事件描述2024年公司实现营业收入17.2亿元，同比增长14.45%，归母净利润1.9亿元，同比增长10.83%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长17.48%；2025Q1实现营业收入3.2亿元，同比增长16.02%，归母净利润0.4亿元，同比增长18.45%，扣非归母净利润0.2亿元，同比下滑22.82%。 事件评论半导体市场扩大，美埃科技2024年收入业绩双增。2024年全球半导体市场规模同比增长约13.1%，公司积极应对国内外市场和行业的挑战，开拓市场，业务收入规模同比上年增加，整体销售业绩有所提升。公司近几年依托境外生产基地与海外销售，海外收入规模快速增长，2024年公司境外收入2.28亿元，同比增长33.28%，超过整体增速水平。公司2024年综合毛利率为29.62%，同比增加2.90pct（已按照会计准则调整追溯后），其中中国大陆业务毛利率提升2.39pct，海外业务毛利率提升6.28pct，海外业务毛利率更高且业务增速更快带动综合毛利率提升明显，推测公司国内外产品毛利率提升原因在于耗材占比持续提升，看好公司综合毛利率持续提升趋势。 完成并购捷芯隆，业务布局进一步完善。美埃科技拟2025年2月完成对捷芯隆高科洁净系统有限公司（2115.HK）的私有化并购，美埃持有捷芯隆68.39%的股份，标的公司剩余31.61%股份通过美埃香港发行股份从4名存续目标股东置换。捷芯隆为行业内较知名的洁净室墙壁和天花板系统供应商，与美埃有产业链协同效应，且双方在主要客户及销售区域方面也多有重叠，通过业务整合，本次交易将有利于拓展公司业务尤其是海外业务的发展。2023年标的公司收入3.57亿人民币，归母净利润0.55亿元，毛利率31.7%，资产负债率仅有21%，各项指标健康。本次并购标的公司PE约5.85x，预计并购增厚归母净利润0.37亿元（68.39%股权）。 美埃科技出台股权激励，未来业绩成长可期：公司2024年8月发布覆盖高管及核心技术人员的股权激励预案，授予价格为15.60元/股，考核期间公司业绩考核目标分别为：1）（100%归属）2024年-2026年收入分别不低于20亿元、27.5亿元、38亿元，对应收入增速分别为32.9%、37.5%、38.2%；2）（80%归属）2024-2026年收入不低于17亿元、22.5亿元和29亿元，对应收入增速分别为13%、32.4%、28.9%。 产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司的产销量将会稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元和3.6亿元，目前股价对应PE分别为20x、16x和13x，维持“买入”评级。 风险提示1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。

事件： 2025年 2月 27日， 公司发布 2024年度业绩快报， 预计 2024年度美埃科技实现营业收入 172,397.74万元， 同比+14.53%； 归母净利润 18,956.22万元， 同比+9.43%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 17,478.70万元， 同比+15.57%n 聚焦半导体洁净室领域， 市占率有望提升。 深耕洁净室领域二十余年， 公司在国内新建半导体领域市占率约为 30%， FFU 产品的效率级别、 阻力等核心参数可对标全球一线品牌， 为中芯国际、 京东方等一线厂商提供风机过滤单元、 过滤器等核心产品。 由于半导体先进制程将推动对高级别洁净设备的需求， 公司作为电子半导体洁净室空气过滤设备行业龙头， 其市占率有望进一步提升。 n 成功收购捷芯隆， 洁净室业务版图扩展。 2025年 2月 14日， 美埃香港控股、目标公司完成股份登记手续， 收购完成。 本次收购完成后， 公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、 洁净室墙壁和天花板系统等在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力， 实现产品线的延伸及增强。 n 积极拓展海外版图， 海外业务高速增长。 公司积极布局海外业务， 2024上半年， 公司海外收入达 1.40亿元， 同比增长 86%， 公司海外收入占比提升至 18.5%。 公司目前已在全球范围内设立 9座生产基地（国内 7座、 国外 2座） 及 4所研发中心， 其产品通过了 FM、 UL、 AHAM、 CE、 PSE、 CCC 等多项国内外认证，成功进入核心国际客户供应链， 已通过多个国际著名厂商的合格供应商认证。 海外半导体资本开支有望维持高景气度， 公司海外收入有望维持较高增速。 n 盈利预测与投资建议： 公司为国产风机过滤单元及过滤器知名供应商， 在半导体领域具有成熟供货经验及较高的市场地位。 公司深度受益于国内及海外半导体建设周期加速及我国半导体领域设备国产替代大潮。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.89（前值 2.1） 、 2.63（前值 2.7） 、 3.40（前值3.5） 亿元， 对应 PE 分别为 27、 20、 15倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 业务集中的风险、 募投产能不及预期风险、 地缘政治风险、 研报使用的信息更新不及时的风险、 行业规模测算偏差风险。

营收水平快速提升，盈利能力稳定增长2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长15.17%。其中第三季度实现营收4.45亿元，同比增长5.94%。公司在半导体尖端制程，生物洁净室与生物安全防护，商用人居和大气排放治理等四大领域持续探索创新。且公司积极应对挑战，持续技术创新，开拓市场，实现营收的快速增长。 收购捷芯隆布局洁净室墙壁和天花板系统捷芯隆是行业内较知名的洁净室墙壁和天花板系统供应商。 公司在2025年2月14日完成以中国香港设立的全资子公司MayAirHKHoldingsLimited收购捷芯隆。捷芯隆的产品可应用于包括符合美国联邦标准209E最严格级别的洁净室在内的不同洁净级别标准的洁净室，且拥有自主品牌“ChannelSystems/捷能”，并积累了包括半导体、电子、医疗等优质客户群体。 半导体空气过滤设备龙头，产品布局丰富驱动成长公司主要产品有风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、工业除尘除油雾设备、VOCs治理设备等。（1）风机过滤单元：是洁净室空气净化的关键设备，主要用于半导体、生物制药、新能源光伏、食品加工等。（2）过滤器产品：搭配风机过滤单元使用，用来去除空气中的杂质，应用于洁净室中特定工序、洁净室新风系统、暖通系统等。（3）空气净化设备：可用于生物制药产线、室内空气净化、餐饮场景。（4）大气排放治理设备：公司提供系统解决方案，包括粉尘治理系统，油雾净化系统及VOCs有机废气治理系统。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为19.38、23.78、28.79亿元，EPS分别为1.72、2.21、2.78元，当前股价对应PE分别为22.4、17.4、13.8倍。随着半导体空气过滤设备市场规占有率的提升，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“增持”投资评级。风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出。美埃科技成立于2001年，已深耕洁净室领域二十余年，下游聚焦于半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域，是国内电子半导体洁净室空气过滤设备龙头，核心产品为FFU（风机过滤单元）及过滤器产品，2023年收入占比为86.25%。公司实际控制人为蒋立先生，持有公司54.04%股权；公司核心团队具有5位外籍成员，管理层拥有国际化管理经验。 财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心。近年受益于全球半导体产能建设提速，公司收入利润进入高增期，2017-2023年CAGR分别为24%和40%。 得益于规模效应，公司2018年后费用率持续降低，净利润率持续增长，2024前三季度净利润率为12.32%，为历史最高水平；同时公司2020-2023年合同负债水平逐年增加，彰显公司订单整体呈现增长态势。2024年公司发布股权激励计划，目标设定2024-2026年收入年化增长30%以上，彰显管理层对业绩增长具有较强信心。 空气过滤行业长坡厚雪，海内外半导体需求有望共振下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节。随着半导体、生物医药等领域的产业升级，中国洁净室需求持续增长。根据沙利文数据，2024年中国洁净室设备市场规模将升至1400亿元，相比2019年增长近50%；预测其核心设备空气过滤器市场规模2025年有望达150亿元。洁净室的洁净等级由高到低可分为class1-9，洁净级别直接影响产品良率，在半导体制造中至关重要。 海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期。短期看，我国半导体产能建设有望提速，带动半导体设备2024年开支回暖；中长期看，2026年中国大陆有望成为全球最大IC晶圆产能建设地，我国半导体行业有望步入较长景气周期。在全球范围内，由于AI等领域驱动下游需求增长，预计2025年全球8英寸晶圆新增产能将达2310万片，创历史新高。同时，近年受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显，已有多个国际半导体巨头在马来西亚布局。 “设备++耗材”并行驱动业绩成长，“内生++外延”迎接景气周期公司绑定行业头部客户，长期受益于行业集中度提升及耗材替换。产品力层面，公司FFU产品的效率级别、阻力等核心参数可对标全球一线品牌。市场地位层面，公司在国内新建半导体领域市占率约30%；合作国内客户均为行业头部企业，供应中芯国际、京东方、华星等一线厂商。考虑到半导体先进制程将进一步推动对高级别洁净设备的需求，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。同时，公司产品具备耗材逻辑，公司配套FFU的过滤器需要定期替换，且毛利率高于设备毛利率水平10PCT以上；随着存量设备用户增长，公司过滤器的收入占比有望稳步提升，进而增厚公司利润。 积极开拓全球化布局，“内生++外延”迎接半导体新周期。公司在国内外积极扩张产能，目前全球范围内已布局9座生产基地（国内7座、国外2座）。公司积极开拓海外市场，近年海外收入占比整体呈增长趋势，2024H1为18.50%。外延并购方面，公司围绕半导体洁净室进行产业链纵向延伸，2024年10月公告拟收购港股上市公司捷芯隆；如此次收购达成，公司产品将延伸至洁净室墙壁、天花板领域，并有望深入整合东南亚地区客户资源。 盈利预测：公司为国产风机过滤单元及过滤器知名供应商，在半导体领域具有成熟供货经验及较高的市场地位。公司深度受益于国内及海外半导体建设周期加速及我国半导体领域设备国产替代大潮。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.7、3.5亿元，对应PE分别为23、17.8、13.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务集中的风险、募投产能不及预期风险、地缘政治风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

投资要点事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.49亿元，同比增长15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长28.95%；加权平均ROE同比提高0.37pct，至8.77%。 单季度扣非同比+32%，利润率持续提升。2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同增12.16%；归母净利润1.49亿元，同增15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同增28.95%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.45亿元，同增5.94%，归母净利润0.56亿元，同增7.08%，扣非归母0.53亿元，同增32.08%。单季度扣非归母高增32%，增速亮眼。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别30.57%/12.32%，同比+2.24pct/+0.27pct。2024年以来，Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利率分别为10.8%、11.6%、12.0%，利润率持续提升。公司耗材替换业务与海外业务毛利率更高，我们预计随着耗材占比与海外占比提升，公司利润率有望维持提升趋势。 存货/合同资产环比提升，产能爬坡收入有望加速。截至2024/9/30，公司存货6.09亿元（环比2024H1提升0.25亿元），合同负债1.77亿元（环比2024H1提升0.43亿元），在手项目饱满提升。随着公司产能逐步投运爬坡，公司收入利润有望加速释放。2024Q3经营活动净现金流转正。2024年前三季度，1）经营活动现金流净额-0.43亿元，同比减少149.42%，分季度看，2024年Q1、Q2、Q3分别0.05、-0.91、0.43亿元，三季度现金流转正表现良好；2）投资活动现金流净额-3.75亿元，同比增加43.54%；3）筹资活动现金流净额1.4亿元，同比增加204.16%。私有化港股上市标的捷芯隆，产品拓展+区域协同。 公司拟自有资金收购洁净室墙壁和天花板系统知名供应商，截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，估值具备性价比。方案增厚EPS同时，美埃科技与捷芯隆在系统产品、客户、业务区域的有效协同值得期待。股权激励彰显信心。公司股权激励落地，考核2024-2026年营业收入，其中，触发值（80%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达24%，目标值（100%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达36%。 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为24/19/14倍（2024/10/25），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件：10月24日，公司发布2024年三季报。1-3Q24，公司实现营业收入12.02亿元，同比+12.16%；归母净利润1.49亿元，同比+15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+28.95%。其中3Q24，公司实现营业收入4.45亿元，同比+5.94%；归母净利润0.56亿元，同比+7.08%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+32.08%。 3Q24毛利率同比提升，现金流环比改善：：毛利率方面，1-3Q24公司整体毛利率为30.57%，同比增长2.24pct；其中3Q24毛利率为32.22%，同比增长2.89pct。2024年前三季度公司经营性现金流净额为-0.43亿元，其中单三季度为0.43亿元，相较于二季度的-0.91亿元环比显著改善，随着公司在手订单逐步释放，现金流有望持续转好。1-3Q24公司研发投入0.57亿元，同比增长7.92%，研发重视度持续提升。 拟并购“捷芯隆”，夯实海外业务根基：：10月14日，公司公告计划以现金（私有化）和发行股份换股的方式收购港股上市公司捷芯隆100%股份，其中私有化安排涉及约2.39亿元港币现金对价。捷芯隆主要产品洁净室墙壁和天花板系统均为电子半导体洁净室方案的重要组成部分，交易完成后，公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。捷芯隆约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等海外国家和地区。作为半导体洁净室过滤设备龙头企业，本次业务整合有望进一步加快公司海外业务拓展。 股权激励彰显发展信心：8月26日，公司公告计划拟向激励对象授予403.20万股限制性股票，约占总股本的3%，授予价格为15.60元/股。目标值考核要求2024年营业收入不低于20.00亿元（同比+32.89%），2025年营业收入不低于27.50亿元或2024-2025年营业收入累计不低于47.50亿元，2026年营业收入不低于38.00亿元或2024-2026年营业收入累计不低于85.50亿元。 公司积极出海，并通过并购整合提升综合实力，加快业务拓展，股权激励落地彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议：拟并购“捷芯隆”，提升综合实力，海外收入有望保持高增；股权激励落地彰显公司发展信心。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.01/23.19/27.70亿元，归母净利润分别为2.27/2.85/3.61亿元，EPS分别为1.69、2.12、2.68元/股，对应PE分别为24.8、19.7、15.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：美埃科技拟收购港股上市公司捷芯隆（2115.HK），交易完成后捷芯隆成为美埃科技全资子公司。 自有资金私有化捷芯隆，交易对价具备性价比。1）交易方案：公司计划以全资子公司美埃香港控股，收购港股上市公司捷芯隆。标的公司68.39%股份以现金方式进行私有化，标的公司4位特定存续股东所持有31.61%股份通过美埃香港控股发行股份换股，交易完成后，美埃香港持有捷芯隆100%股份。本次交易涉及2.39亿元港币现金对价，其中约40%（不超过10,000万元港币），公司拟以自有资金支付，剩余资金由外部融资方式取得并同时支付，并购贷款预批复的贷款期限为7年，预计年利率不超过2.8%。2）交易对价：私有化计划股份注销价格为0.25港元/股，合计交易价格为2.39亿港元，较最后交易日（2024/10/8），溢价约25%。截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，资产估值具备性价比。 捷芯隆为洁净室墙壁和天花板系统供应商，资产优质。捷芯隆开发、生产、安装洁净室墙壁和天花板系统，行业知名。产品可用于包括符合美国联邦标准209E（为洁净室行业所广泛采纳的标准）最严格级别的洁净室，掌握成熟的真空处理技术，能够生产近乎零挥发气体的洁净室墙壁和天花板系统，保证高端制成洁净室厂房所生产产品的良品率。行业深耕30年，客户遍布亚洲、欧洲、美洲，涉及半导体、电子、制药、生物科技等，客户包括各行业龙头，是多家知名洁净室业主及建设承包商的预先核准供应商。捷芯隆2023年实现营业收入/扣非归母净利润3.57亿元/0.54亿元，销售毛利率/销售净利率31.67%/15.35%，ROE达17.84%。业务初具规模，盈利能力优异。截止2024/6/30，资产负债率仅为36.54%，财务结构良好。 优秀洁净室产业收并购，产品拓展+区域协同。此次交易将有助于美埃科技：1）产品拓展，增强洁净室领域全方位方案解决能力。目标公司洁净室墙壁和天花板系统与美埃科技的洁净装备和耗材均为半导体洁净室方案的重要组成部分，风机过滤单元也需要和墙壁和天花板系统进行配合。交易完成，公司将具备独立提供洁净室全方位解决方案的能力，竞争力提升。2）区域协同，加速实现全球布局。标的公司30%-50%收入来自马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外的国家地区，与公司海外拓展战略契合，加速公司海外业务拓展。 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持20242026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为23/19/14倍（2024/10/14），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件:美埃科技技8月19日发日发布布2024年中报年中报：：2024H1公司实现收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长27.08%。 投资要点投资要点:Q2归母净利润同比增归母净利润同比增长长32.39%。2024Q2公司实现收入4.84亿元，同比增长25.98%，环比增长77.03%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长32.39%，环比增长62.44%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长40.96%，环比增长89.85%。 海外收入占比增至海外收入占比增至18.50%。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，同时积极扩产海外产能，2024H1境外收入占比为18.50%，相比2023全年境外收入占比提升7.17pct。受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局，2019-2023年海外收入CAGR达45%，同时横向拓展新能源、生物医药等领域，多点开花长期成长空间广阔。 毛利率同比显著提升，期间费用率基本稳定。2024H1公司毛利率为29.60%，同比增加1.92pct，净利率为12.19%，同比增加0.41pct。 2024Q2公司毛利率为29.13%，同比增加2.78pct，环比减少1.31pct，净利率为11.76%，同比增加0.36pct，环比减少1.19pct。 公司2024H1期间费用率为16.97%，同比增加0.49pct，其中销售费用为0.48亿元，同比增加4.69%；管理费用为0.40亿元，同比增加52.93%，主要系2023年底购置的土地和软件集成系统在本期产生摊销费用；研发费用为0.36亿元，同比增加16.02%；财务费用为0.04亿元，同比减少0.71%。 盈利预测和投资评级考虑国内外半导体、面板等行业资本开支存在不确定性，洁净室设备及耗材等产品招标、交付、验收等节奏存在波动性，我们调整2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入18.71、22.94、27.53亿元，实现归母净利润2.30、2.88、3.59亿元，现价对应PE分别为15、 12、10倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

事件： 公司公告 2024中报。 2024年上半年实现营业收入 7.57亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 20.64%；实现扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 27.08%。 加速出海海外占比达 18.5%，毛利率提升。 公司 2024H1实现营业收入7.57亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 9,288.37万元，同比增长 20.64%； 2024H1公司实现毛利率 29.6%，同比增加 1.92pct。公司海外业务高速增长， 2024H1海外收入 1.40亿元， 同增 86%， 海外收入占比达 18.5%。 2024H1海外业务毛利率为 29.74%，略高于综合毛利率。 公司持续加大研发投入，重视技术创新。 2024H1公司投入研发费用3,599.92万元， 研发费用率 4.76%， 2024上半年研发费用同比增长16.02%， 新增授权发明专利 6项，实用新型专利 2项，外观设计专利 2项，软件著作权 1项，其他知识产权 3项。 2024H1公司研发人员达 199人，占比公司总人数 19.55%，研发人员占比领先同行。公司投入约 2,000平方米的研发测试空间，拥有 31个专业研发实验室，实验室符合国内外专业标准。公司测试中心获得 CNAS 认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。研发能力的优势，为公司未来发展提供了持续的动力。 存货增长致使经营性现金流转负。 2024H1公司经营活动现金流净额-8589.00万元， 较上年同期减少 346.31%，主要系本期订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。 半导体洁净装备&耗材国产化龙头， 加速拓展海外。 公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业， 成为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一。 公司加速拓展海外，产品国内外认证体系完善，海外产品认证需半年以上的认证周期， 公司早期布局主要产品目前均已获得 FM、 UL、 AHAM、 CE、 PSE、 CCC 等认证证书， 并且已进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。 国外产能方面，公司在海外购置的两间新的厂房，目前已开始投入生产，扩充后海外的产能将提升至 2亿元。 依托半导体领先技术，外拓新下游。公司将空气洁净技术进一步延伸，为 GMP 生物制药、光伏、新能源等领域的客户提供优质产品和服务。 同时，公司积极拓展室内空气品质优化领域和大气污染排放治理等， 客户优质，技术领先。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年归母净利润 2.2/2.8/3.5亿元，同增 30%/25%/26%， 2024-2026年 PE 15/12/10倍（2024/8/19）。公司新签订单高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%，实现归母净利润9288.37万元，同比增长20.64%；单Q2实现营业收入4.84亿元，同比增长25.98%，实现归母净利润5749.17万元，同比增长32.39%。 点评：客户认证不断拓展，海外收入表现亮眼。上半年公司境内营业收入与境外营业收入分别为6.17/1.40亿元，同比增长7.06%/85.77%，海外销售收入快速增长，公司加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链。报告期内，公司在海外购买两间新的厂房，目前已开始投入生产，产能扩充后，海外的产能提升至2亿人民币，在客户维度上目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，同时依托于半导体超洁净技术，公司将空气洁净技术进一步延伸，为GMP生物制药、光伏、新能源等领域的国内外龙头企业提供优质的产品和服务，未来随着公司市占率以及海外产能的不断提升，海外业务有望持续增长。 持续加大研发投入，加深护城河。公司支出费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.34%/5.30%/4.76%/0.57%，同比变化-0.70pct/+1.28pct/0.00pct/-0.09pct，上半年研发费用投入3599.92万元，同比增长16.02%，报告期新增发明专利6项，实用新型专利2项，外观设计专利2项，软件著作权1项，其他知识产权3项，在原材料方面，公司与上游合作方联合研发PTFE膜材料，已实现50%国产替代，供应链安全以及成本得到了保障。 重视存量客户增量需求，拓展存量替换市场，提高替换收入占比。公司上半年实现销售毛利率29.60%，同比上升1.92pct。在产品上，公司过滤器产品配套FFU产品共同销售，当过滤器达到阻力饱和后或部分设备老化后，需进行更换。滤材的更换频率直接挂钩客户的制程环境、洁净厂房的洁净度要求以及设备的使用率，其中，初中效过滤器替换周期在1~6个月，高效过滤器替换周期在1~8年，并且耗材具备高毛利、快回款、高粘性的特征，公司不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工程替换需求的同时，获得持续性订单保障公司业绩发展。 给予公司“增持”评级，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.17/2.84/3.74亿元，EPS为1.62/2.11/2.78元，对应PE为16.03/12.25/9.30倍。 风险提示：下游订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

23 年业绩高增长， 期待订单加速释放。公司发布 23 年报及 24 年一季报， 2023 年实现营收 15.05 亿元（同比+22.68%）、归母净利润 1.73亿元（同比+40.76%），依靠半导体国产化、海外新客户/领域订单突破实现业绩高增长。 2024 年 Q1 实现营业收入 2.73 亿元（同比+2.08%）、归母净利润 0.35 亿元（同比+5.44%），业绩平稳系淡季、开工以及发货因素影响，结合公司充裕在手订单，全年成长属性依旧突出。 高毛利耗材提高利润率水平，海外订单保持高增长。公司 2023 年风机过滤单元及过滤器产品销量 405.25 万台/片（同比+14.26%），其中耗材收入占比提高至 30%，高毛利率耗材带动公司 23 年销售净利率同比+1.38 个 PCT。此外，海外订单加速突破，公司 23 年海外收入 1.71亿元（同比+30.79%）。从细分领域来看，洁净室空气净化、室内空气品质优化及大气污染排放治理领域收入占比分别为 75%、 22%和 3%。 半导体洁净优势厚筑，国产替代与海外拓展共驱成长。 公司在产品实力与品牌声誉上已领先国内厂商并对标海外龙头，与 CAMFIL 和 AAF国际巨头形成国内市场寡头竞争， 未来国内市场产能扩张叠加国产替代红利，将带来广阔订单增量。同时公司加速布局海外，已获众多海外半导体产商和 ISO、 ASHRAE 等国际标准认证， 并持续开展产品送样，公司海外业务成长可期。 盈利预测与投资建议。 半导体洁净龙头，耗材占比不断提升+海外市场放 量 打 开 成 长 空 间 。 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为2.28/2.94/3.65 亿元，对应 PE 为 19.82/15.35/12.38 倍，给予 2024 年25xPE 估值，合理价值 42.38 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 项目投产进度低于预期；行业政策变动；新订单获取风险

事件：公司发布]2023年年报和2024年一季报，23年实现收入15.05亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%；24Q1实现收入2.73亿元，同比增长2.08%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.44%。 产销提升赋能成长。23年公司风机过滤单元及过滤器产品实现收入12.98亿元，同比增长2.4%，毛利率28.13%，同比下降2.96pp；实现产量432万台/片，同比增长8.95%，销售量405万台/片，同比增长14.3%。23年公司毛利率达27.25%，同比下降0.57pp，净利率11.48%，同比提升1.38%，期间费用率为15.32%，同比下降0.29pp。 拓展存量替换市场，耗材比例提升。23年公司替换耗材收入占总营收的比例约为30%，未来有进一步提升和扩展的空间，随着替换耗材收入占比逐渐提升，公司业务模式有望转为工业消费品模式，盈利稳定性和现金流回款也会逐步提升。 海外布局加速。23年公司境外营收1.7亿元，同比增长30.8%，毛利率达26.69%，国外产能方面，根据2023年年报及公司公开投资者调研纪要披露，截至2023年10月公司在马来西亚的产能约为5000万人民币，另有两间新厂房预计于2024年第一季度开始投入生产，产能扩充后，公司海外的产能将提升至2.0亿人民币，海外业绩释放在即。 国产半导体洁净室龙头，专精特新“小巨人”。公司的主营业务聚焦于半导体超洁净厂房，是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，下游客户覆盖国内外知名半导体龙头厂商，目前公司国内半导体洁净室市场份额占比30%。在AI和芯片技术快速迭代等因素推动下，2024年半导体市场需求有望触底回升，公司加速布局新兴半导体产业链东南亚市场，海内外双布局驱动收入高增长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内半导体洁净室龙头，在手订单丰富，当下正处于产能快速扩张时期，成长性较高。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.77/2.27/2.67元，对应PE分别为18.25X/14.26X/12.12X，给予2024年25倍PE，目标价44.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期风险；订单不及预期风险；上游原材料波动风险。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入15.04亿元，同比+22.54%；归母净利润1.73亿元，同比+40.73%；归母扣非净利润1.51亿元，同比+33.05%。投资要点：23年业绩大幅增长，精准把握市场，海内外积极开拓。2023年，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长22.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.73亿元，同比增长40.73%；扣除非经常性损益后的净利润为1.51亿元，同比增长33.05%。业绩大幅增长的原因主要系公司把握市场机遇，积极开拓国内外市场，各业务板块收入规模稳定增长，整体销售业绩有所提升，从而推动本年利润水平较上年显著提高。此外，公司理财收益的增加等综合因素也贡献了净利润的较大增幅。预计未来随着公司各业务板块的稳健增长，业绩有望持续向好。海外半导体、新能源业务发展迅速，积极跻身国际核心供应链。2020年-2022年公司海外收入3年CAGR增速接近50%，23年新签订单海外占比15%-20%。客户分布东南亚、欧洲等地，未来计划开拓北美、加强欧洲及中东市场。目前已通过多个国际厂商认证，如半导体芯片和新能源光伏厂商。这些优势有望助力公司海外发展进程，加速进入其他国际厂商业务。国内外同步释放产能，耗材替换收入逐步增加。产能方面，公司在国内南京工厂二期扩产项目已启动，预计2024年Q1投产，满产后产能可达目前南京工厂产能的1.5倍，满足2024~2025年业务增长需求。海外方面，马来西亚产能增至5千万人民币，并新购两厂房，预计2024年Q1投产，总产能提升至2亿人民币，主要服务于半导体和新能源行业海外订单增长。 此外，耗材替换收入从5%增至28%，未来有望继续增长。预计海外订单与耗材占比增长将推动毛利率提升。盈利预测：根据公司23年业绩快报，我们做出了相应调整，预测2023-2025年公司的营业收入分别为15.04、19.61、24.18亿元（前值为14.14、19.61、24.18亿元）；2023-2025年归母净利润分别为1.73、2.32、2.86亿元（前值为1.84、2.60、3.22亿元），对应PE分别为26. 14、19.46、15.79倍。结合公司和可比公司情况，给予2024年24倍PE估值，目标价41.45元/股，维持“买入”评级。风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 2024年 2月 23日， 公司公告 2023年业绩快报。 2023年归母净利润高增 41%。 2023年， 公司实现营业收入 15.04亿元同增 22.5%，归母净利润 1.73亿元，同增 40.7%，扣非归母净利润 1.51亿元，同增 33.0%，符合市场预期。 2023年第四季度，公司实现营业收入 4.32亿元，同增 11.0%，实现归母净利润 0.44亿元，同增 19.3%，实现扣非归母净利润 0.43亿元，同增 44.0%。主要系报告期内公司： 1）加强运营管理，持续降本增效； 2）把握市场机遇，积极开拓海外市场； 3） 理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅。 归母净利率/扣非归母净利率同增 1.5pct/0.8pct。 2023年公司归母净利率/扣非归母净利率 11.5%/10.0%，同增 1.5pct/0.8pct。公司耗材替换业务和海外项目毛利率相较于综合毛利率更高，我们预计公司耗材与海外占比持续提升中。 半导体洁净室过滤设备国产龙头，国产替代格局优化。 公司在国内半导体洁净室领域的市场占有率 30%。 2023年 9月，公司竞争对手悠远环境出售给外资曼胡默尔集团。 半导体供应链国产替代趋势下，公司作为国产设备龙头地位加强，国产替代格局持续优化。 耗材占比提升，盈利质量提升。 2023年前三季度，公司替换耗材收入占比 28%， 公司预计耗材毛利率 30%至 40%，设备毛利率 15%-20%。 随着新建订单持续转化为耗材订单，耗材占比提升将带动利润率提升。此外，耗材需求稳定，公司收入利润的确定性加强。 出海海外头部半导体公司。 公司积极拓展海外半导体市场， 产品通过多项国际体系认证，同时获得多个国家和地区的产品认证，是 STMicroelectronics， Micron， AMD， Western Digital， Texas Instruments 等国际半导体厂商的合格供应商。 2023年公司新签订单中海外占比 15%至 20%， 海外毛利率高于国内， 市场空间广阔。 盈利预测与投资评级： 洁净室设备供应龙头，在手订单饱满，产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们维持 2023-2025年公司归母净利润1.7/2.5/3.2亿元，对应增速分别为 40%/45%/29%，当前市值对应 2023-2025年 PE26/18/14x（2024/2/23），维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险