行业需求萎靡&收入延迟确认，Q3公司收入端短期承压：：2023Q1-Q3公司实现营收8.5亿元，同比下降3.8%；归母净利润1.15亿元，同比下降23.3%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降15.9%。其中Q3单季度实现营收2.8亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.31亿元，同比下降39.8%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比下降36.1%。 通用制造业复苏不及市场预期背景下，前三季度公司业绩有一定下滑，其中Q3公司业绩下滑主要系：1）整体机床行业下游需求萎靡；2）Q3部分订单延迟确认收入。展望四季度，随着通用制造业复苏&订单收入确认，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。 费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率：：2023Q1-Q3公司销售毛利率为25.4%，同比-1.4pct，其中Q3单季度销售毛利率为25.1%，同比-1.2pct，环比-0.5pct，销售毛利率略有下滑主要系下游需求疲软导致新工厂产能利用率较低，而制造费用较为刚性。 2023Q1-Q3公司销售净利率为13.5%，同比-3.6pct，其中Q3单季度销售净利率11.2%，同比-5.2pct，环比-4.2pct，净利率下滑主要系：1）毛利率下滑拖累；2）Q3投资净收益同比减少1045万元。 2023Q1-Q3公司期间费用率10.8%，同比+0.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.1%/4.8%/-1.2%，同比分别+0/+0/+0.8/-0.4pct，费用控制良好。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。 加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头实现100%自制，且可根据客户要求定制开发，其中侧置式头已进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列80%自制；多款电主轴已完成功能测试，开始小批量生产。 公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.71（原值2.01）/2.21（原值2.66）/2.85（原值3.47）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。

业绩受疫情影响，Q3营收环比略有好转： 2022Q1-Q3营收8.8亿元，同比+4.2%；归母净利润1.5亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-3.7%。疫情影响及2021年高基数的背景下，公司营收仍实现正增长。其中Q3实现营收3.1亿元，同比+7.7%，环比+ 7.2%；归母净利润0.5亿元，同比-4.6%，环比-9.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-0.8%，环比+3.9%，营收和扣非归母净利润环比略有好转。 截至2022Q3末公司合同负债为0.80亿元，同比+3%。存货为5.12亿元，同比+48%，主要系原材料储备及产成品增多所致。 会计变动导致销售毛利率略有下降，销售净利率基本持平 2022Q1-Q3销售毛利率为26.9%，同比-3.7pct。Q3毛利率26.25%，同比-4.4pct，环比-0.6pct。我们判断主要系：1）会计准则变动，2022Q1-Q3运输费和装卸费列为主营成本（2021年同期列为销售费用）；2）尽管钢材等原材料价格自Q3以来回落，但由于库存周期对毛利率的影响还未体现。 2022Q1-Q3销售净利率为17.1%，同比-0.9pct，主要系毛利率下降。期间费用率降低至10.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外2022Q1-Q3投入研发费用3566万元，占营收比重为4.0%，同比-0.8pct。Q3单季度销售净利率16.43%，同比-2.1pct，环比-3.05pct。 产能持续提升，新能源、航天军工等领域新产品反馈良好 随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。此外公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，反馈良好，已获取较多订单。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。②风电：风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高，公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足其加工需求。③航天军工：针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 核心零部件自制率不断提升。目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。 盈利预测与投资评级：考虑疫情和原材料涨价对公司的长期影响，我们预计2022-2024年归母净利润为2.03（下调10%）/3.06（下调4%）/3.81（下调5%）亿元。市值对应PE为22/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。

业绩受疫情影响， 在手订单较为充足2022H1公司营收 5.68亿元，同比+2.37%；归母净利润 0.99亿元，同比+0.46%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比-5.21%。其中 Q2单季度实现营收 2.92亿元，同比-9.3%；归母净利润 0.57亿元，同比-10.6%；扣非归母净利润 0.44亿元，同比-19.0%， 主要受到 Q2华东疫情影响。 在手订单较为充足， 截至 2022H1公司合同负债为 0.82亿元，同比+23.1%。存货为 5.39亿元，同比+93.1%，主要系订单增长，原材料储备及产成品增多所致。 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好2022H1销售毛利率为 27.2%， 同比-3.3pct，我们判断主要系会计准则变动， 2022H1运输费和装卸费列为主营成本（2021H1列为销售费用），此外钢材等原材料涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2022H1销售净利率为 17.53%， 同比-0.32pct，略有下降，主要系毛利率下降影响。规模效应下公司期间费用控制良好，期间费用率降低至10.36%， 同比-1.15pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别同比-0.86/+0.2/-0.51pct。此外 2022H1投入研发费用 2376万元，占营收比重为4.19%， 同比-0.24pct。 产能持续提升， 新能源、航天军工等领域新产品反馈良好2022H1随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。 此外公司也通过工艺改进、 自动化等方式降本增效。 及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业， 反馈良好，已获取较多订单。 ①新能源汽车： 针对一体化压铸模具加工难点，公司推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。 ②风电： 风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高， 公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足了其特殊的加工需求。 ③航天军工： 针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，公司发开出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 核心零部件自制率不断提升。 目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到 95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现 5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。 盈利预测与投资评级： 考虑疫情仅为短期影响， 看好公司长期成长。 预计 2022-2024年归母净利润为 2.26（下调 10%） /3.18（下调 9%） /4.03（下调 12%）亿元。 市值对应 PE 为 20/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入2.75亿元，同比增长18.62%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长17.29%。 2022Q1业绩稳健增长，盈利能力同比改善。 （1）成长性：2022年一季度，公司营收同比增长18.62%，归母净利润同比增长20.53%，在去年同期业绩高基数基础上，叠加近期华东疫情对供应链和物流的不利影响，公司业绩仍然实现稳健增长。此外，截至2021年3月底，公司存货达4.56亿元，同比增加77.43%，对比2021年底增长17.53%，我们判断存货的增加可能主要来源于产成品和发出商品，随着物流紧张局面的逐渐缓和，公司有望加速后续的收入确认。 （2）盈利能力：2022年一季度，公司销售毛利率为27.52%，同比下降3.32pct，主要原因是公司会计准则变更，将运输费和装卸费由销售费用划入营业成本。公司2022年一季度的销售净利率为15.46%，同比上升0.23pct，在去年原材料涨价以及今年一季度疫情的冲击下，公司盈利能力仍然稳中有增，表明公司成本管控能力在持续提高。 （3）现金流：2022年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为-0.34亿元，除季节性因素外，公司本期提高了生产所需的原材料储备。我们认为，在疫情导致供应链供应不畅背景下，公司加强原材料储备，可有效降低供应链断供风险。 新建产能逐步释放，有望进一步打开长期成长空间。现阶段，公司规模持续增长的主要制约因素来自于产能的不足。经过一年多新产能的建设，2021年9月，公司募投项目龙门产品已经在新厂区开始生产，四季度已逐步放量，今年开始逐步放量。根据公司规划，2021年释放50%的产能，明年完全达产。同时，公司持续优化产品的生产布局，老厂区部分车间去年9月已开始重新进行改造（改造后的车间主要生产卧加、卧镗等），立加和核心功能部件车间也会逐步调整规划。我们认为，新产能的逐渐释放叠加老产能的改造优化，公司产品布局更加合理，未来成长可期。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.79亿元、3.54亿元、4.47亿元，对应的PE分别为16、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度减弱风险、主要原材料及外购零部件价格波动风险。

公司发布2021年年报：实现营业收入11.4亿元，同比增长54.5%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长66.7%；扣非后归母净利润为1.78亿元，同比增长69.4%。 投资要点部件自制率提高，营收高增仍保持研发费用率公司核心零部件自制率实现新突破，五面加工的全自动直角头自制率进一步提升；数控镗铣床主轴自制率提升至80%；龙门、卧加用电主轴持续测试中；龙门主轴全齿轮传动部分包括齿轮箱、传动机构完成设计和试制；大功率镗铣主轴和大承载高精度旋转工作台完成设计和主要零部件试制。核心部件自制率提高一方面将进一步增厚毛利提升产品竞争力，同时将增加整机产品稳定性和客户服务响应能力。公司2021年研发投入0.58亿元，同比增长60.9%，费用率微升至5.09%；期间新申请发明专利20项，累计获得提升至34项；研发人员平均薪酬提升24%至19.5万元。在营收高增速下研发费用率仍保持一定提升，足见公司对技术和产品力的重视。 数控机床市场从比价迈入拼质，景气周期有望和更新周期共振2020年下半年制造业景气迅速恢复，出口需求大增拉动下游资本开支意愿，数控机床行业进入新一轮景气周期。受益于机床行业高景气及进口替代需求，叠加更新周期的到来，部分国产机床企业在行业多年低谷期的耕耘和积累沉淀效果逐渐显现。而在我国产业升级过程中，对中高端机床稳定性及可靠性提出更高要求，下游客户的选择从比价迈入拼质的新阶段。同时新基建领域的5G、轨交、新能源等行业对机床的需求带来了显著增量。公司在中高端立加、龙门、五轴机床等领域具备优势，有望享受产品力和品牌力提升带来的红利。 盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为14.2亿元、19.4亿元、25.9亿元；归母净利润分别为2.53亿元、3.64亿元、5.05亿元，当前股价对应动态PE分别为17、11、8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示进口替代进度低于预期；制造业景气下降导致需求下滑；政策支持力度减弱风险等。

事件：公司于2022年4月12日发布2021年报，2021年公司实现总营收11.37亿元，同比增长54.54%；归母净利润2.00亿元，同比增长66.74%；基本每股收益1.52元，拟每10股派发现金红利5元（含税）。 点评：行业景气持续向好下游需求旺盛，带动公司产销大幅增长。2021年公司中高档数控机床及自动化生产线共生产机床产品2264台/套，同比增长60.34%。其中立加、小型龙门及数控车床等中档数控机床产量1282台，同比增长92.20%增幅最大；高档数控机床、数控机床生产线以及焊接生产线产量分别为568/393/21台/套，同比分别增长55.19%/43.43%/61.54%。分季度来看：其中二季度得益于下游需求旺盛公司库存消耗较大，公司营收和利润都较一季度有较大幅度增长；四季度则受原材料价格上涨影响，综合毛利率和净利率较三季度分别下降1.7、1.88个百分点。 产品结构持续优化长期规划清晰，计预计2022年年高附加值产品占比将有所增长。2021年公司加快产能重新规划与布局，目前高附加值的五轴、大型龙门、数控镗铣等高附加值产品已经开始逐步放量。同时，2022年公司将减少钣焊件对外销售规模保留更多自用，进一步明确数控机床及其自动化生产线为核心主业的战略地位。预计2022年公司高档数控机床占比将有一定提升，带动公司营收利润持续高增长。 结构件及功能部件自制率持续提升，公司核心竞争力进一步增强。 2021年公司功能部件的种类继续增加，目前五面加工全自动直角头已经可以全部自制，同时数控镗铣床主轴自制率超80%，另有齿轮箱、传动机构、旋转工作台等也完成设计和试制。随着公司钣焊件外销规模减少以及核心功能部件自供规模扩大，公司自制率的提升将有效增强公司产品质量进而提升公司行业竞争力。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润2.83/3.71/4.60亿元，同比+41.08%/+31.06%/+24.20%，对应EPS2.14/2.81/3.49元，对应当前股价PE14.82/11.31/9.10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入11.37亿元，同比增长54.54%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长66.74%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长69.35%。略超市场预期。 市场需求旺盛+产能提升，2021年业绩实现高增长。 （1）成长性：2021年，公司营收同比增长54.54%，归母净利润同比增长66.74%。主要原因：①行业层面：2021年，我国机床工具行业延续2020年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源汽车、风电等行业的设备投资需求大幅提升；②公司层面：进一步聚焦以数控机床及其自动化线为核心主业的战略方向，战略性缩减钣焊件对外销售，进一步提升内部配套能力和缩短制造周期，提高制造效率。同时加快募投项目建设，持续扩大生产规模，进而带动产能提升。2021年，公司核心业务数控机床收入同比增长74.58%，超过整体规模增速。 （2）盈利能力：2021年，公司销售毛利率为25.72%，同比下滑2.45pct，主要原因：①2021年运输费和装卸费从销售费用改列为主营成本（20年列为销售费用），导致数控机床毛利率和20年相比有所下降；②2021年钢材原材料价格上涨，导致装备部件毛利率下降。公司销售净利率为17.73%，同比增加1.16pct，在原材料涨价的背景下，公司盈利水平进一步提升，表明公司成本管控能力在持续提高。 （3）现金流：历史上，公司经营活动产生的现金流净额一直为正值，2021年为0.94亿元。我们认为，这是经营稳健的表现，多年来公司坚持款到发货的收款模式，这种做法表明了公司对生产的产品的信心。同时公司在供应链端，付款周期规范且正常，与供应商合作多年从不欠款，历史上从未出现过欠款纠纷，带来的结果是公司在采购端议价能力强，供货周期快，从而进一步增强公司的竞争实力。 研发投入持续加大，核心功能部件自制率进一步提升。2021年，公司研发投入0.58亿元，同比增长60.91%，占营业收入的比例为5.09%。持续的研发投入带来功能部件产品质量和稳定性稳步提高，功能部件的种类继续增加。实现五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，自制能力完全满足客户需求；数控镗铣床的主轴自制率提升至80%；龙门、卧加用电主轴持续测试中；龙门主轴全齿轮传动部分包括齿轮箱、传动机构完成设计和试制；大功率镗铣主轴和大承载高精度旋转工作台完成设计和主要零部件试制。 产能释放进一步打开公司长期成长空间。现阶段，公司规模持续增长的主要制约因素来自于产能的不足。经过一年多新产能的建设，2021年9月，公司募投项目龙门产品已经到新厂区开始生产，四季度已逐步增量，今年开始逐步放量。根据公司规划，2021年释放50%的产能，明年完全达产。同时，公司持续优化产品的生产布局，老厂区部分车间去年9月已开始重新进行改造（改造后的车间主要生产卧加、卧镗等），立加和核心功能部件车间也会逐步调整规划。我们认为，新产能的逐渐释放叠加老产能的改造优化，公司产品布局更加合理，未来成长可期。 维持“买入”评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.79亿元、3.54亿元、4.47亿元，对应的PE分别为16、11、10倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、主要原材料及外购零部件价格波动风险。

业绩快速增长，数控机床业务发展向好：2021年公司实现营收11.4亿元（同比+55%）；归母净利润2.0亿元（同比+67%）；扣非归母净利润1.78亿元（同比+69%）。分产品来看，数控机床业务营收8.3亿元（同比+75%），智能自动化产线业务营收1.2亿元，与上年持平，装备部件业务营收1.7亿元（同比+37%）。 公司业绩增长主要得益于机床行业景气度向好，订单及产能提升拉动机床销量增长。2021年公司机床销量1,850台（同比+78%），同时产品也逐步向高档升级，2021年高档机床收入占机床业务营收比重为53.4%（同比+1.9pct）。 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好：2021年毛利率为30.2%（同比-2.4pct），主要原因系会计准则变动，2021年运输费和装卸费列为主营成本（2020年列为销售费用），此外钢材等原材料大幅涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2021年销售净利率为17.7%（同比+1.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至12.5%（同比-2.4pct）其中销售/财务费用率分别同比-2.1/-0.4pct，管理（含研发）费用率与去年持平。此外2021年研发费用率5.1%（同比+0.2pct），研发费用5787万元，创历史新高。研发成果方面，公司针对航空航天、新能源等应用领域开发出三面铣龙门、双面镗铣卧加等新品；零部件方面，数控镗铣床的主轴自制率提升至80%，五面加工全自动直角头自制率进一步提升。 在手订单充裕，现金流情况良好：截至2021年末，公司合同负债金额为0.94亿元（同比+95%）；存货为3.88亿元（同比+87%），目前公司在手订单充足，各生产基地产能提升加快，产量增加提速，销量也在持续增长。2021年公司经营活动净现金流为0.94亿元，较去年基本持平，主要系销售订单增加、增值税返还增加所致。 十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测与投资评级：公司成长可期，我们预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元。当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险

事件：公司于2022年 2月 24日发布 2021年度业绩快报，2021年公司实现营业收入11.37亿元，同比增长54.63%；归母净利润2.00亿元，同比增长66.47%。 点评：行业下游需求旺盛，充足的在手订单为2022年业绩持续高增奠定基础。 2021年数控机床下游行业需求旺盛，公司通过聚集内外部优质资源扩大生产规模提升制造效率，带动数控机床产销量快速增长，全年实现归母净利润高增66.47%。从目前情况来看，下游制造业投资高景气持续，2022年1-2月份公司接单量较去年同期和四季度都有所增长，目前在手订单充足排产紧凑。预计在当前充裕的市场订单支撑下，未来公司业绩仍会保持较高速度的增长。 产能规划布局基本完成，预计2022年产能产量还将有较大增长。2021年下半年公司为扩大生产规模对现有产能进行重新规划与布局，截至2021年12月新工厂龙门产品已经开始逐渐上量，同时目前卧加、卧镗和大立加产品的生产车间也已改造完成逐步投产。此外，2022年公司将减少钣焊件对外销售规模并将销量最大的两款立加产品放到钣焊件子公司进行生产，进一步明确了数控机床及其自动化生产线为核心主业的战略地位。我们预计2022年公司数控机床及其自动化生产线产能在2021年的基础上还能有较大提升。 产品结构优化高附加值龙门产品占比提升，自制功能部件规模扩大进一步增强公司核心竞争力。由于公司龙门产能逐步放量，大型龙门交期将进一步缩短，小型龙门出货量有望快速增长。预计2022年公司的产品结构将稍有变化，附加值较高的龙门产品销售占比将有一定程度提升。同时，公司依靠结构件起家，随着核心功能部件的研发投入和自供规模扩大，公司结构件自制率的提升将进一步增强公司行业竞争优势。 盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润 2.00/2.83/3.71亿元，同比+66.47%/+41.18%/+31.38%，对应 EPS 1.52/2.14/2.81元，对应当前股价 PE 28.16/19.95/15.18倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧

一、事件概述 10月28日，公司发布2021年三季报，21年Q1-Q3公司实现营业收入8.45亿元，同比增长67.59%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长87.33%。 二、分析与判断 延续上半年的高景气度，公司Q3业绩维持高增长 21年Q1-Q3，公司分别实现营收和归母净利润8.45/1.52亿元，同比增长67.59/87.33%，其中，Q3分别实现营收和归母净利润2.91/0.54亿元，同比增长64.94/93.89%。整体而言，行业三季度延续了上半年的高景气度，在市场需求旺盛背景下，公司数控机床订单快速上升，叠加产能提升拉动产量稳步提高，进一步推动公司数控机床销量增长。 成本控制效果显著，产品盈利能力明显提升 报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为30.56/18.09%，同比变动1.22/1.73pct；费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为4.38/2.89%，同比变动2.83/-0.7pct。尽管上半年原材料价格涨幅显著，但公司毛利率不降反升，我们认为这与其中两方面的因素相关：一方面，随着公司核心主业数控机床业务收入增长，规模效应推动产品毛利率进一步走高；另一方面，公司发挥产业链优势，提高内部资源利用效率，加大成本控制，也进一步优化产品的盈利水平。 研发投入持续高增长，自制率提升将提升公司产品的核心竞争力 报告期内，公司研发费用为0.41亿元，同比增长55.79%。高额的研发费用确保了公司在功能部件方面的持续投入，使得自制部件的品类得以进一步的丰富。目前，公司已实现五面加工的全自动直角头的自制，另外，数控镗铣床的主轴自制率也已提升至50%。随着核心零部件的自制率不断提升，公司在降低数控机床的生产成本的同时，也为数据机床生产的稳定性提供有力的保障。这将进一步提升公司产品在行业中的核心竞争力。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司营收11.55/15.13/19.46亿元，实现归母净利润为1.89/2.59/3.32亿元，当前股价对应PE为31/23/18倍，中信机床设备指数74倍PE（TTM，截止10/29收盘），考虑到一体化产业链布局叠加良好的客户资源优势，公司竞争力有望持续提升，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险

国产数控机床头部厂商，一体化布局下公司正处于高速成长阶段公司成立于 1999年，最初是为国内外知名机械制造商生产装备部件，凭借多年经验，公司顺利将产品线扩展至机床本体，现已成功转型为国内先进的金属切削类中高档数控机床提供商。目前，公司已形成数控机床、智能自动化生产线、装备部件为代表的三大系列产品，一体化的产品线布局有效的打通了公司业务机能。随着高端机床放量，公司正进入业绩成长快车道，14-20年公司营收 CAGR 为 11.5%，归母净利润 CAGR 为16.67%，远高于行业的-7.2%，这也表明公司具备高于行业成长性，21年 H1实现营收/净利 5.54/0.98亿元，同比增长 69.02/83.93%，营收净利双增表明公司处于高速成长阶段。 机床行业迎来十年更新周期，政策密集出台加速高端国产化进程从行业需求来看：一方面，随着下游汽车、3C、航空等领域的产业升级，加工材料和工艺升级都对机床设备提出新的工艺要求，存量机床市场或将迎来新一轮的升级换代。另一方面，我国金属切削机床产量上一轮高峰为 11年的 86万台，按十年理论使用寿命进行测算，22-24年我国金属切削机床的年均理论更新量为 79万台，是 20年产量 1.8倍，行业更新需求空间巨大；此外，18-20年我国金属切削机床实际产量为 49/42/45万台，远低于理论更新量的 60/65/73万台，且更新缺口正不断扩大。因此，经历了十年深度调整，我国机床行业产销水平正处于历史底部，随着下游客户的产业升级+存量机床的理论寿命接近尾声，新一轮更新周期即将启动，而前期被抑制的更新需求有望加速释放，进一步延长本轮更新的景气周期。 从行业发展来看：根据前瞻产业研究院统计，18年我国中低端机床国产化率分别为65/82%，而我国高端机床国产化率却仅为 6%，渗透率极低；且当前国产高端机床在技术上开始逐步收敛于海外拳头产品，而价格却仅为进口机床的 2/3，性价比优势明显，未来我国高端机床国产替代乃是大势所趋。另一方面，我国机床行业格局极其分散，20年行业 CR5的市场份额仅为 9.4%。随着国有机床企业逐步退出市场竞争，凭借更贴合下游需求的产品线条，良好的风险控制策略，以及迅速贴心的客户服务，民营企业有望在激烈市场竞争中快速崛起，在提升市场份额同时，也有望进一步获得优于行业成长性。 从政策层面看：国家相继出台多项政策以加快高端数控机床的发展，21年 8月国资委召开会议强调要针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，而《中国制造 2025》明确规划，到 2025年高端数控机床与基础制造装备国内市场占有率将超过 80%，数控系统标准型、智能型国内市场占有率将分别达到 80%、30%，长期看，在国内政策的呵护下，我国高端机床国产化进程将有望进一步提速。 公司具备多方面竞争优势，五位一体构筑坚实竞争壁垒我们认为，公司产品从最初的钣金件扩展到机床本体，积累了多年的组装经验，为公司发展数控机床业务提供了良好支撑。同时，多年行业深耕，客户资源丰富，数控机床客户包括杰瑞股份、杭可科技等，装备部件客户包括赫斯基、宝马格、山特维克等；此外公司采取积极的举措参与行业竞争：产品上，针对下游不同应用领域开发特定产品，牢牢把握行业发展脉搏；研发上，公司专注于提升产品竞争力和零部件自制率，核心零部件自制化程度不断提升，加上自身的一体化产业链配套能力，使得公司具备供应链安全+产品高附加值+低成本多重优势；销售上，经销为主，直销为辅的销售策略保证公司拥有较好的现金流状况，也进一步控制了客户的销售风险。整体看，多种竞争优势环环相扣，为公司构筑了坚实的竞争壁垒，使得公司在行业竞争中始终处于领先地位。 投资建议政策面持续发力背景下，高端机床国产化进程有望提速，制造业景气度复苏叠加十年更新周期来临，民营机床企业有望深度受益。公司作为民营机床企业代表，业绩有望持续迎来放量，考虑到募投项目逐步落地，公司产能将在未来迎来有力释放，我们预计公司2021-2023年营业收入为 11.29/15.12/19.43亿元，同比增长 53.4%/33.9%/28.6%，实现归母净利润 1.84/2.57/3.32亿元，同比增长 53.1%/39.4%/29.6%，当前股价对应 PE 为33.6/24.1/18.6x，考虑到公司作为行业头部企业，未来成长空间巨大，维持“推荐”评级。 风险提示行业景气度不及预期、核心部件依赖外采风险、原材料价格上涨风险、募投项目投产进度与投产效果不及预期

事件：国盛智科发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入5.54亿元，同比增长69.02%，实现归属于上市公司股东的净利润9838万元，同比增长83.96%，其中二季度实现营业收入3.22亿元，同比增长39.74%，实现归母净利润6337万元，同比增长57.94%。 市场需求旺盛叠加产能提升，公司上半年营业收入高速增长。其中数控机床实现营收4.04亿，同比增长108.85%，主要由于数控机床行业自去年下半年起景气向上，今年上半年依然延续高景气趋势，公司数控机床类产品订单快速上升，公司坚定以数控机床为核心主业，也将部分装备部件类产能规划用于数控机床的生产，提升数控机床产能；装备部件实现营收0.74亿，同比增长15.26%，主要由于公司数控机床产品火爆，装备部件类板焊件、铸件更多用于内部，外部销售仅保留核心高端客户；智能自动化生产线实现营收0.67亿，同比增长2.09%,主要由于数控机床市场火爆客户更多以单机形式采购以提升交付速度。 尽管上半年有原材料涨价压力，公司依靠规模效应及成本管控，盈利能力持续提升。上半年公司综合毛利率30.5%,同比+1.24pct，环比-4.79%。其中，数控机床毛利率29.64%，同比+2.3pct，环比-4.45pct，主要受产品结构及原材料价格影响；装备部件毛利率33.92%，同比-3.14pct,环比-13.76pct，主要装备部件类产品受原材料涨价因素影响较大；智能自动化生产线毛利率31.34%,同比+4.07pct,环比-1.99pct，与数控机床产品毛利率变动趋势基本一致。销售净利率17.85%，较去年全年+1.28cpt，主要由于费用的管控，报告期公司四费11.51%，较去年全年-3.47pct。 政策助力工业母机发展，需求回升行业景气持续。近日，国资委召开扩大会议，会议强调，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。此次国资委会议定调，工业母机是未来关键核心技术攻关重点首要方向，未来有望针对数控机床产业出台配套支持政策，利好行业发展。我国机床行业自去年疫情后需求景气向上，月度产量数据持续正增长，截至2021年7月，金属切削机床累计产量35万台，同比增长44.2%。草根调研显示产业链公司订单饱满，排产至年底，行业景气度持续。国盛智科作为国产中高档数控机床品牌，受益行业发展及政策支持。 投资建议：预计公司2021-2023年实现营业收入11.06亿、14.97亿、19.54亿，实现归母净利润1.97亿、2.69亿、3.52亿，对应EPS 为1.49、2.04、2.67元，对应PE 为33倍、24倍、19倍，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。 风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，产能爬坡速度不及市场预期。

一、事件概述8月26日，公司发布2021年半年报，21年上半年公司实现营业收入5.54亿元，同比增长69.02%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长83.93%。 二、分析与判断行业景气度持续向好，Q2业绩大幅增长根据机床协会统计，2021年1-6月，协会重点企业金切机产量同比增长30.7%，营业收入同比增长50.7%，行业景气度持续向好。市场需求旺盛和行业高景气背景下，公司坚定以数控机床为核心主业，数控机床类产品订单快速上升，产能提升拉动产量稳步提高，同时公司发挥产业链优势和有效运用内部资源，加大成本控制等方法提升效益，由此实现上半年业绩高增，21年H1公司实现营收和归母净利润5.54/0.98亿元，同比增长69.02/83.93%，其中Q2业绩亮眼，Q2营收3.22亿元，同比增长39.4%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长57.5%。 盈利能力提升明显，现金流状况持续向好公司21年H1销售毛利率和销售净利率分别为30.50/17.85%，同比增长1.52/5.02%，盈利能力显著提升；费用率方面，公司持续优化内部管理，销售费用率/管理费用率分别为4.24/2.86%，同比变动-0.49/-1.89%；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额0.12亿元，较去年同期由负转正，主要系本期销售订单增加、回款较多所致；此外公司H1合同负债0.67亿元，较去年年末增长37.7%，存货2.79亿元，较去年末增长34.1%，表明公司在手订单充足。 高研发投入下成果斐然，自制率提升有利于助力国产替代进程加速公司持续强化产品研发投入，21年H1公司研发投入同比增长41.56%，研发费率达到4.43%，高研发投入下公司成果斐然，目前累计拥有知识产权268项，上半年在贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天等应用领域的加工中心产品已研发试制完成，此外，公司持续推进功能部件的研发，提升产品质量和稳定性，21年H1公司五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，自制能力完全满足客户需求；数控镗铣床的主轴自制率提升至50%；自制电主轴持续测试中；龙门主轴传动部分按计划实现自主开发设计和自制；公司也将继续开发大功率镗铣主轴、大承载高精度旋转工作台等核心功能部件产品，公司功能部件自制率的提升有利于机床行业国产替代的进程推进。 客户资源醇厚，一体化产业链强化公司市场竞争力公司最初是为国内外知名高端装备企业提供配套钣焊件、铸件等装备部件，多年深耕，公司客户包括赫斯基、德马吉、卡特彼勒等一众全球领先智能制造装备企业，客户资源丰富且优质，公司多年来的高端客户开发，不仅强化了品牌效应，也通过为高端客户供应装备部件所形成的的技术积累，成功转型为中高端数控机床制造商，公司现在已形成从上游装备部件到数控机床及智能自动化生产线生产装配的纵向一体化产品线，进口替代加速推进背景下，公司纵向一体化的产业链配套能力在原材料供应、客户需求快速响应等方面具备多重优势，有力提升了公司的市场竞争力，市占率有望持续提升。 三、投资建议国产替代背景下，一体化产业链布局叠加良好的客户资源优势，有力提升公司竞争力。 预计2021-2023年，公司营收10.76/14.87/19.73亿元，实现归母净利润为1.92/2.67/3.50Table_Summary]亿元，当前股价对应PE为34.3/24.6/18.8倍，当前公司估值位于历史中枢39.26x下方，维持“推荐”评级。 四、风险提示：行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险

国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段 公司以装备部件起家，逐步成长为国内数控机床领军企业； 目前在机 床产品向中高端升级的同时，大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生 产线业务，致力于成为一体化的解决方案提供商。 2015-2020年在机床行 业波动式下行的周期，公司营收复合增速达 17.76%，归母净利润复合增速 达 21.67%，仍保持较快增长。 2021Q1实现营收和归母净利润分别为 2.32亿元、 0.35亿元，分别同比+138%、 163%，显著受益于机床行业回暖。 机床行业十年周期拐点已至，民营企业崛起在即 从产品结构来看，我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。 一方 面我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场；而另一方面，我国 机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。 从竞争格局来看，外资、国有、民营企业三分天下。 实力雄厚的外资 企业占据高档市场，具备一定技术实力和知名度的民营企业和国企占据中 高端市场，技术含量较低、规模较小的众多民营企业占据低端市场。 双重周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。 1）小周期制造业回暖： 自 2020H2以来，制造业持续复苏，而机床作为最典型的通用设备，显著受 益，目前行业整体呈现产销两旺趋势。 2）大周期十年更新需求： 机床十年 周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别。而国产品牌已跻 身前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，规模效应下龙头业绩弹性可期。 高盈利+广渠道+扩产能， 国盛智科有望脱颖而出 公司盈利水平高于行业均值。 得益于公司全产业链发展， 2015- 2021Q1年公司综合毛利率均维持 28%以上，高于行业平均水平。未来随 着公司产品结构向高档数控机床转移，毛利率有望进一步提升。 客户粘性高+销售渠道扩展，外部环境加成优势不可低估。 1） 公司凭 借其优质的产品与服务与业内龙头保持长期稳定合作关系，客户粘性较 高。 2） 采取经销为主，直销为辅的销售模式， 目前销售体系逐步向全国拓 展，能更好满足下游终端用户地区分散的经营特点。 我们认为在当前行业周期上行的拐点， 公司有望凭借其优异的产品性 能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力，进一步扩张自身的份额和规 模；一旦募投项目解决其产能瓶颈，公司业绩有望快速兑现。 同时高研发 投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.72/2.52/3.23亿元，当 前股价对应动态 PE 分别为 30/20/16倍。公司目前处在快速发展期，首次 覆盖给予“增持”评级。

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