事件：2024年4月18日上午，金宏气体股份有限公司成功举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”开启正式量产供气。 点评：从中标到量产展示“金宏速度”，国内首次存量替代意义非凡2023年4月，公司成功中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气项目，该项目合同期15年，总金额8.5亿左右，年均约0.57亿元。随着项目正式量产供气，展现了“金宏速度”，预计后续给公司带来相对稳定的业绩增量。此外，该项目首次实现了成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代，为公司电子大宗载气业务的拓展打开了存量空间。 电子大宗载气业务加速布局，公司行业竞争力不断增强随着下游半导体行业快速发展，中国电子气体市场规模快速增长。电子大宗业务对纯度、可靠性、稳定性等要求极高，目前国内自给率仍然较低，国内高端电子气体发展瓶颈亟待突破。公司紧跟国家发展战略，电子大宗载气业务正全力加速布局，目前已陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。多个项目的稳定供应和新签项目陆续落地彰显公司竞争实力，公司电子大宗业务未来可期。 纵横发展战略夯实成长根基，多业务协同迈入发展快车道1）公司持续有计划地通过新建及并购等方式横向拓展业务和跨区域发展。一方面，公司先后收购长沙曼德、上海振志等多家气体公司，强化公司华中、华东等区域业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局。2）公司持续纵向创新，加大研发投入开拓产品品类和应用场景。一方面，公司以国产替代为契机，聚焦特种气体研发，持续为国内集成电路电子材料自主可控等方面做出贡献。另一方面，公司不断开拓产品的新应用场景，公司电子大宗载气业务快速推进，以及持续探索以服务车用氢能源为基础的氢能源产业链中制氢、储氢、运氢相关商业模式等。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计24-26年归母净利润为4.16、5.18和6.74亿元，同比增速分别为31.98%、24.65%和30.12%，对应当前股价PE分别为21、17和13倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。 公司产品结构优化，特气占比进一步提高。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，特种气体占比进一步提高。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。 特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（11）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（（2：）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。 公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。 盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.19亿，对应当前PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件： 2023年公司实现营业收入 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%；扣非归母净利润 2.87亿元，同增 49.90%； 加权平均 ROE 同比提高 2.09pct，至 10.48%，符合我们预期。 公司营收利润快速增长，特气占比继续提高。 公司全年营收 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%。其中， 1）特种气体业务营收 10.90亿元， 同增 46.50%，占主营业务收入比重由 39.23%提升至 46.34%，毛利率 40.36%，同减 0.87pct； 2） 大宗气体业务营收8.52亿元，同增 7.50%，毛利率 34.20%，同减 0.86pct； 3） 现场制气及租金业务营收 2.00亿元，同增 43.81%，毛利率 59.84%，同增 13.63pct，收入和毛利均大幅增长； 4）燃气业务营收 2.10亿元，同减 4.93%，毛利率 18.99%，同增 2.85pct。 特种气体占比持续提高，业绩贡献显著。 下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。 公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。 2023年公司在半导体行业实现营收 7.43亿元，同增 58.41%，毛利率增加 3.70pct至 47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户； 投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应； 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 首个电子大宗载气项目实现量产， 氦气资源保障下游客户需求。 公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于 2023年 8月量产供应， 开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。 公司积极探索氦气资源，于 2023年 5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。 2023年，公司已销售进口的 16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。 纵向创新构筑技术壁垒，横向布局拓展跨区业务。 公司持续纵向创新，加大研发投入， 2023年研发费用 8630万元，同增 1.94%；获第二批国家级专精特新。公司坚持横向布局，通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务， 开拓中大型现场制气业务，金宏润气体空分项目、淮南金宏食品级二氧化碳回收项目、株洲华龙氢气项目等 3个项目成功封顶； 核心区域不断增加零售网点，在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，整合上海医用氧销售渠道； 同时， 积极拓展海外业务， 2023年新突破 22个国家，累计出口覆盖 32个国家。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润 4.10/5.28亿元，预测 2026年归母净利润 6.36亿元，对应 PE 为 23/18/15x（估值日 2024/4/1）， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事项： 公司发布 2023年年报， 全年实现营收 24.27亿元， yoy+23.40%； 实现归母净利润 3.15亿元， yoy+37.48%； 归母扣非净利润 2.87亿元， yo+49.9%；销售毛利率为 37.73%。 2023年利润分配预案： 每 10股派发现金红利 3.5元（含税）。 平安观点： 光伏需求强劲驱动高纯氨等产销高增，公司特气业务营收表现亮眼。 2023年公司特种气体实现营收 10.9亿元， 同比增长 46.50%，占主营业务收入比重由 2022年的 39.23%升至 2023年 46.34%，毛利率为 40.36%，特气产销同比增加 70.49%和 118.08%，主要系超纯氨、 高纯氢气、 高纯氧化亚氮、混合气等高纯特气在下游光伏电池等领域需求旺盛带动下， 销量实现同比高增；另外，公司在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款高纯特气产品正在产业化过程中。 2023年， 公司大宗气体业务实现营收 8.52亿元，同比增加 7.5%，毛利率为 34.2%， 大宗气产销同比增加 27.98%和 10.06%，该业务整体呈稳增长态势。 2024年公司经营业绩目标： 营业收入目标为 28.88亿元， 同比增长率 19%；净利润目标 4.10亿元，增长率为 25%。 开拓中大型现场制气业务，签署项目兑现提供高增量收益。 2023年，公司现场制气及租金业务实现营收 2.0亿元，同比增长 43.81%， 毛利率为59.84%， 主要系部分新建项目投产带来可观的增量收益。 公司持续为光伏行业客户提供现场制气服务，扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单。 2023年 8月收购稷山县铭福气体有限公司，获得山西省运城市 3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。报告期内，公司共计新增签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等 5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等 9项现场制气项目。新建的大规模眉山超纯氨/氢气、 嘉兴二氧化碳、 株洲华龙氢气项目已处试生产状态。 其中， 眉山金宏 1万吨超纯氨于 2023年 7月试生产， 4000万标方氢气于 2023年 7月试生产； 嘉兴金宏 20万吨/年食品级二氧化碳回收项目于 2023年 6月实现试生产； 株洲华龙 1440万标方氢气已于 2024年 1月试生产； 另外， 报告期内，公司已销售进口的 16个液氦储罐氦气。 电子大宗载气大单将陆续逐步兑现。 2023年 8月，公司首个电子大宗载气-广东芯粤能项目（合同金额 10亿元）正式量产，目前广东芯粤能项目（已履行金额 2407.33万元）、 北方集成电路项目（12亿元，已履行金额 8758.93万元）已量产供气，处于稳定运营状态； 另外， 已中标的广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目目前暂未正式供气，后续将陆续开启供气兑现合约。 投资建议： 2023年， 在终端光伏装机需求同比高增驱动下， 公司超纯氨等核心特气产品量价齐升，营收仍维持 20%以上的增速， 后续随着大规模在建项目按计划推进投产，多个现场制气和电子大宗载气项目陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩有望维持 20%左右的同比增速， 预计 2024-2025年实现归母净利润 3.94、 4.96亿元（较原预期 4.55、 5.60亿元下调， 考虑到新增大宗气项目放量增速有所放缓， 下调其产销增速），新增预计 2026年归母净利润 6.20亿元，对应 2024年 3月 25日 PE 分别为 24.6、 19.5、 15.6倍， 看好公司特气项目和现场制气项目陆续投产带来的增量收益， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。 2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。 3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。 4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

事件： 3月 25日，金宏气体发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收24.27亿元，同比提升 23.40%；实现归母净利润 3.15亿元，同比提升 37.48%； 实现扣非归母净利润 2.87亿元，同比提升 49.90%。 特气业务贡献显著， 新品研发进程顺利。 公司特种气体业务营收同比增长46.50%，占主营业务收入比重由 39.23%提升至 46.34%。 电子特种气体是半导体制造的关键材料，公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代。 公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 获得多个大宗载气订单， 彰显综合性气体公司优势。 公司进一步加强电子大宗载气业务的服务能力， 取得主要进展包括： 1) 新订单。 公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。 2) 首个电子大宗载气项目正式量产。广东芯粤能项目于 2023年 8月 1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。 3)氦气资源充分保障集成电路客户需求。公司于 2023年 5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。公司已销售进口的 16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。 持续推进现场制气服务， 实现产品和区域配套服务。 光伏行业方面， 公司持续增加优势产品的产能。眉山金宏超纯氨项目于 2023年 7月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中。除自有产品外，公司积极获取客户所需的关键气体资源，稳步推进与中能硅业、 SK 等硅烷气厂商的合作，资源量稳步增加。公司持续为光伏行业客户提供现场制气服务，扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单。区域配套上，公司新建的眉山金宏超纯氨项目、越南金宏超纯氨项目均为匹配战略客户新增需求，优化区域供应链，提供“隔墙式”产品服务。 投资建议： 随着在建项目逐步推进，产能与技术优势将进一步显现。 预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.21/5.42/6.93亿元， 对 应 现 价2023-2025年的 PE 为 23/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧。

发力电子气体， 2023年业绩高速增长。 2024年 3月 25日， 公司发布 2023年年度报告， 报告显示， 2023年， 公司实现营业收入 24.27亿元， 同比增长23.40%； 实现归母净利润 3.15亿元， 同比增长 37.48%； 实现扣非后归母净利润 2.85亿元， 同比增长 49.22%。 截至 2023年 12月 31日， 公司总资产为62.40亿元， 归属于上市公司股东的净资产达到 31.71亿元。 电子特气新品滚动推出， 产品实现矩阵布局。 公司现有超纯氨、 高纯氧化亚氮、 高纯氢气等特气产品已批量供应至中芯国际、 海力士、 联芯集成、 积塔、华润微电子、 华力集成等知名半导体客户； 2023年投产新品电子级正硅酸乙酯、 高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证， 实现小批量供应； 在建新品全氟丁二烯等 7款产品正处于产业化进程中。 随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入， 将在持续优化公司产品结构的同时， 进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。 新增大型现场制气订单， 带来更多业绩确定性。 2024年 3月 22日， 公司发布签订日常经营合同的公告， 公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同” ， 通过新建 1套 66000Nm3/h 空分装置， 供应氧气和氮气。 根据合同测算， 合同金额约为人民币 24亿元（不含税） ， 预计 2025年8月开始供气， 合同期限为 20年。 随着公司大型现场制气订单的增加， 公司收入、 利润确定性将进一步增强。 坚定发展纵横战略， 构筑核心竞争力。 纵向上， 公司通过增加研发投入力度、产学研结合等方式， 针对电子特气、 工业大宗气在新品研发、 气体检测、 气体包装等领域均取得了新进展； 横向上， 公司有计划地通过跨区域新建、 收并购等方式实现了海内外多区域布局， 业务范围覆盖全球 32个国家， 逐步成长为国内领先的综合气体公司。 风险提示： 主营产品价格下降的风险； 电子大宗载气项目进度不及预期的风险； 电子特气新产品投产进度不及预期的风险。 投资建议： 我们认为， 基于电子特气认证壁垒较高的特性， 公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势， 产品盈利能力较为稳定。 且随着公司新品的滚动推出， 公司产品结构将不断优化， 毛利率仍有持续优化空间。 我们维持对公司 2024-2025年归母净利润 4.01/4.97亿元的预测， 预计公司2026年将实现收入 44.12亿元， 实现归母净利润 6.14亿元。 当前股价对应PE 分别为 24/20/16x， 维持“买入” 评级。

大宗//特气同步布局，横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，并在横纵向方面共同发力的供应商。 23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4%，归母净利润3.19亿元，YOY+39.3%。公司横向上市以来完成10笔并购交易，将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域；纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式，在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月，公司发行可转换债券募资10.16亿元，转股价27.48元/股，主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。 半导体行业拐点初现，公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元，连续两季度增长,存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产，电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨，预计24年新增0.6、0.5万吨；23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨，目前处于客户导入阶段；24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产，聚焦集成电路客户。 电子大宗开始贡献收入，全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单，累计合同金额40亿元以上，合同期15年左右，23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气，北方集成处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气，公司22年开始开拓一手氦源，23年公司规划进口12氦罐氦气，并多方开拓氦罐、氦源，23年上半年氦气业务收入约5000万，对比22年全年收入为7500多万，增量显著。 盈利预测、估值和评级公司横向拓展的充装站点目前已初见成效，纵向在电子气体领域加深布局，预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元，对应EPS0.66、0.84、1.03元/股，给予公司24年30倍估值，对应目标价25.10元/股，给予“买入”评级。 风险提示电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

事件： 2月 25日， 金宏气体发布 2023年度业绩快报公告， 2023年公司实现营收 24.27亿元，同比提升 23.40%；实现归母净利润 3.19亿元，同比提升39.25%；实现扣非归母净利润 2.85亿元，同比提升 49.22%。 Q4单季度营收创新高， 收入规模有望持续增长。 23年 Q4单季度公司实现营收 6.47亿元，同比提升 22.08%，环比提升 0.15%；实现归母净利润 0.6亿元， 同比持平， 环比下滑 38.14%；实现扣非归母净利润 0.57亿元，同比下滑5%，环比下滑 32.14%。 公司作为综合性气体服务商，下游行业市场认可度不断提升，特种气体、大宗气体产品销量同比增加，随着特气新品的不断放量，业绩有望持续增长。 特气业务进展顺利， 电子大宗持续扩展。 特气业务方面，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 电子大宗方面，公司在 2023年取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。首个电子大宗载气项目广东芯粤能项目正式量产。公司与中集安瑞科开展液氦储罐的战略合作，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加，充分保障集成电路客户需求。 坚定纵横发展战略， 纵向创新横向并购。 公司进一步加大技术创新的投入力度，通过了第二批国家级专精特新“小巨人”企业复核， 并荣膺“2023苏州民营企业创新 100强” 。 公司凭借行业发展优势，通过新建及并购拓展跨区域的业务。 2023年， 公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。 金宏设立越南分公司，建设超纯氨生产项目，布局东南亚市场。 嘉兴金宏食品级二氧化碳回收项目进入试生产阶段。金宏润气体空分项目、淮南金宏食品级二氧化碳回收项目、株洲华龙氢气项目等三个在建项目成功封顶。 眉山金宏氢气和超纯氨项目试生产。 广东芯粤能半导体项目电子大宗载气项目正式量产供气。 投资建议： 随着在建项目逐步推进，产能与技术优势将进一步显现。 预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.19/4.22/5.44亿元， 对 应 现 价2023-2025年的 PE 为 30/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧。

事项：公司公告：2024年2月25日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长39.25%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。 国信化工观点：1）公司全年营收及利润同比快速增长，纵向集中拓展特种气体品类，扩大市场份额，横向整合大宗气体渠道，实现跨区经营；2）主营产品超纯氨受供需结构影响，2023年Q4价格略有下滑，另外受资产减值损失以及计提费用影响，一定程度上影响公司Q4利润水平，但公司通过增强光伏客户配套服务与区域服务方式，提升了公司在光伏客户端的品牌力，夯实了公司优势产品竞争力；3）公司自2021年起，电子大宗业务快速发展，目前广东芯粤能等部分电子大宗载气项目已贡献稳定的营收及利润，未来将陆续有新订单带动公司利润上行。 我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升，公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断，对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期，但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动，2023年Q4以来产品价格略有下调，且存在竞争加剧的风险，我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据，调整2023年营收为24.27亿元（前值为25.59亿元），调整2023年归母净利润为3.19亿元（前值为3.60亿元）；谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平，调整公司2024-2025年营收至29.57/36.50亿元（前值为32.41/40.61亿元），归母净利润分别为4.01/4.97亿元（前值为4.68/5.33），当前股价对应PE为30/24/19x，维持“买入”评级。 评论：u特气占比提升、产品结构优化助力公司全年营收及利润同比快速增长根据公司公告，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长39.25%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。2023年，公司把握住了光伏用特种气体市场机遇，加大市场开发力度，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品竞争力不断提升；同时，公司不断优化客户结构，高毛利特气产品占总收入的比重进一步提高，带来公司营收、利润的快速增长。2023年全年光伏用特气需求较好，公司持续深化光伏客户配套服务，实现品牌力有效提升公司特气业务板块下超纯氨的价格受有效供需影响呈现出一定的波动性，2023年光伏市场的需求较好，超纯氨价格整体呈上升趋势；2023年Q4开始超纯氨价格略有下行，叠加Q4计提费用以及资产减值损失，一定程度上影响了公司Q4利润情况，2023年Q4单季度公司实现营业收入6.47亿元，创下单季度最高水平，实现归母净利润0.60亿元，同比基本持平。 但公司持续深化与光伏客户的配套合作，增强客户粘性，实现在光伏客户端的强品牌认可度：一方面，公司通过超纯氨、高纯氧化亚氮、硅烷、现场制气等产品服务实现配套，为光伏客户提供一站式产品服务；另一方面，在客户密集区域，公司建设了新的产能设施，形成“隔墙工厂”的区域供应链模式，实现区域配套。部分电子大宗载气项目开始供气，逐步贡献稳定营收公司从上市来开始全方位布局电子大宗载气业务，在开发、设计、建设、运营上非常齐备，逐渐与国际巨头接轨。公司不断打磨自身综合稳定服务能力，逐步获得诸多电子领域客户认可，在国内电子大宗气体市场具备一定的先发优势。公司于2021年11月拿到首单，北方集成创新中心电子大宗载气项目订单，订单金额达12亿元，合同期为15年。根据公司公告，广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。此外，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业客户。投资建议：看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，维持“买入”评级我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升，公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断，对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期，但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动，2023年Q4以来产品价格略有下调，且存在竞争加剧的风险，我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据，调整2023年营收为24.27亿元（前值为25.59亿元），调整2023年归母净利润为3.19亿元（前值为3.60亿元）；谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平，调整2024-2025年营收至29.57/36.50亿元（前值为32.41/40.61亿元），归母净利润分别为4.01/4.97亿元（前值为4.68/5.33），当前股价对应PE为30/24/19x，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险，主要产品毛利率下滑的风险，主要原材

事件：公司发布 2023 年业绩快报，报告期内预计实现营收和归母净利润分别为 24.3亿元和 3.2 亿元，分别同比+23.4%和+39.3%，其中单 Q4 预计实现营收和归母净利润分别为 6.5 亿元和 0.6 亿元，分别同比+22.1%和-0.2%，环比+0.2%和-38.1%。 电子大宗已稳定贡献增量，多个项目将陆续投产。电子大宗载气市场广阔，且兼具现场制气模式的盈利稳定性和应用于电子领域的高附加值。公司于 2021 年 11 月拿到北方集成的电子大宗载气项目订单，开启电子大宗战略业务领域后，在业务上获得持续性进展，相继与广东芯粤能、广东光大、厦门天马光电子、无锡华润上华、苏州龙驰半导体、西安卫光科技签订电子大宗气体供应合同，目前在手有 7 个订单，其中北方集成创新中心项目处于临时供气状态，广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，处于稳定运营状态。据公司公众号，截至 2023 年 11 月，福建省重点项目厦门天马光电子大宗载气站已实现顺利送气，或在 2024 年实现稳定运营收费。同时，除了后续在手订单逐步量产贡献持续增长外，电子大宗载气与电子特气两者客户群体高度重叠，存在良好的协同效应，或将助力公司半导体电子特气产品的导入。 特气业务业绩贡献显著，期待新品逐步放量。据公司公告，公司特种气体占主营收入的比例在 2023 年前三季度高达 50.5%；根据我们的测算，2023 年公司特种气体业务的营收规模或将达到 40%左右的同比增长，贡献显著。我们认为特种气体业务的显著增量一方面来自于电子大宗载气业务的从 0 到 1，另一方面得益于公司超纯氨等拳头产品受益光伏需求景气量价齐升。公司超纯氨及高纯氧化亚氮产品已供应至中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。截至 2024 年 1 月，眉山特气项目、株洲氢气项目均在试生产过程中，嘉兴二氧化碳项目已经完成验收。与此同时，公司投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已有 2 家客户批量供货，电子级正硅酸乙酯已有 2 家客户于 2023 年 11 月开始批量供货；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。 积极探寻氦气资源，构建液氦储罐壁垒。氦气被称为“气体黄金”，全球产气集中，国内进口依赖度高，是重要的战略资源。据公司公告，公司于 2023 年 5 月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。 据公司公告，公司计划 2023 年进口氦罐 12 个，截止 2023 年 9 月 25 日，已到位 9个，23H1 氦气销售额约为 5000 万。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，也在积极渗透医疗及工业客户。 坚定纵横发展战略，持续看好大宗气体未来增长。公司具备领先同业的高效运维管理 能力，在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长，据公司公众号，截至 2023年 12 月 18 日，公司吴江分公司 2023 年未税销售超过 1 亿元，同比增长 43%，超额实现年度既定目标，且瓶装气销售也突破百万瓶，创历史新高。苏州区域的成功基因使公司坚定推进从苏州向异地扩张的横向战略布局，加速形成区位卡位，公司开拓区域战略：1）以苏州优势区域为中心向外开拓，围绕长三角区域布局；2）聚焦经济体量相对好的区域。据公司公告，2023 年 1 月，公司参股了北京悟空气体有限公司，布局特种气体资源；于 2023 年 3 月设立了金宏气体（启东）有限公司，建设气体充装站项目，设立金宏气体（天津）有限公司，为客户提供气体相关服务，完成了对上海畅和、上海振志及上海医阳的收购，整合上海地区医用销售渠道；2023 年 5 月，设立越南子公司，建设超纯氨生产项目，布局东南亚市场。在特气业务顺利拓展的同时，公司也持续布局大宗气体业务，2023 年公司签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等 5项现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等 6 项现场制气项目，伴随苏相空分项目的投产，公司气源自给能力将不断提高。 投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到光伏等下游需求的预期变化以及公司电子大宗等项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净 利 分 别 为 3.2/4.0/5.0 （ 前 值 为 3.3/4.1/5.3 ） 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为39.3%/23.8%/26.1%（前值为 43.4%/24.5%/29.7%），对应当前股价 PE 分别为30.1x/24.3x/19.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险

公司发布 2023 年业绩快报，2023 年实现营收 24.27 亿元，同比增长 23.40%，归母净利润 3.19 亿元，同比增长 39.25%， 扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长49.22%。公司业绩符合市场预期。 点评：单季度营收续创历史新高，资产减值损失影响 Q4 业绩受益于部分特气产品量价齐升，以及部分电子大宗载气项目投产，公司营收利润持续高增长，其中 Q4 单季度营收为 6.47 亿元，同比增长 22.13%，环比增加0.23%，续创历史新高。得益于公司运营管理效能提升及主营产品结构持续优化，公司 23 年净利润增速显著高于营收增长。此外，受资产减值损失影响，公司 Q4 单季度归母净利润为 0.60 亿元，同比基本持平，但 Q4 扣非归母净利润为0.57 亿元，仍同比增长 15.6%，预计公司未来几年维持快速发展态势。 电子特气和电子大宗齐头并进，公司特气业务快速发展公司致力于电子半导体领域的特气国产化，一方面，公司特气品种不断丰富，其中超纯氨等优势产品已正式供应中芯国际等知名半导体客户，新品电子级正硅酸乙酯等正积极导入集成电路客户，高纯二氧化碳已实现小批量供应，且目前仍有新建 7 款产品正在产业化过程中；另一方面，公司电子大宗载气业务持续突破，广东芯粤能项目于 23 年 8 月 1 日正式量产，并于 23 年陆续取得无锡华润上华等三个新订单，此外，公司多方开拓液氦储罐采购渠道，已进口 6 个液氦储罐的氦气，充分保障集成电路等客户需求。 横向布局持续推进，公司跨区域发展有望迎来收获期公司持续有计划地通过并购等方式拓展业务跨区域发展，一方面，公司收购上海振志等多家气体公司，整合上海地区医用氧销售渠道，强化长三角业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局，并共计签署浙江鸿禧等 5 项现场制气项目，累计投产雅安百图等 6 项现场制气项目。自 2020 年来，公司控股的分子公司已经由 27 家上升到 64 家，布局的区域从 6 个增加到 15 个，公司全国化布局稳步推进助力公司长远发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计 23-25 年归母净利润预测为 3.19、4.14、5.18 亿元，同比增速分别为 39.27%、29.65%、25.16%，对应当前股价 PE 分别为 30、23、19 倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

2023年业绩高增长， 产品结构持续优化，维持“买入”评级2023年 2月 25日晚间， 公司发布 2023年业绩快报。 2023年， 公司实现营业收入 24.27亿元，同比+23.40%；实现归母净利润 3.19亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润 2.85亿元，同比+49.22%。单季度， 2023Q4公司实现营业收入6.47亿元，同比+22.13%，环比+0.23%；实现归母净利润 0.60亿元，同比-0.19%，环比-38.06%；实现扣非归母净利润 0.57亿元，同比+15.65%，环比-31.27%。 公司盈利能力稳步提升， 主要受益于公司加大市场开拓力度产品、产品结构优化叠加公司各项费用放缓等因素。我们持续看好公司电子大宗和电子特气业务快速发展带来的业绩提升， 但考虑到新产品、新项目达到稳定盈利需要一定周期，我们调整公司业绩预测，预计 2023-2025年归母净利润为 3.19/4.01/5.00亿元（前值为 3.33/4.41/5.73亿元），对应 EPS 为 0.66/0.82/1.03元（前值为 0.68/0.91/1.18），当前股价对应 PE 为 30.3/24.2/19.4倍， 维持“买入”评级。 电子大宗现场制气项目稳步推进，新赛道广阔市场打开公司成长空间根据广钢气体招股说明书， 2023年我国电子大宗气体市场规模预计为 103亿元，预计 2025年将增长至 122亿元， 市场空间广阔。 公司积极布局电子大宗气体现场制气业务， 截止至 2023年半年报，公司已经签署相关项目 7个，分别为： 北方集成电路技术创新中心(北京)、 广东芯粤能、 广东光大企业集团、 厦门天马光电子、 无锡华润上华、苏州龙驰和西安卫光科技。随着公司在电子大宗现场制气业务布局的不断深入以及相关项目的投产运行，将为公司业绩带来积极影响。 横纵双向布局， 产品矩阵不断丰富横向布局方面，公司积极推广跨区域发展模式， 有计划地通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务。 纵向布局方面，公司持续加大研发投入， 产品矩阵进一步丰富。目前公司已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳的国产化，在建特气新品全氟丁二烯、一氟甲烷等也正在加速产业化。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

产品种类丰富，持续开发特气新品，提供综合性气体解决方案。 公司主营业务为特种气体、大宗气体和燃气三大类 100 多个气体产品，种类齐全。其中，超纯氨、氧化亚氮等优势产品已批量供应中芯国际、海力士等知名半导体客户；新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现小批量供应； 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。 此外， 公司积极开拓 TGCM 模式，已与包括 SK 海力士在内的多家公司签订 TGCM 服务合同，有助于增加客户粘性和优化公司产品结构，为客户提供综合性气体解决方案。 工业气体市场规模稳步增长，电子气体国产替代空间广阔。 据亿渡数据， 2022年我国工业气体市场规模约 1966 亿元，其中大宗气体约占 8 成，特气约占 2成，外资凭借先发优势和规模优势，仍占据国内工业气体 50%以上份额。电子气体作为工业气体的重要分支，对电子半导体器件性能优劣影响重大，占半导体原材料成本约 14%。受益于半导体行业快速发展及产业链向国内转移，2022 年我国电子特气市场约 220.8 亿元，国产化率约 15%，国产替代空间广阔。随着半导体产业链自主可控重要性凸显以及国内企业不断突破技术壁垒，国产份额有望持续提升。 自建空分优化产业链， 电子大宗载气业务持续推进。 公司苏相金宏润空分项目已于 2023 年 6 月封顶，预计于 2024 年投产，届时将有效提高公司液氧、液氮的自给比例，从而提升公司综合毛利率水平。 除普通大宗气体外，公司积极推进电子大宗载气业务， 截至 2023 年 9 月，公司已签订 7 个电子大宗载气项目，其中广东芯粤能项目已于 2023 年 8 月正式投产，北方集成电路项目已进入临时供气。 横向布局加强区位优势和渠道优势，在建项目保障未来成长。 公司深耕长三角地区，同时在珠三角、京津、川渝等重要经济区域进行业务布局。 2021-2022年公司通过收购长沙曼德取得长沙益华、长沙德帆、株洲华龙控股权，完成长株潭区域整合； 2023 年公司收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。 太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中，进一步优化江苏地区销售渠道。 此外，公司嘉兴二氧化碳项目、株洲氢气项目、 淮南二氧化碳项目、平顶山项目、越南超纯氨项目等将自今年年底起至明年分别陆续投产，届时将有效扩大公司产品产能规模，提升公司盈利能力。 给予“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 24.2、29.0、 34.3 亿元，归母净利润分别为 3.4、 4.2、 5.1 亿元，当前股价对应 PE分别为 32.6、 26.0、 21.7 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 主要原材料价格上涨、 产品价格波动、行业竞争加剧的风险