事件描述8月 18日，晨光新材发布 2023年半年度报告，实现营业收入 5.65亿元，同比减少 48.38%；实现归母净利润 7125.38万元，同比减少82.60%；实现扣非归母净利润 3774.35万元，同比下降 90.86%；实现基本每股收益 0.23元/股。其中，第二季度实现营业收入 2.82亿元，同比下降 49.90%，环比下跌 0.36%；实现归母净利润 3057.81万元，同比下跌 86.06%，环比下跌 24.82%；实现扣非归母净利润 524.40万元，同比下降 97.67%，环比下跌 83.86%。 有机硅行业供需承压带来营收利润双重压力，产销量大幅增长二季度硅烷偶联剂整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系有机硅行业整体需求恢复不佳以及新增产能投放导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氨基/ 环 氧 基 / 含 硫 / 乙 烯 基 / 原 硅 酸 酯 销 售 单 价 分 别 环 比 -19.24%/-15.79%/+160.53%/-1.38%/-9.55%。二季度综合毛利率为 11.05%，同比/环比-39.31pct/-8.45pct。 以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到9476.37/10432.9吨，环比分别+8.28%/+17.42%。其中氨基硅烷2203.79/ 2089.24吨，环比分别+34.12%/+9.98%；环氧基硅烷921.92/1473.87吨 ， 环 比 分 别 -27.15%/+37.07% ； 含 硫 硅 烷1551.76/1624.00吨 ， 环 比 分 别 +9.59%/10.07% ； 乙 烯 基 硅 烷2616.56/2618.3吨，环比分别+22.47%/+28.80%；原硅酸酯硅烷2182.34/2627.56吨，环比分别-4.72%/+9.38%。 积极推动项目建设，双基地一体化布局2023年，公司积极推进多个项目的建设和运营。公司的"年产 6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目"和"年产 2.3万吨特种有机硅材料项目"的某些产品已进入试生产阶段。"年产 30万吨功能性硅烷项目"正在全面建设，该项目依托公司现有的工艺技术和新产品开发优势，旨在扩大功能性硅烷系列产品的产能， 此外，公司还在宁夏中卫工业园投资兴建"年产 30万吨硅基及气凝胶新材料项目"，目前正在全面建设中，计划在 2023年底前一期项目达到试生产条件。同时，在江西省九江市湖口高新技术产业园，公司计划投资建设年产 21万吨硅基新料及 0.5万吨钴基新材料项目，正处于前期审批阶段，公司将以此项目为依托，进一步扩充全产业链布局。

事件：8月 19日，公司发布 2023年中报告，公司实现营业收入 5.65亿元，同比下滑 48.38%，利润总额 0.79亿元，归属上市公司股东的净利润 0.71亿元，同比下滑 82.60%；扣非归属母公司股东的净利润 0.38亿元，同比下滑 90.86%。 行业竞争加剧势头不减，二季度业绩进一步承压。2023年上半年，在供给端、需求端的双重冲击下，行业竞争进一步加剧。2023Q2，公司实现营收 2.82亿元，同比下滑 49.90%，利润总额 0.33亿元，归属上市公司股东的净利润 0.31亿元，同比下滑 86.06%；扣非归属母公司股东的净利润 0.05亿元，同比下滑97.67%，实现毛利率 11.05%，同比下降 39.31个 pcts，环比下降 8.45个 pcts，实现净利率 10.82%，同比下降 28.13个 pcts，环比下降 3.53个 pcts。 半年度业绩不佳主因系核心产品价格进一步下降所致。2023H1公司核心产品氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯分别实现销售约3988、2549、3099、4651、5030吨；实现营收约 1.1、0.84、0.62、0.79、0.65亿元。受行业景气度影响，公司核心产品销售单价下降，氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯 H1均价分别为 26620、330 12、19864、17021、12917元/吨 ， 同 比 下 滑 59.83%、57.46%、36.69%、50.86%、30.79%。 项目建设运转有序推进，长期看好公司全产业链布局。2023年上半年，公司积极推进各个项目的建设和运转，公司“年产 6.5万吨有机硅新材料技 改扩能项目”及“年产 2.3万吨特种有机硅材料项目”中的部分产品已处于试生产阶段；在安 徽铜陵建设的“年产 30万吨功能性硅烷项目”，目前处于全面建设状态，该项目主要依托现有 工艺技术优势和新产品开发优势，将进一步扩大公司功能性硅烷系列产品产能和新产品的生产， 保障产品生产稳定性，降低经营风险，以巩固公司的行业地位。公司在宁夏中卫工业园投资建设 的“年产 30万吨硅基及气凝胶新材料项目”，已处于全面建设状态，争取一期项目于 2023年底 达到试生产条件。公司在江西省九江市湖口高新技术产业园拟投资建设“年产 21万吨硅基新材 料及 0.5万吨钴基新材料项目，正处于前期审批阶段，公司将以此项目为依托，进一步扩充全产 业链布局。 投资建议：受产品价格下降影响，我们调整了公司业绩预期，预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.84、1.15和 1.45元，对应 PE 分别为 18、13和 10倍，长期我们仍旧看好公司成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件描述4月 18日，晨光新材发布 2022年度报告，实现营业收入 19.47亿元，同比增长 14.69%；实现归母净利润 6.39亿元，同比提高 18.99%； 实现扣非归母净利润 6.31亿元，同比提高 19.06%；实现基本每股收益 2.67元/股。其中，第四季度实现营业收入 3.78亿元，同比下降37.73%，环比下降 20.08%；实现归母净利润 0.80亿元，同比下降66.24%，环比下降 46.67%；实现扣非归母净利润 0.77亿元，同比下降 67.37%，环比下降 45.39%。 同时，晨光新材披露 2023年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.83亿元，同比下降 46.77%，环比下降 84.74%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降 78.59%，环比上升 81.61%；实现扣非归母净利润 0.32亿元，同比下降 82.72%，环比上升 85.52%；实现基本每股收益 0.17元/股。 功能性硅烷延续高景气，全年盈利创新高2022年全年经营稳健，营收利润创新高。功能性硅烷是公司最重要的盈利来源，2022年全年功能性硅烷板块贡献收入 19.42亿元，同比增长 14.46%，占公司总收入 99.74%；其他板块贡献收入 0.05亿元，同比增长 427.49%。2022年上半年，功能性硅烷延续 2021年以来的高景气，盈利能力同比大幅提升。由于功能性硅烷下游与宏观经济走势密切相关，2022年下半年需求不足导致盈利收窄，四季度产品价格及盈利来到历史低位。 盈利能力指标方面，2022年整体销售毛利率 42.36%，同比下滑0.2pct；净利率 32.82%，同比提升 3.73pct。ROE 为 29.09%，同比下滑 3.78pct。 价格方面，主要产品 KH-550/CG202/KH-560/CG-Si69/CG-171全年平均价格分别为 55302.96/24753.12/61802.86/27165.42/26246.27元/吨，同比大幅提升。同时主要原料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚全年平均价格 18642.67/10755.72/7200.91/42494.62元/吨，同比-6.99%/ -1.06%/ 1.75%/ 42.69%。 量方面，主要产品 KH-550/CG202/KH-560/CG-Si69/CG-171销量分别为 5460.63/3657.09/4760.08/4097.20/9156.44吨，同比-5.76%/-45.48%/-7.25%/6.13%/14.73%。产销量增长主要源于募投的 6.6万吨功能性硅烷项目于 2022年开始陆续投产爬坡带来的增量。 费用方面，2022Q4销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.65%/1.32%/-1.59%，环比变动 1.38/-1.43/2.00pct。三费整体控制良好。研发费用率 6.88%，公司研发投入持续增加。 四季度及一季度需求下行，功能性硅烷行业承压2022Q4及 2023Q1业绩环比下滑较多主要由于功能性硅烷下游需求较弱导致产销量和价差均下跌。22Q4橡胶轮胎外胎产量较上一季度下降 2.06%，房屋竣工面积较 22Q3环比上涨 270.35%。2022Q4单季度毛利率 28.81%，环比提高 7.85pct；净利率 21.08%，环比提高 7.02pct。2023Q1单季度毛利率 19.50%，环比提高 5.31pct；净利率 14.35%，环比提高 4.78pct。 价方面，2022Q4主要产品 KH-550/KH-560/CG-171平均价格为 43092.31/45184.62/20584.62元/吨，环比-20.22%/-29.08%/-18.01%。 根据我们的跟踪，KH-550/KH-560/CG-171季度价差环比均呈下降趋势，大部分产品价差收窄明显。 量方面，2022Q4主要产品 KH-550/CG-202/ CG-Si69/CG-171销量1314.93/519.41/944.93/2433.55吨，环比 -5%/-44%/-14%/-8%，CG-202产品销量下滑较为明显。 以量换价，多基地布局保障盈利稳定性展望 2023年，我们认为汽车及地产需求整体呈现弱复苏的态势，需求端或将逐季改善，但 2021-2022年相对好的盈利水平带来行业的扩产较多。因此我们认为竞争的关键将是产品结构的优化、一体化抗风险能力、成本控制能力，同时以量换价将是盈利提升的关键。 2023-2025年将是晨光新材资本开支大年，公司发展进入快车道。目前公司以江西九江为主要生产基地，公司近两年开始布局安徽铜陵和宁夏中卫生产基地，多基地布局便于降低风险及增加客户覆盖范围。 公司在报告期内基本完成 6.6万吨募投项目功能性硅烷的建设，目前在建拟建项目有年产 2.3万吨特种有机硅项目，预计 2023年底全部完成建设；年产 30万吨硅基及气凝胶新材料项目，预计 2024年 10月完成建设；年产 30万吨功能性硅烷项目在报告期内已经开工建设，预计 2026年全部完成建设；年产 6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目，预计 2023年中旬完成建设。 投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极布局新品种，提高产品的差异化和附加值。 预计公司 2023年、2024年和 2025年归母净利润分别为 6.75亿元、9.30亿元和 12.98亿元，EPS 分别为 2.81元、3.87元和 5.40元，对应当前股价 PE 分别为 11.31/8.22/5.88，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

事件：2023年4月18日，晨光新材发布2022年度报告与2023年第一季度报告：2022年实现营业收入19.47亿元，同比增长14.69%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长18.96%；实现扣非归母净利润6.31亿元，同比增长19.08%；销售毛利率42.36%，同比下降0.20pct，销售净利率32.81%，同比增长1.18pct；经营活动现金流为6.08亿元，同比增长76.93%。 其中2022Q4，公司实现营业收入3.78亿元，同比下降37.79%，环比下降20.18%；实现归母净利润为0.80亿元，同比下降66.40%，环比下降46.74%；销售毛利率28.81%，同比下降23.25百分点，环比下降10.79个百分点；销售净利率21.08%，同比下降17.96个百分点，环比下降10.52个百分点。 2023Q1，公司实现营业收入2.83亿元，同比下降46.77%，环比下降25.05%；实现归母净利润为0.41亿元，同比下降78.59%，环比下降48.95%；销售毛利率19.50%，同比下降26.46百分点，环比下降9.30个百分点；销售净利率14.35%，同比下降21.36个百分点，环比下降6.73个百分点。 点评： 功能性硅烷景气度前高后低，全年业绩实现较高增长2022年上半年，功能性硅烷行业延续高景气，尽管下半年受行业竞争加剧影响，价格有所回落，但公司业绩全年仍实现较大幅度增加。 2022年实现营业收入19.47亿元，同比增长14.69%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长18.96%。主要产品，如KH-550、KH-560全年均价分别为55,302.96元/吨、61,802.86元/吨，较2021年分别同增42.10%、33.43%。公司产品价格大幅上涨主要受下游旺盛需求拉动，原材料端除烯丙基缩水甘油醚较2021年大幅上涨42.69%，其余如硅粉、氯丙烯和乙醇全年均价均较2021年波动不大。 2022年公司经营活动产生现金流量净额为6.08亿元，同比增加76.93%，主要系硅烷主业产品价格上涨，营业收入、净利润增加及收到当期现金货款增加所致。公司期间费用率稳定，2022年销售/管理/财务费用率分别为1.32%/5.98%/-2.55%，同比+0.12/+0.82/-1.31个百分点。公司加大研发投入，研发费用同增38.8%至0.76亿元。 2022年Q4，受下游需求疲软及行业竞争加剧双重影响，硅烷景气度回落。主要产品，如KH-550、KH-560Q4均价分别为37439.81元/吨、40905.16元/吨，环比分别下跌31.48%、27.38%。硅烷作为工业味精，下游需求整体相对稳健，2022年Q4公司主要产品销量波动不大，如KH-550、KH-560Q4销量分别为1314.93吨、1292.01吨，40905.16元/吨，同比分别+3.60%、-2.24%，环比分别-5.25%，-1.31%。 2022年Q4公司经营活动产生现金流量净额为1.72亿元，同比增加43.35%，环比增加19.31%，其中，收到其他与经营活动有关的现金0.48亿元，主要系政府补助和利息收入。期间费用率方面，公司2022Q4销售/管理/财务费用率分别为2.77%/8.21%/1.61%，同比+1.62/+3.19/-0.65个百分点。 硅烷价格已回落至2020年水平，2023Q1业绩环比大幅下降受行业扩产较多影响，2023Q1功能性硅烷延续2022Q4态势，价格继续大幅下降。其中，氨基硅烷产品、环氧基硅烷产品以及乙烯基硅烷产品价格与2022Q1比几近腰斩，2023Q1均价分别为29071.24元/吨、35775.14元/吨、18238.40元/吨，同比分别-54.63%、-48.31%、-50.97%。受主业产品价格大幅下跌影响，2023Q1，公司营业收入为2.83亿元，同比下降46.77%，环比下降25.05%；实现归母净利润为0.41亿元，同比下降78.59%，环比下降48.95%；销售毛利率19.50%，同比下降26.46百分点，环比下降9.30个百分点；销售净利率14.35%，同比下降21.36个百分点，环比下降6.73个百分点。 根据百川数据，主流产品KH-550、KH-560、KH570价格在经历两年高景气后，已几乎回落至2020年的历史中枢水平，考虑到行业新增产能大都处于拟建状态，随着行业盈利水平回落，产能投放进度有可能延迟，预计产品价格再度大幅下降空间已不大。

事件：4月19日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营业收入2.83亿元，同比下滑46.77%，利润总额0.46亿元，归属上市公司股东的净利润0.41亿元，同比下滑78.59%；扣非归属母公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑82.72%。 行业竞争加剧进一步蔓延，一季度业绩承压显著。2022年下半年，受供给端、需求端的双重影响，行业竞争进一步加剧。一季度进一步蔓延，2023Q1，公司实现营收2.83亿元，同比下滑46.77%，利润总额0.46亿元，归属上市公司股东的净利润0.41亿元，同比下滑78.59%；扣非归属母公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑82.72%，实现毛利率19.50%，同比下降26.46个pct，环比下降9.31个pct，实现净利率14.35%，同比下降21.36个pct，环比下降6.73个pct。 核心产品价格波动较大，系业绩不佳主因。2023Q1公司核心产品氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯分别实现销售约1900、1075、1475、2032、2402吨；实现营收0.55、0.38、0.30、0.37、0.36亿元。受行业景气度影响，公司产品价格变动幅度较大，氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯Q1均价分别为29071、35775、20489、18238、26246、15126元/吨、同比下滑54.63%、48.31%、34.73%、50.97%、18.89%。 长期看好公司一体化布局下成本优势，三大基地扩产项目有序推进。公司有序推进三大基地建设，2000吨气凝胶已经完成了相关的生产设计。项目进展方面，公司“年产2.3万吨特种有机硅材料项目”有望于2023年底投产；“年产6.5万吨有机硅新材料项目”有望于2023年7月投产；“年产30万吨功能性硅烷项目”一期预计于2024年12月完工。此外，公司新签订协议建设“年产21万吨硅基新材料及0.5万吨钴基新材料项目”，在强化硅基新材料的同时，延伸到钴基新材料领域，持续优化产品结构；新签订投资协议建设“年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目”，有望于2024年10月投产。 投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为1.82、2.42和3.07元，对应PE分别为18、13和10倍，长期我们仍旧看好公司成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

深耕功能性硅烷材料二十余年，产品结构优化，毛利率领先同行功能性硅烷是百亿级市场，下游随着轮胎绿色化、竣工端回暖及光伏胶膜用需求增长而放量，预计每年市场需求复合增速约 10%。晨光新材是国内硅烷一体化龙头企业，深耕功能性硅烷赛道二十余年，产品品类完善，与同行业比较，公司含硫硅烷占比较低，氨基和环氧基硅烷占比较高。近年来由于优异的产品结构，毛利率领先同行。 功能性硅烷产能快速扩张，三氯氢硅扩产保障原材料晨光新材 2021年功能性硅烷产能规模约 6.6万吨/年，公司后续在江西九江、宁夏中卫、安徽铜陵规划共 36.5万吨功能性硅烷产能（含中间体），完全达产后产能是现有的 6.5倍，快速追赶行业领先企业，实现后来居上。 三氯氢硅是功能性硅烷的核心原材料。近年来，三氯硅烷价格波动较大，公司后续在安徽新规划 6万吨产能，宁夏中卫新规划 20万吨产能，为以后功能性硅烷扩产以及气凝胶布局提供充足的三氯氢硅原料，同时部分光伏级外售。 打造气凝胶第二曲线，有机硅源正硅酸乙酯主要供应商成本优势显著气凝胶是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料，具有重量轻、隔热能力强、使用寿命长等多种优势，在石油化工、航天军工、建筑建造、工业隔热、交通等领域有广泛应用。我们对气凝胶的市场空间进行测算，预计 2025年气凝胶市场需求将达到 137亿元，到 2030年达到接近 300亿元，市场空间广阔。其中，随着我国新能源产业链的崛起，气凝胶在新能源领域的应用快速增长。 我们认为长期来看，生产与加工一体化的企业将具有竞争优势。目前行业正硅酸乙酯产能有限，或成为行业瓶颈，晨光新材正硅酸乙酯产能市占率超 20%。公司目前 1万方气凝胶中试线预计于 2023年初全面达产，此后在江西九江、宁夏中卫、安徽铜陵均有较大规模的扩产计划。公司依托硅粉-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯上游产业链将在后续的竞争中占据领先地位。 投资建议预计晨光新材 2022-2024年归母净利润 6.39、7.64、9.58亿元，EPS2.66/3.18/3.99元，对应 PE 为 12.8/10.7/8.5。我们选取同为新材料企业进行估值对比，与可比公司相比我们认为存在明显低估，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期； 功能性硅烷及气凝胶行业竞争加剧； 原材料与产品价格大幅波动； 房地产复苏不及预期。

功能性硅烷一体化布局，四大基地齐头并进，产能保持高速扩张。公司深耕功能性硅烷二十余年，产品矩阵不断丰富，可广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。近年来公司持续扩产，2021年公司产品达到 15余种，目前已有江苏丹阳、江西九江湖口生产基地，并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设。若未来公司项目全部投产，产品品种可达 68种以上，功能性硅烷产能将达 40万吨以上。 气凝胶步入景气周期，功能性硅烷需求稳定增长。随着新能源行业持续增长，复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟，国内功能性硅烷下游消费量将稳定增长，根据 SAGSI 数据，我们预计 2021-2026年间 CAGR 为 9.1%。气凝胶具有良好的保温隔热性能，可用于管道保温、锂电池隔热和外墙保温等。目前气凝胶进入者众多，规划产能已近百万方。随着气凝胶规模化、产业化的推进和下游的使用推广，渗透率将持续提升。我们预计 2025年气凝胶行业规模有望超过百亿元，2021-2025年间部分市场规模 CAGR 或超 50%，气凝胶将步入高速增长通道。 上下游延伸布局构筑成本优势，气凝胶规划产能为国内最大。公司拥有 6万吨三氯氢硅产能，可满足功能性硅烷生产需求。同时公司还持续布局上游，金属硅颗粒和三氯氢硅的规划产能达 3万吨和 32万吨。未来随着上游产能落地，公司功能性硅烷和气凝胶成本优势将凸显。下游方面，公司的气凝胶规划产能达 33.5万方，为国内最大。公司目前拥有正硅酸乙酯产能 1万吨，且已规划了 6万吨正硅酸乙酯产能，将进一步增强公司气凝胶业务的优势。 投资建议。公司为功能性硅烷龙头，持续扩产巩固行业地位，向上下游产业链延伸布局，开启气凝胶第二成长曲线，盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年每股收益分别为 2.83元、3.35元和4.58元，对应 PE 分别为 13、11和 8倍。 风险提示：功能性硅烷过剩风险；气凝胶需求不及预期；公司产能建设不及预期。

事件 公司发布 2022年半年度报告，实现营业收入 10.95亿元，同比增长 70.3%；归母净利润 4.09亿元，同比增长 153.5%。其中，Q1、Q2营业收入为 5.32、5.63亿元，同比增长 98.6%、50.1%；归母净利润为 1.90、2.19亿元，同比增长 203.0%、122.1%。 功能性硅烷景气延续，量价齐升致业绩大幅增长 公司以硅粉为起始原料，形成了“硅粉-三氯氢硅-功能性硅烷中间体-不同基团的功能性硅烷”产业链。量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。22H1受光伏需求拉动，三氯氢硅价格大幅上涨，普通级均价为 17833元/吨，同比上涨 141.7%；价差为 10994元/吨，同比上涨 229.3%。三氯氢硅价格对功能性硅烷产品价格形成支撑，22H1公司主要产品 KH-550、CG-202、KH-560、CG-Si69、CG-171销售均价分别为 64152、26988、77631、31274、34504元/吨，分别同比上涨 119.2%、71.2%、112.7%、61.6%和 17.0%；销售毛利率为 48.2%，同比高出 13.37个百分点。 功能性硅烷产能持续扩张，强化行业领先地位 公司现有硅烷产能主要集中在江西基地。为进一步巩固行业领先地位，公司在铜陵规划了30万吨/年功能性硅烷项目，在加强现有品种的基础上，推出新的硅烷产品；该项目新增可外售硅烷产能 16.6万吨/年。公司在 30万吨/年硅基及气凝胶新材料项目中布局了三氯氢硅，将成为业绩新的增长点。 切入气凝胶高成长赛道，一体化布局赋能成长 公司积极利用原料自给优势，打造“硅粉-四氯化硅-正硅酸乙酯-气凝胶”产业链。计划通过 2.3万吨/年特种有机硅材料项目、21万吨/年硅基新材料及 0.5万吨/年钴基新材料项目、30万吨/年功能性硅烷（铜陵）项目、30万吨/年硅基及气凝胶新材料项目等布局气凝胶产能。“双碳”目标下，气凝胶发展空间广阔，有望打开公司新的成长空间。 投资建议 预计 2022-2024年公司营收分别为 25.6、31.5、41.5亿元，同比变化 50.6%、23.2%、31.8%；归母净利润分别为 7.5、9.1、12.1亿元，同比变化 39.8%、21.2%、32.9%；EPS 分别为 3. 12、3.79、5.03元，对应 PE 分别为 13.2、10.9、8.2倍，维持“推荐”评级。

公司功能性硅烷行业领先，硅源自给和氯循环领先工艺为公司切入气凝胶赛道提供成本竞争力，未来发展潜力巨大。给予“增持”评级，对应目标价 57.3元。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司不断丰富功能性硅烷产品矩阵，夯实全产业链优势，积极切入气凝胶赛道，功能性硅烷产品全面发展将为公司带来长期稳定增长。我们预计 2021-2023年 EPS 分别为2.87/3.28/4.14元，增速分别为 315%/14%/26%，目标价为 57.3元（对应 2022年 17.47倍 PE），给予“增持”评级。 功能性硅烷小产品大市场格局，独创氯化氢循环工艺强化竞争力。公司具备原料、中间体及成品的全产业链优势，针对橡胶、玻纤、胶黏剂等多个应用场景，拥有超过六十种、11大系列硅烷产品，服务全球3000多客户，由于功能性硅烷小产品大市场的竞争格局，相比三氯氢硅及 DMC 具有更强的产品议价能力。公司独创业内领先的氯化氢循环工艺，能够显著降低生产和环保成本，大幅提升竞争力。 气凝胶行业发展迅速，公司生产成本优势有望行业领先。气凝胶凭借其优异隔热性能在石化、工业、建筑、交通等领域具备广阔的应用空间，根据 Grand View research，气凝胶行业 2021年市场约 9.17亿美金，预计 2028年达到 25.2亿美金，2021-28年复合增速达 15.1%。 公司凭借硅源自给和乙醇循环工艺等优势，完全理论成本可接近5841元/吨，相比外采硅源的生产方式，能够使气凝胶生产成本降低约 52%，公司的低成本优势未来有望在气凝胶行业中脱颖而出。 催化剂：下游绿色轮胎、密封胶及气凝胶等行业的需求持续加大风险提示：原材料价格波动，投产进度不及预期

硅细分领域领跑者，功能性硅烷平台初显成效。公司围绕功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氢硅——中间体——下游硅烷，产品覆盖了功能性硅烷全产业链。同时，向六甲基二硅氮烷、苯基产品和气凝胶等有机硅细分领域延伸，已经打造出以氯化氢循环经济产业链 为主的功能性硅烷平台。终端产品涉及各行各业，服务全球 3000+客户，终端应用遍布新能源、新材料、互联网、汽车、涂料等众多领域。 双基地推进高举高打，切入新赛道拓宽产品矩阵，是成长性最确定的硅烷龙头。铜陵第二基地 30万吨功能性硅烷项目不仅加强现有优势品种，同时覆盖新的硅烷交联剂产品。江西基地，从硅烷延伸到苯基单体、六甲基二硅氮烷、钛基、钴基和气凝胶等新材料，进一步拓宽产品矩阵。 双基地同时推进，高举高打，保障公司成为硅烷细分领域龙头的成长确定性。同时，切入气凝胶新赛道，我们认为气凝胶潜在市场规模巨大，行业跨过导入期进入爆发增长期，公司气凝胶凭借氯循环和乙醇循环将构筑绝对成本优势，将成为公司发展的第二增长曲线。 功能性硅烷佼佼者，受益产业链向国内转移。受消费与产业升级双带动，凭借上下游产业链优势，中国已成为全球最大的生产国。公司借产业链转移东风，通过不断技术革新，工艺、规模和产品结构都有明显提升，2017~2021年产能复合增速达 24%；根据公司现有规划，预计从 2021年7.02万吨上升至 2026年 46.73万吨，2021~2026年产能复合增约 46%。 凭借三氯氢硅配套+氯循环产业链将带来成本优势，同时加上公司产品创新拓展能力，将带来成长确定性。目前，公司已经形成十一大系列产品，产品应用涉及胶粘剂和密封剂等 7大应用领域，终端涵盖各行各业。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司在上游原材料周期性价格回调的前提下，业绩持续超市场预期，体现行业结构调整时细分龙头把握市场机会能力。伴随公司新产能强势扩张，新产品存在提估值预期，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.30亿元、6.30亿元和 7.20亿元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

晨光新材发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润5.18亿元-5.43亿元，同比增长306.09%-325.69%。预计2021年实现扣非后净利润5.10亿元-5.35亿元，同比增长339.33%-360.86%。其中，Q4实现归母净利润2.18亿元-2.43亿元，同比增长319.23%-367.31%，环比增长57.97%-76.09%。主要系功能性硅烷持续景气和部分产品开始爬坡贡献增量。 Q4。创下历史最佳盈利，功能性硅烷盈利中枢继续上移。Q4有机硅DMC均价环比Q3上涨约13%，但是价差环比收缩26%，主要是原材料金属硅环比上涨54%，有机硅DMC单吨盈利环比下滑明显，而功能性硅烷硅单耗一般在0.2左右，金属硅涨价影响较小。需求端，功能性硅烷受益有机硅行业扩产需求渗透率提升，同时新能源领域带动边际增量需求。 比如KH-550可以应用到风电叶片中的玻璃纤维增强，KH-560应用在油改水涂料提高表面附着力，KH-570用在EVA胶中提高胶膜交联和透光等性能。2022年我们预计金属硅价格受电价上移中枢有望提高，而作为有机硅辅料，公司产品将受益成本中枢上移而吨盈利提升。 强资本开支，未来很多产品都会在新能源赛道。短期6万吨的技改项目，包括1.5万吨Si69，1万吨的KH-570，2000吨CG-602和2000吨KH-792都已经开始试生产，1.5万吨KH-560和配套的缩水甘油醚也预计在年中投产。2.3万吨特种有机硅新材料除苯基外都有望年底投产，今明两年都有比较明确的成长性。目前偶联剂产品在光伏、风电中广泛应用，公司新项目即将切入气凝胶、六甲基二硅氮烷、甲基苯基氯硅烷等新能源汽车领域中。不同于气凝胶企业，公司在气凝胶原料正硅酸乙酯、气凝胶乙醇循环和硅烷改性领域有很深积累。长期看，铜陵项目不仅硅烷产品可外售超过16万吨，气凝胶规划也在2.5万立方。 上调盈利预测，维持买入评级:伴随公司新产能扩张和新产品切入，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别为5.30亿元、6.30亿元和7.20亿元（原来为4.52/5.39/6.47亿元），对应PE分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营收10.90亿元（yoy+120.03%）；归母净利润3.0亿元（yoy+295.50%）；扣非归母净利润2.94亿元（yoy+313.30%）。其中Q3营收为4.47亿元（yoy+149.48%）；归母净利润1.38亿元（yoy＋547.88%）；扣非归母净利润1.38亿元（yoy+607.23%），超市场预期。第三季度公司销售毛利率为40.72%，同比上升17.85个pct，环比上升3.82个pct。 功能性硅烷同比量价齐升，单季度盈利再创新高。受益于下游需求增长，功能性硅烷量价提升明显。KH-550、KH-560产品Q3销量分别为1466吨（yoy+24.91%）、1297吨（yoy+19.69%），CG-Si69、CG-171产品Q3销量分别为1167吨（yoy+148.86%）、2530吨（yoy+102.03%）。功能性硅烷价格环比上涨，其中KH-550、KH-560的Q3价格为36838元/吨（qoq+21.30%）、43426元/吨（qoq+12.73%），CG-Si69、CG-171的Q3价格为21885元/吨（qoq+9.78%）、33687元/吨（qoq+11.03%）。主要原材料硅粉、氯丙烯、烯丙基缩水甘油醚1-9月采购均价分别同比增31.36%、42.68%、28.40%，但终端产品价格有很好的传导，因此公司盈利能力表现为扩大明显。 6.5万吨募投项目逐步建成投产，铜陵30万吨项目打开未来成长空间。 公司纵向布局上游原材料硅粉和烯丙基缩水甘油醚，横向扩张现有优势产品KH-560产能1.5万吨、CG-150产能0.6万吨和8个功能性硅烷产品。远端铜陵30万吨项目复制扩张江西产能，同时提高抗风险能力，未来成长空间较为广阔。公司拟对中层管理人员、核心技术（业务）人员等48人进行股权激励，今年净利不低于3.75亿，今明两年累积不低于7.8亿，今明后三年累积不低于11.8亿，进一步夯实公司业绩基石。 上调盈利预测，上调至“买入”评级。因公司产品价格上涨较原材料上涨幅度大，产品景气有望维持，上调21-23年营收为15.50、18.02、21.25亿元（原为12.43、14.86、18.12亿元），归母净利为4.52、5.39、6.47亿元（原为3.02、3.66、4.42亿元），上调至买入评级，公司属行业细分龙头，成长性稳健，建议6个月目标市值119亿，对应2022年22倍PE。 风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

国内功能性硅烷产业产品最丰富、产业链最长生产企业之一。 晨光新材 成立于 2001年， 有两个生产基地，分别位于江西省九江市湖口高新技术 产业园区和江苏省丹阳市。公司专注于硅烷偶联剂原料、中间体、成品 的研发、生产与销售。目前主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、 环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、 乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷等产品。 公司凭借多年优势积累，已 经与 1800多家企业建立良好的合作关系，包括迈图、赢创、硅宝科技和 润禾材料等国内外知名企业。 功能性硅烷应用广泛，下游领域持续增长推动行业发展。 功能性硅烷主 要受益于绿色轮胎、房地产竣工周期和复合材料等拉动。 2020-2027年全 球绿色轮胎市场预计复合增速 9.3%达到 1392亿美元，高速发展带动绿 色轮胎等需求。国内外房地产竣工周期共振，有望拉动建筑用胶需求。 复合材料应用前景巨大，玻璃纤维替代钢、铝、木材、 PVC 等传统材料 推动全球玻璃纤维行业持续增长。 2018年我国功能性硅烷消费总量约为 17.10万吨。预计 2018-2023年我国功能性硅烷消费年均增长约 10.2%， 2023年国内消费达到 27.78万吨。 6.5万吨有机硅新材料扩能，进一步强化功能性硅烷优势。 公司通过募集 资金延伸和丰富功能性硅烷产业链，新增产业链上游原材料硅粉和烯丙 基缩水甘油醚的生产，扩大现有优势产品 KH-560产能 1.5万吨、 CG-150产能 6000吨，同时新增 2个中间体和 8个功能性硅烷产品，届时公司功 能性硅烷产能将达到 11.1万吨，产品结构得到进一步丰富，功能性硅烷 产业链得到纵向和横向延伸和完善，公司全产业链立体发展优势将得到 进一步强化。 项目建成后，预计贡献年均销售收入约 20.61亿元，年均 净利润 2.05亿元。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 增 持 ” 评 级 。 预 计 2021-2023年 实 现 营 收 10.43/12.85/16.28亿元，实现归母净利润 1.79/2.13/2.67亿元，对应 PE 分 别为 18X、 15X、 12X，今年 PEG 为 0.45，建议给予 25倍 PE，对应市 值 44.76亿， 给予“增持”评级。