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赛特新材 非金属类建材业 2023-12-01 31.97 -- -- 32.74 2.41%
32.74 2.41% -- 详细
VIP板:能效标准升级倒逼,市场快速扩容可期真空绝热板(VIP)属于绝热材料一种,主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头,深耕行业约20年,从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业,进而带动全行业变革。 产业逻辑:海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼逼VIP渗透率提升,行业中期景气确立。1)2022我国冰箱产量占比全球约44%,国内产量约73%面向出口市场,基于此国内冰箱内生需求占比并不高,更大市场在海外。进一步:1、有别于国内房地产周期,海外主要经济体韧性更强,需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比,VIP板绝热性能是其6倍甚至更高,且VIP板生产更低碳环保,在当前海外能效标准升级背景下,VIP外销渗透率加速提升。如欧盟EEI规定,相比2021年,2024年对于多制冷设备能效标准需提升15%-20%。3、同等保温性能下,VIP板厚度仅为聚氨酯1/10,可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势,还可带来冰箱附加值跃升(有数据表明,采用VIP板后,冰箱制造成本仅增加200元,带动冰箱销售附加值提升可达50%),由此冰箱厂商具备较强的推广VIP板动力。2019全球VIP板渗透率仅10%左右,我国更低,标杆国家如日本超70%,基于此中期加速渗透可期。 需求测算:3年翻倍可期。1)全球角度看,2022年冰箱冷柜产量2.1亿台,预计VIP板渗透率13%,市场空间81亿元;假设未来3年产量年均增速5%,渗透率假设每年提升2个pct,同时单台冰箱VIP板用量小幅提升,那么2025年全球VIP板市场约148亿元,相比2022年近翻倍增长;2)对国内企业而言,仅考虑当下目标市场(国内冰箱生产和冷柜):假设我国内销冰箱未来3年需求增速为0,渗透率每年提升2个pct;外销每年需求增速5%,渗透率每年提升2个pct;冷柜每年增速0,渗透率每年提升2个pct,那么2025年市场可达56亿元,相比2022年约翻倍增长;若进一步考虑到在海外市场的份额提升,那么目标市场或更大。 竞争格局:VIP板国外发展较早,且多数为家电企业自产并部分外销,如日立、三菱、松下。 但近年来,专业VIP板企业发展迅速,如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等优势企业,且成为市场主流厂商,VIP板生产重心逐渐向外转移,优质专业VIP板厂商契机显现。公司作为行业龙头,2022年VIP板销售金额6.2亿元,是行业龙头,份额或超20%,同时相比同行,公司产品性能优越,通过芯材、郃隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本,份额提升可期。 真空玻璃:多场景应用打开空间,厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃,具备导热系数更低(隔热性能高2倍以上),隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势,可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用,国内目前囿于技术不成熟和成本较贵,并未形成规模应用。我们测算,单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃,成本约上升2000元,而真空玻璃更加节能,一年节省电费约1400元,一年半可实现成本回收。进一步,我们测算,便利店和自动贩卖机潜在市场可达17亿,建筑外墙领域更大,核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年,技术工艺成熟,客户验证顺利,当下积极寻求扩产,200万平产能有望自2024年开始逐步放量贡献增量。 预计2023-2024年业绩1.1、1.8亿元,对应PE为33、21倍,首次覆盖,给予买入评级。 。 风险提示1、经济复苏不及预期;2、VIP板渗透不及预期;3、真空玻璃进展不及预期;4、产能扩张不及预期;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
赛特新材 非金属类建材业 2023-10-24 31.97 -- -- 32.74 2.41%
32.74 2.41% -- 详细
事件: 公司披露 2023年三季报,前三季度分别实现营业总收入、归母净利润 5.92亿元、 7920万元,同比分别增长 28.8%、 95.3%;三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润 2.38亿元、 3767万元,同比分别增长 54.3%、 105.5%。 真空绝热板主业景气进一步上行, Q3收入端增长加速。 (1)公司 Q3营收同比增长 54.3%,较 Q2加快 24.5pct,主要因欧盟等地冰箱能效标准提升,全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长,叠加高端冰箱放量,公司真空绝热板产销两旺。 Q3营收环比 Q2增长 18.2%,反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡。 (2) Q3单季毛利率为 35.9%,同比提升8.4pct,环比 Q2提升 2.1pct,主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然气等能源成本下降。 费用端控制良好,负债率受可转债发行影响上升。 (1) 公司 Q3期间费用率为 16.4%,同比增加 1.9pct,主要是财务费用率受可转债发行、汇兑等因素影响同比增加 5.0pct,此外销售、管理、研发费用率分别同比减少 0.7/1.8/0.6pct,受益于收入高增长的规模效应。 (2) 公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 1326万元,同比下降 67.3%,主要受应收账款体量增加影响, Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 4576万元,同比增加 76.5%, 反映公司加速推进真空绝热板新产能建设。 (3)公司三季报资产负债率为 37.2%,环比中报增加 15.4pct,主要因公司完成 4.42亿元可转债发行。 真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化, 真空玻璃推进全线联动测试和送样。 (1)公司推进安徽赛特年产 500万平真空绝热板建设项目,投产后有望缓解当前产能紧张的问题; 四边封工艺已成功制出样品, 公司进一步推进中试和产业化,有望降低人工成本。 随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量,公司主业有望延续较快增长。 (2)公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动,就设备运行中暴露的问题进行优化,同时配合国外部分客户进行打样和送样,随着产线改进和下游验证,有望成为新业务增长点。 盈利预测与投资评级: 公司是国内真空绝热板行业龙头,具备全产业链布局的生产和研发优势,深耕下游核心大客户,真空玻璃量产进度提速,有望成为公司第二成长曲线。基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度,我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 1.13/1.74/2.43亿元(原值为 1.07/1.64/2.47亿元), 10月 23日收盘价对应市盈率分别为29/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。
赛特新材 非金属类建材业 2023-10-23 29.80 -- -- 32.74 9.87%
32.74 9.87% -- 详细
事件公司发布 2023年三季报, 2023Q1-Q3公司实现收入 5.92亿元,同比+28.75%; 实现归母净利润 0.79亿元,同比+95.26%;对应 2023Q3公司实现收入 2.38亿元,同比+54.29%;实现归母净利润 0.38亿元,同比+105.54%。 点评 下游需求持续强劲, 公司 2023Q3营收创单季度新高公司 2023Q3营收 2.38亿元,同比+54.29%,环比+18.19%, 再创单季度新高。 三季度为传统旺季, 公司持续受益于欧盟能效标准提升以及国内超薄嵌入式冰箱趋势带来的下游旺盛真空绝热板需求,营收再创佳绩。 原材料及天然气成本下降,公司盈利能力持续优化公司 2023Q3毛利率 35.92%,同比+8.42pct,环比+2.15pct, 持续受益于原材料及天然气成本下降。根据 Wind 及金联创数据, 2023Q3福建 LNG 到货均价 4395.31元/吨,同比-39.33%。 2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.12%/5.36%/4.45%,同比分别-0.65pct/-1.83pct/-0.64pct, 有所优化。 公司 2023Q3归母净利率高达 15.84%,同比+3.95pct。 可转债完成发行,看好真空绝热板产能扩张,期待真空玻璃落地公司于 10月完成可转债发行,募集 4.42亿元在安徽建设年产 500万平米真空绝热板产能。 我们认为欧盟能效升级政策有望持续驱动真空绝热板需求, 公司募投新产能有望强化竞争优势,强者恒强, 更为充分受益于下游旺盛订单需求。 另一方面, 继续期待公司真空玻璃业务的正式落地, 赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测预计 2023-2025年公司营收分别为 8.03/11.60/15.47亿元,同比+25.86%/+44.56%/+33.35%;净利润分别为 1.12/1.63/2.35亿元,同比+75.42%/+45.69%/+43.87%,对应 EPS 0.97/1.41/2.02元,维持“增持” 评级。 风险提示: 新业务进展不及预期; 下游需求不及预期;产能建设不及预期
赛特新材 非金属类建材业 2023-10-12 31.75 -- -- 32.74 3.12%
32.74 3.12% -- 详细
公司集研发、生产和销售为一体,专注于真空绝热板(VIP)领域,已成为全球冰箱冷柜等家电用真空绝热材料领域的知名供应商。2023H1原材料及能源价格下跌助力成本修复,实现营收 3.54亿元,同比增长15.86%,归母净利润 4153万元,同比增长 86.79%。 真空绝热板是目前性能优异的新型绝热材料。真空绝热板采用真空绝热原理,抽除板内气体使其保持一定真空度,有效地消除了对流传热和气体传热,是目前绝热性能较好的绝热材料。VIP 由芯材、阻隔膜和吸气剂三部分组成,目前纤维型芯材的制备主要依赖干法成型。VIP 板作为一种新型节能绝热材料,在冰箱冰柜、冷链物流尤其在高端节能冰箱冰柜领域已广泛应用。目前国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约 5,512.5万平方米。真空绝热板导热系数低,具有良好的保温节能效果,是目前效果较好的冷链保温材料,冷库及冷藏集装箱中 VIP 板的渗透率仍有提升空间。 公司是真空绝热板领先企业。2016到 2022年真空绝热板收入从 1.09亿元上升至 2022年的 6.21亿元,年复合增长率 34%,2022年受下游景气度影响,营收略有下滑。公司的客户资源丰富,公司主要下游客户为国内外知名家电制造商。2021年全球前 10大冰箱厂商中有 8家均为公司的客户,其中有 6家冰箱厂商(市场占有率 55.5%)已将公司作为其在真空绝热板领域的主要供应商,因此公司的真空绝热板在冰箱家电领域具有行业领先地位。公司对四边封 VIP 底壳预制成型工艺和封口加热方式进行了试验并完成部分样品的制作,对新领域的拓展打下了基础。2023年 9月公司发行可转债,拟募集资金总额不超过 4.42亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于赛特真空产业制造基地(一期)。该项目建成并达产后真空绝热板年产能为 500万平方米,进一步提升产能规模和生产效率。 真空玻璃有望取得突破。近年来公司在真空玻璃研发等方面进行了大量的科研探索和储备,为进一步丰富真空绝热材料产品线奠定了良好基础。 公司于上半年完成真空玻璃生产试验线的全线联动,目前就设备运行中暴露的问题进行优化,同时配合国外部分客户的需要进行打样和送样。 维持公司“增持”评级。预计公司 2023~2025年归母净利润分别达到 1. 14、1.67、2.42亿元,同比增长 79%、46%、45%,对应估值 32、22、15倍。 风险提示:项目投产不达预期,估值及盈利预测不达预期。
赛特新材 非金属类建材业 2023-08-14 36.12 -- -- 36.13 0.03%
36.13 0.03%
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事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入3.54亿元,同比增长15.86%;归母净利润为4152.90万元,同比增长86.79%;扣非净利润为4442.02万元,同比增长121.16%。对此点评如下:需求回暖带动上半年收入增长,Q2业绩表现亮眼。上半年全球冰箱企业对真空绝热板的需求回升,国内高能效等级冰箱的出口需求上升,同时各大冰箱企业加大对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产,对真空绝热板的采购量增加,公司订单相对饱和,收入同比增长15.86%至3.54亿元。同时随着部分原材料和天然气价格回落,公司生产成本下降,归母净利润同比增长86.79%至4152.90万元。1)Q2业绩表现亮眼。Q2公司营业收入同比增长29.82%至2.01亿元,归母净利润同比增长164.18%至3000万元,扣非净利润同比增长232.39%至3400万元。Q2天然气价格加速回落,LNG均价为4213.72元/吨,同比下降41.80%,环比Q1下降28.75%。公司盈利能力随之提升,Q2毛利率和净利率分别为33.78%/14.99%,同比分别增长12.22/7.63pct。2)天然气价格回落致毛利率明显回升。2023上半年,随着地缘政治冲突对全球能源供求关系影响力的衰减,公司天然气采购价格回落,上半年LNG均价为5013.92元/吨,同比下降26.84%。公司毛利率同比增长8.00pct至32.06%,净利率同比增长4.46pct至11.74%。3)经营性现金流转正,期间费用率略有增长。上半年公司经营性现金流净额为4058.31万元,同比由负转正,主要系本期公司真空绝热板营业收入增长,销售商品、提供劳务收到的现金及收到税费返还相应增加所致。上半年公司期间费用率为14.87%,同比增长0.54pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.08/10.93/-2.13%,同比分别变动+0.43/-0.10/+0.22pct。 真空绝热板产能稳步推进,真空玻璃量产在即。随着首发募投项目“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”投产,公司产能规模居于行业前列。同时,公司发行可转债拟募集资金总额不超过4.42亿元,拟在“中国家电之都”合肥投建真空产业制造基地项目。该项目建成并达产后将新增真空绝热板年产能500万平方米,目前公司正加快建设真空产业制造基地(一期),建成后将进一步缓解公司产能压力,增强对客户的就近配套供应能力。 真空玻璃在具体应用上与真空绝热板具有一定互补性和下游客户重合的特点,能够产生较好的协同效应。上半年公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线启动中试进程,对真空玻璃量产工艺进行验证,实现程序导入和全线联动,并根据相关问题点整改优化产线各关键工艺。此外,2022年8月12日,公司发布关于全资子公司对外投资的公告,全资子公司维爱吉拟投资年产200万平方米真空玻璃建设项目,投资金额约8.54亿元,项目建设周期42个月。该项目建成后将成为公司首个真空玻璃产业制造基地,实施后将有助于公司进一步完善产品布局,促进产品间协同效应。上半年维爱吉位于福建省厦门市的真空玻璃生产基地已开工建设。 投资建议:Q2业绩高增,真空玻璃未来可期,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到1.25、1.90、2.32亿元,同比分别增长96%、52%、22%,对应PE估值28、18、15倍。公司是真空绝热板龙头,技术实力强劲,募投项目扩充产能,产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加,需求有望提升。真空玻璃产业化在即,有望成为新增长点。 风险提示:原材料成本或超预期上升;下游需求低于预期;募投项目产能释放进度低于预期等。
赛特新材 非金属类建材业 2023-08-11 35.90 42.25 48.45% 37.17 3.54%
37.17 3.54%
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事件: 8月 9日,公司发布 2023年半年报,23年上半年公司实现营收 3.54亿元,同比增长 15.86%;归母净利润 0.42亿元,同比增长 86.79%;扣非后归母净利润 0.44亿元,同比增长 121.16%;基本每股收益 0.36元。23年二季度公司实现营收 2.01亿元,同比增长 30%;归母净利润 0.30亿元,同比增长 164%。 真空绝热板景气上行,盈利能力大幅提升2023年上半年公司业绩大幅增长,主要系主业真空绝热板产销量增长、原材料价格回落带来的盈利能力提升所致。据产业在线,二季度我国冰箱销量同比显著增长,4-6月内销同比增长 23.6%、13.2%、5.8%,出口销量同比增长 9.2%、28.7%、33.7%,带动公司真空绝热板订单需求增加。同时,部分原材料和天然气价格回落致生产成本下降,公司盈利能力有所改善,据金联创数据,2023H1福建 LNG 到货均价为 5631元/吨,同比下降 25.7%,公司综合毛利率为 32.06%,较 2022年度提升 5.46pct。2023Q3以来,天然气价格延续跌势,公司盈利能力亦有望受益。 真空玻璃有望打开较大成长空间真空玻璃的绝热性能优异,且防结霜、噪音隔绝、使用寿命长等优点突出,但目前产业存在粗放生产、自动化低、成本偏高、产品一致性差的问题。 公司革新生产技术,搭建高效连续真空玻璃封装线,瞄准行业痛点降本增效提质,有望打开逾百亿的商超冷柜应用市场,未来随着技术进一步完善和降本,乐观情况下至 2030年有望撬开近 700亿市场空间的建筑节能应用场景。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 9/12/16亿元,对应增速分别为41%/32%/36%,归母净利润分别为 1.3/2.0/3.1亿元,对应增速分别为100%/53%/57%,EPS 分别为 1.10/1.69/2.64元,3年 CAGR 为 69%。考虑到公司真空绝热板业务前景向好,真空玻璃第二曲线空间较大,并参考可比公司估值,我们上调公司 24年 PE 至 25倍,对应目标价 42.25元,维持“增持”评级。 风险提示:在建/拟建项目推进不及预期风险、主要原料及能源价格上涨风险、外汇汇率波动风险、行业空间测算偏差风险
赛特新材 非金属类建材业 2023-08-11 35.90 -- -- 37.17 3.54%
37.17 3.54%
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事件公司发布2023 半年报,2023H1 公司实现收入3.54 亿元,同比+15.86%;实现归母净利润0.42 亿元,同比+86.79%;对应2023Q2 公司实现收入2.01 亿元,同比+29.82%;实现归母净利润0.30 亿元,同比+164.18%。 点评 受益于下游需求释放,公司Q2 营收较快增长公司Q2 营收同比增长29.82%,我们认为主要系公司真空绝热板持续受益于海外能效标准提升以及国内冰箱超薄化趋势,订单产销两旺。 天然气及原材料价格回落,公司盈利能力显著修复公司2023Q2 毛利率33.78%,同比+12.22pct,回升明显,主要系原材料及能源价格回落所致。根据金联创数据,2023Q2 福建LNG 到货均价4640.73 元/吨,同比-41.10%。截至8 月8 日,福建LNG 到货价继续降至4075 元/吨,有望持续助力公司毛利率修复。23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为5.55%/5.73%/4.06%,同比分别-0.11pct/-0.17pct/-1.36pct,整体较为稳定。能源及原材料价格明显回落+费用率稳定,驱动公司Q2 归母净利率达到14.99%,同比+7.62pct。 盈利能力改善逻辑持续验证,看好真空玻璃业务落地迎发展新机公司主业订单产销两旺,叠加能源及原材料价格持续回落,公司盈利能力改善逻辑有望持续验证。公司持续开发四边封VIP、金属VIP 等新型真空绝热板产品,并积极在安徽新建产能,技术创新+新增产能有望助力公司主业强者恒强。另一方面,当前公司“真空玻璃中试试验线”已经完成装机,真空玻璃生产基地已经于上半年开工建设,期待产线调整完成后,真空玻璃赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测预计2023-2025 年公司营收分别为8.00/11.87/15.96 亿元,同比+25.52%/+48.33%/+34.41%;净利润分别为1.11/1.73/2.47 亿元,同比+73.87%/+55.38%/+43.26%,对应EPS 0.96/1.49/2.13 元,维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;产能建设不及预期
赛特新材 非金属类建材业 2023-05-11 30.39 36.96 29.87% 32.87 8.16%
38.16 25.57%
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能效标准提升及消费升级推动公司真空绝热板(VIP)主业加速渗透提升和应用推广,革新性技术真空玻璃新业务,随着技术不断成熟、性价比不断提升,有望在冰箱冷柜、建筑节能领域快速起量,打开较大成长空间。 公司专注于真空绝热材料行业公司总部位于福建龙岩,拥有龙岩、厦门和合肥三大生产基地,专注从事真空绝热板(VIP)及其相关制品的生产与销售,现拥有VIP产能800万平米,在建年产500万平米产能的真空产业制造基地和年产200万平米真空玻璃项目有望于2023年起逐步贡献业绩增量。 VIP 受益消费升级和能效提升趋势真空绝热板导热系数显著低于聚氨酯等传统绝热材料,能够有效降低冰箱冰柜等家电的能耗并节省可用空间,在欧美、日韩等能效敏感地区推广较好。目前的真空绝热板行业自动化水平较低,成本仍有较大降低空间,且受益于冰箱高端化、节能化发展趋势,真空绝热板渗透率有望快速提升。 真空玻璃第二曲线是未来重要看点真空玻璃的绝热性能优异,且防结霜、噪音隔绝、使用寿命长等优点突出,但目前产业存在粗放生产、自动化低、成本偏高、产品一致性差的问题。公司革新生产技术,搭建高效连续真空玻璃封装线,瞄准行业痛点降本增效提质,有望打开逾百亿的商超冷柜应用市场,未来随着技术进一步完善和降本,乐观情况下至2030年有望撬开近700亿市场空间的建筑节能应用场景。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2023-25年 收 入 分 别 为 9/12/16亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为41%/32%/36% , 归 母 净 利 润 分 别 为 1.3/2.0/3.1亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为100%/53%/57%,EPS分别为1.6/2.45/3.83元,3年CAGR为69%。考虑到公司真空绝热板业务前景向好,真空玻璃第二曲线空间较大,并参考可比公司估值,我们给予公司24年22倍PE,目标价53.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:在建/拟建项目推进不及预期风险、主要原料及能源价格上涨风险、外汇汇率波动风险、行业空间测算偏差风险
赛特新材 非金属类建材业 2023-04-26 30.31 -- -- 32.87 8.45%
38.16 25.90%
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事件:公司披露 2022年年报及一季报,2023年一季度实现营业收入 1.53亿元,同比增长 1.47%;归母净利润为 1137.10万元,同比增长 5.12%; 扣非净利润为 1090.42万元,同比增长 9.02%;2022年全年实现营业收入6.38亿元,同比下降 10.35%;归母净利润 0.64亿元,同比下降 43.77%; 扣非净利润 0.58亿元,同比下降 41.47%。对此点评如下: 2023年 Q1业绩稳步增长,毛利率同比提升。一季度公司营业收入同比增长 1.47%至 1.53亿元,归母净利润同比增长 5.12%至 1137.10万元,扣非净利润同比增长 9.02%至 1090.42万元。Q1公司毛利率为 29.80%,同比增长 3.17pct;受到季节性因素及费用率提升影响,净利率环比/同比变动-5.63/+0.26pct 至 7.45% ; Q1公 司 期 间 费 用 率 同 比增 长 1.96pct 至19.22% , 其 中 销 售 / 管 理 ( 含 研 发 ) / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 动+1.13/+1.69/-0.86pct 至 6.77/12.42/0.03%, 经 营 活 动 现 金 净 流 量为2738.98万元,同比由负转正,主要系公司采购原材料付款减少;销售回款状况较好。 量价齐跌致 2022年业绩阶段性承压, Q4复苏拐点显现。2022年,受主要原材料及天然气能源价格波动、下游客户承压以及公司竞争性价格策略等因素的影响,公司全年收入/归母净利润分别同比下降 10.35/43.77%。1)Q4业绩回暖,毛利率同环比提升。单四季度,公司营业收入同比增长2.50%至 1.78亿元,归母净利润同比上升 58.51%至 0.23亿元,扣非净利润同比增 长 64.20%至 0.22亿 元。 Q4毛利率 为 30.19%, 同比增长3.69pct,环比增长 2.69pct。2)主营业务真空绝热板/保温箱收入同比分别下降 8.73/40.40%,海外收入降幅小于国内收入降幅。 2022年,公司真空绝热板、保温箱分别实现营业收入 6.21/0.11亿元,同比分别下降8.73/40.40%。国外/国内分别实现销售收入 3.80/2.54亿元,同比分别下降6.40/13.88%。公司因积极配合欧洲客户提高冰箱能效水平的需求,欧洲市场收入实现较快增长;销量方面, 2022年,公司真空绝热板业务产量为642.94万平方米,同比下降 10.80%;销量为 652.83万平方米,同比下降3.46%。3)产品均价下降+能源成本上升导致毛利率有所下降。2022年,由于市场竞争加剧,公司产品均价下降,真空绝热板价格同比下降 5.46%至95.18元/米。同时液化天然气价格大幅上涨且全年基本维持高位运行,对公司盈利能力影响较大,全年毛利率/净利率同比分别下降 5.55/6.00pct 至26.60/10.01%。其中真空绝热板/保温箱毛利率分别为 27.21/28.96%,同比分别下降 5.27/5.69pct。4)经营性现金流有所下降。2022年,公司经营性现金流净额为 6852.16万元,同比下降 18.15%,主要系公司采购竞争性价格策略,收款规模有所缩减及主要能源天然气的结算方式由汇票调整为现付所致。 真空绝热板和真空玻璃产能建设稳步推进,未来成长性十足。 1)可转债项目获批复,海外预期向好。公司发行可转债拟募集资金总额不超过 4.42亿元,拟在“中国家电之都”合肥投建真空产业制造基地项目。该项目建成并达产后将新增真空绝热板年产能 500万平方米,进一步提升公司产能规模和生产效率。欧盟自 2021年 4月起,对冰箱冷柜实行全新能效标准,淘汰部分落后能效产品。而从 2023年 9月和 2024年 4月开始,商用和家用冰箱冷柜的能效指数限值将进一步降低,海外真空绝热板需求向好。2)真空玻璃量产在即。真空玻璃在具体应用上与公司现阶段主要产品真空绝热板具有一定互补性和下游客户重合的特点。2022年,公司自主设计的真空玻璃生产试验线暨首条量产线于年内基本完成加工和安装任务,为后续验证真空玻璃量产工艺创造了条件,目前处于中试线调试阶段。此外,2022年 8月 12日,公司发布关于全资子公司对外投资的公告,全资子公司维爱吉拟投资年产 200万平方米真空玻璃建设项目,投资金额约 8.54亿元,项目建设周期42个月。该项目建成后将成为公司首个真空玻璃产业制造基地,实施后将有助于公司进一步完善产品布局,促进产品间协同效应。 投资建议:业绩逐步回暖,期待未来成长,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 1.25、1.90、2.32亿元,同比分别增长 96%、52%、22%,对应 PE 估值 28、18、15倍。公司是真空绝热板龙头,技术实力强劲,募投项目扩充产能,产业链向上延伸。 欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加,需求有望提升。真空玻璃产业化在即,有望成为新增长点。 风险提示:原材料成本或超预期上升;下游需求低于预期;募投项目产能释放进度低于预期等。
赛特新材 非金属类建材业 2023-04-17 27.97 -- -- 32.84 17.41%
37.25 33.18%
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事件公司发布 2022年年报,2022年实现收入 6.38亿元,同比-10.35%;归母净利润0.64亿元,同比-43.77%。Q4单季度实现收入 1.78亿元,同比+2.50%;归母净利润 0.23亿元,同比+58.51%。 点评Q4收入增速转正,初步验证真空绝热板订单向好逻辑。 公司 2022年营收小幅下滑,主要系下游需求不景气,公司采取竞争性价格策略所致。公司 2022Q4收入增速转正,环比+15.57%,初步验证欧洲冰箱冷柜能效标准提升驱动真空绝热板订单向好逻辑。 Q4净利润明显回升,订单价格改善+天然气价格回落驱动公司盈利能力修复公司 2022年由于下游需求不景气,真空绝热板主动降价抢份额,叠加天然气涨价影响,导致毛利率 26.60%,同比-5.55pct。Q4受益于订单回暖,真空绝热板价格明显提升,Q4真空绝热板均价约 103.7元/平方米,较 2022Q1-Q3均价提升12.5%,带动公司 Q4毛利率提升 3.69pct 至 30.19%。公司 Q4控费能力优秀,销售/管理/研发费用率分别为 4.94%/4.23%/5.49%,同比分别+0.63pct/-2.18pct/-0.44pct,致使公司 Q4净利率 13.08%,同比+4.62pct。 双重催化+一个期待,2022Q4盈利拐点显现,2023静待花开。 1) 催化之一:欧盟冰箱能效标准升级+公司积极扩产,真空绝热板营收有望快速回升。欧洲将在 2023-2024年淘汰能效等级为 F 的冰箱,推动冰箱能效向A-C 级高能效转变,由此带来真空绝热板需求快速增长,公司募资新建 500万产能,叠加旺盛需求促使产品单价小幅微增,预计 2023-2025年真空绝热板营收 CAGR+24% 。 2) 催化之二:天然气价格明显回落,有望持续改善公司毛利率。根据金联创数据,2023年 4月 13日,福建 LNG 到货价为 5100元/吨,对应约 3.7元/立方米,同比-42%。根据公司可转债说明书,2022年 1-9月公司天然气到手均价为 5.25元/平方米。若假设公司 2023年天然气单价 4元/立方米,在真空绝热板单价维持 2022年不变前提下,对应真空绝热板毛利率同比有望改善约2.5pct。 3) 一个期待:公司真空玻璃业务已经进入量产关键期,有望于 2023年贡献业绩。真空玻璃单价高,相较于中空玻璃具备寿命长、隔音隔热效果好等优点,有望实现对中空玻璃的替代。公司投资建设 200万平方米真空玻璃产能,项目建设期 42个月,有望贡献业绩新增量。 盈利预测与估值:Q4公司业绩改善显著,订单复苏逻辑兑现,叠加天然气压力缓释+真空玻璃业务有望落地,成长可期。预计 2023-2025年公司营收分别为9.09/12.78/17.32亿元,同比 42.60%/+40.58%/+35.47%;净利润分别为1.22/2.08/3.05亿元,同比+90.55%/+70.88%/+46.49%,对应 EPS 分别为1.52/2.60/3.81元,维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料及能源价格高涨;产能建设不及预期
赛特新材 2023-03-01 31.88 -- -- 49.95 7.47%
34.25 7.43%
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事件公司发布2022业绩快报,2022年实现收入6.38亿元,同比-10.35%;归母净利润0.62亿元,同比-45.36%。Q4单季度实现收入1.78亿元,同比+2.50%;归母净利润0.21亿元,同比+46.20%。符合我们的预期。 点评Q4收入明显好转,符合预期公司Q4收入同比+2.50%,环比+15.57%。此前公司受下游需求不景气影响,2022Q1-Q3收入同比-14.50%。Q4收入环比明显好转,初步验证2023-2024欧盟冰箱能效标准提升催化公司订单向好逻辑。 Q4净利润明显好转,符合预期公司Q4净利润同比+46.20%,净利润率12.07%,同比+3.61pct,环比+0.18pct。我们认为主要系天然气价格回落,带动公司盈利能力修复。 看好主业订单向好+天然气价格回落驱动公司营收盈利能力持续回升Q4业绩初步验证公司订单需求回升确定性。展望2023,我们认为公司主业真空绝热板订单将持续受益于欧盟冰箱能效的进一步提升,同时公司产能持续扩建响应订单需求;天然气价格有望波动回落,持续修复公司盈利能力。 真空玻璃进入量产关键期公司2021年完成真空玻璃第二条生产试验线的图纸设计,目前处于中试关键期,真空玻璃有望于2023年量产落地。我们认为公司真空玻璃性能优越、产品力突出,有望绘制第二成长曲线,驱动公司营收盈利双增。 盈利预测及估值预计2022-2024年营业收入分别为6.38/9.00/12.34亿元,对应增速分别为-10.35%/41.18%/37.04%,归母净利润分别为0.62/1.16/2.07亿元,对应增速分别为-45.37%/86.75%/78.46%,对应EPS分别为0.78/1.45/2.58元。 风险提示下游需求不及预期;原材料及能源价格高涨;产能建设不及预期
赛特新材 2023-02-17 47.60 -- -- 49.95 4.94%
49.95 4.94%
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赛特新材为国内真空绝热板领军者,研发实力突出、客户资源深厚、规模化优势明显。全球新一轮冰箱能效升级催化主业订单量回升+真空玻璃新业务促营收盈利双增,有望驱动公司业绩超预期。 投资要点公司是国内真空绝热产业领军者,持续拓产能助力强者恒强公司是多家全球冰箱龙头的真空绝热板供应商,在我国冷链领域真空绝热板市占率超 30%。2021年真空绝热板营收 6.8亿元,2016-2021CAGR+44.2%。公司自上市以来积极扩建产能,2021年产能 737万平方米,2016-2021CAGR+37.3%,但产销率仍高于 95%。公司近期计划发行可转债在安徽投建 500万平方米产能的真空产业制造基地,有望缓解产能瓶颈,强者恒强。 真空绝热板有望受益于全球新一轮能效政策升级,渗透率快速提升真空绝热板环保节能、节省空间,此前由于价格高、能效标准不严,导致渗透率低,据公司 2020年招股说明书披露,全球平均渗透率仅 10%左右。当前,全球正在进入新一轮能效升级周期,或将驱动 2023-2025年真空绝热板渗透率快速提升。1)我国:全球最大冰箱生产基地+稳定内销市场提供广阔空间,冰箱高端化趋势+能效国标可能于近年修订,有望为真空绝热板渗透率提升创造新的契机; 2)欧洲 2023-2024年能效政策持续升级,驱动低能耗冰箱冷柜产品占比进一步提升。此外,真空绝热产品在医疗和食品生鲜冷链的拓展,也将创造新的机遇。 真空玻璃新业务进入量产关键期,有望复刻主业成长曲线,为公司添翼真空玻璃市场有望受益于建筑节能标准升级以及冰箱冷柜领域应用拓展,发展加速。公司真空玻璃产品在外观和性能上均较同业竞品有突出优势,当前已经进入中试阶段,有望于 2023年正式量产。公司投资 8.5亿元建设 200万产能基地,并持续注资真空玻璃子公司彰显对新业务信心。 盈利预测与估值预计 2022-2024年整体营业收入分别为 6.41/9.02/12.35亿元,对应增速分别为 -9.88%/40.67%/37.02%,归母净利润分别为 0.62/1.16/2.07亿元,对应增速分别为-45.70%/88.30%/78.32%,对应 EPS 分别为 0.77/1.45/2.59元。 风险提示下游需求不及预期;产能建设不及预期;原材料及能源价格高涨
赛特新材 2022-10-28 30.66 -- -- 43.99 43.48%
47.49 54.89%
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10月26日,赛特新材发布22年三季报。22年前三季度实现营业总收入4.6亿元,同比-15%,归母净利润0.41亿元,同比-59%,扣非后归母0.36亿元,同比-58%。22Q3:营业总收入1.5亿元,同比-21%,归母净利润0.18亿元,同比-48%,扣非后归母0.16亿元,同比-52%。 经营分析产品端:抢占市场份额主动降价,真空绝热板营收有所下滑。公司Q2一定程度受疫情反复影响,Q3环比持续修复。VIP主要用于高端冰箱,在今年海内外消费较为疲软的背景下,公司为抢占市场份额采取了暂时性降价,进而影响收入。 利润端:22年前三季度公司归母净利率为8.83%,同比-9.57pct,对应21Q3为11.89%,同比-6.20pct。22年前三季度毛利率为25.21%,同比-8.77pct,对应22Q3为27.50%,同比-6.74pct。毛利率下滑主要系产品主动降价+天然气价格上涨。此外政府补助相较去年同期有所减少。 费用端:22Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.78%、7.19%、5.09%、-3.54%,同比分别+1.25、+3.13、+0.67、-3.33pct。财务费用率降低或主要系汇兑收益,公司总体期间费用率+1.71pct。 营运能力:22Q3销售商品收到现金1.4亿元,同比-34%,降幅大于营收主要系公司为扩大市场份额,应收账款有所增加。22Q3末应收账款及应收票据余额为2.29亿元,应收账款周转天数为94天,较前值(73天)有所增加。22Q3末存货为1.4亿元,营收占比为24%,存货周转天数为95天,较前值(79天)周转速度放缓。 盈利调整&投资建议公司VIP竞争力强劲,短期受疫情+需求端影响较大,冰箱升级趋势下我们对公司长期看好。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.72、1.12、1.52亿元,对应PE分别为33.47x、21.62x、15.87x。维持“增持”评级。 风险提示疫情防控不及预期风险、能源价格上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高减持风险,限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。
赛特新材 2022-08-26 38.14 -- -- 34.96 -8.34%
43.99 15.34%
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业绩简评8月 23日,赛特新材发布 22年半年报。22H1实现营业总收入 3.1亿元,同比-11%,归母净利润 0.22亿元,同比-65%,扣非后归母 0.2亿元,同比-62%。22Q2:营业总收入 1.6亿元,同比-13%,归母净利润 0.11亿元,同比-64%,扣非后归母 0.10亿元,同比-55%。 经营分析产品端:疫情反复影响销售,真空绝热板营收有所下滑。1)VIP:22H1公司 VIP 实现营收 3.0亿元(占比 98%),同比-10%。公司真空绝热板主要用于高端冰箱,线下销售占比较高,因此出货量增速放缓主要系境内外疫情反复影响。此外,公司为积极应对市场竞争、提升市场份额,采取了暂时性降价。2)保温箱:22H1营收 494万元(占比 2%),同比-42%。去年同期海外疫情严峻,保温箱(主要用于疫苗运输)出口基数较高。 利润端:22H1公司归母净利率为 7.28%,同比-11.29pct,对应 21Q2为7.36%,同比-10.28pct。 22H1毛利率为 24.06%,同比 -9.78pct,对应22Q2为 21.56%,同比-11.14pct。受天然气明显涨价+公司主动降价的影响+IPO 项目处于产能爬坡阶段生产效益没有充分释放,毛利率下降较为明显。 费用端: 22Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.66%、5.90%、5.43%、-5.50%,同比分别+0.70、+0.83、+1.18、-7.42pct。营收下滑同时,部分期间费用较为刚性导致费用率提升,财务费用率显著降低系汇兑收益金额较高,公司总体期间费用率-4.71pct。 营运能力:22H1销售商品收到现金 1.3亿元,同比-23%,与营收变动基本吻合。22H1应收账款及应收票据余额为 2.18亿元,应收账款周转天数为92天,较前值(79天)有所增加。22H1存货为 1.4亿元,营收占比为45.1%,存货周转天数为 104天,较前值(70天)周转速度放缓。 盈利调整&投资建议公司 VIP 竞争力强劲,短期受疫情+需求端影响较大,冰箱升级趋势下我们对公司长期看好。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.96、1.49、2.05亿元,对应 PE 分别为 31.57x、20.41x、14.79x。维持“增持”评级。 风险提示疫情防控不及预期风险、能源价格上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高减持风险,限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。
赛特新材 2022-06-21 27.38 20.93 -- 29.89 9.17%
40.39 47.52%
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公司为真空绝热板(VIP)行业龙头,技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及 VIP 性能检测等全产业链关键技术,且数十年内不断迭代加深护城河。 产品性能领先,量产 VIP 初始导热系数在 1.5-2.5mW/(m·K)左右,领先竞争对手。2021年公司实现营收 7.11亿元,同比+38%,归母 1.14亿元,同比+22%,保持较快增长。 VIP 产品性能优势明显,内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。 VIP 相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势,相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网,高端冰箱(8000元+)线下、线上的销量份额在 2021年达到 19.3%、1.6%,同比 2016年分别+8.2pct、+0.9pct,受益消费升级高速增长,且国产品牌份额明显提升;我国 2019年以来多项家电能效相关政策出台,推动节能产品渗透率提升。公司 17-21年内销 CAGR 为 41.3%,2021年营收3.0亿元,保持高增长。 外销客户长期深度合作,并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦,合作时间 10年以上,占其供应的份额较高,客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大,国外部分 VIP 竞争对手退出行业,公司有望获得更高的市场份额。公司 17-21年外销 CAGR 为32.6%,2021年外销收入 4.1亿元,占比 57%。 新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展 VIP 在冷链物流上的应用,真空玻璃方面 2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计,目前客户端产品验证稳步推进。 投资建议n 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.99、1.57、2.16亿元,同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%,对应的 EPS 分别为 1.24、1.96、2.70元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 22.24x、14.03x、10.20x。给予2022年 25倍估值,目标价 30.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示n 疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险,限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名