习总书记强调推动海洋经济高质量发展， 公司有望受益“深海科技”大发展根据新华社信息， 习近平总书记 7月 1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，会议强调推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出一条具有中国特色的向海图强之路。 此前， 2025年政府工作报告将深海科技提至与商业航空、低空经济并列位置，标志其成为国家战略新兴产业。 2024年公司油服行业营收占比 31%，毛利占比 46.4%，油气钻采产品已进入境内外知名油服公司的供应核心体系。 公司海洋探测电缆适用于海底油、气资源的勘探， 2024年研制出光纤复合海洋探测电缆等新产品， 海洋地震采集固体拖曳电缆获河北省高新技术企业协会科学进步二等奖。 潜油泵电缆适用于固定敷设在陆地或海上平台油井中的潜油电泵机组的动力电缆； 封装管缆适用于恶劣环境和海洋油气开采的完井、测井等领域。 发展海洋经济推进建设海洋强国的理论脉络与实践路径，我们认为后续产业配套政策有望持续出台，产业景气上行，公司有望受益产业大发展。 “电缆+油服耗材”出海龙头，非洲电解铝有望超预期公司是典型的“出海型”企业，海外产能布局持续完善。 截至 2024年年报，公司海外业务收入占 67%，毛利占比达 73%，是国内海外业务收入占比最高的电缆厂，电缆 2005年开始出口， 先后在非洲、亚洲、美洲等地建设生产工厂。 公司连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功在中东、北美、南美等市场实现销售，与哈里伯顿、贝克休斯、斯伦贝谢保持持续稳定合作关系。 安哥拉电解铝项目有望超预期： 2024年开始，公司向产业链上游延伸，投建安哥拉铝产业园项目。根据非阅安哥拉公众号信息，该项目分五期计划在 8-10年内全部建成，总投资约 16亿美元。其中，一期 12万吨电解铝项目已于 2024年 6月开工，预计 2025年年底投产。根据 2024年年报，公司在建工程 9.8亿元，同比增长 127%，主要系安哥拉、韩国、巴拿马等增加生产线所致。公司未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场，有望再造新华通。 1）行业： 2025年海外铝土矿及国内氧化铝的新增供应有望缓和氧化铝价格高企，缓解电解铝企业成本压力。 2024-2026年，全球电解铝供需紧平衡且不断向好，铝价中枢有望上移。 2） 安哥拉水电成本优势突出：安哥拉水电资源丰富， 是非洲大陆水电发电潜力最大的国家之一。 根据 Global Petrol Prices， 安哥拉工业用电价格为 0.011美元/kwh，约等于 0.08元/度。 根据 SMM 4月 10日电解铝成本模型电价 0.42元/度。 根据我们测算，在乐观、中性、悲观假设下， 安哥拉吨铝利润分别为 5240元、4751元、 3774元，国内吨铝利润为 2526元，华通线缆安哥拉项目吨铝利润与云南电解铝差值高达 1248-2714元，按当前大宗商品价格， 一期项目年产 12万吨电解铝完全达产后， 中性假设下有望新增 5.7亿利润，相当于再造一个华通。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 3.3、 7.5、 10.6亿元，同比+3%、+128%、 +42%， 年均复合增速 49%， 对应 PE 分别为 28、 12、 9倍， 维持 “买入”评级。 风险提示全球贸易恶化；海外汇率波动；原材料价格大幅波动；油价大跌

发布股权激励计划草案，彰显业绩稳健增长信心 公司6月4日公告发布股权激励计划草案，拟授予4名高管及105名董事会认为 需要激励的其他员工合计 600万股，占当前总股本的 1.18%，限制性股票授予价为9.76元/股。根据激励计划考核目标（营收或扣非归母净利润满足一项）， 2025-2027年营收分别为不低于 66、 74、 82亿元，同比增长 4%、 12%、 11%，扣非归母净利润分别不低于 3.3、 3.5、 4.0亿元，同比增长 5%、 6%、 14%。 “电缆+油服耗材”出海龙头，非洲电解铝有望超预期公司是典型的“出海型”企业，海外产能布局持续完善。 截至 2024年年报，公司海外业务收入占 67%，毛利占比达 73%，是国内海外业务收入占比最高的电缆厂，电缆 2005年开始出口， 先后在非洲、亚洲、美洲等地建设生产工厂。 公司连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功在中东、北美、南美等市场实现销售，已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、贝克休斯、斯伦贝谢保持持续稳定合作关系。 安哥拉电解铝项目有望超预期： 2024年开始，公司向产业链上游延伸，投建安哥拉铝产业园项目。根据非阅安哥拉公众号信息，该项目分五期计划在 8-10年内全部建成，总投资约 16亿美元。其中，一期 12万吨电解铝项目已于 2024年 6月开工，预计 2025年年底投产。根据 2024年年报，公司在建工程 9.8亿元，同比增长 127%，主要系安哥拉、韩国、巴拿马等增加生产线所致。公司未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场，有望再造新华通。 1）行业： 2025年海外铝土矿及国内氧化铝的新增供应有望缓和氧化铝价格高企，缓解电解铝企业成本压力。 2024-2026年，全球电解铝供需紧平衡且不断向好，铝价中枢有望上移。 2） 安哥拉水电成本优势突出：安哥拉水电资源丰富， 是非洲大陆水电发电潜力最大的国家之一。 根据 Global Petrol Prices， 安哥拉工业用电价格为 0.011美元/kwh，约等于 0.08元/度。 根据 SMM 4月 10日电解铝成本模型电价 0.42元/度。 根据我们测算，在乐观、中性、悲观假设下， 安哥拉吨铝利润分别为 5240元、4751元、 3774元，国内吨铝利润为 2526元，华通线缆安哥拉项目吨铝利润与云南电解铝差值高达 1248-2714元，按当前大宗商品价格， 一期项目年产 12万吨电解铝完全达产后， 中性假设下有望新增 5.7亿利润，相当于再造一个华通。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 3.3、 7.5、 10.6亿元，同比+3%、+128%、 +42%， 年均复合增速 49%， 对应 PE 分别为 25、 11、 8倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 全球贸易恶化； 海外汇率波动； 原材料价格大幅波动；油价大跌。

投资要点一、 一句话逻辑“电缆+油服耗材” 海外拓展稳步推进，安哥拉电解铝项目有望超预期。 二、超预期逻辑市场担心： 中美贸易摩擦，公司海外业务易受全球贸易局势波动影响。 我们认为： 公司是典型的“出海型”企业，海外产能布局持续完善。截至 2024年年报，公司海外业务收入占 67%，毛利占比达 73%，是国内海外业务收入占比最高的电缆厂，电缆 2005年开始出口， 先后在非洲、亚洲、美洲等地建设生产工厂。 非洲市场： 坦桑尼亚、喀麦隆、安哥拉（建设中） 生产基地。 北美市场： 韩国釜山生产基地、 巴拿马生产基地。我们预计后续行业供给端逻辑逐步体现， 在海外主要市场供不应求的状态下， 发挥海外产能布局先发优势，有望进一步提升市占率。 市场担心： 公司在非洲市场的业务存在较高不确定性。 我们认为： 公司 2015年开始在非洲布局，深耕近 10年时间， 分别在东非坦桑尼亚、西非喀麦隆建立了生产基地， 对非洲市场非常熟悉。 安哥拉电解铝项目有望超预期： 2024年开始，公司向产业链上游延伸，投建安哥拉铝产业园项目。根据非阅安哥拉公众号信息，该项目分五期计划在 8-10年内全部建成，总投资约 16亿美元。其中，一期 12万吨电解铝项目已于 2024年 6月开工，预计 2025年年底投产。 根据 2024年年报， 公司在建工程 9.8亿元，同比增长 127%，主要系安哥拉、韩国、巴拿马等增加生产线所致。公司未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场，有望再造新华通。 1）行业： 2025年海外铝土矿及国内氧化铝的新增供应有望缓和氧化铝价格高企，缓解电解铝企业成本压力。 2024-2026年，全球电解铝供需紧平衡且不断向好，铝价中枢有望上移。 2） 安哥拉水电成本优势突出： 安哥拉水电资源丰富， 是非洲大陆水电发电潜力最大的国家之一。 根据 Global Petrol Prices， 安哥拉工业用电价格为 0.011美元/kwh，约等于 0.08元/度。 根据 SMM 4月 10日电解铝成本模型电价 0.42元/度。 根据我们测算，在乐观、中性、悲观假设下， 安哥拉吨铝利润分别为 5240元、 4751元、 3774元，国内吨铝利润为 2526元，华通线缆安哥拉项目吨铝利润与云南电解铝差值高达 1248-2714元，按当前大宗商品价格， 一期项目年产 12万吨电解铝完全达产后， 中性假设下有望新增 5.7亿利润，相当于再造一个华通。 三、检验与催化1、 检验指标： 氧化铝、电解铝现货价格；安哥拉电解铝项目建设进度等。 2、 催化剂： 氧化铝价格下跌、电解铝价格上涨、安哥拉电解铝项目试生产。 四、 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 3.3、 7.5、 10.6亿元，同比+3%、 +128%、+42%， 年均复合增速 49%， 对应 PE 分别为 21、 9、 6倍， 维持 “买入”评级。 五、 风险提示： 全球贸易局势恶化； 海外汇率波动； 原材料价格大幅波动；油价大跌风险。

2024Q3营收同比增长 33%， 归母净利润同比增长 1.7%根据公司公告， 2024年前三季度实现营收 47.2亿元，同比+15.9%，归母净利润2.8亿元，同比-4.1%，扣非归母净利 2.7亿元，同比-5.7%。 2024Q3实现营收 16.8亿元，同比+33%，归母净利润 0.83亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润 0.81亿元，同比-0.4%。 盈利能力略有下降： 2024年前三季度毛利率 16.44%，同比-0.85PCT，净利率5.89%， 同 比-1.22PCT； Q3单 季 度 毛 利 率 15.95%， 同 比-2.7PCT， 净 利 率4.96%，同比-1.48PCT，毛利率下降或系运费叠加原材料价格波动影响。 费用管控： 2024年前三季度期间费率9.26%，同比+1.32PCT。 其中，销售费率、管理费率、 财务费率、研发费率分别为 1.82%、 3.92%、 2.11%、 1.41%，分别同比-0.35PCT、 +0.58PCT、 +1.29PCT、 -0.2PCT，财务费率增加主要系汇率变动所致。 Q3单季度销售费率、管理费率、 财务费率、研发费率分别为 1.63%、4.25%、 1.77%、 2.55%，分别同比-1.54PCT、 +1.64PCT、 +0.16PCT、 -0.2PCT。 全球产能及销售布局进一步完善，安哥拉电解铝项目已开工公司主营业务覆盖电线电缆、 油服耗材两大板块，全球产能布局持续推进。 电线电缆： 上半年营收占比为 86.24%。 1）非洲： 市场发展不成熟需求增量较大，未来订单情况预期乐观。 公司在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，并陆续增大产能投资额度。 公司 10月 28日公告，拟使用自有资金通过全资子公司华通国际（新加坡） 对永兴电缆增加投资不超过 1500万美元，进一步完善全球布局。 2）北美： 美国电线电缆市场规模持续扩大，公司与下游经销商合作关系稳定， 已建成韩国釜山生产基地，加快巴拿马生产基地建设，增强对北美客户的供货稳定性。 连续管： 上半年营收占比为 9.76%。 公司连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功在中东、北美、南美等市场实现销售， 已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、 贝克休斯、 斯伦贝谢保持持续稳定合作关系。 安哥拉电解铝项目已经开工建设。 根据中国驻安哥拉使馆信息， 6月 22日，驻安哥拉大使张斌出席河北华通铝产业园一期项目奠基暨开工典礼，华通安哥拉铝产业园一期项目投资规模 2.5亿美元，年产 12万吨电解铝，预计 2025年下半年建成投产。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.0、 5.1、 6.6亿元，同比增长 10%、26%、 30%， 复合增速为 22%， 对应 PE 分别为 11、 9、 7倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 油价大跌风险； 海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

非洲安哥拉项目迈出重要一步，《电力供应合同》正式签署根据公司5月26日公告，公司及子公司华通安哥拉于近日与安哥拉国家输电网络的特许经营商签订了《电力供应合同》，协定由其为华通线缆在安哥拉的建设项目提供电力供应。电力供应是电解铝产能的重要事项，电力供应合同的签署是公司推进安哥拉电解铝项目的重要一步。根据公告，公司一方面拟投资建设电解铝产能，另一方面拟在未来立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。我们认为，安哥拉项目的建设使公司电缆业务向上游延伸，有利于完善在非洲市场的布局，保障境外线缆成品的稳定供应，提升公司的全球竞争力。 拟对华通安哥拉增资1.75亿美元，投资建设电解铝和线缆成品产能根据公司4月30日公告，拟使用自有资金及银行贷款对全资孙公司华通安哥拉实业有限公司（简称“华通安哥拉”）增加投资不超过1.75亿美元，其中自有资金1000万美元，银行贷款1.65亿美元，投资金额将根据业务拓展实际情况和发展情况逐步投资到位。为提升对非洲市场、美国市场线缆的供应能力，保障境外线缆成品生产的稳定性与持续性，向产业链上游原料铝行业延伸，公司拟于安哥拉投资建设电解铝产能，且未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务快速发展公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%（+2.07PCT）。 电线电缆：2023年营收37.7亿元，同比增长9%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显。公司持续完善海外布局：（1）非洲：电力基础设施建设推动电缆需求增长、但其本土电缆供应能力有限，公司在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射周边国家地区，提升竞争力。 （2）北美：在中美贸易摩擦背景下，公司建立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地，稳定的境外生产能力显著增强了对北美客户的供货稳定性。 油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

一季度业绩同比增长83%超预期；23年归母净利同比增长41.7%符合业绩预告根据公司公告，2023年实现营收53.64亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.64亿元，同比增长41.74%，扣非归母净利3.63亿元，同比增长50%，符合业绩预告。2023年Q4实现营收12.94亿元，同比-7.19%，归母净利润0.74亿元，同比-15.74%，扣非归母净利润0.75亿元，同比+25.39%。 2024年Q1实现营收13.8亿元，同比增长7.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长83.3%，扣非归母净利0.88亿元，同比增长103.6%。 高毛利海外业务占比提升，盈利能力稳中有升2023年公司毛利率17.59%，同比+3.12PCT，净利率6.79%，同比+1.86%。分业务看，电线电缆行业毛利率为14.99%，同比+3.66PCT，油服行业毛利率为23.78%，同比+2.73PCT。公司毛利率提升明显主要系高毛利海外业务占比提升。2023年，公司港澳台及海外地区毛利率为19.85%，同比+4.38PCT，营收占比65.98%（+2.07PCT）。2024年Q1毛利率为16.88%，同比+0.36PCT，净利率6.53%，同比+2.71PCT。公司通过对美元汇率锁定、对大宗原材料实施套期保值等措施，规避市场风险，提升盈利能力的稳定性。 2023年公司期间费用率为8.79%，同比+1.51PCT，其中销售、管理、财务、研发费率分别为2.07%、4.15%、0.91%、1.66%，同比+0.44PCT、+0.73PCT、+0.48PCT、-0.14PCT。2024年Q1公司期间费用率为8.94%，同比-2.17PCT，主要系财务费率、研发费率分别同比-1.4PCT、-0.92PCT，销售、管理费率稳定。 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务快速发展公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%（+2.07PCT）。 电线电缆：2023年营收37.7亿元，同比增长9%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显。公司持续完善海外布局：1）非洲：在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射周边国家地区，提升竞争力。2）北美：建立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地增强对北美客户的供货稳定性。 油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

主攻电线电缆行业和油服行业公司从事电线电缆的研产销业务，主导产品为以进户线为代表的中低压电力电缆和以潜油泵电缆为代表的电气装备用电缆，产品广泛应用于电力输配、采矿/油/气等行业。目前公司已成为在多个细分领域具有优势地位的电线电缆制造企业，已形成较完善的全球化布局。 公司旗下子公司信达科创和华信石油定位于油服行业，主导产品分别为油气钻采专用产品和油田作业设备，信达科创更是全球仅六家获 API-5ST 认证的连续油管企业之一，目前公司在油服领域的布局已初步成型并逐步延伸。 海外深耕多年，推进全球化生产+销售布局海外深耕多年，覆盖发达国家和新兴市场。自 2005年出口第一批产品起，公司一直坚持国际化销售策略，依托产品质量及认证优势陆续进入北美、澳洲、非洲、中东、欧洲等市场，2016~2022年公司境外收入复合增速为 27.6%。分地区看，公司在北美、澳洲、新加坡、俄罗斯等地区均设立了销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，公司通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。在电线电缆领域，公司采取 ODM+自有品牌直销/经销模式（欧美地区主要提供 ODM 服务，中国、新加坡、非洲等地区主要推广自有品牌）；在油服领域，公司主要以自有品牌进行推广。 外销收入占比高，北美是最主要境外市场。目前外销业务占公司收入比例较高，2022年境外收入占比为 63.9%，其中北美地区是公司最主要的海外销售市场（美国市场收入约占公司整体销售收入的 1/3；非洲、澳洲等除美国外的其他海外市场收入约占公司整体销售收入的 1/3）。欧美电线电缆市场参与者多为经营十年以上甚至数十年企业，下游分销商一般合作固定供应商以保障质量一致性，公司凭借稳定的产品质量，已与 Kingwire、哈里伯顿、贝克休斯、WW Cable、IEWC 等境外知名企业建立了稳定的合作关系，具有较强的海外竞争优势。 海外产能布局持续完善，非洲市场增量可期。公司在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国等地建立了生产基地。坦桑尼亚工厂自建立以来，维持较高毛利水平，主要客户为当地电力公司，订单稳定。未来公司会继续推进巴拿马公司建设发展，进一步完善海外产能布局。 油服订单持续增长，开拓多元市场。受益于油价不断提高影响，公司连续油管订单持续增加，并已相继与世界三大油服公司建立稳定合作关系。目前公司进一步开拓多元市场，连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功打入中东、南美等高端市场，竞争优势进一步凸显。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 55.61、64.25、74.52亿元，EPS 分别为 0.76、0.91、1.13元，当前股价对应 PE 分别为 12.1、10.1、8.1倍，看好公司海外产能和销售布局持续完善，驱动电线电缆和油服业务加速成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示电线电缆需求不及预期风险、油服行业需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能建设进度不及预期风险、竞争加剧风险。