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骄成超声 2022-11-15 166.10 -- -- 182.00 9.57%
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超声波设备领先厂商,横向拓展推动公司发展:公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商,以超声波技术平台为基础,抓住机遇自轮胎超声波裁切转入锂电池极耳超声波焊接,拓展 IGBT 端子焊接等领域,产品主要应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。据公司招股说明书,公司超声波焊接设备及配件业务 2021年国内销售额市占率达20%~30%,打破必能信过往几近垄断地位,已积累宁德时代、比亚迪等重点客户。全球电动化、能源革命大势所趋,下游锂电池大规模扩产仍在持续,新能源汽车渗透率快速提高,驱动公司超声波设备与配件销售增长。 多层极耳焊中超声波焊接地位不可替代,公司设备已获头部客户认可:锂电池生产工序复杂、材料特殊多元、工艺参数敏感,超声波焊接是一种优质、高效、低耗、清洁的固相连接技术,在锂电池多层极耳焊接工艺中地位无可替代。公司自2016年超声波卧式焊机在宁德时代顺利验证通过后,结合客户需求,持续研发创新出超声波焊接监控一体机,2021年获得宁德时代大批量订单。可实现多层焊接的超声波楔杆焊机于 2020年推出,2021年获得规模订单。2021年、22H1公司动力电池超声波焊接设备收入分别为 1.96亿元、1.60亿元,同比增长1171%、139%。据公司招股说明书,预计到 2025年,我国动力电池超声波焊接设备市场规模累计达 43亿元,我们认为,公司凭借过硬的技术与服务,未来动力电池超声波焊接市占率将持续提升,营收持续增长。 复合铜箔增量超声波设备应用,泛半导体领域蓄势下一波增长极:公司自主研发动力电池超声波滚焊设备,可应用于复合集流体极耳转印焊接增量环节。目前复合铜箔产业化加速,未来大规模应用复合集流体将打开公司超声波滚焊等设备应用空间。我国在新能源汽车领域弯道超车,本土产业链完善,需求端快速渗透,拓宽超声波在汽车线束焊接应用,IGBT 端子焊设备国产化迫切,公司将超声波技术横向拓展至汽车线束、IGBT 焊接领域,据公司招股说明书,截至 22Q1末,二者在手订单近 1000万元。 盈利预测、估值与评级:公司是国内超声波设备龙头,超声波焊接设备与配件受益于动力电池扩产,市占率稳步提高,存在增长空间;未来复合集流体产业化、泛半导体领域国产替代都将为公司带来新增长极,我们预计公司 2022-2024E 的归母净利润为 1.09/1.81/2.68亿元,对应 EPS 为 1.33/2.21/3.27元,当前股价对应 PE 为 131x/79x/53x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游动力电池行业增速放缓或下滑;客户集中度高及大客户依赖;技术变革及产品研发不及预期;新股存在股价波动风险。
骄成超声 2022-10-31 137.03 -- -- 186.58 36.16%
186.58 36.16% -- 详细
事件内容:10月28日盘后,公司披露2022年三季报,2022Q3公司实现营业收入3.88亿元,同比增长43.64%;实现归属于母公司的净利润0.86亿,同比增长80.31%。 22Q3公司业绩增长超预期,增速较上个季度继续提升。2022年前三季度,公司实现营业收入同比增长43.64%,实现归母净利润同比增长80.31%、扣非后归母净利润同比增长54.76%。比较2022上半年公司收入同比增长33.82%、归母净利润同比增长69.37%,22Q3业绩增速进一步提升。同时,以2022Q3单季度来看,Q3当季公司实现营业收入1.43亿元、同比增长64.37%,实现归母净利润0.31亿元、同比增长103.15%;公司单季度净利润增长出现倍增。 从单位盈利能力来看,22Q3公司毛利率及费用率均有所上行,净利润率总体波动不大。1)前三季度公司综合毛利率为51.4%,比较上半年公司综合毛利率49.14%,毛利率有明显上移;而从单季度比较看,比较22Q3和21Q3毛利率水平,其单季度毛利率分别为55.3%和57.74%,三季度单季毛利率同比反而略有下降。我们倾向于认为公司毛利率或会跟随销售产品结构差异而呈现小幅波动。2)前三季度公司三费占比为29.38%,较上半年三费占比28.49%继续抬升;其中,三季度单季度来看,公司三费占比达到30.88%。具体分类来看,费用端的上升主要是由于销售费用和研发费用投入提速;我们预计或与公司合作客户不断扩容及新品研发持续推进有关。 公司业绩提速,预计与终端新能源汽车消费景气及下游动力电池厂商加速产能布局有关。1)从公司动力电池焊接设备的终端消费市场新能源汽车来看,2022年持续高景气,销量逐季加速抬升;根据中汽协数据,新能源汽车销售持续高温,三季度单季新能源汽车销量达到196.7万辆,较二季度单季度销量134.2万辆继续快速增长;2)从公司在动力电池厂商的代表终端客户来看,宁德时代作为公司第一大客户,2022年资产支出呈现高速增长,预计产能建设正加速推进,对于公司超声设备需求或也将持续旺盛。根据宁德时代发布的三季报来看,22Q3固定资产743.1亿元、较21年末固定资产412.8亿元增幅达到330.3亿元,预计期间有大量产能投产并转固;同时,截至22Q3,宁德在建工程依旧有388.7亿元待陆续投产。而宁德时代6月份已经收到约450亿定增募集资金,根据规划,主要用于扩充产能。 投资建议:公司三季度业绩超预期。公司作为国内少有能够提供优质可靠动力电池超声波焊接设备的厂商,已经进入宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内主要动力电池厂商设备供应链,中短期有望继续受益于动力电池景气扩产及新工艺应用带来的需求爆发;而中长期依托公司较强的解决方案开发能力,公司在新业务和新产品布局有望逐渐取得突破,发展持续向好。综合考虑,基于短期国内新能源汽车销售热度不退并屡超预期,动力电池扩产可能会加速推进;我们略微上调了公司盈利预测,预计2022年至2024年每股收益分别为1.35、2.01和3.05元,首次给予买入-B的投资评级。 风险提示:超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一、市场容量相对较小,客户集中度高及大客户依赖,重要零部件进口占比较大险,下游动力电池行业增速放缓或下滑,动力电池制造自动化系统各期收入不均衡等风险。
骄成超声 2022-10-24 131.95 -- -- 186.58 41.40%
186.58 41.40% -- 详细
我国超声波焊接设备龙头,动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等,以及动力锂电生产自动化解决方案,2022年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比65%,配件占比16%,动力电池制造自动化系统占比11%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业,技术背景较强。公司2022年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54亿元,同比增长34%/69%,2019-2021年净利润复合增速43%,成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE(加权)达55%/27%,盈利能力较强。超声波设备用途广泛,期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元,未来4年行业复合增速20%。其中动力锂电是重要应用领域,复合集流体产业趋势下需求大幅增加,单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点,预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利,公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics,公司引领国产替代,根据招股说明书,其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。同时,公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域,公司主要竞争对手为德国雄克,公司产品性能优于国内同行,正积极推动国产替代。盈利预测与估值公司募集2.38亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设,预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入4.49亿元,净利润0.75亿元。 公司目前在手订单饱满,根据招股说明书,2021年末公司未发货在手订单为1.23亿元(不含税),较2020年期末同比增长259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业,假设公司超声波焊接设备市占率从2021年13%提升至2025年31%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.16/1.92/2.86亿元,同比增速分别为68%/65%/49%,对应的PE分别为98/59/40倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。
骄成超声 2022-10-20 134.03 -- -- 186.58 39.21%
186.58 39.21% -- 详细
超声波技术:下游广阔,适用精细微处理领域。超声波在工业领域的应用主要包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波金属焊接:1)焊接材料不熔融,近冷态焊接;2)焊接后导电性好,电阻系数极低;3)对焊接金属表面要求低,氧化或电镀均可焊接;4)焊接时间短,不需任何助焊剂、气体、焊料;5)焊接无火花,环保安全等。超声波塑料焊接:1)焊接速度快,焊接强度高、密封性好;2)取代传统的焊接、粘接工艺,成本低廉,清洁无污染且不会损伤工件;3)焊接过程稳定,所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控,一旦发现故障很容易进行排除和维护等。超声波裁切具有切口光滑、牢靠,切边准确,不会变形,不翘边、起毛、抽丝、皱折等优点。 2025年,动力电池多层极耳焊接+复合集流体焊接+高压线束焊接+IGBT导电端子焊接合计年需求金额约55-70亿元。1)动力电池多层极耳焊接:假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产,每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至接近20亿元;2)复合集流体焊接:单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右,假设2025年复合集流体电池渗透率为10%,则对应市场规模为29.9亿元,未来若复合集流体电池大面积推广,则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求;3)线束焊接:汽车线束超声波焊接设备至2025年的每年新增市场需求可达2亿元-3亿元,若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求,2025年近10亿元的存量市场规模将带来1亿元-2亿元的配件需求,2025年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达3-5亿元;4)IGBT导电端子焊接:假设到2025年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、50%和70%,我们预计2025年新增设备+配件需求约2.9-14.4亿元。 骄成超声加速国产替代周期。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics,国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业,拥有应用于各类领域的超声波系列产品;泰索迡克和Sonics在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额;骄成超声在超声波焊接与裁切领域,是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业,打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 投资建议:考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放,预计公司2022-2024年归母净利润分别是1.17/2.00/3.03亿元,对应估值为93x/54x/36x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一,市场容量相对较小的风险;重要零部件进口占比较大的风险;下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;客户集中度高及大客户依赖风险。
骄成超声 2022-10-14 135.00 146.40 7.10% 186.58 38.21%
186.58 38.21% -- 详细
核心观点:骄成超声是国内超声波焊接设备龙头,在动力电池领域市占率近30%,2018-2021年营收/归母净利润CAGR为51%/43%,2021年营收/归母净利润3.71/0.69亿元,其中动力电池超声波焊接收入占比达到55%。公司深耕超声波设备十五年,完整掌握超声波六大底层技术,产品性能领先同行,已进入下游龙头客户供应体系。短期看,公司抢先卡位复合集流体赛道,成功开发出超声波滚焊设备,未来将充分受益复合铜箔渗透率提升带来的超声波焊接设备需求增长;长期看,公司凭借超声波底层技术共通性,下游应用正由动力电池、无纺布向汽车线束、IGBT等新兴领域拓展,有望持续打开成长天花板。 深耕行业15余年,率先打破高端动力电池国际垄断。超声波设备是多学科技术的综合应用,技术门槛较高,早期国内高端动力电池极耳焊接领域主要由必能信、美国Sonics等外资企业垄断。公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的反馈服务速度,率先打破高端动力电池极耳焊接市场由外资垄断的局面,在动力电池极耳焊接领域市占率达到30%,2021年占宁德时代及比亚迪新增产线同类产品采购量50%以上,并与中创新航、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等头部客户建立合作关系。 公司的成长性来自两方面:1)复合铜箔产业化进程加速,公司有望率先受益:复合集流体锂电池在前段工序多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序,单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3 倍左右,根据我们测算,2025年复合铜箔超声波滚焊设备市场规模有望达到19.34亿元。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发了超声波滚焊机,产品最大焊接速度超过80m/min,业内未见其他运用于复合集流体电池量产线上的超声波滚焊设备。目前产品已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中,未来将充分受益复合铜箔渗透率提升带来的超声波焊接设备需求增长。2)构建超声波技术平台,拥有向不同行业应用拓展的能力。公司2007年成立以来即定位中高端超声波应用领域,经过多年的研发和技术积累,已完整覆盖超声波工业应用全流程技术链,目前业务已拓展至无纺布焊接、汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接等新兴领域。根据公司招股书,截至2022Q1,半自动IGBT端子超声波焊接设备已取得振华科技和元山电子的在手订单188.86万元(含税);汽车线束焊接设备在手订单约800万元。同时,公司是“设备+耗材”的商业模式,受益超声波设备市场保有量持续增长,耗材业务需求持续性好,有望给公司贡献持续稳定收入。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年收入分别为5.09/7.50/10.81亿元,增速分别为37.33%、47.41%、44.01%,净利润分别为1.17/2.00/2.99亿元,增速分别为68.69%、71.26%、49.45%,成长性突出;首次覆盖给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价146.4元,对应2023年60X的动态市盈率。 风险提示:客户集中度高及大客户依赖风险、动力电池厂扩产不及预期、超声波焊接设备在动力电池应用环节较为单一,市场容量较小风险、技术变革及新产品研发进度不及预期、复合铜箔产业化进程推进低于预期。
骄成超声 2022-10-11 104.01 -- -- 186.58 79.39%
186.58 79.39% -- 详细
以超声波技术为核心,极耳焊接实现进口替代 公司以超声波为核心技术平台,为动力电池、功率器件等领域提供焊接、裁切设备及自动化解决方案。超声波金属焊接因焊接过程发热小,焊后内阻小,在锂电多层极耳焊接工艺中具有不可替代的作用。公司超声波焊接监控一体机、超声波楔杆焊机等产品得到客户认可,2021年动力电池超声波焊接设备收入1.96亿元,占收入比重53%;2022年上半年占比进一步提升至65%,呈快速放量态势。公司2021年在宁德时代及比亚迪新增产线的份额已超过50%,实现了对美国必能信及Sonics的部分进口替代。预计2022年前三季度营收3.7-4.1亿元,同比增37-52%;归母净利润为0.75-0.81亿元,同比增58-71%。 复合集流体滚焊及功率器件端子焊接打开新局面 电芯材料应用复合集流体技术是一种新型的动力电池生产技术,将大大提高安全性和能量密度。以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔,锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序。公司自主研发的动力电池超声波滚动焊接设备,配备高速数据采集系统实现在线焊接质量检测,解决了锂电池复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下的痛点,能够实现高速滚焊,已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中。而单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3 倍左右,将显著提升超声波滚焊设备的市场空间,或将成为新增长极。另外,公司已完成开发半自动功率模块端子超声波焊接设备,并已实现少量订单;全自动样机研发过程中,有望替代传统锡焊工艺。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为5.35、7.71、10.31亿元,归母净利润分别为1.18、1.98、2.61亿元,当前股价对应PE分别为73、43、33倍,考虑到公司在超声波焊接的国内龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游动力电池行业扩产不及预期风险;新技术研发推进不及预期风险;市场竞争加剧致盈利能力下降风险等。
骄成超声 2022-10-03 110.00 -- -- 186.58 69.62%
186.58 69.62% -- 详细
【事项】骄成超声发布公告A股股票在上海证券交易所科创板上市,公司A股股本为8200万股,其中1745万股于2022年9月27日起上市交易。 【评论】公司是优质的超声波设备及自动化解决方案的本土供应商。公司成立与2007年,自成立之初便专注于功率超声领域,公司主要产品可以分为超声波裁切与超声波焊接两块,具体包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测及其他设备、配件等。2021年动力电池超声波焊接设备业务业务贡献占比达到53%成为公司主要收入来源。 公司动力电池超声波设备优势突出,下游需求高速增长。超声波焊接在多层极耳焊接领域具有不可比拟的优势,单线价值量在100-200万元,伴随下游电池企业积极扩产,需求将维持高速增长。公司是国内少有的可以与国际高端超声波工业设备厂商进行竞争的企业。电池厂商对于超声波焊接设备要求较高,多采用海外企业设备。公司核心产品超声波焊接监控一体机可以有效提升电池效率与良率,在比亚迪和宁德时代新增动力电池产线主要超声波设备供应商。 公司超声波辊焊机是宁德时代复合集流体唯一设备供应商。对于电池企业而言,复合集流体对生产工艺端唯一的变化在于极耳焊接,复合集流体焊接难度更大,一定程度上限制其大规模应用。公司超声波滚动焊接设备能够实现复合集流体和箔材之间的高速滚焊,是宁德时代复合集流体辊焊设备唯一供应商。另外,滚焊价值量是超声极耳焊接的3倍,单gwh复合集流体极耳焊接设备在1200万以上。公司有望充分享受复合集流体产业化的业绩弹性。 “设备+耗材”两条腿走路,推动公司业务稳健成长。设备需求源于市场增量,耗材需求源于市场保有量。根据公司测算,2025年动力领域焊头、底模市场需求可以达到6-10亿元,同时在汽车线束、IGBT、轮胎裁切领域等领域也延续同样的商业模式。 考虑到公司动力超声波焊接设备高速增长、超声波辊焊机高价值量带来业绩弹性、“设备+耗材”带来业绩增长的持续保证,我们预计,公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.90/8.62/11.79亿元,归母净利润分别为1.36/2.18/2.96亿元,EPS分别为1.66/2.65/3.61元,对应PE分别为68/43/31。因此我们给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名