Q4业绩超市场预期。 24年收入 5.8亿元，同增 11%，归母净利 0.8亿元，同增 31%，扣非净利 0.4亿元，同增 9%；其中 Q4收入 1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利 0.6亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利 0.5亿元，同比扭亏，环比+575%，业绩超市场预期。 配件耗材收入超预期， 带动盈利水平恢复。 根据我们测算， 24年看，公司配件耗材收入 1.8亿元，同增 67%，占比总收入超 30%，同增 10pct，超预期；线束+IGBT 收入 1.3亿元，同增 257%，新业务步入收获期； 极耳焊收入 1.5亿元，同降 54%，后续随着下游扩产恢复、比亚迪二代刀片等新品放量，订单有望开启恢复；其他收入 1.2亿元，同增 120%，主要系非金属焊接收入提升，后续预计恢复正常。盈利方面，公司 24年归母净利率 14.5%，同增 1.9pct，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复。 线束+IGBT 高速增长， 打开后续增长空间。 新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超 60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破 120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年预计翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备 24年开启放量，我们预计出货 2-3gwh，单 gwh 价值量 400万元，毛利率预计超 50%， 25年我们预计出货 10gwh+，此外铜箔滚焊设备 25年或开启放量。 盈利预测与投资评级： 考虑到新业务放量超预期，我们上修公司 24-26年归母净利润至 0.8/1.4/2.7亿元（ 此前预期 0.4/1.2/2.3亿元），同比+27%/+59%/+98%，对应 PE52/32/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，技术迭代不及预期， 原材料价格波动风险

公司作为是超声波焊接平台企业，在新能源电池下游需求减弱后，通过研发投入成功拓展新产品，看好公司产品切换后带动业绩成长。 投资要点： 投资建议： 公司业绩低于预期， 公司因 2024年下游动力电池客户去库存及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响，使得动力电池所用的超声设备销售收入显著下滑，影响公司归母净利润， 下调公司 2024-2025年 EPS 为 0.37/0.93元（原 1.76/2.28元），新增 2026年 EPS 为 1.67元。公司产品切换至线束连接器超声波设备、半导体超声波设备，且业绩逐步放量，业绩拐点已现，看好公司新产品放量。 参考可比公司，给予公司 2025年 50倍 PE，下调目标价至 46.50元，增持。 业绩低于预期。 公司发布 2024三季报， 2024年前三季度实现归母净利润 0.20亿元/同比-73.0%，实现扣非归母净利润-0.13亿元/同比转负；公司 2024单三季度实现归母净利润 0.15亿元/同比+16.6%/环比+261.9%，实现扣非归母净利润 0.08亿元/同比+47.7%/环比转正。 公司业绩拐点已现， 产品条线切换初见成效。 公司 2024年单三季度实现营收 1.65亿元/同比+52.7%/环比+33.77%，营收、利润拐点已显，主要系： 1） 公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，在线束连接器超声波设备领域积极提升市场份额； 2） 公司持续推进市场开拓， 半导体超声波设备等产品批量出货； 3） 非金属超声波设备及配件订单回升。 2024年前三季度归母净利润及营收同比下降主要受下游动力电池客户去库存以及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响， 2024H1公司新能源电池超声波设备业务同比下降 70.89%。 研发投入持续，预计新产品持续出货后公司期间费用率改善。 自2024年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.8%/11.5%/26.0%/-2.2%，分别同比+2.6pct/+3.2pct/+7.1pct/-0.1pct，公司研发费用率自 2023年三季度其保持在较高水平， 2024年但三季度研发费用率 20.9%/同比-8.9pct/环比-9.1pct，随公司产品条线切换，公司研发费用率逐步改善，看好公司新业务成长后带来的期间费用率改善。 风险提示： 新产品拓展不及预期，下游需求不及预期。

Q3业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收4.1亿元，同降10%，归母净利润0.2亿元，同降73%，毛利率51.4%，同减3.2pct，归母净利率5.0%，同减11.6pct；其中24Q3营收1.6亿元，同环比+52.7％/+33.8％，归母净利润0.2亿元，同环比+17%/+262％，毛利率53.6%，同环比-9.9/+9.5pct，归母净利率9.2%，同环比-2.9/+5.8pct。 非金属焊业务占比提升，极耳焊业务占比下降。根据我们测算，Q3看，公司非金属焊接收入4千万元，配件耗材收入4千万元，二者合计占比约50%，线束+IGBT收入4千万元，极耳焊收入2-3千万元，锂电占比降至低位。Q3整体毛利率53.6%，同降9.9pct，由于非金属焊接占比提升，产品毛利率相对偏低。全年看，我们预计公司收入增长10%+至近6亿元，极耳焊收入2亿元，耗材收入1.5亿元，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长，非金属焊接收入5-6千万元，整体毛利率维持50-55%。 新赛道持续扩拓，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年预计翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备24年开启放量，我们预计出货2-3gwh，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%，25年我们预计出货10gwh+，此外铜箔滚焊设备25年或开启放量。 研发费用持续投入，经营性现金流偏弱。公司24Q1-3期间费用2亿元，同增21%，费用率50.0%，同+12.8pct，其中Q3期间费用0.7亿元，同环比+15%/+2%，费用率42.4%，同环比-14.1/-13.1pct；24Q1-3经营性净现金流-0.8亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.02亿元，同环比-117%/-85%；24Q1-3资本开支0.3亿元，同增29%，其中Q3资本开支0.1亿元，同环比+2%/-59%；24Q3末存货1.7亿元，较年初下降24%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.4/1.2/2.3亿元（此前预期0.6/1.2/2.3亿元），同比-44%/+220%/+91%，对应PE142/45/23x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料价格波动风险。

24年H1：公司实现营业收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%，实现归母扣非净利润-0.21亿元，同比-139.53%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。归母净利0.04亿元，同比-86.9%，环比提升+301%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-177.1%，环比显著下降；Q2的非经常性损益共0.23亿。分析：收入减少主要系受下游新能源电池行业周期影响销售额大幅下降，线束连接器超声波设备和半导体超声波设备业务收入贡献尚有限，公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，半年度股权激励费用为0.133亿元。 业务分析-分业务看24年H1：1）新能源电池超声波设备业务收入为0.74亿元，同比减少70.89%。受下游动力电池客户去库存影响，设备需求弱；2）线束连接器超声波设备业务：收入0.33亿元，同比增加220.5%。主要系公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，积极提升市场份额；3）半导体超声波设备业务：收入0.25亿元，同比增加3329.43%。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机持续获得行业头部客户批量订单。4）非金属超声波设备业务：收入0.22亿元，同比增加337.39%。5）配件业务：收入0.51亿元，同比增加54.20%。超声波配件产品持续起量。6）服务及其他：收入0.38亿元，同比减少14.50%。 投资建议：公司着力发展半导体高端设备，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的关键设备，产品持续获得行业内知名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内知名企业保持良好合作。考虑到传统锂电设备受扩产周期影响，收入下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润有望达0.03/0.87/1.28亿，当前市值对应PE分别为1592/53/36X，维持“增持”评级。 风险提示：锂电行业需求不及预期、新产品开发不及预期、原材料价格波动。

公司公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。 尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点 锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。 进入 2023年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看， 动力电池超声波焊接设备收入 3.25亿元，同比+1.27%；配件收入 1.08亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入 0.13亿元，同比-79.34%； 其他领域超声波焊接设备收入 0.36亿元，同比+693.00%。 2024年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%。 毛利率维持较高水平， 多重因素导致净利润承压。 2023年公司毛利率为 56.98%，同比+4.92pct， 2024年一季度毛利率为 55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面， 2023年公司净利率为 12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度净利率为 0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中 2023年公司研发投入 1.17亿元，同比+57.55%， 2024年一季度研发投入 0.35亿元，同比+47.33%；另外，公司 2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用 1,044.08万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77亿元，同比-30.55%。 复合集流体、半导体等多领域拓展应用， 带来增长新动力。 根据公司官方微信公众号的消息， 2024年 1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外， 公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务， 2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致， 多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值 由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期， 因此我们下调公司的盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 5.91/7.31/9.54亿元，实现归母净利润 0.81/1.27/2.09亿元， EPS 为 0.71/1.11/1.82元，当前股价对应 PE 为75.8/48.4/29.4倍， 公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

事件：公司发布业绩快报，23年实现收入5.37亿元，同增2.8%，实现归母0.73亿元，同减34%，实现扣非0.42亿元，同减50%。其中Q4收入0.82亿元，同环减39%/24%，归母-0.03亿元，同环减111%/122%，扣非-0.16亿元，同环减232%/412%，业绩低于市场预期，系自动化业务收入减少，研发费用大幅增加，叠加股权激励费用支付、子公司计提减值所致。极耳焊业务增速放缓、盈利水平维持稳定。23年看，受电池厂扩产降速的影响，公司主业低于市场预期，我们预计极耳焊业务收入3.3亿元，耗材收入0.9亿元，二者同比基本持平，自动化业务收入大幅下降，新业务基本符合市场预期，线束+IGBT贡献0.5亿元，整体毛利率预计维持55%，盈利能力维持稳定。24年看，我们预计极耳焊业务收入2.6亿元，同降20%，耗材收入1.5亿元，同增70%，滚焊设备开启放量，预计贡献收入0.3-0.5亿元，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长。线束+IGBT。高速增长、滚焊设备开启放量。 新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年我们预计翻倍增长；②复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单，我们预计对应1gwh左右，对应价值量800万元，我们预计毛利率超50%，24年出货5gwh左右，开始贡献利润，对冲极耳焊下滑，25年弹性有望升至10-20%。盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司23-25年归母净利润至0.7/1.2/2.0亿元（此前预期1.0/1.4/2.2亿元），同比-34%/+65%/+63%，对应PE89/54/33x，考虑新业务开启高速增长，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：1）事件一：1月23日，根据公司官微，近日，骄成超声复合集流体超声波滚焊机已获得头部锂电厂商定点。 2）事件二：1月22日，公司公告，董事及核心员工增持公司股份计划，合计增持金额不低于人民币500万元。 核心观点：复合集流体产业化不断推进，行业正式开启量产阶段。目前复合集流体已完成从车端到设备端的全产业链闭环。①车端：根据高工锂电，复合集流体或已应用于2023年12月上市的赛力斯问界M9车型，金美供货宁德麒麟电池的集流体。这是继今年4月，宁德麒麟电池全球量产首发车型极氪009使用了复合集流体后，复合集流体在国内“上车”的又一案例；②材料端：2023年10月，璞泰来与宁德时代就复合铜箔集流体业务战略合作；12月金美6μm复合铜箔规模化生产正式启动；金美的MC产品目前已持续获得下游客户订单，将于2024年开启大批量供货；③设备端：此次骄成超声获头部电池厂定点，标志着复合集流体整体已完成从验证期到量产期的导入，2024年有望开启放量应用元年。 公司作为国内超声波设备龙头，有望优先受益。复合集流体替代传统集流体需要新增极耳转印焊工序，是复合集流体生产制造过程中的重要工艺。骄成超声自主研发的复合集流体超声波滚焊设备，成功解决了复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点，为极耳转印焊工序提供稳定的保障，有效助力复合集流体的大规模量产，并有望优先受益复合集流体产业化。 超声波技术平台型公司，进军半导体键合设备助力国产替代。引线键合机为半导体封测设备的“皇冠”，是一种将芯片与引线连接的关键设备，在所有封装键合技术中占比较高。从技术层面上，键合机焊接精度以微米计算，焊接速度较快，对焊接系统、精密机械、软硬件、机器视觉等有着极其严苛的要求。骄成超声依托多年积累的超声波核心技术平台，成功突破铝线键合和铜线键合技术，实现了高速度、高精度、高兼容自动焊接，并可在线监控焊接质量，产品受到客户认可。 产品布局方面，公司目前已经初步形成端子超声波焊机、Pin针超声波焊机、键合机、超声波扫描显微镜四个系列多款产品的覆盖，有望助力半导体键合设备实现国产替代。核心员工增持公司股份，彰显对公司长期发展信心。1月22日公司公告，部分董事、高级管理人员及核心技术人员拟自2024年1月23日起3个月内，以集中竞价方式增持公司股份，合计增持金额不低于500万元，其中副总经理段总增持不低于100万元，董秘及财务总监孙总增持不低于200万元，核心技术人员石总增持不低于200万元。 核心员工增持公司股份，彰显其对公司发展前景的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，有利于提振投资者信心。 投资建议：由于动力电池行业产能结构性过剩，同时公司研发费用等投入压制利润表现，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为6.30、8.22、12.16亿元，同比增速分别为20.64%、30.35%、48.00%，净利润分别为1.16、1.70、2.65亿元，同比增速分别为5.28%、45.54%、56.28%，对应估值分别为58X/40X/25X，基于2024年PE48X，给予6个月目标价68.08元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：复合集流体产业化进度不及预期，电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，公司新产品研发进度不及预期。

公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案龙头供应商，长期深耕超声波设备领域，引领超声波设备的国产化进程，凭借技术优势率先推出可用于复合集流体量产线的超声波滚焊设备，随着复合集流体迎来量产应用，公司先发优势明显有望充分受益，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 支撑评级的要点国产超声波设备龙头，引领国产替代不断构建技术壁垒。上海骄成超声波技术股份有限公司成立于 2007 年，自成立以来一直致力于超声波的工业应用产品的研发、设计、生产及销售，从橡胶轮胎裁切市场到动力电池超声波焊接市场，再将业务拓展至无纺布焊接，线束、半导体、医疗等领域，引领了超声波设备的国产化进程，2022 年 9 月份正式在科创板上市，是国内超声波设备第一股。目前公司产品涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化、配件等品类。2018-2022，公司实现高速增长，收入端复合增速 48.08%，归母净利润复合增速 47.03%。 复合集流体大规模应用在即，锂电新技术孕育新需求。超声波应用领域广泛，尤其是在锂离子电池的多层极耳焊接环节中具备显著优势，公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的服务反馈，率先打破外资垄断局面，进入宁德时代、比亚迪等龙头电池厂供应体系，并取得超过 50%的市占率。近期，复合集流体因其具有高安全、高比能的特点受到行业的大量关注，目前已经处于大规模量产前的最后阶段，公司自主研发的动力电池超声波滚焊设备，能够有效解决复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点问题，有效助力复合集流体的量产应用。我们预计未来两年复合集流体的量产应用，将为超声波焊接设备带来 10-20 亿元的增量空间。 打造超声技术应用平台，多领域拓展应用带来增长新动力。公司完整掌握了包括超声波电源等在内的六大核心技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。目前，公司已经获得了汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备的订单，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 6.16/8.26/12.03 亿元，归母净利润1.17/1.67/2.33 亿元，EPS 为 1.02/1.46/2.03 元，对应 PE 为 75.1/52.4/37.6 倍，公司作为国内超声波设备龙头，有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，考虑到公司的稀缺性及成长性，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

事件： 公司公告： 2023年前三季度实现营收 4.55亿元，同比增长 17%；归母净利润 0.76亿元，同比下滑 11%。 其中第三季度收入 1.08亿元，同比下滑 25%；归母净利润0.13亿元，同比下滑 58%。 需求疲弱， 动力锂电设备收入确认放缓，规模效应降低导致净利率下滑受锂电设备需求疲弱影响， 第三季度订单收入确认放缓， 收入下滑 25%。 但公司毛利率维持较高水平， 2023年第三季度毛利率 64%，创单季度新高，环比提升11pct，同比提升 8pct。由于收入下滑，单三季度期间费用率提升明显， 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.2%、 12.7%、 29.8%，同比增加7.4pct、 5.9pct、 15.4pct。 规模效应降低导致单季度净利率同、 环比均下滑。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等， 以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比 61%，配件占比 19%，动力电池制造自动化系统占比 12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。 2019-2022年公司归母净利润复合增速 47%， 成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计 2025年超声波焊接设备市场规模超 30亿元，未来 4年行业复合增速 20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3倍。汽车线束、 IGBT 将成为新的重要增长点，预计 2022-2025年行业复合增速分别 54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、 Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021年采购同类产品的比重均超过 50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。 在高压汽车线束、 IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 1.4、 2.0、 2.7亿元，同比增速分别为30%、 41%、 33%，对应的 PE 分别为 64、 45、 34倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 4.55亿元，同比增长 17.36%， 实现归母净利润 0.76亿元，同比下降 11.35%。 23Q3实现营业收入 1.08亿元，同比下降 24.52%， 环比下降 41.83%，主要是受下游锂电池产能扩张放缓所致， 实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 58.22%，环比下降 59.30%。 费用率方面，公司 23年前三季度销售费用 率 /管 理费用 率 /财务费用率 /研发费用率分 别为+12.14%/+27.22%/-2.14%/+18.93%， 同比变化+2.88pcts/+7.11pcts/-2.44pcts /+5.60pcts。 线束与 IGBT 贡献新增量。 公司推出了线束焊接设备与 IGBT 端子超声波焊接设备， 在线束领域的客户包括比亚迪、安费诺、沪光股份、中航光电、泰科电子、天海电器等，在 IGBT 领域与中车时代、英飞凌、广东芯聚能、振华永光达成合作。两个应用领域每年新增市场需求达5-10亿元， 目前，德国雄克等国外企业占据较高的市场份额，公司的入局有望加速相关设备的国产化进程。 滚焊设备有望受益于复合集流体产业化。 复合集流体的应用使锂电池前端工序中增加一道极耳转印焊工序， 需要使用超声波高速滚焊技术。公司自主研发的超声波滚焊机集成了高精度声学主轴系统设计技术、可高速旋转的换能器技术与高速数据采集技术，可满足复合集流体高速滚动焊接需求。目前，该设备的客户为宁德时代，公司于 2017年就已将设备送往客户验证，并分别于 2018、 2019、 2021年获得小批量订单， 目前焊接速度超过 80m/min。目前，尚无其他超声波滚焊设备厂商实现复合集流体量产线应用，公司有望受益于复合集流体产业化。公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 4.55亿元，同比增长 17.36%， 实现归母净利润 0.76亿元，同比下降 11.35%。 23Q3实现营业收入 1.08亿元，同比下降 24.52%， 环比下降 41.83%，主要是受下游锂电池产能扩张放缓所致， 实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 58.22%，环比下降 59.30%。 费用率方面，公司 23年前三季度销售费用 率 /管 理费用 率 /财务费用率 /研发费用率分 别为+12.14%/+27.22%/-2.14%/+18.93%， 同比变化+2.88pcts/+7.11pcts/-2.44pcts /+5.60pcts。 线束与 IGBT 贡献新增量。 公司推出了线束焊接设备与 IGBT 端子超声波焊接设备， 在线束领域的客户包括比亚迪、安费诺、沪光股份、中航光电、泰科电子、天海电器等，在 IGBT 领域与中车时代、英飞凌、广东芯聚能、振华永光达成合作。两个应用领域每年新增市场需求达5-10亿元， 目前，德国雄克等国外企业占据较高的市场份额，公司的入局有望加速相关设备的国产化进程。 滚焊设备有望受益于复合集流体产业化。 复合集流体的应用使锂电池前端工序中增加一道极耳转印焊工序， 需要使用超声波高速滚焊技术。公司自主研发的超声波滚焊机集成了高精度声学主轴系统设计技术、可高速旋转的换能器技术与高速数据采集技术，可满足复合集流体高速滚动焊接需求。目前，该设备的客户为宁德时代，公司于 2017年就已将设备送往客户验证，并分别于 2018、 2019、 2021年获得小批量订单， 目前焊接速度超过 80m/min。目前，尚无其他超声波滚焊设备厂商实现复合集流体量产线应用，公司有望受益于复合集流体产业化。 【投资建议】 考虑到下游需求的波动， 我们调整对公司 2023/2024/2025年营业收入预测至 6.32/7.92/9.72亿元， 同比增速分别为 20.96%、 25.24%、 22.80%，归母净利润为 1.19/1.69/2.01亿元，同增 7.36%、 41.91%、 19.11%，现价对应 EPS 分别为 1.04、 1.47、 1.75元， PE 为 75、 53、 44倍，维持“增持”评级

事件： 公司披露 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 4.55亿元（yoy+17.36%），归母净利润 0.76亿元（yoy-11.35%），毛利率 54.53%（yoy+3.13pct），净利率 16.10%（yoy-5.72pct） ； 2023Q3公司实现营收1.08亿元（yoy-24.52%），归母净利润 0.13亿元（yoy-58.22%），毛利率63.51%（yoy+8.21pct） ， 净利率 10.69%(yoy-11.37pct）。 动力电池超声波焊接需求放缓，费用端拖累利润表现 2023Q3公司营收1.08亿元，同比下滑 24.52%， 主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备需求放缓所致， 利润下滑幅度高于收入降幅，主要系管理费用率及研发费用率大幅上升所致， 公司 2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 17.23%/12.68%/29.83%/-3.20%，同比+6.14pct/+5.64pct/+13.36pct/-1.33pct。 国产超声波设备龙头， 推动国产替代加速。 公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商， 主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、 Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。 其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品， 泰索迡克和Sonics 为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。 骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。 相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。 公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3倍左右。 投资建议： 考虑到公司在超声波设备领域的竞争力以及复合集流体产业趋势明确， 我们预计公司 2023-2025归母净利润分别为 1.17/1.67/2.11亿元，对应 PE 分别是 78x/55x/43x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

23Q3 业绩低于预期， 但毛利率表现亮眼。 23 年前三季度公司营收 4.6亿元，同增 17%，归母净利润 0.8 亿元，同减 11%，扣非净利润 0.6 亿元，同减 18%。其中 Q3 公司营收 1.1 亿元，同减 24.5％，环减 42%，归母净利润 0.1 亿元，同减 58%，环减 59％，扣非归母净利润 0.05 亿元，同减 83%，环减 79%； Q3 毛利率为 63.5%，同增 8pct，环增 11pct，归母净利率 12%，同减 9.8pct，环减 5.2pct，营收增速放缓，业绩低于市场预期。 极耳焊业务增速放缓， 盈利水平基本维持。 我们预计公司 Q3 极耳焊及耗材收入 0.85 亿左右，占比近 80%，受下游电池厂扩产降速影响，营收环比有所下降； Q4 极耳焊业务营收环比预计稳定，全年预计贡献收入4.5-5 亿元，同比增长 10%+，其中耗材预计贡献收入 1-1.3 亿元，同比增长近 30%，毛利率预计 50-60%，持续贡献优质现金流。明年看，我们预计极耳焊业务贡献收入 6 亿元，同比增长 25%，耗材贡献主要增量，且极耳焊国内市占率有望进一步提升。 线束+IGBT 开始放量，后续预计可连续翻倍增长， 盈利水平超市场预期。 公司 Q3 新业务收入超 2 千万，占比超 20%，开始放量。高压线束+IGBT 国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超 65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破 120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单， 我们预计 Q3 新增订单超 4 千万元，总量突破 1 亿元。线束+IGBT 23 年预计贡献收入超 5 千万， 24 年有望达 1 亿元，未来几年预计可实现连续翻倍增长。 复合集流体逐步成熟， 滚焊设备后续有望落地。 国内+欧洲动力电池安全要求趋严，复合集流体需求日益迫切，目前复合铝箔已量产，大幅提升电池安全性，主用于高端车型。 24 年伴随复合铝箔产能逐步提升+复合铜箔开始量产，公司滚焊设备订单后续有望落地，主要应用于头部电池厂欧洲基地，首批订单有望以焊接站模式，单 gwh 价值量 1000 万元，毛利率 40-50%，预计 24 年开始贡献利润， 25 年弹性有望升至 15-20%。 23Q3 费用率环比大幅增加， 经营性现金流环比下滑。 23 年前三季度公司费用率为 37.2%，同增 7.5pct，主要由于研发投入增加及股权激励费用影响，其中 Q3 期间费用 0.6 亿元，同增 35%，环增 0.5%，费用率56.5%，同环比+25/+24pct，销售费用率环增 6.1pct，研发费用率环增15.5pct； Q3 末存货 2.11 亿元，较年初减少 18.4%，环增 6.7%； Q3 公司经营活动净现金流 0.13 亿元，环减 46%。 盈利预测与投资评级： 考虑下游需求放缓，我们下调公司 23-25 年归母净 利 预 测 至 1.0/1.4/2.2 亿 元 （ 前 值 ： 1.3/2.0/3.5 亿 元 ） ， 同 比 -7%/+36%/+58%，对应 PE 84/62/39x， 考虑复合集流体放量在即， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期

事件：公司披露2023年中报，2023年上半年实现营收3.48亿元（yoy+41.74%），归母净利润0.63亿元（yoy+15.58%），毛利率51.75%（+2.61pct），净利率17.77%（-3.90pct）；2023Q2公司实现营收1.85亿元（yoy+20.88%），归母净利润0.32亿元（yoy-11.33%），毛利率51.89%（+5.48pct），归母净利率18.06%(-4.09pct）。 动力电池高景气贡献营收弹性，费用端拖累利润表现2023H1公司收入实现较快增长，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备销售额增长带动，利润增速低于营收增速，主要系费用前置所致，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别10.56%/6.93%/15.55%/-1.82%，同比+1.60pct/+0.13pct/+2.82pct/-1.95pct。报告期内公司新增实施限制性股票激励计划产生股份支付费用761.73万元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润7041.05万元，同比增长29.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6068.67万元，同比增长46.00%。 国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。 投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.65/2.54/3.63亿元，对应PE分别是54x/35x/24x，维持“推荐”评级。

事件：骄成超声披露2023年半年报。 公司业绩稳健增长，符合预期。2023H1，公司实现营收3.48亿元，同比+41.74%；实现归母净利0.63亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利0.53亿元，同比+27.67%；毛利率51.75%，同比+2.61pcts；净利率17.78%，同比-3.89pcts,主要是由于（1）上半年公司新增限制性股票激励产生股份支付费用约762万元；（2）公司加大研发投入，扩充研发团队，导致今年上半年公司销售费用率、研发费用率同比分别提升1.6pcts、2.8pcts。 注重研发，打造公司技术核心护城河。公司的主要产品超声波设备技术门槛高，集多学科专业知识于一体。公司人才团队源于上海交通大学，产学研结合。上半年，公司研发投入超5400万元，同比增长73%，占总营收15.55%。公司加大研发团队扩充，新增研发人员53人，相比2022年末增长26.77%。 复合集流体新技术催生设备新需求，滚焊设备有望成为公司第二成长曲线。复合集流体对于提高电池安全、降低箔材成本有明显优势，目前产业化进度正在加速推进，复合铝箔已有所应用，复合铜箔落地在即。设备端，采用复合集流体的电池生产需要增加滚焊设备，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接的3倍。目前公司滚焊设备已经少量供货给宁德时代，未来有望随着复合集流体的大规模应用而成为公司业务的一大增长点。 l盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入7.05/9.97/14.41亿元，同比增长35.00%/41.28%/44.61%；预计归母净利润1.44/2.06/2.95亿元，同比增长29.72%/43.70%/43.05%；对应PE分别为67.08/46.68/32.63倍，给予“增持”评级。 l风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新技术推进不及预期

事件：公司公告：2023年上半年实现营收3.5亿元，同比增长42%；归母净利润0.6亿元，同比增长16%。其中第二季度收入1.9亿元，同比增长21%；归母净利润0.3亿元，同比下滑11%。 动力锂电设备订单交付，上半年收入较快增长；研发费用率增幅较大受益于动力锂电设备订单交付确认，上半年收入较快增长。2023年上半年毛利率52%，同比提升3pct，盈利能力维持较高水平。2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6%、6.9%、15.6%，同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6月末公司合同负债0.4亿元，较去年期末下降0.7亿元，较去年同期降低1亿元。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，同比增速分别为53%、47%、33%，对应的PE 分别为59、40、30倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。