事件公司发布 2023 年业绩快报， 全年预计实现营业收入 35.36 亿元，同比减少 0.07%；归母净利润 7.25 亿元，同比减少 32.69%； Q4 单季度营业收入 7.98 亿元，环比减少 15.24%；归母净利润 0.75 亿元，环比减少 62.84%。 投资要点去库存周期影响，公司业绩短期承压。 2023 年半导体行业周期下行，供过于求叠加前期库存高企等因素， 公司应用于消费电子、电力电子等行业的部分产品收入下滑， 预计全年实现营业收入 35.36 亿元，同比减少 0.07%；归母净利润 7.25 亿元，同比减少 32.69%，受部分产品线价格影响，全年综合毛利率 61.29%，同比下降 3.38%； Q4单季度营业收入 7.98 亿元，环比减少 15.24%， 归母净利润 0.75 亿元，环比减少 62.84%，毛利率 50.01%，环比减少 9.75%。持续加大研发投入，重视技术迭代和新品研发。 公司持续加大研发投入， 不断进行技术迭代和新品研发，丰富产品序列满足更多应用领域， 且加强基于多元化供方工艺的产品研发， 预计 2023 年研发费用约 10.11 亿元， 同比增加 37.42%。 受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长， FPGA 及应用于高可靠场景的部分非挥发存储器产品的营收保持稳定增长。FPGA 持续放量，高可靠性场景应用稳定增长。 目前公司千万门级FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片以及嵌入式可编程器件芯片（PSoC）三个系列的产品在高可靠领域市场开拓进展顺利， 2023年前三季度FPGA及其他芯片收入规模达 9.1 亿元，同比增长 51.67%。 公司正在推进新一代 FPGA 平台开发及产业化项目，采用 1xnm 制程与 Chiplet 封装，推动高端 FPGA 向大容量、高性能方向发展，满足数据中心等应用领域需求。 除现有的高可靠应用领域，公司也在积极推进面向低功耗及成本敏感性市场，如医学成像、机器视觉、专业监视器、车用毫米波/激光雷达、工业物联网及边缘市场等领域的探索， 为后续下游需求回暖做好项目储备。MCU、存储等市场逐步回暖， 渠道库存水位回归常态。 MCU 业务来看，受市场需求及渠道库存高企等影响，公司智能电表 MCU 在前三季度面临较大的影响， 四季度的招标情况出现好转，汽车电子、智能大家电等领域 MCU 产品导入顺利；存储业务来看， 年底消费级存储产品的终端客户及渠道的库存水平较低，价格方面较前几个季度有一定改善。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 7.2/8.7/11.4 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险； 新产品开发不及预期； 行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期； 市场需求恢复不及预期。

事件：复旦微电于 2023 年 10 月 31 日发布三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 27.38 亿元，同比增长 1.25%，实现归母净利润 6.50 亿元，同比减少 24.33%。投资要点： 消费类市场复苏缓慢导致三季度业绩承压。 2023 年 Q3 公司实现营收 9.42 亿元，环比下滑 4.56%，实现归母净利润 2.01 亿元，环比下滑 22.99%，业绩下滑主要原因系消费类市场复苏缓慢所致。据公司交流公告， 2023 年 Q3 公司消费电子涉及的芯片复苏缓慢，工控、高可靠等产品仍保持良好态势。未来随消费类市场逐步复苏，公司业绩有望重新步入上行周期。 需求疲软导致 MCU 业务下滑较大，竞争优势铸就 FPGA 高增长。分产品营业收入看， 2023 年 Q3 公司安全与识别芯片营收约为 2.27亿元，同比下降 17.75%，非挥发性存储器营收约为 2.68 亿元，同比上升 16.52%，智能电表芯片营收约为 0.77 亿元，同比下降59.47%， FPGA 及其他产品营收约为 3.25 亿元，同比上升 38.30%，测试服务收入(合并抵消后)约为 0.45 亿元，同比下降 29.69%。其中 MCU 业务下滑较大系电网系统和消费市场处于消化库存周期及需求疲软所致， FPGA 业务公司竞争优势较强，营收增速较快。未来随相关行业需求回暖及公司竞争优势提升，公司各项业务营收有望持续增长。 行业周期下行致使毛利率下滑。 毛利率方面，受行业下行周期影响，公司工业品级别非挥发存储器和 MCU 平均单价下滑，因此毛利率亦有所下降， 2023 年 Q3 公司毛利率达 59.76%，环比下滑 7.62pct。未来随行业周期回暖及公司相关产品持续高端化升级迭代，公司产品单价及毛利率有望修复。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先 FPGA 厂商，各产品线均具备较竞争力，未来随市场需求扩张及产品迭代， 公司业绩有望持续增长。 考虑到行业周期下行及短期需求疲软影响， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.46/10.29/12.55 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 43/36/29 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；地缘政治风险；市场竞争加剧风险；新品研发不及预期风险等

事件：复旦微电10月30日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现收入27.38亿元（YoY+1.25%），归母净利润6.5亿元（YoY-24.33%），扣非归母净利润6.04亿元（YoY-27.75%）。对应3Q23单季度，公司实现收入9.42亿元（YoY-6%，QoQ-4.57%），归母净利润2.01亿元（YoY-38.88%，QoQ-23.04%），扣非归母净利润1.89亿元（YoY-40.41%，QoQ-19.75%）。 FPGA营收持续高增，成公司第一大业务。分产品线来看，2023年前三季度，公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、智能电表芯片、FPGA及其他产品、测试服务收入（合并抵消后）分别实现收入6.38、8.56、1.89、9.1和1.45亿元，同比增速分别为-13.57%、19.39%、-59.23%、48.61%和-12.41%，营收占比分别为23%、31%、7%、33%和5%，其中FPGA及其他产品在行业需求下行的情况下继续逆势保持高速增长，公司业务结构进一步优化，FPGA及其他产品成为公司第一大业务来源。 毛利率短期承压，研发费用持续高增。公司23年前三季度毛利率为64.58%，同比下滑0.45pct，其中Q3毛利率为59.76%（YoY-5.32pct，QoQ-7.61%），主要由于公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受需求不足、消化前期库存等因素影响较大，短期内毛利率有所承压，但Q3单季度看公司安全与识别芯片、智能电表芯片等收入已有环比改善趋势，预计随下游需求缓慢复苏，公司毛利率有望逐步企稳。研发费用方面，公司23年前三季度研发费用为7.58亿元（YoY+35.35%），研发费用率27.68%（较2022年提升6.9pct），主要由于公司持续保持较强的研发投入，持续进行产品迭代，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域，并加强基于多元化供方工艺的产品研发，导致研发费用中研发项目耗用的材料及加工费、折旧与摊销、职工薪酬等增加。 多领域新产品进展顺利。公司在巩固传统领域的同时，积极拓展新的产品线和应用领域。安全与识别芯片方面，公司以超高频EPC标签、防伪安全芯片、车用读写器为代表的新产品、新应用获得客户认可；非挥发性存储器方面，公司积极开展高性能工规、车规产品的研发，推进系统级存储产品研发；在智能电表芯片方面，公司加大对汽车、智慧家电、工业控制等产品的研发投入，相继推出多款产品；在FPGA及其他产品方面，公司正在推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等领域提供产品。 投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司23/24/25年归母净利润至9.1/10.94/14.54亿元，对应现价PE分别为42/35/26倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入27.38亿元，同比增长1.25%，实现归母净利润6.5亿元，同比减少-24.33%，扣非后归母净利润6.04亿元，同比减少-27.75%。 受消费类下游去库存影响，公司业绩短期承压。公司Q3实现营收9.42亿元，同比减少6.0%，环比减少4.6%，归母净利润2.01亿元，同比减少38.9%，环比减少23.0%，扣非归母净利润1.89亿元，同比减少40.4%，环比减少19.8%。Q3单季度毛利率59.8%，环比下滑7.6pct。前三季度，公司持续保持较强的研发投入，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域，并且加强基于多元化供方工艺的产品研发，研发费用约7.6亿元，同比增加约2亿元，主要是研发费用中研发项目耗用的材料及加工费、折旧与摊销、职工薪酬等增加。 高可靠业务保持稳定增长。前三季度，公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受需求不足、消化前期库存等因素影响较大，收入有所下降；但非挥发性存储器及FPGA产品业务，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长。Q3分业务看，1）安全与识别芯片实现营收2.27亿元，yoy-17.75%，qoq+12.38%；2）非挥发存储器实现营收2.68亿元，yoy+16.52%，qoq-13.83%；3）智能电表芯片实现营收0.77亿元，yoy-59.47%，qoq+16.67%；4）FPGA及其他芯片实现营收3.25亿元，yoy+38.3%，qoq-9.22%；5）集成电路测试服务实现营收0.45亿元，yoy-43.75%，qoq-10%。 国内高可靠FPGA市场空间大、门槛高、国产化率低。公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统（PSoC）芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于1xnmFinFE先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。高可靠领域，公司深耕行业多年，产品经过较长时间验证后逐步放量，成长性好，确定性高，在手订单充足。伴随海外局势紧张，半导体国产替代加速，公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的巨大需求体量。 投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2023/2024/2025年净利润至8.91/11.76/14.53亿元（前值23-25年11.2/14.53/20.11亿元），对应PE为43/33/26倍,公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

事件： 复旦微电于 2023年 8月 28日发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营业收入 17.96亿元，同比增长 5.52%，实现归母净利润为 4.49亿元，同比下降 15.32%。 投资要点: 高可靠产品驱动增长，毛利率环比提升。公司 Q2单季度营收 9.87亿元，环比增长 22.00%，实现归母净利润 2.61亿元，环比增长38.83%，未来增长趋势有望继续延续。受益于公司高可靠产品销售占比提高及新产品推出，公司毛利率略有提升，2023H1公司综合毛利率达 67.10%，同比增长 2.10个百分点。公司研发持续加码，2023H1公司研发费用达 5.88亿元，同比增长 47.54%。未来随公司新品迭代及下游需求修复，公司业绩有望环比增长。 FPGA 增长迅速，存储业务逆势增长。分产品线来看，受下游需求影响，公司安全与识别产品线报告期实现营收 4.10亿元，同比下降11.03%，智能电表产品线报告期内实现营收 1.13亿元，同比下降59.06%；非挥发存储器产品线方面，受益于公司存储产品应用范围广且公司以市场需求为导向及时调整产品结构，报告期内实现营收5.88亿元，同比增长 20.63%；FPGA 及其他产品方面，受益于公司新品推出及下游需求增长，报告期内实现营收 5.86亿元，同比增长54.88%。 FPAI 成功发布，先进制程 FPGA 研发持续推进。报告期内，公司新一代十亿门级 FPGA 产品研发工作正在开展，未来性能有望大幅提升。公司 PSoC 产品实现量产并在多个客户处取得批量应用。公司新一代配置有 APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能 PSoC产品 FPAI 已成功发布，可应用于人工智能领域；公司亦积极推进基于 1xnm FinFET 先进制程的新一代 FPGA 研发工作，相关产品未来有望应用于计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景。 应用领域持续拓展，下游需求有望复苏。安全与识别产品方面，公司基于射频芯片设计技术积累，研发新一代可支持更品类 NFC 设备的NFC 技术，推出超高频 EPC 标签、防伪安全芯片、车用读写器等新产品、新应用获得客户认可。非挥发存储器产品方面，公司积极推进 相关产品车规应用，报告期内公司部分 EEPROM、NOR Flas 已通过车规认证，SLC NAND 车规级产品的相关考核正在推进中。智能电表芯片产品方面，公司加大了对汽车、智慧家电、工业控制等产品的研发投入，报告期内公司 MCU 产品完成了 12寸 55nm 和 90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，未来有望实现 12寸和 8寸工艺平台的完整布局。 盈利预测和投资评级：公司是国内领先 FPGA 厂商，各产品线均处国内领先地位，未来公司业绩有望随市场需求扩张、产品拓展与迭代持续增长。考虑当前行业景气度，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.01/13.79/17.44亿元，对应 2023-2025年 PE 分别为 40/32/25倍，鉴于公司 FPGA 产品有望在 5G 通信、人工智能等领域放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；地缘政治风险；市场竞争加剧风险；股份回购进度的不确定性风险；新品研发不及预期风险等。

事件：公司于2023年8月发布半年报，报告期内营业收入为17.96亿元，同比5.52%。归母净利润为4.49亿元，同比-15.32%，基本每股收益为0.55元。 FPGA板块营收增速保持较高水平，存货账面价值增长报告期内，公司细分领域营收增速分化。FPGA及其他产品板块，受益于技术集群优势及核心技术壁垒，公司营收5.86亿元，同比增长54.88%；非挥发性存储器板块，行业处于周期低谷，但公司产品在CCM及仪表、车规等领域推广应用，营收5.88亿元，同比增长20.63%；安全与识别产品板块，受行业市场低迷等因素影响，公司营收4.10亿元，同比-11.03%；智能电表芯片板块，电网系统和消费市场处于消化库存周期，市场需求疲软，使得公司营收1.13亿元，同比-59.06%。受芯片市场销售竞争日益加剧等因素影响，公司为保障供货需求，逐步扩大了备货规模。报告期期末，公司存货28.48亿元，占流动资产总额的50.08%；其中，原材料、在产品、库存商品较期初分别增长213.49%/50.92%/77.70%。 研发投入加大，技术水平持续提升报告期内，公司研发投入5.88亿元，同比增长47.54%；其中，研发人员964人，同比增长16.71%，职工薪酬3.28亿元，同比增长26.89%。受益于研发力度加大，FPGA板块，新一代十亿门级FPGA产品研发工作正在开展，PSoC产品也已成功量产，在多个客户处取得了批量应用。存储板块，EEPROM领域，公司正在推进高性能工规、车规系列产品的推广应用；NORFLASH领域，持续优化阵列架构，高压方案，擦编算法；SLCNAND领域，公司在推进新制程标准的产品设计与量产工作。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为36.66/42.46/49.77亿元（原值45.73/57.52/63.15亿元），对应增速分别为3.59%/15.83%/17.22%，归母净利润分别为9.07/13.35/18.81亿元（原值15.02/18.57/24.69亿元），对应-15.75%/47.17%/40.86%，EPS分别为1.11/1.64/2.30元/股，3年CAGR为20.43%。鉴于公司FPGA产品先进，板块营收增速较快，参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值358.33亿元，对应股价57.23元，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；FPGA研发不及预期风险；存货跌价风险。

2023年8月28日公司披露2023年中报，23H1实现营收18亿元，同比增长5.5%；归母净利润4.5亿元，同比下滑15%；扣非净利润4.2亿元，同比下滑20%；23Q2实现9.87亿营收，同比增长6.5%，环比增长22%；归母净利润2.6亿元，同比下滑12%，环比增长39%。 经营分析分产品看，二季度各产品线环比均有改善。 1）FPGA及其他芯片Q2实现3.6亿元收入，同比增长73%，环比增长57%。新一代十亿门级FPGA产品研发工作正在开展中，其各方面性能对比上一代产品将有大幅提升。公司PSoC产品也已成功量产，在多个客户处取得了批量应用。 2）非挥发存储器Q2实现3.1亿元收入，同比增长29%，环比增长12%。2023年上半年，存储市场处于周期谷底，受益于公司存储产品应用范围广，及时调整产品结构，保持了较好的增长态势。 3）电表MCUQ2实现0.7亿元收入，同比下滑62%，环比增长40%，受行业周期和电表招标周期影响同比下滑较多，第一代车规MCU完成AEC-Q100考核并在多家客户实现导入和规模量产；新一代车规MCU完成流片和样测，部分客户开始导入；大容量白色家电主控MCU完成流片和测试，部分客户进入量产阶段。 4）安全识别芯片Q2实现2亿元收入，同比增长下滑18%，环比下滑3%，下滑幅度收窄。 盈利方面公司23H1综合毛利率为67.10%，受益于高可靠高毛利产品的结构性增加，毛利率同比增加2.1pct；公司研发投入进一步增长达5.9亿元，占营收32.7%，较上年同期增加48%。同时公司拟发行可转债募资不超过20亿元，用于新一代FPGA平台、智能化可重构SoC平台、新工艺平台存储器、新型高端安全控制器、无源物联网基础芯片的开发及产业化项目。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年营收39/48/57亿元，同比增长10%/24%/18%；归母净利润10/14/19亿元，同比增长-5%/38%/35%，对应P/E为42/30/22倍，维持“买入”评级。 风险提示高可靠产品需求不及预期，半导体行业周期复苏不及预期风险。

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 17.96 亿元，同比增长5.52%；归母净利润 4.49 亿元，同比变化-15.32%；扣非后归母净利润4.15 亿元，同比变化-20.03%。公司 23Q2 实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 6.51%；归母净利润 2.61 亿元，同比变化-12.30%；扣非后归母净利润 2.35 亿元，同比变化-19.73%。 公司产品线不断丰富，FPGA+非挥发性存储产品放量，驱动收入逆市增长。公司 2023H1 安全与识别、非挥发存储、智能电表芯片、FPGA产品线收入分别为 4.10 亿元、5.88 亿元、1.13 亿元、5.86 亿元，同比变化分别为-11%、21%、-59%、55%。其中，FPGA 产品线凭借公司多年技术沉淀，已形成显著竞争优势，其系列产品的下游应用市场亦不断扩张，已形成对高可靠、工控、通信等多领域覆盖，迈入放量阶段。 非挥发性存储产品线受益于公司对产品结构的及时调整，在行业底部周期，NOR 等产品出货量仍然保持增长。智能电表产品线出现下滑，主要由于电网及消费市场处在去库存周期，公司向车规级 MCU 拓展，打开新增长曲线。 高可靠占比提升，叠加新品出货，助力毛利率提升；研发投入加码，夯实技术壁垒。公司 2023H1 毛利率 67.10%，同比增加 2.10pct，主要由于产品结构变化，高可靠产品占比提高，同时高价值量新品陆续出货，驱动整体毛利率持续上行。公司 2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.81%、4.12%、29.37%、-0.44%，同比变动+1.07、+0.6、+7.41、+0.19pct，其中研发费用率增加主要由于公司加大研发投入，研发项目耗材增加。 AI+数字通信市场爆发，FPGA 需求旺盛，公司转债项目研发新品有望带来增长新引擎。公司 FPGA 产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级 FPGA 和异构融合可编程片上系统芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程和人工智能的可重构芯片。公司逐步推进基于 1xnmFinFET 先进制程的新一代 FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023~2025 年营业总收入分别为 39.87、49.30、64.83 亿元，同比增速分别为 12.65%、23.68%、31.49%；归母净利润分别为 10.99、14.22、20.24 亿元，同比增速分别为 2.03%、29.38%、42.38%，对应 23-25 年 PE 分别为 48X、37X、26X，考虑到公司在高可靠、AI、5G 通信等领域 FPGA 新品放量，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期

复旦微电：国内领先FPGA 厂商，四大业务线齐头并进。复旦微电深耕集成电路设计开发领域二十余年，现已形成安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发存储器、FPGA 芯片四大成熟的产品线和系统解决方案。安全与识别芯片方面，公司已形成了RFID 与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片等多个产品系列。非挥发存储器方面，公司可提供多种接口、各型封装、全面容量、高性价比的EEPROM 存储器、NOR Flash 存储器和SLC NAND Flash 存储器。 智能电表芯片方面，公司产品包括智能电表MCU、低功耗通用MCU等，可应用于电表、汽车、家电等多个领域；FPGA 芯片方面，公司FPGA 芯片国内领先，可提供千万门级FPGA 芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）产品。2020-2023 年Q1 复旦微电实现营收16.91/25.77/35.39/8.09 亿元，实现归母净利润1.33/5.14/10.77/1.88 亿元，FPGA 芯片、非挥发存储器等产品持续放量，产品结构持续改善，公司业绩持续增长。 安全与识别芯片受益行业需求转暖，非挥发存储器产品线与应用领域齐拓展。RFID 方面，物联网蓬勃发展推动RFID 市场规模稳定增长，据沙利文统计，2020 年全球RFID 芯片市场规模达15.93 亿美元，中国RFID 芯片市场规模达52.14 亿元；智能卡芯片方面，我国社保卡和金融IC 卡更新换代带来广阔的智能卡芯片市场空间，沙利文预测2023 年智能卡芯片出货量有望达139.36 亿颗，市场规模有望达129.82 亿元。复旦微电作为国内安全与识别芯片领先厂商有望充分受益于行业需求转暖。非挥发存储器方面，复旦微电非易失存储器业务覆盖EEPROM，NOR Flash 及SLC NAND Flash 产品，可与FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，为工控仪表、医疗、通讯、汽车等领域提供解决方案，充分满足各类客户需求。未来随公司产品品类与应用领域拓展，公司非易失存储器业务有望持续增长。 智能电表换代赋予行业新活力，通用MCU 业务空间广阔。智能电表方面，受益新一轮智能电表换代周期开启，智能电表MCU 需求转暖。复旦微电智能电表MCU 产品国内领先，截至2021 年7 月，累计出货量超4 亿颗，下游覆盖众多国内知名厂商，未来随智能电表招标量回暖及IR46 电表渗透率提升，复旦微电智能电表MCU 业务有望持续增长；通用MCU 方面，复旦微电积极研发工业、家电、汽车MCU 产品，部分产品已通过相关验证并获得市场批量应用。据中商情报网预测，2023 年我国MCU 市场规模有望增长至420 亿元，公司通用MCU 业务成长空间广阔。 FPGA 业务持续精进，PSoC 把握行业前沿，十亿门级产品蓄势待发。据Gartner Group 预测，2023 年中国FPGA 芯片市场规模有望增长至459.4 亿元，2018-2023 年CAGR 为26.9%。复旦微电FPGA芯片产品国内领先，已可提供千万门级FPGA 芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）共三个系列的产品。复旦微电新一代十亿门级FPGA 产品研发工作正积极开展，新一代产品性能有望大幅提升，公司亦积极布局异构智算架构技术，目前PSoC 产品已成功量产并导入下游客户。未来随公司产品性能升级迭代与新品推出，公司FPGA 有望持续增长。 盈利预测和评级：公司四大产品线均处国内领先地位，各项业务均处较高水平毛利率，未来随着公司低功耗通用MCU 业务拓展及FPGA业务放量，公司业绩有望持续增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入为43.2/55.8/66.1 亿元，同比增速分别为22%/29%/18%，归母净利润分别为14.5/19.2/23.0 亿元， 同比增速分别为35%/33%/19%，对应PE 分别为33/25/21，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；研发不及预期；下游需求不及预期；FPGA业务发展不及预期；价格下滑带来存货跌价的风险。

2022年收入业绩高速增长，2023Q1利润短期承压公司3月21日发布年报，2022年公司实现营业收入35.39亿元，同比+37.31%；毛利率64.67%，同比+5.76pct；归母净利润10.77亿元，同比+109.31%；净利率31.57%，同比+9.87pct。2023年一季报公司实现营业收入8.09亿元，同比+4.33%，归母净利润1.88亿元，同比-19.18%，毛利率66.77%，同比+3.18pct，净利率24.04%，同比-6.66pct。公司一季度利润下降的主要原因在于：①在产品研发方面的投入至2.2亿元；②部分消费类产品下游需求不足。 多产品线共同发展，持续高水平研发投入公司是国内芯片设计企业中产品线较广的企业，在安全与识别产品线上拥有智能卡与安全芯片、射频识别（RFID）与传感芯片、智能识别设备芯片等多个子产品系列，2022年实现销售收入约9.76亿元；在非挥发存储器产品线上拥有电可擦除只读存储器（EEPROM）、NOR型闪存存储器（NORFlash）和SLCNAND型闪存存储器（NANDFlash）等各类存储器产品，具有多种容量、接口和封装形式，2022年实现销售收入约9.40亿元；在智能电表芯片产品线上拥有智能电表MCU、通用低功耗MCU等产品，2022年实现销售收入约5.95亿元；此外，公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，目前已可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件芯片（PSoC）共三个系列的产品，FPGA及其他产品2022年实现销售收入约7.81亿元。基于对中长期芯片制造端的研判，公司加大了对供应链的投入，积极加强与供应商的合作，提升了总体的供应能力；公司也高度重视研发，持续保持较高水平的研发投入，力求增强在产品定义、系统化设计、工程实现、市场推广、品牌打造等方面的优势。 FPGA芯片应用范围广泛，契合时代潮流，市场前景明朗公司是国内领先的可编程器件芯片供应商，拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA及PSoC三大系列产品，提供全流程自主知识产权的FPGA配套EDA工具ProciseTM，产品广泛应用于通信领域、工业控制领域和高可靠领域。近年来，随着人工智能和5G通信等技术的迅猛发展，对处理海量数据的需求越来越高。FPGA芯片正向更高密度和更高通信带宽的方向发展以满足AI时代下的高算力需求。FPGA采用了Chiplet（芯粒）封装形式，将多个裸芯片封装成一颗FPGA芯片。此外，为了满足更高的通信带宽，FPGA的SerDes速率已经提升到32/56Gbps甚至更高。在边缘端的自适应嵌入式应用场景中，FPGA要执行处理数据、数据采集、图形运算、控制调度等多种任务。这些新需求在未来的AI和高可靠领域将变得更加普遍。因此，采用CPU+FPGA+AI等融合架构的PSoC将成为重要的发展方向。公司在超大规模FPGA架构技术、可编程器件编译器技术、多协议超高速串行收发器技术、异构智算架构技术、高可靠可编程器件技术和超大规模可编程器件配套全流程EDA技术等关键技术方面已取得突破。在FPGA和PSoC领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，巩固了竞争优势。基于这些技术，公司的FPGA产品已经大量应用，并取得了良好的市场反馈和经济效益。公司正在开展新一代十亿门级FPGA产品的研发工作，预计其在各方面性能上将有大幅提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为43.98、52.61、62.96亿元，EPS分别为1.84、2.19、2.62元，当前股价对应PE分别为31、26、22倍。公司在2022年营收水平高速增长，产品线覆盖范围广，正处于高速成长阶段。尽管2023年Q1公司由于下游需求不足以及研发投入高的原因使得利润有所承压，但后续下游需求有望复苏，以及研发的新品能为公司开拓市场，且公司是国内领先的IC设计公司，其所深耕的FPGA芯片又迎上AI时代的浪潮，应用前景广阔，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品研发不及预期风险，产品价格下降风险。

国内领先IC设计厂商，技术储备深厚，产品线丰富公司深耕集成电路设计行业二十多年，于1998年成立，2000年在香港创业板上市，主要经营集成电路设计、开发、测试业务。目前公司拥有FPGA芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片和集成电路封测等多条业务线。公司多业务下游应用领域丰富，在FPGA芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等领域在国内位于领先地位。 高端FPGA推陈出新，国产替代进行时目前公司有千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片和FPoC芯片三类产品，十亿门级FPGA芯片正在积极研发中。根据Frost&Sullivan数据，2022年全球FPGA市场规模约553亿元，国内209亿元，市场大部分被海外寡头垄断，国产替代空间巨大。随着公司在高可靠性领域持续拓展，亿门级FPGA产品有望持续放量。同时，公司的十亿门级FPGA产品研发有望落地推动此业务营收快速增长。公司具有28nm和亿门级产品先发优势、产品性能优势、持续高研发投入和下游客户资源绑定等优势，未来有望持续受益国产替代趋势。 下游应用丰富，多业务线高景气发展安全与识别芯片方面，物联网发展推动RFID芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的RFID芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域2020年的市占率超过60%。非挥发存储器方面，公司的EEPROM产品已达最先进制程，多领域头部客户已导入，在国产EEPROM厂商中排名前三。智能电表芯片方面，MCU国内市场规模增速全球领先，公司的低功耗MCU持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表MCU的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气发展助力公司业绩增长。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为42.22/49.61/58.11亿元，同比增长19.30%/17.51%/17.13%；预计2023-2025年归母净利润分别为14.03/17.02/19.48亿元，同比增速分别为30.27%/21.34%/14.46%。2023-2025年EPS分别为1.72/2.08/2.39元，对应PE分别为31/26/22倍。考虑到公司的FPGA业务具备技术优势和先发优势，通用MCU持续向汽车和工业等领域拓展，以及公司在安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等传统业务处在领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示FPGA业务发展不及预期、下游需求不及预期、新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

国内首批实现亿门级供货设计厂，FPGA 芯片在AI 领域有显著优势复旦微电是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，性能指标和海外差距持续缩小。FPGA 芯片因其具有灵活性与小批量供应时成本较低的特点，在AI 推理领域有较强优势。同时，融合架构的 PSoC 芯片因其兼具SOC的灵活性和通用性、FPGA 的硬件可编程性和专用AI 加速核或GPU 的高效性，在人工智能领域崭露头角。2022 年末以来，人工智能行业拐点突现，国内外生成式语言类大模型陆续发布。未来，受人工智能行业推动，公司作为业内领先FPGA 设计公司具有极大发展潜力。 安全与识别及非挥发存储芯片稳定，智能电表等MCU 芯片高增长安全与识别及非挥发存储芯片下游需求萎缩，增长放缓。公司通过多元的产品矩阵与丰富的客户资源实现稳健增长且保持了较强的盈利能力。2022年，相关产品营收分别实现13%及30%的同比增长，毛利率分别增至54%、65%。MCU方面，通用领域，一代车规级产品已实现导入和小批量生产，二代车规级产品也已投入研发；智能电表领域，受益于智能电表的替换大周期与公司长期领先的市场份额，公司2022 年实现了营收及毛利的同时增长，营收实现同比 101%增长，毛利率由57%增至64%。 可转债募资推动高研发投入，新产品突破实现盈利能力增强公司于4 月28 日发布公告，拟发行A 股可转债募集资金20 亿元用于新一代FPGA、智能可重构Soc、新工艺平台存储器等产品研发。作为行业领先的设计厂，公司一直保持了高水平研发投入，帮助其实现了强健的盈利能力。2022 年度，公司实现营业总收入35.39 亿元，同比增速37.31%，净利润为10.8 亿元，同比增速109.88%。2023 年第一季度，受2.1 亿研发费用支出影响，公司在营收增长的情况下归母有一定下滑，但毛利率达到了66.77%，同增3.18 个百分点，环增3.25 个百分点。 投资建议与盈利预测我们认为，公司具有产品矩阵丰富、客户资源充裕的优势，收入与盈利能力将有较强韧性。未来随着新产品放量，新技术突破，公司将持续受益。 预计2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：13.69、18.20 和22.77 亿元，基本每股收益分别为：1.68、2.23 和2.79 元/股，对应PE 估值分别为30、23 和18 倍。首次评级，给予“买入”。 风险提示市场竞争加剧风险、海外技术封锁风险、潜在可转债转股摊薄EPS 风险、下游需求不及预期风险。

投资要点公司发布2023 年第一季度报告和未来三年(2023-2025 年)股东分红回报规划。23Q1实现营收8.09 亿元，同增4.33%，环减3.03%；归母净利润1.88 亿元，同减19.18%，环减13.51%；扣非归母净利润1.8 亿元，同减20.42%，环减2.18%。预计公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。 根据2022 年年报，2022 年实现营收35.39 亿元，同增37.31%；归母净利润10.77亿元，同增109.31%；扣非归母净利润10.19 亿元，同增129.49%。22Q4 营收8.35亿元，归母净利润2.18 亿元，扣非归母净利润1.84 亿元。 营收毛利率实现增长，维持高研发投入得益于丰富的产品线和显著的技术优势，公司部分产品线增长良好，带动整体营收实现正增长，23Q1 营收8.09 亿元，同增4.33%。分产品线看，安全与识别芯片营收为2.08 亿元，同减2.99%；非挥发性存储器营收为2.77 亿元，同增12.71%；智能电表芯片营收为0.47 亿元，同减54.43%；FPGA 及其他芯片营收为2.28 亿元，同增33.62%；测试服务收入(合并抵消后)营收为0.5 亿元，同增16.46%。公司积极推动产品结构优化，加大新品推出力度，毛利率增长较为明显；23Q1 毛利率66.77%，同增3.18pcts，环增3.25pcts。公司注重长期发展，维持高研发投入铸产品技术壁垒；23Q1 研发投入合计2.87 亿元，同增44.45%，占营收的比例为35.45%，同增9.85pcts。 多轮驱动确保稳健发展，新品研发有序推进公司现有安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 四大类产品线，并通过子公司华岭股份提供芯片测试服务。1）安全与识别产品线：2022 年公司推出了多款物联网安全芯片，并在传感领域进行了技术布局，拟结合公司安全和射频技术优势，推出安全芯片、传感芯片和射频芯片相配套安全解决方案。2）非挥发存储器：基于新一代超宽电压、高可靠性EEPROM 设计平台产品已成功批量，并陆续开发多款产品，在工规车规应用场景中逐步推广。50nm Nor Flash 产品平台已进入测试验证和可靠性提升阶段。针对中容量较高可靠性需求市场，首款非常规ETOX 单元结构产品已进入验证和优化阶段。SLC NAND 领域，产品线完成2Xnm平台建立，首个产品进入可靠性验证和优化阶段，多个产品完成设计。产品车规AEC-Q100 考核持续推进；FM24C512DA1（EEPROM）已通过AEC-Q100 认证，并陆续上车使用，该产品适用于T-BOX、智能座舱、安全与底盘等场景。3）智能电表芯片：MCU 完成了12 寸55nm 和90nm 嵌入式闪存工艺平台的开发与流片。 根据2022 年12 月投资者活动纪要，第二代的MCU+计量融合的SOC 芯片已提供样片供客户使用，目前主要针对国外市场。4）FPGA 芯片及其他产品：十亿门级FPGA 产品研发工作正在开展中，性能将有大幅提升。PSoC 产品成功量产，在多个客户处取得了批量应用，同时新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能PSoC 产品——FPAI 也成功发布。5）测试服务：华岭股份开发的10GHz 高速晶圆KGD 测试和超过10,000pins 高密度晶圆测试方法均已实现量产。 投资建议：我们公司预测2023 年至2025 年营业收入分别为42.66/52.49/62.34 亿元，增速分别为20.5%/23%/18.8%；归母净利润分别为14.08/17.92/22.06 亿元，增速分别为30.8%/27.3%/23.1%；对应PE 分别为32/25.1/20.4 倍。公司产品线丰富，多款新品竞争力较强，成长动力充足，首次覆盖，给予买入-A 建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧

事件描述公司近期发布 2022年年报：2022全年公司实现营收 35.39亿元，同比增长 37.31%；实现归母净利润 10.77亿元，同比增长 109.31%。 投资要点聚焦优势领域、紧抓重点市场，业绩大幅增长。2022年公司营业收入为 35.39亿元，同比增长 37.31%，归属于上市公司股东净利润为10.77亿元，同比增长 109.31%，综合毛利率为 64.67%。分产品线看，安全与识别产品线实现销售收入 9.76亿元，非挥发性存储产品线实现销售收入 9.40亿元，智能电表芯片产品线实现销售收入 5.95亿元，FPGA 产品及其他产品线实现销售收入 7.81亿元。面对以消费电子产品为代表的部分芯片需求下滑趋势，公司聚焦优势领域、紧抓重点市场，在工业级产品、消费、高可靠等应用场景积极开拓市场，销售额及利润都有较大幅度增长。 可编程 PSOC 市场反响良好，FPGA 领域有望持续发展。公司是国内 FPGA 领域领先厂商之一，目前已可提供千万门级 FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片以及嵌入式可编程器件芯片 PSoC 三个系列产品。2022年，FPGA 及其他产品营收约 7.81亿元，同比增长约 82.81%，收入占比从 2021年的 16.58%提升至约 22.07%。当前，公司新一代十亿门级 FPGA 产品研发工作正在开展中，其各方面性能对比上一代产品将有大幅提升，PSoC 产品也已成功量产，在多个客户处取得批量应用，同时新一代配置有 APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能PSoC 产品——FPAI 也成功发布，将进一步丰富公司的可编程产品系列谱系，不断满足各应用领域客户的需求。 不断完善各业务线丰富产品组合，提升竞争力。在安全与识别芯片方面，公司是国内领先的 RFID、智能卡、安全模块和 NFC 产品的芯片供应商，积极打造识别+连接能力，打造 RFID+传感生态，为客户提供产品组合和整体解决方案。存储芯片方面，公司产品容量及细分产品系列持续增加，同时加大工业级产品、高可靠产品市场推广力度，减少消费类存储产品下行对该产品线的压力。MCU 芯片方面，公司立足并深耕围绕公用事业领域的智能电表、水气热表低功耗 MCU 芯片市场，继续保持在该领域国产 MCU 的优势地位，并布局汽车电子、智能大家电等领域主控 MCU，部分产品已经在国内头部厂家实现量产。 投资建议预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.75、2.24、2.87元，对应PE 分别为 43倍、34倍、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品开发不及预期，行业景气度持续下滑，产品推广不及预期。

事件：复旦微电3 月21 日发布2022 年年报，公司2022 年实现收入35.39亿元（YoY+37.31%），归母净利润10.77 亿元（YoY+109.31%），扣非后归母净利润10.19 亿元（YoY+129.49%）。对应4Q22 单季度，公司实现收入8.35亿元（YoY+11.96%，QoQ-16.69%），归母净利润2.18 亿元（YoY+72.43%，QoQ-33.77%），扣非后归母净利润1.84 亿元（YoY+69.96%，QoQ-41.82%）。 多产品线协同发展，营收利润逆势高增。2022 年在半导体行业景气周期下行的情况下，公司聚焦优势领域，积极开拓工业级、高可靠等应用场景，实现收入和利润的逆势高增，全年综合毛利率达到64.67%，同比提升5.76pct，净利率达到30.43%，同比提升10.47pct。分产品线来看，2022 年公司安全与识别芯片/ 非挥发存储/ 智能电表芯片/FPGA 及其他芯片分别实现营业收入9.76/9.40/5.95/7.81 亿元，同比增长12.67%/30.41%/101.02%/82.81%，毛利率分别同比提升3.39pct/9.63pct/7.71pct/-0.01pct。 FPGA 业务高速成长，新产品推进顺利。2022 年公司FPGA 业务实现收入7.81 亿元（YoY+82.81%），营收占比从21 年的16.58%提升至22 年的22.03%。 FPGA 高速成长主要由于公司亿门级FPGA 产品持续放量，同时公司嵌入式可编程PSoC 产品已成功量产，在多个客户批量应用。新产品方面，公司正积极开展十亿门级产品开发，不断丰富28nm FPGA 及PSoC 芯片谱系种类以满足市场不同层次需求；公司新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能PSoC 产品——FPAI 也成功发布，确保公司行业领先地位。 部分消费类业务短期承压，产品迭代+结构优化稳健成长。2022 年以存储类产品为代表的应用于消费类市场的芯片需求下滑、价格承压，公司Q4 计提存货跌价损失0.48 亿元，全年计提存货跌价损失共1.35 亿元。公司积极推进产品迭代，改善产品结构，实现了相关产品线的收入增长和毛利率改善。安全与识别芯片方面，公司保持在金融、交通等领域发展势头，在电信类SIM 卡和安全芯片等市场有所突破，加大NFC 系列芯片客户导入，重点拓展海外POS、汽车电子、电动两轮车等新应用领域市场机会。非挥发存储业务方面，公司通过加强在工业市场、高可靠市场、汽车电子等领域市场拓展，保证了整体产品线平稳增长，目前公司EEPROM 产品已通过AEC-Q100 车规认证，NOR\NAND 等产品也有相应产品在认证推广过程中。智能电表芯片方面，公司保持在智能电表MCU 市场国内领先地位，积极拓展通用低功耗、汽车电子等市场产品拓展，增长可期。 投资建议：预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为14.73/18.31/23.53亿元，对应现价PE 分别为40/33/25 倍，公司是国内领先的大型IC 设计公司，FPGA 等高可靠业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。