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航天宏图 2022-09-20 77.43 -- -- 75.34 -2.70% -- 75.34 -2.70% -- 详细
公司业绩持续处于高增态势。公司营收由 2016年 1.95亿元增长至2021年14.68亿元,2016-2021年CAGR 为49.7%,22H1营收为7.81亿元,同比增加79.0%。2016-2021年扣非归母净利润CAGR 为36.4%,22H1扣非归母净利润为786.2万元,同比由负转正,为2018年以来上半年首次扣非后的归母净利润出现正数的情况。PIE+行业产品线已在应急管理、自然资源、特种行业三个领域形成优势,并不断拓展新型应用场景,在新能源、碳中和、数字化交付等领域已有落地项目。 上半年,公司新增订单约 14亿元,同比增长 2倍以上;其中一季度新签订单 5.98亿元,同比增长269.14%,二季度新签订单约8.02亿元,同比增长约163.24%,订单持续高增为全年业绩打下基础。 股权激励彰显公司云业务发展信心。公司于2022年7月发布2022年限制性股权激励计划草案,计划向包括高管及核心技术人员在内的91人授予125万股限制性股票,占公司股本总额的0.68%。以营收及云业务收入作为业绩考核依据,将2021年公司营收作为基数,2022/2023/2024年分别同比增长不低于30%/69%/119%;将2021年公司云业务收入作为基数,2022/2023/2024年分别同比增长不低于70%/189%/391%,且截至本激励计划草案公告日,公司同时正在实施2019年限制性股票激励计划及2020年限制性股票激励计划,股权激励彰显公司对未来云业务发展战略的信心。 定增完善全产业链布局。2020年8月公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过7.0011亿元,用于分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目及补充流动资金,本次定增已于2021年7月发行上市,定增增强了公司资金实力,可扩展公司业务产品线,完善公司卫星应用领域全产业链布局,提升公司核心竞争力。 投资建议:公司是国内领先的遥感行业服务提供商。行业处于高速增长的态势,公司在遥感领域已经基本完成了全产业布局。预计2022-2024年公司的EPS 分别为1.60/2.36/3.44元,维持“买入”评级。 风险提示:企业、行业拓展领域不及预期;行业竞争加剧。
航天宏图 2022-08-23 75.44 91.80 26.67% 79.98 6.02%
79.98 6.02% -- 详细
事件概述 8月19日,航天宏图披露2022年半年报。公司2022上半年实现营业收入7.81亿元,同比增长78.99%;实现归母净利润853.59万元,同比增长52.28%;实现扣非归母净利润786.16万元。 “PIE+行业”大规模放量,22H1实现高速增长 收入端来看,公司2022上半年实现营业收入7.81亿元,同比增长78.99%,其中7.18亿元来自于PIE+行业,在国内疫情较为严重的背景下延续了高增长态势。盈利能力来看,公司2022上半年毛利率为50.50%,与去年同期基本持平;费用率则依旧延续了之前的趋势,其中销售费用率上升2.18pct,主要系公司发力各地分支机构建设,财务费用上升1.07pct,而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD改革,分别下降1.32pct和3.06pct。得益于收入端的快速增长,公司2022H1实现归母净利润853.59万元,同比增长52.28%;实现扣非归母净利润786.16万元,由负转正。 在手订单充裕,云业务增速目标亮眼,后续高增长可期 根据公司半年报披露,2022H1公司新增订单约14亿元,同比增长2倍以上。在风险普查领域,公司已中标项目600多个,中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开,叠加二期工程的启动,2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度,在自然资源领域,2022年2月25日,自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》,要求到2025年,5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖,5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测,有望受益于行业的快速发展。此外,公司还在今年7月发布了股权激励草案,目标为:1)以2021年收入为基数,2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%;2)以2021年云业务收入为基数,2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。我们认为,结合充裕的在手订单,以及股权激励的目标,公司后续有望继续实现高速增长。 可转债发行项目有序推进,实景三维空间广阔 今年5月,公司发布可转债预案,称拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目,项目总投资金额合计约15亿元。本次募投项目具体分为两部分:1)自建无人机生产线,强化空基数据采集能力,将观测精度从亚米级提升至厘米级,形成航空与航天互补,地面辅助的空天地一体化全息感知体系。2)构建混合现实智慧地球,核心是基于多种感知手段,构建可量测、可观测的实时地球孪生模型, 以“数据+平台+应用”的新服务模式,支持自然资源、能源、电网、地产、基建等BCG端的实景三维建设需求。我们认为,目前我国的实景三维处于建设初期,若可转债项目顺利实施,有助于公司在该领域获得更大的市场份额,进一步打开成长空间。 自有星座预计2022年末出厂,打通卫星产业链上下游 在享受多个下游高景气度的同时,公司也正在筹建自主可控的遥感卫星,跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence的数据,预计到2025国内卫星数据产品销售空间约为100亿元。根据半年报信息,目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作,完成了卫星分系统详细设计、接口签署、正样投产,大部分卫星平台单机设备已经交付,正在开展地面核心系统联试,预计今年末出厂。我们认为,该类型卫星稀缺,能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源,也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线,形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环,为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化,航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业,长期受益于卫星应用多点开花的需求高增,有望利用“PIE+行业”的平台型优势,促使业绩持续增长。结合公司股权激励所额外产生的费用,我们预计公司2022-2024年收入分别为20.89/27.89/36.67亿元,归母净利润分别为2.82/3.85/5.47亿元,维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价91.8元,相当于2022年60倍的动态市盈率。 风险提示:遥感行业政策落地不及预期;公司云服务客户拓展不及预期;公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。
航天宏图 2022-08-22 80.00 84.00 15.91% 79.98 -0.03%
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事件:8月18日晚航天宏图发布2022年半年度报告,实现营业收入为7.81亿元,同比增长78.99%;实现归母净利润为854万元,同比增长52.28%;实现扣非归母净利润为786万元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.05元,同比增长66.67%。单季度看,公司2022年第二季度实现营业收入为5.86亿元,同比增长59.86%;实现归母净利润为0.58亿元,同比增长14.86%。 数字经济机遇推动公司营收、订单高增数字经济成为发展新动能,以卫星遥感、导航、通信为重要支撑的空间基础设施已经成为数字基础设施的重要组成。公司作为空天信息领域的排头兵、卫星运营与应用服务的龙头企业,受益于行业增长。2022年上半年,公司新增订单约14亿元,同比增长2倍以上。空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为0.46、7.18、0.17亿元。 完成激励计划授予,显示发展信心8月10日,公司向91名激励对象授予125万股限制性股票,占总股本的0.68%。 激励计划的业绩考核目标为,以2021年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率不低于30%/69%/119%;同时以2021年云业务收入为基数,2022-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。业绩考核目标显示了公司的发展信心,有望充分调动核心团队积极性。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为21.23/29.79/39.71亿元,对应增速分别为44.57%/40.31%/33.30%,归母净利润分别为2.97/4.34/6.01亿元,对应增速48.75%/45.82%/38.54%,EPS分别为1.61/2.35/3.25元/股,3年CAGR为44.31%。维持原目标价84元,维持“增持”评级。 风险提示:1.系统性风险,2.下游需求不及预期,3.行业政策变化风险,4.卫星折旧摊销影响利润。
航天宏图 2022-08-22 80.00 -- -- 79.98 -0.03%
79.98 -0.03% -- 详细
投资事件:公司发布2022年半年报:营业收入7.81亿元,同比增长78.99%,归母净利润853.59万元,同比增长52.28%。 多业务线进展良好,业绩订单高增长。2022年上半年,公司多业务线进展良好,带动公司整体收入规模达7.81亿元,其中空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为0.46亿元,7.18亿元、0.17亿元。PIE+行业和云服务业务均实现超高速增长,收入分别同比增长121%和574%。与此同时,公司订单实现高速增长,报告期内公司新增订单约为14亿元,同比增长2倍以上。新增订单高速增长表明行业景气度高企,并且为后续业绩高成长奠定坚实基础。 加速推动全产业链布局,上游项目进展良好。公司为探索第二增长曲线,业务模式向上游拓展,重点发力以航天/航空为主的自主数据源建设。目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作,大部分卫星平台单机设备已经交付,正在开展地面核心系统联试,预计今年末出厂。以航天数据源为主的分布式干涉雷达卫星星座项目正处于稳步推进中。并且公司今年拟发布可转债,募投项目包括无人机生产线建设,公司旨在强化航空数据源方面能力。公司针对上游领域进行多方位布局,打通产业链上下游,为客户提供多维度、深层次服务,提升公司产品及服务综合竞争优势。 销售体系逐渐完善,京外收入占比高增,海外业务实现突破。报告期内公司加速推进市场下沉战略,在拓展覆盖全国的营销网络同时加大海外销售网点建设。在全国网络建设方面,公司目前已经形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系,目前已经拥有140个营销网点,上半年公司京外收入规模已达5.94亿元,占总收入比例高达76%,贡献公司绝大部分收入。全国性销售网络体系建设已经初现成效。而海外销售体系建设也正快速推进,目前公司已经在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨和老挝、罗马尼亚、阿联酋设立分支机构,报告期内公司海外新签订单约40万美元,业务实现初步突破。随着海外网点建设不断推进,海外业务有望实现快速发展。 投资建议:我们预计2022/2023/2024年收入分别为20.83/28.47/38.79亿元,归母净利润分别为2.90/4.00/5.58亿元,对应PE 50.4/36.5/26.2倍。考虑公司业务持续高成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。
航天宏图 2022-08-02 75.60 -- -- 82.88 9.63%
82.88 9.63% -- 详细
投资事件:公司发布2022年股权激励计划(草案):本次激励对象总人数为91人,占公司员工3.83%,授予价格为31元/股,拟向激励对象授予125万股限制性股票。 公司发布股权激励计划,制定较高总收入及云业务发展目标。近日公司发布2022年股权激励计划(草案),激励对象总人数为91人,占2021年底公司员工总数2376人的3.83%,授予价格为31元/股,拟向激励对象授予125万股第二类限制性股票,约占公司总股本0.68%。考核目标为,以2021年业绩为基数,2022/2023/2024年公司营业收入增速不低于30%/69%/119%,云业务收入增速分别不低于70%/189%/391%。而2021年公司收入和云业务收入分别为14.68亿元和4422.86万元。由此可得,2022年营业收入不低于19.08亿元,云业务收入不低于7518.86万元;2023年营业收入不低于24.81亿元,云业务收入不低于1.28亿元;2024年营业收入不低于32.15亿元,云业务收入不低于2.17亿元。未来3年,公司收入及云业务收入复合增速分别高达30%和70%,均将有望实现高速增长。另外股权激励计划产生的摊销费用2022-2025年分别为1140.22万元、2304.32万元、1368.73万元和528.81万元,公司2021年归母净利润约为2亿元,若考虑到公司业绩增长,摊销费用占净利润比例较低,摊销费用对公司净利润影响有限。 公司拟发布可转债,加大交互式全息智慧地球项目建设。公司拟发布可转债,募资金额不超过10.6亿元,其中交互式全息数字地球产业数字化转型项目金额为7.56亿元,补充流动资金3.04亿元。交互式全息数字地球产业数字化转型项目主要包括建设空天地全息感知体系建设、交互式全息智慧地球研发中心、产业数字化转型运营中心三大部分。若项目正式落地,公司将在辽宁朝阳、江苏南通、安徽芜湖成立无人机生产与服务中心,补齐公司无人机航测能力,完成“空天地”一体化全息感知体系建设。 云订阅产品生态不断丰富,云业务稳步推进。近期,公司PIE-Engine应用商城新上火情SaaS服务。火情SAAS服务可分为免费版、标准版和高级版,后两个版本的售价分别为9.9元/月和48元/月。公司行业订阅产品还包括大气污染管控、无人机智慧园区一体化监管平台、臭黑水体遥感监测服务平台等。公司持续加大研发投入,针对不同行业客户的实际需求推出共性需求的产品,不断丰富云订阅产品生态。 投资建议:我们预计2022/2023/2024年收入分别为20.83/28.47/38.79亿元,归母净利润分别为2.90/4.00/5.58亿元,对应PE 48.7/35.3/25.3倍。考虑公司业务持续高成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢
航天宏图 2022-07-28 77.50 91.80 26.67% 82.88 6.94%
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事件:7月25日晚间,航天宏图发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员等合计91人授予限制性股票125万股,占公司总股本的0.68%。本次股权激励的授予价格为31.00元,将于2022/2023/2024分三阶段解除限售,解除限售条件为:1)以2021年收入为基数,公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%;2)以2021年云业务收入为基数,2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。 发布2022年股权激励,云业务增速目标亮眼 从激励对象来看,本次股权激励涵盖91人(包括一位核心技术人员),约占公司总人数的4%,考虑到公司此前在19/20/21年均进行过股权激励,我们认为本次股权激励是对此前激励措施的有机补充,对稳定核心员工有积极作用,有利于公司长期发展。从解除限售条件来看,本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售,解除限售条件为:1)以2021年收入为基数,公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%;2)以2021年云业务收入为基数,2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。结合公司2021年14.68亿元的整体收入和4423万的云业务收入,我们在看好公司在未来三年保持中高速发展的同时,也期待云业务占比的逐步提升,为公司带来商业模式的进化。 可转债发行项目有序推进,实景三维空间广阔 今年5月,公司发布可转债预案,称拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目,项目总投资金额合计约15亿元。本次募投项目具体分为两部分:1)自建无人机生产线,强化空基数据采集能力,将观测精度从亚米级提升至厘米级,形成航空与航天互补,地面辅助的空天地一体化全息感知体系。2)构建混合现实智慧地球,核心是基于多种感知手段,构建可量测、可观测的实时地球孪生模型,以“数据+平台+应用”的新服务模式,支持自然资源、能源、电网、地产、基建等BCG端的实景三维建设需求。我们认为,目前我国的实景三维处于建设初期,若可转债项目顺利实施,有助于公司在该领域获得更大的市场份额,进一步打开成长空间。 2022Q1延续高增,在手订单充裕保障后续成长 2022Q1,公司实现营收1.95亿元,同比增长179%,延续了此前的高增长。展望2022全年,我们仍看好公司凭借充裕的在手订单,实现高速增长。根据年报信息,公司2021年新签订单总额21.7亿元,其中在风险普查领域,已中标项目600多个,中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开,除现有的600个项目外,2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度,在自然资源领域,2022年2月25日, 自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》,要求到2025年,5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖,5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测,有望受益于行业的快速发展。 筹建自有星座,打通卫星产业链上下游 在享受多个下游高景气度的同时,公司也正在筹建自主可控的遥感卫星,跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence的数据,预计到2025国内卫星数据产品销售空间约为100亿元。根据公司公告,公司计划在2022年底发射全国首个InSAR卫星星座,向产业链上游延伸。该类型卫星稀缺,能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源,也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线,形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环,为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化,航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业,长期受益于卫星应用多点开花的需求高增,有望利用“PIE+行业”的平台型优势,促使业绩持续增长。结合公司股权激励所额外产生的费用,我们预计公司2022-2024年收入分别为20.89/27.89/36.67亿元,归母净利润分别为2.82/3.85/5.47亿元,维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价91.8元,相当于2022年60倍的动态市盈率。 风险提示:遥感行业政策落地不及预期;公司云服务客户拓展不及预期;公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。
航天宏图 2022-07-28 77.50 -- -- 82.88 6.94%
82.88 6.94% -- 详细
遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业,维持“买入”评级考虑公司在手订单充裕,我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为3.18、4.61、6.26亿元,EPS为1.72、2.50、3.39元/股,当前股价对应2022-2024年PE为41.8、28.8、21.2倍,公司作为卫星应用服务领域领军,持续高成长可期,维持“买入”评级。 推出新一期激励计划,完善公司长效激励机制公司发布2022年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予125万股限制性股票,占公司总股本的0.68%;激励计划总人数为91人,占2021年底总人数的3.83%;限制性股票的授予价格为31元/股。本次激励计划的实施将更加稳定核心团队,实现员工利益与股东利益的深度绑定。 设置了较高的业绩考核目标,彰显发展信心本次激励计划的业绩考核目标为以2021年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率不低于30%、69%和119%,同时以2021年云业务收入为基数,2022-2024年云业务收入增长率不低于70%、189%和391%,较高的业绩考核目标彰显公司发展的充足信心,也有利于调动核心员工的主观能动性和创造性。 拟发行可转债募资10.6亿元,重点投向交互式全息智慧地球产业数字化项目公司此前发布公告,拟发行可转债募集资金不超过10.6亿元,扣除发行费用后,募集资金中7.56亿用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目,3.04亿用于补充流动资金。交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要投入两大方向:一是将规模化地建设空基数据采集能力,探索地面信息采集技术,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展,逐渐形成航空与航天互补,地面辅助的空天地一体化全息感知体系。二是通过构建混合现实智慧地球,融合空天地以及互联网、物联网的各类信息,实现对实体世界的实映射。 风险提示:政府财政支出紧张风险;市场竞争加剧风险。
航天宏图 2022-07-27 71.96 86.24 19.00% 82.88 15.18%
82.88 15.18% -- 详细
事件:7月25日,公司发布2022年限制性股票激励计划(下称《计划》),拟向91名激励对象授予125万股限制性股票,占公司总股本的0.68%,授予价格为31元/股。 公司上市以来第三次股权激励落地,云业务高增目标彰显公司商业模式拓展决心。 公司分别于2019年和2020年发布了股权激励计划,而此次发布的《计划》是公司上市以来第三次股权激励计划,多次的股权激励可使公司的核心团队更加稳定,实现员工利益与公司长远发展的深度绑定。《计划》中的营收考核目标为2022-2024年营业收入分别较2021年增长30%/69%/119%,也即30%的复合增速,这与2019年、2020年的股权激励中营收复合增速一致,更具延续性的增长目标能更好维护老员工的利益。《计划》中云业务的考核目标为2022-2024年营业收入分别较2021年增长70%/189%/391%,也即70%的复合增速。公司正积极拓展遥感云服务的商业模式,目前城市级遥感云平台已与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等多地政府签订整体合作框架意向协议,未来云业务占比有望持续提升。 实景三维中国建设将迎来发展高峰期,公司通过转债项目加速布局。今年2月,自然资源部办公厅印发的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》进一步明确了实景三维中国的建设目标、建设任务等重要内容。《通知》明确指出,到2025年50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到2035年这一比例需达80%以上。在建设要求方面,《通知》也指出将落实规划计划,做好经费保障。根据泰伯智库,预计至2025年我国实景三维市场规模累计可达到260亿至500亿。5月21日,公司发布可转债预案公告,拟向不特定对象发行可转债不超过10.6亿元,其中拟募集资金7.56亿的交互式全息智慧地球产业数字化转型项目中有3.19亿是无人机队的建设。由于实景三维中国建设前期将以数据采集、平台搭建为主,公司通过无人机队的建设补齐了低空遥感能力,形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系,这将有助于公司快速切入实景三维中国建设的市场。 全国风险普查及特种领域相关业务正处于放量阶段。1>根据国家相关要求,将于2022年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作,未来1-2年将是风险普查落地的关键时期。公司在试点阶段的业务推进顺利,此外公司持续加大对营销网络及分支机构的建设,这也有利于公司在风险普查全面开展阶段地方订单的持续获取;2>公司于2021年12月23日发布公告,与某单位签署单一来源采购合同,合同金额约2.79亿元,合同履行期限为签订日至2023年12月31日,若相关业务能顺利开展,将为公司未来2年的业绩带来积极影响。随着PIE-Engine平台在特种领域应用服务的深度和广度提升,公司相关订单有望持续落地。 我们预测公司2022-2024年每股收益为1.54、2.17、3.05元(原22-24年预测为1.57、2.25、3.13元,由于公司发布新股权激励计划,因此我们上调了管理费用,同时公司股权激励计划股份上市存在摊薄的影响),参考可比公司给予公司2022年56倍市盈率,对应目标价为86.24元,维持买入评级。 风险提示业务拓展不及预期,现金流改善不及预期。 盈利预测与投资建议
航天宏图 2022-05-26 62.52 -- -- 75.00 19.79%
82.88 32.57%
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事件:公司5月21日发布了可转债预案公告,拟向不特定对象发行可转债不超过10.6亿元,募集资金拟用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目(7.56亿元)和补充流动资金(3.04亿元)。项目总投资金额合计15.23亿元。 我们综合点评如下:推进智慧地球产业数字化转型,打造服务新模式。公司通过此次募投项目,将升级打造新的智慧地球业务模式,底层逻辑即是将真实世界的目标、建筑等真实场景通过卫星和无人机等设备进行精准化的拍摄、测量和数据收集,依托公司已有的遥感、互联网等技术,搭建一个可量测、可模拟、可动态推演的实景三维模型,最后以“数据+平台+应用”的新服务模式,用于支撑如自然资源管理、生态文明建设、智慧城市等各个领域的三维实景建设需求。 “十四五”实景三维、孪生流域市场广阔。1)根据国家自然资源部2022年发布的《自然资源部办公厅关于全面推进实景三维中国建设的通知》,预计到2025年,5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖,5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖,50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成,全国300余地级市将陆续进行实景三维建设,需求空间广阔;数字孪生流域建设也先行试点任务94个,遍布全国省级水利部门和七大流域管理部门,市场需求不断扩大。2)公司当前在城市宜居性评估、林业大数据综合监测预警、城市违建、水涝分析等多个领域具有技术基础。近年来公司不断建设完善“总部—大区—省办—城市节点”的四级营销体系,地方业务渗透率不断提升,强大的营销网络或可为后续市场拓展提供强力保障。 多年无人机研发厚积薄发,成熟机型可助力实景三维建设。公司经多年研发已拥有成熟无人机型并具备一定量产能力,并可广泛适用于区县级空间信息获取,满足实景三维建设需要。1)无人机将飞行数据接入公司遥感云平台后,可为公司突破自主可控数据源瓶颈以及云服务规模化推广提供有力支撑;2)无人机数据采集探测可与卫星遥感形成合力,满足实景三维建设从厘米到米的精度需求。无人机的投入建设或将助力公司实现空天地一体化、云边端实时协同的业务模式,提升多维度、多种类、深层次服务的能力。 投资建议:公司是我国卫星应用领域的龙头企业之一,遥感、“PIE+行业”和云服务业务发展良好,公司通过此次可转债项目募资打造智慧地球新业务模式,塑造“数据+平台+应用”的服务能力,未来发展空间愈加广阔。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.05亿元、4.25亿元、5.79亿元。当前股价对应2022~2024年PE为38x/27x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期;下游需求不及预期;行业政策变化等。
航天宏图 2022-05-23 62.23 -- -- 75.00 20.35%
82.88 33.18%
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事件回顾:公司发布可转债预案,拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中,交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业,实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示,2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元,同时,数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。 实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手,目前实景三维建设规划正处在启动的初期,市场潜力巨大,2025年之前以数据采集、平台搭建为主,到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率,且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖,10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景,市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略,打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商,拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础,具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势,布局航空遥感数据获取,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展;结合实景三维技术、VR技术、MR技术,探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为,募投项目有利于公司:1)在卫星遥感基础上,发展低空遥感,巩固行业领先优势;2)拓展公司能力圈,全域孪生映射应用前景广阔,进一步打开成长空间。公司在手订单充裕,水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,竞争力显著提升。PIE+行业,1)应急领域,预计风普2022年市场空间100亿左右,公司有望维持15%-20%市场份额,风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开;2)特种领域,公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展,业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸,横纵拓展、持续渗透;3)自然资源领域,实景三维试点相继铺开,公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点,产品体系得到验证、中标节奏明显加快;4)水利、农业,在经济稳增长和大力发展数字经济背景下,公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设,成为继风普之后的又一个爆发点。 事件回顾:公司发布可转债预案,拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中,交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业,实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示,2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元,同时,数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手,目前实景三维建设规划正处在启动的初期,市场潜力巨大,2025年之前以数据采集、平台搭建为主,到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率,且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖,10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景,市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略,打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商,拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础,具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势,布局航空遥感数据获取,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展;结合实景三维技术、VR技术、MR技术,探索沉浸式智慧地球全景构建。 我们认为,募投项目有利于公司:1)在卫星遥感基础上,发展低空遥感,巩固行业领先优势;2)拓展公司能力圈,全域孪生映射应用前景广阔,进一步打开成长空间。公司在手订单充裕,水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,竞争力显著提升。PIE+行业,1)应急领域,预计风普2022年市场空间100亿左右,公司有望维持15%-20%市场份额,风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开;2)特种领域,公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展,业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸,横纵拓展、持续渗透;3)自然资源领域,实景三维试点相继铺开,公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点,产品体系得到验证、中标节奏明显加快;4)水利、农业,在经济稳增长和大力发展数字经济背景下,公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设,成为继风普之后的又一个爆发点。 事件回顾:公司发布可转债预案,拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中,交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业,实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示,2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元,同时,数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手,目前实景三维建设规划正处在启动的初期,市场潜力巨大,2025年之前以数据采集、平台搭建为主,到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率,且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖,10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景,市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略,打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商,拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础,具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势,布局航空遥感数据获取,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展;结合实景三维技术、VR技术、MR技术,探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为,募投项目有利于公司:1)在卫星遥感基础上,发展低空遥感,巩固行业领先优势;2)拓展公司能力圈,全域孪生映射应用前景广阔,进一步打开成长空间。公司在手订单充裕,水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,竞争力显著提升。PIE+行业,1)应急领域,预计风普2022年市场空间100亿左右,公司有望维持15%-20%市场份额,风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开;2)特种领域,公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展,业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸,横纵拓展、持续渗透;3)自然资源领域,实景三维试点相继铺开,公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点,产品体系得到验证、中标节奏明显加快;4)水利、农业,在经济稳增长和大力发展数字经济背景下,公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设,成为继风普之后的又一个爆发点。
航天宏图 2022-05-17 65.97 75.25 3.84% 73.88 11.84%
82.88 25.63%
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公司业务以 PIE 平台为核心,逐步拓展应用场景。 PIE 是公司十余年来持续投入自主研发的国产新一代遥感与地理信息一体化软件。 公司在发展前期深度参与国家空间基础设施建设,并逐步把相关成果沉淀到 PIE 平台中,之后不断提升平台的标准化程度和性能。 平台拥有“微内核+插件式”的软件架构,形成了一套 SDK 二次开发包,公司以“平台+行业插件”的方式逐步拓展下游应用市场,能有效地减少成本,带来更高的软件复用效率。通过 PIE 平台,公司业务重心实现了从中游向下游应用的转移,市场空间逐步打开。 “十四五”期间应急管理、自然资源、特种领域、 水利等场景具备巨大的发展机遇, 有望带动公司相关业务快速增长。 “十四五”期间,应急管理与自然资源领域是公司布局的两大重点场景。 在应急管理领域,公司深度参与全国风险普查专项, 截至 2021年底,公司总计实施灾害风险普查项目 662个,涉及范围涵盖 32个省份和自治区,中标额超过 8亿元,市场占有率为全国第一。 2月 14日,国务院印发《“十四五”国家应急体系规划》,明确了我国应急管理体系建设的总体目标、主要指标等重要内容。 全国风险普查后,基于普查数据的信息化以及应急管理体系建设将成为重点,公司有望深度参与相关重大工程建设。 在自然资源领域,实景三维中国建设将逐步由试点走向推广。由于现阶段实景三维在技术、安全与应用等方面各存难点, 拥有领先的算法能力、多源数据处理能力以及自主可控的产品,具备多行业深刻积累的企业有望在其中发挥更关键的作用。 公司综合实力强,有望在实景三维建设中获得更大机遇。 公司在特种领域以及水利领域业务有望快速增长。 在特种领域, 公司在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上,业务不断延伸至环境构建、模拟仿真、指挥控制、情报支援等诸方面。此外,公司竞争力不断提升,现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。 公司在“十四五”期间有望持续受益于国防信息化建设,特种领域业务有望持续保持高速发展态势。 在水利领域, 公司全面参与国家重点研发计划“多尺度流域水资源和水利设施遥感监测应用示范”项目,并拥有多项技术和产品以实现水利工程全生命周期监管。为增强国家水安全保障能力,今年全年我国将完成水利建设投资约 8000亿元,公司相关业务有望受益。 我们认为“十四五”期间公司所处赛道景气度高,业务将保持快速增长, 预测公司2022-2024年每股收益为 1.57、 2.25、 3.13元,参考可比公司给予公司 2022年 48倍市盈率,对应目标价为 75.36元,维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期,现金流改善不及预期。
吕伟 6
航天宏图 2022-05-11 62.79 -- -- 72.55 15.38%
81.84 30.34%
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事件:公司近期发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年,公司实现营收14.7 亿元,YoY+73.4%;归母净利润2.0 亿元,YoY+55.2%;扣非归母净利润1.5 亿元,YoY+31.8%。同时公司发布2022 年一季报,实现营收2.0 亿元,YoY+179.3%;归母净利润-4956.1 万元,去年同期-4497.6 万元。公司业绩位于此前业绩预告范围内,符合市场预期。 单季度营收大幅增长;多产品线发展迅速。公司2021Q1~Q4:1)分别实现营收0.7 亿元、3.7 亿元、3.7 亿元和6.6 亿元,实现归母净利润-0.4 亿元、0.5亿元、0.5 亿元和1.4 亿元,收入和利润四季度占全年比重均较高;2)分产品看,2021 年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为 1.6亿元、12.7 亿元、0.4 亿元,YoY-56.5%,174.4%,80.7%。“PIE+行业”贡献营收增长核心动能,公司全国营销网络日臻完善,分支机构订单增长较快,促使整体营收和净利润的快速增长。 研发投入持续加大;成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”产品谱系。公司2021 年,1)整体毛利率增加1.48ppt 至52.0%,净利率减少1.59ppt 至13.6%;2)期间费用率增加1.22ppt 至35.9%。其中销售费用率9.4%,同比增加2.17ppt;销售费用1.4 亿元,YoY +125.3%,主要是公司加强业务拓展、开拓市场所致;管理费用率11.3%,同比减少0.29ppt;研发费用率14.4%,同比减少1.03ppt,但研发费用2.1 亿元,YoY +61.9%,主要是公司加强高水平研发人员的引进和高校产学研合作,核心产品研发投入增加。2021 年公司研发成果显著,成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列,新增获得专利42 个,软件著作权201 个,技术实力持续增强。 应收/合同负债/存货大幅增长,项目回款良好。截至2021 年底,公司:1)应收账款及票据12.1 亿元,YoY+65.6%;2)合同负债1.9 亿元,YoY+109.2%,主要是预收款增加所致;3)存货2.9 亿元,YoY+59.6%,主要是订单增加,在实施项目成本增加所致;4)货币资金10.2 亿元,YoY+93.1%,主要是公司回款良好,并完成向特定对象发行股票导致;5)经营活动现金流净额-1.2 亿元,YoY -257.9%,主要是公司完善营销网络建设和持续加大研发投入所致。 投资建议:公司是我国卫星应用领域的龙头企业之一,或将持续受益于空间基础设施、新基建信息融合与特种领域的旺盛需求。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.43 亿元、4.61 亿元、6.15 亿元。当前股价对应2022~2024年PE 为34x/25x/19x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;核心竞争力风险;卫星行业政策变化等。
航天宏图 2022-05-09 59.92 77.39 6.79% 72.45 20.91%
80.79 34.83%
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事件:近日,航天宏图发布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年,公司实现营收14.68亿元,同比增长73.43%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长55.19%;扣非净利润1.51亿元,同比增长31.81%。2022Q1,公司实现营收1.95亿元,同比增长179%;归母净利润亏损0.50亿元,去年同期亏损0.45亿元;扣非净利润亏损0.47亿元,去年同期亏损0.47亿元。 全年业绩符合预期,“PIE+行业”持续放量,比重大幅提升收入端,得益于地方市场需求放量,以及公司营销网络和产品竞争力的建设,公司2021年实现营收14.68亿元,同比增长73.43%,实现高速增长。其中,空间基础设施规划与建设实现收入1.57亿元;PIE+行业收入达12.68亿元,同比增长174%,是公司业绩增长的主要贡献来源;云服务业务收入4422.86万元,同比增长80.7%。成本端,公司2021年综合毛利率为51.97%,较去年同期微降1.48pct,主要系公司新产品业务比重提升,其在导入初期需要一定的投入。费用端,公司2021年研发/销售/管理/财务费用率分别为14.38/11.35/9.42/0.71%;其中销售费用率上升2.17pct,主要系公司发力各地分支机构建设,而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD改革,均有所下降。利润端,公司净利润随收入端快速增长,实现归母净利润2.00亿元,同比增长55.19%。 市场下沉战略成效显著,特种领域竞争力加强根据年报信息,221021年公司京外收入贡献991.1亿元,占年度收入比重达到61.91%。京外收入比重的提升表明公司“深度挖掘需求,并自上而下推广”的市场下沉战略取得显著成效,极大的增强了公司“可复制类”产品的销售能力。例如,在应急管理领域,公司总计实施灾害风险普查项目662个,涉及了32个省份和自治区。随着高精度和高质量的空间地理信息服务需求加大,终端用户由国家和省级向市区县级延伸,我们预计,覆盖全国的营销网络将成为公司进一步发展的有力保障。另外,在特种领域方面,公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。2021年12月,公司以总体单位身份获得特种领域92.79亿订单。一方面体现出特种行业下游的高景气度,另一方面也说明公司的竞争力显著增强。 22002222Q1延续高增,在手订单充裕保障后续成长2022Q1,公司实现营收1.95亿元,同比增长179%,延续了此前的高增长。 展望222022全年,我们仍看好公司凭借充裕的在手订单,实现高速增长。根据年报信息,公司2021年新签订单总额21.7亿元,其中在风险普查领域,已中标项目600多个,中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开,除现有的600个项目外,2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度,在自然资源领域,2022年2月25日,自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》,要求到2025年,5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖,5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测,有望受益于行业的快速发展。 筹建自有星座,打通卫星产业链上下游在享受多个下游高景气度的同时,公司也正在筹建自主可控的遥感卫星,跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据MordorIntelligence的数据,预计到到52025国内卫星数据产品销售空间约为0100亿元。根据公司公告,公司计划在2022年底发射全国首个InSAR卫星星座,向产业链上游延伸。该类型卫星稀缺,能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源,也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线,形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环,为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化,航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业,长期受益于卫星应用多点开花的需求高增,有望利用“PIE+行业”的平台型优势,促使业绩持续增长。预计公司2022-2024年收入分别为21.11/29.85/39.32亿元,归母净利润分别为2.85/4.28/5.84亿元,维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价77.5元,相当于2022年50倍的动态市盈率。 风险提示:遥感行业政策落地不及预期;公司云服务客户拓展不及预期;公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。
航天宏图 2022-05-02 58.27 73.90 1.97% 66.46 13.90%
80.79 38.65%
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事件:公司4月28日公告,2021年营收14.68亿元(+73.43%),归母净利润2.00亿元(+55.19%),扣非归母净利润1.51亿元(+31.81%),毛利率51.97%(-1.48pcts),净利率13.61%(-1.59pcts)。2022Q1营收1.95亿元(+179.26%),归母净利润-0.50亿元(较2021Q1下降0.05亿元)。另外,公司披露2021年全年新签订单21.70亿元(+88.70%),2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%)。 投资要点: 公司收入净利润持续高速增长,新签订单高速增长2021年,公司营业收入(14.68亿元,+73.43%)与归母净利润(2.00亿元,+55.19%)均实现高速增长,主要系公司四级营销体系完善,地方市场放量,全年新签订单创新高,同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下,公司毛利率(51.97%,-1.48pcts)与净利率(13.61%,-1.59pcts)略有下降,主要系公司三费费用率(21.48%,+2.25pcts)有所提升,同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失(-0.77亿元,较2021年增长0.40亿元)增长所致。值得注意的是,公司近三年的收入复合增速达到56.29%,归母净利润复合增速达到54.73%,凸显公司当前正处于高速发展阶段。 2022Q1,公司营业收入(1.95亿元,+179.26%)翻番。归母净利润(-0.50亿元,较2021Q1下降0.05亿元)基本与2021Q1持平,我们认为与公司业绩存在季节性,同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度,且新业务领域拓展带来的毛利率(52.83%,-2.55pcts)略有下降有关。 具体到公司各产品线,2021年,公司空间基础设施规划与建设产品线收入(1.57亿元,-56.54%)有所下滑,而PIE+行业产品线收入(12.68亿元,+174.37%)以及云服务产品线收入(0.44亿元,+80.67%)均实现了大幅增长。另外,2021年,公司新签订单(21.70亿元,+88.70%)高速增长,其中,2021年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单。2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%),体现出公司业务拓展成果显著,在手订单充足,将支撑公司2022全年业绩维持快速增长。 公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中,2020年,公司系统设计开发业务收入(7.49亿元,+14.61%)快速增长,毛利率(50.92%,-1.59pcts)略有下降;数据分析应用服务业务收入(7.06亿元,+280.65%)大幅增长,毛利率(52.24%,-2.58pcts)略有下降;而自有软件销售收入(0.14亿元,+72.74%)高速增长,毛利率(95.44%,-2.93pcts)略有下降。 可以看出,公司的收入结构发生了一定变化,数据分析应用服务业务在公司PIE+行业产品线的快速拓展下,收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑,我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外,在业务拓展过程中,公司毛利率略有下降,也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的,伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟,可复制性加强,公司的毛利率有望在中长期出现恢复;同时,公司2022Q1业绩略有下降,与公司净利润一般存在季节性特征,加大营销和研发投入有关,但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力,进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础,以上判断从公司2022Q1新签订单大幅增长中即可得到验证。 综上,我们判断,公司当前仍处于业务高速扩张阶段,收入有望维持快速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势。 定增完善卫星遥感产业链,下游应用领域竞争优势有望加强2021年7月,公司通过公开发行A股票募集资金7.00亿元,用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中,公司在分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目(项目建设期2年)中将投资3.64亿元,项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的SAR遥感卫星星座,建设SAR遥感卫星数据服务平台,对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前,“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作,完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作,完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作,卫星工程研制工作按计划顺利推进,预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后,将成为国内首个商业InSAR星座,提供商业化自主雷达遥感数据源,在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。 总体来看,我们认为,公司遥感卫星系统项目的推动,将完善公司上游的遥感卫星数据来源,打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势。 公司加大营销投入及研发投入力度,各业务领域的客户拓展成果显著费用方面,2021年,公司三费费率(21.48%,+2.25pcts)整体有所增长,主要系公司加强业务拓展、开拓市场,销售费用率(9.42%,+2.17pcts)出现明显增长所致。另外,公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作,加大核心产品的研发投入,研发费用(2.11亿元,+61.86%)与研发人员数量(476人,+31.49%)均出现快速增长。伴随公司定增募投项目中北京创新研发中心项目的推进,公司研发投入力度或将进一步加强。我们认为,长期来看,研发投入的增长有望加强公司在卫星遥感下游各应用领域的竞争力,中长期上有利于公司未来的市场拓展。 现金流量方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(-1.19亿元,较2020年下降1.94亿元)出现下降,主要系公司业务量增大,收入增幅较大,但采购增幅大于回款增幅,同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入,导致费用增幅较大所致;投资活动产生的现金流量净额(-3.78亿元,较2019年下降4.07亿元)明显下降,主要系公司购买房产等研发资产所致;筹资活动产生的现金流量净额(10.07亿元,+3279.29%)大幅增长,主要系本期收到定向增发的募集资金所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司预付账款(0.44亿元,+51.62%)、应付账款(1.93亿元,+118.04%),存货(2.90亿元,+59.62%,全部为合同履约成本)及合同负债(1.86亿元,+109.19%)等财务数据均出现高速增长,2022Q1末,存货继续增加至5.22亿元,侧面印证了公司在手订单增长迅速,正在加大采购力度,未来将兑现至公司业绩。同时,公司前五大客户收入占比由2020年的37.96%下降至12.87%,下降幅度达25.09个百分点,客户集中度的下降凸显出公司在各业务领域的客户广度拓展成果显著。另外,公司2021年末的应收账款账面余额达到12.02亿元,其中11.45亿元来自于军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位,我们认为,尽管以上客户信誉较好,产生坏账的可能较小,但回款进度如若缓慢,未来仍将会对公司净利润产生不利影响(2021年应收账款坏账损失0.75亿元),建议重点关注。 公司身处卫星遥感应用朝阳行业,布局卫星遥感应用全产业链公司自创建以来,始终扎根于卫星应用产业,以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。 ①空间基础设施规划与建设产品线随着“新基建”的有关规划持续推进,空间基础设施产品线内涵进一步丰富,公司该业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设,订单持续放量。在原有的基础上,公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。 空间基础设施规划设计服务方面,公司重点围绕国家民用空间基础设施以及《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,面向相关国家重点、重大专项建设,开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施,产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。2021年,公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上,陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。 空间基础设施系统建设方面,公司主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析,多行业深层次综合应用和服务,提供观测数据分析、云端算力基础,高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务,同时挖掘数据深层价值,为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法,在支撑大气海洋环境,陆地资源环境,陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用,实现了关键领域核心技术的国产化替代。 ②PIE+行业产品线公司拥有可对标Google Earth数字地球平台的PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展,融合接入的细分行业逐渐增多,PIE-Engine平台作为公司经营发展的核心产品,已从单一的多源遥感数据处理工具,发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台;基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业,为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。2021年,公司快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用,精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时,公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上,重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外,公司也在积极布局实景三维中国的建设,参与相关试点工作并开发了相应产品。 ③云服务产品线2021年,公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了PIE-Engine云平台公测版后,公司集合前沿技术成果,面向细分行业方向,采用云原生技术架构,引接国内外数十颗卫星数据资源,形成了全面对标美国Google Earth Engine的数字地球平台,平台目前注册用户近7万,主要功能涵盖了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engigne Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。 数据源方面,公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系,接入卫星遥感数据及专题产品120余种,总量超6PB,日更新10TB以上,覆盖气象、海洋、植被、农业、水利、生态、大气等十余个领域。 同时,2021年,公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务;面向政府客户,推出城市遥感监测云平台,并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务,目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品,通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力,面向大众提供气象灾害预警,空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务,为大众健康状况,生命财产安全保驾护航。 我们认为,供给侧方面,在公司当前的空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线以及云服务产品线中,公司深耕多年,技术较为深厚的PIE软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力。从公司新签订单高速增长来看,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度。 需求侧方面,从空间基础设施建设(遥感卫星制造发射)来看,2021年,我国发射遥感卫星数量超过60颗,较2020年的34颗接近翻倍,而在未来,仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气,充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高,我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段,具体从行业应用的需求来看,特种领域方面,公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业,2021年12月,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,在“十四五”期间军工信息化及智能化进入快速成长期,公司特种领域下游需求有望维持快速增长;民用领域方面,新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用,我国卫星遥感(以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合)应用市场规模的增长有望持续提速,同时,伴随中美关系的变化,地理信息产品自主可控,国产替代的进程也有望提速。在此背景下,我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。 因此,我们判断,我国卫星遥感(及卫星遥感+卫星导航为代表的产业融合)市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长,在此背景下,公司收入及利润均有望维持快速增长态势,而伴随公司募投项目的推进,卫星遥感产业链的完善也将有助于公司的市场开拓能力以及盈利能力的持续提升。 投资建议我们认为,公司以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。具体观点如下:①近年来,公司收入与净利润持续高速增长,新签订单高速增长。当前,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度;②公司通过募投项目向产业链上游拓展,一方面有望降低公司部分产品成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势;③公司所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展,公司目前处于业务高速扩张阶段,在手订单充足,收入有望维持高速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势;④公司多次开展股权激励,将有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.40亿元、26.20亿元和33.11亿元,归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.55亿元,我们给予公司“买入”评级,目标价格74.00元,对应2022-2024年的PE为52倍、40倍、30倍。 风险提示:航天发射任务存在风险;卫星应用产业下游市场竞争加剧;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
航天宏图 2022-04-14 60.63 74.19 2.37% 66.46 9.62%
80.90 33.43%
详细
事件:2022年4月12日晚,公司发布2022年一季度业绩预告,预计一季度实现营业收入1.85-2.04亿元(+164.46%-+191.62%),归母净利润-5600万元到-4590万元(-19.71%-+2.75%),扣非净利润-5384万元到-4374万元(-14.75%-+6.77%)。 公司订单高速增长,为全年业绩打下坚实基础。受益于公司技术水平的不断提高和营销网络的不断完善,公司 2021年新签订单 21.7亿元(+ 88.70%),2022Q1新签订单 5.98亿元(+ 269.14%),为 Q1以及全年业绩打下了坚实基础。公司Q1收入高速增长的原因包括:1> 公司不断建设完善“总部—大区—省办—城市节点”的四级营销体系,地方市场持续放量,下游“PIE+行业”产品线收入快速增长;2>公司不断参与特种领域信息化建设,现已成为少数具备承担总体项目能力的单位之一,竞争力不断提升,带动特种领域收入稳步增长。 全国风险普查及特种领域相关业务正处于放量阶段。1> 根据国家相关要求,将于2022年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作,未来1-2年将是风险普查落地的关键时期。公司在试点阶段的业务推进顺利,此外公司持续加大对营销网络及分支机构的建设,这也有利于公司在风险普查全面开展阶段地方订单的持续获取;2> 公司于2021年12月23日发布公告,与某单位签署单一来源采购合同,合同金额约2.79亿元,合同履行期限为签订日至2023年12月31日,若相关业务能顺利开展,将为公司未来2年的业绩带来积极影响。随着PIE-Engine 平台在特种领域应用服务的深度和广度提升,公司相关订单有望持续落地。 实景三维中国建设将迎来发展高峰期。 今年2月,自然资源部办公厅印发的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》进一步明确了实景三维中国的建设目标、建设任务等重要内容。《通知》明确指出,到2025年50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到2035年这一比例需达80%以上。在建设要求方面,《通知》也指出将落实规划计划,做好经费保障。根据泰伯智库,预计至2025年我国实景三维市场规模累计可达到260亿至500亿。公司是实景三维中国建设技术大纲编制的重要支持单位,拥有领先的产品、算法能力,并且具备多行业深刻积累,将有望在实景三维中国建设中获得更大机遇。 根据公司2022年一季度业绩预告,我们预测公司2021-2023年每股收益为1.07、1.55、2.18元,参考可比公司给予公司2022年48倍市盈率,对应目标价为74.29元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名