事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟授予股票期权330万份，总股本占比2.17%。首次行权价格为24.87元/股。 激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟授予56名管理和技术核心人才330万份股票期权数量，总股本占比2.17%。其中，首次授予股票期权297万份。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速35.2%，未来快速发展可期。该激励计划对公司发展的积极效应明显，经营考核指标为：以2022年为基数，2023至2025年营收增速目标值为15%/35%/60%，对应收入4.3亿/5.0亿/5.9亿元，或净利润增速目标值为30%/80%/150%，对应净利润0.53亿/0.74亿/1.03亿元，目标值3年复合增速分别为17.0%和35.7%，成长性凸显。未来两年，随着需求端订单逐步释放，公司有望迎高速增长。 行权价高于现价，彰显发展信心。公司首次授予股票期权的行权价格为24.87元/股，高于当前股价24.01元/股，彰显公司管理层对未来发展的信心。由于该期权基本为平价期权，因此股权激励费用有限，对当期业绩影响微乎其微。 通信业务基本盘稳中向好，网络安全业务将迎跨越式发展。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023年预计增长逾25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务2023至25年收入分别为1.24/1.55/1.94亿，3年复合增速约44%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入复合增速或将达67%，实现从1到10的发展跨越。 布局民品电力专网市场，打造新业务增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司2023Q1新增国产燃机控制系统核心卡件DEMO板的研制，双方合作进一步深化。 展望未来，公司凭借在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。 投资建议：鉴于税收政策逐步清晰，我们上调公司业绩预期。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/2.18/2.84亿元，3年复合增速91%，EPS为0.77/1.43/1.87元，PE为31x/17x/13x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅37亿，弹性巨大，维持“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司于 2023年 4月 27日发布 2022年年度报告。全年实现营收 3.70亿元，同比增长 20.04%；归母净利润 0.41亿元，同比下降 48.13%。 营收保持较快增长，高费用率拖累业绩表现。报告期内，公司营业收入同比增长，但经营净利润下滑，增收不增利的主要原因是费用端的快速增长： （1）产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021年第四季度完成建设转为固定资产投入使用，导致折旧费用与房产税均大幅增加；长期借款停止资本化，导致利息费用大幅增加； （2）持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 46.36%； （3）计提减值影响：经济环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。 持续加大研发投入，保持公司竞争优势地位。公司拥有高效的研发体系，持续加大产品创新与创造的力度。2022年度公司首次公开发行股票，实际募集资金净额为 9.74亿元。在实际使用中，资金主要用于融合通信产品技术升级项目、船舰通信产品升级项目、信息安全产品技术升级、研发中心项目等承诺投资项目，足以可见公司对于产品升级与技术研发的重视。报告期内，公司继续深耕云通信服务平台技术、高保真视频低时延传输技术，进一步提升产品技术指标先进性。同时，船舶通信控制系统产品完成国产化研制，实现软硬件全自主可控，功能性能指标达到较高技术水平。并且，汇聚交换机产品完成国产化研制，丰富了公司交换机产品系列。与此同时，国产化 VPX 平台完成研制，所有板卡均满足软硬件全国产化，适应军工行业设备的国产化替代趋势。期末，公司已有 37款产品在军队完成定型，同时承担了 7个预先研制项目。公司一贯重视自主研发技术的知识产权保护，对自主研发的技术及时申请专利、软件著作权，报告期内新增授权专利 11项。 三大板块协同发展，信息安全业务发展前景广阔。公司的核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块，通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三大业务板块的系列产品构建了符合全军信息体系架构标准的基于 “云网端”的完整产品体系。在融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司具有较强先发优势。在船舰通信方面，公司自 2009年收购特立信后已在军舰船通信领域深耕多年，拥有已定型型号产品 14款， 市场占有率相对较高。在信息安全方面，信息安全产品经过十多年的研发投入与积累，已进入成熟应用阶段。其中，核心嵌入式计算板卡已成功实现国产化，并拥有 9款已定型产品与 13项型研任务，处于行业领先地位。报告期内，信息安全业务板块某重点客户的重点型号产品完成正样研制，满足合同及研制任务书的功能性能指标要求，同时新增 2个型号产品科研立项。公司信息安全系列产品已覆盖从网络终端层到云端服务层的完整生态链，考虑到军事信息安全领域的强对抗特征，相关技术产品需要及时升级，我们认为信息安全板块是公司的增量业务板块，公司信息安全业务具备较广阔的发展前景。 布局民品电力专网市场，有望实现军民双轮协同发展。报告期内，公司积极布局民品市场。公司依托军工行业积累的产品和国产自主可控、信息安全等技术，瞄准电力行业国产化替代趋势，积极拓展电力行业专网市场。公司与华能集团子公司西安热工研究院签订技术开发合同，受托研制全国产化 DCS火控系统，标志着公司在电力行业国产自主可控领域迈出坚实一步，市场空间较大。公司凭借着自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术优势与经验积累，有望将电力业务板块打造成新的增量业务板块，实现军民双轮发展。 投资建议：公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，具备明显竞争优势，以客户需求为导向，加大研发投入并推动业务拓展。我们预测公司未来发展向好，预计公司 2023年至 2025年的归母净利润分别为 1.36亿元、2.06亿元、3.03亿元，EPS 分别为 0.90元、1.35元、1.99元，对应 PE 分别为 28.8倍、19.0倍、12.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发风险；招投标落地不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；宏观经济波动风险。

邦彦技术是国内军工通信系统级产品优质供应商。公司具备了完整的行业许可及自主核心知识产权，是国内少数在舰船通信、融合通信和信息安全等三个业务板块同时建立和发展业务的民营企业。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三大业务板块形成了成熟和成体系的产品线。三大板块既相互独立，又相辅相成，可为国内军方各类客户研发定制化产品。 公司自主研发核心软件，能够达到关键环节的自主可控。 国防信息化建设加速推进，千亿级市场规模前景广阔。国防信息化是现代战争的发展方向，是为了适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系。我国目前处于国防信息化的第二阶段，相比于西方发达国家，信息化水平仍然不足。2021年，“十四五”规划将我国军工信息化发展纳入未来军队发展重点。商务部投资促进局预计2025年我国国防信息化开支预计将达到2513亿元。 随着军费结构向信息化倾斜，相关智能化设备市场将迎来广阔空间。 舰船通信增速明显，公司自主可控。舰船通信技术是军工信息化中的重要一部分，2021年中国海军舰艇市场规模为169.49亿元，约占全球海军舰艇市场规模的三分之一。我国军舰目前相较于美国在技术和数量上还有差距，所以进一步提升军舰各项实力成为了我军未来发展的重中之重。公司深耕舰船通信行业十余年，在软硬件智能制造方面都能实现自主可控。与同行相比，公司在硬件平台设计、网络可靠传输、无线信道综合应用等方面都具备较强的竞争优势。 融合通信革新传统系统，广泛应用市场迅速发展。融合通信是军队信息化建设的重点，已广泛应用于军事通信系统中。伴随通信技术的发展，融合通信不断革新，将成为市场新的增长点。2010-2018年中国融合通信市场复合增长率达到18.3%，市场已进入迅速发展期。公司拥有强大的融合能力和行业先进的音视频处理技术，利用信息安全业务优势，切入国防重点信息安全领域，在军工融合通信行业的民营企业占据一定的领先地位。 信息安全增速持续成长，自主可控潜在增量巨大。随着信息安全核心战略地位的日渐增强、国产替代的需求持续扩大，信息安全产品向多功能方向发展，市场潜在发展空间广阔。全球信息安全市场2021-2026年复合增长率预计达到11.3%，中国信息安全市场2021-2026年复合增长率预计达到21.2%，领跑全球。伴随向好的市场环境，公司信息安全业务拥有核心技术，收入呈现快速增长态势，稳健成长，或将成为公司未来中短期业务的增长点。 预计公司2023-2024年合计收入5.15亿元、7.55亿元，归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元，EPS分别为0.98元、1.51元。对应当前股价对应PE分别为26倍、17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术更新及新产品开发的风险；军品审价导致最终审定价格大幅低于暂定价格的风险；行业及客户集中度较高的风险；型号装备产品未能列装批量销售的风险。

事件：公司披露 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 3.72亿元（YY+20.5%），归母净利润为 0.42亿元（YY-47.31%）。 增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021Q4完成建设投入使用，导致 2022年折旧费用增加 3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加 1791.1万元。 我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占 22年利润 76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计 2023、2024年利润达到 1.23、2.19亿元，此比例将降低至 25.9%、14.5%。 持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 47.90%，达到 0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。 疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。 截止 2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比 21年三季度的612.8万元，下降 1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品 13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来 5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约 40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达 25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型 9款型号产品，承担了 13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计 1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速 67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品 14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计 20%+的增长。 投资建议：预计公司 2023至 2025归母净利分别为 1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速 98%，EPS 为 0.81/1.44/2.13元，PE 为 34x/19x/13x。 公司产能未来 5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 42亿，弹性大，目标市值 80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商。公司为各级指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品，陆续承担多型舰船产品和分系统研制任务，实现从单一型号到分系统的产品布局，是军工通信系统产品优质供应商。目前，公司营收以军品为主，占比95%以上，并积极拓展民品市场，包括政府和电力等专网领域，未来民品占比有望逐步提升。 l制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量，融合通信业务待掘金。随着新战争形态的演变，制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的核心考量，国内装备信息化需求大幅提升。鉴于美军的信息化发展历程，预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为632.5亿至948.8亿，2025年将达到801.5亿至1202.3亿元，3年复合增速约为8.2%。公司多触手布局融合通信，承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司前瞻布局，先发优势明显，未来将显著受益于军队信息化的提升，业务发展有望进入快车道。 l受益于舰船行业持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 根据军费支出结构，预计舰船产业年市场规模约700至1400亿；舰船配套产业年市场规模约438至877亿元。据不完全统计，我国预计未来年均新增中大型舰艇约20艘，其余小型舰艇约80艘。国内舰船通信市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。“十四五”中后期，军用舰船行业将保持小幅较快增长。公司深耕多年，行业地位突出，随着行业的持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 l军工网安市场需求旺盛，公司有望打造第二增长极。据IDC数据，2026年中国网络安全IT支出规模将达到318.6亿美元，5年复合增速21.2%，市场前景广阔，其中军工网安市场占比约3%。随着军队组织架构趋于完善，各类型安全设备、安全数据急剧增多，网络安全需求正迅速增加。我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平，“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，技术积累较为深厚，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。 l行业估值的判断与评级说明。预计公司2022年至2024年归母净利分别为0.61亿、1.10亿和2.31亿，EPS分别为0.40元、0.72元和1.52元，对应PE为60X、34X和16X。公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，深耕行业多年，具备明显先发优势，乘着信息化和安全化的东风，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期的风险。