2023年年前三季度约营收同比增长约46%，归母净利润同比下滑约约1%20233年前三季度公司实现营收约5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润约1.06亿元，同比下滑约1.28%；扣非归母净利润约1.02亿元，同比下滑约2.07%。前三季度利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 20233年单三季度公司实现营收约2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；归母净利润约4328万元，同比增长104.48%，环比增长13.12%；扣非归母净利润约4275万元，同比增长115.92%，环比增长16.57%。单三季度业绩高速增长主要系1）去年同期基数较低；2）新增刀具产能逐步释放贡献业绩。 20233年单三季度净利率环比回升0.28pct，盈利能力逐渐改善盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约44.1%、17.98%，同比下滑约4.06、8.62pct。2023年单三季度销售毛利率、净利率分别为42.98%、18.78%，环比2023Q2分别下滑1.49pct、提升0.28pct，盈利能力逐渐改善。单三季度毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较大所致，净利率环比改善主要系费用率下降贡献。 费用端来看，2023年前三季度期间费用率约21.8%，同比增长约3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.59、-0.73、+0.86、+2.08。财务费用率大幅提升主要系可转债支出所致。2023年单三季度期间费用率18.9%，同比下降7.92pct，环比下降2.68pct，主要系规模效应下各项费用率均有下降。 产品升级++渠道建设有望促国产替代++海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级：IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，2022年公司刀片产量约9335万片，销量约9005万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片，同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设：11）直销经销渠道：2023年上半年经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。22）境外销售：2023年上半年境外销售约1610万元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，同比增长1%、42%、32%，PE为37、26、20X，维持“买入”评级。 风险提示1）下游应用需求不及预期；2）扩产进度不及预期

事件：公司披露223023年三季报，QQ33归母净利润同增104.48%%华锐精密2023年前三季度营业收入为5.88亿，同比增长46.07%；归母净利润1.06亿，同比下降1.28%；拆分单季度，2023年Q3公司营业收入为2.30亿，同比增长104.10%；归母净利润0.43亿，同比增长104.48%；盈利能力层面：华锐精密2023年Q3销售毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts；销售净利率为18.78%，同比提升0.04pcts。 行业淡季公司销售稳定增长，高端刀片及整硬刀具或贡献增量由于温度以及产业周期等因素影响，三季度是刀具行业的传统淡季。 华锐精密Q3营业收入环比增速达到11.1%，实现稳定增长，我们认为主要原因或为：1）公司新建3000万片产品产线已于2023年H1投产，对应产品或已于Q3进行销售，公司营收规模进一步提升；2）公司整体硬质刀具逐步投产，在航空航天以及3C领域以钛合金处理为抓手进行了市场开拓，为公司营收规模创造增量。 利润率修复明显，费用优化效果显著2023年Q3公司毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts，我们认为毛利率变动的原因或为：高端数控刀片产线及整刀产线投产时间较短，当期结转成本较高，因此高端数控新产线以及整刀板块毛利率仍低于正常水平，而随着两者销量的提升，毛利率结构性受到影响。2023年Q3公司销售、管理以及研发费用率分别为4.44%、3.92%以及7.11%，环比别下降0.77pct、1.17pct以及0.94pct，我们认为费用率优化显著的原因或为：1）公司2023H1在核心技术人员招聘、技术开发以及市场营销层面进行较大力度投入，进入Q3前期投入逐步开始转化为对应成果，费用投入开始放缓；2）公司销售规模稳步增长，刚性费用进一步摊薄。 钛合金布局已见成效，“航天++33CC”双轮驱动未来可期据公司中报披露，2023年H1公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具，主要用于航空航天以及高精密3C领域。2023年手机行业钛合金材料渗透率明显提升，苹果、小米等手机企业纷纷推出包含钛合金材料的新机型。我们认为华锐精密在当前的钛合金加工领域已做好布局，未来有望依托于自身加工水平及交期管理能力，持续获得钛合金加工领域的订单。 技术为刀具企业发展源动力，高端市场有望持续突破据公司2022年报披露，2022年我国硬质合金刀具市场规模为292亿元左右，目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场，中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看，航空航天，高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀具，拥有着更高的技术溢价，因此我们认为持续注重技术及产品升级，是刀具企业发展的核心源动力，华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地，实现对海外品牌的追赶，从而突破高端市场。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为7.78、9.96、12.53亿元；净利润分别为1.67、2.46、3.30亿；对应PE分别为32.3、21.9、16.4X。6个月目标价108.40元，对应2023年40X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：新刀具产品出货量

2023Q3 营收/归母净利润同比+104.10%/104.48%。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 5.88 亿元， 同比增长 46.07%； 归母净利润 1.06 亿元， 同比减少1.28%； 扣非归母净利润 1.02 亿元， 同比减少 2.07%。 公司收入高速增长，利润端增速较低主要系一是实施股权激励股份支付费用增加， 二是可转债利息支出增加， 三是整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大所致。 单季度看， 23Q1/Q2/Q3 公司实现营收 1.50/2.07/2.30 亿元， 同比增长 11.79%/33.53%/104.10%； 归母净利润 0.24/0.38/0.43 亿元， 同比变动-39.27%/-17.10%/+104.48%； 扣非归母净利润 0.22/0.37/0.43 亿元， 同比变动-42.88%/-18.58%/+115.92%。 伴随产能释放， 公司收入及业绩逐季改善。 产能爬坡阶段， 盈利能力有所承压。 盈利能力方面， 2023 年前三季度毛利率/净利率分别为 44.10%/17.98%， 同比变动-4.06/-8.62 个 pct。 公司盈利水平有所承压主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段， 前期成本费用开支较大所致。 单季度看， 23Q3 毛利率/净利率分别为 42.98%/18.78%， 同比变动-3.33%/+0.03%个 pct。 期间费用方面， 2023 年前三季度销售/管理/财务/研发 费 用 率 分 别 为 4.97%/5.22%/3.63%/7.88% ， 同 比 变 动+1.59/-0.73/+2.08/+0.86 个 pct， 整体期间费用率为 21.69%， 同比变动+3.80 个 pct， 期间费用率小幅上升。 现金流方面， 2023 年前三季度经营性现金净额-0.06 亿元， 去年同期为 1.07 亿元， 公司回款阶段性承压。 持续丰富销售渠道， 加强直销及海外客户开拓。 公司在成熟经销体系基础上，进一步加大直销团队建设力度与直销客户开发力度， 与国内一些重点行业重点客户达成初步合作。 此外， 公司在境外销售方面持续发力， 参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展， 持续拓宽市场渠道， 增强品牌知名度， 进一步拓展海外业务。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 下游需求复苏不及预期； 国产化替代进程不及预期。 投资建议： 公司是国内领先的硬质合金数控刀片制造商， 产品竞争力强，硬质合金数控刀片产量连续多年位居国内企业前三。 2023 年公司 IPO 及可转债募投项目部分产能陆续投产， 受益于数控刀片需求复苏、 中高端产品国产替代进程推进、 海外市场加快拓展， 公司有望加速成长。 考虑到公司处于产能爬坡阶段成本费用承压， 我们下调公司 2023-25 年归母净利润为1.70/2.57/3.48 亿元（前值2.26/3.13/4.09亿元）， 对应PE32/21/16

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降1.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.5%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.5%，环比增长13.1%。 持续拓展海内外市场、叠加整硬刀具放量，营收保持高速增长；数控刀片高端化提均价稳毛利率，整硬刀具拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长；另外，公司整硬刀具逐步放量，带动营收同比高增。2023年前三季度，公司综合毛利率为44.1%，同比减少4.1个百分点；Q3单季度为43.0%，同比减少3.3个百分点，环比减少1.5个百分点，综合毛利率下降主要系整硬刀具拖累，数控刀片产品毛利率保持稳定。 短期产能增加投入加大，期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为21.7%，同比增加3.8个百分点，主要系数控刀片与整硬刀具产能释放投入加大，但尚未形成规模效应；Q3单季度为18.9%，同比减少7.9个百分点，环比减少2.7个百分点。2023年前三季度，公司净利率为18.0%，同比减少8.6个百分点；Q3单季度为18.8%，同比持平，环比增加0.3个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+。海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、整硬刀具等产品为工业耗材，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件： 10月 31日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 5.88亿元， yoy+46.07%；归母净利润 1.06亿元， yoy-1.28%；扣非归母净利润 1.01亿元， yoy-2.07%。 单看 Q3，公司实现收入 2.30亿元， yoy+104.10%；归母净利润 0.43亿元， yoy+104.48%；扣非归母净利润 0.43亿元， yoy+115.92%。 Q3利润端与收入端均高速增长。 单 Q3公司营业收入同比增长 104.10%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增强，产销量同比提升。单 Q3公司归母净利润同比增长 104.48%，主要系公司营业收入同比大幅增长所致。 Q3单季度净利率环比提升，持续加大研发投入。 前三季度公司实现销售毛利率44.10%，同比降低 4.06pct；销售净利率 17.98%，同比降低 8.62pct。公司期间费用率 21.69%，同比增加 3.80pct，其中销售费用率 4.97%，同比提升 1.59pct； 管理费用率 5.22%，同比降低 0.73pct；研发费用率 7.88%，同比提升 0.86pct； 财务费用率 3.63%，同比提升 2.08pct。 单 Q3，公司销售毛利率 42.98%，环比降低 1.48pct；销售净利率 18.78%，环比提升 0.28pct。从研发投入来看， Q3单季度公司研发投入同比增长 63.29%，前三季度公司研发投入同比增长 64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致。 公司销售渠道愈发完善。 公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。 1.直销渠道： 公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。 2.出口渠道： 公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025年收入分别为 8.00、 10.88、 13.25亿元， yoy+33.0%、 +35.9%、 +21.8%； 归母净利润分别为 1.75、 2.54、 32.6亿元， yoy+5.6%、 +45.0%、 +28.4%；对应 PE 分别为 31.96、22.04、 17.16X。 估值性价比较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件： 公司发布 2023年半年报， 2023年上半年实现营收 3.6亿元， 同比增长23.4%;实现归母净利润 0.62亿元， 同比下降 27.4%。 Q2单季度来看， 实现营 业收入 2.1亿元， 同比增长 33.5%， 环比增长 37.6%;实现归母净利润 0.38亿 元，同比下降 17.1%， 环比增长 58.7%。 加强市场开拓， 扩大品牌影响力： 2023年公司积极参加国内各大展会、 参与行业协会举办的学术交流活动、 承办 2023汽轮机行业先进制造技术交流会、 通过行业主流期刊等多种渠道使公司的产品得以宣传。此外， 公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展， 持续拓宽市场渠道， 增强品牌知名度， 进一步拓展海外业务， 2023年 H1在国内宏观经济环境较弱情况下实现 23.4%的高增长。 其中海外实现营收 1610万元， 同比增长43.0%。 综合毛利率 44.8%， 去年同期为 48.9%， 同比下降 4.1个百分点， 下降主要系整硬刀具产能利用率较低所致。 IPO 募投项目顺利结项， 加快智能化生产步伐。 2023年 4月， 公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项， IPO 募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、 丰富产品结构， 满足市场快速增长的需求， 同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力， 为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 募投项目的顺利结项并投入使用有助于公司毛利率逐步回升， 提升盈利能力。 坚持技术创新， 夯实技术壁垒。 2023年公司持续加大研发投入， 截至 2023年 6月 30日， 公司拥有有效授权专利 58项， 其中发明专利 26项， 报告期内共新增 1项基体材料牌号， 1项 PVD 涂层材料以及 2项 PVD 涂层工艺， 1项CVD 涂层工艺， 在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 投资建议： 考虑到公司新产品在产能爬坡阶段各项固定资产开支较大及国内宏观环境因素等情况， 我们略微调整公司盈利预测， 预计公司 2023年至 2025年营业收入分别为 7.87、 10.20、 13.21亿元， 同比增速分别为 30.9%、 29.5%、 29.6%， 归母净利润分别为 2.21、 2.79、 3.61亿元， EPS 分别为 3.58、 4.53、 5.85元， 对应8月 14日股价， 对应 PE 估值分别为 27.0、 21.3、 16.5倍， 维持增持-A 建议。 风险提示： 海外市场开拓不及预期； 宏观经济波动风险； 行业竞争格局恶化；

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 3.6亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润0.62 亿元，同比下降27.4%。Q2单季度来看，实现营业收入2.1亿元，同比增长33.5%，环比增长37.6%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降17.1%，环比增长58.7%。 积极开拓国内外市场，营收保持快速增长；整硬刀具产能利用率低，拉低整体毛利率。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓国内外市场，营收实现23.4%的高增长；其中，海外市场营收同比增长43.0%，其增量贡献已不容忽视。2023H1，公司综合毛利率为44.8%，同比下降4.1个百分点；Q2单季度为44.5%，同比下降4.7个百分点，环比下降0.9个百分点，毛利率下降主要系整硬刀具产能利用率低、毛利率较差。 可转债利息费用与股权激励费用摊销依旧拖累期间费用率，净利率同比大幅下降。2023H1，公司期间费用率为23.5%，同比增加9.1 个百分点；Q2 单季度为21.6%，同比增加6.0个百分点，环比减少4.5 个百分点；2023H1 公司期间费用率提升主要系可转债利息费用与股权激励费用摊销，二者同比增加近2854万元。2023H1，公司净利率为17.5%，同比下降12.2 个百分点；Q2单季度为18.5%，同比下降11.3 个百分点，环比增加2.5 个百分点。 短期复苏可期，中长期成长空间广阔。短期来看，国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声，预计2024 年我国将迎来工业补库存阶段，刀具作为工业耗材，行业景气度有望反转。中长期来看，以华锐精密为代表的国产刀具企业持续增加研发投入、提升刀具性能、扩充高端产能、扩展产品种类，综合竞争力不断提高，其成长空间主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升）共振；②是海外市场份额提升，海外刀具市场规模是国内的4 倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局。2023H1，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，海外营收保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.7、3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。给予公司2024 年25 倍PE，目标价110.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险。

事件：8月11日，公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现收入3.57亿元，yoy+23.42%；归母净利润0.62亿元，yoy-27.35%；扣非归母净利润0.59亿元，yoy-29.86%。单看Q2，公司实现收入2.07亿元，yoy+33.53%；归母净利润0.38亿元，yoy-17.10%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy-18.58%。 业绩短期承压，利润端降幅收窄。2023年上半年公司收入端增速23.42%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升；利润端增速-27.35%，公司利润端增速大幅低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用1563.48万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出1290.34万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。Q2公司利润端增速-17.10%，降幅收窄。（Q1利润端增速为-39.27%）Q2销售净利率环比提升，有望随着新产能产能利用率提升而逐步改善。2023年上半年公司实现销售毛利率44.82%，同比降低4.07pct；销售净利率17.47%，同比降低12.20pct。公司期间费用率23.49%，同比增加9.09pct，其中销售费用率5.31%，同比提升2.40pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加以及差旅费、市场推广和展会费用等费用增加所致；管理费用率6.06%，同比提升0.81pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用及安全生产费用等费用增加所致；研发费用率8.37%，同比提升2.09pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致；财务费用率3.75%，同比提升3.79pct，主要系可转债利息支出增加所致。 新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。①新产能投产贡献增量：2023年4月，公司IPO募投项目顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议：考虑市场竞争与新产品在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大的影响，调整公司盈利预期。预计公司2023-2025年收入分别为8.00、10.88、13.25亿元，yoy+33.0%、+35.9%、+21.8%；归母净利润分别为1.91、2.75、3.58亿元，yoy+14.9%、+44.2%、+30.3%；对应PE分别为30.48、21.14、16.23X。估值性价比较高，维持“买入”评级风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

投资事件： 公司披露 2023年半年报。 2023年上半年，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长 23.42%；实现归母净利润 0.62亿元，同比下降 27.35%； 实现扣非净利润 0.59亿元，同比下降 29.86%。 22H1业绩仍承压， Q2单季度环比改善。 公司聚焦硬质合金数控刀具主赛道， 不断追求刀具整体性能的提升和制造工艺的优化， 拓展新产品和新客户。受益于公司持续加大研发投入，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加， 2023年上半年公司实现营业收入 3.57亿元，同比+23.42%；实现归母净利润 0.62亿元，同比-27.35%。主要由于 1）股权激励股份支付费用 1563.48万元，可转债利息支出 1290.43万元，费用支出增加； 2）新建刀具产能仍处爬坡阶段。 Q2单季度公司收入 2.07亿元，同比+33.53%，环比+37.55%；净利润 0.38亿元，同比-17.10%，环比+58.69%。 费用支付致盈利能力下滑， Q2净利率环比修复。 2023年上半年公司毛利率/净利率为 44.82%/17.47%，同比分别下降 4.07pct/12.20pct；其中 Q2单季度公司毛利率/净利率为 44.46%/18.50%， 环比分别下降 0.86pct/提升2.46pct。 费用端方面， 2023年上半年公司销售费用 0.19亿元， 同比+125.47%； 管理费用 0.22亿元，同比+42.38%； 财务费用 0.13亿元，同比+12394.34%； 研发费用 0.30亿元，同比+64.44%。 23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 5.31%/6.06%/8.37%，同比分别+2.40pct/+0.81pct/+2.09pct。 产能释放叠加完善产品布局， 打造增长动能。 产品研发方面， 公司持续加大硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域以及航空航天等难加工领域的研发投入。并进一步完善刀片-刀体-刀具的产品矩阵， 积极开展数控刀体以及整体硬质合金刀具的设计开发，有利于为客户提供完整的加工解决方案，提升公司市场竞争力。 产能方面， 2023年 4月， 公司 IPO 募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求。 公司 IPO 募投项目和可转债项目将新增数控刀片产能 3500万片、整体刀具 340万支、数控刀体 50万件；其中，高效钻削刀具预计平均售价 120元/支（不含税），精密数控刀体平均售价 480元/件（不含税）。目前数控刀片产能稳步释放，整硬刀具年产能有望达到 170万支。 客户方面，公司加大对直销客户的开发力度，在一些重点行业的重点客户取得良好进展， 3C 大客户有望贡献收入增量。 上半年经济弱复苏下，刀具行业订单整体较为平淡， 6月起行业景气小幅好转。下半年随着公司产能的逐步释放， 以及大客户订单放量，公司业绩和盈利水平有望进一步修复。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润 1.91亿元、 2.99亿元、 3.93亿元，对应 EPS 为 3. 10、 4.86、 6.38元，对应 PE为 30倍、 19倍、 14倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期， 核心技术迭代迅速，市场竞争加剧， 原材料价格波动， 材料供应商集中。

事件2023年8月10日公司发布23年中报，1H23实现营业收入3.57亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少27.35%。其中2Q23实现营业收入2.07亿元，同比增长33.53%，环比增长38%；实现归母净利润0.38亿元，同比减少17.1%，环比增长58.33%。 点评收入高增长但利润减少，主要由于新增产能带来的人工薪酬增加、股权激励股份支付费用增加、可转债利息支出增加。1H23公司确认股权激励股份支付费用1563.48万元，确认可转债利息1290.43万元，职工薪酬3224.03万元，同比增长22.25%。 伴随收入规模进一步增长与产能利用率的提升，公司利润率改善可期。IPO与可转债募投项目的新增产能爬坡期阶段较高的固定成本，人员扩张带来职工薪酬增加让公司目前利润端有较大压力，但伴随后续收入规模的进一步增长，势必看到这些费用的逐渐摊薄，利润率将逐步回暖。 直销渠道占比提升，大客户开拓持续推进，助力利润弹性释放。 根据公司公告信息，22年直销渠道占比8.38%，1H23直销占比提升至12.98%。我们认为公司销售费用中职工薪酬的大幅增长，是由于公司近年加大了直销团队的建设力度与客户开发力度，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。直销渠道有望助力公司高端产能消化，带动公司产品结构持续优化。但目前部分大客户合作仍处于早期，规模化效应还未开始显现，未来大客户放量带来的高单价、高毛利率产品收入占比提升有望带动公司利润弹性显著释放。 盈利预测、估值与评级考虑公司产能爬坡期费用率较高，调整公司盈利预测，预计23至25年有望实现归母净利润1.65（-27.31%）/2.79（-7.92%）/3.71（-3.64%）亿元，对应当前PE34X、20X、15X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。

投资事件：3 月 30 日下午公司发布 2022 年度业绩报告。2022 年公司实现营业收入6.02 亿元，同比增加23.93%；归母净利润1.66 亿元，同比增加2.20%，扣非归母净利润1.58 亿元，同比增长3.52%。Q4 公司实现营收1.99 亿元，同比增长58.03%，实现净利润和扣非归母净利润分别0.59 亿元和0.54 亿元，同比分别增长45.17%和41.32%。 Q4 业绩创新高，推动渠道完善，公司业绩有望持续上升。从公司业务构成来看，22 年公司车削、铣削、钻削刀片收入分别为3.99、1.78 和0.15 亿元，分别同比增长22.71%、23.79%和18.63%。Q4 单季度公司业绩情况显著提升，实现营收1.99 亿元，环比增长76.59%，实现归母净利润0.59 亿元，环比增长178.35%。公司为开拓市场多措并举，推动在渠道完善、产品服务、销售队伍建设的转型升级，未来公司业绩有望持续上升。公司采用经销为主、直销为辅的销售模式，在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度。经过多年的生产经营积累，公司已建立了聚焦华南、华东和华北等国内主要数控刀片集散地，覆盖二十余省市的全国性销售网络。此外，公司近年来也积极拓展海外市场，加快全球布局，公司在境外聘用海外雇员进行业务推广，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。 Q4 盈利能力修复，公司持续完善内部治理，未来盈利空间可见。2022全年公司盈利水平略有下降，受疫情及制造业景气度较低的影响，下游市场需求较弱，公司研发费用、可转债利息支出增加带来期间费用率的增长，2022 年全年公司净利率同比下降5.86pct 至27.58%。Q4 单季度公司实现净利润0.59 亿元，同比增长45.17%。公司在四季度毛利率和净利率显著改善，毛利率50.24%，同比增长2.44pct，环比提升3.94pct；净利率29.54%，同比减少2.62pct，但实现环比提升10.80pct。2022 全年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.04%、5.74%和6.91%，同比分别提升0.34pct、0.34pct 和1.78pct，公司不断提升组织能力与运营效率，未来随着规模效应的扩大以及行业景气度的提升，公司盈利能力有望进一步提升。 公司坚持技术创新，持续加大研发收入，成果转化显著。公司专注于硬质合金数控刀具研发与应用，引进高端人才，深化产学研合作，与多家高校深入推进技术合作交流。截至2022 年12 月31 日，公司研发人员数量共计125 人，同比提升37.36%；公司拥有授权专利53 项，发明专利25 项，其中本年新增5 项发明专利以及4 项实用新型专利。报告期内共新增5 项基体材料牌号，2 项PVD 涂层材料以及4 项PVD 涂层工艺，2 项CVD 涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 盈利预测与投资建议：公司积极开拓市场，不断推动渠道建设以及研发成果转化，有望打开新的盈利空间。我们预计公司2023-2025 年将分别实现归母净利润2.35 亿元、3.44 亿元、4.08 亿元，对应EPS 为5.33、7.81、9.26 元，对应PE 为28 倍、19 倍、16 倍，维持推荐评级。 风险提示：海外市场开拓受阻，研发成果转化不及预期。

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年实现营业收入 6.02亿元， 同比+23.9%； 实现归母净利润 1.66亿元， 同比+2.2%； 扣非归母净利润 1.58亿元， 同比+3.5%。 其中Q4公司实现营收 1.99亿元， 同比+58.03%， 实现归母净利润 0.59亿元、 扣非归母净利润 0.54亿元， 同比分别+45.17%、 +41.32%。 投资要点Q4业绩环比改善显著，全年盈利能力略有下滑：Q4单季度公司业绩情况显著提升，实现营收 1.99亿元， 环比增长 76.59%， 实现归母净利润 0.59亿元， 环比增长178.35%。 2022年受制造业景气度较低影响， 下游需求偏弱公司产能利用率下降导致单位制造费用率上升， 公司全年实现毛利率 48.85%， 同比-1.45pct。 刀片销售量价齐升， 研发投入持续转化为技术成果： 公司全年销售车削、 铣削、 钻削刀片共 9005万片， 同比+9.4%， 均价约 6.68元/片， 销售均价同比+13.3%。 公司坚持技术创新， 研发费用率为 6.9%， 同比+1.8pct， 年内共新增 5项基体材料牌号， 2项 PVD 涂层材料以及 4项 PVD 涂层工艺， 2项 CVD 涂层工艺， 在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 公司持续的技术迭代保障公司产品的盈利能力不断提升。 公司销售渠道愈发完善， 不断加强直销与海外市场开拓。 公司在成熟的经销体系基础上， 进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度， 公司技术开发能力及技术服务能力不断提升， 与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。此外，公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广， 未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数， 由海外雇员开发海外市场， 减少与客户的沟通交流成本， 快速高效地实现客户需求。 募投产能逐步释放，可转债发行助力产能持续扩张：公司 IPO 募投项目有望于 2023年完全达产， 将新增 3000万片高端产能。 同时公司发布可转债， 共计募集资金 4亿元， 用于精密数控刀体生产线建设项目、 高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金， 两大项目预计将于 2024年开始释放产能， 达产后有望实现每年精密数控刀体 50万件和高效钻削刀具 140万支生产， 合计实现年收入 4.08亿元， 净利润1.15亿元。 投资建议： 我们预测公司 2023年至 2025年营业收入分别为 8.38、 11.7、 15.2亿元， 同比分别+39.3%、 +39.5%、 +29.7%； 实现归母净利润分别为 2.36、 3.37、4.46亿元，同比分别+42.1%、+43.1%、+32.2%； 公司 2023-2025EPS 分别为 5.36、7.67、 10.14， 对应 PE 倍数分别为 28.4X、 19.9X、 15.0X， 公司为国内领先数控刀具供应龙头， 受益于制造业复苏， 且随着公司募投产能的持续投放， 中高端刀片国产替代加速， 公司有业绩有望加速增长， 首次覆盖给予“增持-A” 评级。

华锐精密发布 2022年报：2022年实现营业收入 6.02亿元，同比+23.9%； 实现归母净利润 1.66亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润 1.58亿元，同比+3.5%。 投资要点: Q4业绩环比改善，全年业绩稳健增长。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+23.9%、+2.2%，业绩持续稳步增长；2022Q4单季度来看，实现营业收入 1.99亿元，同比+58%，环比+76.6%，实现归母净利润 0.59亿元，同比+45.2%，环比+178.4%，Q4行业传统旺季叠加景气度边际回暖，业绩改善幅度较大。从利润率来看，2022年综合毛利率 48.8%，同比-1.5pct，归母净利润 27.6%，同比-5.9pct，主要源于：1）疫情影响叠加制造业景气度下滑，产能利用不充分；2）研发投入增加、可转债利息及股权激励费用支付导致期间费用率上升；2022Q4单季度毛利率 50.2%，同比+2.4pct，环比+3.9pct，归母净利率 29.5%，同比-2.6pct，环比+10.8pct。从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3、+0.3、+1.8、+2.2pct。 刀片销售量价齐升，外销收入增速较快。从销售来看，2022年公司刀片总销量 9005万片，同比+9.4%，刀片销售均价从 2021年的 5.8元/片提升至 2022年的 6.6元/片，同比+12.4%，实现量价齐升。具体品类来看，车削、铣削、钻削刀片销量分别同比+7.3%、+12.6%、+11%，销售均价分别同比+14.3%、+10%、+6.9%，车削刀片均价提升较为明显。从海内外销售来看，2022年内销、外销收入分别同比+22.8%、+55.9%，外销占比同比+1pct 至 4.8%；从销售模式来看，2022年经销、直销收入分别同比+27.5%、-4.5%，经销收入占比 91.6%，仍占据主导。 募投产能逐步释放，业绩增长潜力充足。2022年，公司共新增 5项基体材料牌号、2项 PVD 涂层材料、4项 PVD 涂层工艺、2项 CVD涂层工艺，技术持续快速迭代。公司于 IPO 阶段募投扩产硬质合金数控刀片 3000万片、金属陶瓷数控刀片 500万片、硬质合金整体刀具 200万支产能，预计将于 2023年上半年开始投产；同时，公司于2022年 6月发布可转债募投计划，预计将新增精密数控刀体产品 50万件及高效钻削刀具 140万支产能。公司募投扩产项目产能逐步释 放，公司业绩增长潜力较为充足。 盈利预测和投资评级 刀具作为通用自动化领域与开工直接相关的品类，将直接受益制造业周期复苏，公司作为刀具行业龙头，业绩有望加速增长，考虑到公司募投项目投产有所延期，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 9.18、13.21、15.88亿元，同比增速为 53%、44%、20%；实现归母净利润 2.49、3.60、4.38亿元，同比增速为 50%、44%、22%，现价对应 PE26.5、18.4、15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，产能投放不及预期，海外拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

事件①：3 月30 日，公司发布2022 年年报。2022 年公司实现收入6.02 亿元yoy+23.93%；归母净利润1.66 亿元，yoy+2.20%；扣非归母净利润1.58 亿元，yoy+3.52%。单Q4，实现收入1.99 亿元，yoy+58.03%；归母净利润0.59 亿元，yoy+45.17%；扣非归母净利润0.54 亿元，yoy+41.31%。 事件②： 3 月30 日召开第二届董事会第十九次会议，审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，同意公司董事会提请股东大会授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超过人民币3 亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票。议案尚需提交公司股东大会审议通过。 全年业绩符合预期， Q4 单季度业绩创新高。2022 年，公司面对制造业景气度较低、行业需求较弱的情况，公司主动作为，有利应对各项困难挑战，通过技术创新、产能投入、渠道建设等多种方式推动公司业务顺利发展，2022 年公司收入端增速达23.93%，符合预期。单Q4，公司实现收入1.99 亿元，yoy+58.03%，环比增长76.59%，单季度收入创新高，环比增幅明显，主要系下游需求环比Q3 明显提升。归母净利润0.59 亿元，yoy+45.17%，环比增长178.35%；扣非归母净利润0.54 亿元，yoy+41.31%，环比增长171.81%，利润端环比增幅大于收入端。 全年盈利能力略有下滑，Q4 盈利能力明显回升。2022 年，公司实现销售毛利率48.85%，同比降低1.45pct，主要系：①受制造业景气度较低的影响，下游客户需求偏弱，公司产能利用率有所下降，单位制造费用有所上升；②整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。公司实现销售净利率27.21%，同比降低6.23pct。公司期间费用率17.82%，同比提升4.64pct，其中销售费用率3.04%，同比提升0.34pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加所致；管理费用率5.74%，同比提升0.34pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用增加所致；研发费用率6.91%，同比提升1.78pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加、股份支付费用增加所致；财务费用率2.13%，同比提升2.18pct，主要系可转债利息支出增加所致。2022 年Q4 公司盈利能力明显回升，Q4 单季度公司销售毛利率50.24%，环比提升3.94pct；销售净利率29.54%，环比提升10.80pct。 分产品来看，各类数控刀片均价均有所提升。①车削刀片：2022 年实现收入3.99亿元（yoy+22.71%），销量5336.67 万片，均价7.47 元/片（yoy+14.34%）；②铣削刀片：2022 年实现收入1.78 亿元（yoy+23.79%），销量3434.37 万片，均价5.19 元/片（ yoy+9.96%）； ③ 钻削刀片： 2022 年实现收入0.15 亿元（yoy+18.63%），销量233.58 万片，均价6.32 元/片（yoy+6.88%）。 公司持续加大研发投入，推动研发成果转化。①大力引进研发人才，研发人员数量大幅提升。截至2022 年12 月31 日，公司研发人员数量达125 人，同比提升37.4%，占公司总人数比重为16.49%。②推动研发成果转化。2022 年公司新增5项基体材料牌号，2 项PVD 涂层材料以及4 项PVD 涂层工艺，2 项CVD 涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 展望2023 年，新产能投产与愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。公司 IPO项目满产后将贡献3000 万片硬质合金刀片、500 万片金属陶瓷刀片、200 万只整体刀具产能。公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。此外，公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广，未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。 投资建议：预计公司2023-2025 年收入分别为8.66、12.10、15.60 亿元，yoy+43.9%、+39.7%、+29.0%；归母净利润分别为2.49、3.51、4.66 亿元，yoy+50.3%、+40.6%、+32.8%；对应PE 分别为24.76、17.61、13.26X。展望2023 年，新产能投产与愈发完善的销售渠道有望助力公司发展，以3 月30 日收盘价为基础，公司2023 年PE 不到25X，估值性价比较高，因此上调为“买入”评级 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件2023年3月30日公司发布22年报，22年实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.20%。 点评22年数控刀片实现“量价齐升”增长。公司22年实现数控刀片收入5.92亿元，同比增长23.02%；销量0.9亿片，同比增长9.36%；销售均价6.57元/片，同比增长12.5%。在制造业景气度下行，行业需求偏弱背景下公司依旧实现了数控刀片销量增长，同时由于产品结构优化，高端产品占比提升，销售均价相比21年显著增长。 各类刀片产品均实现增长，产能利用率不足毛利率整体略有下降。 22年公司实现车削刀片收入3.99亿元，同比增长22.71%，毛利率48.74%，同比增长1.43pcts；铣削刀片收入1.78亿元，同比增长23.79%，毛利率51.28%，同比下降4.58pcts；钻削刀片收入0.15亿元，同比增长18.63%，毛利率77.26%，同比下降2.05pcts。 制造业景气度较低，公司产能利用率下降导致单位制造费用有所上升，公司铣削、钻削刀片毛利率同比下降。同时由于整体刀具22年处在产能爬坡阶段，固定成本金额较大也对毛利率造成一定影响。公司22年毛利率48.85%，同比下降1.45pcts。 IPO、可转债募投项目今年逐步投产，产能持续提升。公司IPO、可转债募投项目今年逐步投产，IPO 项目将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，预计第一年均价分别为9.86元/片、9.20元/片、48.67元/支；可转债项目达产后可实现年新增精密数控刀体产品50万件产能，预计均价为480元/件，新增各类高效钻削刀具140万支产能，预计均价为120元/支。 海外收入高增长，海外布局将继续加码。公司22年实现海外收入2906.22万元，同比增长55.86%，目前海外收入体量占比较低，但公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，未来海外收入占比有望持续提升。 盈利预测、估值与评级预计23至25年有望实现归母净利润2.27/3.03/3.85亿元，对应当前PE27X、20X、16X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。