事件：公司发布 2023年一季报，2023Q1实现收入 6.87亿元（+21.87%），归母净利润 1.38亿元（+21.15%），扣非净利润 1.25亿元（+23.1%），经营性现金流 1.06亿元（+8.78%）。 生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入 6.87亿元，同比增长 21.87%；生命科学板块增幅 19.02%，医疗创新板块增幅 24.89%；物联网方案业务同比增长 23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至 51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI 自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长 31.19%。截至报告期末，海外突破 800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.52/9.81/12.48亿元，同比增长 25.10%/30.47%/27.31%，EPS 为 2.36/3.08/3.93元，对应 PE 为28/21/17倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

2022年，海尔生物受到了疫情的双重影响。在业绩角度，公司既抓住了疫情机遇，也由于疫情滞后了常规业务的落地。在能力建设角度，公司加速并购+自建自研，逐渐完善在生命科学和医疗健康领域数字化、一体化方案的提供能力。我们看好，在疫后需求复苏的基础上，公司国内外业务的加速落地及一体化方案完善后，客户黏性、覆盖度、深度的提升。 财务表现：收入、利润高增长，物联网占比持续提升2022：公司营业收入 28.64亿元，YOY 34.72%；主要受到物联网业务高增长及抗疫专项业务带动的影响。其中，物联网收入 12.00亿，YOY 79.70%，收入占比41.92%，YOY +10.50pct。扣非归母净利润 5.33亿，YOY 27.47%，扣非归母净利率 18.67%，YOY -1pct。 2022Q4：公司实现收入 7.88亿，YOY 30.22%，扣非归母净利润 1.24亿，YOY21.05%，扣非归母净利率 15.7%，YOY -1.3pct。 业务拆分：生命科学板块及海外收入带动公司快速增长分板块看，生命科学板块收入 12.45亿，YOY 42.43%，毛利率 54.20%，YOY -1.34pct。医疗创新板块收入 16.10亿，YOY 29.41%，毛利率 43.33%，YOY -2.92pct。 分地区看，国内收入 20.22亿，YOY 27.50%，毛利率 46.06%，YOY -3.41pct。海外收入 8.34亿，YOY 56.45%，占总收入占比 29.12%，YOY +4.04pct。毛利率52.95%，YOY +1.05pct。 成长能力：产品丰富、场景延伸、销售网络增强支撑疫后复苏场景持续丰富，非存储类产品迅速增长：生命科学板块 2022年持续精细化，完善智慧实验室方案，并在多个高校科研机构落地。新产品的陆续上市带动非存储类产品（如生物培养类、实验室耗材类产品）连续翻番增长。医疗创新板块，场景延伸，提升用户覆盖度。智慧血液管理方案复制至多地城市网，浆站用户市场占有率进一步提升。医疗创新板块 2022年新增用户占比超 30%，服务收入占比超 10%。 分销网络增强，国内外客户持续拓展。2022年公司国内持续强化分销网络覆盖度，突破多个大客户；海外市场在经销上，经销网络总数突破 700家，新覆盖 8个中东欧地区国家，并持续推进当地化策略；直销上，与超过 40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品获得多项认证，进入用户采购名单。 我们认为国内市场 2022年除去抗疫专项收入影响，两板块收入均略低于预期，智慧疫苗接种方案复制低于预期。鉴于常规业务低预期的收入兑现及符合预期的销售费用投入，推测在疫情反复下，各业务市场拓展难度或有所增强。2022年是公司蓄势的一年，在场景丰富及用户拓展上做了丰富的储备工作。叠加2023年疫情影响的消除，我们认为公司常规业务有望逐渐恢复 CAGR 30%+的增长。 盈利能力：抗疫专项拖动毛利率，运营效率提升公司 2022年主营业务毛利率 48.07%，YOY -2.01%，主要受国内抗疫专项业务影响，剔除后，基本保持稳定。海外毛利率 52.95%，YOY +1.05pct，主要受产品结构改变影响，盈利能力略有增强。费用率角度，公司 2022年三费均有不同程度的优化，销售费用率 YOY-0.18pct、管理费用率 YOY -0.14pct、研发费用率YOY -0.91pct，营运效率在全流程数字化管理的建设下逐步提升。我们预计随着抗疫专项业务收入大幅减少，公司毛利率有望恢复至约 50%的历史水平，净利率有望随着运营效率的提升、股权激励费用的减少逐步提升。 经营活动现金流：营运能力持续优化2022年公司经营活动产生的现金流 6.32亿，与归母净利润（6.01亿）比较，经营质量良好。其中，我们发现，公司 2022年应收账款周转天数优化近 20%，总资产周转率由 0.48提升至 0.55；存货周转天数优化近 30%，主要受库存商品明显减少的带动。我们认为，公司整体经营质量优秀、稳健发展。我们预计，2023-2025年随着公司海外发展的逐步成熟、一体化方案市占率的逐步提升，经营质量或有进一步提升。 能力建设加速：并购+自建加速，迅速完善智能化、一体化方案并购：公司 2022年完成两项并购，其中生命科学板块，公司收购康盛生物进入实验室耗材市场，拓展了大量的 CXO、IVD、科研院所新客户，双方有望持续发挥协同作用，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块，收购金卫信，强化了智慧疫苗城市网信息化优势，由疫苗场景向公卫全场景战略升级，并向妇幼保健业务延伸，完善智能化方案。 自建：2022年公司在建工程 3.89亿，较 2021年年末增加约 2.59亿，达历史新高，主要由重庆血技扩建厂房及产业化项目二期工程增加所致。 我们发现公司自上市以来不断通过收购、自建自研的方式完善产品线及信息化能力，从生物低温存储龙头稳步向生命科学+医疗创新的数字方案提供商转型，我们看好公司持续的一体化完善带来的市占率提升及自身空间的打开。 盈利预测与估值我们认为 2022年在疫情封控的影响下，公司常规业务及疫苗网落地略低于我们的预期，结合销售费用的投入，我们推测市场推广难度或有增强。考虑到公司血液网、疫苗网等业务拓展的节奏，我们略下调公司盈利预测。我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 7.98亿、10.73亿及 14.16亿，EPS 分别为 2.51、3.38及 4.45元。对应 2023年 3月 31日收盘价 2023年 PE 约为 26倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

事件概述公司发布 2022年年报，全年实现营收 28.64亿元（+34.72%）； 归母净利润 6.01亿元（-28.90%）；扣非归母净利润 5.33亿元（+27.43%）。剔除去年 Mesa 收益影响，归母净利润同比增长25.22%，扣非归母净利润同比增长 29.81%。其中 Q4实现营收7.89亿元（+30.22%）；归母净利润 1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润 1.25亿元（+21.05%）。 两大板块持续发力，品类和场景不断延伸2022年生命科学实现收入 12.45亿元（+42.43%），自动化样本库方案在多个高校落地，实验室新品不断上市，收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。医疗创新实现收入 16.1亿元（+29.41%），公司持续围绕医院、公卫、血/浆站用户持续延伸场景，推出创新方案，拓展用户范围，增加单用户价值，其中 2022年新增用户占比超过 30%，服务收入占比超过10%。 海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化公司 2022年国内实现收入 20.22亿元（+27.5%），海外实现收入8.34亿元（+56.45%）。公司深化海外布局，2022年海外经销网络总数突破 700家，新覆盖 8个中东欧地区国家。持续推进当地化策略，欧美亚当地化团队不断完善，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系；大客户方面，与超过 40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单，海外市场打开新的成长空间。 两大板块并购项目落地，持续深化品类拓展在生命科学板块，公司收购苏州康盛生物，标志公司正式进入广阔的实验室耗材市场，目前其细胞生物学耗材产品已经上市，后续公司将依托康盛生物成熟的技术开发平台及制造工艺优势，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块，公司收购深圳金卫信，助力公司由疫苗场景向公卫全场景战略升级，升级接种预约系统和计划免疫系统，进一步完善疫苗全流程一站式场景体验，并向妇幼保健业务延伸。 投资建议公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。考虑到市场环境和公司产品变 化，我们略微调整前期盈利预测，2023-2024年营收分别从36.78/47.83亿元调整至 36.2/46.04亿元，归母净利润分别从8.20/10.79亿元调整至 7.91/10.32亿元，并新增 2025年盈利预测，预计 2025年实现营收 57.45亿元，归母净利润 13.66亿元，EPS 为 2.49/3.25/4.3元/股，对应 2023年 3月 30日收盘价 66.85元,PE 分别为 27/20/15倍，维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期; 海外拓展不及预期

事件：公司发布 2022年报，全年实现总收入 28.64亿元（+34.72%）； 归母净利润 6.01亿元（-28.90%）；扣非净利润 5.33亿元（+27.43%）。 剔除去年 Mesa 收益影响，归母净利润同比增长 25.22%，扣非净利润同比增长 29.81%。第四季度实现营业总收入 7.89亿元（+30.22%）；归母净利润 1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润 1.25亿元（+21.05%）。 两大板块持续高成长，用户场景进一步细分与延伸：生命科学板块实现收入 12.45亿元（+42.43%）。针对高校升级生物样本库方案实现自动智能化并在多个大学落地；生物制药用户数量上升，公司针对推出样本冻存、样本干燥等新品；智慧实验室全场景方案细分至 7大用户场景；实验室新品类收入快速增长。医疗创新板块实现收入 16.10亿元（+29.41%）。针对医院推出智能静配等方案（10+家医院落地）；针对公卫用户推出基层医疗机构智慧公卫体检工作站等方案，智慧疫苗接种方案 4,000+家接种点；针对血/浆站推出供血自动化管理系统等方案，智慧血液管理方案复制多个城市网。 全球市场体系不断升级，推动海内外业务高增长：国内业务实现收入 20.22亿元（+27.50%），公司新进入湖北汉江国家实验室等科研、制药公司用户。海外业务实现收入 8.34亿元（+ 56.45%）。海外经销网络 700+家，新覆盖 8个中东欧地区国家；完善欧亚美当地化团队，建立体验培训中心体系（阿联酋、尼日利亚、新加坡、英国等）和仓储物流中心体系（荷兰、美国等）；与 40+全球性国际组织建立合作，超低温、生物安全柜等产品进入用户采购名单。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS 为 2.36/3.08/3.93元，当前股价对应 PE为 27.96/21.43/16.83倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

事件：并购苏州康盛， 布局实验室耗材根据 2022年 12月 5日上海证券报报道，海尔生物并购苏州康盛生物有限公司（简称“苏州康盛”）布局实验室一次性塑料耗材领域。苏州康盛主营业务为实验室塑料耗材研发、生产和销售，主要产品为吸头及分子耗材，并正在向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。公司拥有成熟的技术开发平台及制造工艺优势，包括高分子材料改性技术、精密注塑成型技术、多穴位模具设计、高自动化水平的生产工艺等，具备产品快速落地能力。苏州康盛自成立以来快速发展，预计 2022年收入规模近亿元，核心团队深耕实验室耗材行业十余年，拥有深厚的技术积累和行业资源，公司用户群涵盖 CXO 研发企业、科研院所、大学、医学检验所、IVD 企业等。并购完成后，双方将共同打造实验室耗材全球领先品牌，并加速海尔生物智慧实验室应用场景延伸。（上海证券报）观点：多方面协同，加速智慧实验室应用场景延伸苏州康盛作为实验室耗材供应商与海尔生物在自身供应链、超低温产品与其他耗材产品技术、以及智慧实验室应用场景拓展端都具备较强协同。借助海尔生物场景方案优势，苏州康盛的高质量耗材产品将快速实现实验室用户触点全覆盖；这同时也将加强海尔生物“设备+耗材”的平台布局，完善公司在样本前处理、细胞培养、样本存储等多种场景的智慧实验室解决方案延伸，大幅提升用户粘性。 我们持续看好公司“设备-平台-服务”的发展战略，能力完善下公司或将加速打开全球市场空间。 盈利预测与估值考虑到公司物联网业务的稀缺性及贴息贷款政策等对于医疗器械与设备的需求，以及苏州康盛与公司的多方协同效应，以及股权激励对股本的影响，我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 5.94亿、8.27亿及 11.32亿，EPS 分别为 1.87、2.60及 3.56元。对应 2022年 12月 6日收盘价 2022年 PE 约为 36倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

事件：收购金卫信 60%股权，补充疫苗网解决方案10月 31日上证报披露，工商变更信息显示，海尔生物（SH.688139）收购深圳市金卫信信息技术有限公司（下称“金卫信”） 60%股权。公开资料显示，作为免疫规划信息化行业龙头，金卫信专注于国内各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设 20余年，为全国 10余个省（直辖市、自治区）、数万家接种门诊提供涵盖免疫规划信息管理平台、疫苗全程追溯平台、数字化门诊管理系统、预防接种客户端等在内的产品方案，市场占有率超过 30%。公司在免疫规划信息化行业中具有较高的技术壁垒和规模领先优势。此次金卫信股权变更将有助于海尔生物提升其疫苗网产品方案的综合竞争力，补足公司市场及运维服务能力。 观点：加速疫苗城市网复制，提升服务附加值2022年以来，海尔生物已助力全国超 31个省（自治区、直辖市） 5000多家接种门诊实现了数字化升级，并相继在深圳、青岛、舟山等地建起智慧疫苗城市网，并在广西、云南等地持续深耕。 我们看好公司疫苗网继续加速复制，以及自身智能硬件优势与金卫信软件信息服务能力的协同，并逐步实现从疫苗网向公共卫生多场景的拓展。 盈利预测与估值考虑到公司物联网业务的稀缺性及贴息贷款政策等对于医疗器械与设备的需求，以及金卫信对于疫苗城市网复制加速的促进，我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 5.94亿、 8.27亿及 11.32亿， EPS 分别为 1.87、 2.61及 3.57元。对应 2022年 10月 31日收盘价 2022年 PE 约为 41倍。 参考可比公司估值及行业地位， 维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入20.75亿元（+36.52%），归母净利润4.61亿元（-33.91%），扣非净利润4.08亿元（+29.56%）。还原去年Q1处理Mesa投资收益后，归母净利润同比增长28.63%，扣非净利润同比增长32.86%；经营性现金流1.94亿，同比下降56.30%。三季度业绩符合预期，核心业务高质增长延续:公司Q3营收8.07亿元（+36.34%），归母净利润1.61亿元（+28.59%），扣非净利润1.36亿元（+36.00%），符合市场预期。分业务板块看，1）生命科学板块：前三季度同比+46.31%，物联网方案前三季度实现98.35%高增长，反映科研对公司实验室智能化低温存储及常规产品均有强劲需求。同时，公司低温存储产品应用领域进一步拓展，航空温控产业正式投入运营，“上海-法兰克福/台北”两航线开通并完成Pre-A轮融资；2）医疗创新板块：前三季度同比+29.52%，主要是疫情对公司业绩影响减弱，反映出公司技术平台拓展及组织柔性能力有所强化，广西、云南等地城市疫苗网持续完善，手术室耗材行为管理方案落地多家医院，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等地实现跨省复制。 全球市场体系持续完善，推动海内外业务成长：1）国内市场：前三季度同比增长30.53%，主要是用户覆盖度、场景方案深度和服务黏度持续提升，获客及转化能力不断增强。随着数字化平台建设逐步完善，未来公司有望抓住生物多样性保护、医疗新基建等市场机遇，探索更广阔市场空间；2）海外市场：前三季度同比增长54.02%，实现130+国家覆盖及700+网络，已在欧美等地建立销售团队及仓储中心，并在亚、非洲等地建立体验和培训中心，公司“网络+当地化”的海外布局持续深化，全球品牌影响力日益提升。核心业务毛利率稳定，费用同比改善：基于公司营运能力提升及价值链优化，剔除专项抗疫业务影响后，公司前三季度毛利率保持较稳定水平。销售费用率（10.02%）同比下降4.68个百分点，管理费用率优化（剔除股权激励费用），主要是通过场景转型和数字化升级带动了管理效率的提升。 投资建议：海尔生物是国内生物安全低温存储龙头，领先的低温存储技术和物联网解决方案为公司持续增长提供动力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.38/7.90/10.21亿元，同比增长-24.45%/23.78%/29.25%，EPS为2.01/2.49/3.22元，当前股价对应PE为37/30/23倍，给予“推荐”评级。风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

事件：2022年10月23日晚海尔生物发布2022年第三季度报告，公司2022年Q3营收8.07亿元（+36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润1.61亿元（+28.59%），扣非归母净利润1.36亿元（+36%）。2022年前三季度营收20.75亿元（+36.52%），归母净利润4.61亿元（-33.91%），扣非归母净利润4.08亿元（+29.56%），若剔除Mesa处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长28.63%/32.86%。 各项业务高速增长，毛利率有望修复。分业务来看，2022年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长46.31%，医疗创新数字场景同比增长29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长54.02%。受2022年Q3确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为41.4%，有所下滑，我们预计Q4有望修复。 多因素驱动，保障公司业绩高速增长：考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展，持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司2022-2024年营收28.98/37.43/48.27亿元上调至30.16/38.14/48.32亿元，归母净利润5.96/7.91/10.39亿元上调至6.20/8.10/10.52亿元，对应当前股价PE为41/31/24×，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

业绩表现：疫情影响下，Q3 收入、利润高增长延续2022Q1-Q3：收入20.75 亿，YOY 36.52%；归母净利润4.61 亿元，扣非归母净利润4.08 亿元，剔除同期股权激励费用及联营企业Mesa 处置收益影响后，归母净利润YOY 28.63% ，扣非归母净利润YOY 32.86%。其中物联网收入YOY98.35%，收入占比持续快速提升。 2022Q3：收入8.07 亿，YOY 36.34%，归母净利润 1.61 亿，YOY 28.59%，扣非归母净利润1.36 亿元，YOY 36%。 盈利能力分析：Q3 毛利率受专项抗疫业务影响较大，扣除后高盈利能力维持公司Q3 归母净利率约20%，同比下降约1pcts，扣非归母净利率约17%，同比持平。Q3 毛利率为41.44%，同比下降约9.3pcts，是盈利能力下滑的主要原因。我们预计其主要受核酸采样仓等低毛利率专项抗疫业务一次性大额确认收入影响。 根据公司披露：“剔除此块影响后，前三季度总体毛利率保持稳定”，我们预计随着Q4 该项业务确认占比的明显缩减，Q4 盈利能力将有明显恢复。费用方面，公司Q3 费用率持续降低，主要受汇兑收益、利息收入增加以及股权激励费用大幅减少带动。 成长能力分析：生命科学多场景持续突破，海外拓展有望成为新动能分业务板块看，生命科学场景22Q1-Q3 收入 YOY 46.31%。其中，公司在生命科学多场景应用拓展，包括智慧实验室方案在农业等新领域的探索、以及在航空温控产业的突破等。医疗创新22Q1-Q3 收入YOY 29.52%，我们测算Q3 增速环比提升超20pcts。除去核酸采样仓确认外，医疗创新板块在多地疫情反复下仍表现出较强韧性。其中，疫苗网在广西、云南持续深耕；数字医院在山东、福建等地延续复制。我们认为公司常规业务在2022Q1-Q3 持续受到疫情管控影响，考虑到公司物联网业务的稀缺性及贴息贷款政策等对于医疗器械与设备的需求，我们预测2022Q4-2023 年公司常规业务增长有望明显提速。 从区域拓展看，公司Q3 实现海外收入2.45 亿，YOY 59%，延续Q2 海外收入高增速。根据三季报披露，Q3 新增网络49 家，目前全球网络总数超700 家，覆盖国家总数超130 个，已在欧洲、美洲、东南亚等多地建立当地销售团队，“网络+当地化”渗透战略逐步完善。我们认为，公司已逐步实现在场景方案深度、持续服务黏度、用户覆盖广度的全面升级，海外业务拓展有望成公司2022-2024 年增长新动能。 经营性现金流分析：专项抗疫业务尚未回款，应收或于Q4 确认22Q3 现金流同比降低95.93%，主要受应收账款同比增加2.24 亿影响，我们预测其中大部分由三季度已确认收入但尚未回款的核酸采样仓等专项抗疫业务导致，此部分现金或于Q4 确认，有望对2022Q4 及全年现金流产生明显改善。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.94 亿、8.27 亿及11.32 亿，EPS 分别为1.87、2.61 及3.57 元。对应2022 年10 月21 日收盘价2022 年PE 约为43 倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

事件：公司发布 2022年半年报，业绩符合预期。 2022年上半年，公司实现营业收入 12.68亿元，同比增长 36.63%；归母净利润 3.01亿元，同比降低 47.55%；扣非归母净利润 2.72亿元，同比增长26.57%；若剔除本期股权激励费用和上年同期确认的联营企业 Mesa的持有期收益和处臵收益及股权激励费用，公司归母净利润同比增长36.89%，扣非归母净利润同比增长 41.00%。单 Q2季度，公司实现收入 7.04亿元，同比增长 36.96%；归母净利润 1.87亿元，同比增长22.06%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 41.40%。 Q2公司毛利率同比小幅上升，销售费用率同比有所提升。 2022Q2，公司毛利率 51.16%/+0.25pcts，净利率 26.74%/-3.24pcts。销售费用率 11.13%/+2.71pcts；管理费用率 5.57%/-0.04pcts；研发费用率9.35%/-0.61pcts；财务费用率-2.27%/-2.64pcts。 生命科学和医疗创新业务加速拓展，物联网方案保持高增速。 （1）生命科学板块： 2022上半年实现收入 6.26亿元，同比增长63.19%，其中，物联网解决方案实现收入 1.72亿元，同比增长169.58%。报告期内，公司智慧实验室方案持续丰富，目前已细分至生物样本库、微生物实验室等 7大核心场景，其中，上半年交付完成的南方海洋实验室海洋种质资源样本库解决方案极具优势，其可实现百万级生物样本从识别分类、转运到入库、出库全流程的自动化、无人化、智能化管理，极大提升了实验室管理水平及科研效率。此外，上半年公司推出的核酸检测方舱凭借灵活性及适用性强的优势，目前已在黑龙江、四川、江西、浙江等地投入使用。 （2）医疗创新板块： 2022年上半年实现收入 6.36亿元，同比增长21.35%，其中，物联网解决方案实现收入3.16亿元，同比增长87.10%。 报告期内，公司数字医院方案持续突破新场景，目前可提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。虽然上半年受疫情影响，但公司智慧方案复制仍在持续推进。智慧疫苗城市网落地广西、云南等地；智慧血液城市网由湖北宜昌向咸宁、恩施、孝感等地扩展，上半年国内新建血浆站用户覆盖度超过 60%；生物安全核酸采样方案落地北京、上海、深圳、重庆等地，上半年实现收入近亿元。 国内业务持续升级，海外全方位布局加速。 2022年上半年，国内市场收入 9.06亿元，同比增长 34.99%；海外市场收入 3.56亿元，同比增长 50.52%。 （1）国内市场： 公司持续推进渠道及分销网络下沉，上半年新增用户占比近 30%；此外，公司构建出以用户为中心的“铁三角”组织联合体，在用户需求交互、场景方案定制和持续需求满足上提供一站到底的体验，显著提升了用户黏度，上半年用户复购率达到三分之一；同时，公司搭建的数字化平台以用户需求为起点，可为用户不断提供精准服务，驱动“产品+服务”模式升级，上半年服务收入占比 10%。 （2）海外市场： 为了及时把握用户需求，公司持续深化“网络+当地化”布局，上半年新覆盖 6个国家，体验及培训中心在迪拜和尼日利亚利落地，截止目前，公司海外经销网络总数已超过 600家，覆盖国家超过 130个；上半年公司推出全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，目前该产品已销售至英国、德国、日本等国家，此外，在太阳能疫苗冷藏解决方案的基础上，公司创新疫苗集中存储方案，解决了疫苗分发前的大规模存储问题，连续交付土耳其、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯等30多个国家，全球影响力与日俱增。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 21.1%、 30.5%、 35.4%，净利润增速分别为-26.3%、35.0%、 32.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。 6个月目标价为 78.56元，相当于 2022年 40倍动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性； 公司后续订单不及预期；新产品进展不及预期。

事件： 2022年 8月 25日晚海尔生物发布 2022年半年度报告,2022H1公司实现营收 12.68亿元（+36.63%，括号内为同比，下同），归母净利润3.01亿元（-47.55%），扣非归母净利润 2.72亿元（+26.57%）。 单 Q2公司营收 7.04亿元（+36.96%），归母净利润 1.87亿元（+22.06%），扣非归母净利润 1.71亿元（+41.40%）。 物联网业务与海外市场发挥强大动能。 公司归母净利润下滑主要由于股权激励费用和 2021年同期确认的联营企业 Mesa 收益所致，剔除影响后归母净利润与扣非归母净利润分别同比增长 36.89%/41.00%。 分业务来看， 公司生命科学板块营收 6.24亿元（+63.19%），其中物联网解决方案营收 1.72亿元（+169.58%）；医疗创新板块营收 6.36亿元（+21.35%），其中物联网解决方案营收 3.16亿元（+87.10%）。分地区来看，国内营收 9.06亿元（+34.99%），海外营收 3.56亿元（+50.52%）。 我们认为物联网业务与海外市场将成为公司未来增长的主要动力。 业务布局持续拓宽， 长线发展未来可期： 我们认为公司已从传统低温存储设备企业转型为生命科学和医疗创新解决方案供应商， 2022H1物联网解决方案总收入 4.87亿元（+109.68%），占总收入比重进一步提升至38.43%；“产品+服务”模式升级，服务收入占比已达 10%。 我们认为随着疫情防控逐步放宽，公司物联网业务将持续高增长，叠加 2021年 Q3股权激励费用基数较高，公司 2022年 Q3业绩有望进一步好转。长期来看，公司业务布局持续拓宽，存在实验室设备、航空温控集装箱等多个成长点，我们看好公司长线发展。 盈利预测与投资评级： 公司为生物安全龙头企业， 我们维持公司 2022-2024年营收分别为 28.98/37.43/48.27亿元， 归母净利润分别为5.96/7.91/10.39亿元的预期；当前股价对应估值分别为 39×、 29×和 22×， 考虑到公司业务持续增长确定性较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期；新冠疫情反复等。

海尔生物发布半年报，2022H1营业收入12.68亿元（+36.63%），归母净利润3.01亿元（-47.55%），扣非后净利润2.72亿元（+26.57%）。其中Q2单季度实现营收7.04亿元（+36.96%），归母净利润1.87亿元（+22.06%），扣非后归母净利润1.71亿元（+41.4%）。 收入维持高增，剔除后同口径下扣非归母净利润增速41%公司收入保持较快增长，净利润增速低于收入增速主要受到今年上半年确认股权激励费用以及去年同期确认的联营企业Mesa的持有期收益和处置收益及股权激励费用所致，如同口径剔除上述因素，归母净利润同比增长36.89%，扣非后归母净利润增长41.00%，均高于收入增幅。 生命科学板块高速增长，医疗创新板块克服疫情不利影响2022H1生命科学板块实现收入6.26亿元（+63.19%），其中物联网场景解决方案实现收入1.72亿元（+169.58%）;医疗创新板块收入6.36亿元（+21.35%），其中物联网场景解决方案实现收入3.16亿元（+87.10%）。生命科学板块方面，智慧实验室方案目前已细分至生物样本库、微生物实验室等7大核心场景，不同细分赛道的用户群不断拓展。医疗创新板块方面，上半年智慧疫苗城市网实现了在广西、云南等地的复制；智慧血液城市网由湖北宜昌向咸宁、恩施、孝感等城市扩展，生物安全核酸采样方案积极响应用户需求，在北京、上海、深圳、重庆等地落地，上半年实现收入近亿元。 海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化公司2022H1国内实现收入9.06亿元（+34.99%），海外实现收入3.6亿元（+50.52%），公司深化“网络+当地化”布局，目前在海外经销网络总数超过已超过600家，覆盖国家超过130个，上半年新覆盖6个国家；欧洲、北美等区域的当地化团队逐步完善，上半年在迪拜、尼日利亚建成体验和培训中心，提升用户交互能力，扩大公司在当地影响力。公司产品竞争力突出，全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，环保节能兼具稳定高效，已销售至英国、德国、日本等国家；培养箱、液氮罐等品类的海外增速强劲；生物安全柜产品在获得欧洲CE和EN认证、美国NSF认证后，海外销量也持续提升。 投资建议公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为29.1/36.78/47.83亿元，分别同比增长36.9%/26.4%/30.0%，实现归母净利润分别为5.91/8.20/10.79亿元，分别同比增长-30.1%/38.7%/31.7%，对应每股收益分别为1.86/2.58/3.40元，对应2022年8月25日收盘价73.32元，PE分别为39/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示新冠疫情对出口业务的影响;物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;汇率波动风险。

业绩表现：疫情压力下Q2 高兑现，单季物联网收入占比已超40%2022H1：收入12.68 亿，YOY 36.63%，扣非归母净利润2.72 亿，YOY 26.57%，扣除股权激励影响，扣非归母净利润同比增长41%。物联网收入4.87 亿，YOY109.68%，占比提升13.4pct。 2022Q2：收入7.04 亿，YOY 36.96%，扣非归母净利润 1.71 亿，YOY 41.40%，主要受到财务费用的正向带动。物联网收入2.88 亿，占比已达公司总收入40.90%。 成长能力分析：海外开拓+物联网或为新动能，Q3 疫情后医疗创新板块或放量分业务板块看：生命科学-2022H1 收入6.26 亿，YOY 63%，在总收入中占比已达49.37%，同比提升8pct，是公司发展的主要驱动力。其中物联网方案收入1.72 亿，YOY170%。 医疗创新—2022H1 收入6.36 亿，YOY 21.53%，受到疫情及2021 疫情防控体系建设大项目确认的高基数影响。其中物联网收入3.16 亿。YOY 87.10%。在疫情压力下，智慧疫苗网在广西、云南；血液网在咸宁、恩施持续复制。其中核酸检测仓贡献近亿元。 从业务形态看：物联网方案占比迅速提升，公司告别单纯低温存储龙头，全面进入物联网数字方案提供商新时代。我们看到，公司物联网方案逐渐丰富化，智慧实验室方案已经包括生物样本库、微生物实验室等 7 大核心场景。数字医院场景围绕环境安全和行为管理，提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药等解决方案；公卫场景着力由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。公司坚持产品+服务双轮驱动，2022H1 公司服务收入占比超过 10%。 从客户角度，2022H1 公司新增用户占比约30%。在用户粘度上，22H1 用户复购率达1/3。 从新区域角度，海外收入YOY 50.52%，22H1 新覆盖6 个国家，全球网络不断深化。除去存储类产品外，公司培养箱、液氮罐等品类海外增速强劲，生物安全柜产品海外销量也持续提升。 我们认为，下半年随着疫情的缓解，公司医疗创新板块疫苗网及血液网有望加速复制，海外开拓+物联网或成为新动能。 盈利能力分析：股权激励减少，22Q3 盈利能力同比或明显提升2022H1 毛利率50.88%，同比基本持平，扣非股权激励影响后，经调整扣非净利率23.91%，同比增长0.74pct，主要受到财务费用的正向带动。2022H1 在疫情影响下，原材料及运费上涨明显，公司稳定的盈利能力显示了较强的议价性。我们认为，2022Q3 随着股权激励费用的明显降低，公司净利率有望持续提升。 现金流分析：存货或于Q3 确认，对短期业绩产生明显推动22Q2 经营活动现金流YOY-6.52%，主要受到存货增长约1.5 亿的影响。我们预测其中绝大部分来自于核酸采样舱尚未确认项目，我们预计此部分收入将于Q3确认，对短期业绩产生明显推动。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.94 亿、8.27 亿及11.32 亿，EPS 分别为1.87、2.61 及3.57 元。对应2022 年8 月25 日收盘价2022 年PE 约为39 倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

短中期弹性：核酸采样舱业务有望贡献业绩增量。为进一步提升核酸采样能力，满足常态化疫情防控下市民核酸检测需要，我国多地陆续启动常态化核酸采样点优化布局工作。后续，随着各地核酸服务圈建设工作的不断推进，预计核酸采样舱的需求将拥抱高景气，有关厂商的产品订单预计也将维持较高水平。目前公司的核酸采样工作站已落地上海、成都、北京、武汉、杭州、太原、西藏等31个省市，200多个城市，3000余家医院、疾控及社区服务中心等机构。2022Q2，由于疫情影响，公司原有业务推广和订单推进受到一定程度的负面影响，而核酸采样舱业务预计能够在对冲疫情负面影响的同时，进一步为公司带来业绩增量，因此公司Q2实际业绩有望保持稳定较快增长。另一方面，考虑到Q3国内疫情有望好转，原有业务或将实现恢复性增长，且Q3股权激励费用及子公司投资收益等非业务性因素形成的基数效应将减弱，我们预计公司Q3表观同比增速仍将保持快速增长趋势。 长期空间：从生命科学到医疗服务创新，品类持续拓展有望辐射医药全产业链。 （11）生命科学端：公司将打造包括设备、软件、耗材等物联网综合解决方案，从智慧实验室场景向生物制药等工业应用场景延展，通过投资并购整合加速布局，不断满足科研院所、高校、医院等实验室客户的多元需求。2022Q1，公司的生物培养技术再升级，新上市的生化培养箱将培养对象由细胞向对环境要求更严苛的微生物、细菌升级，支持公司向遗传病早筛、微生物诊断等场景拓展，用户群由生物制药公司向医疗机构延伸。危险生物因子防控技术高点占位，三级生物安全柜适用于高致病性病原微生物的实验操作，满足高等级生物安全实验室用户需求升级。 （22）医疗服务创新端：覆盖用血、用药、疫苗接种、手术室、检验科等众多医疗服务场景。在智慧公卫场景，公司多维度拓宽智慧城市网服务能力，从疫苗接种向公共卫生领域延伸，推动云南、河南等地智慧疫苗接种方案复制，并持续为用户提供增值服务，除智慧移动预防接种方案外还陆续推出核酸采样、抗原检测等场景方案。在智慧用血场景，公司依托重庆三大技术平台向血液多成分分离和血液治疗等场景进行技术攻关，丰富延展血站、医院的物联网血液安全解决方案；公司推动智慧血液管理方案在江苏、四川等地医院、血站落地。在数字医院场景，智慧手术室管理方案落地同济大学附属东方医院。公司将AIOT、大数据等技术融入医疗场景，推动传统医疗基础设施的数字化转型，通过投资并购及生态整合加速布局。同时公司将加快新场景孵化进度，向医院智慧用药和智慧手术室等场景方向拓展。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价79.38元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为95.1%、4.4%、17.6%，净利润增速分别为-14.9%、21.4%、26.8%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为79.38元，相当于2022年35倍的动态市盈率。 风险提示：订单不及预期；新产品推广不及预期；疫情的不确定性。

事件一季报业绩延续高增长态势，整体符合预期。 公司发布 2022年一季报， 2022年 Q1实现营业收入 5.63亿元，同比增长 36.22%； 受股权激励费用及上年同期确认 Mesa 投资收益导致高基数影响， 归母净利润 1.14亿元，同比下降 72.96%； 扣非归母净利润 1.01亿元，同比增长 7.53%。 若剔除上述因素影响，公司 Q1同口径归母净利润同比增长 37.70%， 扣非后归母净利润同比增长 45.12%，高速增长态势不减。 战略聚焦生命科学和医疗创新， 两大场景增长强劲。 公司基于数字方案延展性和用户多样化需求，将业务升级为生命科学和医疗创新两大板块，其中生命科学数字场景紧抓样本自动化发展机遇，向智慧实验室全场景拓展； 医疗创新深耕疫苗血液及药品智慧化方案，生态不断延伸。 2022年 Q1生命科学数字场景收入增幅 46.78%，医疗创新数字场景收入增幅 27.39%，均实现较快增长。 海内外双轮驱动，平台拓展延伸新增长曲线。 在网络布局上， 通过市场网络深耕及创新产品带动， 国内市场收入增幅 33.33%，海外市场增幅 42.18%，海外加快在非洲、南美、东南亚等地的渠道布局， 新增网络 49家。 物联网业务收入同比增长 88.42%, 占收入比重升至 35.33%。 在产品生态上，公司持续推出生化培养箱、 三级生物安全柜等新品， 满足高等级生物安全实验室用户需求升级。 公司在航空温控领域崭露头角， 于 2022年 2月取得中国民航局 MDA 证书、国际航空运输协会 IATA 代码， 成为国内第一家获得 IATA 代码的主要运营商，打破了欧美长期垄断局面。 降本增效成效显著，盈利水平持续优化。 公司通过成本优化管控及产品竞争力提升，毛利率在大宗成本上涨压力下略有提升。2022年 Q1公司毛利率为 50.53%，同比增加 0.31pct，净利率为 20.22%，同比下降 81.37pct，主要受投资收益影响。 公司销售费用率 14.08%，同比增加 0.22pct；管理费用率 5.97%，同比减少 0.69pct，若剔除股权激励费用影响，管理费用率同比优化 1.6pct，盈利能力持续提升。公司研发费用率 12.07%，同比增加 2.08pct，主要由于研发项目投入及报告期内确认股权激励费用所致。 盈利预测公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。 我们预计 2022至 2024年公司收入分别为 28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应 PE 分别为 36/27/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期