事件： 1） 公司发布 2024年年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年，公司实现营收 35.63亿元，同比增 26.73%，实现归母净利润 1.49亿元，同比增 89.57%； 2025年 1-3月，公司实现营收 7.09亿元，同比降 18.39%，环比增 20.32%，实现归母净利润 0.61亿元，同比增 111.22%，环比增 8.2%； 2） 公司同时发布 2024年度利润分配预案及 2025年中期现金分红规划的公告，公司 2024年度拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），合计 0.6亿元，占 2024年归母净利润的 40.26%；另外在符合利润分配的条件下，可以根据实际情况制定并实施中期现金分红方案。中期现金分红金额不超过相应期间归母净利润的 60%。 1、 2024年海外渠道布局成效已现， 征收反倾销税以来业绩不改增长趋势2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2025年 2月 11日，欧盟公布对中国生物柴油反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括 SAF）征收 10.0%～ 35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为 23.4%，该措施自 2月 12日起生效，实施期限为 5年。 公司为应对外部环境变化， 近年来积极布局海外渠道， 荷兰卓越和新加坡卓越已成为公司海外供应链的重要直销平台。同时，公司在新加坡启动生物柴油生产基地的建设，并在泰国成立泰国卓越公司开展项目前期工作。未来，公司将持续保障研发投入，完善产业链布局，整合资源和优势，通过国际化运营体系拓宽销售渠道和应用场景。 从结果来看，公司业绩自 24Q4单季度已实现扭亏， 25Q1继续保持高速增长。 2、 2025年紧抓国内外绿色能源与材料需求机遇，新产能有序释放进行时绿色航运和航空业的需求（如船用生物燃料、 SAF）推动了废弃油脂基生物柴油的需求增长。在航运方面， 国际海事组织推出的“船舶温室气体(GHG)减排战略”、欧洲“海事倡议”均提出要降低温室气体排放强度并制定了目标， 而生物燃料和电气化已被确定为航运业实现减排目标最可行的能源选择，其中生物燃料（特别是酯基生物柴油）在多方面表现尤为出色；在航空方面，生物航煤属于可持续航空燃料之一，是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据国际航空运输协会的分析，到 2050年，航空领域 65%的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。 公司紧抓国内外废弃油脂资源化利用机遇，在能源方面，公司年产 10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产 10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；在材料方面，公司年产 5万吨天然脂肪醇项目已于 2025年 4月开始调试生产。 3、盈利预测&投资建议： 根据 24年报&25年一季报，我们根据公司新产能释放节奏更新 25-27年盈利预测： 2025-2027年，公司实现营收 45.82/63.91/78.50亿元，归母净利润 3/5.33/7.06亿元（ 其中 2025-26年前值为 3.28/6.77亿元），对应 EPS2.5/4.44/ 5.88元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期。

事件： 2025年 4月 19日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年全年，公司实现营业总收入 35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润 1.49亿元，同比+89.57%；扣非净利润 1.35亿元，同比+24.70%；销售毛利率 7.11%，销售净利率 4.18%。 2025Q1单季度实现营业总收入 7.09亿元，同比-18.39%； 归母净利润 0.61亿元，同比+111.22%；扣非净利润 0.57亿元，同比+135.16%； 单季度销售毛利率 8.67%， 销售净利率 8.65%。 2024年生物柴油保持稳定出货，海外基地积极推进中。 2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压，在欧盟的贸易打击下，公司 2024年仍实现 37.60万吨生物柴油销售， 已连续多年位列全国出口量第一，彰显了公司突出的市场竞争力。同时，公司积极开拓新的贸易思路： 1）生产基地方面， 卓越新能 2024年 7月 26日发布公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产 20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产 10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。且 2024年 9月，卓越在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得 BOI 批准，项目前期工作稳步推进中； 2）业务销售方面， 依托欧洲和新加坡公司，公司积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地，并有效拓展公司生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用，为公司销售铸造更安全的“护城河”。 脂肪醇项目顺利投产，构造盈利新驱动。 公司年产 5万吨天然脂肪醇项目于年底竣工， 2025年 4月开始调试生产，公司于 2025年 4月 15日公告称其已完成装置联动调试和投料试产工作，已正式投产， 产品的各项技术指标符合国家标准，象征了公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇工艺的成功，有效拓展了公司生物柴油在生物基化学品领域的应用。公司表示后续计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能。 根据百川盈孚数据， 2025年 4月 18日，国内中碳脂肪醇报价 24500元/吨，相比一年前的 13500元/吨，年涨幅达81.48%，价格处于周期高位，看好脂肪醇项目在行业高景气的情况下为公司提供新的盈利驱动。 投资建议： 基于公司主要业务生物柴油向好发展、 积极推进海外基地建设，新产品脂肪醇项目顺利投产， 我们看好公司未来业绩增长，预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.79/5.76/7.73亿元，对应 EPS 分别为 3.16/4.80/6.44元，对应现价（2025年 4月 18日） PE 为 14/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产品价格波动。

事件：2025年4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入35.63亿元，同比+26.73%；实现归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+24.80%。单季度看，2024Q4公司营业收入5.89亿元，同比+115.19%，环比-43.36%；归母净利润0.57亿元，同比+176.12%，环比+742.99%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+173.50%，环比+662.41%。 2025Q1公司营业收入7.09亿元，同比-18.39%，环比+20.32%；归母净利润0.61亿元，同比+111.22%，环比+8.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+135.16%，环比+17.57%。 点评：生物柴油量价齐升，带动收入显著增长。2024年度，公司生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂销量分别为37.60、0.76、1.58、0.55万吨，分别同比+6.83%、-43.79%、-4.40%、-20.37%，实现营业收入33.14、0.56、0.44、0.43亿元，分别同比+27.31%、-3.81%、-43.42%、-23.50%。公司生物柴油主要通过荷兰卓越在欧洲当地进行销售，与优质客户建立深度联系的同时，得以按当地价格取得对价。本年度公司生物柴油销售量上升6.83%，销售价格上升21.82%，带动整体收入同比上升26.73%。展望未来，在欧美限制粮食基原料生物柴油上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或以提高产能利用率为主，供给侧新增投放或有限。需求侧看，生物柴油下游应用集中在调和柴油，近年来伴随如印尼B40、马来西亚B30、欧盟2030年交通领域可再生能源掺混比例须达到29%、以及中国开启生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长逻辑不改。 供需紧平衡预期下，公司生物柴油业务有望延续高增。 费用管控能力良好，盈利能力实现跃迁。从费用率看，2024年公司期间费用率5.94%，同比-1.00pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.17%、1.56%、3.39%、-1.18%，同比分别+0.71pct、-0.13pct、-1.91pct、+0.33pct。销售费用率上升较多主要系公司开拓欧洲本地市场，销售人员增加，港口租赁储罐费用增加所致；研发费用率下降较多主要系材料费用下降。2025Q1公司期间费用率6.01%，同比+0.46pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.16%、1.52%、3.37%、-0.04%，同比分别-0.05pct、-0.05pct、-0.13pct、+0.68pct。从盈利能力看，2024年公司毛利率7.11%，同比-0.62pct；归母净利润率4.18%，同比+1.39pct。2025Q1公司毛利率8.67%，同比+2.16pct，环比-16.31pct；归母净利润率8.65%，同比+5.31pct，环比-0.97pct。总体来看，公司通过提升运营效率和精细管理水平等措施，各生产基地管理能力持续提升；业务销售方面，依托欧洲和新加坡公司，积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地；同时有效拓展公司生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用，实现收入利润双增长，盈利能力显著改善。 天然脂肪醇项目投产，出海布局再加速投入。公司年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，并在2025年4月开始调试生产，新业务有望释放业绩增量。由于公司的脂肪醇产品可以自产的脂肪酸甲酯为原料，原料内部自给充足有保障，生产成本优势明显，我们认为可视为潜在的棕榈仁油-废弃油脂价差交易机会，2024年初以来，棕榈仁油-地沟油价差已迅速从2500元/吨左右提升至2025年4月18日的10700元/吨，棕榈仁油-潲水油价差从1800元/吨左右提升至2025年4月18日的10400元/吨。我们认为，5万吨脂肪醇投产后在成本侧推动的脂肪醇涨价行情下有望打开公司更高盈利空间。其他新建项目方面，公司年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。2024年9月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，正在开展项目前期工作。随着海外项目的逐步建成，将进一步完善公司全球产能布局。 盈利预测：伴随公司海外自主销售网络优势逐步兑现、副产物涨价行情下的显著业绩增厚，以及考虑到公司5万吨脂肪醇项目已投放，我们假设新项目产能爬坡与产销顺利，则公司利润有望实现快步增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.34、7.80、8.63亿元，同比分别+325.2%、+23.2%、+10.6%，对应EPS分别为5.28、6.50、7.19元。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅波动、贸易摩擦风险、生物柴油副产物价格大幅回调、脂肪醇等项目产能投放进度不及预期。

事项：公司公告：2025年4月14日，公司公告“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产。 国信化工观点：1）公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩。公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现了国产替代。脂肪醇传统原料为棕榈仁油，目前价格2100美元/吨，公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300美元/吨，根据单耗测算，成本优势在5000元/吨以上，二季度有望增厚公司利润，公司计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能；2）一代生物柴油供需格局好转，公司2024年利润触底回升。2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025年2月作出反倾销肯定性终裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023年初超过20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024全年营收36.1亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+31.6%）。其中2024年第四季度营收为6.4亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为0.7亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。 3）公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长。公司国内现有一代生物柴油产能50万吨/年，另有10万吨SAF产能有望于2025年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10万吨/年一代生物柴油项目有望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年一代生物柴油项目有望于2025-2026年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。 4）根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2亿元），对应EPS为1.31/3.63/4.98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。评论：u公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现国产替代。根据卓创资讯数据，2024年我国脂肪醇产能为62万吨，产量为42.9万吨，进口量57.5万吨，表观消费量为100.0万吨。脂肪醇按照碳链长端可分为短碳醇（C10及以下醇）、中碳醇（C12-14醇）和长碳醇（C16及以上醇）。其中中碳醇传统原料为棕榈仁油，由于棕榈仁油产量缩减及库存低位，导致棕榈仁油价格持续高位，目前价格2050-2100美元/吨，较去年同期上涨约800美元/吨；同时脂肪醇由于检修供应缩紧，目前价格24000-24500元/吨，较去年同期上涨约10000元/吨。公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300美元/吨，其中长碳部分可用于生产生物柴油，中碳部分可用于生产脂肪醇，中碳脂肪醇成本优势突出，项目投产后有望大幅增厚公司业绩。同时，公司计划根据脂肪醇产线运行情况和市场需求择机扩大产能。一代生物柴油供需格局好转，公司2024年利润触底回升2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025年2月作出反倾销肯定性终裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023年初超过20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024全年营收36.1亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+31.6%）。其中2024年第四季度营收为6.4亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为0.7亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。我们认为国内一代生物柴油行业已经经历产能出清，需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长公司国内现有UCOME产能50万吨/年，另有10万吨SAF产能有望于2025年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10万吨/年项目有望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年项目有望于2025-2026年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。投资建议根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2亿元），对应EPS为1.31/3.63/4.98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。风险提示：生物柴油价格大幅下跌的风险，欧盟生物柴油需求不及预期的风险，欧盟、中国生物柴油政策变化的风险。

卓越新能：中国生物柴油工业化生产先驱。公司是我国第一家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，围绕“生物质能化一体化”产业布局持续加大科研投入，基于废弃油脂和生物柴油开发应用的产业链不断丰富，产品附加值和废弃油脂的综合利用率不断提升。截至2024年6月，公司生物柴油产能规模约50万吨，生物基材料产能规模达9万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围。酯基生物柴油是当前应用最广泛的生物柴油类型，占比超85%。原料替代方面，废弃油脂因其减排效益最优，并不占用耕地面积，且欧美国家已明确限制粮食基原料使用比例，显示出较大替代潜力。价格复盘来看，在当前植物油价格高企，对酯基生物柴油价差已长期位于负值的背景下，废弃油脂原料性价比日益凸显，价格联动重心或逐步迁移至废弃油脂。贸易突围方面，欧盟贸易保护手段愈演愈烈，2023-2024年反倾销调查期间，我国生物柴油行业盈利已无法保障绝大多数企业可持续经营，我们认为未来能够以海外自主销售网络、供应链重构等方式突破贸易壁垒的企业或将率先确立竞争优势。供需格局方面，供给侧看，在粮食基原料使用上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或将以提高产能利用率为主，供给侧新增投放或有限。需求侧看，近年来伴随如印尼B40、马来西亚B30、欧盟REDIII、以及中国生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长逻辑不改。综上，我们预计2024-2026年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，或维持紧平衡态势。 反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁垒。2022年底，卓越新能全资子公司新加坡卓越、荷兰卓越先后成立。业绩韧性角度看，公司在荷兰卓越所在地租有码头储罐，已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场。2024年我国生物柴油受反倾销调查影响，出口量同比下滑43.0%，而卓越新能所在的福建省生物柴油出口量仅同比下降16.6%，或反映公司海外销售网络建设成效显著，保障出口业务持续性。据公司2024年业绩快报，2024Q4预计实现归母净利润0.65亿元，同比+187.6%，为2022Q4以来首次同比增速转正，已迎来利润拐点。展望未来，海外自主销售网络加持下公司销量修复可期，结合前文所论述的生物柴油或维持紧平衡态势，同时废弃油脂成本优势预计长期托底价差，2025年公司生物柴油业务有望维持当前盈利水平，量增价稳下，业绩仍有向上预期。成长性角度看，公司在新加坡卓越所在地中标购得一家从事生物燃料生产企业物业使用权，将在现有装置基础上进行改扩建，形成年产20万吨生物柴油规模，首次落子海外产能建设布局，预计2025年首期10万吨产能投放，有望进一步平滑欧盟贸易保护对出口业务的影响并及时把握新加坡船燃市场兴起机会。此外公司以轻资产模式布局沙特，或是快速布局海外产能和自主销售网络建设的重要一步。综合来看，公司持续巩固出海竞争优势，有望转危为机，打造长期成长性。 产业链延伸生物基材料，原料套利创造超额利润。公司酯基生物柴油可副产工业甘油以及深加工天然脂肪醇产品，二者原材料定价逻辑明显，均与棕榈油/棕榈仁油价格具备较强相关性，可视为潜在的棕榈油/棕榈仁油-废弃油脂价差交易机会。 2024年9月起，受印尼推动B40生物柴油政策以及马来西亚油棕反季节减产影响，棕榈油/棕榈仁油价格持续上行，带动甘油与脂肪醇价格走高。甘油方面，以卓越新能50万吨一代生物柴油产能为例，按每吨油脂原料可副产生成0.1吨粗甘油，精加工后可得0.08吨甘油计算，理论最高可得4万吨甘油副产品，假设高盈利驱动下公司实际甘油产能可发挥至理论上限，有望显著增厚公司利润。脂肪醇方面，公司5万吨脂肪醇项目预计于近期投产，由于公司的脂肪醇产品可以自产的脂肪酸甲酯为原料，原料内部自给充足有保障，生产成本优势明显，亦有望为公司带来可观业绩增量。 盈利预测：伴随公司海外自主销售网络优势逐步兑现、副产物涨价行情下的显著业绩增厚，以及考虑到公司5万吨脂肪醇项目存在投产预期，我们假设新项目产能爬坡与产销顺利，则公司利润有望实现快步增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，对应EPS分别为1.30、5.28、6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅波动、贸易摩擦风险、生物柴油副产物价格大幅回调、脂肪醇等项目建设进度不及预期。

公司发布 2024年年度业绩预告： 2025年 1月 15日，公司发布 2024年年度业绩预告公告，表示经公司财务部门初步测算： （1）预计 2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润 1.5亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 0.71亿元左右，同比增加 90.81%左右。 （2）预计 2024年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.4亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 0.32亿元左右，同比增加 29.56%左右。 受益于 2024Q4国际市场生物柴油价格环比回升，公司全年业绩同比增加。 公司在公告中提到，公司 2024年度经营业绩较上年同期有所增长，主要系第四季度国际市场生物柴油价格环比回升，公司原料采购成本控制合理。从产品价格来看， 根据金联创数据统计， 2024年第四季度，欧洲日度 Ucome 离岸平均价为 1328.32欧元/吨，东南亚日度生物柴油离岸平均价为 1227.36美元/吨，前两者环比 2024年第三季度分别增长 9.65%、 16.01%，同比 2023年第四季度分别增长 10.40%、 33.24%。从原材料价格来看， 2024年第四季度国内地沟油日度平均价为 5107.46元/吨，环比 2024年第三季度-3.37%，同比 2023年第四季度-2.39%。 在产品价格上涨、原材料价格下跌的双重影响下，产品价差拉大： 在考虑一个月库存水位的情况下， 2024年第四季度国内 Ucome 日度平均价差为 3999元/吨，该数据 2024年第三季度为 3040元/吨， 2023年第四季度为3420元/吨，即 2024年第四季度价差环比变动+959元/吨，同比变动+580元/吨。 重视新加坡船燃需求，期待新加坡子公司添砖加瓦。 新加坡作为生物燃料新兴市场已崭露头角。 2024年 12月，新加坡生物混合燃料使用量达 10.65万吨，较年初增长 135.10%，生物燃料占总燃料的比例达 2.2%，较年初上升 1.3pct，增长势头较强。新加坡港战略位置重要，船燃加注需求大，发展生物燃料的机会也对应较高。鉴于其拥有国际大港这一天然优势，看好新加坡未来生物燃料的需求潜力。 卓越新能 2024年 7月 26日发布公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权， 公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产 20万吨生物柴油规模，预计在 2025年一季度先行完成首期年产 10万吨生物柴油工程并投入生产运营。 期待新加坡子公司为公司业绩增长做出贡献。 投资建议： 基于公司主要业务生物柴油向好发展、产品价差走高，并积极推进海外基地建设，我们看好公司未来业绩增长，预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.50/3.15/3.99亿元，对应 EPS 分别为 1.25/2.63/3.33元，对应现价（2025年 1月 17日） PE 为 27/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产品价格波动。

事件：公司发布2024年年度业绩预告公告。公司预计2024年年度实现归母净利润约1.5亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约7138.92万元，同比增加约90.81%；预计扣非归母净利润约1.4亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约3194.44万元，同比增加约29.56%。 1、海外渠道布局成效已现，征收反倾销税后仍能实现业绩上行自欧盟委员会启动对华出口的生物柴油产品贸易摩擦调查以来，国内生物柴油出口业务受到较大冲击。欧盟委员会于2024年8月16日公布对中国生物柴油产品反倾销调查初裁结果并采取临时措施，17日开始公司及子公司厦门卓越被征收25.4%的临时反倾销税。公司为应对欧盟国家贸易政策变化，确保持续盈利能力：一方面加快推进国际化布局：目前公司荷兰和新加坡的公司已稳定运营，其中，公司通过荷兰卓越已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场；公司还在新加坡、沙特等海外市场建设产线；另一方面，公司1）继续通过降本增效、工艺优化、原料成本控制等措施进一步降低生产成本；2）积极拓展非欧盟地区的市场；3）推动生物柴油在国内生物船舶燃料市场的应用；4）拓展国内生物基化工领域市场应用。24Q3，公司单季度实现归母净利润-0.09亿元。根据公司公告，公司此时销售模式已在变化，包括增加欧洲地区的仓储、码头作业等。24Q4，公司单季度归母净利润预计约0.58亿元。公司公告业绩增长的主因为：第四季度国际市场生物柴油价格环比回升，公司原料采购成本控制合理。我们认为，从24H2业绩情况来看，公司应对国际贸易环境变化的方式成效显著，未来，公司或进一步通过海外布局、降本增效、开辟新产品市场等方式，推动业绩持续回升。 2、10万吨HVO/SAF产线在建中，另有5万吨天然脂肪醇2025年投产根据中国石油和化学工业联合会数据，预计全球2030年生物航煤（SAF）需求量将超过1500万吨。我国政府将SAF作为航空业脱碳战略的重要一环。目前，全球范围内SAF的生产技术路线仍将以HEFA工艺为主，该工艺的主要原料以餐厨废油为主。我国是全球餐厨废油产品的出口大国，2023年生物柴油与UCO全年出口总量合计仅约400万吨。在当前欧盟对我国生物柴油反倾销、叠加我国取消UCO出口退税的背景下，以及SAF高产品附加值的驱动下，我们认为，目前生物柴油和UCO相关的原料会逐渐流向SAF生产商，从而引发生物柴油产业链的改变。公司SAF生产线已于24Q3开工建设，或有望率先分享本次产业链变革红利。 3、盈利预测&投资建议：根据24年年度业绩预告，结合公司销售模式变化，我们上调24-26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收35.03/45.83/65.25亿元（前值：29.50/34.05/40.90亿元），归母净利润1.50/3.28/6.77亿元（前值：0.79/0.98/1.33亿元），对应EPS1.25/2.73/5.64元/股，上调评级为“买入”。 风险提示：国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期；预告数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。

公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，2024年归母净利润预计增长90.81%。2025年1月15日晚，卓越新能发布《2024年度业绩预告公告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为15000万元左右，与2023年归母净利润7861万元相比，预计增加7139万元左右，同比增加90.81%左右。其中2024年第四季度公司预计实现归母净利润约5765万元，2023年四季度归母净利润仅为-7444万元。 公司积极调整销售模式维持较高开工率。2023年12月，欧盟对中国进口的生物柴油展开反倾销调查，欧盟委员会在8月16日出具正式的初裁结果，公司及子公司厦门卓越生物质能源有限公司生物柴油产品被征收25.4%的临时反倾销税。公司自2023年四季度开始开展欧洲自主销售，与当地终端用户建立深度合作关系，减小了欧盟制裁对公司经营的不利影响，保持了较高的开工率。2024年生物柴油收入主要源于欧洲渠道的自主销售，产品价格以当地终端价格确认。由于2024年四季度欧洲生物柴油价格环比回升，助力公司经营业绩较上年明显提升。 取消UCO出口退税帮助我国生物柴油产业增厚利润空间。财政部、国家税务总局宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。此次取消UCO出口退税，有利于降低国内生物柴油企业原料成本，公司原料采购有望受益。 欧盟明确航煤中可持续航空燃料（SAF）添加比例，预计2025年全球SAF消费量达200万吨，公司有望受益。欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140万吨，全球消费量有望达200万吨，公司正在积极建设10万吨/年第二代生物柴油产线，有望产出SAF产品，带动公司业绩上行。风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：由于2024年公司生物柴油收到欧洲临时关税影响，毛利率受到一定影响，我们下调2024-2026年归母净利润至1.5/3.22/4.19亿元（原值为2.38/3.22/4.19亿元），同比增速90.8%/115.1%/29.9%；摊薄EPS为1.25/2.69/3.49元，当前股价对应PE为26.14/12.14/9.36x。 公司是国内生物柴油龙头，未来产能快速增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“优于大市”评级。

欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对挑战，静待行业拐点。 投资要点： 维持“增持”评级。 根据公司经营近况，我们下调公司 2024-2025 年、增加 2026 年预测净利润分别至 1.23（原值 4.57）、1.81（原值 6.01）、2.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.51、2.33 元。可比公司（山高、朗坤）2024E PE 均值 27.5 倍，给予公司 2024 年 32 倍 PE，下调目标价至 32.96 元，维持“增持”评级。欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。1）2023 年公司实现营业收入 28.12 亿元，同比下滑 35%；扣非归属净利润 1.08亿元，同比下滑 77%。综合毛利率同比下滑 4.03pct 至 7.72%；净利润率同比下滑 7.60pct 至 2.80%。2024Q1 公司实现营业收入 8.68 亿元，同比下滑 3%；扣非归属净利润 2408 万元，同比下滑 65%。2）业绩大幅下滑，主要由于受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，调查造成欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，对中国生物柴油行业以及生物柴油出口价格造成较大的冲击。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对行业挑战。1）生产方面，公司优化内部管理，加强废油脂网络建设，完成技改，降本增效。2）海外销售方面，公司在欧洲自建销售网络，与当地终端用户建立深度合作关系，2023 下半年开始开展欧洲自主销售，国际化运营优势逐渐显现。3）国内销售方面，2023 年 11 月，国家能源局组织生物柴油推广应用试点示范申报，公司与合作伙伴厦门海澳共同申报的“厦门卓越海澳船用生物柴油应用示范项目”，已列入国家能源局的生物柴油推广应用试点公示名单；2024 年 1 月，公司和中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，与船用燃料油加注企业共同探讨实际运用推广的市场机会。短期波动不改公司作为我国生物柴油龙头的长期投资价值。1）从短期来看，2024 年欧盟调查对行业和公司的影响将依然存在。2）但从长期来看，废油脂基生物能源的减碳优势明显，公司作为行业最大的龙头公司，竞争实力仍然突出，静待行业及公司底部反转。 风险提示：欧盟制裁延续、产品需求低于预期、价格剧烈波动等。

事件：10月 31日，公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入 25.38亿元，同比下降 29.99%；实现归母净利润 1.53亿元，同比下降64.42%；实现扣非后归母净利润 1.74亿元，同比下降 57.83%。其中三季度单季公司实现归母净利润 0.01亿元，同比下降 99.19%，环比下降 98.33%。 欧盟对中国生物柴油行业发起反规避调查。根据金联创，市场瞩目的 ISCC 对POME 油脂等棕榈基原料的溯源问题仍在发酵。根据 2016年 6月 8日修订的关于防止从非欧盟成员国补贴进口产品的第 2016/1037号条例第 23条，欧洲生物柴油委员会（EBB）要求欧盟委员会对从中国和英国进口的生物柴油可能规避对原产于印尼的进口生物柴油实施的反补贴措施展开调查。欧盟委员于 8月宣布正式启动调查。 受困于反规避调查冲击，生物柴油三季度出口量及出口价格均有所承压。由于欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查，中国生物柴油行业在三季度受到较大冲击。根据卓创资讯数据，从出口价格看，生物柴油 7-9月出口均价分别为 1083、1063、1100美元/吨，环比 2023年 4-6月的 13 14、1266、1176美元/吨有所下降，同比 2022年 7-9月的 1866、1769、1656美元/吨更是大幅下降。从出口量看，9月国内生物柴油出口量大幅下降，单月出口量 11.96万吨，环比 8月的 16.11万吨下降 25.77%。2023年三季度中国生物柴油出口量 44.56万吨，同比下降 24.84%，环比下降 11.81%。中国生物柴油三季度量和价均承压。 公司系国内生物柴油龙头企业，积极配合欧盟调查和豁免申请。根据公司 2022年年报，公司生物柴油产能规模达到 50万吨、生物基材料产能规模达到 9万吨。公司 20万吨/年烃基生物柴油生产线、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目目前已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等。根据公司披露的投资者关系活动记录，公司团队已认真研读欧盟相关政策，并积极配合欧盟的调查和豁免申请；同时，公司将采取措施，维护自身权益，确保公司业务的正常运行。 投资建议。随着公司生物柴油新产能陆续投建达产、生物柴油行业景气度回升，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 1.58、3. 13、4.33元，对应 PE 分别为 25.16、12.71、9.18，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。