事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入25.82亿元，同比增长27.44%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长22.89%，实现扣非归母净利润26.46亿元，同比增长29.31%；略低于预期。 221021年业绩保持快速增长态势，毛利率显著提升。 （1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长27.44%；归母净利润同比增长22.89%。 主要原因是：①公司在手订单充足，在执行项目持续增加；②随着公司业务规模增长，技术水平提升，公司产品毛利率水平逐步提高；③为扩大市场规模、保持领先优势，公司费用水平逐步提升。 （2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为35.58%，同比增长3.24pct，主要是因为业务规模增长及技术水平的提升，自主化率高的FAO系统快速增长；销售净利率为11.50%，同比下降0.34pct；主要是因为公司持续加大市场投入，实施股权激励增加管理费用，公司新增租赁房产相应租赁费有所增加，以及新会计准则下未确认融资费用摊销增加了利息费用；2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.79%、10.45%和0.05%，分别同比增长0.16pct、0.90pct和0.23pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年公司应收账款周转天数为135.24天，同比下降23.36天。由于2021年十四五开年，是城轨公司投入期，项目回款减少，经营性现金流下降，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元，同比下降45.31%。 国家高度重视城轨，建设，“十四五”新建城轨进入高位平稳发展新阶段。 （1）中共中央十九届五中全会审议通过的“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国，……，加快城市群和都市圈轨道交通网络化”，以京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等为代表的城市群内不同层次轨道交通之间的多网融合发展将进入实质性阶段。 （2）新建线路方面，十四五期间，城市轨道交通新线建设即将进入高位平稳发展新阶段，根据已批规划测算，五年内将新建线路3,000公里左右，行业保持健康稳定发展。 改造线路方面，预计到2030年，我国有将近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500公里。 （3）国家几大城市圈规划将极大推动市域铁路的建设，国务院办公厅转发国家发展改革委等部门《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，明确提出“市域（郊）铁路与干线铁路、城际铁路、城市轨道交通形成网络层次清晰、功能定位合理、衔接一体高效的交通体系。”按照目前国家已经批复的近期建设规划，预计到2030年将建设2,000公里以上的市域铁路，全国城际、市域铁路的投资规模将超万亿元。 公司是城轨信号系统的领跑者和推动者，实现国际市场突破。 （1）公司是国内第一家自主化FAO信号系统的总承包方；截止2021年底，公司全功能开通运营的FAO线路已达160公里，位居行业领先水平，线路运营安全、高效、稳定，体现了公司在FAO技术领域的行业领先地位。 （2）2021年11月，搭载着公司互联互通CBTC系统（I-CBTC）的越南河内“吉灵-河东”轻轨正式交付并投入运营。该项目的成功开通将助力公司在国家一带一路战略的引领下，将中国标准、中国设备、中国经验进行推广，稳步开拓国际市场。 （3）公司坚持“科技创新”的发展理念，持续深耕轨道交通行业。2021年，公司研发投入为2.72亿元，同比增长56.84%，占营收比重10.52%，同比增加1.97pct。公司建立了完善的知识产权内控制度，实现对知识产权的保护；2021年公司共申请专利381件，授权133件，截至2021年底，公司累计拥有授权专利632件，其中海外27件；公司参与相关标准编制9个，其中主导编写标准4个，参与标准编写5个，发布行业白皮书3本。 （4）公司稳中求进，持续推动市场开拓。2021年公司共中标2条新建线路、2条改造线路及2条延长线路；信号系统项目新增中标额18.03亿元，全年完成合同签订新增总金额18.71亿元；新增维保业务相关合同金额1.54亿元；TIDS项目新签订合同金额1.61亿元。 持维持“增持。”评级。考虑股权激励费用摊销影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为30.94亿元、37.66亿元、44.82亿元（调整前2022-2023年预测值分别为33.01亿元、38.75亿元）；分别同比增长19.83%、21.72%、18.99%；归母净利润分别为3.61亿元、4.52亿元、5.41亿元（调整前2022-2023年预测值分别为3.88亿元、4.57亿元），分别同比增长24.22%、25.09%、19.73%；EPS分别为1.93元、2.42元、2.89元（调整前2022-2023年预测值分别为2.42元、2.85元）；按照2022年4月7日股价对应PE分别为13.6、10.9、9.1倍。受益于国内城轨建设快速发展，公司作为国内城轨信号系统领跑者，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.26亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长86.03%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长108.66%；超市场预期。 疫情不误城轨交货验收，公司经营情况良好。经营情况良好。 （1）成长性分析：疫情不误城轨订单交付，2020年收入实现稳健增长。2020年，公司新增订单合计28.42亿元，其中信号系统项目23.16亿元，维保维护服务合同3.22亿元，TIDS项目2.04亿元。新签订单远大于营收，在手订单持续增长，保障未来业绩成长。 （2）盈利能力分析：随着业务规模增长及技术水平的提升，公司盈利水平显著提升；2020年公司毛利率为32.34%，同比增长5.68pct；净利率为11.84%，同比增长4.26pct。 （3）营运能力）营运能力及经营现金流分析：应收账款周转率持续提升，实现经营可持续发展。2020年，公司应收账款周转率为2.66次，同比增长5.14%；经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元，同比下降19.18%，主要是因为公司为2021年销售积极采购备货，实际生产经营稳健。 （4）持续加大研发投入：2020年，公司研发费用为1.73亿元，同比增长53.09%，占营收比重8.55%，同比增加1.70pct；突破核心技术2项，并形成相应专利27项；共申请专利281件，授权149件，其中国内授权133件，国外授权16件。截至2020年底，公司累计拥有授权专利499件。 国家高度重视城轨建设，城轨市场需求将仍处高位。 （1）国家出台多项政策推动城轨行业发展。2020年3月，国家将“城际高速铁路和城市轨道交通”列为“新基建”七大领域之一。2020年10月末，“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国”、“加快城市群和都市圈轨道交通网络化”。2021年3月5日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》专门提出加快建设交通强国。同时，城轨协发布《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，要求推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨。 （2）城轨建设投资处于高位，市域铁路发展迅速。2020年国家发展改革委批复徐州、合肥、济南、宁波4市的新一轮城市轨道交通建设规划，新获批线路长度共计455.36公里，总投资额共计3364.23亿元。按照目前国家已经批复的建设规划，未来10年将建设2,000公里以上的市域铁路，全国市域铁路的投资规模将超万亿元。 城轨信号系统市场空间快速增长，公司是行业领跑者和推动者。 （1）根据公司公告，预测2021-2023年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115.32亿元、134.95亿元和155.60亿元。未来10年，我国有将近85条城轨线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500公里。 （2）公司是城轨信号系统的领跑者和推动者。截至2020年底，公司产品已覆盖国内28个城市的轨道交通线路累计里程2,057公里,其中全自动运行FAO线路共12条总里程357公里，FAO业绩在行业内排名第一。2020年，公司共中标6条新线路，其中2个城市为公司新开拓的城市，近三年（2018-2020年）公司整体市场占有率排名业内第一。 为支撑公司战略发展，公司实施非公开发行。为把握轨道交通行业发展的历史机遇，加快公司在“自主创新、业务突破、服务提升、人才培养”等方面的战略推进，2020年12月公司启动定增，募集资金不超过9.5亿元，目前方案在证监会审核阶段。募投项目包括自主虚拟编组运行系统建设项目、轨道交通孪生系统建设项目、面向客户体验的智能维保生态系统建设项目，这些项目的实施能够提高公司在轨交的技术研发实力，加快推进面向未来核心产品布局，进一步提升综合竞争力。 维持“增持”评级。暂不考虑定增摊薄影响，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.10亿元、3.88亿元、4.57亿元，对应的PE分别为20、16、14倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险；定增发行的不确定性。

业绩符合预期，利润率持续提升：2020年，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润2.37亿元，同比大幅增长86%；扣非归母净利润达到2.05亿元，同比大幅增长109%；加权平均净资产收益率达到20.1%，得益于归母净利润大幅增长。公司综合毛利率达到32.3%，同比上升5.7pct；净利率达到11.8%，同比增长4.3pct。由于信号系统总承包业务前期中标项目的增加，2020年陆续进入交货期，相应收入规模增加，带动毛利率及净利率水平提升。 持续加大研发投入，FAO系统引领行业趋势：公司2020年研发投入累计达到1.73亿元，同比增加53%，保障技术领先优势和市场占有率。从收入构成看，信号系统总包业务为公司主要收入来源。其中FAO系统营收达到4.0亿元，同比增加213%，毛利率同比提升12.8pct至34.8%。公司产品已覆盖国内28个城市轨道交通，其中全自动运行FAO系统线路共12条，业绩在行业内排行第一。借助FAO系统的不断升级和发展应用，公司将占据更多市场份额，带动收入持续提升，不断提高公司盈利能力。 城轨建设景气度仍处高位，需求饱满助力业绩增长：2020年，公司共中标新线路6条，市场占有率行业排名第二；信号系统项目新增中标金额23.2亿元，同比上年线路数和金额均有所下降，主要由于疫情影响各地的招标节奏;公司全年完成合同签订新增总金额23.7亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额17.7亿元；新签订维保维护服务合同金额共计3.22亿元。根据国家已经批复的近期建设规划，未来10年全国市域铁路的投资规模将超万亿元。预计2021-2023年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115亿元、135亿元和156亿元。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响2020年城轨行业招标节奏，我们适当下调公司2021-2022年收入和利润预测，预计公司2021-2023年营业收入分别25.6亿元、32.2亿元、39.0亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.81亿元、4.79亿元，对应当前股价，动态PE分别为21、16、13倍。公司作为国产城轨信号控制系统龙头，具备较大的进口替代的空间，并享受城轨行业“十四五”期间快速发展的红利，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；应收账款无法按期收回风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

2020年前三季度公司实现营收 12.42亿元，同比增长 38.03%，主要原因为在执行工 程项目增加，导致交货量及相应的验收金额大于上年同期，相应营业收入增加；实现 归母净利润 1.28亿元，同比增长 170.94%。分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营 业收入 2.73、 4.66、 5.03亿元，分别同比增长 153.38%、 2.57%、 48.93%， Q3营收环 比增长 7.88%； Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 2292.36、 6444.98、 4088.18万元， 分别同比增长 194.38%、 13.80%、 172.71%， Q3归母净利润环比减少 36.57%。 城轨信号系统高景气度，十四五建设再提速。当前城市轨道交通建设如火如荼，十二 五期间每年交付的城轨里程约 350-400公里；十三五期间，每年约 800公里；判断十 四五期间每年交付的城轨里程在 1000公里以上， 2020年即可达到 1000公里。信号系 统作为轨道交通的核心设备，是国家重点支持国产化的设备之一。 2020年前三季度公司毛利率 29.67%，同比增加 2.23个百分点；净利率 10.04%，同比 增加 5.50个百分点。分季度看， 2020Q3毛利率为 28.38%，同比增加 4.08个百分点， 环比减少 3.13个百分点； 2020Q3净利率 7.70%，同比增加 3.75个百分点，环比减少 6.19个百分点。 2020年前三季度，公司期间费用为 2.32亿元，同比增长 9.97%，期间费用占营收比重 18.71%，同比减少 4.77个百分点。其中，销售费用 2791.74万元，同比减少 24.86%， 占营业收入的 2.25%，同比减少 1.88个百分点；管理费用 1.13亿元，同比增长 20.30%， 占营业收入的 9.06%，同比减少 1.34个百分点；财务费用-233.05万元，同比减少 112.71%，占营业收入的-0.19%，同比减少 2.22个百分点；研发费用 9425.79万元， 同比增长 51.34%，占营业收入的 7.59%，同比增加 0.67个百分点。 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 3.09亿元，同比增长 57.63%；投 资活动产生的现金流量净额 2.06亿元，增加 6.34亿元；筹资活动产生的现金流量净 额-3419.21万元，同比减少 106.32%。截至 2020年 9月底，公司应收账款、应收票据、 应收款项融资合计 11.17亿元，同比增长 25.47%；应收账款周转率 1.21次，比去年 同期增加 0.18次；存货 9.34亿元，同比增长 26.23%；存货周转率 0.98次，比去年同 期减少 0.14次。加权平均净资产收益率 11.39%，同比增加 2.54个百分点。 我们维持盈利预测，预计公司 2020~2022年营业收入分别为 23.12/31.22/39.02亿元， 归母净利润分别为 2.21/2.61/3.66亿元， EPS 分别为 1.38/1.63/2.29元，对应 10月 27日收盘价 PE 为 32.8/27.8/19.8倍，维持“审慎增持”评级。

营收与净利润齐升，业绩符合预期：公司2020年前三季度实现营收12.4亿元，同比增长38%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长171%，盈利弹性持续释放；实现综合毛利率29.7%，保持稳定；三季度末合同负债提升至11.8亿元，环比二季度末提升28.4%，预示公司在手和在执行订单保持良好的增长态势；公司前三季度经营性现金流净流入3.09亿元，同比上年同期增长57.4%。 加大研发，保持国产信号系统技术领先优势：公司前三季度研发投入占营收比重提升至7.59%，达9426万元。公司正加大第5代车车通信技术研发力度，目前已获SIL4级产品安全认证。另外，公司积极拥抱智慧城轨建设，采用5G+AICDE新技术，为既有装备赋能，推动交通行业向数字化、智能化发展。智慧城市为城市轨道交通领域新技术应用赋能，随着新技术新场景落地，公司在该领域大有可为。 城轨系统招标稳步推进，疫情影响渐消退：公司三季度中标天津地铁6号线订单2.72亿元；与南宁轨交集团签订南宁4号线一期工程信号系统设备委外维保项目合同1.63亿元。今年以来，城轨招标进度低于预期主要受疫情和洪灾影响，随着疫情影响的消退，城轨信号系统招标或步入正轨，依然看好公司在国产城轨信号系统领域稳固的龙头地位和进口替代潜力。 维持“买入”评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元，归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元，对应当前股价，动态PE分别为36、24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

事件：公司公布半年报，上半年营收及利润大幅增长、业绩表现亮眼，Q2增速明显放慢：2020年上半年，公司实现营业收入73,917.76万元，同比增长31.48%，其中第二季度营业收入同比增长2.57%。实现归母净利8,737.34万元，同比增长170.12%，其中第二季度归母净利为6,444.98万元，同比增长13.80%。归母扣除非净利润为同比增长153.57%。 城轨新线有力支撑营收，业务结构逐步调整：本期公司信号系统总承包业务、零星销售和维保维护服务收入分别为70,625.01、1,295.94、1,996.81万元，占营业收入的比重分别为95.55%、1.75%和2.70%，较2019年同期，增长分别为26.15%、647.33%和3201.36%。在信号系统总承包业务中，城轨新线、改造和重载铁路的收入分别为64,807.82、2,975.86和2,841.33万元，其中城轨新线占比高达87.68%。 公司毛利率、净利率持续提升，费用控制良好：2020H1公司毛利率为30.55%，相较于2019H1提升1.22pct；净利率为11.63%，同比上升6.75pct，主要是本期销售费用和财务费用的减少所致。费用率控制较好，本期费用率为17.73%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.13%、8.43%、7.09%、0.08%，同比变动-2.27、-2.07、+0.86、-2.04pct，销售费用的减少主要是受疫情影响，财务费用下降是由本期新开保函金额下降带来的手续费的下降以及利息收入的增加所致，研发费用比率同比上升主要系公司加大研发投入。 在手订单充足，业绩保障性高：在报告期内，公司共中标3个地铁信号系统项目（均为FAO项目），1个重载铁路项目，新增项目中标总金额11.82亿元；完成新增合同签订总金额12.03亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额10.51亿元。同时公司在维保维护服务等业务市场开拓方面不断斩获新订单，报告期内新签订维保维护服务合同金额共计1.37亿元。在其他产品和服务业务的市场开拓和应用中，成效显著。 研发投入持续加大，公司护城河不断拓宽，国内CBTB龙头地位稳固：在报告期内，公司持续加大研发投入，上半年累计研发投入资金5239.44万元，较上年同期增长49.65%，新获授权专利40个，其中发明专利27个。研发创新能力显著，稳固公司在CBTC的龙头地位。 城轨信号系统前景广阔，公司未来业绩受益性高：近年来，国家高度重视城市轨道交通领域的发展，不断推进城市轨道交通建设，新的城市轨道交通线在不断建设中。未来十年，我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2500公里。此外，由于我国重载铁路目前没有装备标准的信号系统，改造升级的需求潜力也较大。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在2020-2022年的营收增速为58.47%/29.58%/20.00%，对应的营收分别为26.18/33.92/40.70亿元，对应的净利润分别为1.95/2.56/3.22亿元，EPS预计为1.22/1.60/2.01元，P/E为39.32/29.99/23.80x，考虑到城轨信号系统的行业前景，以及公司自身良好的发展性，将投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示：行业增长不及预期的风险；竞争格局恶化导致毛利率下降的风险；宏观经济及行业政策变动的风险。

重要事件：公司发布2020年半年度报告。公司2020年上半年实现营业收入7.39亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长170.12%。2020年第二季度，公司实现营业收入4.66亿元,同比增长2.57%,环比增长70.70%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长13.80%，环比增长181.15%。公司上半年业绩大幅增长，2020年第二季度单季度业绩继续改善。 收入与利润同比大幅提升，Q2业绩继续改善；盈利能力持续改善，自主化新产品继续放量。公司业绩大幅增长，主要是因为2020年上半年在执行项目较上年同期有所增加所致。2020年上半年综合毛利率为30.55%，同比增加1.23个百分点；净利润率为11.63%，同比增加6.74个百分点。期间费用率为17.73%，同比降低5.52个百分点。盈利能继续改善，毛利率提升的主要原因在于高毛利率的产品订单确认收入增加；净利润率大幅提升，在毛利率提升的影响下，公司经营效率的提升，期间费用率降幅显著；中长期看，伴随新一代信号系统的逐步放量，公司毛利率有望再提升，盈利能力继续改善。 公司的核心竞争力在于技术创新，SMS系统和AVCOS系统的研发推进持续构筑公司未来行业竞争的护城河。2020年上半年公司在除了进一步升级I-CBTC和FAO技术，继续推动VBTC产品安全认证及现场测试外，随着智慧城轨建设的有序推进，公司积极开展基于新技术下的轨道交通智能化相关技术的研发工作，加大在智慧城轨交通系统（SMS）、自主虚拟编队运行系统（AVCOS）的投入，积极参与智慧城轨建设。 盈利预测与投资建议：交控科技是国内城市轨道交通信号系统的领军企业，新增线路订单市占率近年第一；预计公司2020-2022年的归母净利润为1.87/2.56/3.71亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；城轨投资低于预期；市场开拓低于预期。

交控发布2020年中报，上半年收入7.39亿同比增长31.5%，归母净利8737万，同比大增长170%，上半年新增合同12亿元态势良好，在手项目保障三年业绩高增长，预计21年归母净利2.4亿对应PE32倍，业绩有确定性上调至强烈推荐！1、订单高增长在收入端兑现上半年新签订单12亿上半年收入7.39亿同比增长31.48%，Q1/Q2单季收入分别为2.73亿、4.66亿，同比分别增长153%、2.57%。综合毛利30.55%，同比增加1.2个百分点。交控以自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包、维保维护服务，2017-2019年公司新签订单额分别为18.2亿、29.8亿、38.45亿，同比分别增长68%、63%、29%，由于信号系统建设周期较长，一般生产及交付周期约为3年，2020上半年新签订单12亿，其中信号系统工程项目10.51亿元，态势良好。充沛的在手订单持续保证公司未来三年的业绩增长。 2、期间费用率下降突显规模效应采购增加影响经营活动现金流期间费用率大幅下降，突显规模效应。1）管理费用6233万元同比增长5.6%；2）销售费用1575万同比下降36.4%，主要系疫情影响，业务招待费、交通差旅费用、招投标费用、会议费明显减少；3）研发费用5239万元同比增长49.7%，研发人员增加；4）财务费用56万元同比下降95%，募集资金到位，项目回款良好，截止630公司在手货币资金11亿，利息收入明显增加，同时拥有1.6亿结构性存款。 20H1归母净利8737万，同比大增长170%，Q1/Q2单季归母净利分别为2292万、6446万，同比分别增长1.9倍、14%。经营活动现金流为流出4976万，同比下降183%，主要系在手订单充沛采购规模明显增加，上半年预付款高达1.7亿同比增长2.76倍。存货9.8亿主要系项目较多，预收款项（现会计科目已修改为合同负债）9.2亿同比增长56.6%3、分享城轨建设的高速增长红利交控专注于城市轨道交通核心部件-信号系统，通过攻克技术壁垒实现城轨信号系统的自主可控，分享近年城轨建设高速增长红利，在手项目保障三年业绩高增长，预计21年归母净利2.4亿对应PE32倍，业绩有确定性上调至强烈推荐。 4、风险提示：竞争加剧，技术更新加快。

公司成立于2009年，是国内唯一一家基于完全自主技术推出城轨信号控制系统并先后推出CBTC、I-CBTC和FAO等不同代际，正在研发VBTC以及天枢系统等的公司。2019年7月成为首批科创板上市企业。 主要观点:交控科技的核心竞争力：（1）北京市城轨需求、首都城轨品牌引领及北京交通大学研发优势结合而成的“双北基因”使公司产品更贴近中国市场需求。（2）持续高效的团队激励&领先的自主技术是最核心竞争力。 工业互联网属性被严重低估：（1）公司城轨信号系统满足安全可靠的首要要求。（2）遵循工业互联网一般架构的CBTC系统展现出提升效率的卓越效果。（3）天枢系统将实现轨交运行数据的大集中与大共享，具有工业互联和移动互联属性。 预计2020-2022年营收/毛利年复合增速为41.26%/48.18%。（1）轨交信号系统未来受益于新建线路建设、早期线路更新、重载铁路信号系统升级等驱动，未来3-5年的复合增速大于20%。（2）公司是轨道交通信号系统细分龙头，预计未来3-5年整体营收复合增速高于35%的概率较大。 （3）公司在手订单充沛，技术领先优势显著，预计未来3年整体营收/毛利复合增速分别为41.26%/48.18%。 盈利预测及估值：预计2020-2022年归母净利润分别为2.37/3.42/4.97亿元，年复合增速57.48%。给予交控科技2020年归母净利润45倍估值，目标市值106.46亿元，对应目标价格66.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示信用风险、行业风险、市场竞争风险、技术创新与产品研发风险、新业务及新市场开拓失败的风险、毛利率下降风险、系统性风险、流动性风险等。

事项： 交控科技发布2020年中报，公司2020年上半年实现营业收入7.39亿元，较上年同期增长31.48%；归属于上市公司股东的净利润8,737.34万元，较上年同期增长170.12%。归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7,143.27万元，比去年同期增长了153.57%。 评论： 在手订单饱满，收入保持快速增长。报告期公司信号系统项目总承包、维保服务、零星销售分别实现收入7.06亿、0.2亿、0.13亿元，YOY+26.15%、+3201%、+647%。其中信号系统项目中，城轨新线实现收入6.48亿，同比增长30.14%，城轨新线中基础CBTC/I-CBTC/FAO分别实现收入0.38亿/4.01亿/2.09亿，同比增长-62%/6%/904%，占城轨新线收入比重分别为6%/62%/32%，FAO比重显著提升。报告期新签合同12.03亿元，其中信号系统新增合同签订金额10.51亿元。2020年上半年受疫情影响信号系统项目发标数低于预期，预计下半年发标数量将显著高于上半年。 盈利能力提升超预期。报告期公司综合毛利率为30.55%，较上年同期提升1.22个百分点，净利率11.63%，较上年同期提升6.75个百分点，盈利能力大幅提升。毛利率提升得益于： （1）收入增长带来的规模效应， （2）FAO占比提升，FAO系统采用完全自制的核心子系统使得成本降低毛利提升。 报告期公司费用控制进一步加强： （1）销售费用同比降低36.35%，主要由于疫情期间差旅、招投标、会议费等减少， （2）财务费用同比降低95.26%，主要由于公司IPO之后新开保函金额下降，利息收入增加， （3）管理费用增5.6%，波动不大，保持高研发投入，研发费用增49.65%。对标卡斯柯（2019年净利率16.4%），随着未来累计项目的增多，高毛利的维保及维修业务占比或有所提升，盈利能力仍有进一步提升的空间。 实施股权激励绑定核心人才，业绩考核目标综合考虑规模和盈利，收入规模扩大加上盈利能力提升，彰显公司对未来发展的信心。报告期公司实施了股权激励计划，以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票，稳定核心团队，增强自身核心竞争力。股权激励业绩考核目标综合考虑规模和盈利，未来三年目标收入CAGR达到32%+，毛利润CAGR达到37%+。 盈利预测和投资建议：我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元，对应EPS为1.20、1.64、1.94元，对应PE为39倍、28倍、24倍，维持目标价53.7元，维持“强推”评级。 风险提示：城轨项目建设进度低于预期；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。

公司动态事项公司发布2020年半年报，2020年上半年实现收入7.39亿元，yoy+31.48%；归母净利润8737万元，yoy+170.12%n事项点评公司上半年实现业绩高增长2019年末公司信号系统总承包业务在手订单为57.25亿元，零星销售及维保维护服务在手订单2.82亿元。信号系统的收入主要在合同签订之后的第二年和第三年确认，公司在手订单逐步转化为收入，导致2020年上半年收入实现高增长。公司上半年毛利率30.55%，同比上升1.23pct；公司各项费用率有所下降，导致公司净利率上升比较多，上半年净利率达到11.63%。收入和净利率的提升，导致公司净利润同比大增。 行业景气持续，公司完成股权激励2020年上半年，共有2个城市的轨交规划获批，外加调整项目，上半年获批项目涉及新增线路长度共272.54公里，新增投资共2306.15亿元。在政府专项债助力，今年基建增速有望达到10%，其中城轨地铁是新基建中的重要一项。从各省发布的重点投资项目清单来看，城轨地铁是其中的重点建设项目。整体来看，行业景气度依然较高。公司上半年新增项目中标总金额11.82亿元，新增合同签订总金额12.03亿元。公司在手订单依然维持高位。公司上半年完成向核心管理层和技术人员的股权激励，有望进一步稳定和激励核心团队，为公司长远发展提供机制。 投资建议维持公司22020/2021/2022年销售收入为23.89、31.13、37.36亿元，归母净利润1.91、2.50、3.10亿元的预测，EPS为1.19、1.57、1.94元，对应的PE为39.1、29.8、24.1倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧。

我们调整盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为23.12/31.22/39.02亿元，归母净利润分别为2.21/2.61/3.66亿元，EPS分别为1.38/1.63/2.29元，对应8月13日收盘价PE为33.7/28.6/20.4倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入7.39亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润8737.34万元，同比增长170.12%；实现扣非归母净利润7143.27万元，同比增长153.57%；符合市场预期。 疫情不误城轨信号系统建设进程，公司2020H1交货验收大幅增长。 （1）营收增速31.48%，主要是因为在执行工程项目增加，导致交货量及相应的验收金额增加；截至2020年二季度末，公司在执行项目金额达66.08亿元。 （2）综合毛利率为30.55%，同比增长1.23pct，主要是因为FAO项目核心子系统自制率提升，FAO收入快速提升规模效应体现，成本得到有效控制，低毛利率施工类项目金额减少。 （3）费用方面，销售费用率为2.13%，同比下降2.27pct，主要是因为受疫情影响现场开标数量下降（信号系统招标需要现场开标），导致业务招待费、交通差旅费用、招投标费用、会议费减少；管理费用率为15.52%，同比下降1.21%，精细化管理得当；财务费用率为0.08%，同比下降2.04pct，主要是因为新开保函额度下降，银行保函手续费减少，利息收入增加。 “新基建”背景下，城轨新建项目快速批复，信号系统招标逐步恢复。 （1）受疫情影响，2020年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向，“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。2020年上半年，发改委批复徐州、合肥地铁建设规划，线路长度共计189.26公里，总投资额共计1333.98亿元；另有深圳、厦门城轨建设规划方案调整获批，获批调整涉及项目新增线路长度共计83.28公里，新增总投资额972.17亿元。我们预计，城轨建设投资还将快速增长。 （2）由于信号系统招标需要现场开标，受一季度全国疫情蔓延，二季度局部地区（北京、大连、新疆等地）疫情爆发，2020年上半年信号系统招标项目仅9个（去年同期招标21个）；公司中标深圳地铁14号线、石家庄3号线2期、北京11号线、苏州6号线、包神重载铁路等信号系统采购项目，中标金额达11.82亿元。全国新冠疫情控制得当后，4月信号系统陆续恢复正常的招标进度，预计全年招标进展不变。 持续加大研发投入，VBTC系统取得SIL4级安全认证证书。公司通过加大研发投入，加强科研团队力量建设、优化研发质量管理体系、加大研发资金支持力度等举措，实现公司研发创新和科研成果转化能力显著提升。2020年上半年，公司研发投入为5,239.44万元，占营收比重7.09%，同比增长0.86pct；新获授权专利40个，其中发明专利27个（含国外授权发明专利4个），实用新型专利13个；取得计算机软件著作权75个。特别的，公司积极开展第5代技术VBTC系统研究，车车通信产品已经获得独立第三方安全认证SIL4级产品安全认证证书。 完成2020年限制性股票激励计划，核心人员利益绑定充分。2020年6月底，公司完成2020年限制性股票激励计划，对公司21名高级管理人员、核心技术人员及核心业务骨干实施166.49万股股权激励，授予价格为16.18元/股；明确业绩考核指标，核心人员利益绑定充分。 维持“增持”评级。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.31亿元，按照最新收盘价46.68元，对应PE分别为38、28、23倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。

营收净利润齐升，盈利能力可持续：公司2020年上半年实现营收7.39亿元，同比增长31%；其中，信号系统总承包业务营收7.06亿元，同比增长26%；零星销售营收0.13亿元，同比增长647%；维保维护服务营收0.20亿元，同比增长3201%。公司实现归母净利润8737万元，同比增长170%，执行项目较上期增加，盈利能力持续提升。实现综合毛利率30.55%，同比提升1.22pct。存货达9.82亿元，同比增长84%；应付账款达16.68亿元，同比增长70%。存货和应付账款同比高增长预示公司在执行订单同比大幅增长，全年营收预计将保持快速增长。 智慧城市为城轨赋能，新技术新场景大有可为：车车通信是列控系统发展的趋势，公司正加大第5代车车通信技术研发力度，目前已获SIL4级产品安全认证，后续将面向工程化现场试验。公司积极拥抱智慧城轨建设，采用5G+AICDE（人工智能、物联网、云平台、大数据、边缘计算）等新技术，为既有装备赋能，推动交通行业向数字化、智能化发展。公司与北京地铁共同研发T-IPSS（智能列车乘客服务系统）在3个月内实现列车改造，在北京地铁6号线进入试运营阶段，新增4K高清屏幕提供车站、车厢信息，支持检测乘客安全和报警。智慧城市为城市轨道交通领域新技术应用赋能，随着新技术新场景不断的落地，公司在该领域大有可为。 下半年城轨系统招标进度或加速：交通强国战略和新基建将对交通基础设施的中长期建设具有显著支撑作用，推动轨交向高质量发展。 今年以来，发改委累计批复（含调整）城轨建设规划295公里，累计投资额达2473亿元。公司上半年共中标4个项目，合计11.82亿元；完成新增合同签订金额12.03亿元。今年上半年城轨招标进度低于预期主要受疫情和洪灾影响，预计下半年各地城轨信号系统招标进程或提速，依然看好公司在城轨信号系统稳固的龙头地位。 维持“买入”评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元，归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元，对应当前股价，动态PE分别为37、25、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

交控科技发布公告,公司拟推出限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计21人授予166.49万股限制性股票,授予价格为16.18元/股,股票来源为定向增发。本激励计划仍需股东大会审议通过。 评论::股权激励绑定核心人才,增强企业竞争力。交控科技是我国城轨CBTC自主化先锋,且在行业新技术、新领域上持续保持领先优势。公司所处城轨信号行业涉及安全,属于技术密集型行业,优秀的管理人才和技术团队是保障公司在激烈的市场竞争中实现持续稳定发展的中坚力量。此次股权激励综合考虑激励效果和成本,以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票,稳定核心团队,增强自身核心竞争力。 业绩考核目标综合考虑规模和盈利,收入规模扩大加上盈利能力提升,彰显公司对未来发展的信心。此次股权激励业绩考核目标为:以2019年度的营业收入或毛利润为基础,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值定比2019年增长35%、211%、439%,或毛利润累计值定比2019年增长45%、237%、495%。我们按照每年刚好达到目标值做测算,得到2020-2022年收入为22.3亿、29亿、33.7亿,同比增长35%、30%、30%,毛利为6.39亿、8.47亿、11.38亿,同比增长45%、33%、34%,毛利率为28.65%、29.21%、30.19%,较上年分别提升了1.96、0.56、0.98个百分点。 费用总体可控,业绩摊薄有限。预计摊销的总费用为4648.4万元,2020-2023年分别摊销1355.78万、2014.31万、968.42万、309.89万元,收入考核目标下2020-2022年增加的费用率分别为0.6%、0.7%、0.3%,影响有限。股本增加166.49万股。 盈利预测和投资建议:股权激励仍需通过股东大会审议通过,暂不考虑股权激励对股本和业绩的影响,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为38倍、28倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。