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交控科技 2020-06-24 46.06 53.70 23.82% 52.60 14.20% -- 52.60 14.20% -- 详细
交控科技发布公告,公司拟推出限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计21人授予166.49万股限制性股票,授予价格为16.18元/股,股票来源为定向增发。本激励计划仍需股东大会审议通过。 评论::股权激励绑定核心人才,增强企业竞争力。交控科技是我国城轨CBTC自主化先锋,且在行业新技术、新领域上持续保持领先优势。公司所处城轨信号行业涉及安全,属于技术密集型行业,优秀的管理人才和技术团队是保障公司在激烈的市场竞争中实现持续稳定发展的中坚力量。此次股权激励综合考虑激励效果和成本,以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票,稳定核心团队,增强自身核心竞争力。 业绩考核目标综合考虑规模和盈利,收入规模扩大加上盈利能力提升,彰显公司对未来发展的信心。此次股权激励业绩考核目标为:以2019年度的营业收入或毛利润为基础,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值定比2019年增长35%、211%、439%,或毛利润累计值定比2019年增长45%、237%、495%。我们按照每年刚好达到目标值做测算,得到2020-2022年收入为22.3亿、29亿、33.7亿,同比增长35%、30%、30%,毛利为6.39亿、8.47亿、11.38亿,同比增长45%、33%、34%,毛利率为28.65%、29.21%、30.19%,较上年分别提升了1.96、0.56、0.98个百分点。 费用总体可控,业绩摊薄有限。预计摊销的总费用为4648.4万元,2020-2023年分别摊销1355.78万、2014.31万、968.42万、309.89万元,收入考核目标下2020-2022年增加的费用率分别为0.6%、0.7%、0.3%,影响有限。股本增加166.49万股。 盈利预测和投资建议:股权激励仍需通过股东大会审议通过,暂不考虑股权激励对股本和业绩的影响,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为38倍、28倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。
交控科技 2020-05-04 48.57 -- -- 53.76 10.69%
53.76 10.69% -- 详细
Q1收入大幅增长,业绩扭亏符合预期。公司一季度实现营业收入2.73亿元,同比增长153.38%;实现归母净利润2,292.36万元,大幅扭亏;实现扣非归母净利润1,758万元。公司收入和利润持续大幅增长,主要由于公司2019年在执行项目超过60亿元,订单向收入持续转化,1季度1月份延续交付和确认收入,经营状况持续向好。 盈利能力稳步提升,期间费用率下降。公司Q1净利率7.77%,同比大幅提升,环比持续缓慢提升。公司2-3月份部分时间受春节假期和疫情影响,招投标项目有所延缓,Q1当期三费费用同比下降,其中销售费用815万元,同比下降20%;管理费用2,818万元,同比下降3.22%;财务费用-110.8万元,同比下降113%。我们认为随着公司收入体量的增加,三费费用率存在持续下行动力,毛利率和净利率维持稳步提升。 一季度继续新签订单,在手积累订单持续增长。2020年Q1公司中标深圳14号线信号系统采购项目,金额6.71亿元,此外新签合同包括北京昌平线2.36亿元和呼和浩特地铁运维合同1.37亿元。2020年Q1由于疫情影响多地现场招标被延后,我们预计Q2-Q4将加速项目招投标,体现城轨建设逆周期调控发力。公司2019年全年新接订单38.45亿元,年末在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,截至Q1末,我们测算公司在手订单超过67亿元,持续滚雪球式增长。 好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。公司2020年1月设立广西交控子公司,公司持股65%,南宁轨交集团持股35%,有利于西南地区业务进一步扩展。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为40/27/21倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。
交控科技 2020-05-01 47.17 -- -- 53.76 13.97%
53.76 13.97% -- 详细
公司发布20年1季报,营业收入2.73亿,同比增长153.38%,归母净利润2292万,去年同期为-2429万,扣非归母净利润1758万,去年同期为-2601万。由于在手订单和执行项目高于去年同期,收入确认大幅增加。我们判断一季度后施工量趋于紧张,2020全年收入继续较快增长,预计20年业绩1.9亿,对应PE42倍,逆周期调节下需求维持高景气度,给予“审慎推荐-A”评级。?公司发布20年1季报,营业收入2.73亿,同比增长153.38%,归母净利润2292万,去年同期为-2429万,扣非归母净利润1758万,去年同期为-2601万。非经常性损益中534万中,主要为政府补助598万。 在手订单和执行项目高于去年同期,收入确认大幅增加。1季度每年春节原因为传统淡季,但由于19年新接订单38.45亿,同比增长30%以上,年末预收账款8.57亿,同比增长170%,截止Q1预收账款(计入合同负债)进一步增至9.63亿,我们预计20Q1在手订单超过60亿。公司1月份交付验收正常,采购提前备有库存,因此进入3月后生产推进较为正常,单季施工和确认收入好于去年同期。 单季毛利率28.93%,较19全年提升2.27pct,略低于去年同期29.62%。公司营业成本1.94亿同比增长155.86%,略高于收入增长,毛利率同比小幅下降0.69pct。期间费用率同比明显改善:1)销售费用816万同比下降20.1%;2)管理费用2819万同比下降3.2%;3)研发费用2251万同比上升45.4%;4)财务费用-111万,去年同期824万,主要系新开保函额度下降,导致银行保函手续费减少。 新基建带来项目审批、执行加速。尽管1季度招标有所延后,但新基建刺激下各地项目建设进度加快,审批效率提升,既有项目的开通甚至会提前。公司公告1月中标深圳14号线6.71亿合同,4月签订昌平南延线2.36亿,以及呼和浩特云平台合同1.37亿。预计一季度后施工量趋于紧张,全年收入继续较快增长。
交控科技 2020-04-27 46.78 52.89 21.95% 53.76 14.92%
53.76 14.92% -- 详细
专注城市轨交信号系统,国内自主CBTC技术佼佼者。交控科技股份有限公司成立于2009年,是国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术的高科技公司。公司专注于提供轨道交通控制设备以及全生命周期的技术服务,是轨道交通信号解决方案领域的领先者。公司约90%营业收入来自信号系统项目总承包业务。股权结构分散,无实际控制人。 公司经营稳健增长,I-CBTC系统与FAO系统成为主要增长点。公司经营整体呈现上升趋势。2016-2019年度,公司营业收入年均复合增长率23.04%。2019年营业收入同比增长42.09%,归母净利润同比增长91.72%。I-CBTC产品的收入金额从2.19亿元增长至12.00亿元,期间复合增速76.41%。FAO系统主要客户为一线及准一线城市,处于需求快速增长期,到2022年预计FAO线路占新建线路比例将上升到48%。公司综合毛利率接近30%,2018年有所下滑,随着自制设备占比提高,公司毛利率有望企稳回升。 募集资金主要用于轨交信号系统研发及补充营运资金。本次募投项目具备一定必要性,公司主营业务订单增长迅速,通过募投项目的实施,公司将更好地满足市场对上述产品的需求,解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾,并为公司提供良好的投资回报和经济效益。 城市轨交信号系统市场前景广阔,铁路领域将成为潜在市场。我国主要城市的轨道交通基础设施与国际大型城市相比仍有较大差距。截至2018年末,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度合计7,611.0公里。我们假设未来三年在车辆设备产能等限制下,对于城轨信号系统2019-2021年市场空间估算为132.3、176.4、220.5亿元,复合增速29.10%。新建铁路市场与既有铁路更新升级市场规模庞大,我们认为公司会开拓铁路互联互通系统市场。 交控是国内城轨信号系统领跑者,市场竞争力提升迅速。公司2019年共中标9条新线路(含1条改造线),其中6个城市为公司新开拓的城市,城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1名。公司在手订单充足,保障未来业绩高增长。公司在保持国内市场持续增长的同时,努力开发海外市场,力争进一步提升公司在全球市场的影响力。 技术水平国际领先,募资改善资金实力。公司注重研发投入,2016-2019年研发费用率分别为8.82%、9.27%、6.66%、6.85%,年均研发费用8759万元。目前已掌握了信号系统精细设计、高可靠性全天候列车自动防护等20项核心技术。在安全性方面,公司的CBTC系统达到了IEC安全标准最高的安全等级SIL4级。在效率方面,公司达到了CBTC技术的最新国际标准IEEE1474.1-2004的要求。公司目前营运资金紧张,募集资金将有效改善公司财务指标,为拓展市场空间、扩大经营规模提供保障。 盈利预测及投资建议:根据前文分析,我们认为无论是从城市轨交信号系统行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,我们预计公司在2020-2022年的营收增速为58.47%/29.58%/20.00%,对应的营收分别为26.18/33.92/40.70亿元,对应的净利润分别为1.95/2.56/3.22亿元,EPS预计为1.22/1.60/2.01元,按照4月22日收盘价P/E为38.82/29.61/23.50x,根据可比公司2020-22年PEG0.82x进行推算,公司目标价53.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济及行业政策变动的风险;竞争格局恶化导致毛利率下降的风险;实际工程进展延迟导致收入和业绩实现延后的风险等。
交控科技 2020-04-22 46.83 -- -- 54.02 14.81%
53.76 14.80% -- 详细
业绩高增长,在手订单充足保证未来业绩。公司2019年业绩高速增长,继续保持2018年的高速增长势头。主要在于公司前几年新接订单保持较快增长,而信号系统的收入主要在合同签订之后的第二年和第三年确认,公司在手订单逐步转化为收入,导致收入持续增长。公司2019年毛利率26.66%,下降0.27pct。但是细分产品来看,主要由于是零星销售和维保服务个别项目毛利率较低,影响了公司整体毛利率。其信号系统项目总承包毛利率26.84%,同比上升1.63pct;信号系统的价格竞争不利因素正在消除,毛利率保持稳中有升。ROE为18.51%,同比提升0.6pct。从未来业绩看,2019年公司信号系统总承包业务在手订单57.25亿元,零星销售及维保维护服务在手订单2.82亿元,从订单的交付节奏来看,能够保证公司未来的业绩增长。 城轨行业景气度和公司市占率都有望提升。从公司的下游需求来看,2018年全国城轨地铁建设规划批复迎来拐点,全年批复规划里程679.51公里,同比增长28.6%;2019年批复规划里程772.75公里,同比增长13.7%;行业迎来景气拐点向上。在政府专项债助力,今年基建增速有望达到10%,其中城轨地铁是新基建中的重要一项。从各省发布的重点投资项目清单来看,城轨地铁是其中的重点建设项目。整体来看,随着新基建的持续发力,未来有望看到更多的城轨地铁建设规划批复,行业景气度持续向上。从公司的市场占有率来看,2019年公司共中标9条新线路,按中标线路计算的市场份额为25%,行业排名第一。从公司中标的线路清单来看,公司中标越来越多的城市线路,其中有多个城市是首次中标。随着项目线路首次在各个城市的成功应用,未来有望中标更多的当地线路,公司的市场占有率未来有望提升。 投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为23.89、31.13、37.36亿元,归母净利润1.91、2.50、3.10亿元,EPS为1.19、1.57、1.94元,对应的PE为36.2、27.6、22.3倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧。
交控科技 2020-04-14 42.95 -- -- 52.75 24.18%
53.76 25.17%
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营收、利润持续高增长,现金流入健康。交控科技2019年实现营收16.52亿元,同比增长42.1%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长63%,略超预期。分业务看,公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.0/1.5/1.3亿元,I-CBTC业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3亿元,利现比/收现比分别达到3.4/1.3。 中标线路及金额蝉联第一,在手订单充裕。新线路中标方面,公司2019年共中标9条正线,1条延长线,开拓6个新城市,市占率从2016年的5.88%快速提升至2019年的25%,连续两年市占率第1。公司2019年新增订单34.32亿元(2018:29.81亿元),在手订单60.07亿元,预收账款高达8.6亿元(+170%),订单充足有力保障公司未来两年高增长。 旧线步入更新改造阶段,维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019年中标北京地铁5号线改造项目,业务毛利率高达47%,未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。公司在信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,2019年城轨云平台已在呼和浩特1号线上使用。公司4月8日公告签订呼和浩特市地铁1、2号线维护项目,合同金额1.37亿元,维护期为未来三年。我们认为,旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性,在城轨建设、交付高峰期渡过后,保持业绩稳定增长。 新基建加速城轨建设及批复,建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段,在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计,截至2018年末,全国规在建线路总规模6374公里。按信号系统单公里造价1000万元/公里计算,预计新增需求约637亿元,若公司未来仍能保持25%的中标率,则公司未来五年市场空间约为159亿元。 盈利预测与估值。公司订单周期2-4年,2017-2019年公司新签订单大幅增长,分别为18.24、29.81、34.32亿元,为2020-2022年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6亿元,对应EPS分别为1.2、1.7、2.3元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为35.5、24.9、19.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期。
交控科技 2020-04-13 44.59 53.45 23.24% 52.75 19.61%
53.76 20.57%
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收入大幅增长,I-CBTC占比高,新线路中标率继续保持市占率第一。报告期公司城轨新线实现14.8亿收入,同比增长35%,其中I-CBTC收入达到12亿,占比超80%,成为城轨新线收入的主要来源。报告期公司信号系统业务开拓了城轨改造和重载铁路业务,分别实现营收8117万和609万,打开市场空间。新线路中标方面,公司全年共中标9条线,开拓6个新城市,按中标线路统计市占率达25%,继续保持市占率第一。全年新增项目中标总金额34.32亿,其中信号系统31.50亿;全年完成合同签订新增总金额38.45亿,其中信号系统34.17亿。 毛利率总体稳定,费用率有所下降。报告期公司综合毛利率26.66%,较上年同期小幅下降0.27个百分点,主要由于FAO毛利率21.91%拉低。FAO毛利率较低是因为报告期交付了北京机场线,该线路为第一条设计速度达到160公里/小时具有市域快线特性线路,新技术及新功能的工程化应用使得项目投入成本较高,未来随着规模化及公司核心系统自制化率的提高,毛利率有进一步提升的空间。报告期公司销售费用率(4.10%,较上年同期降低0.63个百分点)和管理费用率(8.93%,较上年同期降低0.49个百分点)均有所下降,主要由于规模效应。 城轨市场迎来景气向上周期,公司作为CBTC系统龙头受益弹性大,且公司布局智慧城轨,进一步打开成长天花板。2020-2021年城轨通车里程向上,处于产业链中后期的信号系统环节受益弹性大。且公司在发展信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,报告期云平台已在呼和浩特1号线上使用。新业务的拓展打开公司发展空间。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为37倍、27倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。
交控科技 2020-04-13 44.59 -- -- 52.75 19.61%
53.76 20.57%
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2019年收入增长 42% ,业绩增长 92%公司发布 2019年报,实现营收 16.52亿元,同比+42.09%;归母净利润1.27亿元,同比+91.72%,扣非归母净利润0.98亿元,同比+63.02%,符合预期。公司毛利率/净利率为 26.66%/7.58%,同比变动-0.27/1.91个 pct ; 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.10%/8.92%/6.85%/1.00%,同比变动-0.63/-0.50/0.19/0.72个 pct。 城市轨道交通信号 系统 龙头,受益行业高景气 高景气公司专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包等,是国内城市轨道交通领域第一家拥有CBTC 自主技术的厂商,并以 CBTC 自主技术为核心,成功研制出第3.5代 I-CBTC、第 4代 FAO 等创新升级技术,已实现工程应用 。分业务 看 , 公 司 I-CBTC/ 基 础 CBTC/FAO 系 统 分 别 实 现 收 入12.00/1.51/1.29亿元,同比+53.36%/-43.37%/156.08%,主要系公司业务及行业内产品技术发展方向相关,I-CBTC/FAO 系统将是行业未来产品发展主流趋势,公司在 I-CBTC/FAO 系统处于行业领先地位。从 从市场地位看,公司市占率从 2016年的 5.88%(排名第 6)快速提升至2018年的 30.77%(排名第 1),2019年为 25%,连续两年市占率第 1。 公司 2019年新增订单 38.45亿元,在手订单 60.07亿元,订单充足保障公司未来未来两年确定性高增长。 从行业情况看 ,根据城轨协会数据统计,截至 2018年末,全国规划建设的城轨线路长度(不含已经开通)合计 7611公里。信号系统单公里造价约为 800-1200万元/公里,按 1000万元/公里计算,预计新增需求约 761.1亿元,考虑既有线路改造和重载铁路改造市场,合计市场需求 1066亿元。若假设 5年完成,年均市场规模约 213亿元。 盈利预测与投资建议: 公司作为 CBTC 龙头,在手订单充足,充分受益轨交新基建投资,我们预计 2020-22年归母净利润 1.61/2.26/3.17亿元,对应 PE 44/32/22倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧;城轨投资大幅下滑,盈利能力不及预
交控科技 2020-04-13 44.59 -- -- 52.75 19.61%
53.76 20.57%
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公司发布2019年年报,全年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,高增符合预期;公司拟10股派发现金红利2.4元(含税)。我们根据2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。 评级主要支撑点n受益城轨建设景气度向上,公司业绩持续快速增长。据城轨协会数据,2019年底,全国共40座城市开通城轨线路,累计通车里程达6,730公里,全年开通里程为969公里,同比增长33%,呈逐年递增趋势。公司2019年承担国内26个城市项目(覆盖率65%),累计里程1,930公里,其中已开通线路772公里。受益于城轨行业景气度持续高位,公司2019年收入和归母净利润同比高速增长42%和92%,符合预期。 盈利能力稳步提升,期间费用率持续下降。公司2019年毛利率和净利率分别为26.66%和7.6%,净利率同比提升1.9pct,仍存提升空间,原因包括:1)规模效应;2)FAO系统自制率提升(2019年北京新机场线特例影响)。公司2019年管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为8.93%/4.1%/6.85%,同比变化-0.63pct/-0.49pct/0.19pct,我们认为,随着收入规模增加,公司期间费用率稳步下降趋势仍在持续。公司2019年经营性现金流4.3亿元,同比增长279%,大幅改善。n在手订单持续增长,业绩增长确定性强。公司2018年底在手订单达42亿元,2019年全年新接订单38.45亿元,2019年底在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,保障未来2年业绩高增确定性。公司2019年新中标城轨新建线路9条,占比25%,此外还中标城轨延长线、重载铁路2条线路。同时公司利用“无感改造”技术优势,积极推进既有线改造存量市场,以及城轨运维市场,进一步提升市场天花板。 好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。 估值 我们根据公司2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。 评级面临的主要风险n城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。
交控科技 2020-04-13 44.59 -- -- 52.75 19.61%
53.76 20.57%
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营收净利润快速增长,中标份额蝉联第一:公司2019年实现营收16.52亿元,同比增长42%。其中,信号系统项目总承包业务实现营收15.67亿元,同比增长42.6%;零星销售业务营收大幅增长,维保服务业务营收小幅增长。公司销售费用率和管理费用率同比小幅下降,综合毛利率微降0.27pct,总体平稳;其中信号系统项目总承包业务毛利率为26.8%,同比增长1.6pct。公司实现归母净利润为1.27亿元,同比增长91.7%,盈利能力继续得到提升。得益于充足的新签及在执行订单,公司经营性现金流净流入4.30亿元,同比增长280%。2019年公司共中标9条正线线路,开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。 国产化先行者,核心技术护城河进一步拓宽:公司是城市轨道交通信号系统建设及运营维护、互联互通、智能运维等多个领域技术的领跑者和推动者,也是国内城轨领域第一家拥有CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家,是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。2019年公司在原有基础CBTC核心技术的基础上,进一步升级I-CBTC和FAO技术,继续开展VBTC和基于新技术下的轨道交通智能化相关技术的研发工作,并进行新产品开发和产品升级,取得显著成效。 新基建加快城轨建设:受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年一季度,我国发行的地方债规模达1.61万亿,其中专项债发行规模达1.10亿。城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。公司作为城轨信号系统龙头将显著受益新基建的加快推进。 给予“买入”评级。考虑到公司2019年中标线路继续保持领先,以及公司充足的在执行订单,我们小幅调升盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元,归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元,对应当前股价,动态PE分别为36、25、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。
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(一)受益于城轨投资高景气度,业务实现高速增长 2019年公司信号系统总承包业务实现收入15.7亿元,同比增长42.6%,占全部业务收入的94.9%。信号系统总承包中I-CBTC系统、FAO系统作为行业未来发展的主流趋势产品,分别实现收入12.0亿元、1.29亿元,同比增长53.4%、156.1%;基础CBTC业务收入为1.51亿元,同比下降43.4%。公司在城轨改造和重载铁路业务方面均有所突破,分别实现收入8,117万元、609万元,为公司贡献新的收入增长点。 零星销售与维保业务实现双增长。零星销售业务在云平台业务方面取得新订单,实现收入5,036万元,增长56.7%;维保业务伴随着公司开通项目的增加及运维业务的拓展,实现收入3,435万元,增长8.9%。 (二)继续保持市场领先地位,在手订单充沛 2019年公司共中标9条新线路,其中6个城市为新开拓市场。根据每年城市轨道交通线路公开招标的情况统计,公司2019年的市场占有率为25%,市占率连续两年位列行业第一。此外,公司将移动闭塞技术应用在重载铁路市场,中标了重载CBTC信号系统技术项目,成功实现业务领域拓展。2019年公司新增项目中标总金额为34.32亿元,其中信号系统项目为31.50亿元。我们认为,公司在I-CBTC系统与FAO系统领域深耕多年,具备核心技术优势,预计未来公司将继续保持行业领先地位,订单有望持续稳定增长。 (三)整体毛利率保持稳定,费用管控向好 2019年公司整体毛利率为22.7%,同比下降0.3pcts,整体保持相对稳定。其中信号系统总包业务毛利率为26.8%,同比上升1.6pcts。基础CBTC系统、I-CBTC系统随着技术日趋成熟及规模化效应,毛利率略有增长;FAO系统受新机场线项目毛利率较低的影响,2019年有所下降。 但随着FAO系统产品项目的增多,预计未来毛利率有望上升。 公司零星销售业务、维保维护业务毛利率分别为10.4%、42.1%,同比下降36.2pcts、24.6pcts。零星销售业务毛利率下降主要受呼和浩特城轨云平台项目影响,该项目涉及多专业平台接口统一化及标准制定等工作,需要投入较高成本,导致毛利率较低。维保维护服务主要是业务结构变化所致。公司从2019年以前高毛利率的硬件销售向毛利率相对较低的线路运营维护服务拓展,运维收入占比增加导致维保维护服务整体毛利率降幅较大。 公司2019年销售费用、管理费用分别为0.68、1.47亿元,占营业收入的4.1%、8.9%,两项费用率自2017年以来持续下降,反应了公司管控力度的加大。财务费用为0.16亿元,主要系新签订合同的增加,相应开具保函额度增加导致手续费增长所致。研发费用为1.13亿元,占营业收入的6.9%,继续保持较高投入。2019公司项目回款较好,应收款项的周转天数下降,预售账款比率增加。公司经营活动产生的现金流量净额为4.3亿元,较2018年增长279.8%。 投资建议 作为城轨信号控制系统的先行者,公司具备核心技术优势。在城轨新线领域保持市场份额领先的同时,城轨改造与重载铁路实现了突破,为公司贡献新的增长点。我们认为,公司未来将受益于国内城轨市场的高景气度,收入与订单增长具有较强持续性。随着国内线路向网状化、规模化发展,互联互通将是未来行业重要发展方向,公司作为城轨信号系统龙头有望持续受益。 我们预计公司2020-2021年营业收入分别为23.4亿元、30.3亿元;归母净利润1.91、2.38亿元,对应每股收益为1.20、1.49元,4月8日收盘价格对应PE为38.8x、31.1x。相对于可比公司,公司估值水平较高。但考虑到公司具备技术与市场优势,受益于城轨市场的高速发展,我们预计未来业绩有望保持较快增长趋势,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示 城轨投资不及预期的风险;市场份额下滑的风险;市场竞争加剧的风险。
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入16.52亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.72%;超市场预期。 受益国内城轨大发展,公司2019年业绩快速增长。 (1)公司2019年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.09%,主要是因为在执行项目快速增加,I-CBTC系统收入快速增长;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.72%,主要是因为非经常收益同比增长368.55%,包括政府补助和理财收益。 (2)公司毛利率水平稳定,规模效应带来净利率大幅提升。2019年,公司毛利率为26.66%,同比减少0.17pct,毛利率水平基本稳定;净利率为7.58%,同比增加1.91pct,整体经营状况呈现良好的发展趋势。 (3)分产品来看,I-CBTC和FAO系统发展成为主流。2019年,公司I-CBTC系统收入12.00亿元,同比增长53.36%,占营收比重72.67%,是交付最多的产品系统,毛利率为26.02%,同比增加0.72pct;FAO系统收入1.29亿元,同比增长156.08%,增幅明显,毛利率为21.91%,同比减少2.54pct,主要是因为新机场线项目毛利率较低,随着FAO系统产品项目的增多,技术日趋成熟及规模化效应,毛利率将有所上升。 (4)分地区来看,华北、西南地区仍为公司收入中占比较高区域,华南、华东地区业务规模大幅增加。2019年,华北地区收入6.33亿元,同比增长65.25%;西南地区收入5.12亿元,同比下降22.45%;华南地区收入2.71亿元,同比增长734.33%;华东地区收入2.00亿元,同比增长4,082.51%;主要是因为华南、华东地区新中标城市突破,随着中标项目增加,交付大幅增加。 (5)公司持续加大研发投入,保持核心技术领先。公司坚持走自主创新道路,努力提升研发团队能力;2019年,公司研发费用为1.13亿元,占营收比重6.85%,同比增加0.19pct。截止2019年底,公司累计拥有国内授权专利351件,其中发明专利256件,外观设计29件,实用新型66件。 n城轨:投资建设快速增长,是“新基建”七大领域之一。 (1)受疫情影响,2020年经济增长承压,逆周期调节有望发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向,“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。我们预计,城轨建设投资还将快速增长。 (2)新线建设快速批复。2019年,发改委批复郑州、西安、成都地铁建设规划,线路长度共计486.25公里,总投资额共计3,425.76亿元;另有北京市城市轨道交通第二期建设规划方案调整获批,调整设计项目线路长度共计201公里,总投资额1,222.10亿元。 (3)既有线改造将形成规模。城轨信号系统的改造周期一般在15年左右,我国2010年及以前年度开通的非CBTC线路里程合计为543.2公里,目前已开始产生更新改造需求。未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。 (4)信号系统是城轨的核心设备,市场空间超850亿元。根据我们深度报告——《城轨信号系统龙头,技术领先助力公司业绩增长》测算,预计新建城市轨道交通线路市场空间约761.10亿元,既有线路升级改造市场空间为90.41亿元。 公司是国内城轨信号系统龙头,市场地位领先。 (1)公司是国内第一家拥有城轨CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家;是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。 (2)公司拥有丰富的项目管理经验。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。 (3)公司继续保持市场领先地位。2019年,公司共中标9条新线路(含改造),开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。2019年,公司完成合同签订新增总金额38.45亿元,同比增长28.98%;其中信号系统工程项目新增合同签订总金额34.17亿元(含2018年中标项目在2019年签订合同5.29亿元)。 维持“增持”评级。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.31亿元,按照最新收盘价46.35元,对应PE分别为37、28、22倍。受益于国内城轨建设快速增长,公司作为国内城轨信号系统龙头,未来有望充分受益,预计业绩进入快速放量期,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;研发失败或技术未能产业化的风险;发出商品和应收账款管理风险;收入季节性波动的风险。
交控科技 2020-03-23 48.36 -- -- 50.94 4.84%
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新基建加速城市轨道交通建设节奏:我国于2018年正式重启城轨审批,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。 2018年下半年审批城轨规划合计投资额达7253亿元,里程数达912公里。2019年获得审批的项目包括成都四期(177公里),郑州三期(160公里),西安三期(150公里)。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。 公司是城轨信号控制系统国产化先行者和龙头:公司具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司近年在我国城轨信号控制系统的份额逐年提升,已处国内领先地位;而从I-CBTC及FAO系统的应用情况看,公司处在更为领先的地位。 布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。公司已经中标北京、南宁、济南等多条FAO线路,市场份额持续提升,并继续保持行业引领者地位。公司上市募资将重点投入建设轨道交通列控系统高科产业园项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目,以及列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。 维持“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元;归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前动态市盈率分别为40倍、27倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,市占率仍有提升空间,多个关键子系统正逐步实现国产化,以及“新基建”下城市轨道交通的投资节奏将加快,维持公司“买入”评级。 风险提示:技术研发或产品产业化失败从而丧失行业领导地位风险;下游城市轨道交通投资力度不及预期风险;竞争加剧致毛利率下滑和盈利能力下降的风险;股权分散,经营控制权易主风险;公司订单执行进度的不确定性等。
交控科技 2020-03-18 43.80 -- -- 50.94 15.75%
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新基建加速城市轨道交通建设:2018年我国城轨审批正式重启,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建成为重要增长引擎。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。 城轨信号控制系统国产化先行者:公司是我国城市轨道交通信号系统国产化先行者,具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司2017-2018年累计中标城轨线路占比27.6%,处于第一梯队。 布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。另外,公司已经中标北京新机场线、北京17号线、北京19号线、南宁5号线、济南R2线等多条FAO线路,FAO在未来城市轨道交通信号市场的份额将会不断提高。 给予“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元,归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前股价,动态PE分别为38、26倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,多个关键子系统正逐步实现国产化,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名