事项：公司发布24年年报，全年营收22.84亿元（+0.13%），归母净利润3.67亿元（-9.71%），扣非净利润3.22亿元（-2.86%）。单Q4，营收5.02亿元（+10.40%），归母净利润0.57亿元（+17.63%），扣非净利润0.46亿元（+20.34%）。评论：收入恢复正向增长，净利润增速承压于高基数。收入端，2024年外部环境挑战依然存在，但公司凭借新产业快速发展、海外市场深入布局和数智场景方案拓展积极应对，驱动收入恢复正向增长，尽管24Q4部分订单的交付存在跨期情况，但从订单增长上季度间持续改善的态势明确，业务发展逐渐回归正常轨道。利润端，23年参股公司股权处置等事项带来了投资收益等非经营性影响因素，形成了高基数，若剔除相关影响，2024年公司经营性净利润与同期持平。毛利率层面，2024年公司毛利率47.99%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更、保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.43%，毛利率整体保持稳定，费用率层面，2024年公司三项期间费用同比下降2.43%，公司持续推进创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效，费用端呈现优化态势，24Q4，公司利润增幅已大于收入增幅。 生命科学板块稳健增长，医疗创新板块阶段性承压。生命科学板块，2024年公司收入为10.94亿元（+6.14%），实现稳健增长，2024年公司持续向生命科学领域核心工艺及场景拓展，无菌隔离器、中试冻干机产品方案实现海外用户突破。医疗创新板块，2024年公司收入为11.80亿（-4.91%），阶段性承压于太阳能疫苗方案带来的扰动，但整体来看，2024年医院端用药自动化业务增长强劲，浆站和公卫端的耗材与数字化服务业务持续复苏，若剔除太阳能疫苗方案影响，2024年公司医疗创新板块收入同比高个位数增长。 国内业务展现较强韧性，海外业务扰动基本出清。国内业务端，2024年公司实现收入15.59亿元（+4.75%），公司把握了终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，抓场景机会能力持续增强，在不利市场环境中展现出较强的韧性，2024年公司国内市场新增用户数量占比超过1/3，场景方案类业务收入增长超过50%。海外业务端，2024年公司实现收入7.15亿元（-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长，自进入三季度以来，公司太阳能疫苗方案订单交付速度加快，24Q4实现同比正增长，已经基本消化了订单执行周期延长对海外收入造成的扰动，2025年公司海外市场有望大幅提速。 投资建议：考虑到全球低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，我们预计25-27年公司归母净利润为4.4、5.4、6.4亿元（25-26年原预测值为5.1、6.2亿元），同比增速分别为+20.6%、+23.1%、+18.3%，对应PE分别为23、19和16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。

业绩逐步企稳， Q4实现良好增长。 2024年，公司实现营收22.84亿元，同比增长0.13%； 实现归母净利润3.67亿元，同比下降9.71%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降2.86%； 主要是去年同期参股公司股权处置带来的投资收益以及公司并购整合效果持续显现少数股东权益增加等因素影响。报告期内，公司毛利率为47.99%，同比下降2.64pct，主要是执行新会计准则所致；净利率为16.68%，同比下降1.39pct。 Q4单季度，公司实现营收5.02亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长17.63%。公司订单增长持续改善的态势明确，业务逐渐回归正常轨道。 生命科学板块：持续创新升级，新品类加速成长。 2024年，公司生命科学板块收入10.94亿元，同比增长6.14%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量成为新增长点。 1）持续创新生物样本库场景方案，成长空间广阔。 报告期内，公司发布全球首创的第四代生物样本库——“生命方舟”系列智慧生物样本库方案，开启行业样本库建设领域的新范本。公司数智样本库方案已广泛服务于广州国家实验室、大连石化研究所、和元生物等知名高校科研和制药用户。据公司不完全统计相关可及市场空间近30亿，未来复制推广将进一步加快。 2）继续深入分析检测、小/中试、 QC质控、生产核心场景应用，细分场景持续拓展。 目前，公司已逐步完善至9大细分场景方案， 已落地多所高校科研机构以及国内头部制药企业，未来有望继续通过内生外延向生物制药生产链多细分场景拓展。 医疗创新板块： 2024年实现收入11.80亿元，同比下降4.91%，若剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长。 1）医院的用药自动化业务增长强劲。 2024年，公司医院自动化方案落地100多家医疗机构，业务增长约100%，截至目前在手订单保持高双位数增长，发展动力充沛。 2）公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏。 报告期内，公司抓住公卫信息化提升需求，数字化公卫服务实现全年40%+增长；海尔血技（重庆）把握采浆站新设机遇，积极推进血液耗材产品的不断完善及海外市场推广。此外，血站端聚焦基层医疗血液保障和血站采供血能力升级机会；公卫端的智慧疫苗接种方案新落地疫苗接种点1200多家。未来，随着行业的结构性改善和公司市场竞争力的提升，公司在医疗卫生场景将持续恢复。 投资建议： 公司细分领域优势明显，积极拓展新型业务，新签订单高速增长， 2025年有望重回良好增长轨道。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.08/4.83/5.64亿元，对应EPS分别为1.28/1.52/1.77元，对应PE分别为24.95/21.08/18.05倍。 维持“买入”评级. 风险提示：产品推广不及预期风险；贸易摩擦风险，市场竞争风险；汇率波动风险等。

2024年年经营拐点已至，业务全面复苏，维持“买入”评级公司2024年实现营收22.84亿元（yoy+0.13%），归母净利润为3.67亿元（yoy-9.71%），其中2024Q4公司实现收入5.02亿元（yoy+10.4%），归母净利润为0.57亿元（yoy+17.63%），扣非净利润0.46亿（yoy+20.34%）；公司2024年毛利率为47.99%（-2.64pct），净利率为16.68%（-1.39pct）；2024年公司销售费用率为12.71%（-2.18pct），管理费用率为7.94%（-0.10pct），研发费用率为13.41%（-0.65pct）。考虑到公司业务复苏节奏及海外市场扰动消化，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.45/5.44/6.56亿元（原值6.43/8.07），EPS分别为1.40/1.71/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.7/20.2/16.8倍，但公司业务全面复苏、海外市场提速、新产业发力,增长态势良好，维持“买入”评级。 非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外市场拐点已现非存储新产业：继续贡献增长新动能，占主营业务收入比重进一步提升至45.47%（+7.93pct）。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品全线增长，凭借产品和市场竞争力深化，海外本土化布局推动市场份额提升，2025年海外市场有望大幅提速。 国内市场：实现收入15.59亿元（yoy+4.75%），紧抓场景方案下的个性化需求，新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务收入增长超过50%，海外市场：实现收入7.15亿元（yoy-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长。太阳能疫苗方案交付加快，订单周期扰动消化，2025年海外市场有望大幅提速。 生命科学板块保持增长，创新医疗板块持续复苏生命科学板块：2024年实现收入10.94亿元(yoy+6.14%)，针对制药用户和科研高校，提供制药服务和智慧实验室解决方案，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级，2024年推出全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”；医疗创新板块：2024年实现收入11.80亿元(yoy-4.91%)，剔除太阳能疫苗方案实现增长。用药自动化业务增长接近翻倍，前在手订单保持高双位数增长；金卫信数字化公卫服务全年增速超过40%；血/浆站耗材产品完善和海外推广深化，营收增速达行业增速1.3倍。“内生+外延”双驱动，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

国内低温存储行业龙头，平台化+全球化挖掘成长潜力。公司深耕低温存储业务二十载，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司产品线齐全，低温存储业务已实现-196℃至8℃全温域覆盖，非低温存储业务已推出生物安全柜、离心机、程序降温仪、智能贴签机、智能分拣机、自动发药机等产品，逐步实现全场景多品类发展格局，平台化发展趋势显现。2017年公司已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球150多个国家和地区，平台化+国际化奠定未来发展潜力。 低温医疗存储市场持续扩容，内生+外延拓展应用场景。中国低温医疗存储市场持续扩容，2022年市场规模达67.7亿元，预计2027年将达到192.5亿元（CAGR为23.24%），且国内企业中仅海尔生物与中科美菱建立了较完善的产品线，竞争格局良好。公司业务聚焦生命科学与医疗创新两大领域，并通过内生+外延不断拓展应用场景，2020年并购重庆三大，打通血液产业中下游，将产品向耗材和试剂方向延伸；2021年设立鸿鹄航空，孵化航空温控业务；2022年收购免疫规划信息化龙头金卫信，推动智慧疫苗业务建设；同年收购苏州康盛，布局实验室塑料耗材；2023年收购厚宏科技，加速布局智慧药房赛道；2024H1上海元析仪器并购落地，正式切入分析仪器赛道。内生+外延加快新业务落地，全场景多品类发展格局进一步夯实。 开拓非存储新产业第二曲线，打开成长天花板。公司积极布局非存储新产业，已呈现出血液、用药自动化、实验室仪器、数字化公卫等快速发展的梯次布局。 2024Q1-Q3，公司非存储类新产业收入同比增长21%，总收入占比达45%。服务端，随着血液耗材产品不断完善、数字化公卫服务高速增长，2024H1服务收入同比增长25.82%，占比提升至17.50%，用药自动化新增订单同比增长200%。海外非存储端，离心机、培养箱等产品基本型号正在补全，自动化等方案的标准化和模块化水平也在不断提升。非存储产品布局的持续完善，有望打开中长期成长空间。公司亦积极拥抱AI革命，助力数智化场景布局提速。 海内外双轮驱动发展，全球本土化布局持续推进。公司持续强化“一国一策”本地化布局，已形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队。截至2024H1，公司拥有国内经销网络超200家，海外经销网络超800家。国内市场，已覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户；国际市场，建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，以及荷兰、美国等仓储物流中心体系。2023年实现海外收入7.83亿元，海外收入占比达34.5%，海外业务发展前景可期。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为22.84、27.18、31.98亿元，分别同比增长0.1%、19.0%、17.7%；归母净利润分别为3.67、4.91、6.00亿元，分别同比增长-9.5%、33.6%、22.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险，数据滞后风险。

事项：公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入17.82亿元（-2.43%），归母净利润3.09亿元（-13.45%），扣非净利润2.76亿元（-5.85%）。24Q3，营业收入5.59亿元（+0.51%），归母净利润0.75亿元(-5.00%)，扣非净利润0.64亿元(+0.09%)。 评论：外部环境压力下，国内外业务仍然实现稳健增长。24Q3，公司营业收入同比增长0.51%，环比增长4.17%，即使24Q3外部环境压力仍然存在，公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展，推动公司业务回归正常发展轨道。从国内业务来看，24Q1-3公司国内业务收入为12.48亿元，同比增长2.97%，公司持续拓展国内场景方案，实现稳健增长。从海外业务来看，24Q1-3公司海外业务收入为5.27亿元，同比下降13.32%，主要是受到24H1公司海外项目类业务订单延迟交付的影响，但自进入24Q3以来，公司依托覆盖全球的海外渠道和海外本土化布局，成功抵御市场的短期波动，海外项目的订单交付速度加快，单24Q3，公司海外业务收入同比增长13.36%、环比增长40.09%。 低温存储业务复苏明显，非存储新业务表现持续亮眼。从低温存储业务来看，24Q3公司低温存储业务复苏显著，除了24H1产生较大影响的太阳能疫苗方案订单自24Q3以来交付节奏加快外，海外超低温、低温、恒温等产品24Q3增长再提速，尽管全球低温存储行业仍处于常态化回归的过程中，公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等因素驱动下，公司业务复苏态势预计延续。从非存储新业务来看，24Q1-3收入同比增速达21%，表现持续亮眼，伴随生命科学战略的持续推进，非存储新业务已然成为公司业绩可持续增长的重要驱动力。公司通过加速拓展新品类，多样化场景方案不断涌现，非存储类新业务的布局进一步完善，为公司带来更多增长空间。展望未来，随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，非存储新业务对公司业绩的支撑作用有望进一步显现。v净利率受到阶段性因素扰动，毛利率持续稳健提升。净利率端，24Q3公司净利率为14.29%，同比环比有所下降，主要是受到利率下行下公司理财产品收益波动、海尔血技（重庆）老产能资产处置等非经常性损益影响，随着非经常性损益影响逐渐出清，公司净利率水平有望实现恢复性增长。毛利率端，24年公司执行财政部新会计准则，将保证类质保费用计入营业成本，新准则下，24Q3公司毛利率为49.04%，同口径下，同比环比皆有增长，实现稳健提升。 投资建议：考虑到全球低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，我们调整24-26年公司归母净利润预测值为4.1、5.1、6.2亿元（24-26年原预测值为5.0、6.1、7.5亿元），同比增速分别为+1.4%、+23.5%、+21.7%，对应PE分别为26、21和18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。

事件： 2024年 10月 30日公司发布 2024年三季度报告， 2024Q1-3公司营收 17.82亿元（ -2.4%，括号内为同比，下同），归母净利润 3.09亿元（ -13.5%），扣非归母净利 2.76亿元（ -5.9%）； 2024年 Q3营收 5.59亿元（ +0.51%），归母净利润 7,480万元（ -5.0%），扣非归母净利润 6,447w万元（ +0.1%）。 存储类/海外业务项目订单交付加快， 拐点初现： 分业务来看， 2024Q1-3生命科学营收 8.63亿元（ +3.4%），医疗创新营收 9.13亿元（ -7.4%）； 分地区来看国内营收 12.48亿元（ +3.0%），海外营收 5.27亿元（ -13.3%）。 ①24Q1-3公司存储类业务承压，同比下降主要系太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑（医疗创新板块的下滑亦由此所致）， 但存储业务在 Q3单季度复苏显著， 海外项目的订单交付速度加快，且超低温、低温、恒温等产品增速提速，带动医疗创新板块单季度降幅收窄。 ②海外项目类业务商机超 10亿元， 部分项目有望于明后年实现订单落地，我们预计伴随订单交付，存储类业务 Q4表现将持续向好。③非存储新产业贡献增长新动能， Q1-3收入占比高达 45%， 预计全年的增速仍然会在 20%以上。 并购标的整合良好，长期增长动力充沛， 其中， 液氮罐业务自加入以来 CAGR 达 30%；血浆采集方案业务近 4年 CAGR约 14%； 24Q1-3， 公卫信息化业务收入增速超 40%， 实验室耗材业务收入实现 2倍多增长， 药房自动化业务接近翻番。 ④经营质量方面， 24Q1-3公司毛利率为 48.5%， 单 Q3毛利率为 49.0%（ +2.1pct）， 主要系执行财政部新会计准则导致会计政策变更， Q3环比 Q2仍在提升。 我们认为公司 2024Q3边际向好， 主要体现在：①基于国内外企业外部环境压力的客观条件下，存储类产品在海外依然实现双位数增长，且观察到太阳能疫苗方案的订单在 24Q3呈现加速交付的趋势， 项目类业务实现拐点， Q3单季度海外收入同增 13.4%， 展望 24Q4有望环比进一步好转。 ②非存储类业务离心机、培养箱等出海正在进行中， 针对海外应用特点补全产品型号， 达成多款新产品型号于海外上市，开发顺利进展，为未来海外增长提供支撑。 ③国内科研客户的业务发展稳健且可持续，疾控、血站客户逐渐恢复增长， 医院端客户的高端医疗体系建设需求依旧存在。 随着客户资金充裕及政策扶持落地，智慧数字化场景解决方案将是公司明年发展重心。 盈利预测与投资评级： 受公司海外项目的扰动，我们将公司 2024-2026年营收由 26.3/31.3/36.7亿元调整为 24.2/27.8/32.3亿元；将公司归母净利润由 5.1/6.3/7.6亿元调整为 4.2/5.0/5.9亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/18/15× ，考虑到公司 Q4有望迎接拐点，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。 非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。 生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

公司2024年中报业绩略低于预期，海外订单执行延迟导致收入承压，收入规模下降、去年同期参股公司股权处置带来投资收益垫高共同导致净利率下降。短期来看，公司下半年海外项目类订单交付速度预计加快，国内用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储业务有望继续保持高增长，下半年行业景气度环比有所好转；中长期来看，国内通过持续并购，从传统单品销售向场景方案供应商转变，海外加强本地化建设以及产品认证准入，推动海外场景方案竞争力提升，打开成长天花板。 事件公司发布2024年中报2024H1公司实现营业收入12.23亿（-3.71%），归母净利润2.34亿元（-15.84%），扣非归母净利润2.12亿元（-7.52%），基本EPS为0.74元/股。经计算，24Q2公司实现营业收入5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（-31.36%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.44%）。 简评中报业绩略低于预期，新产业增长亮眼2024H1公司实现营业收入12.23亿（-3.71%），归母净利润2.34亿元（-15.84%），扣非归母净利润2.12亿元（-7.52%），收入和净利润均略低于预期。收入端下滑主要系海外太阳能疫苗方案订单执行延迟影响低温存储业务，剔除相关影响后，低温存储业务基本同比持平；利润端下滑与收入规模同比下降、去年同期参股公司股权处置带来投资收益垫高等因素有关。经计算，24Q2公司实现营业收入5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（31.36%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.44%）。 分业务看，生命科学板块增速好于医疗创新板块。24H1生命科学板块收入6.07亿元（+2.28%），医疗创新板块收入6.12亿元（-8.97%），主要是海外公共卫生大项目订单执行延迟影响所致。医疗创新板块中，医院的用药自动化业务增长强劲，公卫、浆站耗材和数字化服务业务持续复苏。分地区看，国内收入增速相对稳健。24H1公司实现国内收入8.92亿元（+6.93%），海外收入3.28亿元（24.17%），主要受到海外公共卫生项目类业务订单延迟交付的影响。上半年公司在欧洲和亚太区域合计收入增长超30%。 展望下半年，新产业持续贡献增量，海外项目类订单交付速度有望加快展望下半年，新产业有望持续贡献增量。24H1，公司用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动服务收入同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%。 上海元析仪器并购落地，标志着公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实，新产业业务有望继续贡献业绩增量。 海外项目类订单交付速度预计将会加快，本地化战略进一步强化市场竞争力。一方面，影响上半年海外收入的公共卫生项目类订单进入三季度以来交付速度加快，预计下半年海外项目类订单交付速度有望加快。另一方面，公司海外市场聚焦本地化战略，进一步强化市场竞争力。公司在覆盖150多个国家和地区800多家网络体系的基础上，坚持“一国一策”，根据每个国家和地区特定市场环境、消费需求等情况，搭建本土化业务团队和灵活自主的管理机制，以当地化的产品、营销、物流、售后等策略，实现对当地用户需求的快速洞察和响应。 目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心，辐射周边的当地化团队；报告期内新增21个产品型号认证，累计达到400余个，推动海外场景方案竞争力进一步提升。 会计政策变更导致毛利率承压，费用率同比下降24H1公司毛利率48.27%，同比下滑3.42pcts，主要是公司执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。若按同口径还原，上半年毛利率为50.11%，同口径下环比23H2提升1.32pcts。24H1公司销售费用率11.14%，同比下降2.15pcts，预计主要受保证类质保费用调整的影响；管理费用率6.85%，同比下降0.53pcts；研发费用率11.73%，同比下降0.67pcts；财务费用率-2.31%，同比下降1.47pcts，主要系本期三年以上定期存款、大额存单利息增加导致。 24Q2公司毛利率46.57%，同比下滑3.03pcts；销售费用率10.41%，同比下降4.74pcts；管理费用率7.98%，同比下降0.27pcts；研发费用率12.34%，同比下降0.95pcts；财务费用率-3.03%，同比增加0.33pcts。 短期看好海外订单交付速度加快，中长期看好新产业打开成长空间短期来看，公司下半年海外项目类订单交付速度预计加快，国内用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储业务有望继续保持高增长，下半年行业景气度环比有所好转；中长期来看，国内通过持续并购，从传统单品销售向场景方案供应商转变，海外加强本地化建设以及产品认证准入，推动海外场景方案竞争力提升，打开成长天花板。 我们预计2024-2026年公司收入分别为25.90亿元、30.78亿元和36.75亿元，分别同比增长13.6%、18.9%和19.4%，2024-2026年归母净利润预计分别为4.90亿元、5.91亿元和7.03亿元，分别同比增长20.6%、20.7%和19.1%，按照2024年9月19日收盘价25.40元/股计算，2024-2026年PE分别为16.5、13.7、11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示1）经销商销售模式风险：公司以经销为主，如果经销商出现经营不善、从事不正当竞争乃至于商业贿赂等违法违规行为，可能对公司产品销售造成不利影响，并可能使公司面临被主管部门处罚的风险。 2）原材料供应风险：公司采用JIT供货模式，将供应商的原材料供应与生产计划直接关联，如果出现供应商停止供货、延期供应，或者原材料价格上涨、品质下降等情况，公司生产计划、生产成本和产品稳定性将可能受到影响。 3）外汇风险：出口外销业务是公司销售业务的重要组成部分。公司出口收入主要以美元等外币结算，倘若未来人民币汇率出现较大幅度波动，而公司未能采取有效措施减少影响，可能会对公司经营业绩产生不利影响。 4）行业监管风险：公司产品的生产和销售直接受到医疗器械行业监管政策的影响。如果未来相关监管政策发生变化，如出台新的行业准入、资质管理等方面的要求，可能导致公司产品无法满足监管要求，或需要申请新的经营资质等，这将对公司的生产经营带来不利影响。 5）宏观环境风险：近年来，国际地缘性政治冲突激烈，国际贸易摩擦不断，全球经济面临下行的压力。如果未来全球宏观经济景气度持续走低，会对公司的经营情况造成不利影响。

公司上半年业绩低于预期。2024H1，公司实现营业收入12.23亿元，同比下降3.71%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降15.84%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降7.52%；其中，Q2单季实现营收5.36亿元，同比下降8.12%；实现归母净利润9672万元，同比下降31.36%。报告期内，公司毛利率为48.27%，同比下降3.42pct，主要是执行新会计准则所致；净利率为19.55%，同比下降2.82pct，主要是去年同期参股公司股权处置带来投资收益等因素影响。报告期内，公司低温存储业务受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致该项业务下滑50%，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期；上半年新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%；公司医院用药自动化上半年新增订单同比增长200%；项目类业务商机空间超10亿元。公司上半年业绩增长承压；但考虑到新业务新订单的快速增长，公司下半年业绩有望逐季向好。 生命科学板块：持续创新升级，新品类加速成长。2023H1实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量成为新增长点。1）持续创新生物样本库场景方案，成长空间广阔。报告期内，公司发布第四代样本库——生命方舟系列智慧生物样本库方案，通过“单体式+组合拼接式”实现可拓展自动化工作站。据公司不完全统计，相关样本库实验室建设的市场空间近30亿元，公司已形成多样化场景方案，报告期内接连中标安徽农科院、大连石化研究所等行业示范项目，新增订单增长2倍，未来复制推广有望提速。2）继续深入分析检测、小/中试、QC质控、生产核心场景应用，细分场景持续拓展。报告期内，公司正式切入分析仪器赛道，上海元析仪器并购落地；中试推出中试冻干机实现从预冻到干燥全流程自动控制；QC质控新推出恒温恒湿箱保证长周期运行温度波动仅±0.2℃；生产场景推出可控冻融系统。目前，公司已逐步完善至稳定性试验、无菌检查、冻存融工段等9大细分场景方案，落地汉唐生物、碧博生物等用户，未来将继续向生物制药生产链多细分场景拓展。 医疗创新板块：2024H1实现收入6.12亿元，同比下降8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。1）医院的用药自动化业务增长强劲。报告期内，公司推出全自动配液机器人、贴签分拣流水线、分包核对一体机等新产品方案，配药效率显著提升。系列方案落地苏州市第九人民医院在内的近50家医院，报告期营收规模已超去年全年；新增订单同比增长2倍，发展动力充沛。2）公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏。报告期内，公司抓住公卫信息化提升需求，金卫信数字化公卫服务实现30%以上增长；海尔血技（重庆）把握采浆站新设机遇，积极推进血液耗材产品的不断完善及海外市场推广。智慧疫苗和血液场景解决方案积极应对用户预算不足的挑战，新落地疫苗接种点400多家，新中标甘肃省、河南省、日照市、西藏日喀则市桑珠孜区等公卫订单；服务河南丹阳、上海嘉定、西藏拉萨等地区自动化血站，推进日照血液城市网建设。 投资建议：公司在细分领域优势明显，积极拓展新型业务，新签订单高速增长，业绩有望逐季修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.91/6.00/7.19亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.26元，对应PE分别为16.13/13.20/11.01倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；汇率波动风险等

由于公司在国内低温存储较高的市场占有率及品牌声誉，市场一直认为公司的主营业务收入及长期增长动力来源于国内低温存储板块。 结合市场占有率提升空间有限叠加设备周期属性及下游客户景气疲软，因此对公司的高成长性有一定的疑虑。 我们认为，海尔生物发展逻辑已经从【王牌产品进口替代】转化为【海尔品牌】在医疗、生命科学领域的持续变现。【客户数量拓展】与【单客户价值提升】均已兑现，集团赋能持续显现，平台价值或持续提升。 本篇报告我们将从四个角度解答“我们为什么看好海尔生物的长期高成长？ ”。 公司如何实现【单客户价值提升】 ？作为覆盖了上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户的国内低温存储龙头， 海尔生物具有较好的客户基础及品牌声誉。 产品矩阵不断丰富的非存储类产业是公司单客户价值提升的重要板块。从 2023年公司收入结构来看 ， 非存储类新产业占收入比重达到 38%，同比增长超30%，且收入占比在 2024Q1再次提升。 非存储新产业成长曲线已逐步明晰，逐渐成为公司增长的主要动力。 产品拆分来看，公司非存储板块主要分为自研及并购产品， 自研产品包含生物安全柜、离心机、培养箱等，部分产品已经实现欧美地区突破。另一部分是来自于并购， 公司自上市以来持续通过外延的形式快速提升板块能力，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”）、海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”）、金卫信、康盛生物、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）、 上海元析等优质标的陆续加入公司，针对原有客户明确需求不断丰富品类，增强自身成长性，打开天花板。 公司非存储的内生及外延发展思路是什么？公司在 2023年年报中提到“好行业、好公司、谋同道” 为并购策略。展开来讲，我们认为非存储的并购策略主要分为以下几点： ① 好行业—空间大，产品成熟， 部分被进口垄断： 我们发现海尔生物在发展思路上并没有大举投资弹性较大的新兴赛道，而是借助已有客户的确定性需求，选择像血浆分离机（海尔血技）、分析仪器（上海元析）、实验室耗材（康盛生物）、生物安全柜等市场空间较大，产品相对比较成熟的品种。由于上游价格不敏感、品牌声誉敏感的消费属性，此类产品有望借助海尔的渠道及品牌背书快速放量的。 ② 好公司-- 自身具有一定成长性，与母公司盈利能力相差不大的： 我们发现海尔生物在非存储产品品类不断丰富下，仍然持续保持了非常稳定且较高的毛利率水平（约 50%）。 以 2020年末收购的海尔血技为例， 标的收购前 2018-2020.07净利率稳定在 28%左右，在公司收购当年净利率在渠道赋能下提升至 33%。 从成长性来看，公司年报披露海尔血技 2023年收入较收购前已实现翻倍，在克服近年环境诸多不利影响下，仍实现 2019-2023收入 CAGR19%的较高增长。 ③ 谋同道--与原有客户需求重合，保留部分股权： 我们发现公司并购标的选择上与原有客户基础相重合，锚定医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户，实现渠道共享。另外，公司在并购时均会为标的公司创始团队保留少数股权，实现各方共创共赢。 公司如何实现【客户数量拓展】？公司除去在国内通过持续的细分与下沉，突破空白用户群之外，海外拓展是公司客户数量拓展的重要方向。 2023年公司海外收入占比 34.33%，已成为公司重要的成长板块。 2023年是公司海外重要的蓄势年，公司在产品、营销、 仓储等多角度提升了海外竞争力。 ① 产品： 截至 2023年末，公司累计已有 400余个型号获境外认证。 除优势品类超低温产品外，液氮罐、培养箱、离心机、实验室耗材等品类也实现快速增长。且公司 2023年 ESG 评级为 AAA，再次体现公司产品核心竞争力和可持续发展理念。 ② 营销： 当地化布局加强。 2023年公司建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓储物流中心体系，并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等 60余个国际组织保持长期持续的合作关系。 本地化营销团队有望更快速打开当地市场，实现品牌认可及业绩转化。 ③ 仓储： 公司于 2023年新增荷兰、美国等仓储物流中心体系，一方面有助于提高服务和交付能力，另一方面使得公司海外拓展不受海运价格波动影响，持续、稳定服务好海外客户。 怎么看海尔生物的平台价值？国内生物医疗及科研服务市场格局具有进口垄断、内资分散的特点，且产品繁杂，我们认为海尔生物的平台价值主要体现在以下几个方面： ① 基石产品稳固： 客户覆盖度广，品牌声誉优。公司低温存储产品品牌性较强，市场基础广且好，为公司新成长曲线拓展提供了坚实的基础。 ② 一体化服务能力强： 由于产品及市场格局均较分散，上游板块对场景搭建的诉求较强。公司不仅不断丰富产品矩阵，同时以产品为基础持续提供增值服务。 服务类收入占比已从 2020年的 3.02%提升至 2023年的 17%。服务是海尔在非优势领域获得客户认可度的重要优势之一。 ③ 平台互助赋能： 2023年公司年报提到公司与并购标的的一种主要合作方式为研发、供应链、市场等体系的互补。例如，海尔生物（苏州） 2023年新增订单增长 50%，海尔血技在并购当年增速明显提升。 而且， 这一特征不仅显现在海尔生物内部子公司的互相赋能，或也将体现在海尔集团大健康板块间的相互赋能。 2024年 6月 18日，海尔集团正式控股上海莱士， 血制品客户作为海尔生物的重要客户方向之一，兄弟公司未来协同有望进一步增强。且股份出让方基立福，作为全球医疗健康企业， 或助力海尔集团大健康板块出海加速。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.98亿、 7.33亿及 8.93亿元， EPS分别为 1.88、 2.31、 2.81元， 对应 2024年 6月 20日收盘价 2024年 PE 约为 20倍。 随着公司非存储业务产品矩阵逐渐丰富、 占比的不断提升，第二成长曲线逐渐明确，有望迎来估值重塑。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险； 并购公司整合不及预期的风险。

事项： 近日公司宣布拟通过协议转让方式实现对上海元析仪器有限公司（上海元析）的控股收购，持有上海元析 70%股权。 评论： 上海元析深耕产科学分析仪器领域。 上海元析成立于 2008年，是一家专业从事实验室科学仪器研发、生产、销售和服务的高新技术企业，其现阶段的主要产品有紫外可见分光光度计、微波消解仪、 TOC 总有机碳分析仪、原子吸收分光光度计、离心机和超微量分光光度计。上海元析高度重视技术创新，通过自主研发，掌握多项核心技术，已获得多项国家专利及软著证书，其核心产品紫外光谱类设备产品力强劲，在国产仪器中处于先进水平。 公司借助并购正式切入科学分析仪器赛道。 海尔生物以生物医疗低温存储业务起家，主要从事生物医疗低温存储设备的研发生产和销售，此外公司近年来也加速推进了存储业务向非存储业务的横向拓展， 23年公司非存储业务收入占比 38%， 24Q1公司非存储业务收入占比 39%，对公司业绩形成了有效支撑。 完成控股收购上海元析后， 公司有望正式切入科学分析仪器赛道，进一步拓展非存储业务。本次公司拟收购的上海元析主要聚焦于科学分析仪器中的分光光度计，我们认为，未来公司不排除进一步拓展质谱仪、色谱仪等其他科学分析仪器业务的可能性。 设备更新政策有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 2024年 3月 13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了 5方面 20项重点任务，并提出了到 2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模要较 2023年增长 25%以上。 根据仪器信息网整理， 国家重大平台在 1955年-2020年期间启用了约 12万台重大仪器设备，国家重大平台的仪器设备平均使用年份为 10.1年，其中使用年份在 10年以上的仪器设备共计约 5万台次，占整体数量的 40%左右，国家重大仪器设备存在广阔潜在更新需求。未来随着大规模设备更新政策落地，有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 投资建议： 我们维持盈利预测不变，预计 24-26年公司归母净利润为 5.0、 6.1、7.5亿元，同比增速分别为+22.2%、 +23.5%、 +21.7%，对应 PE 分别为 26、 21和 17倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 160亿元，对应目标价约 50元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期； 2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期； 3、全球化进展不达预期。

事件概述据中证网讯，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购。收购后，海尔生物持有上海元析70%股权。此次收购将快速补齐海尔生物分析仪器领域产品线，并转化为市场竞争优势，助力公司正式切入科学分析仪器赛道，为未来增长提供强劲动能。 并购补齐分析仪器产品线，发挥优势协同发展收购标的上海元析从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。公司研发创新能力突出，已获得70余项国家专利及软著证书。光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。并购完成后，双方将发挥各自在研发、市场及品牌的优势，协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 非存储业务布局持续完善，打开公司成长的新空间作为公司重要成长板块，非存储业务产品布局持续完善，2023年非存储产品营收8.67亿元，总收入占比达38%，同比增长超30%；2024Q1收入占比39%，同比增长22%，环比增长36%。此次并购上海元析后补足分析仪器产品线，在非存储产品上布局继续完善，和公司自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类一起，持续带动公司非存储板块高速增长，打开公司成长的新空间。 投资建议我们维持公司盈利预测，2024-2026年营收为27.68/34.3/42.71亿元,归母净利润为5.26/6.7/8.47亿元，EPS为1.65/2.11/2.66元，对应2024年5月24日收盘价39.97元,PE分别为24/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期；收购尚未完成风险；收购整合不及预期风险

事件： 5月 23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购，持有上海元析 70%股权。 分析仪器行业规模稳步增长，政策推动国产替代商机释放。 据 SDI 统计，2022年全球分析仪器市场规模预计 750亿美元，中国市场占比约 12-15%，且增速高于全球平均水平。其中， 有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。 此外，据华经产业研究院数据显示， 2022年行业整体规模超 80亿元，预计 2025年国内光谱仪市场规模将达 101.65亿元。 我国光谱仪行业起步较晚，进口产品占据较大市场份额，未来随着鼓励创新及消费品更新换代等一系列政策的逐步推进，叠加国内厂商产品打磨趋于成熟，行业国产替代潜力有望进一步释放。 并购切入分析仪器领域，有望发挥协同并实现优势互补。 上海元析仪器有限公司成立于 2008年，从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富细分市场产品线，具备持续研发创新能力， 且产品技术应用方向具备良好市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球 90多个国家/地区。 此次并购完成后， 预计双方将发挥各自研发、市场及品牌优势协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 投资建议： 海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 5.51/6.85/8.36亿元，同比增长 35.68%/24.29%/22.12%，EPS 分别为 1.73/2.15/2.63元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。

事件： 2024 年 5 月 23 日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司（下称“上海元析”）的控股收购，持有上海元析70%股权。 上海元析为光谱仪、有机元素分析仪细分市场领导者： 上海元析成立于2008 年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，官网显示公司拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。作为“专精特新”企业，公司凭借持续研发创新能力，已获得 70 余项国家专利及软著证书。同时，其产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球 90 多个国家和地区。据 SDI 统计， 2022年全球分析仪器市场规模预计 750 亿美元，中国市场占比约 12-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示， 2022 年行业整体规模超 80亿元，预计 2025 年国内光谱仪市场规模将达 101.65 亿元。 对海尔生物的影响： ①增厚报表： 参考海外分析仪器类公司净利率水平，我们预计上海元析净利率可做到 15-20%，有效增厚海尔生物报表； ②布局分析仪器： 海尔生物非存储板块快速发展（ 2023 年同比+30%， 2024Q1 同比+22%），此次并购帮助海尔生物开辟分析仪器板块，持续完善整体解决方案； ③渠道与市场互补协同： 上海元析现有应用场景主要为环境、食品检测等，缺乏医药与海外市场渠道，海尔生物整合后一方面可将上海元析的产品客户群拓展到医药与海外市场，另一方面也可使海尔生物原产品拓至元析客户群，实现共赢； ④海尔生物为元析持续赋能： 公司收购后海尔生物将继续支持上海元析加大研发投入，由目前紫外分光光度计向可见光、近红外分光光度计研发拓展，以及其他总有机碳分析仪、水质分析仪、荧光光度计、土壤有机分析仪等也有望陆续投向市场，公司提速发展。我们认为海尔生物过去收购的重庆三大伟业、厚宏智能等均已验证了公司的整合发展能力，平台价值有望逐步兑现。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年营收分别为28.63/34.36/40.54 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.04/8.51 亿元的预期，当前股价对应 PE 分别为 22/18/15×，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

拟收购上海元析， 非存储板块打开分析仪器版图5月 23日， 中证网讯， 海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购。收购后，海尔生物持有上海元析 70%股权。此次收购将助力公司正式打开科学分析仪器赛道版图，帮助公司完善非存储板块第二成长曲线， 为未来增长提供强劲动能。 上海元析：光谱分析仪器头部公司上海元析成立于 2008年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。 公司产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球 90多个国家和地区。 其下游客户广泛分布于政府事业单位、检测机构、 化工、食品、医药等行业。 分析仪器行业： 国内百亿美元市场， 政策持续推动据 SDI 统计， 2022年全球分析仪器市场规模预计 750亿美元，中国市场占比约12%-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示， 2022年行业整体规模超 80亿元，预计 2025年国内光谱仪市场规模将达 101.65亿元。 此外， 自 2017年起，国家发改委、统计局先后出台多项政策支持国产科学仪器发展。 2024年 3月 13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 有望再次对医疗设备和科学仪器领域的需求扩容。 光谱仪作为高端分析仪器， 属于典型的“卡脖子”行业， 随着国产仪器质量的不断提升，叠加政策支持力度持续加大， 有望充分受益于国产替代浪潮。 重要意义： 打开海尔生物分析仪器版图， 渠道或双向赋能作为国内低温存储龙头标的，海尔生物持续通过提升单客户价值及扩大客户数量两个角度维持高成长性。此次收购将在这两个角度上体现重要价值。 首先， 非存储板块是海尔生物扩大单客户价值的重要方向。 此次拟补充的分析类仪器是生命科学上游的重要组成部分，具有重要的战略意义。不同于公司过去非存储板块新产品的上线及新并购的落地，此次收购落地后不仅有望帮公司完善非存储板块产品矩阵、打开天花板，更重要的是有望帮助公司正式打开分析仪器版图，为后续分析仪器类产品的不断丰富、板块布局的持续推进打下坚实基础。 另外， 从扩大客户数量上， 上海元析与公司原有客户基础具有一定的差异性，此次收购有望实现双方客户渠道的打通，帮助海尔生物在第三方检验及环境领域打开渠道。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.98亿、 7.33亿及 8.93亿元， EPS分别为 1.88、 2.31、 2.81元/股， 对应 2024年 5月 23日收盘价 2024年 PE 约为 20倍。 随着公司非存储业务产品矩阵逐渐丰富、 占比的不断提升，第二成长曲线逐渐明确，有望迎来估值重塑。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险； 并购公司整合不及预期的风险。