事件：发布24年年报，24年营收30.1亿元，同比+19%，归母净利润3.7亿元，同比+30%；其中24Q4营收9亿元，同比+0.1％，归母净利润0.9亿元，同比-29.7%。 24年实现毛利率30.8%，同比+1.8pct，归母净利率12.1%，同比+1pct，其中24Q4毛利率30.1%，同比-2.8pct，归母净利率9.4%，同比-4pct。业绩符合市场预期。 标杆储能项目陆续兑现，调试检测出省进展顺利。1）储能业务方面，24年实现营收5.93亿元，同比-18%，毛利率14.11%，同比-0.43pct。收入下滑主要系部分大型储能EPC项目未确收所致。公司在手订单充沛，国研院备案项目+深南电等非关联独立储能项目+构网型PCS、移动储能以及台区储能等新产品推广，25年储能业务有望实现高速增长。2）调试业务方面，24年实现营收7.8亿元，同比+34%，毛利率41.83%，同比-0.5pct。收购贵州创星、广西桂能后，省外市场拓展顺利，24年贵州创星/广西桂能营收同比+34%/48%，净利润同比+104%/65%。公司中标多个省外大型火电调试项目，首次承担核电常规岛调试项目，智慧煤场项目在国网区域电厂实现突破。公司不断扩大市场，看好调试业务维持快速增长。 配用电业务高增，电网智能化趋势明显。1）智能配用电业务，24年实现营收7.6亿元，同比+72%，毛利率35.76%，同比+2.19pct。“丝路”核心模组+通讯模块是核心驱动力，随着“丝路”系统的广泛应用，配用电业务有望实现长期稳健增长；2）智能检测设备业务，24年实现营收3.96亿元，同比+54%，毛利率32.93%，同比1.89pct。线路在线监测3个品类设备在南网集采市占率第一，电网智能化趋势下，监测终端成为刚需，长期来看若公司能够常态化在国网中标，则未来增长可期；3）机器人及无人机业务，24年实现营收2.49亿元，同比-9%，毛利率27.15%，同比0.04pct。“慧眼”无人机已实现在贵州、深圳电网的规模化应用，并在湖北、江苏等地区大范围推广，24年受广东采购下降收入略有影响，长期看新市场突破+渗透率提升，无人机业务有望成为重要的增长驱动力。 持续加大研发投入，经营性现金流略受储能项目影响。24年期间费用5.3亿元，同+27.9%，费用率17.5%，同+1.2pct，其中研发费用率同+2.89pct，主要系公司加大对海上柔性直流输电、新型储能实验室建设以及智能配用电研发团队扩张等方面加大投入所致，销售费用率/管理费用率同-0.2/0.14pct，我们认为主要系内部管理提效+经营规模效应摊薄所致。24年经营性净现金流3.7亿元，同-29.3%，主要系大型储能项目同比减少，本期预收款项减少所致。 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务放量进度略有滞后，EPC项目模式确收节奏存在不确定性，我们下修公司25-26年归母净利润分别为4.59（-1.64）/6.29（2.77）亿元，预计公司27年归母净利润为8.61亿元，分别同比+26%/37%/37%，现价对应估值分别为39x、29x、21x。公司在手储能订单充沛，国研院备案项目体量大，若如期兑现则业绩有望超预期，看好公司的成长潜力，因此维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等。

Q3业绩翻倍高增，盈利能力持续提升公司发布 2024年 3季报， 2024年前三季度实现收入 21.10亿元（同比+29.05%）、归母净利 2.80亿元（同比+74.95%）、扣非净利 2.75亿元（同比+87.34%）， Q3单季实现收入 5.54亿元（同比+46.72%）、归母净利 0.95亿元（同比+116%）、扣非净利 0.94亿元（同比+120.26%）。 Q3单季业绩实现翻倍增长，盈利能力持续提升。 试验检测和智能设备高增，产业整合成效显著公司前三季度收入高增主要系智能配用电设备和试验检测及调试服务业务增量突出，具体来看：（ 1）智能配用电设备前三季度营收 5.44亿元，同比增长 116.06%；（ 2）试验检测及调试服务前三季度营收 5.52亿元，同比增长 65.43%，公司在 2023年 6月收购了两家当地省级头部电力技术服务企业-贵州创星和广西桂能，业务协同效应显著，跨区域业务量高增。此外公司在 2024年收购了广州汇能，广州汇能 2023年营收 2.74亿元，净利润0.29亿元。公司不断扩大其在南方地区的试验检测业务市场份额，后续有望进一步体现区域业务协同高增效应。该两项业务毛利率较高，带动公司毛利率环比显著提升，公司 Q3单季毛利率 37.32%，同比提升 0.05pct、环比提升 9.95pct，净利率 17.5%，同比提升 5.26pct、环比提升 3.77pct。 后续大储项目可期，煤电机组应改尽改打开市场空间2023年公司牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，截至目前储能创新中心共备案了 1+11个实证项目，包含 1个产学研用协同创新基地项目和 11个实证项目，其中 5个项目已入选能源局新型储能试点示范项目。目前各项目均在有序推进当中，预计将于未来两年逐步实现落地，后续大储项目可期。此外，今年 2月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确提出到 2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，公司试验检测及调试业务有望保持高增。 收并购政策强力支持，央企市值管理考核已施行2024年 9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。 今年 2月，国资委在工作会议上表明 2024年将全面推开央企上市公司市值管理考核。公司作为南网核心央企上市公司，此前已有3次试验检测公司的收购，坚定贯彻顶层政策指导，不断加强产业链整合。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利为 4.6/6.3/8.2亿元，对应 PE为 46/34/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 政策落地不及预期；项目推进不及预期；电网投资预算调整。

前三季度净利润同比+75%， 盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收 21.10亿元， 同比+29.05%； 归母净利润 2.80亿元， 同比+74.95%。 前三季度公司毛利率 31.13%， 同比+4.32pct； 净利率 13.45%， 同比+3.54pct。 三季度业绩同比+116%， 盈利能力同环比提升。 三季度公司实现营收 5.54亿元， 同比+46.72%， 环比-47.24%； 归母净利润 0.95亿元， 同比+116.00%，环比-33.20%。 三季度公司毛利率 37.32%， 同比+0.05pct， 环比+9.95pct。 试验检测与调试收入同比+66%， 省外影响力持续增强。 前三季度公司试验检测及调试业务收入 5.52亿元， 同比+66.2%， 其中 2023年下半年收购的子公司广西桂能、 贵州创星在公司赋能下业务快速开拓， 实现收入 2.57亿元，同比+293%。 公司顺利完成四川两台 9H 燃机调试项目， 速度创国内纪录。 公司拟收购广州粤能电力， 试验检测业务规模有望持续增长。 2024年 5月，公司公告拟以现金方式向广东电网收购其所持有的广州汇能 100%股权。 广州汇能下属粤能电力是广东区域内电力技术服务领域的头部企业， 与公司在试验检测业务上具有协同效应， 收购后公司试验检测业务实力有望持续提升。 “丝路” 相关产品规模化应用， 智能配用电收入同比+116%。 前三季度公司智能配用电业务实现收入 5.44亿元， 同比+116.1%； 公司 InOS 系统及核心模组营收同比增长 120%。 规模效应叠加核心元器件国产化使得成本下降， 前三季度毛利率达 35.1%， 同比+3.63pct。 配用电数智化需求迫切， 公司携手“电鸿” 推动产品落地。 2023年以来， 配电网改造相关政策密集落地， 在配网形态变化等多重因素驱动下有望迎来景气周期。 南方电网已完成基于自主研发的物联操作系统“电鸿” （电力鸿蒙系统） 平台的多场景示范应用， 预计相关产品招标将陆续展开， 公司作为核心模组供应商有望充分受益。 风险提示： 国内电网投资不及预期； 公司新产品、 新市场开拓不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司试验检测和智能配用电业务发展前景， 小幅上调盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.53/6.34/8.32亿元（25-26年原预测值为 6.21/8.14亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 46/33/25倍， 维持“优于大市” 评级。

事件： 公司发布 24年三季报，公司 24Q1-3营收 21.1亿元，同+29.1%，归母净利润 2.8亿元，同+75%，毛利率 31.1%，同+4.3pct，归母净利率13.3%，同+3.5pct；其中 24Q3营收 5.5亿元，同+46.7％，归母净利润 1亿元，同+116%，毛利率 37.3%，同比持平，归母净利率 17.2%，同+5.5pct。 收入&利润保持高速增长，业绩符合市场预期。 检测调试业务收入&利润高增，电网投资加码拉动智能设备快速增长。 公司 Q3收入和利润实现高速增长，主要系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备业务营收、净利润同比大幅增长。 1）试验检测机及调试业务方面， 23年完成对贵州创星和广西桂能两大省外检测主体，通过管理赋能和业务协同， 24H1贵州创星/广西桂能分别实现营收 0.98/0.68亿元，同比+121%/161%，实现净利润分别为 0.21/0.09亿元，对母公司业绩贡献较大。后续随着海风、大型火电及燃气机组的陆续建成，以及在东南亚市场的顺利突破，我们预计公司检测板块有望维持较快增长。 2）智能设备业务方面， 南网 24年固定资产投资同比+23.5%，配电网升级是投资的重点方向之一。公司智能配用电业务+无人机业务有望充分受益，我们预计年底电网有望加大设备采购力度，看好公司智能设备板块维持高速增长。 储能业务短期收入承压，国研院备案项目奠定储能业务增长基础。 公司利润增速远高于收入增速，我们分析主要系储能业务收入增长承压、板块收入占比下降所致。公司储能领域核心竞争力不断增强， 24H1实现PACK 出货超 500MWh， MW 级储能变流器完成型式试验并开始推广应用。储能国研院备案项目金额超 60亿元，公司作为其发起方有望承接较多份额，我们预计公司储能业务有望在 25-26年实现大幅增长。 规模效应带动费用率下降， Q3现金流有所改善。 公司 24Q1-3期间费用3.6亿元，同+39.3%，费用率 17%，同+1.3pct，其中 Q3期间费用 1.2亿元，同+27.9%，费用率 22.2%，同-3.3pct，规模效应带动费用率显著下降； Q3经营性现金流净流入 1.8亿元，同+3.8%，现金流有所改善。 盈利预测与投资评级： 公司储能交付承压，但其他板块业务增长较快，我们下修公司 24-26年归母净利润分别为 4.4（-0.7）/6.2（-0.7）/9.1（+0.1）亿元，同比+56%/42%/45%，现价对应 PE 分别为 45x、 32x、 22x，维持“买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收15.55亿元，同比增长23.74%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长59.33%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长73.91%。其中，2024Q2实现营收10.5亿元，同比增长31.77%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长66.84%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长88.4%。 点评：储能业务营收受项目履约周期影响同比下降，并购带来试验检测业务营收增量：公司上半年储能业务收入5.71亿元，同比减少18.04%，主要系项目履约周期变化；上半年储能业务占公司营收比重36.79%。公司上半年试验检测及调试服务收入3.67亿元，同比增长97.44%，占公司营业收入比重达23.64%，主要系新收购子公司首次在本期新增并表，带来营收增量。收购子公司后，公司加强管理赋能与业务协同，贵州创星/广西桂能子公司营收同比+121%/+161%。 智能配用电板块表现优异，智能监测设备毛利率有所下降：公司上半年智能配用电设备业务营收3.5亿元，同比增长89.76%，占公司营收22.54%，主要系单相宽带载波、三相宽带载波、采集器等InOS系统及核心模组类设备收入快速增长；毛利率为35.7%，同比+7.52pct，毛利率的提升主要系设备采购量提升的规模效益叠加核心元器件国产化替代。智能监测设备业务收入0.68亿，同比增长9.92%；毛利率37.02%，同比-5.14pct；毛利率的下降主要系线路运行环境监测及故障定位装置设备行业竞争加剧。 机器人及无人机业务收入同比高增，毛利率略有下降：上半年机器人及无人机收入1.06亿元，同比增长70.13%，占公司营收6.79%，无人机、自动机场、充电柜等设施收入均有较高增长；毛利率30.20%，同比-3.43pct，毛利率下降主要系无人机自动机场业务受采购方限价因素影响以及行业竞争加剧。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务稳步发展，我们维持公司24-26年的盈利预测，预计24-26年实现归母净利润4.26/6.25/8.11亿元，当前股价对应24-26年PE为35/24/18倍。公司背靠南网集团，储能、试验检测、智能配用电等业务均有广阔空间，维持“增持”评级。 风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期。

投资要点业绩实现稳健增长，各项业务保持高盈利能力2024H1，公司实现营业收入15.55亿元，同比增长23.74%；归母净利润1.84亿元，同比增长59.33%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长73.91%。公司业绩大幅增长主要原因系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备类业务增长较快。2024Q2，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长31.77%；归母净利润1.43亿元，同比增长66.84%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长88.40%。 储能系统技术服务业务：持续推动在手项目交付，推进构网型变流器试点应用2024H1，公司储能系统技术服务收入5.72亿元，同比降低18.04%，主要受项目履约周期变化影响。公司高质量推动在手储能项目实施，完成了粤港澳大湾区规模最大的独立储能站南网储能佛山南海电网侧储能项目等多个标杆性储能集成及EPC项目验收，相关项目总装机容量超过450MWh。公司持续开拓储能系列自研产品应用市场，截至2024年6月累计已完成储能PACK产品供货超500MWh。公司完成兆瓦级构网型变流器第三方型式试验和产品定型，全力推进首套构网型变流器产品的试点应用。 试验检测及调试服务业务：行业壁垒较高，新收购子公司贡献业绩增量2024H1，公司试验检测及调试服务收入3.67亿元，同比增长97.44%。新收购的两家子公司贵州创星和广州桂能首次在本期新增并表，营收贡献1.66亿元。试验检测业务技术壁垒较高，公司近三年该业务毛利率始终维持在40%以上。公司成功将火电试验检测及调试服务市场范围拓展到南方五省区及东南亚以外。在海上风电检测及调试领域，公司取得18MW级风电机组并网测试CNAS资质，并助力东方电气18MW风电机组成功并网。我们预计后续试验检测及调试业务有望持续受益于海风景气上行、传统煤电灵活性改造需求提升。 智能设备业务：电网数智化建设赋能，低空无人机巡检系统领跑行业2024H1，公司智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机收入分别为3.50、0.68、1.06亿元，同比分别增长89.76%、9.92%、70.13%。其中，智能配用电设备领域，InOS系统及核心模组类设备收入快速增长，由于规模效应叠加核心元器件国产化替代等因素，智能配用电设备毛利率同比提升7.52pct至35.70%。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品在电网、交警等推广应用。公司研发的带电作业特种机器人，突破了多项关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司新型储能业务有望快速放量，试验检测及调试业务实现跨区域突破且下游应用领域高景气，智能设备有望受益电网数智化需求加速。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.45、6.01、7.77亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.38元，对应PE分别为33、25、19倍。 风险提示：储能行业需求不及预期、行业竞争加剧、电网投资不及预期。

背靠南网，引领电网数智化成长公司由南网电网实控，两次资产重组承接了广东电科院众多核心资产和技术成果，目前形成了2类服务（储能系统和试验检测及调试）和3类设备（智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机）的业务体系，成长为电网数智化综合解决方案龙头。公司近6年收入CAGR66.91%、归母净利CAGR301.43%，经营规模和盈利能力高速提升。 新型储能快速建设，公司领军行业有望核心受益2024年2月27日，国家发改委、国家能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确要求加强新型储能建设。同时国家能源局明确2025年底新型储能装机目标为30GW，各省市规划到2025年底新型储能装机目标合集近70GW。公司储能业务有望核心受益，保持高速增长：（1）项目优势：公司牵头广东省新型储能研究院开展规模超百兆瓦的新型储能实证项目；（2）地区优势：广东地区新型储能在建项目100个，总投资2,290亿元；（3）资源优势：公司背靠南网，南网储能2024-2025尚有16GW新型储能投产计划。 灵活性改造打开市场空间，试验检测业务快速成长可期《指导意见》明确提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，据我们测算对应新增百亿市场空间，每年市场空间25-30亿元。公司积累深厚，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等实践经验和技术积累，2023年收购了贵州创星和广西桂能、2024年收购广州汇能三家试验检测机构加速拓展。 领航电网“低空”巡检，新质生产力树立新增长引擎2024年政府工作报告将低空经济纳入新质生产力之一，国网、南网作为央企有望加大低空巡检投入。公司“慧眼”无人机全自动巡检系统领先行业，支撑广西电网变电站无人机巡检全覆盖，为国内能源领域最大的低空巡检系统，截止2034年1月，已完成广东省2017座户外变电站高精度实景建模、8.9万公里变电站无人机巡检航线规划，已获得国家电网江苏、湖北区域试点许可，未来有望全面铺开，成为公司新增长引擎。 源网荷储卡位新型电力系统，打开长期成长空间新型电力系统是我国电网建设的核心内容之一，公司全方位布局“源网荷储”，源侧布局灵活性改造及新能源并网测试，网侧无人化智能巡检技术及灵活性资源安全并网，负荷侧以丝路InOS操作系统为末端感知与调节，储能侧牵头储能国研院开展新型储能实证，业务核心卡位。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为4.60、6.30、8.21亿元，对应PE为36/27/20倍，2024年目标价41.8元，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；项目落地不及预期；政策落地不及预期；测算具有主观性相关风险。

业绩保持高增长，储能景气度高涨。 2023年公司营收 25.37亿元，同比+41.77%；归母净利润 2.81亿元，同比+36.71%；扣非净利润 2.64亿元，同比+36.53%。分产品看，储能系统技术服务营收 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%；试验检测及调试服务营收 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%；智能配用电设备营收 4.42亿元，同比+31.85%，毛利率 34.32%； 智能监测设备营收 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%；机器人及无人机营收 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%。 2024Q1营收 5.05亿元，同比+9.85%；归母净利润 0.42亿元，同比+38.21%；扣非净利润 0.40亿元，同比+37.19%。 增收节支提质增效，研发、 产业创新引领。 管理上，公司一方面积极开拓市场“增收”，比如储能系统技术服务业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。试验检测及调试业务拓外稳内齐发力，广东省内厂级 AGC 总包业务独占鳌头，品控业务成功拓展至广东省外。 二是深挖潜力“节支”， 推动采购集约化，同类可比物资综合成本同比降低11%，生产物料采购成本较预期降幅超 25%。 创新上，一是研发层面， 持续加大研发投入， 年度研发总投入超 1.6亿元，同比增长超 30%，重点投向 3个前瞻公共技术、 7个主产品线。完成募投研发平台 1.04亿元软硬件资源建设，布局各产品线、储备公共技术平台、实验室 42个，可支撑公司未来 3-5年的研发需求；二是产业层面， 1）初步构建“丝路”应用生态。与国内知名企业共建联合创新实验室，产品纳入南网一类技术品牌和网级集中采购范围，完成 1万余个台区低压透明化改造，支撑广东电网完成 800万千瓦负荷接入，实现“一台区一终端” 目标落地； 2）“慧眼”巡检技术实现行业领跑，慧眼无人化巡检技术及装备纳入“国之大”研发专项，全面支撑广东电网公司输变配联合巡检示范项目； 3）完成跨省整合收购，业务实现跨区域发展；联合粤水电集团在新疆设立合资公司。 三是建立创新中心，建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国 85%以上本领域国家级创新平台。 储能业务业内领先，试验检测业务基本盘巩固。 1） 根据中关村储能产业技术联盟(CNESA）在《储能产业研究白皮书 2023》中对我国新型储能未来 5年市场规模的预测，保守情景下，预计 2027年新型储能累计规模将达到97.0GW， 2023-2027年复合年均增长率（CAGR）为 49.3%。 公司在储能系统技术服务领域积累多年，拥有行业领先的技术储备和持续提升的市场地位。 2023年公司完成国内规模最大火储联合调频储能项目国家能源集团台山电厂储能项目，南网首个百兆瓦时共享储能站广西电网南宁武鸣储能项目。

源网荷储多点布局，形成技术服务+智能设备双业务条线公司以电源清洁化和电网智能化为主线，聚焦两大技术服务和三大智能设备业务，其中技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务，智能设备包括智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。2021-2023年，公司营业收入分别为13.85、17.90、25.37亿元，2020-2023年营业收入3年CAGR为31.55%；2021-2023年，公司归母净利润分别为1.43、2.06、2.81亿元，2020-2023年归母净利润3年CAGR为47.81%。 储能系统技术服务业务：背靠南方电网，在手订单充足国内源网侧储能盈利模式持续完善，2024年是国内储能建设的拐点之年。根据CNESA预测，2024年新增装机容量有望达到41.2GW/94.76GWh，同比增长91.6%/103.3%。公司技术实力雄厚，自研电池系统和储能EMS，牵头组建储能国研院，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心，目前创新中心实证项目的备案总规模超过1.3GW/2.3GWh，后续有望展开深度合作。公司背靠南方电网具备资源优势，截至2023年末，公司储能业务在手订单超过8亿元，后续公司储能业务有望快速放量。 试验检测及调试服务业务：技术壁垒较高，拓展南网区域内覆盖范围公司同时拥有电源和电网特级调试资质，2023年收购广西桂能和贵州创星拓展省外市场。试验检测业务技术壁垒较高，公司该业务毛利率始终维持在40%左右。试验检测业务下游应用领域处于高景气周期，2024年海风建设陆续出现实质性进展，进而推动海上风电检测及调试市场需求。公司已建设16MW/20MVA风电机组并网测试平台，后续有望受益海风快速发展。公司开展传统煤电灵活性改造业务，市场范围拓展到南网区域以外。在电网及用户侧试验检测领域，公司不断扩大南方电网区域品控检测业务范围，品控检测业务市场占有率提升。 智能设备业务：电网数智化建设赋能，低空无人机巡检系统领跑行业1）智能配用电设备：自主研发丝路“InOS”操作系统，实现智能配用电终端操作系统的国产替代。目前基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，公司积极开拓非股东市场，市场份额稳步提升。2）智能监测设备：持续领跑广东市场，在国网上海、山东国核实现零突破；3）机器人及无人机：公司“慧眼”无人化巡检技术行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，2023年首获国网江苏、湖北试点许可，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司新型储能业务有望快速放量，试验检测及调试业务实现跨区域突破且下游应用领域高景气，智能设备有望受益电网数智化需求加速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.45、6.01、7.77亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.38元，对应PE分别为36、27、21倍。2024年可比公司平均PE为44倍，我们给予公司2024年行业平均PE44倍，对应目标市值195亿元，当前市值有20.49%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：储能行业需求不及预期、行业竞争加剧、电网投资不及预期等。

公司拟以现金收购广东电网持有的广州汇能100%股权。标的公司是广东区域内电力技术服务领域的头部企业，与公司试验检测业务上具有协同效应，有利于公司持续做大做强优势业务，维持“强烈推荐”评级。 事件：为进一步拓展公司试验检测市场规模，南网科技拟以现金方式向广东电网收购其所持有广州汇能100%股权，交易价格以最终签署协议为准。标的公司主营业务包括试验检测及调试服务、智能装备制造等。 本次交易有利于公司持续做大做强优势业务。试验检测及调试服务业务是公司的五大核心业务之一，市场前景广阔。广州汇能下属广州粤能电力科技开发有限公司是广东区域内电力技术服务领域的头部企业，与公司在试验检测业务上具有协同效应，收购后有利于公司进一步实现专业化整合，做强做优做大优势业务，符合公司发展战略。 并购解决人员瓶颈问题，公司试验检测及调试业务快速增长。公司试验检测业务依赖专业人员，并购整合同类型企业可有效缓解相关人员受限的问题；2023年，公司先后整合广西桂能、贵州创星以扩张试验检测业务跨区域覆盖面。南网科技2023年试验检测及调试业务整体收入5.82亿元，同比增长64.73%，其中，广西桂能2023年贡献收入0.95亿元，净利润0.13亿元，70%股权收购作价0.42亿元；贵州创星2023年贡献收入1.43亿元，净利润0.17亿元，100%股权收购作价1.95亿元。 标的公司盈利能力有望提升。截至2023年12月31日，广州汇能总资产5.06亿元，净资产4.64亿元；2023年，公司实现营收2.74亿元，净利润0.29亿元。2023年广州汇能净利率为10.59%，略低于南网科技2023年整体净利润水平11.19%。我们认为若并购整合完成，公司在广东区域内试验检测竞争力提升，相关业务盈利能力有望提升。 维持“强烈推荐”投资评级。我们判断未来几年试验检测业务面对下游火电客户处于高景气周期，收购广州汇能有望为公司试验检测业务带来较大增量空间。预计公司2024至2026年营收分别为46.94、64.78、87.45亿元，归母净利润4.63、6.35、8.72亿元，对应PE分别为35.8、26.1、19.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：交易失败风险、储能业务拓展不及预期风险、存货跌价风险。

事项： 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 25.37亿元，同比增长 41.77%；归母净利润 2.81亿元，同比增长 36.71%。 2024年一季度实现营业收入 5.05亿元，同比增长 9.85%；归母净利润 0.42亿元，同比增长 38.21%。 评论： 储能、试验检测业务高增，并购子公司贡献业绩增量。 2023年营收产品来看，1） 储能系统技术服务业务实现营业收入 7.26亿元，同比增长 123.11%， 部分大型储能 EPC 项目完工验收， 实现营收高速增长； 2） 试验检测及调试服务业务实现营业收入 5.82亿元，同比增长 64.73%， 本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量； 3） 智能配用电设备业务实现营业收入 4.42亿元，同比增长 31.85%， 公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长； 4） 智能监测设备业务实现营业收入 2.58亿元，同比增长 5.04%，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 5） 机器人及无人机业务实现营业收入 2.75亿元，同比下降 7.36%，核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降。 整体来看， 各类业务持续稳定增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司（贵州创星和广西桂能） 贡献业绩增量，公司经营规模进一步扩大。 毛利率略有下降，并表子公司致费用有所增长。 2023年毛利率为 28.98%，同比下降 0.68pct； 净利率为 11.19%，同比下降 0.31pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 3.65%、 7.37%、 6.41%，同比分别-0.88、 +0.36、 -0.37pct，新收购两家子公司并表，管理费用相应增长。 2024年 Q1毛利率为 32.15%，同比增长 7.58pct；净利率为 8.43%，同比增长 1.83pct。 公司多业务布局，纵向深耕横向延申。 储能业务以构网型储能产品为核心充实原创技术布局，持续强化业务竞争优势；检测业务充分发挥公司优势，积极开拓国网市场，加强营销协同，加快数字化智能检测装备研发与应用；智能配电与监测业务依托源网荷储一体化集成技术、人工智能应用技术，积极开拓新赛道、构建新业态；智能用电业务将持续深化生态建设， 并为客户提供新型配用电标准化系列“产品包”；机器人与无人机业务将强化“慧眼”无人巡检产品及生态体系，补强“慧识”监测核心技术， 从而有效扩大公司市占率。 投资建议： 储能系统技术服务业务增速不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年 营 业 收 入 为 38.79/55.12/74.38亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为52.9%/42.1%/34.9%（原 2024-25年预测值 65.43/94.39亿元）；归母净利润4.14/5.70/7.63亿元，对应增速分别为 47.4%、 37.6%、 33.8%（原 2024-25年预测值 5.95/8.89亿元）。维持“强推”评级。 风险提示:下游客户较为集中、 储能项目建设进度不及预期、 下游客户较为集中。

公司发布 2023 年年报，实现营收 25.37 亿元，同比增长 41.77%；归母净利润 2.81 亿元，同比增长 36.71%；扣非净利 2.64 亿元，同比增长 36.53%。其中 2023Q4 营收 9.03 亿元，同比增长 32.04%；归母净利润 1.21 亿元，同比增长 74.04%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 96.01%。 公司发布 2024 年一季报，实现收入 5.05 亿元，同比增长 9.85%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 38.21%，实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长 37.19%。 点评： 储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收 7.26 亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收 5.82 亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收 4.42 亿元（YOY+31.85%）；智能监测设备营收 2.58 亿元（YOY+5.04%）；机器人及无人机营收 2.75 亿元（YOY-7.03%）。公司 23 年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收 17.84 亿元（YOY+35.32%）；广东省外营收 7.45 亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。 公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023 年公司总体毛利率为 28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为 11.19%（YOY-2.68pct），其 中 公 司 Q4 毛 利 率 为 32.92% （ YOY+6.08pct ） ， 净 利 率 为13.5%(YOY+3.3pct)。2024 年 Q1 毛利率为 32.15%，净利率为 8.43%，维持高位。分板块来看，2023 年储能毛利率为 14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为 42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利 率 为 34.32% （ +8.27pct ） ， 智 能 监 测 设 备 毛 利 率 为 35.48%（YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为 30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。 电网智能化+新型储能建设推进，看好公司 24 年业绩继续高速增长。 行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24 年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。 据国家能源局数据，截至 2023 年底，全国已建成投运新型储能项目累 计装机规模达 3139 万千瓦/6687 万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在 24 年维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 43.41、62.71、85.91 亿元，同比增长 71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是 4.45、6.32、8.53 亿元，同比增长 58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等

全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

公司发布 2023年年度报告。报告期内， 实现营业收入 25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润 2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润 2.64亿元，同比+36.55%。 单 Q4来看， 实现营收 9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。 分产品来看： 试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。 试验检测及调试服务： 收入 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%。 增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长 63.56%。 储能系统技术服务： 收入 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%（+3.08pcts）。 报告期内，部分大型储能 EPC 项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长； 公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。 国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 智能配用电设备： 收入 4.42亿元，同比+31.85%， 毛利率 34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升； 核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超 30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。 智能监测设备： 收入 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%（+1.47pcts）。 报告期内， 视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。 机器人及无人机： 收入 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降； 实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大， 下半年公司努力赶超； 报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼” 无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可； 完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双 7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。 【投资建议】 我们调整了对公司 2024、 2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测。 预计 2024-2026年实现营业收入 37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为 48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为 4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为 45.23%/32.92%/38.96%；对应 EPS 分别为 0.72/0.96/1.34元，对应 PE 分别为 37/28/20倍，维持“增持”评级。

事件概述：近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。 收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。 分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。 ②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34%（YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32%（YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元（YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。 分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。 费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。 构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。 储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。 投资建议：南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 风险提示：电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。