2024年前三季度营收同比下降0.5%，归母净利润同比下降27.1%2024年前三季度公司实现营收约5.85亿元，同比下降0.52%；归母净利润约7706万元，同比下降27.06%；扣非归母净利润约7529万元，同比下降26.30%。 2024年单三季度公司实现营收约1.74亿元，同比下滑24.46%，环比下滑27.52%；归母净利润约512万元，同比下降88.17%，环比下降90.65%；扣非归母净利润约454万元，同比下降89.46%，环比下降91.66%。三季度业绩承压主要系1）去年同期基数较高；2）产能利用率不足。 2024年前三季度毛利率、净利率分别同比下降4.46、4.8pct，盈利能力承压盈利能力来看，2024年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约39.64%、13.18%，同比下降4.46、4.80pct。2024年单三季度销售毛利率、净利率分别约32.68%、2.94%，同比下降10.29、15.84pct，环比下降13.71、19.85pct。三季度盈利能力承压可能系1）下游应用需求不足，数控刀具出货量不及预期；2）整硬刀具下游需求不及预期，且产能处于爬坡阶段，固定成本摊销较大。 费用端来看，2024年前三季度期间费用率约22.06%，同比增长0.37pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.12、-0.59、+0.01、+1.06pct。 财务费用率提升主要系公司借款利息支出及可转债利息支出增加所致。2024年单三季度期间费用率25.54%，同比增长6.64pct，环比增长7.20pct，主要系利息费用上升以及利息收入减少导致财务费用上升所致。 国内制造业景气度周期底部向上，品类延展+国产替代+海外拓展促成长品类延展：公司通过IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体产能，进一步拓宽产品矩阵。伴随新增品类产能逐步释放，公司业绩有望快速增长。 国产替代：国内刀具市场年均可替代空间约70亿，其中硬质合金刀片约30亿。 当前公司部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代。同时，公司积极拓展整包业务，通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品，推动高端数控刀具的国产替代。 海外拓展：公司加快“走出去”步伐，加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局。2024年上半年海外市场营收约2304.69万元，同比增长约43.11%，营收占比5.62%。 盈利预测与估值预计2024-2026年公司归母净利润分别约1.25、1.97、2.55亿元，同比下降21%、增长58%、增长30%，PE为24、16、12X，维持“买入”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期；国内竞争格局恶化；海外市场开拓进展不及预期。

公司发布 2024年三季报:前三季度公司实现营业收入 5.85亿元，同比-0.52%； 实现归母净利润 0.77亿元，同比-27.06%。 Q3公司实现营业收入 1.74亿元，同比-24.46%；实现归母净利润 0.05亿元，同比-88.17%评论： Q3公司营收及利润同比下滑。 刀具作为制造业中重要耗材，顺周期属性较强，制造业景气度对刀具需求量影响较大； 7-9月制造业 PMI 数据分别为49.4/49.1/49.8，位于枯荣线以下，制造业景气度偏弱， 公司数控刀片出货或承压， 预计随着制造业景气度回暖，公司刀具业务将迎来增长； 公司 Q3净利润下滑的主要原因系营业收入下降以及毛利率受产能利用率不足影响有所下滑所致。 毛利率及净利率同比下滑， 研发费用率提升明显。 公司 Q1-Q3毛利率/净利率分别为 39.64%/13.18%，同比-4.46pct/-4.80pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.85%/4.63%/7.89%/4.65%，同比-0.12pct/-0.59pct/+0.01pct/+1.06pct。 Q3毛利率/净利率分别为 32.68%/2.94%， 同比分别-10.30pct/-15.84pct；研发费用率为 8.91%，同比+1.8pct，环比+2.28pct。 国产替代空间广阔，海外出口是重要增长点。 刀具是全球切削加工耗材产品，海外市场规模是国内的 5-6倍以上， 国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透。 经我们测算，以数控刀片为例， 2022年国产化率（价值量）约 35%，国产化率（数量）约 70%； 国产刀具“物美价廉”， 海内外企业刀具价差较大， 据中国机床工具工业协会， 进口数控刀片均价为 30元/片左右，国产内销均价为 7元/片左右； 2023年公司海外营收 4676.03万元，同比+60.90%， 预计出口将成为公司未来发力方向之一。 投资建议： 考虑到 2024前三季度制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期， 预计公司 2024-2026年营收分别为 8.37/10.13/12.90亿元（前值9.93/12.54/15.90亿 元 ）， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.13/1.94/2.53亿 元 （ 前 值2.04/2.70/3.92亿元）， 对应 EPS 分别为 1.83、 3. 14、 4.09元。参考可比公司估值水平， 基于公司为国内刀具民营领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素，给予 2025年 20倍 PE，目标价调整为 62.80元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

华锐精密发布三季报：Q3实现营收1.74亿元（yoy-24.46%，qoq-27.52%），归母净利511.87万元（yoy-88.17%，qoq-90.65%）。2024年Q1-Q3实现营收5.85亿元（yoy-0.52%），归母净利7705.64万元（yoy-27.06%），扣非净利7539.26万元（yoy-25.88%）。公司三季度利润下滑更多受到市场需求不足以及Q2原材料涨价导致客户的提前采购，未来我们仍然看好公司在刀具行业的领先地位以及收入修复后利润的较大弹性，维持“买入”评级。 需求不足致Q3利润下滑，看好Q4行业需求复苏7~9月国内PMI分别为49.4、49.1和49.8，下游整体需求不足，同时由于5月碳化钨价格一度快速上涨（从4月底不到300元/kg，到5月底330元/kg，月环比上涨10%），导致部分经销商提前备货，透支了部分三季度的需求。我们预计公司Q3单季度刀片销售量同比下滑约30%，导致收入回落。 后续展望来看，据统计局，10月PMI为50.1，重新回到扩张区间，未来刀具行业需求改善值得期待。 收入下降导致盈利能力有所下滑公司Q3单季度实现毛利率32.68%、净利率2.94%，分别同比-10.3和-15.8pct，盈利能力下降主要系产能利用率下降，导致折旧、制造费用等固定成本占比提升，同时整刀业务收入占比提升，但尚未完全放量，相关毛利率仍处于较低水平。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+1.2/+1.8/+2.5pct，费用率提升主要系收入下滑，销售/管理/研发费用本身同比减少，财务费用略有提升，主要系利息支出有所增加。 盈利预测与估值由于需求复苏偏缓，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.7和2.1亿元（较前值分别下调46%、40%和37%），对应PE27、17和14倍，可比公司25年Wind一致预期PE为41倍，考虑到刀具行业竞争相对通用自动化行业更为激烈，给予公司25年25倍PE，目标价68.5元（前值83.25元），维持“买入”评级。 风险提示：1）行业需求恢复不及预期；2）刀具行业竞争格局超预期恶化；3）费用率控制情况不及预期。

公司发布2024年三季报。 2024前三季度公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。 24Q3单季度来看， 公司实现营收1.74亿元， 同比-24.46%，环比-27.52%；实现归母净利润511.87万元，同比-88.17%， 环 比-90.65%； 扣 非 后 归 母 净 利 润453.52万 元 ， 同 比-89.39%，环比-91.66%。 弱需求导致收入下降， 开工不足拖累Q3盈利能力。 需求端， 自5月起国内制造业景气度呈回落趋势，传统制造业需求不振叠加三季度高温导致国内刀具需求转弱。 我们认为， 公司三季度收入下滑或受行业需求疲软影响， 此外产能利用率不足致固定成本分摊增加， 影响公司短期 盈 利 能 力 。 24Q3公 司 实 现 毛 利 率 32.68%， 同 环 比 分 别 下 降10.29/13.71个百分点；公司实现净利率 2.94%，同环比分别下降15.84/19.85个百分点。此外， 24Q3期间费用率25.54%， 同环比分别提升6.64/7.20个百分点。 静待需求边际改善， Q4刀具盈利或可修复。 据国家统计局数据， 10月份制造业PMI为50.1%， 重回景气区间。我们认为，短期看，进入四季度，制造业景气度恢复以及淡季影响结束，刀具企业订单或可改善，产能利用率回升有望快速带动其盈利能力修复。长期看， 随着货币及财政政策等一揽子政策落地， 内需有望迎来边际改善，随着制造业的机加工需求有望提升， 刀具作为制造业核心耗材有望率先受益。 投资建议因今年三季度行业需求较弱，根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 8.11/9.63/11.47亿元，同比+2.11%/+18.76%/+19.10%； 实现归母净利润为 1.20/1.89/2.37亿元 ， 同 比-23.82%/+57.40%/+25.25%， 当 前 股 价对 应 PE24/15/12倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] 风险提示市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

制造业景气度低迷背景下，Q3业绩有所下滑：2024Q1-Q3公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。其中Q3单季度实现营收1.74亿元，同比-24.46%，环比-27.52%；归母净利润0.05亿元，同比88.17%，环比-90.65%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-89.46%，环比-91.66%。 制造业景气度低迷背景下，通用&3C领域刀具需求均有下滑，同时费用较为刚性，公司业绩有所下滑。 盈利能力下滑，规模效应下期间费用率略有提升：2024Q1-Q3公司销售毛利率为39.64%，同比-4.46pct，其中Q3单季度销售毛利率为32.68%，同比-10.30pct，环比-13.71pct。销售毛利率下滑主要系需求放缓背景下通用刀片毛利率承压，且整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。 2024Q1-Q3公司销售净利率为13.18%，同比-4.80pct。其中Q3单季度销售净利率为2.94%，同环比均有较大程度下滑。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比+0.37pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为4.85%/4.63%/7.89%/4.69%，同比-0.12/-0.59/+0.01/+1.06pct。销售与管理费用率同比下降主要系本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.21（原值1.99）/1.83（原值2.46）/2.49（原值3.02）亿元，当前市值对应PE分别为26/17/12倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

事件： 公司公布 2024三季报， 2024Q1-Q3公司实现营业收入 5.85亿元，同比下降 0.52%；实现归母净利润 0.77亿元，同比下降 27.06%。 2024Q3公司实现营业收入 1.74亿元，同比下降 24.46%，环比下降 27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降 88.17%，环比下降 90.65%。 国内需求较弱，公司产能利用率不足， 2024Q3业绩增速放缓。 数控刀具属于顺周期产品， 2024年以来下游需求不足，公司 2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。 毛利率下滑明显。 2024Q1-Q3毛利率为 39.64%，同比下降 4.45pp；净利率为13.18%，同比下降 4.80pp。 2024Q3毛利率为 32.68%，同比下降 10.29pp； 净利润率为 2.94%，同比下降 15.84pp。 2024Q3毛利率下滑较大的原因： 1）弱需求背景下产能利用率不足； 2）产品结构影响， 2024Q3毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。 3）上游碳化钨等原材料价格上涨。 费用管控较好。 2024Q1-Q3公司期间费用率为 22.06%，同比增加 0.37pp，其中销售费用率为 4.85%，同比下降 0.12pp；管理费用率为 4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为 7.89%，同比提升 0.01pp；财务费用率为 4.69%，同比提升 1.06pp。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、 2.1、 2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 20%。 公司为国产数控刀具领军厂商，给予 2025年 20X估值，目标价 68.40元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险， 新品推广不及预期风险。

事件：华锐精密披露2024年中报，Q2归母净利润增长43.10%。 公司披露2024年中报，Q2公司实现营收2.4亿元，同比增长16.17%；Q2公司实现归母净利润0.55亿元，同比增长43.10%；Q2公司毛利率为46.39%，同比提升1.93pcts。 营收利润稳步增长，规模效应下费用率明显优化。 公司Q2归母净利润增速高于收入增速，我们认为主要有以下原因，首先公司实现了收入端的稳定增长，对于刀具的生产环节而言，产能利用率越高，单个刀具成本中的生产成本越低，因此收入的提升对毛利率的替身有一定贡献；其次是公司在2024年H1实现了费用端的优化，2024H1公司销售费用同比减少2.03%，主要系计提的股份支付费用减少；2024H1公司管理费用同比减少16.01%，主要系计提的股份支付费用及公司管理人员薪酬等费用减少，在收入提升的背景下，公司的销售费用率及管理费用率均有一定程度优化。 3C及超硬刀具持续布局，海外业务逐步推进。 2024年H1公司持续推进新产品研发，如在高精密3C行业刀具板块上，完成以加工钛合金为核心的3C用圆弧刀、平头刀、倒角刀、成型刀具的开发，实现3C行业刀具快节奏生产交付需求及产品量产；超硬刀具领域，公司已于2024年H1完成了部分超硬材料刀具的开发。渠道端，公司2024年H1加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局，2024年H1实现海外营业收入2304.69万元，同比增长43.11%。海外业务的稳定发展，有望在打开公司收入新空间的同时，为公司带来更多技术层面的交流机会，从而提升公司整体实力。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.92、12.84、17.02亿元；净利润分别为1.89、2.54、3.91亿元；对应PE分别为15.9、11.8、7.7X。6个月目标价55.00元，对应2024年18X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧

事件： 公司发布2024年半年度业绩。2024年上半年公司实现营业收入4.10亿元，同比+14.93%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.72/0.71亿元，分别同比+15.35%/+19.52%。 2024Q2营收稳健增长，盈利能力大幅修复。分季度看，2024Q2公司实现营业收入2.40亿元，同比+16.17%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润0.55/0.54亿元，同比+43.10%/+48.26%。2024Q2公司实现毛利率46.39%，同比+1.93pct，环比+9.15pct，实现归母净利率22.79%，同比+4.29pct，环比+12.69pct。本季度公司盈利能力显著提升，我们认为主要系：1）24Q2订单平稳修复，规模效应有所体现，叠加公司库存管理较好，5月涨价后价格传导较理想，使得毛利率环比显著修复；2）公司积极控费增效，叠加本期集体的股份支付费用有所减少，2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.00pct/-1.29pct/-1.42pct。 加快开拓海外市场，业务规模持续扩大。近年来，公司持续加快“走出去”步伐，加大海外拓展力度，通过加大外贸业务团队规模，积极参加海外大型高端装备制造展会，持续拓宽市场渠道，海外收入快速增长，2023年公司实现海外收入0.47亿元，同比+60.90%；2024H1实现海外收入2304.69万元，同比+43.11%。公司海外业务盈利能力显著高于国内业务，2023年公司海外业务毛利率为53.96%，较同期国内业务毛利率+9.31pct，未来随着公司海外业务规模持续扩大，有望进一步提升整体盈利能力。 计划投资高性能棒材，将进一步完善主营业务产能布局。8月6日公司公告称，拟以全资子公司华锐新材为实施主体，在株洲市荷塘高新技术产业开发区建设高性能棒型材数字化生产线建设项目。该项目预计投资总额约3.60亿元，项目建成后，将新增年产1000吨高性能棒材产能，进一步完善公司主营业务产能布局。 盈利预测：给予公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入9.44/11.56/13.82亿元，实现归母净利润1.94/2.67/3.31亿元，对应PE分别为15.42x/11.24x/9.06x。 风险提示：下游复苏不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，新产能爬坡进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件：1）公司公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润7194万元，同比增长15.3%；2024Q2公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.17%，实现归母净利润5475万元，同比增长43.10%。2）公司拟以全资子公司华锐新材为实施主体，建设高性能棒型材数字化生产线建设项目，项目建成后，将新增年产1000吨高性能棒材产能，预计项目投资总额约3.60亿元，项目的实施将为公司提供稳定、高品质的硬质合金棒材，确保整体刀具生产原料质量的稳定性与可靠性。 2024Q2公司归母净利润高增长主要在于营收增长、毛利率改善、费用率降低。 公司2024Q2毛利率46.4%，同比提升1.9pp，环比提升9.1pp；Q2净利率22.8%，同比提升4.3pp，环比提升12.7pp。2024Q2期间费用率18.3%，同比降低3.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-1.3/-1.4/+0.5pp。公司加大海外开拓力度，2024H1海外营收2300万元，同比增长43%。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期看，国产替代叠加海外市场拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年6月已历经26个月，2024年6月中国工业企业产成品存货同比增加4.7%，底部徘徊向上。参考历史经验，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，后续将迎来补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，2024H1海外收入同比增长43%，海外市场增量贡献持续扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

事项：公司发布2024年半年报:公司上半年实现营收4.10亿元，同比+14.93%；归母净利润0.72亿元，同比+15.35%；扣非净利润0.71亿元，同比+19.52%。Q2实现营收2.40亿元，同比+16.17%；归母净利润0.55亿元，同比+43.10%，扣非净利润0.54亿元，同比+48.26%。 评论：上半年营收及利润同比增长较快。营收增长较快主要系公司积极应对市场变化，通过技术创新、销售渠道完善、加强内部管理等多种方式推动公司各项业务平稳发展；此外，公司海内外市场开拓、推动IPO及可转债项目新产能落地，产品供应能力与服务能力不断增强，产销量向好。上半年公司计提的股份支付费用减少、管理人员薪酬等费用减少是净利润提升的重要因素。 下半年数控刀具量价有望继续提升。刀具作为制造业中重要耗材，顺周期属性较强，制造业景气度对刀具需求量影响较大。24年上半年钨粉价格上涨幅度较大，而钨粉是数控刀具的重要原材料，对刀具价格产生影响，此外，产品迭代升级及海内外价差也是刀片价格上涨的重要因素。23年公司数控刀片销售量1.03亿片（22年0.90亿片），预计24年公司数控刀片销量持续提升。 国产替代空间广阔，海外出口是重要增长点。国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透，经我们测算，以数控刀片为例，2022年国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%；国产刀具“物美价廉”，海内外企业刀具价差较大，据中国机床工具工业协会，进口数控刀片均价为30元/片左右，国产内销均价为7元/片左右；23年公司海外营收4676.03万元，同比+60.90%，预计24年公司海外营收将持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为9.93、12.54、15.90亿元，归母净利润分别为2.04、2.70、3.92亿元，对应EPS分别为3.30、4.36、6.33元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内刀具民营企业领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素，给予2024年18倍PE，目标价为59.40元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

事件2024年8月5日公司发布24年中报，1H24实现营业收入4.1亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长15.35%。2Q24实现营业收入2.4亿元，同比增长16.17%，环比增长41.43%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长42.82%，环比增长218.02%。 点评公司数控刀片业务预计实现了“量价齐升”增长，显著带动公司业绩改善。1Q24公司收入同比增长但归母净利润同比下降，我们认为主要由于公司产能利用率不足导致成本压力较大影响利润。 2Q24公司毛利率显著改善达到46.39%，同比提升4.34pcts，环比提升24.58pcts，预计主要是由于数控刀片业务实现了“量价齐升”增长。其中“量升”主要来自于公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作；“价升”除产品结构优化外由于刀具核心原材料碳化钨今年价格上涨，行业整体进行了一轮涨价，根据《科创板日报》信息，公司从今年5月开始全系产品涨价3%-10%，对毛利率的提升带来了显著贡献。 海外收入高增长，后续有望继续保持高增趋势。23年公司实现海外收入4676.03万元，同比增长60.9%，1H24公司实现海外收入2406.69万元，同比增长43.11%，继续保持高增长。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务，后续海外收入有望继续保持高增长。 2Q24经营性净现金流显著改善。公司2Q24经营性净现金流为3418.99万元，同比增加了1866.22万元，环比增加了6930.06万元。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE14X、10X、8X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入4.10亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润7193.77万元，同比增长15.3%，业绩超预期。2024Q2单季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润5474.70万元，同比增长43.10%。 点评：刀片涨价传导顺利，营业收入稳步增长。根据公司半年报，2024Q2公司实现营收2.40亿元，同比增长15.3%，主要系：1）二季度为加工旺季，带动出货量增长；2）2024年4月起，原材料价格大幅上涨，公司发布调价函，于5月开始对全系产品价格调涨3%-10%，均价提升助力收入增长；3）公司产品性能不断提升，同时积极加强直销客户的开发力度，新客户的持续开拓也为收入规模扩张贡献增量。 毛利率提升+期间费用率下降，净利率明显改善。根据公司半年报，2024H1公司毛利率42.60%，同比-2.22pcts；净利率17.53%，同比基本持平。2024Q2毛利率46.39%，同比+1.93pcts，环比+9.15pcts；净利率22.79%，同比+4.29pcts，环比+12.69pcts。 2024Q2毛利率环比大幅提升，主要系：1）Q2订单及出货表现较好，产能利用率提升带动收入增长及规模效应体现；2）公司5月开始全系产品涨价3%-10%；3）利润率较低的整体刀具收入占比下降，对毛利率的拖累有限。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比分别-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pcts，期间费用率整体下降，主要系公司实施股权激励的股份支付费用减少，进而推动净利率改善。 持续完善国内外销售体系，海外收入快速增长。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，技术开发及服务能力不断提升，与国内重点行业重点客户达成合作。同时，公司加快“走出去”步伐，加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局，根据公司半年报，2024H1实现海外营业收入2304.69万元，同比增长43.11%。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游复苏节奏较慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.01/2.66/3.29亿元（原预测值2.12/2.80/3.59亿元），公司目前股价（2024/08/06）对应2024/25/26年PE分别为15、11、9X，我们看好公司直销大客户开拓及海外业务发展，未来将持续贡献收入增量，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

营收稳步提升，归母净利润与扣非净利润均有所增长2024年上半年公司实现营收4.10亿元，同比+14.93%；归母净利润0.72亿元，同比+15.35%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+19.52%。本报告期公司营收规模稳步提升主要得益于市场开拓进展顺利，国内外销售体系进一步完善，进而带动公司营收提升。盈利能力同步提升主要系公司治理进一步精细化，整体运营效率提升。 其中2024年第二季度公司实现营收2.40亿元，同比+16.17%，归母净利润0.55亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+48.26%。 期间费用率有所下降，公司盈利能力有所提升2024年上半年公司销售毛利率为42.60%，同比-2.22pct，其中2024年二季度销售毛利率为46.39%，同比+1.93pct，环比+9.15pct，边际呈现向好趋势。 2024年上半年销售毛利率同比下滑的原因主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为17.53%，同比+0.06pct。 2024年上半年公司期间费用率有所下降，带动销售净利率回升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pct。销售与管理费用率同比下降的原因主要为本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99/2.46/3.02亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

23年营收增长可观，整刀拖累综合毛利率。根据公司2023年年报，公司全年实现营业收入7.94亿元，同比+32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.20%。 2023年公司综合毛利率45.47%，同比-3.38pct，主要是因为整体刀具产能处于爬坡阶段，固定成本金额较大且收入规模暂未完全释放，整刀产品毛利率仅有2.81%，拖累综合毛利率水平，未来伴随整刀产能爬坡有效分摊成本，公司毛利率有望修复。营收增长可观的背景下归母净利润同比下滑的原因为公司实施股权激励支付费用0.28亿元，另外报告期内可转债利息支出0.27亿元，费用支出提升拉低了利润水平。 24Q1营收延续增长态势，等待整刀产能释放修复毛利水平。根据公司2024年一季报，公司一季度实现营业收入1.70亿元，同比+13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比-28.69%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.06%。24Q1营收延续了2023年的增长态势，但整刀产能爬坡进程尚未结束，营业成本同比+30.49%高于营收增速，毛利率承压同比-8.08pct，毛利率边际改善仍需等待整刀产能释放。 下游布局广泛，研发攻坚依赖进口刀具的应用场景。目前公司已经覆盖了包括汽车、轨交、航空航天、模具、能源、通用机械等众多下游场景，但目前我国航天、军工、汽车发动机领域对于进口刀具仍存依赖，近年来公司加大研发投入重点攻坚航空航天等领域难加工材料切削，未来有望进一步实现高端切削刀具领域的进口替代。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/3.01/4.12亿元。考虑到整刀产能释放修复毛利率，给予公司2024年25倍PE估值，对应每股合理价值90.83元，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济风险，整刀扩产不及预期，行业竞争加剧风险。