事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年，公司实现营收40.03亿元，同比增加 5.67%；归母净利润 1.15亿元，同比增加 4.97%；扣非归母净利 0.74亿元，同比增加 1.19%。 2024Q4，公司实现营收 10.44亿元，同比增加 25.31%，环比减少 3.20%；归母净利润 0.35亿元，同比扭亏，环比减少 3.31%；扣非归母净利 0.31亿元，同比增加 2424.28%，环比减少 12.51%。 2025Q1，公司实现营收 11.22亿元，同比增加 25.75%，环比增加 7.48%；归母净利润 0.74亿元，同比增加 1488.76%，环比增加 110.19%；扣非归母净利0.71亿元，同比增加 2147.06%、环比增加 129.83%。 点评： 量利同增，业绩大幅增长。 ① 量： 2024年，公司整体销量 31.10万吨，同比增长 7.31%。其中，风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、 52.34%、 47.89%、 42.96%、 35.78%。 ② 利： 2024年，公司整体毛利率 16.62%，同比增加 1.96pct。分季度看，2024Q4、 2025Q1毛利率 19.71%、 19.33%，环比分别+1.42pct、 -0.37pct，同比分别+10.89、 +6.30pct。分产品看，对毛利贡献较大的齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为 14.60%、 17.19%、26.48%、 13.46%、 22.10%，同比+1.23、 -1.90、 -1.82、 -0.85、 +7.84pct。 核心看点：风电招标加快，齿轮箱项目放量可期① 风电招标加快，新增装机有望高增。 2024年，风电装机规模达 520.68GW，新增装机容量 79.82GW，同比增长 6%。风电整机新增招标 164.1GW，同比增长 90.2%，其中陆上新增招标 152.8GW，海上新增招标 11.3GW，有望支撑2025-2026年风电装机需求。风机大型化持续发展，全国新增机组平均单机容量为 6.0GW，同比增长 8.1%，海风机组平均单机容量达 10.0GW，同比增长 3.9%。 ② 齿轮箱项目放量可期。 齿轮箱零部件项目在 2024年度产能进一步释放，公司同步拓展多家海内外优质客户，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率提高，有效降低单位固定成本，增强盈利能力。此外，该项目除应用在风电领域外，公司积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用，丰富了该项目的生产应用场景。 ③ 签署大额风电零部件合同。 2025年 3月 12日，公司发布公告与明阳智能签署《风力发电机组零部件 2025年框架采购合同》 ， 合同金额为人民币 15.05亿元（含税） ， 公司向明阳智能提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件。 2024年公司营收 40.03亿元，若本合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议： 风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电铸件、主轴量利同步改善， 我们预计 2025-2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价， PE 为 17x、 13x 和 11x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，风电需求不及预期， 原材料价格大幅波动。

事件：公司披露25Q1业绩预告，2025Q1预计实现收入11.2亿，同比+26%，环比+9%；实现归母净利润0.75亿，同比+1505%，环比+89%。 点评：25Q1业绩同环比提升主要系：（1）齿轮箱零部件产品持续放量以及风电铸件出货高增；（2）技术工艺降本、产能利用率提升带动规模效应以及产品结构优化等使得盈利能力持续修复。 未来展望：齿轮箱零部件产能25年逐步爬坡，客户从单一大客户转向多元化，产成品占比提升（盈利能力更强），叠加规模效应，增厚公司业绩；预计25年风电铸件出货同比高增，锻件主轴出货同比翻倍，叠加价格上涨回调，支撑盈利能力进一步提升；其他业务板块相对稳定增长，模具钢业务或有增量。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年分别实现归母净利润1.2/3.2/4.1亿元，同比分别增长9%/168%/30%，对应PE分别为39.8/14.8/11.5倍。继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。

事件1：2024年12月24日，公司发布公告，截至披露日，公司2024年员工持股计划已完成公司股票购买。公司2024年员工持股计划通过二级市场以集中竞价方式累计买入公司股票521.5万股，占公司目前总股本的2.43%。 事件2：2025年1月2日，公司发布公告，拟通过集中竞价方式回购资金总额不低于2亿元、不超过4亿元。回购股份拟用于在未来适宜时机用于股权激励及/或员工持股计划，或用于换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购资金来源为华夏银行张家港支行提供的专项贷款及公司自筹资金。回购价格不超过人民币26.22元/股，回购股份占总股本比例在3.56%-7.12%。 点评：公司连续回购公司股份，表明对公司未来发展态势具有较充足的信心。从业绩增长逻辑来看，风电齿轮箱需求有望快速放量且格局好、盈利优，公司齿轮箱零部件产能逐步释放叠加客户导入加快，有望充分受益。同时，风电大兆瓦铸件产能处于行业第一梯队水平，风电主轴业务也在逐步开展，在下游高景气背景下有望实现较快增长。此外，铸钢件等业务加快拓展，进一步贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年分别实现归母净利润1.2/3.0/3.9亿元，同比分别增长7%/154%/30%，对应PE分别为29/11/9倍。继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。

全球风电装机量累计破1TW，中国地区占全球新增装机量近65%：根据GWEC发布的《全球风能报告2024》，2023年全球总装机量116.6GW，同比增长50%，其中中国新增装机量达75GW，同比增长106%，占全球新增装机量近65%；全球累计风电总装机量突破1TW，达到1021GW。为了实现COP28提出的目标，保证全球平均升温不超过工业化前的1.5摄氏度，全球风电年新增装机须从2023年的117GW增长到2030年至少320GW。GWEC预计2024年全球新增装机量将达到131GW，未来5年CAGR9.4%。 国内海上风电审批进程加快，预计未来装机量增速将加快：国内风电自2021年抢装潮后陷入低谷，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离，而进入2024年以来，海上风电项目审批明显提速，我们预计未来海风新增装机量增速将超过陆风。据全球风能理事会统计数据显示，2023年全球海上风电新增并网装机为10.8GW，较2022年同比增长24%。全球海风装机主要贡献增量来自于中国和欧洲地区，其中中国实现新增装机6.3GW，占比58%，欧洲地区新增装机3.76GW，占比35%。受益于海上风电资源丰富，技术快速进步带动经济性不断提升，预期全球海风成长将持续提速。GWEC预计2024年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5年CAGR为27.9%，远高于全球风电未来新增装机9.4%的年化增速，海风占比有望持续提升。 公司在风电精密机械部件及风电铸件领域布局均取得有序推进：铸件方面，大型风电铸件项目已完成建设，大幅提升公司大型风电铸件生产能力，截至2024年6月末，公司海上风电18MW轮毂、机架与陆上10MW风电铸件研发成功，并已实现批量生产；精密零部件方面，截至2024年6月末，该项目已有约90台套精加工设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态；客户方面，公司已与现有客户南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，并进入批量化供应阶段，进一步加深公司与南高齿在风电领域的相关合作。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84,000件的精加工生产能力。 盈利预测与投资评级：报告期内，由于风电铸件价格不及预期，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为1.15/3.08亿元（前值为4.0/7.0亿元），新增2026年归母净利润预测值为3.43亿元，当前市值对应PE为31/11/10x，随着公司风电齿轮箱部件产能投放，以及大尺寸风电铸件的产量提升，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年半年报， 2023年上半年实现营业收入 20.53亿元， 同比+30.13%， 归属于上市公司股东的净利润 0.86亿元， 同比+48.63%； 其中 2023Q2实现营业收入 11.90亿元， 同比+30.05%， 归母净利润 0.13亿元， 同比-64.20%，扣非净利润 0.09亿元， 同比-71.86%。 点评： 23Q2业绩承压， 23H1毛利率同比+0.56pct。 报告期内， 公司实现营业收入 20.53亿元， 同比增加 30.13%， 主要系公司风电铸件和风电机械精密零部件类产品产能逐步释放， 销售订单增加； 产品毛利率 16.86%， 较上年同期增加 0.43个百分点，主要系报告期内生产所需原材料废钢、 生铁及合金价格稍有回落所致。 其中， 二季度业绩有所下滑， 单季度毛利率 14.4%， 盈利能力下滑主要受风电行业持续降本传导、 新增大额在建工程转固折旧增加、 应收账款信用减值损失增加、 可转债计提财务费用等因素影响。1-7月国内风电新增装机26.31GW，较去年同比增加11.38GW，风机价格呈现企稳态势， 风电行业下半年景气可期， 公司风电铸件业务有望持续贡献业绩， 齿轮箱精密零部件方面， 公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署战略合作协议， 正在加快推进各类产品试制与验证， 部分产品已进入小批量供应阶段，风机大型化叠加齿轮箱风机切换趋势下， 看好公司业务放量并带动业绩增长。 产能逐步释放， 新业务增添新动力。 报告期内， 公司产品结构已趋于稳定态势， 公司零部件类产品实现销售收入 141,853.90万元， 主营业务收入占比 69.10%， 材料类产品实现销售收入 59,179.91万元， 主营业务收入占比达 28.83%。 公司同步加快大型高端装备用核心精密零部件项目建设， 截至报告期末， 该项目已有超 70台套设备安装调试完毕并进入试生产阶段， 目前已有部分产品进入小批量供应阶段,也在积极推进海外客户的开拓认证， 目前已有部分产品在试制中。 热处理方面， 氮化线、 渗碳线及调质线已有部分设备安装调试完毕， 并进入热调阶段， 剩余设备将于年底前陆续到货并安装调试。 研发投入加大， 不断取得新进展。 公司在研发方面不断取得新进展， 报告期内， 海上风电 14MW 轮毂研发成功并批量生产； 16.6MW 塔架连接件、 机舱试制成功； 铸态 6.25MW 主轴试制成功； QT500-14材质产品从试制到批量生产， 产品质量和性能全部达到客户要求， 实现批量生产， 18MW 轮毂、 机架研发试制， 模具制作中， 未来将实现批量生产。 公司持续加大研发投入， 研发费用投入较上年同期增加 41.22%， 持续提高产品的竞争力和附加价值。 投资建议： 公司以高品质特种合金材料和零部件为核心业务， 持续在风电、 军工等领域拓展， 当前成本端压力缓解， 盈利能力有望修复， 看好公司未来发展前景。 基于上半年风电行业装机与价格情况， 我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.58、 4.18和 6.00亿元， 对应 EPS 1.21、 1.95和 2.80元/股， 对应 PE18、 11和 8倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 1、 新能源装机低于预期。 2、 财务风险。 3、 订单不及预期。

事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营收33.7亿元，同比+23.0%；实现归母净利1.0亿元，同比-41.5%。 23Q1实现营收8.6亿元，同比+30.2%；实现归母净利0.7亿元，同比+247.5%。环比来看，一季度较上一季度收入变动-10.2%，归母净利润+219.1%。 业绩迎来拐点，23Q1毛利率大幅提升。22年风电市场较为萎靡叠加成本仍处高位，导致22年扩产的铸件业务未能发挥出成效。23年初以来废钢、生铁价格明显回落，带动公司毛利率上市，23Q1毛利率回升至20.6%。 23年风电或迎装机大年，大兆瓦铸件需求可期。国家能源局公布23Q1我国风电累计新增装机10.4GW，yoy+32%，创近6年以来同期新高。尤其是3月份单月风电新增4.56GW，同比翻倍以上增长。其中大兆瓦装机占比或持续明显提升，我国21年陆上风机平均吊装容量3.1GW，而22H1陆上风机新签订单平均容量达5.4MW，大兆瓦铸件在海风抢装过后或重拾快速增长，公司铸件产能主要针对大兆瓦机型，或随之受益。 精密齿轮箱部件有序推进，首件产品预计22Q3试生产。公司精密齿轮箱部件项目同样瞄准大兆瓦风机市场，22Q4首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态。市场拓展方面，与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，目前已进入小批量供应阶段。随着产能的陆续释放，齿轮箱精密部件有望在23-24年成为公司新的利润增长点。 考虑公司主要项目进展有所推迟，我们下调公司营收和毛利率，调整后公司2023-2025年EPS为1.48、2.26、2.94元（原2023-2024为1.79、2.69元）。预计公司EPS23-24年增速达53%高于可比公司45%，在可比公司23年24XPE的估值基础上给予10%估值溢价，维持买入评级，目标价38.48元。 风险提示风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。 盈利预测与投资建议

事件：4月22日，广大特材发布2022年度业绩报告与2023年一季度报告，公司2022年度实现营业收入33.67亿元，同比增长23.02%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降41.55%；2022年度业绩主要受市场环境及全球通胀加剧等影响，以及风电行业部分主机单兆瓦竞标价格有所下降等不利因素影响，导致盈利能力同比下滑。 2023年Q1业绩同环比改善显著2023年一季度公司受益于齿轮箱业务贡献业绩、成本压力趋缓以及政府补助0.38亿元，公司业绩同环比显著提升。2023年Q1公司实现营业收入8.63亿元，同比增长30.24%，环比下降10.16%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长247.5%，环比增长219.15%，公司实现毛利率20.6%，同比+6pct，环比+7pct。 铸件受益风电需求回暖2022年公司风电铸件业务受风电行业需求阶段性下滑影响，导致销量下滑及产能利用率下降，进而影响盈利能力，2022年公司风电铸件销量为4.9万吨，同比下滑25.23%；2023年行业需求整体回暖，我们预计23年风电新增装机有望到70GW，同比实现高增，公司风电铸件业务有望回暖。 齿轮箱业务逐步贡献业绩2022年Q4公司齿轮箱部件首批约50台设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态；客户开拓方面，公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应达成战略合作协议，并已完成相关产品试制与验证，且已进入小批量供应阶段，2023年公司齿轮箱业务有望逐步释放业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为48.4/65.5/81.2亿元，对应增速分别为43.8%/35.1%/24.1%，归母净利润分别为3.7/6.3/8.7亿元，对应增速257.9%/72.3%/37.2%，EPS分别为1.7/3.0/4.0元/股。考虑到公司是风电铸件领军企业，齿轮箱业务发展可期，我们给予23年24倍PE，维持目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产项目进度不及预期

事件： 公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度季报。 2022年实现营业总收入 33.67亿元， 同比+23.02%， 归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元， 同比-41.55%； 2023Q1实现营业收入 8.63亿元， 同比+30.24%， 归母净利润 0.73亿元， 同比+247.50%， 环比+219.15%， 扣非净利润 0.41亿元， 同比+227.33%。 原料价格波动导致盈利下滑， 23Q1毛利率显著改善。 报告期内， 公司实现营业收入 33.67亿元， 同比+23.02%， 主要受益于产能释放， 销售订单增加； 销售毛利率15.93%， 同比-2.83pct， 公司生产所需废钢、 生铁、 合金等原辅材料价格居于高位， 叠加风电行业竞争激烈， 部分主机单兆瓦竞标价格有所下降， 使得整体毛利率下滑； 2023年， 随着废钢供应链恢复， 预计成本将得到缓解， 23Q1销售毛利率20.57%， 已明显改善。 招标高景气下， 23年风电行业需求回暖， 国内新增装机有望超 70GW， 公司风电铸件业务有望回暖， 齿轮箱精密零部件方面， 公司已与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署战略合作协议， 并已完成相关产品试制与验证， 目前已进入小批量供应阶段， 风机大型化叠加齿轮箱风机切换趋势下， 看好公司业务放量并带动业绩回暖。 风电、 铸钢件、 军工三大板块重点发展， 提升市场份额。 新能源风电板块方面， 公司发行可转债募集 15.5亿元投入大型高端装备用核心精密零部件项目， 达产后，将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他关键精密零部件共计 84000件的精加工生产能力， 提高整体交付能力， 更好地满足配套需求； 铸钢件板块方面， 完成广大东汽公司铸钢板块的产能提升和效益提升， 在火电、 燃机领域基础上扩大水电市场拓展； 军工板块方面， 稳步推进军工板块市场开拓， 逐步推进相关产品的预研试制工作， 加快公司进入军方合格供应商体系步伐并已取得进展。 该三大板块有序扩张， 将进一步促进公司产值规模的增长和市场占有率提升。 研发费用投入加大，提升核心竞争力。2022年，公司期间费用率 11.40%，同比-0.03pct， 研发投入 1.79亿元， 同比+36.91%， 占营收比例 5.32%， 同比+0.54pct。 报告期内， 对于新技术方面， 新增 11项核心技术， 完善 1项核心技术， 新增核心技术主要为特种钢、 特殊合金冶炼技术、 大型风电铸件领域生产技术及能源电力装备领域生产技术； 新产品方面， 完成 12MW 轮毂、 弯头、 偏航支座铸件的研发并批量生产； 16.6MW 塔架连接件、 机舱研发试制成果； 成功开发铸造生铁喷射冶金精炼技术并小批量生产； D406A 钢旋压毛坯已通过验证， 实现小批量供货。 投资建议： 公司以高品质特种合金材料为核心业务， 持续在风电、 军工等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力修复，看好公司未来发展前景。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.06、 5.12和 7.31亿元， 对应 EPS 1.43、 2.39和 3.41元/股， 对应 PE 20.8、 12.5和 8.7倍， 首次覆盖， 给予“买入-A”的投资评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动、 产能扩张不及预期、 市场竞争加剧。

“十四五”风电重回增长，业绩反转局势明朗。十四五期间风电新增装机量规划超 300GW，判断风电装机在十四五期间具有较好的可持续性。根据我们统计及测算，2022年全年招标量有望突破 100GW；我们预测 2023年有望成为风电交付大年，使得公司风电铸件和风电齿轮箱产品进一步放量，而风电设备的大型化也将进一步提升公司确定性。 公司产品多点开花，业务进入发展快车道。风电铸件领域： 2021年实现销量 6.6万吨。2021年 7月进行定增用于宏茂海上风电高端装备研发制造项目，测算该项目达产后，公司5.5MW 以上风电大型铸件产品精加工产能将突破 15万吨，将进入国内第一梯队。风电齿轮箱核心精密部件领域：公司将建设 8.4万件风电齿轮箱核心精密部件，第二成长曲线逐渐清晰。特殊合金领域：2021年，我国高温合金市场规模 219亿元，此外高端高温合金品种尚未实现自主可控，未来国产替代空间较大。公司 3亿元用于特殊合金扩建项目，下游客户主要为航空、军工市场，该项目预计 2024年投产，新增特殊合金产能 3700吨左右。 成本端压力释放，有望快速进入高成长周期。主要原材料废钢、合金、生铁采购金额占公司采购总额的比例为 61.54%； 估算如果钢铁类价格下滑 10%，则公司毛利率有望提高3pct。随着钢铁价格回落，成本端压力缓解，且伴随上述多项业务开展，公司有望进入高成长周期。 投资建议。预计 2022-2024年，公司收入 32.31/41.54/49.86亿元， EPS 0.75/1.34/2.10元，对应 12月 23日 24.7元收盘价32.94/18.37/11.79x PE。首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。

立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸。 凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势， 公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形成差异化竞争。 21年高端特钢制品营收占比达 60%，同比增长 16pct。 风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。 结合国内风电招标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策， 我们预估 2022-2025年国内新增装机容量 CAGR 为 15.29%， 持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。 公司 20年大功率铸件首次投产便达到 28.46%的毛利率，与行业龙头持平， 21年毛利率更是首次超越行业龙头；随着公司技改项目二期 10万吨铸件毛坯及配套 15万吨精加工项目于年末集中达产，公司业绩有望提升。 产品结构持续优化， 精加工项目值得期待。 公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资 22亿元聚焦于 5MW 以上风电齿轮箱相关零部件，预计可形成 84,000件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力， 届时将进一步优化公司产品结构， 为公司带来新的业绩增长点。 混改项目成功落地， 铸钢件产能持续增长。 公司与东方电气于 2021年 1月合作成立广大东汽合资公司， 并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段， 将铸钢件产能从 10,000吨升至 30,000吨。 同时，公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作， 21年从东方电气取得销售收入 1.94亿元。 高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。 公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计 2024年末项目达产后，将为公司带来 3700吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。 原材料价格回落，公司利润有望修复。 2022年下半年废钢到货量开始回升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。 投资建议： 风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润依次为 1.30/2.93/5.33亿元，对应 2022年 10月 28日收盘价， 2022-2024年PE 依次为 53/23/13倍， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期； 原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件： 公司可转债开始申购：本次募集资金不超过 15.5亿元，其中 11.5亿元投入大型高端装备核心零部件项目一期，其余 4亿元用于补充流动资金。 点评： 齿轮箱零部件项目打开第二增长曲线。 该项目总拟投资 22亿元， 主营风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件，产能共计 8.4万吨的精加工生产。 项目建设期两年，公司预计项目完全达产后年均销售收入为 35亿元，年均净利润为 4.8亿元， 显著增厚公司盈利空间。 政策护航： 风光大基地、海上风电规划频出。 在双碳目标的大背景下，发改委及能源局多次表示支持风电建设： 2021年年底及 2022年初分别出台了第一、二批的风光大基地规划。并且央行于 2022年 5月提出“要加大对大型风电光伏基地的支持力度”。而沿海各省市均相继出台海上风电规划，十四五有望成为海上风电装机快速增长期。 我们测算，境内风电新增装机 2022-2025年 CAGR 有望超过 17%。 半直驱机型比例提升，齿轮箱零部件需求有望进一步增加。 风电机型主要可分为直驱、双馈和半直驱机型。 直驱机型没有齿轮箱，但是所使用的发电机、变频器价格过高，导致装机成本高于拥有齿轮箱的双馈、半直驱机型。风电平价倒逼风机造价下降，因此，直驱机型的份额有望被半直驱机型逐步替代， 各大主机厂均发布半直驱的机型产品。 因此齿轮箱零部件的需求有望进一步提升。 成本有望让利。 公司零部件业务的主要原材料为生铁和废钢。由于大宗整体下行， 2022年 Q3铸造生铁价格较 Q2均价降幅已超过 15%，考虑公司的备货周期， 2022年下半年成本有望让利。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营收分别为 37/46/62亿元，增速分别为 37%/23%/34%；我们维持公司 2022-2024年归母净利为 2.2/4.8/7.3亿元，对应增速为 24%/118%/54%，对应 PE 分别为30x/14x/9x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望于下半年让利，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；需求不及预期。

公司发布公告，2022H1公司实现收入15.8亿元，同比增5%；实现归母净利润0.58亿元，同比-61.5%。 点评：Q2盈利环比改善显著。公司Q2单季度盈利为0.37亿元，环比增76%，符合我们预期。面对疫情和原材料成本高位，公司仍实现了连续两个季度环比改善。 齿轮箱零部件精加工项目放量可期。2021年10月初，公司启动大型高端装备用核心精密零部件项目建设，项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000 件的精加工生产能力，主要产品有行星销轴、行星齿轮、太阳轮、内齿圈、扭力臂、齿轮箱端盖等零部件。第一条行星销轴生产线预计于2022 年三季度末开始试生产。我们预计，该项目有望于2023-2024年集中释放。随着风电需求持续景气，大型化趋势下齿轮箱需求将不断增长。且齿轮箱精加工产品的技术和资金的壁垒较高，亦为风电零部件中的较紧缺环节。该项目达产后，除了打造新的盈利增长点以外，亦将进一步优化公司的产品结构。 成本有望让利。公司零部件业务的主要原材料为生铁和废钢。由于大宗整体下行，2022年8月末铸造生铁价格较Q2均价降幅已超过15%，考虑公司的备货周期，2022年下半年成本有望让利。 广大东汽实现扭亏，关注后续业绩释放。2022H1广大东汽（公司持股51%）实现净利润为1082万元（2021年全年亏损1525万元）；德阳子公司扭亏表明公司铸钢件技改项目达到阶段性目标，后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为37/46/62亿元，增速分别为37%/23%/34%；基于公司2022H1业绩，我们将公司2022-2024年归母净利由2.6/4.0/6.0亿元调整至2.2/4.8/7.3亿元，对应增速为24%/118%/54%，对应PE分别为34x/15x/10x。考虑公司德阳子公司，齿轮箱项目持续推进，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。 风险提示：若原材料价格波动；需求不及预期。

事件： 公司发布 2022年一季报，实现收入 6.6亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 0.21亿元，同比下滑 68%。 公司拟发可转债募资不超过 15.5亿元，用于大型高端装备用核心精密零部件项目以及补充流动资金。 点评： 成本高企导致业绩承压。 公司铸件产品主要原材料生铁、废钢为例，2022Q1均价分别同比上涨近 12%、 18%；且 2022Q1产品价格有所下滑，因此毛利率仅为 15%，同比下滑 7.2pct。 物流运输影响较大。 公司还在投资者问答中表示：疫情对公司一季度开工影响较小，主要物流运输受到较大影响。 且公司存货大幅增加， 因此我们认为疫情是影响公司经营情况的又一重要因素。 拟发可转债， 齿轮箱零部件项目持续推进： 此次转债拟募集 11.5亿元进行齿轮箱零部件项目的建设，为该项目重要资金来源。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84,000件的精加工生产能力。 考虑该项目 24个月的建设周期，我们预计该项目将在 2023年投产。 广大特材： 关注能源装备零部件与高端特钢材料持续放量。 除在建的齿轮箱零部件以外，公司新设子公司广大东汽 2021年实现铸钢件收入 3亿元，我们认为随着公司提质增效工作的不断推进，铸钢件业务有望贡献更多业绩增量。 在高端特钢材料板块， 公司已经实现特种不锈钢、高温合金及高强钢多牌号研发成功并小批量试产供应。 此外公司对高温合金、耐蚀合金等特殊合金材料进行产能扩建。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营收分别为 37/46/55亿元，增速分别为 37%/23%/19%； 基于公司 2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利由 5.8/7.7亿元调整至 2.6/4.0亿元， 2022-2024年归母净利分别为 2.6/4.0/6.0亿元，对应增速为 45%/57%/51%，对应 PE分别为 17x/11x/7x。考虑公司德阳子公司、风电铸件项目逐步放量，齿轮箱项目持续推进，公司成长性较高且估值较低， 故维持公司“买入“评级。 风险提示： 原材料价格波动；公司投产不及预期。

公司发布2021年度报告，期间实现收入27.4亿元，同比增长51.2%；归母净利润1.76亿元，同比增长1.7%，实现基本每股收益0.95元/股，同比下降13.6%；加权ROE 为7.6%，较去年下降3.9PCT，拟每股分红0.25元，分红率达30.4%。 公司规模快速扩张，产品附加值持续提升。受益于风电铸件产能的释放和铸钢件业务的合并，公司营收规模快速扩张，同比增51.2%，并带动高端装备业务占比进一步提升，由20年的41%提升至21年的59%。 成本售价两端承压，盈利能力有所下滑。报告期内，公司主要原材料生铁、废钢等涨幅较大，而陆上风电退坡使得公司产品售价承压，21年净利率因此下滑，由20年的9.6%降至6.4%，公司归母净利增速仅为1.7%。 研发费用同比增75.2%，推动产品转型升级。公司21年入选国家级专精特新“小巨人”，报告期内取得8项发明专利、11项实用新型专利，研发投入高达1.3亿，同比增长75.2%，研发费用率由20年的4.1%提升至4.8%，期间新增18项在研项目，主要涉及新能源风电和能源电力装备领域。 22年营收有望延续高增长，盈利水平有望提升。随着二期铸件和铸钢件技改产能的陆续释放，公司22年规模有望延续高增长。盈利端，尽管22年一季度原材料价格仍处高位，但较为平稳，并且随着陆上风电装机的回暖，小兆瓦铸件售价有望回升，带动公司盈利改善。除此之外，公司大型齿轮箱精加工项目已于21年10月开工建设，产线或在22年下半年试运行，并在23年成为公司新的利润增长点。 由于公司主要原材料价格仍处高位，我们下调公司毛利率假设，调整后公司2022-2024年EPS 为 1.632.463.45元（原2022-2023为2.00、2.88元）。根据可比公司2022年22X PE 的估值，维持买入评级，目标价35.78元。 风险提示风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。

事件概述：3月 20日，公司发布 2021年报：2021年，公司实现归母净利润 1.76亿元，同比增长 1.7%；扣非归母净利 1.48亿元，同比减少 9.4%。分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润-0.14亿元，同比减少 142.3%、环比减少135.6%；扣非归母净利-0.21亿元，同比减少 177%、环比减少 162.4%。 点评：产品结构优化，原料价格上涨拖累公司毛利率水平① 量：风电大型铸件产能逐渐释放，零部件类产品产量同比大幅增长。2021年公司实现产品销售量 22.46万吨，同比+18.37%。公司持续优化产品结构，其中风电大型铸件产能逐步释放，2021年产量达到 8.74万吨，同比大幅增长 307.79%。结构上看，2021年公司零部件类产品实现销量 10.28万吨，同比+75.88%。 ② 价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑 4.84pct。2021年公司主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格+29.90%，生铁市场价格+34.78%，侵蚀公司利润。另外，广大东汽铸钢件仍处于放量进程中，产品整体毛利率较低（2021年铸钢件仅为 6.53%），导致 2021年公司毛利率下滑 4.84pct，至 18.76%。 ③ 单季度来看，2021Q4公司归母净利-0.14亿元，环比 Q3减少 135.6%。2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利（-659万元）、信用减值损失（-1487万元）、管理费用（-1893万元）和研发费用（-5046万元）,毛利的减少主要在于原料成本上升。 未来核心看点① 大型铸件技改项目二期及配套精加工项目逐步建成投产，大型风电铸件规模优势明显。技改项目二期及配套精加工项目预计于 2022年一季度末完成相关设备的安装调试，完全投产后，公司将成为国内少数具备年产 20万吨单机容量 5.5MW 以上风电大型铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业，规模效应将逐步显现。 ② 广大东汽铸钢板块技改项目顺利实施完成，铸钢件产能增加至 30000吨。广大东汽自 2021年二季度起，启动技术改造、产能提升及降本增效工作，其中核心铸钢件产品年产能从原先 10000吨提升至 30000吨，并已于 2021年四季度逐步投产。 ③ 布局大型高端装备用核心精密零部件项目，为公司带来新的业务增长点。2021年 10月初项目开工建设，建设周期预计 2年，项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计 84,000件的精加工生产能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：国家鼓励发展风电新能源，公司相关项目产能有序建设投产，长期 业 绩 释 放 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 依 次 为3.61/5.25/7.78亿元，对应 2022年 3月 18日收盘价 28.3元，2022-2024年PE 依次为 17/12/8倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。