事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入25.82亿元，同比增长27.44%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长22.89%，实现扣非归母净利润26.46亿元，同比增长29.31%；略低于预期。 221021年业绩保持快速增长态势，毛利率显著提升。 （1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长27.44%；归母净利润同比增长22.89%。 主要原因是：①公司在手订单充足，在执行项目持续增加；②随着公司业务规模增长，技术水平提升，公司产品毛利率水平逐步提高；③为扩大市场规模、保持领先优势，公司费用水平逐步提升。 （2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为35.58%，同比增长3.24pct，主要是因为业务规模增长及技术水平的提升，自主化率高的FAO系统快速增长；销售净利率为11.50%，同比下降0.34pct；主要是因为公司持续加大市场投入，实施股权激励增加管理费用，公司新增租赁房产相应租赁费有所增加，以及新会计准则下未确认融资费用摊销增加了利息费用；2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.79%、10.45%和0.05%，分别同比增长0.16pct、0.90pct和0.23pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年公司应收账款周转天数为135.24天，同比下降23.36天。由于2021年十四五开年，是城轨公司投入期，项目回款减少，经营性现金流下降，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元，同比下降45.31%。 国家高度重视城轨，建设，“十四五”新建城轨进入高位平稳发展新阶段。 （1）中共中央十九届五中全会审议通过的“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国，……，加快城市群和都市圈轨道交通网络化”，以京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等为代表的城市群内不同层次轨道交通之间的多网融合发展将进入实质性阶段。 （2）新建线路方面，十四五期间，城市轨道交通新线建设即将进入高位平稳发展新阶段，根据已批规划测算，五年内将新建线路3,000公里左右，行业保持健康稳定发展。 改造线路方面，预计到2030年，我国有将近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500公里。 （3）国家几大城市圈规划将极大推动市域铁路的建设，国务院办公厅转发国家发展改革委等部门《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，明确提出“市域（郊）铁路与干线铁路、城际铁路、城市轨道交通形成网络层次清晰、功能定位合理、衔接一体高效的交通体系。”按照目前国家已经批复的近期建设规划，预计到2030年将建设2,000公里以上的市域铁路，全国城际、市域铁路的投资规模将超万亿元。 公司是城轨信号系统的领跑者和推动者，实现国际市场突破。 （1）公司是国内第一家自主化FAO信号系统的总承包方；截止2021年底，公司全功能开通运营的FAO线路已达160公里，位居行业领先水平，线路运营安全、高效、稳定，体现了公司在FAO技术领域的行业领先地位。 （2）2021年11月，搭载着公司互联互通CBTC系统（I-CBTC）的越南河内“吉灵-河东”轻轨正式交付并投入运营。该项目的成功开通将助力公司在国家一带一路战略的引领下，将中国标准、中国设备、中国经验进行推广，稳步开拓国际市场。 （3）公司坚持“科技创新”的发展理念，持续深耕轨道交通行业。2021年，公司研发投入为2.72亿元，同比增长56.84%，占营收比重10.52%，同比增加1.97pct。公司建立了完善的知识产权内控制度，实现对知识产权的保护；2021年公司共申请专利381件，授权133件，截至2021年底，公司累计拥有授权专利632件，其中海外27件；公司参与相关标准编制9个，其中主导编写标准4个，参与标准编写5个，发布行业白皮书3本。 （4）公司稳中求进，持续推动市场开拓。2021年公司共中标2条新建线路、2条改造线路及2条延长线路；信号系统项目新增中标额18.03亿元，全年完成合同签订新增总金额18.71亿元；新增维保业务相关合同金额1.54亿元；TIDS项目新签订合同金额1.61亿元。 持维持“增持。”评级。考虑股权激励费用摊销影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为30.94亿元、37.66亿元、44.82亿元（调整前2022-2023年预测值分别为33.01亿元、38.75亿元）；分别同比增长19.83%、21.72%、18.99%；归母净利润分别为3.61亿元、4.52亿元、5.41亿元（调整前2022-2023年预测值分别为3.88亿元、4.57亿元），分别同比增长24.22%、25.09%、19.73%；EPS分别为1.93元、2.42元、2.89元（调整前2022-2023年预测值分别为2.42元、2.85元）；按照2022年4月7日股价对应PE分别为13.6、10.9、9.1倍。受益于国内城轨建设快速发展，公司作为国内城轨信号系统领跑者，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.26亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长86.03%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长108.66%；超市场预期。 疫情不误城轨交货验收，公司经营情况良好。经营情况良好。 （1）成长性分析：疫情不误城轨订单交付，2020年收入实现稳健增长。2020年，公司新增订单合计28.42亿元，其中信号系统项目23.16亿元，维保维护服务合同3.22亿元，TIDS项目2.04亿元。新签订单远大于营收，在手订单持续增长，保障未来业绩成长。 （2）盈利能力分析：随着业务规模增长及技术水平的提升，公司盈利水平显著提升；2020年公司毛利率为32.34%，同比增长5.68pct；净利率为11.84%，同比增长4.26pct。 （3）营运能力）营运能力及经营现金流分析：应收账款周转率持续提升，实现经营可持续发展。2020年，公司应收账款周转率为2.66次，同比增长5.14%；经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元，同比下降19.18%，主要是因为公司为2021年销售积极采购备货，实际生产经营稳健。 （4）持续加大研发投入：2020年，公司研发费用为1.73亿元，同比增长53.09%，占营收比重8.55%，同比增加1.70pct；突破核心技术2项，并形成相应专利27项；共申请专利281件，授权149件，其中国内授权133件，国外授权16件。截至2020年底，公司累计拥有授权专利499件。 国家高度重视城轨建设，城轨市场需求将仍处高位。 （1）国家出台多项政策推动城轨行业发展。2020年3月，国家将“城际高速铁路和城市轨道交通”列为“新基建”七大领域之一。2020年10月末，“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国”、“加快城市群和都市圈轨道交通网络化”。2021年3月5日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》专门提出加快建设交通强国。同时，城轨协发布《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，要求推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨。 （2）城轨建设投资处于高位，市域铁路发展迅速。2020年国家发展改革委批复徐州、合肥、济南、宁波4市的新一轮城市轨道交通建设规划，新获批线路长度共计455.36公里，总投资额共计3364.23亿元。按照目前国家已经批复的建设规划，未来10年将建设2,000公里以上的市域铁路，全国市域铁路的投资规模将超万亿元。 城轨信号系统市场空间快速增长，公司是行业领跑者和推动者。 （1）根据公司公告，预测2021-2023年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115.32亿元、134.95亿元和155.60亿元。未来10年，我国有将近85条城轨线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500公里。 （2）公司是城轨信号系统的领跑者和推动者。截至2020年底，公司产品已覆盖国内28个城市的轨道交通线路累计里程2,057公里,其中全自动运行FAO线路共12条总里程357公里，FAO业绩在行业内排名第一。2020年，公司共中标6条新线路，其中2个城市为公司新开拓的城市，近三年（2018-2020年）公司整体市场占有率排名业内第一。 为支撑公司战略发展，公司实施非公开发行。为把握轨道交通行业发展的历史机遇，加快公司在“自主创新、业务突破、服务提升、人才培养”等方面的战略推进，2020年12月公司启动定增，募集资金不超过9.5亿元，目前方案在证监会审核阶段。募投项目包括自主虚拟编组运行系统建设项目、轨道交通孪生系统建设项目、面向客户体验的智能维保生态系统建设项目，这些项目的实施能够提高公司在轨交的技术研发实力，加快推进面向未来核心产品布局，进一步提升综合竞争力。 维持“增持”评级。暂不考虑定增摊薄影响，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.10亿元、3.88亿元、4.57亿元，对应的PE分别为20、16、14倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险；定增发行的不确定性。

业绩符合预期，利润率持续提升：2020年，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润2.37亿元，同比大幅增长86%；扣非归母净利润达到2.05亿元，同比大幅增长109%；加权平均净资产收益率达到20.1%，得益于归母净利润大幅增长。公司综合毛利率达到32.3%，同比上升5.7pct；净利率达到11.8%，同比增长4.3pct。由于信号系统总承包业务前期中标项目的增加，2020年陆续进入交货期，相应收入规模增加，带动毛利率及净利率水平提升。 持续加大研发投入，FAO系统引领行业趋势：公司2020年研发投入累计达到1.73亿元，同比增加53%，保障技术领先优势和市场占有率。从收入构成看，信号系统总包业务为公司主要收入来源。其中FAO系统营收达到4.0亿元，同比增加213%，毛利率同比提升12.8pct至34.8%。公司产品已覆盖国内28个城市轨道交通，其中全自动运行FAO系统线路共12条，业绩在行业内排行第一。借助FAO系统的不断升级和发展应用，公司将占据更多市场份额，带动收入持续提升，不断提高公司盈利能力。 城轨建设景气度仍处高位，需求饱满助力业绩增长：2020年，公司共中标新线路6条，市场占有率行业排名第二；信号系统项目新增中标金额23.2亿元，同比上年线路数和金额均有所下降，主要由于疫情影响各地的招标节奏;公司全年完成合同签订新增总金额23.7亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额17.7亿元；新签订维保维护服务合同金额共计3.22亿元。根据国家已经批复的近期建设规划，未来10年全国市域铁路的投资规模将超万亿元。预计2021-2023年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115亿元、135亿元和156亿元。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响2020年城轨行业招标节奏，我们适当下调公司2021-2022年收入和利润预测，预计公司2021-2023年营业收入分别25.6亿元、32.2亿元、39.0亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.81亿元、4.79亿元，对应当前股价，动态PE分别为21、16、13倍。公司作为国产城轨信号控制系统龙头，具备较大的进口替代的空间，并享受城轨行业“十四五”期间快速发展的红利，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；应收账款无法按期收回风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

营收与净利润齐升，业绩符合预期：公司2020年前三季度实现营收12.4亿元，同比增长38%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长171%，盈利弹性持续释放；实现综合毛利率29.7%，保持稳定；三季度末合同负债提升至11.8亿元，环比二季度末提升28.4%，预示公司在手和在执行订单保持良好的增长态势；公司前三季度经营性现金流净流入3.09亿元，同比上年同期增长57.4%。 加大研发，保持国产信号系统技术领先优势：公司前三季度研发投入占营收比重提升至7.59%，达9426万元。公司正加大第5代车车通信技术研发力度，目前已获SIL4级产品安全认证。另外，公司积极拥抱智慧城轨建设，采用5G+AICDE新技术，为既有装备赋能，推动交通行业向数字化、智能化发展。智慧城市为城市轨道交通领域新技术应用赋能，随着新技术新场景落地，公司在该领域大有可为。 城轨系统招标稳步推进，疫情影响渐消退：公司三季度中标天津地铁6号线订单2.72亿元；与南宁轨交集团签订南宁4号线一期工程信号系统设备委外维保项目合同1.63亿元。今年以来，城轨招标进度低于预期主要受疫情和洪灾影响，随着疫情影响的消退，城轨信号系统招标或步入正轨，依然看好公司在国产城轨信号系统领域稳固的龙头地位和进口替代潜力。 维持“买入”评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元，归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元，对应当前股价，动态PE分别为36、24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

2020年前三季度公司实现营收 12.42亿元，同比增长 38.03%，主要原因为在执行工 程项目增加，导致交货量及相应的验收金额大于上年同期，相应营业收入增加；实现 归母净利润 1.28亿元，同比增长 170.94%。分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营 业收入 2.73、 4.66、 5.03亿元，分别同比增长 153.38%、 2.57%、 48.93%， Q3营收环 比增长 7.88%； Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 2292.36、 6444.98、 4088.18万元， 分别同比增长 194.38%、 13.80%、 172.71%， Q3归母净利润环比减少 36.57%。 城轨信号系统高景气度，十四五建设再提速。当前城市轨道交通建设如火如荼，十二 五期间每年交付的城轨里程约 350-400公里；十三五期间，每年约 800公里；判断十 四五期间每年交付的城轨里程在 1000公里以上， 2020年即可达到 1000公里。信号系 统作为轨道交通的核心设备，是国家重点支持国产化的设备之一。 2020年前三季度公司毛利率 29.67%，同比增加 2.23个百分点；净利率 10.04%，同比 增加 5.50个百分点。分季度看， 2020Q3毛利率为 28.38%，同比增加 4.08个百分点， 环比减少 3.13个百分点； 2020Q3净利率 7.70%，同比增加 3.75个百分点，环比减少 6.19个百分点。 2020年前三季度，公司期间费用为 2.32亿元，同比增长 9.97%，期间费用占营收比重 18.71%，同比减少 4.77个百分点。其中，销售费用 2791.74万元，同比减少 24.86%， 占营业收入的 2.25%，同比减少 1.88个百分点；管理费用 1.13亿元，同比增长 20.30%， 占营业收入的 9.06%，同比减少 1.34个百分点；财务费用-233.05万元，同比减少 112.71%，占营业收入的-0.19%，同比减少 2.22个百分点；研发费用 9425.79万元， 同比增长 51.34%，占营业收入的 7.59%，同比增加 0.67个百分点。 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 3.09亿元，同比增长 57.63%；投 资活动产生的现金流量净额 2.06亿元，增加 6.34亿元；筹资活动产生的现金流量净 额-3419.21万元，同比减少 106.32%。截至 2020年 9月底，公司应收账款、应收票据、 应收款项融资合计 11.17亿元，同比增长 25.47%；应收账款周转率 1.21次，比去年 同期增加 0.18次；存货 9.34亿元，同比增长 26.23%；存货周转率 0.98次，比去年同 期减少 0.14次。加权平均净资产收益率 11.39%，同比增加 2.54个百分点。 我们维持盈利预测，预计公司 2020~2022年营业收入分别为 23.12/31.22/39.02亿元， 归母净利润分别为 2.21/2.61/3.66亿元， EPS 分别为 1.38/1.63/2.29元，对应 10月 27日收盘价 PE 为 32.8/27.8/19.8倍，维持“审慎增持”评级。

我们调整盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为23.12/31.22/39.02亿元，归母净利润分别为2.21/2.61/3.66亿元，EPS分别为1.38/1.63/2.29元，对应8月13日收盘价PE为33.7/28.6/20.4倍，维持“审慎增持”评级。

交控科技发布公告,公司拟推出限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计21人授予166.49万股限制性股票,授予价格为16.18元/股,股票来源为定向增发。本激励计划仍需股东大会审议通过。 评论::股权激励绑定核心人才,增强企业竞争力。交控科技是我国城轨CBTC自主化先锋,且在行业新技术、新领域上持续保持领先优势。公司所处城轨信号行业涉及安全,属于技术密集型行业,优秀的管理人才和技术团队是保障公司在激烈的市场竞争中实现持续稳定发展的中坚力量。此次股权激励综合考虑激励效果和成本,以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票,稳定核心团队,增强自身核心竞争力。 业绩考核目标综合考虑规模和盈利,收入规模扩大加上盈利能力提升,彰显公司对未来发展的信心。此次股权激励业绩考核目标为:以2019年度的营业收入或毛利润为基础,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值定比2019年增长35%、211%、439%,或毛利润累计值定比2019年增长45%、237%、495%。我们按照每年刚好达到目标值做测算,得到2020-2022年收入为22.3亿、29亿、33.7亿,同比增长35%、30%、30%,毛利为6.39亿、8.47亿、11.38亿,同比增长45%、33%、34%,毛利率为28.65%、29.21%、30.19%,较上年分别提升了1.96、0.56、0.98个百分点。 费用总体可控,业绩摊薄有限。预计摊销的总费用为4648.4万元,2020-2023年分别摊销1355.78万、2014.31万、968.42万、309.89万元,收入考核目标下2020-2022年增加的费用率分别为0.6%、0.7%、0.3%,影响有限。股本增加166.49万股。 盈利预测和投资建议:股权激励仍需通过股东大会审议通过,暂不考虑股权激励对股本和业绩的影响,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为38倍、28倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。

Q1收入大幅增长,业绩扭亏符合预期。公司一季度实现营业收入2.73亿元,同比增长153.38%;实现归母净利润2,292.36万元,大幅扭亏;实现扣非归母净利润1,758万元。公司收入和利润持续大幅增长,主要由于公司2019年在执行项目超过60亿元,订单向收入持续转化,1季度1月份延续交付和确认收入,经营状况持续向好。 盈利能力稳步提升,期间费用率下降。公司Q1净利率7.77%,同比大幅提升,环比持续缓慢提升。公司2-3月份部分时间受春节假期和疫情影响,招投标项目有所延缓,Q1当期三费费用同比下降,其中销售费用815万元,同比下降20%;管理费用2,818万元,同比下降3.22%;财务费用-110.8万元,同比下降113%。我们认为随着公司收入体量的增加,三费费用率存在持续下行动力,毛利率和净利率维持稳步提升。 一季度继续新签订单,在手积累订单持续增长。2020年Q1公司中标深圳14号线信号系统采购项目,金额6.71亿元,此外新签合同包括北京昌平线2.36亿元和呼和浩特地铁运维合同1.37亿元。2020年Q1由于疫情影响多地现场招标被延后,我们预计Q2-Q4将加速项目招投标,体现城轨建设逆周期调控发力。公司2019年全年新接订单38.45亿元,年末在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,截至Q1末,我们测算公司在手订单超过67亿元,持续滚雪球式增长。 好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。公司2020年1月设立广西交控子公司,公司持股65%,南宁轨交集团持股35%,有利于西南地区业务进一步扩展。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为40/27/21倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。

公司发布20年1季报,营业收入2.73亿,同比增长153.38%,归母净利润2292万,去年同期为-2429万,扣非归母净利润1758万,去年同期为-2601万。由于在手订单和执行项目高于去年同期,收入确认大幅增加。我们判断一季度后施工量趋于紧张,2020全年收入继续较快增长,预计20年业绩1.9亿,对应PE42倍,逆周期调节下需求维持高景气度,给予“审慎推荐-A”评级。?公司发布20年1季报,营业收入2.73亿,同比增长153.38%,归母净利润2292万,去年同期为-2429万,扣非归母净利润1758万,去年同期为-2601万。非经常性损益中534万中,主要为政府补助598万。 在手订单和执行项目高于去年同期,收入确认大幅增加。1季度每年春节原因为传统淡季,但由于19年新接订单38.45亿,同比增长30%以上,年末预收账款8.57亿,同比增长170%,截止Q1预收账款(计入合同负债)进一步增至9.63亿,我们预计20Q1在手订单超过60亿。公司1月份交付验收正常,采购提前备有库存,因此进入3月后生产推进较为正常,单季施工和确认收入好于去年同期。 单季毛利率28.93%,较19全年提升2.27pct,略低于去年同期29.62%。公司营业成本1.94亿同比增长155.86%,略高于收入增长,毛利率同比小幅下降0.69pct。期间费用率同比明显改善:1)销售费用816万同比下降20.1%;2)管理费用2819万同比下降3.2%;3)研发费用2251万同比上升45.4%;4)财务费用-111万,去年同期824万,主要系新开保函额度下降,导致银行保函手续费减少。 新基建带来项目审批、执行加速。尽管1季度招标有所延后,但新基建刺激下各地项目建设进度加快,审批效率提升,既有项目的开通甚至会提前。公司公告1月中标深圳14号线6.71亿合同,4月签订昌平南延线2.36亿,以及呼和浩特云平台合同1.37亿。预计一季度后施工量趋于紧张,全年收入继续较快增长。

专注城市轨交信号系统,国内自主CBTC技术佼佼者。交控科技股份有限公司成立于2009年,是国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术的高科技公司。公司专注于提供轨道交通控制设备以及全生命周期的技术服务,是轨道交通信号解决方案领域的领先者。公司约90%营业收入来自信号系统项目总承包业务。股权结构分散,无实际控制人。 公司经营稳健增长,I-CBTC系统与FAO系统成为主要增长点。公司经营整体呈现上升趋势。2016-2019年度,公司营业收入年均复合增长率23.04%。2019年营业收入同比增长42.09%,归母净利润同比增长91.72%。I-CBTC产品的收入金额从2.19亿元增长至12.00亿元,期间复合增速76.41%。FAO系统主要客户为一线及准一线城市,处于需求快速增长期,到2022年预计FAO线路占新建线路比例将上升到48%。公司综合毛利率接近30%,2018年有所下滑,随着自制设备占比提高,公司毛利率有望企稳回升。 募集资金主要用于轨交信号系统研发及补充营运资金。本次募投项目具备一定必要性,公司主营业务订单增长迅速,通过募投项目的实施,公司将更好地满足市场对上述产品的需求,解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾,并为公司提供良好的投资回报和经济效益。 城市轨交信号系统市场前景广阔,铁路领域将成为潜在市场。我国主要城市的轨道交通基础设施与国际大型城市相比仍有较大差距。截至2018年末,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度合计7,611.0公里。我们假设未来三年在车辆设备产能等限制下,对于城轨信号系统2019-2021年市场空间估算为132.3、176.4、220.5亿元,复合增速29.10%。新建铁路市场与既有铁路更新升级市场规模庞大,我们认为公司会开拓铁路互联互通系统市场。 交控是国内城轨信号系统领跑者,市场竞争力提升迅速。公司2019年共中标9条新线路(含1条改造线),其中6个城市为公司新开拓的城市,城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1名。公司在手订单充足,保障未来业绩高增长。公司在保持国内市场持续增长的同时,努力开发海外市场,力争进一步提升公司在全球市场的影响力。 技术水平国际领先,募资改善资金实力。公司注重研发投入,2016-2019年研发费用率分别为8.82%、9.27%、6.66%、6.85%,年均研发费用8759万元。目前已掌握了信号系统精细设计、高可靠性全天候列车自动防护等20项核心技术。在安全性方面,公司的CBTC系统达到了IEC安全标准最高的安全等级SIL4级。在效率方面,公司达到了CBTC技术的最新国际标准IEEE1474.1-2004的要求。公司目前营运资金紧张,募集资金将有效改善公司财务指标,为拓展市场空间、扩大经营规模提供保障。 盈利预测及投资建议:根据前文分析,我们认为无论是从城市轨交信号系统行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,我们预计公司在2020-2022年的营收增速为58.47%/29.58%/20.00%,对应的营收分别为26.18/33.92/40.70亿元,对应的净利润分别为1.95/2.56/3.22亿元,EPS预计为1.22/1.60/2.01元,按照4月22日收盘价P/E为38.82/29.61/23.50x,根据可比公司2020-22年PEG0.82x进行推算,公司目标价53.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济及行业政策变动的风险;竞争格局恶化导致毛利率下降的风险;实际工程进展延迟导致收入和业绩实现延后的风险等。

业绩高增长,在手订单充足保证未来业绩。公司2019年业绩高速增长,继续保持2018年的高速增长势头。主要在于公司前几年新接订单保持较快增长,而信号系统的收入主要在合同签订之后的第二年和第三年确认,公司在手订单逐步转化为收入,导致收入持续增长。公司2019年毛利率26.66%,下降0.27pct。但是细分产品来看,主要由于是零星销售和维保服务个别项目毛利率较低,影响了公司整体毛利率。其信号系统项目总承包毛利率26.84%,同比上升1.63pct;信号系统的价格竞争不利因素正在消除,毛利率保持稳中有升。ROE为18.51%,同比提升0.6pct。从未来业绩看,2019年公司信号系统总承包业务在手订单57.25亿元,零星销售及维保维护服务在手订单2.82亿元,从订单的交付节奏来看,能够保证公司未来的业绩增长。 城轨行业景气度和公司市占率都有望提升。从公司的下游需求来看,2018年全国城轨地铁建设规划批复迎来拐点,全年批复规划里程679.51公里,同比增长28.6%;2019年批复规划里程772.75公里,同比增长13.7%;行业迎来景气拐点向上。在政府专项债助力,今年基建增速有望达到10%,其中城轨地铁是新基建中的重要一项。从各省发布的重点投资项目清单来看,城轨地铁是其中的重点建设项目。整体来看,随着新基建的持续发力,未来有望看到更多的城轨地铁建设规划批复,行业景气度持续向上。从公司的市场占有率来看,2019年公司共中标9条新线路,按中标线路计算的市场份额为25%,行业排名第一。从公司中标的线路清单来看,公司中标越来越多的城市线路,其中有多个城市是首次中标。随着项目线路首次在各个城市的成功应用,未来有望中标更多的当地线路,公司的市场占有率未来有望提升。 投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为23.89、31.13、37.36亿元,归母净利润1.91、2.50、3.10亿元,EPS为1.19、1.57、1.94元,对应的PE为36.2、27.6、22.3倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧。

我们预计公司2020-2022年净利润1.83/2.62/3.22亿元，对应2020-2022年EPS为1.14/1.64/2.01元/股，对应PE为37.9/26.5/21.6倍(2020/4/14)，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

营收、利润持续高增长,现金流入健康。交控科技2019年实现营收16.52亿元,同比增长42.1%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长63%,略超预期。分业务看,公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.0/1.5/1.3亿元,I-CBTC业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3亿元,利现比/收现比分别达到3.4/1.3。 中标线路及金额蝉联第一,在手订单充裕。新线路中标方面,公司2019年共中标9条正线,1条延长线,开拓6个新城市,市占率从2016年的5.88%快速提升至2019年的25%,连续两年市占率第1。公司2019年新增订单34.32亿元(2018:29.81亿元),在手订单60.07亿元,预收账款高达8.6亿元(+170%),订单充足有力保障公司未来两年高增长。 旧线步入更新改造阶段,维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019年中标北京地铁5号线改造项目,业务毛利率高达47%,未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。公司在信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,2019年城轨云平台已在呼和浩特1号线上使用。公司4月8日公告签订呼和浩特市地铁1、2号线维护项目,合同金额1.37亿元,维护期为未来三年。我们认为,旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性,在城轨建设、交付高峰期渡过后,保持业绩稳定增长。 新基建加速城轨建设及批复,建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段,在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计,截至2018年末,全国规在建线路总规模6374公里。按信号系统单公里造价1000万元/公里计算,预计新增需求约637亿元,若公司未来仍能保持25%的中标率,则公司未来五年市场空间约为159亿元。 盈利预测与估值。公司订单周期2-4年,2017-2019年公司新签订单大幅增长,分别为18.24、29.81、34.32亿元,为2020-2022年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6亿元,对应EPS分别为1.2、1.7、2.3元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为35.5、24.9、19.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期。

收入大幅增长,I-CBTC占比高,新线路中标率继续保持市占率第一。报告期公司城轨新线实现14.8亿收入,同比增长35%,其中I-CBTC收入达到12亿,占比超80%,成为城轨新线收入的主要来源。报告期公司信号系统业务开拓了城轨改造和重载铁路业务,分别实现营收8117万和609万,打开市场空间。新线路中标方面,公司全年共中标9条线,开拓6个新城市,按中标线路统计市占率达25%,继续保持市占率第一。全年新增项目中标总金额34.32亿,其中信号系统31.50亿;全年完成合同签订新增总金额38.45亿,其中信号系统34.17亿。 毛利率总体稳定,费用率有所下降。报告期公司综合毛利率26.66%,较上年同期小幅下降0.27个百分点,主要由于FAO毛利率21.91%拉低。FAO毛利率较低是因为报告期交付了北京机场线,该线路为第一条设计速度达到160公里/小时具有市域快线特性线路,新技术及新功能的工程化应用使得项目投入成本较高,未来随着规模化及公司核心系统自制化率的提高,毛利率有进一步提升的空间。报告期公司销售费用率(4.10%,较上年同期降低0.63个百分点)和管理费用率(8.93%,较上年同期降低0.49个百分点)均有所下降,主要由于规模效应。 城轨市场迎来景气向上周期,公司作为CBTC系统龙头受益弹性大,且公司布局智慧城轨,进一步打开成长天花板。2020-2021年城轨通车里程向上,处于产业链中后期的信号系统环节受益弹性大。且公司在发展信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,报告期云平台已在呼和浩特1号线上使用。新业务的拓展打开公司发展空间。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为37倍、27倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。

公司发布2019年年报,全年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,高增符合预期;公司拟10股派发现金红利2.4元(含税)。我们根据2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。 评级主要支撑点n受益城轨建设景气度向上,公司业绩持续快速增长。据城轨协会数据,2019年底,全国共40座城市开通城轨线路,累计通车里程达6,730公里,全年开通里程为969公里,同比增长33%,呈逐年递增趋势。公司2019年承担国内26个城市项目(覆盖率65%),累计里程1,930公里,其中已开通线路772公里。受益于城轨行业景气度持续高位,公司2019年收入和归母净利润同比高速增长42%和92%,符合预期。 盈利能力稳步提升,期间费用率持续下降。公司2019年毛利率和净利率分别为26.66%和7.6%,净利率同比提升1.9pct,仍存提升空间,原因包括:1)规模效应;2)FAO系统自制率提升(2019年北京新机场线特例影响)。公司2019年管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为8.93%/4.1%/6.85%,同比变化-0.63pct/-0.49pct/0.19pct,我们认为,随着收入规模增加,公司期间费用率稳步下降趋势仍在持续。公司2019年经营性现金流4.3亿元,同比增长279%,大幅改善。n在手订单持续增长,业绩增长确定性强。公司2018年底在手订单达42亿元,2019年全年新接订单38.45亿元,2019年底在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,保障未来2年业绩高增确定性。公司2019年新中标城轨新建线路9条,占比25%,此外还中标城轨延长线、重载铁路2条线路。同时公司利用“无感改造”技术优势,积极推进既有线改造存量市场,以及城轨运维市场,进一步提升市场天花板。 好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。 估值 我们根据公司2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。 评级面临的主要风险n城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。