遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级考虑万亿国债项目落地在即， 我们维持公司 2023 归母净利润预测为 2.99 亿元，上调 2024-2025 年归母净利润预测为 4.78、 7.25 亿元（前值为 4.34、 6.01 亿元）， EPS 为 1.14、 1.83、 2.77 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 43.3、 27.0、17.8 倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 万亿国债项目启动招投标在即，民用业务拐点将至根据 10 月 24 日新华社报道， 中央财政将在 2023 年四季度增发 2023 年国债 10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方， 2023 年拟安排使用 5000 亿元，结转 2024年使用 5000 亿元。目前，应急、自然资源、水利等领域相关项目招投标启动在即，公司民用业务有望迎来拐点。 女娲卫星星座 2024 年迎来发射高峰，数据要素收入有望高速增长公司于 2023 年已成功发射 4 颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024 年将至少发射 12 颗高分辨率商业雷达卫星。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。此外，公司 6 大系列共 14 类数据产品已在上海数据交易所挂牌，提供稳定可靠的数据产品支持和持续性的遥感数据分析服务。 国际化业务拓展顺利，形成新增长极上半年已中标玻利维亚的亿元订单，打开了南美销售局面。目前公司在非洲、中东、东南亚地区积极开展市场拓展，为“宏图一号”星座的数据销售做好先期准备工作，后续有望形成新的增长极。 风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险

投资事件：公司公告表示，军队采购网已解除公司的暂停事项，自 2023 年 11 月 18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。 军队采购资格恢复，特种领域业务有望恢复高增长。军队采购网信息表示，公司已经被解除暂停事项，自 2023 年 11 月 18 日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。特种领域业务是公司重要业务线之一。公司依托卫星数据资源、技术以及行业经验等优势，特种领域近几年来维持高速增长。目前公司军队采购资格恢复正常，特种领域业务有望恢复高增长。 万亿国债项目有望带动公司相关业务高增长。近期国务院获批万亿国债，重点用于骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等 8 大领域。而水利、应急等领域是公司优势领域，山洪灾害监测预警平台、水利工程全生命周期智慧管理系统等应用系统得到市场高度认可。依托优质产品解决方案、完善的全国性销售网络等竞争优势，公司有望充分享受市场红利。随着万亿国债项目落地，公司水利、应急等业务有望迎来加速发展期。 国际业务及卫星数据业务积极推进，有望打开公司发展新空间。国际业务方面，公司坚持开拓海外市场，今年 7 月成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元。卫星数据业务方面，今年 3 月 30 日，“宏图一号”分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星星座成功发射。目前“宏图一号”在轨情况良好，卫星数据业务有望加速推进。国际业务空间广阔，卫星数据需求日益增加，新业务积极推进，有望打开公司发展新空间。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE 分别为 40.5/28.8/19.9 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

国内卫星运营与应用服务提供商： 航天宏图作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，在基础平台软件、遥感行业应用与服务、导航特种领域具有很强的市场竞争能力。 2018-2022年公司营业收入稳定增长， 2022年达 24.57亿元，同比增长 67.32%。同时公司 2022年实现了归属于母公司所有者的净利润 2.64亿元，同比增长32.06%。 全产业链布局，构建一体化数据资源体系： 数据要素作为新的生产要素，其对经济增长具有重要作用，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，整体将进入群体性突破的快速发展阶段。遥感数据资产作为当今时代的战略性资源，是建设数字中国、发展数据经济不可或缺的一部分。公司推出“女娲星座”计划有助于完善全产业链布局，建设商业卫星和无人机的数据获取能力， 有助于加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来公司将围绕数据获取、数据运营为核心，打造第二增长曲线。 拥抱云计算+AI 新技术，推进卫星遥感智能化： 公司搭建了“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列，研发出综合性、全要素的城市级遥感云平台，将云服务规模化推广，积极开展云化转型。同时，公司基于多模态大模型技术打造了遥感解译专用“天权”视觉大模型，通过 AI 技术为遥感行业带来技术上的革新，目前“天权”遥感大模型在遥感数据处理上已具备出色的泛化和涌现能力。 盈利预测与投资评级： 公司是我国卫星应用服务领域的龙头企业，我们预计 2023-2025年营收为 30.71/41.97/55.80亿元，同比增速分别为 25%、37%、 33%；归母净利润分别为 3.27/4.72/6.99亿元，同比增速分别为24%、 44%、 48%，对应 PE 分别为 35/24/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级考虑宏观经济环境影响，我们下调公司2023-2025归母净利润预测为2.99、4.34、6.01亿元（原预测为4.26、6.33、8.88亿元），EPS为1.14、1.66、2.30元/股，当前股价对应2023-2025年PE为38.3、26.4、19.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 受政府财政压力影响，业绩短期承压（1）前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润-4049.65万元，同比下滑148.75%；其中，Q3单季度实现营业收入5.63亿元，同比下滑7.93%，实现归母净利润-5136.94万元。Q3公司收入增速下滑主要由于宏观环境影响，地方政府财政紧张所致。（2）前三季度公司销售毛利率为44.64%，同比下降4.98个百分点；其中Q3单季度毛利率为35.50%，同比下降13个百分点，主要由于外协成本增加及大集成项目确认影响单季毛利率，我们认为随着项目验收节奏趋于正常，毛利率有望恢复。（3）公司期间费用率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.70%、15.03%和17.31%，同比提升0.37、2.37和3.23个百分点，主要2022年同期人员增长较多所致，2023年以来公司加强费用管控，实行人员结构优化，预计Q4效果能在报表侧有更明显的体现。 中央增发万亿特别国债用于防灾救灾，公司有望受益根据10月24日新华社报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。中央财政增发万亿特别国债，有望缓解应急、自然资源、水利等领域的政府财政压力，公司有望充分受益。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

事件：公司2023年8月30日发布了2023年中报，1H23实现营收10.2亿元，YoY+31.0%；归母净利润0.1亿元，YoY+27.4%；扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为0.08亿元。公司1H23业绩增长符合预期，主要受益于公司核心产品竞争力不断增强，全国营销网络日趋完善。我们综合点评如下：2Q23业绩同比大增72%；利润率水平较为稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收2.8亿元、7.5亿元，YoY+40.8%、+27.8%；分别实现归母净利润-0.89亿元（上年同期为-0.50亿元）、1.00亿元（YoY+72.0%）。 二季度业绩同比实现高速增长。2）2Q23毛利率为49.5%，同比减少0.20ppt；净利率为13.4%，同比增长3.43ppt。2023年上半年综合毛利率为49.7%，同比减少0.84ppt；净利率为1.1%，同比减少0.02ppt。 研发投入持续加大。费用端，公司2023年上半年期间费用率为49.4%，同比增长3.00ppt。其中：1）销售费用率12.9%，同比减少1.56ppt；销售费用1.3亿元，同比增长16.9%，主要是公司拓展市场，加强营销队伍建设及市场推广费用增加导致。2）管理费用率15.1%，同比增长1.05ppt；管理费用1.5亿元，同比增长40.9%，主要是公司管理人员增加、租赁费用及股份支付等各项费用增加导致。3）研发费用率17.0%，同比增长0.71ppt；研发费用1.7亿元，同比增长36.7%。公司加强创新能力建设、持续加大核心产品的研发投入；4）财务费用率4.4%，同比增长2.81ppt；财务费用0.4亿元，同比增长267.3%，主要是公司计提发行可转债利息及借款利息增加导致。 应收/存货均有不同程度增长；中标海外亿级首单“女娲星座”发展可期。 截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据24.9亿元，较年初增长21.3%，主要是收入增加导致；2）存货13.8亿元，较年初增长65.0%，主要是公司订单增加，在实施项目增加导致；3）合同负债2.6亿元，较年初减少1.9%；4）经营活动净现金流为-9.2亿元，上年同期为-5.6亿元，主要是公司业务规模扩大，经营支出增加导致。2023年7月14日，公司公告作为第一候选人中标了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，中标金额2238.7万美元（约合人民币1.6亿元），该项目是公司“女娲星座”的首个国际遥感应用订单，公司数据要素前瞻布局已见成效，未来发展空间较大。 投资建议：公司是我国卫星应用领域龙头，全国营销体系完备、数据分析能力突出。随着SAR卫星系统建设的顺利推进，未来有望形成数据生产-数据分析-数据应用的全产业链布局，竞争力有望进一步提升。我们预计，公司2023～2025年归母净利润分别为3.85亿元、5.36亿元、7.29亿元，当前股价对应2023～2025年PE为39x/28x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 10.24亿（+31.03%），实现归母净利润 1087.29万（+27.38%），扣非净利润-2899.90万（-468.87%）； 2023Q2公司实现营收 7.49亿元（+27.78%），归母净利润 9991.52万元（+71.98%） 上半年公司空间基础设施规划与建设、云服务产品线实现高增长。分业务来看，上半年公司空间基础设施规划与建设产品线实现收入 3.22亿元（+599.94%），主要是卫星互联网、民用空间基础设施等领域系统建设需求加速释放；PIE+行业产品线实现收入 6.56亿（-8.67%），同比略有下滑主要系应急管理领域需求释放节奏较去年同期略有放缓；云服务产品线实现收入 0.46亿元（+170.79%），实现高增长主要系公司积极布局上游数据源并推动大模型的落地，加速了云服务产品线的升级和推广。 公司通过自有数据源建设加速布局数据要素市场。公司于三月底发射的“一主三辅”宏图一号卫星已开始正常运行，结合公司无人低空遥感动态监测布局，公司初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局，现已具备提供多类型遥感数据产品的能力。在国家大力推动数据要素市场发展的背景下，公司于 8月 29日在上海数交所完成 6大系列，共 14类数据产品的挂牌，这将有望带动公司在 B 端、C 端的业务拓展。凭借着自有数据源的优势，公司在 7月已落地玻利维亚 2238.7万美元的订单，未来国内数据订单落地也有较好预期。同时，作为数据资源的持有方，公司也有望受益于明年数据资产入表政策的实施。 公司发布天权大模型，积极探索 AI+遥感的应用。公司于 5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能 PIE 全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 考虑到上半年应急管理领域需求释放不及预期，公司人员增长也有望放缓，我们小幅下调营收、费用预测，预测公司 2023-2025年归母净利润为 4.03、5.87、8.37亿元（原 23-25年预测分别为 4. 13、5.96、8.41亿元），对应 EPS 分别为 1.54、2.25、3.21元，采用相对估值，参考可比公司维持给予公司 2023年 56倍市盈率，对应目标价为 86.24元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

事件：公司近日发布 2023年中报，实现营业收入 10.24亿元，同比增 31.03%；归母净利润 0.11亿元，同比增 27.38%，EPS 为 0.19元。 业绩快速增长，各项财务指标保持平稳。2023年上半年，公司的销售毛利率为 49.66%，相对于去年同期减少了 0.84百分点；公司净利率为 1.07%，相对于去年同期减少了 0.02个百分点；公司的销售费用率为 12.90%，相对于去年同期减少了 1.56个百分点；公司的管理费用率为 15.09%，相对于去年同期增加了 1.06个百分点;公司的研发费用率为 17.02%，相对于去年同期增加了 0.71个百分点。 全产业链布局，有望受益数据要素。公司于 2020年公告向特定对象发行 A 股股票预案，投向分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目，完成了对遥感行业上游的布局。公司 PIE+行业业务将逐步接入公司自主的航天/航空自主数据源，依托“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值，建设行业级一体化服务平台体系与数据产品。 发布“天权”大模型，布局 AI+遥感。面向多模态遥感，2023年5月公司推出了“天权”视觉大模型，面向遥感测绘影像多载荷多分辨率大尺度的专业特点，结合 CV 大模型和 NLP 技术，着力打造“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，能够应用在国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。 投资建议：公司在遥感全产业链具有完善布局，预计 2023-2025年公司的 EPS 分别为 1.53/2.17/3.05元，维持买入评级。 风险提示：特种领域增长不及预期；行业竞争加剧。

公司披露了2023年半年报，23H1营收10.24亿（同比+31.03%），整体毛利率49.66%（同比下降0.84pct），归母净利润0.11亿（同比+27.38%），扣非归母净利润-0.29亿（同比-468.87%）；23Q2营收7.49亿（同比+27.78%），整体毛利率49.53%（同比下降0.20pct），归母净利润1.00亿（同比+71.98%），扣非归母净利润0.68亿（同比+23.82%），业绩基本符合预期。 星网建设加速及云服务产品突破带动业绩成长，下半年PIE+行业有望恢复增长（1）23H1空间基础设施规划与建设业务收入3.22亿（同比+599.94%），主要原因为国内卫星互联网工程建设需求的加速释放；（2）PIE+行业业务收入6.56亿（同比-8.67%），我们判断主要原因为应急管理领域的需求释放节奏暂时影响收入，预计下半年在特种业务增长以及政府客户需求回暖的带动下，PIE+行业业务收入增速有望实现回升；（3）云服务业务收入0.46亿（同比+170.79%），主要为公司在单要素遥感监测云服务，城市级全要素遥感云服务，以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，以及面向金融、农业、林业、能源和建筑工程、智慧园区的云服务产品四个方向业务的突破；有望深度获益于国内数据要素市场建设进程，同时开辟国外遥感数据蓝海市场（1）8月财政部印发了将于2024年1月执行的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，根据“暂行规定”，公司自有卫星成本分摊年限有望延长，数据产品可作为存货形成收入，表观业绩有望改善；（2）国内，近期公司自有SAR遥感数据正式挂牌上海数交所，开辟了数据场内交易市场，增加了拓客渠道，我们认为公司有望借助场内交易市场触达更多中小行业客户，带动标准化产品和服务的销售；国外，公司7月中标了玻利维亚国家项目，金额超过2000万美元，预计公司未来在一带一路国家中发挥更大作用，有望从基础设施项目建设商向标准化数据和服务供应商升级；加大通用遥感大模型研发投入，费用管控背景下人效比有望提升（1）23H1研发费用率17.02%（同比增加0.71pct），公司持续加大大模型研发投入，未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效；（2）23H1销售费用率12.90%（同比减少1.57pct），公司持续深入推进IPD改革，强化公司商业模式优化及组织能力的演进，开展区域分级、行业拉通和精细化评估，未来人效比有望提升；盈利预测及估值我们预计公司23-25年营业收入有望达到34.59/48.02/65.93亿（同比+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润有望达到4.16/6.54/9.51亿（同比+57.62%/57.25%/45.31%），对应当前PE为35.34/22.47/15.47，维持“买入”评级。 风险提示重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

净利润高增，收入提质增效公司2023年8月30日发布半年报。营收方面，公司23H1收入10.24亿元，同比增长31%。单季度收入7.45亿元，同比增长28%，主要系国防、自然资源、国土空间规划等行业收入大幅增长。费用方面，公司23H1销售、管理及研发费用分别为1.54、1.74及0.45亿元，同比增长17%、41%及37%，主要系1）市场推广和营销队伍增强，2）管理人员增加、租赁费用及股份支付，3）核心产品研发投入增加。净利润方面，公司23H1归母净利润0.11亿元，同比增长27%。单季度归母净利润1.00亿元，同比增长72%。 数据要素利好云服务增长及成本摊销减少报告期内，公司发射了自有的SAR 星座并计划在2024年发射12颗高分遥感卫星，有望成为国内乃至全球拥有高分卫星最多的企业。凭借自有星座，公司为国内外各类用户提供数据类云服务，如河南鹤壁项目，南美玻利维亚项目。目前公司已在中东迪拜、非洲设立子公司营销网络。此外，财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将于24年1月1日正式实行，航天宏图自有星座的成本摊销影响在会计处理上也可通过数据入表来削减。2023H1公司云服务收入4603万元。 大模型能力加入云计算平台赋能公司内外公司于2023年5月发布“天权”视觉遥感大模型。“天权”将遥感专业知识和CV 和NLP 技术结合，被集成至PIE-engine 时空云中，可赋能PIE 全产品线。目前模型可提供例如遥感影像智能解译、感知交互式的知识检索和内容生成等能力，为公司的遥感图像处理以及客户服务带来降本增效。 未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型带动产品升级。 投资建议我们预计航天宏图2023-2025年分别实现收入32.87/44.06/59.13亿元，同比增长34%/34%/34%；实现归母净利润4.49/6.33/7.88亿元，同比增长70%/41%/25%。维持“买入”评级。风险提示1）市场竞争加剧；2）下游需求不及预期；3）研发不及预期。

事件： 航天宏图发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入为 10.24亿元，同比增长 31.03%；实现归母净利润为 0.11亿元，同比增长 27.38%； 实现扣非归母净利润为-0.29亿元，同比下降 468.87%；基本每股收益 0.04元，同比下降 20.00%；毛利率为 49.68%，同比下降 0.84pct。单季度来看，2023年第二季度实现营业收入为 7.49亿元，同比增长 27.78%；实现归母净利润为 1.00亿元，同比增长 71.98%。 加快推动大模型研制和云化转型公司加速了云服务产品线的研发与推广，开启第二增长曲线。5月公司发布“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有样本标注及模型泛化的局限性，赋能 PIE 全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 目前云服务主要包括：单要素遥感监测云服务、城市级全要素遥感云服务、以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务。公司在去年鹤壁城市云服务项目中标基础上，今年有望继续拓展 2-3个城市级云服务应用。 把握数据要素发展机遇公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射 4颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024年将至少发射 12颗高分辨率商业雷达卫星，形成自主数据源布局优势。公司利用空天地一体化时空大数据感知手段获取地物地表数据，形成“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值。公司近期在上海数据交易所完成了 6大系列共 14类数据产品的挂牌，数据运营、数据赋能公司产品有望成为业务成长新的核心驱动力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 36.35/51.97/72.86亿元，对应增速分别为 47.96%/42.95%/40.20%，归母净利润分别为 4.07/6.10/8.53亿元，对应增速 54.01%/49.88%/39.90%，EPS 分别为 1.56/2.33/3.26元/股，3年 CAGR 为 47.81%。考虑到公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，积极探索 AI 在遥感领域的应用，受益于数据要素市场建设，参考可比公司估值，给予公司 2023年 PE 估值 50倍，目标价 77.85元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险。

事件：7月 13日公司发布公告，玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额 2,238.7万美元； 数据分析领域积累深厚，可对标美国大数据分析龙头我们深度复盘了公司的发展历程及未来战略，从遥感数据采集、分析到模拟演练应用，公司在大数据分析领域积累深厚且持续发力，公司可对标美国大数据分析龙头 Palantir，在数字经济时代公司的价值有望凸显； 国内遥感数据要素业务有望升级商业模式，国外拓展全球蓝海市场空间 （1）国内，公司的女娲星座在 6月首批接入国家高分中心商业遥感交易服务平台，未来公司也有望通过数交所等平台拓展场内客户，结合公司强大的数据分析能力深度挖掘数据价值，进一步升级商业模式，从项目型向产品型公司进发； （2）国外，与我们遥感行业深度报告观点一致，一带一路国家自身卫星建设进程相对较慢但对遥感数据需求量大，公司中标一带一路国家级遥感项目有望开拓全球 400亿元的蓝海市场，公司将深度获益； AI 赋能遥感应用，加快部署带来新的市场空间公司基于 SAM 发布了天权大模型，一方面可以对标 Palantir 的 AIP 平台大大简化产品部署，加快大模型在重要领域的应用速度和拓展范围带来新的市场空间； 另一方面可以全面赋能公司产品，大大减少人工标注成本、提高效率； 盈利预测及估值预计 23-25年营收分别为 34.59/48.02/65.93亿（+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润分别为 4.03/5.90/8.25亿（+52.65%/46.35%/39.89%），PE 分别为 43.55/29.76/21.27，维持“买入”评级。 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、数据要素业务进展不及预期、AI 赋能应用情况不及预期、云业务拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入24.57 亿元（+67.32%），实现归母净利润2.64 亿元（+32.06%）。2023Q1，公司实现营业收入2.75 亿元（+40.78%），实现归母净利润-0.89 亿元（-79.66%）。 22 年营收利润快速增长，新签订单再创新高。公司2022 年全年实现营业收入24.57 亿元，同比增长67.32%；实现归母净利润2.64 亿元，同比增长32.06%。公司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线的收入分别为1.90/21.88/0.78 亿元，同比增长21.54%/72.63%/77.31%。受益于应急管理、特种领域、自然资源等赛道的高景气，公司的PIE+行业产品线处于全面推广和应用的高速发展阶段。公司核心产品竞争力不断增强，随着全国营销网络逐步建立，分支机构的订单迎来快速增长，2022 年新签订单总额达到30.74 亿元，同比增长近42%，达到历史新高。 女娲星座首批卫星成功发射，数据要素市场潜力可期。3 月30 日，公司成功发射首批女娲星座卫星（“一主三辅”，共四颗），计划在2025 年完成全部38 颗女娲星座卫星的发射，届时公司的数据质量将大幅度提升，形成高空与低空遥感并存、雷达卫星与光学卫星互补的数据源布局。2022 年以来，国家多次出台相关政策推动数据要素市场发展，3 月国家数据局的组建，展现了国家大力发展数字经济和数据要素的决心。而卫星利用空天地一体化时空大数据感知手段获取的大尺度、全要素地物地表数据是数字基础设施、数字经济建设的基石。在这样的背景下，公司已成为国内第一家拥有商业雷达卫星星座，并且在自主数据资源、自主处理软件、数据行业应用全产业链上均有布局的上市公司，护城河有望不断巩固。 23Q1 收入延续高增，AI 大模型能力有望赋能多个业务场景。2023Q1，公司实现营业收入2.75 亿元，同比增长40.78%，延续高增长态势。公司深耕遥感测绘领域十余年，在AI 遥感定制化应用领域已有显著成就。在当下AI 大模型的浪潮中，公司敏锐地规划布局了遥感大模型专项研究，于2023 年5 月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。 根据公司2022 年报及2023 年一季报，我们认为今年公司的核心赛道业务将延续高景气，预测公司2023-2025 年每股收益为2.23、3.21、 4.53 元（原23-24 年预测为2.31、3.19 元，上调营收、费用预测，下调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023 年56 倍市盈率，对应目标价为124.88 元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入24.57亿元，同比增长67.32%；归母净利润2.64亿元，同比增长32.06%；扣非后的归母净利润2.22亿元，同比增长46.40%。2023Q1实现营业收入2.75亿元，同比增长40.78%；归母净利润-0.89亿元，同比下降79.66%；扣非后的归母净利润-0.97亿元，同比下降106.32%。 业绩快速增长，全年新签订单再创新高。2022年，公司实现营业收入24.57亿元，同比增长67.32%，其中空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为1.90亿元/21.88亿元/0.78亿元，同比增长21%/73%/77%。公司按照“增强上游数据获取能力，加快平台云化转型速度，扩大下游行业应用优势”的发展理念，完善自身经营布局，全年新签订单再创新高，全年新签订单总额30.74亿元，同比增长41.66%。 完善全产业链布局，有望受益数据要素市场发展。公司扎实推进全产业链布局，积极探索“第二增长曲线”，业务模式从空天信息产业链中下游向上游拓展，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，构建空天地一体化数据资源体系。2022年，公司稳步推进建设分布式干涉雷达卫星星座进程，宏图一号卫星星座已于2023年3月30日完成发射，并进入预定轨道。公司PIE+行业业务将逐步接入公司自主的航天/航空自主数据源，依托“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值，建设行业级一体化服务平台体系与数据产品。 在国家加快推进数据要素与数字基础设施布局建设的背景下，以遥感科技为核心技术的时空大数据信息服务将成为数字经济建设的重要支柱，公司作为国内领先、国际先进的智慧地球时空大数据服务商，有望受益于数据要素与数字经济发展。 持续加大研发投入，不断强化云服务能力。公司积极开展以人工智能、云计算、虚拟现实、星上处理为代表的新一代信息技术与对地观测技术的跨界融合和持续创新，构建了“一云、一球、一套工具集”的产品体系。基于PIE-Engine开发的云平台，已初步形成“平台+SaaS应用”、“软件+数据”的服务模式，2022年增加了无人机巡检、精准施工监管服务、区域沉降监测等SaaS服务能力。“球”系列产品承载云端海量多源数据、融入沉浸式虚拟现实技术，实现陆海空天电等多维环境全景构建与仿真展示；工具集产品在原有PIE产品基础上持续优化完善，细分领域处理工具逐步迈向实时编译，自由化定制的通用性产品，降低空天数据面向各个行业从业者的使用难度。 积极探索AI+遥感，有望助力降本增效。公司正在积极探索AI在遥感领域的应用。目前公司PIE-Engine平台在产品方面大幅增强了可视化、交互式的数据分析能力，实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据，智能化水平得到进一步提升；针对大数据分析和知识挖掘业务需求，研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，并在此基础上初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。随着AI技术深化发展，大模型将逐渐成为多模态遥感文本、影像数据处理和分析的通用有力工具，未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，有望赋能PIE平台，带动产品力升级，助力降本增效。 投资建议：公司是国内领先的遥感行业服务提供商，积极推进遥感领域的全产业布局，作为领先的智慧地球时空大数据服务商，公司有望受益于数据要素与数字经济发展。公司积极探索AI+遥感，有望借助AI实现降本增效。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为2.23元、3.28元和4.41元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品拓展低于预期；行业竞争加剧。

一季度延续高增速，有望完成业绩激励目标公司 2023年 4月 28日发布一季报。 营收方面，公司 23Q1收入 2.75亿元，同比增长 40%； 费用方面，公司 23Q1销售、管理级研发费用分别为 0.65、0.74及 0.72亿元，同比增长 29%、57%及 56%。费用提升主要系公司规模提升导致管理、营销以及核心产品投入增加； 净利润方面，公司 23Q1归母净利润-0.89亿元，同比下降 80%。 星座有望年内商业化运营，为经营提质增效2022年，公司发布女娲卫星计划并于 2023年 3月成功发射“宏图一号”卫星。公司的宏图一号 SAR 卫星星座，此卫星系统由“1颗主星+3颗辅星”组成，具备全球范围高分宽幅成像、高精度测绘及形变监测等能力，可快速、高效地制作高精度数字表面模型（DSM）并完成全球非极区测绘任务，具备在 1年内完成全球陆地范围测图任务的能力。公司 SAR 卫星星座，有望在年内进行商业化运营，为 PIE 平台及外部客户全天候实时高分数据，进而为公司提质增效并产生额外收入。 数字中国趋势下，赛道规模巨大《数字中国建设整体布局规划》中，明确提及“完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台”。我们认为，“数字中国”政策对于遥感和地理信息行业的意义，在于加强了政策性需求，提高行业天花板。以中国地理信息产业协会数据，2021年我国地信产业总值已达 7524亿元，同比增速在 10%左右。在如此大的赛道中，有望产生近千亿龙头。 投资建议我们预计航天宏图 2023-2025年分别实现收入 32.87/44.06/59.13亿元，同比增长 34%/34%/34%；实现归母净利润 4.49/6.33/7.88亿元，同比增长70%/41%/25%。维持“买入”评级。