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威高骨科 2021-08-27 63.25 -- -- 87.99 39.11% -- 87.99 39.11% -- 详细
事件内容:公司发布2021上半年半年度财务报告:报告期内公司实现营业收入10.95亿元,同比增长31.65%;实现归属于母公司的净利润3.69亿,较同期增长37.85%;实现扣非归母净利润3.64亿元,同比增长45.74%。 实际公布的H1业绩超出此前公司预测,Q2业绩超预期完成。2021H1,公司实现营业收入10.95亿元,实现扣非后归母净利润3.64亿元;比较上市公告书中公司预测的同期营业收入10.8亿元及扣非归母净利润3.25亿元,Q2公司业绩完成度是超出公司预期的。Q2单季度同比来看,公司实现营业收入6.74亿元,同比增长23.72%(Q1同比增速为46.71%);实现归母净利润2.58亿元,同比增长21.32%(Q1同比增速为101.51%)。公司Q2业绩增速较Q1有所放缓,主要原因在于基数效应,由于去年疫情影响导致2020Q1业绩显著低于正常水平。 Q2销售毛利率虽有所下滑,但受益于销售费用及管理费用两费控制,净利率提升明显:2021Q2毛利率80.71%,比较2021Q1毛利率84.47%和2020Q2毛利率83%,公司销售毛利率呈现小幅下滑迹象;但与此同时,公司净利率却并未同步下滑,2021Q2净利率38.36%、反而较2021Q1净利润率26.47%出现明显提升,主要原因在于单季度销售费用增长放缓及非经常性支出变化导致的管理费用增速同比暂时下滑。 集采风险成为市场重要关切,中标状况及集采降幅都将显著影响行业及公司未来发展预期;但公司作为国内骨科器械龙头企业,在海外大厂依旧占据主导地位的行业竞争格局之下,借道集采,实现以价换量并加速进口替代是可期的。1)骨科耗材集采继续推进,短期静待全国关节集采靴子落地;2021年7以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购中标价格整体降幅较大,极大地冲击了行业预期;9月14日,人工关节国家集采即将开标,不确定性风险依旧存在。2)但我们再次强调,集采并不仅只是带来风险,机遇同样并存;公司作为国内骨科器械龙头企业,具备技术、成本及服务优势,通过集采实现以价换量可期。仅以十二省创伤类集采来看,公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高;公司有望依托公司产品技术优势,及全面的物流配送、仓储运输提供的有利条件,通过加强招投标管理以及各相关部门的招投标项目相互合作,提前规划应对方案制定应对措施,提供有竞争力的报价,进而通过中标带量采购保持乃至提升公司产品的市场占有率。 投资建议:考虑到集采降幅超出我们此前预期,我们略微下调公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.67、1.95和2.32元(原预测值为1.75、2.16和2.68元)。目前公司估值已经回到相对合理区间,由于在集采政策扰动之下,行业扩容、进口替代、及产品迭代等多个路径带来的公司增长潜能并未被充分预期,我们预计集采靴子暂时落地之后公司可能迎来修复机会,维持公司增持-A建议。 风险提示:1,带量采购带来的降价超预期风险;2,医保政策调整风险;3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。
威高骨科 2021-07-09 93.00 118.00 53.43% 99.16 6.62%
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国内骨科植入市场的领军者威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。 公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第 5,国产企业排名第 1; 其中脊柱类国产企业排名第 1;创伤类排名国产企业排名第 2;关节类国产企业排名第 3。 2021年公司实现营业收入 4.21亿元,同比增长46.71%,实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 101.51%。 2020年公司实现营业收入 18.24亿元,同比增长 15.87%,其中脊柱、 创伤、 关节业务分别占比营业收入的 44.80%、 29.48%和 22.29%。 骨科植入物市场空间广阔,进口替代趋势下国产企业迅速崛起与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同,近年来,我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类,主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚,整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升,脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。 从竞争格局看,国内企业的市占率还不高, 2019年创伤类的国产化率达到67.85%,远超其他品类;其次是脊柱类产品国产化率为 40.23%;而关节类的国产化率仅为 27.56%, 在国内企业产品质量的持续提升,与医生的紧密合作不断进行,以及国家政策推动下,国产企业市场占有率将不断提升,持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场 CR5占比为 40.04%,而 2018年全球创伤植入市场 CR5占比 74.45%,我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平,集中度有望提升。 公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新, 有望强者恒强公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势,抢占更多市场份额,并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。 在骨科耗材陆续带量采购背景下,公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势,以较强的竞争力获取更多中标份额,在集采进程中加快市占率增长的劲头,并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验,公司将实现强者恒强的发展趋势。 盈利预测与估值: 预测假设:①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长;②创伤植入类产品市场集中度持续提升,公司占据更多市场份额; 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 23.37/29.70/37.57亿元,归母净利润分别为 7.45/9.46/11.46亿元, 可比公司 2021年平均 PE 为 70倍,出于谨慎性考虑,给予公司 2021年 PE 为 63倍,对应目标价为 118元人民币,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险
威高骨科 2021-07-09 93.00 -- -- 99.16 6.62%
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投资要点 公司全骨科布局,产品覆盖面较广。1)产品线种类齐全,满足不同骨科治疗需求。 公司产品线已全面覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学、手术器械等各骨科植入医疗器械细分领域;从报告期收入构成来看,脊柱类、创伤类和关节类等三大业务产品是公司最为重要的收入来源。2)多品牌运营,满足不同类型客户需求。公司拥有“威高骨科”、“北京亚华”、“健力邦德”和“海星医疗”四大品牌,在脊柱类、创伤类和关节类骨科医疗器械领域形成以中高端市场为主、兼有经济型市场的全面覆盖。 公司重视研发,在骨科植入技术领域有深厚积累。公司采用自主研发,及与高等院校、科研机构、医疗机构及医疗人员进行合作开发等模式,在骨科植入应用的脊柱类、创伤类、关节类和运动医学类均积累了多项重要的核心技术和发明专利。1)公司已参与了4项相关行业标准的制订、2项国家高技术研究发展计划、3项国家重点研发计划的项目研究;拥有境内发明专利44项,境外发明专利2项。其中,正在进行样品试制、新取得的核心技术之一新型高交联聚乙烯制备技术,是国家重点研发计划,攻克“卡脖子”材料制备技术。新型高交联聚乙烯是较超高分子量聚乙烯更优的关节材料,目前超高分子量聚乙烯被国外供应商垄断,无境内合格供应商。2)公司拥有研发人员233人,占员工总数的11.71%;公司董事长1988年7月即进入医疗器械行业,至今超过30年,现任中国生物材料学会骨修复材料与器械分会副主任委员;核心技术人员则均是行业内研发领军人物,发表过重要论文或参与过重要发明项目。过往历史来看,公司研发强度持续处于国内第一梯队。 骨科植入市场具备赛道优势,需求总量大且快速增长。1)老龄化和健康支出增长共同推动国内骨科植入市场快速发展:一方面,骨科发病率与年龄相关性高,我国老龄化加剧,预计将大幅增加骨科需求;另一方面,过去由于骨科治疗费用高昂,国内治疗率总体偏低,伴随着我国社保保障体系完善和人均收入水平提高共同推动国民骨科治疗支付能力提升,有望增加骨科治疗比例。2)全球范围来看,骨科器械都属于医疗器械领域较大的门类之一;根据Evaluate MedTech 数据,2017年骨科医疗器械约占全球医疗器械市场总规模的9%,位列第四大医疗器械细分市场。3)受益于骨科植入行业高景气,公司业绩持续向好。2018-2020年最近三年收入复合增速达到26.3%,净利润复合增速达到40%。 公司是国内骨科植入领域龙头,将充分受益于国产替代加速。1)公司国产龙头地位稳固,并将强者恒强。首先,根据米内网和标点信息统计的我国骨科植入医疗器械市场份额,2019年,市场份额排名前五的厂商依次为强生、美敦力、捷迈、史塞克、威高;公司为列入前五的唯一一家国内厂商,品牌辨识度高。其次,客户及渠道资源丰富,与超过1000家经销商建立了合作关系,产品应用于超过1500家终端医疗机构的相关骨科手术中;其中三级医院覆盖率超过20%。第三,公司控股股东威高集团是全球领先的医疗器械巨头,在国内多个医疗器械细分领域市占率居于前列,借助强大的股东背景,公司可快速在市场和技术等方面实现突破。2)国家鼓励国产替代,且当前以海外厂商占据主导地位的行业竞争格局也为国产替代提 供充足空间。首先,国家对医疗器械行业重视程度显著提升,在政策层面给予较大扶持力度,鼓励国内医疗器械加快创新做大做强;同时,在医保体系框架内,国家各级政府还配合出台相应报销政策扶持国产产品的临床应用。其次,由于国内骨科器械厂商普遍较海外厂商具有价格优势,目前正逐步推开的高值耗材集采或反而为市占率相对较低的国内厂商提供一个实现产品销售份额快速突破的良机。 公司当前产品线和产能扩张并举,奠定新一轮增长基石。1)多个产品临近注册上市节点。从当前处于临床评价阶段的8个新品分析来看,公司新产品线主要聚焦于国产空白领域和现有产品优化,新品落地有望显著拓宽公司的业绩想象空间。2)募投投入产能扩建,未来两三年公司产能有望实现翻倍式增长,巩固公司规模优势。 伴随脊柱类产品受益于疾病发病率提升推动的行业扩容及进口替代,创伤类产品受益于行业增长及行业集中度提升,而关节类受益于关节治疗需求的快速增长及公司产品竞争力逐渐提升,三大主线产品齐头并进,新增产能消化可期。 投资建议:我们预计威高骨科2021-2023年营业收入分别为23.8亿元、30.0亿元和37.4亿元,收入增速分别为30.5%、26.1%和24.6%;归属于母公司净利润分别为7.0亿元、8.6亿元和10.6亿元,归属于母公司净利润增速分别为25.3%、23.6%和22.4%。2021-2022年预测EPS 分别为1.75、2.16和2.64元,以7月6日收盘价计算,对应PE 依次为51.2X、41.4X 和33.8X。考虑到公司整体市场占有率位居国产骨科植入器械龙头首位,将充分受益于我国骨科植入物进口替代过程,且公司产品线、产能均已经提前配合布局,未来几年持续较快成长可期,对公司进行首次覆盖,并给予增持-A 评级。 风险提示:带量采购推进带来的可能降价风险、国内医保政策调整风险、重要原材料依赖进口及相关国际贸易风险、产品质量风险、实际控制人控制的风险、存货跌价风险、其他风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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