事件描述公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收38.20 亿元，同比增长180.88%，实现归母净利润6.52 亿元，同比增长424.16%。 其中，三季度单季度实现营收12.90 亿元，同比增长63.60%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长6.06%。 事件点评营收快速增长，费用率同比改善。三季度单季公司实现营收实现营收12.90 亿元，同比增长63.60%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长6.06%。营收增长主要系公司加大市场开发力度，产品线进一步丰富，满足不同客户对产品的多样化需求，服务器厂商对国产高端处理器的需求持续增加所致。Q3 毛利率为46.81%，环比减少6.71pct，同比减少9.52pct。费用率方面，Q3 销售费用率为1.53%，环比增加0.28pct，同比减少1.40pct；管理费用率为2.75%，环比增加0.70pct，同比减少0.18pct；财务费用率为-2.23%，环比减少1.74pct，同比减少0.29pct。 持续加大研发投入，产品线不断丰富。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，已经建立完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富。三季度单季，公司研发费用为3.34 亿元，营收占比达25.87%。根据招股书披露，海光CPU 系列产品海光一号、海光二号已经实现商业化应用，海光三号已经完成实验室验证，海光四号处于研发阶段；海光DCU 系列产品深算一号已经实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。 国产高端处理器领先厂商，受益国产替代大趋势。高端处理器是现代信息系统设备的核心部件，但是国产化率较低。根据IDC 数据，2020 年国内x86 服务器芯片出货量698.1 万颗，绝大部分市场份额被Intel 和AMD 两家公司占据，合计市场份额超过95%，其中Intel产品市场占有率遥遥领先。公司专注于高端处理器研发设计，将受益于信创国产化浪潮。 投资建议预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.39、0.67、0.95 元，对应PE 分别为109 倍、64 倍、45 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发推广不及预期；信创需求不及预期；外部贸易环境对公司造成的供应链风险。

事件点评事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度， 公司实现营收38.20亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%。 其中， 2022Q3单季度实现营收 12.9亿元， 同比+63.6%， 归母净利润 1.76亿元， 同比+6.06%。 收入与利润高增， 持续高研发投入。 1） 公司前三季度实现营收 38.2亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%， 公司加大市场开发力度、 进一步丰富产品线， 满足了不同客户的多样化需求，下游客户对国产高端处理器的需求持续增加。 利润增速高于收入增速主要是由于收入快速增长， 以及费用增速低于收入增速所致。 Q3单季度，实现营收 12.9亿元， 同环比+63.6%/-17.4%， 实现归母净利润 1.76亿元，同环比+6.06%/-46.93%， 业绩增速环比下滑， 主要是由于公司收入结构变化， 新产品海光 3号正处于市场推广阶段所致。 2） 公司收入增速高于费用增速， 各项费用率均呈现下降态势。 前三季度销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 1.45%、 2.56%、 26.96%， 分别同比减少 1.04pct、2.31pct、 10.3pct。 前三季度公司研发费用 10.3亿元， 同比+103.22%； 研发投入 13.91亿元， 同比+25.24%， 占营收的比例达 36.42%， 处于同行业较高水平。 公司坚持高研发投入， 秉承“销售一代、 验证一代、 研发一代” 的产品研发策略， 新品开发有序推进。 x86生态优势显著， 海光产品性能突出。 公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用， 产品性能对标国际一线大厂， 处于国内领先地位。 CPU 系列海光 1、 2、 3号产品基于 x86架构，多款产品性能比肩 Intel、 AMD 等大厂产品， 安全可靠， 已顺利导入浪潮、 联想、 新华三、 同方等多家国产服务器厂商。 IDC 预计 2025年中国x86服务器出货量将达到 525.2万台， 2022-2025年 CAGR 将达 8.74%。 海光 DCU 采用 GPGPU 架构， 兼容“类 CUDA”环境， 软硬件生态丰富，能够较好地适配、 适应国际主流商业计算软件和人工智能软件， 目前深算一号已实现小批量生产。 公司产品兼容主流生态， 成立“光合组织” ，打造以海光为核心的国产生态体系， 加速拓展国产 CPU 优势市场。 信创国产化浪潮下， 短期冲击不改长期成长趋势。 美国出台新出口管制政策将公司列入“实体清单” ， 短期对公司股价造成一定冲击。 根据公司反馈， 该事项不会对公司短期内运营及财务状况产生较大不利影响， 长期影响需要公司进一步评估。 我们认为， 此次事件将加速公司自主研发的投入力度， 并加大市场开拓力度， 行业信创市场国产替代潜在空间广阔。 目前海光 CPU 产品已广泛应用于电信、 金融、 互联网、 教育、交通等重要领域。 2022年既是党政信创收官之年， 也是行业信创元年，党政信创将从电子公文向电子政务推进、 从省市下沉到县乡街道； 行业信创进入全面推广阶段， 金融、 电信进入落地关键阶段； 央国企信创推广工作计划有望于明年启动。 中长期看， 随着国家相关政策文件的推出，“十四五” 国家信息化规划有望开始逐步落地， 未来三年， 党政信创、行业信创以及央国企信创的建设将迎来全面加速。 公司作为国内 X86架构 CPU 厂商领军者， 将充分受益于信创国产替代巨大机遇。 投资建议公司是国内稀缺的 X86架构 CPU 厂商， 生态优势显著， 产品性能突出， 新品有序推出， 在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势，信创国产化浪潮下公司未来发展前景良好。 考虑到公司产品结构变化， 我 们 略 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为53.01\76.72\129.18亿元， 归母净利润分别为 10.21\15.14\23.78亿元， 对应 EPS 分别为 0.44\0.65\1.02元/股， 对应 2022年 11月 4日 44.34元/股收盘价， PE 分别为 100.93\68.06\43.33倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示相关政策落地不及预期； 新产品研发进展不及预期； 中美关系恶化无法使用授权技术。

近日，海光信息发布2022年前三季度业绩快报，前三季度公司实现营业总收入38.20亿元，比上年同期增加180.88%；实现归属于母公司所有者的净利润6.52亿元，比上年同期增加424.16%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6.04亿元，比上年同期增加645.46%。 【评论】 产品市场空间广阔，业绩高速增长。公司专注于高端处理器的研发、设计，通过不断的技术创新、产品升级、市场拓展，产品迭代进程顺利。公司CPU产品处于x86处理器设计领域，依托于x86处理器的性能优势和市场份额优势，公司CPU产品市场空间广阔；公司DCU产品兼容GPGPU架构，在人工智能市场具有较大优势，伴随着人工智能行业景气度的提升以及市场空间的快速扩张，公司DCU产品有望成为新的增长点。作为国产高端处理器的龙头，在国际关系紧张的大背景下，公司有望通过技术水平逐渐追赶国际龙头企业而提升公司在国内高端处理器领域的领先优势和市场地位，逐步实现业务稳步增长，进一步增强盈利能力。 产品演变+客户拓展，维持公司高端市场竞争力。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，保证产品性能与时俱进，满足市场的最新需求。目前公司CPU系列的海光一号和海光二号均已实现量产，海光三号已经发布，海光四号研发进展顺利；DCU系列的深算一号已经实现商业化应用，深算二号研发进展顺利。客户拓展方面，公司已经与联想、新华三、锐捷、浪潮等多家主流服务器企业建立战略合作关系，公司客户资源稳定，同时公司也在积极进行新客户的拓展，技术+客户优势成为公司核心竞争力的重要保证。 【投资建议】根据公司产品迭代进展以及我们对产销量的预测，我们维持前期的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为51.44/79.05/108.88亿元；预计归母净利润分别为9.46/17.07/23.95亿元，EPS分别为0.41/0.73/1.03元，对应PE分别为93/52/37倍，维持“增持”评级。 【风险提示】市场份额拓展不及预期；新产品销量不及预期；国产替代进程不及预期；产品研发进程迟缓。

国产高端处理器领 军者，业绩进入爆发期。海光成立8年以来专注于先进微处理器事业，2016 年与AMD 成立合资子公司获得技术授权与支持，加入x86 阵营。2020 年股份制变革后中科曙光成为公司第一大股东，且如今多位高管和核心技术人员来自中科曙光，奠定公司技术实力基础。公司主要产品包括通用处理器CPU 及协处理器DCU，经过多年研发形成丰富的产品矩阵，逐渐进入量产，规模效应显现带动业绩逐步释放，2021 年、2022H1 公司营收分别同比增长126.07%、342.75%，扣非后的归母净利润分别同比增长378.90%、743.41%。 信创浪潮下，国产高端处理器风头正盛。全球高端处理器市场长期被海外巨头垄断，多年来美国对中国核心科技封锁一直存在，且高端处理器技术门槛高、在集成电路中地位重要，自主可控紧迫性强。随着x86 服务器等下游应用高景气，造就我国CPU 广阔的市场空间。另一方面，作为GPU 重要分支的GPGPU 技术不断发展、生态逐步完善，这一新兴赛道对国产后进者来说是一次机遇，随着人工智能的高速发展，我国GPGPU 市场快速扩张，为国产厂商带来机会。 生态优势显著，性能比肩国际主流，海光脱颖而出。1）生态优势。 在CPU 芯片产业生态中，x86 架构具有显著优势，在服务器领域，x86更是凭借先发优势份额遥遥领先。海光通过与AMD 的合作，获得CPU芯片授权，进入x86 处理器设计领域，具有强大的兼容能力，不断拓展行业标杆客户，塑造其强大的生态优势。2）性能达到国际主流高端处理器同期水平。海光始终保持高研发投入，形成了丰富的知识产权，产品不断更新迭代，从而支撑性能优化，与国际上同类型的主流高端处理器产品相当。 投资建议：公司是国内领先的高端处理器厂商，高研发及股东、管理层背景优势下产品不断更新迭代，性能比肩国际主流，基于x86 指令集生态优势显著，在信创浪潮下未来发展前景良好。预计 2022-2024年公司的EPS 分别为0.44、0.75、1.31 元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期；上游关键供应商出口受到限制；行业竞争加剧。

国产高端 CPU 龙头， 市场空间广阔。公司通过与 AMD 合作，获得了 x86处理器设计核心技术，进入到 x86处理器设计领域,目前 CPU 产品涵盖入门级、中低端以及高端全系列，高端系列产品技术规格可以与 AMD和 Intel 高端产品媲美。目前中国 x86服务器芯片超过 95%的市场份额被 Intel 和 AMD 两家公司占据，公司 CPU 产品销售量约占总体市场份额的 3.75%， 是国产高端 CPU 龙头， 随着集成电路设计环节市场规模的提升，公司 CPU 产品市场空间广阔。 人工智能需求带来新的增长路线，国产替代刻不容缓。 公司 DCU 产品使用 GPGPU 架构，具有强大的计算能力、高速并行数据处理能力和良好的软件生态环境， GPGPU 是人工智能领域最主要的协处理器解决方案，占据人工智能 90%以上的市场份额，人工智能话题度以及市场规模的提升将为公司 DCU 产品打开广阔的市场， DCU 将成为公司重要增长点。 公司深算一号已经基本具备高端 GPU 的技术性能， 目前国际形势逐渐严峻，高端 GPU 的国产替代刻不容缓，公司有望在新的世界形势中获得更多市场。 产品演变+客户拓展， 维持公司高端市场竞争力。 公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，保证产品性能与时俱进，满足市场的最新需求。目前公司 CPU 系列的海光一号和海光二号均已实现量产，海光三号已经发布，海光四号研发进展顺利； DCU 系列的深算一号已经实现商业化应用， 深算二号研发进展顺利。客户拓展方面，公司已经与联想、新华三、锐捷等多家主流服务器企业建立战略合作关系，公司客户资源稳定， 技术+客户优势成为公司核心竞争力的保证。 【投资建议】 根据公司产品迭代进展以及我们对产销量的预测，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为 51.44/79.05/108.88亿元； 预计归母净利润分别为 9.46/17.07/23.95亿元， EPS 分别为 0.41/0.73/1.03元，对应 PE 分别为 131/73/52倍，首次覆盖给予“增持”评级。

推荐逻辑：量方面：金融、电信等重点行业开启大规模采购，公司CPU在国产服务器的中标份额接近50%，叠加“东数西算”和人工智能新基建启动，预计出货量和市场份额将持续扩大。2）价方面：伴随性能更优的海光三号和深算二号逐渐量产，公司7000系列CPU单价有望突破9000元，8000系列DCU单价有望突破20000元，预计后续产品依然保持代际上涨。3）业绩高爆发+高确定：公司步入量价齐升的红利兑现期，规模效应使得成本费用边际下滑，2022年H1收入和利润增速分别为342.8%和1240.8%，业绩表现已超2021全年。 募投项目的落地使得公司研发实力进一步加强，后续已有清晰的产品推出规划，有望实现中长期高质量成长。 CPU+DCU全面布局，打造国产计算底座。目前公司已形成CPU+DCU两大产品线布局，在高中低端通用服务器、AI计算等方面皆有广泛应用。1）CPU方面：公司获得国内稀缺的x86授权，在经历前期的技术吸收后开始自主研发，性能指标与国际巨头的同代际产品接近，生态迁移成本低，当前三大系列产品已经陆续进入专项目录，下游替换空间广阔。2）DCU方面：公司采用GPGPU设计路线，兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，在下游AI、大数据场景扩容，以及国内高性能计算芯片受限加大等环境下，迎来黄金发展阶段。 行业信创铺开，公司业绩爆发。伴随金融、电信为代表的行业信创全面推进，相关国产服务器渗透率快速提升，从已经公开的招投标结果看，国产服务器中海光系列占比接近50%，公司业绩进入爆发阶段。2022H1，公司实现收入25.3亿元，同比增长342.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长1240.8%，业绩表现已超2021全年。伴随规模效应的显现，公司毛利率稳步提升，费用率逐步降低，盈利能力得到充分释放，公司预测2022Q1-3实现收入36.7-40.8亿元，同比增长170%-200%；预计实现归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长392%-465%，全年业绩高增值得期待。 技术持续迭代，从追赶到齐头并进。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，尤其是2019年公司进入实体名单后，AMD不再提供技术支持，公司开始全面掌握通用处理器的设计技术，并推出海光二号完成了规模化应用验证。从海光三号处理器开始，公司独立开展通用处理器的迭代开发，在微体系结构上进一步自主创新；当前海光三号CPU于2022年6月发布，现已经开始量产，即将进行规模化销售，预计延续量价齐升趋势。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争优势有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润CAGR达到98.9%。 考虑到公司为国内稀缺的高端处理器设计厂商，持续加大研发巩固“性能+生态+安全”的竞争壁垒，有望顺应当前自主可控产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发。结合对标公司的业绩增速和估值水平，海光信息当前的业务布局和产销节奏具备独特看点，可享受一定估值溢价。故给予海光信息2023年20倍PS，对应市值1630.69亿元，对应目标价70.16元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际形势发生重大变化；供应链受限风险；下游需求释放不及预期；研发进度不及预期；x86架构CPU市场份额下降；无实际控制人风险等。

国内领先通用CPU 龙头，坚持自主创新迭代推动业绩快速增长。海光信息是国内领先的服务器、工作站中通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）设计企业。公司坚持“销售一代， 验证一代， 研发一代”的产品开发策略，持续推进产品迭代和创新。 CPU 领域，一、二代产品均已成功商业化，三代于今年6 月发布，四代处于有序研发中；DCU 领域，一代已商业化应用，二代正在研发中。产品性能的国内领先带来公司业绩的迅速放量，2019-2021 年的CAGR 为147%，2021 年营收为23.10 亿元，2022 年上半年的营收达到25.30 亿元，超过2021 年全年，与此同时，规模效应也推动了盈利能力提升，2022 年上半年公司综合毛利率达到57.9%，而归母净利润达到4.76 亿，超过了2021 全年水平。 国内服务器市场高增长，国产化替代需求大，海光受益成为国产服务器CPU 龙头。 据IDC，x86 架构服务器以其强大的性能和丰富的生态，占全部服务器销售额的90%。2021 年，中国服务器市场领涨全球，2021 年销售额达到250.9 亿美元，同比增长12.7%，在全球服务器市场中占比25.3%。Intel、AMD 占据着中国当下x86 服务器CPU 绝大部分市场，国产替代空间巨大。而随着近年来国内信创工程的不断推进，海光CPU 产品正凭借着安全、性能、生态优势，在电信运营商集采、金融行业入围中成为主流选择，公司已成为国产服务器CPU 龙头。 产品性能直追国际主流产品，采用主流架构，积极推进产业生态合作。海光CPU 与Intel 同期发布的主流产品实测性能相当，在国内处于领先地位。海光DCU 在典型应用场景下，第一代产品指标已达到国际上同类型高端产品的水平。同时，海光DCU支持全部计算精度，应用前景广阔。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，海光DCU采取了GPGPU架构，兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富。除了保持原有架构的生态优势，海光积极与国内外厂商开展合作，融入开源社区，提供基于海光处理器的适配和优化方案，确保开源生态的兼容性，逐渐形成健全完善的国产CPU 生态体系—“海光产业生态合作组织”。 我们预测公司22-24 每股收益分别为0.40、0.72、1.07 元，考虑到CPU 国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予75.38 元目标价，首次覆盖给予买入评级。 风险提示市场份额拓展不如预期的风险、毛利率波动风险、研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、客户集中度较高风险。

数字底座的“底座”——CPU，决定信创底层逻辑的关键。CPU是信息产业中最基础的核心部件，指令集是计算机程序执行的基础单元功能集，是CPU产品生态体系的基石，可以分为复杂指令集（CISC）和精简指令集（RISC）两大类。 CPU是支撑数字底座生态架构发展的基础，也是决定信创底层发展逻辑的关键所在。CPU是支撑数字底座生态架构发展的基础，也是决定信创底层发展逻辑的关键所在。无论是华为在“根”技术上进展正在逐步坚定重塑国产数字底座的信心，还是国产CPU群雄逐鹿，各显神通，进入市场可见的业绩高速成长期。 公司收入、利润双高增，信创大趋势下业绩高成长。海光信息是中科院参股企业，是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业。2016-2021年海光信息收入复合增速257%，2021年收入规模达到23.1亿元，同比增长126%；2021年归母净利润首年转正，达到3.27亿元。 2022年业绩持续实现翻倍式增长，公司预计2022年1-9月营业收入增速170%-200%，归母净利润增速392%-465%，扣非净利润增速591%-690%。 产品技术处于领先地位，技术不断进步背后是研发的持续投入。公司研发出的第一代、第二代CPU和第一代DCU产品的性能均达到了国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位，海光7285CPU的SPECCPU2017的实测性能与国际领先芯片设计企业Intel同期发布的主流处理器产品的实测性能总体相当。海光DCU目前已经实现商业化应用，深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平。技术的不断进步背后是研发的持续投入，2018-2021年研发费用总和超16亿元，研发人员占比超90%CPU/DPU双向出击，立足x86体系生态优势明显。海光信息秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，公司建立了高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，已经研发出可应用于服务器、工作站的高端处理器产品。根据海光信息招股说明书披露，海光CPU系列产品中海光一号、海光二号已经实现商业化应用，海光三号完成实验室验证，海光四号处于研发阶段。 投资建议：公司是国内CPU设计领域的龙头企业，持续加速自主研发，产品性能处于领先地位。在国产替代大趋势下，公司作为龙头企业有望持续受益于银行、运营商等行业的信创推进，进而不断打开成长空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.24、19.00、28.08亿元，对应PE分别为114X、73X、50X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；行业景气度波动的风险；行业技术路线变化的风险。

行业：东数西算、国产替代、AI等多重驱动作用，CPU\GPU景气向上服务器、加速服务器行业需求增强：2022年，“东数西算”全面启动，政策指引下，我国服务器产业规模驱动力增强，政府、运营商、金融等重点行业服务器增速或更高。同时，AI大规模应用趋势下，加速服务器市场高景气将持续。预计“十四五”期间，服务器CPU增速17%+，加速服务器GPU市场增速25%+。 国产CPU占比持续提升，重点行业率先大规模采购：预计2022年，我国服务器CPU国产化比例不足15%，2025年或将达到30%+，其中运营商、金融等重点行业国产CPU服务器占比将达到50%。预计2022年，我国GPU行业国产化比例不足10%，2025年将超过20%。 PC行业国产进程加速：预计目前我国党政市场PC替换比率较高，“十四五”期间，八大行业2500万+事业单位人员的PC将逐渐替换。 公司：将在服务器CPU、工作站CPU，加速服务器GPU等领域持续放量海光5000、7000系列服务器CPU：X86架构稀缺属性强，生态优势明显，持续迭代升级，预计公司目前市占率8%，未来市占率将逐年递增。 海光3000系列工作站CPU：主要应用于工作站等，或可替代高端PC，X86架构在PC端生态优势强，公司产品将受益于工作站、PC国产替代。 海光8000系列加速服务器DCU：性能高、精度全、销量高、兼容“类CUDA”环境，与股东中科曙光协同效应强，有望加速放量。 盈利预测及投资建议公司是我国国产处理器领军企业，X86 CPU和DCU产品在国内市场具备较强的稀缺属性，性能比肩国际一流，并深度掌握底层核心技术，完全独立自主迭代，核心产品具备广阔的市场成长空间。预计2022-2024年，公司营收分别为52.08、83.34、120.94亿元，增速分别为125.4%、60.03%、45.12%，给予公司2023年18倍PS估值，对应目标市值1500亿元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：中美关系不确定，技术风险，市场竞争加剧，供应链风险等。

芯片成为科技竞争的核心，CPU首当其冲，国产替代空间广阔行业信创加速，电信、金融行业集采中“国产芯片”服务器占比大幅提升。中国移动2021-2022年服务器国产化率提升至41.65%。 根据IDC的数据，中国x86服务器市场未来几年需求仍然旺盛，预计2025年中国x86服务器出货量达到525.2万台，国产替代空间广阔。 海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数与国际同类型主流处理器产品相当，性能、生态优势明显。 海光信息：兼具生态、性能、安全等优势，引领“中国芯”公司具备优秀的长期成长性和业绩兑现能力：2022年上半年公司营收为25.30亿元，同比增长342.75%；归母净利润为4.76亿元，同比增长1,240.79%。 公司毛利率（57.90%）与海外龙头相当，净利率（18.81%）仍有较大提升空间（计算Intel近4年平均值，毛利率为57.94%，净利率为27.74%），后续随着规模效应显现，净利率有望向海外龙头看齐。 现金流表现彰显产业链强势地位；研发高投入，技术消化吸收、产品迭代效果显著。 人均创收大幅提升（2018-2021年复合增长率为189.27%），研发人员占比达90.17%，彰显公司科技属性。 主要产品CPU、DCU具有性能、生态、安全等多重优势，将会持续放量，业绩增长确定性高。 投资建议：公司是国产CPU龙头，短期（2022-2024年）我们看好国产替代带来增量，中长期（2025-2030年）我们看好产品迭代带来的长期增长。 我们预计22-24年公司实现营收收入分别为55.43/90.60/135.90亿元，同比增长139.9%/63.4%/50.0%；实现归母净利润分别为10.61/21.20/31.33亿元，同比增长224.4%/99.8%/47.8%，每股收益（EPS）分别为0.46/0.91/1.35元，对应2022年8月12日60.10元/股收盘价，PE分别为131.6/65.9/44.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，行业信创进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

高度看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级一方面公司在CPU领域性能和生态优势突出，有望充分受益于行业信创的发展；另一方面，公司新推出GPU产品性能比肩国际领先GPU生产商，在超算与人工智能领域有望得到广泛应用。因此，我们预测公司2022-2024年营业收入为53.16、84.07、113.41亿元，归母净利润为10.19、16.95、23.85亿元，EPS为0.44、0.73、1.03元/股，当前股价对应PS分别为26.3、16.6、12.3倍，PE分别为137.1、82.4、58.6倍，低于同行业可比公司平均估值，考虑公司在国产CPU和GPU领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 国产X86CPU龙头，业绩高速增长，在手订单饱满海光信息主要产品为海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。目前海光CPU系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。海光DCU系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。根据公司招股说明书，2019-2021年，公司实现收入3.79、10.22、23.1亿元，同比增长686%、170%、126%，持续高速增长。2022年1-9月公司营业收入预计约为36.70-40.80亿元，同比增长170%至200%；归母净利润预计为6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至465%。公司业绩的高速增长主要得益于海光系列芯片量产出货，同时市场需求旺盛，销售情况良好。 性能优势与生态优势突出，有望高速受益于行业信创市场发展在行业信创领域，X86架构的海光服务器凭借生态和高性能占据市场优势地位。据我们对采招网数据统计，公司陆续中标了中国银行、上海浦发银行、兴业银行、张家港农发银行等大单。此前，在中国电信和中国移动发布的2021-2022年服务器集中采购项目中，海光服务器在国产化服务器中的占比分别达72%、47.4%，充分彰显公司在行业信创领域的竞争力。 风险提示：客户集中度较高风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、市场竞争风险。

海光信息（688041.SH）于8月3日在科创板开启申购，发行价格为36.00元/股。 公司是国内稀缺的X86指令集CPU、兼容“类CUDA”环境DCU厂商。公司通过AMD授权获得X86指令集，掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计等多项关键技术，研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的产品。产品广泛应用于电子政务、能源、交通、金融、通信等关键信息基础设施领域。 投资亮点公司X86指令集CPU产品兼具“生态、性能、安全”三大特点，在国产替代趋势下极具稀缺性。X86指令集具有业界最好的产业生态支持，现有运行中以及开发中的绝大部分服务器、硬件设备、软件系统均基于或兼容X86指令集。公司通过与AMD合作，获得了X86处理器设计核心技术，进入到X86处理器设计领域，研制出的CPU符合中国用户使用需求，具有优异的产品性能、良好的系统兼容性和较高的系统安全性。目前，国内能够生产X86架构CPU的厂商只有公司和上海兆芯DCU产品兼容“类CUDA”环境，具备成为NVIDIA替代者的潜力。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，是NVIDIA的潜在替代者。 多个产品成功进入专项目录，营收大幅增长，2022年H1营收已超过2021年。2022H1，公司营收25.29亿元，较去年同期增长342.75%，超2020年营收总额23亿元。由于海光系列芯片量产出货，更好地满足不同客户的产品需求，且市场需求旺盛，销售情况良好，前期在手订单得到正常执行，使得公司营业收入快速增长，同比由亏损转为盈利状态投资建议我们认为，海光信息在CPU、DCU业务领域内，依靠行业全球龙头之一AMD授权核心技术及自身大量研发投入，实现了产品性能占优新品有序推出，在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势。从下游来看，公司产品是国内唯二基于X86架构的处理器，主要聚焦于服务器、工作站、数据中心等领域，未来将随着信创行业空间打开而不断提升。基于上述假设，我们预计2022-2024年营业收入为53.01、100.54、159.31亿元，公司毛利率分别为57.97%、57.97%、57.16%。2022年公司营业收入预计为53.01亿，参考行业内成长期企业估值水平，以及未来市场国产替代趋势的不断推进，我们给予公司目标20xPS估值，对应市值为1060.2亿元，合理股价为45.61元/股。我们首次覆盖给予“推荐评级。 风险提示国际局势动荡风险；数据中心景气不及预期；新品研发进度不及预期。