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绿的谐波 2021-04-28 127.00 -- -- 149.28 17.54%
155.00 22.05% -- 详细
2021Q1归母净利润同比+139%, 超预期 公司发布 2021一季报,实现营收 0.77亿元,同比+137.61%;归母净 利润 0.36亿元,同比+139.27%;扣非归母净利润 0.24亿元,同比 +877.09%, 业绩超预期, 主要系: 1)下游行业需求旺盛, 公司排产 饱满且春节期间政府鼓励人们就地过年春节产能影响不大, 2)政府补 助 及 理财 收 益同 比 增加较 多 所致 。 公司 毛 利率 /净 利 率分 别为 52.60%/47.39%,同比变动+11.77/+0.87个 pct,毛利率大幅提升主要 系公司收入增长带来的规模化效应所致。公司期间费用管控良好,销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.69%/3.33%/8.79%/-6.08%,同比变 动-1.95/-5.69/-6.90/-5.95个 pct。公司经营性现金流净额 0.23亿元, 同比+100.15%,现金流情况显著改善。 长短期下游需求向好, 公司产能稳步释放 长期看, 制造业升级是实现中国制造的必经之路,而制造业升级的根 基在于自动化的普及,自动化的基本环节是机器人渗透率的提升,因 此机器换人在制造环节势不可挡,谐波减速器国内需求长期向好。 中 短期看, 制造业 PMI 指数自 2020年 3月以来连续 13个月位于景气区 间,下游需求持续保持景气向好的趋势,公司稳步提升产能带动营收 加速增长,我们预计短期有望保持排产饱满的状态。 从公司业务种类 来看, 公持续进行产品品类拓展, 公司谐波减速器已推出采用三次谐 波技术具备更高精度/刚度的 Y 系列产品,同时推进基于 Y 系列精密减 速器的数控转台,已在机床行业开始小批量的应用,另外还逐步推出 关联的伺服驱动器、无框力矩电机等单品,也进一步开发了包括电液 伺服阀、柱塞泵及摆动油缸等液压产品,有望打开公司更大成长空间。 投资建议:维持“买入”评级 公司下游需求旺盛排产饱满,规模化效应带动毛利率提升显著,我们 上调公司 2021-23年归母净利润至 1.36/2.07/2.86亿元(前值 1.33/2.04/2.83亿元),对应 PE 83/51/37倍,维持“买入”评级。
绿的谐波 2021-04-21 114.00 -- -- 140.58 23.32%
155.00 35.96% -- 详细
2020年收入同比增长 16.47%, 业绩同比增长 40.31% 公司发布 2020年报, 实现营收 2.17亿元,同比+16.47%;归母净利 润0.82亿元,同比+40.31%, 扣非归母净利润0.47亿元,同比+17.56%, 业绩符合预期。公司毛利率/净利率分别为 47.18%/37.54%,同比变动 -2.19/+6.47个 pct; 公司费用管控良好, 销售/管理/研发/财务费用率分 别为 2.19%/5.90%/11.10%/-2.84%,同比变动-1.98/-1.37/-1.94/-2.92个 pct。公司经营性现金流净额 1.26亿元,同比+287.87%,现金流情 况显著改善,主要系销售回款以及收到政府补助资金增加。 谐波减速器产能释放推动收入增长,新产品推出打开成长新空间 分产品看, 2020年谐波减速器及金属部件/机电一体化执行器实现营收 2.04/0.08亿元,同比+12.38%/+200.10%, 谐波减速器出货量受制于 产能限制,随着公司产能逐步释放,且机电一体化产品逐步实现批量 销售, 未来有望加速公司收入增长。 分地区看, 2020年公司内销/外销 收 入 为 1.79/0.38亿 元 , 同 比 +39.21%/-34.10% , 收 入 占 比 为 82.45%/17.55%,主要系 2020年国内机器人及一般工业需求旺盛, 国 内收入快速增长, 出口业务受疫情影响有所下降。 下游需求旺盛,公 司沿产业链持续进行产品品类拓展。 公司谐波减速器已推出采用三次 谐波技术具备更高精度/刚度的 Y 系列产品,同时推进基于 Y 系列精密 减速器的数控转台,已在机床行业开始小批量的应用,另外还逐步推 出关联的伺服驱动器、无框力矩电机等单品,也进一步开发了包括电 液伺服阀、柱塞泵及摆动油缸等液压产品,产品的品类扩张有望打开 公司更大成长空间。 投资建议:维持“买入” 评级 考虑公司的产能释放节奏,我们下调 2021-23年归母净利润至 1.33/2.04/2.83亿元( 2021-22年前值 1.41/2.27亿元),对应 PE 83/51/37倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;客户突破不及预期;新产品拓展不及预期。
绿的谐波 2021-04-20 101.99 -- -- 140.58 37.84%
155.00 51.98% -- 详细
下游需求回暖,公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿,同比+16.5%,归母净 利润 0.82亿元,同比+40.3%,扣非净利润 0.47亿,同比+17.5%。分产品来看,谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元,同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系: 1)汽车及 3C 行业回暖,工业机器人需求提升,公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商,产品性价比较高,受益于下游需求回暖, 公司营收大幅增长。 2)公司积极开拓业务,机电一体化产品逐步实现批量销售,产销 量大幅提升,销售收入实现明显增长。 在手订单方面, 公司 2020合同负债(预收账款)金额为 373.6万元,同比+50.3%, 存货期末金额为 1.27亿元,同比-7.4%,我们判断,公司在手订单充足,伴随 2021年 产能逐步释放,公司业绩预计进一步向好。 毛利率保持稳定,控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%,同比-2.19pct。 分产品看,谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%,毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%,同比+6.47pct,反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%,同比-8.21pct,其中销售、 管理(含研发)、财务费用率控制良好, 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct,研发费用率同比-1.94pct,保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控,销售差旅费以及展会费大幅下降所致。 经营性现金流量创历史新高,营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元,同比+287.9.3%,创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于: 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天, 同比大幅减少 83天;应收账款周转天数 64天,同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能 力大幅提高。 2)公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元,同比+304.7%。 行业景气+龙头地位稳固,公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看, 1)机器人: ①工业机器人: 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升;②协作机器人:资本环境好,技术起点与海外相近, 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看, 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2) 机床: 随数控机床操作精度要求提升, 谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。据我们测算, 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。 公司层面来看, ①地位稳固: 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件, 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术, 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科, 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放: 当前公司产能 9万台/年,营收释放受制于产能,募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年, 从目前厂房及设备采购情况来看, 2021年底有能力达到 25万台/年以上,有 望吸引前期处于观望状态的大厂商,并进一步布局海外市场。 ③大空间: 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右,但竞争格局良好,全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断,公司 2018年全球市占率(销量口径) 仅 6%,假设产能释放后公司市占率达 25%左右,营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链, 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可,助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。 盈利预测与投资评级: 随着行业景气度超预期延续, 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元,预计 2023年 EPS 为 2.84元, 当前市值对应 PE 为 93/57/35X, 维持“增持”评级
绿的谐波 2021-03-04 101.83 -- -- 112.93 10.90%
154.30 51.53%
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2020年收入同比增长 15.98%,业绩同比增长 39.29% 公司预计 2020年实现营收 2.16亿元,同比增长 15.98%;归母净利润 0.81亿元,同比增长 39.29%;扣非归母净利润 0.47亿元,同比增长 17.37%。 单季度看, 20Q4实现营收 0.67亿元,同比增长 25.47%; 归母净利润 0.18亿元,同比减少 10.94%, 增长略低预期主要系公司 2020年新增产能年底释放,受制于产能影响了公司产品出货量。 下游需求旺盛,公司产能逐步释放将带动营收快速增长 从行业定性来看,工业机器人是机器换人带动产业升级进而实现行业 渗透率持续提升的周期成长性行业,人口老龄化加速与劳动力成本提 升背景下,技术进步和国产化突破推动机器人价格稳中有降,机器换 人性价比优势日益凸显。 从产业趋势来看,制造业升级是实现中国制 造的必经之路,而制造业升级的根基在于自动化的普及,自动化的基 本环节是机器人渗透率的提升,因此机器换人在制造环节势不可挡。 从中短期看,工业机器人的应用较多的场景主要集中在汽车、 3C 等领 域,受其固定资产投资下滑影响过去两年呈现极为低迷的态势,当前 计算机、通信和其他电子设备制造固定资产投资自 20年 4月以来累计 同比增速已为正并加速向好,汽车产销量自 20年 5月以来同比增速情 况持续改善,行业固定资产投资也已触底环比企稳,工业机器人自 3月以来已呈现逐月改善并加速向好的趋势, 2020年我国工业机器人 产量 23.71万台, 产量创历史新高,当前看行业整机和零部件渠道库 存已见底,得益于制造业复苏改善,工业机器人需求高景气有望保持, 谐波减速器较好需求也有望保持,公司得益于募投项目产能释放有望 实现快速成长。 投资建议:维持“买入” 评级 我们下调公司 2020-22年归母净利润至 0.81/1.40/2.27亿元(前值 0.92/1.49/2.38亿元),对应 PE 157/91/56倍, 维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;客户突破不及预期; 新产品拓展不及预期。
绿的谐波 2021-03-02 122.88 -- -- 112.93 -8.10%
149.28 21.48%
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下游需求旺盛, 公司业绩快速增长。 根据国家统计局数据, 2020年 1-12月我国工 业机器人产量为 23.71万台,同比增长 19.1%,累计产量再创新高;其中 12月产 量为 2.97万台,同比增长 32.40%。 下游景气度高启, 公司业绩快速增长, 2020年营收和归母净利润分别为 2.16亿元/0.81亿元,分别同比+15.98%/+39.29%。 国产化进程有望加快。 公司谐波减速器已接近国外先进水平,但价格更优、交期更 短。目前公司谐波减速器的下游客户包括 Universal Robots、 Kollmorgen、 Varian Medical System 等国外知名企业, 已逐步打开欧洲市场, 国产替代有望推动公司 业绩快速增长。 机器换人叠加下游拓展,公司长期成长可期。 (1)随着我国制造业成本攀升以及 工业机器人成本的逐年下降,机器换人大势所趋, 工业机器人核心零部件长期需求 旺盛; (2) 谐波减速器应用广泛, 随着技术的不断进步,公司产品有望拓展至数 控机床、光伏设备、航空航天等应用领域,从而打开公司长期成长的天花板。 一体化产品有望快速发展,募投项目大幅提升产能。 (1) 机电一体化产品是行业 发展的趋势, 能为客户提供更为标准化的解决方案, 提升使用效率并降低成本。 公 司一体化产品正处于快速发展阶段,有望推动业绩提升; (2)公司年产 50万台精 密谐波减速器项目投产后,公司产能将大幅提升到近 60万台,产能的提升助力公 司持续发展。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司营业收入分别为 2.16亿元、 3.06亿元、 4.43亿元,归母净利润分别为 0.81亿元、 1.23亿元、 1.67亿元, 对应 EPS 分别为 0.68元、 1.02元、 1.39元, 维持增持-B 评级。 风险提示: 工业机器人行业增长不及预期;谐波减速器国产化进度不及预期;竞争 激烈导致公司市场份额下降;竞争激烈导致公司产品价格下降;研发成果不及预期。
绿的谐波 2020-12-16 126.54 -- -- 156.98 24.06%
178.70 41.22%
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国内谐波减速器龙头,率先打破国外垄断。公司在国内率先实现谐波减速器的工业化生产和规模化应用,打破了国际品牌在国内谐波减速器领域的垄断。目前公司谐波减速器主要应用于工业机器人,2018年销量占比超过80%。2019年工业机器人行业景气度低迷,全球和中国工业机器人销量均下滑,公司业绩承压,2019年营收和归母净利润分别同比-15.2%/-10.13%,2020年前三季度,在下游逐步复苏的情况下,公司业绩重新回到高增长轨道。此外,公司具备高毛利、高研发的特征,2019年销售毛利率为49.37%,研发费用率为13.04%。 近看复苏,远看成长,机器换人大势所趋,减速器需求旺盛。 (1)短期看,我国制造业持续复苏,推动了工业机器人产量的快速提升,考虑到汽车和电子两大下游景气度向上,预计行业景气度有望延续; (2)长期看,随着我国人口红利的消退,制造业人力成本逐年攀升;同时随着技术的成熟,工业机器人价格逐步下降,长期看机器换人大势所趋; (3)目前我国工业机器人密度超过世界平均水平,但与新加坡、日本等国家相比仍有较大差距,我国工业机器人密度有望持续提升,减速器长期需求旺盛。 下游应用拓展,打开公司长期成长空间。除工业机器人外,谐波减速器在数控机床、光伏设备、航空航天、医疗设备等领域均取得了良好的应用。随着技术的发展以及谐波减速器成本的下降,谐波减速器优势愈发明显,其应用领域逐步拓展。在下游应用拓展以及公司技术与产品性能不断进步下,公司来自工业机器人以外领域的营业收入有望持续提升,下游应用拓展将打开公司长期成长的天花板。 一体化产品有望快速发展,募投项目大幅提升产能。 (1)机电一体化产品能为客户提供更为标准化的解决方案,提升下游使用效率的同时并降低其生产成本,是行业发展的趋势,公司一体化产品目前占比不高,但正处于快速发展阶段,有望推动业绩提升; (2)公司年产50万台精密谐波减速器项目投产后,公司产能将大幅提升到近60万台,产能的提升助力公司持续发展。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为2.26亿元、3.13亿元、4.50亿元,归母净利润分别为0.86亿元、1.27亿元、1.74亿元,对应EPS分别为0.71元、1.06元、1.45元,首次覆盖,给与增持-B评级。 风险提示:工业机器人行业增长不及预期;谐波减速器国产化进度不及预期;竞争激烈导致公司市场份额下降;竞争激烈导致公司产品价格下降;研发成果不及预期。
绿的谐波 2020-11-27 104.60 -- -- 156.98 50.08%
178.70 70.84%
详细
国内机器人核心零部件谐波减速器规模生产0突破,盈利能力持续向好公司主营谐波减速器业务,号称世界第二、中国第一。其率先实现0突破并非偶然:1)子公司恒加金属突破了柔轮加工精度及寿命的技术难点,解决了核心零部件生产受制约的问题;2)恒加金属优质零部件加工工艺提高客户粘性,助力绿的向国内外主流厂商渗透减速器业务;3)研发团队始于恒加金属,具有机械设计、材料、加工等多方面人才基础,并依此研发出P/N/Y型齿结构,提升其谐波减速器的精度和刚度,竞争力凸显。 2017-2019年公司营收分别为1.8/2.2/1.9亿元,归母净利润为0.49/0.65/0.58亿,虽下游景气度下滑,但其营收相对稳定,长期趋势不改。 2017-2019年毛利率分别为47.1%/48.8%/49.4%,明显优于行业,持续向好。 机器人提供巨大基础市场,数控机床提供增量市场三大类机器人市场发展为谐波减速器提供巨大基础市场。①工业机器人:下游需求持续+国产化率提升;②协作机器人:资本环境好,技术起点与海外相近,国产协作机器人有望弯道超车;③SCARA机器人:下游3C行业更新换代需求旺盛。综合来看,2020-2022年国内谐波减速器市场规模将达26/30/36亿元,CAGR=17%。 随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。据我们测算,2020-2022年国内数控机床用谐波减速器市场规模至少达14.3/16.3/18.6亿元,CAGR=14%。 短、中、长期分段看绿的谐波,下一个潜力龙头有望崛起1)短期短期估值对标国内机器人核心零部件供应商埃斯顿。绿的和埃斯顿均为机器人领域稀缺零部件国内生产龙头,国产替代逻辑相似,可比性较强。参考埃斯顿2020年估值164倍,我们给与绿的160-180倍估值,预计绿的2020年净利润可达0.87亿,对应市值区间139-157亿。 2)中期成长中期成长路径对标国际机器人核心零部件供应商哈默纳科。对标哈默2014-2017年市场快速渗透期,收入从13亿元增长至32亿元,利润从2.5亿元增长到4.8亿元,我们判断2023年开始,伴随着绿的谐波产能扩大6倍,客户拓展顺利进行,公司也将进入业绩爆发期,届时收入利润将会迎来大幅度增长。 3)长期长期市场空间对标通用设备核心零部件供应商恒立液压。参考2016-2018年,完成国产替代后的恒立收入从14亿元增长到了42亿元,利润从0.7亿元增长到8.4亿元,油缸国内市占率超50%。我们看好5年后绿的谐波凭借性价比优势以及产品性能优势,打入四大家族供应链,成为全球机器人四大家族的二供。实现客户重大突破后,我们假设绿的谐波全球市占率25%,预计绿的谐波营收为12亿元,利润4.8亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.87/1.22/1.72亿元,当前市值对应PE分别为143/101/72倍。看好公司后续的新业务拓展,业绩有望超预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游行业发展不及预期;行业竞争加剧;新产品拓展不及预期。
绿的谐波 2020-11-02 80.56 -- -- 114.72 42.40%
178.70 121.82%
详细
2020年前三季度收入同比增长 12%,业绩同比增长 66% 公司 2020年前三季度实现营收 1.49亿元,同比增长 12.17%;归母净 利润 0.63亿元,同比增长 65.78%;单季度看, 20Q3实现营收 0.60亿元,同比增长 8.52%;归母净利润 0.29亿元,同比增长 16.83%, 营收略低于此前预告区间, 业绩符合预期,主要系公司原有产能饱和, 新 厂 产能 还 未完 全 释放所 致 。 公 司 前三 季 度毛利 率 /净 利 率为 49.06%/42.56%,同比变动+5.69/+14.08个 pct;单季度看, 20Q3毛 利率/净利率为 52.12%/48.75%,同比-2.17/+3.63个 pct,公司期间费 用 管 控 良 好 , 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 2.08%/6.08%/11.53%/-0.81%,同比变动-2.68/-0.49/+0.29/-0.84个 pct;公司 20Q1-Q3经营性现金流净额 0.83亿元,同比去年的 0.13亿元大幅改善。 具备全球竞争力, 受益行业/进口替代/产品品类扩张三重成长逻辑 从行业看, 根据国家统计局数据统计, 2020年 9月工业机器人产量达 2.32万台,同比增长 51.40%, 2020年 1-9月工业机器人产量 16.07万台,同比增长 18.20%,自今年 3月以来呈现逐月改善的趋势; 从海 外对标看, 公司经过多年持续研发投入产品性能和稳定性不弱于国外 品牌,具备更高产品性价比/更优现场服务能力/更短交货周期/更快售后 响应速度等优势,进口替代趋势显著,自 2013年产品上市销售到 2018年全球/自主品牌市占率已达 6.16%/62.55%; 从产品拓展看, 2019年 4月,公司推出具备更高传动精度和扭转刚度的 Y 系列谐波减速器, 2020年 10月公司发布 DNG 无疲劳轴承、“旋风”系列旋转执行器和 M-work 边缘管理系统三项新品,新的产品为公司打开更大成长空间。 投资建议: 维持“买入”评级 公司受益下游需求向好排产饱满,其募投项目建成后产能提升超 6倍, 将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求,我们预计 2020-22年 归母净利润 0.92/1.49/2.38亿元,对应 PE103/64/40倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧;客户突破不及预期; 新产品拓展不及预期。
绿的谐波 2020-10-29 78.00 -- -- 114.72 47.08%
172.79 121.53%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入1.49亿,同比增长12.17%,归母净利润6348万元,同比增长65.78%,扣非净利润3429万元,同比增长51.59%。 三季报业绩稳健增长,仍受制于产能因素:公司2020Q3单季度实现收入6040万元,同比增长8.52%,净利润2944万元,同比增长16.83%,业绩稳健增长,仍受制于产能限制。公司前三季度毛利率为49.06%,较去年同期提升5.70pct,四项期间费用率为18.88%,较去年同期下降3.72pct,净利润率为42.66%,较去年同期提升13.79%。 工业机器人进入增长通道,募投项目产能释放业绩有望加速:根据国家统计局数据,2020年1-9月工业机器人产量达到16.07万台,同比增加18.20%,以工业机器人为代表工业自动化需求进入复苏通道,下游需求强劲,我们预计行业将维持2-3年增长期。公司IPO募投资金将投入年产50万台精密谐波减速器项目,建设期为4年,项目将大幅增加公司谐波减速器产能,更好的满足市场和客户需求。根据公开信息,今年10月份公司新厂一期项目已经建成投产,二期项目正积极推进,四季度开始募投产能释放业绩有望加速。 谐波减速器市场替代空间大,同时积极拓展非机器人领域:根据IFR的数据,2018年全球工业机器人销量为42.23万台,按照每台机器人平均使用谐波减速器3个,机器人用谐波减速器市场总需求为127万台。目前公司生产的谐波减速器绝大部分用于机器人行业,全球份额不到10%,为全球第二大厂商,未来市场替代空间大。同时,公司积极开拓非机器人行业应用,特别是公司推出的Y系列新一代谐波减速器,具有刚性大、精度高的特点,并解决了振动耦合问题,适用于高端工业自动化、高端协作机器人市场,具有较大的市场空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8736万、1.30亿和2.04亿,对应PE分别为109倍、73倍和47倍,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资不及预期,客户拓展及产能释放不及预期等
绿的谐波 2020-09-23 77.79 91.18 -- 88.63 13.93%
156.98 101.80%
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全球谐波减速器领军企业,从打破垄断到领先全球:公司主要产品为谐波减速器、机电一体化执行器和精密零部件,特别是在谐波减速器领域,公司已经实现了规模化生产和销售,打破了国际品牌在机器人用谐波减速器领域的垄断,并实现批量出口,成长为全球领军企业。公司谐波减速器和机电一体化执行器已突破国内外知名品牌及制造商,包括新松、华数、新时代、埃夫特、广州数控、遨博智能、亿嘉和、埃斯顿、优必选、配天技术、UR、Kollmorgen、VarianMedicalSystem等。 2020H1公司实现收入8839万元,同比增长14.81%,归母净利润3405万元,同比增长159.92%。谐波减速器市场替代空间大,同时积极拓展非机器人领域:根据IFR的数据,2018年全球工业机器人销量为42.23万台,按照每台机器人平均使用谐波减速器3个,机器人用谐波减速器市场总需求为127万台。目前公司生产的谐波减速器绝大部分用于机器人行业,全球份额不到10%,为全球第二大厂商,未来市场替代空间大。同时,公司积极开拓非机器人行业应用,特别是公司推出的Y系列新一代谐波减速器,具有刚性大、精度高的特点,并解决了振动耦合问题,适用于高端工业自动化、高端协作机器人市场,具有较大的市场空间。 工业机器人进入增长通道,募投项目投产有望快速放量:根据国家统计局数据,2020年1-8月工业机器人产量13.69万台,同比增长13.90%,以工业机器人为代表工业自动化需求进入复苏通道,我们预计将维持2-3年增长期,公司作为工业机器人核心零部件显著受益。公司IPO募投资金将投入年产50万台精密谐波减速器项目,建设期为4年,项目将大幅增加公司谐波减速器产能,更好的满足市场和客户需求。盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9320万、1.24亿和1.79亿,对应PE分别为102倍、77倍和53倍,给予“买入”评级。风险提示:制造业投资不及预期,客户拓展及产能释放不及预期
绿的谐波 2020-09-23 77.79 91.18 -- 88.63 13.93%
156.98 101.80%
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全球谐波减速器领军企业,从打破垄断到领先全球:公司主要产品为谐波减速器、机电一体化执行器和精密零部件,特别是在谐波减速器领域,公司已经实现了规模化生产和销售,打破了国际品牌在机器人用谐波减速器领域的垄断,并实现批量出口,成长为全球领军企业。公司谐波减速器和机电一体化执行器已突破国内外知名品牌及制造商,包括新松、华数、新时代、埃夫特、广州数控、遨博智能、亿嘉和、埃斯顿、优必选、配天技术、UR、Kollmorgen、VarianMedicalSystem等。2020H1公司实现收入8839万元,同比增长14.81%,归母净利润3405万元,同比增长159.92%。 谐波减速器市场替代空间大,同时积极拓展非机器人领域:根据IFR的数据,2018年全球工业机器人销量为42.23万台,按照每台机器人平均使用谐波减速器3个,机器人用谐波减速器市场总需求为127万台。目前公司生产的谐波减速器绝大部分用于机器人行业,全球份额不到10%,为全球第二大厂商,未来市场替代空间大。同时,公司积极开拓非机器人行业应用,特别是公司推出的Y系列新一代谐波减速器,具有刚性大、精度高的特点,并解决了振动耦合问题,适用于高端工业自动化、高端协作机器人市场,具有较大的市场空间。 工业机器人进入增长通道,募投项目投产有望快速放量:根据国家统计局数据,2020年1-8月工业机器人产量13.69万台,同比增长13.90%,以工业机器人为代表工业自动化需求进入复苏通道,我们预计将维持2-3年增长期,公司作为工业机器人核心零部件显著受益。公司IPO募投资金将投入年产50万台精密谐波减速器项目,建设期为4年,项目将大幅增加公司谐波减速器产能,更好的满足市场和客户需求。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9320万、1.24亿和1.79亿,对应PE分别为102倍、77倍和53倍,给予“买入”评级。 风险提示:制造业投资不及预期,客户拓展及产能释放不及预期。
绿的谐波 2020-09-15 74.51 -- -- 88.63 18.95%
132.00 77.16%
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具备全球竞争力的谐波减速器国内龙头公司自2003年起主攻谐波减速器,经过10年技术积累2013年实现产品上市销售且快速放量,打破了国外垄断并实现批量出口,当前已处于国内龙头地位,产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、高档数控机床、航空航天、医疗器械及新能源设备等领域。 成长空间广阔,受益行业+进口替代+产品品类扩张三重成长逻辑精密谐波减速器是机器人三大核心零部件之一,充分受益于制造升级背景下自动化普及带来行业成长和进口替代机会,可广泛应用于工业机器人、服务机器人、高档数控机床、航空航天、医疗器械及新能源设备等领域。从市场空间看,仅工业机器人用谐波减速器2018年全球需求超120万台,市场规模超24亿元,我们预计包括非机器人应用领域在内市场空间超50亿元,另一方面公司已完成开发的集成减速器/传感器/伺服系统的机电一体化执行器价值量更大,行业机电一体化趋势有望打开公司更大成长空间。从竞争格局看,哈默纳科是谐波减速器全球龙头,在技术积累和市场份额处于行业领先地位,公司经过多年持续研发投入谐波减速器已实现规模化生产,产品性能和稳定性不弱于国外品牌,具备更高产品性价比/更优现场服务能力/更短交货周期/更快售后响应速度等优势,市占率持续提升(2017-18年公司在全球/自主品牌工业机器人厂商中的市占率分别为4.19%/44.40%和6.16%/62.55%),核心客户已覆盖新松机器人/埃斯顿/新时达/优必选等主流自主品牌厂商以及Universal Robots/Kollmorgen/Varian MedicalSystem 等国外知名品牌及制造商。 投资建议:维持“买入”评级公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目,建成后产能将提升超6倍,将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元(前值1.00/1.39/1.84亿元),对应PE 89/55/33倍,给予一年期合理估值98.89-120.60元(对应2021年PE 值74-90x),维持“买入”评级。 风险提示:新产品拓展不及预期;行业竞争加剧;行业发展不及预期。
绿的谐波 2020-09-04 69.00 -- -- 86.80 25.80%
120.00 73.91%
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预计20Q3收入同比+39%-60%,业绩同比+62%-132%公司20H1实现营收0.88亿元,同比增长14.81%;归母净利润0.34亿元,同比增长159.92%,主要系下游客户需求向好及政府补助上升所致。根据招股书披露,公司1-4月实现谐波减速器销售0.36亿元,考虑非减速器业务收入占比,我们估算公司5-6月实现营收超0.4亿元,疫情后公司业务快速恢复。公司盈利能力较强,近3年来毛利率/净利率维持在45%/25%以上。公司预计2020年1-9月实现营收1.53-1.63亿元,同比增长16.31%-23.90%;归母净利润0.62-0.74亿元,同比增长71.36%-104.50%。单季度看,公司20Q3实现营收0.65-0.75亿亿元,同比增长元,同比增长39%-60%润;归母净利润0.28-0.40亿元,同比增长亿元,同比增长62%-132%,业务加速向好,业务加速向好。 谐波减速器国内领先,率先打破国外垄断垄断分产品看,公司2019年谐波减速器/精密零部件/机电一体化执行器实现营收1.45/0.37/0.03亿元,同比变动-16.72%/-15.02%/+166.03%,其中谐波减速器营收占比78.56%,是公司核心业务;分地区看,公司2019年境内/境外收入为1.26/0.57亿元,同比变动-29.52%/+49.99%,分别占比68.76%/31.24%。根据《2019中国工业机器人产业市场报告》数据测算,2018年全球谐波减速器市场需求量超120万台,同比增长10%+,呈现较好发展态势。从竞争格局上看,哈默纳科是谐波减速器全球龙头,在技术积累和市场份额处于行业领先地位。公司经过多年持续研发投入谐波减速器已实现规模化生产,打破国际品牌在机器人用谐波减速器领域的垄断,并实现批量出口,产品技术实力和性能均居于行业前列,当前全球市占率约6%,客户覆盖了新松机器人/埃斯顿/新时达/优必选/UniversaRobots等国内外知名品牌及制造商。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级公司是国内谐波减速器龙头,产品竞争力强、客户优质,未来成长空间广阔。我们预计2020-22年归母净利润1.00/1.39/1.84亿元,对应PE81/58/44倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::行业竞争加剧;行业发展不及预期;新冠疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名