国内电源管理新秀，手机端客户资源强大。南芯科技成立于 2015 年 8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌供应链，以及 Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等其他消费电子品牌。 核心技术团队 TI 出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司 3 位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO 通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。 电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构，能满足终端设备 25~300W 功率充电需求。根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年公司电荷泵芯片市占率达 24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。 产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC 转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局，实现手机单机价值量持续提升。 车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1 公司汽车电子营收同比增长超 100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC 电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.32/3.51/5.04 亿元，对应 11 月 27 日股价 PE 分别为 78/52/36 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期

国内电源管理新秀，手机端客户资源强大。南芯科技成立于2015年8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌供应链，以及Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等其他消费电子品牌。 队核心技术团队TI出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司3位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。 电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖2:1、4:1、4:2、6:2等多种架构，能满足终端设备25~300W功率充电需求。根据Frost&Suivan数据，2021年公司电荷泵芯片市占率达24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。 产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局，实现手机单机价值量持续提升。 车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1公司汽车电子营收同比增长超100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.32/3.51/5.04亿元，应对应11月月27日日价股价PE分别为78/52/36倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期。

事件9 月 27 日，公司发布第三季度主要经营数据公告，预计 Q3 营收5.3-5.5 亿元，同比增长 96.56%到 103.98%，环比增长 41.33%到46.67%，预计归母净利润 7000-8000 万元，同比增长 61.62%到 84.71%，环比增长 0.43%到 14.78%。 投资要点Q3 业绩增长超预期，主力产品线稳健增长。公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出有市场竞争力的产品，在手订单饱满，主营业务稳健增长，预计 Q3 营收 5.3-5.5 亿元，同比增长 96.56%到103.98%，环比增长 41.33%到 46.67%，预计归母净利润 7000-8000 万元，同比增长 61.62%到 84.71%，环比增长 0.43%到 14.78%，按照净利润和营收中值计算净利率约为 13.89%，环比下滑 4.70%，主要系三季度开始摊销股权激励费用，全年预计摊销总额为 5319.27 万元。 新机陆续发布，快充功率提升的趋势确定。华为在今年开售的Mate60、Mate60Pro、Mate60Pro+三款手机均支持 88 瓦快充功率，小米 Redmi 发布 300W 神仙秒充架构，手机快充进入 5 分钟时代。公司电荷泵充电管理芯片覆盖多种架构，能够满足终端 22.5W-240W 功率的充电需求。此外，公司推出业内领先的超高功率、6:2 架构的电荷泵芯片，能够实现 300W 快充功率，目前已在客户端进行产品验证，随快充功率+渗透率提升，公司产品单机价值量有望持续增加。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 归母净利润 2.6/3.3/4.5 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期

2023年9月26日，公司发布《2023年第三季度主要经营数据公告》。 Q3营收和归母净利润同环比均实现增长，新机放量助力公司延续逐季复苏态势公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出数款具有较强市场竞争力的产品，在手订单饱满，成功克服终端市场景气度疲软等多种不利因素，23Q3单季营收和归母净利润同环比均实现增长，延续2023年以来逐季复苏态势。2023Q3公司预计实现营收5.30~5.50亿元，较上年同期增加2.60~2.80亿元，同比增长96.56%~103.98%，较今年第二季度增加1.55~1.75亿元，环比增长41.41%~46.75%；预计实现归母净利润7000~8000万元，较上年同期增加2668.94~3668.94万元，同比增长61.62%~84.71%，较今年第二季度增加32.6~1032.6万元，环比增长0.47%~14.82%。归母净利润增速低于营收增速主要系公司于2023年实施了股票激励计划，并于2023年6月29日进行了首次授予；该激励计划拟造成摊销总费用2.43亿元，2023-2027年分别摊销0.72/0.91/0.49/0.25/0.07亿元。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等手机大厂，并完成直接供应商体系认证。23Q4上述部分手机厂商预计仍有数款新机型推出，加之需求逐渐回暖，公司业绩有望持续增长。根据2023年8月投资者活动纪要，公司表示下游需求处于弱复苏状态，并对23H2保持审慎乐观的态度。 产品矩阵愈发完善，深耕智能手机并向汽车电子/工业拓展公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，积极向汽车电子及工业应用等领域拓展。1）智能手机：公司成功推出超高功率、6：2架构电荷泵芯片，可实现300W快充功率，现处于客户验证阶段；集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger等多种功能的超高集成度电荷泵芯片已在客户端量产出货。根据2023年8月投资者活动纪要，公司15W和50W的无线充产品已送样测试，正在进行80W无线充电产品的研发。2）汽车电子：公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划；2023H1公司新增20款车规级芯片，同时汽车电子业务营收同比实现翻倍。目前，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已进入项目定点设计阶段。3）工业：在工业等领域，公司加快产品推广和技术迭代更新，推出的高功率密度、高集成AC-DC电源管理芯片整合了五大技术，高压下可实现95%的最高效率，处于业界领先水平。 投资建议：鉴于公司电荷泵持续创新，新品落地顺利，我们调整对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入由原来的16.48/24.16/31.75亿元调整为17.00/24.92/32.75亿元，增速分别为30.7%/46.6%/31.5%；归母净利润由原来的2.12/3.58/4.67亿元调整为2.51/4.17/5.47亿元，增速分别为2.1%/65.9%/31.2%；对应PE分别为66.9/40.3/30.7倍。考虑到公司作为电源及电池领域能够提供端到端完整解决方案的稀缺性标的，在电荷泵技术领域架构最为完善、研发更为前沿，且产品应用领域向汽车电子/工业等赛道拓展，叠加中国智能手机市场有望逐渐回暖，公司未来业绩增长确定性强。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，公司产品研发进度不及预期，电荷泵市场竞争加剧，系统性风险等。

事件公司发布 2023 年三季报预告，根据公告，公司预计 23Q3 实现单季度收入 5.3~5.5 亿元，同比上升 96.56~103.98%，环比增长41.33~46.67%；预计实现单季度归母净利润 0.70~0.80 亿元，同比上升 61.62~84.71%，环比增长 0~14.29%。我们认为，考虑到公司或将于 23Q3 计提大部分股份支付费用，加回后公司利润或将实现较大环比增长。 在手订单饱满，主营业务稳健增长虽然受市场景气度疲软、经济发展放缓等宏观因素影响，半导体行业面临较大压力，但公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出有市场竞争力的产品，在手订单饱满，主营业务稳健增长。 电荷泵业务头部企业，80W 以上产品占比提升促进相关收入提升公司作为国内领先的电荷泵企业，持续推出电荷泵新品。公司推出的超高功率、6:2 架构的电荷泵芯片能实现 300W 快充功率，目前已在客户端进行产品验证；推出的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger 等多种功能，已在客户端量产出货。 我们认为，随着快充渗透率的提升以及用户对于充电速度要求的提升，公司 80W 以上产品占比有望进一步提升，带动公司电荷泵收入增长。 积极推进新产品线，多款产品在消费类客户端进展顺利公司通过电荷泵芯片和国内主流手机厂商达成合作关系，并积极推进新产品线导入手机领域，提高公司产品在手机中的单机价值量，其中锂电保护芯片实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段，预计未来将实现销售；通用充电管理芯片出货量显著增加；Amoled 供电芯片实现量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。 拓展汽车/工业领域，围绕应用场景完善产品布局公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，也在积极拓展汽车电子和工业应用等领域。公司高度重视汽车电子业务，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，并在汽车仪表、智能座舱、ADAS 和 BMS 等领域开展产品布局规划。23H1，公司汽车电子营收同比增速超 100%，USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC 电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。工业领域，公司在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效，推出了高功率密度、高集成度 AC-DC 电源管理芯片，整合五大技术，高压下最高效率可实现 95%，适用于 PD 快充、适配器等应用。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.57/3.55/4.81 亿元，对应PE 为 69.36/50.18/37.05 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。

投资要点： 全球电荷泵龙头，充分受益快充渗透率+功率提升。公司电荷泵充电管理芯片覆盖多种架构，能够满足终端设备 22.5W-240W 功率的充电需求，根据 Frost & Sullivan 研究数据显示，以 2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片位列全球第一。此外，公司推出业内领先的超高功率、6:2架构的电荷泵芯片，能够实现 300W 快充功率，目前已在客户端进行产品验证，随快充功率+渗透率提升，公司产品单机价值量有望持续增加。 完善产品矩阵，打造电源及电池领域全套解决方案。公司现有产品已覆盖充电管理芯片（含电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片）、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片，通过打造完整的产品矩阵，满足客户系统应用需求；下游应用于消费电子领域，储能电源、电动工具等工业领域及车载领域，已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto，并完成直接供应商体系认证，与Anker、紫米、沃尔沃、现代等多家品牌建立紧密联系。 布局汽车电子/工业领域，打开第二成长曲线。随着下游通讯、消费电子、工业、储能、新能源汽车等领域技术快速发展，公司以产品升级巩固现有市场，同时不断朝高精度、智能化方向升级培育业绩新增长点。

公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入6.60亿元，同比下滑14.84%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑50.34%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比下滑51.74%；毛利率41.41%，净利率15.24%。 23Q2，公司实现单季度收入3.75亿元，同比增长5.59%，环比增长31.20%；实现单季度归母净利润0.70亿元，同比下滑6.30%，环比增长125.05%；实现单季度扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑11.16%，环比增长115.52%；毛利率41.55%，环比增加0.32pct，净利率18.59%。 电荷泵业务稳健发展，积极推进新产品线导入手机客户23H1，公司电荷泵产品线经营趋势持续改善，Q2单季度营收和毛利率环比双增。新品方面，公司推出的超高功率、6:2架构的电荷泵芯片能实现300W快充功率，目前已在客户端进行产品验证；推出的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger等多种功能，已在客户端量产出货。公司通过电荷泵芯片和国内主流手机厂商达成合作关系，并积极推进新产品线导入手机领域，提高公司产品在手机中的单机价值量，其中锂电保护芯片实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段，预计未来将实现销售；通用充电管理芯片出货量显著增加；Amoled供电芯片实现量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。 积极拓展汽车/工业领域，围绕应用场景完善产品布局23H1，公司新增80个产品型号，其中20个为车规级芯片，在深耕智能手机等原有优势领域的同时，积极拓展汽车电子和工业应用等领域。 公司高度重视汽车电子业务，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，并在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。23H1，公司汽车电子营收同比增速超100%，USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。工业领域，公司在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效，推出了高功率密度、高集成度AC-DC电源管理芯片，整合五大技术，高压下最高效率可实现95%，适用于PD快充、适配器等应用。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.47/3.53/4.82亿元，对应PE为76.17/53.25/38.98倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。

产品布局持续拓宽，公司营收环比增长显著。2023H1公司收入 6.60亿元，同比-14.84%；归母净利润 1.01亿元，同比-50.34%。2023Q2公司营收 3.75亿元，同比+5.59%，环比+31.20%；归母净利润 0.70亿元，同比-6.56%，环比+125.05%。在市场低迷的情况下，公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，推出有竞争力产品，2023Q2业绩环比显著提升。 伴随下游需求逐步复苏，公司盈利能力稳中有升。2023H1公司毛利率为 41.41%，同比-2.43pct；净利率为 15.24%，同比-10.86pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 5.40%、6.51%和18.88%。单季度看，2023Q2公司毛利率为 41.55%，环比+0.32pct；净利率为 18.59%，环比+7.75pct。 持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1公司研发费用为 1.25亿元，同比+77.52%。截至 6月 30日，公司研发人员数量增至 331人，同比+54.67%。2023H1公司新增 80个产品型号，其中 20个为车规级芯片。公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，也向汽车电子和工业应用等领域积极拓展。 重点布局汽车电子，汽车电子营收实现翻倍增长。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS 和 BMS 等领域开展产品布局规划。2023年，公司 USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC、高边开关等新品在客户端实现规模送样，部分客户已进入项目定点设计阶段。2023H1公司汽车电子营收同比增速超 100%。 电荷泵产品稳健增长，多款新品在手机端放量。公司超高功率、6:2架构的电荷泵芯片，能够实现 300W 快充，已在客户端验证；超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger 等多种功能已在客户端量产；锂电保护芯片在智能手机上实现量产；通用充电管理芯片出货量显著增加；Amoled 供电芯片在手机客户端量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为2.33/3.35/4.9亿元，对应 8月 21日股价 PE 分别为 69/48/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

2023年 8月 17日， 公司发布 2023年半年度业绩报告。 2023年 H1公司营业收入为6.60亿元， 同比下降 14.84%， 归母净利润为 1.01亿元， 同比下降 50.34%； 毛利率为 41.41%， 净利率为 15.24%。 持续拓宽应用场景布局+推出高竞争力产品， 助力业绩实现逐季提升。 受下游终端消费需求减弱、经济发展放缓等宏观因素影响，公司营收较去年同期有所下降，2023年上半年实现营业收入 6.6亿元， 较上年同期减少 14.84%。 按季度分析， 受益于公司围绕应用场景不断拓宽产品布局， 持续推出有市场竞争力产品， 其业绩持续向好， 第二季度业绩环比显著提升。 公司 2023年第二季度实现营业收入 3.75亿，较今年第一季度增加 31.20%，较去年同期增长 5.59%；实现归母净利润 0.70亿元，较今年第一季度增加 125.05%； 实现毛利率 41.55%， 较今年第一季度增加0.32pcts。 持续加大研发投入， 稳固公司技术壁垒。 2023H1公司研发投入 1.25亿元， 较上年同期增长 77.52%； 截至 2023上半年末， 公司研发人员数量增至 331人， 较上年同期增长 54.67%， 研发人员数量占比为 63.29%； 公司累计获取专利 70项，其中国内专利 69项， 国外专利 1项； 其中， 2023H1公司获得新增授权发明专利12项， 新增 7项核心技术， 均为自主研发， 分别是锂电池监测技术、 零电压开关的电荷泵控制技术、 低电压自启动技术、 次级控制全集成软开关 Flyback 技术、Smart High Side Driver 技术、 汽车级智能保险丝技术和汽车天线 LDO 技术， 且上述技术均在公司产品上实现应用。 完善产品矩阵， 智能手机领域为主， 积极拓展汽车/工业领域。 2023H1， 公司新增80个产品型号， 其中 20个为车规级芯片， 在深耕智能手机等原有优势领域同时，积极向汽车电子及工业应用等领域拓展。 （1）智能手机： 电荷泵业务整体稳健，多条产品线导入智能手机应用。 公司推出超高功率、 6:2架构电荷泵芯片可实现300W 快充功率， 产品处于客户端验证阶段； 集成协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger 等多种功能超高集成度电荷泵芯片， 已在客户端量产出货； 锂电保护芯片产品在智能手机领域应用实现量产出货， 且有多款产品处在客户端验证阶段， 预计未来将实现销售； Amoled 供电芯片在手机客户端量产出货， 无线充电产品处在客户验证阶段。 （2）汽车： 汽车电子业务重点投入， 取得明显进展。 公司USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产； 高性能 DC-DC 电源芯片、 高边开关等新产品在客户端实现规模送样， 部分客户已经进入项目定点设计阶段。 （3）工业： 积极拓展工业等领域， 加快产品布局。 公司加快产品推广及技术迭代更新，推出高功率密度、 高集成度 AC-DC 电源管理芯片， 高压下最高效率可实现 95%，产品处于业内领先水平， 适用于 PD 快充、 适配器等应用。 投资建议： 考虑到 2023年以手机为代表的消费电子等终端应用市场需求恢复不及预期， 我们调整对公司原有业绩预测， 2023年至 2025年营业收入由原来 17.56/23.71/31.07亿 元 调 整 为 16.48/24.16/31.75亿 元 ， 增 速 分 别 为26.7%/46.6%/31.5%；归母净利润由原来3.39/5.18/6.58亿元调整为 2.12/3.58/4.67亿元， 增速分别为-13.9%/68.7%/30.6%； 对应 PE 分别为 74.2/44.0/33.7倍。 考虑到公司为电源及电池领域提供端到端完整解决方案稀缺性标的， 在电荷泵技术领域架构最为完善、 研发更为前沿， 且产品应用领域向汽车电子/工业等赛道拓展， 叠加中国智能手机市场有望于明年回暖， 为公司未来业绩增长夯实基础， 维持买入-A建议。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品研发进程不及预期， 新品迭代延缓； 电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧风险。

XREAL Beam 内置SC89601D+SC8541 快充方案，南芯快充产品开拓VR 新赛道。 2023 年6 月13 日，全球领先AR 眼镜品牌XREAL（原Nreal）正式对外发布新款硬件产品——XREAL Beam 投屏盒子。XREAL Beam 是为XREAL Air 眼镜所打造“AR 空间屏”硬件解决方案，是AR 行业首款实现投屏画面在空间中3DoF悬停的空间计算终端。XREAL Beam 内置4870mAh 大容量电池，可为XREAL Air眼镜直接供电，且内置SC89601D+SC8541 快充方案（由南芯科技提供）可支持27W 快充，快速充电50%仅需30 分钟，自此南芯科技产品正式进入AR 市场。 SC89601D+SC8541 快充方案，为AR 安全快速充电保驾护航。SC89601D 为1.5MHz 高度集成开关模式降压充电器，具有NVDC 电源路径管理功能，用于单节锂离子电池高效、同步3A 降压。该产品适用于1 节锂离子电池应用及NVDC 系统电源路径管理，可分离系统负载和及充电电流，且系统可使用深度耗尽型电池供电，应用于智能手机及便携式互联网设备和配件等。SC8541 为采用开关电容架构充电IC，最大支持8A 充电电流，效率达97%。其开关电容结构和集成FET 经过优化，可实现50%占空比，使电缆电流为传递于电池电流的1/2，减少充电电缆损耗，并限制应用中温度上升。广泛应用于智能手机、平板电脑及便携式互联网设备和配件等场景。 XR 产品进入百家争鸣时代，XREAL 为AR 出货量最大品牌。2012 年谷歌消费级AR 眼镜Google glass 推出，正式开启VR/AR 探索时代；2015 年，微软HoloLens发布，结合AR 与VR 引入MR 概念；2023 年，苹果Vinson Pro 发布，将XR 行业推向新高度。目前，全球VR/AR 主要厂商有苹果、Facebook、HTC、Microsoft、乐相科技、字节跳动及索尼。据艾瑞咨询乐观预测，预计2025 年前，包括苹果在内互联网企业、手机厂商等头部企业将陆续推出切入XR 领域新品，将刺激行业正向推动；2030 年左右，XR 产业或将突破现有技术瓶颈，推动供应链走向成熟，刺激C 端消费，最终完成消费者市场规模上量，乐观预测下出货量可达10.76 亿台。 根据IDC 数据，2022 年AR 设备全球出货量为27 万台，其中全球消费级AR 品牌出货量为17 万台；XREAL 出货量为9.8 万台，占全球AR 市场37%，为2022 年AR 行业出货量最大品牌，同比增长717%。 投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为17.56/23.71/31.07 亿元，增速分别为35.0%/35.0%/31.0%；归母净利润分别为3.39/5.18/6.58 亿元，增速分别为37.6%/52.9%/26.9%；对应PE 分别为50.9/33.3/26.2。考虑到公司为电源及电池领域提供端到端完整解决方案稀缺性标的，叠加公司在电荷泵技术领域架构最为完善研发更为前沿，且快充方案应用领域向AR 等赛道拓展，为公司未来业绩增长夯实基础，维持买入-A 建议。 风险提示：行业库存消化缓慢，下游需求不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧风险。

事件：公司于 6月 14日发布 2023年限制性股票激励计划草案，拟以人民币17.79元/股的授予价格，向 217名激励对象授予 1000万股限制性股票，约占当前公司股本总额 42353万股的 2.36%。其中首次授予 871.5394万股，约占当前公司股本总额 42353万股的 2.06%，预留 128.4606万股，占当前公司股本总额 42353万股的 0.30%。涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票。 股权激励吸引优秀人才，彰显营收稳步增长信心：本激励计划涉及的激励对 象共计217人，包括公司高级管理人员与董事会认为需要激励的人员。公司 以 2023-2026年各考核年度的营业收入（A）作为考核目标，各考核年度的目标值（Am）分别是 14.5/16.5/18.5/20.5亿元，各考核年度的触发值（An）分别是 14/15.2/16.65/18亿元，并根据各考核年度指标 A 的完成度来确定公司层面归属比例（X）:若 A＞Am，则 X=100%；若 An≤A＜Am，则 X=80%； 若 A＜An，则 X=0。本次激励计划考核目标具备一定挑战性，彰显了公司对中长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，保障公司的长远发展。 产品获得客户认可，市场增长带动营收提升：充电管理芯片产品是公司最主要的产品，在手机等消费电子领域、工业领域及汽车领域得到多家厂商认可，细分产品线有：用于 22.5W 以上手机大功率充电主流充电方案的电荷泵充电管理芯片，已被荣耀、OPPO、小米、vivo、moto、传音等各大手机品牌使用； 广泛应用在各种消费和工业市场领域的通用充电管理芯片，其终端客户包括小米、Anker、美团、华宝新能源、大疆、搜电、三星、荣耀、TTI 等；用于无线充电的无线充电管理芯片，终端客户包括一鑫研创、蜜蜂、方昕、麦科铭芯等。因充电管理芯片直接关系到终端设备的安全及性能，品牌客户在选择芯片供应商时会极为严格谨慎，并对长期合作的充电管理芯片供应商黏性较大。据 Frost & Sullivan 预测，2025年全球电池管理芯片市场规模将增长到 525.6亿美元，CAGR 达到 9.8%；2026年中国电源管理芯片市场规模将增长到 1,284.4亿元，CAGR 达到 7.53%。多家知名终端品牌厂商的认可确保了公司产品的市场份额，并有望受益于快速增长的国内外电池管理芯片市场， 获得充电管理芯片营收的持续增长。 募投项目加码布局汽车&工业领域，产品矩阵持续丰富：公司于 2023年 4月 7日在上海证券交易所科创板上市，首次公开发行所募集资金用于高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目、高集成度 AC-DC 芯片组研发和产业化项目、汽车电子芯片研发和产业化项目、测试中心建设项目等项目。 根据 Frost & Sullivan 的统计，以 2021年出货量口径计算，公司在电源及电池管理领域属于国内领先企业，公司产品电荷泵充电管理芯片位列全球首位，升降压充电管理芯片位列全球第二、国内首位。本次募集资金投资项目的实施助力公司不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，同时拓展在工业和汽车电子领域的应用，有助于增强公司的核心竞争力，保障公司的领先地位。 维持“增持”评级：公司视科技创新为核心发展驱动力，持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用，有望成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业。预计2023-2025年公司归母净利润分别为 3.07亿元、4.25亿元、5.98亿元，EPS分别为 0.72元、1.00元、1.41元，对应 PE 分别为 62X、44X、32X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件： 公司公告《2023年第一季度报告》。 受消费需求萎靡等因素影响，公司 2023Q1营收利润有所承压。2023Q1公司实现收入 2.86亿元，同比-32.08%；实现归母净利润 0.31亿元，同比-75.83%。2023Q1公司毛利率为 41.23%，净利率为 10.84%。截至 2023年 3月 31日，公司账面存货为 2.95亿元，相较 2022年底已减少 0.41亿元，存货去化进展顺利，伴随下游需求逐步复苏，看好公司全年营收和利润增长。 全球电荷泵充电管理龙头，伴随性能升级单价有望继续提升。公司主营电源管理芯片，产品包括电荷泵充电管理、通用充电管理、无线充电管理、DC-DC、AC-DC、充电协议及锂电管理芯片等。根据 Frost & Sullivan研究数据，以 2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片市场占有率为 24%，位列全球第一。伴随电荷泵充电芯片性能的持续提升，电荷泵充电管理芯片单价有望继续提升。 凭借优异的产品性能，公司已进入下游核心知名客户供应链。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌；在工业领域，公司产品已进入大疆、海康威视、TTI 等品牌；在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。 围绕手机充电已实现端到端覆盖，下游持续向工业、储能汽车扩展。消费电子领域，公司已实现端到端的完整应用，包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及 DC-DC 转换和显示屏电源管理等。展望未来，公司将在消费领域积累优势向工业、储能汽车等领域进一步扩展，根据募集资金使用规划，公司拟投入 3.35亿元用于汽车电子项目研发。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为3.42/4.41/6.17亿元，对应 4月 28日股价 PE 分别为 51/39/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司2022年实现营收13.01亿元，同比+32.17%；实现归母净利润2.46亿元，同比+0.89%；实现扣非净利润2.36亿元，同比-0.42%。并于4月27日发布了2023年一季报，2023年Q1实现营收2.86亿元，同比-32.08%，环比+11.76%；实现归母净利润0.31亿元，同比-75.83%，环比+6630.43%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-75.69%，环比+505.56%。 竞争加剧影响23年Q1营收，研发投入加大构建核心竞争力：2022年公司产品成功导入众多知名终端客户，特别是电荷泵充电管理芯片导入较多终端手机机型之中，公司营收大幅增长。2023年，因下游终端市场整体需求下降，行业竞争加剧，公司营收短期受挫。2023年Q1公司毛利率为41.23%，同比-3.24pcts;净利率为10.84%，同比-19.61pcts，环比+10.66pcts。费用方面，23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.26%/6.02%/19.82%/0.06%，同期变动分别为+2.73/+2.55/+12.57/-0.36pct。因23年Q1公司加大研发投入，研发项目数量增加使得研发人员薪酬、研发材料等投入大幅增长，研发费用同比+85.73%。 产品获得客户认可，市场增长带动营收提升：充电管理芯片产品是公司最主要的产品，在手机等消费电子领域、工业领域及汽车领域得到多家厂商认可，细分产品线有：用于22.5W以上手机大功率充电主流充电方案的电荷泵充电管理芯片，已被荣耀、OPPO、小米、vivo、moto、传音等各大手机品牌使用；广泛应用在各种消费和工业市场领域的通用充电管理芯片，其终端客户包括小米、Anker、美团、华宝新能源、大疆、搜电、三星、荣耀、TTI等；用于无线充电的无线充电管理芯片，终端客户包括一鑫研创、蜜蜂、方昕、麦科铭芯等。因充电管理芯片直接关系到终端设备的安全及性能，品牌客户在选择芯片供应商时会极为严格谨慎，并对长期合作的充电管理芯片供应商黏性较大。据Frost&Sullivan预测，2025年全球电池管理芯片市场规模将增长到525.6亿美元，CAGR达到9.8%；2026年中国电源管理芯片市场规模将增长到1,284.4亿元，CAGR达到7.53%。多家知名终端品牌厂商的认可确保了公司产品的市场份额，并有望受益于快速增长的国内外电池管理芯片市场，获得充电管理芯片营收的持续增长。募投项目加码布局汽车&工业领域，产品矩阵持续丰富：公司于2023年4月7日在上海证券交易所科创板上市。首次公开发行所募集资金用于高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目、高集成度AC-DC芯片组研发和产业化项目、汽车电子芯片研发和产业化项目、测试中心建设项目等项目。 根据Frost&Sullivan的统计，以2021年出货量口径计算，公司在电源及电池管理领域属于国内领先企业，公司产品电荷泵充电管理芯片位列全球首位，升降压充电管理芯片位列全球第二、国内首位。本次募集资金投资项目的实施助力公司不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，同时拓展在工业和汽车电子领域的应用，有助于增强公司的核心竞争力，保障公司的领先地位。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，专注于电源及电池管理领域。主要产品有充电管理芯片（电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片）、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片。公司视科技创新为核心发展驱动力，持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用，有望成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、4.48亿元、6.20亿元，EPS分别为0.72元、1.06元、1.46元，对应PE分别为55X、37X、27X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

公司作为全球电荷泵充电管理芯片龙头企业，有望受益于消费电子电荷泵充电方案持续迭代渗透，及汽车电子、工业电子等领域快速拓展，迎来持续业绩增长。 全球电荷泵充电芯片龙头，应用品类持续拓展公司是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一。公司专注于电源及电池管理领域，主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，且产品品类不断拓展，现有产品包含电荷泵、通用及无线充电管理芯片、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片，下游应用领域涉及消费、工业及汽车电子。 公司具有较高的产品研发设计能力，在优势细分领域销量已赶超国际巨头。根据Frost&Sullivan研究数据显示，以2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片位列全球第一，升降压充电管理芯片位列全球第二、国内第一。 电荷泵新品迭代渗透，有望带来持续增长随着手机内应用功能不断增强及手机使用频率的增加，手机耗电量的迅速提高对充电速度提出了更高要求。电荷泵作为支持超大功率充电的解决方案率先在高端手机中应用，目前已逐步从中高端手机逐步向中低端手机渗透，仍有较大的成长空间。公司电荷泵充电管理产品行业领先，能够满足22.5W-200W充电功率，并在该领域不断深耕，推出更大功率电荷泵电池管理芯片，有望受益电荷泵方案迭代及渗透率加深进一步提升盈利。 汽车工业业务拓展，空间广阔潜力巨大公司在汽车及工业方面主要业务涵盖储能电源、电动工具、无人机、车载充电等。汽车应用对电子产品有较高的可靠性要求，国产化率低，公司经多年技术积累，以车充为切入点，已有数款产品打入前装市场。工业方面公司布局的储能电源市场逐渐活跃，增长迅速；电动工具无绳化推动电池芯片稳定增长。拓展品类有望增强公司未来盈利能力。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为17.6/28.15/43.81亿元，实现净利润3.43/5.95/9.31亿元，对应PE为62/36/23X。选取可比公司圣邦股份（信号链+电源管理）、思瑞浦（模拟）、艾为电子（数模混合信号、模拟射频）、英集芯（电源管理+快充协议），对应2023-2024年PE均值为76/46X。综合考虑公司的技术实力及盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示集成电路行业波动；电荷泵充电管理芯片竞争加剧；产品应用领域拓展；毛利率下滑

南芯科技聚焦于电源及电池管理领域，八大产品线应用于消费电子、汽车及工控三大下游领域，为客户提供端到端完整应用。细分赛道中，公司电荷泵充电管理芯片架构最为完善，综合性能更强，跻身全球第一梯队。未来公司将继续以客户需求为导向形成完整高效的解决方案，以自身技术沉淀及产品快速迭代推动足具竞争力的产业化方案，不断复制过往在电荷泵产品线的成功经验，丰富产品矩阵拓展下游如汽车/工业等应用。南芯科技核心技术团队稳定，创始人及核心团队均为模拟IC行业精兵，曾就职于全球模拟IC龙头德州仪器（TI），从业经验皆超15年，未来公司将进一步加大人才梯队建设及研发投入，布局更多产品及赛道。 端到端完整解决方案，技术优势凸显：公司是国内少有的可提供从充电端到设备端整体充电解决方案的厂商，产品角度包含了AC/DC、DC/DC、协议芯片、电荷泵、开关充等多产品线，同时兼具高压700V-BCD工艺、集成内核的嵌入式芯片工艺等，公司电荷泵高效率架构有望延伸至更多领域。智能手机领域将继续沿着小型化、集成化、高功率等方向迭代，汽车领域电动化、智能化与网联化深入发展，为公司提供中长期强劲增长动力开启第二成长曲线。 u当前时点终端客户认为快充成为提升性价比较高的“卖点”方案，电荷泵技术热损较低为快充理想方案：从手机迭代层面分析，有线/无线充电最高充电功率提高成为必然：（1）有线/无线充电最高功率瓦数成为旗舰与次旗舰定价差构成之一；（2）充电功率提升成为手机迭代选项之一；（3）240W有望成为最大有线充电功率标配，50W为最大无线功率上限。从技术端分析，电荷泵技术在快充方案中脱颖而出：（1）高压快充实现相对容易，但热损随着功率提升更加严重；（2）低压快充不需二次降压，但定制成本过高；（3）电荷泵快充提升充电效率，同等充电功率下热损更低。 u公司电荷泵芯片跻身全球第一梯队，有望率先覆盖4：1架构，持续引领业界：从产品架构方面分析，除海外及中国台湾厂商未披露外，南芯科技产品架构覆盖更全面，从产品数量来看，TI以91款产品排列第一，南芯14款次之；从核心专利层面分析，南芯科技掌握4款与电荷泵直接相关核心专列。目前，公司第二代电荷泵芯片，最高输出功率为120W，充电效率峰值为98.65%，在工作电流为12A的条件下，充电效率依旧能保持在97%以上，性能优于同业已披露电荷泵芯片在研项目。公司在研大功率电荷泵充电管理芯片项目，预计覆盖4：1架构，8A充电条件下效率有望维持在97%以上，将持续引领业界。 u成功路径的不断复制推动公司持续发展壮大，多款产品通过车规认证，智能驱动芯片有望下半年进入量产阶段：随着汽车领域电动化、智能化及网联化深入发展，人机接口、车载显示屏、智能设备互联、远程信息处理等信息娱乐及仪表系统等将陆续进入汽车内部系统成为标配，从而带动专用电源管理芯片及多功能集成智能驱动芯片需求。在汽车前装市场中公司多颗无线/有线充电类产品通过AEC-Q100车规认证并实现大规模量产；在影音娱乐及车身控制系统，部分DC-DC电源产品完成车规认证，陆续进入量产状态；公司智能驱动芯片目前在样品阶段，有望于2023年下半年陆续会进入量产阶段。 便携式储能核心模块近乎全覆盖，工业级SSR系列控制芯片满足多应用场景：公司可覆盖便携式移动储能核心模块（除逆变外），以公牛600W户外电源为例，内置多款南芯科技产品，如SC8815同步升降压控制器、SC8103同步降压芯片、SC2001USB-C口协议芯片、SC8802DC输出降压控制器。公司工业级SSR系列控制芯片（SC303x/SC304x）主要面向工业类、TV/Monitor等市场，为用户提供更可靠、更具性价比的解决方案，可满足多种应用场景。 投资建议：预计2023年~2025年公司合计营收分别为17.56亿元、23.71亿元、32.00亿元，归母净利润分别为3.35亿元、5.04亿元、6.92亿元。估值方面，公司本次发行价为39.99元/股，发行后总股本为4.24亿股，对应发行价总市值为169.56亿元，我们对比国内模拟IC设计公司，剔除晶丰明源、明微电子和富满微等驱动类芯片占比较高的企业，相对2023年和2024年PE平均估值分别为58.98X、36.30X，考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性，以及未来公司不断复制电荷泵产品线的成功经验，以更丰富的产品线布局汽车工业等新应用领域，我们给予公司相对2024年PE为45X，对应总市值为226.8亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：（1）行业库存消化缓慢，下游需求不及预期；（2）产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；（3）电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧的风险