事件： 公司 3 月 26 日发布 2023 年报，全年实现营收 2.2 亿元， YoY -29.8%；归母净利润 0.16 亿元， YoY -80.7%；扣非净利润-412 万元， 2022 年为 0.71亿元。 业绩表现符合市场预期。 受规划和终端产品结构调整等外部因素影响，公司在重要客户交付的光纤环器件和保偏光纤数量减少。 4Q23 环比扭亏； 2023 年毛利率坚挺。 1）单季度： 公司 4Q23 实现营收0.9 亿元，同比减少 14.6%，环比增加 190.6%；归母净利润 0.13 亿元，同比减少 57.0%，环比扭亏。 根据 1Q24 业绩预告，公司 1Q24 预计营收中枢 5504 万元， 同比增加 139.1%；归母净利润中枢 748 万元， 同比扭亏。 随需求恢复，公司 4Q23~1Q24 业绩改善明显。 2）盈利能力： 2023 年公司毛利率同比减少1.9ppt 至 52.4%；净利率同比减少 18.8ppt 至 7.1%。 毛利率保持在较高水平。 特种光纤毛利率增加； 铁路线缆及海外业务快速增长。 2023 年， 分产品看：1） 光纤环器件：营收 0.73 亿元， YoY -47.9%； 毛利率同比减少 5.0ppt 至 45.6%。2） 特种光纤：营收 0.71 亿元， YoY -35.1%； 毛利率同比增加 11.8ppt 至 83.0%，系附加值较高保偏、方形芯等新型光纤销量增加所致。 3） 新型材料：营收 0.21亿元， YoY -13.7%； 毛利率同比增加 14.0ppt 至 41.1%，系涂覆材料上游原材料采购价格下降所致。 4） 光器件设备及其他：营收 0.26 亿元， YoY +8.3%， 公司设备与国外相比具有较高性价比且性能优异， 光纤环及特种光纤制造和检测类设备订单增加； 毛利率同比减少 12.9ppt 至 44.7%； 5） 其他业务：营收 0.29亿元， YoY +81.5%， 主要系铁路市场线缆收入增加；同时公司积极开拓国际市场初见成效，海外光模块相关器件销售增加； 毛利率同比增加 3.5ppt 至 10.1%。 研发投入增长 33%； 持续提高技术壁垒和产品竞争力。 2023 年期间费用率同比增加 24.1ppt 至 51.1%： 1） 销售费用率同比增加 2.9ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比增加 15.2ppt 至 29.0%； 3）研发费用率同比增加 7.2ppt 至 15.2%；研发投入达到 3355.94 万元，同比增长 33.1%。 截至 2023 年末： 1） 应收账款及票据 2.9 亿元，较年初减少 5.5%； 2） 预付款项 0.05 亿元，较年初减少 64.6%；3） 存货 0.6 亿元，较年初增加 36.5%； 4） 合同负债 0.1 亿元，较年初增加 71.6%。2023 年经营活动净现金流为 0.21 亿元， YoY -37.4%。 投资建议： 公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链， 拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 0.87 亿元、 1.50亿元、 2.00 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 37x/21x/16x。 我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

公司主要从事特种光纤光缆、特种光器件、新型材料、高端装备和光电系统等五大领域产品的研发、生产和销售,核心产品是应用于光纤陀螺的光纤环，广泛应用于航空航天、智能电网和海洋监测等行业。公司自2015年以来自主研发和生产以保偏光纤为代表的特种光纤，形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环。作为公司主要资源投入的战略重点业务，光纤环和特种光纤业务预期将持续增长。 下游需求逐步恢复，业绩或将迎来拐点公司2022年总营收3.14亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.81亿元，同比增长5.45%，2020-2022年总营收CAGR20.67%，归母净利润CAGR22.19%。2023年Q1-Q3营业总收入1.34亿元，同比下滑37.03%，归母净利润0.03亿元，同比下滑94.45%，主要受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户订单短期波动，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少，营业收入规模减少所致。我们认为军队将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求会在24-25年得到集中释放，公司将迎来业绩拐点，营业收入有望大幅增长。 持续研发投入不断改善盈利能力，技术优势赋能产品竞争力2023年Q1-Q3研发费用投入0.28亿元，同比增加51.21%，研发费用率大幅增加至20.53%，2018年至2021年期间，公司毛利率从47.33%到60.95%逐年稳步递增，2022年至2023年Q1-Q3，受到军品采购降价因素影响，公司产品售价不同程度下降，以及附加值不同产品结构发生变化，综合导致毛利率降低至51.2%，但公司毛利率仍能保持50%以上，有着较强的盈利能力。我们认为，公司重视技术研发，虽短期因订单收入减少导致研发费用率上升，但持续的研发投入将是企业保持竞争优势、打造竞争壁垒的有效抓手，待下游订单恢复时，公司有望继续提高盈利能力和市场占有率。 锚定远火+水下方向靶向发力，关键配套光纤环将核心受益公司自主量产的光纤环及其主要材料特种光纤是军用惯性导航系统光纤陀螺的核心部件，广泛应用于远火、火箭、战略导弹等装备的定位定向系统、制导导航控制系统等。我们认为，随着远火新型号批产加速叠加军队实战化演训演练消耗需求，高景气度通过产业链传导至上游零部件供应商，公司光纤环和特种光纤业务有望迎来新一轮增长浪潮。 公司研发的水听器敏感环用于光纤水听器，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。我们认为，水下攻防体系横跨军民领域将有望迎来快速发展，公司研发的水听器敏感环作为水下态势感知的核心手段仍处于快速扩张期，随着型号定型列装逐步推进有望为公司带来营收的第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们认为随着公司持续研发投入夯实技术壁垒，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率；同时随着远火、水下等领域的快速成长，对光纤环和特种光纤需求弹性大，公司营收有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.45亿元、1.41亿元、2.04亿元，对应EPS分别为0.37元/股、1.15元/股、1.66元/股。给予24年PE30-35x，对应目标价格区间34.5-40.25元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：受军工行业政策变化影响较大的风险、技术研发创新及新产品验证定型风险、客户集中度较高的风险、盈利预算具有主观性的风险。

事件： 公司 10月 26日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 1.34亿元，YoY -37.0%；归母净利润 0.03亿元， YoY -94.5%；扣非净利润-0.16亿元，去年同期为 0.44亿元。 业绩表现低于市场预期。 受到下游客户规划和终端产品结构调整等外部因素的影响，公司某重要客户的订单交付减少或延期，公司配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量相应减少。 随订单恢复业绩改善弹性大；产品结构影响利润率。 1）单季度看：公司 3Q23实现营收 0.30亿元， YoY -55.8%；归母净利润-0.12亿元，去年同期为 0.10亿元；扣非净利润-0.18亿元，去年同期为 0.09亿元。 2）盈利能力： 3Q23毛利率同比下滑 3.1ppt 至 48.0%；净利率同比下滑 56.1ppt 至-41.2%。 1~3Q23毛利率同比下滑 2.5ppt 至 51.2%；净利率同比下滑 22.0ppt 至 2.0%。 研发费用同比大增 51%；存货较二季度末增加 24%。 1~3Q23期间费用率同比增加 33.7ppt 至 61.8%： 1） 销售费用率同比增加 3.6ppt 至 9.1%； 2） 管理费用率同比增加 20.3ppt至34.1%；3）财务费用率为-1.9%，去年同期为 0.2%； 4） 研发费用率同比增加 12ppt 至 20.5%；研发费用同比增加 51.2%至 0.28亿元。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 2.53亿元，较 2Q23末减少 4.7%； 2） 预付款项 0.15亿元，较 2Q23末减少 15.9%； 3） 存货 0.64亿元，较 2Q23末增加 23.5%； 4） 合同负债 0.05亿元，较 2Q23末增加 1.4%。 1~3Q23经营活动净现金流为 0.01亿元，去年同期为 0.48亿元。 投资 5亿元建设产业园； 打造新型材料研产能力。 9月 6日，公司公告拟投建长盈通新型材料产业园， 总投资 5亿元，资金来源于融资或自有资金。具体看，公司： 1） 依托全资子公司长盈鑫建设光纤涂覆树脂、光纤陀螺配套胶、海防灌注胶等研产线，建成后年产能达 1200吨； 2） 依托控股子公司长盈通热控（公司持股 65%）建设热控材料、热控组件及热管理系统研产线，建成后年产能达3000万片。建筑面积约 4.1万方，建成后约 2.5万、 1.6万方厂房分别租赁给长盈鑫和长盈通热控。 项目计划于 2024年 4月底前开工建设， 2025年 12月底前建成投产，全部达产后预计年产值达 3亿元。 投资建议： 公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。 2023年公告股权激励， 明确未来增长预期。 我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测， 预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 0.97亿元、 1.46亿元、 2.17亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 43x/28x/19x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

事件：公司 8月 23日发布 2023年中报，1H23实现营收 1.04亿元，YoY-28.4%；归母净利润 0.15亿元，YoY -63.9%；扣非净利润 0.02亿元，YoY-94.4%。业绩表现低于市场预期。受客户规划及产品结构调整等影响，公司某重要客户订单交付减少/延期，核心产品光纤环器件和保偏光纤交付数量减少。 2Q23业绩环比改善明显；产品结构影响利润率。1）单季度：2Q23实现营收 0.81亿元，同比下滑 13.9%；环比增长 253.4%；归母净利润 0.23亿元，同比下滑 27.0%，环比扭亏为盈（1Q23归母净利润为-0.08亿元）。随着下游需求逐步恢复，公司 2Q23业绩环比改善明显。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑 1.3ppt 至 54.5%；净利率同比下滑 5.2ppt 至 28.7%。1H23毛利率同比下滑 2.8ppt 至 52.1%；净利率同比下滑 13.9ppt 至 14.3%。 相变材料实现批量交付；成立长盈通特缆延伸产品线。1H23，分产品看： 1）光纤环器件：实现营收 0.48亿元，YoY -43.1%，占总营收 46%；2）特种光纤：实现营收 0.26亿元，YoY -37.6%，占总营收 25%；3）新型材料：实现营收 0.12亿元，YoY +20.4%，占总营收 12%，公司的相变材料在民品消费市场拓展顺利，通过了下游客户验证，相关产品实现批量交付；4）光器件设备及其他：实现营收 0.11亿元，YoY +52.7%，占总营收 10%。1H23，公司成立长盈通特缆子公司，主营光电复合缆、电力专用光缆、海洋水听光缆等特种光电缆，公司延伸特种光纤产品线，为未来发展形成助力。 管理费用同比增加 65%；持续加大研发投入力度。1H23期间费用率同比增加 23.9ppt 至 49.6%：1）销售费用率同比增加 2.4ppt 至 7.3%；2）管理费用率同比增加 16.2ppt 至 28.8%，系管理人员薪资和奖金增加及人员差旅费增加所致；3）财务费用率为-2.2%，1H22为 0.3%；4）研发费用率同比增加 7.8ppt至 15.8%；研发费用同比增加 42.1%至 0.16亿元，公司持续加强对新产品、新技术和新工艺的投入力度。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 2.66亿元，较 1Q23末增加 4.3%；2）预付款项 0.18亿元，较 1Q23末减少 2.7%；3）存货 0.52亿元，较 1Q23末减少 9.3%；4）合同负债 0.05亿元，较 1Q23末减少 20.0%。1H23经营活动净现金流为 0.12亿元，1H22为 0.60亿元。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。2023年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 1.01亿元、1.43亿元、1.89亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 37x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

我们首次覆盖光纤环上市第一股：长盈通（688143.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：光纤环“小巨人”；打通光纤环产业链上下游。1）公司2010年成立，专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，不断丰富产品线，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。2）2022年12月，公司于科创板上市募资净额7.6亿元主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目，进一步扩充产能。3）2023年7月，公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作，彰显长期发展信心。 盈利能力持续较强；募投扩产打开产能空间。1）2018～2022年，公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元，CAGR=22.6%；归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元，CAGR=38.5%。2）2022年，公司光纤环器件营收占比44.7%；特种光纤营收占比34.7%，为公司的核心产品，此外公司布局包括光纤环用胶粘剂、相关热控材料在内的新型材料，2022年营收同比大幅增长78.2%，产品具备较强市场竞争力。3）公司各项业务产销率保持在90%以上，募投项目扩产加大产能，此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展、自产特种光纤、光纤环及相关产品的收入将进一步增长，盈利能力将进一步提升。 制导装备产业链景气上行；水听器等新兴领域空间可期。1）在惯性导航领域，光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度，根据公司招股书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年光纤陀螺市场规模可达257.7亿元，由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元。2）光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀、水下高压等恶劣环境下稳定工作，关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司光纤环器件产品包括水听器敏感环，目前，我国部分沿海地区的“十四五”规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，进一步带动公司相关产品需求。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业，具备一体化微型产业链，实现产业协同发展，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是38x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

公司简介公司专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、 生产、 销售和服务， 产品涵盖光纤环器件、 特种光纤、 胶粘剂和涂覆材料、 光器件设备， 主要应用于惯性导航系统的核心部件--光纤陀螺中， 主营业务收入中军品占比近八成。 核心看点深耕光纤环产业链， “环-纤-胶-模块-设备” 协同发展。 公司深耕光纤环主业， 以光纤环等特种光器件为核心， 形成包括光器件相关的特种光纤、 新型材料、 机电设备、 光电系统和计量检测服务在内的产业战略布局， 打通“环-纤-胶-模块-设备” 产业链， 打造光纤环及特种光纤领域专业化、 精细化产品和服务全流程解决方案。 自主知识产权覆盖光纤环生产全流程， 核心产品技术领先。 公司核心技术主要来源于自主研发， 自主知识产权覆盖绕制、 上胶、 固化、 骨架处理、 光纤环后处理、 粘环等光纤环生产的所有工艺环节， 产品技术发展方向符合国家重点解决“卡脖子” 关键技术领域的战略方针， 多次参与相关部委组织的重大科研项目， 并作为起草单位参与相关行业标准的编制。 公司核心产品技术达到国内领先水平， 突破国外专利壁垒和技术封锁， 保障军工配套和国防安全。 军工客户资源丰富， 战略合作助力技术持续升级。 作为专业化军工配套科研生产企业， 公司下游客户包括航天科工集团、 航天科技集团、兵器工业集团、 航空工业集团、 中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位， 为部分单位光纤环、 保偏光纤等产品的主要配套供应商和战略合作伙伴。 此外， 公司还向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品。 投资建议作为光纤环产业链综合解决方案提供商， 公司未来有望受益于惯性导航市场的下游需求增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入3.2/4.1/5.4亿元， 归母净利润分别为 0.9/1.4/1.9亿元。 参考同行业可比公司长飞光纤、 星网宇达、 光库科技、 理工导航， 平均 PE（TTM） 约 42x。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示新产品验证定型风险； 市场竞争加剧风险； 关联交易占比较高风险。