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柏楚电子 2022-09-22 198.99 -- -- 196.88 -1.06% -- 196.88 -1.06% -- 详细
公司以中低功率运控为基本盘,其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割运控系统龙头,在中低功率领域的国内市占率多年维持在60%以上;在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商,市占率从2018年的10%提升至2021年的22%。过去5年中低功率市场经历了高景气度上行,CAGR达到32.5%,预计未来三年将保持较平稳的增速,我们预计2025年中低功率运控系统市场规模达11.4亿元,3年CAGR为11.1%。 公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在2020年也仅有12%,渗透空间仍然较大,同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”,拉动激光器向高功率发展。因此,高功率市场空间比中低功率更大,终端需求拉动景气度上行,未来三年将保持高速增长。我们预计2025年高功率运控系统市场规模达27.7亿元,3年CAGR为28.7%。并且,公司的高功率运控系统和倍福、PA相比,具有相近的技术水平和更低的价格,有望实现国产替代。 扩产智能切割头,该业务有望与公司高功率系统配套放量,打造整体解决方案。目前公司高功率系统市占率已达到22%,但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配,通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功率系统配套销售,解决行业痛点,目前小幅试产已受到下游很好的反馈,未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动,实现放量。 进军智能焊接机器人蓝海,发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序,智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关,公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高,使用智能焊接能缓解用工难+降本增效,市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教,无需人工干预,下游客户接受度高。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收9.5/15.7/20.1亿,同比增长3.8%/65.9%/28.0%;实现归母净利润5.8/7.9/9.6亿,同比增长4.7%/36.6%/22.0%;对应EPS分别为3.96/5.40/6.59,对应动态PE为50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;疫情带来的订单延迟的风险。
柏楚电子 2022-08-22 230.62 -- -- 220.20 -4.52%
220.20 -4.52% -- 详细
事件: 柏楚电子发布公告:2022上半年公司实现收入 4.09亿元,同比下降12.36%,实现归母净利润 2.48亿元,同比下降 16.76%。 投资要点: 疫情影响业绩承压,智能切割头实现放量。2022H1营业收入、归母净利润分别同比下降 12.36%、16.76%,业绩下滑主要源于疫情影响下,物流收发及下游客户复工复产进度受阻。具体产品来看,2022H1针对中低功率的随动系统、板块系统收入分别同比下降 35.72%、31.47%,仍于中低功率运控系统领域维持领先;针对高功率的总线系统收入同比增长 16.59%,受益于高功率渗透提升、国产替代推进实现逆势增长;其他收入同比增长 48.02%,子公司波刺自动化(从事切割头业务)收入同比增长 114.84%,智能切割头产品实现放量。 盈利能力略有下滑,费用管控维持稳定。2022H1公司综合毛利率78.96%,同比下降 1.78pct,盈利能力略有下滑,仍保持较高水平; 其中,随动系统毛利率 85.45%,同比下降 0.93pct,板卡系统毛利率 79.85%,同比下降 0.43pct,中低功率产品毛利率基本维持稳定; 总线系统毛利率 76.8%,同比上升 2.13pct,规模效应下毛利率有所提升;其他业务毛利率 73.92%,同比下降 1.4pct。2022H1公司期间费用率 13.67%,同比上升 0.22pct,费用管控维持稳定,其中研发费用率 10.58%,同比上升 2.06pct,主要源于加大研发投入同时收入下滑。 新业务放量可期,业绩空间进一步打开。2022年 4月公司定增落地,募集资金净额 9.58亿元,将用于智能切割头、智能焊接机器人及控制系统、超高精密驱控一体项目的研发及扩产,新业务放量可期。7月,公司与国内钢构行业龙头鸿路钢构达成合作,预计将进一步打开智能焊接机器人、激光切割领域的业绩空间。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年实现收入 10.98、14.95、19.54亿元,同比增速为 20%、36%、31%;实现归母净利润 6.73、9.28、11.96亿元,同比增速为 22%、38%、29%,现价对应 PE48.30、35.07、27.20倍,考虑到激光切割渗透率提升空间较大,高功率系统国产化持续推进,公司作为行业龙头有望充分受益,同时切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足,业务放量可 期,维持“增持”评级。 风险提示 行业景气度改善不及预期,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期,疫情存在反复可能性,研发进度不及预期。
柏楚电子 2022-08-11 245.00 302.40 66.17% 245.90 0.37%
245.90 0.37% -- 详细
事件:公司于2022 年8 月8 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评:营收受到疫情影响短期波动,智能切割头快速获得市场端高度认可2022 年上半年,受新冠疫情影响,物流收发及下游客户复工复产进度受阻,公司实现营业收入4.09 亿元,同比下降12.36%;实现归母净利润2.48 亿元,同比下降16.76%;经营活动产生的现金流量净额2.90 亿元,同比增长21.35%。随着智能切割头逐步推向市场,控制系统+智能硬件“软硬件协同,智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。智能切割头突破传统切割头的技术限制,凭借其与自有系统的无缝连接,实现智能穿孔,熔池监测等高级功能,进一步提升激光切割设备的加工性能,优化加工效果,并以此“硬实力”快速获得市场端的高度认可。 坚持多维度技术创新,实现激光切割、智能焊接等领域的技术突破公司上半年研发投入为4326.41 万元,占营业收入的比重为10.58%。截至2022 年6 月30 日,公司员工484 人,其中研发人员211 人,占比43.60%,研发人员中硕士以上学历72 人,占研发人员总数的34.12%。根据公司官方微信公众号7 月14 日发布的消息,近日公司推出CypNest/TubesT 套料软件,搭配BLT 智能切割头,能够全面覆盖钢结构零件加工诉求。公司在掌握先进的随动控制、激光切割控制、工业信息化技术的同时,在离线编程、3D 视觉、焊缝跟踪、自动化焊接控制等技术上也取得了重大突破,为钢结构行业提供了整套的自动化与信息化解决方案,并与鸿路钢构达成合作。 稳步推进业务流程化变革,助力公司未来长期、持续、健康的发展为保障企业未来长期、持续、健康的发展,公司持续优化内部管理,除了继续推进此前已涉及的人力资源相关模块(薪酬激励与绩效管理)及供应链管理相关模块(计划与采购平台化),还同步深化IPD 研发管理架构,通过强调市场导向和投资驱动,从市场需求、异步开发、投资组合、矩阵式组织、跨部门团队、结构化流程、管道管理和计量标准等方面为企业创造更加科学规范的运营管理模式和业务流程体系,并以客户需求为导向做出产品投资决策和产品开发决策。在产品开发过程中,构筑客户关注的质量、成本、可制造性、可用性和服务,从而降低运营成本,提高产品价值和销量。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售,在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力,未来成长空间广阔。考虑到疫情的影响,下调公司2022-2024 年营业收入预测至10.69、14.52、19.08 亿元,下调归母净利润预测至6.30、8.55、11.16 亿元,EPS为4.32、5.86、7.65 元,对应PE 为61.59、45.42、34.77 倍。过去三年,公司PE 主要运行在45-105 倍之间,考虑到公司未来的成长性,上调2022年的目标PE 至70 倍,对应的目标价为302.40 元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险;激光行业景气度不及预期;中低功率激光切割控制市场竞争加剧;总线系统研发成果不及预期等。
柏楚电子 2022-08-11 245.00 -- -- 245.90 0.37%
245.90 0.37% -- 详细
事件:柏楚电子发布 2022年中报。2022H1,公司实现总营收 4.09亿元,同比-12%,扣非归母净利润 2.39亿元,同比-13%。2022Q2单季,实现营收 2.18亿元,同比-22%,扣非归母净利润 1.36亿元,同比-15%。 受疫情等因素影响切割系统收入阶段性承压,智能切割头业务实现快速突破。今年上半年,受疫情等因素影响,国内制造业景气度低位运行,叠加柏楚总部位于上海受物流收发影响较大,公司上半年总营收小幅下滑。分板块,2022H1,公司随动、板卡、总线系统、智能切割头、其他业务收入分别为 1.04、1.09、0.77、0.70、0.50亿元,同比分别-36%、-32%、+17%、+1 14、+3%,占公司总收入的比例分别为 25%(同比-9pp)、27%(-7pp)、19%(+5pp)、17%(+10pp)、12%,智能切割头与公司传统优势主业具有“无缝衔接”的优势,实现快速突破,而且总线、切割头占公司总收入的比例已经超过 35%,为公司整体收入恢复较快增长奠定基础。毛利率方面,2022H1,公司综合毛利率为 79.0%,同比-1.8pp 小幅下滑,其中,随动、板卡、总线系统毛利率分别为 85.5%、79.9%、76.8%,同比分别-0.9pp、-0.4pp、+2.1pp,总线系统预计受益规模效应毛利率提升。此外,公司指出,激光切割战略之一为“打通激光切割上下游工序”“帮助最终用户实现智能化工厂部署”,有望依托公司在激光切割行业的口碑、技术等优势进一步拓宽空间。 期待公司智能焊接等新业务放量。2022H1,公司期间费用率同比+0.2pp 为13.67%,其中,销售、管理(不含研发)、研发费用率分别为 3.5%、5.7%、10.6%,同比分别+0.9pp、+1.1pp、+2.1pp,主要系职工薪酬同比增速超过公司收入增速,财务费用率同比-3.9pp 为-6.2%,主要系利息收入大幅提升。除总线系统、智能切割头,公司还大力投入布局智能焊接、精密加工等新方向,今年上半年完成多项技术、工艺的开发及优化,后续新业务放量除拉动收入较快增长,也有望带来期间费用率下降,公司收入、盈利端均有望向好发展。 投资建议。考虑疫情影响,我们下修盈利预测且暂不考虑公司焊接系统大规模起量,保守预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.9、8.0、10.4亿元,对应 PE66、48、37倍,中长期看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务发展,以及由技术带来的强延展性和广阔空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期。
柏楚电子 2022-08-11 245.00 -- -- 245.90 0.37%
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2022年上半年收入同比下降12.36%,归母净利润同比下降16.76%。公司2022年上半年实现营收4.09亿元,同比下降12.36%;归母净利润2.48亿元,同比下降16.76%,2022年单二季度实现营收2.18亿元,同比下降21.66%,归母净利润1.45亿元,同比下降19.11%。公司收入业绩下滑主要系受新冠疫情影响,物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。 2022年上半年盈利能力略有下降。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为78.96%/62.18%,同比减少1.78/1.89个pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.54%/5.70%/-6.15%/10.58%,同比变动+0.93/+1.12/-3.88/+2.06个pct,其中研发费用率上涨明显主要系研发费用上涨同时收入规模下降,财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。 中低功率产品受疫情和需求影响有所下滑,高功率产品市占率持续提升,智能切割头业务持续突破。分业务来看,2022年上半年板卡系统/随动系统/总线系统/其他业务分别实现营业收入1.09/1.04/0.77/1.20亿元,同比变动-31.47%/-35.72%/+16.59%/+48.02%,在疫情以及行业需求放缓的情况下,板卡/随动系统收入略有下降,但板卡系统仍保持国内市占率第一的行业地位;总线系统受益于高功率渗透率提升以及控制系统国产替代保持快速增长的态势,国内市场占有率额稳步提升;从事智能切割头业务的主体上海波刺2022年上半年实现收入0.70亿元,同比增长114.84%,控制系统+智能硬件“软硬件协同,智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。 定增落地,布局新业务打开成长空间。2022年4月公司定增落地,发行股数为366.54万股、价格为266.68元/股,募集资金净额9.58亿元,其中:1)3.78亿元用于智能切割头项目(总投资6.18亿元);2)3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目(总投资4.07亿元);3)3亿元用于超高精密驱控一体研发项目(总投资4.04亿元),智能切割头以及智能焊接机器人项目将打开公司业务成长空间,为业务的持续增长提供更大助力。 风险提示:新产品拓展不及预期;下游行业需求不及预期;市场竞争加剧。 投资建议:公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位,智能切割头顺利突破,焊接机器人有望打开更大成长空间,考虑到上半年疫情影响,下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为6.15/7.81/10.35亿元(前值22-24年归母净利润为6.83/9.00/11.89亿元),EPS6.12/7.78/10.32元,对应PE值45/35/27倍,维持“买入”评级。
柏楚电子 2022-08-10 245.00 325.00 78.59% 245.90 0.37%
245.90 0.37% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022年上半年公司实现营收4.09亿元,同比下滑,归母净利润2.48亿元,同比下滑,扣非后净利润2.39亿元,同比下滑12.99%。核心观点:业绩符合预期,切割头&高功率系统开启结构性增长。受宏观经济下行及长三角疫情影响,公司接单、生产、交付低于预期,2022年Q2公司经营承压。2022年6月企业中长期贷款同比增长6130亿,接近2021年2月高点,结束连续16个月下滑趋势“企业中长贷”是工控行业前瞻性指标,基于该数据的边际变化,我们判断目前行业底部已经确认。短期看“高功率控制系统+智能切割头”支撑结构性增长,中期焊接自动化产品提供新增长曲线,长期凭借完整的工控技术链,持续开拓新应用场景。 宏观经济下行&疫情影响,Q2经营承压。公司单Q2营收2.18亿元,同比下滑,系:①激光设备终端应用房地产、泛工业等领域景气度下行;②受国内疫情反复影响,4-5月上海地区供应链受阻,公司接单、生产、交付受到冲击;③竞争加剧,公司中低功率切割系统份额略下滑。公司单Q2实现净利润1.45亿元,同比-,扣非净利润1.36亿元,同比-,利润端下滑幅度低于收入端,系二季度:①结构性存款大幅增长,财务费用同比减少500万;②所得税费用同比减少2400万,二者合计影响净利润约15个pct。 行业需求边际改善,高功率控制系统&智能切割头开启结构性增长。拆分公司分项营收,其中板卡&随动系统(中低功率为主)收入2.13亿元,同比下滑34%;总线系统(高功率为主)收入0.77亿元,同比提升17%;智能切割头收入0.70万元,同比提升115%;高功率系统及切割头逆势增长,彰显强阿尔法属性。6月企业中长期贷款同比大幅增长,激光切割设备作为制造业行业资本开支,需求边际有望回暖。高功率激光切割设备受益激光器行业价格竞争,公司凭借优秀性价比优势,渗透率有望持续提升。公司在高功率切割领域推出了“控制系统+切割头”一体化方案,成本与性能领先竞争对手,随着切割头产能逐步投放,有望实现市占率快速提升。焊接系统新产品逻辑逐步兑现,有望成为公司新增长点。钢构焊接自动化改造需求迫切,根据公司增发预案,2020年国内钢结构焊工需求量约20万人,以每台设备替换2个人工测算,对应10万台自动化设备,单套智能焊接机器人约28万元,则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。公司依托五大核心技术,开发焊接离线编程软件和焊接控制系统,以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工。公司已于7月14号发布与鸿路合作的焊接控制系统产品,通过3D点云方式解决了非标化结构件焊接的问题,产品正在产线测试阶段,焊接控制系统业务有望成为公司新增长点。 投资建议:预计公司2022-2024年收入增速分别为10.85%/54.82%/47.86%,净利润增速分别为10.34%/56.30%/44.73,对应PE分别为66X/42X/29X,给予6个月目标价325元,对应2023年PE50X估值,维持“买入-A”的投资评级。
柏楚电子 2022-08-10 245.00 -- -- 245.90 0.37%
245.90 0.37% -- 详细
事件:8 月8 日,柏楚电子发布2022 年半年报,报告期内实现营业总收入4.09 亿元,同比下降12.36%,归母净利润为2.48 亿元,同比下降16.76%,扣非归母净利2.39 亿元,同比下降12.99%。 投资摘要:疫情扰动下二季度业绩承压。公司总部位于上海,二季度因疫情导致物流管控,叠加下游客户复工复产进度受阻,公司经营受到影响,Q2 单季营收2.18 亿元,同比下降21.7%,归母净利润为1.45 亿元,同比下降19.1%。 中低功率激光切割控制系统产品(随动+板卡)营收同比下滑显著,高功率总线控制系统产品逆势增长。报告期内,随动及板卡控制系统产品营收分别为1.04亿元及1.09 亿元,同比下降35.7%与31.5%。而高功率总线控制系统实现营收0.77 亿元,同比增加16.6%。这与我们在5 月30 日发布的深度报告中的趋势判断基本一致。一方面,由于中低功率激光切割设备主要应用于机箱机柜,五金制品,家电厨具,广告装饰等领域,单价相对较低,终端用户以中小企业为主,其经营状况受疫情冲击的可能性更大。另一方面,高功率切割控制系统的加速国产化,一定程度能够抵消下游行业短期整体需求疲软带来的负面影响。 智能切割头持续放量,主线业务新增长极已逐步形成。报告期内公司其他业务营收1.2 亿元,同比增长48%。我们认为智能切割头的持续放量是其中最主要的增长因素。参考半年报中公司披露的子公司上海波刺自动化科技有限公司(智能切割头业务的实施主体)的业绩情况,22H1 实现营收0.7 亿元,同比增长115%,实现了翻倍增长。我们预计,未来智能切割头和柏楚的总线控制系统的协同效应将愈发凸显,进一步巩固激光切割主线业务。 综合毛利率因营收的业务构成变化而有所下滑,总体盈利水平依然维持在高位。 公司22H1 综合毛利率78.96%,同比下滑1.78pct,主要原因系毛利率相对较高的随动控制系统营收占比由上年同期的35%下滑至25%。费用端,总销售期间费用率13.67%,同比微增0.22pct。公司销售净利率62.18%,同比下降1.89pct,扣非归母净利率58.41%,同比略降0.42pct,依然保持强劲的盈利能力。 智能焊接机器人和精密加工研发进展顺利,横向业务布局未来可期。智能焊接领域,公司已完成初代机器人正逆运动学求解技术及焊缝识别算法,可配合焊接工艺库,实现机器人焊接路径自动生成与调整。同时,日前公司在微信公众号发布与鸿路钢构在钢结构加工领域的深度合作。智能焊接实施方案有望加速落地,由此将彻底释放公司的成长空间,以我国钢结构加工体量测算,未来智能焊接机器人的渗透率每提升1%,都将带来接近5 亿元的增量市场。另,公司超高精度运动驱控一体技术研发项目亦正常推进,未来目标实现亚微米甚至纳米级别的加工精度,为业务触角延伸至半导体等高端制造领域奠定基础。 投资建议:我们适当下调了公司的业绩预期,但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子2022-2024 年营业收入分别为10.45 亿元、14.55 亿元及19.9 亿元,同比增长14.4%、39.1%、36.8%,归母公司净利润分别为6.18 亿元、8.48 亿元、10.97 亿元,同比增长12.4%、37.1%、29.4%。维持“增持”评级。 风险提示:制造业景气度下滑;业务竞争加剧;技术推进不及预期等
柏楚电子 2022-08-10 245.00 -- -- 245.90 0.37%
245.90 0.37% -- 详细
事件:8月8日,公司公布22年中报,实现营业收入4.09亿元,同比-12.36%;实现归母净利润2.48亿元,同比-16.76%,符合预期。 投资要点 疫情导致二季度业绩整体承压,但切割头业务推进顺利。受新冠疫情影响,物流收发及下游客户复工复产进度受阻,公司单Q2收入4.09亿元、同比-12.36%;归母净利润2.48亿元、同比-16.76%。不过,报告期内公司在行业内的领先地位依然稳固,中低功率方面,板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一;高功率方面,总线系统进一步加快进口替代的步伐,国内市场占有率持续提升。公司智能切割头产品突破传统切割头的技术限制,“软硬件协同,智能化控制”的产品组合策略获得市场端的高度认可,上半年销售收入7029万元、实现同比翻倍以上的增长。此外,根据公司微信公众号披露,公司自动化焊接控制技术取得重大突破,从图纸、切割、焊接、装配、表面处理、MES多方位助力钢构加工自动化;并与鸿路钢构达成合作,共同开启钢结构行业智能制造时代,打开公司长期成长天花板。 盈利能力略有下滑。22H1,公司毛利率、净利率分别为78.96%、62.18%,同比-1.78pct/-1.89pct。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.70%/3.54%/10.58%,三者合计19.82%、同比+4pct,主因公司收入下降、而费用相对刚性所致;财务费用率-6.15%,主因公司利息收入增加所致 通用机械需求有望在下半年触底回升。制造业投资仍处于21年二季度以来的下行通道,我们认为通用机械需求增速底部出现在今年下半年。经历了5-6月的疫后回补后,数控刀具、机床、注塑机等产品的需求出现短暂回落,但是幅度不会太大,今年下半年将探明底部。激光设备相对通用机械更具阿尔法,有望迎来需求上升拐点。 盈利预测及投资建议 受上半年疫情影响,下调公司2022-24年归母净利润为5.86(-21%)/8.21(-15%)/10.82(-10%)亿元,对应PE 分别为69/49/37倍。考虑到通用机械需求有望在下半年触底回升以及公司多行业延展的高成长性,上调公司“买入”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;存货过快增长风险。
周尔双 8 2
柏楚电子 2022-08-10 245.00 -- -- 245.90 0.37%
245.90 0.37% -- 详细
事件:公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现营业收入 4.09亿元,同比-12.36%;实现归母净利润 2.48亿元,同比-16.76%。 智能切割头等新品快速放量, 营收受疫情影响出现下滑2022H1公司实现营业收入 4.09亿元,同比-12.36%,其中 Q2实现营业收入 2.18亿元,同比-21.66%,基本符合市场预期。 2022H1公司收入端出现一定下滑, 这一方面系 2021H1基数较高,另一方面系疫情影响激光行业需求,叠加上海管控对公司生产经营造成一定影响。 分业务来看,中低功率(随动+板卡)受疫情&下游需求影响出现一定下滑,高功率(总线) &智能切割头等新品仍在快速放量。 1)随动系统: 2022H1实现收入 1.04亿元,同比-36%;收入占比为 25%,同比-9pct。 2)板卡系统: 2022H1实现收入 1.09亿元,同比-31%;收入占比为 27%,同比-7pct。 3)总线系统: 2022H1实现收入 7651万元,同比+17%;收入占比为 19%,同比+5pct。 在激光行业需求放缓的背景下,高功率业务仍取得快速增长,主要受益于高功率渗透率提升&控制系统国产替代。 4)其他业务: 包括智能切割头、套料软件等业务。 2022H1实现收入 1.20亿元,同比+48%;收入占比为 29%,同比+12pct。 2022H1上海波刺实现收入 7029万元,同比+115%,智能切割头业务快速放量,在总营收中的占比达到 17%,同比+10pct。 展望下半年,随着华东&华南地区疫情缓解,我们判断下半年激光行业需求有望回暖,叠加高功率控制系统、智能切割头等持续放量,全年业绩有望重回增长。 毛利端略有下降&利息收入大幅提升,真实盈利水平同比基本持平2022H1公司实现归母净利润 2.48亿元,同比-16.76%;实现扣非归母净利润 2.39亿元,同比-12.99%。 2022H1公司销售净利率为 62.18%,同比-1.78pct;扣非销售净利率为 58.41%,同比-0.42pct,盈利水平依旧表现优异。 1)毛利端: 2022H1公司销售毛利率为 78.96%,同比-1.78%,略有下降。 2022H1随动系统、板卡系统、总线系统和其他业务毛利率分别为 85.45%、 79.85%、 76.80%和 73.92%,分别同比-0.93、 -0.43、 +2. 13、-1.40pct;总线系统毛利率大幅提升,我们判断主要系规模化降本所致;其他业务毛利率明显下降,我们判断主要系毛利率较低的智能切割头收入占比提升。 2)费用端:2022H1公司期间费用率为 13.67%,同比+0.22pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.93、 +1. 12、 +2.06和-3.88pct, 其中研发费用率明显上升, 主要系加大研发投入&收入规模下降,财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。 3)2022H1公司投资净收益为-35万元, 2021H1高达 2578万元,也一定程度压制了 2022H1盈利水平。 定增落地,智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间2022年 4月公司定增落地,募集资金总额 9.77亿元,发行价格 266.68元/股,募投智能切割头、焊接机器人等项目,打开公司成长空间:①我们预计 2025年我国智能切割头市场规模超过 30亿元,随着募投项目产能持续提升,持续快速贡献业绩。②我们预计 2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过 200亿元;公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制系统等,并与客户形成小规模意向订单,后续将彻底打开公司成长空间。③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺,为公司未来产业布局奠定基础。 盈利预测与投资评级: 考虑到疫情影响, 我们调整 2022-2024年公司归母净利润预测分别为 6.51、 9.29和 12.67亿元(原值 7.32、 9.74和 13.11亿元),当前股价对应动态 PE 为 62、 43和 32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。
柏楚电子 2022-07-18 200.00 -- -- 275.00 37.50%
275.00 37.50% -- 详细
事件:2022年7月14日,柏楚电子官方微信公众号发布消息,公司在自动化焊接控制技术上已取得重大突破,并可为钢结构行业提供包括排样、高功率激光下料、自动化焊接、智联工厂MES等产品的整套自动化与信息化解决方案。 柏楚技术及产品覆盖钢构加工的各大关键流程,预计对行业自动化程度的提升显著。从钢结构加工的关键流程来看,依次主要为:图纸准备、切割下料、焊接、装配、表面处理。在图纸准备环节,柏楚三维与平面套料软件都已支持与钢结构上游图纸深化软件Teka无缝对接,可自动将IFC文件中的非标型钢拆解为平板零件,并支持解析文件拼装关系自动添加零件拼接标识;在切割下料环节,行业此前多用等离子设备,切割效果对后续组装焊接增加了很多难度,柏楚以激光切割的方式,搭配了多头加工、熔池检测、智能收刀、多种坡口类型、高随动喷嘴技术等先进工艺,平面高功率HypCut系统配合柏楚BLT智能切割头,显著提升了20-30mm碳钢的切割效率及切割效果;在焊接环节,据柏楚公众号报导,公司自动化焊接技术已经取得重大突破,离线编程软件可以完成自动提取焊缝、生成免碰撞空移路径与焊接路径、优化焊接工艺等步骤,使用柏楚自研的3D相机,只需将工件摆放在机器人工作区域即可识别。同时,柏楚智联工厂MES还可以辅助工厂打破信息壁垒,提升客户生产协同效率及交付能力。 从材料、人力等角度为钢构企业降本,随技术迭代空间及壁垒都有望持续提升。 据柏楚测算,“搭配专业套料软件CypNest、TubesT能够让企业的材料利用率平均提升0.9%,以年产量为10万吨的中型钢构厂为例,碳钢均价5000元/吨进行计算,每年材料费用便可节省450万元”,叠加后续可以节约的人力成本,柏楚为钢构企业提供的自动化解决方案的经济效益还将更加可观。我们认为,公司在钢构加工自动化中不仅融合了此前在激光切割中积累的多项技术,并且新增自动化焊接技术等新维度,技术壁垒高,随着公司与鸿路钢构等重要客户的合作、验证、迭代,加工效果有望持续优化,覆盖产品类型也有望不断拓宽,促进市场空间及壁垒都持续抬升。公司具备持续提升业务天花板的能力和行动力,发展空间广阔。 投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.3、9.5、11.7亿元,对应PE40、31、25倍,看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务的向好发展,以及由技术带来的强延展性和广阔空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,募投项目拓展不及预期。
柏楚电子 2022-06-02 206.10 -- -- 229.63 11.42%
275.00 33.43%
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上海发布公众号最新披露5月29日上海新增本土新冠肺炎确诊6例和无症状感染者61例,合计数字回落在百人以内,解封指日可待,企业全面复工复产可期。 投资要点: 公司身处疫情中心上海,Q2经营压力较大。一方面,年初以来各地爆发的疫情,经济下行较大,激光行业与整体制造业投资景气息息相关,2022年Q1实现收入1.91亿元,同比增速仅为1.4%,连续5个季度收入同比增速放缓,2022年4月制造业采购经理指数(PMI)为47.4%,比上月下降2.1个百分点,低于临界点,制造业总体景气水平继续回落;另外公司身处疫情中心上海,持续封城下公司生产经营影响较大,Q2经营压力较大。 疫情影响逐步消退,低基数下半年业绩有望提速。上海确诊以及无症状感染者合计人数已大幅回落,企业全面复工复产可期,与此同时,考虑到2021下半年限电影响下加工企业生产经营受到较大影响,激光行业销量基数较低,随着需求的环比修复,同比增速有望逐个季度提速。 行业高功率趋势持续,公司作为竞争格局突出的运控系统环节充分受益。公司核心产品激光运动控制系统,作为一台激光切割设备的大脑,对于设备的稳定运行非常重要。招股说明书披露公司产品在中低功率市场份额稳定在50%以上,高功率市场的总线系统从2018年531万收入到2021年1.4亿收入,进口替代空间仍较大。参考激光器龙头锐科激光2021年年报,锐科激光全年万瓦以上激光器产品销售超过2,380台,同比增速达到243%,激光行业高功率化持续下,柏楚电子总线产品有望持续维持高增。 纵向布局切割头市场加强高功率市场客户粘性,横向打造焊接机器人运控系统大幅打开天花板。切割头作为除去激光器、运控系统以外激光切割设备第三大核心部件,公司运营主体为控股子公司波刺自动化,2021年全年实现收入8190万元,2020年全年收入仅为1097万元,同比增速显著,针对高功率市场,公司通过智能切割头配套总线运控系统销售,增强客户粘性,强化客户壁垒。基于底层能力横向布局的焊接机器人运控系统,解决非标焊接场景自动化生产问题,以钢结构行业为例,未来行业替代现有焊接工人空间较大。 盈利预测和投资评级。考虑到激光行业在切割领域渗透率提升空间以及行业高功率趋势下带来运控系统价值量的提升,横向布局焊接机器人运控系统值得期待,公司作为运控系统龙头中长期受益明确,下半年行业在低基数以及环比需求改善下业绩有望提速,我们预计2022-2024年营业收入为11.88、16.20、21.21亿元,同比增速分别为30%、36%、31%;归母净利润为7.37、9.99、12.91亿元,同比增速为34%、35%、29%,现价对应PE 分别为41.75、30.82、23.85倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全国各地疫情反复、制造业投资持续下滑、高功率市场突破放缓、切割头推广不及预期、焊机机器人运控系统推广不及预期、国内友商产品突破等。
柏楚电子 2022-06-01 208.88 227.11 26.83% 229.63 9.93%
275.00 31.65%
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公司:“小而专”的激光切割控制系统龙头企业 根植数控基因,在激光产业细分赛道绽放。公司自2012年切入光纤激光切割控制系统领域后迅速成长成为行业领先者。中低功率产品在国内市占份额第一,在高功率领域是市场上近乎唯一能够与国外主流同类产品竞争的厂商。 激光加工产业持续景气,而激光切割控制系统领域是整个激光产业链中的黄金赛道。对比同处产业链中游的激光器领域代表企业锐科激光和下游激光集成设备厂商的代表企业大族激光,柏楚电子盈利和运营能力均大幅领先。 高毛利+高净利+高增长,柏楚电子业绩持续亮眼。公司2021年归母公司净利润5.5亿元,同比增长48.5%,扣非净利润5.44亿元,同比增加78.8%。 激光切割业务基本盘,高功率拓展成关键。 公司以工业自动化控制领域为核心,以激光加工控制领域为基石,完整掌握激光切割控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等五大类关键技术,覆盖激光切割全过程,打造宽广护城河。 中低功率切割控制系统领域柏楚处于绝对的领先,整体竞争格局稳固,预计未来柏楚市场份额将维持在65%左右。高功率领域加速国产化,我们认为,公司有望凭借高性价比以及智能切割头业务带来的协同效应进一步提高市占率。 我们预计,至2025年激光切割控制系统的总体市场规模将达到约42.4亿元,其中高功率市场规模约27.8亿元,中低功率市场规模约14.6亿元。 纵向拓展智能硬件,巩固主线业务。 公司聚焦高功率激光切割设备,以“智能”撬动切割头市场。能够与自身总线控制系统无缝衔接是柏楚切割头的核心竞争力。 根据增量和存量替换的市场规模预测,未来高功率激光切割头的市场需求数有望达到8.7万套。柏楚定增扩产,规划产品结构实现对次高功率、高功率、超高功率及三维激光切割设备的全覆盖,设计总产能1.48万套。以切割头总体市场规模来看,尚有充足的市场需求以供柏楚覆盖。 硬件业务的切入将对公司毛利率产生一定程度的影响。经我们测算,柏楚电子智能切割头业务的毛利率稳定达产后能够达到60%的水平。 以工控为基横向布局扩展业务边界。 公司再次以“智能”切入新赛道,融合工控领域的五大核心技术,适应焊接控制系统的开发,以创新技术弥补传统示教机器人在建筑工程应用的不足,抢占钢结构加工智能焊接的蓝海市场。 柏楚募投3亿元进行超高精密驱控一体研发项目,致力于集成驱动器与控制器,实现亚微米级甚至纳米级控制精度,未来瞄准半导体加工应用市场。 盈利预测与投资建议:预计柏楚电子2022-2024年归母公司净利润分别为7.35亿元、9.92亿元、13.19亿元,对应EPS 分别为5.05元、6.82元、9.06元,同比增加33.6%、35.1%、32.9%。参考可比公司,测算柏楚电子2022年目标市值330.68亿元,对应目标价格227.11元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业景气度下滑;业务竞争加剧;技术推进不及预期等
柏楚电子 2022-05-24 202.44 233.48 30.38% 229.63 13.43%
275.00 35.84%
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国内激光切割控制系统翘楚,技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制系统业务的软件企业,十余年来,不断保持产品竞争力,在业内积累了良好的品牌声誉,具有显著的先发优势。中低功率方面,公司国内市场占有率稳居第一;高功率方面,公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业的发展,公司实现了较快的成长,2016-21年公司收入/归母净利润复合增速为49.5%/48.9%。 激光切割控制系统赛道高成长、高壁垒,公司中低功率系统地位稳固,高功率系统加速国产替代。国产光纤激光器技术不断进步使得激光切割设备成本大幅降低,从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透;并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。我们预计2025年我国激光控制系统市场空间约38亿元、4年复合增速约20%;其中,高功率系统达27亿元,中低功率系统达11亿元。目前我国中低功率系统领域国产厂商已经基本实现了进口替代;但高功率领域国际厂商仍占据主流地位,主要有德国倍福、德国PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平,市场认可度不断提升,正在逐步打破国外垄断格局。21年公司总线系统(高功率业务)营收为1.4亿元,同比+98.8%,收入占比提升至15%;我们预计2022-24年公司总线系统收入增速54.6%/50.0%/33.3%。 多领域创新开拓,打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链,技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性,公司有望凭借扎实的底层技术,下游工业应用场景领域可不断复制。22年4月,公司定向增发366.5万股、募资净额9.58亿元,拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看,智能切割头业务率先贡献新的增量。21年公司2款智能切割头推向市场,控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可,实现收入0.8亿元、同比+647%;我们预计2022-2024年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随着公司技术和产品体系逐步完善,未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量,打开公司成长天花板。 投资建议与盈利预测:预计公司2022-24年归母净利润为7.4/9.7/12亿元,对应PE分别为40/31/25倍。参考可比公司估值,考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性,给予公司2022年46倍PE,则合理估值为342亿元、对应股价329.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;限售股解禁的风险;存货过快增长风险。
柏楚电子 2022-05-02 163.92 -- -- 214.46 30.83%
253.78 54.82%
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事件:2022年4月28日,柏楚电子发布2022年一季度报告。Q1单季,公司实现扣非归母净利润1.02亿元,同比-9.9%。 高市场占有率受行业整体景气度影响较大,不改公司高功率业务占有率提升逻辑。 2022Q1单季,柏楚收入同比+1.4%为1.9亿元;扣非归母净利润同比-9.9%为1.02亿元;单季毛利率为78.54%,同比-2.2pp,环比-0.49pp。期间费用方面,销售费用率为3.7%,同比+0.4pp;管理费用率为5.5%,同比+0.7pp;研发费用率为11.2%,同比+1.7pp;以上费用率合计20.5%,同比+2.8pp。今年一季度,国内制造业及激光切割行业整体承压,且公司位于上海,3月份疫情管控升级,预计公司订单确认节奏在一定程度上受到了物流受阻的影响,再进一步叠加公司切割控制系统尤其是中低功率系统市占率较高,更容易受整体景气度影响。展望2022全年,我们出于三点考虑,预计公司切割系统业务增速放缓:(1)2022年制造业整体景气度承压;(2)中低功率激光切割市场饱和度日渐提升,预计设备商进入出清阶段,小型设备商压力更大;(3)行业竞争加剧。但在高功率系统方面,公司有望复刻此前在中低功率的发展模式,另外智能切割头业务、智能焊接系统等有望打开公司中长期成长天花板。 智能切割头等业务快速放量,依托公司切割系统的高占有率有望继续快速发展。 智能切割头业务::以波刺自动化作为主体运营,在2021年实现较大突破,收入同比+647%达8190万元,销量约1638台(按均价5万元/台估算),相比公司中低功率、高功率系统销量还有很大提升空间,若公司后续推出经济型产品,还有望下沉至中低功率市场,依托公司切割系统高市占率,有望继续快速发展。套料软件等其他业务::若从公司"其他"板块收入中减去波刺收入来估测,2020、2021年分别为0.58亿元,1.02亿元,2021年同比增速为+74%,增速水平高,该类业务面向终端按使用时间收费,持续性好,随客户软件购买意识加强有望保持高增。焊接系统:公司已基于三维建模内核研发出焊接机器人数字孪生软件,可快速生成焊接路径,钢结构焊接自动化空间广阔,看好该业务后续放量,再次打开公司天花板。 投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.3、9.5、11.7亿元,对应PE35、27、22倍,看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务的向好发展,以及由技术带来的强延展性和广阔空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,募投项目拓展不及预期。
柏楚电子 2022-03-09 211.48 -- -- 313.32 5.14%
229.63 8.58%
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事件: 公司于2022年2月21日收盘后发布《2021年度业绩快报》。 点评: 2021年营业收入同比增长60.02%,智能切割头业务有所突破 2021年度,公司积极开拓市场,强化内部管理,进一步提升了主营业务收入和利润,公司实现营业收入9.13亿元,同比增长60.02%,原因主要是主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大,智能切割头业务有所突破。公司实现归母净利润5.68亿元,同比增长53.31%;实现扣非归母净利润5.32亿元,同比增长74.95%。公司为了优化资金管理,提高资金使用效率,购买银行理财产品减少,投资收益减少,从而导致本年非经常性损益金额较上年减少45.68%。 21Q4业绩受到短期需求波动影响,2022年制造业需求有望逐步回暖 分季度来看,公司Q4单季度实现营收2.07亿元,同比增长11.68%;环比Q3下滑13.55%。Q4单季度实现归母净利润1.07亿元,同比增长13.21%;环比Q3下滑34.99%,主要系2021年四季度下游制造业需求边际放缓,10月中国制造业PMI降为49.2%,表明国内制造业需求有所疲软。但公司在中功率激光加工控制市场行业龙头地位稳固,总线系统订单实现大幅增长,叠加智能切割头业务有所突破,带动公司全年业绩大幅增长。2022年中国制造业PMI平稳运行,2月达到50.2%,景气水平逐步回升。 拟通过定增募资9.78亿元,三大募投项目保障公司长远发展 根据公司1月26日公布的《2021年度向特定对象发行A股股票募集说明书(注册稿)》,公司拟向特定对象发行股票不超过3000万股,募集资金总额不超过97750万元,扣除发行费用后将投入智能切割头扩产项目(37750万元)、智能焊接机器人及控制系统产业化项目(30000万元)、超高精密驱控一体研发项目(30000万元)。打造智能激光切割头的自有核心技术体系有助于公司打破国外垄断,提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力;布局智能焊接领域有助于公司横向拓展业务范围,满足钢构企业对于焊接自动化解决方案的需求;超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺,为公司未来产业布局奠定基础。 盈利预测与投资建议 公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售,在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法和激光加工工艺等方面拥有自主研发能力,未来成长空间较为广阔。参考《2021年度业绩快报》,调整公司2021-2023年的营业收入预测至9.13亿元、12.75亿元、17.69亿元,调整归母净利润预测至5.68亿元、7.77亿元、10.50亿元,EPS为5.66元、7.74元、10.47元,对应当前PE分别为52.80、38.63、28.56倍。考虑到公司激光切割控制领域的领先地位以及公司产业终端应用不断延伸,维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复;激光行业景气度不及预期;中低功率激光切割控制市场竞争加剧;总线系统研发成果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名