事件： 10月 28日公司发布 2023年三季报公告， 2023年前三季度公司实现营业收入17.46亿元， 同比增加 0.98%； 实现归母净利润 0.58亿元， 同比减少 13.36%。 其中Q3公司实现营业收入 3.85亿元， 同比增加 697.30%； 实现归母净利润-0.02亿元，同比增加 89.90%。 投资要点 公司在手订单充足， 下游需求回暖， 公司经营逐步向好： 公司目前跟踪的订单覆盖门类产品较多， 包括乙烯、 炼油、 丙烷脱氢、 环氧乙烷、 乙二醇、 环氧丙烷、 聚乙烯、 聚丙烯、 DMC 等工艺类型的成套装置及其他配套产品和相关技术服务等。 公司三季度确认的主要为炼油专用设备类项目收入及工业装备配套产品相关的其他产品及服务类收入。 随着国内经济稳步复苏， 下游需求逐步回暖， 行业内公司经营状况呈现总体向好趋势， 公司目前在手订单充足,各项业务开展良好。 完善产业链建设， 推进装备集成、 智能装备等新领域创新发展： 为进一步促进公司的业务发展， 依托公司战略发展规划， 公司与多家大型企业达成一系列战略合作，致力于整合相关行业技术优势， 充分利用公司的一体化研发设计制造能力， 联手产业链合作伙伴共同推进装备系统集成、 智能装备、 氢能装备等领域的创新发展。 与林德达成合作， 新工艺打开新市场： 林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商， 专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案， 具备提供成套 EPC 工程和交钥匙工程的能力。 本次合作的EDHOX?（乙烷氧化脱氢制乙烯） ， 是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术， 传统的乙烷蒸汽裂解技术， 其裂解炉操作温度高达 870° C。 而根据乙烷氧化脱氢的原理， EDHOX 技术的操作温度可控制在 400° C 甚至更低， 降低了投资及生产成本， 工艺产出的高纯度副产品 CO2可储存和用于下游工艺， 可极大程度降低 CO2排放。 本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场， 期待公司未来新增长曲线。 投资建议： 公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头， 2023年-2025年为乙烯扩产高峰， 由于公司所处石化行业收入确认存在季节波动性， 我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.94亿元、 88.14亿元、 130.63亿元，归母净利润分别为 4.14亿元、 8.19亿元、 12.98亿元， 公司 2023-2025年 EPS分别为 2.04元、 4.03元和 6.40元， 对应当前股价 PE 分别为 12.6X、 6.4X、 4.0X维持“增持-A” 评级。

事件： 8月 30日公司发布 2023年半年报公告， 2023H1公司营业收入 13.61亿元，同比减少 19.02%； 实现归母净利润约 5944万元， 同比减少 28.16%。 其中 Q2公司实现营业收入 13.06亿元， 同比减少 20.72%； 实现归母净利润 1.37亿元， 同比减少2.72%。 投资要点三费大幅增加， 毛利率有所提升： 公司 2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.38%/5.52%/1.93%，同期分别增加 0.77/1.98/1.33个百分点。销售、管理、 财务费用增长主要原因分别为公司上半年招待、 展会费用增加， 资产折旧摊销增加、 咨询服务费增加， 以及银团贷款利息金额增加所致。 2023H1公司综合毛利率为 19.97%， 同比增加 4.12个百分点， 公司产品提供均为定制化服务， 不同项目的毛利率具有一定差异。 完善产业链建设， 持续增加研发投入： 2023年上半年， 公司持续进行研发投入，加快研发重点项目进度和募集资金投资项目建设， 增强核心竞争力， 2023H1公司研发投入 0.58亿元， 研发费用率为 4.25%， 同期增长 0.46个百分点。 同时， 为进一步促进公司的业务发展， 依托公司战略发展规划， 公司与多家大型企业达成一系列战略合作， 致力于整合相关行业技术优势， 充分利用公司的一体化研发设计制造能力， 联手产业链合作伙伴共同推进装备系统集成、 智能装备、 氢能装备等领域的创新发展。 与林德达成合作， 新工艺打开新市场： 林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商， 专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案， 具备提供成套 EPC 工程和交钥匙工程的能力。 本次合作的EDHOX?（乙烷氧化脱氢制乙烯） ， 是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术， 传统的乙烷蒸汽裂解技术， 其裂解炉操作温度高达 870° C。 而根据乙烷氧化脱氢的原理， EDHOX 技术的操作温度可控制在 400° C 甚至更低， 降低了投资及生产成本， 工艺产出的高纯度副产品 CO2可储存和用于下游工艺， 可极大程度降低 CO2排放。 本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场， 期待公司未来新增长曲线。 投资建议： 公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头， 2023年-2025年为乙烯扩产高峰， 由于公司所处石化行业收入确认存在季节波动性， 我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.94亿元、 88.14亿元、 130.63亿元，归母净利润分别为 4.14亿元、 8.19亿元、 12.98亿元， 公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.04元、 4.03元和 6.40元， 对应当前股价 PE 分别为 12.6X、 6.4X、 4.0X维持“增持-A” 评级。 风险提示： 乙烯产能扩张不及预期、 公司新接项目订单不及预期、 丙烯工艺包市场开拓不及预期

看好公司的核心逻辑在于其在手订单释放将带动公司业绩大幅增长。 乙烯产能大规模建设浪潮即将到来。从数据来看，乙烯价格同比变动与产量同比变动呈现出较强相关性。当前乙烯价格处于较低水平，预计后续伴随着宏观经济企稳，乙烯价格有望向上修复，从而有利于提升炼化厂盈利水平，增强炼化厂扩产意愿，故预计乙烯产量提升周期即将到来。 卓然在手订单释放逻辑顺畅。截至 2023年 4月 23日，公司 2亿元以上的在手订单合计为 120.89亿元，而对比公司 2022年收入仅为 29.36亿元，在手订单金额是 22年收入的 4.12倍。公司充沛的在手订单为其业绩增长将提供有力支撑。 公司看点：大型炼化项目经验丰富，项目中标率较高。 核心技术实力强劲并得到项目检验。在公司发展历程中，卓然不断加强研发和创新，目前已经形成了裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术、耐热钢炉管制备技术、大型模块化供货技术等多项核心技术，为公司赢得了在市场上的竞争优势，并且在实际项目中得到了成功的应用和验证。 乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力。卓然股份由于炼化设备行业非标属性明显，故公司的生产工艺比较难以用具体的参数指标对比衡量，我们通过测算公司参与项目中标率高达 65.9%，项目中标率较高反映公司在乙烯裂解炉项目中的技术实力、工程管理经验和客户认可度等多个方面均较为出色。 高客户粘性利于形成护城河。公司会深度介入下游客户项目建设流程，从而能够为客户提供高度定制化的解决方案，使得公司能够满足客户的个性化需求，提供符合其工艺要求的设备，帮助客户提高生产效率，降低成本，实现更加优化的生产工艺。由于公司产品的定制性和贴近客户需求的特点，客户往往会与公司建立长期合作关系，形成较高的客户粘性。 投资建议：我们预计公司 22-25年净利润复合增速为 57%。预计 23-25年市盈率分别为 17.12倍、12.07倍、8.84倍。我们给予 2023年卓然股份 PE 为 24倍，目标价格 42.48元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入29.36亿元，同比-24.74%；实现归母净利润1.80亿元，同比-43.01%。其中Q4营业收入12.07亿元，同比-29.13%；归母净利润1.13亿元，同比-39.98%。 投资要点公司业绩符合预期，验收滞后影响营收：2022年公司营业收入及利润的下降主要系项目施工进度受阻，验收时间滞后。公司采用终验法确认收入，公司业务主要为乙烯炼化核心设备，通常订单周期在1-2年，叠加2022年乙烯炼化行业景气度下行，重点项目的批复进程延后，致使公司业绩承压。 2023年订单开门红，在手订单充裕业绩显著反转：根据公告，2022年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元，叠加近期公告的公司子公司卓数与振华石油69.36亿元订单，公司的在手订单已达107.14亿元以上。振华石油的订单为EPC总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。截止2023年4月24日，南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段，公司乙烯订单有望陆续放量。 与林德气体建立合作，从设备制造往EPC总包拓展，订单规模有望数倍放量：公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，本着“绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展”的原则，就落地中国境内第一个全球合作EDHOX项目，双方决定建立长期合作关系。本次合作的EDHOX（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，公司原先在乙烯环节主要从事核心裂解环节的设备制造，借助与林德合作，公司拥有完整的乙烯炼化总包工艺流程，单个订单规模有望扩展至百亿级，公司业绩规模预期实现高增长。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，且公司通过与林德气体达成全球战略合作，从设备制造往EPC工程总包突破，公司订单规模量级有望实现高增长，基于此我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元，归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元，公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.04元和6.41元，维持“增持-A”评级。 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期

卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司成立于 2002年，是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。 乙烯进口依存度较高，国产替代亟需加速。前瞻产业研究院数据显示，2021年，我国乙烯产量为 3747万吨，当量消费量达到 5832万吨，当量缺口达到 2085万吨左右，自给率约为 64%。乙烯行业扩产有望持续加速，“十四五”期间，国内乙烯将迎来扩产高峰，预计到 2024年乙烯产能达到 6610万吨，2025年底将达到 7350万吨。 丙烯下游需求增长，行业资本开支稳步上行。2021年国内丙烯下游消费以聚丙烯为主，约占总消费量的 63%。根据中商产业研究院，近年来，受下游产品聚丙烯的快速增长的影响，国内丙烯产能持续快速扩张，2021年我国丙烯产量为 4297万吨，同比增长 19.03%，预计 2022年将达 4530万吨，带动相关设备需求提升。 乙烯裂解设备竞争格局稳定，龙头有望充分受益。根据《中国石化市场预警报告》，2020年乙烯行业新增产能 572万吨，其中石脑油裂解制乙烯的产能为430万吨。全行业对乙烯裂解炉的需求总数为 34台，卓然股份中标 15台，市占率 44.12%。按照装备乙烯产能计算，卓然股份供货数量对应的 2020年新增乙烯产能占当年度新增乙烯产能的 44.52%。 丙烷脱氢设备突破海外垄断，有望带来新增量。我国 PDH 总包市场此前主要由 UOP 及 Lummus 垄断。公司通过与中国石油大学（华东）重质油国家重点实验室合作，成功开发出丙烷脱氢自主工艺包，打破国外垄断局面。 模块化供货+规模化生产+客户资源丰富铸就公司核心优势。公司在传统模块化技术基础上，改变辐射段片式供货，比传统模块化现场施工人员减少 20%。 公司现生产厂房面积达 20多万平方米，规模化生产可满足“一站式工厂”供货模式。客户方面，公司与中石化、中石油、中海油、中化集团、浙石化、林德工程、韩国乐天化学、泰国 SCG 集团等国际一流企业建立了长期稳定的合作关系。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.8/4.46/8.51亿元，以 4月 17日收盘价对应 PE 分别为 41X、17X、9X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期的风险。2）零部件、原材料价格波动或供货中断的风险。3）新签订单不及预期的风险。

事件一： 公司子公司卓数收到了振华石油化工有限公司采购订单， 其中 30/67万吨/年 PO/SM 主装置及其配套模块化设计制造安装 EPC 总承包合同订单金额为人民币335,600万元（含税）； 40万吨/年丁烷反应单元工程设计制造安装 EPC 总承包合同订单金额为 213,400万元； 26万吨/年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装 EPC总承包合同订单金额为 144,600万元， 合计总金额为 693,600万元人民币， 占公司2021年度经审计营业收入的 177.81%。 事件二： 公司与德国林德气体于 4月 15在苏州签署《关于 EDHOX?技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》 ， 本着“绿色创新、 公开透明、 合作共赢、 共同发展”的原则， 就落地中国境内第一个全球合作 EDHOX?项目， 双方决定建立长期合作关系。 投资要点2023订单开门红， 乙烯订单有望接力放量： 公司子公司卓数本次与振华石油签订的订单总额约 69亿元， 占公司 2021年经审计营业收入的 177.81%。 公司 2019、2020、 2021年营业收入分别为 13.95、 27.28、 39.01亿元， 本次单个订单已超过公司历年营收峰值。 截止 2023年 4月 16日， 南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、 中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、 中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、 独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段， 公司乙烯订单有望陆续放量。 与林德达成合作， 新工艺打开新市场： 林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商， 专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案， 具备提供成套 EPC 工程和交钥匙工程的能力。 本次合作的EDHOX?（乙烷氧化脱氢制乙烯）， 是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术， 传统的乙烷蒸汽裂解技术， 其裂解炉操作温度高达 870° C。 而根据乙烷氧化脱氢的原理， EDHOX 技术的操作温度可控制在 400° C 甚至更低， 降低了投资及生产成本， 工艺产出的高纯度副产品 CO2可储存和用于下游工艺， 可极大程度降低 CO2排放。 本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场， 可触达市场空间大幅增长。 投资建议： 公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头， 2023年-2025年为乙烯扩产高峰， 公司受行业景气度向上， 乙烯设备订单在 2023-2024年确定性强， 我们 预计公司 2023-2024年营业收入分别为 47.94亿元、 57.31亿元， 归母净利润分别为 4.04亿元和 5.05亿元， 公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.24元、2.00元和 2.49元， 维持“增持-A”评级。 风险提示： 乙烯产能扩张不及预期、 公司新接项目订单不及预期、 丙烯工艺包市场开拓不及预期

大型炼化装备集成供应商，客户覆盖国内外龙头企业：公司成立于2002年，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。业绩增长迅速，5年CAGR达到54.25%：受益于国内大型炼化建设扩产趋势，公司近年业绩增幅较大。2017年至2021年CAGR达54.25%，2021年实现营收39.01亿元，归母净利润为3.15亿元。2022年公司受炼化行业景气度下降影响，全年营收预计约为29亿元，同比下降24.97%；归母净利润约为1.8亿元，同比下降42.81%。公司实控人全额定增募集资金超4亿，彰显公司信心。 乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满：2022年中国新增乙烯产能仍将达到565万吨/年，总产能增至4933万吨/年。2022年乙烯产能增长较2020年、2021年有所放缓，主要原因为乙烯新建项目的审批难度大幅升级，石化设备的整体需求承压。目前国内存在扩产规划的乙烯产能约为2300万吨/年，2023-2025年投产概率较大的乙烯产能共计1695万吨/年。乙烯装置每百万吨投资约为21.7亿元，公司订单在2023-2025年有望放量：2023年-2025年国内仍有大量乙烯项目投产，投产概率极大的乙烯产能共计1695万吨/年。从公司参与的浙石化二期及三江化工项目来看，公司每百万吨乙烯装置订单额约为21.7亿元，我们按照公司44%的市占率，2024-2025年投产1300万吨乙烯订单确认在2023年测算，公司2023年乙烯装置订单金额为13*0.44*21.7=124.1亿元，订单确定性较强。 丙烯PDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断：PDH工艺制丙烯的技术路线占比逐年攀升，2022年占比已达24%。丙烷脱氢产能仍将快速扩张，2023年意向新增产能超过900万吨。2020年公司通过收购博颂，获得ADHO专利，布局PDH业务领域。2022年6月由公司负责总包服务的远东科技15万吨/年PDH项目率先打破国外厂商市场垄断，成功开车运行，公司PDH工艺总包业务有望带来第二增长曲线。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为47.94亿元、57.31亿元，归母净利润分别为4.04亿元和5.05亿元，公司2022-2024年EPS分别为1.24元、2.00元和2.49元，对应2023年4月6日收盘价，公司PE分别为25.1X、15.6X、12.5X。首次覆盖给予“增持-A”评级风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期，客户接受意愿低迷

乙烯裂解炉份额领先，积累全球优质客户资源。公司目前主要收入利润来自石化专用设备，核心产品为乙烯裂解炉。根据公告，公司2020年在国内乙烯裂解炉的市占率为44.2%，在炉管离心铸造设备、炉管材料万小时持久性能及炼化装备模块化集成化制造技术等方面都有深厚的技术沉淀，竞争力遥遥领先。从项目合作时间来看，公司更早获得海外客户的认可、积累了合作经验，未来不仅局限于国内市场、在海外或中外合资项目上也拥有很大发展潜力。 国内乙烯开启再一轮建设，公司将显著受益。2021 年多地化工项目审批有所收紧，随着“原料用能不纳入能源消费总量控制”的部署落实，目前审批已经恢复，我们不完全统计短期2023-2024 年有望形成增量产能的项目，已累计产能1310 万吨。根据《中国石化市场预警报告2021》，截至2020 年乙烯的进口依存度49.4%，国内乙烯有3103 万吨的产能缺口，“十四五”期间国内乙烯有望再启一轮建设高潮。公司作为核心装置乙烯裂解炉的头部供应商，新签单有望高速增长。 化工装备+工艺技术双轮驱动，把握产业升级大趋势。国内石化行业正处在由炼油向化工转型、低端向高端化工产品转型升级的关键期，将更加重视低能耗、低碳排放工艺、设备研发及工业应用，节能降碳的炼化工艺及专用设备市场前景广阔。公司原先优势领域为化工装备，面对新的市场机遇，通过与高校、科研院所等合作的方式积极探索新工艺、新材料、新能源方向。 目前公司与中国石油大学合作开发的ADHO 工艺，打破了海外厂商垄断丙烷脱氢工艺的局面，今年上半年，ADHO 工艺首台套装置成功开车投产，后续将全面开启国产替代。 实控人拟全额认购定增，彰显企业信心。11 月公司公告2022 年定增计划，拟募集资金不超过4.13 亿元，拟发行价格13.57 元/股，公司共同实际控制人张锦红先生、张新宇先生将全额认购。发行完成后，两位合计持股比例将由30.14%上升至39.25%。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为29.26 亿元、51.20 亿元、66.56 亿元，归母净利润分别为2.04 亿元、4.50 亿元和6.00 亿元，对应EPS 分别为1.00 元、2.22 元和2.96 元。 维持“买入”评级，6 个月目标价33.30 元，相当于2023 年15 倍动态市盈率。 风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。

1. 2022年已有多套乙烯设备进入环评公示 中央经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后，多套乙烯项目进入环评公示。截至2022年11月11日，我国已经有4个乙烯项目，共计490万吨产能（巴斯夫、广西石化、万华化学与古雷石化）进入了环评公示阶段，还有洛阳石化的100万吨乙烯项目处于风险评估阶段，总计产能高达590万吨。 重要假设：1）公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的44.5%；2）参考浙石化3#乙烯，140万吨提供17.5亿的合同金额。 我们认为，590万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供33亿元的空间，未来公司的业绩有望高于2022年。 2. 仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户 根据《2021年国内外油气行业发展报告》，2023~2025年，除了上述已经公开环评的项目之外，仍有其他裂解制乙烯项目有望投产，产能共计约900万吨。 综上，我们认为公司中长期来看，在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。 3. 自主PDH工艺包打破国外垄断，长期有望提供新增长点 2022年6月19日，远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车，标志着公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比，公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。 根据公司2021年年报来看，濮阳远东科技15万吨PDH的合同金额为8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的PDH项目推广之后，其有望成为公司新的业绩增长点。 4. 盈利预测 维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，维持“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）PDH市场推广进度缓慢的风险；3）乙烯裂解炉市占率降低的风险。

1.公司简介卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。 2.行业分析1）炼油行业：“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为4.4%；开工率同样保持增长趋势，在2021年，我国炼厂的开工率达到77.2%。“十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。 2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。我国2021年乙烯进口依存度接近36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为61%与49%。 3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。在2020年，炼化专用设备利润开始有明显的提升，利润为437200万元，同比增速达到18%左右。截至今年上半年，炼化专用设备利润为247000万元，同比增速为57%左右。 3.公司分析1）公司石化专用设备在2017~2020年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品——裂解炉占石化专用设备收入金额的57%、79%与90%。 2）公司是国内销售规模前列，并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。 3）公司亮点：公司研发PDH工艺包，于2022年6月19日正式开始运行。 意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。 4.盈利预测给予22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，EPS分别0.99/1.18/1.28元，2022年7月1日的股价对应PE估值26/22/20倍。考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH项目，给予2023年25倍PE，目标价29.51元，首次给予“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2）PDH工艺包不被市场接受的风险；3）未来订单增速不及预期的风险。

乙烯设备龙头，继续布局丙烯设备。公司是国内销售规模前列、并拥有国内外同行先进技术水平的大型炼化装备制造商，具备领先的裂解炉模块化技术、整体模块化供货技术等。公司在乙烯设备行业深耕多年，根据公告的主要参与乙烯裂解炉项目中标情况统计，公司的参与率为65.87%，展现强劲实力。公司同时布局丙烯设备行业，储备了自主的丙烷脱氢工艺路线，与国际现行两种技术路线相比优势明显，2020年公司承接了远东科技15万吨丙烷脱氢装置项目的EPC总承包，期待未来丙烯设备的顺利发展。 十四五将迎来炼化投资高峰，公司订单饱满。根据公告公司目前2亿元以上的在手订单共70.69亿元，较为饱满。展望未来，根据行业数据2021-2025年间国内乙烯、丙烯的产能投资预计分别为2700万吨和2000万吨，对应的装备投资规模巨大，公司作为具备领先优势的装备厂商，将显著受益。 募投资金扩充产能，优化耗材炉管制备工艺。公司首次公开发行募集资金6.1亿元，其中5.02亿元用于石化专用设备生产项目，1.08亿元用于研发运营支持中心及信息化建设项目。耐热炉管为耗材，公司自主研发的耐热炉管实现了组织控制优化及炉管抗渗碳性能显著提升，公司进一步稳定制备工艺，形成智能化生产线，也将提升产能。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为39.00亿元、52.65亿元、71.08亿元，归母净利润分别为3.11亿元、4.3亿元和6.50亿元，EPS分别为1.54元、2.12元和3.21元，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价63.60元，相当于2022年30倍。 风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。