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柏楚电子 2020-10-28 254.31 -- -- 327.67 28.85%
327.67 28.85% -- 详细
公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现收入3.85亿元,yoy+38.57%;归母净利润2.76亿元,yoy+44.74%事项点评公司2020Q33业绩超预期,业绩基础扎实分季度来看,公司2020Q3收入为1.65亿元,同比增长59.42%;归母净利润1.37亿元,同比增长87.7%。Q3公司的收入和利润环比Q2单季度都有上升,超预期。其中Q3的毛利率为82.08%,维持高位。净利率为82.82%,抬升较多,主要其中包括了非经常性损益。由于Q3部分理财产品到期,产生投资收益。Q3扣非净利润为9456万元,同比增长42.68%。但另一方面公司的管理费用中摊销了部分股权激励费用,实际公司的盈利水平要更好。 国产化替代、下游应用场景增加、景气向上助力公司高成长公司的主要产品为激光切割控制系统,2019年公司在中低功率市占率超过60%,高功率市场占有率为10%。公司的核心优势在于对于底层技术的持续研发,包括CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术。 从下游来看,长期随着激光器的价格战的持续,激光设备的价格持续下降,价格的下降丰富了激光设备的应用场景,特别是国内高功率激光器的突破,使得高功率激光设备的应用增加。下游国产高功率激光切割设备制造商的崛起给公司提供了国产化替代的机遇。从短期来看,制造业复苏持续。工业企业利润8月份单月同比增长19.1%,已经连续三个月10%以上的增长。2020年1-9月份制造业固定资产投资完成额累计同比下降6.5%,降幅较8月份进一步收窄。微观来看,用于工业增值加工的设备近期均实现了较高增长,公司Q3的收入超预期,说明行业已经在景气向上。 公司的激光切割控制系统作为核心的控制系统,占据下游设备成本较低,没有价格下降的压力。长期下游需求向上,短期行业景气向上,叠加公司在高功率激光切割控制系统的市占率的提升,公司未来高成长可期。 投资建议根据公司三季报,调整公司盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为5.38、7.23、9.49亿元,归母净利润3.53、4.41、5.73亿元,EPS为3.53、4.41、5.73元,对应的PE为70.3、56.4、43.4倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧。
柏楚电子 2020-10-27 252.90 -- -- 327.67 29.57%
327.67 29.57% -- 详细
2020Q3业绩亮眼,激光切割控制系统龙头加速崛起。公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入3.85亿元(+38.57%),实现归母净利润2.76亿元(+44.74%),其中Q3单季度实现营业收入1.65亿元(+59.42%),归母净利润1.37亿元(+87.70%),大超市场预期。公司的主要产品包括应用于激光切割的随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。我们认为公司作为国内首家完整掌握激光切割控制系统研发所需关键技术领域的企业,产品技术优势显著,是国内激光切割控制系统绝对龙头,已拥有包括大族激光、华工科技等在内的500多家主流客户,将受益于激光切割行业快速增长以及激光产业链国产化提速的大背景实现快速崛起。 盈利能力稳步提升,激光切割运动控制系统市场空间广阔。受益于前三季度中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大,公司前三季度业绩增速较大。公司盈利能力稳中有升,彰显高护城河优势:2020年前三季度整体毛利率81.97%(+0.40pct),净利率71.60%(+2.89pct)。由于股权激励管理费用大幅提升,公司整体费用水平有所上升,前三季度期间费用率(不含研发)为15.70%(+6.78pct),拆分来看,销售费用率2.27%(-0.34pct),管理费用率13.88%(+7.25pct),财务费用率-0.45%(-0.13pct)。剔除股权激励费用,公司前三季度期间费用率5.72%(-0.91pct),整体费用把控良好。作为典型的技术驱动行业,公司持续加码研发,2020前三季度研发支出为2607.23万元(+27.07%),研发支出占营收比达6.77%。我们认为在中低功率领域,激光切割设备将受益于存量激光切割设备更新换代以及替代传统机床切割继续增长;在高功率领域,以公司为代表的国内企业已具备较强竞争力,正不断开拓市场逐步实现国产替代,激光行业的快速发展将带动上游激光切割控制系统市场持续向好,助推公司业绩持续增长。 立足激光切割运控系统业务,布局激光智能切割头等新赛道,长期成长动能充足。公司核心技术均系自主研发,技术体系完整性全球领先,涵盖计算机图形学(CAD)、计算机辅助制造(CAM)、数字控制(NC)、传感器和硬件技术五大领域,是国内同行中首家完整掌握激光切割控制系统研发所需五大关键技术领域的企业,2019年在国内中低功率市占率约为60%,其中,中功率市占率超过90%。我们认为公司为国内中低功率激光切割控制系统的绝对龙头,产品技术和客户优势显著,同时利用自身研发优势以及激光产业链国产化加速的契机,不断强化竞争优势,迅速拓展高功率和超快激光切割系统市场,未来成长可期。同时公司不断完善激光设备软件生态圈,大力发展设备健康云及MES系统数据平台项目,承接工业4.0需求大潮,发力软硬件技术结合方向,两款激光智能切割头产品已实现小规模出货。公司传统业务快速增长,新业务多点开花,长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为3.56/4.84/6.32亿元,对应EPS分别为3.56/4.84/6.32元/股,对应当前PE估值分别为70/52/40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;新产品研发不及预期风险。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93% -- 详细
事件概述今日,柏楚电子发布2020年三季报:前三季度收入3.85亿,同比增速达38.57%;归母净利润2.76亿,同比增速44.74%;扣非后净利润2.16亿,同比增速达18.96%。同时,Q3单季度公司营收大增59.42%,归母净利润增速高达87.80%,扣非后Q3净利润0.95亿,同比增速42.68%,继续超预期。 充分受益激光器、激光设备降价放量,疫情下行业淡旺季弱化,三、四季度行业需求持续超预期,柏楚产品结构持续优化:(1)一般Q3为激光行需求淡季,但今年上半年需求受疫情冲击,行业需求后移,同时近期海外疫情二次爆发,制造业终端加工订单回流国内,三季度激光行业淡季不淡,产业链三季度整体需求高于往年;(2)柏楚依然充分受益激光器、激光设备降价放量,激光设备性价比提升、替代传统加工方式进程仍在继续;同时,公司在中高功率持续提升份额,营收增速远超行业增速。 盈利能力强劲,优质现金流,投资收益增厚利润:(1)控制系统核心在软件,公司硬件外协加工,批量生产边际成本低,前三季度毛利率81.97%,Q3毛利率82.08%,同比环比均微增。同时受益公司产品结构优化,高附加值总线产品未来占比有望继续提升,对冲潜在价格下降风险。(2)受益于政府补贴、投资收益,公司前三季度净利润率高达71.60%。其中单Q3净利润率高达82.82%,反超毛利率。前三季度计入当期损益政府补贴1308万;另外公司资金充裕,目前流动资产高达22.8亿,大部分为现金及理财产品,前三季度理财收益5478万元,其中Q3约3973万元,大幅增厚利润。同时,充裕现金流为后续业务拓展提供有力支撑。此外前三季度共计提股权激励费用合计约3143万元。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为5.32、6.68、8.40亿元(前序预测分别为5.04、6.30、8.33亿元,考虑到公司高功率放量进度有望超预期,予以上调盈利预测),对应归母净利润3.82、4.98、6.14亿元(前序预测分别为3.21、4.12、5.37亿元,根据营收对应予以上调),维持增持评级。 风险提示:激光行业需求增速不及预期风险(过去几年行业高增速充分受益于激光对传统加工方式的快速替代,未来行业增速很难一直维持高位);竞争格局恶化风险。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93% -- 详细
事件:10月22公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入3.85亿元,同比增长38.57%;归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长44.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.16亿元,同比增长18.96%。 制造业持续复苏,司公司Q3业绩维持高速增长,超市场预期。 Q3公司实现收营收1.65亿元,速同比增速59.42%;Q3实现归母净利润/扣非为后归母净利润分别为1.37/0.95亿元,为同比增速分别为87.70%和和42.68%。 Q3收入和利润增速较上半年提升明显司,超市场预期。公司Q3业绩大幅提升的主要有:①9月中国制造业PMI为51.5%,连续七个月位于荣枯线以上,国内制造业景气持续回升,带动了激光加工设备的需求;②公司在中功率激光加工控制市场行业龙头地位稳固,订单量持续增长;而总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可,报告期内公司相关订单量增长幅度较大,对公司整体业绩快速增长起到积极推动作用。 公司综合毛利率延续出色表现,理财投资收益提升公司盈利水平前三季度为公司综合毛利率为81.97%,较去年提升0.40个百分点,延续出为色表现;公司净利率为71.60%,较去年同期升上升2.89个百分点,盈利能力进一步提升,主要原因是部分理财产品到期,报告期内实现投资收益5478万元。。费用率方面,2020前三季度公司期间费用率为22.47%,较去年同期提升了6.17个百分点,其中管理费用率为20.65%,较去年同期提升6.64个百分点,管理费用率大幅提升主要因为报告期内股权激励计提费用3143万元(其中Q3计提了1348万元)以及2019年12月新纳入合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生管理费用,如果不考虑计提费用与并表导致的费用增加,公司Q3业绩增速将更加出色。 激光控制系统市场将保持快速增长,拓品类打开公司成长空间①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小,但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势,是一个成长性赛道,激光加工控制系统不存在激烈的价格战,成长性优于激光行业整体,另外激光控制系统行业的盈利水平更加出色。②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时,布局高功率和超快控制系统,向高端市场寻求突破,并推出智能激光切割头,我们认为不断的品类拓展,公司成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2020-2022EPS分别为3.58、4.66、5.88元,当前股价对应动态PE分别为68.25倍、52.51倍、41.57倍。 考虑到公司出色的盈利能力,以及具有较好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期;激光切割控制系统大幅降价;高功率与超快控制系统增长不及预期;FPGA和ARM核心芯片进口风险。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93% -- 详细
Q3业绩同比增长87.7%,单季度再。超预期。公司今日发布2020年三季报,前三季度公司实现营收3.85亿元,同比增长38.6%,其中Q3实现营收1.65亿元,同比增长59.4%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长44.7%,其中Q3实现归母净利润1.37亿元,同比增长87.7%。营收增长主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。毛利率稳中有升,同比提高0.42pct,环比持平。收现比为1.12,现金流健康。财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长,同时投资净收益大幅增加。扣除理财收益,扣非归母净利润同比增长42.7%。 若加回计提股权激励费用、剔除理财收益,Q3实际增长49%。值得注意的是,公司三季度计提了股权激励费用约1300万元,导致管理费用同比大幅增加199%。为保持可比同比口径,加回股权激励费用,司则公司Q3实现润归母净利润1.48亿元率(按税率15%计算)。再扣除非经常性损益理财收益,司公司Q3实际增长49.3%。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求,下游需求旺盛。我们认为,激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年,激光器价格分别同比下降30%、40%以上,而激光器占据激光切割设备成本近50%,从而带动激光切割设备终端售价大幅下降,极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年,我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台,和柏楚电子销量增幅一致(板卡系统+52%)。我们预计,国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。 对锐科激光而言,无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额,价格竞争仍然是最有效的选择,随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中,无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。 高优质商业模式造就高ROE水平,奠定估值基础。2016-2019年,公司业绩复合增速高达50%,综合毛利率稳定在81%以上,综合净利率保持在60%左右,净利率水平名列全部A股上市公司前三(2019年),盈利能力远超软件类公司。同时,收现比始终稳定在1.1左右,资产负债率仅2%,剔除上市影响ROE高达50%。 维持“增持”评级。考虑到公司成长性稳定,下游激光设备销售加速放量在即,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5、5.0、6.8亿元,对应EPS分别为3.5、5.0、6.8元/股,按照最新收盘价244.5元计算,对应PE分别为69.6、48.9、36.0倍。 风险提示::高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93% -- 详细
事件: 柏楚电子三季报全面超预期,前三季度收入合计为 3.85亿元, YOY+38.57%,归母净利润 2.76亿元, YOY+44.74%,归母扣非净利润 2.16亿元,同比+18.96%。其中单季度营收为 1.65亿元, YOY+59.52%,归母净 利润 1.37亿元, YOY+87.70%,归母扣非净利润为 0.95亿元, YOY+42.68%。 公司本期非经常主要为 1)一年期理财到期兑现 3900万左右的投资收益, 2)本期政府补贴进入报表的为 690万左右。 公司盈利能力继续提升,彰显高壁垒优势: 公司前三季度毛利率为 81.97%, 净利率为 71.60%,扣非净利率为 55.97%,同比分别变动+0.40、 +2.89、 -9.23个百分点。其中,扣非净利率之所以下滑 9.23个百分点主要是计提了股权 激励费用,三季度单季为 1346万左右,前两个季度计提了 1795.74万元, 合计为 3141万元左右,对利润率的影响在 8.15个百分点左右,因而扣非 净利率实际上接近 64.12%,维持较高水平。 公司规模效应显现,费用率整体控制良好: 前三季度期间费用率整体为 22.47%,同比+6.17个百分点,其中销售/管理(含研发) /财务/研发费率 分别为 2.27%、 20.65%、 -0.45%、 6.77%,分别变动-0.34、 +6.64、 -0.13、 -0.61个百分点,也就是说除了管理费率受股权激励计提影响有所提升、 其余均下降。 资产负债表及现金流量表表现优秀: 1) 截止三季度末,公司现金+交易性 金融资产约为 21.92亿元,环比同比均有小幅增长; 2)应收账款+应收票 据为 0.31亿元左右,周转天数为 29天,维持健康水平; 3) 公司前三季度 经营活动产生现金净流入为 2.37亿元,同比+26.74%。 盈利预测及投资建议: 考虑到 1)收入增速超预期, 2)公司投资收益增量, 3)公司毛利率提升, 4)公司规模效应带来的费用率下降(刨除股权激励), 我们上调公司 2020-2022年盈利预测至 3.29、 4.78、 6.31亿元, 当前市值 对应 PE 分别为 74.29、 51.14、 38.72X,对标公司平均估值 2021年为 58.7X, 维持买入评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利 能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利。
刘翔 6
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93% -- 详细
公司2020Q3业绩延续快速增长。 受益制造行业复苏,公司2020年1-9月实现营收3.85亿元,同比增长38.57%,扣非归母净利润2.16亿元,同比增长18.96%。单季度看,公司在2020Q3业绩大幅增长,实现营收1.65亿元,同比增长59.42%,扣非归母净利润9456万元,同比增长42.68%。一方面,公司Q3主营业务快速成长,另一方面,Q3收到理财产品收益显著增厚公司投资收益,我们上调公司利润预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.61/4.49/5.89亿元(前值分别为3.07/3.91/5.15亿元),对应EPS为3.61/4.49/5.89元,当前股价对应PE为67.6/54.4/41.5倍,维持“增持”评级。 股权激励摊销费用致管理费用率上升,理财收益化解净利润压力。 公司2020前三季度股票激励计划计提费用3143万元,叠加上海波刺自动化并表影响,前三季度管理费用率达13.88%,同比提升7.25个pct。根据公司股票激励计划,股权激励摊销费用高点在2020年,预计全年摊销费用为6032万元,2021-2022年摊销压力将大幅减轻。公司毛利率由2019年同期81.57%上升至81.97%,盈利能力持续提升。公司强大的盈利能力造就稳定增长的正经营性现金流,闲置资金投入理财产品,2020前三季度收到理财收益5478万元,化解净利润压力。 高功率系统“国产化替代+总线化发展”,公司正显著受益。 激光器和激光设备的国产高功率发展,对激光切割控制系统的性能要求日益提升,总线化发展趋势明显。公司高功率总线控制系统的技术和性能居国内领先水平,国内市场占有率已逾10%,居国产品牌首位,有望复制公司在中低功率产品领域的国产替代进程,引领并深度受益国产化替代趋势。 上拓云端,下延硬件,公司主动打造内生成长动能。 公司搭建设备健康云及MES系统数据平台,提升激光加工设备的智能化水平,从而提升设备的运行效率,减少设备维修和停机时间,为终端用户创造价值。同时,公司开发智能硬件/配件项目,将与现有控制系统形成协同,以进一步提升加工质量。由此,公司产品附加值将不断提升,为公司增长带来新动能。 风险提示:高功率系统国产替代不及预期;超快激光下游需求增速不及预期。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
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1.事件。 公司发布了2020年三季报。公司前三季度收入3.85亿,同比增长38.57%;归母净利润2.76亿,同比增长44.74%;扣非归母净利润2.16亿,同比增长18.96%。其中,第三季度单季度公司营收1.65亿,同比增长59.42%;归母净利润1.37亿,同比高增87.70%;扣非归母净利润0.95亿,同比增长42.68%。 2.我们的分析与判断。 1)三季度延续二季度的高增长,下游景气度持续。 公司第二季度营收、归母净利润分别同比增长41.43%、41.23%,第三季度增速分别为59.42%、87.70%,三季度延续二季度的高增长,体现了下游较好的景气度,公司订单量持续增长,中功率激光加工控制系统及总线系统表现突出。公司前三季度经营现金流量净额为2.37亿,同比增长26.85%,现金流充沛,收益质量健康。 2)高毛利率保持,期间费用率上升。 三季报毛利率81.97%,去年同期为81.57%,高毛利率保持。前三季度研发投入占营收的比例为6.77%,去年同期为7.38%,保持较高投入且全部计入研发费用。前三季度期间费用率为22.47%,相较去年同期的16.30%上升6.17pcts,主要是管理费用中包括了公司实施2019年限制性股票激励计划的计提费用3143万元。根据激励计划,此块费用总计9488万元,主要在2020和2021年摊销,预计2020全年计提费用为6032万元,2021年2394万元。 3)竞争优势突显,国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”。 当前我国中低功率激光切割控制系统领域已实现进口替代,公司在中低功率领域的相关技术水平已达到国际领先,国内市场占有率约60%;高功率激光切割控制系统领域仍被国外品牌垄断,国产品牌仅占约10%的市场份额,几乎全部被公司占据。我们认为公司的业绩驱动力体现在两方面:一、海外疫情严重,制造业有回流预期,景气度复苏。2012年以来我国传统的接触式机床切割向激光切割加工方式的转变处于持续过程中,目前市场上中低功率系统存在大量存量设备,这些存量设备未来每3-5年有更新迭代的需求。因此预计中低功率系统市场仍将保持稳定增长。二、高功率领域有望逐步实现国产替代。国产品牌中公司在高功率领域的竞争优势突显。 3.投资建议。 公司是国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”,竞争优势突显,受益于制造业景气度复苏和国产替代趋势。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2020-2022年EPS 3.42/4.61/5.75元,对应2020-2022年PE72.7X/53.9X/43.3X。 4. 风险提示。 国产替代进展不及预期的风险。下游景气度下降的风险。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收3.85亿元,同比增长38.57%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长44.40%。实现扣非后归母净利润2.16亿元,同比增长18.96%。 点评: 制造业需求回暖叠加激光应用渗透,公司竞争优势持续夯实。2020年三季度,公司实现营收1.65亿元,同比增长59.42%; 实现归母净利润1.37亿元,同比增长87.7%。今年以来,Q1、Q2和Q3季度的营收增速分别为4.89%、41.43%和59.42%,净利润增速分别为-6.96%、41.23%和87.7%,呈现逐季提升的态势。我们认为公司业绩增长首先受益于下游制造业景气度持续提升,而激光设备作为效率更高、自动化程度更高的加工方式,正在工业应用中加速渗透。另一方面,作为激光设备的数控系统供应商,公司的市场竞争优势也在持续夯实,较宽的竞争护城河保证公司业绩持续走强。 价格体系稳定,,毛利率同比提升,投资收益贡献超额业绩。前三季度,公司综合毛利率为81.97%,同比提升0.4pct,净利率为71.60%,同比提升2.89pct。单三季度,公司综合毛利率为82.08%,同比提升0.15pct,净利率为82.82%,同比提升12.4pct。公司毛利率稳中有升,表明行业价格体系稳定,公司竞争优势依然突出。值得提示的是,单三季度净利率同比大幅增长主要为理财产品产生的投资收益显著增加。单三季度公司投资收益为3982万元,与去年同期相比增加3862万元。 股权激励费用摊销导致管理费用率显著增加。2020年前三季度合计费用率为22.47%,同比增长6.17pct;其中销售费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.27%、-0.45%和6.77%,分别同比下降0.34pct、0.13pct 和0.61pct;管理费用率为13.88%,同比增长7.25pct。管理费用率大幅增长的主要原因为计提2019年股权激励费用3142.6万元以及上海波刺并表导致管理费用增加,预计4季度还将计提3000万元左右的股权激励费用。 主导产品市场份额持续提升,新产品开始渗透。根据我们测算,预计至2022年国内高功率切割系统的市场空间将超过6.5亿。公司作为国内高功率激光控制系统龙头,2019年市占率仅有10%左右,未来进口替代空间较大。同时,国内超快激光加工需求正迎来爆发的拐点,有望带动超快激光控制系统需求快速增长。公司高功率切割头产品也已经实现了销售,预期未来将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司三季度业绩略超我们预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS 分别为3.39、5.00和6.56元,对应2020年10月22日收盘价(244.5元/股)市盈率72/49/37倍,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:高功率激光切割控制系统进口替代不及预期;超快激光需求不及预期;激光头等业务拓展不及预期。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
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事件 1、前三季度业绩:柏楚公告前三季度收入3.85亿(同比+38.5%),归母净利润2.76亿(同比+44.74%),扣非归母净利润2.16亿(同比+18.96%); 2、单三季度:单Q3来看,单三季度收入1.65亿(同比+59.42%),归母净利润1.37亿(同比+87.7%),扣非归母净利润0.95亿(同比+42.68%)。 点评 1、三季度业绩超预期:单季度看,单三季度收入增速59%较前两个季度增速4.8%、41%进一步加快,激光产业三季度景气复苏,高功率国产替代加速。我们预计中低功率超30%增长、高功率接近100%增长;单三季度扣非净利润0.95亿,同比+42.68%,且单三季度计提了1346万股权激励费用(前三季度总共提3142万元),如果加回股权激励,单三季度扣非利润同比增长超60%; 2、非经常损益主要来源于理财收益:公司单三季度的4200万非经常损益中,理财收益单三季度有3973万(其中,理财收益上半年1500万);公司现金充沛,重资产投入较少,闲置资金理财产生理财收益,增厚EPS; 3、盈利能力保持高位:单三季度毛利率保持在82%的高位,过去六个季度毛利率81.9%/81.38%/81.55%/82.07%/82.08%;总费用率较单二季度略有回落,主要是单三季度收入体量增大,股权激励对于费用率影响变小;单三季度扣非净利率57.58%,过去四个季度扣非净利率分别为:43.88%/52.63%/56.25%/57.58%;公司扣非净利率连续两个季度环比提升,公司高盈利能力得以保持。 投资建议 柏楚是国内激光控制软件绝对龙头,核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题,国产替代逻辑顺畅,16-19年收入CAGR46%,净利润CAGR49%,未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代,成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展,并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。 我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿,净利润为3.4亿/4.3亿/5.7亿,对应当前245亿市值20/21/22年估值为72X/57X/43X;维持“买入”评级。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
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受益下游需求向好,收入业绩超预期公司发布 2020年三季报,实现营收 3.85亿元,同比增长 38.57%;归母净利润 2.76亿元,同比增长 44.74%;扣非归母净利润 2.16亿元,同比增长 18.96%,超预期。收入超预期主要系中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大所致。单季度看,20Q3实现营收 1.64亿元,同比+59.42%,归母净利润 1.37亿元,同比+87.70%,呈现加速增长趋势,我们认为得益于疫情背景下企业更加认识到工厂自动化的重要性,包括激光设备在内的通用自动化板块需求持续向好,向好趋势有望持续。 盈利能力保持稳健,现金流持续向好公司前三季度毛利率/净利率为 81.97%/71.60%,同比+0.40/2.89个pct;公司期间费用率控制良好,销售/管理/研发/财务费用率为2.27%/13.88%/6.77%/-0.45%,同比变动-0.34/7.25/-0.61/-0.13个 pct,管理费用变化较大主要系股权激励计提费用约 3100万元所致;公司经营活动产生的现金流量净额 2.37亿元, 同比增长 26.85%,呈现持续向好趋势。单季度看,公司 20Q3毛利率/净利率/扣非净利率为82.08%/82.82%/57.43%,同比变动+0.15/+12.40/-6.75个 pct,盈利能力保持稳健,净利率波动主要系投资收益及股权激励费用带来的波动。 投资建议:维持“买入”评级公司属于上游核心零部件公司,是激光切割控制系统绝对龙头,疫情背景下企业更加认识到工厂自动化的重要性,包括激光领域在内的通用自动化板块均呈现逐月向好的需求,公司将充分受益国内激光行业的快速成长和高功率产品持续的国产替代,考虑激光行业设备价格下行 将 带 来 行 业 渗 透 加 速 , 我 们 上 调 2020-22年 归 母 净 利 润 至3.40/4.76/6.38亿元(前值 2.76/4.18/5.86亿元),对应 PE 值 72/51/38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;高功率突破不及预期;激光行业发展不及预期
柏楚电子 2020-09-02 219.30 -- -- 241.18 9.98%
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报告亮点 市场对于公司高功率和超快功率接替当前中低功率的发展阐述较多,但对于公司高盈利能力和如何打开成长天花板的讨论较少,本篇报告主要探讨: 1、从公司提供的核心价值看未来成长的驱动; 2、公司高盈利能力的来源与维持; 3、公司成长的天花板如何打开? 公司核心投资逻辑 高功率复制中低功率发展路径:中低功率激光切割市场预计2022年5亿,复合增速10%,公司市占率60%+,活跃客户超过500家;在激光器功率和性能不断提升的背景下,预计高功率控制软件2022年市场空间10亿,目前90%的市场在德国倍福、西门子等手中,柏楚市占率10%,预计3-5年提升至50%以上; 超快加工控制系统蓄势待发:OLED、5G消费电子轻薄化等带来的脆性切割需求催生了超快激光精密加工需求,预计2022年市场空间在5-10亿元,公司是国内唯一的超快控制系统厂商,已通过苹果认证并开始给蓝思、大族、杰普特等小批量试用与供货; 高盈利能力来源和维持:软件属性:相对国外产品操作便捷且无需二次开发,客户粘性较强;卡位好:非常核心的作用,但仅占激光设备成本5%,非首选压价环节;性价比高:产品价格相对国外优势明显,产品性能相对国内同业绝对领先,无同级别对手,价格维持度好;竞争优势稳固:核心代码5位创始人分散持有,领先优势稳固,后进者无法通过挖人等赶超; 成长的天花板如何打开?公司深耕激光行业十几年,纵横拓展打开成长空间:纵向开拓包括:高功率、智能切割头等智能硬件、工业互联网;横向开拓包括:超快、焊接,增材制造甚至激光以外的工控软件;这些布局和拓展能数倍提升公司的发展空间,为公司长期成长注入动力。 投资建议 柏楚是国内激光控制软件绝对龙头,核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题,国产替代逻辑顺畅,16-19年收入CAGR46%,净利润CAGR49%,未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代,成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展,并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.01亿/6.52亿/8.76亿,净利润为3.01亿/3.93亿/5.27亿,对应当前216亿市值20/21/22年估值为72X/55X/41X;首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行; 高功率激光切割控制系统替代不及预期; 超快激光加工需求低于预期。
刘翔 6
柏楚电子 2020-08-28 225.00 -- -- 241.18 7.19%
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国内激光切割控制系统绝对龙头,首次覆盖给予“增持”评级公司成立于 2007年,以三维点胶控制系统以及全自动滴塑控制系统业务起家。 公司 2012年进入并聚焦于激光行业的控制系统研发销售,目前已成长为国内激光切割控制系统的绝对龙头,主要产品主要包括板卡控制系统、随动系统及总线控制系统。2019年,公司主要产品中低功率板卡系统国内市场占有率保持第一,约占 60%。公司产品技术领先、功能集成、操作便捷,降低一线工人操作门槛,取得高市占率,有望持续保持行业领先地位。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.07/3.91/5.15亿元,对应 EPS 为 3.07/3.91/5.15元,当前股价对应 PE 为75.7/59.4/45.1倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 开源节流,盈利能力持续领跑公司 2016-2019年营业收入年均复合增长率达 45.50%,国内另两大主要厂商维宏股份和奥森迪科同期年均复合增长率分别为 9.92%和 23.79%,公司营收涨势更为强劲,行业龙头地位日益巩固。公司主营产品皆以软件系统为核心,辅以少量硬件,2016-2019年毛利率维持在 80%以上的高位。公司费用管控也极为出色,管理费用率显著低于同行可比公司。 顺应市场趋势,高功率总线系统+超快激光加工增长潜力大在高功率激光制造过程中,传统的脉冲或模拟量控制方式逐渐难以满足需求,总线化已成为趋势。我国高功率激光切割控制系统市场仍主要依赖国外进口。2019年,高功率控制系统领域国产厂商仅占约 10%的市场份额,几乎全部由公司占据,公司相关技术已满足门槛,有望受益国产系统的崛起。公司亦在超快激光切割系统领域达成多项技术产出。超快激光加工在脆薄性材料加工方面拥有显著优势,被广泛应用于显示面板、消费电子玻璃盖板、FPC/PCB 等领域,发展前景广阔。 公司针对超快精密激光加工已研发出 FSCUT7000系统,并重点布局“快激光精密微纳加工系统建设项目”计划,开发新业绩增长点。 风险提示:高功率控制系统国产替代低于预期、超快激光切割系统产品拓展及下游需求不及预期、行业竞争加剧、疫情持续及贸易摩擦导致下游需求疲软。
柏楚电子 2020-08-24 224.32 -- -- 241.59 7.70%
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公司发布2020年半年报,2020年上半年实现收入2.21亿元,yoy+26.25%;归母净利润1.4亿元,yoy+18.33%事项点评公司2020Q2恢复增长2020Q1公司收入受到疫情影响,2020Q2恢复较快,2020Q2公司实现收入1.44亿元,同比增长41.43%;净利润8769万元,同比增长41.23%。 2020年上半年公司毛利率81.89%,净利率63.22%;同比来看,毛利率维持高位,净利率有所下滑,主要是研发费用增加。 国产化替代、下游应用场景增加、景气向上助力公司高成长公司的主要产品为激光切割控制系统,2019年公司在中低功率市占率超过60%,高功率市场占有率为10%。公司的核心优势在于对于底层技术的持续研发,包括CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术。下游国产高功率激光切割设备制造商的崛起给公司提供了国产化替代的机遇,未来公司的市场占有率将逐步提升。 从下游景气度来看,长期随着激光器的价格战的持续,激光设备的价格持续下降,价格的下降丰富了激光设备的应用场景,特别是国内高功率激光器的突破,使得高功率激光设备的应用增加。从短期来看,随着下半年工业企业补库存周期的来临,激光设备作为通用自动化行业,有望迎来景气拐点向上。 公司的激光切割控制系统作为核心的控制系统,占据下游设备成本较低,没有价格压力。长期下游需求向上,短期行业景气向上,叠加公司在高功率激光切割控制系统的市占率的提升,公司未来高成长可期。 投资建议预测公司2020/2021/2022年销售收入为4.92、6.49、8.15亿元,归母净利润2.96、3.83、4.78亿元,EPS为2.96、3.83、4.78元,对应的PE为75.5、58.2、46.7倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧。
陈莉 2 1
柏楚电子 2020-08-21 226.43 235.00 -- 241.59 6.70%
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Q2增长亮眼,工业软件优势尽显 公司披露2020年中报,上半年实现营业收入2.21亿元,同比增长26.25%,归母净利润1.40亿元,同比增长18.33%。扣非后1.21亿元,同比增长5.29%。公司在工业软件方面的领先技术构筑高护城河,在工业互联网创新业务的布局有望进一步打开成长空间。预计2020-2022年EPS分别为3.06、3.98、5.32元,“买入”评级。 二季度营收增长41%,毛利率稳步提升 公司Q1营收同比增长4.9%,Q2同比增长41.4%,收入增长显著提速。二季度销售回款1.59亿元,同比增长18.51%,归母净利润0.88亿元,同比增长41.23%。20H1毛利率同比提升0.54pct,18H1~20H1毛利率依次为81.0%、81.3%、81.4%、81.5%、81.9%,我们认为,公司毛利率稳中有升主要由于工业软件能力提升,带动系统级产品护城河加深。2020H1,由于股权激励费用计提与合并上海波刺,公司管理费用0.31亿元,同比增长184.12%,费用率14.2%(+7.9pct),薪酬增长导致销售与研发费用分别增长20.63%、37.51%,费用率分别为2.3%(-0.1pct)、7.0%(+0.6pct)。 不断加深工业软件领先技术核心竞争力 公司产品竞争力来源于公司在工业软件方面的领先技术。公司拥有能够覆盖激光切割全流程的技术链,涵盖计算机图形学(CAD)、计算机辅助制造(CAM)、数字控制(NC)、传感器和硬件技术五大方面。对于激光控制系统,若控制系统能提供完整的CAD、CAM、NC及电容随动控制方案,则可以避免多个系统反复切换,达到简化操作,提升效率的目的。上半年,公司进一步加深核心工业软件护城河,CypCut、TubesT、TubePro等产品持续迭代升级。截至Q2,公司研发人员占比已达47%,覆盖激光切割全流程技术链。 MES和工业互联网布局加深护城河 通过IPO募投项目(“设备健康云数据平台”和“MES系统数据平台”),公司进军工业互联网。上半年,公司智慧工厂MES已实现从订单到最终发货的全流程信息管理,以及自动生成加工图纸并完成自动排样的图形管理工作。两个项目有望提升产品附加值,加深公司护城河。 激光行业工业软件翘楚,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现收入4.91、6.53、9.03亿元,净利润3.06、3.98、5.32亿元,EPS分别为3.06、3.98、5.32元。参考激光行业和工业软件行业可比公司2021年Wind一致预期40倍PE,考虑到公司在高功率激光器控制系统领域有较大国产替代潜力,给予公司2021年目标PE59倍,目标价235元(前值:208.76-221.04元),维持“买入”评级。 风险提示:高功率激光控制系统国产替代低于预期,工业互联网创新业务拓展低于预期,中低功率激光控制系统行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名