下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司公告2024年三季报，业绩低于市场预期。我们下调2024-2026年归母净利润至-0.43/-0.02/0.99亿元（前值为-0.31/0.25/1.44亿元），对应EPS调整为-0.47\-0.02\1.10元。考虑行业平均估值，给予2026年91.97xPE，上调目标价至101.17元（前值为69.28元），维持增持评级。 业绩低于预期，整合短期拖累。2024前三季度公司实现营收4.58亿元，同比增长19.17%；实现归母净利润-0.52亿元，同比转亏。仅考虑Q3单季度，公司实现营1.47亿元，同比增长1.49%；单季度归母净利润-0.24亿元，亏损环比扩大约1000万元。营收端看，工业领域营收短期承压，半导体领域因为交付节奏原因Q3有所放缓。 从利润层面看，主要有以下原因：1）瑞士炬光并表后增加汽车业务收入，但相关业务毛利为负，拖低综合毛利；2）期间费用增加，公司完成两次并购后直接导致职工薪酬的增加，公司还会持续加大研发投入力度；3）财务费用端，公司汇率波动导致前三季度累计汇兑损失增加，并购贷款也增加了利息支出。 开拓光通信业务，多个车载定点业务达成。根据公司公告，公司当前已经与主要光模块制造厂商建立合作关系，参与到一些客户的新产品设计中，正处于量产前的准备阶段，并预计有望实现几千万的销售收入增长。车载业务上，公司与2024年10月获得欧洲汽车Tier1客户的第二个激光雷达线光班发射模组项目的正式定点函，是自2023年12月4日来自该客户的第二个定点项目，预计量产时间为2027年。 催化剂：物料持续到位，良率快速爬坡。 风险提示：AI投入放缓，产能推进不及预期。

全球经济形势影响叠加并购整合致Q3业绩承压2024年前三季度，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润-0.52亿元；2024年第三季度，公司实现营业收入1.47亿元，同比增长1.49%，实现归母净利润-0.24亿元，环比亏损扩大。全球景气度下降及竞争加剧叠加公司并购整合效果显现仍需时间，导致公司短期业绩承压，预计后期业绩逐步释放，我们下调公司2024年业绩预测，并维持2025-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润-0.04（-0.51）/1.39/2.89亿元，对应EPS分别为-0.05（-0.56）/1.54/3.20元/股，2025-2026年对应当前股价的PE分别为43.0/20.7倍，公司深耕光子产业链，技术积累深厚，并购整合完成后全面发力中游未来可期，维持“买入”评级。 收入实现稳步增长，多重因素影响下盈利能力短期下滑全球行业增速放缓竞争加剧导致公司工业领域产品价格下降，收入和盈利能力面临挑战。同时瑞士并购纳入的汽车业务呈现负毛利状态，拉低供公司整体毛利水平。2024年前三季度公司单季度收入增速同比分别为17.38%、41.68%、1.49%；单季度毛利率分别为34.78%、29.92%、27.43%，分别下降9.41/11.43/27.90pct。费用端，并购带来员工薪酬增加，叠加公司加大研发投入力度，同时汇率波动带来汇兑损失增加，导致整体费用率有所上升。多重因素影响下，公司本年度业绩承压，2024年前三季度净利润分别为-0.16、-0.12、-0.24亿元。 集高精尖技术之大成，调整期过后有望迎来曙光公司成立以来持续收购全球顶尖光学技术和工艺提供商，2017年收购微光学元器件领导者德国IMO、2024年收购微纳光学领先玩家瑞士SMO、欧司朗新加坡及瑞士子公司相关微光学元器件部分研发和生产资产，不断巩固在微纳光学领域的领导力，具备优异的技术潜力。业务层面，公司上游元器件业务技术能力不断强化，中游应用持续突破，泛半导体制程领域业绩显著增长；光通信领域与多个客户建立合作关系；汽车领域激光雷达线光斑模组持续获得客户定点，微透镜阵列大灯等产品持续配合客户研发；医疗健康领域持续布局；未来前景可期。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

1H24：泛半导体制程高增，瑞士炬光并表导致利润短期承压炬光科技发布半年报，1H24营收3.1亿元（yoy+30%），归母净利-2811万元（1H23：2,635万元）。2Q24营收1.7亿元（yoy+42%），归母净利-1193万元（2Q23：1,117万元）。1H24收入增长主要来自瑞士炬光并表，除泛半导体制程解决方案业务外，其他业务增长未及公司预期；归母净利下滑主要由于瑞士炬光毛利率较低，光纤激光器市场产品毛利率下滑。我们下调24-26年归母净利润至0.3/1.1/2.2亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为43.1倍，考虑到新兴业务逐步推进，泛半导体制程等领域具备领先优势，并购瑞士炬光为公司拓展客户、市场领域并提高技术水平，给予公司25年58.0倍PE，目标价71.14元，维持“买入”。 1H24回顾：泛半导体制程高增，瑞士炬光带来增量收入1H24，公司上游、中游业务收入分别同增2%、188%。上游业务：1）半导体激光元器件和原材料业务营收7109万元（yoy-32%），主要由于预制金锡氮化铝衬底材料面临价格压力，公司主动降低出货量；2）激光光学元器件收入1.4亿元（yoy+38%），增长主要来自瑞士炬光并表，而整体激光光学元器件市场收入未达公司预期，其中快轴准直镜（FAC）受到持续价格下行压力，收入同比下降。中游业务：1）泛半导体制程营收5458万元（yoy+189%），得益于半导体晶圆退火业务延续2H23增长；2）汽车应用营收4008万元（yoy+317%），主要来自并购瑞士炬光后公司新进入汽车投影照明领域带来增量收入；3）医疗健康解决方案收入730万元（yoy+5%）。 光纤激光器相关产品受到降价压力，瑞士炬光整合初期，1H24毛利率承压1H24毛利率32.1%，同降10.7pp：1）部分业务所处的光纤激光器行业客户降价幅度较大，公司作为上游FAC和预制金锡氮化铝衬底材料供应商，受到降价压力；2）瑞士炬光处于整合初期，降本计划未完全实施，协同效应未完全显现，其汽车业务中投影照明微透镜阵列负毛利。剔除应用于光纤激光器市场的产品毛利率下滑和瑞士炬光影响，其他产品毛利率基本稳定。 给予目标价71.14元与“买入”评级考虑到公司部分市场竞争激烈，瑞士炬光整合仍需时间，我们下调24-26年归母净利润至0.3/1.1/2.2亿元（前值：0.8/1.4/2.4亿元）。由于公司24年持续推进并购整合，因此采用25年估值。可比公司25年Wind一致预期PE均值为43.1倍，考虑到新兴业务逐步推进，泛半导体制程等领域具备领先优势，并购瑞士炬光为公司拓展客户、市场领域并提高技术水平，给予公司25年58.0倍PE，目标价71.14元（前值85.21元），维持“买入”。 风险提示：瑞士炬光并购后整合效果不及预期；公司中游业务开拓不及预期；公司上游业务竞争加剧。

公司发布 2024半年报， Q2营收实现快速增长2024年上半年，公司实现营业收入 3.11亿元，同比增长 29.85%，实现归母净利润-0.28亿元，同比转亏；单季度看，公司 2024Q2实现营业收入 1.74亿元，同比增长 41.68%，实现归母净利润-0.12亿元，同比转亏。 公司下游光纤激光器市场竞争持续加剧， 短期业绩承压， 同时公司并购整合持续推进， 长期有望提升业绩，基于此，我们下调公司 2024-2025年并上调 2026年业绩预测，预计 2024-2026年归母净利润 0.47/1.39/2.89亿元（原值为 0.87/1.58/2.25亿元）， 对应 EPS 分别为 0.51/1.54/3.20元/股， 对应当前股价的 PE 分别为 90.5/30.3/14.5倍， 公司深耕光子产业链，上游技术强劲，中游业务积极拓展空间广阔， 维持“买入”评级。 三大中游业务实现良好增长， 盈利能力小幅承压分业务看，报告期内公司半导体激光器/激光光学元器件/汽车应用/泛半导体制程/ 医 疗 健 康 应 用 业 务 分 别 实 现 收 入 0.71/1.37/0.40/0.55/0.07亿 元 ， 同 比-31.64%/+38.31%/+316.62%/+189.39%/+394.34%，三大中游业务进展良好。 盈利端， 公司毛利率、净利率分别为 32.06%/-9.04%，同比-10.67pct/-20.03pct， 毛利率承压主要系应用于光纤激光器市场的产品毛利率下滑， 以及瑞士炬光正处于整合初期，部分业务毛利为负影响公司盈利能力，而其他产品毛利率基本保持稳定。 产品持续迭代优化， 公司成长未来可期公司核心技术及产品优势突出， 产品持续迭代。 半导体激光器方面， 公司新一代预制金锡氮化铝衬底材料通过部分客户的初步验证， 2024Q3开始发货； 激光光学元器件方面，公司微透镜产品取得光通信等领域新客户持续新订单； 汽车应用解决方案方面，公司汽车投影照明产品获得欧洲某汽车行业客户项目定点， 激光雷达线光斑发射模组预计 2024Q3完成方案定型并向头部客户交付样品； 泛半导体制程解决方案方面， 首套全新开发的碳化硅激光退火模块发货并验收，有望开拓新的市场应用。公司研究开发能力和技术竞争实力不断提升，能够满足更高的应用场景需求， 为公司的持续稳定发展提供充足动力。 风险提示： 产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司发布 2023年年报与 2024年一季报， 2024Q1营收恢复稳健增长2023年，公司实现总营收 5.61亿元，同比增长 1.69%；实现归母净利润 0.91亿元，同比减少 28.76%。 2024年一季度，公司实现总营收 1.37亿元，同比增长17.38%；实现归母净利润-0.16亿元，同比转亏。 2023年公司客户需求复苏缓慢，影响公司业绩， 基于此，我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润 0.87/1.58/2.25亿元（2024-2025年原值为 1.59/2.46亿元），对应 EPS 分别为 0.96/1.75/2.49元/股，对应当前股价的 PE分别为 75.0/41.2/29.0倍，公司在光子产业链上游技术实力强劲， 新兴应用领域成长空间广阔，仍维持“买入”评级。 上游元器件领域产品价格承压，中游汽车应用解决方案拓展顺利2023年， 公司半导体激光元器件和原材料、激光光学元器件业务分别实现收入2.29/2.07亿元，同比+0.19%/-9.37%， 毛利率分别为 42.29%/50.62%， 同比下降6.16/9.61pct， 主要系受市场竞争激烈，宏观环境恢复缓慢影响，产品价格承压； 中游汽车应用 、泛半导体制程和医疗健康三大解决方案分别实现营收0.46/0.63/0.12亿元， 同比增长 59.35%/2.35%/394.34%，其中汽车应用解决方案毛利率为 65.25%，同比增加 27.83pct， 业务拓展顺利。 技术储备不断丰富， 为公司持续稳定发展提供动力2023年公司研发投入 0.79亿元，同比增长 2.51%，研发投入保持稳定，为公司的长期发展筑牢基础。 公司预制金锡薄膜工艺拥有超过 10年技术沉淀， 2023年预制金锡氮化铝衬底材料出货量超 600万只； 激光光学元器件领域技术优势明显， 光场匀化核心技术满足半导体制程等高端应用需求。此外公司中游光子应用模块和系统将在下游行业逐渐渗透，在汽车激光雷达领域， 公司战略聚焦线光斑技术路线， 2023H1获得国内两家激光雷达发射模组定点， 2023Q4获得 AG 公司激光雷达线光斑发射模组定点， 预期在 2024年获得海外客户新的项目定点。 公司技术实力强劲，能够满足更高的应用场景需求， 助力行业技术升级换代。 风险提示： 产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

2023年公司业绩承压，四季度盈利能力加速修复公司发布年度业绩快报公告，2023年实现营收约5.61亿元，同比增长约1.69%，全年营收保持平稳；实现归母净利润约0.90亿元，同比减少约29.44%，盈利小幅承压。单季度来看，2023Q4单季度实现营收约1.77亿元，同比增长约15.69%，环比增长约22.07%；实现归母净利润约0.47亿元，同比增长约135.00%，环比增长约176.47%，盈利能力正加速修复。基于公司业绩快报，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润0.90（-0.31）/1.59（-0.14）/2.46（-0.34）亿元，对应EPS分别为1.00（-0.34）/1.76（-0.15）/2.72（-0.37）元/股，对应当前股价的PE分别为90.3/51.3/33.2倍，基于公司技术实力行业领先，且2023Q4盈利能力加速修复，维持“买入”评级。 短期波动影响公司利润水平，看好公司中游应用业务发展2023年，公司部分业务下游所处的光纤激光器行业客户价格整体有较大下调幅度，上游元器件快轴准直镜价格下降；同时公司预制金锡氮化铝衬底材料产品售价策略性降低，且成本尚未随着产量上升而下降，致使公司毛利率有所下降。另外公司出于会计谨慎性原则，对应收款项及存货等相关资产计提相应的减值准备共计1714.40万元，也影响到公司的利润水平。但随着工业激光领域需求逐渐触底，以及公司在中游智能汽车、半导体制程、医疗健康、消费电子等深度布局领域的产品开始放量，公司盈利能力有望快速恢复。 核心技术实力不断加强，海外市场有望持续开拓基于上游高技术壁垒，公司深度布局中游汽车应用、泛半导体制程及医疗健康三大市场，并积极推动在光通信、汽车投影照明、半导体制程、生命科学等领域的新应用和新业务机会。公司完成并购SMO后，在高功率半导体激光、激光光学等领域技术壁垒加深；此外，公司在德国多特蒙德、瑞士纳沙泰尔的生产基地和核心技术团队能够进一步增强对全球客户的支持与服务，为公司完善全球运营体系布局、开拓全球市场打下牢固的地基。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司完成购收购SUSSMicroOpticsSA，光学技术实力进一步增强1月16日，公司公告以0.58亿欧元（约4.55亿元）完成收购瑞士SUSSMicroOpticsSA（SMO）100%股权，同时承接SüSSMicroTecSE（SMT）对SMO的股东贷款0.17亿欧元（约1.32亿元），通过香港炬光共计支付现金0.76亿欧元。公司在高功率半导体激光、激光光学领域技术实力领先，本次收购将进一步增强公司技术实力，维持领先的产品力。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.21/1.73/2.80亿元，对应EPS分别为1.34/1.91/3.09元/股，对应当前股价的PE分别为72.7/50.9/31.5倍，维持“买入”评级。 微纳光学助推光子产业发展，SMO技术研发优势显著微纳光学技术能实现对光子的精密控制，助推智能汽车、半导体制程、医疗健康、消费电子等相关下游产业进一步融合与发展。SMO深度布局微纳光学领域，能够稳定批量生产用于光纤耦合、激光准直、光场匀化、光束整形等场景的精密微纳光学元器件。根据不同产品分别采用光刻-反应离子刻蚀法以及纳米压印等工艺实现元件加工，并拥有汽车投影照明精密微透镜阵列设计和加工、衍射微纳光学器件设计等技术。产品下游包含数据通信、汽车投影照明、生命科学等领域。 客户涵盖全球知名数通光芯片模组企业以及拥有汽车投影照明技术的全球多个零部件制造商，并被德国卡尔蔡司评定为首选供应商。 公司战略规划布局长远，本次收购协同效应明显公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”的业务战略布局，上游做强核心元器件，中游做大应用解决方案。SMO主要产品为上游核心微纳光学元器件，本次收购后，公司将借助SMO的微纳光学技术积累和研发优势，光学设计能力由“微”入“纳”，核心技术壁垒进一步加强，能够实现对更多类型微纳光学产品的全面覆盖，增强公司在光子行业领域的领先地位；同时通过整合利用SMO的品牌、客户与市场渠道，公司将加速海外市场开拓，扩大全球市场空间与份额，促进公司实现跨越式成长。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

炬光科技是国内高功率半导体激光产业先驱企业。公司以上游半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）及激光光学元器件（“调控光子”）产品为基本盘，拓展至中游应用模块。公司受益于汽车激光雷达、半导体设备和光电类医美项目的广阔市场空间和高景气度，在汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大领域铺开海内外市场，同时预制金锡等产品国产替代和下游光刻应用需求为公司带来充足想象空间。 上游“产生光子”与“调控光子”为营收主要来源，炬光打破国外长期垄断。1）半导体激光元器件方面：光纤激光器本土厂商市占率扩大，公司所生产上游元器件直接受益；预制金锡热沉材料打破国外长期垄断且出货快速增加，为未来重要增量看点；2）激光光学方面：基本盘FAC产品出货提升明显且降价幅度放缓；光场匀化器供应全球光刻机龙头ASML，受下游光刻拉动需求强劲，有望提供明显边际增量。 游中游3项领域布局逐渐完善，海外市场逐步打开。1）汽车应用解决方案领域，公司定位汽车激光雷达发射模组，预计2023年市场规模超25亿元，未来7年CAGR超70%；公司与德国大陆等客户深度合作，长期逻辑有所保证；2）医疗健康领域，公司由上游器件延伸至中游模块，受益于光电类医美项目景气度高增，与多家专业医疗机构签订长期协议，产品放量快速攀升；3）泛半导体制程领域，国内激光退火与激光剥离起步较晚，公司自研技术在手订单良好，下游进入海内外多家集成设备商，后续产品交付将带来可观增量。 公司研发实力雄厚，收购带来协同效应。公司围绕9大技术形成坚固护城河；2023年11月收购SMO，公司汽车、泛半导体与光刻领域发展均得到完善，两者业务协同，丰富了公司产品布局和下游应用场景。 盈利预测：、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润0.82/1.35/2.31亿元，同比增长-35.9%/65.2%/71.7%，对应EPS为0.90/1.49/2.56元，PE为137.6/79.6/46.7倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；框架协议合作风险；与国际龙头企业在产品布局上存在较大差距的风险。

公司发布 2023 年三季报， 净利润环比增加2023 年前三季度，公司实现营业收入 3.84 亿元，同比减少 3.67%； 实现归母净利润 0.43 亿元， 同比减少 59.86%， 业绩短期承压。 Q3 单季度， 公司实现营业收入 1.45 亿元，同比增加 6.87%，环比增加 17.89%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比减少 56.13%，环比增加 54.55%， 业绩环比向好。公司依托领先技术，从光子产业链上游向中游积极拓展，产品布局全面， 未来发展前景广阔， 基于此， 我们维持 2023-2025 年公司业绩预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润1.21/1.73/2.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.34/1.91/3.09 元/股，对应当前股价的 PE分别为 89.8/62.7/38.8 倍，维持“买入”评级。 Q3 单季度毛利率显著修复， 公司净利率修复可期利润端， 公司 2023 年前三季度毛利率与净利率分别为 47.48%/11.18%，同比减少 8.09/15.45pct， 系报告期内公司下游光纤激光器行业市场竞争加剧、 预制金锡氮化铝衬底材料策略性降价抢占市场空间所致，同时公司对应收账款计提信用减值损失 0.11 亿元，相比 2022 年同期增加 0.04 亿元； Q3 单季度毛利率与净利率分别为 55.33%/11.47%，环比增加 13.98/2.39pct，毛利率显著修复。 费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.29%/20.03%/15.26%/-8.38%，同比变动2.29/5.58/1.12/-3.90pct，其中管理费用率增加是由于确认股份支付费用与信息化项目支出增加，销售费用率增加主要系市场开拓费用增加。 公司技术优势显著， 产品持续开拓打开成长空间公司拥有自主研发的共晶键合等九大类核心技术， 技术优势显著，为持续稳定发展提供支撑。 同时，公司产品正积极拓展， 激光光学元器件方面， 应用于光纤激光器的光学元器件新品类已向大客户送样验证，应用于 AR HUD 的微透镜阵列新产品已经开始小批量供货，光场匀化器已经应用于国内主要光刻机研发项目和样机中； 此外， 公司已获得国内两家激光雷达发射模组项目定点， 半导体先封装AB 激光辅助键合应用客户验证良好， 预计在 2023 年下半年将迎来小批量订单。 风险提示： 产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期

炬光科技于 2023年 11月 8日发布公告，拟通过全资子公司香港炬光以现金支付方式购买德国 SMT 直接持有的瑞士公司SMO（SUSS MicroOptics SA） 100%股权。交易对价总计 7554万欧元。 投资要点 拟收购 SMO，切入微纳光学增强上游技术实力SMO 与炬光科技同属光子行业，主要从事用于光纤耦合、激光准 直、光场匀化、光束整形等基于折射或衍射原理的精密微纳光学元器件的研发、生产和销售，与公司上游激光光学元器件（“调控光子”）业务类型较为相似，在技术和产品上高度互补。本次交易将进一步完善炬光科技在研发、生产和销售等各职能的全球布局，对公司业务发展战略意义重大： （1）技术方面，补充光刻-反应离子蚀刻、纳米压印、衍射微纳光学等技术，使公司光学产品结构进一步从“微”进入“纳”的微纳光学技术领域，扩充和加强先进微 纳光学元器件的研发与批量制造能力范围和水平； （2）产品方面，将拥有更为完备的微纳光学元器件产品结构，完成对更多光学产品类型的覆盖：①将在现有（非）柱面微光学基础上扩充（非）球面微纳光学产品系列，在现有折射微光学元器件基础上扩充衍射微纳光学元器件产品系列，将从无机 光学拓展到复合有机光学领域并新增产品门类；②扩充后的微纳光学产品系列将促进公司上游“产生光子”的半导体激光元器件的进一步创新与开发，增强公司在中游“提供光子应用解决方案”的产品创新能力； （3）市场方面， SMO 在数据通信、汽车投影照明、半导体制程等细分市场领域经过多年积累，具有较强的品牌效应。公司将有效利用和整合 SMO 的品牌、客户与市场渠道，加速推进 SMO 产品业务进入国内 市场并加速拓展公司海外市场； （4）人才方面，公司将获得并储备微纳光学专业资深的研发及制造工艺技术人员以及优秀的全球化市场销售人员。 中游应用多点布局，打开公司长期成长空间公司立足上游核心元器件和原材料，不断增强技术优势积极开拓中游光子应用解决方案，目前中游产品在手订单旺盛，后续有望带动业绩持续增长。具体来看， （1）汽车应用：聚焦于线光斑技术路线，为德国大陆集团供应 Flash LiDAR 量产阶段的激光雷达发射模组； 2023H1获得国内两家激光雷达发射端项目定点通知，均有持续小批量发货；与海外头部Tier 1激光雷达客户合作线光斑发射模组项目正在有序推进，持续向客户交付研发样品，有望近期获得定点；同意向B 公司转让前期研发服务成果并同意由 B 公司自行生产激光雷达发射模组，前期分歧解决，合作达成一致； （2）泛半导体制程：集成电路领域，应用于逻辑芯片退火制程的激光系统产品已完成工艺验证，实现进口替代；半导体先进封装领域， LAB 激光辅助键合应用取得突破性进展，获得中国、韩国先进封装客户的样机订单；新型显示领域，可变线光斑系统已应用于巨量焊接制程，并积极开发适用于巨量转移和修复的产品工艺； （3）医疗健康：开展了专业净肤模组的平台化开发工作，开发出可实现 110/220V 兼容的用于专业净肤应用的 200A 电源。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 5.65、 7.83、 11.01亿元， EPS 分别为 0.80、 1.52、 2.56元，当前股价对应 PE 分别为 134.7、 71.4、 42.2倍。我们认为公司作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险，研发能力未能匹配市场需求的风险，框架协议合作风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险，收购暂停、中止或取消风险；交易对方对业绩承诺及补偿风险等。

炬光科技于 2023年 11月 08日发布公告，拟通过全资子公司香港炬光以现金支付方式购买 SMT持有的 SMO(SUSS MicroOptics SA)100%股权。 投资要点： 拟收购 SUSS MicroOptics SA 切入微纳光学。 炬光科技 11月 8日发布资产购买预案，公司拟以现金方式通过全资子公司香港炬光购买德国 SMT 直接持有的瑞士公司 SUSS MicroOptics SA（简称“瑞士 SMO”）的 100%股权。交易对价总计 7554万欧元。 SMO 主要从事光纤耦合、激光准直、光束匀化、光束整形等折射和衍射精密微光学元器件的研发、生产和销售，其产品广泛应用于数据通信、汽车照明投影、半导体制程、生命科学等领域。 本次收购有望进一步完善炬光科技在研发、生产和销售等各职能的全球布局，对于公司业务发展极具战略意义。 （1）技术方面，公司将借助 SMO 独特的技术积累和研发优势，补充光刻-反应离子蚀刻、纳米压印、衍射微纳光学等技术，将使公司光学产品结构进一步从“微”进入“纳”的微纳光学技术领域，扩充和加强先进微纳光学元器件的研发与批量制造能力范围和水平； （2）产品方面，公司将拥有更为完备的微纳光学元器件产品结构，完成对更多光学产品类型的覆盖，提升产品的齐备性和竞争能力，更好地为客户提供微纳光学产品和技术解决方案； （3）市场方面， SMO 在数据通信、汽车投影照明、半导体制程等细分市场领域经过多年积累，具有较强的品牌效应。 SMO 技术和产品与公司高度协同，切入维纳光学提升核心竞争力。 炬光科技主要从事光子产业链上游的高功率半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）、激光光学元器件（“调控光子”）的研发、生产和销售，目前正在积极拓展光子产业链中游的光子应用模块、模组、子系统（“提供光子应用解决方案”）业务； 公司重点布局汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大应用方向，向不同客户提供上游核心元器件和中游光子应用解决方案。 SMO 与炬光科技上游激光光学元器件（“调控光子”）业务类型较为相似，在技术和产品上高度互补。 炬光科技在整合 SMO 产品后，有望在现有（非）柱面微光学基础上扩充（非）球面微纳光学产品系列、在现有折射微光学元器件基础上扩充衍射微纳光学元器件产品系列，将从无机光学拓展到复合有机光学领域并新增产品门类；扩充后的微纳光学产品系列亦将促进上市公司上游“产生光子”的半导体激光元器件的进一步创新与开发，亦将增强上市公司在中游“提供光子应用解决方案”的产品创新能力，加速业务全面发展。 盈利预测 基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟收购 SMO 的影响；我们维持盈利预测不变， 预计 2023-2025年公司营业收入有望达到 6.00/8.03/10.89亿元，同比变动+9%/+34%/+36%，归母净利润有望达到 1.01/1.50/2.52亿元，同比变动-21%/+49%/+68%，对应 2024-2025年 PE 分别为 69/41倍。 炬光科技作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，业绩有望增长。 维持“买入”评级。 风险提示 收购暂停、中止或取消风险；交易对方未进行业绩承诺及补偿的风险； 研发进展不及预期；核心技术人员流失；激光雷达推广应用不及预期；行业竞争加剧；消费需求复苏不及预期。

炬光科技于 2023年 10月 27日发布 2023年三季度业绩报告， 2023年前三季度公司实现营收 3.84亿元，同比-3.67%，归母净利润 0.43亿元，同比-59.86%，扣非归母净利润为 0.23亿元，同比-67.12%。 投资要点： 营收业绩逐季向好，盈利能力改善。 2023Q3公司实现营收 1.45亿元，同比+6.87%，环比+17.74%；实现归母净利润 0.17亿元，同比-55.26%，环比+48.78%；实现扣非归母净利润 0.12元，同比-45.38%，环比+242.29%。 2023H1受宏观经济影响，下游客户需求疲软，公司为增强竞争力和扩大市场渗透率进行积极降价； 公司预制金锡氮化铝衬底材料出货上升较快， 2023Q3收入净利润环比向好。 2023Q3实现毛利率 55.33%，同比-0.60pcts，环比+13.98pcts。 公司降成本计划逐步实施，毛利率水平修复明显，盈利能力改善。 2023Q3炬光科技和 B 公司就激光雷达发射模组合作达成一致，炬光科技同意向 B 公司转让前期研发服务成果并同意由 B 公司自行生产激光雷达发射模组。 期间费用率维持较高水平，股权激励彰显信心。 2023Q3公司销售费率 9.20%，同比+3.63pcts，环比+0.34pcts；管理费率 19.43%，同比+2.86pcts，环比-0.50pcts；研发费率 13.76%，同比-2.92pcts，环比-2.47pcts。公司持续进行市场开拓，同时前三季度实施了两期限制性股权激励计划、增加公司信息化项目建设，销售费率和管理费率维持较高水平。 2023Q3实现净利率 11.47%，同比-15.94pcts，环比+2.39pcts。公司实施的两期股权激励共摊销 1339万元，若不考虑股份支付， 2023Q3净利率水平为 20.73%。 上游新业务产品基本完成送样， 中游泛半导体业务在手订单充足，关注后续释放节奏。 （1）在半导体激光原材料领域，公司已完成低热阻预制金锡衬底材料的样品验证并向客户提供进行应用端测试； 预制金锡氮化铝衬底材料处于爬坡初期，后续有望加速放量； （2）在激光光学元器件领域， 应用于光纤激光器市场的光学元器件新品类已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货； 面向车载 AR HUD 市场开发的微透镜阵列产品已进行小批量供货； （3）在泛半导体制程方面，新的线光斑激光晶圆退火系统的项目已在开发；中游模块与系统业务在手订单较上年同期相比增长显著；半导体先进封装 LAB 激光辅助键合应用下半年有望迎来小批量订单。 公司中游泛半导体业务在手订单充足，关注后续释放节奏。 盈利预测 根据行业发展现状 ， 我们调整盈利预测 ， 预计2023-2025年公司营业收入有望达到 6.00/8.03/10.89亿元，同比增长 9%/34%/36%，归母净利润有望达到 1.01/1.50/2.52亿元，同比增长-21%/49%/68%，对应 2023-2025年 PE 分别为 75/51/30倍。 炬光科技作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，业绩有望持续增长。 维持“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期；核心技术人员流失；激光雷达推广应用不及预期；行业竞争加剧；消费需求复苏不及预期。

事件：2023年10月27日晚，公司披露2023年三季报。根据公司三季报，2023年前三季度公司实现营收3.84亿元，同比-3.67%；实现归母净利润0.43亿元，同比-59.86%；扣非净利润为0.23亿元，同比-67.12%，公司业绩短期承压。 下游工业激光器市场需求疲软，23Q3毛利率实现修复。2023年Q3公司实现营收1.45亿元，同比+6.87%；实现归母净利润0.17万元，同比-56.13%；实现扣非净利润0.12亿元，同比-45.38%。利润端，Q3单季度公司销售毛利率为55.33%，同比-0.6pct，环比+13.98pct；销售净利率为11.47%，同比-15.94pct，环比+2.39pct。公司毛利率承压主要受宏观经济环境影响，下游工业激光器市场疲软，上游核心元器件部分产品降价；加之公司新产品预制金锡氮化铝衬底材料出货上升较快，为了提高市场渗透率，策略性降低产品售价。费用端，Q3公司管理/销售/研发/财务费用率分别为19.43%/9.20%/13.76%/-7.9%，同比+2.86/+3.63/-2.92/-1.84pct，环比-0.5/0.34/-2.47/3.17pct。公司管理费用较高系确认两期股权支付费用与信息化支出增加，销售费用增加系市场拓展费用增加。 。巩固上游业务基本盘，专注研发增强领先优势。（（1：）“产生光子”业务：公司预制金锡薄膜工艺和金锡共晶键合工艺处于行业领先地位，预制金锡氮化铝衬底材料具备月产能超过200万只大批量生产能力，多家重要客户35W高功率可靠性通过验证并批量交付，公司有望借助价格策略，快速提高市场渗透率增加营收体量。 Vsik绮昀系列专业净肤激光元器件持续批量交付，提升品牌影响力。（2）“调控光子”业务：公司在光场匀化核心技术优势显著，光场匀化器产品最终用于全球高端光刻机厂商核心设备，也为锐科激光、创鑫激光等提供快轴准直镜等产品。 此外光纤激光器新品目前已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货。面向车载ARHUD市场开发的微透镜阵列新产品已在首个车载HUD客户处进入小批量供货阶段。随着上游元器件放量，公司技术护城河和产品领先地位将进一步巩固。 。新兴应用多点布局，持续关注新品拓展。（（1）汽车应用：公司聚焦于线光斑技术路线，为德国大陆集团供应FashLiDAR量产阶段的激光雷达发射模组，国内新获得两家激光雷达发射模组项目定点通知，与海外头部Tier1合作线光斑发射模组持续推进。（（2）泛半导体制程：用于逻辑芯片退火制程的激光系统产品已完成工艺验证；半导体先进封装LAB激光辅助键合应用取得突破性进展，终端客户验证效果良好；先进显示领域已完成Mini-edrepair激光系统的产品迭代开发。（3））医疗健康：开展了专业净肤模组的平台化开发工作，并开发出可实现110/220V兼容的用于专业净肤应用的200A电源。 投资建议：考虑到公司业绩仍然受到宏观经济环境影响，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至5.63/7.63/10.33亿元，调整归母净利润预期至0.79/1.39/2.37亿元，以10月27日市值对应PE分别为90/51/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，激光雷达上车进展不及预期、新兴市场拓展不及预期。

事件：炬光科技于 2023 年 8 月 25 日发布 2023 年半年度业绩报告，2023H1公司实现营收 2.40 亿元，同比-9.09%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比-61.90%，实现扣非归母净利润 0.10 亿元，同比-77.70%。 投资要点： 工业激光承压&预制金锡材料放量，盈利能力下降。2023H1 公司半导体激光产品、激光光学产品、泛半导体业务、汽车应用业务、医疗健康业务收入占比分别为 43.28%/40.62%6.29%/3.89%/2.88%。 （1）半导体激光元器件和原材料业务方面，预制金锡氮化铝衬底材料上半年收入同比增长超过 9 倍；（2）激光光学元器件业务受宏观经济环境影响收入未达预期，其中快轴准直镜 FAC 受价格下行压力明显；（3）泛半导体制程业务同比-6.24%，其中上游元器件得益于DUV 光刻市场需求旺盛收入同比+58.14%。2023 上半年公司为增强预制金锡氮化铝衬底材料的市场竞争力积极降价快速出货，同时遭受下游客户光纤激光器行业竞争加剧带来的降价压力，2023H1 公司实现毛利率 42.73%，同比-12.65pcts。 持续加大销售及研发投入，股权激励彰显信心。（1）销售费率方面，2023H1 为 7.74%，同比+1.52pcts；其中展会费和差旅费支出增加较多；（2）管理费率方面，2023H1 为 20.39%，同比+7.04pcts；2023H1 公司进行股份支付 0.14 亿元，预计 2023-2026 年实施股权激励计划分别摊销 0.34/0.33/0.15/0.03 亿元；（3）研发费用方面，2023H1 为 16.17%，同比+3.33pcts；2023H1 主要在研项目达 11项(预算总投资为 300 万元以上项目)，期间投入达 851 万元。2023H1公司净利率为 10.99%，若不考虑股份支付，净利率水平为 16.58%。 上游“产生光子”与“调控光子”等新业务产品基本完成送样，关注泛半导体业务进展。（1）在半导体激光原材料领域，公司已完成低热阻预制金锡衬底材料的样品验证并向客户提供进行应用端测试；预制金锡氮化铝衬底材料处于爬坡初期，后续有望加速放量；（2）在激光光学元器件领域，应用于光纤激光器市场的光学元器件新品类已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货；面向车载 AR HUD 市场开发的微透镜阵列产品已进行小批量供货； （3）在泛半导体制程方面，新的线光斑激光晶圆退火系统的项目已在开发，预计 2023Q3 将实现样机的交付和验证；中游模块与系统业务在手订单较上年同期相比增长显著；半导体先进封装 LAB 激光辅助键合应用下半年有望迎来小批量订单。 盈利预测 根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入有望达到 7.08/10.02/13.59 亿元，同比增长 28%/41%/36%，归母净利润有望达到 1.41/1.86/3.02 亿元，同比增长 11%/32%/62%，对应 2023-2025 年 PE 分别为 51/38/24 倍。 炬光科技作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期；核心技术人员流失；激光雷达推广应用不及预期；行业竞争加剧；消费需求复苏不及预期。