事件：根据公司官微，11月28日，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。 核心观点：钢构焊接领域自动化改造需求迫切，产业前景广阔。钢构焊接为高度非标的应用场景，目前仍由成熟的焊工来完成，而由于人工成本上升，成熟焊工招聘难，钢构焊接环节自动化改造需求迫切。根据柏楚电子增发预案，我国钢构厂焊接工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，按智能焊接机器人28万元单价计算，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。 柏楚++鸿路强强联合，推动钢构焊接智能机器人产业化。柏楚电子定位工业自动化公司，是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，2021年发布定增公告，切入智能焊接机器人领域，目前已与鸿路钢构、宏宇重工、八方钢构等企业建立合作关系。鸿路钢构为钢结构领域头部企业，产能全国领先，在钢构领域具备深厚的场景数据积累和工艺积淀，2023年8月开启500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标。此次鸿路钢构与柏楚电子的携手联合，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。 底层技术自主研发，焊接业务有望打开公司新增长曲线。柏楚电子的优势在于：①技术可靠：持续高研发投入下，公司已具备数字孪生和参数化建模等技术，可实现包角焊、连续焊、部分多层多道焊等焊接工艺；②兼容性高：系统通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器，理论上可兼容市面上所有国产机器人；③易用性强：柏楚在切割系统领域已构建完整的生态圈，焊接系统有望复刻切割领域成长路径，降低技术工的学习成本，提高客户粘性；④软件迭代能力：公司具备控制系统的核心技术，底层代码均为自研，长期技术迭代潜力或更大。 我们认为，柏楚在焊接控制系统领域的竞争力凸显，有望充分受益免示教焊接机器人产业化推进。 投资建议：预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品研发和客户拓展进度不及预期，市场竞争加剧

事件：公司于 2023年 8月 15日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 业务订单持续向好，业绩实现快速成长2023年上半年，公司实现营业收入 66109.62万元，同比增长 61.69%；实现归母净利润 36203.47万元，同比增长 46.08%；实现扣非归母净利润34117.42万元，同比增长 42.87%；实现经营活动产生的现金流量净额39554.45万元，同比增长 36.43%。营业收入增长主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。 顺应行业发展趋势，王牌组合优势效应显现公司持续基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。分产品看，2023年上半年，板卡系统实现收入 1.68亿元，同比增长 54.23%；总线系统实现收入 1.46亿元，同比增长 91.47%；随动系统实现收入 1.01亿元，同比下降 2.46%；切割头实现收入 1.53亿元。高功率方面，总线系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，带动国内市场占有率持续提升。此外，公司通过多维度多层次的技术迭代与优化，顺利将产品方案应用于更高功率加工场景，实现加工材料的“厚薄兼顾”，并通过智能传感器的加载可实现缝宽闭环等领先功能。 持续加大研发投入，夯实平台基础能力2023年上半年，公司研发费用为 8354.65万元，同比增长 93.11%，研发投入全部费用化，占营业收入比例为 12.64%，较上年同期增加 2.06个百分点，主要系本期研发人员数量增加，薪酬相应增加，以及向研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。截至 2023年 6月 30日，公司研发人员数量达 316人，占公司总人数比例为 41.20%。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，持续基于激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域，并基于工业自动化进行横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，上调公司 2023-2025年的营业收入预测至12.65、17. 10、22.36亿元，上调归母净利润预测至 6.88、9.55、12.68亿元，EPS 为 4.70、6.53、8.67元，对应 PE 为 52. 11、37.51、28.26倍。 过去三年，公司 PE 主要运行在 45-95倍之间，考虑到公司的成长性，上调2023年的目标 PE 至 60倍，对应目标价为 282.00元。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

公司于2023年4月10日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：主营业务保持稳定状态，切割头产品实现突破性增长2022年，公司实现营业收入8.98亿元，同比略减1.64%，主要系公司产品结构变动，优势产品销售扩大，部分产品受外部宏观环境影响收入减少；实现归母净利润4.80亿元，同比下降12.85%；经营活动产生的现金流量净额为6.19亿元，同比增长24.17%。分产品来看，板卡系统实现收入2.19亿元，同比下降24.31%；随动系统实现收入2.15亿元，同比下降28.47%；总线系统实现收入1.41亿元，同比增长0.40%；其他类产品实现收入3.07亿元，同比增长69.13%，主要系公司切割头产品在本年实现了突破性增长，主站卡系列产品也得到了客户的广大认可。 紧跟高功率高精度发展趋势，深入拓展激光切割业务公司在国内中低功率激光切割控制领域持续领先；在高功率激光切割控制系统领域不断突破，保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。公司基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。此外，公司继续同步投向工业互联网领域，建设设备健康云及MES系统数据平台募投项目，分别开发面向设备制造商和终端工厂的云数据平台系统，引领信息技术和激光工业相结合的未来趋势，拓展相关服务，打造完整的激光加工生态圈体系。 横向拓展工业自动化领域，加大布局精密加工与智能焊接领域公司持续布局精密加工领域，建设超快精密微纳加工系统建设项目，把握5G网络建设大规模推进并开始商用的产业机会，启动超高精密驱控一体方向研究，以期未来实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制，突破超高精度运动控制系统技术壁垒，推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。智能焊接领域，公司通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为12.03、15.69、20.01亿元，归母净利润为6.54、8.75、11.33亿元，EPS为4.48、6.00、7.76元，对应PE为43.63、32.58、25.18倍。过去三年，公司PE主要运行在45-95倍之间，考虑到未来的成长性，给予公司2023年55倍的目标PE，对应的目标价为246.40元。维持“买入”评级。 风险提示激光行业景气度不及预期的风险；中低功率激光切割控制市场竞争加剧的风险；新产品研发及推广不及预期的风险。

柏楚电子发布 2022年报：2022年实现营业收入 8.98亿元，同比-1.64%； 实现归母净利润 4.80亿元，同比-12.85%；扣非归母净利润 4.66亿元，同比-14.27%。 投资要点: 2022年收入同比基本持平，Q4业绩同比改善较明显。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比-1.64%、-12.85%，主要为 2022年整体制造业景气度较弱影响。单季度来看，2022Q4公司实现营业收入 2.46亿元，同比+18.62%，环比+0.82%，同比增幅较 Q3有所扩大，Q4实现归母净利润 0.93亿元，同比+4.90%，环比-33.05%，归母净利润同比增速转正，主要源于宏观环境改善及下游复工复产带来的需求边际影响。 利润率水平有所下降。2022年公司毛利率 78.97%，同比-1.32pct，归母净利率 53.37%，同比-6.86pct，主要源于：1）切割头放量带动其他产品收入占比提升，叠加随动系统、其他产品毛利率下降，整体毛利率有所下降；2）2022年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，期间费用率同比+1.43pct，销管及研发人员增加导致期间费用率有所提升。 产品价格体现较强韧性，新产品快速放量。具体产品来看，2022年随动系统、板卡系统、总线系统收入分别同比-28.47%、-24.31%、+0.40%，销量分别同比-29.69%、-28.25%、-8.14%，制造业整体景气度较低，同时部分需求转向高功率产品，随动、板卡系统收入及销量表现承压；随动、板卡、总线系统均价分别为 0.83、0.77、3.96万元/套，同比+1.74%、+5.50%、+9.31%，产品价格体现较强的韧性。2022年其他产品收入同比+69.13%，主要源于切割头及主站卡产品放量。公司产品作为通用产品，受宏观经济变化影响较为明显，预计伴随复工复产、下游制造业加工需求复苏，公司业绩将进一步改善。 盈利预测和投资评级 考虑到智能焊接机器人等新业务出货放量仍需市场验证，同时制造业复苏周期仍需时间传导，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 12.38、16.89、21.78亿元，同比增速为 38%、36%、29%；实现归母净利润 6.70、9.18、11.75亿元，同比增速为 40%、37%、28%，现价对应 PE43.1、31.5、24.6倍，考虑到公司中低功率激光切割运控系统市占率在 60%以上，新业务放量构建业务新增长曲线，业绩增长仍有充足动力，维持“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，新业务拓展不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，高功率系统国产替代不及预期，宏观下行风险，原材料价格上涨风险。

事件：柏楚电子发布 2022年度业绩快报。2022年实现营业收入 8.99亿元，同比下降 1.54%，实现归母净利润 4.86亿元，同比下降 11.62%，扣非归母净利润4.57亿元，同比下降 15.91%。22Q4单季度实现营业收入 2.47亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润 1亿元，同比增长 12.5%，实现归母扣非净利润 0.84亿元，同比下降 28.4%； 疫情因素业绩低于预期，22Q4实现单季度增长。2022年受疫情等因素影响，上半年国内制造业景气度低位运行且上海地区物流收发影响较大，下半年新冠疫情影响有所缓解，其中 22Q4在疫情冲击下公司实现单季度收入利润均同比增长； 传统业务有望修复，新兴业务快速放量。公司传统业务受疫情影响已有所缓解，新兴业务方面持续加大对高功率激光切割控制系统和智能切割头业务研发及市场投入，23年相关业务有望持续放量，其中智能切割头业务伴随定增扩产项目或将取得快速增长。 定增布局新业务，股权激励坚定公司发展目标。22年初公司通过定增布局智能焊接、精密加工等新方向研发，随后于年中宣布在自动化焊接控制技术上已取得重大突破可为钢结构行业提供包括排样、高功率激光下料、自动化焊接等产品的整套自动化与信息化解决方案。同时 22年公司发布股权激励草案拟定 3档公司层面考核标准分别对应不同归属比例，考核标准均以 22年营收或净利润作为考核基数，最高一档分别对应 23年 50%、24年 100%、25年 150%营收或净利润增速，激励对象总人数为 102人，均为公司核心业务/技术骨干，彰显公司长期发展信心。 投资建议。疫情影响消退，新业务将迎增长，公司重回成长轨道，我们根据公司业 绩 快 报 调 整 公 司 盈 利 预 测 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.86/7.29/9.68亿元，对应 PE63/42/31倍，维持“买入”评级； 风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新产品拓展不及预期

激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位。公司为国内激光切割运控系统龙头企业，5个联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼共持有 67.21%的股份，股权结构稳定。2017-2021年，公司营业收入、归母净利润 CAGR 为 44.4%、43.1%，业绩长期高速增长。 公司综合毛利率、归母净利率分别长期保持 75%、55%以上，盈利能力长期保持高位。激光切割运控系统，同时纵横延伸业务至智能切割头、智能焊接机器人业务。 激光切割运控系统：“小而精”的格局最优环节，受益激光器降价需求持续快增。2013-2020年中低功率、高功率激光切割设备销量CAGR 分别为 68.3%、44.3%，规模增长迅速。下游激光设备 CR5为 22%，市场较为分散，下游议价能力较弱。国产化、价格战导致设备核心部件激光器持续降价，带动下游激光设备降价、销量提升，并引导运控系统需求提升。根据我们测算，激光器降价影响下，预计2025年中低功率、高功率激光设备相对 2020年的降价幅度分别为14.4%、12.9%，仍有较大的降价空间。运控系统为激光设备中“小而精”组成，价格平稳，中低功率 CR3约 90%，高功率外企份额中占比 81%、柏楚占比 17%，份额高度集中头部，无价格战；运控系统业务毛利率在 80%左右，高于激光器、激光设备，为激光切割产业链中毛利率水平最高环节。根据我们测算，预计 2025年中低功率、高功率激光切割运控系统市场规模分别为 11.99亿元、26.01亿元，运控系统总规模为 38亿元，对比 2022年提升空间约 94.1%。 公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动力。1）中低功率领域，根据我们测算，2019、2020年公司市占率约为 62.9%、70.4%，已占据龙头地位；定价能力对比同业较强，降价压力较小。2）高功率领域，公司已于全流程达到技术要求，产品对比外厂性价比较高，主打高功率的总线系统业务已进入放量阶段。 3）公司纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两个，当前切割头领域国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘；根据我们测算，2025年智能切割头市场规模将达到 24.79亿元，对比 2022年提升空间约 2.94倍；公司扩产计划已覆盖全功率段产品，且产品具备较高性价比。4）公司横向延伸业务至智能焊接机器人及配套系统，下游钢结构产值 2016-2020年 CAGR14.3%，下游市场持续扩容，智能焊接高度契合钢构焊接非标件属性，且能填补焊工供给缺口。根据我们测算，2025年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79亿元，对比 2022年提升空间约 78.9%。智能机器人底层技术于激光切割类似，技术可迁移，研发基石已具备。 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024年营业收入为 9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为 1.98%、36.95%、31.42%，2022-2024年归母净利润为 5.72、7.69、10.00亿元，同比增速为 4.04%、34.29%、30.12%，对应 2022-2024年 PE 分别为 57.62、42.91、32.97。考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头等新业务逐步放量，业绩有望加速增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期，测算误差相关的风险，高功率系统国产替代进程不及预期。

事件：①公司发布2022年三季报。②公司发布股权激励草案。 激光行业需求疲软，新品放量驱动Q3收入同比转正2022Q1-Q3公司实现营收6.53亿元，同比-，其中Q3实现营业收入2.44亿元，同比+，基本符合预期，公司Q3营业收入没有实现较高增长，主要系Q3为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断Q3相关收入同比仍有一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现了不错增长。展望未来，9月份PMI已重回枯荣线之上，达到50.1，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司Q4收入端有望持续环比改善。 毛利率略有下降叠加费用率提升，Q3净利率依然维持出色水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.87亿元，同比-，其中Q3实现归母净利润1.39亿元，同比-15.32%，Q3利润端继续承压，2022Q1-Q3销售净利率为60.92%，仍然表现出色，同比-5.06pct，盈利水平同比出现一定下滑。①毛利端：2022Q1-Q3销售毛利率为，同比-1.72pct，主要系产品结构变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比持续提升；②费用端：2022Q1-Q3公司期间费用率为，同比+1.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、+1.34、+1.92、-3.01pct，销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充，费用持续增加，但收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元，2021Q1-Q3高达3170万元，也一定程度影响了2022Q1-Q3盈利水平。 股权激励草案落地，利好公司中长期发展10月27日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量219.00万股（首次授予175.20万股），首次授予的激励对象总人数为102人。①从覆盖面上看，占公司2022年9月30日员工总数610人的16.72%，可见本次激励范围较广；③从激励对象看，不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，均为一线技术骨干和业务骨干，能有效激励一线员工。②在考核方面，分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为A、B、C，以目标A为例，首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/；个人层面绩效考核，激励对象的年度绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D五个档次。根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，同时结合个人绩效考核确定行权数量，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.31、7.60和10.14亿元（原值6.51、9.29和12.67亿元，当前股价对应动态PE为54、38和28倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

事件:柏楚电子发布公告：2022年前三季度公司实现收入6.53亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.25%。投资要点:2022Q3营收同比转正，业绩增长动力不减。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比下降7.58%、16.25%。2022Q3单季度公司实现收入2.44亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.39亿元，同比下降15.32%，Q3营收实现同比转正，主要源于复工复产后下游需求回暖。考虑到公司于中低功率运控系统领域仍维持领先地位，高功率运控系统国产替代加速推进，智能切割头等新业务持续放量，伴随疫情减退后下游需求复苏，预计公司业绩将加速增长。 业务结构变化导致毛利率下滑，费用率有所提升。2022年前三季度公司毛利率78.94%，同比下降1.73pct，净利率60.93%，同比下降5.06pct；Q3单季度毛利率78.90%，同比下降1.62pct，环比下降0.43pct，净利率58.83%，同比下降10.89pct，环比下降9.45pct。1）整体毛利率下滑主要源于总线系统、切割头等毛利率较低业务占比提升；2）净利率下滑主要原因在于人员扩张后，期间费用率上升，Q3单季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.07%/11.35%，分别同比上升0.68/1.64/1.57pct。 发布股份激励计划，深度绑定骨干人员。公司于10月发布限制性股份激励计划，拟授予股份数量219万股，首次授予对象102人，约占员工人数的16.72%（截至三季度末），覆盖公司业务与技术骨干，激励范围较广且下沉至一线业务人员；首次授予以2022年营收、净利润为基数，按照公司层面归属比例的100%、85%、70%分为A、B、C三档考核目标，以2023年为例，A、B、C三档目标分别对应营收或净利润增速的50%、30%、10%；预计激励计划将深度绑定公司骨干人员，助力业绩增长。 盈利预测和投资评级考虑到激光切割需求仍受疫情影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2022-2024年实现收入9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为2%、37%、31%；实现归母净利润5.72、7.69、10.00亿元，同比增速为4%、34%、30%，现价对应PE58.19、43.33、33.30倍，考虑到激光切割渗透率提升空间仍较大，高功率运控系统持续国产化推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足，业务增长动力充足，维持“增持”评级。风险提示行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。

事件： 公司于 10月 28日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入 2.44亿元，同比增长 1.7%，归母净利润为 1.39亿元，同比下降 15.3%。前三季度总营收 6.53亿元，同比下降 7.6%，实现归母净利润 3.87亿元，同比下降 16.3%。 投资摘要： 公司 Q3单季营收增速回正，但总体看下游制造业需求仍然疲软。我们判断中低功率市场的恢复可能需要相对更长的时间周期，中低功率激光切割设备的终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的影响程度可能更大。而高功率切割控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业阶段性需求下滑带来的负面影响。另，公司智能切割头的逐步放量，与总线控制系统的协同效应将愈发凸显，一定程度能够促进柏楚在高功率切割控制系统领域的拓展。 综合毛利率有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。公司前三季度综合毛利率78.94%，同比下滑 1.72pct，我们认为主要原因系以智能切割头为主的硬件产品的占比提升。费用端，总销售期间费用率 14.77%，同比增加 1.11pct。公司扣非归母净利率 57.16%，同比下滑 3.21pct，但总体依然保持强劲的盈利能力。 新一轮股权激励正式推出, 彰显长期信心。 公司推出新一轮股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量 219万股，其中首次授予 175.2万股，授予价格为 68.58元/股。授予对象总人数 102人，但不包括公司董事、高管及核心技术人员，表明了公司与员工分享成长价值的意愿，也深度绑定了员工与股东的利益。 本轮激励计划的公司层面业绩考核以 22年经营业绩为基数，营收或净利润增速为指标项，根据实现增速的高低程度确立 A、B、C 三个目标等级。 与 2020年相比，本次股权激励人数和规模上都有明显的提升，短期内尤其是2023年可能会产生较大额度的限制性股票摊销费用，造成阶段性的净利润波动。但从长期角度看，我们认为新的股权激励将对公司经营效率以及未来业绩上的提升产生较大的促进作用。 投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子 2022-2024年营业收入分别为 9亿元、12.81亿元及 17.95亿元，同比增长-1.4%、42.2%、40.2%，归母公司净利润分别为 5.22亿元、6.76亿元、10.05亿元，同比增长-5.1%、29.5%、48.7%。维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等

事件公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入6.53亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.25%；实现扣非净利润3.73亿元，同比下降12.49%。同时，公司发布了股权激励计划草案。 Q3营收持续恢复中,预计Q4继续环比改善。公司单三季度实现营业收入2.44亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降15.32%；实现扣非净利润1.34亿元，同比下降11.59%；营收同比微增，主要是受到去年Q3基数较高的影响。而2022Q3营收环比Q2增长11.78%，且Q3为传统淡季，说明公司业务在持续恢复中，我们预计公司Q4业绩将继续环比改善。分业务看，中低功率系统受到下游制造业景气度影响而短期承压，高功率系统和切割头受影响不大，实现较快增长且伴随着市占率提升，智能焊接机器人取得下游较好认可明年有望放量。 毛利率略有下降，期间费用率略有上升。公司22年前三个季度毛利率为78.94%，相比21年同期下降1.72pct，下降主要是因为切割头等硬件收入占比上升所导致的营收结构变化。公司22年前三个季度期间费用率为14.77%，相比21年同期上升1.11pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别增加0.86pct/1.34pct/1.92pct，主要是管理费用有一定上升以及加大了研发投入。 发布2022年股权激励计划草案，彰显中长期信心。10月27日公司发布股权激励草案，激励计划在2023-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核。业绩考核目标A要求以2022年度营业收入、净利润为基数，2023-2025年度营业收入或净利润增长率不低于50%、100%、150%，对应同比增速分别为50%、33%、25%；业绩考核目标B要求以2022年度营业收入、净利润为基数，2023-2025年度营业收入或净利润增长率不低于30%、60%、90%，对应同比增速分别为30%、23%、19%。 投资建议公司是国内激光运控的卡位龙头企业，在把握中低功率运控的基本盘的同时，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。我们预计公司2022-2024年实现营收9.48/15.72/20.12亿，同比增长3.75%/65.88%/27.95%；实现归母净利润5.76/7.87/9.59亿，同比增长4.68%/36.58%/21.95%；对应EPS分别为3.94/5.39/6.57，对应动态PE为50/36/30。维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；产业发展进度不达预期的风险；疫情带来的订单延迟的风险。

10月27日公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营收6.5亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比下降16.3%。经营分析激光行业需求疲软，公司业绩有所承压：受国内制造业及激光切割行业景气度减弱影响，公司Q3单季度实现营收2.4亿元，同比上升1.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降15.3%。公司作为激光切割控制系统龙头，在中低功率方面，板卡系统国内市场占有率稳居第一；高功率方面，控制系统+智能硬件协同效应明显，国内市场占有率持续提升。我们认为后续伴随下游通用领域需求触底回升，激光设备相对通用机械更具阿尔法，有望迎来需求上升拐点，公司业绩有望环比改善。 公司盈利能力略有下滑：盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别为78.9%、60.9%，同比-1.7pct/-5.1pct，公司盈利端同比有所下滑主要系产品结构发生变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比提升。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.7%/6.2%/10.9%，三者合计20.8%、同比+4.1pct，主因公司收入下降、而费用相对刚性所致；财务费用率-6.0%，主因公司利息收入增加所致。 股权激励草案落地，有望持续推动公司发展。10月27日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量219.00万股（首次授予175.20万股）。业绩考核层面，首次授予部分以2022年营收、净利润为基数，2023-2025年营收或净利润增速不低于50%/100%/150%。激励对象方面，授予激励对象总人数102人，不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，主要为业务骨干和技术骨干等一线工作人员。本次激励草案落地，有望持续推动公司中长期发展。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为5.54、7.71、10.16亿元，对应PE分别为52/37/28倍。考虑到公司为激光切割控制系统龙头，通用机械需求复苏后协同公司多行业延展的高成长性，维持“买入”评级。风险提示下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货过快增长风险。

公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割运控系统龙头，在中低功率领域的国内市占率多年维持在60%以上；在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从2018年的10%提升至2021年的22%。过去5年中低功率市场经历了高景气度上行，CAGR达到32.5%，预计未来三年将保持较平稳的增速，我们预计2025年中低功率运控系统市场规模达11.4亿元，3年CAGR为11.1%。 公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在2020年也仅有12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高功率发展。因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计2025年高功率运控系统市场规模达27.7亿元，3年CAGR为28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。 扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解决方案。目前公司高功率系统市占率已达到22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。 进军智能焊接机器人蓝海，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收9.5/15.7/20.1亿，同比增长3.8%/65.9%/28.0%；实现归母净利润5.8/7.9/9.6亿，同比增长4.7%/36.6%/22.0%；对应EPS分别为3.96/5.40/6.59，对应动态PE为50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；疫情带来的订单延迟的风险。

事件: 柏楚电子发布公告：2022上半年公司实现收入 4.09亿元，同比下降12.36%，实现归母净利润 2.48亿元，同比下降 16.76%。 投资要点: 疫情影响业绩承压，智能切割头实现放量。2022H1营业收入、归母净利润分别同比下降 12.36%、16.76%，业绩下滑主要源于疫情影响下，物流收发及下游客户复工复产进度受阻。具体产品来看，2022H1针对中低功率的随动系统、板块系统收入分别同比下降 35.72%、31.47%，仍于中低功率运控系统领域维持领先；针对高功率的总线系统收入同比增长 16.59%，受益于高功率渗透提升、国产替代推进实现逆势增长；其他收入同比增长 48.02%，子公司波刺自动化（从事切割头业务）收入同比增长 114.84%，智能切割头产品实现放量。 盈利能力略有下滑，费用管控维持稳定。2022H1公司综合毛利率78.96%，同比下降 1.78pct，盈利能力略有下滑，仍保持较高水平； 其中，随动系统毛利率 85.45%，同比下降 0.93pct，板卡系统毛利率 79.85%，同比下降 0.43pct，中低功率产品毛利率基本维持稳定； 总线系统毛利率 76.8%，同比上升 2.13pct，规模效应下毛利率有所提升；其他业务毛利率 73.92%，同比下降 1.4pct。2022H1公司期间费用率 13.67%，同比上升 0.22pct，费用管控维持稳定，其中研发费用率 10.58%，同比上升 2.06pct，主要源于加大研发投入同时收入下滑。 新业务放量可期，业绩空间进一步打开。2022年 4月公司定增落地，募集资金净额 9.58亿元，将用于智能切割头、智能焊接机器人及控制系统、超高精密驱控一体项目的研发及扩产，新业务放量可期。7月，公司与国内钢构行业龙头鸿路钢构达成合作，预计将进一步打开智能焊接机器人、激光切割领域的业绩空间。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年实现收入 10.98、14.95、19.54亿元，同比增速为 20%、36%、31%；实现归母净利润 6.73、9.28、11.96亿元，同比增速为 22%、38%、29%，现价对应 PE48.30、35.07、27.20倍，考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足，业务放量可 期，维持“增持”评级。 风险提示 行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。

事件：公司于2022 年8 月8 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评：营收受到疫情影响短期波动，智能切割头快速获得市场端高度认可2022 年上半年，受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻，公司实现营业收入4.09 亿元，同比下降12.36%；实现归母净利润2.48 亿元，同比下降16.76%；经营活动产生的现金流量净额2.90 亿元，同比增长21.35%。随着智能切割头逐步推向市场，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。智能切割头突破传统切割头的技术限制，凭借其与自有系统的无缝连接，实现智能穿孔，熔池监测等高级功能，进一步提升激光切割设备的加工性能，优化加工效果，并以此“硬实力”快速获得市场端的高度认可。 坚持多维度技术创新，实现激光切割、智能焊接等领域的技术突破公司上半年研发投入为4326.41 万元，占营业收入的比重为10.58%。截至2022 年6 月30 日，公司员工484 人，其中研发人员211 人，占比43.60%，研发人员中硕士以上学历72 人，占研发人员总数的34.12%。根据公司官方微信公众号7 月14 日发布的消息，近日公司推出CypNest/TubesT 套料软件，搭配BLT 智能切割头，能够全面覆盖钢结构零件加工诉求。公司在掌握先进的随动控制、激光切割控制、工业信息化技术的同时，在离线编程、3D 视觉、焊缝跟踪、自动化焊接控制等技术上也取得了重大突破，为钢结构行业提供了整套的自动化与信息化解决方案，并与鸿路钢构达成合作。 稳步推进业务流程化变革，助力公司未来长期、持续、健康的发展为保障企业未来长期、持续、健康的发展，公司持续优化内部管理，除了继续推进此前已涉及的人力资源相关模块（薪酬激励与绩效管理）及供应链管理相关模块（计划与采购平台化），还同步深化IPD 研发管理架构，通过强调市场导向和投资驱动，从市场需求、异步开发、投资组合、矩阵式组织、跨部门团队、结构化流程、管道管理和计量标准等方面为企业创造更加科学规范的运营管理模式和业务流程体系，并以客户需求为导向做出产品投资决策和产品开发决策。在产品开发过程中，构筑客户关注的质量、成本、可制造性、可用性和服务，从而降低运营成本，提高产品价值和销量。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。考虑到疫情的影响，下调公司2022-2024 年营业收入预测至10.69、14.52、19.08 亿元，下调归母净利润预测至6.30、8.55、11.16 亿元，EPS为4.32、5.86、7.65 元，对应PE 为61.59、45.42、34.77 倍。过去三年，公司PE 主要运行在45-105 倍之间，考虑到公司未来的成长性，上调2022年的目标PE 至70 倍，对应的目标价为302.40 元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；激光行业景气度不及预期；中低功率激光切割控制市场竞争加剧；总线系统研发成果不及预期等。

事件：柏楚电子发布 2022年中报。2022H1，公司实现总营收 4.09亿元，同比-12%，扣非归母净利润 2.39亿元，同比-13%。2022Q2单季，实现营收 2.18亿元，同比-22%，扣非归母净利润 1.36亿元，同比-15%。 受疫情等因素影响切割系统收入阶段性承压，智能切割头业务实现快速突破。今年上半年，受疫情等因素影响，国内制造业景气度低位运行，叠加柏楚总部位于上海受物流收发影响较大，公司上半年总营收小幅下滑。分板块，2022H1，公司随动、板卡、总线系统、智能切割头、其他业务收入分别为 1.04、1.09、0.77、0.70、0.50亿元，同比分别-36%、-32%、+17%、+1 14、+3%，占公司总收入的比例分别为 25%（同比-9pp）、27%（-7pp）、19%（+5pp）、17%（+10pp）、12%，智能切割头与公司传统优势主业具有“无缝衔接”的优势，实现快速突破，而且总线、切割头占公司总收入的比例已经超过 35%，为公司整体收入恢复较快增长奠定基础。毛利率方面，2022H1，公司综合毛利率为 79.0%，同比-1.8pp 小幅下滑，其中，随动、板卡、总线系统毛利率分别为 85.5%、79.9%、76.8%，同比分别-0.9pp、-0.4pp、+2.1pp，总线系统预计受益规模效应毛利率提升。此外，公司指出，激光切割战略之一为“打通激光切割上下游工序”“帮助最终用户实现智能化工厂部署”，有望依托公司在激光切割行业的口碑、技术等优势进一步拓宽空间。 期待公司智能焊接等新业务放量。2022H1，公司期间费用率同比+0.2pp 为13.67%，其中，销售、管理（不含研发）、研发费用率分别为 3.5%、5.7%、10.6%，同比分别+0.9pp、+1.1pp、+2.1pp，主要系职工薪酬同比增速超过公司收入增速，财务费用率同比-3.9pp 为-6.2%，主要系利息收入大幅提升。除总线系统、智能切割头，公司还大力投入布局智能焊接、精密加工等新方向，今年上半年完成多项技术、工艺的开发及优化，后续新业务放量除拉动收入较快增长，也有望带来期间费用率下降，公司收入、盈利端均有望向好发展。 投资建议。考虑疫情影响，我们下修盈利预测且暂不考虑公司焊接系统大规模起量，保守预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.9、8.0、10.4亿元，对应 PE66、48、37倍，中长期看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务发展，以及由技术带来的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期。