事件：公司公布2025年一季报。25Q1，公司实现营业收入1.56亿元，同比+33.28%，归母净利润4500万元，同比+85.07%；扣非归母净利润4137万元，同比+119.46%。 点评：Q1收入亮眼，国内业务推动增长。从区域角度看，得益于新国标产品的持续放量，Q1公司国内业务的增长成为公司收入增速的主要来源。 从产品角度看，公司ARA、DHA收入均实现快速增长，其中DHA增速更快。 毛利率同比大增，利润率显著提升。Q1公司录得毛利率48.76%，同比+8.27pct，主要系公司高毛利客户占比提升及规模效应提升所致。公司Q1费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比-3.47pct、-0.82pct、-3.01pct和-0.51pct。此外，投资净收益/收入同比+2.99pct，公允价值变动净收益/收入同比-2.39pct，信用减值损失/收入同比-5.19pct。因此，Q1公司归母净利润率达28.85%，同比+8.07pct，使得利润增速远超收入增速。 美国业务占比偏小，关税或成正面影响。一方面，公司在美国收入占总收入不足2%，美国对华关税对公司收入利润影响有限；另一方面，公司海外竞争对手美国产能或受到关税限制，公司产品替代机遇来临，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升。 盈利预测与投资评级：关注并购审核进展，把握主业增长机遇。公司2024年以优异的表现顺利收官，2025年一季度又迎来开门红。欧易生物收购审核当前仍在进行，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于国内外市场；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。不考虑并购，我们预计公司2025-2027年EPS为0.86/0.99/1.14元，分别对应2025-2027年29X、25X和22XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

2025Q1业绩高增，超出业绩预告下限公司2025Q1营收1.56亿元、同比增33.3%，扣非前后归母净利润0.45、0.41亿元，同比增85.1%、119.5%，略高于预告下限。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，生育率预期改善、新国标推进积极，我们上调2025-2027年归母净利润预至1.61/1.90/2.22亿元（前次1.54/1.82/2.12亿元），对应EPS预测0.96/1.13/1.32元，当前股价对应26.1/22.1/19.0倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。 DHA大幅增长带动国内收入高增（1）分区域看，国内市场预计增50%以上，预计主因低基数下新国标红利持续释放，需求预期改善下行业持续补库存；同时国内行业格局持续优化，大客户订单向龙头集中，中型新客户订单增长较快，公司份额进一步提升。国际市场较高基数下略有增长、份额提升逻辑不变。 （2）分产品看，ARA预计增25%左右；而DHA预计50%以上增长，增速贡献较大，公司继续抢占对手份额，对手DHA的优势和份额被大幅削弱，同时规模效应带动毛利率持续改善。 DHA毛利率大幅改善，带动净利率低基数下大幅提升2025Q1基数较低下，归母净利率同比大幅提升8.07pct。其中毛利率同比提升8.26pct，主因规模效应带动下DHA、ARA毛利率修复。销售、管理、研发费用率同比-3.48、-0.82、-3.00pct，费用率随收入规模增长而快速下降。信用减值损失拖累净利率-5.20pct，主因公司严格计提，后续仍有可能收回应收账款。 重组标的资产优质，预期差仍大主业新国标及国际市场快速推进，2025Q1超出预期。重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

2024年逐步兑现，资产重组发展可期2024年营收 5.56亿元，同比增长 25.2%，归母净利润 1.24亿元、同比增 36.0%。 2024Q4营收 1.68亿元、同比增 41.2%，营收创单季新高；扣非前后归母净利润0.40亿元、 0.34亿元，同比增 30.2%、 60.9%。 收购尚未完成， 不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分， 因资产折旧有所增加， 我们调整2025-2026年归母净利润预至 1.54/1.82亿元（前次 1.54/1.94亿元），新增 2027年归母净利润预测 2.12亿元， 对应 EPS 预测 0.92/1.08/1.26元，当前股价对应27.4/23.2/19.9倍 PE， 资产重组有望打开发展空间， 维持“买入”评级。 国际、国内收入双驱动 （1）分业务看， 2024年 ARA 收入同比增 29.2%，毛利率同比-0.87pct， DHA 收入同比增 37.1%，毛利率同比+6.88pct。从全年收入表现来看，除 2024Q3受国际客户取货节奏放缓影响之外，其他单季营收基本保持在 30%以上增长。 （2）分区域看，国内、国际市场分别+23.4%、 +26.4%，预计国内市场新国标提量红利释放，奶粉行业企稳回升、新国标产品占比提升驱动；国际市场受益于对手帝斯专利到期，雀巢、达能等重要客户份额提升。 净利率低基数下明显改善2024年归母净利率同比+1.77pct；其中毛利率同比+1.22pct，主因产品结构、产能力利用率提升所致；销售、管理、研发费用率同比-1. 13、 +1.45、 -0.07pct，费用率平稳略升。 资产重组方案获交易所受理，协同赋能可期欧易生物是单细胞、时空、代谢多组学分析龙头，竞争优势明显。欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于 2.7亿元，平均每年 0.9亿元，成长性较高。当前阶段多组学分析正处于初步阶段， AI 医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。 风险提示： 出生率下滑风险， 产品降价风险、重组不确定性风险

重大资产重组交易方案公布，协同赋能有望打开新发展空间公司重大资产重组公告：公司公告拟以 8.3亿元收购欧易生物 63.21%股权， 其中定增股份支付 5.73亿元（定增价格 19.29元/股），现金支付 2.56亿元；同时募集2.69亿元配套资金。 收购尚未完成，并表时点未定， 不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持 2024-2026年归母净利润预测1.24/1.54/1.94亿元， 对应 EPS 预测 0.74/0.92/1.15元，当前股价对应 33.8/27.2/21.7倍 PE， 资产重组协同赋能有望打开发展空间， 维持“买入”评级。 资产成长性较高，业绩承诺较好， 绑定现有管理层、理顺利益欧易生物 2022年、 2023年、 2024年 1-9月，收入分别为 2.68、 3.08、 2.68亿元，归母净利润分别为-983.21万元、 3,062.67万元、 4,318.56万元。 预计欧易生物近3年收入增速约 15%-20%左右。 欧易生物管理层等承诺 2025-2027年累计净利润不低于 2.7亿元。 股份支付部分锁定期 12个月，同时原股东和管理层仍持有剩余约 37%股权， 长期绑定原有管理层，利益保持一致。 交易相对划算，或略增厚公司 EPS （1） 静态来看，嘉必优对欧易生物股东定增价位对应公司 2024年净利润 26倍PE，预计对欧易生物收购估值约 24倍 PE（假设预计 2024年欧易生物净利润 0.56亿元），合并后 EPS 略有点增厚。 （2） 动态来看，欧易生物承诺 2025-27年净利润累计不低于 2.7亿元，平均每年 0.9亿元，估值约 15倍 PE， 假设 2025年 0.7亿利润，对应 19倍 PE，嘉必优定增价位对应 2025年约 21倍 PE，交易相较划算。 （3） 可比公司诺禾致源市值对应 2024年净利润约 40倍 PE， 交易相对划算。 立足 AI+医疗领域， 重组有望强化研发实力，协同赋能有望打开想象空间欧易生物立足 AI+医疗领域，向新材料、化妆品等其他领域扩张，估值仍有提升空间。资产重组完成后，上市公司多组学与生物信息学底层技术能力有望提升，双方协同赋能有望打开新空间。 风险提示： 出生率下滑风险， 产品降价风险、重组不确定性风险

2024Q4单季营收、扣非归母净利润创新高公司披露2024年业绩快报：公司2024年营收5.55亿元，同比增长25.1%，归母净利润1.24亿元、同比增35.3%；2024年收入略超我们预期。2024Q4单季营收1.68亿元、同比增41.1%，营收创单季新高；归母净利润0.40亿元、同比增28.2%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增62.2%，创单季新高。公司正在筹划并购欧易生物65%股权，因为欧易生物资产评估及交易方案尚未披露，且后续并购时间表无法预测。不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持2024-2026年归母净利润预测1.24/1.54/1.94亿元，对应EPS预测0.74/0.92/1.15元，当前股价对应31.8/25.5/20.4倍PE，资产重组协同赋能有望打开发展空间，维持“买入”评级。 国际、国内收入双驱动，全年维持较高增长从全年收入表现来看，除2024Q3受国际客户取货节奏放缓影响之外，其他单季营收基本保持在30%以上增长（2024H1红海局势紧张、国际客户备货积极，2024Q3消化库存、备货放缓），2024Q4营收恢复高增长主因国际客户等恢复取货。分区域看，国内市场新国标提量红利释放，奶粉行业企稳回升、新国标产品占比提升预计带动国内收入增长；国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢、达能等重要客户提升份额。公司2024Q4收入恢复较高增长，扣非净利润再创新高主因国际业务恢复、产能利用率回升带动公司利润率改善。 资产重组有望强化多组学研发实力，协同赋能有望打开想象空间公司收购标的欧易生物成立于2009年，旗下拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，荣获国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业，公司从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，提供“单细胞+空间+代谢组”联合分析方案，完善公司前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

事件：公司发布2024年度业绩快报公告。公司预计2024年年度实现总营收5.55亿元，同比增25.06%；归母净利润约1.24亿元，同比增35.25%；扣非归母净利润约1亿元，同比增60.57%。 1、2024年：营收利润双增长，得益于新市场开拓+新产能释放根据公司公告，2024年公司业绩增长得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用。国内业务增长受益于新国标红利持续释放，国际市场受益于大客户订单增加、客户结构得到优化，加之公司募投项目智能化产能建成投产，产能利用率提升，市场开拓与产能释放协同作用，实现公司2024年收入利润双增长。 2、2025年：收购上海欧易推进中，AI+合成生物场景大有可为根据公司2025年1月上证e互动回复：全球范围内合成生物学的发展离不开人工智能的加持。公司作为一家以合成生物学为底层技术的生物制造企业，首先在菌种的设计与构建过程中，AI可以在代谢通路选择和基因重排设计等方面发挥重要作用，提升菌种构建的成功率和效率，其次在产物作用机理的研究和功效挖掘方面，通过AI的“干试验”可以为产品的应用和配方设计提供方向性的指导，从而提高“湿试验”验证功效的成功率，降低实验成本，最后在制造阶段，通过大量生产数据的投喂，基于垂直领域应用的AI可以优化各项工艺指标，实现降本增效的效果，总之，基于垂直应用领域的AI在研发、生产和产品应用场景开发都有应用场景公司于2024年年11月至今正在推进的收购上海欧易65%股权的项目。欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。 根据公司公告，欧易生物已基于超过十万个科研项目的长期积累，借助人工智能技术、大数据技术、生物信息技术等自研搭建了大样本量、高准确性的诸多生物信息数据库，具备丰富的数据分析经验和能力。 我们认为，通过结合欧易生物的生物信息数据分析经验和能力，在人工智能快速发展的今天，嘉必优有望在已有的合成生物技术的基础上，进一步在产品差异化维度提升竞争力。 盈利预测&：投资建议：（不考虑本次收购）根据公司2024年度业绩快报，公司客户结构持续优化，我们看好公司盈利能力持续增强，更新盈利预测，预计2024-26年，公司实现营收5.55/7.04/9.43亿元（前值：5.62/7.57/10.36亿元，本次下调）；归母净利润1.24/1.61/2.09亿元（前值：1.17/1.53/2.02亿元，本次上调）。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险，收购项目进展不及预期，快报数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。

事件：公司公布公布2024年业绩快报年业绩快报。2024年，公司实现营业收入5.55亿元，同比+25.06%；归母净利润1.24亿元，同比+35.25%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+60.57%。其中，24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.11%，归母净利润3969万元，同比+28.20%；扣非归母净利润3471万元，同比+62.20%。 点评：Q4表现优异，超越此前预期。公司Q4在收入及利润上均录得较高增长，超越我们Q3时的预期，我们认为可能是Q4海外发货恢复正常所致。 供需两端共振，供需两端共振，2024年收入利润双增长。根据公司公告，公司2024年业绩增长得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用。国内业务增长受益于新国标红利持续释放，国际市场受益于大客户订单增加、客户结构得到优化，加之公司募投项目智能化产能建成投产，产能利用率提升，市场开拓与产能释放协同作用，实现公司2024年收入利润双增长。 欧易生物收购仍在进行，欧易生物收购仍在进行，AI有望拓展多组学业务商业模式。有望拓展多组学业务商业模式。根据公司公告，公司当前正在积极推动交易相关工作。近期AI医疗主题火热，欧易生物主营多组学检测业务，我们认为公司检测业务所产生的数据未来有望形成相关数据库和AI模型，参照TempusAI的商业模式，为下游数据分析及临床应用提供更精准更便捷的指导。 盈利预测与投资评级：利润超出预期，关注收购进展。公司Q4以优异的表现顺利收官。展望2025年，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于海外市场及产能释放；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。我们预计公司2024-2026年EPS为0.74/0.84/0.99元，分别对应2024-2026年30X、27X和23XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

事件：2024年11月12日，公司发布关于重大资产重组的预案公告，拟以发行股份及支付现金的方式向欧易生物全部股东购买欧易生物65%的股权，并募集配套资金。公司股票将于11月12日开市起复牌。 1、欧易生物：生命科学技术服务的国家级专精特新“小巨人”欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。公司已在行业内成功打造出“创新多组学”的优质品牌，累计与超过2000家高等院校、科研院所、医院与企业建立了深厚合作关系。近年来，公司还在新生儿遗传病诊断领域取得突破，自主开发的相关体外诊断试剂盒产品，广泛应用于医疗检测等机构。截至目前，公司已取得授权发明专利40余项、软件著作权190余项。2022、2023、2024年1-9月，公司分别实现营收2.65/3.09/2.67亿元，净利润-0.23/0.3/0.48亿元。 2、生物经济时代来临，生命科学科研服务前景广阔近年来生物经济相关政策频出，其中《“十四五”生物经济发展规划》指出，要坚持风险可控的基本原则，切实筑牢国家生物安全屏障；打造具有自主知识产权的工业菌种是重点发展领域。生命科学科研服务业是为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物技术企业等，提供从研究工具、数据解析、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴行业，为生命科学研究和生命科技创新提供了重要支撑。根据公司公告的华经产业研究院数据，生命科学领域2023年全球研究资金投入为1868亿美元，2017-2023年CAGR为5.8%；中国2023年为1415亿元，同期2017-2023年CAGR为15.5%。持续增长的研究资金直接拉动了科研机构及企业对生命科学科研产品及服务的需求，行业发展前景广阔。 3、若本次收购顺利实施，嘉必优有望在合成生物学领域实现跃升目前，合成生物学领域正从“反复试错”迈向精准预测，如何提高精准理性设计能力是合成生物学面临的深层次问题。嘉必优是立足于合成生物学的人类营养素研产销的高新技术企业，拥有合成生物技术产业链转化平台。欧易生物高通量、低成本的多组学技术将生物复杂系统和生命复杂过程运动规律的研究从“定性观察描述”发展为“定量检测解析”乃至向“模拟预测”和“调控再造”的跃升，能够充分对上市公司研发与生产所需的微生物系统特征和功能原理进行揭示及预测。综上所述，我们认为，若本次收购顺利实施，嘉必优在合成生物学领域的生产效率、业务布局、客户服务能力均将有望得到较大程度提升。 盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）预计2024-26年，公司实现营收5.62/7.57/10.36亿元；归母净利润1.17/1.53/2.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次收购进展不达预期；生物经济政策落地进展不达预期；其他与重大资产重组交易相关的风险。

事件：嘉必优发布2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营业收入3.87亿元。 同比+19.19%； 实现归母净利润 0.84亿元，同比+38.86%； 实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+59.71%。 24Q3单季度公司实现营业收入 1.26亿元，同比+0.20%； 实现归母净利润 0.16亿元，同比-37.42%； 实现扣非归母净利润 0.13亿元，同比-31.24%。 客户结构影响业绩，盈利能力短期承压。 （1）公司 2024Q1-3/单 Q3毛利率分别同比-1.4/-6.4pct至 39.8%/35.0%， 公司毛利率主要受到产品结构及客户结构变化的影响，国内及海外市场分产品看，毛利率在单季度没有明显变化；但海外市场整体毛利率水平更高，海外收入占比的下滑导致公司整体毛利率有所下滑。 （2）费 用 端 来 看 ， 公 司 单 Q3销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.1%/6.8%/9.8%/1.2%， 分别同比-0.3/-1.7/+1.6/+0.8pct，公司整体费控较 稳定。综合来看，公司 2024Q1-3/单 Q3归母净利率分别同比+3.1/-7.6pct 至21.7%/12.7%， 短期盈利能力受客户结构变化影响有所承压。 筹划资产重组寻协同， HMO 新业务贡献可期。 （1） 公司 28日发布公告， 筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司控制权（65%股权），同时拟募集配套资金。 欧易生物成立于 2009年， 是致力于为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测， 目前已成为拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司， 600名以上员工的生物科技领域集团型企业。 嘉必优已完成细胞多组学研究平台搭建，平台集功效开发、应用支持、靶点发现、高效选品、 AI 配方于一体，通过多组学技术为深入挖掘燕窝酸产品（SA） 的功效表现提供技术支持。 此次交易若落地，二者有望形成较强协同效应。 （2） 三季度公司合成生物学新产品 2’-FL 经卫健委审查通过并取得生产许可证， 目前正在进行生产线的最后调试、产品定型及配合客户进行配方注册的工作，未来业绩弹性有望进一步释放。 投资建议： 我们根据公司业绩报告调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 5.26/6.34/7.44亿元，分别同比+18.5%/+20.6%/+17.4%； 实现归母净利润 1.19/1.48/1.77亿元， 分别同比+30.0%/+24.9%/+19.6%， 10月 28日收盘价对应 PE 分别为 30X/24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 新国标注册进度不及预期， 食品安全风险， 原材料上涨风险， 海外客户拓展低于预期等。

收入平稳，公司筹划资产重组2024Q1-Q3营收 3.87亿元，同比增 19.2%；扣非前后归母净利润 0.84、 0.66亿元，同比增 38.9%、 59.7%。 2024Q3营收 1.26亿元，同比增 0.2%，扣非前后归母净利润 0.16、 0.13亿元，同比-37.4%、 -31.2%。 公司筹划定增或现金购买欧易生物 65%股权，停牌不超过 5个交易日。 2024Q3欧洲发货节奏调整，我们下调2024-2026年归母净利润预测至 1.24/1.54/1.94亿元（前值 1.35/1.68/2.11亿元），对应 EPS 预测 0.74/0.92/1.15元，当前股价对应 28.4/22.8/18.2倍 PE， 生育政策落地，资产重组有望强化研发实力， 维持“买入”评级。 国际业务受航运因素影响有所放缓，国内业务平稳2024Q3国内下游奶粉需求整体偏淡，订单有所增长但增速相对 2024Q2放缓。 国际市场 2024Q3同比下滑，预计一方面受基数影响，一方面 2024H1受中东局势影响、欧洲航线紧张， 前期客户取货积极、备货充足， 2024Q3中东航线运力恢复，取货相对 2024H1有所放缓。但中长期来看，帝斯曼专利到期后公司将继续受益于份额替代，国际业务有望恢复增长。 2024Q3国际业务占比下降导致毛利率承压2024Q3归母净利率同比-7.61pct，其中毛利率同比-6.37pct，国际业务发货趋缓导致结构占比下降。销售、管理、研发费用率同比-0.32、 -1.65、 +1.59pct，研发费用环比同比有所提高，资产减值损失增加导致归母净利率降 2.13pct。 2024Q4有望恢复正常取货节奏，资产重组有望强化底层研发实力展望 2024Q4旺季需求有望改善。随着生育政策落地，国内奶粉需求中长期有望提升。 2024Q4国际市场订单节奏有望恢复正常，产能利用率有望恢复。 收购标的欧易生物成立于 2009年，从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，旗下拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，荣获国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业，并购后有望加强公司合成生物学底层研发实力。 风险提示： 出生率下滑风险， 产品降价风险、重组不确定性风险

事件： 2024年 8月 27日， 嘉必优发布 2024年半年度报告，公司 2024上半年营业收入为 2.61亿，同比上涨 31.23%；归母净利润 0.68亿元，同比上涨94.82%；扣非净利润 0.53亿元，同比上涨 132.57%。 公司 2Q24营业收入为 1.44亿元，同比上涨 29.56%，环比上涨 22.89%；归母净利润 0.44亿元，同比上涨 112.16%，环比上涨 79.23%。 点评： 2024上半年公司业绩大幅改善。 2024上半年公司总体销售毛利率为42.09%， 较 2023年同期上涨 1.05pcts。 2024上半年公司财务费用同比上涨37.89%，主要因为汇率波动造成汇兑收益减少；销售费用同比上涨 21.31%，主要因为公司加大国际业务开发，境外推广费和销售佣金增加；研发费用同比上涨 22.72%，主要因为公司持续加大研发投入。 2024上半年公司净利率为 25.43%，较 2023年同期增长 8.94pcts。 我们认为，公司 2024上半年业绩增长的主要原因是受益于帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，公司人类营养业务 ARA 和 DHA 产品收入增长。 2024上半年公司经营活动净现金流同比显著上涨。 2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.24亿元，同比增长 522.63%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.32亿元，同比增长 24.73%，主要因为购建固定资产支付的现金较去年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额为-0.30亿元，同比下跌 95.57%，主要因为公司支付了 2023年度股息红利。期末现金及现金等价物余额为 2.03亿元，同比下跌 36.80%。应收账款 2.46亿元，同比上涨 36.25%，应收账款周转率上升，从 2023年同期 1.08次变为 1.13次。存货周转率上升，从2023年同期 1.14次变为 1.37次。 公司产品应用领域广泛， 客户高度国际化。 根据公司 2024半年报， 公司主要产品包括多不饱和脂肪酸类花生四烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、萜类物质β-胡萝卜素（BC）、虾青素，以及糖类物质 N-乙酰神经氨酸（SA）和 HMOs 等，广泛应用于婴幼儿配方奶粉领域、大健康食品领域、动物营养领域、个人护理及美妆领域。公司基于合成生物学底层技术能力，不断推出新的具有生物活性的高价值分子，不断拓展新的应用场景和新的服务领域。 公司灵活倾斜 DHA 产能，以确保市场供应的充足与稳定， 平均来看 ARA 与 DHA 各自拥有 600吨以上的油剂产能， 对于 SA 产品的产能，公司在未来也将根据市场需求的变化灵活调整。 公司建立了符合国际标准的三大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、东南亚等 30多个国家及地区，并与雀巢、达能、嘉吉、飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、圣元、雅士利等国内外知名企业建立了长期的合作关系。 帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期， 公司 ARA 业绩向好， 境外收入高增。 根据公司 2024半年报，公司 1H24人类营养品营业收入 2.47亿、同比上升38.01%， 其中 ARA 收入同比增长 58.57%， DHA 收入同比增长 11%。 从地区来看，公司 1H24境外产品销售收入为 1.08亿元，占主营业务收入比例为42.50%， 同比上涨 80.47%。 ARA 在公司产品结构中占主导地位，其销售情况会对公司业绩产生显著影响。 2024上半年， ARA 国际市场主要受益于国际营养健康产业巨头帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，且公司大力拓展国际客户，通过与嘉吉、沃尔夫坎亚等国际经销商合作，借助经销商的全球分销渠道和品牌影响力开拓国际市场； 同时，公司与雀巢、达能、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司整体营业收入、净利润的双增长做出重要贡献。 ARA、 DHA 国内外市场变更，需求持续攀升，公司紧握重要机遇。 根据公司2024半年报， 国内市场方面， 随着新国标的正式实施，新国标奶粉逐步占领市场，对 ARA 和 DHA 产品的需求持续攀升。 国际市场方面，公司紧抓帝斯曼 ARA 专利到期、国际市场开放的重要机遇。公司一方面建成投产募投项目，提升产能并进行了智能制造系统投入，提高产品质量和生产效率； 另一方面进行全球客户开发，成功获得多个核心大客户的全球供应商资质，并且以 ARA为合作突破口，积极导入公司藻油 DHA、 SA、 HMOs 等产品，加大藻油 DHA推广力度， 部分大客户已完成藻油 DHA 的准入工作。 我们认为，公司能够抓住国内外市场变化产生的重大机遇，在扩张产能和提升质量的同时进行客户拓展，有利于维持公司在行业内的领先地位。 2’-FL 产品获批， HMOs 合成技术研究持续推进中。 根据公司官网， 2024年8月 5日公司通过生物合成方式制备的 2’-FL正式获得国家卫生健康委员会批准，这一批准标志着公司在合成生物学领域的产业应用正式迈入落地阶段。 公司自 2012年开始关注并投入合成生物学研究，开展了合成生物学技术合成 HMOs 项目，其中岩藻糖基乳糖产品已正式获批，其它系列 HMOs 产品也在不同的开发阶段， LNnT、 3’-FL、 3’-SL 及 6’-SL 等多种 HMO 的研发工作同步推进中。 展望未来， 公司的岩藻糖基乳糖项目有望顺利投产， 极大填补我国 HMOs 市场的空白，帮助公司在该领域逐步掌握主动权，有利于解决外企巨头在 HMOs 市场的“卡脖子”问题，促进我国生物产业的发展。 签署三方战略合作协议，联手打造 DHA 创新产品。 根据公司官网， 2024年8月 9日， 达因药业与嘉必优、纽斯葆签署三方战略合作协议，联手打造具有差异化优势的伊可新 DHA 产品。 此次战略合作中， 公司以客户服务为中心，为达因药业精准定制了 DHA 藻油“金标油”，其纯度、新鲜度、脱臭工艺等多项技术指标均领先国外藻油，极大提升了 DHA 产品的纯度和口感口味，积极助力客户开启儿童营养健康领域新征程。 2024年 7月 31日， DHA 藻油产品荣获（Novel Food）欧盟市场准入许可。 此外， 藻油 DHA 列入国家保健品食品原料目录，新增了应用领域，并且藻油 DHA 产品相对于鱼油 DHA 不受资源限制， 具有环保安全和质量可控、可追溯等优点。 鉴于全球对可持续发展的诉求， 藻油 DHA 代替鱼油 DHA 可能成为未来发展趋势， 我们认为随着 藻油 DHA 的市场扩张，公司有望从中获益，利好公司长期业绩。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 5.71/7.12/8.68亿元，实现归母净利润分别为 1.36/1.65/2.06亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.98/1.23元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 17.6X、 14.6X、 11.6X。 我们基于以下几个方面： 1） 帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期， 有利于公司大力开拓国际市场，并有望以 ARA 为合作突破口，积极导入公司藻油 DHA、 SA、 HMOs 等产品； 2） 公司合成生物法制备的 2’-FL 获得国家卫健委批准，未来有望顺利投产，并为其它系列 HMOs 产品的开发和落地提供成功经验； 3） 公司与达因药业、纽斯葆签署三方战略合作协议，联手打造具有差异化优势的伊可新 DHA 产品，有望增加公司业绩增长点。我们看好公司 ARA 在国际市场的推广及其新产品开发， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全及产品质量控制风险； 安全生产风险； 新业务、新产品开发的风险； 能源和原材料价格波动风险等。

业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级2024H1营收2.6亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2营收1.44亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2表现超出预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11亿元（前值1.15/1.50/1.91亿元），对应EPS预测0.80/1.00/1.26元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。 新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头2024H1分产品看，ARA、DHA收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA及DHA添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA与DHA恢复双位数以上增长。 国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。 盈利能力大幅提升2024Q2净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。 积极改善、持续向上展望2024H2我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

投资建议： ARA 海外拓展带来公司业绩触底回升，维持盈利预测，预计 2024-2026EPS 0.84、 1.01、 1.16元，维持目标价 20.16元，维持“增持”评级。 业绩符合预期， 海外拓展助力收入及盈利高增。 公司 24H1营收、归母、扣非 2.61、 0.68、 0.53亿元同比+31%、 +95%、 133%，落在业绩预告中枢、符合预期， 对应 Q2营收、归母、扣非 1.44、 0.44、0.34亿元同比+30%、 +112%、 121%。 24H1公司毛利率、净利率42.09%、 25.43%同比+1.05、 8.94pct， 收入及毛利率提升主要受益海外大客户拓展、新国标中小客户放量以及国内大客户新厂切换带来产能释放， H1销售、管理、研发费用率 5.89%、 5.97%、 8.39%同比-0.48、 -3.54、 -0.58pct，管理费用率因股权激励费用减少下降明显。 24Q2公司毛利率、净利率 43.39%、 29.66%同比+0.23、 +12.32pct，净利率提升受益毛利率提升、费用率下降以及减值损失减少。 受益新国标及帝斯曼专利到期，公司 ARA 产品高增、海外收入表现亮眼。 24H1ARA 收入同比+59%， DHA 收入同比+11%。分地区看， 估算 24H1境内、海外营收 1.52、 1.08亿元同比+10%、 80%，国内大客户逐步完成粉剂产能切换，产能利用率提升后毛利率边际改善，同时产能释放下公司拓展国内中小客户； 国际市场帝斯曼全球专利于 2023H1陆续到期， 公司顺势拓展海外大客户， H1预计达能、雀巢放量明显，此外海外中小客户新国标注册带动需求回补。 HMO 原料国内获批、 后续有望贡献新增长点，合成生物多款原料有望打开长期成长空间。 HMO 原料 2’ -FL、 LNnT 国内已获批为食品营养强化剂，公司 2’ -FL 产品已完成产能建设、国内获批，后续海外拓展以及国内 HMO 奶粉产品注册通过后均有望贡献增长。 公司以合成生物学为立足之本，基于合成生物学平台开展了 HMOs 等高附加值的战略性产品的开发，并陆续进行类胡萝卜素及个人护理功能性原料新品的研发工作，不断推出新的生物活性物产品， 有望持续推进平台型营养护理原料商及解决方案建设。 风险提示：新客户放量不及预期、竞争加剧、新品开发不及预期

收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级2023年营收 4.44亿元，同比+2.39%，扣非前后归母净利润同比+41.95%、+103.17%。 2024Q1营收 1.17亿元，同比+33.34%，扣非前后归母净利润 0.24、0.19亿元，同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间，我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 1.15\1.50亿元（前值 1.52\2.08亿元）， 新增 2026归母净利润预测 1.91亿元， 对应 EPS 预测 0.68\0.89\1.14元，当前股价对应 21.5\16.5\12.9倍 PE， 产能有望逐步切换，新国标订单订单延后释放，维持“买入”评级。 2023年主业较快增长， 2024Q1开局形势良好2023年 ARA 营收同比+18.2%，主因新国标落地 ARA 添加量提升以及国际客户新增订单贡献；毛利率同比-4.4pct，主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。 DHA 营收同比 23.1%，主因新国标带动 DHA 添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明显下降； SA 营收同比-32.6%，主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看，国内和国际市场营收分别同比+17.17%、 -3.77%，国内市场主因新国标落地带动，国际市场因客户注册国内配方较慢影响。 2024Q1预计ARA、 DHA 实现快速增长，主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。 2024Q1净利率同比改善2024Q1归母净利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升；销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、 -4.18、+0.36、 -2.35pct，因 2023年股权激励未完成、未计提股份支付金额， 管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率 2.09pct。 底部企稳、 积极改善虽然 2023年面临产能切换、 需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢，但公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重仓合成生物领域研发。 随着 2024年龙年新生儿出生率有望改善，产能切换逐步推进，收入和利润有望迎来双丰收。 风险提示： 出生率持续下滑风险，技术不确定性风险， 产品降价风险

事件：公司发布 2023年度业绩快报，经初步核算， 23年公司实现总营收4.45亿元，同比增 2.78%，归母净利润 0.92亿元，同比增 42.17%。 1、 净利润连续四个季度增长，基本面于 23年已企稳，整体趋势有望向好根据公司业绩快报，从营收来看，公司 2023年受益于婴配粉新国标落地实施，公司 ARA 和 DHA 产品受益市场需求的增长；从业绩来看，公司 23Q4预计实现归母净利润 0.31亿元，同比增 330.54%，主要由于 22Q4公司对参股公司法玛科相关长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备。 自 22Q4至今， 得益于股份支付费用冲回、以及收入增加带来的毛利增加等因素综合影响， 公司归母净利润已连续四个季度环比增长， 23Q2/Q3/Q4分别为 43.56%/24.48%/21.66%。我们认为， 2024年，随着公司新粉剂产能的转产推进、以及公司海外市场的稳步开拓，公司整体业绩有望进一步向好发展。 2、 合成生物技术布局持续推进，主要产品 HMO 已进入卫健委审批阶段? 在布局上， 截至 24年 3月数据， 公司已经建立了八大技术平台，包括生物信息与生物计算平台、基因合成与基因编辑平台、细胞工厂铸造平台、智能发酵及代谢精细调控平台、高效智能分离精制平台、产品应用技术开发平台、高通量分析测试平台及生物技术成果中试转化平台。公司与武汉产业创新发展研究院等多方资源打造的武汉合成生物创新中心项目主体建设工程于 23年 11月已全面封顶，该中心将作为整个华中地区合成生物学产业龙头，搭建合成生物学国家级孵化器、 为产业提供创新平台。 ? 在产品上，截至 23年 12月数据， 公司 HMO（母乳低聚糖） 产品于23Q1提交，已通过农业部生物安全审查， 目前正在卫健委进行食品安全认证；同时，公司 HMO 产能布局也在有序开展， 公司预计 24年上半年完成建设。 具体到品种，公司储备的品种包括 2’ - FL、3’ -SL、 6’ -SL、 LNnT 等多个品种，其中， 2’ -FL 已完成中试，是公司推进产业化进程的主打产品。 盈利预测&投资建议： 根据公司 2023年度业绩快报，我们下调盈利预测，预计 2023-25年，公司实现营收 4.45/5.62/7.57亿元（24-25年前值：6.06/8.67亿元）， 同比增长 2.78%/26.23%/34.6%；归母净利润 0.92/1.17/1.53亿元（24-25年前值： 1.95/3.16亿元）， 同比增长 42.17%/27.9%/30.29%，截至24年 3月 22日股价对应 23-25年 PE 27/21/16x。我们看好公司基本面现已企稳，以及未来在合成生物技术上的发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 快报所载数据为未经审计的初步核算数据，具体数据以公司年度报告所披露数据为准；合成生物产品 HMO 审批进展不达预期；新产品市场需求释放不达预期；海外市场拓展不达预期。