事件：公司发布业绩快报，23年实现收入5.37亿元，同增2.8%，实现归母0.73亿元，同减34%，实现扣非0.42亿元，同减50%。其中Q4收入0.82亿元，同环减39%/24%，归母-0.03亿元，同环减111%/122%，扣非-0.16亿元，同环减232%/412%，业绩低于市场预期，系自动化业务收入减少，研发费用大幅增加，叠加股权激励费用支付、子公司计提减值所致。极耳焊业务增速放缓、盈利水平维持稳定。23年看，受电池厂扩产降速的影响，公司主业低于市场预期，我们预计极耳焊业务收入3.3亿元，耗材收入0.9亿元，二者同比基本持平，自动化业务收入大幅下降，新业务基本符合市场预期，线束+IGBT贡献0.5亿元，整体毛利率预计维持55%，盈利能力维持稳定。24年看，我们预计极耳焊业务收入2.6亿元，同降20%，耗材收入1.5亿元，同增70%，滚焊设备开启放量，预计贡献收入0.3-0.5亿元，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长。线束+IGBT。高速增长、滚焊设备开启放量。 新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年我们预计翻倍增长；②复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单，我们预计对应1gwh左右，对应价值量800万元，我们预计毛利率超50%，24年出货5gwh左右，开始贡献利润，对冲极耳焊下滑，25年弹性有望升至10-20%。盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司23-25年归母净利润至0.7/1.2/2.0亿元（此前预期1.0/1.4/2.2亿元），同比-34%/+65%/+63%，对应PE89/54/33x，考虑新业务开启高速增长，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：1）事件一：1月23日，根据公司官微，近日，骄成超声复合集流体超声波滚焊机已获得头部锂电厂商定点。 2）事件二：1月22日，公司公告，董事及核心员工增持公司股份计划，合计增持金额不低于人民币500万元。 核心观点：复合集流体产业化不断推进，行业正式开启量产阶段。目前复合集流体已完成从车端到设备端的全产业链闭环。①车端：根据高工锂电，复合集流体或已应用于2023年12月上市的赛力斯问界M9车型，金美供货宁德麒麟电池的集流体。这是继今年4月，宁德麒麟电池全球量产首发车型极氪009使用了复合集流体后，复合集流体在国内“上车”的又一案例；②材料端：2023年10月，璞泰来与宁德时代就复合铜箔集流体业务战略合作；12月金美6μm复合铜箔规模化生产正式启动；金美的MC产品目前已持续获得下游客户订单，将于2024年开启大批量供货；③设备端：此次骄成超声获头部电池厂定点，标志着复合集流体整体已完成从验证期到量产期的导入，2024年有望开启放量应用元年。 公司作为国内超声波设备龙头，有望优先受益。复合集流体替代传统集流体需要新增极耳转印焊工序，是复合集流体生产制造过程中的重要工艺。骄成超声自主研发的复合集流体超声波滚焊设备，成功解决了复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点，为极耳转印焊工序提供稳定的保障，有效助力复合集流体的大规模量产，并有望优先受益复合集流体产业化。 超声波技术平台型公司，进军半导体键合设备助力国产替代。引线键合机为半导体封测设备的“皇冠”，是一种将芯片与引线连接的关键设备，在所有封装键合技术中占比较高。从技术层面上，键合机焊接精度以微米计算，焊接速度较快，对焊接系统、精密机械、软硬件、机器视觉等有着极其严苛的要求。骄成超声依托多年积累的超声波核心技术平台，成功突破铝线键合和铜线键合技术，实现了高速度、高精度、高兼容自动焊接，并可在线监控焊接质量，产品受到客户认可。 产品布局方面，公司目前已经初步形成端子超声波焊机、Pin针超声波焊机、键合机、超声波扫描显微镜四个系列多款产品的覆盖，有望助力半导体键合设备实现国产替代。核心员工增持公司股份，彰显对公司长期发展信心。1月22日公司公告，部分董事、高级管理人员及核心技术人员拟自2024年1月23日起3个月内，以集中竞价方式增持公司股份，合计增持金额不低于500万元，其中副总经理段总增持不低于100万元，董秘及财务总监孙总增持不低于200万元，核心技术人员石总增持不低于200万元。 核心员工增持公司股份，彰显其对公司发展前景的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，有利于提振投资者信心。 投资建议：由于动力电池行业产能结构性过剩，同时公司研发费用等投入压制利润表现，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为6.30、8.22、12.16亿元，同比增速分别为20.64%、30.35%、48.00%，净利润分别为1.16、1.70、2.65亿元，同比增速分别为5.28%、45.54%、56.28%，对应估值分别为58X/40X/25X，基于2024年PE48X，给予6个月目标价68.08元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：复合集流体产业化进度不及预期，电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，公司新产品研发进度不及预期。

公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案龙头供应商，长期深耕超声波设备领域，引领超声波设备的国产化进程，凭借技术优势率先推出可用于复合集流体量产线的超声波滚焊设备，随着复合集流体迎来量产应用，公司先发优势明显有望充分受益，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 支撑评级的要点国产超声波设备龙头，引领国产替代不断构建技术壁垒。上海骄成超声波技术股份有限公司成立于 2007 年，自成立以来一直致力于超声波的工业应用产品的研发、设计、生产及销售，从橡胶轮胎裁切市场到动力电池超声波焊接市场，再将业务拓展至无纺布焊接，线束、半导体、医疗等领域，引领了超声波设备的国产化进程，2022 年 9 月份正式在科创板上市，是国内超声波设备第一股。目前公司产品涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化、配件等品类。2018-2022，公司实现高速增长，收入端复合增速 48.08%，归母净利润复合增速 47.03%。 复合集流体大规模应用在即，锂电新技术孕育新需求。超声波应用领域广泛，尤其是在锂离子电池的多层极耳焊接环节中具备显著优势，公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的服务反馈，率先打破外资垄断局面，进入宁德时代、比亚迪等龙头电池厂供应体系，并取得超过 50%的市占率。近期，复合集流体因其具有高安全、高比能的特点受到行业的大量关注，目前已经处于大规模量产前的最后阶段，公司自主研发的动力电池超声波滚焊设备，能够有效解决复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点问题，有效助力复合集流体的量产应用。我们预计未来两年复合集流体的量产应用，将为超声波焊接设备带来 10-20 亿元的增量空间。 打造超声技术应用平台，多领域拓展应用带来增长新动力。公司完整掌握了包括超声波电源等在内的六大核心技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。目前，公司已经获得了汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备的订单，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 6.16/8.26/12.03 亿元，归母净利润1.17/1.67/2.33 亿元，EPS 为 1.02/1.46/2.03 元，对应 PE 为 75.1/52.4/37.6 倍，公司作为国内超声波设备龙头，有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，考虑到公司的稀缺性及成长性，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

事件： 公司公告： 2023年前三季度实现营收 4.55亿元，同比增长 17%；归母净利润 0.76亿元，同比下滑 11%。 其中第三季度收入 1.08亿元，同比下滑 25%；归母净利润0.13亿元，同比下滑 58%。 需求疲弱， 动力锂电设备收入确认放缓，规模效应降低导致净利率下滑受锂电设备需求疲弱影响， 第三季度订单收入确认放缓， 收入下滑 25%。 但公司毛利率维持较高水平， 2023年第三季度毛利率 64%，创单季度新高，环比提升11pct，同比提升 8pct。由于收入下滑，单三季度期间费用率提升明显， 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.2%、 12.7%、 29.8%，同比增加7.4pct、 5.9pct、 15.4pct。 规模效应降低导致单季度净利率同、 环比均下滑。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等， 以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比 61%，配件占比 19%，动力电池制造自动化系统占比 12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。 2019-2022年公司归母净利润复合增速 47%， 成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计 2025年超声波焊接设备市场规模超 30亿元，未来 4年行业复合增速 20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3倍。汽车线束、 IGBT 将成为新的重要增长点，预计 2022-2025年行业复合增速分别 54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、 Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021年采购同类产品的比重均超过 50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。 在高压汽车线束、 IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 1.4、 2.0、 2.7亿元，同比增速分别为30%、 41%、 33%，对应的 PE 分别为 64、 45、 34倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 4.55亿元，同比增长 17.36%， 实现归母净利润 0.76亿元，同比下降 11.35%。 23Q3实现营业收入 1.08亿元，同比下降 24.52%， 环比下降 41.83%，主要是受下游锂电池产能扩张放缓所致， 实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 58.22%，环比下降 59.30%。 费用率方面，公司 23年前三季度销售费用 率 /管 理费用 率 /财务费用率 /研发费用率分 别为+12.14%/+27.22%/-2.14%/+18.93%， 同比变化+2.88pcts/+7.11pcts/-2.44pcts /+5.60pcts。 线束与 IGBT 贡献新增量。 公司推出了线束焊接设备与 IGBT 端子超声波焊接设备， 在线束领域的客户包括比亚迪、安费诺、沪光股份、中航光电、泰科电子、天海电器等，在 IGBT 领域与中车时代、英飞凌、广东芯聚能、振华永光达成合作。两个应用领域每年新增市场需求达5-10亿元， 目前，德国雄克等国外企业占据较高的市场份额，公司的入局有望加速相关设备的国产化进程。 滚焊设备有望受益于复合集流体产业化。 复合集流体的应用使锂电池前端工序中增加一道极耳转印焊工序， 需要使用超声波高速滚焊技术。公司自主研发的超声波滚焊机集成了高精度声学主轴系统设计技术、可高速旋转的换能器技术与高速数据采集技术，可满足复合集流体高速滚动焊接需求。目前，该设备的客户为宁德时代，公司于 2017年就已将设备送往客户验证，并分别于 2018、 2019、 2021年获得小批量订单， 目前焊接速度超过 80m/min。目前，尚无其他超声波滚焊设备厂商实现复合集流体量产线应用，公司有望受益于复合集流体产业化。公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 4.55亿元，同比增长 17.36%， 实现归母净利润 0.76亿元，同比下降 11.35%。 23Q3实现营业收入 1.08亿元，同比下降 24.52%， 环比下降 41.83%，主要是受下游锂电池产能扩张放缓所致， 实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 58.22%，环比下降 59.30%。 费用率方面，公司 23年前三季度销售费用 率 /管 理费用 率 /财务费用率 /研发费用率分 别为+12.14%/+27.22%/-2.14%/+18.93%， 同比变化+2.88pcts/+7.11pcts/-2.44pcts /+5.60pcts。 线束与 IGBT 贡献新增量。 公司推出了线束焊接设备与 IGBT 端子超声波焊接设备， 在线束领域的客户包括比亚迪、安费诺、沪光股份、中航光电、泰科电子、天海电器等，在 IGBT 领域与中车时代、英飞凌、广东芯聚能、振华永光达成合作。两个应用领域每年新增市场需求达5-10亿元， 目前，德国雄克等国外企业占据较高的市场份额，公司的入局有望加速相关设备的国产化进程。 滚焊设备有望受益于复合集流体产业化。 复合集流体的应用使锂电池前端工序中增加一道极耳转印焊工序， 需要使用超声波高速滚焊技术。公司自主研发的超声波滚焊机集成了高精度声学主轴系统设计技术、可高速旋转的换能器技术与高速数据采集技术，可满足复合集流体高速滚动焊接需求。目前，该设备的客户为宁德时代，公司于 2017年就已将设备送往客户验证，并分别于 2018、 2019、 2021年获得小批量订单， 目前焊接速度超过 80m/min。目前，尚无其他超声波滚焊设备厂商实现复合集流体量产线应用，公司有望受益于复合集流体产业化。 【投资建议】 考虑到下游需求的波动， 我们调整对公司 2023/2024/2025年营业收入预测至 6.32/7.92/9.72亿元， 同比增速分别为 20.96%、 25.24%、 22.80%，归母净利润为 1.19/1.69/2.01亿元，同增 7.36%、 41.91%、 19.11%，现价对应 EPS 分别为 1.04、 1.47、 1.75元， PE 为 75、 53、 44倍，维持“增持”评级

事件： 公司披露 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 4.55亿元（yoy+17.36%），归母净利润 0.76亿元（yoy-11.35%），毛利率 54.53%（yoy+3.13pct），净利率 16.10%（yoy-5.72pct） ； 2023Q3公司实现营收1.08亿元（yoy-24.52%），归母净利润 0.13亿元（yoy-58.22%），毛利率63.51%（yoy+8.21pct） ， 净利率 10.69%(yoy-11.37pct）。 动力电池超声波焊接需求放缓，费用端拖累利润表现 2023Q3公司营收1.08亿元，同比下滑 24.52%， 主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备需求放缓所致， 利润下滑幅度高于收入降幅，主要系管理费用率及研发费用率大幅上升所致， 公司 2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 17.23%/12.68%/29.83%/-3.20%，同比+6.14pct/+5.64pct/+13.36pct/-1.33pct。 国产超声波设备龙头， 推动国产替代加速。 公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商， 主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、 Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。 其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品， 泰索迡克和Sonics 为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。 骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。 相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。 公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3倍左右。 投资建议： 考虑到公司在超声波设备领域的竞争力以及复合集流体产业趋势明确， 我们预计公司 2023-2025归母净利润分别为 1.17/1.67/2.11亿元，对应 PE 分别是 78x/55x/43x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

23Q3 业绩低于预期， 但毛利率表现亮眼。 23 年前三季度公司营收 4.6亿元，同增 17%，归母净利润 0.8 亿元，同减 11%，扣非净利润 0.6 亿元，同减 18%。其中 Q3 公司营收 1.1 亿元，同减 24.5％，环减 42%，归母净利润 0.1 亿元，同减 58%，环减 59％，扣非归母净利润 0.05 亿元，同减 83%，环减 79%； Q3 毛利率为 63.5%，同增 8pct，环增 11pct，归母净利率 12%，同减 9.8pct，环减 5.2pct，营收增速放缓，业绩低于市场预期。 极耳焊业务增速放缓， 盈利水平基本维持。 我们预计公司 Q3 极耳焊及耗材收入 0.85 亿左右，占比近 80%，受下游电池厂扩产降速影响，营收环比有所下降； Q4 极耳焊业务营收环比预计稳定，全年预计贡献收入4.5-5 亿元，同比增长 10%+，其中耗材预计贡献收入 1-1.3 亿元，同比增长近 30%，毛利率预计 50-60%，持续贡献优质现金流。明年看，我们预计极耳焊业务贡献收入 6 亿元，同比增长 25%，耗材贡献主要增量，且极耳焊国内市占率有望进一步提升。 线束+IGBT 开始放量，后续预计可连续翻倍增长， 盈利水平超市场预期。 公司 Q3 新业务收入超 2 千万，占比超 20%，开始放量。高压线束+IGBT 国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超 65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破 120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单， 我们预计 Q3 新增订单超 4 千万元，总量突破 1 亿元。线束+IGBT 23 年预计贡献收入超 5 千万， 24 年有望达 1 亿元，未来几年预计可实现连续翻倍增长。 复合集流体逐步成熟， 滚焊设备后续有望落地。 国内+欧洲动力电池安全要求趋严，复合集流体需求日益迫切，目前复合铝箔已量产，大幅提升电池安全性，主用于高端车型。 24 年伴随复合铝箔产能逐步提升+复合铜箔开始量产，公司滚焊设备订单后续有望落地，主要应用于头部电池厂欧洲基地，首批订单有望以焊接站模式，单 gwh 价值量 1000 万元，毛利率 40-50%，预计 24 年开始贡献利润， 25 年弹性有望升至 15-20%。 23Q3 费用率环比大幅增加， 经营性现金流环比下滑。 23 年前三季度公司费用率为 37.2%，同增 7.5pct，主要由于研发投入增加及股权激励费用影响，其中 Q3 期间费用 0.6 亿元，同增 35%，环增 0.5%，费用率56.5%，同环比+25/+24pct，销售费用率环增 6.1pct，研发费用率环增15.5pct； Q3 末存货 2.11 亿元，较年初减少 18.4%，环增 6.7%； Q3 公司经营活动净现金流 0.13 亿元，环减 46%。 盈利预测与投资评级： 考虑下游需求放缓，我们下调公司 23-25 年归母净 利 预 测 至 1.0/1.4/2.2 亿 元 （ 前 值 ： 1.3/2.0/3.5 亿 元 ） ， 同 比 -7%/+36%/+58%，对应 PE 84/62/39x， 考虑复合集流体放量在即， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期

事件：公司披露2023年中报，2023年上半年实现营收3.48亿元（yoy+41.74%），归母净利润0.63亿元（yoy+15.58%），毛利率51.75%（+2.61pct），净利率17.77%（-3.90pct）；2023Q2公司实现营收1.85亿元（yoy+20.88%），归母净利润0.32亿元（yoy-11.33%），毛利率51.89%（+5.48pct），归母净利率18.06%(-4.09pct）。 动力电池高景气贡献营收弹性，费用端拖累利润表现2023H1公司收入实现较快增长，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备销售额增长带动，利润增速低于营收增速，主要系费用前置所致，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别10.56%/6.93%/15.55%/-1.82%，同比+1.60pct/+0.13pct/+2.82pct/-1.95pct。报告期内公司新增实施限制性股票激励计划产生股份支付费用761.73万元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润7041.05万元，同比增长29.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6068.67万元，同比增长46.00%。 国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。 投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.65/2.54/3.63亿元，对应PE分别是54x/35x/24x，维持“推荐”评级。

事件：骄成超声披露2023年半年报。 公司业绩稳健增长，符合预期。2023H1，公司实现营收3.48亿元，同比+41.74%；实现归母净利0.63亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利0.53亿元，同比+27.67%；毛利率51.75%，同比+2.61pcts；净利率17.78%，同比-3.89pcts,主要是由于（1）上半年公司新增限制性股票激励产生股份支付费用约762万元；（2）公司加大研发投入，扩充研发团队，导致今年上半年公司销售费用率、研发费用率同比分别提升1.6pcts、2.8pcts。 注重研发，打造公司技术核心护城河。公司的主要产品超声波设备技术门槛高，集多学科专业知识于一体。公司人才团队源于上海交通大学，产学研结合。上半年，公司研发投入超5400万元，同比增长73%，占总营收15.55%。公司加大研发团队扩充，新增研发人员53人，相比2022年末增长26.77%。 复合集流体新技术催生设备新需求，滚焊设备有望成为公司第二成长曲线。复合集流体对于提高电池安全、降低箔材成本有明显优势，目前产业化进度正在加速推进，复合铝箔已有所应用，复合铜箔落地在即。设备端，采用复合集流体的电池生产需要增加滚焊设备，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接的3倍。目前公司滚焊设备已经少量供货给宁德时代，未来有望随着复合集流体的大规模应用而成为公司业务的一大增长点。 l盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入7.05/9.97/14.41亿元，同比增长35.00%/41.28%/44.61%；预计归母净利润1.44/2.06/2.95亿元，同比增长29.72%/43.70%/43.05%；对应PE分别为67.08/46.68/32.63倍，给予“增持”评级。 l风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新技术推进不及预期

事件：公司公告：2023年上半年实现营收3.5亿元，同比增长42%；归母净利润0.6亿元，同比增长16%。其中第二季度收入1.9亿元，同比增长21%；归母净利润0.3亿元，同比下滑11%。 动力锂电设备订单交付，上半年收入较快增长；研发费用率增幅较大受益于动力锂电设备订单交付确认，上半年收入较快增长。2023年上半年毛利率52%，同比提升3pct，盈利能力维持较高水平。2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6%、6.9%、15.6%，同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6月末公司合同负债0.4亿元，较去年期末下降0.7亿元，较去年同期降低1亿元。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，同比增速分别为53%、47%、33%，对应的PE 分别为59、40、30倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

事件描述公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入5.22亿元，同比增长40.97%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长59.95%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长36.36%。业绩基本符合预期。 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长76.46%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长69.01%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长80.29%。业绩略超出预期。 事件点评2022年，受益于下游电池企业扩产带来的设备需求旺盛，叠加公司创新产品的市场认可度不断提高，公司业绩实现高速增长。2022全年公司营业收入同比增长40.97%，归母净利润同比增长59.95%，主要受益于国内新能源电池行业设备需求的不断增加，叠加公司产品功能不断优化，技术水平不断提升，带动销售订单持续增长所致。公司超声波焊接监控一体机、超声波楔杆焊接机、超声波滚动焊接机、超声波金属焊接质量在线监控系统等创新产品市场认可度不断提高。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为0.92/1.53/1.43/1.34亿元，其中2022Q3和Q4营业收入增速分别为64.37%、33.79%，归母净利润增速分别为103.15%、15.68%。2022年，公司实现国外收入524万元，同比增加56.07%，收入占比为1%。 盈利能力进一步增强，2022年公司毛利率和净利率小幅提升，动力电池超声波焊接设备毛利率同比增加5pct至55%。2022年，公司毛利率同比增加2.91pct至52.06%，净利率同比增加1.33pct至20.98%。分业务板块来看，动力电池超声波焊接设备毛利率同比增加4.92pct至55.47%；汽车轮胎超声波裁切设备毛利率同比增加2.37pct至69.19%；其他领域超声波焊接设备毛利率同比增加16.11pct至39.26%；动力电池制造自动化系统毛利率同比减少20.96pct至16.37%；检测及其他设备毛利率同比减少0.3pct至50.33%；配件毛利率同比增加7.77pct至59.35%。2022年，公司期间费用率同比增加6.02pct至32.64%，其中销售费用率10.79%，同比增加3.48pct，主要系本期销售规模增长，销售费用相应增加所致；管理费用率7.99%，同比增加1.29pct，主要系销售规模增长，职工人数增加导致职工薪酬增长以及中介机构费用增长所致；财务费用率-0.41%，同比减少0.67pct，主要系存款利息收入增加所致；研发费用率14.26%，同比增加1.91pct，主要系公司在所在行业前沿技术、扩充研发团队规模及新产品、新工艺等方面加大投入所致。报告期内，公司获得了国家级专精特新“小巨人”企业认定，拥有有效授权专利279项，其中发明专利53项，软件著作权58项。2023Q1，公司毛利率同比下降1.93pct至51.27%，净利率同比下降0.8pct至18.6%。期间费用率同比下降2.43pct至29.52%，其中销售费用率9.96%，同比减少0.11pct；管理费用率6.81%，同比减少1.3pct；财务费用率-1.76%，同比减少1.96pct；研发费用率14.5%，同比增加0.92pct。 2022年，公司动力电池超声波焊接设备、配件业务保持高增长，汽车轮胎超声波裁切设备表现稳健。未来公司将依托领先的超声波技术平台，进一步拓宽应用领域和市场、完善产品体系，推动主营业务的持续增长。分业务板块来看，2022年，（1）动力电池超声波焊接设备实现营业收入3.21亿元，同比增长63.59%。（2）配件实现营业收入0.99亿元，同比增长63.79%。 （3）动力电池制造自动化系统实现营业收入0.61亿元，同比减少6.37%。 （4）汽车轮胎超声波裁切设备实现营业收入0.09亿元，同比增长19.37%。 （5）检测及其他设备实现营业收入0.14亿元，同比减少37.29%。（6）其他领域超声波焊接设备实现营业收入0.05亿元，同比减少20.17%。未来，公司将把握新能源行业迅速发展带来的超声波设备需求扩张的机会，巩固轮胎领域市场地位，进一步发展超声波点焊、滚焊、复合材料焊接技术，将超声波应用拓展至线束、半导体、无纺布、喷涂和医疗等领域，完善公司产品线，促进业务可持续发展，如半导体行业的超声波焊接和超声波清洗、无纺布超声波焊接、超声波除尘、超声波医疗、超声波喷涂等。 2022年9月，公司成功登陆科创板上市，募投项目将加速产能扩张、强化研发创新实力，开启发展新征程。2022年9月27日，公司成功登陆上海证券交易所科创板。公司将充分借助资本市场整合资源，通过加快募投项目建设，提升产品核心技术实力，夯实公司发展根基；优化产品结构，持续提升公司盈利能力；扩大公司在超声波技术领域布局，推动提升公司行业地位。公司募集资金拟投资项目为智能超声波设备制造基地建设项目、技术研发中心建设项目及补充流动资金项目。其中，智能超声波设备制造基地建设项目拟通过在无锡构建智能制造生产基地，购进先进生产设备用于生产超声波设备，产品主要运用于动力电池、IGBT、线束、无纺布等领域。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.9亿元、4.0亿元，同比分别增长66.2%、55.0%、41.5%，EPS分别为2.3元、3.5元、4.9元，按照4月26日收盘价110.23元，PE分别为49.1、31.7、22.4倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；重要零部件进口占比较大的风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；复合集流体产业化进程不及预期的风险；技术变革及产品研发风险；市场竞争加剧的风险等。

基本面梳理：公司是超声波技术平台化公司。1）从组织架构看，公司股权结构集中，产业布局高效有序，重视研发，体系完善。2）从管理层看，董事长技术出身，核心技术人员大多毕业于上海交通大学，产业背景深厚。3）公司的发展历程可分为三个阶段：第一阶段公司以轮胎裁切起家，从配件升级到整机。第二阶段：拓展至新能源动力电池领域，超声波焊接+自动化系统双业务布局。第三阶段：继续拓展至线束、半导体等新领域。4）财务数据：受下游部分行业扰动，公司的财务表现有所波动，整体向好。 复盘过去：从轮胎裁切到动力电池焊接设备。1）超声波技术：公司深耕高端功率超声领域，具有较高技术壁垒。依托基础研发技术，公司自研了多项核心创新技术解决下游多个行业的痛点。2）轮胎裁切领域：公司起家业务，成功打破国外垄断。 商业模式是销售设备+配件，已实现全套轮胎超声波裁切设备的国产化。但行业全球市场空间有限，每年仅1亿元，因此公司需要切入新的下游。3）动力电池领域：主要用于极耳焊接领域，下游客户涵盖宁德时代、比亚迪等电池厂+海目星等设备厂商，复盘公司在动力电池领域之所以取得突破，主要是公司新品开发能力强，推出焊接监控一体机，实现AI在线监控+成本更低，得到大客户的认可。我们预测传统极耳焊接领域2025年国内市场空间在20亿元左右。新技术复合集流体需要新增滚焊环节，打开增量空间，我们预测滚焊设备2025年全球市场空间约5-7亿元（考虑2025年200GWh复合集流体需求）。 展望未来：IGBT+线束领域，值得期待。1）IGBT领域：公司基于控制器技术和一体式楔杆焊接技术，进入半导体领域。经测算，假设封装工艺中超声波技术占比50%情况下，对应2025年当年国内设备需求约2.5-5亿元。2）线束领域：新能源汽车领域多采用高压线束，带来焊接高端需求。经测算，2025年当年国内设备需求约3-5亿元。 投资建议：公司是超声波技术平台化公司，随着下游动力电池、线束、IGBT等领域的放量，我们预计公司2022-2024年收入分别为5/7/11亿元，归母净利润1.1/1.7/2.8亿元，对应当前PE为88/54/33X，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：募投项目产能建设不及预期；新能源车需求不及预期；锂电池需求不及预期；复合集流体进展不及预期；原材料价格大幅上涨；核心部件国产化率不及预期。

事件描述 公司披露 2022年度业绩快报， 报告期内， 预计实现营业收入 5.22亿元，同比增长 40.85%； 实现归属于母公司所有者的净利润 1.10亿元， 同比增长59.22%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 8328.39万元， 同比增长 35.53%。 业绩基本符合预期。 事件点评 受益于下游电池企业需求旺盛， 公司营业收入实现快速增长。预计 22Q4营收同比增长 33%。根据业绩预告，我们测算公司 2022Q4实现营业收入 1.34亿元， 同比增长 33.33%， 主要受益于下游电池企业需求旺盛， 公司新签订单大幅增加， 加之公司持续加大研发投入及市场拓展力度， 营业收入实现快速增长。 公司整体盈利能力持续提升， 预计 22Q4净利润同比增长 13%。 根据业绩预告， 我们测算公司 2022Q4实现归母净利润 2472.45万元， 同比增长13.36%。 受益于国内新能源汽车市场蓬勃发展带动锂电池及相关超声波焊接设备需求大幅增加以及三大核心产品逐渐获得客户认可， 公司内部良好运行， 规模效应逐渐渐显。 动力电池头部客户大幅扩产， 拉动极耳超声波焊接设备需求高增长，2025年动力电池规划产能超 3TWh， 对应的设备及其配件年需求近 20亿元（不包含滚焊设备）。 龙头动力电池企业装机量和产能不断扩大， 带来庞大的设备采购需求， 假设 2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产， 每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达 10亿元以上且逐年提升至 20亿元。 根据公司招股说明书披露， 2021年宁德时代和比亚迪采购本公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过 50%。 此外， 公司还通过利元亨、 海目星、 联赢激光、 赢合科技等整线设备集成商将产品应用在国轩高科、 中创新航、 亿纬锂能、 蜂巢能源等公司的动力电池生产线中。2021年公司按动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为 20%-30%。根据公司现阶段的在手订单情况和客户开拓情况而言， 公司 2022年至 2025年在行业内整体的市场占有率将进一步提升 复合集流体量产在即，预计 2025年超声波滚焊设备需求将超过 35亿元。 公司作为宁德时代滚焊设备核心供应商有望率先受益， 实现几何级增长。 复合集流体兼具安全性、 高比能和长寿命等优势， 有望迎来大批量应用。 根据高工锂电预测， 2025年 PET 复合铜/铝箔渗透率有望达到 21%。 目前公司的滚焊设备技术指标行业领先， 已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序 中。 同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达 80m/min 以上。 结合全球动力电池出货量、 公司设备需求情况和单台价值量等， 我们测算 2025年复合集流体超声波滚焊设备市场规模将达到 35~42亿元。 当前， 复合集流体产业化进程正在快速推进， 上游订单充沛、 中游扩产送样、 下游积极验证， 2023年有望实现小规模量产， 公司滚焊设备销售有望充分受益市场红利， 打开新增长空间。 投资建议 预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 5.2、 7.8、 11.9亿元， 同比增长 40.8%、 49.0%、 52.4%； 实现净利润 1.1、 1.7、 2.5亿元， 同比增长 59.2%、57.0%、 45.5%； 对应 EPS 分别为 1.3、 2.1、 3.1元， 以 2月 27日收盘价 132.9元计算， 对应 PE 分别为 98.9、 63.0、 43.3倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险； 重要零部件进口占比较大的风险； 客户集中度高及大客户依赖风险； 新业务拓展不及预期的风险； 复合集流体产业化进程不及预期的风险； 技术变革及产品研发风险； 市场竞争加剧的风险等。

国内高端超声波焊接设备龙头，打破外企垄断格局，国产替代加速推进。 聚焦动力电池超声波焊接领域，应用场景多维拓展。公司主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。公司通过自身的超声波技术平台，依靠以超声波技术为核心的基础研发技术和创新技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备。公司产品主要应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。公司近三年营收、归母净利润CAGR分别为66.1%、168.7%，综合毛利率保持在50%左右，22Q1~3研发费用率超13%，显著高于可比上市公司。 动力电池头部客户大幅扩产，拉动极耳超声波焊接设备需求高增长，2025年动力电池规划产能超3TWh，对应的设备及其配件需求近20亿元（不包含滚焊设备）。龙头动力电池企业装机量和产能不断扩大，带来庞大的设备采购需求，假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至20亿元。根据公司招股说明书披露，2021年宁德时代和比亚迪采购本公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过50%。此外，公司还通过利元亨、海目星、联赢激光、赢合科技等整线设备集成商将产品应用在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等公司的动力电池生产线中。 2021年公司按动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为20%-30%。根据公司现阶段的在手订单情况和客户开拓情况而言，公司2022年至2025年在行业内整体的市场占有率将进一步提升。 复合集流体量产在即，预计2025年超声波滚焊设备需求将超过35亿元。 公司作为宁德时代滚焊设备核心供应商有望率先受益，实现几何级增长。复合集流体兼具安全性、高比能和长寿命等优势，有望迎来大批量应用。根据高工锂电预测，2025年PET复合铜/铝箔渗透率有望达到21%。目前公司的滚焊设备技术指标行业领先，已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中。同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min以上。结合全球动力电池出货量、公司设备需求情况和单台价值量等，我们测算2025年复合集流体超声波滚焊设备市场规模将达到35~42亿元。当前，复合集流体产业化进程正在快速推进，上游订单充沛、中游扩产送样、下游积极验证，2023年有望实现小规模量产，公司滚焊设备销售有望充分受益市场红利，打开新增长空间。自动化系统拓展锂电池及上游材料领域，差异化竞争有望抢占细分市场。 公司自主研发的三元材料烘干技术满足了电池上游材料领域的自动化生产和环保要求，并与广西杰立特智能科技有限公司签订了大批量订单，为终端客户中伟股份提供锂电池领域的自动化设备。预计动力电池制造自动化系统业务将成为动力电池超声波焊接设备以外的公司的主要收入来源。 依托核心技术优势布局蓝海市场，多领域潜力待发。短期来看，随着国内疫情逐步得到控制，超声波口罩焊接机业务销售收入大幅下降。长期来看，公司依托核心技术优势布局蓝海市场，轮胎裁切耗材需求稳健，无纺布、IGBT、汽车线束等多领域具备技术优势，蓄势待发，目前已取得振华科技、比亚迪和均胜电子等客户订单，规模增长可期。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入5.3、7.8、12.0亿元，同比增长42.1%、49.0%、52.8%；分别实现净利润1.1、1.7、2.5亿元，同比增长62.2%、53.5%、45.6%；对应EPS分别为1.4、2.1、3.1元。以1月20日收盘价136.7元计算，对应公司2022-2024年PE分别为99.8、65.0、44.7倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；重要零部件进口占比较大的风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；复合集流体产业化进程不及预期的风险；技术变革及产品研发风险；市场竞争加剧的风险等。