B端基础稳健，C端具备潜力B端，“通达信”软件品牌在机构中具有较高认可度，公司在券商行情交易系统市场市占率领先，目前已覆盖国内超过90%的拥有经纪业务资质的证券公司。C端，产品体系完善，证券信息服务收费终端主要分为基础行情、专业研究、高端决策三大类，可满足不同类型投资者需求。移动端APP月活位居三方证券APP第7。2018-2023年，证券信息服务业务CAGR为20.9%，快速增长。 “9.24”行情带动成交额倍增2024年9月24日以来，沪深股市成交额显著上升，从9月23日时的5244亿元增长至10月8日的3.2万亿元，11月7日，成交额为2.4万亿元。我们认为，如果未来货币政策、财政政策持续发力提振国内经济、改善信心，则市场成交额有望持续保持在高位，非银IT有望持续受益。对公司而言，本轮行情下，B端业务受益于下游券商经营改善，预算有望提升。C端业务受益于增量投资者入市以及成交活跃，具备弹性。新投资者入市，增量空间下，业务增长机会更多，也给行业格局变化带来机会。与同花顺、指南针、东方财富相比，10月8日至今上涨幅度较小，公司涨幅为25.1%，上述可比公司则分别上涨69.5%、57.1%、47.8%。考虑到公司规模小、人效高、资金充裕，我们认为公司仍有较好成长空间与弹性，在当前极为活跃的市场下，如果公司能够加大市场投入、升级产品，则有望获取增量市场，扩大市场份额。 信创夯实基础，AI打开空间公司重视技术，研发费用在期间费用中占主导地位。伴随公司持续研发，丰富产品矩阵，市场有望进一步打开。1）信创方面，通过编码、安全、密码积累，公司在数据安全技术领域，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案。移动端，通达信HarmonyOS网上交易系统软件V1.0上线华为鸿蒙应用商店，未来功能将逐步完善，计划2024年底实现与Android和iOS功能一致。2）AI方面，公司继续深入生成式AI、语言模型等领域的研究，现有产品问小达自然语言理解(NLP)持续优化中；TendencyGPT金融大模型获得国家深度合成备案，并试上线手机app和PC公版软件，丰富了智能金融服务渠道。 盈利预测与估值预计2024-2026年公司营业收入达到4.51、5.23、6.07亿元，同比+3.86%、+15.75%、+16.18%；归母净利润分别为3.26、3.53、4.17亿元，同比+4.86%、+8.34%、+18.10%。以同花顺、指南针作为可比公司，公司2024-2026年对应PE为101、93、79，可比公司对应PE的均值为198、121、94。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示竞争风险、资本市场风险、研发风险。

总收入略有增长， 净利润有所下滑。 2024年 1-6月， 公司实现营业总收入 1.48亿元，同比增长 0.14%； 归属于母公司股东的净利润 1.00亿元， 同比下降 15.45%。 分业务来看， 1） 软件销售收入 0.54亿元， 同比下降 5.99%， 收入占比 36.48%， 同比-2.38pct； 2）软件（维护） 服务收入 0.60亿元， 同比上升 8.06%， 收入占比 40.93%， 同比+3.00pct； 3） 证券信息服务收入 0.33亿元， 同比下降 1.00%，收入占比 22.51%， 同比-0.26pct； 4）其他业务收入 11.56万元， 同比下降 82.10%， 收入占比 0.08%， 同比-0.36pct。 毛利率稳步提升， 研发投入增加推动净利率有所回落。 2024年 1-6月， 公司销售毛利率为 82.60%， 同比增长 1.99个百分点； 销售净利率为 68.01%， 同比下降 12.49个百分点。 分业务来看， 软件销售/软件服务 /证券信息服务 /其他业务的毛利率分别为 98.17% /89.52% / 45.15% / -16.42%。 期间费用率方面， 2024年 1-6月， 公司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.11%/3.31%/28.08%， 同比分别-0.32pct/-0.06pct/+6.45pct。 销售费用与管理费用减少主要因职工薪酬、 差旅、 业务招待、 房屋相关费用、 业务宣传、 投标服务费用均有不同程度下降。 研发费用增加主要系公司加大行情数据系统研发投入、 人员薪酬增加所致。 聚焦主业创新发展， “债券” 交易系统创造新动能。 1） 持续加大研发投入， 2024H1， 公司研发费用 4145.05万元， 同比+30.02%。 主要是对于行情系统的研发投入， 我们预计有望在 2024H2-2025年贡献收入。 2024H1公司完成了低代码平台系统工具的升级迭代， 完成了 6家货币经纪商行情接入， 银行间 CFETS 债券行情数据接入， 及债券行情系统持续研发、 完成债券专题功能整合、 债券 F9升级迭代、债券侧边栏研发、 债券浏览器指标更新。 2） 2024H1， 信创业务更新迭代， 推动 B 端业务稳中向好。 证券行情交易系统销售及维护服务收入 11427.55万元， 同比+0.95%， 占营业收入的 77.41%。 得益于资本市场持续深化改革， 咬定培育新质生产力不放松， B 端服务收入稳定增长。 证券行业数字化转型势在必行， 信创产业迈向深化发展阶段。 信创业务有望成 B 端业务重要抓手。 3） C 端业务凸起贡献业绩增量。 公司 C 端业务（证券信息服务） 在 2024年上半年实现收入 3323.58万元， 占营业总收入达 22.51%。 据易观千帆数据， 2024年 6月， 通达信 app 月活跃用户达 219.24万人， 位居第三方证券服务应用软件第 7名。 参考各公司官网数据， 财富趋势移动端level-2定价 60元 1年， 与东方财富 68元/年， 同花顺 48元/半年相比， 低于同业的定价有助于吸引客流， 贡献业绩增量。 通达信等募投项目稳步推进， 部分项目已取得阶段性成果。 1）截至2024H1， 公司主要有四个募投项目， 预投资规模加超募资金合计17.14亿元， 主要通过 IPO 募集资金进行支持。 截至 2024H1， 累计投入 2.97亿元， 投入进度均符合计划的进度。 其中， 通达信基于大数据的行业安全监测系统项目已结项， 截至 2024年上半年， 已实现效益 1325.90元。 2）通达信专业投资交易平台项目已完成立项要求的主要功能点， 并进入测试阶段。 截至 2024H1， 该项目累计投入5,928.64万元， 长期目标是开发出适用于私募、 专业投资者、 交易活跃客户、 高净值客户、 个人散户等各类投资者的专业投资交易平台。 其余三个募投项目均已取得不同程度的阶段性成果， 取得了相应阶段的软件著作权， 部分项目的产品已经开始对外销售。 我们预计 2024及 2025年， 信创项目仍然是公司主要的业绩压舱石。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年总收入分别为4.73、 5. 12、 5.49亿元， 归母净利润分别为 3. 14、 3.53、 3.78亿元，EPS 分别为 1.71、 1.93、 2.07元。 截至 2024年 9月 30日， 收盘价 157.56元， 对应 2024-2026年 PE 估值分别为 52.08、 46.31、43.17倍， 公司作为国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商， 收益于募投项目成果的不断扩大， 叠加数据资源、 产品研发和技术创新的优势不断积累， 预期未来能够实现一定的客户规模增长， 市占率有望持续提升， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 技术创新应用风险、 行业竞争进一步加剧的风险、 政策法律合规风险、 资本市场景气度波动影响的风险、 业务及客户结构单一的风险。

信创改造推动B端业务稳中向好。软件销售及维护合计占公司历史收入80%及以上，近三年收入CAGR分别在18%、16%。（1）受益于近年来较快的资本市场创新业务迭代速度，如注册制、北交所等机制改革，B端服务收入稳定增长。（2）未来信创改造有望成B端业务重要抓手。近年来商密及信创改造政策频出，23年券商集中性商密改造推动公司软件销售弹性增长，券商信创改造现阶段仍处在试点期，展望未来，随着监管政策逐步落地、资本市场有序向好，信创改造有望持续贡献收入增量。（3）我国证券化率较其他市场处在相对低位，资本市场的持续改革将释放公司头部优势。 C端低基数贡献业绩增量。（1）公司C端发展较晚，用户基数小，但增速较快，通达信AppMAU从18年初约20万人增至24年4月的213万人，位居同类软件第20名，近五年CAGR在48%，高于同业均值17%。（2）公司产品矩阵丰富，B端技术复用能力较强，参考各公司官网数据，财富趋势移动端level-2定价60元/年，与东方财富68元/年，同花顺88元/年相比，低于同业的定价有助于强化市场获得，贡献业绩增量。（3）此外，强化债券交易业务，搭建差异性优势。 AI有序发展，大模型赋能公司业务。ChatGPT深刻影响金融科技领域，公司持续研发开放式人工智能平台，中长期来看，AI投入可能带动C端应用变革，为行情交易软件更新和升级提供更多空间。 盈利预测与投资建议。预计24年净利润在3.1亿元，同比下降1%。 中长期来看，信创及商密改造有序开展、资本市场活跃度低位修复、C端业绩较高的增速均有望支撑估值，给予24年合理估值45xPE，若下游行业β复苏，则有望弹性修复公司估值，基于24年EPS1.69元，对应合理价值76元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。政策监管风险、客群单一以及资本市场波动风险。

财富趋势：国内知名金融信息服务商，股价表现演绎较强贝塔财富趋势成立于2007年，是国内知名的金融信息服务商，打造了通达信系列品牌，向B端金融机构（以券商为主）客户提供综合金融IT解决方案，在前端行情交易系统领域保持领先地位，同时也向C端互联网个人投资者提供金融信息服务；股权较为集中，核心高管实现持股。 截至2024Q1，公司创始人兼董事长黄山持有公司68.2%股权，副总经理张丽君、田进恩分别持有公司0.8%、0.8%的股份；公司股价走势与券商指数相近，演绎较强的贝塔属性。复盘来看，2022年后公司ROE与PE估值体现出较强的相关性，股价走势与券商指数相近，具有较强的贝塔性。公司的主要客群为券商，下游的需求受到券商IT投入的影响，因此业绩及股价易受到券商板块影响。 行业变化：政策端驱动景气度上行，证券化率提升空间广阔1）政策端推动信创走向落地，国产替代加速。随着金融信创全面推广，金融信创基础软硬件以及上层应用解决方案有望迎来高景气发展；2）中证协出台《三年提升计划》，鼓励券商等加大IT投入。2024年4月新国九条及配套政策密集落地，券商相关业务IT系统随着政策指引快速更迭，其IT供应商有望迎来券商系统改造需求上升；3）A股投资者数量维持高增，我国证券化率较发达市场提升空间广阔。2023年上交所A股账户新增开户数为2144.4万户，2023年前8月新增自然人投资者925万人，维持较高水平。2022年末中国、美国、日本、英国证券化率分别为64.1%、158.3%、127.0%、100.5%，我国证券化率仍有较大提升空间。 收入端：B端客户覆盖广泛且高粘性，C端产品线逐渐丰富1）B端业务贡献主要收入来源，客户覆盖广泛且高粘性。2023年公司B端软件销售维护收入为3.64亿元，同比+44.0%，贡献收入比重达83.9%，毛利率达93.7%。公司覆盖超过90%国内证券公司，客户具有较高粘性且存量软件维护业务形成收入安全垫，公司以较强的先发优势与技术优势构建了护城河，2022年以来，随着券商国密改造加速，公司B端业务收入进入高增通道；2）C端业务处于发力阶段，产品陑打造逐渐丰富。根据易观千帆数据，2024年4月公司通达信APP月活数为224.6万人，同比+25.0%，近年来公司在C端市场加大发力，持续打磨产品，拓展流量转化，客户转化效率与付费渗透率有望改善。 成本端：以技术和创新作为发展支撑，拥抱AI增强产品竞争力1）公司以直销、B2B、陑上销售为主，销售费用率低于同业。2023年公司销售费用为0.1亿元，同比+36.5%，对应的销售费用率为2.3%，同比+0.02pct，均明显低于同业，体现出公司平台流量基础夯实，具有一定品牌效应，未来仍有业务突破空间；2）重视自主研发与人才培养，研发费用率较高。2023年公司研发支出为0.8亿元，同比+6.6%，对应的费用率为17.4%，同比-4.7pct；与同业相比，公司研发费用率及研发员工占比均较高，将技术和研发创新作为业务支撑。此外新推出开放式AI平台——问小达，拥抱AI技术以增强产品竞争力。 看好公司受益于政策驱动下行业景气度提升，同时积极拥抱AI技术在金融领域应用革新，丰富产品矩阵、打造新的业绩成长路径。预计公司2024-2025年归母净利润分别为3.7和4.4亿元，对应PE分别为42.2和35.2倍，给予买入评级。 风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

金融IT领军，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预告，公司国密系统和信创产品持续上线，收入实现快速增长。在政策推动下，信创替换和国密改造有望持续推进，公司有望持续受益。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.01、3.97、5.19亿元，对应EPS分别为2.30、3.03、3.97元，对应当前股价PE分别为48.5、36.8、28.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年年年度业绩预告公司预计2023年实现收入4.1-4.4亿元，同比增长27.54%-36.87%，预计实现归母净利润3.10-3.45亿元，同比增长101.86%-124.65%，预计实现扣非归母净利润2.69-3.04亿元，同比增长27.05%-43.58%。 公司业绩超预期，2B业务韧性凸显公司利润大幅增长，超我们预期，主要系2022年公司对部分投资产品公允价值进行了大幅调减，2023年公司加强成本与费用的管控，经营管理能力持续改善，扣非利润增速快于收入增速，盈利水平提升。公司主要为B端证券公司提供证券行情交易系统软件和证券信息服务，2023年收入实现快速增长，主要系公司国产商业密码相关信息安全类系统和部分信创产品在各大券商部署上线，表明国密改造和信创产品需求相对刚性，公司2B业务韧性凸显。 信创替换和国密改造持续推进，公司有望持续受益2023年5月，《证券期货业网络和信息安全管理办法》开始实行，明确要求金融相关机构需开展信息技术创新以及商用密码应用相关工作。2023年6月，中证协发布三年提升计划，鼓励券商加大信息技术投入，持续提高核心系统自主掌控能力。在政策推动下，信创替换和国密改造有望持续推进。信创方面，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案，能够高效完成信创适配工作；国密方面，公司拥有完全自主知识产权的商用密码改造方案正在各大券商部署上线，公司预计未来1-3年会是密集改造期，公司有望持续受益。 风险提示：券商IT投入不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。

2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年中报，上半年营收为 1.5亿元，同比增长 25.6%；扣非后归母净利润为 0.95 亿元，同比增长 19.0%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为 0.70 亿元，同比增长 29.9%。单 Q2 营收为 0.82 亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润为 0.53 亿元，同比增长 13.5%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为 0.40 亿元，同比增长20.4%。 ToB 营收大幅增长：公司软件销售及软件维护服务上半年分别实现营收 0.57 亿元、0.56 亿元，同比增长 39.5%、31.2%，主要系券商国密及信创改造持续推进，以及公司“多端协同数字化中台”等产品落地贡献营收。除了数字化中台之外，公司也在债券市场打开局面，获得各指数公司和债券市场的授权数据。此外，公司拟使用自有资金对下属全资香港子公司通达信科技香港有限公司增资 2 亿人民币，进一步拓展香港市场。 ToC 经营有所承压：公司证券信息服务收入上半年 0.34 亿元，同比增长 1.8%，趋势与同花顺、指南针等友商类似，增速放缓主要系 A 股 23 年 1-6 月日均交易额同比下降 3%所致。公司不断加强 C 端业务发展和 AI 能力建设，目前已推出小达智能写手、问小达等产品及智能金融问答、公司图谱等特色 AI 功能。据易观千帆数据，23 年 7 月通达信 APP 的 MAU 达 186.3 万人，在第三方证券 APP 中排名第 7。 整体而言，公司近 1~2 年预计受益于国密改造周期，未来 3~4 年受益于信创改造及活跃资本市场相关政策+拓品类（债券、数字中台）+拓市场（香港等亚洲市场），更长期受益于公司 C 端业务以及 AI技术的发展。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司 2023~2025 年营业收入预测为 4.7/5.8/7.1 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润为3.8/4.6/5.7 亿元。公司股票现价对应 PE 估值为 39.1/32.3/26.0倍，维持“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期； C 端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。

疫情导致的部分收入于1Q23延迟确认，带动业绩显著增长，为全年业绩高增奠定基础。1）1Q2023公司实现营业收入0.65亿元，+34.6%yoy。究其原因，22年部分客户存在无法进场导致项目结算收款延迟，1Q23以来业务结算、收款逐渐恢复正常使得部分收入于1Q23延迟确认，并带动证券信息服务收入增加，符合我们之前的预期，预计2Q23仍可能有延迟确认的收入来源。2）1Q23公司实现归母净利润0.56亿元，+25.3%yoy，对应EPS0.60元/股，+25.7%yoy；扣非归母净利润0.42亿元，+26.80%yoy。一季度业绩开门红为全年业绩高增奠定良好基础。 毛利率同比小幅改善，经营性现金流显著改善，公司保持较高研发投入水平。1）1Q2023公司实现整体毛利率79.7%，同比小幅提升50bp，在B端毛利率稳定的基础上，预计C端业务毛利率仍处于持续提升状态。2）1Q23公司经营性现金净流入0.38亿元，+537.9%yoy，项目回款情况同比改善明显。3）1Q23公司销售费用/管理费用/研发费用分别为131/225/1657万元，+17.7%/+15.8%/+27.8%yoy，三费费率分别为2.01%/3.46%/25.46%，同比均稳中有降。值得注意的是，公司持续加大研发费用投入，为中长期的持续发展奠定基础。 国密、金融资讯终端两个募投项目大概率将于23年落地，AI及信创项目为公司提供中长期发展动力。1）研发端，公司除了有国密、金融资讯终端、AI以及专业投资交易平台等四大IPO募投项目在推进中，还将持续受益于未来3-5年源源不断的金融行业尤其是证券行业的信创需求。2）四大募投项目中国密与金融资讯终端项目有望于23年完成研发落地，并于今明两年开始带来增量收入。而有望明年落地的AI项目（即线上人工智能投顾机器人）在提升B端机构客户粘性的同时，更有望在中长期为公司C端炒股软件带来新的流量分发格局，摆脱当前C端业务相对薄弱的困境，为C端业务的发展打开新的空间。此外，信创项目也将为公司带来持续的现金流。 由于公司业绩略超预期，我们维持公司2023-2025年EPS预测值3.70/4.27/4.95元。 参考可比公司估值，我们维持公司2023年43.00xPE，维持目标价至159.09元，维持公司买入评级。 风险提示1）券商IT投入增长不及预期；2）C端用户增速不及预期；3）行业竞争格局恶化。 盈利预测与投资建议

2023年4月27日，公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入6,508.4万元，同比增长34.6%，主要系22年末部分客户存在无法进场、项目结算收款延迟，以及本期证券信息服务收入增加所致；Q1实现归母净利润5,616.7万元，同比增长25.3%；Q1扣非归母净利润为4,164.1元，同比增长26.8%。 国密+信创驱动收入持续增长。公司持续推进全栈信息技术创新，可为证券公司提供基于国密、信创、IPV6服务一体化解决方案。 国密改造及全面注册制项目标准化程度较高，毛利率水平有望进一步提升。根据我们的测算，国密改造有望在未来2~3年为公司贡献1.6亿元的增量营收；B端行情交易系统信创改造仍处于落地初期，有望持续驱动公司业绩增长。 研发投入持续增加，有望进一步扩充C端用户规模。根据易观千帆数据，23年3月通达信APP月度活跃用户数为176.2万人，在第三方证券APP中排名第七。公司23年Q1研发费用同比增长27.8%，随公司相关投入增加，C端产品功能进一步打磨完善，用户规模有望持续增长。 AI领域持续布局，证券信息产品矩阵不断丰富。公司主要采用NLP、CV等技术，可实现自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息等功能。此外，公司还提供标注平台、数据对比平台，推出小达智能写手、问小达等产品，并研发了智能金融问答、公司图谱等系列特色功能。随AI内容生态持续丰富，客户黏性及客单价均有望提升。 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为32.2/26.6/21.5倍，上调至“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。

年末疫情冲击下4Q表现不及预期，全年营收彰显韧性小幅下滑。1）公司2022年实现营业收入3.21亿元，-1.49%yoy，券业低景气叠加疫情冲击下营收韧性彰显。 其中4Q22公司实现1.24亿元，-8.93%yoy/+55.54%qoq，主要受年末疫情放开影响，预计随着1Q23疫情消散，营收或将迎来报复性修复。2）收入结构：软件销售与软件维护占比由21年的39.92%/42.29%下滑至37.03%/41.61%，证券信息服务则由16.77%增至20.93%，充分体现出疫情对B端业务的影响明显高于C端。 B端收入及毛利率均承压，C端表现优异但仍需持续发力。1）公司2022年实现软件销售收入1.19亿元，-8.6%yoy，是拖累业绩的主因；实现软件维护收入1.34亿元，-3.1%yoy。经测算，公司B端单客客均收入由21年的285万元降至22年的266万元（假设22年客户数微增至95家），结束了连续多年的增长趋势；软件销售/软件维护业务毛利率分别由21年的100%/92.8%降至99.3%/91.5%，均为疫情冲击收入端兑现所致。2）22年实现证券信息服务收入0.67亿元，+23.0%yoy，毛利率从39.5%提升至41.3%，不难看出C端相对薄弱，但增长潜力和空间更大。当前C端仍以PC端为主，App端基础相对薄弱，业绩贡献度低，未来仍需发力。 国密、金融资讯终端、AI平台等募投项目的进展是23年最值得关注的焦点。1）公司当前有四个重要的募投项目，合计预投资规模7.78亿元，主要通过IPO募集资金进行支持。截至22年末，累计投入1.28亿元，投入比例达16.48%，其中可视化金融研究终端（类比Wind、iFind）以及专业投资交易平台项目预投资规模分别为3.22亿元/1.62亿元，累计投入金额0.70/0.37亿元，基于大数据的行业安全监测系统（国密项目）虽然完成投入比例仅为15.01%，但是预投规模仅0.91亿元。预计金融终端与国密项目有望于今年率先落地。开放式AI平台项目（类比同花顺的i问财）预投资规模2.02亿元，累计投入671万，尚处在早期。 根据最新财报调整B端收入等指标，将23-24年EPS预测值由3.70/4.30元微调至3.70/4.27元，新增25年预测值4.95元。采用可比公司估值法，我们给予公司2023年43.00xPE，上调目标价至159.09元，维持公司买入评级。 风险提示1）券商IT投入增长不及预期；2）C端用户增速不及预期；3）行业竞争格局恶化。 盈利预测与投资建议

公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达3.26亿元，其中B端业务占比超过80%；C端业务占比为17%，C端营收占比呈逐年上升趋势。 短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司2015年开始进行密码算法预研；至2021年，公司已组织近70家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为单一来源采购，商机确定性较高。根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为169.9万元；按公司覆盖90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在2~3年内为公司带来1.6亿增量营收。 中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中90%的客户会选择公司进行信创改造。参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元，考虑PC和APP端的改造需求，则该业务有望为公司带来1.9亿元增量收入，目前仍处于落地初期。 长期而言，公司营收受C端业务拓展驱动。目前公司C端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022年6月公司C端产品MAU为182.8万人，2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达24.8%。目前公司C端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司C端业务未来以25~30%的速度增长。 投资建议投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3.7/4.9/6.0亿元，归母净利润分别为1.9/3.8/4.7亿元，EPS分别为2.02/4.06/4.98元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年33倍PE估值，目标价134.0元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有偏差；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险

证券行业规模持续增长，带来广阔IT 需求。1）A 股市值呈增长趋势，证券化率仍有上升空间。截止到2022 年10 月底，A 股总市值为88.7 万亿元，2013 年以来复合增速14.05%；单边股基成交额由2018 年低点101 万亿元增至2021 年的276 万亿元。 2）投资者人数持续增长。截至2021 年12 月底，证券投资者数达到1.9741 亿户，2016 年以来复合增速10.82%。3）利好政策频频出台叠加我国资本市场的持续扩容发展，为面向证券行业提供软件和信息服务的公司提供新的发展机遇与空间。 B 端业务稳中向好，C 端业务带来巨大增长潜力。1）公司是证券行情交易系统软件和维护服务这一细分领域的龙头企业，深耕多年优势明显。布局多年终端交易系统，在业内享有盛名。与竞争对手相比，其合作券商数量最多，截至22 年11 月服务95 家券商，占有经纪业务资质券商总数的90%。2）对于C端的证券信息服务业务，公司有14 个版本的软件供消费者选择，产品数量丰富，功能达62 项，覆盖全面，目前公司移动端全年平均月活为175.21 万人，同比增长15.87%，发展潜力巨大。 核心竞争力：匠心科技塑造良好口碑，高利润率领跑行业。1）公司凭借较强的技术实力和完备的产品体系，通过持续完善的市场及服务体系组织建设、客户及渠道拓展以及公司品牌建设，获得了良好的口碑和稳定的市场。公司的产品和服务已覆盖了内地90％以上的证券公司。2）公司通过在证券信息服务行业多年的研究积累和发展实践，积累了大量核心技术，建立了较高的技术壁垒。截至1H2022，公司共有专利97 个，其中软件著作权93 个。3）公司拥有完整的证券行情交易业务产品及服务体系，产品结构层次丰富，可以有效满足不同层次客户的需求。公司产品体系形成了"统一后台，多种终端"的表现形式，能及时准确地反馈客户需求，并根据市场需求快速形成最终销售产品。4）公司软件产品和服务销售采取直接销售的方式，2022 年前三季度公司销售费用率仅为2.0%，显著低于竞争对手。 我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.16/3.70/4.30 元。采用可比公司估值法，参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2023 年30.00xPE，对应目标价为110.91 元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 1）疫情持续时间超预期；2）券商IT 投入增长不及预期；3）C 端用户增速不及预期；4）行业竞争格局恶化；5）投资风险。