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天准科技 2021-01-19 28.95 -- -- 29.43 1.66% -- 29.43 1.66% -- 详细
本土机器视觉龙头: 公司于 2019年 7月在科创板上市,是首批审核 上会的三家企业之一。公司深耕工业视觉领域深耕十余载, 主要产品 囊括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等四 大产品线。 2013-2019年, 公司营业收入 CAGR 达 38.13%,保持 快速增长, 2020年上半年存货增加或预示在手订单充足。截至目前, 公司累计服务近 3000家客户, 自 2012年起即与苹果公司建立合作 关系,客户资源优质。公司拟以 1819万欧元并购德国 MueTec 公司 的 100%股权, 加快在半导体设备领域的布局。 机器视觉国产替代空间广阔: 随着全球制造中心向我国转移,目前我 国已是继美国、日本之后的第三大机器视觉领域应用市场。 我国机器 视觉市场从 2008年进入快速发展阶段,至 2017年市场规模达 65亿元,年复合增速达 32.7%。本土机器视觉企业主要是产品代理商 和系统集成商,并不具备国外品牌的从核心软硬件到系统集成的产业 链优势。因此,拥有稳定市场份额和较高利润水平的中高端市场,仍 然由掌握核心技术、具有深厚背景的国外厂商垄断。公司是少数具有 独立自主算法库的企业,有望把握国产替代的黄金机遇,凭借技术壁 垒进一步提高市占率。 核心技术已达国际先进水平,应用领域正持续扩张: 在激光直接成像 板块, 公司加强核心技术在 PCB 领域的应用开发,叠加 LDI 在 PCB 制造中应用渗透率的持续提升, LDI 激光直接成像设备未来有望贡献 明显的业绩增量;在智能检测装备板块中,消费电子更替叠加下游客 户拓展,检测需求有望增加,光伏检测业务有望放量,同时技术上协 同半导体业务发展;在智能制造系统板块, 汽车电子自动化渗透率持 续提升有望推升公司盈利水平;在无人物流车领域,公司与菜鸟实现 合作,随着未来更多应用场景落地,长期或成为业绩重要贡献点。 维持“买入”评级。 基于审慎性,暂不考虑并购 MueTec 对公司业绩 的影响, 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 9.18亿元、 12.15亿元、 16.25亿元; 考虑到公司在 2020年限制性股票激励及第一期 员工持股计划产生的费用对近几年净利润的影响,适当下调净利润预 期,预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.14亿元、 1.63亿元、 2.35亿元,对应当前动态市盈率分别为 49倍、 34倍、 24倍。考虑到机 器视觉在工业领域应用广泛,渗透率不断提升,国内市场空间保持较 快速增长;同时考虑到公司平台化扩展, 在智能检测装备下游领域应用持续推进,激光成像设备未来渗透率有望提升,以及无人物流车业 务的长期成长性, 维持“买入”评级。
天准科技 2020-08-27 30.22 -- -- 35.29 16.78%
38.36 26.94%
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存货大增或预示在手订单饱满:公司2020年上半年实现营收2.24亿元,同比增长17.1%;实现归母净利润306万元,同比下降66.7%。 盈利能力下降一方面由于公司最大业务3C自动化设备主要在下半年确认收入,另一方面公司加大研发投入和增加业务拓展人员。公司上半年末存货为5.17亿元,同比增加81.4%;其中发出商品为2.13亿元,在产品为1.75亿元。公司主要产品为非标自动化设备,生产以订单为导向,存货大增或预示公司在手订单饱满。另外,公司近期公告拟使用0.875-1.75亿元回购股份,回购价格不超过35元/股,回购股份将全部用于员工持股或股权激励。 研发投入力度持续加大,看好机器视觉技术横向拓展能力:公司持续加大研发投入力度,上半年研发投入5258万元,同比增长29.9%,研发投入占收入比重提升2.33pct至23.5%;新增人员355人,较2020年初增长34.3%。公司在我国机器视觉行业2019年市占率为5.25%,处于行业领跑者位置,并仍有很大的提升空间。公司以机器视觉为核心技术,涵盖机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器及精密驱控技术四大领域,持续推进工业视觉软件平台、3D视觉传感器、工业云平台的研发,同时加强核心技术在PCB、FPD、半导体领域的应用开发,推动LDI激光直接成像设备、FPD检测设备和通用点胶检测一体设备等产品的研发及升级完善。公司深耕具备强技术壁垒的机器视觉领域,看好公司在该领域的横向拓展能力。 维持“买入”评级。考虑到公司存货大增或预示公司在手订单充足,适当上调盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为9.2亿元、11.8亿元、15.5亿元,归母净利润分别为1.51亿元、1.96亿元、2.78亿元,对应的PE分别为38、29、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新技术研发产业化失败的风险;疫情影响需求影响下游客户资本开支进度风险;大客户集中以及苹果公司设备需求下滑将导致公司收入下降风险等。
天准科技 2020-06-23 33.99 -- -- 37.08 9.09%
37.08 9.09%
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并购MueTec,加快半导体设备领域布局:公司拟1819万欧元并购德国MueTec的100%股权,并受让标的公司债权人200万欧元债权。MueTec成立于1991年的德国慕尼黑,主营产品为晶圆类产品的高精度光学检测和测量设备,拥有多年服务于半导体领域客户的经验。2019年MueTec收入为607万欧元,净利润为62.2万欧元;交易价格按2019年净资产其PB为2.5倍,按2020年的EBITDA为10.2倍。公司通过收购MueTec,将与公司机器视觉领域的技术和产品形成互补,并加速公司进入半导体领域的步伐。 公司平台优势突出,机器视觉大有可为:机器视觉在量化程度、灰度分辨力、空间分辨力和观测速度等方面存在显著优势,工业领域应用场景不断丰富。随着深度学习、3D视觉技术、高精度成像技术和机器视觉互联互通技术的发展,机器视觉性能优势进一步提升,应用领域也向多个维度延伸。据中国视觉产业联盟,我国2018年机器视觉销售额达83亿元,较2013年增长3倍,年复合增速达33.5%,已成为全球第三大机器视觉领域应用市场。公司以机器视觉为核心技术,开拓精密测量仪器、3C自动化检测装备、汽车电子自动化系统、光伏电池片检测设备等多领域,体现了公司优异的平台拓展能力和机器视觉基因。随着机器视觉在智能装备领域广泛应用,公司以机器视觉为核心技术的智能装备业务或将在多个赛道持续落地,形成多点开花局面。 给予“买入”评级。考虑到完成并购和开始并表时间不确定性,暂不调整盈利预测。预计公司2020-2022年营业收入分别为7.62亿元、10.29亿元、13.49亿元,归母净利润分别为1.36亿元、1.98亿元、2.78亿元,对应当前股价,动态PE分别为41、28、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国和德国政府机构审批或备案进度不及预期;新技术研发产业化失败的风险;疫情影响需求影响下游客户资本开支进度风险等。
天准科技 2019-09-11 46.63 -- -- 47.82 2.55%
47.82 2.55%
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机器视觉是人工智能重要分支,正在为制造业赋能。机器视觉采用机器代替人眼来做测量和判断,目前机器视觉已经广泛应用于工业制造中,为制造业赋能,应用场景包括尺寸与缺陷检测、智能制造、自主导航等。根据前瞻产业研究院数据,我国机器视觉行业市场规模从2011年的10.8亿元增至2017年的80亿元,年均复合增长率40%。当前海外品牌占据中高端市场,国内企业大多成为集成商,部分具有算法核心优势的国产企业开始崛起。天准科技:工业人工智能产业领导者,以AI为内核,深耕底层核心技术。 公司具备机器视觉算法、软件以及视觉传感器和精密驱控核心技术,是其作为装备制造商区别于系统集成商的关键。公司十年深耕底层技术,已掌握2/3D视觉算法、缺陷检测、3D云处理等多种算法;深度布局视觉传感器业务,实现上游传感器零部件的进口替代。公司盈利能力强,毛利率保持50%左右,净利率维持20%左右,未来核心零部件自供有助于公司提升盈利能力和夯实竞争力。在下游应用领域逐渐拓宽,从单一的消费电子领域向更普适的工业检测领域布局,公司逐渐迈向全产业链布局的机器视觉企业。 投资建议:我们预测公司19-21年营业收入分别为7.47/10.54/14.78亿元,EPS为0.77/1.19/1.77元/股,目前股价对应PE为61/39/26x。公司是优质的机器视觉企业,推动人工智能技术在工业场景下的应用,具备核心算法和传感器壁垒,有望通过打开下游应用领域实现快速成长。按照科创板可比公司估值,我们给予公司19年PE70x,对应合理价值54.00元/股,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:主要客户较为集中的风险;宏观经济变化的风险;技术研发与创新的风险;毛利率波动的风险。
天准科技 2019-07-16 55.80 -- -- 72.50 29.93%
72.50 29.93%
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公司是国内机器视觉领先企业,业绩稳步提升 1)公司是首批获准在科创板上市的企业,定位于机器视觉行业,致力于以人工智能与信息技术服务于精密制造业客户群,目前拥有精密测量仪器、机器视觉产品、自动化解决方案、机器人与云服务等四大产品线。2)公司第一大股东为苏州青一投资有限公司,持股比例为55.10%,实际控制人为徐一华。3)2015年以来,公司业绩实现稳步增长,2018年实现营收/归母净利润分别为5.08/0.94亿元,同比增长59.23%/83.16%,2018年毛/净利率分别为49.17%/18.59%。4)近年来,公司不断加大研发费用投入,2016-2018年,公司研发费用占同期收入比重分别达26.22%、18.66%和15.66%。5)公司本次拟募集资金10亿元,主要用于机器视觉与智能制造装备建设和研发基地项目,有望提升公司竞争优势。 机器视觉应用领域广阔,发展空间巨大 1)简单说来,机器视觉就是用机器代替人眼来做测量和判断,相对人类视觉,机器视觉在速度、感光范围、观测精度、环境要求等方面都存在显著优势,从作用看,主要包括图像检测应用、视觉定位应用、物体测量应用、物体分拣应用和图像识别应用。2)机器视觉的上游行业主要包括光源、镜头、工业相机(智能相机)、图像采集卡和图像处理软件等,下游应用行业包括半导体及电子行业、汽车、包装、交通和印刷等,应用范围广阔。3)根据MarketsandMarkets的统计数据,2017年全球机器视觉市场规模已突破80亿美元,并预计到2020/2025年将达到125/192亿美元;同时,据中商产业研究院整理,2018年中国机器视觉市场规模已超过100亿元,预计2019/2023年将达到125/197亿元。 公司技术实力较强,客户资源丰富 1)公司将机器视觉核心技术应用于工业领域,主要产品精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等关键性能指标均达到或超过国际同行,实现进口替代。2)根据公司招股说明书,2016/2017/2018年公司市场占有率分别为2.61%/3.99%/4.89%,市场占有率逐年稳步提高,展现出较强的竞争力。3)经过十余年的深耕与积累,公司累计服务近3000家工业客户,包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流、捷普集团等,其中2018年苹果公司收入占比达到28.51%。4)我们认为,公司技术实力强,产品对标国际先进企业,客户资源丰富优质,有望不断受益于我国机器视觉市场规模的提升。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内机器视觉领先企业,技术水平较强,竞争优势明显,有望受益于我国机器视觉行业的大发展,发展前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入7.32/10.11/13.29亿元,同比增长44.01%/38.09%/31.45%,实现归母净利润1.38/2.09/2.65亿元,同比增长45.54%/52.34%/26.50%,对应EPS分别为0.71/1.08/1.37元/股,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:客户需求不及预期;新产品研发推广不及预期;募投项目推进不及预期;核心零部件价格波动风险。
天准科技 2019-06-28 55.80 -- -- 70.60 26.52%
72.50 29.93%
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事项: 天准科技发布科创板上市发行安排及初步询价公告,询价日期为 6月 27日。 评论: 天准科技是国内领先的机器视觉装备制造商。公司以机器视觉技术为核心,专注服务于工业领域客户,主要产品为工业视觉装备,包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等,产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节,下游主要涵盖消费电子行业、汽车行业、光伏半导体行业等。 机器视觉行业处于快速成长阶段,中高端领域由外资品牌垄断,国产品牌仍有差距。 机器视觉是 AI 的重要分支, 随智能化趋势渗透率不断提升,且下游消费电子、汽车、半导体、医药等行业规模持续扩大,机器视觉市场规模呈快速增长趋势。目前机器视觉核心技术依然由少数国际知名厂商如康耐视、基恩士等所把持,国际机器视觉市场主要被美国和德国企业占据,国产品牌仍有差距。全球最大的机器视觉公司康耐视 2018年营业收入 8.06亿美元,净利润 2.19亿美元。 公司立足机器视觉技术,专注工业领域,客户资源优质,盈利能力强。 公司具备机器视觉自主研发能力,核心团队来源于微软亚洲研究院、华为等,在机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器和精密驱控技术等核心技术领域具有相对优势。 公司主要客户包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流等国际知名企业,客户资源优质。 2018年毛利率 49.2%,净利润率 18.6%,盈利能力较强。 募集 10亿拟用于扩大产能,提升研发能力,进一步巩固竞争优势。 公司拟发行不超过 4840万股,拟募集资金 10亿元,将用于机器视觉与智能制造装备建设项目、研发基地建设和补流。项目预计 2020年达产,达产后预计增加年均销售收入 4.5亿元,年均税后净利润 0.7亿元。 盈利预测与估值建议: 基于机器视觉渗透率提升以及下游行业景气向上,预计天准科技 2019-2021年实现净利润 1.26亿、 1.64亿、 2.17亿,对应 EPS 为0.65、 0.85、 1.12元。 公司可比公司包括国外机器视觉龙头企业康耐视,以及国内检测设备企业精测电子、国内自动化企业机器人、先导智能等。从规模来看,天准处于成长阶段,目前规模仍较小,但公司盈利能力处于国内可比企业中较高位置。若公司募投项目顺利实施,叠加机器视觉行业快速发展,公司规模有望进一步扩大。公司与可比公司在商业模式、下游市场以及盈利特点上具备一定的可比性,建议考虑相对估值法中的 PE/PS 对天准科技进行估值。 目前可比公司 PE(LYR)范围为 36.11-53.37倍, PS(LYR)范围为 6.94-9.82倍,我们认为天准科技合理价值区间为 17.62元-26.04元,对应市值范围为 34.12亿-50.42亿元。 风险提示: 下游行业消费电子、汽车电子、光伏半导体等资本开支下滑;市场竞争加剧导致公司市占率提升不及预期以及盈利能力下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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