事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 49.47亿元，同比增长 4.06%；归母净利润 6.06亿元，同比增长 2.33%；扣非归母净利润 5.94亿元，同比增长 1.59%；加权平均 ROE 同比降低 1.67pct，至 16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利 0.85元（含税），分红比例达 97.13%。 中下游业务稳定经营， 2023年业绩同比微增。 2023年公司归母净利润6.06亿元，同比增长 2.33%，不及我们预期，主要系 2023年国内天然气市场供给较 2022年宽松，公司中游业务价差回落所致。分业务来看： 1）管道天然气销售实现营收 23.22亿元，同比减少 4.08%；毛利率12.27%，同减 3.25pct，毛利贡献 26.94%。 2023年国内天然气市场供给较 2022年宽松，该业务价差略有下滑。 2）城市天然气销售实现营收18.97亿元，同比增加 1.62%；毛利率 16.18%，同减 1.68pct，毛利贡献29.02%。 2023年城市天然气业务气量平稳增长。 3）代输天然气实现营收 0.25亿元，同比减少 38.12%；毛利率 66.97%，同减 3.94pct，毛利贡献 1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。 4）燃气安装工程实现营收 6.00亿元，同比增加 71.48%；毛利率 64.62%，同增 1.82pct，毛利贡献 36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安装业务开发大幅增加以及 2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。 5）其他主营业务实现营收 1.00亿元，同比增加 37.56%；毛利率 59.85%，同增 3.53pct，毛利贡献 5.66%。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。 据我们统计， 2022~2024M2，全国共有 47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.22元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度， 自 2023年9月 1日起，居民用气一档和二档标准分别上调 0.19元/立方米和 0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级： 河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺 2023-2025年分红比例不低于 70%， 2023年分红比例达 97.13%，对应股息率 6.2%（估值日期 2024/3/26），彰显安全边际。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润 6.5/6.9/7.1亿元（2024-2025年前值 7.4/8.1亿元），同比增速 7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应 2024-2026年 P/E 14.4/13.7/13.3X（估值日期 2024/3/26)，维持“买入”评级。 风险提示： 上游气源价格波动，天然气政策变化，募投项目推进进度不及预期

2023年归母净利同比+2.3%， 派息比例高于承诺，上调目标价蓝天燃气发布年报，公司 2023年实现营收 49.5亿元、同比+4.1%，归母净利 6.1亿元、同比+2.3%，略低于华泰预测（6.3亿元）；对应 4Q23营收14.0亿元、同比+9.0%，归母净利 1.1亿元、同比+1.9%；公司拟每股派息0.85元，派息比例达到 97%，当前股息率 6.2%。 低毛差客户的气量占比上升，下调城市天然气毛差；地产行业影响安装工程量，下调燃气安装工程收入；我们预计 2024-26年归母净利润为 6.58/6.84/7.13亿元（前值 7.09/7.82/-亿元）； 可比公司 24年 PE 均值 12x， 公司承诺的派息比例（70%） 高于同行（平均 41%）、且 23年实际派息比例超额兑现，给予公司 24年 16xPE，目标价 15.20元/股（前值 13.26元/股，基于 24年 13xPE）， 维持增持评级。 管道天然气： 23年单方毛利同比收窄， 24-26年管输价差稳定可期2023年公司管道天然气业务营收 23.2亿元、同比-4.1%，主要受到天然气价格同比回落影响；毛利率 12.3%、同比-3.3pp，主要是上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、单方毛利同比收窄。 公司在河南省内长输管网资产优势明显， 多元化气源结构助力公司控制购气成本，管输价差稳定可期，预计 2024-26年管输毛差保持在 0.33元/方。 城市天然气： 23年收入增速同比放缓， 下调 24-26年城燃毛差预测2023年公司城市天然气业务营收 19.0亿元、同比+1.6%，收入增速低于2022年的 59.1%、较 2018-22年 CAGR（24%）也显著回落， 主要受到天然气价格同比回落影响。公司已取得河南省五市的多个指定区域的城市燃气特许经营权，随着用气人口增长和产业流入，预计 2024-26年城燃营收仍有望稳健增长。 考虑到低毛差客户的气量占比上升，预计 2024-26年城燃毛差为 0.82/0.82/0.82元/方（前值 0.86/0.84/-元/方）。 公司居民气量占比较高，若 24年河南省顺价政策落地，则公司城燃毛差有望超预期。 燃气安装工程： 23年收入增速好于预期，考虑地产影响下调收入预测2023年公司燃气安装工程业务营收 6.0亿元、同比+71.5%，收入增速高于华泰预测（60%）； 疫情后燃气安装业务逐步复苏，同时公司募投项目落地带来大量燃气接驳业务量。 2022年驻马店市城镇化率仅为 45.81%，在省内17个地级市中排名 16，乡村天然气可开发空间较大。 但考虑到地产行业对接驳增量的影响，下调对燃气安装工程 24-25年收入预测。 风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。

事件：12月5日，公司发布股东及董监高增持股份计划的公告，股东陈启勇、总经理黄涛、副总经理李保华和兰玉峰、财务总监赵永奎、董事会秘书赵鑫及总经理助理张向阳基于对公司价值的认可以及对公司未来发展前景的信心，拟于2023年12月6日起6个月内通过集合竞价方式增持公司股份，增持金额不低于1000万元且不超过2000万元。 高分红政策及管理层增持陆续落地，彰显公司投资价值：公司历史上具有高分红传统，2020-2022年现金分红比例分别为69.51%、54.97%和83.55%，按12月5日收盘市值计算股息率达到6.58%。11月16日公司发布三年股东分红回报规划（2023-2025年），承诺每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润的70%，高分红的持续性得以明确。随着国内经济发展逐步从高速增长阶段步入成熟阶段，我们认为业绩稳健增长且具有稳定高股息回报的公司有望进一步受到市场重视，日前财联社披露国寿与新华两大保险公司拟出资500亿元成立私募证券，重点投向高股息个股，公司作为稀缺的业绩稳健高股息资产估值有望实现进一步提升。 而此次公司核心管理层发布增持股份计划进一步绑定公司和高管利益，彰显了管理层对公司未来发展信心以及长期投资价值的认可。 四季度业绩增速有望加快，长期稳健增长趋势不改：从短期看，去年单四季度受疫情影响公司归母净利润同比下滑13.44%，业绩基数较低，今年随着LNG市场化价格逐步下降带来一定的购气成本下行，下游城燃业务盈利能力有望修复，四季度公司业绩增速有望加快。长期来看，公司作为稀缺的“长输管网+城燃”双主业布局燃气标的，一方面拥有河南省内稀缺的天然气长输管道资产，另一方面积极向下游城燃业务延伸，已在河南省内形成中下游一体化布局，可在较大程度上抵御气价波动风险，业绩稳定性较强。同时，公司一方面通过积极寻找下游优质城燃公司的并购机会，另一方面受益于经济增长背景下天然气需求的自然增长，公司长期有望保持业绩稳健增长。同时，今年9月公司控股股东蓝天集团引入河南省天然气管网公司作为第二大股东，有助于统筹运营省内天然气管网资产提升运营效益，有望与上市公司业务发挥协同优势。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的收入分别为47.55亿元、50.69亿元、55.34亿元，增速分别为0%、6.6%、9.2%，净利润分别为6.31亿元、7.1亿元、7.78亿元，增速分别为6.5%、12.6%、9.6%；维持买入-A的投资评级，给予2023年15倍PE，对应6个月目标价13.65元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。

事件：公司发布未来三年股东分红回报规划（2023-2025年），要求在公司可供分配利润为正、且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，如无重点投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年应当采取现金方式分配股利，2023-2025年应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润的770%”。 主业业绩稳健，高分红政策落地彰显投资价值：公司为稀缺的“长输管网+城燃”双主业布局燃气标的，一方面拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，为下游多个城燃公司供气，另一方面，公司积极向下游城燃业务延伸，通过加快对河南省内优质城燃资产的并购，已形成河南省内燃气资产中下游一体化布局，在较大程度上抵御上游气价波动风险，保障公司业绩维持稳健增长。过去公司就拥有高分红传统，2020-2021年公司现金分红比例分别为69.51%和54.97%，2022年分红比例大幅提升，达到83.55%，现金分红总额4.95亿元，以11月16日股价为基准计算股息率高达6.97%，本次公司发布分红回报规划，要求每年以现金方式分配的净利润不低于归母净利润的70%，进一步明确了公司未来高分红的确定性和持续性。未来随着国内经济发展逐步步入成熟阶段，我们认为业绩保持稳健增长且具有稳定高股息回报的公司有望进一步受到市场重视，公司作为业绩稳定、未来高分红确定性强的资产估值有望实现进一步提升。 今年以来市场化气价回落利好城燃盈利修复，集团引入战投发挥协同优势：今年以来市场化气价整体呈下行趋势，四季度以来虽受冬季用气需求高峰到来影响LNG市场化价格有所回升，但整体仍大幅低于去年同期，根据Wind数据，截至2023年11月10日国内LNG市场价略回升至5093元/吨，但相比于去年同期的6153.7元/吨仍下降17.2%，市场化气价回落带来一定的购气成本下行，全年城燃业务盈利能力实现修复。同时，今年9月公司控股股东河南蓝天集团引入河南省天然气管网有限公司作为第二大股东，此次集团层面引战一方面有助于统筹运营省内管网资产提升运营效益发挥协同优势，另一方面，据官网披露河南省天然气管网公司除中石油、中石化气源外还拥有海外管道气和LNG资源，本次引入河南省天然气管网公司作为集团第二大股东也有望拓宽公司气源保障。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的收入分别为47.55亿元、50.69亿元、55.34亿元，增速分别为0%、6.6%、9.2%，净利润分别为6.31亿元、7.1亿元、7.78亿元，增速分别为6.5%、12.6%、9.6%；维持买入-A的投资评级，给予2023年15倍PE，对应6个月目标价13.65元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。

事件：2023年11月16日，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2023-2025年）》，2023-2025年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。 分红比例底线提升至70%，安全边际增强。公司在2022年发布的《未来三年分红回报规划（2022-2024年）》中，根据生产经营和投资计划将分红比例分三种情形，分别为：1）公司处于发展成熟期、无重大投资计划，分红比例不低于80%；2）公司处于发展成熟期、有重大投资计划，分红比例不低于40%；3）公司处于发展成长期/无法区分、有重大投资计划，分红比例不低于30%。从本次公告将分红比例底线从30%提升至70%，安全边际增强；按照我们对公司的归母净利润的预测（2023年6.7亿元），2023年公司股息率最低为6.6%（2023/11/16）。 拥有长输管道稀缺资产，内生增长稳健。公司拥有4条高压天然气长输管道，与西气东输一线/二线主干线连通，并连接中石化、山西煤层气等气源，全长477.02公里，输气能力25.7亿方；同时公司还拥有2条地方输配支线以及3980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右，多年来始终居河南首位，两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动，中下游一体化盈利稳定。剔除并购因素23Q3扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%，内生增长稳健。 2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装收入超增幅超86%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；随着生产安装活动的复苏及公司IPO募投项目居民入户安装环节推进，接驳收入同比大幅增长86.4%。 IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。 盈利预测与投资评级：公司具备长输管道稀缺资产，内生增长稳健；分红至比例底线提升至70%，安全边际增强。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元的预测，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，对应2023-2025年PE10.6/9.7/8.8X（估值日2023/11/16），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

蓝天燃气近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入35.50亿元，同比减少2.23%；归母净利润5.00亿元，同比增长2.41%。其中第三季度实现营业收入10.03亿元，同比减少2.24%；归母净利润1.63亿元，同比减少0.20%。公司前三季度整体业绩保持稳定增长公司前三季度营业收入同比减少2.23%，但归母净利润同比实现平稳增长，同比增长2.41%。 2022年同期数据基数较高，公司第三季度业绩略有下滑，其中营业收入和归母净利润分别同比减少2.24%、0.20%。公司处于天然气产业链的中下游，包括中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。2022年度和2023年上半年，管道天然气业务收入分别占比59.22%、50.92%，城燃业务收入分别占比30.08%、39.27%。2023年1-9月，我国天然气消费量持续恢复根据国家发改委数据，2022年我国天然气表观消费量同比下降1.2%，首次出现负增长。2023年1-9月，全国天然气表观消费量2887.5亿立方米，同比增长7%。根据国家统计局数据，1-9月我国天然气产量1704亿立方米，同比增长6.4%；天然气进口量8777万吨，同比增长8.2%。国家能源局发布的《中国天然气发展报告（2023）》，预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。公司盈利能力指标持续向好，期间费用率同比有所增长公司毛利率和净利率维持增长态势，2023年1-9月，毛利率和净利率分别为23.42%、14.15%，较2022年同期分别提升1.22个百分点与0.04个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率4.64%，较2022年同比增长8.41%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长16.63%，管理费用同比增长9.35%；公司财务费用同比增长11.74%。公司维持高分红比例。2020-2022年，公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%，现金分红金额为别2.31亿元、2.31亿元和4.95亿元。公司上市以来累计分红金额达到9.58亿元。 多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率公司与中石油、中石化等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。盈利预测和估值天然气行业市场规模与国民经济发展、工业生产情况高度关联。国内经济增长持续恢复，将会带动工商业、发电、交通对天然气需求的提升。随着2023年以来我国天然气行业的稳步复苏，公司“长输管网+城燃”双主业布局将有助于业绩的增长。预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元，对应每股收益为0.96元、1.04元、1.16元，按照11月9日9.60元/股收盘价计算，对应PE分别为10.13X、9.40X、8.41X，维持公司“增持”投资评级。风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

事件：2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元，同比增长2.23%；归母净利润5亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。剔除并购因素23Q3业绩仍微增，内生增长稳健。2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元，同比增长2.23%；归母净利润5亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。2023年第三季度公司实现营业收入10.03亿元，同减2.24%；归母净利润1.63亿元，同减0.20%；扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%。公司于2022年上半年收购了长葛蓝天、尉氏万发、麟觉能源三个燃气项目；2023Q3的业绩增速已完全剔除收并购带来的影响，公司2023Q3的扣非归母净利润仍同增3.07%，说明公司内生增长稳健。经营性现金流表现良好，资本开支保持较低水平。 2023年前三季度公司1）经营活动现金流净额4.2亿元，同比增加13.39%；2）投资活动现金流净额-1.33亿元，同比增加39.75%；3）筹资活动现金流净额1.32亿元，同比增加156.41%。2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装户数增幅超80%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；新增居民户数同比大幅增长86%至10.7万户。IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。盈利预测与投资评级：公司为河南省中下游一体化天然气龙头，积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，EPS为0.97/1.06/1.17元，对应PE10.3/9.4/8.6x（估值日期2023/10/27），维持“买入”评级。风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

事件：公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入25.48亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长3.73%；扣非后的归母净利润3.25亿元，同比增长2.35%；经营活动产生的现金流量净额2.23亿元，同比下降0.22%；基本每股收益0.49元，同比下降2.00%。 投资要点：河南唯一燃气行业上市公司，业务的自然垄断性形成了公司较宽广的护城河。公司营业收入主要来自于河南省内的天然气业务，包括天然气产业链中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。公司拓展豫南燃气，收购新长燃气、长葛蓝天、尉氏万发等优质燃气项目，参股设立兴港燃气、驻马店储运公司，提升了河南省内市场占有率，构建了“长输管网+城燃”双主业布局，具备中下游一体化的运营模式。公司豫南支线和南驻支线建立并巩固了在豫南的区域优势，博薛支线、许禹支线的建成使公司长输管网覆盖区域延伸至豫中、豫北地区。管道天然气业务的自然垄断特性和目前的市场分割特点，及城燃业务的区域特许经营权，形成了公司较宽广的护城河。2023年上半年，公司整体稳健经营，营业收入同比增长4.10%，主要来自于城燃业务的自然增长。 2023年上半年我国天然气消费稳步复苏。根据《中国天然气发展报告（2023）》，2022年我国天然气消费量首次出现负增长，全年天然气表观消费量3646亿立方米，同比下降1.2%。2023年上半年，全国天然气消费量1941亿立方米，同比增长5.6%；天然气产量1155亿立方米，同比增长5.4%；天然气进口量794亿立方米，同比增长5.8%，其中管道气332亿立方米，LNG462亿立方米。受天然气进口长协计价滞后期影响，目前国内天然气进口成本在相对高位运行，与国际LNG现货价格显著下行的趋势产生偏差。 预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。 公司盈利质量、分红率高，财务费用率同比下降。公司维持高加权净资产收益率，2022年达到18.24%，同比增长17.91%；2023年上半年为9.20%。公司持续加大分红力度，2020-2022年，公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%，近三年公司累计分红金额达到9.58亿元。2023年上半年，公司期间费用率4.11%，较2022年同比增长5.93%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长20.88%，管理费用同比增长11.25%；公司财务费用率同比下降11.54%，主要源于公司加强资金管理，控制有息负债规模，降低了利息支出，并与多家银行签订了存款协定利率，保证资金效率。 多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率。公司与中石油、中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源、五洲能源、新奥能源等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。 投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元，对应每股收益为0.96、1.04和1.16元/股，按照9月7日9.74元/股收盘价计算，对应PE分别为10.13、9.40和8.41倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气业务稳健增长，净资产收益率维持高水平，且股息率高，基于天然气行业的发展前景和公司的区域龙头地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

河南天然气长输管网稀缺标的，低估值高成长，业绩向好：蓝天燃气主要经营河南省天然气长输管网，拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线三条高压天然气长输管道，分别于2004年、2011年、2015年建成通气，年设计输气能力分别为16亿方、4.9亿方、4.8亿方，三条支线总长度合计700多公里；同时，公司拥有驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线以及在长输管网沿线的部分城市燃气公司。根据公司公告，自2021年1月上市以来，公司业绩全面向好，2021年实现扣非归母净利润4.14亿元，同比增长27.8%；2022年前三季度预计实现扣非归母净利润4.7-5.1亿元，同比增幅高达57.92%-71.36%。 市场化天然气“量增价涨”，中游长输管网凭借客户资源优势、多气源优势及储气能力尽享涨价红利：2022年，全球天然气价格大幅上涨，“三桶油”为疏导成本压力，对下游城燃企业显著降低低价合同气量，合同外气量进入市场拍卖，整体气源价格较去年同期显著提升。我们根据2022年上半年全国市场化LNG价格推测，合同外气量价格或高达4.78元/方，相比2021年上半年的2.78元/方，上涨2元/方（同比增长72%）。公司作为中游长管道商，能最及时地获取下游城燃客户的用气需求，同时具备包括煤层气、煤制气等非常规气在内的多气源保障；凭借其拥有输管网天然储气能力，公司可实现较大的输气价差。我们根据典型煤层气企业的气价测算，2022年上半年平均售价2.09元/方，较2021年上半年的1.63元/方，上涨0.43元/方（同比增长28%）。因此，中游长输管网环节截留了约2.69元/方的价差，尽享涨价红利。公司长输管网业务毛利率从2020年的7.81%，提升到2021年的12.5%和2022H1的19.52%。我们认为随着冬季来临，天然气价格将维持高位振荡、市场化天然气比例进一步提升概率较高，中游长输管网业绩向好趋势有望持续。 抓住历史机遇，加速下游城燃并购，奠定长期成长空间：河南省为用气大省，2021年河南省天然气消费量达131亿方，在全国各省份中排名第九。公司长输管网沿线有大量中小型城燃客户，在气价高涨背景下，城燃企业经营困难，出售意愿增强，公司有望抓住历史机遇，加速下游城燃并购，打造长输管网和城市燃气一体化布局，奠定长期成长空间。2022年，公司先后完成了对麟觉能源、万发能源和长葛蓝天的并购，一体化战略初见成效。 投资建议：通过横向对比与公司业务相似的可比公司以及同样具备气价弹性的气源标的后，我们发现目前公司估值处于较低水平。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为50.80亿元、56.33亿元、59.78亿元，增速分别为30.2%、10.9%、6.1%，净利润分别为6.76亿元、8.08亿元、9.03亿元，增速分别为60.6%、19.5%、11.8%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.0元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。