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天宜上佳 公路港口航运行业 2023-12-14 15.04 -- -- 15.32 1.86%
15.32 1.86% -- 详细
碳碳热场价格触底回升,公司成本优势显著。公司 2021 年正式进军热场领域并快速扩产,目前产能已达 3500 吨,总沉积产能有望达到 5500吨。自 2021 年,碳碳热场加速降价,行业盈利空间被严重压缩, 行业二线厂商盈利困难,供给端开始出清。而新增光伏装机持续增长,存量单晶炉热场替换需求高企,碳碳热场价格触底回升。公司在热场环节成本优势显著,预制体已实现完全自制,同时自研大尺寸沉积设备,注重设备自动化,有效优化生产效率降低生产成本。 高纯石英砂供给偏紧,石英坩埚维持高盈利。目前全球仅少数几家厂商具备量产高纯石英砂的能力,其矿产资源属性导致其供给弹性小,短期内高纯石英砂仍将维持供不应求的状态。石英坩埚纯度严重影响硅片厂的拉晶质量,基于高纯石英砂的渠道优势,石英坩埚维持高盈利。公司2022 年 11 月收购晶熠阳公司 90%股权,正式进军石英坩埚领域,不断优化管理提升效率并扩充产能,公司计划于 2023 年内在四川江油完成20 条石英坩埚生产线,达产后年化总设计产能将达到 30.2 万只。公司已与高景太阳能、弘元新材料、晶澳太阳能等多家下游单晶硅生产企业开展合作,热场坩埚协同销售成效显著。 碳基平台业务想象空间无限,碳陶刹车盘和碳碳负极匣钵替代在即。公司产业化合作不断加速,目前公司已与北汽福田、京西重工多家车企进行产业合作,共同研发碳陶刹车盘产品,并获得某头部新能源车企碳陶制动盘定点。碳碳负极匣钵相比于石墨匣钵材料属性更加优越,具备更长的寿命、更低的密度和更强的抗压能力,是锂电负极领域的理想材料,市场空间大。公司基于碳基平台技术向外延伸碳碳负极匣钵,实现对石墨匣钵的替代,已向多家客户供货。 投资建议:我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 3.9/7.9/11.5 亿元,同比增长 116.4%/104.2%/44.9%,对应 EPS 为 0.69/1.41/2.04 元,当前股价对应估值为 24X/11X/8X。考虑到天宜上佳短期各业务拐点将至,中期各领域优势突出,长期立足碳基复合材料平台,发展可期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:光伏装机需求增长不及预期、竞争格局变化、原材料价格波动、渗透率增长不及预期。
天宜上佳 公路港口航运行业 2023-11-01 15.04 28.80 143.45% 15.32 1.86%
15.32 1.86% -- 详细
推荐逻辑: 1) 公司石英坩埚产能快速释放,业绩进入释放期。公司已签石英砂长协,保证明后年销量 18/28万只,单只净利预计 0.8万元以上,明年利润 15亿。 2) 公司 8.6m 沉积炉顺利投产,碳碳材料制造成本进一步下跌,成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部,公司凭借成本优势,快速扩大市场份额,量利齐升。 3) 碳陶盘国产替代即将落地,负极碳碳材料即将批量供货,提升碳碳材料下游应用空间,形成多重催化。 优秀内在基因,建立平台型材料公司。 公司 2009年成立,是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于 2019年 7月科创板上市,在深耕高铁冶金闸片业务的同时,提前布局碳基复合材料,树脂基复合材料,石英坩埚,碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后,能够快速发展,业务成功跻身国内前列。目前,公司光伏领域收入已占公司业务 8成以上。后续随着产能的释放,及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应,新能源业务将继续快速增长。 石英坩埚快速起量,业绩爆发。 目前公司江苏共有 8条产线,江油计划 2023年内建设 20条石英坩埚产线。 2024年,公司将拥有 28条石英坩埚产线,合计28万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强,集中度将提高。公司已签石英砂长协保供,预计 2024、 2025年公司销量分别为 18/28万只坩埚。目前单锅利润已达 0.8万元,预计明年稳定在 0.8万元以上。 光伏热场供需扭转,技术迭代显成本优势。 近期碳碳材料价格已有一定反弹,热场未来盈利能力向上。截至目前,公司产能达到 3500吨/年,到 2023年年底产能将达到 5500吨/年,跃居行业龙头地位。 公司经过 4次技术迭代,沉积炉尺寸已经达到 8.6m,成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货 4000吨以上,行业竞争趋缓,价格缓慢上升,公司吨净利在 3万-8万区间。 碳碳材料成本下降,促更大应用市场空间。 碳碳材料制造成本已经下降至 30万元/吨以内。 后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算,2025年,负极热场市场规模约 125亿元,相比光伏碳碳热场扩大约 4倍。 2025年国内碳陶刹车盘市场空间约 50.85亿元。 盈利预测与投资建议: 公司在碳碳材料,石英坩埚,高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 136%,给予 2024年 10倍 PE,目标价 28.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 在建产能建成及达产进度或不及预期的风险; 光伏行业装机需求不及预期的风险;石英坩埚新技术替代风险;碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。
天宜上佳 公路港口航运行业 2023-10-31 15.04 -- -- 15.32 1.86%
15.32 1.86% -- 详细
事件:公司公布 2023年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 17.67、2.36、2.18亿,分别同比+169.19%、+90.84%、+85.93%,2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 7.95、1.05和 0.98亿,分别同比+213.55%、+102.85%和+105.46%,分别环比+20.27%、+22.09%和+19.51%。 光伏辅材:热场价格或已见底;石英坩埚量利齐升可期。碳碳热场方面:22年以来随着行业产能快速提升,供需失衡下,价格由高峰期 80万元/吨逐步下探至 20万+/吨,30万元以下价格已触及甚至跌破二三线企业成本线,行业落后产能逐步得到出清,行业竞争格局逐步改善。根据财联社,随着下游硅片厂扩产意愿增强,Q4硅片新增产能环比+17%,24年同比或再增长 25%,热场新增需求起量之下,部分热场企业在头部硅片厂商的招标中标价普遍探涨约 10-15%,热场价格见底向上趋势已较为明确。公司作为光伏热场行业的后起之秀,截止 23年 10月碳碳热场制品产能达到5,500吨,凭借后发优势,公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化,热场部件生产制造效率大幅提升。作为规模和成本双领先的碳碳热场龙头企业,将充分受益热场价格的见底回升。石英坩埚方面:供需关系仍紧张之下,高纯石英砂价格年初以来持续提涨,推动石英坩埚价格亦有所攀升,公司 22年 11月通过并购进入行业,截止 10月 26日子公司新熠阳已建成投产 8条产线。子公司天启熠阳已有 10条产线完成安装进入试生产环节;自动化生产线已完成局部验证,预计于 2024年二季度全面投入使用。为稳定高纯石英砂供应资源,公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议,双方约定,自 2024年至 2028年公司将累计向矽比科采购 7,817吨石英砂。石英坩埚景气高涨,公司产能建设和原料保供双管齐下,石英坩埚业务量利齐升可期。 轨交闸片:底部蓄力巩固份额,龙头地位再加强。国铁集团数据显示 23Q3全国铁路发送旅客 11.5亿人次,较疫情前的 2019年同期增长 11.6%,我们预计 23Q3全国高铁开行量已至少恢复至疫情前水平,同比 22年则应有大幅提升。公司作为轨交闸片行业的龙头企业,充分受益于开行量提升带来的闸片需求回暖,但随着行业进入者不断增多,竞争日趋激烈,价格端承受较大压力,结合竞争对手博深股份的闸片业务盈利表现,我们判断公司此部分业务虽产销有明显改善,但盈利应有所承压,公司在底部持续拓宽产品认证范围和巩固市场地位,在国铁集团 23年第三批动车组闸片联合采购中 6个包件号的招标中均排名第一。 锂电负极和碳陶盘业务积极拓展。锂电负极方面,公司产品目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用,部分客户已通过样件试用进入中试阶段。碳陶盘方面,公司已与 21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货; 公司四川江油产业园区高性能碳陶制动盘项目目前已完成厂房建设,制动盘生产所需超大规格沉积设备已完成安装调试并投入使用。预制体智能针刺设备以及连续渗硅炉已经陆续完成安装调试,分别进入小批量试制和小批量工艺试制阶段,提升了原材料利用率及生产效率。 公司核心逻辑:1)碳碳复材行业供需格局偏宽松,公司凭借低成本、大尺寸产品以及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长;2)新进入高景气石英坩埚领域,大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性;3)轨交闸片行业地位稳固,确定性受益 23年铁路客运量修复;4)碳陶制动盘百亿市场有望从 0到 1,公司凭技术和成本优势掘第一桶金; 投资建议:公司 23年三季报业绩符合预期,但考虑到高纯石英砂长协落地巩固原料保供能力,石英坩埚销量弹性可期,我们上调公司业绩预测,主要是提高了 24-25年石英坩埚销量假设,我们预计 23-25年公司归母净利分别为 4.51、8.09、10.24亿(前值为 4.36、6.19、8.02亿),对应当前股价的 23-25年 PE 分别为 23.7、13.2和10.4倍。维持公司评级为“增持”。 风险提示:热场产能扩张超预期;出行复苏不及预期;高纯石英砂供应风险;光伏装机不及预期;市场空间测算偏差;参考信息更新不及时;碳陶刹车盘和锂电负极渗透率不及预期等。
天宜上佳 公路港口航运行业 2023-08-24 17.07 -- -- 18.03 5.62%
18.64 9.20% -- 详细
事件:8月 7日,公司发布 2023年半年报,2023年上半年公司实现营收 9.72亿元,同比增长 141.27%,实现归母净利润 1.32亿元,同比增长 82.27%,实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比增长 72.58%。得益于石英坩埚的高盈利以及公司持续降本提效,传统业务与热场行情下行的风险有所缓解,二季度单季度毛利率/净利率 36.35%/15.68%,环比一季度变化+0.09/-0.8个 pct。 碳碳热场与石英坩埚协同发力,光伏板块成长稳定。进入到 2023年,头部碳碳热场厂商仍以市占率为经营首要目标,上半年热场价格战持续,产品价格一度跌破 30万元/吨,行业盈利接近冰点。报告期内,天宜上佳实现了碳纤维预制体完全自制,并通过沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化等方式持续扩大热场成本优势,叠加石英坩埚的协同作用,公司出货与市占率实现逆势成长。热场在迅速见底,石英坩埚则如日中天,供需紧张的市场格局驱动石英坩埚价格持续高涨,二季度末单只坩埚价格已突破 3万元,单只净利达 6000-7000元,成为公司盈利主力板块。得益于集团公司多年在技术、工艺、装备领域的经验、理念积累,子公司新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命与单产排名已位居行业头部水平,报告期内已完成 2条产线建设并全面投产,江油方面 20条石英坩埚产线建设稳步推进,预计全年坩埚出货提升至 6万只。当下热场价格或可能触达中小厂商的成本线,叠加下半年硅片开工及新投产需求回暖,热场行情有望触底企稳并逐步回升,石英砂紧缺年内有望持续,产品全年高盈利可期,公司热场+坩埚的协同作用优势明显,光伏板块全年出货及盈利表现有望充分受益。 铁路客运量、高铁开行量回升,粉末冶金闸片业务逐步恢复。2023年 1-6月全国全国铁路运输旅客发送量 177044万人,较上年同期增长了 124.9%,接近 2019年同期水平,带动粉末冶金制动闸片销量的增长。公司作为高铁闸片国产替代的领头羊,技术、成本优势显著,报告期内在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购以及联合铁路局所属多经企业合作检修中获得较大份额;在 2023年已举行的动车组闸片联合采购中,联合采购中标数量排行第一,维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。铁路出行的恢复有利于高铁产业链的经营平稳,公司产品出货与盈利有望稳定在一个相对合理的水平,静候高铁新车型带来的产业升级机会。 碳陶制动盘新产品研发顺利,产业化指日可待。随着新能源汽车轻量化需求趋势明显,公司在碳陶制动盘各关键工序上不断革新并取得突破。在碳陶制动盘产业化进程中最为关键的技术工艺方面也取得了进展, 完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发。同时,公司全力推动碳陶产品产业化应用,在四川江油产业园区加速布局 15万套碳陶制动盘产线。并与 19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货。 投资建议:预计公司 2023-2025年实现营收分别为 22.49亿元、31.17亿元和 38.86亿元,实现归母净利润分别为 4.48亿元、7.54亿元和 9.33元,同比增长 150.3%、68.3%、23.6%。对应 EPS 分别为 0.80、1.34、1.66,当前股价对应的 PE 倍数分别为 25X、15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。
天宜上佳 公路港口航运行业 2023-08-09 18.45 -- -- 18.63 0.98%
18.64 1.03%
详细
事件:8月6日晚,公司披露2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营业收入9.72亿元,同比大幅增长141.27%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长82.27%。2023年第二季度,公司实现营业收入6.61亿元,同比增长187.97%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长127.44%。 光伏新能源业务产能释放,打开市场大幅提振公司业绩。公司切入碳基复合材料后,产业业务涉及光伏热场产业链上游的碳纤维预制体等原材料、中游碳碳热场部件,以及通过收购新熠阳切入石英坩埚,同时丰富了在光伏拉晶辅材的产品品类,公司在光伏新能源业务板块的核心竞争力不断增强。2023年上半年,全国新增并网装机78.42GW,同比增长154%,多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超60%。受益于光伏装机的提升,硅片需求量稳定,以及公司不断的客户拓展,带动碳碳热场部件收入稳步提升。在光伏热场产业链上游预制体环节,公司通过高质量预制体缩短致密周期,提高单位时间产出,降本增效提高产品竞争力;中游环节,公司碳碳热场制品产能达3500吨,可满足36寸及以上尺寸产品的批量化生产。我们认为在市场需求提升,公司产能充足,产品具备核心竞争力的背景下,光伏新能源业务仍将持续快速增长。 高铁开行量、客运量快速恢复,粉末冶金闸片销量有所回升。公司传统主业的高铁动车组用粉末冶金闸片在上半年发展趋势良好。2023年1-6月,全国铁路运输旅客发送量较上年同期增长124.9%,接近2019年同期水平,高铁开行量、客运量的快速回升带动公司制动闸片销量逐步恢复。根据公告,公司在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购以及联合铁路局所属多家企业合作检修中获得较大份额,维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。在2023年已举行的动车组闸片联合采购中,联合采购中标数量排行第一。在持续保持领先地位的同时,公司持续研发迭代新产品,研发出的粉末冶金闸片三代升级产品TS399B,平均寿命提高近一倍,且已通过CRCC认证。此外,公司已研发出适用于时速400公里高速列车的TS759型粉末冶金闸片,已列装高速试验车进行考核,未来或将成为轨交业务板块的新业绩增长点。 国内外车企加速布局碳陶制动盘,公司15万套产能将逐步落地。公公司依托多年的摩擦材研发生产经验,加上专业的制动盘及制动衬片技术团队,目前公司已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货。此外,还取得两家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格;公司已与两家汽车主机厂签署战略合作协议,依托其品牌及平台,开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件研制开发工作,共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。报告期内,公司全力推动碳陶产品产业化应用,在四川江油产业园区加速布局15万套(60万盘)碳陶制动盘产线,江油碳陶制动盘产线建设稳步推进中。我们认为,随着定点新能源车企车型的落地销售,以及公司的制动盘量产,该业务是公司中长期持续增长的看点。投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,持续升级碳陶制动材料,拓展碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料,长期挖掘第二、第三增长曲线,业绩稳定增长可期。我们预计2023-2025年可分别实现归母净利润3.86/5.70/7.90亿元,对应EPS为0.69/1.01/1.41元,对应PE为27/18/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
天宜上佳 公路港口航运行业 2023-05-10 18.46 -- -- 19.28 4.22%
19.98 8.23%
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事件: 4 月28 日,公司发布2022 年年报与2023 年一季度报,2022 年公司实现营收9.87 亿元,同比增长47.05%,实现归母净利润1.79 亿元,同比增长2.4%,实现扣非归母净利润1.38 亿元,同比下降17.64%,全年表现符合预期。23 年一季度公司实现营收3.11 亿元,同比上升79.45%,实现归母净利润0.45 亿元,同比增长32.16%,业绩向好趋势渐显。 成本优势兑现,碳碳热场业务加速放量。2022 年碳碳热场行业进入供需宽松阶段,加上价格战影响,光伏碳碳热场行情快速回落,产品价格腰斩至当下的35-40 万元/吨,行业整体高毛利难以持续。公司作为碳碳热场领域的新兵,积极采用大尺寸规格沉积炉设备,叠加自身对于碳纤维处理以及自动化工艺的积累,成本优势后发而至,在产品价格下行周期,全年碳基复合材料实现毛利率51.87%,达到行业领先水平。优秀的性价比支撑公司加速开拓客户,目前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等14 家光伏硅片制造商正式供货,2022 年全年实现碳碳复合材料销量1332 吨,同比增长526.95%,量利表现均超预期。23 年一季度虽然受到行业淡季影响,规划效应下降导致盈利承压,但考虑到下游光伏硅片新产能将从Q2 逐步落地,我们对于后续碳碳热场的需求仍然保持信心,公司的成本优势是行业下行周期中最重要的竞争因素,在大尺寸设备、工艺持续升级的带动下,乐观看好碳碳热场板块今年出货以及盈利表现。 石英坩埚景气运行,业绩贡献有望独占鳌头。公司于2022 年11 月完成对光伏石英坩埚企业晶熠阳(现更名为新熠阳)的收购,协同碳碳热场为客户提供更为全面综合的辅材服务,形成差异化竞争优势。在上游高纯石英砂紧缺的影响下,高质量的石英坩埚价格水涨船高,预计一季度公司石英坩埚均价约为1.3 万元,单只净利超3000 元,而如今单只36 寸石英坩埚价格已突破2 万元,以此测算单只坩埚净利可达4000-5000 元,产品盈利弹性继续放大。 公司扩产节奏稳步推进彰显锁砂信心,新熠阳计划从4 条石英坩埚生产线扩至8 条,年化设计产能可达8.6 万只,同时计划年内在四川江油完成20 条石英坩埚生产线建设,达产后江油石英坩埚年化设计产能为21.6 万只,预计公司光伏辅材全年产销两旺,石英坩埚有望成为今年利润贡献最大的板块。 轨交闸片修复可期,静候碳陶刹车盘产业落地。在新冠疫情反复扰动的影响下,2022 年高铁开行量及出行旅客人数明显下滑,公司传统轨交闸片业务表现承压,全年实现营收2.26 亿元,同比下滑46.53%,毛利率下滑11.11 个pct 至58.07%。逆势之下公司持续强化技术与产品先发优势,在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购中获得较大份额,保持产品市场份额处于行业头部位置,有望充分享受高铁出行回暖的行业红利。碳陶刹车盘方面,新能源汽车推陈出新以及轻量化需求的迫切驱动车企加速相关布局,2022 年,公司已与15 家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,并取得两家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格。碳陶刹车在国内正处于由0 到1 的阶段,公司产能、技术、客户兼备,先发优势显著,看好天宜上佳在碳陶刹车盘领域的持续领先与长期成长。 投资建议:预计公司2023-2025 年实现营收分别为22.49 亿元、31.17 亿元和38.86 亿元,实现归母净利润分别为4.48 亿元、7.54 亿元和9.33 元,同比增长150.1%、68.4%、23.7%。对应EPS 分别为0.80、1.34、1.66,当前股价对应的PE 倍数分别为25X、15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。
天宜上佳 2023-03-01 21.73 -- -- 22.66 4.28%
22.66 4.28%
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2月27日,公司发布22年全年业绩快报,22年公司实现收入9.85亿元(同比+46.73%)、归母净利润1.80亿元(同比+2.60%)、扣非后归母净利润1.31亿元(同比-21.46%);单Q4实现收入3.29亿元(同比+11%)、单Q4实现归母净利润0.56亿元(同比-26%),符合预期。 受疫情反复、热场价格下行等因素影响,全年业绩增速放缓。根据公告,22年公司实现归母净利润1.80亿元,同比增长2.60%,增速下滑主要系:1)疫情影响轨交闸片需求:22年全国多个地区疫情反复,铁路旅客量大幅下滑,公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品,高铁开行量减少会影响轨交闸片需求,进而影响轨交闸片业务收入。2)光伏热场领域碳基复材价格下行:根据我们测算,22年公司碳碳热场材料全年出货平均价格约为40万元/吨,相比21Q4下降约20万元/吨,碳碳热场价格下行对公司热场毛利率水平产生影响,影响业绩释放。3)德国联营公司受疫情影响计提减值费用。 收购晶熠阳进军石英坩埚行业,看好23年石英坩埚业务放量带来业绩增长。根据公告,22年11月公司出资2.7亿收购晶熠阳90%股权,正式进军石英坩埚赛道。子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商,根据公司的扩产规划,我们预计23年石英坩埚业务有望贡献5.5亿元收入。石英坩埚行业竞争格局良好,预计公司石英坩埚业务有望实现较好的盈利能力,石英坩埚产品放量有望为公司贡献业绩增量。 根据公告,我们调整公司收入、归母净利润预测,预计2022-2024年公司营业收入为9.85/19.97/27.01亿元,归母净利润为1.80/4.52/6.09亿元,对应PE为68/27/20X,维持“买入”评级。 疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险、新业务拓展不及预期风险。
天宜上佳 2023-02-06 24.40 29.86 152.41% 24.31 -0.37%
24.31 -0.37%
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近年来积极布局的绿能新材料创新产业化应用平台型企业。传统业务高铁粉末冶金闸片稳居龙头,有望显著受益疫后修复,公司专注摩擦制动材料主营业务的同时,持续拓展在碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料等领域研发应用,目前已形成粉末冶金闸片、碳基复合材料制品、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造等四大业务板块,产品广泛应用于轨道交通、光伏、新能源汽车、国防装备等领域。 碳碳热场材料:成本优势显著,客户导入助力业绩释放。1)硅料价格下行刺激光伏装机量,碳碳热场行业价格战进入尾声,供需格局向好,集中度提升;2)得益于对碳碳材料的深刻理解以及超大规格沉积炉的应用,公司生产成本领跑行业,积极投建碳纤维预制体产线扩大成本护城河,突出价格竞争重围,高毛利可持续;3)提前布局 N 型产品产能,积极导入光伏客户,已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、包头美科等 14家光伏硅片制造商正式供货,产品结构不断改善。 石英坩埚:并购完成切入赛道,打造拉晶业务协同。上游高纯石英砂供给紧缺,叠加“作用关键、成本低”逻辑确立,石英坩埚有望走入价格景气行情。公司 2022年 11月完成对晶熠阳的收购,成功切入石英坩埚赛道,并利用自身工艺、装备、技术的经验积累与平台提升子公司的工艺以及锁砂能力,坩埚、热场形成业务协同,为客户输出一体化拉晶辅材产品方案,贡献规模与利润增量。 碳陶刹车盘:电动车轻量化趋势驱动,国产产品助力渗透。碳陶刹车盘超轻的特点符合电动车轻量化趋势,优越的制动性能也更加适配自动驾驶的技术要求,特斯拉、比亚迪、广汽等头部车企已积极展开技术导入。国产厂商崛起加速成本下降,根据我们测算,在供给规模化后,国产碳陶刹车盘有望下降至 7000-8000元/车的价格,有望在 C 级以上、甚至是 B 级电动车加速渗透。公司技术脱胎于高铁用碳陶刹车盘,技术布局悠久,实现生产工艺多维度突破,性能与成本稳居行业第一梯队,收获多家车企橄榄枝,并率先投建 60万盘/年的大规模产能,先发优势明显,碳陶刹车盘业务贴近 C 端消费者,打开业绩与估值成长空间。 盈利预测:预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 9.08亿元、22.60亿元和 31.37亿元,实现归母净利润分别为 1.76亿元、4.47亿元、7.53亿元,同比增长 0.5%、154.2%、68.6%。对应 EPS 分别为 0.39、1.00、1.68,当前股价对应的 PE 倍数分别为 62X、24X、14X。结合公司各板块未来的发展逻辑与业绩期望,给予公司 2023年 30-35xPE,对应目标价 29.93-34.92元,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:产品产销不及预期风险、原材料价格上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、在建项目扩产不及预期等风险。
天宜上佳 2023-02-03 24.21 -- -- 24.48 1.12%
24.48 1.12%
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高铁动车闸片,向新材料平台化布局探索增长新动能。 公司通过新设和收购子公司将业务横向拓展至碳基复材、航空大型结构件等领域。新材料业务增长助力公司克服疫情影响,2022年前三季度,公司实现整体营收 6.56亿元,同比增长 74.80%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长 23.60%。 深耕粉末冶金闸片领域,先发优势明显。 公司作为较早实现粉末冶金闸片国产替代、持有最多 CRCC 证书的厂商,具备领先优势,2016-2021年,闸片业务毛利率保持 69%以上。疫情防控政策不断优化背景下,居民出行需求有望逐渐恢复,公司业务回暖可期。 紧抓光伏高景气发展机遇,布局碳碳热场与石英坩埚领域。 光伏行业持续高景气下,碳碳热场市场空间广阔。公司前瞻布局 2000吨先进热场产能,截至 2022H1,已向高景太阳能、晶科能源等 11家光伏硅片厂商供货,另有 5家企业已进入试验验证阶段。2022H1碳碳热场业务实现营收 2.64亿元,占比 65.63%;实现毛利率 56.68%。 2022年 11月,公司收购晶熠阳正式进入石英坩埚领域,依托晶熠阳多年研发经验和客户基础,叠加与碳碳热场业务协同作用,业绩增长潜力较大。 协同发展碳陶复材,产业化进程加速。 碳陶制动盘符合汽车轻量化需求,我国新能源汽车市场高速发展、叠加汽车改装市场充足发展潜力,我们预计 2025年国产碳陶制动盘市场空间有望超 100亿元。 公司定增扩充 15万套/年碳陶盘产能,依托成本优势,有望实现市占率快速提升。 多领域全面发展,打开成长空间。 公司积极开拓碳基复合材料喉衬方面应用,新项目预计产能 0.3万件/年,全球导弹需求提升下市场空间广阔;子公司天仁道和开展树脂基碳纤维复材业务,业务开拓取得成效,正式进入商用航天领域;公司收购瑞合科技切入军用航空领域,协同效应初显,2022H1实现营收 0.41亿元,占比 10.08%; 实现毛利率 42.21%。 盈利预测和投资评级 考虑到晶熠阳 2023年全年并表,公司粉末冶金闸片业务稳定性,碳碳热场、石英坩埚和碳陶制动盘业务高成长性,预计 2022-2024年实现营业收入 9.50/22.71/32.70亿元,同比增速为 41.56%/139.03%/43.97%,实现归母净利润 2.06/4.69/6.80亿元,2023年 2月 1日收盘价对应 PE 分别为 65.94/28.99/19.99倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险,竞争格局恶化风险,项目进度低于预期风险,产能不及预期风险,商誉减值风险,宏观经济超预期下行风险,新增固定资产折旧风险,新市场开拓不及预期风险。
天宜上佳 2022-11-24 21.96 -- -- 23.57 7.33%
25.15 14.53%
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【事项】11月7日公司发布《关于收购晶熠阳股权暨开展新业务的公告》,公司拟以2.7亿元收购江苏晶熠阳90%股权,并开展光伏石英坩埚制品制造业务。 【评论】拟收购晶熠阳横向拓展石英坩埚业务,开启第二增长曲线。晶熠阳主营业务为石英坩埚生产销售,主要包括32英寸、33英寸和36英寸石英坩埚,2022年1-7月实现营收0.59亿元,净利润0.15亿元,具有较强盈利能力。截至2022年7月,晶熠阳目前现有产线月度设计产能为3,600个,年化设计产能为43,200个,主要客户包括弘元新材料、晶澳科技、四川永祥等。根据公司公告,在现有产能下,预计晶熠阳2022年8-12月、2023年和2024年营业收入分别为0.77亿元、3.63亿元和3.79亿元,考虑到公司收购晶熠阳后快速扩产叠加高纯石英砂进一步提价,未来公司石英坩埚业务有望量利双升。 公司多业务协同并举,碳基材料业务值得期待。目前,公司已形成粉末冶金制动闸片、碳基复合材料制品、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造四大业务板块,其中碳基复合材料为今年主要利润增长点,闸片业务有望在下半年及明年逐步改善。 1)碳基复合材料产品主要应用于光伏、航天及汽车制动等行业,公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求,启动对2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级,产品纯度等各项指标满足客户要求,同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率,降低能耗,提质增效,全面提升产品竞争力。同时,今年9月,公司碳陶制动盘产品获某车企定点,碳基材料业务进入快速增长期。 2)粉末冶金制动闸片产品主要应用于高速列车、机车车辆和城市轨道交通车辆,今年受国内疫情反复影响,短期需求疲软,长期看,全国铁路运营里程将达到17万公里左右,其中高铁5万公里,未来我国铁路行业发展市场仍然广阔,随着国内疫情形势进一步好转,国内铁路旅客运输量有望回暖,公司相关业务也将得到改善。 【投资建议】我们认为,公司收购晶熠阳切入石英坩埚赛道,与原有光伏碳碳热场业务形成协同,有望充分受益于光伏行业高景气,为公司2023年业绩提供边际增量。同时,公司碳陶制动盘产品通过下游车企验证,获得定点,相关业务业绩也将逐步释放。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.47/22.91/38.23亿元,归母净利润分别为2.14/4.56/7.23亿元,EPS分别为0.38元/股、0.81元/股和1.29元/股,对应PE为60.65倍、28.44倍和17.94倍,给予“增持”评级。 【风险提示】商誉减值风险;毛利率下滑风险;原材料供应不足及价格波动风险。
天宜上佳 2022-11-17 23.28 -- -- 24.08 3.44%
25.15 8.03%
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事件:11 月7 日,公司发布资产收购公告,称拟以2.7 亿自有资金收购江苏晶熠阳新材料科技有限公司持有90%股权,开展光伏石英坩埚制品制造新业务。标的估值为3.1 亿元,增值率为1303.44%,此次收购完成后,将在公司合并资产负债表中形成较大金额商誉。 收购晶熠阳90%股权切入石英坩埚,进一步体现业务协同。晶熠阳主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产和辅助材料提供配套产品光伏石英坩埚,2022 年1-7 月营收达到5869.88 万元,净利润达到1519.24 万元,盈利能力较强。且其所处行业的客户黏性与技术壁垒较高,目前已与弘元、晶澳、永祥、晶科、高景等多家单晶硅生产厂商或其子公司开展合作,并实现国产砂对进口砂的部分替代。此外,产品石英坩埚寿命仅为300-400 小时,更换频率极高,与天宜上佳生产的碳碳热场同属于单晶拉制过程中的耗材。因此我们认为,收购将为公司碳碳热场产品的销售业务带来良好的协同效应,公司业绩有望进一步提升。 光伏行业景气向上,带动石英坩埚市场需求增长。2022 年前三季度光伏板块上市公司表现较好,受益于行业高景气度,营业收入与归母净利润双双实现高增长。2022 年前三季度国内光伏新增装机52.60GW,同比增长105.8%,其中分布式新增装机35.33GW,同比增长 99.09%。 由于国内分布式需求持续强劲,限电、电力市场扩容催生工商业需求爆发,叠加地面电站并网的节点临近,国内需求大幅提升。同时受欧洲能源短缺、电价维持高位等影响,海外需求保持高位上行。2022 年上半年光伏产品出口总额259 亿美金,同比增长113%,组件出口量达到78.6GW,同比增长74.3%。短期看,随着硅料放量、硅片企业开工率提升,高纯石英砂、碳碳热场等辅材环节有望受益;长期看,光伏行业景气度将持续向上。因此,我们认为通过收购标的公司进入光伏石英坩埚行业有望打开新的发展空间,提振公司业绩。 碳基复材业务拓展至光伏领域,其余三大业务稳健发展。公司已形成粉末冶金制动闸片、碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料、航空大型结构件精密制造四大业务。公司碳碳光伏热场部件业务客户认证进展顺利,凭借较低的能源成本、大尺寸设备优势、预制体自制,保持了稳定的发展和良好的盈利能力。此外,公司依托多年的摩擦材研发生产经验,加上专业的制动盘及制动衬片技术团队,获得了相关车企的开发定点通知书。同时,第三季度公司高铁粉末冶金闸片业务较上半年有较大幅度的回暖,以及公司控股子公司瑞合科技在军用航空业务领域的稳定发展,多重因素共同助力公司整体收入规模稳步提升。 投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,持续升级碳陶制动材料,拓展碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料,长期挖掘第二、第三增长曲线,业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力,如果不考虑收购晶熠阳带来的业绩变动, 我们预计2022-2024 年可分别实现归母净利润2.17/3.90/5.86 亿元,对应EPS 为0.48/0.87/1.30 元,对应PE 为48/27/20 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:商誉减值的风险,业务整合与协同效应不及预期的风险。
天宜上佳 2022-11-09 26.00 -- -- 25.30 -2.69%
25.30 -2.69%
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拟收购江苏晶熠阳 90%股权,光伏石英坩埚+光伏碳碳热场形成高度协同1)据 11月 6日晚间公告,公司拟以 2.7亿元自有/自筹资金,收购江苏晶熠阳新材料科技有限公司 90%股权(100%股权作价 3亿元)。 2)业绩高速增长:晶熠阳 2021年、2022年 1-7月营收分别为 2087万元、5870万元,净利润分别为 198万元、1519万元。截至 2022年 7月 31日,晶熠阳公司资产总额 7063万元,资产净额 2217万元,负债总额 4846万元。 3)客户资源优质:目前晶熠阳已与上机数控、晶澳、通威、晶科、高景等多家单晶硅生产厂商或其子公司开展合作,并实现石英坩埚产品供货,有望与公司光伏碳碳热场业务高度协同,在辅材环节为客户提供更全面服务。 4)核心竞争力:高纯石英砂尤其是用于石英坩埚内层的进口石英砂供给持续紧张,更大比例使用国产砂制造坩埚内层是核心竞争力。晶熠阳队是业内最早推行国产砂应用的技术团队,已实现国产砂对进口砂的部分替代,并持续推进研究。 轨交闸片龙头:高铁开行率逐步回升,粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者,市占率多年维持第一。2022年三季度轨交行业受疫情影响减弱,高铁开行率较一、二季度回升,公司粉末冶金闸片业务环比边际回暖。根据公司公告,目前房山基地已具备公司所持《铁路产品认证证书》高铁动车组用粉末冶金闸片对应产品型号的资质。 光伏碳碳热场:大尺寸/自动化设备逐步投产,成本领先且有进一步下降空间 (1)碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,据我们深度报告测算,2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂正式供货,与弘元新材签订为期一年的意向合作协议,并与内蒙古和光签订价值 4亿元(含税)的长期合作协议。 (2)设备优势:业内领先的大规格沉积设备逐步投产,产线自动化、智能化、连续化助力降本增效;能源成本优势:四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均;预制体自制优势:预制体产线逐步落地,三季度自供率约 70-80%。 碳陶制动盘:首个定点已落地,预计明年开始放量,后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求,我们测算 2025年市场空间有望达 58亿元,当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商,凭借制动+材料多年研发,占据蓝海市场先发优势,已收到某车企定点通知、并与京西重工(上海)开展战略合作,预计明年开始放量,后年将迎爆发。 盈利预测与估值: 暂不考虑此次收购,预计 2022-2024年归母净利润为 2.1/4.0/5.9亿元,同比增长19%/91%/48%,对应 PE 70/37/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。
天宜上佳 2022-11-08 26.70 -- -- 26.86 0.60%
26.86 0.60%
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事件n 11月 6日晚公告披露: 公司拟使用 2.7亿元自有或自筹资金收购江苏晶熠阳新材料公司 90%股权, 本次收购提升两家公司在客户资源、碳碳热场生产技术环节的协同效应。 点评n 子公司晶熠阳为优质石英坩埚供应商, 成功实现石英砂进口替代。 石英坩埚是光伏单晶拉制系统中关键耗材,在单晶硅拉制过程中直接与硅液接触,因此客户对石英坩埚及相关配套产品的质量及使用寿命有较高要求,晶熠阳为国内优质石英坩埚供应商,成功优化石英砂原料配比并形成独特稳定的制造工艺,成功实现国产石英砂对于进口砂的替代。 下游光伏行业高景气, N 型硅片为石英坩埚贡献增量需求。 石英坩埚的旺盛需求主要来自于: 1) 下游硅片产量持续高增:根据公告披露, 2021-2030年全球电池片产量至少增长 400GW,年化 CAGR 达 15%; 2) N 型硅片占比提升驱动石英坩埚新需求: N 型硅片对于多晶硅原料及复材纯度要求更高,更换石英坩埚频率也更高,对石英坩埚产品需求预计不断提升。 受益下游高景气驱动,子公司收入进入快速增长期。 根据公告披露,子公司晶熠阳 21年和 22年 1-7月分别实现收入 2087.14和 5869.88万元,收入快速增长。 受下游高景气驱动, N 型硅片占比不断提升,对于子公司晶熠阳的产品需求有望持续高增。 子公司在下游客户、碳碳热场生产技术端存在明显协同效应。 根据公司公告,子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商, 晶熠阳与公司在碳碳热场产品销售和生产技术端有望形成高度协同,在辅材环节提供更全面服务。 投资建议n 我们看好公司未来业绩的高成长性,预计 2022-2024年公司营业收入为10.32/17.41/23.60亿 元 , 归 母 净 利 润 为 2.63/4.64/6.39亿 元 , 对 应PE54/31/22X, 维持“买入”评级。 风险提示n 碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。
天宜上佳 2022-11-01 21.37 -- -- 27.00 26.35%
27.00 26.35%
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2022年三季报:归母净利润同比增长 24%,闸片边际回暖,热场逐步放量1)2022年前三季度:实现营业收入 6.6亿元,同比增长 75%;归母净利润 1.2亿元,同比增长 24%;扣非后归母净利润 1.2亿元,同比增长 21%。Q3单季度:实现营业收入 2.5亿元,同比增长 66%;归母净利润 0.5亿元,同比增长 18%;扣非后归母净利润 0.5亿元,同比增长 11%。2)盈利能力:前三季度毛利率、净利率分别为 55%/20%,分别同比下降 11/7pct;Q3单季度毛利率、净利率分别为53%/22%,分别同比下降 8/8pct。3)费用端:前三季度销售/管理/财务费用率分别达 3.3%/14.3%/1.4%,分别同比下降 2.2/5.4/6.0pct,持续降本增效。 轨交闸片龙头:高铁开行率逐步回升,粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者,市占率多年维持第一。2022年三季度轨交行业受疫情影响减弱,高铁开行率较一、二季度回升,公司粉末冶金闸片业务环比边际回暖。根据公司公告,目前房山基地已具备公司所持《铁路产品认证证书》高铁动车组用粉末冶金闸片对应产品型号的资质。 碳碳光伏热场:大尺寸/自动化设备逐步投产,成本领先且有进一步下降空间 (1)碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,据我们深度报告测算,2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂正式供货,与弘元新材签订为期一年的意向合作协议,并与内蒙古和光签订价值 4亿元(含税)的长期合作协议。 (2)设备优势:业内领先的大规格沉积设备逐步投产,产线自动化、智能化、连续化助力降本增效;能源成本优势:四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均;预制体自制优势:预制体产线逐步落地,预计三季度自供率达 70-80%。 碳陶制动盘:首个定点已落地,预计明年开始放量,后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求,我们测算 2025年市场空间有望达 58亿元,当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商,凭借制动+材料多年研发,占据蓝海市场先发优势,已收到某车企定点通知、并与京西重工(上海)开展战略合作,预计明年开始放量,后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料:天仁道和已取得军工产品生产资质,明年有望盈利我国航空航天飞速发展拉动碳纤维复合材料需求提升。公司子公司天仁道和定位于轻质军用/民用结构功能一体化复合材料制品的研发、生产和销售,目前已具备生产军工产品的资质,该业务明年有望实现盈利。 盈利预测与估值:预计全年轨交业务受疫情影响较大,热场、碳陶稳步推进预计 2022-2024年归母净利润为 2.1/4.0/5.9亿元,同比增长 19%/91%/48%,对应PE 56/29/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。
天宜上佳 2022-10-20 20.99 -- -- 27.00 28.63%
27.00 28.63%
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2022 年三季度预告:归母净利润同比增长18%,闸片回暖+热场放量(1)2022 年前三季度:预计实现营业收入6.6 亿元,同比增长75%;归母净利润1.2 亿元,同比增长18%;扣非后归母净利润1.2 亿元,同比增长12%。 (2)2022 年Q3 单季度:预计实现营业收入2.5 亿元,同比增长66%;归母净利润0.5 亿元,同比增长5%;扣非后归母净利润0.4 亿元,同比下降8%。 轨交闸片龙头:高铁开行率逐步回升,粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者,市占率多年维持第一。2022 年三季度轨交行业受疫情影响减弱,高铁开行率较一、二季度回升,预计公司粉末冶金闸片业务营收环比实现高增长。 碳碳光伏热场:大尺寸/自动化设备逐步投产,成本领先且有进一步下降空间(1)碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,据我们深度报告测算,2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂正式供货,与弘元新材签订为期一年的意向合作协议,并与内蒙古和光签订价值4 亿元(含税)的长期合作协议。 (2)设备优势:业内领先的大规格沉积设备逐步投产,产线自动化、智能化、连续化助力降本增效;能源成本优势:四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均;预制体自制优势:预制体产线逐步落地,预计三季度自供率达70-80%。 碳陶制动盘:首个定点已落地,预计明年开始放量,后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求,我们测算2025 年市场空间有望达58 亿元,当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商,凭借制动+材料多年研发,占据蓝海市场先发优势,已收到某车企定点通知、并与京西重工(上海)开展战略合作,预计明年开始放量,后年将迎爆发。 航空大型结构件精密制造:业绩稳健增长,预计未来三年营收CAGR35%以上受2022 年上半年俄乌战争爆发等地缘政治不稳定因素影响,军用航空高景气。 公司子公司瑞合科技是中航工业下属主机厂、航空装备主修厂及多家民用客机分承制厂以及一批航空装备主修厂和多家科研院所供应商,贡献稳健业绩增长。 树脂基碳纤维复合材料:逐步导入下游航空航天客户,明年有望实现盈利我国航空航天飞速发展拉动碳纤维复材需求提升。公司子公司天仁道和加码研发,已逐步导入多家航空航天领域客户,预计该业务明年有望实现盈利。 盈利预测与估值:预计全年轨交业务受疫情影响较大,光伏、大交通稳步推进预计2022-2024 年归母净利润为2.1/4.0/5.9 亿元,同比增长19%/91%/48%,对应PE 62/33/22 倍,维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名