电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于 1997年，目前已深耕电解液添加剂行业 20年，并于 2022年 7月 13日在上交所科创板 上 市 。 公 司 2018-2022年 营 收 和 归 母 净 利 CAGR 分 别 为+28.7%/+62.5%。2022年起行业产能过剩，VC/FEC 产品开始降价周期。 2023年 Q1-Q3公司实现营收 3.91亿元，同比下降 44%，归母净利 0.26亿元，同减 88.64%。行业格局来看，2022年公司维持行业第二地位，VC/FEC 市占率分别达 15%及 23%，仅次于山东亘元。 行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23年行业产能进一步过剩，根据 SMM 数据，2023年 11月 VC/FEC 市场价格为 6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司 2022年全年销售均价下跌 56%/59%。我们预计 2023年 VC/FEC 行业有效产能分别为 6.4万吨/3.0万吨，有效需求分别为 3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率分别为 58%/54%，较 2022年下滑14pct/13pct。2024年 VC/FEC 行业产能利用率将进一步下滑至 46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。 VC/FEC 技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。 公司大力支持研发 VC/FEC 细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资 6亿元建设年产 3000吨 LiFSI 项目，其中一期 500吨 2023年下半年已开始试生产，我们预计 24年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产 500吨二氟草酸硼酸锂 ODFB 和 1000吨甲烷二磺酸亚甲酯 MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24年起有望贡献盈利增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应 PE 为 161/77/41x。 当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后 24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加剂产品陆续投产后有望贡献利润增量，且添加剂产品处于精细化工行业，技术壁垒及环保回收要求形成较高壁垒。当前公司 PB 仅 1.23x，处于历史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长的可持续性风险；下游客户将产业链向上游拓展的风险；下游电池技术路线的变化的风险等。

华盛锂电作为全球电解液添加剂龙头，技术实力领先行业、成本管控能力优秀，且大客户关系一直良好。随着公司快速扩产，预计未来可在保持出货量高增的同时维持高于行业的盈利能力。 深耕行业20年的全球电解液添加剂龙头公司于2003 年进入电解液添加剂行业，始终专注于VC、FEC 等电解液添加剂的研发与生产。公司自主研发制造工艺，产品性能指标处于行业先进水平，成本控制优势明显。2020 年公司电解液添加剂全球市占率为21%，为全球龙头企业。 下游持续高景气，添加剂市场空间广阔随着下游新能源汽车销量高速增长，叠加磷酸铁锂电池占比提升，电解液添加剂市场空间广阔。2021 年，全球电解液添加剂出货量3.48 万吨，同比增长85.8%，且国内出货量占全球94%。经过我们测算，预计VC/FEC2025 年全球需求量有望分别达到8.78/3.84 万吨，2022-2025 年CAGR分别为42.9%/46.2%。 产能提升、长单助力业绩持续增长截至2021 年底，公司具备VC 产能3000 吨/年，FEC 产能2000 吨/年，随着IPO 募投项目及其他扩产项目建成，我们预计公司2024 年VC 和FEC产能分别9000 吨/年和5000 吨/年。公司与重要客户天赐材料、比亚迪、宁德时代等签订了长期供货协议，预计公司未来有望保持较高的产能利用率，支撑业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024 年收入分别为8.69/16.70/38.15 亿元，对应增速分别为-14.23%/92.06%/128.43%，归母净利润分别为2.41/3.60/7.28 亿元，对应增速分别为-42.68%/49.57%/102.04%，三年CAGR 为20.10%，EPS 分别为2.19/3.28/6.62 元/股。我们采用绝对估值法测得公司合理股价为99.24 元，考虑到公司的龙头地位，并结合相对估值法，我们给予公司2023 年30 倍PE，目标价98.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险；大客户集中的风险等。

公司是电解液添加剂龙头企业， 是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一。 公司于 2003年进入锂电池电解液添加剂市场， 经过多年的沉淀，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括三菱化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等。 2018年-2020年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。 2021年受益于下游需求大幅增加， 公司营收同比+128%，归母净利润同比+439%。 需求端， 下游动力+储能市场推动下， 电解液添加剂市场空间广阔。 一方面， 动力市场电池出货持续增长， 我们预计 2025年全球动力电池出货量 1706GWh，较 2021年复合增速为 46%； 锂电储能发展提速， 我们预计 2025年全球储能电池出货量为 404GWh，较 2021年复合增速为 55%。 下游需求旺盛拉动电池出货量增长， 电解液需求提升。 电解液添加剂作为电解液的重要组成部分， 能优化电解液各类性能，如电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等， 也将迎来快速发展期。 另一方面， 磷酸铁锂动力电池持续回暖刺激了 VC 的需求， VC 在磷酸铁锂电池电解液中的添加比例为 3%-5%，高于在三元电池电解液中的添加比例 1%-2%； 同时随着锂电池往高电压、高镍化等方向发展，所需电解液的配方，尤其是添加剂的使用也越来越复杂。 供给端，产能聚焦国内，扩产周期较长。 从格局看， 中国企业为主， 海外企业份额占比较低， 2020年中国企业在全球电解液添加剂企业市场份额达 86%。 从量看， 2021年各企业通过提高产能利用率， 实现出货高增长， 中国作为全球第一大电解液添加剂生产国， 2021年电解液添加剂出货量约 3.26万吨，同比增长 76.22%。 从价看， 2021年由于下游需求快速提升， 同时行业扩产环评审核严格且有一定技术工艺门槛， 行业供不应求， VC 价格快速上涨，目前随着新增产能投产， 供需紧张得到缓解， VC 价格从 21年底 40万元/吨， 回归至正常水平 13万元/吨。 公司在锂离子电池电解液添加剂领域研发时间早，专利布局完善，主导了 VC 国家标准和 FEC 行业标准的制定，是市场领先的供应商之一。 公司形成了在锂电池电解液添加剂领域完整的生产工艺和技术控制能力，并自主开发多项技术， 不断提升技术水平，优化工艺路线。 公司产品纯度、色度、水分等重点指标处于行业先进水平。 公司积极布局新型锂盐。 公司顺应行业发展趋势， 持续加强对新型锂电池电解液添加剂的研究，对 LiFSI、 LiDFP、 LiDFOB 等新型锂电池电解液添加剂已形成小批量量产或技术储备。 公司向上游产业链延伸。 公司拟在云梦县设立子公司，投资约 4亿元，建设年产 8万吨 CEC 项目，其中一期拟投资 1.5亿元建设年产 4万吨生产线，预计于 2022年建成投产。公司在电解液添加剂之外拓展负极材料、固态电解质等电池材料。 公司子公司华赢新能源（持股 70%）研发的高性能长寿命石墨负极材料的开发和产业化已处于中试阶段。 公司严控环保， 并对反应中的副产物进行了精制回收。 公司所处的精细化工行业对于安全环保要求较为严格。公司一直严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，与子公司泰兴华盛均于 2019年取得了最新的排污许可证。 公司在行业内有较强的品牌影响力。 2018-2021年公司前五大客户的收入占比超 70%。 2021年公司分别与宁德时代、比亚迪、天赐材料签署了长期合作协议。与宁德时代约定 VC 产品需求量， 22年 1120吨， 23-25年 3360吨/年。与比亚迪约定 VC、 FEC 产品需求量， VC 产品 22年 800吨， 23-25年 3120吨/年； FEC 产品 22年 160吨， 23-25年 600吨/年。与天赐材料约定 FEC 产品需求量， 22年 660吨， 23-24年 960吨/年。 此外， 2021年 2月，比亚迪收购公司 1.98%的股份，进一步绑定合作关系。 首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 9.6/16.3/18.2亿元，归母净利润分别为 4.1/6.6/7.1亿元， EPS 分别为 3.7/6.0/6.4亿元，现价对应 PE 为 29/18/17倍（2022年 8月 11日收盘价）。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 项目投产不及预期；行业竞争加剧； 电动车销量不及预期；原材料价格持续上行； 行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。