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福昕软件 计算机行业 2023-11-06 66.87 96.92 43.44% 88.54 32.41%
88.54 32.41%
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事件概述:10月30日,福昕软件发布了《2023年第三季度报告》。2023年前三季度,公司实现营业收入4.43亿元,同比增长3.67%,归母净利润为-6,132.21万元,扣非归母净利润为-9,879.28万元。 3Q3业绩环比改善,订阅收入占比持续提升前三季度,公司实现营业收入4.43亿元(同比+3.67%),剔除美元和欧元折算汇率变动对收入的汇率影响后,同比下降约0.81%;归母净利润-6,132.21万元;扣非归母净利润为-9,879.28万元,剔除股份支付费用1,687.94万元后的扣除非经常性损益净利润为-8,191.34万元。亏损的主要原因①由于订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低,转型期表观业绩下滑;②部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降,公司按持股比例计提了2,154.52万元的投资损失;③对新产品的研发投入仍在持续,而新产品尚处于研发期或市场初步推广期,未能覆盖当期支出,导致报告期内出现亏损,前三季度公司研发投入1.73亿元(同比+25.65%),占营业收入39.15%。单Q3来看,公司实现营业收入1.56亿元(同比+10.4%),归母净利润-1387万元,环比Q2来看收入端实现加速、亏损幅度收窄。 公司基于全家桶模式的产品转型助推加速订阅转型,前三季度,公司实现订阅收入1.48亿元(同比+70.92%),占营业收入的比例为35.5%,较2022年度的订阅收入占比21%增长显著;实现订阅业务ARR的金额为2.13亿元,较上年期末增长约53%。单季度ARR的增幅上看,2023年一季度净增长2,200万,二季度净增长2,600万,三季度净增长2,700万,增幅稳定。公司2023年三季度的订阅业务收入和永久授权收入皆较二季度有所增长。 全球市场推进订阅转型,渠道收入占比逐步攀升PDF通用软件市场需求稳定,全球各区域市场业务进展正常,订阅模式在各主要区域市场推进良好。前三季度,北美区域//欧洲//中国市场的营业收入占总收入比例分别为57.68%/20.56%/8.86%,营业收入同比增速分别为-2.08%/+15.94%/+17.19%,订阅收入同比增速分别为+76.61%/+111.80%/23.27%。 公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型IT代理商合作,通过其销售渠道扩展市场。来自渠道的收入持续攀升,前三季度,公司来自代理渠道的营业收入达到1.46亿元(同比+21%),占同期营收比例为32.89%,较去年同期28.17%的收入占比有所增长。单三季度来自渠道的收入占营收比例为34.83%。核心产品不断升级,提升用户体验和付费转化率2023年9月,公司核心产品PDF编辑器迎来第13次大版本升级,重磅发布PDF编辑器forWindows&Mac&iOS&Android等多个版本。 本次大版本升级后,公司海外版PDF编辑器全形态皆集成了AIGC技术,桌面端及移动端编辑器可实现文档总结、内容改写、实时交互的三个初步功能,后续发布的小版本将持续更迭与丰富更多相关的AIGC功能,深入践行“帮助知识工作者在处理文档时提高生产率”的企业使命。本次国内版本的PDF编辑器升级后,新增了OFD与PDF文档的格式互转功能,以满足国内用户对于双版式支持的需求。同时,本版本新增支持单页面拆分多页面、任意区域的OCR文字识别,强化了电子签名等功能。公司在AIGC+办公领域持续创新升级,以更高的产品灵活度提升用户体验和付费转化率。 投资建议福昕软件是国产PDF龙头企业,订阅模式提升客户生命周期价值,渠道转型获取更多的商机,叠加AIGC能力的融合,我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况,我们采取PS估值。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.94/6.82/8.12亿元,归母净利润分别为-0.58/-0.20/0.49亿元。 维持买入-A的投资评级,12个月目标价为96.92元,相当于2024年13倍的动态市销率。 风险提示:订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。
福昕软件 计算机行业 2023-09-14 84.52 -- -- 87.60 3.64%
88.54 4.76%
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事件:8 月 29 日,福昕软件公布 2023 年半年报。公司上半年实现营收2.86 亿元,同比增加 0.35%;归母净利润-0.47 亿元,同比下降 332.60%;扣非净利润-0.75 亿元,同比下降 591.76%。单二季度,公司实现营收1.42 亿元,同比下降 2.22%;归母净利润-0.36 亿元,同比下降 334.28%;扣非净利润-0.48 亿元,同比下降 3876.04%。 净利润下滑的原因主要为新产品布局及订阅转型。公司上半年净利润大幅下滑主要原因:1)布局新产品投入了大量的研发费用,新产品仍处于研发期或市场初步推广期,尚未覆盖研发支出;2)公司成熟产品线采取订阅优先策略,收入确认方式存在差异,转型期内将对公司的表观业绩在短期内造成不利影响;3)部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降,公司计提形成 1646.63 万元投资损失。2023H1公司毛利率为 94.70 %,同比-0.92 pct;净利率为-16.59 %,同比-23.74pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 55.14%、21.00%、41.14%,分别同比+8.27pct、+4.14pct、+9.80 pct。 订阅+渠道双转型战略平稳推进。2022 年公司确定了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略,2023H1 公司仍处于订阅转型期,受订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因,一定程度上影响了公司整体表观收入的增长。2023H1 订阅业务收入为0.92 亿元,占营业收入的 32.19%,同比增长 69.08%,其中 Q2 订阅收入占比近 35%,订阅收入占比持续提升;来自渠道的收入稳步增长,增速为 20%,占收入比例提升至 32%,其中 Q2 来自渠道的收入同比增长25%,占收入比例达 34%,收入增幅及收入占比均较 Q1 有明显提升。 核心产品向全家桶模式转型。PDF 编辑器与阅读器为公司的核心产品,基于全家桶模式的核心产品转型升级助推加速订阅转型。2023H1 公司发布了全新产品线 PDF Editor Suite 和 PDF Editor Suite Pro,替代原桌面端为主的产品线。产品升级后用户只需一个账号,即可同时登录使用,并集成了 eSign 功能,可满足机构客户、个人客户和教育客户不同的使用需求。公司对升级后的产品价格进行了上调,但与竞争对手相比仍然保持产品性价比高的优势。 AIGC 为产品注入新动能。2023H1 公司紧随 AIGC 发展趋势,规划并落地核心产品在 AIGC 技术的集成。2023 年 4 月,公司海外版云产品PDF Editor Cloud 率先集成 AIGC 技术;8 月,公司在 ChatGPT PluginStore 发布了新插件 Foxit PDF Assistant;面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中。更多 AIGC 相关功能将陆续丰富,推动产品价值提升。 投资建议:我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.87、6.72、8.14亿元,归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:转型推进不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风险
福昕软件 计算机行业 2023-09-01 96.00 -- -- 94.30 -1.77%
94.30 -1.77%
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公司系 PDF 行业龙头企业, 公司用户群体庞大 。 福昕软件是一家国际化运营的 PDF 电子文档解决方案提供厂商, 是国际 PDF 协会主要成员、 中国版式文档 OFD 标准制定成员。 公司成立于 2001 年, 并于 2020 年 9 月在上交所科创板上市。 福昕在亚洲、 美洲、 欧洲和澳洲设有多家子公司, 福昕直接用户已超过 6.5 亿, 企业客户数达 42.5 万以上, 遍及世界 200 多个国家和地区。 所处行业天花板高, 相较于行业龙头 Adobe, 公司竞争力强。 从产品功能上来说, 公司产品几乎可以平替 Adobe, 在在线服务等领域, 公司甚至优于Adobe。 从价格上来说, 相较于 Adobe, 公司产品定价约为 Adobe 同类型产品的 60%-70%, 具有较好的性价比。 除此之外, 根据全球知名商业软件评分机构 G2 的统计数据显示, Foxit PDF Editor 在需求满足、 使用难度、 上手难度、 管理难度、 服务支持等评分项上皆获得较高评分。 根据 2019 年市占率数据, Adobe 市占率约为 92%, 同期福昕市占率约为 4%; 我们认为, 福昕 PDF 相关产品在功能、 价格、 用户评价上均具备一定竞争优势, 后续有望持续抢占竞争对手市场份额, 实现规模持续扩张。 公司坚持“订阅+渠道” 转型。 2022 年 7 月起, 公司开始实施“订阅+渠道” 双重转型, 公司的核心策略是: 通过渠道转型抢占竞争对手现有的客户,再通过订阅转型获得更多的持续性收入。 由于渠道拥有广泛的客户资源, 通过和渠道建立合作, 渠道可以把公司的产品和服务推荐给其现成的客户, 公司因此可以获得更多商机。 AIGC 赋能有助于提升产品竞争力, 同时带来一定提价空间。 2023 年 4 月,公司海外版云产品 Foxit PDF Editor Cloud 成功集成 ChatGPT 强大的文字信息处理能力, 重磅上线 PDF 文档总结、 内容改写、 实时问答等 AIGC 功能。 目前, 该产品已具备了文档整理、 文档重写、 文档翻译、 文档问答、 文本解析、 拼写及语法纠错等功能。 此外, 随着接入功能的不断完善和迭代, 公司向 OpenAI 支付的模型调用费用也会上升。 因此, 我们认为, 公司后续可能也会考虑提价; 且随着公司转云推进, 收入弹性亦有提升空间。 盈利预测与估值: 根据我们盈利预测数据, 预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.88/6.50/8.02 亿元, 营收增速分别为 1.4%/10.6%/23.3%; 归母净利润-0.59/-0.66/0.03 亿元。 公司是国内 PDF 的龙头企业, 参考有类似业务的金山办公、 万兴科技的估值水平, 同时考虑到公司未来有望通过渠道转型抢占更多市场份额, 我们给予公司 2024 年 20 倍 PS, 对应目标市值 117.0 亿元。 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 订阅制转型推进不及预期的风险; 转型期间公司财务状况下滑的风险; AI 等新技术研发不及预期; 市场竞争加剧的风险; 海外经营风险。
福昕软件 计算机行业 2023-08-07 98.00 -- -- 106.66 8.84%
106.66 8.84%
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深耕PDF领域20余年,产品具备国际竞争力。公司成立于2001年,多年来聚焦PDF软件领域的研发与销售,PDF编辑器与阅读器为公司核心产品。公司是全球少数自主研发掌握PDF关键技术的企业之一,拥有完全自主知识产权。在收入结构方面,公司90%以上收入来自海外,客户涵盖政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域,一大批全球知名企业如微软、谷歌、亚马逊、英特尔、戴尔等使用了福昕的授权技术或通用产品。 订阅优先+渠道优先双转型,初见成效。2022年7月起,公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略,重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设。转型初见成效:2022年,订阅业务同比增长47.98%,为公司收入增长作出主要贡献,营收占比从2021年的15%增长至21%;渠道销售收入同比增长31.14%,营收占比从2021年的24%增长至29%。公司目标为两到三年内,订阅及渠道收入占比均实现10%-20%增长,到2025年实现收入主要来自订阅及渠道。 发力国内市场,垂直行业场景端加速拓展。依托福昕PDF底层核心技术,结合特定行业与专业垂直领域的业务场景,公司拓展了PDF版式文档在更多行业更高附加值的应用:2022年,公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台,并发布了福昕船舶图纸管理系统。5月23日,福昕软件在中国船级社指导下打造的CSBC数据共享福船图纸管理系统已正式上线,天海防务作为首单落地。此外,公司拟投资新意科技,预计将持有其40%股权,以此在金融行业进行外延拓展。 AI为PDF注入新动能,公司云端产品PDFEditorCloud已集成ChatGPT。目前,国际软件巨头纷纷布局AIGC,微软推出Copilot;Adobe发布Firefly系列智能生成图像工具。未来,随着行业技术的不断升级,人工智能与PDF应用的融合发展将日趋深化。目前,公司云端产品PDFEditorCloud已集成ChatGPT,文档处理+AI完美融合,实测效果优秀。此外,公司近期将PDFEditor产品形态和价格进行了调整,推出全家桶产品PDFEditorSuite及PDFEditorSuitePro,全家桶产品上线将替代原有产品线,单客户贡献收入有望提高。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.87、6.72、8.14亿元,归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43亿元。给予公司2023年26倍PS倍数,对应估值152.66亿元,对应目标价166.86元。维持“买入”评级。 风险提示:转型推进不及预期、产品拓展不及预期、市场竞争加剧、投资交易未能完成的风险。
福昕软件 计算机行业 2023-05-24 103.98 -- -- 235.13 63.28%
172.35 65.75%
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事件:5 月22 日,福昕软件发布《关于签署投资意向书的公告》,公司或其子公司拟以人民币7.2 亿元受让SHINE S&T 持有的福建新意科技有限公司40%的股权。 新意科技专注于金融证券业应用软件开发。新意科技成立于1997 年,是一家专注于金融应用系统开发的专业软件公司。新意科技是中国证券一级、二级清算系统软件重要提供商,其清算领域的系列产品起到连接中央登记结算公司与市场参与者的纽带作用。截至目前,新意科技的产品几乎涉及到券商所有中后台业务,应用范围涵盖证券公司、基金公司以及中国金融期货交易所、中央登记结算公司,实现对证券市场参与人信息、资金、证券的综合管理。 福昕软件处双转型期,垂直行业场景端发力。2022 年7 月起,公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略,重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设,公司业务及市场拓展稳步进行。同时,依托福昕PDF 底层核心技术,结合特定行业与专业垂直领域的业务场景,公司拓展了PDF 版式文档在更多行业更高附加值的应用:2022 年,公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台,并发布了福昕船舶图纸管理系统。新意科技业务专注于金融行业多领域,本次投资新意科技,亦有助公司在垂直行业金融领域拓展业务布局。 本次投资有助公司拓展金融行业市场布局,并有望增厚公司业绩。本次投资是公司结合构建智能文档平台战略,拓展垂直行业尤其是金融证券业的市场布局,扩大中国区域市场竞争力所采取的战略举措。交易完成后,预计公司将持有新意科技40%股权,新意科技在金融领域深耕多年,具备一定市场地位,有望与公司形成优势互补和业务协同,并助力公司增厚业绩。 此外,公司全家桶产品上线,有助提高客户ARPU 值。5 月21 日,公司PDF 编辑器产品已作价格调整,原有的PDF Editor/ PDF Editor Pro/PDF Editor Pro+(价格为每年79/99/149 美金)已整合为全家桶PDF EditorSuite/PDF Editor Suite Pro(价格为每年129/159 美金)。全家桶产品集合了移动端、桌面端和云端,价格也较原来单产品有所上涨。本次全家桶产品上线将替代原有产品线,公司单客户贡献收入有望提高,业务有望进一步增长。 投资建议:我们预计公司2023-2025 年营收分别为6.67/7.83/9.20 亿元;归母净利润分别为0.47/0.74/0.86 亿元;对应2023-2025 年EPS 分别为0.71/1.12/1.30 元。维持“买入”评级。 风险提示:转型推进不及预期的风险、投资进展中的风险、市场竞争加剧的风险。
福昕软件 计算机行业 2023-05-01 109.76 -- -- 177.60 16.84%
172.35 57.02%
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事件:4月26日,福昕软件公布2022年年报及2023年一季报。公司2022全年实现营收5.80亿元,同比增长7.16%;归母净利润-0.02亿元,同比减少103.77%;扣非净利润-0.78亿元,同比减少251.47%。2023年一季度,公司实现营收1.44亿元,同比增长3.01%;归母净利润-0.11亿元,同比减少327.42%;扣非净利润-0.26亿元,同比减少118.09%。 净利润下滑的主要原因为研发投入及战略转型。公司布局新产品投入了大量的研发费用,新产品仍处于研发期或市场初步推广期,尚未覆盖研发支出,2022年研发费用为1.87亿元,研发费用率达32.26%,分别同比增加25.67%、4.75pct。同时公司成熟产品线采取订阅优先策略,从一次性授权为主的模式转向订阅模式,而订阅模式的定价低于授权模式,且收入确认方式存在差异,转型期内对公司的表观收入造成不利影响。 此外,部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降,造成公司投资损失2895.85万元,损失同比增加3396.09万元。 云订阅+渠道双转型已见成效。2022年7月起,公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略,重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设。2022年,公司在海外市场实现订阅收入较上年同期增长了54.21%,其中北美市场增幅为56.69%,欧洲市场增幅为37.46%。通过渠道销售实现收入较上年同期增长了31.14%,占营业收入的比例从2021年的24%增长至2022年的29%。 ChatGPT赋能PDFEditorPro+,文档处理+AI完美融合,有望带动新一轮业务增长。4月25日,福昕软件宣布将ChatGPT集成到产品PDFEditorPro+的AIAssistance模块中,利用AIGC技术帮助用户提高工作效率。PDFEditorPro+是公司PDFEditor全产品线的集成产品包,集合了公司云端、桌面端和移动端三个形态的PDFEditor产品。其提供创建和修改PDF文件,与他人共享协作,将内容导出到MicrosoftWord等,扫描纸质文件转化为数字文档实现无纸化办公等功能。本次ChatGPT集成在了福昕PDFEditorPro+中,赋予了其强大的文字信息处理能力,新功能包括1)文档摘要,基于OpenAI底层AIGC技术,使用自然语言处理和机器学习算法分析文本内容并识别文章中重要信息,生成简明准确的摘要。2)文档改写,保持文章原意基础上重写文本,从现有文本生成新内容,可用于提高写作清晰度或可读性。3)AI聊天机器人,使用NLP技术为用户实时提供其问题的详细解答。预计AI功能将快速扩展到其他产品线中,加速为客户提供创新。本次集成的ChatGPT新功能为面向付费用户添加的额外功能,未来付费客户有望进一步增长,带动业务新一轮高速发展。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为6.67/7.83/9.20亿元;归母净利润分别为0.47/0.74/0.86亿元;对应2022-2024年EPS分别为0.71/1.12/1.30元。维持“买入”评级。 风险提示:转型推进不及预期、AI产品线拓展不及预期、市场竞争加剧的风险。
福昕软件 2023-03-29 100.47 -- -- 143.58 3.20%
172.35 71.54%
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PDF为AI天然应用场景,公司业务海外覆盖范围广,具备先决条件优势。1)公司收入主要为海外。公司产品销售范围覆盖全球200余个国家和地区,2022H1海外收入占比高达91%。公司以中国为软件产品开发设计中心,以欧美日等经济发达国家为主要市场区域,并辐射亚太、中东、南美等新兴经济区域,已在美国的硅谷、亚特兰大、德国柏林、澳大利亚墨尔本及日本东京等国家和地区设有子公司或销售代表处,主要客户包括加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等海外知名企业以及机构。2)PDF为AI天然应用场景。 在行业层面,在PDF电子文档领域,AI可以构建新型人机交互方式,对用户大量数据进行智能分析、提取关键信息等,提高企业业务管理运营效率和经济效益。在公司层面,公司设有两个AI团队,主要研究文档智能项目,如文档脱密处理等,公司在AI方面的研究投入已有三年多。此外,在海外AI大模型方面,公司正研究将AIGC技术与公司现有的产品进行结合,预计可利用的产品或技术不仅限于OpenAI;在国内AI大模型方面,公司也已宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴。我们认为,公司主要收入在海外,具备接入OpenAI等海外大模型的先决条件,在AI加持下,公司业务迎来新的机遇。 云订阅优先+渠道优先双转型,国内垂直行业场景端发力。公司以订阅优先与渠道优先的双转型战略为导向,根据公司2022年半年报,2022H1国内市场订阅模式实现收入1422.96万元(占比55.68%),同比增长33.47%,代理销售收入同比增长135.60%;国外市场订阅模式实现收入4023.82万元(占比15.50%),同比增长48.22%,代理销售收入同比增长23.96%。双转型效果初显,公司目标为两到三年内,订阅及渠道收入占比均实现10%-20%增长,到2025年实现收入主要来自订阅及渠道。 同时,依托福昕PDF底层核心技术,结合特定行业与专业垂直领域的业务场景,公司拓展了PDF版式文档在更多行业更高附加值的应用:2022年,公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台,并发布了福昕船舶图纸管理系统。 多年坚持自主研发,形成较高技术壁垒。公司始终坚持自主研发的技术发展路径,致力于实现软件国产化及进口替代,其中“福昕互联PDF可控文档协同平台”取得了信息系统安全等级保护三级认证。同时,PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术壁垒高,目前全球仅有少数软件企业可通过自主研发的方式掌握完整技术。公司研发团队多年自主研发,已筑起高技术壁垒。 股权激励:2022年8月,公司发布了《2022年限制性股票激励计划(草案)》,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等,共计181人,占比高达22.60%。投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为5.80、6.62、7.84亿元,同比增速分别为7.13%、14.19%、18.43%;归母净利润分别为-0.02、0.32、0.65亿元,对应2022-2024年EPS分别为-0.05、0.67、1.35。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:转型推进不及预期、AI应用不及预期、市场竞争加剧的风险。
福昕软件 2022-08-22 76.00 -- -- 79.57 4.70%
81.99 7.88%
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公司发布2022年半年报,实现营收2.9亿元(+8.9%),剔除外币汇率波动后,较上年同期增长10.2%;实现归母净利0.2亿元(-56.1%),扣非净利-0.1亿元(-186.3%)。公司订阅收入高速增长,维持买入评级。 支撑评级的要点销售、研发投入加大,利润短期承压。公司Q2实现营收1.4亿元,同比增长7.6%,相比一季度10.3%的收入增速略有放缓。2022年上半年归母净利、扣非净利下滑主要系:(1)公司销售、管理、研发三项费用较上年同期增加4,068万元,主要是对人员薪酬、研发费用、合作推广、销售平台费用投入等增加所致。其中研发费用同比增长36.4%,2019年至2022年H1,研发费用占各期营收比例分别为15.4%、16.1%、27.5%和31.3%;(2)公司报告期内计提对联营企业投资损失1,352万元,影响公司经常性损益-1,352万元。 订阅转型成效显著。公司加速订阅转型,报告期内,PDF编辑器、电子签名等订阅总收入达0.5亿元(+44.1%),占营业收入的比例达19.11%。其中,国内市场订阅收入0.1亿元(+33.5%),海外市场订阅收入0.4亿元(+48.2%)。截至2022年6月末,订阅ARR达1.0亿元,较2021年末增加了16.6%。 下半年信创采购有望对公司形成利好。2022年信创产业进入规模化推广阶段。公司继续开拓国内办公软件市场,和伟仕佳杰、神州数码达成协议,建立渠道分销体系。报告期内国内市场代理销售收入同比增长135.6%,占国内营收比例由去年同期的11.4%迅速提升至23.9%。 估值调整2022~2024年净利润为0.6、0.9和1.2亿,EPS为0.93元、1.36元和1.75元(考虑公司加大投入,下修39%-53%),对应PE为81X、55X和43X。维持买入评级。 评级面临的主要风险业绩大幅下滑风险;产品竞争力风险;海外经营风险。
福昕软件 2022-05-02 63.46 67.34 -- 67.30 6.05%
76.36 20.33%
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事件:公司于2022年4月27日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 点评:营业总收入同比增长15.48%,持续推进业务向订阅模式转型2021年,公司实现营业总收入5.41亿元,同比增长15.48%,剔除美元折算汇率下降影响后同比增长约19.17%。从产品上看,公司核心产品PDFEditor实现收入4.52亿元,同比增长18.15%,收入占比达83.44%。从业务模式上看,订阅模式下的PDFEditor收入同比增长27.72%,收入占比从去年同期的13.98%提升至15.11%;授权模式下的PDFEditor收入同比增长16.84%。从销售渠道上看,公司通过代理销售实现收入1.29亿元,同比增长22.50%,收入占比为23.92%。公司成熟渠道De和Synnex皆从疫情的影响下获得恢复,销量同比增长均超过了30%。 加强新产品研发及品牌宣传,PDFEditor云化版本正式上线2021年,公司实现归母净利润4623.54万元,同比减少59.90%,主要系公司加大了对既有产品的升级以及新产品的研发投入和专项品牌宣传,并实施了股权激励计划,导致期间费用有所增长。2021年,公司销售、管理、研发费用分别为2.90、0.95、1.49亿元,同比增速分别为55.43%、14.04%、97.48%。研发方面,公司发布了核心产品PDFEditor的11.0Windows版本与Mac版本,PDFEditor的云化版本也正式上线,核心产品的形态升级迎来重要拐点。此外,公司顺利切入电子签名领域,收购美国知名电子签名企业AccountSight,丰富产品矩阵,延展业务线。 22Q1公司营业收入稳健增长,发布全新的FoxiteSign产品2022年第一季度,公司实现营业收入1.40亿元,同比增长10.31%,剔除外币折算汇率下降影响后同比增加约14.43%。公司实现归母净利润498.75万元,同比减少83.82%,主要原因系公司持续投入长期布局。从产品端来看,2022年2月,公司完成与收购公司AccoutSight电子签名产品的整合,发布全新的FoxiteSign产品,并达成与De新增电子签名产品的代理合作,将FoxiteSign在De渠道上广泛推广。2022年4月,公司中国区电子签章服务进入公测阶段,同时期,公司面向家装领域的福昕家装设计与施工协同平台发布,预计在为期几个月的试用后,在2022年内正式推向市场。 盈利预测与投资建议公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2022-2024年营业收入为6.71、8.23、9.90亿元,归母净利润为0.73、0.95、1.21亿元,EPS为1.52、1.98、2.52元/股,对应PE为58.05、44.51、34.98倍。上市以来,公司PE主要运行在70-130倍之间,考虑到公司所处行业的空间和持续成长性,给予公司2022年85倍的目标PE,对应的目标价为129.20元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
福昕软件 2021-08-30 187.38 -- -- 197.97 5.65%
197.97 5.65%
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业绩总结:2021] 年 H1,公司实现营业收入 2.6亿元,同比增加 16.0%,剔除美元折算汇率下降对收入的影响-6.7%后,同比增加 22.7%;实现归母净利润4649万元,同比下降 24.9%,主要系公司加大研发、销售等投入,叠加计提股权激励费用等影响利润表现。 收入加速明显,利润短暂承压。拆分单季度看,公司单二季度实现营收 1.4亿元,同比增长 21.1%,环比增长 5.6%,呈现明显逐季加速态势,达到历史最高单季水平。分地区看,国内市场继续加大对机构客户的开拓,上半年实现营收2270.6万元,同比增长 45.7%;海外市场依旧是收入的主体,上半年实现营收2.4亿元,同比增长 13.8%。报告期内,公司加大研发,扩充渠道,并实施股权激励计划调动员工积极性,公司研发费用、销售费用、管理费用同比增长107.5%、52.9%、29.7%,三项费用率分别同比提升 11.0pp、11.4pp、0.6pp。 全方位投入的加大短期影响利润表现,但长远看有望进一步加强产品竞争力,助推公司实现 SaaS 服务转型。 新品频出,形态升级迎来拐点。上市后,公司坚持自主研发路径,持续加大 PDF核心技术和 PDF通用软件产品的研发。报告期内,公司主营产品加速迭代,福昕高级 PDF编辑器 11.0Windows 版本与 Mac 版本同步正式上线,原有功能实现了飞跃式增长;新产品 Foxit sign正式发布,开始重点布局电子签名领域,打造差异化竞争力;同时推出福昕高级 PDF编辑器 online收费版本,产品形态升级迎来重要拐点。 云化加速推进,订阅收入同比增长 24.5%。公司持续大力开展渠道建设与品牌营销,在全球拓展优质代理商,上半年公司通过代理商销售获得收入 5904万元,同比增长 14.3%。公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式,推动业务从软件授权业务向 SaaS 服务的转型,订阅模式收入呈持续上升趋势。2021年 H1订阅收入同比增长 24.5%,占比达 14.9%,未来有望持续提升。 盈利预测与投资建议。基于公司正处于产品形态和业务形态转型初期,略微上调期间费用率,预计 2021-2023年公司归母净利润复合增速达 30%,相关投入有望加速公司云化转型进程,后续期待利润快速释放,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不及预期;产品开发不及预期;汇率波动风险等。
福昕软件 2021-07-19 224.93 -- -- 232.88 3.53%
232.88 3.53%
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公司是全球重要的 PDF 文档软件厂商,现处在创新能力建设和品牌培养阶段:PDF 是一种主要用于交换的电子文档格式,其特点是文档版式在传递全过程中,不受应用程序、操作系统、硬件差异性的影响,随着无纸化办公的普及,应用趋于广泛。公司成立于 2001年,公司成立之初就专注于 PDF 文档工具赛道。经过 20年的发展,公司已经成为 PDF 电子文档领域的重要力量,目前创新能力和品牌影响力都在提升。公司的主要产品包括 PDF 阅读器和编辑器、开发平台及工具等。2020年,公司实现收入4.69亿元,同比增长 27.0%。虽然研发人员主要在国内,但市场主要在国外,2020年公司海外收入达到 4.25亿元,同比增长 25.9%,占整个公司收入的比重为 90.7%。近年来,国内市场正在拓展中,2020年实现营收4380.60万元,同比增长 41.6%,明显快于海外市场收入增长。此外,公司也在顺应软件上云的大趋势,推动订阅模式的探索。截至到 2021年 1季度,公司订阅收入已经占到主营业务收入的 15.3%,进展顺利。 数字经济发展快速,PDF 文档工具的需求逐步释放:近年来,随着 ICT技术的充分发展,“云物移大智”等技术得到快速应用,产业数字化水平明显提升,数字经济正在成为各国经济增长的重要抓手。数字经济的一大特点就是“线上化、高效协同化”。PDF 文档在交换、存档和安全性上的优势将逐步凸显出来。尤其是随着电子签名等技术的应用,越重要、越正式、越严肃的场景,比如合同文本、设计图纸、票据等,更多会采用 PDF 版式文件进行交换,既保证了传输的效率,又保证了其法律效力,市场潜力正在释放。据行业龙头 Adobe 每年更新的 Documet Cloud TAM(TAM,可触达市场)的预测,2022年行业 TAM 为 130亿美元,2023年将上升到 210亿美元,增长快速。除了数字经济带来的全球性的机会之外,PDF工具软件在国内市场也迎来利好,知识产权保护趋严,盗版率逐步下降,企业和个人客户付费意愿上升,行业应用范围正在扩大。 公司产品和定价差异化策略较为成功,募投项目将助力公司长远发展:公司所在的 PDF 赛道上,Adobe 处于绝对领先的地位,市场份额超过 90%。 但是公司凭借着自身在营销策略上的差异化,依然能够保持较快的增长。 自从 2008年 PDF 文档标准开放之后,福昕软件在 PDF 生成、编辑、压缩、转换等基础能力方面,与竞争对手 Adobe 并不存在大的差距。相反,公司在互联 PDF、Web 产品、文档优化等特色功能方面还存在一定优势。灵活的销售模式也是公司的一大特点,与竞品全面转向订阅不同,公司虽然鼓励客户订阅,但并没有全面停止终身授权的模式,客户可以在订阅和终身授权两种模式间灵活进行选择,终身授权的模式对一些预算制的公司或者机构较为友好。此外,相比竞品,公司在定价上的优势依然存在,订阅价格相比 Adobe 低 30%左右。随着公司产品力的增强,新版本持续在提价,但是公司性价比高的优势依然存在。最后,公司募投项目也在稳步推进,研发和渠道方面的投入加大,产品线扩充也在提速,整体竞争力还在提升。 投资建议:公司是国内较为稀缺的能够兼顾 To B 和 To C 的工具类软件公司,PDF 编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距,部分能力还更贴近用户需求。而且,公司销售模式相对灵活,产品性价比较高,在海外市场上已经站稳,在国内市场上的开拓也比较迅速,发展前景广阔。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 2.97元、4.07元和 5.69元,对应 7月 15日的PE 分别为 75.7X、55.3X 和 39.6X。我们看好公司在海内外市场的拓展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)产品相对单一。公司产品主要为 PDF 阅读器和编辑器,而且收入来源主要集中在编辑器方面,如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍,公司增长的可持续性面临威胁。2)海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源,但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性,加上这两个地区疫情控制依然存在反复,公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3)国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态,但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中,且竞争对手能力不弱,如果国内市场增长不及预期,可能会拖累公司收入和业绩成长。
福昕软件 2021-04-29 236.22 166.24 146.03% 280.50 18.35%
287.68 21.78%
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事件1: 公司于2021年4月27日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评: 2020年,公司营业收入稳健增长,正式开启云化战略布局。 2020年,公司实现营业收入4.69亿元,同比增长27.01%;实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长41.33%;经营活动现金净流量为1.39亿元,同比增长21.72%。公司不断投入云化产品的开发,2020年研发投入金额为0.75亿元,占营业收入的比例提升至16.08%。2020年4月,公司在行业内首发中英文版本的在线PDF编辑器,实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用,标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。公司订阅模式收入不断增长,2020年度订阅模式收入同比增长49.71%,占比达13.98%。 核心产品市占率不断提升,代销与在线销售增速均超过30%。 公司2020年营业收入实现了较快增长,主要原因为:1)从产品分类角度来看,公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度,产品市场占有率不断提高,业务规模持续扩大,2020年PDF编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82亿元,同比增长33.50%。2)从产品的销售渠道来看,公司全面铺开渠道网络建设,拟全业务向渠道开放。由于公司产品的市场认可度不断提高,代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平,2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元,分别增长33.92%和36.69%。3)从区域的角度看,公司主要销售区域欧美保持较高的增长率,实现营业收入4.25亿元,同比增长25.87%,中国大陆区域实现营业收入0.44亿元,同比增长41.59%。 2021年一季度,公司实现了营收的新一轮增长,渠道铺设成果显著。 2021年一季度,公司实现了营收的新一轮增长,营业收入为1.27亿元,同比增长11.05%。其中,PDF编辑器与阅读器收入同比增长17.00%;订阅式收入同比增长30.49%,占主营业务收入的比例由13.72%上升为15.30%。一季度,公司加大市场推广及品牌宣传投入,渠道逐渐铺开,线上销售收入同比增长27.15%,中国区事业部营业收入同比增长76.89%。费用方面,公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升,导致扣非归母净利润同比下滑,一季度扣非归母净利润为0.16亿元,同比下降43.32%。 投资建议与盈利预测。 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2021-2023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元,归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元,EPS为3.20、4.19、5.58元/股,对应PE为75.15、57.33、43.04倍。上市以来,公司PE主要运行在85-145倍之间,考虑到公司所处行业的空间和持续成长性,维持公司2021年100倍的目标PE,目标价为320.00元。维持“买入”评级。 风险提示。 新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
福昕软件 2021-04-29 236.22 160.53 137.58% 280.50 18.35%
287.68 21.78%
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业绩总结:2020年,公司实现营业收入4.7亿元,同比增长27.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长55.5%;实现扣非后归母净利润8.5亿元,同比增长41.3%。 营收增长稳定,规模效应带动利润大幅上升。从营收端来看,近几年公司总体营收呈高速增长态势,近五年复合年增长率高达27.6%。从利润端来看,近几年净利润呈现爆发增长趋势;公司由于产品的规模性较强,产品在高复用率的情况下具有极高的毛利率,因此营收的增长将大幅带动利润端上行。从费用率来看,2019年,公司销售、管理、研发费用率分别为39.84%、17.71%、16.08%,其中研发人员数量增长25.2%带动公司研发费用率上行。 阅读与编辑器营收再创新高,公司云转型初步成效。公司主要的产品PhantomPDF编辑器与阅读器实现营业收入3.8亿元,同比增长33.50%,占总营收比重的81.6%,编辑器与阅读器产品的销售分为一次性付费的授权模式与订阅模式。 2020年公司订阅模式收入大幅增长远超其他业务增速,同比增长49.71%,占营收比重达到14.0%,订阅模式下的业务已初具规模,公司云转型成果初步显现。因此,我们预测在未来公司知名度进一步提升,以及部分授权用户转为订阅模式的背景下,未来订阅模式继续保持高速增长的确定性较高,有望成为公司未来增长点。 中国市场持续发力,公司逐步加大国内业务拓展力度。2020年公司中国市场实现营收0.4亿元,占营收比重8.5%,同比增长明显,为中国市场营收大幅超越全球营收增速的第四年,中国市场重要性逐渐凸显。公司逐步加大对国内市场的开发成立中国区事业部,并以央企市场为重点开拓对象,同时将业务延申至律所、保险、证券金融等领域。在渠道建设方面,2020年公司已实现签约数百家渠道,下游渠道建设进展可观。我们预计,随着公司逐步加大对中国市场的开拓,中国市场收入贡献占比将逐步扩大,未来有望带动公司业绩稳步提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为3.43元、4.51元、5.50元,未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。我们给予公司2021年90倍PE,对应目标价309.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:云化转型不及预期;新产品开发风险;国内外市场竞争加剧;汇率波动风险等。
福昕软件 2021-03-22 246.95 181.82 169.08% 247.86 0.37%
288.63 16.88%
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快速成长中的全球领先PDF电子文档解决方案提供商。 公司是PDF行业内全球市场份额仅次于Adobe的领军企业,目前已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系,为用户提供覆盖PDF文档全生命周期的软件产品与解决方案,包括:PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF工具及在线服务四大产品线。2017-2020年,公司营业收入保持快速增长的态势,CAGR达28.65%,归母净利润CAGR高达68.35%。2020年,公司实现营业收入4.70亿元,同比增长27.35%;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比增长49.86%。 2021年PDF文档相关业务TAM可达75亿美元,成长空间巨大。 Adobe公司公开文件显示,2020年PDF文档相关业务潜在市场规模(TAM)可达53亿美元,2021年可达75亿美元。作为行业龙头,Adobe公司2019年实现的营业收入占其预计的2020年TAM的比例仅为23%,PDF文档相关业务未来仍有较大的市场空间。随着我国信息技术的快速发展,互联网用户群体规模仍将呈增长态势,为软件产业奠定坚实的用户基础,PDF电子文档作为人们日常办公的基础软件、通用软件之一,市场发展前景良好。 差异化竞争,前瞻布局云化趋势,打造核心竞争力。 通过与Adobe进行差异化经营,公司取得了众多客户的认可,具体策略包括:产品特性差异化;产品价格差异化;客户服务差异化;提供灵活的授权模式;采取灵活的销售模式。公司优先进行PDF的水平扩充与垂直扩充,垂直应用扩充包括在AEC领域的PDF应用。此外,公司坚定推进云化战略,将大量人力投入于产品云化项目,致力于在未来将桌面端收入全部转化为云端和移动端收入。云化是公司弯道超车的重要方向,产品上云后将增加文档协同、电子签名、电子图纸等特色服务,未来发展前景广阔。 投资建议与盈利预测。 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略,有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2020-2022年营业收入为4.70、6.25、7.99亿元,归母净利润为1.23、1.68、2.18亿元,EPS为2.55、3.50、4.53元/股,对应PE为98.93、71.95、55.53倍。上市以来,公司PE主要运行在80-140倍之间,目前计算机(申万)指数的PETTM为62.5倍,给予公司2021年100倍的目标PE,目标价为350.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示。 新冠肺炎疫情反复;行业竞争加剧;国内市场拓展不及预期;PDF产品研发及渠道拓展不及预期;海外经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名