电视机芯片保持平稳。公司的T系列产品不断取得重要客户和市场突破。从TV市场的整体来看，上半年存在赛事因素,市场整体需求比较好,但是公司T系列芯片近几年来的增长是建立在产品竞争力提升,份额提升的逻辑上，公司T系列增长的速度远远大于TV市场整体增长速度。未来，公司T系列进一步增长的脚步不会停止。2024年前三季度，收入占比排序依次T系列、S系列、A系列、W系列、V系列。 前三季度公司整体收入中海外占比高于国内。 6nm芯片拥抱AI时代。公司这款6nm芯片是业界首款集成4K和AI功能的6nm商用芯片，相较前代产品，CPU性能提高了60%以上，GPU性能提高了230%以上，功耗相较12nm降低了50%。公司的6nm的芯片已商用出货，且已有多家全球知名运营商决定基于此款芯片,推出其下一代旗舰产品，公司6nm芯片未来发展潜力巨大。公司的研发策略注重产品线的不断演进，包括软件和硬件的提升以及新功能的开发。公司在AI性能的提升方面，正在现有产品线中叠加NPU和端侧单元模型的部署。此外，公司在无线连接领域的布局也在不断扩展，从WiFi5、WiFi6到更高规格的应用。不同产品线的研发重点各有不同，以满足市场需求。AI芯片的应用不仅提升了用户的满意度和保留率，也为运营商带来了简化服务支持和降低运营成本的双向价值。公司已经有多家全球顶级运营商决定基于其芯片推出下一代旗舰产品，预计这些产品的推广力度会非常大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润8.5/10.9/14.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；研发未达预期风险；行业竞争格局加剧风险；终端市场发展不及预期的风险；产品推广不及预期。

公司3Q24实现营收16.24亿元（yoy：+7.7%，qoq：-0.9%），创历史同期新高，归母净利润2.32亿元（yoy：+79.5%，qoq：-1.3%），扣非归母净利润2.14亿元（yoy：+96.7%，qoq：-3.7%）。三季度TV、AIOT等消费市场温和复苏，公司T/A系列营收保持同环比增长，但整体营收仍受国内运营商机顶盒SoC采购需求疲软拖累。此外，受美元贬值影响，公司3Q24产生汇兑损失3731万元（1H24汇兑收益2851万元），但得益于成本优化带来的毛利率提升以及费用端管控显效，归母净利润环比仅小幅下降，若剔除汇兑损益影响，公司3Q24经营性利润环比或有所增长。展望后续，公司机顶盒、电视业务海外市场份额有望持续提升，同时，WiFi芯片有望与主控芯片实现配套销售拉动其销量快速提升，目标价99.8元，维持“买入”。 3Q24回顾：TV/AIOT需求保持稳定增长，毛利率环比改善显著3Q24公司营收同环比+7.7%/-0.9%，我们预计环比下滑主要由于国内机顶盒市场需求仍然较弱，但电视以及AIOT需求延续上半年的温和复苏态势，其中国内TVSoC销售表现较为突出。3Q24公司毛利率38.22%（yoy：+2.24pct，qoq：+1.88pct），环比改善主要受益于：1）代工成本优化，2）成本费用管控（包括物流/仓储等）逐步显效，我们预计供应链成本优化带来的毛利率改善或将在4Q24进一步体现。费用方面，公司全年保持控费节奏，3Q24三费（营业+管理+研发）合计4.00亿元（yoy：-1.54%，qoq：-0.84%），其中研发费用3.45亿元，同环比基本持平。但受美元贬值影响，3Q24公司产生汇兑损失3731万元，对归母净利润造成一定影响。 4Q24&2025：海外份额稳步提升，关注Wi-Fi6产品进展2024年，公司电视、机顶盒等业务海外市场份额稳步提升为其业绩增长提供主要动能。展望后续，我们看好公司各产品业务齐发力推动业绩继续稳健增长。其中，1）机顶盒：6nm新品助力持续拓展海外新市场，同时，国内份额保持稳定，后续中国移动机顶盒招标开启，有望带动国内机顶盒需求复苏；2）TV：公司海外TVSoC市场渗透仍处于初期，有望跟随国内电视品牌出海持续提升海外市场份额；3）Wi-Fi：产品快速迭代，与SoC配套销售首次突破国内运营商市场，公司预计全年销量将突破1千万颗；4）AIoT：与海外龙头企业合作深入，有望充分把握端侧AI落地机遇。 投资建议：目标价99.8元，维持“买入”评级公司代工成本优化及成本费用管控带动毛利率提升成效显著，我们预计公司24/25/26年归母净利润为8.40/11.95/15.44亿元，公司为国内机顶盒、电视SoC核心供应商，市场竞争优势领先，但考虑运营商机顶盒采购需求暂不明朗，给予35x25PE（可比Wind一致预期43x），目标价99.8元，“买入”。 风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

事件：公司发布2024年前三季度报告，报告期内公司实现营业收入46.4亿元，同比增长20.28%，归母净利润5.94亿元，同比增长89.26%，扣非归母净利润5.54亿元，同比增长107.63%。 Q3单季收入创同期新高，盈利水平优化。24Q3单季度实现营收16.24亿元，YoY+7.73%，QoQ-0.85%，实现归母净利润2.32亿元，YoY+79.52%，QoQ-1.26%，实现扣非净利润2.14亿元，YoY+96.65%，QoQ-3.72%，其中三季度汇兑损失3731万元，股份支付费用2106万元。Q3毛利率38.22%，YoY+2.24pct，QoQ+1.88pct，判断主因新品出货向上，产品结构优化带动毛利率向上。费用方面，公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.05%、2.28%、21.31%。此外本季度公司存货12.71亿，环比下降0.65亿。 多产品发力打造平台化布局优势。报告期内公司多产品发力，业绩期内取得积极进展：1）T系列：前三季度收入同比增长超50%，Q3延续增长趋势，当下为公司第一大产品线；2）W系列：WiFi6进展顺利，近期在国内运营商招标中，搭配公司SoC芯片获得较大比例份额，首次突破国内运营商市场，预计全年W系列出货超1千万颗；3）6nm：公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm芯片，产品性能大幅提升，目前已有全球多家知名运营商决定基于此款芯片，推出下一代旗舰产品；4）8K：在国内运营商首次商用批量招标获得全部份额；5）发布端侧大模型增强平台RAG，助力下游在智能音视频领域挖掘新的应用。我们预期随下游AI端侧发展，家电补贴政策拉动TV、AIoT等销量持续提升，公司有望发挥平台化优势，逐步提升产品市占率，成长空间较大。 端侧AI渗透率提升有望拉动公司长期增长。随生成式AI发展，端侧AIoT智能化渗透率有望逐步提升，带动硬件公司增长。公司A系列主要下游为智能家居等场景。随着技术、网络的进一步升级，智能家居将向更加智能化、生态化、场景化、可持续发展等方向发展。相比于文字输入，语音是更自然的人机交互方式，智能AIoT硬件无需通过键盘、鼠标等外设设备，接入AIGC技术后通过语音即可更好地理解用户语言和意图，并提供更精准、便携和个性化的服务，是生成式端侧AI商用化的重要场景，核心SoC有望量价齐升。公司在端侧SoC不断创新，有望深度受益。 公司是国内SoC行业领先厂商，机顶盒招标及新品导入有望拉动公司后续增长，预计2024-2026年公司将实现8.57/10.98/13.97亿净利润，对应PE估值分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

晶晨股份是国内多媒体SoC芯片设计行业领导者，公司产品涵盖机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频芯片、WiFi芯片和汽车电子芯片，产品矩阵丰富。得益于行业周期的复苏、海外市场拓展和费用控制得当，公司业绩在2024年上半年迎来较大幅度改善，实现营业总收入和归母净利润30.18亿元和3.62亿元，分别同比增长28.33%和96.06%。 机顶盒市场迎来高清化、智能化趋势和更新周期，海外份额提升空间广阔。国内IPTV/OTT机顶盒市场趋于饱和，但换新周期有望促进销量提升，年出货量稳定在5000万台左右，海外IPTV/OTT机顶盒在电视机顶盒中的渗透率提升空间大，年出货量约4000-5000万台。晶晨股份在高清芯片领域优势突出，公司在三大运营商集采中的份额高。 海外竞争者受专利诉讼和反垄断影响，市场竞争格局优化，公司有望在海外市场获取更多份额。此外，国内机顶盒有8K高清化和智能化的趋势，带动产品价值量的提升。 大陆主导全球TV供应链，晶晨把握国产替代机遇。根据迪显科技预测，2024年全球TV出货量在2.23亿台，2024年上半年，中国品牌占据出货量前五中的三席，代工厂当中出货量TOP10基本为大陆系厂商或在大陆设厂的台系厂。而电视SoC市场由台系供应商主导，联发科、联咏、瑞昱占据市场份额较高，品牌和供应链出于引入竞争者和供应链安全考虑，需要大陆电视SoC供应商参与，晶晨迎来提升客户市场份额的机遇。此外，智能电视高端化升级，也为电视SoC价值量提升创造了空间。 智能家居芯片具备AI功能，WiFi芯片蓄力新成长曲线。全球智能家居市场增长良好，AI技术成为推动智能家居发展的关键，智能音箱等设备出货量持续增加。晶晨的AI音视频芯片具备AI功能，与国际知名品牌合作，体现了公司产品竞争力。此外，公司前期布局的WiFi芯片即将迎来收获期，随着WiFi技术从5代升级到6代，WiFi芯片的价值量显著提升，公司新产品有运营商渠道优势，同时可以协同其他SoC销售。在汽车芯片领域，智能座舱市场规模不断扩大，公司的汽车电子芯片业务具备长期发展潜力。【投资建议】晶晨股份（688099）深度研究晶晨股份产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和音视频系统终端芯片的开拓者。同时公司进军拓展WiFi芯片和汽车芯片，接力业务成长。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为64.95/78.11/92.10亿元，归母净利润分别为8.06/10.59/13.63亿元，对应EPS分别为1.93/2.53/3.26元，对应PE分别为37/28/22倍。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，由于公司为Fabless的芯片设计企业，我们选取的可比公司为下游行业类似的无晶圆半导体设计厂，全志科技、瑞芯微、乐鑫科技和恒玄科技。2025年可比公司的Choice一致盈利预测平均值为50倍。由于可比公司大多在2022-2023年业绩经历下滑，而晶晨股份相对稳健，市场预测可比公司在2024-2025年复苏增速较快，PE估值水平较高，同时，我们参考可比公司2025年PEG倍数平均为1.02，因此我们给予晶晨股份2025年1倍PEG，对应2025年30倍PE。 综合考虑可比公司PE和PEG估值，我们给予晶晨股份2025年35倍PE，对应未来12个月目标价89元，首次覆盖给予“买入”评级。【风险提示】新产品推广不及预期的风险。若公司未能紧跟行业变化，及时调整策略，或面对对手的技术创新，可能无法满足市场更新需求，从而失去竞争力，影响长期发展。 研发失败的风险。新产品开发需大量资金和人力，需要预研下一代产品，确保良性发展和产品领先性。若开发产品不符合市场需求，将影响销售和市场竞争力，造成研发资源浪费。 市场竞争加剧的风险。公司产品所在市场竞争激烈，若新款芯片不能及时适应市场需求变化，将对公司销量、价格和毛利率产生不利影响。国内外竞争对手的激烈竞争也加剧了公司的市场竞争风险.汇率风险。公司存在大量境外销售和采购，主要以美元结算。汇率波动会直接影响公司业绩，政治经济环境变化带来的汇率不确定性是公司面临的重要风险。

投资要点：维持“增持”评级，维持目标价至87.3元。考虑汇兑损失影响，Q3收入仍处于环增，故维持24-26年EPS为1.94/2.44/3.22元。考虑到数字SoC行业2024年平均估值为63倍PE，公司因为华为回归，竞争格局有所恶化，给予一定估值折价，给予其2024年45倍PE，维持目标价至87.3元。 若考虑汇兑因素，公司Q3业绩基本符合预期。公司2024Q3实现营业收入16.24亿元，同比+7.7%，环比-0.8%，创下三季度历史新高；实现归母净利润2.31亿元，同比+79.1%，环比-1.5%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+93.2%，环比-5.5%。其中，T系列产品前三季度同增超过50%，Q3延续增长趋势，是当前公司第一大产品线。Q3毛利率38.22%，环增1.92pcts。另外，Q3发生汇兑损失约3700万，股份支付费用2100万，研发费用3.45亿。 Wi-Fi6搭配SoC开始在运营商中放量，6nm新品在机顶盒中率先导入，新产品驱动公司继续增长。①WiFi6芯片在国内运营商招标中，搭配机顶盒SoC芯片获得大比例份额，首次突破国内运营商市场，预计24年销量突破1千万颗。②6nm芯片基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力，相较于前一代，CPU提高60%以上，GPU提高230%以上，功耗降低50%，已经有多家全球知名运营商在机顶盒旗舰产品中使用。③8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中获得全部份额。④公司发布端侧大模型增强平台RAG，助力客户在智能音视频领域挖掘新的应用场景和形态。 催化剂：Q4行业性需求拉货较大；AIoT各产品线渗透率加速。 风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。

事件：公司于2024年10月15日发布2024年前三季度业绩预告，预计2024年前三季度实现营业收入约46.4亿元，同比+20.3%左右；实现归母净利润约5.94亿元，同比+89.3%左右。Q3收入预计创同期新高，新一轮增长趋势明显。在市场复苏和新品上量的驱动下，公司2024年前三季度收入及利润取得较大幅度的增长。公司预计2024年前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+20.3%；实现归母净利润5.94亿元，同比+89.3%；单季度来看，预计Q3实现营收16.2亿元左右，同比+7.7%，环比基本持平，创同期收入新高；实现毛利率约38.2%，同比提升约2.2pcts，环比上半年提升约2.9pcts，主因运营效率改善；实现归母净利润2.3亿元，同比+79.7%，环比基本持平。此外，值得注意的是，公司第三季度发生汇兑损失约3700万、股份支付费用约2100万，若剔除该两部分的因素影响，单从经营层面分析，公司Q3将实现归母净利润2.9亿元，qoq+23.6%，yoy+124.6%，新一轮增长趋势明显。 坚持多产品战略，多个新品研发和市场表现不断取得突破。具体来看：1）前三季度T系列产品销售收入同比增长超过50%，第三季度亦延续增长趋势；2）W系列的Wi-Fi6芯片近期在国内运营商招标中，搭配公司SoC芯片获得大比例份额，首次突破国内运营商市场，预计公司W系列销量将在2024年首次突破全年1千万颗；3）公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片斩获首批商用订单，并将运用于多家全球知名运营商的下一代旗舰产品；4）8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中获得全部份额。 持续高强度投入研发，或将迎来收获期。2024年前三季度，晶晨研发人员相较去年同期增加约60人，研发费用约10.2亿元，同比增加约0.7亿元。公司持续保持高强度的研发投入，推动战略新产品商用上市，未来，随着全球消费电子市场整体持续复苏，公司产品应用场景和形态或不断丰富，多产品线战略有望在更多领域继续取得积极成果。 投资建议：随着公司T系列产品延续增长趋势，W和A系列产品快速上量，多产品线战略有望为公司带来持续的增长推动力，因此，我们预计公司24-26年收入68.9/84.1/100.4亿元，归母净利润8.0/10.8/13.6亿元，以2024年10月15日收盘价计算，对应24-26年PE为36/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术及产品迭代不及预期，产品市场拓展进度不及预期，贸易摩擦风险，宏观经济波动。

事件8月15日，公司披露2024年半年度报告。2024年第二季度公司实现营业收入16.38亿元，较去年同比增长24.53%，较今年一季度环比增长18.82%，增幅高于行业增幅。 投资要点6纳米机顶盒芯片获得订单，全球运营商市场份额持续提升。公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功,并已获得了首批商用订单。公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。面向海外运营商市场的系列产品：该类产品已获得奈飞、谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（ConditionAccessSystem，简称CAS）认证，支持AV1解码；面向国内外非运营商客户的系列产品：该类产品类型丰富，根据不同客户、不同市场和不同应用终端的需求，覆盖高、中、低市场。电视机芯片销量持续攀升，国内外客户持续开拓。 公司T系列产品不断取得重要客户和市场突破，2024年上半年T系列产品销售收入较去年同期增长约70%。公司的T系列SoC芯片解决方案已广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、海信、长虹、联想、腾讯、Maxhub、Seewo（希沃）、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。高端系列产品：除采用先进工艺外，还内置高算力神经网络处理器，支持8K视频解码、MEMC运动补偿、实时动态插帧、远场语音升级版和杜比视界，支持基于神经网络处理器的画质优化技术。AI芯片受益人工智能蓝海市场，摄像头显示等应用领域持续拓展。公司该系列芯片已广泛应用于众多消费类电子领域，包括但不限于智能家居（智能音箱、Soundbar、智能门铃、智能影像、Homehub、Echoshow、智能灯具、智能控制开关）、智能办公（智能会议系统、会议一体机、大屏会议、会议平板、智能门禁与考勤）、智慧教育应用（大屏教育机）、智能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、带屏幕冰箱、洗衣机、烤箱）、智慧农机、智慧商业（刷脸支付、广告机）、边缘计算终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智慧娱乐（K歌点播机、直播机、游戏机）、AR终端等。同时，公司还在持续拓展生态用户。汽车芯片导入知名车企，拥抱前装市场广阔蓝海。 得益于长期投入，公司的汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产、商用（包括但不限于宝马、林肯、Jeep、沃尔沃、极氪、创维等）。该系列芯片采用先进制程工艺，内置高算力神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS（DriverMonitorSystem,驾驶员监测系统）等，符合车规级要求，部分产品已通过车规认证。公司的汽车电子芯片已逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。 蓝牙芯片性能持续迭代，配对电视机芯片效果显著。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，于2023年8月规模量产并商用。Wi-Fi6首款产品上市之后,迅速获得了市场认可，订单快速增长。2024年第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%,并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市,其销售速度还将进一步提升。公司的无线产品系列在持续快速发展丰富，2024年公司还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用。随着公司新产品持续推出，公司W系列芯片业务版图将进一步扩大，包括但不限于与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入67/80/100亿元，实现归母净利润分别为8/10.5/14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为27倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；客户集中风险；股东客户收入占比提升的风险;供应商集中风险；存货跌价和周转率下降风险；毛利率下降的风险；行业风险；宏观环境风险。

积极展望全年业绩，新产品新市场持续发力。 公司发布半年报， 2024年上半年实现营收 30.16亿元,同比增长 28.33%；实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元，同比增长 96.06%。其中第二季度实现营收 16.38亿元，同比增长24.53%，环比增长 18.82%；实现归属于母公司所有者的净利润 2.35亿元,同比增长 52.07%,环比增长 83.94%。 2024年第二季度公司销售收入创单季度历史新高。 随着全球消费电子整体市场的积极因素不断显现,公司积极销售策略和内部挖潜措施的持续发力,新产品的不断上市及销量不断扩大,新增市场不断开拓,公司经营还将继续保持积极增长。公司预计 2024年第三季度及 2024年全年营收将同比进一步增长。 8K 产品表现优异，产品版图进一步扩大。 2024年上半年基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功,并已获得了首批商用订单。 同时公司的 8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 2024年公司还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi 6＋BT 5.4.＋802.15.4），支持 Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、 IoT 网关等应用。随着公司新产品持续推出，公司 W 系列芯片业务版图将进一步扩大，包括但不限于与公司主控 SoC 平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。 盈利预测和投资建议。我们预计 24-26年公司对应 EPS 分别为 1.93/2.48/3.24元/股。 考虑到可比公司估值水平，给予 24年 PE 估值区间 40-45倍， 对应合理价值区间 77.20-86.85元， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入30.16亿元，同比增长28.33%，归母净利润3.62亿元，同比增长96.06%，扣非归母净利润3.40亿元，同比增长115.19%。 Q2业绩超预期，单季度收入创新高。公司24Q2单季度实现营业收入16.38亿元，同比增长24.53%，环比增长18.82%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长52.07%，环比增长83.94%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长65.60%，环比增长88.55%。二季度公司毛利率为36.34%，同比提升3.27pct，环比提升2.12pct，主要因产品结构优化，公司盈利水平提升。Q2净利率为14.32%，同比增长2.59pct，环比增长5.07pct。费用方面，上半年公司研发费用6.74亿元，同比增长11%，研发费用率22.35%，同比减少3.51pct，研发人员数量同比增长108人，总研发人员数量达到1588人。上半年因股权激励确认的股份支付费用0.66亿元，对归母净利润的影响0.69亿元（已考虑相关税费影响）。剔除上述股份支付费用影响后，上半年归母净利润为4.31亿元。 新产品进展顺利，多元化布局带动快速增长。报告期内公司T系列产品快速增长，受益于主要体育赛事刺激，TV需求提升，公司自身不断取得重要客户和市场突破，上半年T系列销售收入同比增长约70%。新品方面，公司W系列WiFi6首款产品上市，报告期内订单快速增长。Q2单季W系列产品出货量占公司整体出货量超8%，后续有望随产品快速迭代、系列化产品上市，销量持续提升。高端化旗舰新品进展顺利，报告期内公司新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片已获首批商用订单，8K芯片在国内运营商首次商用批量招标中表现优异。 随下游AI端侧需求推动，叠加H2消费类产品旺季，公司新品有望推动业绩进一步增长。 端侧AI渗透率提升有望拉动公司长期增长。随生成式AI发展，端侧AIoT智能化渗透率有望逐步提升，带动硬件公司增长。公司A系列主要下游为智能家居等场景。随着技术、网络的进一步升级，智能家居将向更加智能化、生态化、场景化、可持续发展等方向发展。相比于文字输入，语音是更自然的人机交互方式，智能AIoT硬件无需通过键盘、鼠标等外设设备，接入AIGC技术后通过语音即可更好地理解用户语言和意图，并提供更精准、便携和个性化的服务，是生成式端侧AI商用化的重要场景，核心SoC有望量价齐升。公司在端侧SoC不断创新，有望深度受益。 公司是国内SoC行业领先厂商，Q2业绩大幅增长，考虑下半年进入消费旺季伴随运营商招标，业绩有望持续提升，我们上调2024-2026年公司将实现8.57/10.98/13.97亿净利润（24-26年前值7.07/9.9/13.33亿元），对应PE估值分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

事项：1）公司2024H1实现营收30.16亿元（yoy+28.33%），归母净利润3.62亿元（yoy+96.06%），扣非后归母净利润3.40亿元（yoy+115.19%）。 2）公司24Q2实现营业收入16.38亿元（yoy+24.53%，qoq+18.82%），归母净利润2.35亿元（yoy+52.07%，qoq+83.94%），扣非后归母净利润2.22亿元（yoy+65.60%，qoq+88.55%）。 评论：24Q2营收创单季历史新高，指引24H2业绩趋势持续向好。24H1公司实现营收30.16亿元，同比增长28%；实现归母净利3.62亿元，同比增长96%。其中第二季度实现营收16.38亿元，同比增长25%，环比增长19%；实现归母净利2.35亿元，同比增长52%，环比增长84%。2024年第二季度公司销售收入创单季度历史新高，公司开启新一轮增长的趋势明显。2024年上半年，公司研发人员相较去年同期增加108人，公司发生研发费用6.74亿元，相较去年同期增长0.66亿元。2024年上半年因股权激励确认的股份支付费用0.66亿元，对归属于母公司所有者的净利润的影响0.69亿元（已考虑相关税费影响）。 剔除上述股份支付费用影响后，2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.31亿元。随着全球消费电子整体市场的积极因素不断显现，公司积极销售策略和内部挖潜措施的持续发力，新产品的不断上市及销量不断扩大，新增市场不断开拓，公司经营还将继续保持积极增长。公司预计2024年第三季度及2024年全年营收将同比进一步增长。 产品结构持续优化，全球化布局日臻完善。公司新产品的市场表现持续向好：（1）T系列产品不断取得重要客户和市场突破，上半年销售收入同比增长约70%；（2）W系列的Wi-Fi6首款产品上市之后，迅速获得了市场认可，订单快速增长。第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%，并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市，其销售速度有望进一步提升；（3）公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单；（4）公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。公司持续加强全球化运营体系建设和品牌推广，业务已覆盖中国内地、中国香港、北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、非洲等全球主要经济区域，在全球范围内积累了稳定优质的客户群。 投资建议：公司深耕SoC赛道二十余载，聚焦音视频SoC并扩展至汽车电子及WI-FI形成多元化业务布局。随着下游需求逐步恢复以及多业务陆续放量，业绩趋势稳步向好。根据中报数据，我们上修盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为8.16/10.68/14.08（原值为7.38/10.04/13.04）亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年40xPE，目标股价78元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期

公司发布 2024年中报，上半年实现营业收入 30.16亿元，同比增长 28.33%； 归母净利润 3.62亿元，同比增长 96.06%；扣非归母净利润 3.40亿元，同比增长 115.19%。 公司 2024年 Q2实现营业收入 16.38亿元，同比增长 24.53%，环比增长 18.82%； 归母净利润 2.35亿元，同比增长 52.07%，环比增长 83.94%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长 65.60%，环比增长 88.55%。 点评： 24年第二季度营收创历史新高，预计下半年营收同比将进一步增长：2024年以来，公司所处领域市场逐步恢复，公司抓住市场的有利因素，采取积极的销售策略，公司销售收入和利润保持了较高速度的增长。2024年第二季度公司销售收入创单季度历史新高，公司开启新一轮增长的趋势明显。随着全球消费电子整体市场的积极因素不断显现,公司积极销售策略和内部挖潜措施的持续发力，新产品的不断上市及销量不断扩大，新增市场不断开拓，公司经营还将继续保持积极增长。公司预计 2024年第三季度及 2024年全年营收将同比进一步提升。 新品推进顺利，WiFi、汽车产品不断突破：公司新产品的市场表现持续向好。 （1）T 系列产品不断取得重要客户和市场突破,上半年销售收入同比增长约 70%； （2）W 系列的 Wi-Fi6首款产品上市之后，迅速获得了市场认可，订单快速增长。第二季度 W 系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过 8%，并且随着 W 系列产品的快速迭代，系列化产品的上市，其销售速度还将进一步提升； （3）公司基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单； （4）公司的 8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前电子行业仍然处于恢复阶段，我们预计公司2024年和 2025年归母净利润为 8.23亿元与 10.68亿元，相比上次预测值分别下调 29%与 32%，并新增 2026年预测。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 68.46/83.83/105.49亿元，归母净利润分别为 8.23/10.68/14.00亿元，当前市值对应 PE 为 29/22/17倍。公司积极研发新产品、拓展新客户，24Q2营业收入达到单季度历史新高，业绩显著恢复，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新产品研发与推广不及预期。

2Q24：营收创单季度历史新高，归母净利润同环比大幅增长2Q24公司实现营收16.38亿元（yoy：+24.53%，qoq：+18.82%），归母净利润2.35亿元（yoy：+52.07%，qoq：+83.94%），扣非归母净利润2.22亿元（yoy：+65.60%，qoq：+88.55%）。2Q24公司营收创单季度历史新高（前高点为2Q22：16.26亿元），我们预计S/T/A系列均有增量贡献。叠加销售结构变化带来的毛利率优化，以及良好的费用管控，2Q24归母净利润也实现同环比大增，2Q24归母净利率达到14.32%（yoy：+2.59pct，qoq：+5.07pct）。考虑下半年供应链成本有望进一步优化，我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至8.4/11.4/14.3亿元（原值：7.0/10.3/13.8亿元），考虑公司WiFi6等新品进展良好，给予40.3x24PE，目标价80.6元，“买入”。 2Q24回顾：海外需求韧性较强，公司盈利能力环比显著改善2Q24公司营收环比+18.82%至16.38亿元，主要得益于：1）公司在海外机顶盒市场份额持续提升，我们预计二季度机顶盒业务营收实现环比增长；2）AIOT市场需求进一步恢复，我们预计A系列营收同环比恢复较快增长；3）WiFi订单增加，带动2Q24W系列产品出货量占比超8%。由于产品结构变化（T系列占比较1Q24有所降低）以及海外营收占比提升，2Q24综合毛利率环比提升2.12pct至36.34%，我们预计下半年成本端有望进一步优化。费用方面，截至1H24末公司研发人员数1588人，与23年末基本持平，2Q24研发费用率环比-2.73pct至21.10%，推动盈利能力显著改善。 2024展望：海外市场贡献主要增长动能，关注国内机顶盒招标重启我们看好24年公司国内业务保持稳定，在海外机顶盒、TV等市场份额进一步提升，公司预计3Q24及24年营收将保持同比增长态势。其中，1）机顶盒：海外新兴市场持续拓展，中国电信于6月启动2032万台机顶盒招标，公司8K芯片在首次商用批量招标中获100%份额。随后续中国移动机顶盒采购或启动，24年国内机顶盒需求有望迎来复苏；2）TV：尽管下半年市场整体需求不明朗，但公司跟随TCL、小米等国内电视品牌出海，海外TVSoC市场份额有望持续提升；3）Wi-Fi：产品快速迭代，与SoC配套销售有望加速起量；4）AIoT：与海外龙头企业合作深入，端侧AI应用落地有望拉动需求；5）汽车：新一代产品流片成功，助力拓展汽车座舱场景应用。 投资建议：目标价80.6元，维持“买入”评级我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至8.4/11.4/14.3亿元，考虑公司Wi-Fi等新品进展良好，开始陆续获得客户支持，给予40.3x24PE（可比公司39.3x24PE），目标价80.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

Q2预告业绩超预期，市场底部在 Q1已现，周期底部，国内运营商招标逐步恢复，海外市场份额加速扩张，叠加 T/W/V 等新品迭代，公司有望开启新一轮增长。 投资要点： 维持“增持” 评级，下调目标价至 87.3元。23年需求低迷，国内运营商招标停滞，处于去库存中，整体景气度处于底部，故略微下调 24-25年 EPS 为 1.94/2.44，并新增 26年 EPS 为 3.22元（原值 24-25年EPS 为 2.09/2.81元）。24年 Q2需求开始向上，Q2无论是营收还是利润均超预期恢复，公司运营商订单重新开启，海外市场逐步扩大，考虑到数字 SoC 行业 2024年平均估值为 59倍 PE，公司因为华为回归，竞争格局有所恶化，给予一定估值折价，给予其 2024年 45倍 PE，下调目标价至 87.3元。 Q2预告业绩超预期，市场底部在 Q1已现，Q2需求持续向上，国内运营商招标逐步恢复，整体盈利能力和产品结构持续优化。根据业绩预增公告，公司 24H1实现营收约 30.16亿元，YoY +28.32%，归母净利润 3.62亿元左右，YoY +95.98%，扣非归母净利润 3.4亿元，YoY+115.29%。单就 Q2业绩而言， 24Q2实现营收 16.38亿元，YoY+24.51%，QoQ+18.81%；归母净利润 2.34亿元，YoY+51.97%，QoQ+83.82%；扣非归母净利润 2.22亿元，YoY+65.72%，QoQ+88.65%。 其中，24年 Q2营收创单季度历史新高，有望开启新一轮增长。如果剔除 24H1的用于股权激励确认的股份支付费用 0.66亿元，则 24H1的归母净利润 4.31亿元。另外，24H1的研发费用 6.74亿元，同比增加 0.66亿元左右。 周期底部，国内运营商招标逐步恢复，海外市场份额加速扩张，叠加T/W/V 等新品迭代，公司有望开启新一轮增长。1）S 系列：国内运营商重启招标，8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异；2）T 系列：海外市场持续扩张，不断取得重要客户，24H1营收同比增长约 70%；3）W 系列：WiFi6的首款产品上市后，迅速获得市场认可，订单快速增长。24Q2的产品出货占比超过 8%，后续有望进一步加速；4）A 系列：AIoT 各下游迅速补库回暖中，公司基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单。 催化剂：Q3招标回暖；需求持续向上。 风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。

事件： 公司于 2024年 7月 10日发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现营业收入 30.16亿元，同比+28.32%； 实现归母净利润 3.62亿元，同比+95.98%。 Q2收入创历史新高，开启新一轮增长趋势。 在 T 系列、 W 系列等产品的引领下，公司 2024年上半年收入及利润取得较大幅度的增长。公司预计 2024年上半年实现营业收入 30.16亿元，同比+28.32%；实现归母净利润 3.62亿元，同比+95.98%； 预计 Q2单季度实现营收 16.38亿元左右，同比+24.51%，环比+18.81%，创历史新高；实现归母净利润 2.34亿元，同比+51.97%，环比+83.82%； 此外，值得注意的是，公司上半年计提股份支付费用 0.66亿元，若剔除股份支付费用， 2024年上半年共实现净利润 4.31亿元，同比+132.97%，公司开启新一轮增长的趋势明显。 新品拓展进度超预期， 市场表现持续向好。 具体来看： 1） T 系列产品不断取得重要客户和市场突破，上半年销售收入同比增长约 70%； 2） W 系列的 Wi-Fi6首款产品订单快速增长， 第二季度 W 系列产品出货量占比超8%，且预计随着 W 系列产品的快速迭代以及系列化产品的上市，其销售增长速度还将进一步提升； 3） 公司基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片斩获首批商用订单； 4） 8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 持续高强度投入研发，或将迎来收获期。 2024年上半年，晶晨研发人员相较去年同期增加约 108人，研发费用约 6.74亿元，同比增加约 0.66亿元。公司持续保持高强度的研发投入，推动战略新产品商用上市， Wi-Fi 6、 8K 等新产品在 2023年达到商业量产，且在今年取得较好的市场推广成果，此外多款新产品也进入试产阶段，公司前期持续高强度的研发投入或将迎来收获。 投资建议： 随着 T 系列产品在重要市场和客户取得突破，且 W 系列产品迅速上量，我们上修公司 24-26年收入至 72.6/86.5/102.5亿元，归母净利润至8.5/10.5/12.8亿元，以 2024年 7月 10日收盘价计算，对应 24-26年 PE 为30/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，技术及产品迭代不及预期，产品市场拓展进度不及预期，贸易摩擦风险，宏观经济波动

国产智能音视频芯片领先企业， 平台化布局开启新一轮成长周期。 公司为国产智能音视频 SoC 领军企业， 目前已形成智能机顶盒 SoC、智能电视 SoC、 AI音视频终端 SoC 三大核心产品， 以及 WI-FI 芯片和汽车电子两大新品为主的五大产品线。公司前身晶晨半导体于 1995年创立于美国硅谷，为公司后续发展积累了丰富的海外客户资源，为公司海外业务的拓展奠定了基础。 行业下行周期已过， 随着终端需求景气复苏，公司业绩重回增势。 24Q1实现营业收入13.78亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 319%。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，以及公司新品的继续开拓， 公司经营趋势有望稳步向好。 景气复苏&出海红利&AI 驱动，三大核心产品线迸发新活力。 1）智能机顶盒芯片：稳居本土市场龙头，持续发力海外市场。 目前国内智能机顶盒已成出货主流，同时政策驱动超高清化进程加快，产品迭代有望打开新一轮换机周期。 海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动 IPTV/OTT 渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，公司份额有望持续提升。 2）智能电视芯片：享国内超高清需求提升红利，开辟海外第二战场。 目前国内智能电视渗透率逐年走高， 8K 普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。晶晨全面布局多产品线加速导入发力各级市场，与客户深度合作，有望携手国产电视品牌扬帆出海。 3） AI 音视频芯片： AI 驱动打开成长天花板，量价齐升开启新一轮周期。 目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，多家科技厂商布局智能音箱及智能助手， AIGC 有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。晶晨深耕技术并进行产品拓展，产品性能奋起直追海外龙头。 新品布局日臻完善，产品力护城河持续加深。 1）WI-FI 芯片： WI-FI6性能大幅提高，替代 WI-FI5大势所趋。 晶晨已推出 WI-FI5+BT5.0Combo 芯片并形成大规模销售，此外公司于 2023年推出第二代 Wi-Fi 6芯片并快速商用化，2024年还将进一步推出三模组合新产品。 2）汽车电子：车载娱乐芯片导入多家知名车企，已实现规模量产并商用。 智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱 SoC 芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。公司高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023年实现规模量产、商用并出海。 盈利预测、估值及投资建议。 晶晨股份深耕 SoC 赛道二十余载，聚焦音视频SoC 并扩展至汽车电子及 WI-FI 形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片技术与份额全球领先，智能电视芯片及 AI 音视频终端亦加快其出海进程。同时， WI-FI 芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线。 我们预计公司 24-26年实现归母净利润 7.38/10.04/13.04亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 45xPE，目标股价 79.42元， 首次覆盖， 给予“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期