2023Q3净利润延续高增长，盈利能力持续增强公司发布2023年三季报，前三季度实现营收4.26亿元，同比+33.06%；归母净利润0.81亿元，同比+148.41%。其中Q3单季度实现营收1.51亿元，同比+31.33%；归母净利润0.26亿元，同比+128.53%。2023年以来，随着铸件焊件及材料等下游检测需求的持续增长，公司实现了营收、净利润双增长。同时，随着设备中自产射线源渗透率的提升，公司也实现了盈利能力的明显改善，Q3单季度毛利率达40.74%，同比+2.72pct，环比+0.64pct。考虑到新能源电池等下游领域需求短期承压，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33(-0.19)/2.23(-0.56)/3.61(-0.92)亿元，对应EPS分别为1.68/2.81/4.55元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为64.4/38.5/23.8倍，看好射线源放量后为公司打造第二增长点，维持“买入”评级。 铸件焊件设备表现亮眼，射线源新型号陆续推出X射线检测设备方面，2023年前三季度公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料领域分别实现收入1.63/1.12/0.98亿元，分别同比增长25.87%/5.65%/78.22%。其中，铸件焊件及材料检测设备业务增长较快主要系公司在完成对特斯拉、美利信的首台一体化压铸成型车架X射线检测设备交付后持续推进一体化压铸领域布局，并进一步加强与其他新能源整车厂的合作。X射线源方面，公司开发出110kV、120kV等新型号微焦点X射线源，实现了90-130kV系列化产品的量产，并正在加快推进150kV封闭式射线源、160kV开放式射线源、大功率小焦点射线源等更高检测精度、更高检测能量的射线源产品研发。 X射线检测设备与X射线源双轮驱动，工业X射线检测龙头未来可期展望未来，在下游需求持续高增和行业国产替代加速的驱动下，公司X射线检测设备业务有望通过市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破实现量价齐升，有望通过提高X射线检测设备中X射线源的自供比例实现盈利能力提升；单独外售X射线源业务有望随着产能扩张与客户验证通过成为公司的第二增长曲线。 风险提示：下游需求不及预期、射线源产能释放不及预期、行业竞争加剧。

公司是国内优质X射线检测设备公司，下游需求稳定增长并且上游耗材X射线源自主可控有望推动公司业绩持续增长。 全产业链布局的国内优质XX射线检测设备企业公司是国内领先的工业X射线智能检测设备厂商，对X射线源、设备及影像软件实现全产业链布局，下游应用领域覆盖集成电路及电子制造、新能源等多个领域。2019-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别为48.20%、108.01%，远高于国内X射线检测设备市场规模复合增速9.64%。2023年上半年公司实现营收2.75亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.55亿元，同比增长159.17%。 X射线检测设备下游景气度高,,公司市占率有望提升X射线检测，是一种非破坏性检测方法，通过使用X射线的穿透性，可以直接检测到焊接对象内部的焊点形态和质量。根据沙利文数据，预计到2026年，中国X射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为241.4亿，2022-2026年年复合增长率为15.8%，增长较为稳定；2022年国内X射线检测设备市场规模为134.3亿，公司X射线检测设备营收4.18亿，市占率仅为3.11%。我们预计2023-2025年公司X射线检测设备产能分别为1870、2848、5415台，未来随着公司产能提升，市占率有望提升。 公司已自主可控上游耗材XX射线源，产能提升有望带来业绩增长公司实现技术突破，已在X射线源产品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程，成功实现封闭式热阴极微焦点X射线源全部生产工艺的自主可控，研发出90kV、130kV微焦点射线源。我们预计2023-2025年公司X射线源产能分别为1600、3350、5700套，X射线源自供比例分别为65%、85%、95%，可供外售的X射线源产能分别为500、1600、3350套，布局上游X射线源，业绩有望进一步增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为8.76/13.49/20.13亿元，对应增速分别为80.65%/54.05%/49.22%，归母净利润分别为1.86/3.20/5.21亿元，对应增速分别为159.68%/71.84%/62.65%，EPS分别为2.35/4.03/6.56元/股，CAGR为93.61%。DCF绝对估值法测得公司每股价值145.27元，鉴于下游景气度不断提升，公司核心技术自主可控有望受益于国产替代，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年35倍PE，目标价141.01元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险、产品毛利率下降风险、行业需求不及预期风险、大功率X射线源依赖对外采购风险。

2023年前三季度收入同比增长33.06%，归母净利润同比增长148.41%。公司2023年前三季度实现营收4.26亿元，同比增长33.06%；归母净利润0.81亿元，同比增长148.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长88.09%。 单季度看，2023年第三季度实现营收1.51亿元，同比增长31.33%；归母净利润0.26亿元，同比增长128.52%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长59.58%。收入业绩实现较快增长，主要系集成电路与电子制造、铸件焊件等领域较快增长，新能源电池领域需求承压增长放缓，微焦点射线源批量出货。 盈利能力持续提升，自研核心部件微焦点射线源自供比例提升。2023年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率为39.66%/18.93/10.97%，同比提升+1.47/+8.79/+3.21pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率为40.74%/17.24%/10.02%，同比提升+2.72/+7.33/+1.77pct。毛利率提升主要系公司自研微焦点射线源的自供比例提升，以及产品结构优化。 费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.87%/7.27%/10.92%/-3.37%，同比变动+1.26/-0.63/-0.83/-3.63pct，持续在核心部件、检测装备系统软件和缺陷识别算法等领域加大研发投入。 发布多款工业3D/CT智能检测设备，微焦点射线源全系列批量出货。公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，在集成电路与电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域具备较强竞争优势。公司成功开发了在线式3D/CT检测装备，在检测精度、材料分辨能力、复杂形状测量能力方面有显著优势，在主要下游均能提供工业CT产品及解决方案，并已交付客户使用。 从核心部件来看，公司实现90kV、110kV、120kV、130kV系列封闭式热阴极微焦点射线源的量产，关键部件自主可控，贡献新的收入增长动力。在国产替代大趋势下，公司凭借较强技术实力、较高产品性价比和服务优势快速提升市场份额，成长前景广阔。 风险提示：下游行业景气度下滑，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期投资建议：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，受益于下游集成电路及电子制造、新能源等行业长期发展向好，随着X射线检测渗透率提升，在国产替代大趋势下快速成长，并且公司自研核心部件微焦点X射线源打破海外垄断，成为新的增长动力，长期看发展空间广阔。考虑到下游需求短期承压，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为1.31/2.23/3.44亿元（前值1.61/2.66/4.02亿元），对应PE为67/39/25倍，维持“增持”评级。

工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X 射线源海外垄断公司深耕工业 X 射线检测领域，可提供覆盖 X 射线检测设备与 X 射线源的全产业链解决方案。 X 射线检测设备方面，公司是国内工业 X 射线检测设备龙头，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物检测等四大高景气下游均有业务布局。 X 射线源方面，公司自研国内首款封闭式热阴极微焦点X 射线源打破海外垄断，并已实现 90/110/120/130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产。在下游需求持续高增和行业国产替代加速的驱动下，公司 X 射线检测设备业务有望实现量价齐升， X 射线源业务有望成为新增长点。 我们维持预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.52/2.79/4.53亿元，对应 EPS 为 1.91/3.52/5.71元/股，当前股价对应的 PE 分别为 58.4/31.7/19.5倍， 维持 “买入”评级。 X 射线检测设备：在多个高景气下游取得国内领先，有望实现量价齐升集成电路及电子制造方面， 公司以约 6%的市场份额实现国内领先， 2D 检测设备已交付至宏微科技、斯达半导体、立讯精密等客户， VISION 系列 3D/CT 智能检测装备也已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业。新能源电池方面，公司以约 14%的市场份额排名第二， 主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。铸件焊件及材料领域，公司以约 5%的市占率位居国内第一梯队， 一体化压铸车架 X 射线检测设备已成功交付特斯拉。未来 X 射线检测设备业务将在下游需求增长、公司市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破的驱动下实现量价齐升，并通过提高 X 射线源的自供比例实现盈利能力提升。 X 射线源： 自研微焦点 X 射线源打破海外垄断，有望成为新增长点公司已完成 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，在 X射线源的材料、工艺、设备、团队等方面实现完全自主可控， 产品性能参数与海外竞品相当，成功打破了国外厂商的长期垄断。 未来单独外售 X 射线源业务有望随着新增产能的逐步释放以及客户验证的逐渐通过成为公司的新增长点。 风险提示： 下游需求不及预期；射线源产能释放不及预期；行业竞争加剧。

事件概况2023年8月21日，日联科技发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入27,502.38万元，同比增长34.04%，归母净利润5,463.41万元，同比增长159.71%；毛利率为39.07%，同比增加0.79pct，净利率为19.87%，同比增加9.60pct。2023年第二季度，公司实现营业收入16,448.04万元，同比增长31.37%，归母净利润4,057.04万元，同比增长163.85%；毛利率为40.10%，同比增加4.25pct，净利率为24.67%，同比增加12.39pct。 各领域持续成长，备品备件增长快2023年上半年，X射线检测板块营收24,167.68万元，同比增长30.83%，其中细分来看，集成电路及电子制造领域营收10,402.46万元，同比增长16.74%；新能源电池检测营收7,390.11万元，同比增长23.64%；铸件焊件及材料检测营收5,898.26万元，同比增长69.55%；其他X射线检测设备领域营收476.85万元，同比增长351.56%。备品备件及其他板块营收3,175.68万元，同比增长91.05%。其他营收159.03万元，同比下行58.52%。 X射线源：产能放量有望提升自用比例，产品线持续拓展目前公司自产的微焦点X射线源仍处于产能爬坡阶段。2023年上半年公司销售的X射线检测智能设备，在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为83.65%，新能源电池检测领域应用自产X射线源的比例为30.30%。公司积极拓展射线源产品线，开发出110kV、120kV等新型号微焦点X射线源，同时快速推进150kV闭管微焦点射线源、160kV开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源的研发，进一步缩小了在核心部件领域与国外的差距。 X射线检测设备：下游多点布局，高景气发展集成电路及电子制造领域：公司系国内该领域龙头，累计完成2000+家客户的交付，包括安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等客户，并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等知名客户订单。公司已具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力，并成功交付VISION系列3D/CT智能检测设备。 新能源电池领域：公司业务规模位列国内市场第二位，产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。公司解决了高厚度卷绕电池极片检测及刀片电池AT9涂层干扰等行业痛点，定制化设计出具有检测精度高、检测节拍快、检测稳定性强等特点的新能源电池X射线智能检测装备。 随着自产130kV射线源的稳定量产和在新能源电池厂商的验证通过，公司竞争优势将进一步巩固。 铸件、焊件及材料领域：公司实现了前沿业务布局，在铸件焊件及材料检测图像采集和缺陷识别软件方面，公司形成了包括实时降噪、细节增强、HDR动态压缩等一系列核心处理技术，大幅提升图像的清晰度。公司成功研发并交付了国内首台一体化压铸成型车架X射线检测装备。公司已完成大功率X射线智能检测装备重要零部件225kV高压发生器的研发及样品试制，在纹波系数和电压恒定性等技术指标方面均实现较大突破。 投资建议我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.03/12.44/20.45亿元（调整前为8.32/12.88/20.42亿元），归母净利润分别为1.61/3.11/6.78亿元（调整前为1.70/3.38/7.07亿元），以当前总股本0.79亿股计算的摊薄EPS为2.03/3.92/8.54元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为59/31/14倍，考虑到公司作为工业X光检测设备龙头，且微焦点射线源国产替代能力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

国内工业 X 射线检测设备龙头，实现核心部件 X 射线源国产突破公司自 2009年成立始终专注于 X 射线智能检测装备及核心部件领域，并实现了核心部件 X 射线源的国产突破。随着公司产品的陆续推出与下游需求高景气，公司经营收入快速增长，2019-2022年公司营业总收入 CAGR 为 48.20%，归母净利润 CAGR 达 108.01%。 工业 X 射线检测设备应用场景多、市场大，公司实现多品类平台化布局根据沙利文咨询，2021年我国工业 X 射线检测设备的市场规模约为 119亿元，预计 2026年达 241.4亿元，复合增长率约为 15.2%，保持快速增长趋势。 （1）集成电路及电子制造：2021年国内集成电路及电子制造领域 X 射线检测设备超过 75%的市场仍被海外企业占据，目前国内只有公司在内的少数企业进入了该市场，公司以 6%的市场占比处于国内企业领先水平，成长空间广阔。 （2）新能源电池：我国动力电池及储能电池领域的 X 射线测设备国产化程度较高，2021年国内企业占据超过 90%的市场份额，公司以约 14%的市场份额排名第二，未来成长主要依靠新能源电池的高速扩产与全检的过渡趋势。 （3）铸件焊件及材料：该领域 X 射线检测设备市场参与者较多，其中国外企业处于市场主导地位，2021年国外企业占据了约 60%的市场份额，公司整体市场占有率在 5%左右。未来随着公司大功率 X 射线源及设备的升级突破，将在该领域实现大有可为。 核心部件 X 射线源海外垄断，公司突破垄断并实现批量应用长期以来，封闭式热阴极微焦点 X 射线源技术和供应主要由日本的滨松光子和美国的赛默飞世尔垄断，市场占有率在 85%以上。2021年我国工业射线源市场规模 22.76亿元，预计 2026年将达 54.25亿元，复合增长率达 19.0%。封闭式微焦点 X 射线源主要涵盖 90kV~180kV 的产品序列，目前公司已开发出了市场亟需的 90kV 和 130kV 产品，已批量应用于集成电路封测、电子制造、新能源电池等领域，并积极前瞻布局高功率段产品。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025年的营业总收入分别为 8.18/12.95/20.46亿元，同比增速69%/58%/58%，归属母公司净利润分别为 1.80/3.50/6.59亿元，同比增速151%/95%/89%，对应 EPS 为 3.02/5.87/11.07元，对应 PE 分别为51.53/26.49/14.05倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示核心部件对外依赖的风险、市场竞争风险、下游需求不及预期的风险。

射线智能检测装备领军日联科技是国内领先的工业 X 射线智能检测装备供应商，应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域；研制出了中国首款封闭式热阴极微焦点 X 射线源，已应用于 X 射线智能检测装备中。 2019-2022年公司营收 CAGR 为 48.20%，归母净利润CAGR 为 108.01%。 2023年第一季度实现营业收入 1.11亿元，同比增长 38.21%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.14亿元，同比增长146.57%。 X 射线检测设备：多点布局助力高成长根据沙利文咨询，预计到 2026年我国 X 射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为 241.4亿元， 2022-2026年我国X 射线检测设备市场规模的 CAGR 约为 15.2%。 集成电路及电子制造： 公司是最早进入集成电路及电子制造 X 射线检测设备领域的国内厂商之一，以约 6%的市场占比处于国内企业领先水平。 新能源电池检测领域： 公司业务规模位列国内市场第二位，根据沙利文咨询统计， 2021年公司市占率约为 14%。随着公司自产 130kV 射线源的稳定量产及在主要新能源电池厂商设备的验证通过，以及公司产能逐步放出，公司在新能源电池领域的竞争优势将得到进一步巩固。 铸件、焊件及材料领域： 公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供 X 射线检测解决方案。公司已完成特斯拉上海超级工厂的首台一体化压铸成型车架 X 射线检测设备的交付，并已完成大功率 X 射线智能检测装备重要零部件 225kV 高压发生器的研发及样品试制。 X 射线源：打破垄断，核心部件自主可控公司通过长达十年的研发投入，已完成 90kV、 130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产，是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点 X 射线源量产的企业。 X 射线源的后续发展推进：公司推进产能爬坡，计划于三年内实现微焦点 X 射线源的自主可控；围绕微焦点 X 射线源进行持续性基础研发；推进自产 X 射线源的客户验证进展并积极开展其他客户批量销售开拓。 盈利预测、估值及投资评级