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柏楚电子 2021-03-01 279.50 -- -- 308.59 10.41% -- 308.59 10.41% -- 详细
收入端: 制造业持续复苏驱动下, 公司 Q4收入表现强劲 2020年公司实现营业收入 5.71亿元,同比增长 51.79%,主要原因系 2020年 3月份以来, 制造业持续复苏,激光行业需求旺盛, 公司主营业务中功 率激光加工控制系统业务订单量持续增长, 此外公司高功率总线系统,进 入快速放量阶段, 2020年相关订单量增长幅度较大。分季度看, 2020Q4公 司实现收入 1.86亿元, 同比增长 89.27%,较前三季度收入增速大幅提升, 略好于预期。 IPG 公告指出 2021年头几周中国地区的订单需求旺盛,我 们判断激光行业高景气度在 2021年有望延续,公司将充分受益。 利润端: Q4利润加速提升, 2020业绩符合先前业绩指引 ①收入的大幅增长以及产品毛利率稳定推动公司业绩快速提升, 2020年公 司实现归母净利润 3.71亿元,同比增加 50.44%。扣非后归母净利润为 3.08亿元左右,同比增加 37.51%左右,符合之前业绩预告披露业绩。 此外, 2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约 5614万元,对本期的 财务报表产生一定的积极影响,但是先前股权激励费用摊销对冲了银行理 财收益对财务报表的正向影响。 ②分季度看,公司 2020Q4实现归母净利润 0.94亿元,同比增速 70.13%; Q4扣非归母净利润 0.92亿元,同比 116.2%,实现翻倍增长,单季度经营 业绩表现十分出色。 激光控制系统市场将保持快速增长, 拓品类打开公司成长空间 ①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小,但我们认为激光加工渗透 率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场在较长时间内将保持 持续增长态势,是一个成长性赛道,激光加工控制系统不存在激烈的价格 战, 成长性优于激光行业整体,另外激光控制系统行业的盈利水平更加出 色。 ②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时,布局高功率 和超快控制系统,向高端市场寻求突破, 并推出智能激光切割头,我们认 为不断的品类拓展,公司成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 3.71、 5.58、 7.09元,当前股价对应动态 PE 分别为 76倍、 50倍、 40倍。考虑到公 司出色的盈利能力,以及具有较好的成长性, 维持“买入”评级。
柏楚电子 2021-01-28 318.23 -- -- 319.55 0.41%
319.55 0.41% -- 详细
柏楚电子公告2020年业绩预告,全年利润同比大增5成、超市场预期: 经财务部门初步测算,预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.7亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加1.24亿元左右,同比增加50.22%左右。(3)归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.07万元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加0.83亿元左右,同比增加37.26%左右。 四季度单季扣非大幅增长114.91%,扣非增速环比明显提升: 预计第四季度单季的归母净利润为0.94亿元,比上年同期增长约69.13%,扣非后归母净利润为0.91亿元,比上年同期增长约114.91%,而三季度单季扣非同比增长42.68%,扣非增速环比大幅提升。前三季度柏楚扣非增长为18.96%,全年扣非同比增速远高于前三季度水平。 高功率激光器及设备加速推广可期: 1-3kw产品段因毛利润已被压到极值,价格趋于稳定,6-10kw的激光器未来或将“接棒”迎来价格竞争。竞争白热化下,产业“平价时代”也将随之到来。这个过程中,柏楚电子充分受益激光赛道拓宽、有望呈现产销上升。 软件系激光加工中护城河最深环节,柏楚过去三年中低功率及高功率市场产品量价齐升: 根据我们的统计,公司过去三年中小功率单价从1.35万上升至1.38万,高功率产品单价从2.45万提升到3.30万左右,是行业内少有的价格提升环节,提价的原因主要系基于同一通信协议的总线系统正逐步进入市场。 激光需求2020年全年放量、大幅增长,四季度景气度不减,根据我们的跟踪,锐科激光Q4收入端有望达到30%以上的增长。 盈利预测:我们考虑到1)业绩增速超预期,2)公司规模效应带来的费用率下降(刨除股权激励),我们将未来三年盈利预测从3.29、4.78、6.31亿元上调至3.71、5.31、7.24亿元,当前市值对应PE分别为84.19、58.84、43.11X,我们认为公司具备长远成长空间,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利、以上预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2020年年报为准
柏楚电子 2021-01-26 319.66 -- -- 324.98 1.66%
324.98 1.66% -- 详细
事件公司发布了2020年度业绩预告,预计实现归母净利润约3.70亿,同比增长约50.21%;实现扣非归母净利润约3.07亿,同比增长约37.26%。 业绩增长略超预期,四季度延续高增。公司2020年度业绩预告增长略超预期,一方面是由于公司中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大;另一方面公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5600万元,体现公司现金流充沛。 公司2020年前三季度实现归母净利润2.76亿,同比增长44.74%;扣非归母净利润2.16亿,同比增长18.96%。其中,第三季度单季度归母净利润1.37亿,同比高增87.70%;扣非归母净利润0.95亿,同比增长42.68%。根据业绩预告,公司第四季度预计实现归母净利润约0.94亿,同比增长约70%;扣非归母净利润约0.91亿,同比高增约113%。公司第四季度业绩延续高增长。 2021年限制性股票激励计划的计提费用将较2020年大幅下降,进一步提升盈利能力。公司前三季度期间费用率为22.47%,相较去年同期的16.30%上升6.17pcts,主要是管理费用中包括了公司实施2019年限制性股票激励计划的计提费用3143万元。根据激励计划,此块费用总计9488万元,主要在2020和2021年摊销,预计2020全年计提费用为6032万元,2021年2394万元。因此公司2021年限制性股票激励计划的计提费用将较2020年大幅下降,有望进一步提升盈利能力。 竞争优势显著叠加下游景气度上行,看好公司长期成长性。疫情后全球经济复苏带动下,新一轮库存周期已开启,我国制造业迎来新一轮高景气周期。公司下游制造业景气度上行,1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长2.4%,增速比1-10月份提高1.7个百分点,其中装备和高技术制造业利润增长尤为突出。 我们看好公司长期成长性:一方面公司作为国内激光切割控制系统的龙头,竞争优势显著,在中低功率领域的国内市场占有率在60%以上,目前市场上中低功率系统存在大量存量设备,这些存量设备未来每3-5年有更新迭代的需求,因此预计中低功率系统市场仍将保持稳定增长。另一方面高功率领域有望逐步实现国产替代,高功率领域虽然目前仍被国外品牌垄断,但是公司的市占率已在快速提升中。 投资建议公司2020年度业绩实现大幅增长,略超预期,四季度延续高增长。我们看好公司长期成长性:一方面公司作为国内激光切割控制系统的龙头,竞争优势显著,将充分受益于制造业的新一轮高景气周期;另一方面高功率领域有望逐步实现国产替代,高功率领域虽然目前仍被国外品牌垄断,但是公司的市占率已在快速提升中。上调2020年EPS预测,预测2020-2022年EPS3.70/4.61/5.75元,对应2020-2022年PE84.9X/68.1X/54.6X。维持“推荐”评级。 风险提示国产替代进展不及预期的风险。下游景气度下降的风险。
柏楚电子 2021-01-25 300.02 -- -- 324.98 8.32%
324.98 8.32% -- 详细
事件: 公司发布2020年年度业绩预增公告:预计2020年年度实现归母净利润约3.7亿元,同比+50.21%左右;扣非后净利润约3.07亿,同比+37.26%。其中,全年理财收益约5600万元。 报告要点: 业绩高增主要受益于下游制造业需求高景气+高功率产品市占率提升 根据公司预增公告,公司Q4净利润约0.94亿元、单季度同比+78.8%;Q4扣非后净利润0.91亿元、同比+114%、环比三季度基本持平,表现十分亮眼。公司业绩大幅增长主要受益于公司中功率激光加工控制系统业务持续增长以及总线系统市占率大幅提升。公司作为国内激光切割控制系统龙头,中低功率领域市占率超过60%(中功率市占率超过90%),2020年公司高功率总线产品凭借优越的性能获得下游大客户认可、实现快速进口替代,我们预计2020年公司高功率总线产品市占率有望达20%,同比2019年提升约10pct。 下游制造业持续复苏,带动激光加工赛道高增长 宏观上看,2020年1-11月,我国工业产成品存货累计同比+7.3%,疫情后工业生产信心持续恢复,迎来新一轮主动补库存周期。12月PMI为51.9%,连续10个月位于荣枯线以上,表明整个制造业仍在持续向好。行业层面,观测工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的中游通用资本品产量数据,产销量同比大幅增长,展望2021年,我们判断下游需求仍然景气。激光加工设备随着激光器价格的不断下移以及加工能力的不断提升,应用领域和范围越来越多,下游需求景气,成为中游装备中需求增速较高的赛道之一。 以激光控制系统业务为基,多品类产品拓展打开成长空间 公司是一家激光切割设备控制系统软件公司,同时掌握CAD/CAM/NC/传感器/硬件技术五大方面技术,覆盖激光切割全流程的技术链,技术体系的完整性全球领先。公司在中低功率控制系统已实现进口替代,在高功率领域快速进口替代可期。此外,公司已经推出超快控制系统、智能激光切割头、智慧工厂MES等产品,公司有望凭借在激光领域过硬的技术优势以及深耕多年的客户资源,实现新产品的快速导入和放量,不断拓宽成长赛道。 盈利预测及投资建议 我们预计公司20-22年归母净利润3.7/4.9/6.3亿元,EPS为3.7/4.9/6.28元,对应PE分别为79/60/46X,维持“买入”评级。 风险提示 下游制造业投资不及预期;公司高端产品份额提升不及预期。
柏楚电子 2021-01-25 300.02 -- -- 324.98 8.32%
324.98 8.32% -- 详细
受益下游需求向好,收入业绩超预期。 公司发布2020年业绩预告,预计归母净利润3.70亿元,同比增长50.21%;扣非归母净利润3.07亿元,同比增长37.26%,超预期。归母净利润同比增加主要系公司主营业务中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大,主营业务收入增加所致。单季度看,20Q4预计归母净利润0.94亿元,同比增长70.91%,扣非归母净利润0.91亿元,同比增长116.28%。 激光切割行业需求持续向好,超快、智能切割头打开新的成长空间。 激光切割行业自2020年二季度以来需求开始复苏,且加速向好,短期看我们认为主要得益于国内制造业投资复苏持续超预期;中长期看,激光设备正在持续替代传统加工机床,特别是2018-19年光纤激光器行业激烈价格战产品价格大幅下滑超50%,带来激光设备产品性价比日益凸显,对传统加工机床的替代加速。我们预计公司21年仍有望高确定性保持较快增长,主要系一方面行业需求向好公司将深度受益,另一方面行业需求若相对疲软,激光设备上游配套激光器产品因竞争格局尚未稳定,仍有可能展开进一步的价格战,而公司的激光切割控制系统的竞争格局极好,公司在中低功率占据国内寡头垄断地位且高功率正加速进口替代,产品价格稳中有升,公司仍有望保持较快增长另外,公司从去年就在重点拓展超快激光控制系统、智能切割头及套料软件等新业务,将进一步打开公司成长空间。 投资建议:维持“买入”评级。 因公司2020年业绩超预期,我们上调2020-22年归母净利润至3.70/4.98/6.66亿元(前值3.40/4.76/6.38亿元),对应PE值79/59/44倍。考虑到公司是激光切割控制系统绝对龙头,将充分受益国内激光行业的快速成长和高功率产品的国产替代,超快、智能切割头等新业务也将进一步打开公司成长天花板,我们维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;高功率突破不及预期;激光行业发展不及预期。
柏楚电子 2021-01-25 300.02 -- -- 324.98 8.32%
324.98 8.32% -- 详细
事件 1、2021年1月21日晚,柏楚电子预告2020年实现归母净利润3.7亿元左右,与上年同期增加1.23亿元左右,同比增加50.21%左右;2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5,600万元;同时预告扣非归母净利润为3.07亿元左右,与上年同期增加8,346.22万元左右,同比增加37.26%左右; 2、单Q4季度来看:单Q4实现归母净利润0.94亿(同比+70%),扣非归母净利润0.91亿(同比+111%)。 点评 1、年报预告超预期:从利润增速来看,单Q4增速(扣非归母净利润+111%)较前三季度有所加快,且预计Q4公司计提了一定的股权激励费用,扣除股权激励费用,实际经营利润更佳。在疫情对于一季度有较大影响的背景下,公司仍然实现全年净利润3.7亿,同比增长50%,整体看公司的业绩略超预期; 2、非经常损益主要来源于理财收益,消除了股权激励费用对于表观业绩的影响:公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5,600万元,公司现金充沛,无需重资产投入,闲置资金理财产生理财收益,增厚EPS,同时部分消除了股权激励费用对于表观业绩的影响; 3、公司是顺周期+国产替代+新产品拓展的优质标的:展望2021年制造业进一步复苏,公司在高功率持续提升份额加速国产替代,同时智能切割头和超快控制系统等新产品将开始贡献一定的收入,预计2021-2022年公司仍将持续保持较高的增长。 投资建议 柏楚是国内激光控制软件绝对龙头,核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题,国产替代逻辑顺畅,16-19年收入CAGR46%,净利润CAGR49%,未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代,成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展,并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。 我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿,净利润为3.7亿/4.9亿/6.3亿,对应当前291亿市值21/22年估值为59X/46X,维持“买入”评级。
柏楚电子 2021-01-25 300.02 -- -- 324.98 8.32%
324.98 8.32% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告。 Q4业绩加速提升,2020年公司业绩略超预期。 ①2020年公司实现归母净利润3.7亿元左右(略高于我们先前3.6亿的盈利预测),与上年同期(法定披露数据)相比,将增加1.24亿元左右,同比增加50.21%左右。扣非后归母净利润为3.07亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加8346.22万元左右,同比增加37.26%左右。 ②分季度看,公司2020Q4实现归母净利润0.94亿元,同比增速70.79%;Q4扣非归母净利润0.91亿元,同比111.6%,实现翻倍增长,单季度经营业绩表现十分出色。 制造业持续复苏背景下,公司激光加工控制系统订单量持续快速增长①2020年3月份以来,从宏观到微观数据均表明制造业持续复苏,激光行业需求旺盛,2020年公司主营业务中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长,此外公司高功率总线系统,进入快速放量阶段,报告期内相关订单量增长幅度较大,驱动公司业绩快速增长。 ②2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5600万元,对本期的财务报表产生一定的积极影响,但是先前89万股股权激励费用2020年摊销了6032.29万元(2019年12月公告披露测算数据),对冲了银行理财收益对财务报表的正向影响。 激光控制系统市场将保持快速增长,拓品类打开公司成长空间①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小,但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势,是一个成长性赛道,激光加工控制系统不存在激烈的价格战,成长性优于激光行业整体,另外激光控制系统行业的盈利水平更加出色。 ②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时,布局高功率和超快控制系统,向高端市场寻求突破,并推出智能激光切割头,我们认为不断的品类拓展,公司成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022EPS分别为3.70、4.96、6.46元,当前股价对应动态PE分别为78.90倍、58.82倍、45.19倍。 考虑到公司出色的盈利能力,以及具有较好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期;激光切割控制系统大幅降价;高功率与超快控制系统增长不及预期;FPGA和ARM核心芯片进口风险。
柏楚电子 2020-10-28 254.31 -- -- 327.67 28.85%
327.67 28.85%
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公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现收入3.85亿元,yoy+38.57%;归母净利润2.76亿元,yoy+44.74%事项点评公司2020Q33业绩超预期,业绩基础扎实分季度来看,公司2020Q3收入为1.65亿元,同比增长59.42%;归母净利润1.37亿元,同比增长87.7%。Q3公司的收入和利润环比Q2单季度都有上升,超预期。其中Q3的毛利率为82.08%,维持高位。净利率为82.82%,抬升较多,主要其中包括了非经常性损益。由于Q3部分理财产品到期,产生投资收益。Q3扣非净利润为9456万元,同比增长42.68%。但另一方面公司的管理费用中摊销了部分股权激励费用,实际公司的盈利水平要更好。 国产化替代、下游应用场景增加、景气向上助力公司高成长公司的主要产品为激光切割控制系统,2019年公司在中低功率市占率超过60%,高功率市场占有率为10%。公司的核心优势在于对于底层技术的持续研发,包括CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术。 从下游来看,长期随着激光器的价格战的持续,激光设备的价格持续下降,价格的下降丰富了激光设备的应用场景,特别是国内高功率激光器的突破,使得高功率激光设备的应用增加。下游国产高功率激光切割设备制造商的崛起给公司提供了国产化替代的机遇。从短期来看,制造业复苏持续。工业企业利润8月份单月同比增长19.1%,已经连续三个月10%以上的增长。2020年1-9月份制造业固定资产投资完成额累计同比下降6.5%,降幅较8月份进一步收窄。微观来看,用于工业增值加工的设备近期均实现了较高增长,公司Q3的收入超预期,说明行业已经在景气向上。 公司的激光切割控制系统作为核心的控制系统,占据下游设备成本较低,没有价格下降的压力。长期下游需求向上,短期行业景气向上,叠加公司在高功率激光切割控制系统的市占率的提升,公司未来高成长可期。 投资建议根据公司三季报,调整公司盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为5.38、7.23、9.49亿元,归母净利润3.53、4.41、5.73亿元,EPS为3.53、4.41、5.73元,对应的PE为70.3、56.4、43.4倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧。
柏楚电子 2020-10-27 252.90 -- -- 327.67 29.57%
327.67 29.57%
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2020Q3业绩亮眼,激光切割控制系统龙头加速崛起。公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入3.85亿元(+38.57%),实现归母净利润2.76亿元(+44.74%),其中Q3单季度实现营业收入1.65亿元(+59.42%),归母净利润1.37亿元(+87.70%),大超市场预期。公司的主要产品包括应用于激光切割的随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。我们认为公司作为国内首家完整掌握激光切割控制系统研发所需关键技术领域的企业,产品技术优势显著,是国内激光切割控制系统绝对龙头,已拥有包括大族激光、华工科技等在内的500多家主流客户,将受益于激光切割行业快速增长以及激光产业链国产化提速的大背景实现快速崛起。 盈利能力稳步提升,激光切割运动控制系统市场空间广阔。受益于前三季度中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大,公司前三季度业绩增速较大。公司盈利能力稳中有升,彰显高护城河优势:2020年前三季度整体毛利率81.97%(+0.40pct),净利率71.60%(+2.89pct)。由于股权激励管理费用大幅提升,公司整体费用水平有所上升,前三季度期间费用率(不含研发)为15.70%(+6.78pct),拆分来看,销售费用率2.27%(-0.34pct),管理费用率13.88%(+7.25pct),财务费用率-0.45%(-0.13pct)。剔除股权激励费用,公司前三季度期间费用率5.72%(-0.91pct),整体费用把控良好。作为典型的技术驱动行业,公司持续加码研发,2020前三季度研发支出为2607.23万元(+27.07%),研发支出占营收比达6.77%。我们认为在中低功率领域,激光切割设备将受益于存量激光切割设备更新换代以及替代传统机床切割继续增长;在高功率领域,以公司为代表的国内企业已具备较强竞争力,正不断开拓市场逐步实现国产替代,激光行业的快速发展将带动上游激光切割控制系统市场持续向好,助推公司业绩持续增长。 立足激光切割运控系统业务,布局激光智能切割头等新赛道,长期成长动能充足。公司核心技术均系自主研发,技术体系完整性全球领先,涵盖计算机图形学(CAD)、计算机辅助制造(CAM)、数字控制(NC)、传感器和硬件技术五大领域,是国内同行中首家完整掌握激光切割控制系统研发所需五大关键技术领域的企业,2019年在国内中低功率市占率约为60%,其中,中功率市占率超过90%。我们认为公司为国内中低功率激光切割控制系统的绝对龙头,产品技术和客户优势显著,同时利用自身研发优势以及激光产业链国产化加速的契机,不断强化竞争优势,迅速拓展高功率和超快激光切割系统市场,未来成长可期。同时公司不断完善激光设备软件生态圈,大力发展设备健康云及MES系统数据平台项目,承接工业4.0需求大潮,发力软硬件技术结合方向,两款激光智能切割头产品已实现小规模出货。公司传统业务快速增长,新业务多点开花,长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为3.56/4.84/6.32亿元,对应EPS分别为3.56/4.84/6.32元/股,对应当前PE估值分别为70/52/40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;新产品研发不及预期风险。
刘翔 8
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
327.67 32.93%
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公司2020Q3业绩延续快速增长。 受益制造行业复苏,公司2020年1-9月实现营收3.85亿元,同比增长38.57%,扣非归母净利润2.16亿元,同比增长18.96%。单季度看,公司在2020Q3业绩大幅增长,实现营收1.65亿元,同比增长59.42%,扣非归母净利润9456万元,同比增长42.68%。一方面,公司Q3主营业务快速成长,另一方面,Q3收到理财产品收益显著增厚公司投资收益,我们上调公司利润预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.61/4.49/5.89亿元(前值分别为3.07/3.91/5.15亿元),对应EPS为3.61/4.49/5.89元,当前股价对应PE为67.6/54.4/41.5倍,维持“增持”评级。 股权激励摊销费用致管理费用率上升,理财收益化解净利润压力。 公司2020前三季度股票激励计划计提费用3143万元,叠加上海波刺自动化并表影响,前三季度管理费用率达13.88%,同比提升7.25个pct。根据公司股票激励计划,股权激励摊销费用高点在2020年,预计全年摊销费用为6032万元,2021-2022年摊销压力将大幅减轻。公司毛利率由2019年同期81.57%上升至81.97%,盈利能力持续提升。公司强大的盈利能力造就稳定增长的正经营性现金流,闲置资金投入理财产品,2020前三季度收到理财收益5478万元,化解净利润压力。 高功率系统“国产化替代+总线化发展”,公司正显著受益。 激光器和激光设备的国产高功率发展,对激光切割控制系统的性能要求日益提升,总线化发展趋势明显。公司高功率总线控制系统的技术和性能居国内领先水平,国内市场占有率已逾10%,居国产品牌首位,有望复制公司在中低功率产品领域的国产替代进程,引领并深度受益国产化替代趋势。 上拓云端,下延硬件,公司主动打造内生成长动能。 公司搭建设备健康云及MES系统数据平台,提升激光加工设备的智能化水平,从而提升设备的运行效率,减少设备维修和停机时间,为终端用户创造价值。同时,公司开发智能硬件/配件项目,将与现有控制系统形成协同,以进一步提升加工质量。由此,公司产品附加值将不断提升,为公司增长带来新动能。 风险提示:高功率系统国产替代不及预期;超快激光下游需求增速不及预期。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 327.67 32.93%
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事件: 柏楚电子三季报全面超预期,前三季度收入合计为 3.85亿元, YOY+38.57%,归母净利润 2.76亿元, YOY+44.74%,归母扣非净利润 2.16亿元,同比+18.96%。其中单季度营收为 1.65亿元, YOY+59.52%,归母净 利润 1.37亿元, YOY+87.70%,归母扣非净利润为 0.95亿元, YOY+42.68%。 公司本期非经常主要为 1)一年期理财到期兑现 3900万左右的投资收益, 2)本期政府补贴进入报表的为 690万左右。 公司盈利能力继续提升,彰显高壁垒优势: 公司前三季度毛利率为 81.97%, 净利率为 71.60%,扣非净利率为 55.97%,同比分别变动+0.40、 +2.89、 -9.23个百分点。其中,扣非净利率之所以下滑 9.23个百分点主要是计提了股权 激励费用,三季度单季为 1346万左右,前两个季度计提了 1795.74万元, 合计为 3141万元左右,对利润率的影响在 8.15个百分点左右,因而扣非 净利率实际上接近 64.12%,维持较高水平。 公司规模效应显现,费用率整体控制良好: 前三季度期间费用率整体为 22.47%,同比+6.17个百分点,其中销售/管理(含研发) /财务/研发费率 分别为 2.27%、 20.65%、 -0.45%、 6.77%,分别变动-0.34、 +6.64、 -0.13、 -0.61个百分点,也就是说除了管理费率受股权激励计提影响有所提升、 其余均下降。 资产负债表及现金流量表表现优秀: 1) 截止三季度末,公司现金+交易性 金融资产约为 21.92亿元,环比同比均有小幅增长; 2)应收账款+应收票 据为 0.31亿元左右,周转天数为 29天,维持健康水平; 3) 公司前三季度 经营活动产生现金净流入为 2.37亿元,同比+26.74%。 盈利预测及投资建议: 考虑到 1)收入增速超预期, 2)公司投资收益增量, 3)公司毛利率提升, 4)公司规模效应带来的费用率下降(刨除股权激励), 我们上调公司 2020-2022年盈利预测至 3.29、 4.78、 6.31亿元, 当前市值 对应 PE 分别为 74.29、 51.14、 38.72X,对标公司平均估值 2021年为 58.7X, 维持买入评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利 能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利。
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受益下游需求向好,收入业绩超预期公司发布 2020年三季报,实现营收 3.85亿元,同比增长 38.57%;归母净利润 2.76亿元,同比增长 44.74%;扣非归母净利润 2.16亿元,同比增长 18.96%,超预期。收入超预期主要系中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大所致。单季度看,20Q3实现营收 1.64亿元,同比+59.42%,归母净利润 1.37亿元,同比+87.70%,呈现加速增长趋势,我们认为得益于疫情背景下企业更加认识到工厂自动化的重要性,包括激光设备在内的通用自动化板块需求持续向好,向好趋势有望持续。 盈利能力保持稳健,现金流持续向好公司前三季度毛利率/净利率为 81.97%/71.60%,同比+0.40/2.89个pct;公司期间费用率控制良好,销售/管理/研发/财务费用率为2.27%/13.88%/6.77%/-0.45%,同比变动-0.34/7.25/-0.61/-0.13个 pct,管理费用变化较大主要系股权激励计提费用约 3100万元所致;公司经营活动产生的现金流量净额 2.37亿元, 同比增长 26.85%,呈现持续向好趋势。单季度看,公司 20Q3毛利率/净利率/扣非净利率为82.08%/82.82%/57.43%,同比变动+0.15/+12.40/-6.75个 pct,盈利能力保持稳健,净利率波动主要系投资收益及股权激励费用带来的波动。 投资建议:维持“买入”评级公司属于上游核心零部件公司,是激光切割控制系统绝对龙头,疫情背景下企业更加认识到工厂自动化的重要性,包括激光领域在内的通用自动化板块均呈现逐月向好的需求,公司将充分受益国内激光行业的快速成长和高功率产品持续的国产替代,考虑激光行业设备价格下行 将 带 来 行 业 渗 透 加 速 , 我 们 上 调 2020-22年 归 母 净 利 润 至3.40/4.76/6.38亿元(前值 2.76/4.18/5.86亿元),对应 PE 值 72/51/38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;高功率突破不及预期;激光行业发展不及预期
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事件 1、前三季度业绩:柏楚公告前三季度收入3.85亿(同比+38.5%),归母净利润2.76亿(同比+44.74%),扣非归母净利润2.16亿(同比+18.96%); 2、单三季度:单Q3来看,单三季度收入1.65亿(同比+59.42%),归母净利润1.37亿(同比+87.7%),扣非归母净利润0.95亿(同比+42.68%)。 点评 1、三季度业绩超预期:单季度看,单三季度收入增速59%较前两个季度增速4.8%、41%进一步加快,激光产业三季度景气复苏,高功率国产替代加速。我们预计中低功率超30%增长、高功率接近100%增长;单三季度扣非净利润0.95亿,同比+42.68%,且单三季度计提了1346万股权激励费用(前三季度总共提3142万元),如果加回股权激励,单三季度扣非利润同比增长超60%; 2、非经常损益主要来源于理财收益:公司单三季度的4200万非经常损益中,理财收益单三季度有3973万(其中,理财收益上半年1500万);公司现金充沛,重资产投入较少,闲置资金理财产生理财收益,增厚EPS; 3、盈利能力保持高位:单三季度毛利率保持在82%的高位,过去六个季度毛利率81.9%/81.38%/81.55%/82.07%/82.08%;总费用率较单二季度略有回落,主要是单三季度收入体量增大,股权激励对于费用率影响变小;单三季度扣非净利率57.58%,过去四个季度扣非净利率分别为:43.88%/52.63%/56.25%/57.58%;公司扣非净利率连续两个季度环比提升,公司高盈利能力得以保持。 投资建议 柏楚是国内激光控制软件绝对龙头,核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题,国产替代逻辑顺畅,16-19年收入CAGR46%,净利润CAGR49%,未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代,成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展,并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。 我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿,净利润为3.4亿/4.3亿/5.7亿,对应当前245亿市值20/21/22年估值为72X/57X/43X;维持“买入”评级。
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事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收3.85亿元,同比增长38.57%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长44.40%。实现扣非后归母净利润2.16亿元,同比增长18.96%。 点评: 制造业需求回暖叠加激光应用渗透,公司竞争优势持续夯实。2020年三季度,公司实现营收1.65亿元,同比增长59.42%; 实现归母净利润1.37亿元,同比增长87.7%。今年以来,Q1、Q2和Q3季度的营收增速分别为4.89%、41.43%和59.42%,净利润增速分别为-6.96%、41.23%和87.7%,呈现逐季提升的态势。我们认为公司业绩增长首先受益于下游制造业景气度持续提升,而激光设备作为效率更高、自动化程度更高的加工方式,正在工业应用中加速渗透。另一方面,作为激光设备的数控系统供应商,公司的市场竞争优势也在持续夯实,较宽的竞争护城河保证公司业绩持续走强。 价格体系稳定,,毛利率同比提升,投资收益贡献超额业绩。前三季度,公司综合毛利率为81.97%,同比提升0.4pct,净利率为71.60%,同比提升2.89pct。单三季度,公司综合毛利率为82.08%,同比提升0.15pct,净利率为82.82%,同比提升12.4pct。公司毛利率稳中有升,表明行业价格体系稳定,公司竞争优势依然突出。值得提示的是,单三季度净利率同比大幅增长主要为理财产品产生的投资收益显著增加。单三季度公司投资收益为3982万元,与去年同期相比增加3862万元。 股权激励费用摊销导致管理费用率显著增加。2020年前三季度合计费用率为22.47%,同比增长6.17pct;其中销售费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.27%、-0.45%和6.77%,分别同比下降0.34pct、0.13pct 和0.61pct;管理费用率为13.88%,同比增长7.25pct。管理费用率大幅增长的主要原因为计提2019年股权激励费用3142.6万元以及上海波刺并表导致管理费用增加,预计4季度还将计提3000万元左右的股权激励费用。 主导产品市场份额持续提升,新产品开始渗透。根据我们测算,预计至2022年国内高功率切割系统的市场空间将超过6.5亿。公司作为国内高功率激光控制系统龙头,2019年市占率仅有10%左右,未来进口替代空间较大。同时,国内超快激光加工需求正迎来爆发的拐点,有望带动超快激光控制系统需求快速增长。公司高功率切割头产品也已经实现了销售,预期未来将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司三季度业绩略超我们预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS 分别为3.39、5.00和6.56元,对应2020年10月22日收盘价(244.5元/股)市盈率72/49/37倍,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:高功率激光切割控制系统进口替代不及预期;超快激光需求不及预期;激光头等业务拓展不及预期。
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1.事件。 公司发布了2020年三季报。公司前三季度收入3.85亿,同比增长38.57%;归母净利润2.76亿,同比增长44.74%;扣非归母净利润2.16亿,同比增长18.96%。其中,第三季度单季度公司营收1.65亿,同比增长59.42%;归母净利润1.37亿,同比高增87.70%;扣非归母净利润0.95亿,同比增长42.68%。 2.我们的分析与判断。 1)三季度延续二季度的高增长,下游景气度持续。 公司第二季度营收、归母净利润分别同比增长41.43%、41.23%,第三季度增速分别为59.42%、87.70%,三季度延续二季度的高增长,体现了下游较好的景气度,公司订单量持续增长,中功率激光加工控制系统及总线系统表现突出。公司前三季度经营现金流量净额为2.37亿,同比增长26.85%,现金流充沛,收益质量健康。 2)高毛利率保持,期间费用率上升。 三季报毛利率81.97%,去年同期为81.57%,高毛利率保持。前三季度研发投入占营收的比例为6.77%,去年同期为7.38%,保持较高投入且全部计入研发费用。前三季度期间费用率为22.47%,相较去年同期的16.30%上升6.17pcts,主要是管理费用中包括了公司实施2019年限制性股票激励计划的计提费用3143万元。根据激励计划,此块费用总计9488万元,主要在2020和2021年摊销,预计2020全年计提费用为6032万元,2021年2394万元。 3)竞争优势突显,国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”。 当前我国中低功率激光切割控制系统领域已实现进口替代,公司在中低功率领域的相关技术水平已达到国际领先,国内市场占有率约60%;高功率激光切割控制系统领域仍被国外品牌垄断,国产品牌仅占约10%的市场份额,几乎全部被公司占据。我们认为公司的业绩驱动力体现在两方面:一、海外疫情严重,制造业有回流预期,景气度复苏。2012年以来我国传统的接触式机床切割向激光切割加工方式的转变处于持续过程中,目前市场上中低功率系统存在大量存量设备,这些存量设备未来每3-5年有更新迭代的需求。因此预计中低功率系统市场仍将保持稳定增长。二、高功率领域有望逐步实现国产替代。国产品牌中公司在高功率领域的竞争优势突显。 3.投资建议。 公司是国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”,竞争优势突显,受益于制造业景气度复苏和国产替代趋势。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2020-2022年EPS 3.42/4.61/5.75元,对应2020-2022年PE72.7X/53.9X/43.3X。 4. 风险提示。 国产替代进展不及预期的风险。下游景气度下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名