菜百股份发布 2024第三季度业绩： 1-3Q24公司实现营收 153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润 5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润 5.25亿元，同比-3.14%。 2024三季度实现营收 43.6亿元，同比+8.7%，归母净利润为 1.54亿元，同比-14%，扣非归母净利润为 1.39亿元，同比-10.82%。 简评及投资建议3Q24收入同比增 8.7%， 产品结构致利润率承压。 1-3Q24公司实现营收 153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润 5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润 5.25亿元，同比-3.14%。 单三季度看， 3Q24收入 43.56亿元同比+8.7%，归母净利 1.54亿元同比-14%，扣非归母 1.39亿元同比-10.82%；其中毛利额 3.78亿元同比-10%，毛利率8.67%同比-1.8pct（环比+0.9pct），期间费用 1.45亿元同比+9.6%，期间费用率 3.34%同比持平。公司公允价值变动净收益/投资净收益各为 0.06/0.14亿元。 我们认为， 公司毛利率同比下滑 1.8pct 主因产品结构变动。 根据中国黄金协会数据， 3Q24金饰消费量 130吨（ 同比-29%），金条消费量 69吨（ 同比-9%），我们认为， 公司毛利率同比下滑 1.8pct 主因产品结构变动。 从毛利率环比变动看， 我们认为投资金条的占比相较于 2Q 或趋于稳定，预计随后续贺岁产品等发布，金饰占比有望进一步提升。 3Q24门店变动情况： 3Q24公司新开设线下门店 7家，北京市 5家、陕西省 1家、湖北省 1家。 截至 2024年 9月末，公司门店总数 100家，其中北京市门店 68家（含总店）、华北其他地区门店 21家，华北以外门店 11家。 4Q24至25年上旬拟增加 5家线下门店，其中北京市 3家，河北省 2家。 分区域销售数据看， 3Q24华北区域收入 34亿（同比-8%），华北外区域收入10亿（同比+186%），华北外区域收入占比由 3Q23的 8%提升至 3Q24的 22%，我们认为，华北以外区域收入占比提升显示公司品牌势能的全国化扩张。 新盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司归母净利各 6.63/7.25/8.15亿元，给予 2024年 13-16x PE，对应合理市值区间 86-106亿元，合理价值区间11.08-13.64元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

2024年Q3公司归母净利润同比-13.96%：2024年前三季度，公司实现收入153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比13.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比-10.82%。公司Q3收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。 金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024年Q3公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024年Q3公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。 公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7家：渠道方面，公司2024年Q3新增门店7家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7家，均为直营门店。截至2024年9月末，公司拟新增门店5家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024年Q4-2025年H1。 华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28亿元，同比+1490.16%。 盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

收入增长稳健，利润有所承压。公司2024年前三季度营收153.45亿元，同比增长24.06%，归母净利润5.54亿元，同比下降6.32%，扣非净利润5.25亿元，同比下降3.14%。单三季度看，收入43.56亿元，同比增长8.66%，归母净利润1.54亿元，同比下降13.96%，扣非净利润1.39亿元，同比下降10.82%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下仍取得稳健增长，但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。 贵金属相关产品销售较好，门店稳步扩张。公司2024年第三季度，黄金珠宝零售业务收入43.24亿元，同比增长9.17%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量，其中华东地区第三季度收入同比增长166.44%，华南地区第三季度收入同比增长59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店7家，其中北京5家，陕西省和湖北省各1家，期末门店总数达到100家。 产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司2024年第三季度毛利率8.67%，同比-1.79pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。第三季度销售费用率2.43%，同比-0.14pct；管理费用率0.61%，同比基本稳定。 前三季度实现经营性现金流净额8.95亿元，同比增长32.97%，现金流状况良好；前三季度存货周转天数63.23天，同比下降7.65天，周转效率提升。 风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。 投资建议：当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.68/7.49/8.43亿元（前值分别为7.65/8.78/10.07亿元），对应PE分别为12.7/11.3/10倍，维持“优于大市”评级。

菜百股份发布2024半年报：1H24公司实现营收109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。 2024年二季度业绩：2024二季度实现营收46.73亿元，同比+41.3%，归母净利润为1.27亿元，同比-28.31%，扣非归母净利润为1.34亿元，同比-22.36%。 简评及投资建议1、2Q24收入同比增41%，投资金占比提升令毛利率降低1H24公司实现营收109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。 单二季度看，2Q24收入46.73亿元（+41%），归母净利1.27亿元（-28%），扣非归母1.34亿元（-22%）；其中毛利额3.64亿元（-5.41%），毛利率7.8%（-3.85pct），期间费用1.41亿元（+43.54%），期间费用费用率3%（-0.05pct）。 从行业数据看，2Q24金饰/金条消费量各增72%/-52%，我们认为，公司2Q24受益于金条高景气收入高增，但因产品结构变化致毛利率承压。 2、1H24电商子公司收入同比增50%，线下门店新开11家（1）1H24门店变动情况：1H24公司新开设线下门店11家，截至2024年6月末，公司门店总数93家，其中北京市门店63家（含总店）、华北其他地区门店21家，华北以外门店9家。1H24武汉首店开业，进入华中区域。 （2）电商子公司：1H24电商子公司收入23亿元同比增50%，净利润1415万元同比增18.72%，净利率0.62%（-0.16pct）。 更新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各7.3/8.3/9.2亿元，给予2024年13-16xPE，对应合理市值区间95-117亿元，合理价值区间12.22-15.04元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

收入规模增长稳健， 二季度归母净利润有所承压。 公司 2024上半年营收109.89亿元， 同比+31.44%， 归母净利润 4亿元， 同比-3%， 扣非净利润 3.86亿元， 同比基本持平。 单二季度看， 公司营收 46.73亿元， 同比+41.26%； 归母净利润 1.27亿元， 同比-28.31%， 扣非净利润 1.34亿元， 同比-22.36%。 公司收入端受益金价上涨以及贵金属投资产品需求增长而表现较好， 但利润端在上述产品结构变化影响毛利率等因素下有所承压。 贵金属投资产品增长较好， 稳步推进全渠道销售。 分业务看， 黄金珠宝零售主业增长较好， 二季度收入同比增长 42.07%， 其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长， 公司贵金属投资类产品增速较优。 同时公司线下渠道稳步扩张， 上半年净开 6家直营店， 期末门店总数 93家， 其中华北地区 84家， 华北以外地区 9家， 门店的异地扩张持续推进。 同时公司线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入 22.99亿元， 同比增长 49.99%。 产品结构变化影响毛利率， 费用率有所优化。 公司上半年毛利率同比-2.42pct 至 9.07%， 主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。 上半年销售费用率/管理费用率分别为 2.35%/0.45%， 分别同比-0.24pct/-0.14pct，整体费用率管控良好。 上半年经营性现金流净额 9.4亿元， 同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。 风险提示： 金价大幅波动； 门店拓展不及预期； 电商销售不及预期。 投资建议： 行业层面， 长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费， 公司的全直营体系以及灵活套保策略， 将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性， 而随着公司产品结构逐步稳定， 未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。 同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张， 线上积极拓展社媒、 直播等流量模式， 有望提供业绩新增量。 考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长， 从而短期拉低公司综合毛利率， 故下调公司 2024-2026年归母净利润至 7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿元） ， 对应 PE 分别为 10.9/9.5/8.3倍， 维持“优于大市” 评级。

事件概述。 8月 29日，菜百股份发布 2024年半年度报告。 24H1，实现营收 109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润 4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比-0.04%。 24Q2，实现营收 46.73亿元，同比+41.26%，归母净利润为 1.27亿元，同比-28.31%。扣非归母净利润为 1.34亿元，同比-22.36%。 坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络。 1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。 24H1，新开设线下门店 11家，形成销售增量。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度； 另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。截至 24H1末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的 93家直营连锁门店以及包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等 8家电商平台开设的 17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。 2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。 24H1，电商子公司实现营收22.99亿元，同比+49.99%。 受产品结构影响，毛利率同比缩减。 1）毛利率： 24H1，毛利率为 9.07%，同比-2.42pct； 24Q2，毛利率为 7.80%，同比-3.85pct，主要系在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，收入占比提升。 2）费用率： 24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 2.35%、 0.45%、 0.04%、 0.22%，分别同比-0.24、 -0. 14、 -0.001、 -0.01pct。 24H1，销售费用同比+19.45%，主要系门店人工成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。 24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 2.48%、 0.29%、 0.04%、 0.21%，分别同比+0.17、 -0. 14、 +0.02、-0.003pct。 3）净利率： 24H1，净利率为 3.66%，同比-1.29pct； 24Q2，净利率为 2.76%，同比-2.64pct。 投资建议： 专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收 215.55、 244.55、 270.10亿元，同比+30.2%、 +13.5%、+10.4%，实现归母净利润 7.50、 8.40、 9.12亿元，分别同比+6.2%、 +11.9%、+8.5%， 8月 30日收盘价对应 PE 为 11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

菜百股份发布2023年报：2023年公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。 2024年一季度业绩：2024一季度实现营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比+17.99%。 2023年度利润分配预案：2023年利润分配方案以总股本7.78亿股为基准，合计拟派发现金红利5.44亿元（含税），占2023年度归母净利润的77.03%。 简评及投资建议拆解公司业绩，我们认为有以下亮点：①品牌势能上升期，金饰/金条市占率提升。2023年全年看，公司金饰/金条/贵金属文化消费产品消费量各+36%/36%/+6%，测算23年金饰/金条市占率各为1.65%/7.36%，各上升0.3/1.1pct。②金价上行受益标的：我们测算公司2023年金饰/金条/贵金属文化消费产品单克毛利额各相较于2022年+9.2/1.4/9.7元/克。③从股息率的角度：公司上市以来分红率维持在76%以上，2023年拟每股分红0.7元（税前），对应5.31收盘价股息率4.9%。 具体业绩来看，2023年公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。 收入拆分：①按产品看，2023年黄金饰品收入61.59亿元（+54.11%）；贵金属投资产品收入88.84亿元（+55.79%）；贵金属文化产品收入11.09亿元（+18.41%）；钻翠珠宝饰品实现收入2.14亿元（+0.07%）；联营佣金收入1.73亿元（+32.34%）。②分渠道看，2023年，线上渠道/线下渠道/银行渠道各收入30/133/2亿元，各同比+105%/+43%/+20%。 2023年，毛利率为10.68%（-0.54pct）。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率各为17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，各同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct1Q24业绩拆解：1Q24业绩拆解：1Q24收入63亿元（+25%），归母净利2.7亿元（+16%），扣非归母2.5亿元（+18%）；其中毛利额6.3亿元（+10%），毛利率10%（-1.3pct），期间费用1.95亿元（+2.7%），期间费用费用率3%（-0.7pct）。从行业数据看，1Q24金饰/金条消费量各增26.8%/-3%，公司受益于金条高景气。 更新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各8.2/9.2/10.1亿元，给予2024年15-18xPE，对应合理市值区间123-148亿元，合理价值区间15.82-18.98元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现营收165.52亿元同比+50.61%，归母净利润7.07亿元同比+53.61%；24Q1公司实现营收63.16亿元同比+25.01%，归母净利润2.72亿元同比+16.15%。公司23年分红每股股利0.7元，股利支付率达77.03%，对应股息率4.7%。 营收端：分产品看，23年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金分别实现61.59/88.84/11.09/2.14/1.73亿元，分别同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%/+32.34%。分渠道看，23年电商子公司实现营收29.82亿元，同比+102.55%，公司持续加强直播业务，短视频平台销售增幅显著，多渠道联动形成业绩增量。 毛利端：23年销售毛利率为10.68%同比-0.54pct。24Q1销售毛利率为10.00%同比-1.38pct。费用端：23年期间费用率为3.54%同比-0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/0.68%/0.05%/0.19%，分别同比-0.58/-0.23/-0.04/+0.02pct。24Q1期间费用率为3.10%同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/0.56%/0.04%/0.24%，分别同比-0.51/-0.13/-0.02/-0.01pct。 门店端：2023年度增加门店19家，关闭门店2家，净增加门店17家。24Q1增加门店1家，关闭门店2家，净减少门店1家。截止24年3月31日，菜百股份已开业门店合计86家。 长期致力于“菜百首饰”品牌建设，打造细分赛道品牌矩阵。公司开发专注于古法金品类的子品牌“菜百传世”和专注于时尚轻奢珠宝的子品牌“菜百悦时光”，品牌价值和影响力不断提升，同时，公司深入挖掘中华优秀传统文化资源，与多家文化地标单位合作开发蕴含中国传统文化元素、具有传统情感寓意的系列黄金珠宝产品。 积极发力线上业务，满足消费者需求变化。公司准确把握线上消费节奏特点，在互联网节日、平台重要活动节点等时段重点开展营销策划，强化直播渠道建设，23年线上渠道营收翻倍，线上平台累计访客量约3600万名，同比增约18%。 投资建议：公司作为北京地区收入规模领先的黄金珠宝企业，在当地已经拥有较强的市场地位，同时也正通过线下直营+线上渠道加大外埠市场品牌影响力。我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为8.3/9.6/10.9亿元，分别对应14x/12x/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：市场经营风险、新店拓张不及预期、金价波动风险等。

本报告导读： Q1业绩超预期，看好黄金消费景气度延续与公司渠道拓展潜力。 投资要点： 投资建议：2023年报业绩符合预告，Q1业绩超预期，维持公司 2024-2025年 EPS 分别为 1.09、1.26元，新增 2026年 EPS 为 1.35元，考虑公司直营高弹性，给予 2024年略高于行业平均的 15xPE，维持目标价为 16.35元，维持增持评级。 业绩简述：2023年营收 165.52亿元/同比+50.61%，归母净利润 7.07亿元/同比+53.61%，扣非归母净利润 6.58亿元/同比+62.18%，归母净利润率 4.3%/同比+0.1pct。2024Q1营收 63.16亿元/同比+25.01%，归母净利润 2.72亿元/同比+16.15%，扣非归母净利润 2.52亿元/同比+17.99%，归母净利率 4.3%/同比-0.3pct/环比+1.6pct。 黄金饰品与贵金属投资产品高增长，直营模式受益金价上行。2023年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝营收 同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07% 。 2023年毛利率 10.7%/同比-0.5pct；2024Q1毛利率 10.0%/同比-1.4pct/环比+0.7pct。 直营开店稳步推进，电商渠道高增长。2023年新开设线下门店 19家，并在新开门店中选取 3家设立以“菜百传世”子品牌为主题的形象店。2023年净增门店 16家，2023年底门店共 86家。2023年电商子公司实现营业收入 29.82亿元，同比+102.55%。2024Q1新增 1家内蒙古直营店，关闭 1家天津门店及 1家陕西门店。2024Q1拟新增 4家门店，计划 2024Q2开业。 风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

公司发布2023年年报及2024一季报，业绩超预期：据公司公告，2023年全年实现营收165.52亿元，同比上升50.61%；归属上市公司股东净利润7.07亿元，同比上升53.61%；归属上市公司股东扣非净利润6.58亿元，上升62.18%。24Q1公司实现营收63.16亿元，同比增长25.01%；归属上市公司股东净利润2.72亿元，同比增长16.15%；归属上市公司股东扣非净利润2.52亿元，同比增长17.99%。 持续拓展直营门店网络，线上渠道高速增长，多渠道联动贡献业绩增量：据公司公告，1）线下渠道：公司持续拓展直营门店布局，23年新开门店19家，包括3家“菜百传世”子品牌主题形象店。24Q1公司新开门店1家，且24Q2拟在北京市新开4家直营门店。截至23年底公司共有87家线下直营连锁门店，以京津冀为核心，逐步向西北、华东等地区拓展，北京/河北/天津/陕西/江苏/内蒙古门店分别有59/15/4/6/2/1家。分地区来看，各地区门店紧抓市场机遇，持续优化门店运营质量，北京/北京市（总店）/天津/河北/陕西/内蒙古/江苏平均销售增长率达43%/40%/79%/54%/413%/57%/126%。同时公司入驻第三方电商平台，旗下17家线上店铺巩固存量规模，加强直播业务，增强全国消费者触达能力，提升品牌知名度。总体来看，2023年线下/线上/银行渠道销售额分别为133.11/30.17/2.1亿元，占比80.48%/18.24%/1.27%，同比增长42.6%/105%/20.3%。 聚焦黄金珠宝全品类产品，投资品占比持续提升。据公司公告，23年得益于黄金珠宝消费市场强劲发展，公司黄金珠宝零售营收165.39亿元，同比上升50.62%。24Q1黄金珠宝零售营收62.66亿元，同比上升25.45%。分产品来看，2023年公司黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别为61.59/88.84/11.09/2.14亿元，同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%，毛利率分别为17.85%/2.79%/14.16%/39.52%，同比-0.44pct/-0.01pct/+1.47pct/-3.59pct。综合来看，2023年公司总体毛利率10.68%，同比-0.54pct。24Q1毛利率10%，同比-1.37pct，我们认为主因公司品类结构调整，毛利率较低的贵金属投资品占比提升，以及24Q1中1-2月金价涨幅相对23Q1同期放缓影响。 控费能力表现优异，现金分红增加股东回报：据公司公告，23年公司期间费用率3.54%，同比-0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/0.68%/0.05%/0.19%，同比-0.57pct/-0.23pct/-0.04pct/+0.03pct。24Q1公司期间费用率3.09%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/0.56%/0.04%/0.24%，同比-0.51pct/-0.13pct/-0.02pct/-0.01pct。2023年公司拟向全体股东现金股利每10股派发7元，合计5.44亿元，分红比例达77.03%。 投资分析意见：我们预计基于菜百打造的全品类产品矩阵，随着公司继续高质高效加密京津冀门店布局并持续拓展华北以外市场，加强线上渠道运营，不断提升市场覆盖面，有望有效触达消费者需求，推动业绩长期可持续发展。我们维持公司24-25年归母净利润分别为8.25/9.35亿元，新增26年归母净利润预测为10.3亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，拓店速度不及预期，金价下行风险。

菜百股份：北京黄金珠宝老字号公司经营黄金珠宝业务已有近 40年历史，目前已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，截至 2023年 9月底，共拥有覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的 80家直营连锁门店。产品上，以黄金产品为主，其中贵金属投资产品收入占比过半；渠道上，采用全渠道营销策略，线下深耕华北地区，线上业务占比持续提升。黄金消费高景气，带动公司业绩快速增长，2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比分别+45.1%/+66.4%。 行业：金价持续上涨，高景气有望延续金价是影响黄金消费的核心因素之一，今年以来，金价持续攀升，不断创历史新高；截至 4月 12日，伦敦现货黄金价格达2401.50美元/盎司，上金所现货黄金价格达 567.21元/克。我们认为本轮金价持续上涨的主要原因是美元信用减弱、地缘政治风险加剧，全球各国央行大幅增加黄金储备。展望后市，全球“去美元化”趋势延续，黄金的货币属性持续凸显；此外，今年是全球选举大年叠加地缘扰动因素，金价中枢有望持续抬升，带动黄金珠宝行业高景气延续。 核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长从销售环节来看，金价波动对品牌商毛利率的影响程度为直销模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式，公司门店坚持全直营模式，将充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性。公司拓店提速，继续加密北京门店布局的同时，深耕北京以外已开设门店区域市场，据公司发布的2024年 2月 26日投资者关系活动记录表，2024年计划新开设门店 10-20家左右；此外，公司持续发力电商业务，2023H1收入占比提升至 18.3%。 投资建议预计公司 2023-2025年营收分别为 162.62/201.36/227.53亿元，同比增速分别为 48.0%/23.8%/13.0%；归母净利润分别为 7.05/8.42/9.33亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为53.1%/19.4%/10.9%；EPS 分别为 0.91/1.08/1.20元，最新股价（4月 15日收盘价 15.38元）对应 PE 分别为 17/14/13倍。我们认为公司作为北京黄金珠宝老字号，黄金产品定价更具性价比，全直营模式充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性；门店向全国化布局迈进，华北地区加密、华北以外地区拓展及电商业务三大引擎将驱动业绩持续增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

公司发布公司发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润同比+46%~60%，扣非归母净利润同比净利润同比+53%~70%。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，金价上行趋势下全直营模式有望进一步释放利润弹性。预计公司预计公司2023-2025年归母净利分别为年归母净利分别为7.30、8.94、9.84亿元，同比+59%、+22%、+10%，对应23PE14.5X、24PE11.9X、25PE10.8X，维持“强烈推荐”评级，维持“强烈推荐”评级。 公司发布公司发布2023年业绩预告年业绩预告。预计公司2023全年实现归母净利润6.70~7.35亿元，同比+45.61%~59.74%；扣非归母净利润6.21~6.86亿元，同比+53.16%~69.19%，全年非经常性损益约4900万元。其中单23Q4预计实现归母净利润0.79~1.44亿元，同比-24.17%~+38.56%；扣非归母净利润0.79~1.44亿元，同比-3.07%~+76.33%，非经常性损益预计约-76万元。 黄金珠宝全年高景气，提质增效进一步。驱动业绩增长。2023年金价震荡上行，线下消费场景修复明显，婚庆、自戴及黄金投资需求均呈较明显释放，终端黄金珠宝销售维持高景气度。2023年公司线下进一步加密京津冀核心圈门店布局、稳步推进京外区域如陕西区域门店布局，线上渠道同样强化运营，预计全渠道收入均有稳健增长，叠加公司“提质增效”的经营管理思路，全年业绩实现较快增长。 盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌建深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营，金价上行趋势下全直营模式有望进一步释放利润弹性。预计公司2023-2025年归母净利分别为7.30、8.94、9.84亿元，同比+59%、+22%、+10%，对应23PE14.5X、24PE11.9X、25PE10.8X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动。

公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，至截至2023年年9月底门店数80家家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等