事件： 6月 9日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，海光信息将以换股吸收合并中科曙光。 交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光中止上市。 根据公司公告，本次换股的中科曙光股票为 14.63亿股，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为 8.08亿股，考虑到曙光所持有的约 6.5亿股，海光信息仅稀释约 6.8%的股份。 中科曙光 24年归母净利润 19.11亿， 去除海光投资收益后归母净利润13.71亿， 本次吸收合并同时包括中科曙光旗下包括曙光数创在内的资产。 看好收购带来的协同效应，海光信息有望从芯片单一业务转向完整国产算力生态解决方案。 合并前双方在股权和业务上已有深度合作，海光信息专注高端 CPU/DCU 芯片设计，中科曙光在服务器、存储等领域具备系统集成能力，本次收购我们预计会在业务协同上更加顺畅，降低因为不属于同一家公司带来的摩擦成本， 打造“芯片-硬件-软件”全栈布局，覆盖从底层芯片到终端应用的完整链条，形成国产算力生态闭环。 1、 异议股东收购请求权是什么？根据公告， 海光信息异议股东收购请求权价格为海光信息定价基准日前一个交易日的收盘价，即 136.13元/股。 若股价后续低于 136.13元，异议股东可以将股份卖回公司。 2、解禁未来的节奏是否有变化？根据公告，目前六大股东已就减持计划签署承诺函，自出具之日起至本次交易换股完成期间，将不以任何方式减持所持有的海光信息股份，亦无任何在此期间内减持海光信息股份的计划。 考虑国泰君安与海通证券合并情况， 我们认为短期内出现大规模减持的可能性较低。 3、海光信息主业景气度是否有变化？今年信创 2.0节奏看，党政/行业信创均有望加速， 市级以上党政信创 2023年开始信创产业进入区县下沉+行业拓展的 2.0阶段。 规模看， 党政和重点行业信创 2.0阶段的替换量接近 1.0阶段的 9倍。 我们认为， 海光信息作为国产算力龙头，收购中科曙光后协同效应下有望受益信创高景气度。 盈利预测： 暂不考虑本次吸收合并， 考虑到信创景气度提升以及公司 24年业绩超预期，我们上调盈利预测， 预计 25-27年实现营业收入151.86/208.42/265.28亿元， 归母净利润实现 36.00/53.26/69.22亿元（原预测为 25-26年 29.54/37.97亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 本次交易发生方案调整或被暂停、中止、取消的风险， 本次交易无法获得批准的风险， 强制换股的风险

事件概述2025年6月10日，海光信息、中科曙光复牌。 核心观点本次交易前，中科曙光的总股本为1,463,203,784股，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股。 本次换股吸收合并中，海光信息拟购买资产的交易金额为换股吸收合并中科曙光的成交金额（交易金额=中科曙光换股价格×中科曙光总股本），为11,596,655.70万元。本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市；海光信息作为存续公司，仍无实际控制人，本次交易完成后，最大股东持股10.12%，中科算源直接持有海光信息4.78%的股份。 “硬件-软件-生态”协同发展，“强链补链延链”提升产业链韧性。海光信息通用CPU、DCU系列产品已经成为我国信息技术领域的主流产品；中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心基础设施等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的技术优势。双方有愿望通过“强链补链延链”，进一步提升产业链韧性，形成完整的产品供应体系。 产品设计与应用紧密结合，形成领先的技术竞争优势。本次交易完成后，交易双方将以海光信息高端处理器为基石，依托中科曙光完整的系统能力和算力应用生态，实现从芯片到主机及软件应用的一体化产业链布局，充分发挥整合后一体化优势，形成领先的技术竞争优势。 提升经营质效，增厚股东回报。交易完成后，通过双方业务协同融合，存续公司的资产规模、经营能力有望大幅提升；另一方面本次交易也将有利于处于产业链上下游的两家公司减少资源重复配置、降低管理成本、提高经营质效，增厚股东回报。 资本市场政策引导，提升存续公司核心竞争力和投资价值。在算力市场规模不断提升、算力不断进行技术迭代、算力供给风险提升等背景下，在国家市场政策积极引导下，借助资本市场力量通过合并重组两家公司，将会大大提升存续公司核心竞争力和投资价值。 投资建议我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩持续增长。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧，毛利率超预期降低；国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

事件:2025年6月10日，海光信息公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》：计划通过换股吸收合并的方式对海光信息和中科曙光进行战略重组，旨在实现海光信息在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合等。 投资要点:海光信息换股吸收合并中科曙光，对中科曙光换股给予10%溢价根据方案，海光信息将换股吸收合并中科曙光，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。本次换股吸收合并完成后，中科曙光将终止上市，海光信息将承继及承接中科曙光的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。海光信息因本次换股吸收合并所发行的A股股票将申请在上交所科创板上市流通。另外，海光信息拟采用询价的方式向不超过35名特定投资者发行A股股票募集配套资金，该资金拟在扣除中介机构费用后用于支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用、补充流动资金、偿还债务和投入项目建设。 本次交易中，海光信息的换股价格为143.36元/股，其异议股东的收购请求权价格为136.13元/股；中科曙光的换股价格为79.26元/股（定价基准日前120个交易日股票交易均价基础上给予10%溢价），其异议股东的现金选择权价格为61.90元/股。 实现算力产业链的“强链补链延链”，助力打造世界级智算中心海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，主要产品包括CPU和DCU（GPGPU），已经广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域，市场地位和竞争优势进一步提高。我们认为：本次交易将在智算系统、应用生态、成本优化等维度提升存续公司综合实力。 （1）助力打造世界级智算系统。中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业，在AI领域积累深厚，在AI基础层，围绕国产GPU异构加速卡，构建了以DAS为核心的AI基础软件栈，集成2000+算子与100+AI工具，提供完整开发工具链；在系统层，打造有5A级智算中心，曙光存储是中国分布式存储AI市场第一，曙光数创是中国IDC液冷设备市场第一；在平台层布局曙光云/算力网/神玑大模型/DAP/SothisAI等。我们认为：本次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，加速拓展智算全栈能力，实现国产算力产业链“强链补链延链”，聚力打造世界级智算中心。 （2）计算到应用，奠定长期增长。中科曙光是中科院顶级孵化平台，在AI应用产业亦深度布局，目前控股或参股了中科星图、中科三清、中科天玑、中科天机气象等AI大数据应用相关的优质标的，持股比例分别为15.7%、49%、50%、75%。我们认为：本次交易后，海光信息也将实现从芯片到主机及软件应用的一体化产业链布局，其有望发挥整合后一体化优势，实现硬件+应用相互协同的飞轮增长。 （3）简化治理结构、优化资源配置。本次合并前中科曙光实控人为中科院计算所。本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市；海光信息作为存续公司，仍无实际控制人。本次交易，将有利于处于产业链上下游的两家公司减少资源重复配置、降低管理成本、提高经营质效，增厚股东回报，推动存续公司快速迈向更高的发展台阶。 中科曙光持股海光6.9亿股，被并购后其业务价值将进一步提升本次交易前，海光信息总股本为23.24亿股，中科曙光总股本为14.63亿股，中科曙光持有海光信息6.499亿股。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为8.08亿股。 假定本次合并方案实施后将注销中科曙光所持海光信息6.499亿股股票，则本次换股吸并最终增发的股份数量或为1.58亿股，若按照143.36元/股的换股价格计算金额为227.2亿元。2024年，中科曙光营业收入131.48亿元，归母净利润19.11亿元，预计扣除海光信息投资收益后的归母净利润约为13.71亿元（假定其海光信息投资收益=海光信息归母净利润。 27.96%）。 基于前文分析，本次交易对海光信息和中科曙光双方在业务协同、治理优化、降本增效等方面均具备较明显的改善。我们认为，即使仅考虑本次交易对中科曙光主业的变化，本次对中科曙光的投资在未来也将具备较好的增值空间。 盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，若未来吸收合并中科曙光，将实现产业链的“强链补链延链”，助力迈向更高质量增长。本次交易未完成，盈利预测模型不考虑本次交易影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为147.93/220.54/306.90亿元，归母净利润分别为31.70/48.34/73.23亿元，EPS分别为1.36/2.08/3.15元/股，当前股价对应2025-2027年PE分别为100.5/65.9/43.5X，维持“买入”评级。 风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，并购整合不及预期，信创政策支持不及预期等。

事项：2025年6月9日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为1:0.5525；同时拟向不超过35名特定投资者发行A股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票将于6月10日复牌。 评论：政策首单+产业航母：国产算力垂直整合范本落地。1）政策赋能首单重组案例：此交易为5月16日《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布后的首单上市公司间吸收合并案例，交易获快速推进，体现国家对科技企业“补链强链”的支持，有望为后续其他产业链整合提供范本。2）国产算力“航母”对标国际巨头：合并后实体将覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务的全产业链，此次并购整合不同技术能力，进一步提升在产业链的竞争能力（如英伟达通过收购Mellanox实现端到端解决方案）。合并后总市值规模或超4000亿元，有望成为国产算力领域“航母级”企业。 重大资产重组：有望打造国产算力第一梯队玩家。1）海光信息2025年Q1营收达24亿元（同比+50.76%），归母净利润5.06亿元（同比+75.33%），净利率提升至29.74%，深算系列DCU出货量显著增长；作为国内具备x86永久授权及CUDA兼容生态的厂商，其芯片适配国内多家公司大模型训练，客户覆盖头部互联网及服务器企业，2025年Q1合同负债激增至32.37亿元（较2024年末+258.27%）。2）中科曙光同期营收25.86亿元（同比+4.34%），归母净利润1.86亿元（同比+30.79%），依托子公司曙光数创全球领先的液冷技术（市占率超60%，PUE值低至1.04），并通过参控股海光信息（27.96%）与中科星图（15.7%）构建“芯片-服务器-低空经济”生态链。双方的战略重组将进一步整合产业链，强化从芯片设计到算力服务的全栈能力，推动国产算力体系化突围。 生态闭环：全栈国产化纵深突破。公司通过“光合组织”串联产业链上下游近5000家合作伙伴，打造覆盖芯片设计、整机集成到行业应用的自主生态闭环。 当前，国内更多龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，已研制出了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，建立起基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链。 投资建议：作为国产算力全链条整合的龙头企业，海光信息与中科曙光合并后有望受益于“芯片-服务器-算力服务”生态协同效应释放，叠加AI算力需求爆发，在暂不考虑并表影响情况下，我们预计2025-2027年公司营业收入为137.4/195.0/263.3亿元；归母净利润为29.0/42.2/57.2亿元。估值方面采用PS，考虑可比公司估值以及公司作为国内x86架构CPU龙头厂商，且正处于DCU快速拓展市场期，给予2025年30xPS，对应目标价约为177元，维持“推荐”评级。 风险提示：并购重组推进不及预期；研发迭代不及预期；宏观环境波动等。

海光信息&中科曙光发布公告，海光信息将换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金。 平安观点： 本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。根据公司公告，海光信息为本次交易吸收合并方，中科曙光为被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。本次交易前，海光信息总股本为2,324,338,091股，中科曙光的总股本为1,463,203,784股，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股（已扣除中科曙光拟注销的88,000股股票）。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股。再考虑到本次合并方案实施后，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，则海光信息的股本将变更为2,482,809,561股。以此测算，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下，海光信息的股本将增长约7%。交易完成后，海光信息主要股东持股比例将分别为10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散，无具有显著持股优势的股东，海光信息仍为无控股股东、无实际控制人的状态。根据本次交易方案，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名（含35名）特定投资者发行A股股票，发行结束后，海光信息主要股东持股比例将有所降低，预计不影响海光信息无控股股东、无实际控制人的状态。 强强联合，实现算力产业链闭环布局。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，自成立以来，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品，并广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，竞争力强、市场地位稳固。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等业务，近年，中科曙光全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈以及管理平台等，在上游实现国产芯片的规模化应用，中游推动数据中心向集约化、绿色化升级，下游则面向大模型训练、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展，加速智能算力服务千行万业。此次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器、智能算力全栈产品以及解决方案的研发，实现产业链的“强链补链延链”，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义。 投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。 （2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。 （3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

事项：海光信息&中科曙光发布公告，海光信息将换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金。 平安观点：本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。根据公司公告，海光信息为本次交易吸收合并方，中科曙光为被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。本次交易前，海光信息总股本为2,324,338,091股，中科曙光的总股本为1,463,203,784股，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股（已扣除中科曙光拟注销的88,000股股票）。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股。再考虑到本次合并方案实施后，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，则海光信息的股本将变更为2,482,809,561股。以此测算，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下，海光信息的股本将增长约7%。交易完成后，海光信息主要股东持股比例将分别为10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散，无具有显著持股优势的股东，海光信息仍为无控股股东、无实际控制人的状态。根据本次交易方案，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名（含35名）特定投资者发行A股股票，发行结束后，海光信息主要股东持股比例将有所降低，预计不影响海光信息无控股股东、无实际控制人的状态。 强强联合，实现算力产业链闭环布局。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，自成立以来，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品，并广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，竞争力强、市场地位稳固。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等业务，近年，中科曙光全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈以及管理平台等，在上游实现国产芯片的规模化应用，中游推动数据中心向集约化、绿色化升级，下游则面向大模型训练、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展，加速智能算力服务千行万业。此次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器、智能算力全栈产品以及解决方案的研发，实现产业链的“强链补链延链”，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义。 投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。 （2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。 （3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

事件： 2025年 5月 26日，公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》， 海光信息与中科曙光正在筹划， 由公司通过向中科曙光全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式， 换股吸收合并中科曙光， 并发行 A 股股票募集配套资金。 换股吸收合并曙光，打造国产算力的全技术栈“航母“。 1） 2025年 5月25日，公司与中科曙光签署《吸收合并意向协议》，就本次重组作出若干原则性约定。 根据《吸收合并意向协议》，公司将通过向中科曙光全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行 A 股股票募集配套资金， 于 2025年 5月 26日（星期一）开市时起开始停牌,预计停牌时间不超过 10个交易日。 我们认为，海光专注于高端 CPU/DCU 芯片设计、产品性能及市占率国内领先，曙光在服务器、存储及云计算等领域稳居国内前列，重整后将打造国产算力的全技术栈“航母”。 25Q1收入利润均超预期高增、经营性现金流净额由负转正至 25亿。 1）公司不断实现技术创新、产品性能提升，竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司业绩快速增长。 根据公司 2025年一季报， 实现营业收入 24.00亿元， 同比+50.76%； 实现归母净利 5.06亿元， 同比+75.33%； 实现扣非归母净利 4.42亿元， 同比+62.63%，业绩超出市场预期。 2） 公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款高增， 2025Q1公司经营性现金流净额达 25.22亿元，去年同期为-0.68亿元。 3） 2025年一季度，公司实现销售净利率 29.74%，去年同期为 24.77%。 2025年一季度， 合同负债金额达 32.37亿元，去年年报仅为 9.03亿元，环比+258.47%。 2）同时，公司积极备货， 2025Q1存货达到 57.94亿元，环比+6.80%，彰显公司发展信心。 3） 公司持续加强研发投入， 2025年一季度公司研发投入 7.64亿元，较上年同期增长+16.26%，占营收比重达到 31.82%。 DCU 兼具性能、生态优势，重要行业客户发力在即。 1） 海光 DCU 基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。 海光 DCU 具备自主研发的 DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。 2） 海光 DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同 API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。 3） 公司依托光合组织打造产业生态，持续建立健全产业链；围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。 截至 2024年，公司联合产业链上下游近 5,000家企业、高校、科研院所、行业用户等创新力量，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发，共同打造上万项联合解决方案，共同促进海光整机生态健康发展。 AI 发展上升至战略高度，国产智算中心建设正在加速推进。 1） 当地时间2025年 4月 13日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府 2025年 4月 11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税” 。 当地时间 2025年 4月 15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于 2025年 4月 9日告知，该公司 H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于 2025年 4月 14日告知，这些规定将无限期实施。 2） 2025年 4月 11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。 中国半导体行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。 以美国 CPU 厂商英特尔为例， 2024年财年，英特尔在中国大陆及香港收入为 155亿美元，占比 29%，超过美国本土。 其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征 125%关税，国产厂商有望迎来巨大的替代机会。 维持“买入”评级。 作为国内芯片厂商龙头，随着 deepseek 的发布代表着国产模型大进展， AI 应用百花齐放，叠加外部博弈持续加深，国产算力迎来春天，考虑产品性能的迭代与下游需求的不断释放，我们预计公司2025-2027年 收 入 为 149.19/192.51/242.45亿 元 ， 归 母 净 利 润 为39.79/52.32/68.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。

投资摘要事件概述2025年 5月 25日，海光信息发布公告披露，公司正在筹划吸收合并中科曙光，实施战略重组。 核心观点海光信息：国内 CPU/GPU 龙头，双轮驱动齐发力。 1） CPU：公司CPU 产品凭借优异的性能， X86架构良好的系统兼容性， 已经大规模应用于电信、金融、互联网、图形图像处理等行业及领域。 2） GPU： 海光深算二号产品性能相比深算一号提升了一倍， FP16、 FP32、FP64精度算力达到 49TFLOPS、 23TFLOPS、 10.2TFLOPS。 中科曙光：算力全产业链布局，具备应用端核心资产。 中科院计算所旗下超算行业龙头之一， 近些年从高端计算机、服务器市场持续向存储、安全、数据中心、云计算、智能计算等数字基础设施领域拓展，形成芯端云算的产业链布局， 已经从单纯的服务器制造商转变为解决方案供应商。同时在应用方面， 公司控股或参股了中科星图、中科天玑、中科三清、中科天机气象等 AI+应用方面处于行业领先地位的核心资产。 技术协同深化，产品优势进一步凸显。 海光的CPU、 DCU是 “大脑” ，曙光的服务器、存储、 HPC 系统乃至液冷技术和云计算解决方案是“躯干” 和“生态” 。两者结合，意味着从底层芯片设计到上层系统应用和服务的垂直一体化能力得到空前强化，扩大产品在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用。 规模效应增厚利润，提升企业竞争能力。 吸收合并有望通过规模效应增厚利润，实现上市公司提质增效。同时， 合并后的新实体可能对标国际巨头（如英特尔+戴尔的垂直模式），估值体系将升级，加之科创板平均 60倍 PE 对比主板 35倍 PE 的估值溢价，有天然的“杠杆效应”，所以新实体极有可能成为资本市场的巨擘，推动重塑算力市场的竞争格局。 服务国家战略需求，紧抓 AI 产业机遇。 此次海光信息吸收合并算力巨头中科曙光交易也宣告中科系资产加速整合，响应国家打造优质科技领军企业的战略目标。同时两公司均表示此次合并是为了抢抓以 AI 为代表的信息产业发展新机遇。目前，大模型训推场景依然需要大量算力需求，尤其是随着 AI 应用规模落地之后，算力需求有望保持增长。 投资建议我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩持续增长。预计公司2025-2027年收入为 130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元。维持“买入”评级。

事件：5月25日，海光信息发布停牌公告，正在筹划由公司通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光并发行A股股票募集配套资金。 强强联合优势互补。海光信息成立于2014年10月，由中科曙光、天津海泰科技投资及中科院等联合设立，核心团队源于中科院计算所。公司专注于国产架构CPU、DCU等核心芯片设计，2018年推出首款CPU“海光一号”并实现量产。2024年公司在国内服务器CPU市占率53.6%，排名第一；国内GPU市场市占率超30%，位列第二。曙光信息产业股份有限公司成立于2006年3月，是中科院计算所旗下上市公司，2014年11月在上交所上市。公司主营高端计算机、存储及云计算，提供创新、高效、可靠的IT产品、解决方案及服务。中科曙光与海光信息进行整合，将优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚信息产业链上下游优质资源，全面发挥龙头企业引领带动作用，实现产业链“强链补链延链”。 探寻龙头成长轨迹，英伟达并购补足AI短板。此前英伟达在计算网络技术存在短板，通过并购Mellanox弥补了这一不足，使得英伟达能够为数据中心和高性能计算领域提供更为全面、完善的端到端解决方案。特别是在DPU上的技术突破，来自于收购迈洛斯之后，在这家公司的硬件基础上开发出BlueFeild系列的两款DPU——BlueField-2DPU与BlueField-2XDPU，可以加速关键数据中心的安全、网络和存储任务。而海光吸收合并中科曙光，其系统集成能力将增强海光信息高端芯片与计算系统间的技术和应用协同，进一步推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用。 换股吸收合并，停牌不超过10个交易日。本次交易方式为换股吸收合并，海光信息与中科曙光的A股股票于5月26日（星期一）开市时起开始停牌。因本次重组涉及事项较多、涉及流程较为复杂，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过10个交易日。业绩方面，海光信息2024年实现营业收入91.62亿元，同比增长52.4%；归母净利润为19.31亿元，同比增长52.87%。 中科曙光2024年实现营业收入131.48亿元，同比减少8.4%；归母净利润为19.11亿元；同比增长4.1%。 投资建议：我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能与兼容性优势，在国产替代提速、AI产业景气度持续提升的背景下，预计公司2025-2027年实现归母净利润30.66/43.57/59.92亿元，对应PE为103/73/53倍，维持“推荐”评级。 风险提示：整合效果或进展不及预期的风险；研发不及预期；需求不及预期。

事件：公司发布筹划重大资产重组公告。2025年5月25日，海光信息与中科曙光宣布拟进行战略重组，本次重组的交易方式为海光信息将通过向公司全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金。 优质资产重组支持度提升，海光信息合并中科曙光首发落地。2025年5月16日中国证券监督管理委员会正式发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，鼓励上市公司注入优质资产，提升投资价值，海光信息合并中科曙光系该管理办法正式修订发布后的首单上市公司之间吸收合并交易。 芯片设计：海光信息为国产CPU&GPU头部企业，掌握核心芯片设计能力。海光信息在x86授权具备稀缺性，专注于国产架构CPU、DCU等核心芯片设计，得益于智算需求增长和国产算力替代机遇，公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等方面不断实现关键技术突破，具备高算力、高并行处理能力、良好的软件生态，竞争优势凸显。 服务器组装+端云优化：中科曙光为服务器整机领军，芯端云全面布局。中科曙光是国内拥有全栈自主技术方案的AI基础设施领军企业，高性能计算机技术持续迭代，在中科院（间接持股16.36%）体系内扮演重要的资产平台，孵化海光信息、中科星图等核心资产。公司旗下子公司与参控股公司覆盖上游芯片/服务器硬件/存储（海光信息），中游的云计算平台（曙光云计算）、大数据平台（曙光数创）、算力服务平台（曙光智算），以及下游云服务（中科三清、中科星图、联方云天）的全计算业务生态体系。 “芯片-软件-系统”全链协同，探索软件优化+算力集群建设的突围之道。战略重组后海光信息和中科曙光有望实现算力产业链的互补和技术协同，打造“国产芯片+服务器整机”一体化解决方案能力，探索高算力集群建设方案，并发挥软件和算法层面对芯片性能的调优能力，从而实现芯片设计-服务器制造-云服务优化的产业链贯通和循环。并且，研发、供应链、市场销售资源的互通共用，有助于推动高端芯片的研发和一体化技术方案的优化，助力规模效应加速显现。 投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并持续自我迭代，产品竞争力市场领先；且下游需求广泛、空间巨大，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现，战略重组后实现国产芯片+服务器+云计算全链协同发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.63/43.93/59.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量。海光是国内领先的高端计算芯片企业，聚焦DCU与CPU双产品并行研发，覆盖云计算、人工智能等主流应用场景。公司最大股东为中科曙光，截至2025年一季度持股比例27.96%。受下游算力需求带动，公司2025年Q1实现营业收入24.00亿元，yoy+50.76%；归母净利润5.06亿元，yoy+75.33%。公司毛利率自19年以来持续增长，2025Q1进一步提升至61.69%，为历史较高水平。在信创政策持续推动与国产各大模型推出引发的算力需求增长的背景下，海光产品需求有望持续提升。 以x86架构为基础，彰显国产之光。海光基于x86架构构建国产CPU，近年来伴随AI产业加速发展，带动服务器市场扩容，2024年全球服务器市场已增长至1036.5亿美元，上游核心部件迎来新一轮增长机遇。x86作为当前生态最为完善的主流服务器架构，2023年在全球服务器市场中占比高达86%，凭借良好的软硬件兼容性在产业链中具备显著优势，IDC预测2028年中国x86服务器市场收入有望增长至620亿美元，成长空间广阔。在美国技术限制与国内信创政策引导下，CPU等核心部件有望在释放更大市场需求。海光持续推动架构自主升级，自研C86架构在保持对x86高度兼容的同时，完成国密算法集成，在数据安全与隐私保护层面持续发力。产品参数迭代不断缩小与国际领先竞品的性能差距，已跻身国内高性能CPU阵营。此外，海光联合国内CPU产业链上下游企业共建“光合组织”，加速构建完善的国产CPU生态体系，并与近5000家合作伙伴建立深度合作，为国产算力自主可控战略目标奠定坚实基础。 国产GPU迈入新阶段，技术创新驱动国产替代提速。在DeepSeek等大模型广泛落地的背景下，AI在多元场景的加速渗透推动智能数据量快速增长，据IDC预计，2028年智能算力规模将增长至2781.9EFLOPS,并带动云厂商与运营商纷纷加码算力投入，算力资本支出屡创新高。与此同时，信创政策加速落地叠加形成国内训推算力缺口，为国产GPU提供关键增长窗口。海光深算系列产品基于ROCm平台开发，具备良好的CUDA兼容性，开发环境友好。同时，GPGPU架构面向AI与高性能计算优化，突出并行计算能力。在应用端，海光积极与DeepSeek模型展开深度适配，通过软件层优化增加算力效率并弥补与国际竞品在参数层面的差距。配合信创加持和市场对国产方案的接受度提升，海光DCU有望加快渗透，助推核心高端部件国产化替代进入新阶段。 投资建议：我们预计公司2025-2027年将实现营收138.22/193.41/262.94亿元，对应现价PS为23/17/12倍，我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能、扩展性与兼容性优势，在国产化替代提速、AI产业景气度持续提升的背景下，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权风险；客户集中度较高风险。

事件: 2025年 4月 21日， 海光信息发布 2025年一季报： 2025Q1， 公司实现营业收入 24.00亿元， 同比+50.76%； 实现归母净利润 5.06亿元， 同比+75.33%。 投资要点: 2025Q1归母净利润同比+75%， 公司业绩有望持续释放2025Q1， 公司营收 24.00亿元， 同比+50.76%； 归母净利润 5.06亿元，同比+75.33%； 扣非归母净利润 4.42亿元， 同比增长 62.63%。 公司围绕通用计算和人工智能计算市场， 实现技术创新、 产品性能提升， 产品竞争力保持市场领先， 市场需求增加， 带动公司业绩快速增长。 2025Q1， 毛利率 61.19%， 同比-1.68pct， 整体维持较高水平； 销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.71%/1.39%/29.43% ， 同 比+0.73pct/-0.61pct/-6.66pct ； 净 利 率 29.74% ， 同 比 +4.97pct ， 环 比+9.57pct。 公司期间费用率下降， 净利率同环比增长。 2025Q1末合同负债/存货提升至 32/58亿元， 为业绩释放提供支撑供应侧： 2024Q3-2025Q1末， 预付款 22.13亿元、 12.40亿元、 16.21亿元， 存货 38.96亿元、 54.25亿元、 57.94亿元。 主要系应对市场需求增长及保障供应链稳定， 公司主动增加备货所致， 也表明公司供应链状态相对稳定。 需求侧： 2024Q3-2025Q1末， 应收账款 10.04亿元、 22.75亿元、 20.17亿元， 合同负债 0.15亿元、 9.03亿元、 32.37亿元， 从前合同负债金额较小， 主要系收到客户大额预定合同货款， 按照合同约定， 公司需分批交付， 表示公司产品目前需求相对旺盛， 为后续业绩增长提供支撑。 现金侧： 2024Q3-2025Q1末， 经营性现金净额 5.12亿元、 5.79亿元、25.22亿元， 货币资金+交易性金融资产 90.38亿元、 87.97亿元、 103.96亿元。 供需变化对应在公司现金侧， 公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多。 国产 DCU+CPU 领军者， 产品具备通用性与生态优势中美贸易摩擦加剧， 有望驱动自主可控进程提速。 1） 2025年 4月 9日，美国政府告知英伟达， 该公司 H20芯片出口到中国需要许可证； 随后，英伟达预计于 FY2026Q1计提 55亿美元相关费用。 2） 4月 11日， 中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地” 认定规则的紧急通知》，“集成电路” 原产地按照四位税则号改变原则认定， 即流片地认定为原产地。 3） FY2024， 英特尔、 AMD 在中国大陆及中国香港收入为 155、62亿美元， 占比 29%、 24%； FY2025（ 2024.1.27-2025.1.26） ， 英伟达中国地区（ 包括中国内地、 中国香港和中国澳门） 收入为 171亿美元、占比 13%。 海光 DCU 达到国内领先水平。 海光 DCU 深算二号在国内市场上已经实现销售， 深算三号产品进展顺利。 海光 DCU 具备自主研发的 DTK 软件栈， 是目前国内最为完备的生态之一， 较大的减少了应用迁移难度； 主要部署在服务器集群或数据中心， 为应用程序提供性能高、 能效比高的算力， 支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。 海光 CPU 在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态： 大规模应用于电信、 金融、 互联网、 教育、 交通等领域。 海光 CPU 既支持面向数据中心、 云计算等复杂应用领域高端服务器， 可用于支持面向政务、 企业和教育领域信息化建设的中低端服务器及工作站和边缘计算服务器。 盈利预测和投资评级： 公司 CPU 与 DCU 产品不断迭代， 我们认为，随着国产芯片性能提升、 产业链成熟， 国产化率有望进一步提升。 根据公司财报内容， 我们调整 2025-2027年营业收入预测分别为137.67/185.43/252.66亿元， 归母净利润分别为 30.07/42.38/60.63亿元， EPS 分别为 1.29/1.82/2.61元/股， 当前股价对应 2025-2027年 PS 分别为 25.16/18.68/13.71X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 国际局势风险， 市场竞争风险， 大模型发展不及预期， 新品迭代不及预期， 技术发展不及预期等。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营收91.62亿元，同比增长52.40%，实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%。公司2025年一季度实现营收24.00亿元，同比增长50.76%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%。 营收利润双增长，集成电路产品毛利率提升。2024年公司集成电路产品实现营收91.34亿元，同比增长51.94%，毛利率为63.70%，同比增长4.03pct。公司高端处理器产品的产业生态版图不断拓展，涉及的行业应用以及AI大模型产业逐步增加。2024年，公司CPU产品不断拓展市场应用领域、扩大市场份额；公司DCU产品快速迭代发展，进一步促进整体业绩的增长。 产品性能不断提升，应用领域广泛。公司不断提升产品性能，拓宽产品应用领域。 海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。 注重技术创新，打造生态体系。2024年公司研发投入为34.46亿元，同比增长22.63%，研发投入占营收比例为37.61%。公司的高端处理器产品不仅计算性能领先，更在安全可靠、产业生态和自主性等方面展现出较强的优势。2024年公司CPU充分应用于数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；海光DCU产品以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等行业应用。海光CPU及海光DCU系列产品促进智能计算与数值计算的深度融合。公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器、刀片和高密度服务器、存储产品以及视觉工作站、边缘计算产品等诸多形态的产品，形成了有规模的国产整机合作伙伴体系，共同推动公司产品向最终用户的导入和覆盖。公司围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。 盈利预测、估值与评级：公司营收利润双高增，充分受益于AI芯片国产浪潮。 我们上修公司2025-2026年归母净利润预测为31.40和47.74亿元（上修38%和51%），新增2027年归母净利润预测为67.34亿元。维持“买入”评级。 风险提示：研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；AI算力芯片需求不及预期风险。

25Q1收入、 利润同比高增， 合同负债夯实全年业绩信心。 公司发布 25Q1财报， 25Q1实现营业收入 24.0亿， 同比+50.76%； 归母净利润 5.06亿元， 同比+75.33%； 扣非归母净利润 4.42亿元， 同比+62.63%， 收入、 利润同比高增， 主要由于： 1） 公司保持高强度研发投入， 不断实现技术创新、 产品性能提升， 产品竞争力保持市场领先， 市场需求不断增长， 拉动公司营收快速增长； 2） 成本费用整体增幅小于营收增长， 带动归母净利润等快速增长。 截至 25Q1公司合同负债为 32.37亿元， 相较于 24Q4增长 23.33亿元， 产品需求景气度上行； 同时， 公司 25Q1预付款、 存货分别为 16.21、 57.94亿元，相较于 24Q4分别增长 3.81、 3.69亿元， 供应侧持续改善， 夯实业绩信心。 盈利能力环比改善， 费用率环比下降。公司 25Q1实现毛利率 61.2%， 环比+1.4个 pct， 盈利能力环比改善， 主要由于： 1） 产品持续迭代， 新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长， 规模效应逐步显现。25Q1公司期间费用率为31.9%，环比-5.9个 pct， 其中销售、 管理、 研发分别为 2.7%、 1.4%、 29.4%， 分别环比+0.9、 +0.1、 -6.8、 +0.0个 pct， 财务费用率为-1.7%， 环比基本持平。 销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破， 相关销售渠道建设及销售人员增长导致。 25Q1公司实现净利率 29.7%， 同比+1.4个 pct。 DCU 完成头部互联网厂商适配， 全年营收有望快速增长。 公司 DCU 产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台， 能够适配不同 API 接口和编译器， 支持常见函数库， 根据公司年报披露数据， 目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配。 同时， 互联网厂商资本开支持续扩张， 根据阿里巴巴 FY25Q3财报数据，单季度资本开支为 317.75亿元， 环比+81.7%， 且预计未来三年将投入超过3800亿元， 公司 DCU 产品为 AI 基建核心产品， 有望充分受益。 关税反制背景下， CPU 自主可控有望加速。 根据 4月 11日财政部关税司发布的《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》 ， 自 2025年 4月 12日起， 对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至 125%。 根据 IDC 披露数据， 24Q3服务器 CPU 领域， 英特尔、 AMD 国内市占率分别为 77%， 自主可控空间巨大， CPU 自主可控有望加速。 风险提示： DCU 产品迭代低于预期； CPU 产品客户端导入低于预期。 投资建议： 基于公司 DCU 产品快速放量， CPU 自主可控有望加速， 上调盈利预测 ， 预计 2025-2027年收入 155/212/256亿元 （ 前值 25-27年 为139/195/245亿元） ， 归母净利润 39/55/64亿元（前值 25-27年为 32/49/62亿元） ， 当前股价对应 PE=90/64/55x， 维持“优于大市” 评级。

事件：2025年4月21日，公司发布2025年一季报，实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利5.06亿元，同比+75.33%，业绩超出市场预期。 25Q1收入利润均超预期高增，经营性现金流净额由负转正至25.22亿。1）公司不断实现技术创新、产品性能提升，竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司业绩快速增长。根据公司2025年一季报，实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利5.06亿元，同比+75.33%；实现扣非归母净利4.42亿元，同比+62.63%，业绩超出市场预期。 2）公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款高增，2025Q1公司经营性现金流净额达25.22亿元，去年同期为-0.68亿元。3）2025年一季度，公司实现销售净利率29.74%，去年同期为24.77%，同比+4.97pct。 合同负债暴增至32亿元，积极备货、研发加大显示信心。1）2025年一季度，合同负债金额达32.37亿元，去年年报仅为9.03亿元，环比+258.47%。2）同时，公司积极备货，2025Q1存货达到57.94亿元，环比+6.80%，彰显公司发展信心。3）公司持续加强研发投入，2025年一季度公司研发投入7.64亿元，较上年同期增长+16.26%，占营收比重达到31.82%。 DCU兼具性能、生态优势，重要行业客户发力在即。1）海光DCU基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光DCU具备自主研发的DTK软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。2）海光DCU拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。3）公司依托光合组织打造产业生态，持续建立健全产业链；围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。截至2024年，公司联合产业链上下游近5,000家企业、高校、科研院所、行业用户等创新力量，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发，共同打造上万项联合解决方案，共同促进海光整机生态健康发展。 AI发展上升至战略高度，国产智算中心建设正在加速推进。1）当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。当地时间2025年4月15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025年4月9日告知，该公司H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025年4月14日告知，这些规定将无限期实施。2）2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。中国半导体行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。以美国CPU厂商英特尔为例，2024年财年，英特尔在中国大陆及香港收入为155亿美元，占比29%，超过美国本土。其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，国产厂商有望迎来巨大的替代机会。 维持“买入”评级。作为国内芯片厂商龙头，随着deepseek的发布代表着国产模型大进展，AI应用百花齐放，叠加外部博弈持续加深，国产算力迎来春天，考虑产品性能的迭代与下游需求的不断释放，我们预计公司2025-2027年收入为146.71/183.52/220.31亿元，归母净利润为39.36/50.01/61.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。