全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

公司发布 2023年年度报告。报告期内， 实现营业收入 25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润 2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润 2.64亿元，同比+36.55%。 单 Q4来看， 实现营收 9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。 分产品来看： 试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。 试验检测及调试服务： 收入 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%。 增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长 63.56%。 储能系统技术服务： 收入 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%（+3.08pcts）。 报告期内，部分大型储能 EPC 项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长； 公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。 国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 智能配用电设备： 收入 4.42亿元，同比+31.85%， 毛利率 34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升； 核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超 30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。 智能监测设备： 收入 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%（+1.47pcts）。 报告期内， 视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。 机器人及无人机： 收入 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降； 实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大， 下半年公司努力赶超； 报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼” 无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可； 完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双 7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。 【投资建议】 我们调整了对公司 2024、 2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测。 预计 2024-2026年实现营业收入 37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为 48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为 4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为 45.23%/32.92%/38.96%；对应 EPS 分别为 0.72/0.96/1.34元，对应 PE 分别为 37/28/20倍，维持“增持”评级。

事件概述：近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。 收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。 分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。 ②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34%（YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32%（YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元（YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。 分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。 费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。 构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。 储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。 投资建议：南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 风险提示：电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。

2023年实现利润高增，资产整合只是开始2月 22日公司发布 2023年度业绩预告，2023年全年收入预计 25.37亿元（同比+41.77%），归母净利 2.81亿元（同比+36.71%），扣非净利 2.64亿元（+36.53%），延续高增态势，主要系： （1）公司把握市场机遇，积极开拓市场，各类业务持续稳定增长； （2）跨区域发展成效显著，新收购两家子公司带来业务增量。公司在 2023年收购两家试验检测领域公司， 具体如下： （1）贵州创星电力科学研究院，2023年上半年公司以 1.95亿元收购其 100%股权，该公司 2022年收入 1.08亿元、净利润 0.11亿元，为电力试验检测及调试服务领域的区域头部企业； （2）广西桂能科技：2023年上半年公司以 0.42亿元收购其 70%股权，该公司 2022年收入 0.8亿元，净利润 0.1亿元，专注调试检验业务。 储能业务深筑护城河，有望保持高增2月 27日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》（后称《指导意见》），明确提出推动电源侧、电网侧、负荷侧储能规模化高质量发展，建设灵活智能的电网调度体系，形成与新能源发展相适应的电力系统调节能力，支撑建设新型电力系统。 （1）2023年公司作为第一大股东牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，聚焦 5大储能领域、十大方向技术开展关键共性技术研发和首次商业化应用，规划投资建设开放共享的电化学储能实验室等 8大类实验室和中试验证平台，以及规模超百兆瓦的 1+N 个科研实证基地，预计新型储能相关的投资规模可观，项目机会不断。 （2）公司在 2023年上半年中标南网区域最大电网侧独立储能项目-佛山南海储能项目（金额超 5亿），完成 6个大型储能 EPC与集成项目，累计装机量为 220MW/MWh，储能服务持续发力。 试验检测技术与项目积累深厚，煤电机组应改尽改或带来可观市场空间《指导意见》明确提出要深入开展煤电机组灵活性改造，到 2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。 据公开资料统计，截止 2021年底全国已投产 300MW 及以上煤电机组约 2022台，对应市场空间相对可观。 公司试验检测技术与项目积累深厚，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等项目，已建成 16MW 级国内单机测试容量最大、可移动式新能源并网测试平台及新能源仿真建模实验室，取得 CNAS 资质，新能源并网测试业务涵盖光伏、陆上风电、海上风电等领域，已承担了 50多项新能源并网测试工作。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利为 2.8/4.3/6.5亿元（此前预测2023/2024年为 4.36/6.12亿元，主要系 2023年项目投资落地不及预期），对应 PE 为 61/40/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；商业化落地不及预期；业绩预告仅为初步预算，具体以 2023年年报为主。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 16.35亿元，同比增长 47.79%，归母净利润 1.60亿元，同比增长 17.58%。 Q3公司实现营收 3.78亿元，同比下降 6.71%； 归母净利润 4407.18万元，同比下降 20.03%； 扣非后净利润 4250.39万元，同比下降 23.14%。 Q3业绩承压， 控费情况良好。 Q3公司实现营收 3.78亿元，同比-6.71%；归母净利润 4407.18万元，同比-20.03%。 费用率方面， 前三季度，公司销售、管理、研发 费 用 率 分 别 为 3.42%/7.22%/6.48% ， 较 上 年 同 期 变 动 -1.36pct/-0.34%/+0.76pct，控费能力持续优化。 科学规划储能建设，公司区域竞争优势显著。 10月 25日，国家发改委、国家能源局发表《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，指出要科学安排储能建设，按需科学规划与配置储能。 公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能 EPC 项目承揽上优势显著；碳酸锂价格的持续回落有望优化储能 EPC 项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增。 控股股东延长限售股锁定期， 核心管理层增持股份。 公司控股股东广东电网及其一致行动人南网产投分别将所持公司当前总股本的 43.06%、 16.49%自 24年 12月延长锁定期 12个月至 25年 12月。 此外， 公司部分董监高及管理人员计划以不低于 440万不高于 880万元的自有资金增持公司股份；我们认为此举彰显了股东与管理层对公司发展的信心。 投资建议与估值： 结合公司三季报业绩情况，我们预计公司 2023年-2025年营收分别为 34.44亿元、49.00亿元、81.67亿元，营收增速分别达到 92.4%、42.3%、66.7%，归母净利润分别为 3.32亿元、 5.06亿元、 7.74亿元，增速分别达到61.5%、 52.3%、 52.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险

事件： 公司公布 2023年半年报，实现营业收入 12.57亿元，同比增长 79.27%； 归母净利润 1.16亿元，同比增长 43.21%；扣非后归母净利润 1.04亿元，同比增长 33.18%。23年 Q2实现营业收入 7.97亿，同比增长 74.34%，环比增长 73.3%；实现归母净利润 0.85亿，同比增长 11.92%，环比增长183.3%。 点评： 储能业务高速增长，下半年有望持续。行业来看，国内上半年新型储能新增装机量 17.72GWh，超过 2022年全年装机量，行业整体发展迅速。 公司来看，上半年储能业务收入 6.98亿（YOY+289.74%），毛利率13.47%（YOY-1.26pct）。主要原因系公司完成广西南宁武鸣共享储能电站项目、广东梅州五华河东电网侧独立电池储能项目、云浮供电局110kV 凤凰站储能项目、广东雷州电厂储能辅助调频项目、广东潮州电厂储能辅助调频项目、台山电厂 6-7机组储能辅助调频项目等 6个大型储能 EPC 与集成项目，累计装机容量为 220MW/350MWh，带来营收高速增长。订单方面，公司中标南网区域最大电网侧独立储能项目—佛山南海储能项目，单个项目中标金额首次突破 5亿元。展望下半年，我们认为储能行业进入开工、招标高峰期，公司储能业务高增长态势有望持续。 电源侧试验检测业务打破地域壁垒，电网侧试验检测业务稳步发展。公司上半年试验检测业务 1.86亿（YOY+28.06%），毛利率 48.26%（YOY-3.55pct）。毛利率下降主要系毛利率相对较低的电网侧检测业务收入占比增加。拆分来看，电源侧检测业务方面，公司中标广西 600MW 煤电机组、四川资阳 2台 9H 燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，公司立足广东市场，业务逐渐拓展至山东、北京、安徽、贵州、湖北等地区。电网侧检测业务方面，公司中标多个电网 X 射线检测项目，合同额约 5500万元，南方电网范围内X射线检测业务市场占有率超过 50%； 中标广东电网各地市局仪器仪表检验校准额约 2200万元，广东电网范围内仪器仪表检验校准业务市场占有率超过 70%。 “丝路 InOS”带动智能配用电设备快速增长，监测设备、机器人及无人机业务周期性承压。智能配用电设备方面，公司基于“丝路 InOS”推动智能设备升级， InOS 系统及核心模组等设备收入快速增长，上半年智能配用电设备业务收入 1.85亿（YOY+38.39%），毛利率为 28.18%（YOY+0.6pct）。另外，公司上半年监测设备收入为 0.62亿（YOY-45.92%），毛利率为 42.16%（YOY+3.31pct）；机器人及无人机上半年收入为 0.62亿（YOY-42.34%），毛利率为 33.63%（YOY+5.21pct）， 公司的巡视遥控机器人在广东电网公司、广西电网公司及国网湖北省电力公司试点应用 50余台监测设备，带电作业机器人通过中国电力企业联合会新产品鉴定并完成带电作业 160余次。机器人及无人机业务收入同比下滑主要原因系行业年度采购周期影响；毛利率方面，智能监测设备主要为架空线路静态抓拍图像监测装置、线路异常预警及故障定位装置毛利率提高，机器人/无人机业务主要为自主研发的无人机、机库等产品毛利率较高且销量增长。 投资并购广西桂能和贵州创星公司，业务领域有望不断拓展。广西桂能和贵州创星两家公司均具有电源和电网调试双一级资质，与公司在业务和技术上具有较强的互补性。公司广东省的收入为 9.35亿，占比74.4%，我们认为公司的投资并购，有望进一步开拓广西、贵州等市场。 费用率显著降低，产品结构变化带动利润率下降。公司四费合计12.81%，同比下降 3.39%，其中公司的财务收入为 0.16亿，占比 1.27%。 盈利来看，公司上半年整体毛利率为 23.67%（YOY-7.59pct），净利率为 9.21%（YOY-2.32pct）；Q2毛利率为 23.15%（YOY-11.27pct），净利率为 10.72%（YOY-5.98pct）。我们认为公司的整体毛利率、净利率下降主要为产品结构的变化，比如低毛利率的储能业务占比提升，而公司规模扩大、储能业务占比提升带动了费用率的下降，我们预计费用率未来有望进一步降低。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 41.35、62.67、91.84亿元，同比增长 131%、51.6%、46.5%；归母净利润分别是 3.89、5.82、8.41亿元，同比增长 88.9%、49.6%、44.7%，维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 12.57 亿元，同比增长79.3%，归母净利润 1.16 亿元，同比增长 43.2%。其中 2023Q2，公司实现营收7.97 亿元，同比增长 74.3%，归母净利润 8541.9 万元，同比增长 11.9%。 储能业务营收同比增长 290%。分业务看，2023H1 公司储能系统技术服务/试验检测及调试服务/智能配用电设备/智能监测设备/机器人及无人机业务分别实现营收7.0/1.9/1.8/0.62/0.62 亿元，分别同比+289.7%/+28.1%/+48.4%/-45.9%/-42.3%，后两项业务营收同比下滑主要受行业年度采购周期影响。毛利率方面，储能系统技术服务/试验检测及调试服务/智能配用电设备/智能监测设备/机器人及无人机业务毛利率分别达到 13.5%/48.3%/28.2%/42.2%/33.6%，分别同比-1.3pct/-3.6pct/+0.6pct /+3.3pct /+5.2pct。 储能业务占比提升拉低总体毛利率，控费能力持续优化。2023H1，公司储能业务实现高速增长，占公司营业收入比重达到 55.49%，同比增长 289.7%，由于公司储能业务毛利率低于其他主要业务，因此整体毛利率同比下降 7.59pct。报告期内，公司期间费用率同比下降 3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/5.7%/-1.3%，较去年同期分别-2.4%/-2.0%/+0.1%/+0. 8%。 巩固新型储能龙头地位，开展股权投资拓展省外市场。上半年，公司联合储能科技公司、亿纬锂能、东阳光、珠海冠宇、良信股份和杭州科工合资组建广东新型储能国家研究院有限公司，牵头建立广东省新型储能技术创新联盟，包含多家产学研用创新主体，并完成广东省新型储能制造业创新中心申报工作，有望进一步巩固公司新型储能龙头企业地位。此外，公司还成功收购贵州创星电力科学研究院有限责任公司 100%股权与广西桂能科技发展有限公司 70%股权，有利于公司将技术服务业务和智能设备业务推广至广东区域外市场，持续提升效益。 投资建议与估值：考虑到储能行业竞争加剧，我们略微下调公司盈利预测。预计公司 2023 年-2025 年营收分别为 42.45 亿元、64.10 亿元、91.10 亿元，营收增速分别达到 137.2%、51.0%、42.1%，归母净利润分别为 3.96 亿元、6.25 亿元、9.37 亿元，增速分别达到 92.6%、57.7%、50.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险

事件概述：2023 年4 月20 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。 22 年全年实现营收17.90 亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长43.82%；实现扣非净利润1.93 亿元，同比增长44.91%。23Q1 实现营收4.60 亿元，同比增长88.49%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长570.93%；实现扣非净利润0.29 亿元，同比增长1786.5%。 分业务：1）储能系统技术服务：22 年实现营收3.25 亿元，同比增长70.52%。 快速增长主要系电网侧储能系统集成业务；2）试验检测及调试服务：22 年实现3.53 亿元，同比增长13.07%，主要系电力设备检测等电网侧业务收入增加；3）智能检测设备：22 年实现2.45 亿元，同比增长7.90%，主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增加；4）智能配用电设备：22 年实现营收3.35 亿元，同比增长57.86%，主要系公司自研的InOS 系统及相关核心模组带来的贡献。 5）机器人及无人机：22 年实现营收2.96 亿元，同比增长59.28%，增长的原因主要是电力特战无人机和无人机自动机场销量的提升。 储能在手订单充足，后续有望放量。订单方面，公司大力开拓储能市场，成功承接4 项火储联调项目和2 项独立储能电站项目，22 年新增储能项目260MW/368.75MWh。公司顺利完成5 个电网侧储能项目，有序推进4 个大型储能电站EPC 项目实施。产线方面，公司新建1GWh 先进储能PACK 自动化生产线（仅用时6 个月），不断完善自身规模化生产能力。公司储能项目储备充分，后续随着订单逐步落地，储能业务有望持续高增。 智能设备领域不断开拓，新产品持续加码。智能检测设备：公司22 年在广东电网框架招标项目中标产品种类广泛、份额最高，同时还成功中标国网千万级项目，这标志着公司智能监测类拳头产品获得国网标杆地区认可，顺利进入国网市场；智能配用电设备：公司基于“丝路“的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网21 版智能电能表，新签合同额超过1.2 亿元；机器人及无人机产品：22 年公司推出首款面向电力行业级长航时微型巡检无人机及配套机库并量产交付，全面支撑广东电网在全国首次实现省级电网变电站无人机自主巡检全覆盖，在带电作业机器人方面，公司10kV 配网带电作业机器人通过中电联鉴定，完成产品定型和试生产，预计于2023 年投放市场。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为50.76、76.16、110.14亿元，对应增速分别为183.6%、50.1%、44.6%；归母净利润分别为5.03、8.28、12.16 亿元，对应增速分别为144.4%、64.7%、46.9%，以5 月4 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为47X、29X、19X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格上涨风险；储能订单不及预期风险。

事件概况4月 20日，南网科技发布 2022年年报和 2023年第一季度报告。 2022年公司实现营业收入 17.90亿元，同比增长 29.20%，实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%，实现扣非归母净利润 1.93亿元，同比增长 44.91%。 2023年第一季度公司实现营业收入 4.60亿元，同比增长 88.49%，实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 570.93%，实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长 1786.50%。 营业收入持续高增，盈利能力不断强化营收端，2022年公司实现营收 17.90亿元，同比增长 29.20%，主要系： 1）储能系统技术服务营业收入同比增长 70.52%，拉高公司技术服务业务收入；2）机器人产业营业收入同比增长 59.28%%；3）广东省外营业收入同比增长 66.44%；4）通过南网电子商城销售平台销售的智能设备迅速增长，经销模式营收同比增长 321.02%。2023Q1实现营业收入4.60亿元，同比增长 88.49%。 净利润端，2022年公司实现归母净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%，主要系：1）成本端控制良好，销售、管理、研发费用率同比分别减少0.95%、7.54%和 0.10%；2）政府补助大幅提升，同比增长 1900%。 2023Q1实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 570.93%。 毛利率端，2022年全年公司毛利率达 29.66%，同比减少 0.47pct，主要系：1）储能电池材料成本大幅上涨，储能系统技术服务毛利率同比下降 15.68pct；2）广东省外市场竞争较为激烈，产品及服务报价相对较低，广东省外毛利率同比下降 5.59pct。2023Q1公司毛利率达29.66%，同比减少 0.47pct。 储能业务是公司短期业绩的主要增长动力2021年国家发改委等发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》指出，2025年我国电化学储能累计装机规模将超过 30000MW，未来 5年相应的储能市场规模约 800亿元。2022年公司储能技术服务实现营业收入 3.25亿元，同比增长 70.52%，占比 18.2%，增长 32pct，公司重点布局了储能系统安全及储能资源精准管控两方面的技术，自主研发储能 EMS 等储能核心装备，建成了年产能 1GWh 的储能电池 PACK 自动化生产线，构建了自主可控供应链。公司连续中标国能台山电厂、大唐雷州电厂等四个大型储能调频系统 EPC 工程，其中国能台山电厂项目为全国最大火储联合调频 EPC 项目。2022年中标国网公开招标的千万级框架协议项目，智能监测类拳头产品获得国网标杆地区市场认可。 新品布局源网荷储一体化，两大平台打开二十亿增量空间公司研发并建成源网荷储智慧联动平台，围绕“技术支持系统+智能终 端装备+支撑服务”构建源网荷储智慧联动创新生态链，聚集分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已超过 500MW。公司调度平台主要涉及南网的三级调度，通过全局调控、全域监视、虚拟电厂管理等功能促进源网荷储统一调度。我们测算，调度平台预计市场规模约 19.2亿元； 聚合平台端总体市场规模约 15亿元；中小型聚合平台公司以服务形式提供，按照上限 100%渗透率测算会带来每年 3-6亿元的持续收入；硬件配套十四五期间约 5-6亿元。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 43.31/64.95/95.22亿元，同比增长 142%/50%/47%；实现归母净利润 4.65/7.89/11.31亿元，同比增长 126%/70%/43%，维持“买入”评级。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业总收入17.90亿元，同比上涨29.2%，实现归母净利润2.06 亿元，同比上涨43.8%；其中单四季度实现营业收入6.84 亿元，同比增长5.4%，实现归母净利润0.70 亿元，同比下降23.5%。2023Q1 公司实现营业收入4.60 亿元，同比增长88.5%，实现归母净利润0.30 亿元，同比增长570.9%。 22 年多业务开拓取得突破，2023Q1 保持高景气。（1）2022 年公司储能项目稳步增长，连续中标多项大型储能项目，储能系统与技术服务板块营收达3.25 亿元，同比增长70.5%；公司自主研发的InOS 系统及相关核心模组带动智能配用电设备营收同比增长57.9%，毛利率同比增长0.53pct；完成带电作业机器人、长航时智能组网微型多旋翼无人机等产品研发，带动机器人及无人机业务营收同比增长59.3%，毛利率同比增加2.49pct；广东省外业务实现突破，同比增长66.4%，省内业务同比增长26.2%。（2）2023Q1 公司加强产品研发和生产经营管理，盈利能力持续提升，营收/净利润分别同比增长88.5%/570.9%，利润增速高于营收。 储能业务爆发在即，毛利率优化路径明晰。（1）公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，2022 年公司中标金湾电厂储能辅助调频项目、大唐国际雷州30MW/30MWh 火储联合调频项目、广西南宁武鸣共享50MW/100MWh 储能电站项目、梅州五华电网侧70MW/140MWh 独立储能项目、大唐国际潮州30MW/30MWh 储能辅助调频改造项目等大型储能项目，当前公司在手订单充足；（2）2022 年由于储能电池材料成本大幅上涨，公司储能系统技术服务毛利率同比下降15.7pct，为11.6%；展望2023 年，碳酸锂价格由年初51 万元/吨下跌至17.85 万元/吨（4 月20 日），有望带动储能电池成本走低，刺激下游的储能装机需求，同时优化公司储能业务毛利率。 科技创新赋能电力系统，智慧电网驱动业绩增长。（1）2022 年公司中标国网公开招标的千万级框架协议项目，智能监测类拳头产品获得国网标杆地区市场认可；（2）“慧眼”无人机巡航系统走出南方电网，丰富应用场景，为后续市场开拓奠定良好基础；（3）自主开发“源网荷储智慧联动平台”，集聚资源超500MW；（4）成功举办“丝路”创新大赛，吸引高校、芯片及设备厂商等97 支开发团队参赛，初步构建“丝路”产业生态。公司有望凭借电网智能化优势带动智能设备销售，保持高速增长态势。 投资建议与估值：我们调整公司2023 年-2024 年的盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现销售收入为47.75 亿元、72.89 亿元、104.29亿元，增速分别达到166.8%、52.6%、43.1%，实现归母净利润分别为5.14 亿元、8.99 亿元、13.30 亿元，增速分别达到149.7%、75.0%、47.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。

事件：公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入17.90 亿元，同比增长29.20%；归母净利润2.06 亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长44.91%。第四季度实现营业收入6.84 亿，同比增长5.42%，环比增长68.87%；实现归母净利润0.70 亿，同比减少23.48%，环比增长26.57%。 23 年Q1 实现营业收入4.60 亿元，同比增长88.49%，环比减少23.71%；归母净利润0.30 亿元，同比增长570.93%，环比减少56.47%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比增长1786.50%。 点评： 一季报超预期增长，未来业绩高增可期。公司业务所处行业为电网设备、储能领域，行业Q1 一般为淡季，收入、利润全年占比较小，公司的2023年Q1 收入利润高速增长，或为全年业绩高增态势定调。我们认为2023年电网投资有望提速，储能行业有望超预期增长，未来公司业绩高增可期。 储能订单充足，盈利有望改善。业绩方面，22 年收入3.3 亿元，同比增长70.5%，毛利率为11.6%（-15.68pct），毛利率下降较大的原因主要为电池材料成本大幅上涨。具体项目方面，公司2022 年完成杨屋站、芙蓉站、黎贝站和东莞南社站、中山横栏站等5 个电网侧储能集成项目以及靖海电厂、台山电厂等电源侧储能EPC 项目。订单方面，2022 年公司中标台山、雷州、潮州、金湾4 个调频储能，南宁武鸣、梅州五华2 个独立储能电站，三峡阳江1 个海风储能项目，全年新增储能项目260MW/368.75MWh。另外，公司建成了年产能1GWh 的储能电池PACK 自动化生产线，我们认为随着公司订单逐步落地，碳酸锂等原材料价格大幅下降，公司PACK 产线正常投运，储能业务有望实现量利双升。 试验检测业务稳步增长，市场份额持续提升。22 年公司试验检测业务收入3.5 亿元，同比增长13.1%，毛利率为46.9%（+5.97pct），主要系公司加强成本管控，推动业务毛利率提升。公司新签技术监督合同额同比增加40%，涉网试验市场份额大幅提升，同时还签订13 个厂级AGC 改造及试验项目，22 年占据广东省最大市场份额。 智能设备收入快速增长，盈利水平进一步提升。2022 年公司智能设备业务收入9.9 亿元（+35.2%），毛利率为30.1%（+1.91pct）。1）智能监控设备收入为2.5 亿（+7.9%），毛利率为34%（+2.9pct），主要系毛利率较高的作业行为图像识别 AI 成套装备等产品销量增加。2）智能配用电设备收入为3.4 亿（+57.9%），毛利率为26%（+0.5pct），主要系公司的 InOS 系统及相关核心模组收入大幅增长，产品使用的芯片等核心零部件实现国产化而降本。3）机器人及无人机收入为3.0亿（+59.3%），毛利率为33%（+2.5pct），主要系无人机下游需求增长，无人机机库等毛利率较高的产品收入占比提升。 智能设备新品彰显技术实力，市场有望进一步拓展。1）智能监测设备方面，公司视频监测技术也实现突破，完成配网可视化装置主控板自主研发及试产，构建公共视频底层驱动模块框架，后续可支撑视频全系列产品。2022 年公司智能监测设备在广东中标份额最高，首次进军国网市场。2）智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，并基于“丝路”设备形成南网标准，开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网21 版智能电能表，新签合同额超1.2 亿元。3）无人机产品方面，公司推出首款面向电力行业级长航时微型巡检无人机及配套机库并量产交付，10kV 配网带电作业机器人产品完成产品定型和试生产，公司预计产品2023 年投放市场。公司目前的主要客户为南方电网，其收入占比56.8%，我们认为随着公司各板块新品发布，产品力持续提升，公司有望继续拓展国网，打开更大市场空间。 智慧联动平台赋能电力系统，打造智能数字平台型企业。22 年公司发布源网荷储智慧联动平台，提出了“4 个基础+1 个平台”的联动模式，围绕“技术支持系统+智能终端装备+支撑服务”构建源网荷储智慧联动创新生态链，分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已超过500MW。 在电源侧、电网侧及用户侧方面，我们预计公司高数字化、智能化平台有望切入更多场景，打造智能数字平台型企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是48.26、80.60、132.71 亿元，同比增长169.7%、67.0%、64.7%；归母净利润分别是4.84、8.60、14.79 亿元，同比增长135.5%、77.5%和72.0%，维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险等。

公司背靠南方电网，是聚焦“技术服务+智能设备”的高新技术企业。公司深耕电力系统技术服务与智能设备，两次重组承接广东电科院核心资产与高新研究院技术成果，具有雄厚的研发能力和行业领先的技术实力。 公司已形成技术服务、智能设备两大业务体系；储能、试验检测、智能配用电、智能检测设备、机器人与无人机五大业务板块，未来向“四基础+一平台”升级。公司的实际控股人为南方电网，与南网下的南网储能、南网能源形成了良好的协同效应。财务方面，公司业绩呈高速增长态势，2021 年实现营业收入13.85 亿元，同比增加24.28%；实现归母净利润为1.43 亿元，同比增加64.25%。 智能设备发展前景广阔，公司竞争优势显著。“十四五”电网投资中枢抬升，电网智能化成为“双碳”背景下必经之路，其中电网多环节智能化建设加速，配电网建设成为重点。另外，随着制造业加速智能化升级，未来电力智能机器人将实现多元化应用，机器人产业有望迎来升级换代、跨越发展的窗口期，中商产业研究院预测2023 年其市场规模将达1412 亿元（YOY16%）。公司精耕智能设备业务，包括机器人及无人机、智能配用电设备、智能监测设备三大业务：1）公司无人机系列产品已投入大规模应用，正逐步在不同领域拓展。公司机器人及无人机具有技术领先、产品系统全面、软硬件一体、规模运用先发等优势。2）智能配用电设备，公司推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，有望在未来实现规模化应用。3）智能检测设备：产品应用场景不断延伸，市场应用前景广阔。 试验检测及调试需求向好，公司为相关的稀缺标的。试验检测行业发展势头良好，中国有望成为最大的潜在市场。政策“组合拳”为电源清洁化发展定调，电力检测需求有望提速，其中海上风电检测及调试业务快速增长。试验检测及调试业务是公司第一大业务，近四年毛利率均稳定保持在40%左右，公司是相关稀缺标的，主要体现在：1）公司具备符合国家标准综合的检测能力。2）公司主要技术积累与相关技术人员来源于广东电科院。3）公司市占率领先，其中南方电网范围内的X 射线检测市场占有率超过50%，广东电网范围内的仪器仪表检验校准市场占有率超过60%。4）检测业务核心竞争力强，获得多个代表性项目。 新型储能黄金赛道空间广阔，领先技术+资源优势造就储能龙头。储能未来空间广阔，我们预计我国2023 年储能新增装机为37GWh，同比增长148%，2025 年新增装机为104GWh，21-25 年CAGR为116%。其中，南网五省政策2025 年新型储能装机规模预计超10GW，南方电网提出“十四五”期间推动新能源配套新型储能20GW。公司具有技术+资源领先优势。技术方面，储能电站建设流程较长，选址为储能项目优质与否的关键因素，储能电站项目的选址主体一般是各省电科院，广东电科院并入公司业务，公司担任储能标准的制定者之一。公司具有多项自主设计方案，包括系统集成方案、EMS、PACK 产线，同时拥有行业领先的技术储备，包括储能系统集成优化及安全防护技术、“高性能高温超导材料及磁储能应用”等。资源方面，公司背靠南网，因此南网区域的资源优势显著，装机容量领先，多个标杆项目顺利验收，目前在手订单规模超10亿。 盈利预测与投资评级：我们预测2022-2024 年整体营业收入为17.90、48.26、80.60 亿元，同比增长29.2%、169.7%、67.0%；2022-2024 年归母净利润为2.06、4.84、8.60 亿元，同比增长44%、135%、78%，当前股价对应的2022-2024 年PE 分别为128/55/31 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计公司 2022年实现营业总收入 17.90亿元，同比增长 29.20%；实现归母公司净利润 2.06亿元，同比增长 43.82%；实现扣非归母净利润 1.94亿元，同比增长 45.01%，基本每股收益 0.36元/股，业绩符合预期。 业绩符合预期，盈利能力不断提升。 2022年公司抓住市场机遇积极开拓市场，不断获取新订单，营业收入持续稳步增长，其中营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 29.2%、38.46%、40.19%、43.82%、45.01%。同时，公司加强生产经营管理，持续提质增效，盈利能力进一步提升，公司营业利润率达 12.18%，同比提升 0.81pcts；归母净利润率 11.49%，同比提升 1.17pcts。 电力现货市场建设加速储能发展，公司区域竞争优势显著。2022年 11月 25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》（以下简称“基本规则”）、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，要求按照“统一市场、协同运行”的框架，构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，稳妥有序推进新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。 储能的盈利模式之一是实现峰谷价差套利，现货市场峰谷高价差为储能发展创造更大盈利空间，以山东省电力现货市场 2022年 4月结算试运行工作日报数据为例，最高价差为 1.38元/千瓦时，最低价差为 0.44元/千瓦时，推动储能参与电力现货市场交易，储能项目经济性将更加凸显。公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能EPC 项目承揽上优势显著；当前公司在手订单充足，且随着碳酸锂价格持续回落，储能电芯价格也出现一定下滑，此外公司自建 PACK 和集装箱产线已正式投产，将优化储能 EPC 项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增，毛利率水平有望维持。 发布源网荷储智慧联动平台，有望打造第二增长曲线。针对电力系统调控的新形势，公司已发布源网荷储智慧联动平台。随着电力现货市场建设逐步加快，虚拟电厂运营商可逐步通过参与电能量市场、辅助服务市场、容量市场获取收益，盈利模式更加多元，将迎来发展机遇，据我们测算，预计 2025/2030年我国虚拟电厂市场规模分别为 497.73/881.53亿元；公司有望凭借电网智能化优势快速实现虚拟电厂商业化，打造第二增长曲线。 投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司 2022年-2024年的收入分别为 17.90亿元、47.39亿元、71.20亿元，营收增速分别达到 29.2%、164.8%、50.3%，净利润分别为 2.06亿元、5.27亿元、8.13亿元，净利润增速分别达到44.2%、155.5%、54.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。