事件：4月 25日，公司发布 2023年一季度报告。2023年一季度公司实现营业收入 8.96亿元，同比下降 8.30%，环比增长 24.48%；实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 28.87%，环比增长 230.41%；实现扣非后归母净利润 0.68亿元，同比下降 30.57%。 一季度业绩环比改善。2022年下半年生物柴油行业经营面临较大压力，国内餐饮行业堂食大幅减少导致原材料废弃油脂供应紧张，同时生物柴油价格在下半年有所下降，对公司盈利能力造成影响。2023年以来，随着国内经济复苏、餐饮堂食消费恢复正常，废弃油脂原材料压力有所缓解，带动行业景气度及公司业绩环比向好。从公司盈利能力看，2023年一季度公司销售毛利率、销售净利率为 10.51%、7.95%，分别环比增长 0.71pct、4.95pct。从行业销售情况看，2023年一季度中国生物柴油出口量约为 66.98万吨，较 2022年一季度同比增长 96.64%，较 2022年四季度环比增长 45.99%；一季度中国生物柴油出口金额约为 9.05亿美元，较2022年一季度同比增长 60.89%，较 2022年四季度环比增长 30.30%。 新项目有序投产，带动公司稳健增长。公司美山年产 10万吨生物柴油生产线已于2022年年底完成建设并投入试生产，公司生物柴油产能规模达到 50万吨、生物基材料产能规模达到 9万吨。公司 20万吨/年烃基生物柴油生产线、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目目前已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，各项前期工作在有序推进中。远期公司将形成生物柴油年产能规模 85万吨、生物基材料年产规模 42.5万吨，保障公司长期成长性。 投资建议。随着公司生物柴油新产能陆续投建达产、生物柴油行业景气度回升，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 4.50、4.88、6.22元，对应 PE 分别为 11.45、10.55、8.28，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布了2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入43.45亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长50.45%。业绩基本符合预期。 点评： 2022年生物柴油产销量稳定增长，营收和利润同比增长。2022年，全年公司生物柴油产量达 40.76万吨，同比增长 13.84%；销售量达到 40.48万吨，同比增长 22.65%，平均销售价格上升 20.81%。2022年公司实现营业总收入 43.45亿元，同比增长 40.91%；实现归母净利润 4.52亿元，同比增长 31.03%。 生物柴油原材料价格下降，出口量价维持相对高位。我国再生生物柴油原材料一般采用废弃油脂（即地沟油），2022年受疫情防控以及餐饮消费有所承压影响，原材料价格处于较高位，影响了公司生产成本；近期随着疫情防控放开以及餐饮消费的复苏，地沟油价格有望得到改善，促进公司降低成本。另一方面受欧盟的可再生能源法案（RED III）推行以及原油出口国发布减产声明影响，可再生能源与生物柴油需求增加，我国出口生物柴油数量有望保持增长。2022年全国共出口 179.48万吨，相比 2021年增长了 38.74%；生物柴油出口价格近期有所下降，但与原材料间仍存在较稳定的价差利润，有望受高需求刺激以及国际碳市场进一步联动影响而获得价格修复。 公司产能持续扩张，坚持技术改良。2022年底，随着美山二期年产 10万吨生物柴油生产线的全面投产，公司生物柴油年产能达 50万吨，生物基材料年产能达 9万吨。同时 20万吨/年烃基生物柴油生产线以及 5万吨/年的天然脂肪醇生产线项目正在有序推进规划进度，有望 2023年第二、三季度开工建设。公司坚持加大研发投入，2022年投入研发费用 2.01亿元，较上年同比增加 37.14%；研发费用率达 4.62%，较上年同比增加 0.53个百分点；2022年新增专利 43项。对技术改良的坚持使得公司对于废油脂转酯化率达 99%，生物柴油高品质得率超过 89.5%。因其优秀的技术与高品质产品得率，公司 2022年销售毛利率在承压环境下仍能保持在11.75%，有望随着成本下降与产品价格修复而维持上升。 公司敏锐感知市场，抢先布局。国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》以及国际能源署发布的《2022年可再生能源报告》中都提到未来生物燃料的需求有望大幅增长，其中航空领域的生物航煤是最为值得关注的。公司敏锐感知市场动向，一方面加快规划、建设可用于提炼生物航煤的烃基生物柴油生产线，另一方面在新加坡与 荷兰设立子公司，强化国际业务能力，与国际市场进一步接轨。 投资建议：公司是国内再生生物柴油龙头，凭借高产量与出口量持续巩固龙头地位，有望随着海外地区对生物柴油等可再生能源需求增加而获得业绩上涨，同时国内生物柴油应用市场有望得到扩张。预计公司2023-2024年的每股收益分别为4.74元、5.46元，当前股价对应PE分别为12.24倍、10.62倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，汇率波动，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

投资要点：公司公布2022 年度业绩快报，预计2022 年度实现营业收入43.44 亿元，同比增长40.90%。实现归属于上市公司股东的净利润4.50 亿元，同比增长30.64%，扣非后的净利润4.32 亿元，同比增长35.75%，基本每股收益3.75 元。 生物柴油量价齐升带动全年增长，四季度暂时承压。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022 年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升。公司全年生物柴油实现满产满销。 此外，公司美山厂区新建10 万吨生物柴油项目2021 年实现投产，公司产能亦有提升，带动了生物柴油销量的增长。 根据海关数据，2022 年我国生物柴油出口179.48 万吨，同比增长38.73%；出口金额30.10 亿美元，同比增长67.32%；均价1677 美元/吨，同比提升20.58%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。 四季度以来，受国内疫情政策调整等因素影响，公司生产经营受到一定影响。根据海关数据四季度我国生物柴油出口量45.88 万吨，环比下滑22.61%；受原油及植物油脂价格下跌影响，四季度生物柴油出口均价1515 美元/吨，环比下滑14.02%。受此影响，公司四季度业绩承压。根据业绩快报测算，四季度公司实现营业收入7.20 亿元，环比下滑47.22%；实现净利润2019 万元，环比下滑87.78%。 随着公司生产经营恢复，未来公司业绩有望恢复增长。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021 年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（RED II）正式执行，提出了2021-2030 年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021 年7 月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到 55%，到2050 年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到 40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。 欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022 年7 月，欧盟委员会通过了RED II 的修正草案，将 2030 年可再生能源的总体占比目标进一步提升至 45%。 目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021 年 10 月，国务院《2030 年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。公司美山基地新建的年产10 万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成，目前正在测试生产。该项目投产后，公司产能将提升至48 万吨。此外，年产5 万吨天然脂肪醇项目和年产10 万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，目前已开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75 万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为3.75元和4.82 元，以2 月27 日收盘价62.63 元计算，PE 分别为16.69 倍和12.99 倍，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期

事件：2月27日，石头科技发布2022年业绩快报。公司2022Q4预计实现营收22.36亿元，同比+11.3%，预计实现归母净利润3.38亿元，同比-12.4%，预计实现扣非净利润3.42亿元，同比+15.2%。2022全年预计实现营收66.29亿元，同比+13.6%，预计实现归母净利润11.93亿元，同比-14.9%，预计实现扣非净利润12.0亿元，同比+0.8%。.点评：海外大促提振外销，国内增速有所放缓。国内市场方面，奥维云网数据显示石头Q4国内线上销额同比增长+12%，环比增速有所放缓，我们预计主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场Q4大促带动外销增长，其中欧洲市场渠道加速去库存，我们预计收入同比降幅有较大收窄；美国市场，高端新品S7MAXV持续畅销，我们预计仍保持快速增长；亚太市场：我们预计整体保持稳定增长。 展望23年，海外市场方面，公司欧洲市场有望触底回暖，美国市场份额进一步提升；国内市场方面，我们预计今年扫地机行业在消费复苏+自清洁产品主导增长+以价换量背景下有望迎来销量拐点，公司作为国内扫地机龙头有望在行业放量下实现内销快速增长。 原材料价格下降+产品结构升级带动扣非净利率提升。公司Q4净利率15.1%，同比-4pct，预计主要受理财收益减少以及汇兑损失所致。Q4扣非净利率15.3%，同比+0.5pct，预计主要受益于原材料价格下降以及公司产品结构升级。展望23年，我们认为今年套保损失影响消除+行业格局稳定下销售费用率增长可控下，整体净利率有望触底回升。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.97、14.15、17.16亿元，同比-14.6%、18.1%、21.3%，目前股价对应PE28x、24x、20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

公司是再生生物柴油龙头企业。公司成立于2001年，目前为国内产销规模最大、出口量最大的再生生物柴油企业，也是国内首家研发从废弃油脂再生生物柴油技术并成功实现工业化生产的企业。 公司主营产品生物柴油品质与产量并重。公司生产的2#生物柴油质量达到欧洲标准EN14214，受到海外市场客户的肯定与青睐。2021年公司总产量达35.8万吨，其中出口量为31.79万吨，出口量市占率为24.58%，位列全国第一。 公司副产品生物基材料市场广阔。我国“十四五”生物经济发展规划中也提出要实现生物产业融合发展实现新跨越，包括生物基材料替代传统化学原材料、生物工艺取代传统化学工艺等；顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用等。生物柴油生产过程中的副产品生物基材料作为新型、环保型材料，预计能乘上合成生物学与减碳减排的东风，获得可观的发展前景。 海外生物柴油市场受环保政策促进需求量增加。欧洲等地因碳中和目标计划升级环保政策，加大汽车燃料中生物柴油等可再生燃料的掺入量，有望推动海外生物柴油消费量增加。公司借助与海外客户稳定的交易协定以及优秀的产品质量有望增加海外市场占有率。 投资建议：预计2022-2024年EPS分别为4.46元、5.43元、6.61元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。公司作为再生生物柴油龙头企业，生物柴油产品因其优良品质与稳定产量，受到海外市场客户的青睐；近几年生物柴油出口市占率目前全国第一；积极增设生物柴油产能规模，以适应海外因环保政策促进需求量增加的生物柴油市场空间。同时响应国家绿色发展规划，拓展副产品生物基材料市场空间。预计随着国内外碳达峰目标逐步推进，公司有望保持业绩增长。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。政策推进不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争剧烈风险等。

国内生柴龙头行稳致 远，上游渠道、技术、规模等优势突出作为国内产销规模最大、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业20 年，截至2022H1 生物柴油产能40 万吨（技改后），生物基材料产能9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率99%，生物柴油高品质得率88%以上，技术处于业内领先水平，市占率20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。2016-2021年营收、归母净利CAGR 分别达45.9%、46.9%，2022 年前三季度营收、归母净利分别同比增长82.9%、114.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。 2022 年欧盟《RED III》审议通过，目标翻倍需求再加码欧盟占全球生柴消费量约一半，是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2022 年再次修订的欧盟《可再生能源指令III》通过审议，要求到2030 年可再生能源消费比例达到45.0%（上一版为32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到29.0%（比提案高出3pct，上一版为14.0%），需求翻一番，欧盟目前生物柴油缺口约300 万吨，我们测算到2030 年欧盟生物柴油需求量近6300 万吨，其中2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量CAGR 为20.9%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能CR5 约59.3%。 公司产能稳步释放增厚业绩，积极拓展烃基产品美山二期10 万吨/年生物柴油生产线已于2021 年12 月开工建设，预计2022 年底建完，届时生柴产能将达到50 万吨/年，10 万吨/年烃基生物柴油和5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平”工作完成后即可开工建设，2021 年提出用3-5 年达到年产75 万吨生物柴油、25 万吨生物基材料产品规模，目前在建拟建生物柴油产能45 万吨、副产品25 万吨，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。 投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别为5.1/6.3/7.9 亿元，对应年份PE 分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动风险，在建筹建项目投产及建设进度不及预期,国内外政策变动，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 36.3亿元（同比+82.9%），归母净利润 4.30亿元（同比+115%）。2022Q3实现营收 13.6亿元（同比+58.7%，环比+6.28%）， 归母净利润 1.65亿元（同比+76.1%，环比+0.14%）。 Q3保持高业绩， 生物柴油价差依然维持较好水平： 公司 2022年前三季度业绩增长主要系生物柴油产销量增加、价格提高。 公司 2021年投产产能持续释放，产销同比有所增长。 2022Q3综合毛利率 11.3%， 同比增长 1.71pct，环比下降 3.49pct； 同时人民币汇率持续贬值，汇兑收益有所提升。 2022Q3虽然生物柴油价格较 6月高位有所下降，但原料地沟油价格如期回落， 价差依然保持较好水平， 吨净利维持在 1000元以上。 欧洲生物柴油需求空间大， 供不应求趋势明显： 2022年 7月，欧洲议会能源委员会审议通过了 REDII 的修正草案，将 2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至 45%。据公告， 尽管 2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。 据海关总署，2022年 1-8月我国生物柴油总出口量 112.5万吨，同比增长 45.9%； 出口价格由年初 10000元/吨一路上涨至超 12000元/吨，供不应求趋势明显。 目前公司生物柴油产能达 40万吨，连续多年位列国内同类企业出口量首位。 公司新增规划第二条 10万吨 HVO 及合成树脂产线，开展国际化战略持续提升竞争力： 据公告， 公司新增年产 10万吨生物柴油项目以及 5万吨天然脂肪醇项目分别预计于 2023年 4月和 6月投产，同时年产 10万吨烃基生物柴油项目已完成立项备案、环评审批、项目用地招拍挂等手续，在项目用地完成“三通一平”后即可开工建设。 公司公告将扩建新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸生产线， 同时计划建设年产 10万吨合成树脂项目进行产业链延伸， 生产的水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂可应用于涂料、半导体和风电等高端特殊领域。同时，公司计划在新加坡和荷兰设立全资子公司， 实施“走出去”国际化战略，有利于公司及时获取最新信息，提升公司综合竞争力。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 5.5亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 17、 14、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等

事项： 公司公告： 1） 公司投资 38,000万元， 建设“新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸项目” ； 2） 公司投资 50,000万元， 建设“年产 10万吨合成树脂项目” ； 3） 公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司” （以下简称“龙岩致尚” ） ， 注册资金 10,000万元； 4） 公司在新加坡投资设立全资子公司， 注册资本不超过 1,000万美元。 国信化工观点： 1） 公司扩建烃基生物柴油， 巩固行业龙头地位。 公司在原有布局年产 10万吨烃基生物柴油项目、 年产 5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目） 基础上， 利用现有的土地及配套设施， 计划投资 3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目） 。 该项目建设周期 24个月， 扩建完成后， 公司烃基生物柴油的产能规模将达到 20万吨/年。 2） 扩建 10万吨合成树脂， 加快生物基材料布局。 公司计划投资 5亿元新建年产 10万吨合成树脂生产装置， 以公司生产的生物甘油、 脂肪酸、 环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸， 生产水性改性醇酸树脂、 丙烯酸树脂、 环氧树脂和高端环氧树脂， 产品可应用于环保型涂料、 重防腐涂料、 汽车涂料等、 半导体和风电等高端特殊领域。 该项目建设周期 24个月， 计划分两期实施。 此外， 公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司， 作为项目的实施主体， 负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品） 联产环氧氯丙烷项目的建设运营， 产品可应用于 PVC 塑料制品、 塑胶跑道、 合成树脂、 锂电池电解液添加剂等领域。 3） 设立新加坡子公司， 实施“走出去” 战略， 打造“国际化” 平台。 公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡） 有限责任公司（新加坡卓越） ， 经营范围包括国际贸易、 技术研发、 项目投资建设、 信息分析等。 设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向， 更好更快响应市场需求； 同时能够依托人才聚集和院校科研优势， 开展可再生能源、 生物基材料、 循环经济等领域的研发发展。 4） 欧盟 REDⅢ提高生物柴油比例， 航空煤油拉动生物柴油需求。 欧盟提出到 2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到 29%， 同时 PART A 类型先进生物燃料 2022年至少达到 0.2%， 并在 2025年增加到 1%， 2030年增加到 4.4%(高于欧盟委员会此前提议的 2.2%)， PART B UCOME 部分原料不设置上限， 同时提议 2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。 2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF） 2%的添加比例，2030年混掺比例达到 5%， 2050年添加比例达 63%， 对应生物航煤需求潜力超过 4300万吨/年。 5） 我们维持公司 22-24年归母净利润 5.85/6.67/7.49亿元， 同比增速 69.7%/14.0%/12.3%； 摊薄 EPS 为4.74/5.56/6.24元， 当前股价对应 PE 为 16/14/12x。 公司是国内生物柴油龙头， 未来三年产能翻倍增长， 同时积极布局生物基材料， 我们看好公司长期成长性与成长空间， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收22.61亿元，同比增101.50%；实现归母净利润2.65亿元，同比149.22%；单Q2实现营收12.84亿元，同比增78.48%，环比增31.35%；实现归母净利润1.65亿元，同比增236.51%，环比增64.77%。 1、22H1新产能顺利释放+效率再提升，分享欧盟市场生柴量价齐升红利 截至2022年上半年，公司生物柴油产能规模达40万吨，其中上半年共生产生物柴油20.40万吨，同比增32%；出口20.20万吨，以出口欧盟为主；根据公司历史生柴产品结构，我们注意到公司产能效率的进一步提升，得益于公司废油脂甲酯化转化率进一步提升至99%，预计较上年同期再增1pct，以及高品质得率进一步提升至超88%，预计较上年同期再增3pct。 2、欧盟生柴市场供不应求格局不改，22H2公司业绩有望继续同比高增长 尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。欧盟要摆脱对化石能源的过度依赖，实现清洁能源的加快转型，因此，以废油脂资源生产的生物燃料将长期在市场中得到青睐。2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标提升至45%，较2021年生效的欧盟《可再生能源指令》（REDⅡ）中要实现的目标份额再提13pct。由此可见，欧盟对减碳的态度或较少受到粮食和能源紧缺的影响，这也有望使欧盟生物柴油市场长期处于供不应求的状态，利好我国以卓越新能为代表的生物柴油出口企业业绩。 3、烃基生柴&生物基材料项目持续推进，奠定公司持久高水平发展基础 生物柴油产业链长，公司产业布局为“生物质能化一体化”，在酯基生物柴油的基础上长期探索新产品，为欧盟减碳诞生的新需求做准备，也为公司自身的成长打开空间：公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，已取得了一系列成果。 4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/ 58.59/ 74.55亿元，归母净利润4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股，2022年8月18日股价对应PE为20/ 15/ 12x。维持“买入”评级。 风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险

国内生物柴油龙头，持续扩产强化规模优势。卓越新能是国内第一家从事废弃油脂制备生物柴油技术研发并率先实现工业化生产的企业，是国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油生产企业。二十年来，公司专注于废油脂加工并资源化利用业务，逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的“生物质能化一体化”产业布局。公司现有生物柴油年产能 40万吨，生物基材料年产能 9万吨，计划用 3-5年完成生物柴油年产能规模达 75万吨、生物基材料年产能规模达 25万吨的目标，持续强化规模优势。 欧盟生物柴油需求持续增长，龙头企业出口向好。在政策的不断推动下，欧盟各国的生物柴油强制混合比例在不断提高，2021年，欧盟修订后的《可再生能源指令》（RED II）开始生效，要求 2030年欧盟可再生能源消费比例达到 32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 14%，我们预计 2030年欧盟生物柴油消费量约为 3231万吨，较 2020年增长一倍以上。2017年至 2021年，国内生物柴油净出口量从约 15万吨增长至约 112万吨，未来十年，随着欧盟生物柴油需求的释放，国内生物柴油出口将持续扩大。 国内生物柴油潜在市场广阔，废油脂产量保障生物柴油产能增长。在我国，上海率先推广生物柴油，2018年开始向社会车辆销售 B5生物柴油（混掺比例为 5%），若国家以此为标准要求强制添加，以 2021年国内柴油消费量为基准，2021年国内生物柴油的需求量约为 735万吨。目前，我国生物柴油行业已进入产能扩张周期，在建及规划产能超 150万吨。产能的落地需要原料保障，由于有效产能的不足及海外生物柴油需求的增长，我国废油脂出口量不断上升，2021年我国出口废油脂约 114万吨，能支持 100万吨以上的新增产能。此外，我国每年约产生 1000万吨废油脂，足以保障国内生物柴油行业产能稳定增长。 投资建议。公司作为生物柴油龙头，持续扩产巩固行业地位，长期增长动力充足，盈利能力有望持续提升。预计公司 2022-2024年每股收益分别为 4.67、5.41、6.57元，对应 PE 分别为对应 PE 16、 14、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；原材料价格及供应量波动风险；增值税即征即退政策变化风险；人民币汇率波动风险；欧盟生物柴油添加政策调整风险。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 2022年上半年实现归母净利润 2.6亿元左右（同比+144.50%左右）。 公司 2022Q2单季度预计归母净利润 1.6亿元（同比+226%，环比+60%）。 Q2业绩超预期， 原料价格开始回落， 后续价差有望继续扩大： 公司 Q2业绩大幅增长，主要由于生物柴油价格高企，同时原料成本控制较好，生物柴油价差扩大。 据海关总署， 2022年 1-5月我国生物柴油总出口量 61.4万吨，同比增长 38%；出口价格一路上涨至 2022年 5月的 1780美元/吨，较 2021年初涨幅达到 69%，供不应求趋势明显。据 Argus，目前欧洲 ARA地区 UCOME生物柴油 FOB 现货价格约 2300美金/吨，我国 FOB 价格维持在 1900美金/吨。公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自 2022年 4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 据百思道数据， 原料地沟油价格自 2022年 3月约 7500元/吨上涨至 6月初近 1万元/吨的高位，随着疫情后复工复产，堂食数量和物流效率恢复， 废油脂的供应量稳步回升， 地沟油价格回落至 8500元/吨。 2022Q2公司生物柴油吨净利预计超过 1000元/吨，后续原料价格的下滑将利好生物柴油价差持续扩大。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司产能持续扩张，成长性强： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从 14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料， 并推行使用生物航煤， 此举将进一步利好生物柴油及 HVO 的需求。 据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能 40万吨， 2022年将新建完成 10万吨产能， 10万吨烃基生物柴油及后续 20万吨生物柴油项目有序推进中。 投资建议： 价差有望持续扩大，上调公司 2022年-2024年净利润分别为 6亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 16、 15、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

公司二季度单季归母净利润1.6亿元，创历史新高。公司发布2022半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.60亿元，同比增加144.5%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增加160.2%。其中2022年单二季度预计实现归母净利润1.60亿元，同比增加226.5%，环比增加60.0%, 公司单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 生物柴油产销量稳定，价差扩大、汇兑收益提升利润。根据海关总署数据，我们预计公司2022年4月、5月生物柴油出口量均在3.5万吨左右，预计公司2022年4月、5月生物柴油出口均价12000元/吨左右，环比一季度上涨约12%。我们预计公司二季度出口量在10万吨左右，环比一季度增加约10%。 二季度以来由于原油、植物油价格上涨，以及国内疫情导致地沟油采销难度加大，国内废弃油脂价格由8000元/吨上涨至约10000元/吨，生物柴油-地沟油价差保持在2500-2800元/吨。我们认为一方面公司在原料采购、产品销售等方面管控良好，受益于生物柴油-废弃油脂价差扩大，另一方面生物柴油以美元结算为主，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 生物柴油出口快速增加，生物柴油企业有望受益原材料价格下跌。根据海关总署数据，2022年1-5月国内生物柴油总出口量61.4万吨，同比增长38%，其中5月份出口13.6万吨，同比增长68%，5月出口均价1780美元/吨，较年初上涨8.7%，同比上涨38%。近期由于美联储加息缩表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，目前国内地沟油价格下降至9000-9200元/吨，目前6-7月份国内生物柴油出口签单FOB 价格仍然在1900-1950美元/吨，生物柴油-废弃油脂价差扩大至3000-3500元/吨，我们认为国内生柴企业三季度利润仍有望受益于价差的扩大。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元（原值为4.81/5.55/6.25亿元） ， 同比增速69.7%/14.0%/12.3% ； 摊薄EPS=4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE=16.7/14.6/13.0x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

1、 卓越新能：国内生物柴油龙头，技术领先公司是我国产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，现已形成“生物质能化一体化”的产业布局，主要产品涉及 1）生物质能源：生物柴油； 2）生物基化学材料。截至 2022年 3月，公司拥有生物柴油产能 40万吨/年，生物基材料产能 9万吨/年。公司研发实力行业领先，现已进入产能快速释放阶段，将以“用 3至 5年时间达到产能规模生物柴油 75万吨/年、生物基材料 25万吨/年”为目标，高速发展。 2、生物柴油：欧盟市场量价齐升，供不应求“生物柴油”产业链主要涉及 1）酯基生物柴油； 2）烃基生物柴油，也称“可再生柴油”，需要加氢； 3）生物航空煤油，是一种可持续航空燃料(SAF)。 我国生物柴油产业有望长期受益于欧盟为达减碳目标而不断上涨的对相关燃料的需求。 公司生物柴油业务伴随欧盟市场需求起飞， 自 2015年后步入业绩高增长期，率先分享欧盟市场供需缺口红利。 2019年后，欧盟政策对减碳力度的不断提升，生物柴油进入长期的量价齐升轨道，公司业务业绩随产能不断释放也进一步受益。 我国于 2021年提出碳中和的目标，2022年来，相关政策持续颁布，公司业务或将进一步受益国内市场发展。 3、生物材料：减碳替代大势所趋，市场广阔国内外相关政策加速落地，减碳要求正逐渐从能源领域向制造领域延伸： 1）欧盟碳关税法规时间一再提前，范围扩大至塑料等多种制品，一旦正式实施，我国生产商出口成本或将受到较大影响； 2）“替代传统化学原料”是我国“十四五”生物经济规划目标之一。 生物柴油作为化石柴油的替代品，具有与石油作为动力燃料和化学材料相同的目标市场。公司已储备多种以生物柴油为原料的生物基化学原料产品，包括 1）工业甘油：生柴副产品， 作为化学中间体用途多； 2）生物酯增塑剂：替代石油基增塑剂，用于塑料生产； 3）醇酸树脂：用于油漆/涂料生产， 能减少有害气体排放； 4）天然脂肪醇：是表面活性剂行业绿色化的发展方向； 5）生物基丙二醇：用于生物质 PTT 纤维、化妆品领域。 4、 盈利预测&投资建议： 预计 2022-2024年，公司实现营收 43.25/ 58.59/74.55亿元， 归母净利润 4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应 EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股， 2022年 6月 3日股价对应 PE 为 16.2/ 12.1/ 9.7x。 我们看好公司作为当前在运行&目标产能均为国内第一的生物柴油生产商，同时新产能快速释放，并有望率先分享全球减碳大背景相关需求快速提升带来的红利， 给予 2023年 17倍目标 PE，对应目标价 91.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险； 产能释放节奏不及预期； 公司流通市值较小风险。

生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升：据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，同比增长42%，2022年1-4月总出口量48万吨，同比增长31%；出口价格快速上涨至2022年4月的1700美元/吨以上，较2021年初涨幅达到63%，供不应求趋势明显。 据Argus，目前欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货价格已快速上涨至2500美金/吨，我国FOB价格5月升至1900美金/吨左右维持。 据公告，公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自2022年4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 地沟油OUCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大：据Argus，印尼近期的UCO出口依旧不畅，多数当地的UCO贸易商仍不明确何时能完成国内市场义务(DMO)，东南亚UCO市场供应依旧紧张。国内地沟油价格自2022年3月约7500元/吨上涨至目前1万元/吨的高位维持，随着疫情后复工复产，堂食的限制逐步解除，华东地区废弃油脂的供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差的扩大将利好公司盈利能力提升。 全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张：2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，PartA的先进生物燃料产品执行下限目标，PartB的产品维持上限目标，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能40万吨，2022年将新建完成10万吨产能，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进中。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司规模持续扩张。 投资建议：盈利水平预计提升，上调公司2022年-2024年净利润分别为5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE16、 14、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司发布 2021年年报，全年实现营收 30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润 3.45亿元（同比+42.33%）。 2022年一季度预计实现归母净利润 9,471.73万元左右（同比+ 65.21%）。 生物柴油量价齐升， 延伸产业链产品毛利率提升， 综合盈利能力较强： 2021年公司业绩增长主要系美山厂区新建年产 10万吨生物柴油项目按期投产并迅速达产，生物柴油产销量大幅度提高，同时销售价格也稳步上升。 2021Q4净利润 1.45亿元，创单季度历史新高，生物柴油吨净利预计超过 1000元。 据公告， 2021年公司生物柴油产量 35.8万吨，销量 33.0万吨，分别同比增长 54.65%、 44.70%。 2021年公司生物柴油销售均价 8270元/吨，同比上升 32.88%，但人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，使生物柴油毛利率下降 7.44%；工业甘油与生物酯增塑剂 2021年毛利率分别为 77.40%、 19.76%， 分别同比上升 66.97pct、 5.78pct，因此有效稳定了生物柴油生产系统的综合盈利能力。 全球碳减排目标下， 生物柴油景气度持续提升： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。 2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过 300万吨。据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到 129万吨，出口价格快速上涨至 1万元/吨以上， 较 2021年初涨幅达到 52%，供不应求趋势明显。 生物柴油、 生物基材料、 HVO 产能建设有序推进，战略目标清晰： 据公告， 2021年公司年产 10万吨生物柴油建设项目如期实现达产，新建的年产 10万吨生物柴油第二条生产线于 2021年 12月 1日开工建设，目前各车间已封顶，预计于 2022年 10月完成项目建设。年产 5万吨天然脂肪醇项目和年产 10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。 据公告， 2021年公司生物柴油产能规模达 40万吨，生物基材料产能规模达 9万吨，计划用 3至 5年时间完成生物柴油年产能规模达到 75万吨、生物基材料产品年产能规模达到 25万吨的产业布局，战略成为“生物质能化一体化”企业。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 4.1亿、 5.5亿、 7.2亿元，对应 PE 19、 14、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 原料价格波动、产能建设进度不及预期等。