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王华君 1 1
天宜上佳 2022-08-08 29.06 -- -- 29.98 3.17% -- 29.98 3.17% -- 详细
与兵器集团下属某单位签订喉衬合作开发协议,有望受益于“十四五”实战演练常态化近日子公司天力新陶与兵器集团下属某单位签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》,双方拟共同合作开展喉衬开发项目,履行期限为三年。 喉衬主要应用于固体火箭发动机,“十四五”期间我国航天强国建设进程推进,火箭军常态开展部队战备拉动和作战流程检验演练,高强度训练消耗+新装备批量列装打开喉衬产品需求空间。 本次与军工企业合作开发彰显公司产品实力受认可,将在“十四五”实战演练常态化中受益。 军工喉衬:掌握核心技术提升产品性能,募资扩充 5.5万件/年预制体产能公司喉衬产品性能优异,已掌握预制体多维编织成型、快速定向流可控热梯度化学气相沉积等关键技术。2022年公司拟募资 3.5亿元用于碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目,该项目主要产品包括碳碳热场相关预制体和火箭发动机喉衬预制体,达产后将新增产能 5.5万件,通过自动化智能化升级提高生产效率 3倍。目前公司喉衬产品生产线已启动规划与建设。 公司是轨交闸片龙头,切入光伏、大交通高成长赛道,向军工、航空结构件布局公司是轨交闸片龙头,围绕先进材料技术进行品类延伸,碳基复材业务(光伏、大交通)打开成长空间。2022年上半年闸片销量下滑拖累公司业绩,主要系多个铁路枢纽城市接连爆发疫情,致使闸片耗用量降至冰点。随疫情好转叠加行程码摘星,下半年高铁闸片更换需求有望回升。 光伏热场:2021-2023年业绩主增长点,客户认证进展顺利,盈利能力行业领先光伏热场为单晶炉耗材,我们测算 2025年碳碳热场市场空间约 47亿元,5年 CAGR 为 14%。 公司光伏热场及板材上半年出货量约 500吨,预计全年出货量有望达 1200吨。公司客户认证进展顺利,已与青海高景签订采购协议,并积极向下游其他光伏硅片厂商送样。凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势,公司光伏热场产品盈利能力行业领先。 汽车碳陶制动盘:2024-2025年业绩主增长点,预计 2023年起贡献收入碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求,根据我们深度报告测算,市场空间有望从 2021年 4.9亿元上升至 2025年 58亿元。公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线,目前客户合作不断推进,已与含北汽福田在内的多家车企签订技术合作协议,并积极推进与其他车企的合作进展。 盈利预测:轨交闸片龙头,向光伏、大交通高成长赛道拓展预计 2022-2024年归母净利润为 3.3/5.5/7.0亿元,同比增长 87%/67%/28%,对应 PE 50/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。
王华君 1 1
天宜上佳 2022-07-27 24.07 -- -- 30.88 28.29% -- 30.88 28.29% -- 详细
2022H1业绩:同比增长 28%,轨交闸片销量因疫情下滑,光伏热场收入贡献大幅增长1)2022年上半年:实现营收 4.0亿元,同比增长 80%;归母净利润 0.7亿元,同比增长 28%; 扣非归母净利润 0.7亿元,同比增长 29%。2)2022年 Q2单季度:实现营收 2.3亿元,同比增长 54%,环比增长 31%;归母净利润 0.4亿元,同比下降 18%,环比增长 11%;扣非归母净利润 0.4亿元,同比下降 16%,环比增长 17%。 轨交闸片:受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑拖累 H1业绩,下半年有望迎来改善2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑拖累公司业绩,主要系上半年北京、上海、深圳、广州、西安等多个铁路枢纽城市接连爆发疫情,全国累计铁路旅客周转量同比下滑 40%,致使闸片耗用量降至冰点。随疫情好转叠加行程码摘星,下半年高铁闸片更换需求有望回升。 光伏热场:营收占比从 21%提升至 65%,客户认证进展顺利,盈利能力行业领先光伏热场是公司 2021-2023年业绩主增长点。2022年 H1光伏热场(含板材)实现营收约 2.6亿元(占比 65%),光伏热场、板材分别按照 60、40万元/吨测算,公司光伏热场(含板材)上半年出货量约 500吨,产能稳步爬升。公司客户认证进展顺利,已与青海高景签订采购协议,并积极向下游其他光伏硅片厂商送样,预计全年光伏热场(含板材)出货量有望达 1200吨。 较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势加持,盈利能力行业领先。江油基地电费 0.45元/度、天然气 1.9元/m3,低于行业平均;定增拟募资 3.5亿元建设 5.5万件/年碳碳预制体产线,实现预制体自供;采用满足 36寸产品批量生产的大规格设备,配合套装工艺,设备利用率高。 汽车碳陶制动盘:光伏热场后下一个业绩增长点,预计 2023年起贡献收入汽车碳陶制动盘是公司 2024-2025年业绩主增长点。碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求,蓝海市场空间广阔。公司已与包括北汽福田在内的多家车企签订技术合作协议,凭借制动领域经验积累及材料领域技术研发,与其他车企的合作进展正在逐步推进。 军用航空结构件:瑞合科技实现稳定业绩增长,助力公司总体收入规模提升收购瑞合科技为军用飞机进行零部件精密加工和复合材料模具设计制造。瑞合科技资质齐全,被评为成飞“金牌供应商”,承诺 2021-2023年扣非归母净利润之和不低于 1.05亿元,2021-2023年分别为 2500/3500/4500万元,上半年业绩增长稳健,承诺有望顺利兑现。 盈利预测:轨交闸片龙头,向光伏、大交通高成长赛道拓展预计 2022-2024年归母净利润为 3.3/5.5/7.0亿元,同比增长 87%/67%/28%,对应 PE 45/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。
天宜上佳 2022-07-27 24.07 -- -- 30.88 28.29% -- 30.88 28.29% -- 详细
高铁动车刹车闸片龙头,疫情恢复业务有望企稳。公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破,2013年成功实现进口替代。作为国内头部企业,2021年市场份额约30%。高铁粉末冶金闸片前几年复合增速约10%,但2020-2022年疫情扰动有所下滑,预计随着疫情的修复,需求有望企稳。 碳基复材成为公司可见的第二增长曲线。碳基复材指的是以碳纤维为增强体,以碳或碳化硅为基体,以化学气场沉积或浸渍等工艺形成的复合材料,主要包括碳/碳复合材料、碳/陶复合材料产品等。碳纤维具有出色的力学性能和化学稳定性(质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀、可复合性强等),在光伏、半导体、高温热处理、航空航天、新能源车、氢能等领域应用前景广阔。 公司在碳基复材领域初露锋芒且竞争力突出:①截至2021年底,公司在四川江油基地投建的2,000吨级光伏热场用碳碳复合材料制品生产线以及碳纤维预制体生产线一期(板材预制体200吨/年,热场预制体130吨/年)已部分投产,2021年销售热场材料232.6吨;②公司的热场项目因为单炉体积大(公司与锅炉厂联合设计生产)具备规模优势,同时江油当地具备天然气成本优势,当地政府给予一定的电价优惠,竞争力突出。 前瞻性布局碳陶制动盘。碳/陶复合刹车材料作为下一代刹车材料,既保持了碳/碳复合刹车材料密度低、耐高温的优点,又克服了碳/碳刹车材料静摩擦系数低、湿态衰减大、摩擦寿命不足及环境适应性差等缺点,在汽车和髙速列车等的刹车制动领域应用前景广阔。之前最大的约束在于成本高,我们预计随着碳纤维价格的趋势性走低以及规模化降本的推动下,碳陶制动盘的经济性临界点日益临近。公司本次非公开发行拟募资13.2亿元投资高性能碳陶制动盘产业化建设项目,投产后产能达15万套/年,主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统,提前布局未来产业方向。 布局军工复材业务潜力可期。公司通过天仁道和和瑞合科技布局军工复材领域。天仁道和是公司树脂基碳纤维复合材料平台,航空航天为树脂基复材价值量较大的下游。2021年收购瑞合科技,瑞合科技主要围绕航空的军用市场,为多型号军用飞机、大型运输机、无人机进行主要零部件的精密加工和复合材料模具设计制造,在航空民用市场承制了成飞民机公司多种民用机型的主要零部件的转包加工。天仁道和联手瑞合科技有望在军工复合材料领域有所斩获。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.0/5.0/6.7亿元,对应PE分别是38x/23x/17x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.行业竞争加剧的风险;2.产品验证失败风险;3.项目进度低于预期风险。
天宜上佳 2022-07-26 24.47 -- -- 30.88 26.20% -- 30.88 26.20% -- 详细
业绩简评 7月 22日,公司发布半年报预告, 2022年上半年实现收入 4.01亿元,同比增长 79.72%; 归母净利润 0.72亿元,同比增长 28.14%;扣非后归母净利润为 0.69亿元,同比增长 28.85%,符合预期。 经营分析 “第二成长曲线”碳基复材持续放量,收入占比超 6成。 根据公告及我们测算, 22Q2碳基复材业务实现收入约为 1.42亿元,环比 22Q1提升约 19%,上半年碳基复材业务收入占比达到 65%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地, 碳基复材产能有望进一步提升, 预计 22-24年碳基复合材料年产量为 1020/1740/2250吨,对应收入 6.2/10.3/13.0亿元。 碳碳热场下游客户认证顺利, 光伏硅片厂商订单占比迅速提升。 截至 22年5月 31日,公司碳碳热场业务中光伏硅片厂商的订单比例达到 14.61%, 相比 3月底提升近 10pcts; 22年 4-5月光伏硅片厂商的订单比例接近 25%。 随着下游硅片厂商的顺利开拓,热场部件产品收入占比有望不断提升。 上游碳碳预制体自供比例不断提升, 盈利能力有望维持高位。 根据近期公告,公司规划实现年产碳碳预制体 1541吨,其中 70%以碳碳热场自用为主,其余 30%对外出售。 自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本, 提升毛利率, 22Q1公司碳基复材业务毛利率达到 66%,随着碳碳预制体产能不断释放,碳碳热场业务有望继续保持较高盈利水平。 轨交业务受疫情影响短期承压,静待下半年反弹。 22H1全国多个地区疫情反复,铁路旅客量大幅下滑,公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品,受到疫情影响较大。随着疫情缓解,铁路客运量逐步恢复,公司轨交业务有望在下半年实现反弹。 投资建议 公司碳基复材业务持续发力,收入占比不断提升,我们看好公司未来业绩的高成长性,预计 2022-2024年公司营业收入为 12.34/18.20/24.40亿元,归母净利润为 3.53/5.00/6.71亿元,对应 PE32/23/17X, 维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。
天宜上佳 2022-06-14 19.76 -- -- 24.11 22.01%
30.88 56.28% -- 详细
渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增,行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下,石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显,碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看,当前光伏硅片规划/建设中产能超过300GW,对应新增热场部件需求约为7000吨;替换需求方面,按照老产能贡献产量为200GW,对应热场的替换需求约为3500吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放,则预计2022年,新增+替换合计对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主,产能增速匹配下游需求增速,预计行业仍将维持高景气度。 布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强,公司碳碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司2000吨热场新建产能已从2021年9月开始逐步释放产能,当年即形成233吨产出,毛利率、净利率分别达到60.18%、37.97%,达到行业领先水平。公司优势主要体现在:一、预制体环节毛利率可达40%,公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间;二、选用最大规模沉积设备,大幅提升能源使用效率,生产效率领先,产线后发优势明显;三、产业布局区位优势突出,一方面电费成本较低(未来有望降至0.42元/度),带来能源成本优势,另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能;四、专注搭建自动化产线,在保障产品质量稳定性的同时,节约人工成本,提升生产效率。 碳陶为新一代性能优异的刹车材料,预计需求随新能源车渗透率提升而大幅增加;公司2016年即开始布局技术研发,当前已与多加主机厂签订合作协议,有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速,运动性能和整备质量的提升,均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统,此外国产厂商加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放,在此过程中,主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司2016年即开始相关技术研发,布局多项发明专利,且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议,2023年有望开启量产供应,实现行业领先。 盈利预测:预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元,对应PE估值27.7/17.0/14.7倍,考虑到公司碳碳业务拓展顺利,有望为公司带来显著业绩增量,对应当前估值水平相对较低,调高评级至“买入”。 风险提示:碳碳热场行业竞争加剧;疫情复苏不及预期;碳陶材料降本不及预期。
王华君 1 1
天宜上佳 2022-06-08 20.00 -- -- 24.11 20.55%
30.88 54.40% -- 详细
轨交闸片龙头,切入光伏、大交通高成长赛道,向军工、航空结构件布局动车闸片龙头,围绕先进材料技术进行品类延伸,碳基复材业务(光伏、大交通)打开成长空间。2016-2021年公司营收 CAGR 达 7%。2021年新业务拉动下,实现净利润 1.75亿元,同比增长 53%;净利率为 26.8%,同比提升 0.3pct。 轨交闸片:近 3年疫情影响,明年逐步恢复,预计 2023年营收增速 18%公司轨交闸片业务占比 63%,毛利率 69%。2022年我国轨交闸片市场空间约 14亿元,预计公司市占率约 22%。受疫情及市场竞争加剧影响,公司轨交闸片业务近 3年营收 CAGR 为-9%,毛利率有所下滑,2023年起需求有望逐步恢复。 光伏热场:2021-2023年主增长点,预计未来三年营收 CAGR 为 101%公司光伏热场业务占比 21%,毛利率 60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,2021年市场空间约 31亿元,2020-2025年 CAGR 约 14%。公司江油2000吨热场产能已落地,凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势,市占率有望从 2021年的 5%提升至 2024年的 25%,三年营收 CAGR 可达 101%。 汽车碳陶制动盘:2024-2025年主增长点,预计 2024年同比增速 200%公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线,进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能稀缺,顺应新能源汽车轻量化需求景气度高,市场空间将由 2021年的 4.9亿元上升至 2025年的 58亿元,四年复合增速 86%。预计公司该业务将于2023年起贡献收入,2024年营收有望达 3.6亿元,同比增长 200%。 军工导弹喉衬逐步放量,航空零部件打开空间“十四五”实弹化趋势加强,导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线,我们预计 2023、2024年喉衬营收分别可达 0.5、1亿元。 公司航空零部件业务占比 11%,毛利率 33%。2020年中国航空零部件市场空间约 210亿美元,2021-2026年 CAGR19%。预计该业务未来三年营收 CAGR35%。 盈利预测及估值公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头,碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计 2022-2024年归母净利润为 3.8/5.7/7.0亿元,同比增长 119%/49%/23%,对应 PE 31/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险
天宜上佳 2022-05-09 15.22 22.23 -- 20.86 37.06%
29.15 91.52%
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事件 公司更新定增说明书,拟募集资金不超过23.7亿元,用于高性能碳陶盘产业化项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线项目、补充流动资金。简评根据公告,碳陶盘项目拟投资15.4亿元,长期年收入有望超过20亿元,具有较强盈利能力。公司碳陶盘项目建设期为两年,长期年产能预计达到15万套/年,项目周期的第三年到第五年有望实现收入7.62/15.23/22.40亿元。盈利能力:凭借自身的上游材料成本优势,公司预计碳陶制动盘项目的毛利率和净利率为43.73%/19.36%。合作车企:2021-22年期间已经与4家车企合作研发汽车碳陶制动盘,随着公司碳陶制动盘生产技术不断突破,未来有望为头部车企供货碳陶制动盘。碳碳预制体项目投资4亿元,年产能预计达到5.5万件。项目规划实现碳碳预制体年产能5.5万件,并有望于一年后达产,公司本次碳碳预制体产能仍以满足自身下游碳基复材生产需求为主,未来会根据情况进行外销。项目每年有望在碳碳预制体领域实现6.75亿元收入,其中坩埚预制体、保温筒预制体、导流筒预制体收入分别为4.99/0.93/0.49亿元;火箭喉衬预制体领域每年有望实现0.34亿元收入。 上下游产业链协同效应逐步凸显,盈利水平有望保持高位。碳碳预制体为生产碳碳热场部件和碳陶制动盘的关键上游材料,随着公司5.5万件碳碳预制体项目逐渐投产,公司通过自产自用碳碳预制体有望进一步压缩下游产品的生产成本,提升毛利率和净利率水平。投资建议暂不考虑本次非公开发行的影响,我们预计公司2022-24年营业收入为12.34/18.22/24.40亿元,归母净利润为3.53/5.00/6.71亿元,对应EPS为0.79/1.11/1.49元。考虑到公司业务的高成长性,给予公司23年20倍PE,对应目标价22.28元/股,维持“买入”评级。风险提示疫情反复风险、碳基复材投产不及预期、碳陶制动盘产品推广不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险。
天宜上佳 2022-05-05 15.86 22.23 -- 19.71 24.27%
27.38 72.64%
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平台化高端材料公司雏形已现,自主研发实现高盈利。 公司致力于打造四大业务板块,碳基复材、航空航天零部件两大业务已在 21年贡献收入,轨交业务的收入依赖程度明显降低,逐渐形成平台化材料供应商。 2020年以来公司研发费率超过 10%, 高研发投入使得公司不断突破多个产品的技术瓶颈并保证高盈利能力, 毛利率和净利率水平长期超过 60%/25%。 轨交闸片领域绝对龙头,市占率在 30%-40%。 公司为我国首家取得 CRCC 认证的企业,先发优势显著,我们估算公司在高铁闸片领域市占率在 30%-40%,长期担任“复兴号”与“和谐号”的核心供应商。随着疫情逐步缓解, 轨交闸片业务收入有望复苏,预计 22-24年该业务收入为 4.6/4.9/5.8亿元。 碳基复合材料首年营收破亿,有望形成第二成长曲线。 碳碳热场:碳基复材已成为光伏热场部件的主流应用材料, 21年实现收入 1.42亿元, 随着公司产能不断释放,预计 22-24年碳碳热场业务收入有望达到 6.2/10.3/13.0亿元。 碳陶刹车盘:碳陶刹车盘为下一代理想刹车材料,公司目前已突破碳陶刹车盘技术瓶颈,产品性能与海外竞品相当,有望在 22年通过装车路试考核,预计 22-24年汽车碳陶刹车盘领域的收入为 0.04/1.01/3.18亿元。 外延收购,打入军工供应链。 21年公司以 2.13亿元收购成飞零部件金牌供应商瑞合科技,切入军用航空领域, 21年瑞合科技实现收入 7353万元,并且瑞合科技原股东承诺 21-23年扣非归母净利润不低于 2500/3500/4500万元。 凭借双方业务的协同效应,航空航天零部件板块有望高速发展。 发布定增预案,打通上下游产业链。 22年公司拟募集不超过 23.7亿元, 旨在深化上游碳碳预制体与汽车碳陶制动盘业务布局。 募投项目投产后,公司碳陶制动盘年产能预计达到 15万套、碳碳预制体年产能预计达到 5.5万件。 随着上下游产能的不断释放, 公司碳基复材全产业链优势将更加明显。 投资建议暂不考虑本次非公开发行的影响,我们预计公司 2022-24年营业收入为12.34/18.22/24.40亿元,归母净利润为 3.53/5.00/6.71亿元,对应 EPS 为0.79/1.11/1.49元。 考虑到公司业务的高成长性,给予公司 23年 20倍PE,对应目标价 22.28元/股, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险疫情反复风险、 碳基复材投产不及预期、 商誉减值风险、 限售股解禁风险。
天宜上佳 2022-03-17 18.86 -- -- 20.58 8.89%
21.37 13.31%
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稳固闸片业务地位 ,突破碳碳复材领域。天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,近年依靠自身在新材料方面的技术积累及前瞻布局,逐步进军航空航天、新能源、国防装备等多应用领域,已形成粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、树脂基碳纤维复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、航空大型金属结构件加工等四大业务板块。 闸片产品耗材属性显著,预计年市场规模约45亿元。公司依靠自主研发,在高铁动车组用粉末冶金闸片成功实现进口替代,在细分领域占有一席之地。但受疫情影响,近两年高铁开行率有所下滑,而闸片耗材属性显著,对公司的业绩造成了一定的负面影响。然而,铁路里程平稳发展的趋势仍在存在,我们认为公司核心产品的盈利能力仍然前景乐观。我国高铁营业里程的稳步增加、动车组配车密度的持续提升、客流量的不断增长以及装备技术的不断升级,均有助于我国动车组及相关配套需求维持在较为旺盛的水平。根据推算,我们预期未来高铁动车组闸片年市场空间约为40亿,铁路机车闸片/闸瓦年市场空间约为1.5亿,城轨车辆闸片年市场空间约为3-5亿。 依托新材料领域技术积累,找准时机布局碳碳复合材料。公司高效布局了大量应用于热场的碳碳复合材料,至今已在四川江油形成了2000吨产能落地,未来仍将持续局部更多产能并释放。随着光伏行业的需求逐步释放,以及广泛的高热领域应用,碳基复合材料产品也将面临广阔的市场空间,未来或将给天宜上佳带来第二增长曲线。待公司预计投放的产能全部落地后,我们认为该业务或将成为与刹车闸片一起为公司形成以新材料为核心,双主业发展的格局。 盈利预测及投资建议:公司发展短期看光伏热场碳碳复材带来的业绩增量,中期看航天耐烧蚀部件,长期是高性能碳陶制动盘。我们认为公司业绩有望保持高速增长,预计公司 2021-2023年可分别实现归母净利润2.44/3.77/5.33亿元,对应EPS 为0.40/0.84/1.19元/股,对应PE 分别为49/23/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情反复导致高铁开行率下滑的风险,刹车闸片单价下滑的风险,碳碳复合材料产能落地不及预期的风险等。
天宜上佳 2022-03-01 22.89 -- -- 25.80 12.71%
25.80 12.71%
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公司披露《2021年业绩快报》,2021年实现营收6.76亿元(+62.72%),归母净利润1.77亿元(+54.90%);计算得出2021Q4公司实现营收3.0亿元(+68.05%),归母净利润0.77亿元(+50.53%)。 碳基复材营收过亿,第二增长曲线效果初显。公司高铁动车组用粉末冶金闸片业务稳定,保持了良好的盈利能力。此外,报告期公司碳基复合材料业务实现过亿收入,意味着公司围绕碳基复合材料应用领域打造业务的第二增长曲线战略效果初显。此外,2021年4月,收购的瑞合科技(持有64.54%股权)正式纳入到公司合并报表范围,瑞合科技主要围绕航空的军用市场,为多型号军用飞机、大型运输机、无人机进行主要零部件的精密加工和复合材料模具设计制造,2019-2020年营收分别约为0.2亿元和0.42亿元,净利润分别是682万元和1,806万元,承诺2021年净利润不低于0.25亿元,2021-2022年累计净利润不低于0.6亿元,2021-2023年累计净利润不低于1.05亿元。 碳基复材+碳陶刹车片成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家,依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务,上述两大业务均属于未来前景较好的业务,且公司目前布局已初具规模,公司第二增长曲线渐行渐近:1)碳基复材业务:①截至2021年10月28日,公司在四川江油基地已完成2000吨级光伏热场用碳碳复合材料制品生产线厂房建设,其中500吨产能设备已全部进入投产状态;②截至2021年10月28日,公司碳纤维预制体生产线已完成一期厂房建设,一期设备陆续进入调试安装阶段;③截止2021年10月28日,公司与青海高景太阳能科技有限公司签订碳碳坩埚、外导流筒等辅材采购合同,合同金额1,420万元,其中公司中标坩埚200套,占此次青海高景总招标坩埚数的18.18%,与其他的光伏硅片制造企业的合作在积极推进中;2)碳陶刹车片:2022年1月11日,公司发布非公开发行预案,拟募资23.69亿元,其中13.19亿元投资高性能碳陶制动盘产业化建设项目,产品为碳陶制动盘,投产后产能达15万套/年,主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统,提起布局未来产业方向。 投资建议:考虑到公司已披露2021年业绩预告,据此微调对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别是1.8(已披露)/3.4/5.1亿元,对应PE分别是57x/30x/20x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.项目建设进度低于预期风险;2.产品验证失败风险。
天宜上佳 2022-01-31 25.50 -- -- 25.82 1.25%
25.82 1.25%
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事件:1月25日晚间,公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年实现营业收入为6.76亿元,与上年同期相比,预计增加2.60亿元,预计同比增长62.72%;公司预计实现归母净利润为1.77亿元,预计增加0.63亿元,预计同比增长54.90%。 围绕碳基复合材料打造业务增长第二曲线,带动四季度业绩超预期。公司以新材料为主线,从粉末冶金材料到碳基复合材料,打造的第二增长曲线开始逐渐凸显。四季度,在公司碳碳复材产能落地的背景下,受益光伏行业高景气,光伏热场材料营收突破,带动单季业绩超预期。预计四季度实现营业收入超3亿元,预计实现净利润达0.87亿元,较前三季度环比有较大幅度的增长。公司通过各子公司持续稳步推进新材料业务,2021年,天力九陶和天力新陶在光伏热场领域已实现批量生产,实现一部分产能落地,未来将持续向与光伏硅片制造企业形成合作的大方向前进。我们认为,随着光伏行业的需求逐步释放,公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景,伴随批量化生产及产能的落地,2022年碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。 收购瑞合科技介入军工领域,并表增厚公司全年业绩。公司于2021年初完成了对瑞合科技的收购及增资,合计持有瑞合科技64.54%的股权,于2021年4月实现并表。瑞合科技完成了相应的业绩承诺,2021年实现净利润不低于2500万元,一定程度上增厚了公司业绩。公司借收购快速切入军民用航空领域,拓宽了公司产品的应用,军工业务作为公司未来发展的长期布局,将实现公司业务优势互补,发挥产业协同效应,增强综合竞争力。若瑞合科技持续稳步发展,完成业绩承诺,预计2022年和2023年将分别为公司增厚利润3500万元及4500万元。 跟随轨交行业平稳发展,刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。公司在大力拓展新材料业务的同时,仍然持续推进高铁动车组用粉末冶金闸片业务,2021年全年公司业务多点开花,但拳头产品刹车闸片预计仍持续为公司贡献大部分业绩。中央经济工作会议提出,适度超前开展基础设施投资,在强调碳达峰碳中和、高质量发展的国家战略下,绿色基建投资的特征进一步强化,轨道交通或成为绿色发展方向之一。 公司闸片产品凭借自身的核心竞争力,跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展,取得了高速增长,我们认为在基建投资稳定的大背景下,叠加城际、市域轨道交通的快速发展,公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。 投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入6.76/10.50/15.40亿元,实现归母净利润分别为1.77/3.77/5.33亿元,对应EPS分别为0.39/0.84/1.19元,对应PE为62/29/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险
天宜上佳 2022-01-14 24.99 -- -- 26.85 7.44%
26.85 7.44%
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事件:2022年1月11日,天宜上佳发布公告,向特定对象发行A股股票预案。根据预案,公司拟募集金额不超过23.69亿元,用于1)高性能碳陶制动盘产业化建设项目,13.19亿元;2)碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目,3.50亿元;3)补充流动资金项目,7.00亿元。 发力汽车碳陶制动盘,预计成为新的增长点。新能源汽车迎来高速发展时期,渗透率逐步提高,根据乘联会,2021年,中国新能源乘用车零售量为298.9万辆,同比增长169.1%,市场渗透率为14.8%。 2022年中国新能源乘用车销量预计能达到550万辆以上,渗透率约为25%。随着新能源汽车发展到智能化阶段,轻量化与刹车高稳定性已成为明确趋势。碳陶制动盘能够替代传统铸铁制动盘,可实现轻量化30%至50%,显著减轻汽车整体重量。同时,碳陶制动盘耐磨损、不易锈蚀,能够提升汽车刹车稳定性。天宜上佳碳陶制动盘项目设计产能达15万套/年,主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。特斯拉于2021年推出了碳陶制动套件,蔚来、比亚迪等头部新能源车企也大规模装配高性能制动系统。我们认为,碳陶制动盘产品将进入新的发展时期,在新能源汽车和汽车改装领域空间广阔。 碳碳材料预制体扩产,终端产品成本有望降低。碳纤维预制体是碳基复合材料的上游原料,成本占比较高,其产能直接决定下游碳基复合材料的产能和生产效率。天宜上佳依托原有预制体一期项目经验,打造新的自动化智能预制体生产线,主要产品包括碳碳光伏热场相关预制体及火箭发动机喉衬预制体。投产后公司预制体产能将进一步扩大,预计年产能达5.5万件,可以显著降低终端产品成本。投资建议天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头,深入布局高景气赛道,光伏热场和碳陶制动盘新业务进展顺利,有望成为公司新的增长极,维持买入评级。我们预计公司20211--20233年的营业收入分别为66.96亿元、110.011亿元和1104.60亿元,归母净利润分别为225.35亿元、33.366亿元、443.73亿元,对应22021--2023年的EPE为4477倍、3333倍、2233倍。 风险提示:供需格局变差
天宜上佳 2022-01-13 24.25 -- -- 26.85 10.72%
26.85 10.72%
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事件:1月11日晚间,公司发布定向增发预案。公司拟向特定对象非公开发行股份不超过1.34亿股,募集资金不超过23.69亿元,用于高性能碳陶制动盘产业化建设项目(拟投金额13.19亿元)、碳碳材料制品预制体自动化智能编制产线建设项目(拟投金额3.50亿元)及补充流动资金(7.00亿元)。 汽车碳陶制动盘或将进一步渗透,把握市场机遇提前布局。相较于传统铸铁制动盘,碳陶制动盘具有轻量化、耐高温、耐磨损的优势,同时也避免了传统金属盘易锈蚀的问题。碳陶制动盘已成为轻量化、高制动效能和全环境适用摩擦材料的一个重要研究方向,被公认为新一代理想的刹车材料,也是汽车高端制动产品的主要发展方向。 公司碳陶制动盘未来的目标市场主要在新装(包括新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车)及汽车后市场(汽车改装)。根据中国汽车工业协会统计数据,截至2021年11月,新能源汽车产销分别同比增长1.7倍,市场渗透率达12.7%。一方面,碳陶制动盘对于解决新能源汽车轻量化,提高刹车稳定性具有重要意义,其在汽车中的配置比例将逐步提升。目前特斯拉于2021年推出了其碳陶制动套件,引领了新能源汽车的刹车升级趋势。另一方面,随着政策支持和技术升级,新能源车的渗透率也将进一步提升。因此我们认为,国内新能源汽车的快速发展与汽车后市场空间的逐渐打开,将为公司的高性能碳陶制动产品的消纳奠定良好基础,投产产能15万套/年的逐步落地也将为公司业绩带来长足发展。 深入前端碳碳材料预制体,协同提升盈利水平和生产管理效率。前期公司已经完成江油产业园2000吨级碳碳复合材料制品生产线厂房及预制体一期厂房的建设。公司将依托前期经验,进一步扩大预制体产能,提高碳碳热场相关预制体及火箭发动机喉衬等产品产能,至5.5万件/年。碳纤维预制体是碳基复合材料最基本的结构增强材料,由碳纤维的长纤维或短切纤维,通过纺织、编制或其他方法等制成特定形态的预制形体,是复合材料的关键增强骨架。 通过碳碳材料制品预制体自动化智能编制产线升级布局,产线生产效率将提高3倍,同时公司可根据自身业务开展的实际情况,灵活调整不同预制体产出进度,合理制定生产计划,提高各业务间协同管理能力,从而进一步提高盈利水平。从下游市场来看,光伏热场材料需求仍大,当前碳中和政策加持以及光伏行业景气度持续处于高位,在硅片持续扩产、定期消耗替换以及碳碳复合材料在热场系统中渗透率提升的共同驱动下,预制体的扩产将支撑碳碳复材的快速增长。 投资建议:公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。我们预计2021-23年可实现归母净利润2.4/3.8/5.3亿元,对应EPS 为0.54/0.85/1.18元,对应PE 为44/28/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
天宜上佳 2021-08-18 25.28 -- -- 28.27 11.83%
34.96 38.29%
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事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长56.75%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长48.07%;对应EPS 为0.13元/股,同比增长62.50%,主要系疫情导致上年同期低基数影响下的高增长。其中第二季度实现营收1.48亿元,同比增长103.5%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长144.4%。 跟随轨交行业平稳发展,刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。上半年公司业务多点开花,但拳头产品刹车闸片仍持续为公司贡献大部分业绩,营业收入占比略有下滑至89%。公司通过多年技术积累及迭代,研发出粉末冶三代升级产品TS399B 闸片,在保证性能的前提下,通过温度均匀性分布,使闸片与制动盘达到最佳匹配,来提高闸片的使用寿命,同时该产品已获得CRCC 认证。上半年,公司闸片产品凭借自身的的核心竞争力,跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展,取得了高速增长,我们认为在基建投资稳定的大背景下,叠加城际、市域轨道交通的快速发展,同时剔除由于疫情低基数导致的高增长因素,公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。 积极布局光伏热场碳碳复材,产能提升将注入增长动力。公司通过天仁道和和天力九陶持续稳步推进新材料业务,专注于大交通和新能源领域的技术创新和产业应用。公司的碳碳复材主要用于光伏热场,而用于单晶硅长晶、拉制过程的光伏热场系统一般可采用碳碳复材或传统石墨材料,其中碳碳复合材料使用寿命更长,也更适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统。报告期内,天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产,实现一部分产能落地,未来将持续向与主机厂形成合作的大方向前进。我们认为,随着光伏行业的需求逐步释放,公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景,伴随批量化生产及产能的落地,未来碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。 收购瑞和科技介入军工领域,并表增厚公司全年业绩。公司于年初完成了对瑞合科技的收购及增资,合计持有瑞合科技64.54%的股权,由于2021年4月并表瑞合科技,使得公司营业收入及净利润较去年同期增长。公司上半年预付款项和存货有较大幅度的增长,主要系收购事项导致,我们认为事件性的财务数据大幅波动不会对公司经营造成长期影响,未来将逐渐恢复常态。公司借收购快速切入军民用航空领域,拓宽了公司产品的应用,军工业务作为公司未来发展的长期布局,将实现公司业务优势互补,发挥产业协同效应,增强综合竞争力。 投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入6.35/9.75/13.84亿元,实现归母净利润分别为2.05/3.18/4.61亿元,对应EPS 分别为0.46/0.71/1.03元,对应PE 为52/33/23倍,给与“推荐”评级。 风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
姚健 2
天宜上佳 2021-08-09 27.53 -- -- 28.28 2.72%
34.96 26.99%
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公司 Q2单季度实现归母净利润达 0.46亿元,同比大增 144.38%。 8月 5日,公司发布了 2021年度半年度报告, 2021H1公司实现营收和归母净利润分别为 2.23和 0.56亿元,同增 56.75%和 48.07%,Q2单季度分别为 1.48和 0.46亿元,同增 103.54%和 144.38%。收入增长的主要原因在于疫情缓解和瑞合科技的并表。若扣除掉瑞合科技并表的影响, Q2单季度实现营收和归母净利润分别为 1.36和 0.41亿元,同增 87.60%和 117.93%。 2021H1公司管理费用率达 21.36%,其主要原因在于业务扩张和厂房设施投入增加了职工薪酬、折旧及摊销以及房租、物业及水电费,三者占营收比重高达15.82%,后期随着公司规模及收入体量的扩张,管理费用率或将随之降低。 疫情缓解下,闸片收入逐步恢复到疫情前水平。 公司业务总体可分为四大板块,其中粉末冶金闸片为公司主要的收入来源,去年占营业收入的 97.33%。 根据公司半年报统计, 2021H1全国铁路累计发送旅客 13.65亿人次,同比增长 5.48亿人次。 粉末冶金闸片作为易耗品,其耗量则会随着高铁运输次数及运载人数的增加而增加。 公司今年上半年盈利较去年有大幅增长,但仍未完全恢复到 2019年上半年水平。 扣除掉瑞合科技的并表影响,今年 Q2单季度营收占 2019年的比重为 83.66%,未来闸片业务的收入仍有上行空间。 对于碳纤维复合材料,其是轻量化结构件的理想材料, 在航空航天、海洋船舶、兵器装备等领域有着广阔的应用前景。当前公司全资子公司天仁道和负责该领域的研发与生产,截至 6月 30日,天仁道和驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。 天力九陶已实现光伏热场的小批量生产, 江油天力新陶也已正式开工。 对于碳碳/碳陶复合材料业务板块,其主要由公司控股子公司天力九陶和天力新陶负责研发和生产,其可应用的领域包括光伏热场和制动材料。其中在光伏热场领域,目前已基本实现了在坩埚、导流筒、保温筒部件等关键热场系统部件上对石墨材料的替代, 天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产,且江油天力新陶在今年 8月 4日也已正式开工。在制动材料环节,碳陶复合材料在飞机、高速列车等高速环境制动系统上具有广泛的应用。目前,天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发。 瑞合科技上半年实现营收和净利润分别为 0.18和 0.08亿元。 大型金属结构件加工业务板块则以公司控股子公司瑞合科技为主体,其产品包括机身框类、大梁、翼梁、翼肋、桁条等主要零部件。今年上半年,瑞合科技实现营收 0.18亿元,净利润为 0.08亿元, 公司已完成与中航工业下属多家主机厂、凌云集团等多家客户的订单合同签署及产品交付, 根据公司公告,预计“十四五”期间我国军用飞机将新增 2900架,对应航空零部件制造的市场空间约为 1140亿元,部队的加速升级换装将为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。 盈利预测与估值。 考虑公司主业的业绩反转以及其他三大业务板块的逐步推进,预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.26、 3.50、 5.25亿元,对应当前 PE 为 54.7、 35.3、 23.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期;新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名