博力威发布公告：公司 2023上半年实现收入 12.79亿元/yoy+3.87%，实现归母净利润 0.35亿元/yoy-55.69%。 投资要点 二季度盈利能力显著修复，扭亏为盈公司 2023Q2实现收入 7.86亿元/yoy+15%/QoQ+60%，实现归母净利润 0.4亿元/yoy-24%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.55亿元/yoy+3.5%，环比扭亏为盈。公司 2023Q2毛利率修复至 17.4%，较 2023Q1提升约 2.9pct，净利率修复至5.1%，较 2023Q1提升约 6.2pct，2023Q2财务费用率环比下降约 2.9pct。公司 2023Q2经营活动现金流净额为+1.13亿元，现金流表现优异。 储能业务高速增长，表现非常强劲公司 2023H1储能业务收入 4.4亿元/yoy+254%，占比提升至34%，表现强劲；公司 2023H1轻型车业务实现收入 4.72亿元/yoy-35%，占比约为 37%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。消费电池 2023H1收入为 2.94亿元/yoy+17%，占比为 23%。锂电电芯 2023H1收入 0.27亿元/yoy-61%。整体来看，公司储能业务保持强劲增长，公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等，需求有所恢复。 基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。此外，公司积极拓展东南亚两轮车市场，2022年东南亚占全球摩托车销量 21%，电动化渗透率低，伴随相关补贴及政策优惠落地，有望带来两轮车业务重回增长。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.5/2.5/3.8亿元，eps 为 1.46/2.49/3.79元，对应 PE 分别为 21/12/8倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，并积极拓展东南亚市场，储能业务聚焦差异化竞争，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

事件: 博力威发布 2022年年报：2022年，公司实现营业收入 23亿元，同比增长 4%；实现归母净利润 1.1亿元，同比下滑 12%；实现扣非后归母净利润 1.2亿元，同比下滑 14%。报告期内公司净利润下降主要系材料价格持续高位运行、公司持续加大研发投入等综合因素的影响。 博力威发布 2023年一季报： 2023年一季度，公司实现营业收入 5亿元，同比下滑 10%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下滑 121%；实现扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下滑-113%。 投资要点: 从 2022年业绩构成看，储能业务实现快速增长；轻型车和消费领域略有压力： 2022年，公司储能业务实现快速增长，实现销售收入2.92亿元，同比增长 128.46%。主要受欧洲地缘政治和渠道库存等因素的影响，轻型车用锂离子电池业务实现收入 12.32亿元，同比增长 0.09%；今年随着上述影响逐渐消除，预计将有所恢复。消费电子类电池业务实现销售收入 5.53亿元，同比下降 9.10%。 便携+户储共同发力，客户拓展顺利：公司的储能电池主要包括便携储能和户用储能，采用 ODM 的生产模式为国外的储能厂商提供产品与服务。其中，便携储能的主要终端客户在美国等海外市场。户用储能的主要客户集中在南非市场。在服务好老客户的基础上持续开拓新客户，新增 DURACELL 等客户。 强化研发能力，大圆柱电芯已实现投产：公司开发出宽温域高安全锰基无钴大圆柱电芯和长寿命高比能磷酸铁锂大圆柱电芯，其中 34系列大圆柱电芯在报告期内实现投产，实现了全极耳、多材料体系、通过单体电池针刺试验等技术突破。自主研发的大电芯或将成为公司未来发展的战略基础，有望进一步提高公司在行业中的市占率与竞争力。 盈利预测和投资评级：根据公司一季度披露的情况，我们考虑下游需求尚待修复，调整公司盈利预测如下，2023-2025年归母净利润分别 为 1.6/2.6/3.5亿元，对应当前估值为 24、15、11X，考虑需求端影响为短期因素，轻型动力锂电池赛道中长期需求向好+储能行业高增，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧； 产能释放不及预期；产品研发不及预期。

2017-2021年，电踏车行业高增+公司开拓新客户，轻型动力营收从 2017年 2.4亿元提升至 2021年 12.3亿元，年均复合增速 51%。 公司选取消费属性强、下游客户小而分散的“夹缝”赛道，定制化设计保持较高盈利。 储能业务虽然基数较低，但有望成为公司成长性最强的板块。 2022H1储能业务营收达到 1.2亿元，同比增长 136%，营收占比 10%。我们预计 2022、2023年公司储能业务营收 4、 9亿元，营收占比达 13%、 21%。 轻型动力：聚焦定制化、个性化市场，从电踏车延展至电摩等轻型动力电池在公司营收占超过 50%，主要下游为欧洲电踏车。 欧洲电踏车销量从 2015年 136.4万台提升至 2021年约 508万台，年均复合增速 25%。 博力威轻型动力电池营收从 2017年 2.4亿元提升至 2021年 12.3亿元，年均复合增速 51%，远超欧洲电踏车行业增速，市占率不断提升。 Pack 主要竞争对手为博世，博力威欧洲电踏车占比约 20%，博世约 50%，中游 pack 集中度较高，我们认为有一定议价能力。 博世产品相对标准化，博力威聚焦定制化、 个性化市场， 不断优化电池方案设计， 开拓新客户。 锂电具有强延展性，产品延展至更多定制化应用领域。公司锂电定制应用场景不断延伸，除两轮车之外，小型电池定制化场景延伸至其它领域：无线吸尘器、无人机、检测仪等， 市场空间不断打开。 储能：从便携式延伸至户储，行业高增+新客户开拓实现快速增长便携式储能低渗透率+潜在用户消费能力强，行业需求保持较快增速。 户外活动场景下， 2021年便携储能产品渗透率仅 2.3%。 且美国参与露营者家庭年收入在 10万美金以上占比达 32%，有较强购买力。 与户储相比， 便携式储能为小容量产品并且可扩展容量，价格带更多样且安装便捷，适用于不同消费者。 便携式储能大容量组合产品与户储接近，便携式储能企业进入户储领域，打开市场空间。 客户方面， 博力威从Goalzero 拓展到其他客户；在产品方面，从便携式储能向户用储能延伸。 公司优势：赛道延展性强，技术平台升级改善利润率选择消费属性强的细分赛道，消费者对产品价格敏感度相对较低，且与动力、大储等 Pack 企业错位竞争。 2021年以来公司毛利率下滑明显，公司推动电芯平台技术升级消化成本压力。公司毛利率、净利率在 Q2提升较为明显，Q2毛利率达 18%，环比提升 1.7pct，净利率达 7.8%，环比提升 3pct。 盈利预测与估值我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 28、 42、 60亿元，同比增长26%、 50%、 43%；归母净利润 1.9、 3、 4亿元，同比增长 51%、 58%、 33%。 我们预计 22、 23年储能在公司收入 4、 9亿元，营收占比达到 14%、 21%。 与同类电池 PACK 企业或电芯企业相比，华宝新能、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能 2023年 PE 分别为 33、 35、 18、 28X，考虑博力威 2022-2024年归母净利 1.9、 3、 4亿元，年均复合增速 45%，以及同类型公司估值水平，给予 2023年 PE 30X，对应股价 90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期、 流通市值较小。

公司2022上半年实现收入12.31亿元，同比+20.51%，归母净利润0.79亿元，同比-8.0%，业绩基本符合预期。其中1Q22实现收入5.45亿元，同比+19.86%，毛利率16.1%；归母净利润0.25亿元，同比-45.73%，净利率4.6%。2Q22实现收入6.85亿元，同比+21.03%，毛利率18.0%；归母净利润0.53亿元，同比+37.62%，净利率7.7%。 价格传导+电芯平台切换+汇率影响，2Q22公司迎来业绩改善。面对欧洲突发事件等全球局势及国内疫情变化带来的不利影响，公司加速21700电芯平台迭代进程，积极与下游客户协商进行价格传导，消化成本压力，抵消主要材料高位运行导致的利润下滑；近期人民币汇率波动对公司盈利起到一定改善作用。2Q22公司毛利率18.0%，环比修复1.8pcts，归母净利润0.53亿元，环比+112%；净利率7.7%，环比修复3.2pcts，降本增效初见成果，2Q22业绩明显改善。 轻型两轮延续优势，市场拓展带来业绩稳步增长。轻型两轮车1H22收入7.24亿元，同比+28.79%，收入占比59%。行业层面，欧美通胀和能源涨价导致海外电踏车市场需求保守，但法国、西班牙等新兴市场增速较高，电摩市场受“限油换电”政策激励快速增长。公司层面，做稳欧洲电踏车市场，同时抓住机遇大力开拓国内低速两轮，高速电摩已处于锂电池供应商第一梯队的优势地位。公司已与LG新能源、孚能等供应商签订了战略合作协议，确保稳定、可靠的电芯供应。 储能专注ODM，受益于行业增长，业绩增速强劲。储能电池1H22收入1.24亿元，同比+135.73%，总收入占比提升至10%。中小型储能受到能源紧缺、政策补贴激励，市场规模快速增长。公司主要产品为便携式储能电池和家庭储能电池，当前主要为美国客户做ODM，产品已通过欧洲认证，公司逐步探索为国内外厂家和品牌提供高性价比电池。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.97/2.84/3.90亿元，每股收益分别为1.97/2.84/3.90元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的51倍市盈率，对应目标价为100.47元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；电踏车及储能市场空间增长不及预期。

博力威发布2022 年中报：公司上半年实现营收12.3 亿元，同比提高20.5%，归母净利润0.8 亿元，同比降低8.0%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比降低11.1%。公司Q2 营收6.9 亿元，同比+21.0%，环比+25.7%。 归母净利润/扣非归母净利润为0.5/0.5 亿，同比+35.9%/32.5%，环比+112.0%/+120.8%。 投资要点: 公司两轮车业务发展稳健。公司上半年两轮车业务营收7.24 亿元，同比+28.8%。2022 年Q2 公司产品涨价+人民币贬值+技术迭代（21700 替代），毛利比Q1 有明显的改善。同时公司与客户协商价格传导，缓解原材料涨价压力，并积极推进电芯技术平台由 18650向 21700 的转换，实现产品技术迭代，消化成本压力。目前公司已有自建电芯产能，预计今年9 月投产。上半年消费电子需求转弱，公司消费类电池与锂离子电芯板块销售收入 3.21 亿元，同比-12.7%。公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等，由于以笔记本电脑和手机为主的消费市场需求下降，导致消费电子的整体规模成长不太明显。随着未来消费电子需求回暖，公司消费电子业务将有所改善。 储能业务超预期增长，打造公司第二增长极。上半年储能电池营收1.24 亿元，同比+135.7%。公司储能产品主要应用于户外便携储能和家庭小储能。其中，便携储能的市场定位相对高端，去年最大客户为GOALZERO，市场主要集中在北美，今年公司会继续拓展新客户。家庭储能方面，公司过去客户主要在南非，公司今年发力欧洲市场。预计今年储能业务收入占比10%+，未来随着储能业务的快速成长，占比有望达到20-30%。 盈利预测和投资评级：公司专注于轻型两轮车动力电池市场，基本盘稳健；同时公司进军储能业务，行业未来高增长潜力，公司有望未来长期持续受益。我们预计2022-2024 年公司实现营收30.77 亿元、42.59 亿元、59.77 亿元，归母净利润为2.08 亿元、2.87 亿元、4.07 亿元，当前股价对应PE 为38.07、27.67、19.49，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期；公司产能释放不及预期；竞争格局加剧；公司订单交付不及预期；客户导入不及预期。

博力威发布公告：公司2022上半年实现收入12.31亿元/yoy+20.51%，实现归母净利润0.8亿元/yoy-8%。 投资要点 二季度盈利能力强势修复，拐点明确公司2022Q2实现收入6.85亿元/yoy+21%/QoQ+26%，实现归母净利润0.53亿元/yoy+38%/QoQ+110%，实现扣非归母净利润0.53亿元/yoy+34%/QoQ+122%。公司2022Q2毛利率修复至18%，较2022Q1提升约1.7pct，净利率修复至7.8%，较2022Q1提升约3.1pct，2022Q2财务费用率环比下降约1.6pct。公司2022Q2经营活动现金流净额为+0.48亿元，与净利润匹配度高，较2022Q1显著改善。 公司积极推进电芯技术平台由18650向21700的转换，内部消化成本压力。同时，公司应对原材料涨价，积极与客户协商价格传导。此外，人民币汇率的变化，也为公司盈利能力的改善，起到一定正面作用。整体而言，公司强化内部激励，多维度降本增效，盈利拐点明确。 储能高速增长，两轮车表现可圈可点公司2022H1储能业务收入1.24亿元/yoy+136%，占比提升至10%，表现强劲；公司2022H1两轮车业务实现收入7.24亿元/yoy+29%，占比约为59%，维系高速增长；消费电芯及消费电池2022H1收入为3.21亿元/yoy-13%，占比为26%。整体来看，公司储能与两轮车业务均实现良好增长，而消费及电芯业务相对疲软，公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等，由于以笔记本电脑和手机为主的消费市场需求下降，导致消费电子的整体规模成长不明显。原材料价格的大幅上涨，对消费类电池产生了冲击，锂离子电芯业务较去年同期收入变化不大。 公司强化芯片及电芯等核心资源的管控，保障核心资源供给，积极实施芯片国产化，加强与LG等电芯厂商战略合作。 公司2022H1海外收入超6亿元，占比约为50%，基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。 强化治理，提升能力边界，长期成长可期公司2022年5月19日对128人授予99.9万股限制性股票，占公司总股本约1%，授予价格26元/股。考核方面，收入考核占比60%，利润考核占比40%，其中公司2022年/2023年/2024年/2025年目标扣非归母净利润为2/3/4/6亿元。公司积极优化治理，激发员工活力，保障长期可持续发展。公司以两轮车为核心，不断开拓储能业务，打造第二增长曲线。 盈利预测预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.9/3/4亿元，eps为1.94/2.99/4.05元，对应PE分别为41/27/20倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，在美欧等地积极发展储能业务，股权激励彰显长期成长信心，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

轻型动力龙头插上储能翅膀，首次股权激励彰显公司发展信心。公司主营电池模组和电芯生产业务，应用领域包括：轻型动力（海外E-bike/国内电动摩托车、电动自行车）、便携式储能、消费（笔记本/清洁电器等），2021年收入占比55%、6%、27%。2022年4月公司发布股权激励，2022-2025年目标收入分别为30亿/42亿/60亿/85亿，净利润目标分别为2亿/3亿/4亿/6亿。 深耕轻型动力，定制化优势+大电芯切换，业绩增长可期。2021年轻动收入达12.3亿元（19-21CAGR达67%），主要客户是海外电踏车厂、国内电动自行车/摩托车企业。1）行业：电踏车定位出行+运动细分需求，快速获得市场认可，2018年起欧美各国相继推出Ebike补贴政策，包括购置补贴、税收减免等，市场快速爆发，预计2025年四大主流区域电踏车销量约达1527万辆。2）公司：具有满足客户差异化需求的定制生产能力和全产业链资源的供应链能力。公司逐步导入21700大圆柱电芯，生产成本降低，盈利能力边际向上，有望凭借性价比优势继续提升份额。 便携式储能开拓客户获得增长。2021年公司储能业务收入1.28亿元，主要为美国全球排名第三的品牌商GoalZero代工。便携式储能因对柴油发电机等刚性户外作业场景的替代，及疫情后户外露营/应急等消费增量市场驱动，预计2021年全球便携式储能市场+161%达111亿元，预计2025年超500亿市场规模。受益于行业的快速发展和新客户的持续拓展，公司业绩有望提升。 消费电池和电芯业务业绩稳定。消费电池是公司最早开展的业务，伴随着消费电子下游场景推陈出新，公司业绩将稳定增长。电芯业务是公司收购凯德新能源而延伸的业务，在18650和21700圆柱电池的研发和生产持续投入，部分外售部分自供，近年来收益稳定。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.97/2.84/3.90亿元，每股收益分别为1.97/2.84/3.90元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的34倍市盈率，对应目标价为66.98元，首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险，客户拓展不及预期风险，国际局势影响出口风险；电踏车及储能市场空间增长不及预期的风险；假设条件变化影响测算结果；价格传导不及预期的风险

公司发布2022年股权激励计划：授予价格26元/股，2022年/2023年/2024年业绩目标分别为2/3/4亿元。 投资要点 轻型车电池稳健经营，储能新星冉冉升起公司主营储能、轻型车锂电池、消费电池、锂电电芯等细分业务，公司近3年收入实现翻倍增长，2021年公司实现收入达22亿元/yoy+55%。从收入结构上看，2021年公司轻型车用电池收入12亿元/yoy+88%，占比约55%，消费电池收入6亿元/yoy+14%，占比27%，电芯收入1.3亿元/yoy+19%，占比6%，储能收入1.3亿元/yoy+140%，占比约6%。从细分环节增速来看，公司轻型车业务得益于欧洲市场快速增长，实现高速增长，而储能市场受益于美国等欧美市场需求旺盛，公司抓住市场红利，实现翻倍以上增长。 整体而言，公司积极巩固在欧洲轻型车市场业务，公司市占率仅次于博世，占比约20%，未来仍有望实现良好的增长态势。此外，公司紧抓储能市场红利，2022年有望实现翻倍以上增长，收入占比有望超10%，伴随储能市场持续放量，公司储能业务占比有望不断提升。 加码产能扩张，提速各业务发展步伐公司子公司凯德新能源主要生产电芯，目前产值约3亿元。 公司积极加码大圆柱产能，拟投资30亿元建设电芯与储能总部基地。此外，公司轻型车用锂离子电池定增项目拟在年中投产。公司上市之后，资本开支加码，公司2021年资本开支超3亿元，2022Q1为1亿元，公司2022Q1固定资产为1.33亿元，在建工程达2.07亿元，产能扩张明显提速。此外，在产业链布局方面，公司与LG等形成战略合作，保障公司原材料等供应需求。公司重视研发，2021年研发支出约1亿元，投入强度约5%，以技术为核心，不断优化内部流程，提升产品竞争力。 公司积极加码产能扩张，保障公司业务实现有序增长；公司以技术、产品为核心，与产业链优秀公司形成协作，保障供应链安全。 积极优化治理，股权激励彰显长期成长信心2022Q1公司实现收入5.5亿元/yoy+20%，实现归母净利润0.25亿元/yoy-46%，主要由于原材料价格大幅上涨，导致毛利率由2021年的20%下降到2022Q1的16%。股权激励锁定优秀人才，强化公司治理。公司2022年5月19日对128人授予93.4万股限制性股票，占公司总股本约0.9%，授予价格26元/股。考核方面，收入考核占比60%，利润考核占比40%，其中公司2022年/2022年/2023年/2024年目标扣非归母净利润为2/3/4/6亿元。 整体而言，我们认为伴随公司成本压力逐渐传导，公司海外业务2021年占比超50%，人民币贬值有望形成积极影响，展望二季度及下半年，预计公司业绩将不断改善。公司积极锁定优秀人才，治理结构不断优化，考核目标高，彰显长期成长信心。 盈利预测预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.9/3/4亿元，eps为1.94/2.99/4.05元，对应PE分别为25/17/12倍。 基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，在美欧等地积极发展储能业务，股权激励彰显长期成长信心，我们看好公司长期发展机遇，给予“推荐”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。