事件概述：2023 年4 月20 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。 22 年全年实现营收17.90 亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长43.82%；实现扣非净利润1.93 亿元，同比增长44.91%。23Q1 实现营收4.60 亿元，同比增长88.49%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长570.93%；实现扣非净利润0.29 亿元，同比增长1786.5%。 分业务：1）储能系统技术服务：22 年实现营收3.25 亿元，同比增长70.52%。 快速增长主要系电网侧储能系统集成业务；2）试验检测及调试服务：22 年实现3.53 亿元，同比增长13.07%，主要系电力设备检测等电网侧业务收入增加；3）智能检测设备：22 年实现2.45 亿元，同比增长7.90%，主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增加；4）智能配用电设备：22 年实现营收3.35 亿元，同比增长57.86%，主要系公司自研的InOS 系统及相关核心模组带来的贡献。 5）机器人及无人机：22 年实现营收2.96 亿元，同比增长59.28%，增长的原因主要是电力特战无人机和无人机自动机场销量的提升。 储能在手订单充足，后续有望放量。订单方面，公司大力开拓储能市场，成功承接4 项火储联调项目和2 项独立储能电站项目，22 年新增储能项目260MW/368.75MWh。公司顺利完成5 个电网侧储能项目，有序推进4 个大型储能电站EPC 项目实施。产线方面，公司新建1GWh 先进储能PACK 自动化生产线（仅用时6 个月），不断完善自身规模化生产能力。公司储能项目储备充分，后续随着订单逐步落地，储能业务有望持续高增。 智能设备领域不断开拓，新产品持续加码。智能检测设备：公司22 年在广东电网框架招标项目中标产品种类广泛、份额最高，同时还成功中标国网千万级项目，这标志着公司智能监测类拳头产品获得国网标杆地区认可，顺利进入国网市场；智能配用电设备：公司基于“丝路“的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网21 版智能电能表，新签合同额超过1.2 亿元；机器人及无人机产品：22 年公司推出首款面向电力行业级长航时微型巡检无人机及配套机库并量产交付，全面支撑广东电网在全国首次实现省级电网变电站无人机自主巡检全覆盖，在带电作业机器人方面，公司10kV 配网带电作业机器人通过中电联鉴定，完成产品定型和试生产，预计于2023 年投放市场。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为50.76、76.16、110.14亿元，对应增速分别为183.6%、50.1%、44.6%；归母净利润分别为5.03、8.28、12.16 亿元，对应增速分别为144.4%、64.7%、46.9%，以5 月4 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为47X、29X、19X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格上涨风险；储能订单不及预期风险。

事件概况4月 20日，南网科技发布 2022年年报和 2023年第一季度报告。 2022年公司实现营业收入 17.90亿元，同比增长 29.20%，实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%，实现扣非归母净利润 1.93亿元，同比增长 44.91%。 2023年第一季度公司实现营业收入 4.60亿元，同比增长 88.49%，实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 570.93%，实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长 1786.50%。 营业收入持续高增，盈利能力不断强化营收端，2022年公司实现营收 17.90亿元，同比增长 29.20%，主要系： 1）储能系统技术服务营业收入同比增长 70.52%，拉高公司技术服务业务收入；2）机器人产业营业收入同比增长 59.28%%；3）广东省外营业收入同比增长 66.44%；4）通过南网电子商城销售平台销售的智能设备迅速增长，经销模式营收同比增长 321.02%。2023Q1实现营业收入4.60亿元，同比增长 88.49%。 净利润端，2022年公司实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%，主要系：1）成本端控制良好，销售、管理、研发费用率同比分别减少0.95%、7.54%和 0.10%；2）政府补助大幅提升，同比增长 1900%。 2023Q1实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 570.93%。 毛利率端，2022年全年公司毛利率达 29.66%，同比减少 0.47pct，主要系：1）储能电池材料成本大幅上涨，储能系统技术服务毛利率同比下降 15.68pct；2）广东省外市场竞争较为激烈，产品及服务报价相对较低，广东省外毛利率同比下降 5.59pct。2023Q1公司毛利率达29.66%，同比减少 0.47pct。 储能业务是公司短期业绩的主要增长动力2021年国家发改委等发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》指出，2025年我国电化学储能累计装机规模将超过 30000MW，未来 5年相应的储能市场规模约 800亿元。2022年公司储能技术服务实现营业收入 3.25亿元，同比增长 70.52%，占比 18.2%，增长 32pct，公司重点布局了储能系统安全及储能资源精准管控两方面的技术，自主研发储能 EMS 等储能核心装备，建成了年产能 1GWh 的储能电池 PACK 自动化生产线，构建了自主可控供应链。公司连续中标国能台山电厂、大唐雷州电厂等四个大型储能调频系统 EPC 工程，其中国能台山电厂项目为全国最大火储联合调频 EPC 项目。2022年中标国网公开招标的千万级框架协议项目，智能监测类拳头产品获得国网标杆地区市场认可。 新品布局源网荷储一体化，两大平台打开二十亿增量空间公司研发并建成源网荷储智慧联动平台，围绕“技术支持系统+智能终 端装备+支撑服务”构建源网荷储智慧联动创新生态链，聚集分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已超过 500MW。公司调度平台主要涉及南网的三级调度，通过全局调控、全域监视、虚拟电厂管理等功能促进源网荷储统一调度。我们测算，调度平台预计市场规模约 19.2亿元； 聚合平台端总体市场规模约 15亿元；中小型聚合平台公司以服务形式提供，按照上限 100%渗透率测算会带来每年 3-6亿元的持续收入；硬件配套十四五期间约 5-6亿元。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 43.31/64.95/95.22亿元，同比增长 142%/50%/47%；实现归母净利润 4.65/7.89/11.31亿元，同比增长 126%/70%/43%，维持“买入”评级。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业总收入17.90亿元，同比上涨29.2%，实现归母净利润2.06 亿元，同比上涨43.8%；其中单四季度实现营业收入6.84 亿元，同比增长5.4%，实现归母净利润0.70 亿元，同比下降23.5%。2023Q1 公司实现营业收入4.60 亿元，同比增长88.5%，实现归母净利润0.30 亿元，同比增长570.9%。 22 年多业务开拓取得突破，2023Q1 保持高景气。（1）2022 年公司储能项目稳步增长，连续中标多项大型储能项目，储能系统与技术服务板块营收达3.25 亿元，同比增长70.5%；公司自主研发的InOS 系统及相关核心模组带动智能配用电设备营收同比增长57.9%，毛利率同比增长0.53pct；完成带电作业机器人、长航时智能组网微型多旋翼无人机等产品研发，带动机器人及无人机业务营收同比增长59.3%，毛利率同比增加2.49pct；广东省外业务实现突破，同比增长66.4%，省内业务同比增长26.2%。（2）2023Q1 公司加强产品研发和生产经营管理，盈利能力持续提升，营收/净利润分别同比增长88.5%/570.9%，利润增速高于营收。 储能业务爆发在即，毛利率优化路径明晰。（1）公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，2022 年公司中标金湾电厂储能辅助调频项目、大唐国际雷州30MW/30MWh 火储联合调频项目、广西南宁武鸣共享50MW/100MWh 储能电站项目、梅州五华电网侧70MW/140MWh 独立储能项目、大唐国际潮州30MW/30MWh 储能辅助调频改造项目等大型储能项目，当前公司在手订单充足；（2）2022 年由于储能电池材料成本大幅上涨，公司储能系统技术服务毛利率同比下降15.7pct，为11.6%；展望2023 年，碳酸锂价格由年初51 万元/吨下跌至17.85 万元/吨（4 月20 日），有望带动储能电池成本走低，刺激下游的储能装机需求，同时优化公司储能业务毛利率。 科技创新赋能电力系统，智慧电网驱动业绩增长。（1）2022 年公司中标国网公开招标的千万级框架协议项目，智能监测类拳头产品获得国网标杆地区市场认可；（2）“慧眼”无人机巡航系统走出南方电网，丰富应用场景，为后续市场开拓奠定良好基础；（3）自主开发“源网荷储智慧联动平台”，集聚资源超500MW；（4）成功举办“丝路”创新大赛，吸引高校、芯片及设备厂商等97 支开发团队参赛，初步构建“丝路”产业生态。公司有望凭借电网智能化优势带动智能设备销售，保持高速增长态势。 投资建议与估值：我们调整公司2023 年-2024 年的盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现销售收入为47.75 亿元、72.89 亿元、104.29亿元，增速分别达到166.8%、52.6%、43.1%，实现归母净利润分别为5.14 亿元、8.99 亿元、13.30 亿元，增速分别达到149.7%、75.0%、47.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。

公司背靠南方电网，是聚焦“技术服务+智能设备”的高新技术企业。公司深耕电力系统技术服务与智能设备，两次重组承接广东电科院核心资产与高新研究院技术成果，具有雄厚的研发能力和行业领先的技术实力。 公司已形成技术服务、智能设备两大业务体系；储能、试验检测、智能配用电、智能检测设备、机器人与无人机五大业务板块，未来向“四基础+一平台”升级。公司的实际控股人为南方电网，与南网下的南网储能、南网能源形成了良好的协同效应。财务方面，公司业绩呈高速增长态势，2021 年实现营业收入13.85 亿元，同比增加24.28%；实现归母净利润为1.43 亿元，同比增加64.25%。 智能设备发展前景广阔，公司竞争优势显著。“十四五”电网投资中枢抬升，电网智能化成为“双碳”背景下必经之路，其中电网多环节智能化建设加速，配电网建设成为重点。另外，随着制造业加速智能化升级，未来电力智能机器人将实现多元化应用，机器人产业有望迎来升级换代、跨越发展的窗口期，中商产业研究院预测2023 年其市场规模将达1412 亿元（YOY16%）。公司精耕智能设备业务，包括机器人及无人机、智能配用电设备、智能监测设备三大业务：1）公司无人机系列产品已投入大规模应用，正逐步在不同领域拓展。公司机器人及无人机具有技术领先、产品系统全面、软硬件一体、规模运用先发等优势。2）智能配用电设备，公司推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，有望在未来实现规模化应用。3）智能检测设备：产品应用场景不断延伸，市场应用前景广阔。 试验检测及调试需求向好，公司为相关的稀缺标的。试验检测行业发展势头良好，中国有望成为最大的潜在市场。政策“组合拳”为电源清洁化发展定调，电力检测需求有望提速，其中海上风电检测及调试业务快速增长。试验检测及调试业务是公司第一大业务，近四年毛利率均稳定保持在40%左右，公司是相关稀缺标的，主要体现在：1）公司具备符合国家标准综合的检测能力。2）公司主要技术积累与相关技术人员来源于广东电科院。3）公司市占率领先，其中南方电网范围内的X 射线检测市场占有率超过50%，广东电网范围内的仪器仪表检验校准市场占有率超过60%。4）检测业务核心竞争力强，获得多个代表性项目。 新型储能黄金赛道空间广阔，领先技术+资源优势造就储能龙头。储能未来空间广阔，我们预计我国2023 年储能新增装机为37GWh，同比增长148%，2025 年新增装机为104GWh，21-25 年CAGR为116%。其中，南网五省政策2025 年新型储能装机规模预计超10GW，南方电网提出“十四五”期间推动新能源配套新型储能20GW。公司具有技术+资源领先优势。技术方面，储能电站建设流程较长，选址为储能项目优质与否的关键因素，储能电站项目的选址主体一般是各省电科院，广东电科院并入公司业务，公司担任储能标准的制定者之一。公司具有多项自主设计方案，包括系统集成方案、EMS、PACK 产线，同时拥有行业领先的技术储备，包括储能系统集成优化及安全防护技术、“高性能高温超导材料及磁储能应用”等。资源方面，公司背靠南网，因此南网区域的资源优势显著，装机容量领先，多个标杆项目顺利验收，目前在手订单规模超10亿。 盈利预测与投资评级：我们预测2022-2024 年整体营业收入为17.90、48.26、80.60 亿元，同比增长29.2%、169.7%、67.0%；2022-2024 年归母净利润为2.06、4.84、8.60 亿元，同比增长44%、135%、78%，当前股价对应的2022-2024 年PE 分别为128/55/31 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计公司 2022年实现营业总收入 17.90亿元，同比增长 29.20%；实现归母公司净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%；实现扣非归母净利润 1.94亿元，同比增长 45.01%，基本每股收益 0.36元/股，业绩符合预期。 业绩符合预期，盈利能力不断提升。 2022年公司抓住市场机遇积极开拓市场，不断获取新订单，营业收入持续稳步增长，其中营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 29.2%、38.46%、40.19%、43.82%、45.01%。同时，公司加强生产经营管理，持续提质增效，盈利能力进一步提升，公司营业利润率达 12.18%，同比提升 0.81pcts；归母净利润率 11.49%，同比提升 1.17pcts。 电力现货市场建设加速储能发展，公司区域竞争优势显著。2022年 11月 25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》（以下简称“基本规则”）、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，要求按照“统一市场、协同运行”的框架，构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，稳妥有序推进新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。 储能的盈利模式之一是实现峰谷价差套利，现货市场峰谷高价差为储能发展创造更大盈利空间，以山东省电力现货市场 2022年 4月结算试运行工作日报数据为例，最高价差为 1.38元/千瓦时，最低价差为 0.44元/千瓦时，推动储能参与电力现货市场交易，储能项目经济性将更加凸显。公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能EPC 项目承揽上优势显著；当前公司在手订单充足，且随着碳酸锂价格持续回落，储能电芯价格也出现一定下滑，此外公司自建 PACK 和集装箱产线已正式投产，将优化储能 EPC 项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增，毛利率水平有望维持。 发布源网荷储智慧联动平台，有望打造第二增长曲线。针对电力系统调控的新形势，公司已发布源网荷储智慧联动平台。随着电力现货市场建设逐步加快，虚拟电厂运营商可逐步通过参与电能量市场、辅助服务市场、容量市场获取收益，盈利模式更加多元，将迎来发展机遇，据我们测算，预计 2025/2030年我国虚拟电厂市场规模分别为 497.73/881.53亿元；公司有望凭借电网智能化优势快速实现虚拟电厂商业化，打造第二增长曲线。 投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司 2022年-2024年的收入分别为 17.90亿元、47.39亿元、71.20亿元，营收增速分别达到 29.2%、164.8%、50.3%，净利润分别为 2.06亿元、5.27亿元、8.13亿元，净利润增速分别达到44.2%、155.5%、54.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。

事件： 公司发布 2022年业绩快报，预计 2022年实现营收 17.90亿元，同比+29%，实现归母净利润 2.06亿元，同比+44%，实现扣非归母净利润 1.94亿元，同比+45%。 Q4预计实现营收 6.84亿元，同比+5%，实现归母净利润 0.70亿元，同比-24%，实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比-29%。公司 Q4受疫情冲击，项目确认收入进度有所滞后，但公司全年业绩基本符合市场预期。 受 Q4疫情和确认收入规则影响，部分项目和业务收入确认有所滞后。 1）检测调试业务方面， Q4因疫情，部分现场工作和项目验收工作均受到了不同程度的影响。我们认为，疫情带来的人员隔离和劳动力暂时短缺会在一定程度上影响业务的开展和确认收入的进度，我们预计 2022年公司检测调试业务同比略降。 2）储能业务方面， 我们估计 2022年底公司在手订单约 10亿+（佛山南海 600MWh 储能项目延迟到 2023年招标），根据公司储能项目确认收入准则部分项目可能延迟至 2023Q1确认，我们预计公司 2022-2024年储能业务收入约为 4/33/51亿元， 2023年储能收入有望迎来高增。 “源网荷储”智慧联动平台横空出世，打开公司储能业务天花板。 12月9日，公司发布“源网荷储”智慧联动平台，该平台能够实现对电网侧、电源侧、用户侧中源网荷储的全范围接入和监控，构成了南方电网区域最大的可调资源聚合平台。我们预计“十四五”期间平台的软硬件产品有望为公司带来近 20亿的收入业绩。 同时，公司可以通过该平台推进储能装备、检测技术的数字化，扩大在电源侧和电网侧的储能产品市占率，同时进军用户侧市场，进一步打开公司储能业务的天花板。 试验检测、智能设备结构性机遇并存。 1）煤电核准提速，提振调试业务增速。 2022年 9月发改委召开煤炭保供会议，提出 2022-2023两年火电将新开工 1.65亿千瓦，广东预计已完成 17个百万机组的审批，公司调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。 2）“擎天”、“慧眼”正式推出，国网市场拓展顺利。 公司正式发布了业内首套电力特种无人机和 10kV 带电作业机器人，有望进一步提高公司智能装备的市场渗透率。同时公司积极拓展国网区域业务，中标国网江苏智能配电站房项目，我们预计，随着公司产品序列的不断丰富，国网区域内市场拓展顺利，公司智能设备业务有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级： 由于公司储能在手订单充沛，规模化效应显著，且“源网荷储”智慧联动平台等新产品有望快速贡献收入和利润，我们调整 2022-2024年归母净利润分别为 2.06（-0.09） /6.13（+0.02） /11.90（+1.71）亿元，同比分别+44%/+198%/+94%，对应现价 PE 分别 147倍、49倍、 25倍。维持“买入”评级。 风险提示： 储能行业发展不及预期，电网投资不及预期， 竞争加剧等。

脱胎广东电研院背靠南方电网，电力技术全方位覆盖源网荷储南网科技于2017和2019年经历两次重组，先后把广东电科院电源侧业务及智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所等领域并入公司，逐渐继承了广东电科院深厚的电力技术成为新型电力系统领军企业。同时，南方电网为公司第一大股东，合计持有公司64.1%的股份，有望与公司的业务深度协同。2022年12月9日，公司召开新品发布会，公司业务体系由2服务+3设备升级为4基础+1平台，全方位布局源网荷储四大领域电力技术及一体化智慧联动平台。源侧布局煤电改造及新能源并网测试；网侧自研无人化智能巡检技术及灵活性资源安全并网；负荷侧以丝路InOS操作系统为核心实现负荷状态感知与调节；储能侧承接大量EPC项目，自研布局系统安全与储能管控；同时布局调度及聚合侧智慧联动平台。 手握大量储能订单，未来三年业绩保障极强储能在电力体系的各个环节对解决新能源消纳进而提升电力体系稳定性都起着重要作用。2021年国家发改委等发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》指出，2025年我国电化学储能累计装机规模将超过30000MW，未来5年相应的储能市场规模约800亿元。公司在储能方面已经拿下了大量的EPC订单，2021年，公司高质量完成坪石、靖海等4个发电侧储能调频项目，同时承担了广东珠海横琴热电厂的世界首例储能辅助9F级重型燃气轮机黑启动，2022年（不完全统计）中标项目金额超过十亿元。同时，公司重点布局了储能系统安全及储能资源精准管控两方面的技术，其中储能电站的集群控制运营及分布式储能集聚管控技术累计应用和装机规模已经超过了1GWh。 新品布局源网荷储一体化，两大平台打开二十亿增量空间调度侧平台：公司调度平台主要涉及南网的三级调度，通过全局调控、全域监视、虚拟电厂管理等功能促进源网荷储统一调度。聚合侧平台：目前，我国电力交易市场逐步完善，负荷侧调控的需求凸显，对比海外的应用模式，虚拟电厂或是未来不可或缺的一环。因此公司聚合联通平台主要涉及负荷侧的调控，在分布式能源发展的背景下促进新能源就地消纳，实现资源本地聚合，服务聚合商、售电公司园区政府和区县供电局等新兴主体。公司发布的两款智慧联动平台极大契合了电网在当下环境下的发展趋势，即智能化调度和负荷端管控，我们认为两大平台伴随着电力市场的完善和南网三级智能调度部署的深入，将为公司带来可观的收入增量。我们测算，调度平台预计市场规模约19.2亿元；聚合平台端总体市场规模约15亿元；中小型聚合平台公司以服务形式提供，按照上限100%渗透率测算会带来每年3-6亿元的持续收入；硬件配套十四五期间约5-6亿元。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入19.87/55.16/79.03亿元，同比增长43.5%/177.6%/43.3%；实现归母净利润2.16/4.39/7.58亿元，同比增长51.3%/102.8%/72.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：12月9日，公司召开新产品发布会，发布源网荷储智能联动平台、“慧眼”全自动巡检网和“擎天”带电作业机器人两大新产品。 源网荷储智慧联动，技术实现重大升级。“源网荷储智慧联动”面临接入聚合难、调控互动难、市场运营难的挑战，公司此次发布的源网荷储智慧联动平台就是专门针对这三大问题提出的系统化解决方案和装备，实现由“2服务+3设备”向“4基础+1平台”的升级。“4基础”即源网荷储4个方面的基础技术，如煤电清洁高效利用、电网设备可靠性提升、负荷状态精准感知、提升储能系统安全等；“1平台”即源网荷储智慧联动平台，具备智慧辨识、智慧调度、智慧跟踪、智慧协同、智慧认证、智慧交易六大核心功能。当前公司源网荷储联动已经在诸多行业积累典型案例。随着产品的不断推广，将有助于新型电力系统清洁低碳、安全高效运行，助力构建新型能源体系。 “慧眼”、“擎天”实现自动巡检、带电作业新突破。公司在智能巡检、智慧作业持续研发，慧眼提供慧航三维航线规划工具、自动“机-库”、慧眼监控管理分析系统三大板块产品，全自动巡检网巡检效率提升8倍，综合劳动生产效率提升逾20%。智能巡检本质是获得设备及环境状态信息，是对电网的设备体检，智能作业本质则是安全，公司发布的“擎天”配网带电作业机器人采用双重隔离技术，实现本质安全，且作业只需2人、时长缩短10%、减少流程2项，实现了安全和效率的平衡。 公司业绩表现持续亮眼。前三季度公司营收同比增长50.13%，归母净利润同比增长162.07%，扣非后的归母净利润同比增长167.86%。 其中单三季度营收同比增长76.58%（2022Q2：26.31%），归母净利润同比增长389.51%（2022Q2：48.05%），扣非后的归母净利润同比增长411.24%。前三季度毛利率31.40%，同比提升2.40pct。 投资建议：公司作为南方电网旗下的技术公司，人才、技术储备丰富，参与诸多重大项目不断巩固行业领先地位，发布新产品再上新征程，在能源变革的浪潮下，我们充分看好公司的远期成长空间。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.38/0.85/1.28元，维持“买入”评级。 风险提示：储能业务增长不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2022年前三季度报告，2022前三季度实现营业收入 11.06亿元，同比增长 50.13%，归属于上市公司股东的净利润 1.36亿元，同比增长 162.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.34亿元，同比增长 167.86%，基本每股收益 0.24元/股；其中单三季度实现营业收入 4.05亿元，同比增长 4.05亿元，同比增长 76.58%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 389.51%，业绩符合预期。 降本增效成果显著，盈利能力持续提升。 2022年前三季度，公司实现销售/管理/财务费用率分别为 4.78%/7.56%/-2.28%，同比下降 0.01pct/1.61pct/0.14pct，管理水平持续提升。2022Q1-Q3，公司实现销售毛利率 31.40%，实现销售净利率12.29%，分别较 2022H1提升 0.14pct、0.76pct，其中 2022Q3归母净利润 13.61%，同比增长 8.70pct。我们预计，在降本增效助力下，公司盈利能力仍有望持续提升。 三季度储能项目持续中标，PACK 产线投运毛利率再添保障。公司于三季度连续中标金湾电厂储能辅助调频项目、大唐国际雷州 30MW/30MWh 火储联合调频项目、广西南宁武鸣共享 50MW/100MWh 储能电站项目、梅州五华电网侧70MW/140MWh 独立储能项目、大唐国际潮州 30MW/30MWh 储能辅助调频改造项目，项目总金额接近 7亿元。此外，公司自建 PACK 和集装箱产线已于 9月底正式投产，将进一步压降储能项目成本，我们预计储能板块整体毛利率有望控制在 15%以上。 火电建设提速带动调试业务增长。今年 8月以来，国内火电项目建设出现明显回暖，广东省陆续核准了 9个煤电项目的建设方案，批准了 1个煤电项目开工，全部 10个项目的预计总装机容量已达到 2270万 KW。公司作为南网地区重要的电力试验检测及调试参与方有望深度收益未来几年火电新增和改造需求，预计调试业务将保持平稳增长。 投资建议与估值：我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 21.78亿元、47.39亿元、71.20亿元，营收增速分别达到 57.2%、117.6%、50.3%，净利润分别为2.17亿元、5.02亿元、7.82亿元，净利润增速分别达到 51.9%、131.0%、55.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报业绩预告，预计 2022年 Q1-3实现营收11.06亿元，同比+50.16%，实现归母净利润 1.40亿元，同比+169.78%，实现扣非归母净利润 1.38亿元，同比+175.86%。 2022Q3预计实现营收4.05亿元，同比+76.57%，实现归母净利润 0.59亿元，同比+436%，实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比+436%。公司营收快速增长，盈利能力显著提高，业绩符合市场预期。 储能建设如火如荼，公司在手订单充沛。 公司作为南网区域内储能 EPC龙头公司，充分发挥在电源侧、电网侧的技术优势和经验， 2022Q3陆续中标多个储能 EPC 项目，中标单价预计大多保持在 2元/Wh 以上，利润水平较好，我们预计毛利率有望维持 15%左右。公司于 8月中标了广西首个共享储能电站 EPC 项目，实现了独立储能业务在广东市场外的突破。展望 2022Q4，南网储能独立储能电站佛山项目（600MWh）有望形成订单，按 2元/Wh 中标均价来估算，我们预计全年订单可达 20亿以上，考虑储能 EPC 大约 6-9个月的建设投产周期，大部分营收有望在 2023年形成收入，锁定高成长。 试验检测、智能设备结构性机遇并存。 1）煤电核准提速，提振调试业务增速。 根据界面新闻报道， 9月发改委召开煤炭保供会议，提出今明两年火电将新开工 1.65亿千瓦，公司作为国内火电并网调试的主要承担单位之一，调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。 2）电网投资稳增长，智能化为投资重点：“十四五”两网投资约 3万亿元，我们预计电网智能化投资规模将达到 3228亿元。公司智能巡检机器人、带电作业机器人技术陆续取得突破，受益于“十四五”期间实现100kV 以上电压等级线路无人机巡检 100%覆盖的规划目标，无人机业务有望维持高速增长。 盈利预测与投资评级： 公司作为南网区域内储能 EPC 龙头， 业绩确定性较强， 我们维持 2022-2024年归母净利润分别为 2.01/5.32/8.06亿元，同比分别+40%/+165%/+51%，对应现价 PE 分别 164倍、 62倍、 41倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 储能行业发展不及预期，电网投资不及预期，海风建设不及预期等。

事件：公司发布2022年中报，2022H1实现营业收入7.01亿元，同比增长38.18%；实现归母净利润8084.74万元，同比增长99.03%；实现扣非后归母净利润7822.93万元，同比增长100.42%；规模效应造成费用率有所下降，公司毛利率提升至31.26%，同比增长1.69pct；业绩符合预期。 储能业务营收高增，订单充足确定性强。2022H1，公司完成的储能系统技术服务项目累计装机容量超过96MW，储能业务实现营收1.94亿元，相较去年同期增长54.23%。此外，公司通过大力推进1GWh储能PACK生产线建设，加强储能BMS等核心产品研发，高质量完成电池集约化采购等方式加强储能业务成本管控，优化毛利水平。此外，公司于2022年7月发布了2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目招标公告，项目采购标的为0.5C磷酸铁锂电池单体，预计采购规模为5.56GWh，超市场预期。在南网区域加快推进电化学储能建设的大背景下，公司前期深度参与的储能项目有望持续转化为订单，业绩有望于2023/2024年释放。 智能设备业务稳步增长，搭建“丝路”生态助力产品推广。2022H1，公司智能设备业务（智能成套事业部、智能终端事业部）实现营收2.43亿元，同比增长39.15%，毛利率增长3.87pct，达到31.31%。公司自主研发的“配用电统一操作系统——丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，其中智能电表嵌入式操作系统和基于宽带载波时钟基准的同步采集技术达到国际领先水平。公司于今年上半年正式启动“丝路”生态应用大赛，通过比赛培育“丝路”操作系统生态联盟，为公司后续业务的推广打下良好基础。 机器人及无人机业务爆发式增长，无人机巡检应用场景丰富。2022H1，公司机器人及无人机业务实现营收1.13亿元，同比增长239.48%，主要增长来自于无人机设备。无人机业务积极向电网外领域拓展，“慧眼”无人机巡航系统走出广东电网，完成广铁集团广州花都牵引站无人机机库部署，成为公司首个跨行业试点的应用项目；此外智能巡检无人机系列产品积极向交通领域推广，“交警慧眼TM”三维事故勘查系统通过公安部交通安全产品质量监督检测中心权威认证。 投资建议与估值：公司作为南方电网旗下的电力科技公司，在南网区域加快推进新型电力系统建设的背景下，各项业务成长性强、确定性高。考虑到储能业务释放情况以及规模化放量后将带动公司费用率下降，我们调整公司2022年-2024年收入，分别为21.78亿元、47.39亿元、71.20亿元（原值为22.60、53.34、67.76亿元），营收增速分别达到57.2%、117.6%、50.3%，上调公司2022年-2024年归母净利润为2.17亿元、5.02亿元、7.82亿元（原值为2.11、3.25、6.36亿元），净利润增速分别达到51.9%、131.0%、55.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。

事件：8月 25日，公司发布 2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入 7.01亿元，同比增长 38.18%；归母净利润 0.81亿元，同比增长 99.03%；扣非净利润 0.78亿元，同比增长 100.42%。 毛利率、净利率均同比提升，费用率有所下降。公司实现收入大幅增长，主要原因系公司抓住市场机遇，积极开拓市场获取新订单，储能系统技术服务、机器人及无人机、智能配用电设备、智能监测设备等业务收入持续稳步增长。2022年上半年，公司毛利率、净利率分别为 31.26%、11.53%，分别较上年同期提升 1.69、3.53pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 5.14%、7.59%、5.58%，分别较上年同期变化+0.61、-1.04、-1.36pct，整体费用率为 16.21%，较上年同期下降 1.79pct。 储能技术市场空间广阔，公司增长确定性强。储能是现代电力系统运行和发展的迫切技术需要，应用场景丰富，除发电侧用于电力调峰、系统调频和可再生能源并网外，还可应用于电网侧和用户侧，市场发展空间广阔。根据公司公告，按照储能系统单位成本 1.5元/瓦时计算，2022年-2025年相应的储能系统技术服务的市场规模约 1000亿元。公司在储能系统技术服务领域积累多年，掌握储能系统集成优化技术、储能集装箱热管理及消防技术、电力电子系统高精度建模及测试技术、能量管理及优化控制技术等核心关键技术，具有丰富的项目实施经验，承担了全球首例由电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目，市场地位持续提升。 2022年上半年，公司新能源装备事业部（我们判断为以往口径的储能业务）实现营业收入 194.14亿元，已超过去年全年储能业务收入。今年以来，公司陆续中标多个大型储能项目，在手订单充足，业务增长确定性强。 机器人及无人机业务大幅增长。机器人及无人机是电网生产领域数字化转型升级的重要工具。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品已在电网、交警等领域推广应用，“交警慧眼 TM”三维事故勘查系统通过公安部交通安全产品质量监督检测中心权威认证。公司研发的带电作业特种机器人，突破了机器人刚柔耦合精确控制、复杂环境目标感知与定位等关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。2022年上半年，公司机器人事业部（我们判断为以往口径的机器人及无人机业务）实现营业收入 112.74亿元，同比增长 239%。 投资建议：预计公司 2022-2024年营收分别为 21.36、44.28、64.38亿元，同比增速分别为 54.21%、107.32%、45.39%；归母净利润分别为 2.04、3.82、5.73亿元，同比增速分别为 42.73%、87.16%、50.05%，2022-2024年 EPS 分别为 0.36、0.68、1.02，对应 PE 分别为 140、75、50。首次覆 盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、储能业务推进不及预期。

公司发布2022年中报，实现营业收入7.01亿元，同比增长38.18%；归母净利润8084.74万元，同比增长99.03%；扣非后的归母净利润7822.93万元，同比增长100.42%。 业绩高增，毛利率、净利率均显著改善。上半年公司抓住电力市场高景气的机遇，积极开拓市场获取新订单，各项业务收入均实现稳步增长，预计储能业务收入远超去年同期。今年7月份公司发布2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目招标公告，项目采购标的为0.5C磷酸铁锂电池单体，预计采购规模5.56GWh大超预期，为公司未来储能业务持续高增奠定基础。在收入高增的带动下，毛利率同比提升1.69pct至31.26%，净利率同比提升3.53pct至11.53%。 持续研发投入，成果逐步落地。上半年公司研发投入同比增长11.19%，研发投入成果逐步兑现，新增获批省部级项目2项，获得省部级奖励5项，其中牵头完成的“面向电力现货市场的火电机组快速调频关键技术研究与应用”等2项优质科技成果获广东省科技进步二等奖，新增标准发布29项，其中国家标准3项，行业标准9项，团体标准17项。 解决诸多难题，行业领先地位不断巩固。上半年公司完成广东省内50个电厂的技术监督工作；完成污泥掺烧、燃烧优化、精准喷氨和催化剂性能试验17项，降低传统煤电污染物排放指标；完成高压设备预试试验和机组涉网试验84项，提高机组可调性和电网稳定性；完成茂名臻能热电有限公司废水零排放项目，稳步推进中电荔新废水零排放EPC项目。公司上半年完成的储能系统技术服务项目累计装机容量超过96MW，其中靖海电厂#3、#4机组储能调频项目等1项电源侧储能EPC项目，东莞供电局110kV杨屋站储能项目、东莞供电局220kV黎贝站储能项目、广州供电局110kV芙蓉站储能项目等3个电网侧储能集成项目顺利完成投运验收。 投资建议：公司作为南方电网旗下的技术公司，在人才方面拥有丰富的储备，2022年以来储能招标超预期，研发投入逐步转化为成果落地，参与诸多项目不断巩固行业领先地位，在能源变革的浪潮下，我们充分看好公司的远期成长空间。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.36/0.57/0.87元，维持“买入”评级。风险提示：储能业务增长不及预期；行业竞争加剧。

政策推动储能行业发展，“十四五”期间南网区域储能市场空间达600亿元。“十四五”期间，在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中，新兴业务发展将迎来重要的战略机遇期、产业升级期、改革攻坚期。南方电网公司新兴业务部相关人员介绍，公司将大力拓展数字产业、储能、电动汽车充换电服务、新能源等业务，推动公司业务沿能源产业价值链向高端迈进，实现内涵式增长、外延化发展，形成“服务电网高质量发展-形成核心竞争能力-构建能源生态系统”的良性循环，更好发挥公司在推动能源电力产业融合化、集群化、生态化发展中的主导作用。据我们测算，“十四五”期间，南方电网储能市场空间预计有望达600亿元。 “十四五”期间火电网灵活性改造需求有望增长。2021年国家发改委、国家能源局发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》中提到，各地在推进煤电机组改造升级工作过程中，需统筹考虑煤电节能降耗改造、供热改造和灵活性改造制造，实现“三改”联动，有望带动相关检测和调试等服务的需求增长。 智能电表明年有望实现规模化应用。公司自主研发的智能电表操作系统InOS未来搭载在新一代的智能电表，包括智能配电的控制模块等等这些设备上面，能够实现配用电设备的一个双向通信、双向互动和统一的平台接入，填补了电网在配用电环节领域的智能化应用的空白。智能电表目前处于试点应用的阶段，待相关国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后，明年有望实现规模化应用。 盈利预测：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为22.23亿元、43.66亿元、71.40亿元；归母净利润分别为2.19亿元、4.36亿元、6.12亿元；对应P/E123.16倍、61.77倍、44.03倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度相对较高的风险；智能设备发展时间较短且增长较快的风险；疫情风险；行业竞争加剧；股价波动风险。

背靠南网大平台，布局新型电力系统多个黄金赛道，“双碳”目标下营收持续高增。通过两次重组获得广东电科院大量资源支持，公司形成了技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）+智能设备双主业格局。依托南网平台资源，公司过去承包了南网区域30%以上火储调频项目，在并网环节有大量经验积淀，可复用至电化学储能等其他场景。 同时，公司多次参与国家科技项目，多项业务技术行业领先。公司成长速度较快，2018-2021年实现营收/归母CAGR分别为65.74%/119.37%。 储能行业高速增长，公司订单丰厚。近期系列政策从“需求”和“经济性”双维度带动大储发展，行业增长逻辑不断理顺，公司储能业务值得期待。1）在手、潜在订单丰厚：目前公司储能在手订单超8亿元；2023年文山电力940MWh储能项目有望确认收入，金额约15亿元；“十四五”期间公司在广东省储能系统技术服务市场规模约72亿元（南网空间600亿，其中广东省240亿，公司份额约）。2）产业链布局：未来储能商业模式将以EPC为主，并由自研EMS向EPC设备其他环节（电池PACK等）布局，叠加长期规模效应摊薄成本，储能业务毛利率有望持续提升，短期稳定在15%左右水平。 电源侧景气度回升，电网侧稳增长，试验检测服务增长稳健。1）公司电源侧业务主要包括火电、海上风电、核电三块：a）海上风电“十四五”规划装机已超100GW，行业发展有望加速；b）核电新机组审批增加，行业重视度被重提。但基于2021年基数较高、火电退出等考虑，保守预计2021/2025年电源侧试验检测市场空间分别为9.11/10.86亿元。2）电网侧行业增速与电网投资相关，整体较为稳定，公司具有技术、资质、客户多方面优势，业务增速有望持续领跑行业，综合考虑，短期公司试验检测业务增速将在25-，整体呈现稳增长态势。 新型电力系统增速驱动，智能设备或有结构性机遇。公司智能设备包括配用电设备、智能监测设备、机器人和无人机，目前已有多款产品落地。 “十四五”两网投资约3万亿元，其中智能设备为投资重心，我们预计电网智能化投资规模将达到3228亿元：1）配用电设备在电网总投资占比60%以上，其中智能电表有望迎来更新换代周期，公司作为行业标准制定者，预计将充分受益于结构性增长机会；2）智能检测设备、机器人及无人机市场上百亿，公司空间超十亿。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.01/5.32/8.06亿元，同比分别+40%/+165%/+，对应现价（8月9日）PE分别为111/42/28倍。综合考虑储能行业高增速态势，以及公司具备多方技术优势、依托南网平台的资源优势，给予目标价47.1元，对应2023年50倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期的风险；海上风电装机不及预期的风险；电网总投资不及预期等。