近日， 国家医保局已将人工智能辅助诊断首次列入立项指南， 在放射检查、 超声检查、 康复类项目中设立“人工智能辅助” 扩展项。 公司是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一， 长期深耕临床信息化领域， 目前已形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系。 投资要点 公司整体营收情况承压， 毛利端小幅下降2024Q3公司实现营业收入 1.75亿元， 同比-28.68%， 归母净利润-0.14亿元， 同比-133.47%。 前三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 4.76/-0.41/-0.44亿元， 同比- 11.52%/-328.81%/-465.68%。 盈利能力来看， 2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 47.29%/-10.92%， 同比-2.48pct/-11.13pct。 其中 2024Q3单 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 46.01%/-8.53% ， 同 比 - 8.81pct/-24.88pct。 费用率来看， 2024前三季度期间费用率为 54.45%， 同比+2.77pct。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金流为-1.62亿元。 专注临床信息化领域， 临床 AI 产品成功落地验证公司在临床信息化领域拥有长期的领先优势。 公司是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一， 目前已经形成了覆盖临床医疗、 医院管理、 医学科研、 医患互动、 医养结合、 医疗支付优化等产业链环节的产品体系， 致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。 分板块来看， 公司现有主要产品及服务包括医疗临床、 运营管理、 医疗数据、生命科学等业务板块， 各板块产品协同应用， 形成全面支撑智慧医院建设的二十余种解决方案。 其中， 在医疗临床业务领域， 公司推出医疗临床“ AI 助手” 产品， 在北京协和医院、 北医三院成功落地验证， 辅助医院分别通过电子病历六级、 七级评审。 根据 IDC 数据， 公司于 2014至 2023年十年 中， 在电子病历行业取得市占率第一名， 为电子病历行业较为领先的企业。 客户数量方面， 截至 2024H1， 公司有超过1700家医院客户， 650家为三甲医院， 超过 25%全国三甲医院为公司客户， 行业内较高的客户粘性和行业知名度有望进一步巩固公司品牌竞争力。 AI 辅诊首次列入医保立项指南， 持续加码公司数据业务近日， 国家医保局已将人工智能辅助诊断首次列入立项指南， 在放射检查、 超声检查、 康复类项目中设立“人工智能辅助” 扩展项， 且不额外增加患者负担， 这一举措为 AI 辅助技术的临床应用扫清了障碍。 公司医疗数据业务板块以创新技术方式， 围绕数据交换、 数据存储、 数据治理、 数据安全、 数据资产的全链条数据服务进行战略部署， 以规范数据集成入手， 盘活数据资产， 开展数字化治理， 打造全量数据湖， 依托精准实时的数据采集调度， 为医院构建数据生态体系， 实现数据共享， 为多业态融合、 跨机构协作等医疗数据高质量应用发展奠定基础。 同时， 为政府、 医疗机构、 区域医疗机构及患者提供平衡医疗质量、 工作效率、 运营成本的智慧工具。 盈利预测公司在国内医疗大数据和人工智能方面具有丰富的技术与经验储备， 医疗大数据解决方案在全国市场排名领先， 预测公司 2024-2026年收入分别为 7.79、 9.42、 11.49亿元， EPS分别为 0.56、 0.77、 1.29元， 当前股价对应 PE 分别为54.4、 39.9、 23.6倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示AI 大模型研发进展不及预期； 宏观经济波动导致市场需求不及预期； 新产品销售业绩不及预期。

Q3业绩承压，费用水平不减叠加减值损失计提增加公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入4.76亿元（同比-11.52%）、归母净利-0.41亿元（同比-328.81%）、扣非净利-0.44亿元（同比-465.68%），Q3单季实现收入1.75亿元（同比-28.68%）、归母净利-0.14亿元（同比-133.47%）、扣非净利-0.13亿元（同比-132.78%）。公司Q3单季销售/管理/研发费用分别同比-19.51%、-18.79%、+25.13%，前三季度整体费用率54.45%，未有下降。公司三季报应收账款为5.7亿元达历史新高，计提信用减值损失2636万元，去年同期为1537万元。 持续领军电子病历，不断创新加强AI赋能根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续十年排名第一（2014年-2023年）。截至2024年年中，公司业务范围已延伸至除中国台湾地区外的全国所有省市自治区，拥有医院客户1,700余家，其中三甲医院650余家，占全国三甲医院比例超过四分之一。同时公司不断加强AI赋能产品能力，推出中枢化（医技）决策支持引擎以及医疗AI应用开放平台，该模式在北京协和医院、北医三院均得到很好的落地验证，并成功辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审。 推广医疗数据融合管理，助力医院开发数据资产价值数据方面，公司进一步提升自主开发的“湖仓一体化”数据中台，为医院提供数据资产“图书馆式管理”，按数据应用场景梳理医院数据资产管理维度，划分为原始数据源域、生产要素域、业务域和应用主题域四大数据域进行资产管理，能够支持多模态数据、多领域交叉数据分析应用和实时数据在线分析，目前该产品已在郑州市中心医院成功交付上线。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为0.81、1.27、1.86亿元（考虑公司2023年受交付影响导致整体业绩不及此前预期，因此后续业绩预测进行相应调整），对应PE为52、33、23倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，公司AI创新与数据开发持续推进，给予“增持”评级。 风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。

事件： 公司发布 2024三季报，前三季度实现营收 4.76亿元（-11.52%），实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为 0.18亿元，实现扣非归母净利润-0.44亿元，去年同期为 0.12亿元。 单 Q3业绩低于此前预期，短期仍承压。公司 24Q3营收 1.75亿元（-28.68%），归母净利润-0.14亿元，去年同期为 0.41亿元，略低于此前预期，此前预期与同期持平，主要原因是：1）医疗 IT 行业复苏有限，新产品研发和市场推广仍需成本投入；2）参与安德医智破产重组处于恢复期短期内仍存亏；3）计提应收款减值增加。 控费下研发投入增强，毛利率小幅下降，现金流改善。公司 24Q3销售/管理/研发费用分别为 0.22/0.18/0.40亿元，同比分别为-19.51%/-18.79%/+25.13%，预计创新产品增强研 发 投 入 ， 前 三 季 度 期 间 费 用 率 略 升 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为14.97%/14.09%/24.51%，同比提升 0.35/0.23/0.84pct。前三季度毛利率 47.29%，同比下降 2.48pct，预计因行业恢复有限项目周期拉长实施费用增加所致。Q3经营现金流净额 0.28亿元，同比增长 189.25%。 电子病历领军，AI 加持有望打开增长空间。公司连续 10年电子病历市占率第一，区域云电子病历系统助力三明市医共体系统互通数据共享。公司医疗临床 AI 助手助力传统医疗 IT系统，满足电子病历高级别评审要求，在北京协和医院、北医三院落地验证良好，成功辅助医院通过电子病历 6、7级评审。国家多次发文推广三明医改经验，公司有先发优势。 数据要素平台服务医疗机构充分挖掘数据价值。公司在医院和区域两大层面均可为互通共享打造高质量数据底座：1）院端：集成平台和数据中心围绕数据生成、治理、应用的产品闭环助力医院数字化转型；2）区域：数据要素平台助力打造区域医疗全量数据湖，探索上层应用，支持多机构互通共享。 维持“买入”评级。考虑到医疗 IT 行业复苏有限，下调公司自制软件销售收入，因此小幅下调 2024-2026年收入预测为 8.00、9.61、11.53亿元，原预测为 8.56、10.82、13.34亿元，考虑到参与安德医智破产重组仍需时间恢复以及 AI 新产品需持续研发投入，下调2024-2026年净利润预测为 0.88、1.30、1.78亿元，原预测为 1.04、1.51、2.12亿元。 考虑到公司属于电子病历赛道领军，三明医改经验使公司具有先发优势，行业复苏后业绩预计加速，AI 新产品后续推广有望带来增量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。

投资事件：公司发布2024年中报：营业收入规模达3.00亿元，同比增长2.92%，归母净利润为亏损0.27亿元。 收入小幅增长，毛利率改善。报告期内，公司医疗临床业务、医疗数据业务等业务板块平稳发展，整体收入规模达3.00亿元，同比增长2.92%，整体收入实现平稳增长。 由于公司优化产品结构，改进实施交付管理，公司业务毛利空间有所提升。报告期内，公司综合毛利率达到48.03%，去年同期为45.52%，同比提升2.51个百分点，公司毛利率明显改善。 降本增效成效显著，管理、销售费用率下降。报告期内，公司注重内控管理、人员能效提升，加强管理方式优化及费用控制，公司运营管理方面降本增效明显。2024年上半年，公司销售费用率为16.39%，去年同期为17.57%，同比下降个1.18百分点；管理费用率为16.21%，去年同期为17.79%，同比下降1.58个百分点。公司管理费用率及销售费用率均实现下降，公司运营效率明显提升。 公司加大AI投入力度，医疗AI产品落地情况良好。公司继续加大研发投入力度，尤其是医疗AI投入力度。报告期内，公司新申请26项发明专利，主要集中在医疗数据利用和AI领域，并获得1项核心技术“大模型辅助电子病历自动生成技术”。依托公司AI技术的积累，公司推出医疗AI应用开发平台，打造全院智慧化服务接入底座，实现多技术框架、多业务AI应用接入。2024年7月，公司与北医三院联合发布“三生大模型”，以大模型为底座的多业务场景得到落地验证并且应用效果良好，比如新型AI产品可以将医务人员曾经数小时的病历书写工作缩减至半小时内完成，大幅提升书写内容的准确率及工作效率。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为24.1/19.0/14.3倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

24H1收入呈稳健平缓增长趋势，业绩承压主要系子公司亏损所致。公司发布 2024年中报，2024H1，公司营业收入 3.0亿元，同比增长 2.9%，归母净利-2747万元，亏损同比扩大 18.6%。根据我们此前外发的《医疗 IT 订单跟踪：24年 1-6月订单呈现稳健平缓的增长态势》，24年1-6月医疗 IT 行业订单总金额为 29.80亿元，同比增长 2.5%，与公司24H1收入端增速基本保持一致。2024H1公司业绩亏损同比扩大，主要原因是公司子公司处于业务启动期或破产重整期，短期存在亏损。 2024H1公司毛利率为 48.03%，相比上一年同期上升 2.51个百分点，主要是因为公司产品成熟度进一步提升，项目成本有所下降所致。 公司加强内部管理，期间费率有所下降。2024H1公司销售/管理/研发费用率均有下降。根据公司在 2024年 5月 7日发布的投资者关系活动记录表，预计全年公司订单量将保持稳健的增长态势。在公司毛利率提升、期间费率下降以及子公司减亏的共同作用下，业绩有望回弹。 专科电子病历以及专病防控能力进展突出。子公司安德医智进入重整计划执行期后，与公司在急救急诊产品等专科电子病历领域展开业务合作，包括卒中中心、胸痛中心、创伤中心等平台系统的升级开发。目前公司已将安德医智的影像辅助诊断产品与超声辅助诊断产品模块深度融合于急诊诊断流程。公司创新疾病管理模式，“其虚拟病房”模式已在协和医院 6个科室上线应用，其抓取准确率接近 95%。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年公司归母净利分别为0.72/1.03/1.21亿元，对应 EPS 分别为每股 0.52/0.75/0.88元。参考可比公司估值，给予公司 2024年合理估值倍数 40倍 PE，合理价值20.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业需求修复不及预期风险；相关政策落地不及预期；AI 等新技术的应用不及预期；行业竞争加剧。

临床信息化龙头厂商，卡位优势明显公司是国内临床信息化领域领军企业，业务领域涵盖电子病历系统、医院数据中心、智慧医疗解决方案等医疗信息化核心领域，全面服务于医疗IT多种应用场景。截止2023年底，公司覆盖医院客户超1,600家，其中三甲医院超600家，占全国三甲医院比例超过三成。公司依靠全院临床信息化布局的卡位优势，未来随着临床信息化在医疗IT市场中占比持续提升，业绩有望实现超出行业的快速增长。我们预计2024-2026年净利润分别1.11/1.81/2.66亿元，参考可比公司Wind一致预期平均24PE为26.7x，考虑到公司所处的临床信息化赛道成长性突出，我们给予公司40x24PE，对应目标价32.09元，首次覆盖，给予买入评级。 电子病历稳居行业首位，“以评促建”带动公司业务高速发展国内医疗信息化已进入以电子病历为核心的快速增长阶段，公司电子病历业务连续九年排名第一（2014年-2022年，IDC数据）。国家卫健委推出的第一阶段（2018-2022年）电子病历评级要求，成功推动医院信息化进入以电子病历为核心的快速增长阶段。我们判断2024年医院电子病历评级政策周期将进入第二阶段，医院需达标的电子病历评级要求进一步提升，相关投入规模相较于第一阶段有望显著增长，公司作为电子病历龙头有望持续受益。 随着医院评级要求不断提升，公司在高水平电子病历建设方面的优势将进一步加强，电子病历核心业务增长或将提速。 数据中心产品行业领先，短期增速与长期成长空间均值得期待数据中心作为公司另一大核心业务，兼具产品竞争实力与广阔市场空间。数据中心作为电子病历五级建设的核心应用，随着未来全国三级医院从电子病历四级向五级升级建设，数据中心建设节奏有望显著提速，公司数据中心业务将兼具短期高增速（从无到有建设）与长期稳定成长（后期优化升级）。 根据Frost&Sullivan数据，中国医院数据中心市场2020-2025年年均复合增长将达28.0%。数据中心作为5级电子病历及互联互通建设的核心基础产品，未来五年将保持高速增长。 专科化、智能化产品打造第二成长曲线，“AI+医疗”打造全新商业模式聚焦临床信息化赛道，公司深入开展专科化、智能化新产品的研发，打造第二成长曲线，纵向发展（专科电子病历）与横向扩张（智慧医疗产品体系）同步推进，公司在临床信息化应用的广度和深度将持续提升。公司依托电子病历平台、医院数据中心和智慧医疗产品，形成临床数据生产、数据集中、数据应用的闭环，基于海量医疗数据，持续完善“AI+医疗”创新产品矩阵。 2020-2022年，公司智慧医疗产品销售收入从3406万元增长至6673万元，年均复合增速达39.98%。我们认为，公司将进一步发挥在数据生产和数据集中的优势，在数据应用端拓展新的商业模式，带动公司业务长期成长。 风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。

受医院招采业务节奏影响，23年业绩承压。公司披露2023年年报。2023年公司实现营收6.95亿元，同比下降3.04%，主要系医院招采业务节奏影响；归母净利润0.42亿元，同比下降37.53%；扣非归母净利润0.36亿元，同比下降33.74%。毛利率51.77%，同比提升0.67pct；销售/管理/研发费用率分别为15.14%/11.96%/20.85%，同比+1.55pct/+0.50pct/-1.30pct，公司加大销售推广力度，增设专科产品销售团队，导致销售费用同比增加；公司参与安德医智重整期间聘请专业第三方机构提供相关咨询及法律服务，造成管理费用有所增加。 24Q1同比大幅减亏，多重积极因素显现。公司披露2024年一季报。24Q1公司实现营收1.23亿元，同比增长14.00%；归母净利润-0.12亿元，上年同期-0.23亿元；扣非归母净利润-0.13亿元，上年同期-0.24亿元；毛利率47.15%，同比提升2.20pct。公司24Q1同比大幅减亏，主要系①业务规模增加；②产品成熟度进一步提升，综合毛利率提升2.2个百分点；③24Q1同比有更多应用产品处于开发阶段，资本化比例增加；④降本增效，管理费用同比减少9.32%。 持续加大研发投入，增强竞争优势。公司2023年研发投入总额占营业收入比例32.72%，同比增加8.01pct，研发投入总额同比增长28.38%。其中资本化的比重为36.28%，同比增加25.91pct，主要系公司多个项目应用软件产品项目成功完成技术研究及产品设计，进入开发阶段。公司加快募投项目研发节奏与加大人工智能领域投入，将围绕国家关于推进智慧医院建设、提升临床专科能力建设、推动公立医院高质量发展等引导政策，重点关注基于人工智能及大数据技术的智能诊疗技术、专科电子病历及临床专科科研产品的研发。 探索人工智能技术在医疗领域内的深度应用。2023年公司完成了嘉和医疗大模型的开发与训练，基于嘉和医疗知识图谱和海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南、临床数据、医患对话等医疗领域数据，采用GPT架构，总训练Token数达到140亿。嘉和医疗大模型能够支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，实现了诊前、诊中、诊后全诊疗过程的智能化。公司参与了安德医智的破产重组，并于2024年4月完成了工商变更，成为安德医智第一大股东，公司有望整合安德医智在医学人工智能影像方面的优势，在电子病历系统及文本智能化应用技术的基础之上，推出文本与影像结合的AI辅助诊断及诊疗决策系统。目前，公司已在急救平台产品线上与安德医智展开合作。盈利预测与投资建议。我们认为，公司持续深耕临床信息化领域，加大技术产品研发力度，增强产品竞争优势，为未来的增长蓄势。随着国家对于智慧医院、电子病历应用水平评级及互联互通的政策进一步深化，公司以临床为重心的产品和智能化专科化发展的电子病历有望迎来广阔的市场空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为8.38/10.15/12.44亿元，同比增长20.6%/21.1%/22.5%；归母净利润为1.11/1.35/1.57亿元，同比增长160.4%/22.1%/16.5%；EPS为0.80/0.97/1.14元。参考可比公司，结合公司电子病历领军企业的竞争优势，给予公司2024年动态PE35-40倍，合理价值区间28.00-32.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。政策推进不及预期，订单需求不及预期，技术研发落地不及预期。

事件：公司2023年实现营收6.95亿元，同比下降3.04%；归母净利润0.42亿元，同比下降37.53%；扣非净利润0.36亿元，同比下降33.74%。2024Q1实现收入1.23亿元，同比增长14.00%；归母净利润-0.12亿元，亏损幅度收窄；扣非净利润-0.13亿元，亏损幅度收窄。 2023全年经营稳健，2024Q1业绩回暖。2023年，公司继续以临床领域为战略重点，聚焦电子病历、数据中心等核心业务；受客户回款滞后等客观情况影响，全年收入小幅下滑。其中，电子病历平台软件实现收入2.08亿元，同比基本持平。2024Q1，公司收入恢复稳健增长，利润端实现减亏。 整体费用率保持稳定，研发投入持续加码。2023年公司实现毛利率51.76%，同比提升0.66个百分点；管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为11.96%、15.14%、20.85%，同比变动0.50、1.55、-1.30个百分点，整体费用率保持稳定；2023年整体研发投入2.28亿元，同比增长28.38%。一方面，公司加强急危重症专科领域研发，关注智能临床专科诊疗、专病科研一体化；另一方面，公司开发嘉和医疗大模型，对现有AI产品进行增强提升。 推进电子病历智能化，重症专科领域迎新机遇。2023年，公司对全院级综合电子病历产品进行智能化改造，在病历质控、诊疗过程辅助和临床科研一体化等方面融入AI应用；专科电子病历领域，推出嘉和急诊急救一体化大平台。近日，国家卫生健康委等8部门联合发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》，目标到2027年末，全国重症医学床位达到18张/10万人，专科服务能力显著提升。公司ICU临床管理系统已在全国范围内数百家医院应用，重症专科产品具备观察记录知识化、医护诊疗移动化、重症数据可视等完备功能，有望在重症专科领域迎来新机遇。 盈利预测与投资建议：基于2023年报及2024年一季报，预测2024-2026年归母净利润为0.95/1.41/1.89亿元，给予“增持”评级。 风险提示：医疗IT采购需求不及预期；公司专科电子病历、AI产品等研发进度不及预期。

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入6.95亿元，增速-3.04%，归母净利润为0.42亿元，增速-37.53%；（2）2024年一季度营业收入为1.23亿元，增速14.0%，归母净利润为亏损0.12亿元。 23年业绩暂时承压，24年Q1收入改善明显。2023年，宏观形势变化、医疗反腐对医院招采业务节奏的影响等因素，导致公司项目验收、招投标开展均存在一定影响。2023年公司业绩暂时承压，收入增速为-3.04%，净利润增速为-37.53%。2024年Q1公司业务逐步恢复正常，收入增速达到14.0%，而去年Q4收入增速为-39.8%，单季度收入改善明显。 公司加大研发投入，医疗大模型产品落地良好。公司重视研发投入，2023年公司加大对医疗AI、电子病历智能化及专科化方向投入。2023年公司研发投入高达2.27亿元，同比增长高达28.38%，远高于收入增速，研发投入占收入比例高达32.72%，同比提高8.01个百分点。并且2023年底研发人员规模达705人，同比增长2.6%。医疗AI方面，公司已经完成嘉和医疗大模型的开发与训练，训练数据包括海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南等，总训练Token数达到140亿。目前，嘉和医疗大模型支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，医疗大模型产品落地情况良好。 联合安德医智，加速推进产品体系丰富度提升。2023年公司参与安德医智破产重整。 2024年4月已完成工商变更，公司成为安德医智第一大股东，持股比例达到22.45%。 安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统等。安德医智侧重在AI影像领域，而公司主要侧重于电子病历系统和智能文本，两者之间存在较强的互补性。目前公司已经与安德医智在急救平台产品上开展合作。 未来双方有望进一步深化合作，加大智慧医疗解决方案市场开拓。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为12.30/16.19亿元，净利润分别为1.80/2.39亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为33.8/26.7/20.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

事件：2023 年 8 月 28 日，嘉和美康发布 2023 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 2.92 亿元，同比增长 15.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损 0.23 亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损 0.28 亿元。 Q2 业绩有所改善，毛利率短期承压。报告期内，公司实现营业收入 2.92亿元，同比增长 15.89%；Q2 单季度实现营业收入 1.84 亿元，较上年同期增长 19.86%，环比增长 71.58%，公司营业收入存在一定的季节性波动，一般第四季度确认收入更多。归属于上市公司股东的净利润亏损 0.23 亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损 0.28 亿元，归母净利润与扣非归母净利润亏损均同比收窄。报告期内公司综合毛利率为 45.52%，较上年同期-3.56pct，系个别体量较大的解决方案类项目在报告期内完成验收，这些项目受外部因素影响实施交付周期延长，交付周期超过两年，导致项目成本增加。 研发投入不断加大，持续关注重点产品。公司继续加大研发投入，报告期内，从事研发工作人员总计 701 人，同比持平，较 2022 年末增长 2.04%。 本期研发投入达 1.2 亿元，同比增加 18.31%；其中资本化研发支出 2713.50万元，费用化研发支出 9497.68 万元。公司重点关注电子病历智能化、专科化方向及人工智能方向，同时加快产品体系完善，改进实施交付管理，进一步提升毛利空间，组建专科产品销售团队，提升专科电子病历及专科科研产品的市场认知度。 电子病历产品功能不断丰富，市场份额稳居第一。公司自 2006 年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，多年来，公司积累了大量的电子病历开发实践经验，产品的功能、流程设计等方面成为该行业的参考标准，是电子病历系统研发推广先行者。报告期内，公司电子病历平台软件销售收入保持了良好的增长态势，新产品成熟度不断增加，毛利率达到 53.07%，较去年同期+2.48pct，实现收入 1.02 亿元，同比增长 27.55%，根据 IDC 数据，公司 2022 年在电子病历细分市场中以 17.7%的份额排名第一，连续九年（2014 年-2022 年）保持该态势。 积极布局人工智能，依托医院数据中心打造智慧医疗解决方案。公司是国内最早采用大数据技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一，在国内医疗大数据方面具有丰富的技术与储备。报告期内，公司新申请发明专利 26 项，主要关注于医疗数据人工智能领域。未来公司将以人工智能技术为核心驱动，以嘉和医院数据为基础，实现诊前-诊中-诊后智慧医疗服务闭环，为医疗机构、科研院校、卫生主管部门等提供数字化、智能化、精细化的智慧医疗创新服务与解决方案。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 8.60/10.52/13.01亿元，同比增长 20.00%/22.34%/23.56%；归母净利润分别为 0.85/1.18/1.61亿元，同比增长 25.55%/38.13%/36.50%；EPS 分别为 0.62/0.85/1.16 元/股；当前股价对应 PE 分别为 50/36/27 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件 公司发布2022 年度业绩快报，公司2022 年度实现营收69,570.09 万元，较上年同期增长6.71%；实现归母净利润6,431.68万元，较上年同期增长29.57%；实现扣非归母净利润5,435.90 万元，较上年同期增长38.24%。 业绩快报低于预期，主要是受疫情影响较大，且保持高研发投入。 2022Q4 单季度公司实现营业收入2.40 亿元，同比下降10.35%；实现归母净利润6284 万元，同比下降12.99%。疫情对公司业务的负面影响超出预期，具体表现为部分项目招标延迟、新订单签署推后、项目实施及验收周期增加。Q4 项目验收对营收影响较大，主要是由于公司主要客户为采用预算管理的公立医疗机构，因此收入存在较为明显的季节性差异，下半年尤其是第四季度新增订单、收入确认及回款在全年中占比较高。 另一方面，公司继续加大研发投入，全年研发投入17,651.56 万元，同比增加40.73%，其中资本化开发支出占比10.42%。公司重点关注专科电子病历及数据智慧化利用方向，报告期内公司在智慧医疗等产品方向研发投入7,978.91 万元，占全部研发投入45.20%，占比有较大提升。 疫情因素缓解，市场多重催化，公司业务有望强劲恢复。一方面疫情放开利好公司业务开展，另一方面财政支持逐步到位，2 月20日财政部、国家卫健委发布通知，2023 年中央财政支持公立医院改革与高质量发展示范项目申报工作启动，补助范围包括“着力加强智慧医院建设，推进电子病历、智慧服务、智慧管理‘三位一体’的智慧医院建设和医院信息标准化建设”。我们测算，十四五期间整个电子病历+数据中心的建设空间达到1300 亿，而且对医疗IT 厂商的临床信息化技术门槛提升很多，公司作为龙头深度受益；长期来看，医疗IT 向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间潜力巨大。 投资建议 我们预测公司2022-2024 年营收分别为6.96/12.23/15.87亿元，对应增速分别为6.71%/75.73%/29.78%，归母净利润分别为0.64/1.36/1.79 亿元，对应增速分别为29.58%/111.22%/31.69%，EPS分别为0.47/0.99/1.30，对应PE 分别为82x/39x/29x，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司于2月27日晚发布2022年度业绩快报，2022年全年实现营收为6.96亿元，比上年同期增长6.71%；归母净利润为0.64亿元，同比增长29.57%，扣非归母净利润0.54亿元，同比增长38.24%，疫情影响全年业绩，营收增速不及预期。 持续加大研发投入，市场份额持续领先2022年公司继续加大研发投入，报告期内研发投入约1.77亿元，同比增加40.73%。 根据IDC发布的《中国电子病历系统市场份额，2021：应用水平提升》报告显示，嘉和美康的市场份额为18.0%，连续8年领跑中国电子病历市场。 医疗信息化迎政策新催化2022年11月，为推动“十四五”期间全民健康信息化发展，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局制定了《“十四五”全民健康信息化规划》（简称《规划》），提出到2025年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。我们预计规划将促进行业加速发展，公司作为电子病历龙头或将直接受益。 盈利预测、估值与评级由于2022 年Q4 疫情影响项目验收， 我们预测公司2022-24 年营收6.96/8.79/11.47亿元，对应增速分别为6.71%/26.28%/30.57%，归母净利润分别为0.64/1.24/1.65亿元，对应增速分别为29.23%/92.80%/33.31%，EPS分别为0.47/0.90/1.20元/股，3年CAGR约为49.20%，对应PE分别为82x/42x/32x。考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，给予23年52xPE,目标价46.8元，维持“买入”评级。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不达预期。

电子病历龙头，充分受益政策利好近期国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布的《“十四五”全民健康信息化规划》提出，到 2025年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。 要求二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享，三级医院实现核心信息全国互通共享，未来全员人口信息、居民电子健康档案、电子病历和基础资源等数据库将更加完善。 公司作为电子病历领域龙头，长期保持份额第一。 此次健康信息化政策有望推动公司产品标准化及平台化，提升公司盈利能力。互联互通标志着公司产品迈入标准化阶段，且未来医疗数据互联互通也为公司带来产品平台化潜力。 医疗互联互通领导者，多项产品领先公司开发的医疗数据中心产品满足医疗机构对医疗数据交换、存储和治理的数据管理需求， 并取得了较广泛的市场认同，推动医疗机构互联互通。另一方面， 公司医疗数据中心采用企业服务总线（ESB）和 Hadoop 等技术，也是国内最早采用 Hadoop 技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一。 此外，公司是国家互联互通测评标准制订参与者，公司医疗数据中心产品客户中超过 40家医院获信息互联互通标准化成熟度测评 4甲及以上认证，该数量和规格均处于行业领先地位。 医疗信创景气度向上，率先布局国产化适配改造公司自 2021年初准备国产化版本的研发， 并逐步进行各产品内部改造， 2022年重点布局适配测试领域。 目前公司已有 40多项软件产品已经完成国产化操作系统及数据库适配和改造，另外大量产品在适配和认证阶段。 未来随着医疗行业信创的推进， 行业景气度提升助力公司后期成长。 盈利预测我们看好公司作为电子病历龙头的发展潜力， 预测公司2022-2024年收入分别为 8.32、 10.8、 14.2亿元， EPS 分别为 0.36、 0.76、 0.99元，当前股价对应 PE 分别为 91、 43、33倍，给予“买入” 投资评级。

单三季度利润高增，收入保持相对稳健增速。 2022年单三季度公司实现收入 2.03亿元，同比增长 16.77%，前三季度实现收入 4.55亿元， 同比增长 18.50%。 单三季度实现归母净利润 2729.00万元， 同比增长 497.42%， 单三季度实现归母扣非净利润 2648.09万元， 同比增长 482.19%。 研发保持高投入，贴息贷款助力行业需求恢复。 2022年单三季度， 公司研发投入同比增长 39.19%， 前三季度研发投入同比增长 54.00%， 研发投入占比较去年同期提升 7.52pct。在公司研发高投入背景下，公司前三季度综合毛利率提升至 49.97%，较去年同期提升 2.78pct，显示公司产品化水平不断提升。 此外， 财政贴息贷款有望为医疗行业带来较大的增量预算支持，我们认为信息化有望在贴息贷款项目中体现，行业需求端恢复， 景气度提升有望助力公司后续发展。 前瞻布局医疗信创及重症系统领域，后续业绩成长可期医疗信创方面，截至 2022H1，公司 84款软件产品正在进行国产适配和认证，有 30款产品已完成国产化操作系统和数据库适配改造工作，其中 24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。已认证产品涉及 7款国产操作系统、 8款国产数据库，覆盖市场中大部分国产操作系统和数据库。 重症系统领域，近年来医院加强了重症病区建设、 急救平台以及医院急诊科室建设，配套的信息化系统需求同步增加，有望助力公司后期成长。 投资建议： 鉴于医院受疫情影响预算及项目执行有所延后， 调整公司2022-2024年收入预测为 8.04/10.80/14.12亿元（原预测 2022-2023年收入9.03/13.04亿元），调整公司 2022-2024年归母净利润预测为 0.67/1.01/1.58亿元（原预测 2022-2023年归母净利润 1.04/1.77亿元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 医院信息化支出不及预期； 数据中心产品推广不及预期； 销售渠道下沉拓展不及预期； 经营性现金流不及预期； 盈利能力较弱风险。

事件： 公司发布2022三季报，前3季度实现营收4.55亿元，同比上升18.5%；归母净利润147.59万元，同比上升106.54%；扣非净利润-280.13万元，同比上升87.99%；其中2022年第3季度实现营收2.03亿元，同比上升16.77%；单季度归母净利润2729.0万元， 单季度扣非净利润2648.09万元， 业绩符合预期。 克服疫情影响，开源节流显成效前3季度，在国内新冠疫情多地散发的情况下，公司营收同比增长18.50%，综合毛利率 49.97%，同比增加 2.78个百分点。 期间销售费用7554万，同比下降3.57%；管理费用6458万元，同比增长41.02%；研发费用1.35亿元，同比增加40.33%； 财务费用相较去年同期节省1255万元。 医疗信息化受益于财政贴息贷款为了支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域， 9月央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合早前的中央财政贴息2.5%， 2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。公司作为医疗信息化细分行业龙头企业将直接受益于相关政策， Q4业绩或将取得较快恢复。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为6.39/8.01/9.77亿元，对应增速分别为20.08%/25.36%/22.09%， 归母净利润分别为0.35/0.50/1.35亿元，对应增速分别为64.78%/43.51%/168.30%， EPS分别为0.25/0.36/0.98元/股， 3年CAGR约为85.94%， 对应PE分别为110x/77x/29x。 考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级， 给予23年100xPE,目标价36元。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不达预期。