事件：公司于2023年10月26日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评：前三季度营业收入实现稳健增长，利润水平短期有所下滑2023年前三季度，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长15.31%；实现归母净利润434.51万元，同比下降29.60%；实现扣非归母净利润-586.26万元，同比下降326.75%。2023年第三季度，公司实现营业收入0.50亿元，同比下降13.23%；实现归母净利润467.53万元，同比下降64.41%；实现扣非归母净利润246.10万元，同比下降80.74%。前三季度利润有所下降主要系公司为提高市场竞争力，加大研发投入，同时加强市场拓展力度，使得研发人员数量和营销人员数量均有所增加，致使各项费用均增加所致。 持续加大研发投入，保持技术领先优势自成立以来，公司一直专注于数据复制的软件研发，高度重视技术研发的积累与投入，从动态文件字节级到数据库语义级再到卷层块级，公司始终坚持立足于技术创新，不断拓展技术边界，探索行业前沿技术。2023年前三季度，公司研发费用达6365.16万元，同比增长30.28%，占营业收入比重为48.43%，保持在较高比例。截至2023年6月30日，公司已获得43项发明专利、120项软件著作权。持续的研发投入和技术创新是公司维持行业领先地位的关键。未来公司将继续保持高水平的研发投入，不断丰富产品功能、优化产品性能、拓宽产品应用领域，在数据复制领域实现更大的突破。 围绕数据复制技术，深入布局渠道生态公司的核心技术均围绕数据复制，致力于提升数据复制速率、细化数据复制颗粒度、保证数据严格一致性等，核心技术成果广泛应用于现有产品和在研产品中，形成了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大产品系列。公司的主要产品已在行业内实现了规模销售，获得了众多境内证券公司及银行、保险公司、基金公司、资产管理公司等金融机构的认可，并广泛应用于电信运营商、互联网、能源电力、房地产、工业制造等企业以及党政机关、教育、科研、医疗、交通等政府及公共事业机构，产业化应用成果显著。根据公司2023年半年度报告，生态合作方面已与国内外超500家企业进行了生态与渠道的合作。 盈利预测与投资建议公司是一家专注于数据复制的基础软件企业，伴随着政策的持续推动，公司已经迎来高成长阶段。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至2.83、4.24、6.18亿元，调整归母净利润预测至0.62、1.10、1.73亿元，EPS为0.74、1.32、2.07元/股。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示研发人员流失和核心技术泄密风险；研发决策风险；公司业务规模较小，竞争压力较大的风险；公司来自金融行业客户收入占比较高的风险；客户预算可能调整风险；行业风险。

报告要点： 潜心研究数据复制多年，处于行业领先地位公司是一家专注于数据复制的软件企业，主要向客户提供数据复制相关的软件、软硬件一体机及软件相关服务。公司是国内市场少数同时掌握动态文件字节级、数据库语义级和卷层块级数据复制技术的高新技术企业之一，在企业业务连续性及数据复制管理领域处于领先地位。2018-2022年，公司营业收入的 CAGR 达 32.69%。2022年，公司营业收入为 1.97亿元，同比增长 23.21%，扣非归母净利润为 2954.46万元，同比增长 8.58%。 数据已经成为生产要素，国内灾备市场规模稳步扩大根据 IDC 预测，全球数据圈将从 2018年的 33ZB 增至 2025年的 175ZB； 中国数据圈将从 2018年的 7.6ZB 增至 2025年的 48.6ZB，中国将成为全球最大的数据圈。2020年 4月，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》第一次将数据列为生产要素，并明确加快培育数据要素市场的任务。与此同时，数据安全的重要性越来越受到各方的关注，以容灾备份为代表的产业正在快速发展，市场规模将进一步扩大。根据《2022年中国数据复制行业白皮书》的数据，2020-2025年，国内灾备行业市场规模将从 290.7亿元增长到 518.4亿元，年复合增长率为 12.26%。 核心技术覆盖多层级，在金融领域建立了较强的竞争优势公司掌握动态文件字节级、数据库语义级和卷层块级复制技术，核心技术均是从底层源代码进行研发，覆盖了信息系统的文件系统、数据库和卷层，经过多年的更新迭代，在复制效率、复制颗粒度、对生产系统的影响等多个指标上具有突出优势。公司基于多层级复制技术为用户构建多层次的异构复制方案，适用于多种异构复制应用场景。目前，公司主要客户为金融机构、政府部门、事业单位、医疗机构、大型企业等。在 IDC 软件市场领域全球厂商中，公司连续多次荣登国内专业灾备厂商第一名。 盈利预测与投资建议公司是一家专注于数据复制的基础软件企业，伴随着政策的持续推动，公司已经迎来高成长阶段。预测公司 2023-2025年营业收入为 3.03、4.53、6.61亿元，归母净利润为 0.75、1.30、2.02亿元，EPS 为 0.90、1.55、2.41元/股。上市以来，公司 PS TTM 主要运行在 26-54倍之间，给予 2023年 28倍目标 PS，对应的目标价为 101.52元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示研发决策风险；市场空间拓展难度较大的风险；宏观环境风险等。

国产数据复制软件领导者，四大产品线覆盖经典场景。英方软件是专注于数据复制的基础软件企业，目前形成了“容灾、备份、大数据、云灾备”四大产品线、近30款标准化产品。公司是上海市科技小巨人企业、上海市“专精特新”中小企业，在企业业务连续性及数据复制管理领域处于领先地位。2023年1月公司成功登陆上交所科创板。 灾备为数据复制主场景，信创+云+大数据三大趋势空间广阔。数据复制技术按数据层级分三层，灾备为主要应用领域。数据显示2022年灾备行业规模约337亿，2021-2026年纯软件市场CAGR或达16.7%。存储硬件、数据库和第三方软件厂商为赛道主要参与者，海外品牌市场认可度更高。 国产替代是必然趋势，云+大数据平台创造新增长极。 自带稀缺属性，技术生态优势明显。从赛道竞争看，公司是数据复制纯软件市场国产龙头企业和唯一上市企业，相较竞争对手有多处明显比较优势。从商业模式看，公司主营标准化软件产品，随着产品结构不断优化，公司毛利率有进一步提升空间。从技术看，相较海外企业，公司在实现类似功能情况下对国产操作系统和数据库适配性更好；相较存储硬件和数据库厂商，公司产品软硬件解耦，通用性与专业性更强。从生态看，公司与华为云、阿里云、达梦数据、南大通用等厂商建立合作关系，实现产品兼容认证；下游服务海通证券、东吴证券、湖北卫健委、河北财政厅等优质客户，具有较强的客户壁垒。 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入复合增速为50.9%，归母净利润复合增速为79.0%。使用相对估值法，2023年可比公司平均PE为143.86倍，给予公司2023年144倍PE，对应EPS为1.16元，目标价为167.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发投入较大且技术转化不及预期；市场开拓不及预期。

数据时代卖水人，软件产品收入带动营收高速增长英方软件是中国数据复制灾备领域第一股，根据 IDC 中国灾备软件产品市场调查，公司在中国本土专注于灾备及数据管理的技术厂商中居于首位。公司在多项技术上已经实现完全自主可控，在产品上也得到了国家公安部、金融办、保密局、工信部等相关国家部门的安全认可，进入上海市优秀信创解决方案名单和创新产品推荐目录。公司股权结构稳定，以数据复制为本，构造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大数据复制产品系列，目前也持续扩增产品的应用领域。 据公司业绩快报，2022年实现营收 1.97亿元，同比增长 23.2%，2018-2022年CAGR 达 32.7%; 归母净利润在 2018年后扭亏为盈，2022年公司归母净利润为0.37亿元。近年来，公司软件产品收入比重持续上升，2021年占公司总营收比重达 63.95%，带动毛利率的提升，其中，容灾备份产品占软件产品收入71.12％，大数据产品占比为 28.88%。 信创政策和行业趋势合力拉抬数据复制软件市场需求79号文件推动八大重点行业信创，政策点名的 2+8+N 行业 2021年整体国产渗透率仅在 10%左右，距离 2027年前 100%全替代的目标仍有一段距离; 其次，国务院发布《关于数字经济发展情况的报告》，将以“数据二十条”为纲领构建“1+N”数据基础制度体系，进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度。 数据复制软件经典的应用场景为灾备，包括备份和容灾。备份数据的可用性依赖于数据复制的完整性和一致性，而数据复制软件是实现应用级容灾的重要工具。 2021年我国数据灾备市场已达到 332.9亿，预计 2025年国内市场规模将超过500亿，21-25年 CAGR 为 11.7%。 数据复制软件是大数据行业运行的基础，是大数据采集的基础工具，2020年中国大数据行业市场规模为 6388亿元，同比增长 18.6%，预计 2023年市场规模将突破 10000亿大关。 数据复制软件作为数据灾备领域和大数据领域的核心实现工具，将在政策及行业趋势共同驱动下迎来前所未有的发展机会。 全方位＋标准化产品构建公司强大国产替代实力数据复制软件作为数据安全的守门员，行业专业性强、客户粘性高。得益于信创政策推动整个大数据行业朝国产化发展，我们认为公司作为国产数据复制领域龙头，有能力在维持现有客户基础的同时，持续攻占国产替代的市场份额。 公司当前不仅已经具备媲美国外的数据复制全产业链解决方案，标准化的产品特性更是使得产品能完美融入更多行业应用场景，迅速打开新市场; 随着公司人员配置逐步到位，庞大的客户基础和标杆案例塑造了公司实现国产替代的先发优势，而前期投入的成本则将成为后续国产化替代进程中源源不断的蓄力燃料，营收成长空间星辰大海。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 1.97/3.58/6.09亿元，同比增速分别为 23.23%/81.91%/70.07%；对应归母净利润分别为 0.37/0.90/1.77亿元，同比增速分别为 8.10%/145.90%/96.24%，对应 EPS 为 0.44/1.08/2.12元，对应 PE 为184.32/100.06/50.99倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示第三方软件企业市场开拓不及预期风险、人力成本持续上升超预期风险、政策推进不及预期风险、疫情风险

公司 2月 27日晚发布 2022年业绩快报：2022年公司实现营收 1.97亿元，同比增长 23.23%，实现归属净利润 3704.92万元，同比增长 9.22%，实现扣非后的归属净利润 3070.97万元，同比增长 12.87%。对此，我们点评如下： 投资要点业绩稳步增长，研发费用影响利润增速2022年公司实现营收 1.97亿元，同比增长 23.23%，实现归属净利润 3704.92万元，同比增长 9.22%，实现扣非后的归属净利润 3070.97万元，同比增长 12.87%，疫情之下公司营收仍能保持快速增长主要是因为随着下游客户国产化的推进，产生了较大规模的灾备新需求，公司产品在国产化信息系统中兼容性较好，公司以产品为核心，不断完善市场布局，积极拓展客户，使得营收快速增长。净利润方面，由于公司研发人员和销售人员数量和人均薪酬均高于上年同期，使得销售费用和研发费用增加，进而导致净利润增速小于营收增速。 数据复制软件龙头企业，技术和产品优势明显公司成立于 2011年，是一家专注于数据复制的软件企业，主营业务为客户提供数据复制相关的软件、软硬件一体机及相关服务，依托自主研发的动态文件字节级复制、数据库语义级复制、卷层块级复制三大核心底层复制技术，公司构造了“容灾、备份、大数据、云灾备”四大产品线、近 30款标准化产品，广泛应用于覆盖了容灾、备份、数据安全、混合云灾备、数据库同步、数据迁移等经典应用场景，同时也推广到智能灾备管理、数据副本管理、数据流管理、大数据收集与分发、数据跟随、数据脱敏等更多应用领域，下游客户包括金融、党政机关、教育、医疗、交通等。根据 IDC 统计，2021年国内数据复制与保护的纯软件市场中，前五大供应商分别为 Veritas、DELL、英方软件、Commvault 和华为，市场占有率分别为 16.0%、13.1%、10.2%、8.5%和 8.3%，公司位居第三，国产第一。公司国内市场少数同时掌握动态文件字节级、数据库语义级和卷层块级复制技术的企业，核心技术均是从底层源代码进行研发，覆盖了信息系统的文件系统、数据库和卷层，经过多年的更新迭代，在复制效率、复制颗粒度、对生产系统的影响等多个指标上具有突出优势，形成了较高的技术壁垒，同时，公司产品产品功能和性能达 到国外同等水平，且兼容性较好，公司竞争优势明显。 数字经济&国产替代背景下公司成长空间广阔目前数字经济已经成为国家经济增长的新引擎，随着数字经济的持续深化，数据的采集、使用、共享与交换的需求也不断提升，同时叠加信创领域的国产替代，国内数字复制软件行业迎来前所未有的发展机遇。根据 IDC 等的数据显示，2020年我国数据复制软件的市场规模约 224.7亿元，预计2025年将达到 350.8亿元，未来几年的复合增速达 9.32%。 公司一方面在平台兼容性方面持续投入，围绕数据复制技术进行自主创新、产品迭代，加速国产替代，夯实在传统灾备领域的市场地位，另一方面把握云计算、大数据的发展趋势，推出相应的产品，打造新的增长点。 盈利预测我们看好数据复制软件的发展趋势以及公司的市场地位。预测公司 2022-2024年营收分别为 1.97、2.81、3.82亿元，EPS 分别为 0.59、0.76、1.05元，当前股价对应 PE 分别为190、148、107倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示下游需求不及预期的风险、产品研发及推进不及预期的风险、竞争加剧的风险、国产化不及预期的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等