事件：公司发布] 2023年三季报，实现营业收入 12.4亿元，同比增长 43.6%； 实现归属于母公司股东净利润 3.3亿元，同比增长 56.3%；实现扣非后归母净利润 3.3亿元，同比增长 62.9%。 带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司 2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润 0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系 Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国 29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司 2023Q1-3毛利率为 88.8%（-0.2pp）。销售费用率 35.7%（-2.9pp），管理费用率为 9.2%（-2.1pp），研发费用率为 11%（-0.5pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司 23Q1-3净利率为 26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。 带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用 1针法，价格为 1369元/支，定价低于 GSK 疫苗（约 1600元/支），且 GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。 冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成 pre-IND。 投资建设 1000万人份佐剂流感疫苗（BK-01佐剂），流感管线布局完整。公司于 2023年 10月 23日发布投产计划，计划投资年产 1000万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目（目前处于临床前阶段），投资金额预计为 8.05亿元。 公司目前已上市的流感疫苗为鼻喷冻干流感减毒活疫苗，此次流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目适用人群为 6月龄及以上人群，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合；同时，通过佐剂能够更好地刺激免疫反应，佐剂流感疫苗预计可在 60岁及以上老年人群中产生较高抗体水平，达到良好的保护效果。公司有望通过针对老年人群，走差异化路线实现流感疫苗放量。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.12元、1.52元、2.01元，对应 PE 分别为 54、40、30倍。考虑到公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

水痘疫苗市场龙头，鼻喷流感+带状疱疹疫苗带动成长。公司耕耘人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗市占率多年处于行业前列，2020-2023 年分别获批签发 140、145、108 批，均位居行业首位。公司鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗分别于 2020 年、2023 年获批上市，差异化优势显著，未来有望持续拉动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局，其中鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、百白破（三组分）、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等三个品种已进入临床阶段。 带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。 带状疱疹发病率随年龄增长而逐渐上升，带状疱疹后遗神经痛等相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状疱疹疫苗全球销售额高速增长，2022 年 GSK 带状疱疹疫苗全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国市场销售额实现翻倍增长。公司带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，相较于 GSK 竞品，具有不良反应率更低、适用人群更广泛、可及性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计 2023-2025年实现收入 6.50/11.70/15.21 亿元。 两针法+免疫规划拉动水痘疫苗销售，鼻喷流感疫苗有望复苏。水痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份范围持续扩大，此外部分省份已经将水痘疫苗纳入免疫规划，对辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。 2021-2022 年，流感疫苗销售受外部因素影响严重，目前相关不利因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射的流感疫苗，具有显著的依从性优势，有望于 2023 年实现业绩复苏，预计 2023-2025 年分别实现收入 2.51/3.26/3.91 亿元。 盈利预测、估值和评级公司带状疱疹疫苗上市放量及鼻喷流感业绩修复有望带动整体业绩增长，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.53/6.84/8.91亿元，同比+150%/+51%/+30%。参考同行业可比估值情况，给予公司 2024 年 36 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 246 亿元，目标价位 59.62 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

百克生物股份发布2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入5.596亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.114亿元，同比增长51.39%；扣非后归母净利润1.064亿元，同比增长49.05%；基本每股收益0.27元/股，同比增长50%。 投资要点带状疱疹疫苗注入新活力2023年Q2，实现营业收入3.80亿元，同比增长25.44%，环比增长111.90%；归母净利润0.93亿元，同比增长65.32%，环比增长405.97%，主要系公司于2023年初取得带状疱疹疫苗《药品注册证书》，并于4月首次获得批签发，贡献了Q2的主要增量，截止2023年8月20日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发15批次，预计总计为45-60万支左右，公司积极推进该疫苗的各地准入及销售工作，目前已完成20余省份的招标准入并陆续实现销售，收入有一定幅度增加。 mRNA技术平台傍身，未来可期公司依托四大技术平台：“病毒规模化培养技术平台”，“制剂及佐剂技术平台”，“基因工程技术平台”和“细菌性疫苗技术平台”先后孵化Vero细胞狂犬疫苗、水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗并成功获批，其中冻干鼻喷流感疫苗为国内独家剂型，带状疱疹疫苗为国产首发品种，是国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设。传信生物于2021年与Acuitas签订合同，通过非独家授权方式，授权传信生物使用其LNP递送技术。该递送系统已经过临床验证，本次投资助力公司建设mRNA平台技术并拓展应用，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实力及可持续发展能力。 盈利预测我们预测公司2023E-2025E年收入分别为18.00、23.20、29.51亿元，归母净利润为3.70、5.82、8.15亿元，EPS分别为0.90、1.41、1.97元，当前股价对应PE分别为55.7、35.4、25.3倍，考虑到带状疱疹尚处于市场开发阶段，市场竞争格局良好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策风险、疫苗销售不及预期、疫苗竞争加剧、研发不及预期等风险。

事件：8月23日，公司披露2023年半年报，实现营收5.60亿元，同比增长27%；归母净利润1.11亿元，同比增长51%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长49%；单Q2实现营收3.80亿元，同比增长25%；归母净利润0.93亿元，同比增长65%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长62%。业绩符合预期。 首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量公司二季度业绩高增长主要由于其带疱疫苗于今年初获批，并于4月获得批签发，目前已在25个省、自治区、直辖市完成准入，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，在二季度开始贡献业绩增量。带疱为百亿疫苗品种，国内仅GSK和百克两个厂家，预计未来3-4年内或无竞争对手。截至8月20日，公司带疱批签发15批次，我们看好公司产品逐步放量。带疱的销售增长也带动公司了盈利能力提升，2023H1毛利率88.02%（同比-0.16pct，）,销售费用率37.77%（同比-0.32pct），管理费用率12.17%（同比-2.14pct）,研发费用率15.48%（同比-1.73pct），净利率19.90%（同比+3.21pct）。 布局mRNA技术平台，在研产品储备丰富公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局。2023H1公司研发投入9801万元，同比增长18.54%，占营收比例17.51%。6月份，公司与传信生物签订投资协议，加快建设公司mRNA疫苗技术平台，完善mRNA疫苗相关知识产权体系，建立五大核心技术平台，进一步丰富公司研发管线。目前公司在研产品包括13种疫苗和3种传染病预防相关的单克隆抗体。其中，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究工作，正处在统计数据阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价68.33元/股，维持为“买入”评级。 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。

事件：2023年 8月 23日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现收入 5.6亿元（同比+26.9%），归母净利润 1.1亿元（同比+51.4%），扣非净利润 1.1亿元（同比+49.1%）。单 Q2公司实现收入 3.8亿元（同比+25.4%），归母净利润 0.9亿元（+65.3%），扣非净利润 0.9亿元（61.6%）。 业绩符合预期，带状疱疹疫苗带动业绩高增长：截止 2023年 6月 30日，扣非归母净利润同比增幅 49.1%，主要系公司带状疱疹疫苗获批上市以及陆续实现销售，我们依然持续看好带状疱疹疫苗的放量。 （1）从销售模式来看：公司疫苗产品在国内采取直销模式，积极拓宽宣传推广渠道（官媒、新媒体等措施），构建数字化营销模式（实现线上线下全覆盖），其中带状疱疹疫苗已在 25个省、自治区、直辖市完成准入工作； （2）从终端市场来看，带状疱疹疫苗覆盖人群广且竞争格局好：据 2022年 CDC 预计，中国带状疱疹患者约 1258万,其中 55岁及以上患者为 527万，国内竞品仅有Shingrix（2020年 6月上市），公司带状疱疹疫苗全国统一价格 1369元/支，低于 Shingrix 的 1598元/支，考虑到公司产品接种一次，GSK 产品需要接种两次，产品终端潜力较大，综合下来我们认为后续放量优势显著。 公司在研产品丰富，“五大平台”助力研发管线差异化布局：公司经过多年深耕逐步建立起五大核心技术平台，2023H1公司研发投入/总营收达17.5%，研发团队达到 116人，拥有 13项在研疫苗和 3项在研传染病防控的单克隆抗体。具体看来：1）病毒规模化培养技术平台：已上市水痘疫苗和带状疱疹疫苗，冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）完成 Pre-IND；2）制剂及佐剂技术平台：成功研发出应用于百白破疫苗（三组分）的纳米铝佐剂和佐剂流感疫苗的 BK-01佐剂，鼻喷流感疫苗的液体剂型已完成Ⅱ期临床研究；3）基因工程技术平台：狂犬单抗于 2022年 10月获得《临床试验批准通知书》，目前已进入Ⅰ期临床，破伤风单抗申报临床；4）细菌性疫苗技术平台：百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床研究现场工作，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；5）mRNA 疫苗技术平台：公司与传信生物签订投资协议，拟借助传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面的核心优势，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实。 盈利预测及投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力和公司的长期研发实力，持续看好公司全年业绩的高速增长，我们预计 23-25年业绩分别为 4.9/8.4/10.9亿元，对应当前 PE 分别为 43/25/19倍，维持“买入” 评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入5.6亿元，同比增长26.9%；实现归属于母公司股东净利润1.1亿元，同比增长51.4%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长49.1%。 带疱疫苗贡献带动公司业绩增长。分季度看，公司2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%），实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，截至2023年8月23日，带状疱疹疫苗已经在全国25个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023H1毛利率为88%（-0.2pp）。销售费用率37.8%（-0.3pp），管理费用率为12.2%（-8.7pp），研发费用率为15.5%（-1.7pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23H1净利率为19.9%（+3.2pp）。盈利能力有所提升。 带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。 冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为46、34、26倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

事件：2023年 7月 10日，公司发布 2023年半年度业绩预告，预计 2023H1收入 5.4-5.8亿元，归母净利润 1.1-1.2亿元（同比+42.7%~63.1%），扣非归母净利润 1.0-1.1亿元（同比+33.0%~54.0%），业绩预告表现亮眼。 23H1业绩预告表现亮眼，带状疱疹疫苗有望带动公司业绩持续高增长： 整体来看，考虑到 23H1有股权激励费用影响，以及带状疱疹疫苗刚上市前期销售费用投入较大，利润端同比实现了较快增长，业绩表现亮眼，我们认为这一定程度上表明带状疱疹疫苗在上市初期净利率可观，说明公司2023年以来所做的销售精细化（定价基于市场调研、受种者引流、宣传推广等）较为成功以及带状疱疹疫苗终端市场潜力巨大。具体而言，公司积极推进带状疱疹疫苗的各地准入及销售工作，已有近 20个省份完成准入工作，并陆续实现销售和接种。同时，公司积极拓宽宣传推广渠道，构建数字化营销模式，多措并举提升该产品市场覆盖率。 持续夯实研发实力，差异化布局疫苗管线+拟收购传信生物，长期增长动力足：从研发层面来看，公司进行差异化管线布局，聚焦满足国家战略和市场需求的创新大品种，积极布局成人疫苗赛道，如流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、阿尔茨海默病治疗性疫苗等成人创新性疫苗结合，与此同时目前公司重组带状疱疹疫苗项目处于临床前研究阶段，在兼顾较好的安全性和有效性前提下，持续积极推进重组带状疱疹疫苗项目。此外公司于 2023年 6月发布公告宣布拟增资收购传信生物 100%股权（首期 1.5亿元），传信生物在 mRNA 疫苗领域具有核心优势，通过本次投资，百克生物将进一步加快建设 mRNA 疫苗研发、产业化平台，完善 mRNA 疫苗相关知识产权体系。 盈利预测及投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力，持续看好公司全年业绩的高速增长，我们预计 23-25年业绩分别为 4.9/8.4/10.9亿元，对应当前 PE 分别为 51/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

首家国产带疱疫苗厂家公司获批产品有水痘、流感、狂犬疫苗，2023年2月新增获批首款国产带疱疫苗。水痘疫苗是公司目前主要收入来源，未来带疱疫苗放量有望成为业绩主要驱动力。受疫情反复以及新冠疫苗挤兑常规疫苗接种影响，公司过往业绩承压。随着疫情因素消退，公司2023年Q1业绩迎来恢复性增长，营收1.79亿元，同比增长30.21%，归母净利润1838万元，同比增长6.15%。 存量业务预计稳定增长2011年起水痘疫苗“两针法”的推进驱动国内市场规模快速增长，2016-2020年行业批签发量CAGR为19%，2020年公司市占率为32%，稳居行业龙头，随着“两针法”扩容，预计短期内公司产品维持稳定增长。2020年国内流感疫苗渗透率仅4%，跟美国45%以上相比有较大提升空间。2023年流感疫情高发，有望提振流感疫苗销售，公司流感疫苗鼻喷剂型依从性、免疫原性好，增长有望恢复。狂犬疫苗由于产线升级改造而停产，有望于明年恢复生产。 重磅品种带疱疫苗有望逐步贡献业绩新增量带疱疫苗是全球十大疫苗品种之一，2021年美国50岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%%，而中国仅为0.1%，中国市场仍有较大潜力，中性假设下，我们预计国内市场空间有望达271亿元。目前国内仅GSK和百克两个厂家获批，3-4年内或无新入竞争对手。百克产品于2023年2月获批，具备价格低、剂次少、安全性高以及覆盖年龄段较广等优势，根据中检院数据，公司2023年4-6月批签发10批次，有望逐步贡献业绩新增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，对应增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，对应增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。 DCF绝对估值法测得公司每股价值71.75元，可比公司2023年平均PE为69倍，鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年69倍PE，给予目标价72.61元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营收1.79亿元同比增长30.2%，实现归母净利润0.2亿元，同比增长6.2%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增长8.3%。 收入端略超预期，看好全年流感+带状疱疹疫苗放量。23Q1，在去年同期低基数基础上，公司营收恢复高增长，营收增长主要系水痘疫苗销售量增加所致。展望23年全年，在流感疫苗方面，考虑到2022年低基数，以及我们认为2023年预计流感疫苗接种将逐渐恢复正常，我们看好2023年流感疫苗行业将迎来触底反弹，公司流感疫苗销售在23年有望实现收入上的较大弹性。23Q1，公司毛利率和净利率分别为85.9%和10.2%，相较去年同期均有所下降。各项费用率相较去年同期均有所下降，23Q1，公司销售费用率为39.7%，管理费用率为17.8%，研发费用率为18.6%，财务费用率为-2.2%。 带状疱疹疫苗已于4月首获批签发，全年贡献业绩有望超预期。带状疱疹疫苗方面，公司国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗于2023年1月底获批，2023年4月10日，百克生物带状疱疹减毒活疫苗（商品名：感维）获得国家药品监督管理局《生物制品批签发证明》，标志国产首个带状疱疹疫苗产品在国内上市，目前福建省中标价格为1369元/支。考虑到国内广阔市场，1针接种的便利性和价格优势，以及GSK正逐步将市场打开，且百克感维是全球首个用于40岁以上人群带状疱疹减毒活疫苗，我们看好百克生物的带状疱疹疫苗23年贡献业绩弹性。 盈利预测及投资建议。考虑到23年一季度公司业绩恢复增长，流感疫苗恢复和带状疱疹疫苗全年有望加速放量，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.9/8.4/10.9亿元，对应PE分别为54/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年报，2022年全年实现营收 10.7亿元（同比-10.9%），实现归母净利润 1.8亿元（同比-25.5%）；2022Q4实现营收 2.1亿元（同比-19.9%），实现归母净利润-0.3亿元（同比-388.4%）。 22年业绩符合预期，疫情影响流感疫苗接种，资产减值和装置报废影响当期利润。2022年水痘疫苗实现收入 9.6亿元，同比减少 6.2%，鼻喷流感疫苗实现收入 1.1亿元，同比减少 34.7%。2022Q4公司水痘疫苗和鼻喷流感疫苗接种受外部环境变化，终端疫苗接种存在一定困难，而第四季度为流感疫苗销售旺季，接种季未能有效销售和接种导致营收同比有所下滑，其中 2022年鼻喷流感疫苗销售 38.7万支,同比减少 35.9%。此外，流感疫苗资产减值和鼻喷给药装置报废对 22年业绩影响较大，其中流感疫苗计提资产减值共计 6017万元，因近效期等原因无法使用的鼻喷给药装置进行了报废处置共计 2328万元。2022年，公司毛利率和净利率分别为 87.2%和 16.9%，相较去年同期有所下降。费用率方面，2022年销售费用率为 38.42%，管理费用率为 13.48%，研发费用率为 12.46%，相比去年同期销售费用率和管理费用率有所上升，研发费用率有所下降。 看好 23年流感疫苗销售恢复，以及带状疱疹疫苗贡献业绩弹性。 （1）流感疫苗方面，考虑到 2022年流感疫苗的低基数，以及我们认为2023年生活预计将逐渐恢复正常，流感疫苗接种将恢复到疫情前水平，2023年流感疫苗行业将迎来触底反弹。 （2）带状疱疹疫苗方面，公司国内首个用于 40岁以上人群的带状疱疹疫苗于 2023年 1月底获批，目前正在推进后续产品批签发及上市准备工作，福建省中标价格为 1369元/支，考虑到国内广阔市场，以及 GSK 正逐步将市场打开，我们看好带百克生物的状疱疹疫苗 23年贡献业绩弹性。 盈利预测及投资建议。考虑到流感疫苗恢复和带状疱疹疫苗即将放量，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.9/8.4/10.9亿元，对应 PE 分别为 48/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

事件概述： 公司发布 2022年年报。 2022年，公司实现收入 10.71亿元，同比下滑 10.86%。实现归母净利润 1.82亿元，同比下滑 25.46%。实现扣非归母净利润 1.67亿元，同比下滑 28.62%。 分析判断: 流感疫苗相关减值影响当期业绩2022年，由于受疫情影响以及市场需求波动，导致公司流感疫苗接种受到较大影响，导致部分鼻喷流感疫苗逐渐临近有效期，该部分产品预计无法实现销售，因此公司对该部分计提减值。根据公司年报，2022年流感疫苗和相关外合同履约成本计提存货减值 6242.68万元。此外公司对因近效期等原因导致的无法使用的鼻喷给药装置等原材料及毁损的产成品做报废处置，金额约为 2335.71万元。 带状疱疹疫苗已获批上市，静待放量公司的带状疱疹减毒活疫苗已于 2023年 1月获批上市，适用于 40岁及以上成人。带状疱疹和带状疱疹后神经痛尚无特效药，因此接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效手段。此前国内仅有 GSK 的 Shingrix 带状疱疹疫苗获批上市，此次公司带状疱疹疫苗获批是国内第二个产品，同时也是首个国产产品。因此，目前国内带状疱疹疫苗市场竞争格局为一家国产和一家进口，竞争格局良好。基于国内老年人口基数较大，我们预计公司带状疱疹疫苗产品正式上市后将放量增长。此外，公司本次获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人，相较于 GSK 的 Shingrix 获批用于 50岁以上人群，公司带状疱疹减毒活疫苗适用年龄段拓宽，进一步增加了带状疱疹疫苗适用人群数量，提高了带状疱疹疫苗潜在市场空间。 投资建议： 考虑到国内流感疫苗接种需求和竞争格局影响，以及带状疱疹疫苗上市进度情况，我们调整公司盈利预测。下调 2023-2024年盈利预测，2023-2024年营业收入从 36.86/28.60亿元，下调至 21.99/27.62亿元；归母净利润从 9.42/8.19亿元，下调至 4.80/6.33亿元。EPS 从 1.65/1.98元，下调至 1.16/1.53元。新增 2025年盈利预测，营业收入为 36.32亿元，归母净利润为 8.55亿元，EPS 为 2.07元。对应 2023年 3月 30日收盘价 57元/股，PE 为 49/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗产品销售不及预期风险；疫苗产品研发不及预期风险。

公司发布2022年年报，实现营业收入10.7亿元，同比下降10.9%；实现归属于母公司股东净利润1.8亿元，同比下降25.5%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比下降28.6%。 22Q4业绩受疫情影响承压，流感疫苗低基数下23年有望实现高增长。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.4/3/4.3/2.1亿元（-44%/-10%/+17%/-20%），实现归母净利润0.2/0.6/1.4/-0.3亿元（-69%/-32%/+46%/-388%），公司四季度业绩下滑主要系水痘疫苗、鼻喷流感疫苗受疫情影响，销量下滑。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为87.2%（-1.1pp）基本保持稳定。销售费用率38.4%（+0.7pp），管理费用率为13.5%（+4.5pp），主要系公司加大人员投入，职工薪酬费用有所增加所致。研发费用率为12.5%（-0.6pp），主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体临床前研究已基本结束，处于临床研究申报阶段，投入较上年同期大幅减少所致。财务费用率为-1.9%（-0.9pp）主要系利息收入增长所致。公司2022年净利率为16.9%（-3.3pp），主要系公司计提鼻喷流感疫苗资产减值约6242万，以及鼻喷给药装置报废计提存货报废约2336万元。 在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗已经获批上市，公司接种程序拟采用1针法，价格定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗获得临床试验批准，进入临床试验阶段。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为51、37、28倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期。

事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入12亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降41.8%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比下降41.9%；实现经营活动现金流净额1.4亿元，同比下降32.9%。 新冠疫苗接种影响传统疫苗放量，研发费用持续加大导致盈利能力下滑。1）分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.4/3.6/2.6亿元（+24.1%/-16.4%/-24.9%/-28.3%），单季度归母净利润分别为0.6/0.8/1.0/0.1亿元（+11.1%/-36.2%/-41.7%/-86.2%）。公司业绩增速逐季下滑主要系自2021年2月以来，新冠疫苗开始集中接种，影响传统苗接种。尤其是2021下半年以来，全国陆续开展3-17岁人群新冠疫苗接种工作，且公司的鼻喷流感疫苗适用人群为 3-17 周岁，与新冠疫苗接种的重点人群和接种时间高度重合，致使整体流感季的疫苗推广工作受到较大影响。目前国内新冠疫苗基础免疫已经基本完成接近9成，新冠疫苗对于传统疫苗的接种放量会边际弱化，21年低基数效应下，公司传统苗有望恢复增长。2）从盈利能力来看，公司2021 年毛利率为88.3%（-0.02pp）基本保持稳定。销售费用率37.7%（-2.4pp），主要系疫情影响下，公司推广费、广告宣传费用下降。管理费用率为9%（+0.7pp），保持稳定。研发费用率为13%（+6.6pp），主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等产品费用化支出增加。财务费用率为-0.93%（-1.2pp）主要系取得募集资金存款利息所致。综合以上因素，公司2021年净利率为20.3%（-8.8pp），盈利能力有所下降，预计2022年公司传统苗恢复增长，同时流感疫苗资产减值数额减少，净利润有望恢复增长。 在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前已处于申报生产准备阶段，有望于2023年上市销售贡献业绩增量，公司产品优势明显，适用年龄可能更为提前至40岁，且接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5细胞）均处于临床前研究阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.04元、1.82元、2.4元，对应PE分别为43、24、18倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。

2023 年2 月1 日，百克生物发布公告：公司近日收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。 投资要点: 十年以上研发投入，造就国产首个带状疱疹疫苗。 公司带状疱疹减毒活疫苗2012 年申请临床批件，2020 年进入三期临床，2022 年申请上市。考虑临床前研发，公司带状疱疹疫苗累计进行超过10 年的研发投入。公司产品为全球第三款、国内第二款、国产第一款产品。 截至2023 年1 月，全球共有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax（2006 年5 月获得FDA 批准）和葛兰素史克的Shigrix（2017 年10 月获得FDA 批准），国内仅有葛兰素史克的Shigrix（2020 年6 月获得NMPA 批准）。公司产品的获批弥补了国产产品的空白，也彰显了公司优秀的疫苗研发和生产能力。 带状疱疹疫苗市场广阔，产品放量值得期待。 根据《带状疱疹中国专家共识》，全球普通人群带状疱疹的发病率为3-5‰人年，亚太地区为3-10‰人年。2020 年葛兰素史克Shigrix 的全球销售额为19.89 亿英镑。2022 年Shigrix 国内批签发共7 批次，参考2020年单批次批签发量，预计2022 年批签发量不超过100 万支。2017年美国60 岁以上老人年带状疱疹疫苗渗透率为34.9%。公司疫苗获批适用人群为40 岁以上成人，我国40 岁以上人口规模为3.83 亿人。随国产疫苗上市和持续的市场推广，国内带状疱疹疫苗渗透率有望持续提升，公司产品有望实现放量。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 12.73 亿元/19.76 亿元/28.95 亿元，归母净利润 2.99 亿元/4.91 亿元/7.37 亿元，对应 PE 为 90.22X/54.88X/36.56X。我们认为，公司带状疱疹疫苗国产首家，流感疫苗具有明显差异化优势，产品放量将推动公司业绩高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要产品销量不及预期，产品市场竞争加剧，研发进展不及预期，产品政策降价风险，疫苗生产质量风险。

事件：公司收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册 ]证书》。本次获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人。 带状疱疹疫苗获批落地，未来放量可期。公司作为带状疱疹疫苗首个获批的国产厂商，有利于加快国内带状疱疹疫苗渗透率持续提升。目前海外共有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的 Zostavax 以及 GSK 的 Shingrix。Zostavax由默沙东研制并于 2006年 5月获 FDA 批准上市，是第一种常规推荐给老年人的带状疱疹减毒活疫苗；Shingrix 由葛兰素史克研发并于 2017年 10月获 FDA批准上市，是基因重组亚单位疫苗。中国地区仅有葛兰素史克生产的 Shingrix已上市销售，该疫苗于 2020年 6月 28日正式在中国上市销售。本次公司带状疱疹疫苗国内获批的年龄段为 40岁及以上人群，相较于 GSK 的 50岁以上人群范围更广。目前国内 40岁以上人群约 7亿人，带状疱疹疫苗渗透率不及 1%，公司预计定价较 GSK 更低，免疫程序为 1针，相较于 GSK 单针 1600元两针法更具性价比优势。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于 2022年 9月 23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共 108人，占公司总员工的 8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为 320万股，约占公告日公司股本总额 0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为 17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为 3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.68元、1.39元、1.96元，对应 PE 分别为 96、47、33倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计 23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗成为国内首个获批品种，预计带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：带状疱疹疫苗销售不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。