【事项】7月9日晚，公司公众号表示已与智元共同合作，建立了首批拥有几十台人形机器人的行业内首家具身智能人形机器人训练和数据采集工厂，以完成高质量多样化物流场景的训练和作业数据的采集。 【评论】抢先入局资本市场，智元加速发展。智元机器人是国内领先的人形机器人本体厂商，旗下拥有“远征”与“灵犀”两大系列商用机器人，并于2025年1月累计量产的通用具身机器人突破千台。7月8日晚，上纬新材发布公告，智元恒岳、致远新创合伙拟至少收购其63.62%股份。交易完成后，其控股股东将变更为智元机器人及其管理团队共同持股的主体，实际控制人将变更为邓泰华（智元机器人董事长及CEO）。本次收购股份有望推动智元机器人商业化加速。 与智元战略合作，场景数采全方位布局。2025年6月，公司与上海智元新创技术有限公司（智元机器人）签署了战略合作协议，双方就人形机器人核心零部件研发、本体联合销售、物流垂直领域商业化应用以及数据采集中心建设运营等方面达成全方位合作。物流作业人员基数广大、业务场景丰富，是机器人应用落地的最佳实践场所。公司与智元通过布置真实的物流作业场景进行训练，推动机器人从“机械执行”迈向“智能决策”，以“数据驱动”重构机器人智能定义。此外，智元快速发展也有望带动公司人形机器人场景加速落地。 频频斩获海外大单，基本面扎实稳健。近日，公司的官方公众号相继公布新的订单协议；包括成功签单拉美知名电商巨头，订单金额超3亿元；以及与东南亚头部电商企业签订年度框架采购协议，成为其两家中国核心供应商之一。截至2025年Q1，公司营业收入同比增长26%，归母净利润同比增长49%。连续成功签约海外大单，也进一步有效保障了公司未来业绩的稳定增长。【投资建议】看好公司智能物流业务持续增长以及人形机器人业务布局；此外，公司与智元合作数据采集工厂，从硬件到软件全面合作，进一步打开估值天花板。结合当前公司经营情况，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.13/20.75/22.52亿元，归母净利润分别为1.71/1.99/2.32亿元，EPS分别为0.65/0.76/0.88元，基于2025年7月9日收盘价，对应PE分别为30/26/22倍。我们认为国内网格仓需求和海外业务高景气保障公司增长确定性，布局人形机器人有望带来业绩增长和估值重塑，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行影响：宏观经济下行可能导致下游企业回款周期延长甚至出现坏账风险；人形机器人业务拓展不及预期：人形机器人应用仍需要得到下游客户认可和应用，若拓展不及预期将对业绩造成一定影响。

公司近期公告：1）公司与美客多集团之下属子公司签订销售合同，向其提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务，合同金额合计4338.88万美元；2）与上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，双方将基于各自领域的核心优势，共同探索具身智能机器人在物流场景的创新应用。 对此，我们点评如下： 投资要点 智能物流装备领先企业，获取大订单业绩增长有保障公司是智能物流核心部件、关键设备与智能物流系统解决方案提供商，一直致力于辊筒、直驱型电机等核心部件以及智能机器人、智能分拣设备等关键设备的研发、设计、制造、销售和服务，是国内领先的智能物流装备企业。物流装备核心零部件出货量全球市场位居前列。公司产品广泛应用于国内外电商、新零售、快递、服装、医药、烟草等行业，同时积极部署全球制造网络，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，核心用户包括Amazon、E-Bay、Shopee、Coupang、拼多多、希音、得物、京东、华为、顺丰、菜鸟、安踏、百丽、新秀丽等众多国内外行业标杆企业，还包括今天国际、达特集成、中集空港、法孚、瑞仕格、范德兰德、大福公司等国内外知名物流系统集成商和物流装备制造商。受益于物流行业的快速发展，公司营收从2020年的7.67亿元增长到2024年的14.57亿元，CAGR为17.41%，对应的归母净利润也从0.66亿元增长到0.93亿元，CAGR为8.63%，业绩稳步增长。公司与美客多集团签署4338.88万美元的合同，占公司2024年营收21.35%，为公司未来业绩增长提供了保障。 打造人形机器人在智能物流领域垂直应用，机器人业务布局不断完善近两年人形机器人发展迅速，物流领域有望成为人形机器人最先落地的场景之一，figure将其人形机器人用于快递分拣，亚马逊正在着手测试将人形机器人用于包裹投递服务， 人形机器人在物流领域有广阔的发展前景。德马科技覆盖全球头部电商客户，对物流智能装备行业know-how，发展人形机器人在物流行业垂直应用具有先天优势。公司人形机器人业务布局主要集中在核心零部件和机器人本体两个方面：1）核心零部件方面，增资了连云港斯克斯机器人科技有限公司，斯克斯深耕精密丝杠领域，产品广泛应用于工业机器人、人形机器人、航天军工、高端医疗装备、半导体等国家战略领域，是国内高端传动部件领域的“单打冠军”，同时公司子公司莫安迪也有电机相关技术的积累；2）机器人本体：公司先后与源络、鹿鸣、智元等机器人厂商战略合作，基于双方优势，通过联合研发或者代工等方式，共同推进人形机器人在物流行业的商用落地。此外，公司还将基于传统主业优势，收集人形机器人在具体应用场景的视觉、触觉、力觉、运动轨迹以及自身状态等多维度的数据，这些物流场景数据具备稀缺性，公司将积极探索人形机器人的数采服务，形成核心零部件+机器人本体+物流场景应用销售+数据采集应用的全链条商业闭环，机器人业务未来可期。 盈利预测我们看好公司传统主业稳步增长，同时积极布局人形机器人在物流场景的垂直应用，预测公司2025-2027年净利润分别为1.25、1.42、1.60亿元，EPS分别为0.47、0.54、0.61元，当前股价对应PE分别为39、35、31倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示物流发展不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、机器人业务发展不及预期的风险、与各机器人企业合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

审慎原则财报表现平稳，一季报营收净利双增。2024年公司实现营业收入14.57亿，同比增长5.29%，归母净利润0.93亿，同比增长5.63%。 实际业绩低于业绩预告，主要由于：1）部分项目确认延期；2）递延所得税资产减少；3）政府补贴验收递延；4）信用减值及资产减值，其中资产减值合计约4800万，为业绩变动主要原因。2025年第一季度公司实现营业收入3.51亿，同比增长25.55%，归母净利润0.32亿，同比增长49.12%，实现营收净利双增。 国内莫安迪贡献强劲增长，海外系统订单稳步提升。展望2025年，公司收入利润增长态势有望延续。国内方面，与发达国家相比，我国物流装备市场仍有巨大提升空间，受益于此，莫安迪业绩显著提升；2024年营业收入4.40亿，同比增长37.31%，净利润0.95亿（考虑超额计算奖励后），同比增长29.46%。海外方面，公司是行业内最早提出全球化战略并走出去的企业之一，已经有十余年海外市场开拓经验，业务覆盖全球，并且于2024年8月发布公告中标SHEIN美国智能物流项目，签约金额约1.7亿人民币。 场景优势切入人形机器人领域，控制驱动积淀开展零部件合作。海外智能物流有望成为人形机器人最早应用场景：海外人形机器人企业AgilityRobotics已率先与亚马逊等企业进行合作，实现物流场景搬运。报告期内，德马科技已分别与源络科技、鹿鸣机器人等企业达成战略合作，推进在行业拓展和人形机器人应用场景创新等方面的定制开发，并且将充分发挥德马科技在控制及驱动领域的优势，围绕机器人关键零部件展开深度合作。【投资建议】德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展，结合当前公司经营情况，调整公司2025-2026年盈利预测，并引入2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.13/20.75/22.52亿元，归母净利润分别为1.71/1.99/2.32亿元，EPS分别为0.91/1.06/1.23元，基于2025年4月30日收盘价，对应PE分别为27/23/20倍。我们认为国内网格仓需求和海外业务高景气保障公司增长确定性，布局人形机器人有望带来业绩增长和估值重塑，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行影响：宏观经济下行可能导致下游企业回款周期延长甚至出现坏账风险；人形机器人业务拓展不及预期：人形机器人应用仍需要得到下游客户认可和应用，若拓展不及预期将对业绩造成一定影响。

近日，公司与源络科技正式签署战略合作，双方将凭借各自优势，在人形机器人领域展开深度合作，聚焦研发、应用与产业生态。此前，公司与和而泰、硬核坚果等公司共同投资源络科技。 【评论】 国内外行业大牛领衔，深耕大健康和制造领域。源络科技是专注于具身智能人形机器人技术研发与落地应用的初创公司，创始人连文昭博士曾任硅谷人形机器人明星企业 Figre 技术总监和 GoogleX 资深研究科学家，联合创始人谢铮博士是前优必选 Walker 产品线负责人，二人深耕人工智能机器人领域十多年。源络科技在机器人算法、智能硬件、机器视觉、语言大模型等领域拥有前沿研发能力和产品落地能力，在大健康和制造领域积累丰富行业经验。 提供关键零部件研发支持，聚焦物流场景落地生根。本次战略合作聚焦于关键零部件合作和应用场景落地，也是德马科技进军人形机器人领域的核心优势。 1）公司充分发挥强大的机电软研发能力，为源络科技提供关键零部件的研发支持； 2）公司与源络科技共同在物流场景中对人形机器人进行全面测试与深度应用，打造人形机器人在智能物流领域的应用解决方案。 吸引上下游共建产业生态，依托经验助力制造组装。 在产业生态建设上，双方期望通过自身的技术与产业优势，吸引更多上下游企业参与到人形机器人产业中来。从零部件供应商、软件开发商到系统集成商，共同构建一个完整、高效的产业生态系统。 公司与源络科技还将涉足人形机器人本体的制造生产。 公司在自动化生产和智能制造方面的丰富经验，将为人形机器人的高效、高质量组装提供有力保障。 【 投资建议】德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展， 结合当前公司经营情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.98/16.91/17.56亿，归母净利润分别为1.50/1.78/2.07亿， EPS分别为0.80/0.95/1.10元， 基于2025年1月10日收盘价， 对应PE分别为23/19/17倍。我们认为海外业务高景气保障公司增长确定性，布局人形机器人有望带来业绩增长和估值重塑，维持“买入”评级。

2024年 8月 21日，公司公告中标“SHEIN 美国 B4智能物流项目”，中标金额 2,350万美金（合计 1.68亿人民币），超过年度营收的 10%，“全球化布局”进程中又迈出了坚实的一步。 【评论】 跨境电商蓬勃发展，智能物流需求井喷。以 Shein、 Tem、 Tiktok 为代表的中国跨境电商平台崛起，迅速在海外扩张。为了提高时效性和用户满意度， Shein、 Tem 等跨境电商平台将物流中心重心从国内向国外转移，计划在海外建立更多的大型配送中心，将带动智能物流需求提升。 本次 Shein 美国智能物流项目金额 1.68亿人民币，项目规模远超往期，随着 Shein IPO 进程推动，海外智能物流建设有望超预期。 中国制造成本领先，全球布局经验丰富。公司可以在众多竞争对手中脱颖而出，主要有四大竞争优势： 1） 成本领先： 公司业务覆盖核心零部件、设备和系统，相比于海外公司，国内制造成本更低； 2） 技术领先： 并购莫安迪，加大核心部件技术竞争力； 3） 深耕垂类： 公司深耕电商、快递行业，客户包括 Amazon、 Shein、拼多多等头部企业，行业经验丰富； 4） 本地服务本地： 公司拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络，在全球各大洲均有本地合作伙伴提供销售与售后服务。 并购莫安迪，加大核心技术部件竞争力。公司业务覆盖核心部件、关键设备、系统集成三大业务板块，全产业链布局，而智能物流系统产业链的技术壁垒集中在上游核心部件环节。此次并购莫安迪，有效强化公司在上游核心部件的技术竞争力和市场协同性。同时，核心部件享有更高毛利率水平，莫安迪并表能进一步提高公司盈利能力。 海外业务盈利更优，占比有望持续提升。 2021-2023年，公司国内业务毛 利 率 分 别 为 17.6%/20.2%/21.4% ， 海 外 业 务 毛 利 率27.6%/24.2%/29.1%，国内外毛利率相差 4-10个百分点，海外业务利润率更高。 Shein 订单占比公司年度营收比例超 10%，随着海外订单落地，公司海外业务占比有望持续提升，也有助于提高整体利润率水平。 【投资建议】德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展，维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.60/1.94/2.30亿， EPS分别为0.85/1.03/1.22元，对应PE分别为16/13/11倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。 【 风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 合同签署及金额不确定性风险：公司已收到中标通知书，但尚未签订正式合同，合同签署时间及履约安排存在不确定性。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.94亿元，同比增长11.39%；实现归母净利润8487万元，同比增长76.87%；实现扣非归母净利润7233万元，同比增长71.84%。2024年上半年利润接近去年全年利润水平。业绩高增主要基于：1）2023M10莫安迪并表，2024H1莫安迪下游国内市场需求旺盛，业绩超预期；2）海外业务增长，全球化进展顺利。 受益于莫安迪并表，核心部件业务技术壁垒提升、盈利能力高增。莫安迪主要从事智能物流装备核心部件的研发、生产和销售。2024H1莫安迪实现营业收入2.21亿元，净利润5525万元，超出公司及我们预期。并购莫安迪，一方面强化公司在上游核心部件的技术和市场的协同性，另一方面，提高经营效率并提升盈利能力。 海外市场前景广阔，公司打造海外制造销售网络，海外业务拓展顺利。 以Shein、Tem、Tiktok为代表的中国跨境电商平台崛起，跨境电商规模扩张，带动海外智能物流需求。公司作为行业内最早提出全球化战略走出去的企业之一，海外业务经验丰富，目前已经在全球形成“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，并建立健全覆盖全球各大洲的销售服务网络，能够高效响应海外市场需求。 全产业链布局，巩固核心部件技术壁垒，提高公司核心竞争力。公司业务覆盖核心部件、关键设备、系统集成三大业务板块，实现物流输送分拣装备全产业链布局。智能物流系统产业链的技术壁垒相对集中在上游核心部件环节，公司在核心部件享有技术竞争优势，并通过并购莫安迪进一步强化这一优势。 核心部件占比提升，盈利能力提升。2024H1公司实现毛利率32.28%，同比提升7.75pct，主要受益于莫安迪并表，核心部件毛利率相对较高，同时期间费用率也有一定上浮。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/8.35%/6.41%/0.17%，同比分别+0.15pct/+1.31pct/+1.15pct/+0.23pct。【投资建议】德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展，维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.60/1.94/2.30亿，EPS分别为0.85/1.03/1.22元，对应PE分别为15/12/10倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

6月7日消息，交通运输部等十三部门日前印发《交通运输大规模设备更新行动方案》。推动交通运输大规模设备更新是加快建设交通强国、推动交通运输行业高质量发展、服务构建新发展格局的重要举措，有利于促进投资和消费。 此次行动方案，立足各地交通运输发展实际和能源资源禀赋，实施城市公交车电动化替代、邮政快递老旧设备替代、物流设施设备更新改造等七大行动，大力促进先进设备和北斗终端应用，促进交通能源动力系统清洁化、低碳化、高效化发展，有序推进行业绿色低碳转型。 【评论】鼓励新能源清洁能源动力交通运输工具发展。行动方案鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，老旧营运柴油货车、运输船舶、机车向新能源运输工具更新，切实推动交通运输设备绿色低碳转型落地见效。 本次行动方案有望加速以新能源清洁能源动力交通运输工具的更新需求释放，带动新能源锂电的需求修复。公司提供新能源锂电池工厂关键工艺设备的制造和应用，有望受益于新能源锂电行业的景气度恢复。 邮政快递、物流设施设备智能化更新改造。行动方案提出邮政快递老旧设备替代行动，包括对老旧分拣设备更新，配置使用全自动智能分拣成套设备，提升分拣效率，推进设备智能化低碳化升级。行动方案提出加快推进智慧物流枢纽、物流园区智能化改造，而智能物流装备和信息系统是实现这一改造的关键。根据头豹研究院的《2023年中国智能分拣系统行业概览》预测，中国市场智能物流分拣市场规模仍在不断扩大，预计2027年将增长至630.6亿元，年复合增长率为15.36%。 政策助力快递物流行业高质量发展，智能物流装备升级换代在即，公司作为国内物流装备制造行业的领先企业，市场需求仍有很大发展空间。【投资建议】德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。公司有望受益于全国清洁能源动力交通运输工具迭代、物流设施设备智能化改造所带来的电子商务、快递物流、新能源等应用领域的增量需求。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.60/1.94/2.30亿，EPS分别为0.85/1.03/1.22元，对应PE分别为14/11/10倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。 公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。 坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。 公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。 盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/7.46%/5.04%/0.11%，同比变动分别为-0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。 跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。 近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Tem、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。【投资建议】公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。 公司于1997年浙江省湖州市成立，拥有20多年的历史，长期致力于智能物流技术的研发和应用，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球。 与大部分同行不同，公司积累国际先进的输送分拣技术、驱动技术等，形成了核心部件设计、关键设备制造以及系统集成的完成解决方案。 此外，公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。 全球市场空间广阔集中度低，海外市场潜力大、跨境电商带动新需求。 2022年全球物流设备制造市场规模达2,000亿法郎，头部企业在其产品领域市占率仍不足10%，行业整合空间大，国内情况类似。相比于国内智能物流（尤其是智能分拣），海外仍有较大提升空间，全球人均快递使用量为24件/年，仅为中国人均快递的30%，这也意味着海外物流基础设施潜力巨大。此外，国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。 海外成为公司重要增长驱动力，国内整合并购规模优势显现。海外方面，公司营收高增、占比持续提升且利润率高于国内，成为重要增长驱动。其一，技术快速进步以及成本优势使得公司海外核心部件及关键设备拓展顺利；其二，公司具有丰富的电商物流系统集成经验，充分满足跨境电商业务需求，携手海外电商平台积极扩张。国内方面，公司与莫安迪实现技术产品和市场等方面协同，凭借规模效应，公司市占率持续提升。 全产业链覆盖、海外占比持续提升、跨境电商景气度提升，公司合理估值应为20--30X。传统智能物流企业估值较低，我们从三个方面对比分析不同企业估值差异：1）部件设备估值高于系统企业，部件设备企业业绩稳定性更好；2）下游客户景气度高的物流企业估值高，高景气度下游增长确定性越高；3）海外企业/海外业务占比高估值更高，海外竞争缓和、利润率更高。2013年至2023年，英特诺（与公司产品结构类似）历史市盈率位于20-30X，近五年平均市盈率为32X，可以作为公司估值参考。【投资建议】我们看好公司海外业务拓展，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.45/20.34/22.57亿，归母净利润分别为0.90/1.62/1.96亿，EPS分别为0.67/1.20/1.45元，对应PE分别为27/15/12倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，合理估值区间20-30X，给予公司2024年25倍PE，对应12个月内目标价30.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司简介：专注智能输送分拣领域，业绩增长稳健。公司成立于2001年，以输送辊筒为切入点，积累了输送分拣核心部件的技术经验，随后向下游延伸，不断推出滑块分拣机、交叉带分拣机、新型辊筒等产品，并在2012年完成业务事业部战略重组，确定输送分拣为核心业务。迄今公司业务已遍布全球30多个国家和地区，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球，在澳大利亚、罗马尼亚设立生产基地及销售服务中心，成为国内智能物流输送分拣装备领域的领先企业。不考虑2020年疫情影响，2015-2019年公司收入复合增速为18.5%，归母净利润复合增速为24.1%，业绩增长稳健。 行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流。1））市场环境和政策双重驱动，下游需求不断提升。工业企业及社会零售业规模持续扩大催生持续增长的物流管理需求，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断增长，各行业对仓储物流自动化管理的需求不断提升。政策层面，近几年相关部门陆续出台了系列政策，多次提到提升仓储物流设备智能化水平，加大智能仓储物流设备的推广应用，支持仓储物流自动化系统行业升级发展。2））国内市场尚未诞生龙头，内资厂商有望充分享受行业内资厂商有望充分享受行业beta。全球市场看，销售收入规模前10强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，由于长期的技术积累，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验和品牌知名度等方面具有优势。目前国内市场处于充分竞争的状态，尚未诞生龙头企业，国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化服务能力强、性价比高、服务响应及时等优势，有望充分享受行业beta。 核心部件优势明显，系统集成项目经验丰富。核心部件层面，公司的输送辊筒在业内具备良好的口碑和较高性价比，年产量超过500万支，客户群体覆盖国内外知名设备生产制造商，竞争优势显著，2019年公司辊筒业务毛利率达到29.99%，高出综合毛利率2.3pct。设备层面，公司的输送分拣设备参数基本上已超过国内行业标准，达到国际知名企业的水平。系统集成层面，公司为包括京东、菜鸟等在内的众多国内外电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造行业的标杆客户完成了超过1000个系统集成项目，经验丰富。 加速海外市场布局，后疫情时代持续发力。公司是国内物流装备企业中较早布局海外市场的，经过多年布局，公司已积累了超过150个海外客户，建立了适合国际市场的标准化、模块化产品体系，可适应全球销售、运输、现场安装、售后服务等的特点和要求。近年来，公司海外业务表现优异，2015年之后外销毛利率显著高于内销，2020年外销毛利率达到36.56%，比内销高11.8pct。2016-2020年公司外销收入CAGR达36%，2020年实现外销收入2.11亿，占收入比重达27.51%，海外业务持续发力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为14.22亿、18.43亿、23.02亿，同比分别增长85.37%、29.67%、24.88%；归母净利润分别为0.88亿、1.70亿、2.44亿，同比分别增长32.74%、93.21%、43.03%，对应PE分别为30.7X、15.9X、11.1X。公司为智能输送分拣领域隐形龙头，在智能输送分拣领域深耕多年，客户基础扎实，产品性价比高，海外战略布局领先，分拣技术可与国际企业对标，估值具备较高性价比，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期风险、海外业务扩张不及预期风险、