公司是网安领域专精特新“小巨人” ， 拥有硬件无关化、 多核并行安全操作系统等多项核心技术。 公司定位产业上游，为华为、新华三、启明星辰等知名中游网安厂商提供平台和模块化产品， 合作多于竞争。 受益于行业增长和处于产业链上游的定位，安全网关业务增长动力充足； 公司把握行业趋势，并结合自身的技术积累进军数据安全领域，定增项目的开启有望助力公司打造新一轮增长极。 首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点 国产网安行业高速发展， 上游网关业务受益明显。 近年来，随着 IPv6的全面推进以及网安政策的频频落地，网安市场规模进一步扩大。 公司定位产业上游，受下游干扰较小。即使终端客户需求波动，也较难对产业上游产生显著影响。 公司的主要客户为华为、新华三、启明星辰等大型企业， 目前产业中游头部企业市占率稳步提升， 对公司形成进一步利好。 前瞻布局数据安全，定增奠定新一轮增长。 公司近期拟定增不超过 1.74亿元用于“数据安全防护与溯源分析平台研发及产业化”项目。 近年来数据安全的重要性凸显，行业步入快车道。公司在数据安全方面具备技术积累，拥有软件定义边界、数据资产监测以及溯源分析平台产品，定增项目将在安全防护访问控制以及数据溯源方面对现有产品进行补充和延伸， 从而进一步巩固公司在网络安全领域的竞争优势。 专精特新持续升温。 2022年 7月 6日，工信部发布《“十四五”促进中小企业发展规划》（简称“规划”），规划提出要完善中小企业创新生态，推动形成一百万家创新型中小企业、十万家“专精特新”中小企业、一万家专精特新“小巨人”企业。公司作为网安行业国家级专精特新“小巨人”，在政策支持下，有望迎来高速发展。 估值 预计 2022~2024年净利润为 1.04、 1.45、 1.91亿元，对应 EPS 分别为 1.45、2.01、 2.65元，对应 PE 为 24X、 17X 和 13X。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期； 技术突破不及预期；核心器件供应风险。

事件 公司发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。2020年公司实现营收 2.63亿元，同比增长 5.67%；实现归母净利润 4447.34万元，同比下降 39.72%。2021Q1公司实现营收 4395.12万元，同比增长 86.21%；实现归母净利润 381.58万元，同比增长 310.39%。 2021Q1业绩高增长，持续加大研发投入。2020年公司营收微增，净利润有所下降，主要原因是两方面：一方面受疫情影响，公司重要子公司武汉思普崚的销售和研发均受到较大影响，产品交付出现延迟，未能达到增长预期，下游客户预算降低或项目出现延迟；另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用大幅增加，同比增加67.58%，研发费用占营收比例为 24.08%，2019年为 15.19%，同比上升 8.89pct。2021Q1公司继续保持高研发投入，研发费用占营收比例为 34.89%，扩充研发人员团队，研发人员薪酬有所上涨。截至2020年 12月 31日，公司拥有研发人员 135名，技术支持人员 28名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为 70.87%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域。公司在北京、武汉设立了技术与产品研发中心，在北京设立了网络攻防研究实验室。 专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。经过多年发展，公司积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。2020年公司安全网关产品推出了 V5.1、V5.3和 V5.4三个主要版本，全流量安全分析产品推出 V2.1和 V2.2两个主要版本，安全策略可视化产品推出了 V1.8.1、V1.8.2和 V1.8.3三个主要版本，对入侵检测、安全策略路径计算、物理拓扑发现、内网攻击面分析、全流量分析等关键软件的核心引擎进行重构和升级换代，大幅提升了产品性能与先进性，为安全策略智能运维平台、网络流量安全分析系统、攻击面可视化管理平台未来几年的发展奠定了良好基础。 在下一代信息网络适用领域，SPOS 嵌入式安全网关产品先后完成了在飞腾 FT1500A/16、FT2000/4、龙芯 3A4000、兆芯 KH-S20000、海光 3250平台上的适配，同时完成了对网讯国产化网卡的适配和性能调试，最大吞吐能力达到 100Gbps，并完成了与统信 UOS、麒麟操作系统内核的深度融合适配，帮助客户推出多款基于国产化技术的安全产品，在信创领域进一步巩固竞争优势。 投资建议 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商，专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。2020年业务受疫情影响较大，并持续加大研发投入，2021年在持续的产品创新与市场开拓下，全年业绩恢复可期。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.74/2.12/2.62元，对应 2021-2023年PE 为 27.51X/22.62X/18.26X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级

受益整体行业景气度提升,传统安全业务稳健 受益于2019年网络信息安全整体大行业的景气度上升,以嵌入式安全网关产品为代表传统网络安全边界类产品19年实现收入1.36亿元,同比增长21.37%。2013年公司投入研发对安全网关产品进行硬件无关化技术升级公司,我们预计该类产品ABTSPOS平台已进入收获期,将持续的为客户的网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品,继续发挥公司作为网络安全行业中“厂商的厂商”这一重要战略作用。 安全管理业务高速成长,未来持续高增长可期 公司安全管理类产品19年实现收入0.47亿元,同比增长85.36%,18年该类产品同比增长-3.92%,同比增速大幅转正。公司安全管理平台入选工信部网络安全技术应用试点示范项目,并获得了中央网信办等行业管理部门与各行业用户的认可。在IDC发布的《IDC创新者:中国网络安全风险态势感知系统,2018》报告中,公司作为五家企业之一入选。基于以上表现,我们认为公司安全管理类产品现已成功孵化,未来将成为公司业务增长的核心支柱 大力投入研发,布局物联网安全/信创/安全管理等领域 公司2019年销售费用同比增长6.50%,管理费用同比增长8.11%,研发费用同比增长42.25%,公司拥有研发人员109名,研发人员占员工总数的比例为56.77%。公司大力投入研发,主要布局在物联网安全、网络安全信创、安全管理三大领域,我们预计公司将继续大力投入研发,以便在新安全的浪潮中占据有利地位,提升公司核心竞争力。 投资建议 考虑到疫情对网络安全行业的影响,将公司20-21年营业收入从3.67/5.30亿元下调到3.29/4.42亿元,净利润从0.95/1.22亿元下调为0.94/1.22亿元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;技术泄露风险。

稀缺的网络安全系统平台提供商,控制权稳定的同时员工激励充分 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商。在网络安全行业中,公司依托于自主开发的应用层可视化网络安全原创技术,为业界众多网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品及相关的技术服务。公司控制权和经营权稳定,董事长钟竹是公司实际控制人,直接及间接控制公司表决权占总表决权比例为40.37%。公司员工持股比较高,激励充分。 利好政策不断落地和下一代防火墙市场发展推动公司市场空间扩大 在网络信息安全政策法规驱动下,我国网络信息安全行业将持续保持较快的增长。网络信息安全行业属于国家鼓励发展的高技术产业和战略性新兴产业,受到国家政策的大力扶持。下一代防火墙承载了企业级用户大幅提升IT边界安全防御效果的殷切期望,因此得到广泛应用和快速发展。随着智慧城市等业务的高速崛起,防火墙前景依旧利好 依靠类“中间件”和“硬件无关”的产品架构成为安全厂商的“厂商” 传统网络安全架构灵活性较差,无法适应新的网络安全防护需求。公司提供高性能、模块化与硬件无关的软件基础平台。类“中间件”的产品架构使得公司天然的处于网络安全产业链上游定位。公司以ABTSPOS平台为基础,形成了一系列网络安全产品,主要包括安全网关产品和安全管理产品两大类。公司客户均为行业中知名企业,如华为、新华三、星网锐捷和安恒信息等,并且与这些公司有着较长时间的合作。 已布局安全管理、云安全、国产安全和IoT安全等方面领域 公司多方面布局,寻找新的增长亮点。在网络安全管理方面,推出4D的攻击面可视化产品和解决方案,让安全与用户的业务结合更紧密。在云安全领域,已推出虚拟安全网关产品,支持以软件形式部署在KVM、VMware、Xen等多种虚拟化环境中。在国产网络安全方向,将安全网关产品以软件形态部署在龙芯、申威、飞腾三种不同的体系架构中,推出了满足信息创新要求的各类产品。在IoT安全方面,推出视频监控专网接入网关产品。 盈利预测 公司作为网络安全公司的上游厂商,预计将持续受益网络安全行业的高景气度发展,预计公司2019年-2021年营业收入分别为2.65/3.67/5.30亿元,同比增长35.90%/38.19%/44.56%,归母净利润分为为0.77/0.95/1.22亿元,同比增长24.51%/23.98%/28.75%。给予公司20倍的PS倍数,公司市值73.4亿元,对应公司股价143.4元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:业务模式风险;产品集中风险;应收账款增加风险;季节性波动风险。