沃尔德是国内领先的超硬刀具方案解决商。公司主要产品为超硬刀具、硬质合金刀具及超硬复合材料，优势产品为PCD及PCBN超硬刀具，主要下游为汽车、零部件、模具及3C领域。近年来受益于行业需求回升及产品升级，公司业绩稳步增长。2022年公司营收4.14亿元，同增26.99%；净利润0.62亿元，同增13.39%。 据公司业绩快报，2023年公司预计实现收入6.03亿元，同增45.52%；预计实现归母净利润1.01亿元，同增61.37%。 沃尔德在超硬领域深耕多年，超硬新品及硬质合金拓展新领域。 公司产品主要为超硬刀具、硬质合金刀具、超硬复合材料三大板块。其中超硬刀具2022年营收为3.25亿元，占比78.45%，主要应用于电子产品玻璃面板切割、汽车摩托车、能源行业、机床及模具等领域的精密部件切削；硬质合金刀具实现营收0.4亿元，占比9%（2023年鑫金泉全年并表占比将提升），主要用于3C领域如智能手机中框，智能手表壳体的加工；超硬材料营收0.5亿元，占比为11%。我们认为沃尔德的核心看点主要为钛合金加工刀具、新型超硬加工刀具以及金刚石材料应用几个方向。 。钛合金材料应用带来新型铣刀需求，鑫金泉承接产业趋势。2022年沃尔德收购精密刀具厂商鑫金泉。技术层：鑫金泉具备钛合金加工能力，产品包括硬质合金刀具、单晶/聚晶金刚石(MCD/PCD)刀具及聚晶立方氮化硼(PCBN)刀具，主要应用于3C精密部件、航空航天等领域。产能水平：鑫金泉产能持续拓建，2024年Q1鑫金泉惠州新基地有望投产，整刀产能将由年化200万支提升至300万支。盈利能力：鑫金泉盈利能力良好，净利率较为稳定，已连续两年完成业绩承诺。产业趋势：2023年Q3多家手机品牌开始应用钛合金材料，新型铣刀的需求正逐步提升，鑫金泉将承接钛合金刀具新机遇，为沃尔德创造收入增量。 人型机器人有望拉升滚珠丝杠市场空间，沃尔德丝杠旋风铣刀片迎来发展机遇。滚珠丝杠是精密机械中常用的传动元件，螺纹旋风铣是一种高效率、高精度的滚珠丝杠生产加工技术，旋风铣需要使用到旋风铣超硬刀片。沃尔德于2023年推出滚珠丝杠加工用的PCBN旋铣刀片，目前已经在多个客户实现批量供应，目前公司正在开发滚珠丝杠螺母的加工及行星滚柱丝杠铣削加工的相关刀具，产品矩阵进一步扩大。公司滚珠丝杠旋风铣产品的推出，得益于公司敏捷的市场响应机制以及在传统超硬刀具领域积累的技术经验。随着人形机器人相关技术及产品的兴起，我们认为滚珠丝杠的总体需求将增加，公司的旋风铣系列产品有望获得更大市场空间。 沃尔德基于DCVD金刚石生产能力，可以提供复杂形状的金刚石产品，发展潜力值得期待。公司在CVD金刚石制备及应用领域已深耕超15年，公司的金刚石产品主要产品包括CVD单晶金刚石、金刚石热沉材料、金刚石声学器件、金刚石膜涂层制品等。沃尔德培育钻石及CVD金刚石功能材料已开展工业级应用：钻石声学振膜、单晶金刚石热沉材料等产品已通过客户相应测试。目前国内部分科研机构已开始进行将金刚石材料应用于新一代集成电路基材的研究，如果未来金刚石膜类材料在集成电路领域中的应用实现突破，那么沃尔德的培育金刚石业务将打开公司发展天花板。 投资建议：沃尔德深耕超硬刀具板块多年，技术壁垒深厚，市场反应机制优秀，同时公司积极拥抱新技术，在滚珠丝杆铣刀、3C钛合金刀具以及金刚石材料领域逐步形成技术优势，未来营收天花板有望进一步提升。 我们预测公司2023-2025年净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元，对应PE为27X、20X、16X，6个月目标价为22元，相当于2024年25倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国产替代进程不及预期；产能爬坡不及预期；盈利预测及假设不及预期。

事件概述：公司4 月19 日发布 2022 年年报，实现营业收入4.14 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6282.16 万元，同比+15.37%。其中，Q4 收入为1.44 亿元，同比54.11%；归母净利润2892.49 万元，同比+497.86%。 完成鑫金泉的并购重组，初步实现产业一体化建设。2022 年，公司实现营业收入4.14 亿元，同比+27.17%，Q4 实现1.44 亿元，同比+497.86%；2022年归母净利润为6282.16 万元，同比+15.37%，Q4 实现2892.49 万元，同比+497.85%；2022 年实现扣非归母净利润5644.93 万，同比19.18%，Q4 实现2692.64 万，同比588.85%。①分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具分别实现营业收入3.25 亿元、0.46 亿元、0.37 亿元，同比+18.73%、+6.72%、+931.49%，占总营收的比例分别为78.4%、8.96%、11.1%。②分区域看，国内和国外市场实现营收3.23 亿元和0.92 亿元，同比+34.02%和+7.69%。③分销售模式看，直销和经销实现营收2.46 亿元和1.68 亿元，同比+61.59%和-3.15%。一方面，公司的新能源汽车和风电客户需求很高，不断完善国内外销售渠道，积极发展大客户，另一方面公司完成对鑫金泉的并购重组工作，硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀等产品开始实现量产。 毛利率略有收窄，研发投入不断增加。①毛利率端，2022 年，公司毛利率为46.23%，同比-2.99 PCT；其中Q4 毛利率为44.54%，同比-1.65 PCT。分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具的毛利率分别为53.68%、19.9%、21.3% 。② 费率端， 2022 年销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别为9.41%/12.87%/7.95%，同比+1.63/-3.38/-0.71 PCT，22Q4 销售费率/管理费率/研发费率分别为11.20%/5.29%/7.86%，同比+1.47/-14.37/-2.96 PCT。 2022 年销售费用增幅较大主要系职工薪酬、广告宣传费等增加所致，同时因公司加大生产工艺的研发，研发费用有所上升。2022 年公司的净利率为14.90%，同比-1.81 PCT，其中Q4 净利率为19.91%，同比+14.71 PCT。 聚焦核心刀具业务，构建长期竞争优势。公司主营产品为超硬刀具，超硬材料和硬质合金刀具，未来刀具国产替代和培育钻石加速崛起的趋势明显，为保持核心竞争优势，公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购鑫金泉，借助其硬质合金刀具，拓展到3C 行业等精密加工领域；围绕超硬材料激光微纳米精密加工，CVD 培育钻石生长等核心技术进行研究，不断提升培育钻石技术水平，实施全产业链的产品布局，包括CVD 钻石的生长、CVD 钻石的切磨加工、钻石饰品的品牌营销及成品钻石镶嵌的供应链合作及管控，持续探索金刚石功能材料在声、光、电、热等领域的研究和技术储备机器在新兴领域的应用。 投资建议：预计公司23-25 年分别实现营业收入6.26、7.64 与8.58 亿元，分别同比+51.0%、+22.2%与+12.2%，分别实现归母净利润1.08、1.33 与1.48亿元，分别同比+72.2%、+22.8%与+11.4%，当前股价对应PE 为32x、26x 与24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。

事件概述：10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入2.71 亿元，同比+16.38%，实现归母净利润0.34 亿元，同比-31.68%。单Q3 实现营业收入1.12 亿元，同比+36.07%，实现归母净利润0.13 亿元，同比-33.37%，扣非归母净利润为0.10 亿元，同比-30.87%。 刀具业务稳中有增，培育钻石稳步推进。1-3Q22，公司实现营业收入2.71亿元，同比+16.38%，其中，3Q22 公司实现营业收入1.12 亿元，同比+36.07%。 ①刀具业务：完成对鑫金泉的并购重组，并纳入合并报表，协同效应有望上行；超硬刀具进一步完善国内外销售渠道的搭建，大客户开发取得初步成果，加大对新能源汽车等领域的市场开拓力度；超硬合金数控刀片完成1000 万片产能的建设并实现顺利运营，产销量已显现快速增长的趋势。②培育钻石及金刚石功能材料业务方面：已有57 台MPCVD 设备运行顺畅，MPCVD 单晶金刚石生长工艺趋于稳定并不断优化提升，新采购的30 台MPCVD 设备开始陆续交货并投入使用，同时加大对高保真钻石声学振膜、单晶金刚石热沉等新产品的研发力度。 或受新项目布局与产能建设影响，公司费用率水平上行，盈利能力短期承压。 ①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为50.17%/49.97%/42.98%，主要受到公司产品结构调整的影响，1-3Q22，公司的毛利率为47.13%，同比-3.30 PCT，其中，3Q22 毛利率同比-5.29 PCT，环比-6.99 PCT 至42.98%。②费用方面，1-3Q22，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.47PCT/+2.00 PCT/+0.21 PCT/+0.64 PCT 至8.47%/16.90%/8.00%/-0.85%。③净利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为10.34%/15.42%/10.87%,1-3Q22 净利率为12.25%，同比-9.08 PCT。主要受硬质合金数控刀片、培育钻石等项目及布局的销售子公司尚未盈亏平衡等影响。 并购鑫金泉扩展刀具应用场景，培育钻石打造中长期成长空间。公司主营业务围绕刀具和培育钻石及金刚石功能材料业务。①鑫金泉业绩承诺：据公司公告，2022-2024 年鑫金泉将分别实现扣非归母净利不低于0.53、0.53 与0.65 亿元。 并购鑫金泉后，公司将在生产加工领域与其深度合作，扩展产品在3C 领域的应用，形成地域协同，扩大公司的市场影响力。②硬质合金数控刀片，2021 年5月，投资2.1 亿元建设硬质合金数控刀片项目，预计建成后将新增2800 万片数控刀片产能，完全达产后，预计实现营业收入2.3 亿元，利润总额4500 万元。 ③CVD 培育钻石及金刚石功能性材料：公司逐步建设全产业链优势，提升CVD培育钻石生产技术工艺，拟引进钻石切磨厂进行切磨的生产与代工，旗下培育钻石品牌Anndia 线上与线下的品牌营销宣传，全产业链布局带来中长期看点。 投资建议：考虑到公司的刀具业务稳中有增，随着产能逐步释放，完成鑫金泉的并购，为公司扩展 3C 领域的应用，进一步提升公司刀具业务的核心竞争力，此外，硬质合金数控刀片与CVD 消费级培育钻石逐步扩产与产能释放，将为公司贡献新的业绩增量。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为0.76、1.77 与2.61 亿元，当前股价对应PE 分别为47x、20x 与14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。

超硬刀具行业领先，发力布局培育钻石。沃尔德成立于2006年，主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售业务，2021年，随下游需求回暖叠加产能扩张，公司的营业收入快速增长，同比+34.73%至3.26亿元，实现归母净利润0.54亿元，同比+10.02%。未来随着募投项目的建设及公司运营管理的增强，产能得到进一步的释放，公司营收与业绩有望持续增厚。 培育钻石：行业持续高景气度，公司凭借技术储备厚积薄发。培育钻石产量渗透率持续提升，中长期维度上零售市场规模仍有较大增长空间，据测算，2025年全球培育钻石毛坯市场规模为243亿元，4年CAGR为23.18%。中国贡献全球大部分的高温高压培育钻石产能，同时CVD培育钻石厂商开始发力布局生产。 公司在CVD金刚石的制备及应用领域深耕15年以上，拥有成熟的技术储备与丰富的生产经验，是行业中为数不多同时掌握包括热丝CVD、直流CVD、微波CVD在内的三大CVD金刚石生长技术的公司；同时，公司开设线下培育钻石体验店和天猫旗舰店ANNDIA，积极推进培育钻石行业的消费者教育。 超硬刀具：下游市场空间广阔，公司已构筑多维核心竞争力。超硬刀具具备加工效率高、使用寿命长和加工质量好等特点，随应用领域对性能的要求提升，超硬刀具市场份额有望不断提升；在政策利好与技术创新共同驱动下，国产刀具的进口替代进程不断加快。公司具备领先的自主研发技术，并持续增加研发投入；将产品定位于高端超硬刀具市场，设置远高于行业的标准，公司的优势产品带齿钻石刀轮打破了国际垄断，在市场上极具竞争力；通过建立多维度的品牌优势，积极扩展下游的大客户渠道，并进一步布局海外刀具市场；通过募集资金投向高精密及超高精密刀具建设项目以扩张产能，建设硬质合金数控刀具项目以建设全方位产业链，进一步提升公司的核心竞争力。 公司看点：鑫金泉扩展3C应用，培育钻石打造第二成长曲线。公司通过定向发行股票募集资金购买鑫金泉100%的股份，可以在生产加工、产品、客户扩展与地域覆盖方面形成业务协同，扩展3C领域应用，2022-2024年鑫金泉扣非归母净利不低于5307、5305与6522万元；公司拟投资3.3亿元建设培育钻石及金刚石功能材料项目，预计建成后可以达到年产20万克拉的生产能力，前期定位为消费级培育钻石，持续加大设备投入，积极探索功能性材料的应用领域。 投资建议：预计2022-2024年公司分别实现归母净利润1.12、1.99与2.81亿元。分别实现EPS1.41、2.49与3.51元，8月25日收盘价对应PE为34、19与14倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司主营业务优势不断扩大，新并购的鑫金泉扩展3C领域的应用，同时随硬质合金、培育钻石的产能陆续释放，将为公司提供新的业绩增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游行业需求不及预期、募投项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收0.69亿元，同比下降1.2%，环比下降25.9%；实现归母净利润715万元，同比下降55.6%，环比增长47.7%。 受新冠疫情影响，下游需求减弱，公司收入下降；产品结构优化，毛利率小幅回升。2022Q1，受新冠疫情影响，下游客户需求减弱，并且公司在生产与交付环节也受到制约，收入环比下降较多。Q1公司综合毛利率为50.2%，同比增加0.2个百分点，环比增加4.0个百分点，毛利率环比增加主要系产品结构优化，毛利率较高的超硬刀具收入占比提升。 业务布局提升期间费用率，净利率环比提升。2022Q1公司期间费用率为36.6%，同比增加12.4个百分点，环比下降3.7个百分点；期间费用率同比大幅增加主要系数控刀片、培育钻等新产品仍处于市场开拓前期，收入较少但相关费用支出较多。2022Q1公司净利率为10.3%，同比下降12.7个百分点，环比增加5.1个百分点，盈利能力边际好转。 刀具业务持续布局，培育钻石静待开花。公司是国内超硬切削刀具领军企业，产品竞争力强，在超硬刀具行业需求增加背景下，发展前景良好；硬质合金数控刀片市场规模大，国产替代如火如荼，公司投资建设2800万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，将充分受益；此外，公司拟收购3C行业精密刀具企业鑫金泉，完善公司刀具业务布局。目前，培育钻石需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20万克拉CVD培育钻石产能，该项目正有序推进，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为59.8%。考虑到公司业绩弹性大、成长性强，给予公司2022年30倍PE，目标价40.20元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；宏观经济下行风险；培育钻石需求不及预期风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收3.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长10.0%。Q4单季度实现营收0.9亿元，同比增长30.2%，环比增长13.1%；归母净利润为0.05亿元，同比下降40.7%，环比下降74.4%。 超硬刀具需求旺盛，带动公司整体收入增长。分业务板块来看：1）超硬切削刀具：实现营收1.8亿元，同比增长42.5%，公司超硬刀具产品定位中高端，受益于下游旺盛需求；2）超高精密刀具：实现营收1.0亿元，同比增长23.2%，超高精密刀具主要应用于显示屏切割、研磨领域，在消费电子及车载显示屏等其他新兴领域带动下，需求将稳步增长；3）超硬复合材料：营收0.3亿元，同比增长35%，超硬复合材料属于刀具等工具的上游原材料，目前中高端产品进口依赖严重，发展前景良好。 综合毛利率小幅提升，业务布局致使期间费用率大幅增长，净利率下滑。2021年公司综合毛利率为49.2%，同比增加1.4个百分点，其中超硬切削刀具提升3.5个百分点至47.4%；Q4单季度毛利率为46.2%，同比下降2.6个百分点，环比下降2.1个百分点。2021年公司期间费用率为31.7%，同比增加6.7个百分点；Q4单季度为40.3%，同比增加2.6个百分点，环比增加11.4个百分点。 公司2021年全年及Q4期间费用大幅增加，主要系产品多元布局致使人工成本增幅较大。2021年公司净利率为16.7%，同比下降3.8个百分点；Q4单季度为5.2%，同比减少6.2个百分点，环比下降17.8个百分点。 刀具业务持续布局，培育钻静待开花。公司是国内超硬切削刀具领军企业，产品竞争力强，在超硬刀具行业需求增加背景下，发展前景良好；硬质合金数控刀片市场规模大，国产替代如火如荼，公司投资建设2800万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，将充分受益；此外，公司拟收购3C行业精密刀具企业鑫金泉，完善公司刀具业务布局。目前，培育钻石需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20万克拉CVD培育钻石产能，该项目正有序推进，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为59.8%。考虑到公司业绩弹性大、成长性强，给予公司2022年30倍PE，目标价40.20元，调整为“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；技术研发失败风险；培育钻石需求不及预期风险。