高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长2023年公司实现营业收入 14.07亿元，同比增长 56.61%，其中 Q4营业收入为 4.16亿元，同比增长 69.07%。分业务来看： 1）随动系统： 2023年实现收入 1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为 12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降； 2） 板卡系统： 2023年实现收入 3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为 26.77%，同比+2.37pct， 中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气； 3）总线系统： 2023年实现收入 3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为 23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致； 4）切割头： 2023年实现收入 3.35亿元，同比+106.51%，收入占比 23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利； 5）其他： 2023年实现收入 1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。 展望 2024年， 中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持， 高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入， 2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。 规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为 7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速； 销售净利率为 53.55%，同比-1.22pct， 盈利能力小幅下滑。 1）毛利端： 2023年销售毛利率为 80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为 86.72%、 82.27%、 86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。 2）费用端： 2023年期间费用率为 28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、 -1.36pct、 +2.60pct、 +1.92pct， 费用率增加主要系公司产生 1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期 0.17亿元）。 智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入 1-10放量阶段。针对智能焊接， 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。 2023年 11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测10.40和 13.77亿元，新增 2026年归母净利润预测 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

2023年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。 研发投入加大，净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%，同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。 总线系统++智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。 激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。 公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值43/32/25x，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿左右，同比增长约41.62%。 业绩超预期，高功率系统及智能切割头订单量大幅增长公司2023年前三季度实现营收9.9亿，同比增长51.91%；归母净利润5.7亿，同比增长47.99%。经测算，公司Q4单季度预计实现归母净利润1.5亿左右，同比增长约59.3%，保持高速增长。在宏观经济环境不利的情况下，公司业绩超预期，原因一方面受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长，激光器向高功率发展带动高功率控制系统的需求，而公司的高功率系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动了国内市场占有率的持续提升，公司高功率系统及智能切割头订单量均取得了大幅增长；另一方面，公司中低功率系统国内市占率仍稳居第一。 与鸿路钢构达成战略合作，智能焊接机器人有望打开成长空间2023年11月28日，公司与鸿路钢构签署战略合作协议，双方在智能焊接机器人领域达成合作。鸿路钢构是国内最大的钢结构制造商，并且在智能化方面深耕多年，积累扎实，对行业发展的判断具有前瞻性，无论是场景数据积累还是智能化工艺积淀都极其丰富。双方将针对特定应用市场进行深度开发，并互相提供资源支持。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，技术行业领先。此次合作体现了公司在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，同时也将加速公司智能焊接机器人的升级。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收15.7/20.1/24.2亿，同比增长75.0%/28.0%/20.4%；实现归母净利润7.2/8.9/10.7亿，同比增长50.2%/23.3%/20.2%；对应EPS分别为4.92/6.07/7.29，对应动态PE为49.4/40.0/33.3。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

激光加工控制系统业务需求旺盛，业绩实现快速增长：：根据公司业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比增长约41.62%。单Q4来看，公司预计实现归母净利润1.5亿元左右，同比增长约59.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元左右，同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长，我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。 高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开短期看，通用制造业未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性优异。我们认为核心原因在于：1，）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2，）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3，）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被打开。 工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接空间广阔免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，具备较为领先的软件实力。11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测和投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为49/34/26倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

1、公司发布公告，宣布“总线激光切割系统智能化升级项目”、“超快激光精密微纳加工系统建设项目”等五大IPO募投项目完成投资并结项。目前在投项目包括“智能切割头扩产项目”、“智能焊接机器人及控制系统产业化项目”和“超高精密驱控一体研发项目”等。 2、近日公司官微发布消息，公司与鸿路钢构签署战略合作协议，在智能焊接机器人领域顺利达成合作。 事件评论公司前瞻性布局智能焊接系统，逐步在头部客户端实现突破。1）在产品端，柏楚电子推出的智能焊接系统，集成了机器人控制、数字孪生和视觉技术，是面向弧焊领域深度开发的一体式解决方案，该系统基于模型+专家库驱动的离线编程方式，可实现自动生成寻位路径和焊接路径；通过自主研发的焊接专家软件，可以实现连续焊、包角焊、多层多道、自动寻位、焊缝跟踪、断电恢复、碰撞检测等多种功能，能够灵活处理工件变形，适应复杂多变的应用环境，高效完成小批量非标件的加工任务。2）在客户端，此前柏楚电子的智能焊接系统已开始应用于钢构、铁塔、船舶、重工等行业，合作客户包括宏宇重工、八方钢构、中建钢构、中冶钢构等大型钢构企业。近期公司与钢构行业龙头鸿路钢构在智能焊接机器人领域顺利达成合作，有望助力公司智能焊接技术的推进和业务发展。 钢结构行业增长+自动化需求提升推动智能焊接系统发展。1）根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》：到2025年底，我国钢结构用量达到1.4亿吨左右。到2035年，我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平，钢结构用量达到每年2.0亿吨以上。按此计算，2022-2025年中国钢结构产量CAGR将达11.4%，将呈加速增长态势。 另一方面，由于钢结构焊接的人工需求和资金投入大，而焊工稀缺，智能焊接需求迫在眉睫，此前鸿路钢构已发布大批量焊接机器人相关项目招标公告。2）视觉、软件等技术加持下，焊接机器人有望从“示教型”向“免示教”进化。焊接工艺非标+钢结构复杂构件决定行业非标定制属性，而由视觉、软件等构成的智能焊接系统有望助力机器人实现免示教焊接，为焊接智能化带来质的突破。 公司募投项目持续推进+产品覆盖面逐步拓展，布局战略清晰。截至目前，公司已完成IPO募投项目，后续将继续推进定增项目投资。此外在业务合作层面，公司11月9日与雷利形成战略合作，围绕伺服电机、直线电机、音圈电机、振镜电机、丝杆等产品序列加强协同创新、加大供需合作。双方的合作将强化柏楚电子在硬件设备方面的市场竞争优势，也反映了公司从上位控制到下位驱动执行产品的完整战略布局。 维持“买入”评级。公司在今年制造业弱复苏背景下经营持续超预期，同时，第二、第三成长曲线也不断打开，看好公司长期成长。预计2023-2025年实现归母净利润7.1亿、9.8亿、12.9亿，对应PE分别为50x、36x、27x。 风险提示1、下游激光加工设备需求不及预期的风险；2、高功率市场及切割头、焊接系统业务拓展不及预期的风险。

事件：根据公司官微，11月28日，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。 核心观点：钢构焊接领域自动化改造需求迫切，产业前景广阔。钢构焊接为高度非标的应用场景，目前仍由成熟的焊工来完成，而由于人工成本上升，成熟焊工招聘难，钢构焊接环节自动化改造需求迫切。根据柏楚电子增发预案，我国钢构厂焊接工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，按智能焊接机器人28万元单价计算，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。 柏楚++鸿路强强联合，推动钢构焊接智能机器人产业化。柏楚电子定位工业自动化公司，是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，2021年发布定增公告，切入智能焊接机器人领域，目前已与鸿路钢构、宏宇重工、八方钢构等企业建立合作关系。鸿路钢构为钢结构领域头部企业，产能全国领先，在钢构领域具备深厚的场景数据积累和工艺积淀，2023年8月开启500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标。此次鸿路钢构与柏楚电子的携手联合，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。 底层技术自主研发，焊接业务有望打开公司新增长曲线。柏楚电子的优势在于：①技术可靠：持续高研发投入下，公司已具备数字孪生和参数化建模等技术，可实现包角焊、连续焊、部分多层多道焊等焊接工艺；②兼容性高：系统通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器，理论上可兼容市面上所有国产机器人；③易用性强：柏楚在切割系统领域已构建完整的生态圈，焊接系统有望复刻切割领域成长路径，降低技术工的学习成本，提高客户粘性；④软件迭代能力：公司具备控制系统的核心技术，底层代码均为自研，长期技术迭代潜力或更大。 我们认为，柏楚在焊接控制系统领域的竞争力凸显，有望充分受益免示教焊接机器人产业化推进。 投资建议：预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品研发和客户拓展进度不及预期，市场竞争加剧

事件：公司于 2023年 8月 15日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 业务订单持续向好，业绩实现快速成长2023年上半年，公司实现营业收入 66109.62万元，同比增长 61.69%；实现归母净利润 36203.47万元，同比增长 46.08%；实现扣非归母净利润34117.42万元，同比增长 42.87%；实现经营活动产生的现金流量净额39554.45万元，同比增长 36.43%。营业收入增长主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。 顺应行业发展趋势，王牌组合优势效应显现公司持续基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。分产品看，2023年上半年，板卡系统实现收入 1.68亿元，同比增长 54.23%；总线系统实现收入 1.46亿元，同比增长 91.47%；随动系统实现收入 1.01亿元，同比下降 2.46%；切割头实现收入 1.53亿元。高功率方面，总线系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，带动国内市场占有率持续提升。此外，公司通过多维度多层次的技术迭代与优化，顺利将产品方案应用于更高功率加工场景，实现加工材料的“厚薄兼顾”，并通过智能传感器的加载可实现缝宽闭环等领先功能。 持续加大研发投入，夯实平台基础能力2023年上半年，公司研发费用为 8354.65万元，同比增长 93.11%，研发投入全部费用化，占营业收入比例为 12.64%，较上年同期增加 2.06个百分点，主要系本期研发人员数量增加，薪酬相应增加，以及向研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。截至 2023年 6月 30日，公司研发人员数量达 316人，占公司总人数比例为 41.20%。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，持续基于激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域，并基于工业自动化进行横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，上调公司 2023-2025年的营业收入预测至12.65、17. 10、22.36亿元，上调归母净利润预测至 6.88、9.55、12.68亿元，EPS 为 4.70、6.53、8.67元，对应 PE 为 52. 11、37.51、28.26倍。 过去三年，公司 PE 主要运行在 45-95倍之间，考虑到公司的成长性，上调2023年的目标 PE 至 60倍，对应目标价为 282.00元。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

事件：柏楚电子发布2022 年报及2023 年一季度报，其中2022 年实现营业收入8.98 亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润4.80 亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润4.66 亿元，同比下降14.27%，23 年一季度实现营业收入2.72 亿元，同比增长42.39%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长28.52%，实现归母扣非净利润1.22 亿元，同比增长18.86%； 22Q4 初见修复，23Q1 重回增长。2022 年受外部因素影响，公司营收利润均不同程度下滑，其中22 年第四季度公司在外部冲击下已实现单季度收入利润同比增长，展现了公司经营韧性，23 年第一季度公司实现营收利润同比大幅度增长，业务经营重回增长轨道。 切割系统龙头地位稳固，高功率市占率持续提升。公司在中低功率领域保持市占率第一，高功率领域保持国产厂商市占率第一，在高功率领域公司通过总线系统+智能切割头组合方案持续获得下游认可，技术指标及使用性能均达到国际领先水平，有望持续提高市场占有率，逐步实现国产替代。 切割头实现收入突破，新业务稳步发展。公司基于激光切割业务纵向拓展布局智能切割头，实现软硬协同，适配高功率、高精度行业趋势，22 年公司其他类产品收入同增69.13%，实现营收，主要系切割头产品实现突破性增长，同时公司主站卡系列产品也受到客户认可，23 年切割头产品有望随定增项目投建持续放量。 横向方面公司拓展智能焊接领域及精密加工领域，在焊接领域有望复制切割系统成长路径，逐步完善解决方案并实现产品的快速拓展，有望成为公司第二增长曲线。 投资建议。新业务将迎增长，公司重回成长轨道，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.79/9.41/12.58 亿元，对应PE42/31/23 倍，维持“买入”评级； 风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新产品拓展不及预期

公司于2023年4月10日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：主营业务保持稳定状态，切割头产品实现突破性增长2022年，公司实现营业收入8.98亿元，同比略减1.64%，主要系公司产品结构变动，优势产品销售扩大，部分产品受外部宏观环境影响收入减少；实现归母净利润4.80亿元，同比下降12.85%；经营活动产生的现金流量净额为6.19亿元，同比增长24.17%。分产品来看，板卡系统实现收入2.19亿元，同比下降24.31%；随动系统实现收入2.15亿元，同比下降28.47%；总线系统实现收入1.41亿元，同比增长0.40%；其他类产品实现收入3.07亿元，同比增长69.13%，主要系公司切割头产品在本年实现了突破性增长，主站卡系列产品也得到了客户的广大认可。 紧跟高功率高精度发展趋势，深入拓展激光切割业务公司在国内中低功率激光切割控制领域持续领先；在高功率激光切割控制系统领域不断突破，保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。公司基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。此外，公司继续同步投向工业互联网领域，建设设备健康云及MES系统数据平台募投项目，分别开发面向设备制造商和终端工厂的云数据平台系统，引领信息技术和激光工业相结合的未来趋势，拓展相关服务，打造完整的激光加工生态圈体系。 横向拓展工业自动化领域，加大布局精密加工与智能焊接领域公司持续布局精密加工领域，建设超快精密微纳加工系统建设项目，把握5G网络建设大规模推进并开始商用的产业机会，启动超高精密驱控一体方向研究，以期未来实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制，突破超高精度运动控制系统技术壁垒，推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。智能焊接领域，公司通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为12.03、15.69、20.01亿元，归母净利润为6.54、8.75、11.33亿元，EPS为4.48、6.00、7.76元，对应PE为43.63、32.58、25.18倍。过去三年，公司PE主要运行在45-95倍之间，考虑到未来的成长性，给予公司2023年55倍的目标PE，对应的目标价为246.40元。维持“买入”评级。 风险提示激光行业景气度不及预期的风险；中低功率激光切割控制市场竞争加剧的风险；新产品研发及推广不及预期的风险。

柏楚电子发布 2022年报：2022年实现营业收入 8.98亿元，同比-1.64%； 实现归母净利润 4.80亿元，同比-12.85%；扣非归母净利润 4.66亿元，同比-14.27%。 投资要点: 2022年收入同比基本持平，Q4业绩同比改善较明显。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比-1.64%、-12.85%，主要为 2022年整体制造业景气度较弱影响。单季度来看，2022Q4公司实现营业收入 2.46亿元，同比+18.62%，环比+0.82%，同比增幅较 Q3有所扩大，Q4实现归母净利润 0.93亿元，同比+4.90%，环比-33.05%，归母净利润同比增速转正，主要源于宏观环境改善及下游复工复产带来的需求边际影响。 利润率水平有所下降。2022年公司毛利率 78.97%，同比-1.32pct，归母净利率 53.37%，同比-6.86pct，主要源于：1）切割头放量带动其他产品收入占比提升，叠加随动系统、其他产品毛利率下降，整体毛利率有所下降；2）2022年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，期间费用率同比+1.43pct，销管及研发人员增加导致期间费用率有所提升。 产品价格体现较强韧性，新产品快速放量。具体产品来看，2022年随动系统、板卡系统、总线系统收入分别同比-28.47%、-24.31%、+0.40%，销量分别同比-29.69%、-28.25%、-8.14%，制造业整体景气度较低，同时部分需求转向高功率产品，随动、板卡系统收入及销量表现承压；随动、板卡、总线系统均价分别为 0.83、0.77、3.96万元/套，同比+1.74%、+5.50%、+9.31%，产品价格体现较强的韧性。2022年其他产品收入同比+69.13%，主要源于切割头及主站卡产品放量。公司产品作为通用产品，受宏观经济变化影响较为明显，预计伴随复工复产、下游制造业加工需求复苏，公司业绩将进一步改善。 盈利预测和投资评级 考虑到智能焊接机器人等新业务出货放量仍需市场验证，同时制造业复苏周期仍需时间传导，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 12.38、16.89、21.78亿元，同比增速为 38%、36%、29%；实现归母净利润 6.70、9.18、11.75亿元，同比增速为 40%、37%、28%，现价对应 PE43.1、31.5、24.6倍，考虑到公司中低功率激光切割运控系统市占率在 60%以上，新业务放量构建业务新增长曲线，业绩增长仍有充足动力，维持“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，新业务拓展不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，高功率系统国产替代不及预期，宏观下行风险，原材料价格上涨风险。

事件：柏楚电子发布 2022年度业绩快报。2022年实现营业收入 8.99亿元，同比下降 1.54%，实现归母净利润 4.86亿元，同比下降 11.62%，扣非归母净利润4.57亿元，同比下降 15.91%。22Q4单季度实现营业收入 2.47亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润 1亿元，同比增长 12.5%，实现归母扣非净利润 0.84亿元，同比下降 28.4%； 疫情因素业绩低于预期，22Q4实现单季度增长。2022年受疫情等因素影响，上半年国内制造业景气度低位运行且上海地区物流收发影响较大，下半年新冠疫情影响有所缓解，其中 22Q4在疫情冲击下公司实现单季度收入利润均同比增长； 传统业务有望修复，新兴业务快速放量。公司传统业务受疫情影响已有所缓解，新兴业务方面持续加大对高功率激光切割控制系统和智能切割头业务研发及市场投入，23年相关业务有望持续放量，其中智能切割头业务伴随定增扩产项目或将取得快速增长。 定增布局新业务，股权激励坚定公司发展目标。22年初公司通过定增布局智能焊接、精密加工等新方向研发，随后于年中宣布在自动化焊接控制技术上已取得重大突破可为钢结构行业提供包括排样、高功率激光下料、自动化焊接等产品的整套自动化与信息化解决方案。同时 22年公司发布股权激励草案拟定 3档公司层面考核标准分别对应不同归属比例，考核标准均以 22年营收或净利润作为考核基数，最高一档分别对应 23年 50%、24年 100%、25年 150%营收或净利润增速，激励对象总人数为 102人，均为公司核心业务/技术骨干，彰显公司长期发展信心。 投资建议。疫情影响消退，新业务将迎增长，公司重回成长轨道，我们根据公司业 绩 快 报 调 整 公 司 盈 利 预 测 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.86/7.29/9.68亿元，对应 PE63/42/31倍，维持“买入”评级； 风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新产品拓展不及预期

激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位。公司为国内激光切割运控系统龙头企业，5个联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼共持有 67.21%的股份，股权结构稳定。2017-2021年，公司营业收入、归母净利润 CAGR 为 44.4%、43.1%，业绩长期高速增长。 公司综合毛利率、归母净利率分别长期保持 75%、55%以上，盈利能力长期保持高位。激光切割运控系统，同时纵横延伸业务至智能切割头、智能焊接机器人业务。 激光切割运控系统：“小而精”的格局最优环节，受益激光器降价需求持续快增。2013-2020年中低功率、高功率激光切割设备销量CAGR 分别为 68.3%、44.3%，规模增长迅速。下游激光设备 CR5为 22%，市场较为分散，下游议价能力较弱。国产化、价格战导致设备核心部件激光器持续降价，带动下游激光设备降价、销量提升，并引导运控系统需求提升。根据我们测算，激光器降价影响下，预计2025年中低功率、高功率激光设备相对 2020年的降价幅度分别为14.4%、12.9%，仍有较大的降价空间。运控系统为激光设备中“小而精”组成，价格平稳，中低功率 CR3约 90%，高功率外企份额中占比 81%、柏楚占比 17%，份额高度集中头部，无价格战；运控系统业务毛利率在 80%左右，高于激光器、激光设备，为激光切割产业链中毛利率水平最高环节。根据我们测算，预计 2025年中低功率、高功率激光切割运控系统市场规模分别为 11.99亿元、26.01亿元，运控系统总规模为 38亿元，对比 2022年提升空间约 94.1%。 公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动力。1）中低功率领域，根据我们测算，2019、2020年公司市占率约为 62.9%、70.4%，已占据龙头地位；定价能力对比同业较强，降价压力较小。2）高功率领域，公司已于全流程达到技术要求，产品对比外厂性价比较高，主打高功率的总线系统业务已进入放量阶段。 3）公司纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两个，当前切割头领域国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘；根据我们测算，2025年智能切割头市场规模将达到 24.79亿元，对比 2022年提升空间约 2.94倍；公司扩产计划已覆盖全功率段产品，且产品具备较高性价比。4）公司横向延伸业务至智能焊接机器人及配套系统，下游钢结构产值 2016-2020年 CAGR14.3%，下游市场持续扩容，智能焊接高度契合钢构焊接非标件属性，且能填补焊工供给缺口。根据我们测算，2025年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79亿元，对比 2022年提升空间约 78.9%。智能机器人底层技术于激光切割类似，技术可迁移，研发基石已具备。 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024年营业收入为 9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为 1.98%、36.95%、31.42%，2022-2024年归母净利润为 5.72、7.69、10.00亿元，同比增速为 4.04%、34.29%、30.12%，对应 2022-2024年 PE 分别为 57.62、42.91、32.97。考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头等新业务逐步放量，业绩有望加速增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期，测算误差相关的风险，高功率系统国产替代进程不及预期。

事件：①公司发布2022年三季报。②公司发布股权激励草案。 激光行业需求疲软，新品放量驱动Q3收入同比转正2022Q1-Q3公司实现营收6.53亿元，同比-，其中Q3实现营业收入2.44亿元，同比+，基本符合预期，公司Q3营业收入没有实现较高增长，主要系Q3为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断Q3相关收入同比仍有一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现了不错增长。展望未来，9月份PMI已重回枯荣线之上，达到50.1，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司Q4收入端有望持续环比改善。 毛利率略有下降叠加费用率提升，Q3净利率依然维持出色水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.87亿元，同比-，其中Q3实现归母净利润1.39亿元，同比-15.32%，Q3利润端继续承压，2022Q1-Q3销售净利率为60.92%，仍然表现出色，同比-5.06pct，盈利水平同比出现一定下滑。①毛利端：2022Q1-Q3销售毛利率为，同比-1.72pct，主要系产品结构变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比持续提升；②费用端：2022Q1-Q3公司期间费用率为，同比+1.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、+1.34、+1.92、-3.01pct，销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充，费用持续增加，但收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元，2021Q1-Q3高达3170万元，也一定程度影响了2022Q1-Q3盈利水平。 股权激励草案落地，利好公司中长期发展10月27日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量219.00万股（首次授予175.20万股），首次授予的激励对象总人数为102人。①从覆盖面上看，占公司2022年9月30日员工总数610人的16.72%，可见本次激励范围较广；③从激励对象看，不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，均为一线技术骨干和业务骨干，能有效激励一线员工。②在考核方面，分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为A、B、C，以目标A为例，首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/；个人层面绩效考核，激励对象的年度绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D五个档次。根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，同时结合个人绩效考核确定行权数量，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.31、7.60和10.14亿元（原值6.51、9.29和12.67亿元，当前股价对应动态PE为54、38和28倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

事件:柏楚电子发布公告：2022年前三季度公司实现收入6.53亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.25%。投资要点:2022Q3营收同比转正，业绩增长动力不减。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比下降7.58%、16.25%。2022Q3单季度公司实现收入2.44亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.39亿元，同比下降15.32%，Q3营收实现同比转正，主要源于复工复产后下游需求回暖。考虑到公司于中低功率运控系统领域仍维持领先地位，高功率运控系统国产替代加速推进，智能切割头等新业务持续放量，伴随疫情减退后下游需求复苏，预计公司业绩将加速增长。 业务结构变化导致毛利率下滑，费用率有所提升。2022年前三季度公司毛利率78.94%，同比下降1.73pct，净利率60.93%，同比下降5.06pct；Q3单季度毛利率78.90%，同比下降1.62pct，环比下降0.43pct，净利率58.83%，同比下降10.89pct，环比下降9.45pct。1）整体毛利率下滑主要源于总线系统、切割头等毛利率较低业务占比提升；2）净利率下滑主要原因在于人员扩张后，期间费用率上升，Q3单季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.07%/11.35%，分别同比上升0.68/1.64/1.57pct。 发布股份激励计划，深度绑定骨干人员。公司于10月发布限制性股份激励计划，拟授予股份数量219万股，首次授予对象102人，约占员工人数的16.72%（截至三季度末），覆盖公司业务与技术骨干，激励范围较广且下沉至一线业务人员；首次授予以2022年营收、净利润为基数，按照公司层面归属比例的100%、85%、70%分为A、B、C三档考核目标，以2023年为例，A、B、C三档目标分别对应营收或净利润增速的50%、30%、10%；预计激励计划将深度绑定公司骨干人员，助力业绩增长。 盈利预测和投资评级考虑到激光切割需求仍受疫情影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2022-2024年实现收入9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为2%、37%、31%；实现归母净利润5.72、7.69、10.00亿元，同比增速为4%、34%、30%，现价对应PE58.19、43.33、33.30倍，考虑到激光切割渗透率提升空间仍较大，高功率运控系统持续国产化推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足，业务增长动力充足，维持“增持”评级。风险提示行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。

事件： 公司于 10月 28日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入 2.44亿元，同比增长 1.7%，归母净利润为 1.39亿元，同比下降 15.3%。前三季度总营收 6.53亿元，同比下降 7.6%，实现归母净利润 3.87亿元，同比下降 16.3%。 投资摘要： 公司 Q3单季营收增速回正，但总体看下游制造业需求仍然疲软。我们判断中低功率市场的恢复可能需要相对更长的时间周期，中低功率激光切割设备的终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的影响程度可能更大。而高功率切割控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业阶段性需求下滑带来的负面影响。另，公司智能切割头的逐步放量，与总线控制系统的协同效应将愈发凸显，一定程度能够促进柏楚在高功率切割控制系统领域的拓展。 综合毛利率有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。公司前三季度综合毛利率78.94%，同比下滑 1.72pct，我们认为主要原因系以智能切割头为主的硬件产品的占比提升。费用端，总销售期间费用率 14.77%，同比增加 1.11pct。公司扣非归母净利率 57.16%，同比下滑 3.21pct，但总体依然保持强劲的盈利能力。 新一轮股权激励正式推出, 彰显长期信心。 公司推出新一轮股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量 219万股，其中首次授予 175.2万股，授予价格为 68.58元/股。授予对象总人数 102人，但不包括公司董事、高管及核心技术人员，表明了公司与员工分享成长价值的意愿，也深度绑定了员工与股东的利益。 本轮激励计划的公司层面业绩考核以 22年经营业绩为基数，营收或净利润增速为指标项，根据实现增速的高低程度确立 A、B、C 三个目标等级。 与 2020年相比，本次股权激励人数和规模上都有明显的提升，短期内尤其是2023年可能会产生较大额度的限制性股票摊销费用，造成阶段性的净利润波动。但从长期角度看，我们认为新的股权激励将对公司经营效率以及未来业绩上的提升产生较大的促进作用。 投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子 2022-2024年营业收入分别为 9亿元、12.81亿元及 17.95亿元，同比增长-1.4%、42.2%、40.2%，归母公司净利润分别为 5.22亿元、6.76亿元、10.05亿元，同比增长-5.1%、29.5%、48.7%。维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等