事件： 公司发布2021年年报，公司2021年共实现营业收入4.24亿元；归母净利润-2.83亿元，其中扣非后归母净利润-2.96亿元。 同时公司发布2022年一季报，公司2022年一季度实现营业收入7963万元；归母净利润-7211万元，其中扣非后归母净利润-7297万元。 点评： 1、收入确认法则调整，带来全年收入下降 公司2021年收入下降主要原因为部分收入确收法则由全额法调整为净额法。若按照调整前的收入来看，公司2021年全年实现收入5.01亿元，同比增长17%。 2、战略软件增长突出，容器产品影响力跃居全球第二 分产品线来看，公司2021年云平台收入3055万元，同比下降16.56%；超融合产品收入1.73亿元，在IDC发布的2021年中国超融合市场份额中占比1.4%；软件定义存储产品收入3377万元，在IDC发布的2021年中国块存储市场份额中占比为5.6%；战略软件收入为2936万元，同比增长939.9%，其中公司开源容器平台kubesphere在github上影响力跃居第二；服务及其他收入2161万元，同比下降41.71%。 3、费用端投入增大导致利润下滑，22Q1毛利率向好改善 公司2021年增大销售与研发投入，销售与研发费用同比增长70.67%和78.23%，从而导致利润端的大幅下滑。 公司2022Q1收入同比下降，我们判断主要原因为公司战略性选择高毛利项目带来收入下降，判断依据为公司2022Q1综合毛利率为10.02%，较21Q1提高11.48pct。展望2022年我们认为随着公司毛利率稳步提升，费用端投入增强管控，公司的利润亏损水平有望得到缩窄。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年收入为5.52/7.21/9.34亿元（原2022/2023年预测8.27/11.57亿元），归母净利润为-2.23/-2.02/-1.90亿元（原2022/2023年预测-1.97/-0.70亿元）。考虑到公司2021业绩不及预期，盈利预测与此前有所下调，由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示：1）云计算行业竞争激烈；2）持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态；3）受疫情等不确定性因素影响，可能导致收入不及预期；4）容器产品商业化落地不及预期等

1、公司战略定位以及现有产品线情况 青云科技深入践行以私有云为主的混合云战略。公司收入结构中私有云与公有云的比例约为3:1，未来有望进一步提升至4.8:1。超融合、存储与战略软件为增速最快的三个产品线，在2021年上半年分别实现了223%、235%和1771%的同比增速。 2、毛利率波动因素以及中长期毛利率展望 公司2021年上半年毛利率为1.73%，其中公有云业务（云服务）毛利率-30.82%，私有云业务（云产品）毛利率14.05%，毛利率下降主要系2021年上半年毛利率较低的超融合业务占收入比例较大所致，未来公司整体毛利率水平有望恢复至接近30%左右水平。 3、收入增长驱动因素 公司中长期收入有望保持约40%左右复合增速。公司收入增长的驱动因素主要包括：私有云行业原生增长（20%以上增速）、短期与中长期宏观利好政策（国资云与金融信创）、销售体系优化以及下游客户的多维扩展。 4、中长期盈利逻辑 公司有望在2023年实现11.57亿元收入，同时净利润亏损大幅缩窄。主要盈利逻辑为收入快速增长（40%左右增速）、毛利率回升（接近30%）、以及费用率降低（2021年完成研发团队和销售团队的快速组建扩张，2022-2023年为业绩兑现期，公司费用率逐步下降）。 5、容器业务情况 青云kubesphere容器平台是全球第三大开源容器平台，且增势迅猛，未来我们看好其晋升为第二名。2021年公司容器产品收入有望实现2000-2500万元，中长期维持在100%以上年复合增速，预期2023年容器收入突破1亿元。估值角度，参考海外头部容器公司Rancher被收购时16至19倍的PS估值区间（6-7亿美元收购价对应3730万美元收入），我们估算青云容器业务2022年对应估值区间约为8到9.4亿元。 我们下调公司2021-2023年营业收入至5.94/8.27/11.57亿元（原预测6.21/8.70/12.18亿元），对应毛利率分别为9.36%/21.02%/28.36%，归母净利润调整为-2.79/-1.97/-0.70（原预测-2.17/-1.75/-1.04亿元）。基于公司容器业务以及除容器外混合云业务情况，给与公司38.14亿元估值，对应2021年PS为6.42，对应目标价由99.98下调为80.35元。维持“买入”评级。 风险提示：1）云计算行业竞争激烈；2）持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态；3）受疫情等不确定性因素影响，可能导致收入不及预期；4）容器产品商业化落地不及预期；5）短期内股价波动的风险