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百克生物 2022-09-27 55.90 -- -- 60.30 7.87% -- 60.30 7.87% -- 详细
事件:公司发布2022年限制性股票激励计划,参与对象涵盖公司董事、高管、核心技术人员等108人。 。激励员工范围较广,深度绑定公司核心员工骨干。本次激励计划授予的激励对象共108人,占公司总员工的8.8%,参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心员工和员工骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320.3529万股,约占公告日公司股本总额0.7760%,其中首次授予不超过272.30万股(占授予总量85%),预留48.0529万股(占授予总量15%)。本次激励计划分为3个归属期,2024-2026年归属比例分别为30%,30%,40%。 上市之后首次股权激励,有望激发公司经营活力。为了健全公司长效激励机制,吸引和保留优秀人才,并且充分调动员工工作积极性,公司发布首次员工激励计划设立了较为稳健的业绩触发目标,收入端按照目标值计算,2023年收入17亿(同比21年+41.4%),2024年收入23亿(同比+35.3%),2025年收入29.5亿(同比+28.3%)。 按照触发值计算,2023年收入13.6亿(相比21年+13%),2024年收入18.4亿(同比+35%),2025年收入23.6亿(同比+28%)。扣非后净利润按照目标值计算,2023年3.5亿(同比21年+50%),2024年5.7亿(同比+63%),2025年8亿(同比+40%);按照触发值计算,23年2.8亿(同比21年+20%),24年4.56亿(同比+63%),25年6.4亿(同比+40%),我们认为百克生物正处于大品种即将兑现期,股权激励落地后将极大的激发公司经营活力,我们看好公司未来长期成长空间。 盈利预测及投资建议。由于新冠疫情影响,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.1/6.8/9.5亿元,对应PE分别为56/34/24倍,考虑到流感疫苗的市场空间较大,以及带状疱疹疫苗即将兑现,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期的风险。
百克生物 2022-09-01 60.10 73.93 28.57% 63.20 5.16% -- 63.20 5.16% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报。 2022年上半年,公司实现营业收入4.41亿元,同比下降 24.28%;归母净利润 0.74亿元,同比下降 46.83%; 扣非归母净利润 0.71亿元,同比下降 47.69%。一季度受长春及全国各地疫情影响,公司发货、接种等受到较大影响;二季度随着疫情的缓和,水痘疫苗作为刚性需求自 4月下旬逐渐向好,公司 Q2单季度业绩降幅较 Q1收窄: 2022Q2公司实现营业收入 3.03亿元,同比下降9.53%;归母净利润 0.56亿元,同比下降 32.18%;扣非归母净利润 0.55亿元,同比下降 33.61%。在利润率方面,2022H1,公司毛利率为 88.18%,同比下降 0.08pct,净利率为 16.69%,同比下降 7.07pct。净利率下降较大主要系期间费用率上涨的影响:报告期内,公司期间费用率为67.33%,同比增加 8.90pct,其中销售费用率为 38.09%,同比增加 0.81pct; 管理费用率为 14.31%,同比增加 5.74pct;研发费用率为 17.21%,同比增加 4.54pct;财务费用率为-2.28%,同比下降 2.19pct,主要系报告期内利息收入为 940.79万元,同比增长 1108%。 带状疱疹疫苗上市后有望贡献业绩增量。 GSK 的带状疱疹疫苗Shingrix 为全球前十大疫苗单品之一, 2021年全球销售额达 23.69亿美元,但由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱,对带状疱疹疫苗的认知度低且疫苗价格高昂等原因, Shingrix 在我国的渗透率极低,市场仍有待开拓。根据公司公告及投资者关系记录,百克生物的带状疱疹疫苗的上市许可申请已于 2022年 4月获得受理,并获得优先审评,预计 2022年末到 2023年初销售,有望成为国内第二家获批,国产第一家上市的带状疱疹疫苗;公司销售团队正在积极准备后续带疱销售,产品上市后, 公司将做好该疫苗接种相关宣传工作,提高公众科学防治认知水平,充分发挥公司产品副反应小、接种便利性好和一定的价格优势的特点,以一二线城市为重点努力提高带状疱疹疫苗渗透率,同时提高空白地区覆盖率,预计该款产品上市后将给公司带来可观的业绩增量。 核心技术平台相辅相成,创新产品研发有序推进。 公司自主研发设计并建立的四个核心技术平台覆盖了人用疫苗研发和产业化的全流程,各平台间相辅相成,形成了较强的协同效应,能够以更经济、更高效的方式研发疫苗产品及构建疫苗产品组合。根据公司公告及投资者关系记录,公司目前拥有 14项在研疫苗和 2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体,除带状疱疹减毒活疫苗已申请生产外,鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂) 已完成 II 期临床研究现场工作,百白破疫苗(三组分)研发进度处于国内领先地位,已完成 I 期临床研究现场工作,预计明年晚些时候进入Ⅲ期临床;狂犬单抗申请临床研究; 冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进,未来公司在研产品的逐步产业化将有助于公司保持较强的市场竞争力。 投资建议:我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 18.0%、56.8%、 32.0%,净利润增速分别为 52.8%、 65.2%、 37.8%, 对应EPS 分别为 0.90元、 1.49元、 2.05元,对应 PE 分别为 67.4倍、 40.8倍、 29.6倍;首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。
百克生物 2022-08-31 60.98 -- -- 63.20 3.64% -- 63.20 3.64% -- 详细
事件: 2022年 8月 25日,公司发布 2022半年报。 2022H1年实现营业总收入 4.41亿元,同比下滑 24.28%;归母净利润 0.74亿元,同比下滑 46.83%;扣非归母净利润0.71亿元,同比下滑 47.69%。 疫情影响上半年业绩承压,下半年有望明显改善。 2022H1年实现营业总收入 4.41亿元,同比下滑 24.28%;归母净利润 0.74亿元,同比下滑 46.83%;扣非归母净利润0.71亿元,同比下滑 47.69%。分季度来看,22Q2实现营收 3.03亿元,同比下滑 9.53%; 实现归母净利润 0.56亿元,同比下滑 32.18%。 Q2吉林、上海、广东、山东、内蒙古等地疫情多点散发,严重影响疫苗产品的配送及接种工作,导致业绩承压。 销售费率有所下滑,研发支出有所增加。 2022H1公司销售费用 1.68亿元(-22.65%),销售费率 38.09%(+0.80pp),疫情影响导致销售推广活动减少;管理费用 0.63亿元(+26.35%),管理费率 14.31%(+5.74pp),资产损失及咨询服务大幅增加所致; 财务费率-2.28%(-2.19pp)。另外,研发费用 0.76亿元(+2.87%),研发费用率 17.21%(+4.54pp),带状疱疹减毒活疫苗已申请生产、百白破疫苗(三组分)完成 I 期临床现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)完成 II 期临床现场工作,狂犬单抗申请临床研究,冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。 带状疱疹已申报生产,正处于上市前最后阶段。 带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品, MSD的带疱减毒活疫苗 2020年销售 25亿美金。在老龄化不断加深的背景下,随着负担能力提升和接种率上升,我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模 2025年有望达到 96亿。 目前国内仅 GSK 在 2020年开始提供,百克预计 2022年上市,有望在国产厂家中博得头筹 除此之外,公司的组分百白破处于 I 期、鼻喷流感液体制剂处于 II 期,临床前的全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、 Hib、流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。 盈利预测与投资建议: 考虑到疫情导致疫苗发货、接种、研发以及厂房建设等受到影响,我们调整 2022-2024年公司营业收入分别为 14.07、 19.95、 28.97亿元(预测前值为 17.08、 23.24、 32.40亿元),同比增长 17.04%、 41.78%、 45.22%;归母净利润分别为 3.77、 5.67、 8.69亿元(预测前值为 4.43、 6.37、 9.10亿元),同比增长54.88%、 50.19%、 53.31%。 公司作为水痘疫苗龙头,鼻喷流感有望恢复放量,带状疱疹即将报产贡献可观增量,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
百克生物 2022-08-29 58.00 -- -- 63.20 8.97%
63.20 8.97% -- 详细
8月25日,公司发布2022年半年度报告。公告显示,公司2022年上半年实现营业收入4.41亿元,同比减少24.28%;实现扣非归母净利润0.71亿元,同比减少48.18%。 事件点评疫情影响产品发货拉低公司营业收入,研发投入占比增加 由于长春及全国疫情情况,公司发货等受到的影响较大,导致上半年营业收入较上年同期相比下降。同时,公司上半年研发费用7589万元,同比+2.88%,占销售收入的比例为17.21%,相比2021年同期增加4.54pct。 分季度看,Q2公司营业收入3.03亿元,同比-10%,净利润0.57亿元,同比-31%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降,但与Q1相比,下降的幅度收窄。 身处疫情严重地区坚持保障生产,防控措施影响产品发货 上半年,公司主要产品水痘减毒活疫苗共实现批签发45批次,按每批7万支估算,上半年共获批签发约315万支,同比下降40%(2021年同时期共批签发75批次)。根据收入情况估算,公司上半年实际销售约290万支。公司地处的吉林省长春市,是2022年上半年国内疫情最为严重的区域之一。公司虽通过闭环管理保障了生产、批签等工作的正常进行,但受各地疫情防控措施的影响,产品销售、发货、接种受到一定影响。自2022年5月,各地特别是长春市陆续解除了疫情的封控管理,公司产品销售逐步恢复到以往的水平。 同时,上半年公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗共实现批签发4批次,按每批15.5万支估算,上半年共获批签发约62万支,往年同时期无批签发。这部分产品6月份获得批签后,迅速被销往全国,在南方夏季流感高发的情况下公司大力宣传产品,有利于促进产品的接种。 2022秋冬流感季,公司有望凭借产能释放收获业绩弹性 今年春夏季,南方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比相比往年同期增加,南方地区流感疫苗接种量大幅提升。同时,北方流感样病例暴发疫情相比2020年增加。结合《2022版流感疫苗接种指南》等政策鼓励今年流感疫苗接种率提升、居民对流感疫苗的关注度提高等因素,2022年秋冬季流感疫苗接种量有望迎来提升。公司流感疫苗2020年产能利用率仅约10%。因此,2022年,公司有望在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。此外,预计在研液体剂型鼻喷流感疫苗或于2024年上市销售,届时,公司流感疫苗覆盖人群将扩大到3岁以上,预计冻干+液体剂型流感疫苗合计产能将达到5000万支,合计销售额有望在2025年突破10亿元。 带疱疫苗进入最终审批流程,上市后有望成为公司业绩新的增长点 公司候选疫苗带状疱疹疫苗于今年4月份获得受理,并获得优先审评,审评时限为130个工作日,中间需要样品抽样、临床现场核查、生产现场核查等环节,目前在正常推进,若顺利推进最快有望于2022年四季度启动生产,于2023年上市销售,具体要视疫情情况推进及发补情况。受益于人口老龄化市场带来的巨大潜在市场空间,预计该产品销售额有望在2025年突破10亿元,支撑公司业绩中长期持续高增长。 研发工作持续推进 公司不断完善研发管理体制和创新激励机制,同时持续加大研发投入,在坚持自主研发的基础上,积极与外部高校、研究机构和其他创新药企开展合作,进一步增强自身创新研发实力,加快研发进程。截至中报披露,公司带状疱疹减毒活疫苗已申请生产;百白破疫苗(三组分)完成I期临床研究现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)完成II期临床研究现场工作,狂犬单抗申请临床研究,冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。报告期内,公司获得发明专利3项。 投资建议 结合疫情对公司常规经营的影响,以及疫后公司业务反弹,我们小幅下调对公司的业绩预测,预计公司2022~2024年营业收入分别为14.23/ 21.14/ 29.55亿元,同比增长18.4%/ 48.6%/ 39.8%(调整前2022~2024年营业收入分别为15.59/ 22.68/ 30.05亿元,同比增长47.9%/ 43.8%/ 26.9%);归母净利润分别为3.69/ 5.98/ 9.08亿元,同比增长51.5%/ 62%/ 51.9%(调整前2022~2024年归母净利润分别为4.28/ 6.28/ 8.82亿元,同比增长75.6%/ 46.7%/ 40.5%);公司2022~2024年PE分别为:66X/ 41X/ 27X。综合考虑新冠疫情对公司经营带来的短期扰动,疫苗行业的长期发展,公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗等公司主营产品的差异化优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性,我们维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险;临床试验失败风险;新产品市场推广不及预期;产品报批不及预期等。
百克生物 2022-08-29 58.00 -- -- 63.20 8.97%
63.20 8.97% -- 详细
事件2022年 8月 25日,公司发布 2022年半年报, 2022H1实现营业收入 4.41亿元,同比降低 24.28%,归母净利润 0.74亿元,同比降低 46.83%,扣非归母净利润 0.71亿元,同比降低 47.69%。2022Q2单季度实现营业收入 3.03亿元,同比降低 9.53%,归母净利润 0.56亿元,同比降低 32.18%,扣非归母净利润 0.55亿元,同比降低 33.61%。业绩受疫情影响短期承压。 2022H1业绩受疫情影响,短期业绩承压,随疫情好转逐步恢复销售公司地处吉林省长春市,自 3月 11日以来,长春市实行了全域静态管理,公司保障了生产、批签等工作的正常进行,但受各地疫情影响,产品销售、发货、接种受到一定影响。 2022年 5月,各地特别是长春市陆续解除了疫情的静态管理措施,公司产品销售逐步恢复。 截至 8月 21日,公司累计批签发水痘约 76批(约 450万支),鼻喷流感疫苗约 12批(约 180万支); 水痘疫苗作为“刚需属性”疫苗,有望进一步恢复;流感主要秋冬季高发,流感疫苗预计下半年有望进一步放量。 带状疱疹疫苗上市可期,即将步入收获期带状疱疹减毒活疫苗 2022年 4月 7日上市申请得到受理,我们认为有望2022年底或 2023年初获批。 ①老年人带状疱疹发病率较高,且随着年龄增长而增加。 2013-2014年在江苏等开展的多中心回顾性研究,≥50岁的累积发病率 2.26%,≥80岁累积发病率 5.23%。 ②目前国内仅 GSK 重组带状疱疹疫苗获批上市,百克生物进展领先,竞争格局较好。 ③GSK 带疱疫苗 2021年全球销售额 17.21亿英镑, 2022H114.3亿英镑(+130%),具备成为大单品的潜力。 产品研发和佐剂创新持续推进公司拥有 14项在研疫苗和 2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体,其中,百白破疫苗(三组分),使用纳米铝佐剂, I 期临床研究现场工作已完成; 针对冻干鼻喷流感疫苗,为增加疫苗的使用便捷性, 鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)完成 II 期临床研究现场工作; 公司开发了 BK-01佐剂,应用到流感裂解疫苗研发中(临床前)。 盈利预测与投资评级考虑 到 疫情 的 影响 , 我 们下 调 公司 2022-2024年营 业 收入 预 测至14.08/20.37/23.62亿元(前值 15.49/22.76/26.40亿元),预测归母净利润为3.46/5.13/6.03亿元(前值 4.16/6.31/7.71亿元)。考虑到常规疫苗业绩有望恢复,带状疱疹疫苗报产稳步推进,维持“买入”评级。 风险提示: 流感疫苗销售不及预期,研发进度不及预期,疫情反复的风险
百克生物 2022-06-23 55.21 -- -- 69.47 25.83%
69.47 25.83%
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公司是一家专注于传染病防治的创新生物医药企业。公司是一家主要致力于传染病防治的创新生物医药企业,公司目前已有三款疫苗产品上市:水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗以及狂犬疫苗。同时,百克生物还拥有四大技术平台以及带状疱疹疫苗在内的多项在研产品,公司于2021年6月科创板上市。 国内两针法逐渐获得普及,水痘疫苗市场有望进一步扩大,公司水痘疫苗有望稳定增长。2011年起,我国多地也通过发布水痘疫苗接种指导意见的方式开展了水痘疫苗“两针法”免疫程序,“两针法”实施后,一方面,新生儿需接种两剂次水痘疫苗;另一方面,对于以前年度已经接种了一剂次水痘疫苗的儿童,仍有接种第二剂次水痘疫苗的需求。随着水痘疫苗两针免疫程序逐步在全国推广,水痘疫苗的市场需求将进一步扩大,公司水痘疫苗有望稳定增长。 流感疫情高于同期,鼻喷流感疫苗未来市场可期。根据国家流感中心的最新流感周报公布数据(6.06-6.12),南方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%,高于前一周水平(5.1%),高于2019-2021年同期水平(4.4%、3.0% 和 4.3%)。20-21年新冠疫情爆发和疫苗接种,流感疫苗接种率低,也为流感疫情潜在爆发埋下伏笔。公司是 WHO 在中国唯一授权加入全球流感疫苗行动计划(GAP)项目的公司,在中国授权百克生物作为唯一合作企业生产鼻喷流感疫苗, 2020年流感疫苗非儿童型流感批签发约为4800万支,不考虑流感疫苗市场的增长,保守假设公司占据5-10%市场,未来公司鼻喷流感疫苗可贡献收入7-14亿收入,市场可期。 公司带状疱疹疫苗国内进展最快,有望国产首家上市,潜在市场或超百亿。公司的带状疱疹疫苗于2019年12月进入III 期临床试验,2022年4月申报生产获得受理,有望于22年底到23年初获得批准。根据国内其他企业进度,目前还没有进入临床III 期的,公司有望成为国产第一个带状疱疹疫苗获批上市的企业,同时在较长时间内保持国产独家。公司产品相比GSK 带状疱疹疫苗(Shingrix,2020年全球销售27.1亿美元)在副反应率、适用人群、接种程序、价格方面具有一定优势,根据我们对市场空间的预测,分别基于渗透率和发病率下周围人群两种方式,带状疱疹国内市场或超百亿,具体预测见7.2.3部分。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.48亿元、6.71亿元以及9.37亿元,同比增长84%、50%以及40%,对应PE 分别为50X、33X以及24X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:疫苗销售低于预期风险;研发失败风险。
百克生物 2022-04-29 36.84 -- -- 52.84 43.20%
69.47 88.57%
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事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入1.4亿元,同比下滑44.3%;实现归母净利润1732万元,同比下滑68.8%。 鼻喷流感疫苗受新冠疫苗接种影响,预计2022年将有显著恢复。公司收入下滑,我们预计主要系疫情影响下,公司水痘疫苗销售不及预期。对公司而言,下半年我们建议重点关注鼻喷流感疫苗的销售恢复情况,今年下半年我们认为新冠疫苗接种的影响将大幅减弱,鼻喷流感疫苗有望恢复较高水平的增长。此外,公司带状疱疹疫苗已经报产并获得受理,我们认为该产品2023年初或有望获批上市,明年有望开始贡献显著业绩,我们看好未来鼻喷流感疫苗+带状疱疹疫苗双大品种驱动的业务模式。 带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面,带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作,积极推进申报生产工作,目前该疫苗已经获得受理,我们预计该产品2023年初或有望获批上市;百白破疫苗(三组分)启动Ⅰ期临床试验工作;鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验,公司研发管线正不断丰富。 盈利预测及投资建议。我们预计2022-2024年公司业绩分别为4.9/7.4/10.0亿元,对应PE 分别为31/21/15倍,考虑到流感疫苗的市场空间较大,以及带状疱疹疫苗即将兑现,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期。
百克生物 2022-04-08 55.97 -- -- 53.47 -4.47%
69.59 24.33%
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事件:百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获受理受理4月7日,百克生物发布公告,披露公司近日收到国家药品监督管理局药品审评中心下发的带状疱疹减毒活疫苗(复溶后每瓶0.5ml,含水痘-带状疱疹病毒应不低于4.3lgPFU)上市许可申请的《受理通知书》。 注册分类:预防用生物制品3.2类,受理号:CXSS2200036国。 点评:受益成人疫苗市场高速增长+人口老龄化人口老龄化,带状疱疹疫苗潜在市场空间广阔。空间广阔。 受益于成人疫苗接种率低、行业规范度的提升、民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展,国内的非免疫规划疫苗市场正处于行业整合及规模提速期,预计未来几年复合增长率在25%以上,潜在市场空间巨大。同时,未来中国疫苗行业的结构将向着全球疫苗市场进行演化,逐渐呈现出集中度高、品种为王这两个特点。因此,未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场场高速扩张。 在非免疫规划疫苗市场高速扩张的基础上,公司带状疱疹疫苗目标人群为40岁以上(约6亿人)或50岁以上成年人(约4亿人),将进一步受益于人口老龄化带来的增量市场扩张。 公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗,公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗,相比进口产品具有副作用小、价格低等优势,有望年底实现生产。 目前,国内只有GSK生产的进口疫苗生产的Shingrix于2020年6月28日上市销售,用于50岁及以上成年人。不考虑疫情影响,带状疱疹疫苗是能为生产商带来高增长现金流的大单品。在海外,Shingrix于2017年末上市销售,2018~2019年销售额同比增长130%。后受新冠疫情影响,产品的全球销量于2020年增速显著下降,于2021年同比下滑。在国内,2020年Shingrix共批签发164.97万剂,渗透率不足0.2%。2021年批签发共计59.17万剂。 相比进口疫苗,公司的带疱疫苗有如下优点:因为未使用佐剂,副反应更小;减毒活疫苗相比重组疫苗价格相对较低,且只需注射一剂;减毒活疫苗可以更好地诱导细胞免疫;公司考虑到带状疱疹患者出现年轻化的趋势,因此在临床过程中将疫苗的适用年龄拓展到了40岁以上。 常规的上市许可审批周期一般在7个月左右,因此公司的带疱疫苗大概率可以在在2022年年底实现生产。公司目前有最大可达3500万剂的水痘疫苗产能,预计分配其中约1000万剂产能给带疱带疫苗。 公司公司为筹备带疱疫苗上市,销售团队升级。团队升级。 为了筹备带疱疫苗上市、适应成人疫苗新的销售模式,公司大幅扩大推广商及销售团队规模,一方面增加接种点的覆盖率,另一方面加强成人疫苗的终端宣传力度,为带疱疫苗上市打下基础。 公司带疱疫苗有望迅速成长为数十亿元的大单品。根据我们的预测,若最终带疱疫苗获批适用年龄为50岁以上,且上市后市场推广顺利进行,则该产品销售额有望在2025年超8亿元,在2030年近30亿元;若最终带疱疫苗获批适用年龄为40岁以上,则该产品销售额有望在2025年超11亿元,在2030年超40亿元。 投资建议:维持“买入”评级”评级公司水痘疫苗市占率较高,销售稳定;鼻喷流感疫苗有望在2022年三、四季度摆脱新冠疫情影响,销量出现高增长。因此,短期看,公司将于2022年迎来业绩修复。中长期看,带疱疫苗有望于2023年实现销售。 后续还有液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗或将于2025年上市销售;冻干剂型狂苗或将于2025年上市销售。综上,预计公司2022~2024年营业收入分别为17.77/25.56/32.44亿元,同比增长47.9%/43.8%/26.9%;归母净利润分别为4.91/8.5/11.16亿元,同比增长101.5%/73.1%/31.3%;公司2022~2024年PE分别为:37X/22X/16X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、人用狂苗的差异优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性,我们维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险;临床试验失败风险;新产品市场推广不及预期的风险;产品报批不及预期的风险等。
百克生物 2022-03-18 44.31 -- -- 57.27 29.25%
57.27 29.25%
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事件:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入12.0亿元,同比下滑16.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比下滑41.8%。 鼻喷流感疫苗受新冠疫苗接种影响,预计2022年将有显著恢复。分季度来看,2021Q4公司实现营业收入2.6亿元,同比下滑28.3%;实现归母净利润1050万元,同比下滑86.2%。分产品看,1)鼻喷流感疫苗:2021年实现营收1.7亿元,同比下滑47.5%,确认销售60.3万支,主要系流感疫苗接种季期间,新冠疫苗接种年龄段放开至3-17岁,与流感疫苗接种冲突,以及近几年流感疫苗厂家较多市场竞争有所加剧,导致流感疫苗销售受到影响,且计提了存货减值准备8639万元,我们预计2022年鼻喷流感疫苗销售有望显著恢复;2)水痘疫苗:2021年实现营收10.2亿元,同比下滑7.9%,主要受新冠疫苗接种影响。此外,2021年公司研发费用相比2020年增加了6339万元。 带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面,带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作,积极推进申报生产工作,目前该疫苗申报生产的相关工作正有序开展,我们预计该产品2023年初或有望获批上市;百白破疫苗(三组分)启动Ⅰ期临床试验工作;鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验,公司研发管线正不断丰富。 盈利预测及投资建议。我们预计2022-2024年公司业绩分别为4.9/7.4/10.0亿元,对应PE分别为37/25/18倍,考虑到流感疫苗的市场空间较大,以及带状疱疹疫苗即将兑现,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期。
百克生物 2022-02-11 54.33 -- -- 56.98 4.88%
57.27 5.41%
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非免疫规划疫苗的市场容量将不断扩大。由于公众对疫苗接种的作用认识不足等因素,国内人均疫苗支出长期以来处于较低水平。由于全球新冠肺炎疫情的影响,我国居民健康防护和免疫接种的意识显著提升。此外,随着中国医疗改革持续,监管部门对创新疫苗的审批有加速趋势。 预期未来将出现更多创新疫苗,从而进一步促进疫苗接种率的提升,非免疫规划疫苗的市场容量有望进一步扩大。 公司主要产品水痘疫苗所在的市场空间有望进一步提升。水痘疫苗是公司的现阶段营收主要贡献者,2020年营业收入占比接近80%。①与发达国家比,国内水痘疫苗接种率相比仍有一定的提升空间;②“两针法”逐步普及,市场规模有望持续扩容。 公司冻干鼻喷流感疫苗具有差异化竞争优势,狂犬疫苗有望在2022年恢复生产。公司是国内唯一流感减毒活疫苗生产厂家,公司冻干鼻喷流感疫苗相较于其他已上市流感疫苗,具备差异化的竞争优势。①接种者依从性更高,有利于提高疫苗接种率;②可诱导黏膜免疫;③生产效率高,有利于应对流感大规模流行。此外,公司预计2021年年底完成对狂犬疫苗生产线设备设施改造及工艺技术提升,完成升级改造后,狂犬疫苗将会给公司2022年业绩贡献增量。 公司在大品种带状疱疹疫苗研发进度方面处于国内领先地位。目前全球范围内仅有两款带状疱疹疫苗上市,中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix已上市销售。2020年,GSK的新型重组带状疱疹病毒疫苗在全球实现销售收入25.7亿美元,为2020年的全球销量第五大疫苗,是全球重磅的疫苗产品。从国内企业研发进度来看,百克生物目前处于Ⅲ期临床,进展最快。公司的带状疱疹疫苗有望在2023年率先获批上市,给公司带来业绩增量。 投资建议:预计公司2021年、2022年每股收益分别为0.76元和1.31元,对应估值分别为71倍和41倍。公司系国内一流的疫苗企业,目前核心产品为水痘疫苗、冻干鼻喷流感疫苗和狂犬疫苗。随着公司狂犬疫苗复产,以及带状疱疹疫苗有望在2023年率先获批上市,公司有望进入下一个成长周期。首次覆盖,给予对公司“推荐”评级。 风险提示。长期技术迭代风险、在研项目临床进度不及预期的风险、产品结构较为单一的风险等。
百克生物 2022-01-13 67.97 83.08 44.49% 70.60 3.87%
70.60 3.87%
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水痘疫苗短期受新冠疫苗接种影响,长期收入维稳水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段, 2011年起中国各省市开始推广二针法注射水痘疫苗。 2020年批签发量为 2758万瓶,同比增加 31.21%。 目前国内共有五家企业生产水痘疫苗,百克生物 2020年批签发 883.02万剂,市场份额为 32%左右, 批签发量居市场首位。水痘疫苗市场较为成熟,且竞争格局稳定,尽管短期新冠疫苗接种影响常规疫苗的接种,考虑到水痘疫苗属于“刚需疫苗”,预计水痘疫苗长期收入维稳。 国产唯一鼻喷流感疫苗,狂犬疫苗恢复生产,带来业绩增量公司冻干鼻喷流感疫苗系国内独家经鼻喷接种的流感疫苗,于 2020年 2月取得生产批件 2020年下半年上市销售, 2020年批签发 157万剂,占总流感疫苗批签发量 5760万剂的 2.7%。 接种流感疫苗是预防流感的有效手段,根据中检院批签发数据, 2020年中国流感疫苗总人口接种率不足4.2%。根据美国 CDC, 2020年美国成人流感疫苗接种率为 48.4%,儿童流感疫苗接种率为 63.8%。 鼻喷流感具有无痛接种的优势,占比有提升空间。 2021年四季度受到新冠疫苗接种的影响,后续有望恢复。 产品管线日益丰富,带状疱疹未来可期公司拥有 14项在研疫苗和 2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体,其中带状疱疹处于临床 3期。 1)带状疱疹老年人发病率较高,且随着年龄增长而增加, 接种带状疱疹疫苗是预防的有效方式: 2013-2014年在江苏等开展的多中心回顾性研究显示,≥ 50岁的累积发病率22.6/1000,≥80岁累积发病率 52.3/1000。每例带状疱疹的平均费用为840.6元,其中直接治疗费用平均门诊和住院费用分别 543.8元和 4502.4元。 2)带状疱疹竞争格局较好,百克生物在国产疫苗中研发进展领先: GSK 的带状疱疹疫苗是 2019年的全球第 3大品种,销售额为 24.07亿美元。目前全球仅默沙东的减毒活疫苗和 GSK 的重组蛋白疫苗 2种,国内仅 GSK 一种疫苗上市。 根据百克生物 2021年 12月 31日回复,公司正进行申请生产前的工作,公司的带状疱疹疫苗国内研发进展领先,具有一定先发优势。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年预测营业收入为 12.10/18.39/26.31亿元,同比增长分别为-16.1%/52.0%/43.1%,预测归母净利润为 3.13/5.21/7.88亿元。 参照同类公司 2022年 PE 为 54倍,考虑到带状疱疹有望 2022-2023年上市,带来业绩弹性,给予公司 66倍 PE,对应 343.56亿市值,目标价为 83.22元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 产品结构单一的风险, 新冠疫情反复和销售不及预期风险, 研发进度不及预期, 带状疱疹疫苗审批进度不及预期、狂犬疫苗恢复生产的时间存在不确定性
百克生物 2021-12-28 66.10 -- -- 71.17 7.67%
71.17 7.67%
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疫苗行业市场空间不断扩容,需求+研发研发双向催化国产替代加速催化国产替代加速纵览全球,疫苗市场体现出高增速(2021-2028年复合年增长率为7.3%)、“品种为王”(2019年全球TOP10重磅品种销售额共计221亿美元)的特性。国内疫苗市场增速更快,2015年至2020年的复合增速为20.6%;即使不考虑新冠疫苗,2020~2022年复合增速也能达到18%。 行业高增速主要受益于非免疫规划苗的增量市场快速扩张。2021年,由于国家集中资源接种新冠疫苗,其他各类非免疫规划苗的销售受到抑制。而未来,非免疫规划苗生产企业将从三方面迎来业绩突破:①随着新冠疫苗的全民接种步入尾声,非免疫规划苗的接种得到恢复,被压制的接种需求快速反弹。②中长期看,各疫苗企业储备的在研重磅疫苗即将陆续获批上市,迎来业绩兑现期。如百克的带疱疫苗、康泰的肺炎疫苗、万泰的HPV疫苗等。③疫苗出口收获额外增量。 公司三大主营产品均具有差异化优势,持续增厚业绩持续增厚业绩公司通过多年研发积累,凭借四大技术平台,已经推出了三款高质量、具有差异化竞争力的主营产品。①水痘疫苗:2020年市占率32%,排名第一,“两针法”及地方免疫规划的推行将使市场再扩容200亿元以上,且公司2000万人份产线筹建中,2025年销售额或达15亿元;②流感疫苗:目前公司是国内唯一的鼻喷剂型流感减毒活疫苗生产商,与美国15倍以上的渗透率差距带来巨大潜在市场空间。估算公司鼻喷流感疫苗产品2025年销售额或达25亿元;③人用狂犬病疫苗(Vero细胞):产线升级即将于2021年年底完成,并于2022年恢复销售。 公司重磅产品带疱疫苗问世在即,年销售额有望在销售额有望在2030年年超超25亿元公司有4项在研产品已进入临床阶段。①带状疱疹疫苗:目前国内仅有一款进口产品在售,公司重磅产品或将于2022年上市,系国产首发,经估算2030年销售额可达25亿元;②液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗:即将开启临床,适龄人群扩大至18岁及以上,或将于2023年上市销售;③百白破疫苗:目前尚无国产的组分百白破疫苗上市,公司产品或将于2025年上市销售;④冻干剂型狂苗:相较于当前的液体剂型,稳定性更好、效期更长、更易存储及运输,或将于2025年上市销售。此外,公司还有12项在研产品处于临床前阶段。 投资建议:首次覆盖,给予公司“买入(首次)”评级首次覆盖,给予公司“买入(首次)”评级国内成人疫苗市场前景广阔,百克生物三大主营产品不断加码市场推广+产能扩张,2022~2025年公司有多款产品上市销售,业绩有望持续爬坡。重磅产品带状疱疹疫苗即将于2022年上市销售,驱动公司业绩中长期持续高速增长。估算公司2021~2023年营业收入分别为13.95/21.92/32.29亿元,同比增长-3.2%/57.2%/47.3%;归母净利润分别为3.72/5.74/8.54亿元,同比增长-11.0%/54.0%/48.9%;公司2021~2023年年PE分别为:75X/49X/33X。可比公司平均PE约为77X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司流感、水痘和带状疱疹疫苗的差异优势以及接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性,我们首次覆盖,给予公司“买入(首次)”评级。 风险提示新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险;临床试验失败风险;新产品市场市场推广不及预期;产品报批不及预期。
百克生物 2021-11-24 70.87 -- -- 84.95 17.11%
83.00 17.12%
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投资要点:1)常规疫苗因新冠接种挤兑业绩见底,业绩见底,Q4有望边际消除,恢复增长;有望边际消除,恢复增长;2)重磅品种放量,鼻喷流感进入放量期、带状疱疹,鼻喷流感进入放量期、带状疱疹2022年上市销售年上市销售,驱动,驱动22-23年实现业绩高增;增;3)长远来看,布局麻腮风系列疫苗、布局麻腮风系列疫苗、RSV、通用流感、治疗性疫、通用流感、治疗性疫苗等前沿苗等前沿/重磅品种,构筑深厚护城河。 现有产品:引领水痘疫苗市场快速增长。儿童接种率提升、两针法普及,驱动水痘疫苗空间扩容,预计市场空间2025年将达到55亿。百克持续优化工艺,安全性、有效期等指标持续提升,将维持水痘疫苗龙头地位,预计2025年百克销售额可达19亿。 两大重磅疫苗快速推进,未来空间广阔。鼻喷流感进入放量期、带状疱疹2022年上市销售,公司新增长引擎出现。 带状疱疹:100亿大品种,有望国产第一家上市亿大品种,有望国产第一家上市。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品,MSD的带疱减毒活疫苗2020年销售25亿美金。在老龄化不断加深的背景下,随着负担能力提升和接种率上升,我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模2025年有望达到96亿。目前国内仅GSK在2020年开始提供,百克预计2022年上市,有望在国产厂家中博得头筹,2025年销售额可达~34亿。 鼻喷流感:创新剂型,有望享受行业高增。随着新冠疫情教育加深、流感防控重视度提高,流感疫苗维持高增,预计国内流感疫苗2025年达到93亿。百克独家品种鼻喷流感具备三重免疫、快速起效、给药方便等多个优势,合作大于竞争+共同促进接种率提升的大背景下,鼻喷流感跟随行业高增,2025年百克将销售17亿。 其他品种:亮点诸多,前瞻性布局多个重磅品种。1)狂苗恢复性生产+抗狂犬单抗,构建预防全矩阵;2)组分百白破:升级换代趋势不可阻挡,存在结构性机会;3)长远来看,布局麻腮风系列、RSV、通用流感、治疗性疫苗等前沿/重磅品种,不断丰富研发管线深度和厚度,构筑深厚护城河。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为13.94、22.01、31.90亿元,同比增长-3.28%、57.90%、44.89%;2021-2023年归母净利润分别为3.89、6.51、9.57亿元,同比增长-6.95%、67.30%、46.90%。考虑到公司2021年常规疫苗受到新冠疫苗接种挤兑影响,业绩见底,叠加2022年重磅品种带状疱疹疫苗将会上市,给予百克2022年PE55-60倍,2022目标市值358.12-390.67亿元,亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业规模测算偏差风险
百克生物 2021-11-19 77.00 -- -- 83.00 7.79%
83.00 7.79%
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公司带状疱疹疫苗处于临床IIIII期,有望成为首个国产上市产品带状疱疹发病率在40-50岁之后达5%以上,其中9%-34%的患者会发生带状疱疹后神经痛,疼痛评级可达到7级以上,属于重度疼痛,接种疫苗是预防的有效手段。目前国内共有5款带状疱疹疫苗处于临床研发阶段,公司带状疱疹疫苗现处于临床III期,处于国产产品研发进度首位,预计2022年年底申报上市。目前国内带状疱疹疫苗仅进口GSK一家上市,竞争格局好,公司产品研发进度较其他国产产品遥遥领先,将来上市将为公司带来一定的先发优势。 重组和减毒两种带状疱疹技术产品各具优势,减毒疫苗仍有市场空间。 目前全球已上市两款带状疱疹疫苗为Zostavax(减毒活疫苗技术)和Shingrix(重组蛋白疫苗技术)。虽然从技术水平上来看,重组技术更为先进,但其实上两种技术疫苗在实际应用中各具优势。①重组技术疫苗保护效力高于减毒技术,但减毒技术疫苗安全性高于重组技术;②重组技术疫苗需2剂次/人,减毒技术疫苗只需1剂次/人,减毒技术疫苗依从性更高;③可及性方面,从价格和产能供给方面,预测国内减毒技术疫苗可及性更高。 鼻喷流感疫苗贡献公司业绩新增量目前国内流感疫苗获批上市产品较多,公司是唯一一家鼻喷式流感疫苗,与注射式流感疫苗相比,鼻腔喷雾的接种方式,模拟流感病毒自然感染过程,不但可诱导体液免疫,还可诱导局部黏膜免疫和细胞免疫。同时,该疫苗适用年龄为3-17岁,特别是对于儿童而言,鼻喷式的接种方式帮助儿童克服打针恐惧,使得流感疫苗在儿童群体中的依从性更高。公司鼻喷流感疫苗于2020年4月获批,2021年是第一个完整销售年度。 盈利预测公司鼻喷流感疫苗接种方式在儿童中依从性较高,在研产品带状疱疹疫苗即将上市,市场竞争格局较好,但受今年新冠疫苗集中接种影响常规疫苗接种,公司今年业绩承压,我们预测公司2021-2023年营业收入为12.96/21.14/36.86亿元,归母净利润为3.22/5.40/9.42亿元,EPS为0.78/1.31/2.28元。对应2021年11月15日72.56元/股收盘价,PE分别为93/55/32倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示水痘疫苗“两针法”推广进度不及预期风险;鼻喷式流感疫苗销售进度不及预期风险;带状疱疹疫苗研发上市进度不及预期风险。
百克生物 2021-08-17 85.38 119.80 108.35% 95.34 11.67%
103.20 20.87%
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事件:公司发布 21年半年报,上半年实现收入 5.82亿元(-2.96%)、归母净利润 1.38亿元(-23.06%)、扣非后归母净利润1.37亿元(-21.74%);二季度实现收入 3.35亿元(-16.46%)、归母净利润 0.83亿元(-36.15%)。整体业绩符合预期。 受新冠疫苗集中接种影响,水痘疫苗销量有所下降。根据中检院批签发信息及各企业历史批签发数据预测,2021年上半年我国水痘疫苗共批签发 1591万支,同比增长 37.87%;其中百克生物批签发量约为 458万支,与去年同期基本持平,但受新冠疫苗集中接种影响,公司水痘疫苗的销量有所下降。目前公司正与各级疾控中心积极沟通,保障销售工作的顺利开展。随着新冠疫苗接种率的不断提升,公司水痘疫苗的销售有望逐步恢复。 在研项目储备丰富,研发进展顺利。目前公司共有 16个在研项目,其中 4项处于临床试验阶段:冻干人用狂苗(Vero 细胞)已完成III 期临床阶段、带状疱疹减毒活疫苗 III 期临床试验处于现场关闭过程中、组分百白破疫苗及鼻喷流感疫苗(液体剂型)已获得临床试验许可;冻干人用狂苗(人二倍体细胞)、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗等 12项处于临床前研究阶,研发进展顺利,研发管线丰富且梯次分明。 需求旺盛+独家产品优势,鼻喷流感疫苗即将迎来放量阶段。根据中检院 7.26-8.1的批签发信息显示,今年 7月份公司冻干鼻喷流感疫苗已有六个批次,按照去年平均每批 15.7万支的数量测算,约为94万支,已达到 2020年总批签发量的 60%。根据草根调研情况来看,各地疾控中心收集的流感疫苗接种需求旺盛,有望超过去年的接种量。 冻干鼻喷流感减毒活疫苗为百克生物独家产品,给药方式便捷、接种者体验相对较好且可诱导包括黏膜免疫在内的三重免疫应答,与国内其他同类产品相比在提高接种人群依从性以及免疫保护效果方面均具有一定的优势。此外,流感疫苗的批签发基本不受新冠疫苗集中接种的影响,随着产品市场推广的进行以及居民疫苗接种意识的提升,公司鼻喷流感疫苗有望迎来快速放量,实现相关业绩的高速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司中报业绩符合预期,预计 21-23年归母净利润为 6.48/8.33/13.60亿元,对应当前 PE 为 54/42/26倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。产品结构较为单一风险、产品市场拓展及研发不及预期风险、产品质量及安全性潜在风险、行业政策变动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名