事件：2023 年 8 月 28 日，嘉和美康发布 2023 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 2.92 亿元，同比增长 15.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损 0.23 亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损 0.28 亿元。 Q2 业绩有所改善，毛利率短期承压。报告期内，公司实现营业收入 2.92亿元，同比增长 15.89%；Q2 单季度实现营业收入 1.84 亿元，较上年同期增长 19.86%，环比增长 71.58%，公司营业收入存在一定的季节性波动，一般第四季度确认收入更多。归属于上市公司股东的净利润亏损 0.23 亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损 0.28 亿元，归母净利润与扣非归母净利润亏损均同比收窄。报告期内公司综合毛利率为 45.52%，较上年同期-3.56pct，系个别体量较大的解决方案类项目在报告期内完成验收，这些项目受外部因素影响实施交付周期延长，交付周期超过两年，导致项目成本增加。 研发投入不断加大，持续关注重点产品。公司继续加大研发投入，报告期内，从事研发工作人员总计 701 人，同比持平，较 2022 年末增长 2.04%。 本期研发投入达 1.2 亿元，同比增加 18.31%；其中资本化研发支出 2713.50万元，费用化研发支出 9497.68 万元。公司重点关注电子病历智能化、专科化方向及人工智能方向，同时加快产品体系完善，改进实施交付管理，进一步提升毛利空间，组建专科产品销售团队，提升专科电子病历及专科科研产品的市场认知度。 电子病历产品功能不断丰富，市场份额稳居第一。公司自 2006 年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，多年来，公司积累了大量的电子病历开发实践经验，产品的功能、流程设计等方面成为该行业的参考标准，是电子病历系统研发推广先行者。报告期内，公司电子病历平台软件销售收入保持了良好的增长态势，新产品成熟度不断增加，毛利率达到 53.07%，较去年同期+2.48pct，实现收入 1.02 亿元，同比增长 27.55%，根据 IDC 数据，公司 2022 年在电子病历细分市场中以 17.7%的份额排名第一，连续九年（2014 年-2022 年）保持该态势。 积极布局人工智能，依托医院数据中心打造智慧医疗解决方案。公司是国内最早采用大数据技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一，在国内医疗大数据方面具有丰富的技术与储备。报告期内，公司新申请发明专利 26 项，主要关注于医疗数据人工智能领域。未来公司将以人工智能技术为核心驱动，以嘉和医院数据为基础，实现诊前-诊中-诊后智慧医疗服务闭环，为医疗机构、科研院校、卫生主管部门等提供数字化、智能化、精细化的智慧医疗创新服务与解决方案。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 8.60/10.52/13.01亿元，同比增长 20.00%/22.34%/23.56%；归母净利润分别为 0.85/1.18/1.61亿元，同比增长 25.55%/38.13%/36.50%；EPS 分别为 0.62/0.85/1.16 元/股；当前股价对应 PE 分别为 50/36/27 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件 公司发布2022 年度业绩快报，公司2022 年度实现营收69,570.09 万元，较上年同期增长6.71%；实现归母净利润6,431.68万元，较上年同期增长29.57%；实现扣非归母净利润5,435.90 万元，较上年同期增长38.24%。 业绩快报低于预期，主要是受疫情影响较大，且保持高研发投入。 2022Q4 单季度公司实现营业收入2.40 亿元，同比下降10.35%；实现归母净利润6284 万元，同比下降12.99%。疫情对公司业务的负面影响超出预期，具体表现为部分项目招标延迟、新订单签署推后、项目实施及验收周期增加。Q4 项目验收对营收影响较大，主要是由于公司主要客户为采用预算管理的公立医疗机构，因此收入存在较为明显的季节性差异，下半年尤其是第四季度新增订单、收入确认及回款在全年中占比较高。 另一方面，公司继续加大研发投入，全年研发投入17,651.56 万元，同比增加40.73%，其中资本化开发支出占比10.42%。公司重点关注专科电子病历及数据智慧化利用方向，报告期内公司在智慧医疗等产品方向研发投入7,978.91 万元，占全部研发投入45.20%，占比有较大提升。 疫情因素缓解，市场多重催化，公司业务有望强劲恢复。一方面疫情放开利好公司业务开展，另一方面财政支持逐步到位，2 月20日财政部、国家卫健委发布通知，2023 年中央财政支持公立医院改革与高质量发展示范项目申报工作启动，补助范围包括“着力加强智慧医院建设，推进电子病历、智慧服务、智慧管理‘三位一体’的智慧医院建设和医院信息标准化建设”。我们测算，十四五期间整个电子病历+数据中心的建设空间达到1300 亿，而且对医疗IT 厂商的临床信息化技术门槛提升很多，公司作为龙头深度受益；长期来看，医疗IT 向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间潜力巨大。 投资建议 我们预测公司2022-2024 年营收分别为6.96/12.23/15.87亿元，对应增速分别为6.71%/75.73%/29.78%，归母净利润分别为0.64/1.36/1.79 亿元，对应增速分别为29.58%/111.22%/31.69%，EPS分别为0.47/0.99/1.30，对应PE 分别为82x/39x/29x，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司于2月27日晚发布2022年度业绩快报，2022年全年实现营收为6.96亿元，比上年同期增长6.71%；归母净利润为0.64亿元，同比增长29.57%，扣非归母净利润0.54亿元，同比增长38.24%，疫情影响全年业绩，营收增速不及预期。 持续加大研发投入，市场份额持续领先2022年公司继续加大研发投入，报告期内研发投入约1.77亿元，同比增加40.73%。 根据IDC发布的《中国电子病历系统市场份额，2021：应用水平提升》报告显示，嘉和美康的市场份额为18.0%，连续8年领跑中国电子病历市场。 医疗信息化迎政策新催化2022年11月，为推动“十四五”期间全民健康信息化发展，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局制定了《“十四五”全民健康信息化规划》（简称《规划》），提出到2025年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。我们预计规划将促进行业加速发展，公司作为电子病历龙头或将直接受益。 盈利预测、估值与评级由于2022 年Q4 疫情影响项目验收， 我们预测公司2022-24 年营收6.96/8.79/11.47亿元，对应增速分别为6.71%/26.28%/30.57%，归母净利润分别为0.64/1.24/1.65亿元，对应增速分别为29.23%/92.80%/33.31%，EPS分别为0.47/0.90/1.20元/股，3年CAGR约为49.20%，对应PE分别为82x/42x/32x。考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，给予23年52xPE,目标价46.8元，维持“买入”评级。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不达预期。

电子病历龙头，充分受益政策利好近期国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布的《“十四五”全民健康信息化规划》提出，到 2025年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。 要求二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享，三级医院实现核心信息全国互通共享，未来全员人口信息、居民电子健康档案、电子病历和基础资源等数据库将更加完善。 公司作为电子病历领域龙头，长期保持份额第一。 此次健康信息化政策有望推动公司产品标准化及平台化，提升公司盈利能力。互联互通标志着公司产品迈入标准化阶段，且未来医疗数据互联互通也为公司带来产品平台化潜力。 医疗互联互通领导者，多项产品领先公司开发的医疗数据中心产品满足医疗机构对医疗数据交换、存储和治理的数据管理需求， 并取得了较广泛的市场认同，推动医疗机构互联互通。另一方面， 公司医疗数据中心采用企业服务总线（ESB）和 Hadoop 等技术，也是国内最早采用 Hadoop 技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一。 此外，公司是国家互联互通测评标准制订参与者，公司医疗数据中心产品客户中超过 40家医院获信息互联互通标准化成熟度测评 4甲及以上认证，该数量和规格均处于行业领先地位。 医疗信创景气度向上，率先布局国产化适配改造公司自 2021年初准备国产化版本的研发， 并逐步进行各产品内部改造， 2022年重点布局适配测试领域。 目前公司已有 40多项软件产品已经完成国产化操作系统及数据库适配和改造，另外大量产品在适配和认证阶段。 未来随着医疗行业信创的推进， 行业景气度提升助力公司后期成长。 盈利预测我们看好公司作为电子病历龙头的发展潜力， 预测公司2022-2024年收入分别为 8.32、 10.8、 14.2亿元， EPS 分别为 0.36、 0.76、 0.99元，当前股价对应 PE 分别为 91、 43、33倍，给予“买入” 投资评级。

单三季度利润高增，收入保持相对稳健增速。 2022年单三季度公司实现收入 2.03亿元，同比增长 16.77%，前三季度实现收入 4.55亿元， 同比增长 18.50%。 单三季度实现归母净利润 2729.00万元， 同比增长 497.42%， 单三季度实现归母扣非净利润 2648.09万元， 同比增长 482.19%。 研发保持高投入，贴息贷款助力行业需求恢复。 2022年单三季度， 公司研发投入同比增长 39.19%， 前三季度研发投入同比增长 54.00%， 研发投入占比较去年同期提升 7.52pct。在公司研发高投入背景下，公司前三季度综合毛利率提升至 49.97%，较去年同期提升 2.78pct，显示公司产品化水平不断提升。 此外， 财政贴息贷款有望为医疗行业带来较大的增量预算支持，我们认为信息化有望在贴息贷款项目中体现，行业需求端恢复， 景气度提升有望助力公司后续发展。 前瞻布局医疗信创及重症系统领域，后续业绩成长可期医疗信创方面，截至 2022H1，公司 84款软件产品正在进行国产适配和认证，有 30款产品已完成国产化操作系统和数据库适配改造工作，其中 24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。已认证产品涉及 7款国产操作系统、 8款国产数据库，覆盖市场中大部分国产操作系统和数据库。 重症系统领域，近年来医院加强了重症病区建设、 急救平台以及医院急诊科室建设，配套的信息化系统需求同步增加，有望助力公司后期成长。 投资建议： 鉴于医院受疫情影响预算及项目执行有所延后， 调整公司2022-2024年收入预测为 8.04/10.80/14.12亿元（原预测 2022-2023年收入9.03/13.04亿元），调整公司 2022-2024年归母净利润预测为 0.67/1.01/1.58亿元（原预测 2022-2023年归母净利润 1.04/1.77亿元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 医院信息化支出不及预期； 数据中心产品推广不及预期； 销售渠道下沉拓展不及预期； 经营性现金流不及预期； 盈利能力较弱风险。

事件： 公司发布2022三季报，前3季度实现营收4.55亿元，同比上升18.5%；归母净利润147.59万元，同比上升106.54%；扣非净利润-280.13万元，同比上升87.99%；其中2022年第3季度实现营收2.03亿元，同比上升16.77%；单季度归母净利润2729.0万元， 单季度扣非净利润2648.09万元， 业绩符合预期。 克服疫情影响，开源节流显成效前3季度，在国内新冠疫情多地散发的情况下，公司营收同比增长18.50%，综合毛利率 49.97%，同比增加 2.78个百分点。 期间销售费用7554万，同比下降3.57%；管理费用6458万元，同比增长41.02%；研发费用1.35亿元，同比增加40.33%； 财务费用相较去年同期节省1255万元。 医疗信息化受益于财政贴息贷款为了支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域， 9月央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合早前的中央财政贴息2.5%， 2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。公司作为医疗信息化细分行业龙头企业将直接受益于相关政策， Q4业绩或将取得较快恢复。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为6.39/8.01/9.77亿元，对应增速分别为20.08%/25.36%/22.09%， 归母净利润分别为0.35/0.50/1.35亿元，对应增速分别为64.78%/43.51%/168.30%， EPS分别为0.25/0.36/0.98元/股， 3年CAGR约为85.94%， 对应PE分别为110x/77x/29x。 考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级， 给予23年100xPE,目标价36元。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不达预期。

投资事件：公司发布2022年中报：营业收入2.52亿元，同比增长19.94%，归母净利润-2,581.41万元，扣非归母净利润-2,928.22万元。 医疗软件及技术服务高增长，电子病历与智慧医疗产品需求依然旺盛。报告期内，公司医疗信息化收入规模达2.49亿元，去年同期为2.05亿元，同比增长21.62%；由于公司战略性收缩医疗器械业务，医疗器械收入规模为273万元，同比下降49.69%。医疗信息化业务中，自制软件收入为1.71亿元，软件开发技术服务收入0.68亿元，外购软硬件收入940万元。高毛利率的自制软件销售及软件开发技术服务业务收入达到2.39亿元，同比增长31.96%，明显高于总收入增速。公司自制软件中电子病历平台收入7,967.66万元，同比增长41.89%；专科电子病历收入3,017.91万元，同比增长278.64%；智慧医疗软件产品收入3,107.72 万元，同比增长128.09%。2022年上半年即使受到疫情影响，电子病历与智慧医疗产品需求依然旺盛。 继续加大研发投入，完善产品生态布局。2022年上半年公司继续加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化方向、数据利用以及底层框架基础技术方向，不断完善和升级公司产品体系。报告期内，公司研发投入规模达1.03亿元，同比增加61.54%，其中费用化研发支出9,516.89万元，同比增长48.94%；截止报告期末，从事研发工作人员总计703人，同比增长10.36%，在优化研发团队情况下，研发人员规模依然实现明显增长。除丰富产品度之外，公司还加大产品国产化替代进度，84款软件产品正在进行国产适配和认证，有30款产品已完成国产化适配改造工作，其中24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。 国家利好政策不断，医疗IT需求依然旺盛。受新冠疫情管控影响，上半年医疗机构信息化项目招投标以及项目实施存在一定负面影响。但国家关于电子病历评级、互联互通评测、推动公立医院高质量发展等利好政策不断，推动医疗机构加大电子病历、信息集成平台、医疗数据中心、智慧临床产品等投入。医疗IT需求依然旺盛，行业景气度并未下降。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为9.12/12.71/17.48亿元，归母净利润分别为0.95/1.51/2.15亿元，对应PE 31.5/19.7/13.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

事件：2022年8月29日公司发布半年报，上半年实现营收2.52亿元，同比增长19.94%；归母净利润-0.26亿元，扣非净利润-0.29亿元，归母净利润亏损同比小幅收窄，基本每股收益-0.19元，亏损主要受季节性收入确认和疫情影响，业绩符合预期。 受益政策红利，主营业务增长迅速在以评促建的政策背景下，电子病历评级、智慧服务评级、智慧管理评级以及互联互通评测等评级需求持续增加，报告期内公司电子病历平台软件销售收入为7967.66万元，同比增长41.89%。智慧医疗产品增速明显，软件产品销售收入3107.72万元，同比增长128.09%。软件开发及技术服务收入6826.44万元，同比增长20.65%。 持续加大研发投入，积极参与信创适配上半年研发投入达到1.03亿元，同比增加61.54%，截至报告期末，研发人员共703人，同比增长10.36%。公司新申请发明专利5项，申请实用新型和外观设计专利共2项；获得发明专利授权5项，获得软件著作权78项。随着医疗行业信创进程加速，公司积极参与国产适配和认证，公司的核心产品能够保证业务系统在国产化环境下平稳的运行，满足业务需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为6.39/8.01/9.77亿元，对应增速分别为20.08%/25.36%/22.09%，净利润分别为0.35/0.50/1.35亿元，对应增速分别为64.78%/43.51%/168.30%，EPS分别为0.25/0.36/0.98元/股，3年CAGR约为85.13%，对应PE分别为90x/63x/23x，维持“增持”评级。 风险提示1.系统性风险2.疫情影响项目进度3.市场竞争加剧风险。

电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设。政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大：1、DRG/DIP三年行动计划发布，2025年底实现“全覆盖”，DRG/DIP实施要求电子病历系统应用水平需达到5级标准；2、“千县工程”名单确定，要求范围内的1233家县级医院达到三级医院标准，假设单个县医院医疗IT改造平均投入2000万，则十四五期间“千县工程”市场空间将达到246亿。更进一步，电子病历5级以上将带动医疗数据中心需求增长，我国医疗数据中心市场目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间，我们测算出三级医院和二级医院于2022-2025年期间将分别贡献601、482亿元的市场增量，加上千县工程的246亿元增量，总计2022-2025年期间市场空间增量将达到1329亿元。 公司是临床信息化先行者，电子病历领域领头羊。公司电子病历业务稳居行业龙头地位。公司产品布局丰富，以综合电子病历为核心，横向拓展出移动护理、手麻、ICU、急诊、口腔专科、产科专科等专科电子病历产品线，纵向打造医院数据中心，实现了从电子病历系统为主的单一产品模式向智慧医院整体解决方案的综合模式的转变。借鉴美国医疗IT行业发展史，技术领先型公司优势不断扩大，未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开，其在整体电子病历市场的结构占比将不断提升。公司在医院数据中心及专科电子病历市场均处于行业领先地位，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极。 多业务增速亮眼，规模效应逐步体现。近年来公司营业收入高速增长，产品化程度较高，毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。公司研发费用率多年显著高于行业平均水平。销售及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费，盈利能力有望不断改善。 投资建议：我们预计公司2022-2024分别实现营业收入9.08/12.22/15.86亿元，同比增长39.25%/34.65%/29.78%；实现归母净利润0.97/1.36/1.79亿元，同比增长96.08%/39.25%/31.76%；当前股价对应PE分别为38.42/27.62/20.97倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情影响超预期的风险；医疗信息化政策推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：4月24日公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收6.52亿元，同比增长22.58%;归母净利润4963.69万元，同比增长133.42%;扣非归母净利润3932.23万元，同比增长87.44%;基本每股收益0.48元。2022年Q1营收9802.78万元，同比增长33.94%;归母净利润-2785.85万元，基本每股收益-0.20元。我们前期预测21年营收和利润分别为6.47/0.49亿元，业绩符合预期。 点评： 受益于电子病历行业增长，产品化率持续提升2021年实现医疗信息化业务收入6.42亿元，占营业收入的98.50%，同比增长 27.13%，仍然保持了较好的增长趋势。其中自制软件销售及软件开发技术服务业务实现收入5.74亿元,同比增长30.80%。公司软件产品化率持续提升，21年自制软件销售收入同比增长46.05%，收入占比提升10.52pct。软件成熟度进一步提升，主营业务毛利率为51.21%，较上年提高1.57pct。 持续加大研发投入，聚焦医疗信息化主业21年公司继续加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化方向及数据利用方向，研发费用达1.25亿元，同比增加35.93%。21年末从事研发工作人员总计692人，同比增长15.72%，从事研发工作人员数量占比 34.90%。 2021年公司对医疗器械生产业务进行收缩关停，聚焦医疗信息化主业。 盈利预测与估值考虑到2022年医疗信息化行业受疫情影响较为严重，我们调整2022-23年营收为7.83/9.81 亿元( 原值为7.99 和9.99 亿元) ， 归母净利润分别为0.51/0.68亿元（原值为0.96和1.26亿元），同时增加24年盈利预测营收为11.98亿元，净利润为1.69亿元，EPS分别为0.37/0.50/1.22元/股，对应PE分别为60x/45x/18x。维持“增持”评级。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.市场竞争加剧风险。

电子病历龙头，紧握头部优质三甲医院客户的产品化公司公司长期深耕临床信息化领域，覆盖医院客户1390余家，其中三甲医院424家，占全国三甲医院比例超过四分之一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。产品线具备行业稀缺的数据闭环能力，是国内少数同时实现“数据生产”“数据集中”“数据利用”全产业链的临床系统信息服务商。公司营业收入稳健增长，利润于19年扭亏为盈后加速增长，自制软件尤其是成熟的电子病历产品毛利率极高，2020年电子病历毛利率达到66.95%。电子病历核心卡位，赛道景气度和延展性强电子病历是当前中国医疗信息化发展的基础与核心，引领行业从HIS向CIS阶段过渡，电子病历主导了国内以评促建，赛道景气度有保障。此外，医院“三位一体”政策、DRG/DIP医保支付都需要电子病历升级和延伸。中国电子病历市场规模高速增长，占比逐步提升，根据Frost&Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，2020年的电子病历市场规模为14.8亿元，预计2025年将达到73.70亿元，复合增速32.60，占整体医疗信息化市场比例的15.5%。 从综合到专科、从电子病历到数据中心，标准化产品线加速延伸公司加速电子病历由综合向专科演进，进一步开拓电子病历产品。根据Frost&Sullivan数据，专科电子病历占比逐步提高，市场规模占比将从2019年的20.8%提升到2025年36.0%。公司加速推广数据中心产品，链接了电子病历信息，2018年至2021年上半年，公司医院数据中心收入为3011.74万元、4479.25万元、1.2亿元、5181.63万元，数据中心成为公司新的增长点。以数据为核心，以电子病历和数据中心为支撑，公司持续延伸打造智慧医疗和互联网医疗解决方案。投资建议：公司是电子病历龙头公司，紧抓头部三甲医院的优质客户，有望受益电子病历持续提升和下沉，规模效应有望体现，公司开拓了数据中心、智慧医疗等产品线，打造后期成长曲线。预计公司2021-2023年收入6.47/9.03/13.04亿元，净利润0.48/1.04/1.77亿元，选取医疗信息化公司（创业慧康/卫宁健康/久远银海）作为可比公司，考虑到嘉和美康正处于收入前期高速成长期，且利润率处于扭亏期不具备较多参考性，选取2023年PS估值，给予2023年3.5XPS，对应目标市值45.66亿元，对应目标价33.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医院信息化支出与电子病历评级提升不及预期；数据中心产品推广不及预期；销售渠道下沉拓展不及预期；应收账款增加及回款能力较差风险，经营性现金流不及预期；盈利能力较弱风险，费用率下降不及预期；市场竞争较为激烈的风险；存货增加及存货跌价风险。

电子病历龙头企业，构建丰富的临床IT产品体系，业绩成长性良好，运营效率提升。公司成立于2006年，经过十余年的耕耘，公司已经成为电子病历龙头企业，IDC数据表明公司在电子病历市场连续7年保持行业第一。公司业务主要包含医疗信息化和医疗器械两大类，医疗信息化业务可以分为自制软件、软件开发及技术服务、外购软硬件。自制软件、软件开发及技术服务、外购软硬件等业务成长性良好，2017-2020年复合增速分别为43.8%、40.3%、32.6%。医疗器械业务由于公司逐步收缩，目前收入占比极低。在多业务高成长带动下，公司总收入从2017年的2.56亿元增长到2020年的5.32亿元，复合增速高达27.6%。与此同时，公司利润情况逐步优化，2017年归母净利润为亏损5695万元，2019年实现扭亏为盈，2020年为2127万元，同比增长521.54%。经过前期的布局和投入，公司业务进入快速成长期，各项费用率显著下降，总费用率从2017年68.17%下降至2020年45.16%，盈利能力有望进一步提升。 医疗IT行业迈入临床信息化2.0时代，行业迎来发展新机遇。医疗IT行业从管理信息化1.0时代，迈入医疗临床信息化2.0时代。临床信息化行业目前处于高成长期。根据前瞻产业研究院数据，我国临床信息化行业市场规模2021年为360亿元，预计2026年增长到724亿元，年复合增速约为15%。临床信息化行业市场体量已达百亿量级，行业增速快，有望给医疗IT行业发展带来新机遇。 短中期看点：智慧医院政策落地，公司核心产品线加速增长。目前我国已颁布智慧医院“三位一体”政策体系，即电子病历评级政策、医院智慧服务评级政策和医院智慧管理评级政策。我国医院信息化建设现状与政策要求仍存在一定差距。公司电子病历和医院数据中心业务占收入比重较高。多项行业利好政策落地将推动电子病历和医院数据中心行业加速发展。Frost & Sullivan数据表明，我国2021年电子病历市场规模为23.3亿元，预计2025年增长到73.7亿元，年复合增速高达33.4%；2021年医院数据中心市场规模为44.9亿元，预计2025年增长到121.0亿元，年复合增速达28.2%。细分市场快速增长，公司电子病历和医院数据中心业务有望迎来高速发展期。 中长期看点：新兴医疗应用需求爆发，打开公司业务成长新空间。临床辅助决策系统、大数据科研平台等新兴产品加速提升在医疗机构中的覆盖度，新兴医疗系统市场未来将呈现超高成长性。根据Frost & Sullivan数据，我国新兴医疗系统市场规模2021年仅为5.28亿元，预计2025年将到达123.33亿元，年复合增速119.8%。电子病历系统生产并存储临床医疗数据，在医院信息系统中处于核心地位。电子病历厂商可以依托其卡位优势进行多产品线拓展。公司已经构建丰富的智慧医疗产品体系，包括大数据科研分析平台、CDSS等。面对市场新机遇，公司有望打开业务成长新空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为6.47/9.47/14.03亿元，毛利率分别为51.9%/52.9%/53.8%，公司归母净利润分别为0.48/1.00/1.65亿元，对应PS估值分别为5.73/3.91/2.64倍，明显低于可比公司平均PS。考虑公司高成长性及低估值水平，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险