事件点评2023年 10月 30日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3实现营收 3.02亿，同比增加 19.47%，其中 23年 Q3实现营收 1.00亿，同比减少 36.09%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润 0.31亿，同比增加 27.04%，其中 23年 Q3实现归母净利润 0.11亿，同比减少 70.61%。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润 0.25亿，同比增加 85.38%，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润 0.09亿，同比减少 71.52%。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 53.54%、 23年 Q3实现毛利率 54.82%； 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.82亿， 流出同比减少 28.96%。 23年 Q3实现经营活动现金流净额 0.12亿，净流入增加 155.22%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 7.06%，同比减少 0.48%，管理费用率为 14.51%，同比增减少 2.58%，研发费用率为 23.60%，同比减少 6.49%， 23年 Q3公司销售费用率为 7.65%，同比增长 3.43%，管理费用率为 14.48%，同比增加 5.49%，研发费用率为 21.3%，同比增加4.36%。 投资要点 数据要素业务加速落地， 后续有望继续增长数据通道： 山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中， 实现还“数于民（企） ” 。 截至山大地纬 2023年半年度报告期末，数字保险箱累计开户数达到797万户，数据资产存放量 1,527万件，累计实现交易量 7,012万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向 C 端数据服务的统一入口。 普惠金融： 中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至 2023年 7月 31日，已有 30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据， 246类、超 279万公共数据在 92款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询 71.5万人次，发放贷款 33.6万笔，实现授信 410.2亿元，其中个人信用贷款 326.9亿元、小微企业（含个体工商户） 贷款 30.4亿元，涉及企业 13,784户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险： 通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑 1,999.87万人次成功投保，投保金额达到 23.70亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达 8,000+笔/ 市/天，累计结算 1,492.31万笔，赔付金额约 7.48亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市 9家商保机构 30余款保险产品以及烟台市中国人寿 226个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由 2天压缩到 10分钟，最快赔付 5分钟，基本实现即时结算。 山大地纬自主研发的联盟区块链产品——大纬链，以及数字保险箱、数据资产化平台等区块链配套系统，形成了“1+6+N”的区块链产品体系，并持续构建元宇宙虚拟世界基于“数据人”的基础底座和经济体系，形成由数字身份、数据资产构成的可信主体、可信客体、可信交易，通过区块链双向预言机实现现实世界与数字世界之间的映射与交互，为“数据人”打造可信主体身份、资产、交易、治理系统的全面支撑。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长公司在人社、医保、电力等领域均拥有 20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20个省、市、自治区； 在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商， 2023年上半年服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内 1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的 1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的 1/8。国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 5.73/7.12/9.03亿元，同比增长 26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为 1.41/1.74/2.17亿元，同比增速分别为 128.86%/22.74%/24.88% ，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.54元，对应2023年 33.37倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、 人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

事件点评2023 年7 月30 日，山大地纬发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入为2.02 亿元，半年累计同比增长110.69%；实现归母净利润2020.19 万元，同比增长257.1%，扭亏为盈；公司2023Q2 实现营收9,984.04 万元，同比增加56.91%，归母净利润605.16 万元。2023 年上半年发生三费费用9,290.42 万元，同比增长2%，其中，销售费用增长9.8%，管理费用率增长0.7%，研发费用增长0.9%。 公司业绩超预期主要由于宏观经济形势逐渐转好。项目执行及交付进度大幅提升所致。我们认为伴随数据要素政策在各省市相继落地，数据交易的市场将逐步合规化、细分化，未来数据要素的价值将得到进一步释放，已做好布局并取得一定成就的数商将有望率先获益。 投资要点 数据要素业务加速落地，后续有望继续增长数据通道：山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中， 实现还“数于民（企）”。截至报告期末，数字保险箱累计开户数达到 797 万户，数据资产存放量1,527 万件，累计实现交易量 7,012 万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向 C 端数据服务的统一入口。 普惠金融：中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至报告期末，已有30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据，246 类、超 279 万公共数据在92 款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询 71.5 万人次，发放贷款 33.6 万笔，实现授信 410.2 亿元，其中个人信用贷款 326.9 亿元、小微企业（含个体工商户）贷款 30.4 亿元，涉及企业 13,784 户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险：通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑1,999.87 万人次成功投保，投保金额达到23.70 亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达 8,000+笔/ 市/天，累计结算1,492.31 万笔，赔付金额约7.48 亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市9 家商保机构30 余款保险产品以及烟台市中国人寿226 个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由2 天压缩到10 分钟，最快赔付5 分钟，基本实现即时结算。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长公司在人社、医保、电力等领域均拥有20 年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20 个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，报告期内服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内1,000 余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。报告期内，国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 5.73/7.12/9.03 亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为 1.41/1.74/2.17 亿元，同比增速分别为128.86%/22.74%/24.88% ，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.54 元，对应2023 年39.66 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

国内领先的“AI+区块链”科技服务商，业绩快速修复山大地纬是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，坚持“产学研用”深度融合的创新发展之路。公司以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧人社、智慧医保医疗、智能用电等传统优势业务领域，并在数字经济浪潮下积极参与数字政府、企业数字化转型、数据交付通道建设及数据交付服务，面向人社局、医保局、数据局等政府部门、医疗机构、国家电网及社会企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等 Smart系列解决方案，同时积极探索数据要素交付服务的商业模式创新，在普惠金融、普惠保险等应用场景取得快速发展。公司于 7月 11日收盘后发布《2023年半年度业绩预告的自愿性披露公告》，预计 2023年半年度实现营业收入 20,000-21,000万元，同比增长 108.80%-119.24%。预计实现归母净利润 1,950-2,050万元，同比增长 251.64%-259.41%。 数据交易模式逐步清晰，公司是重要的市场参与方随着“数据二十条”及《全国一体化政务大数据体系建设指南》的发布，数据的开发利用与授权运营成为发展的主要方向。数据交易所已在多地成立并运行，数据资源转变为数据产品、确权后形成数据资产并交易变现的模式已进行了一定的探索与实践。公司依托完全自主可控的“大纬链”技术和产品体系，与省人社厅、医保局及济南市大数据局、公积金中心等共建山东省人社链、医保链及济南市统一政务服务平台“泉城链”、公积金“数字黄河链”等数据要素可信流转平台和基础设施，以“区块链+数据要素”有力的服务和支撑了数字山东建设和数字经济高质量发展。7月 8日，公司在首届“区块链+数据要素”论坛上正式发布具有完全自主知识产权的《大纬链技术白皮书》及“大纬链”可信数据服务平台。 国家数据局成立在即，数据要素市场化进程有望加速今年 3月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，明确提出组建国家数据局。国家数据局负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。通过组建国家数据局，有望加强顶层设计创新和拓展产权观念，建立健全中国特色数据产权体系和制度，推动解决数据要素产权界定难、数据可信流通难、数据要素利益分配难等难题。7月，北京印发《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》的通知，提出力争到 2030年，本市数据要素市场规模达到 2000亿元，基本完成国家数据基础制度先行先试 工作。伴随顶层设计的逐步完善和地方细则的陆续出台，数据要素价值有望加速释放。 投资建议与盈利预测预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.34、0.49、0.62元，当前股价对应的 PE 分别 40.99、28.15、22.11倍。公司依托“AI+区块链”技术，积极探索数据要素交付服务的商业模式创新，在普惠金融、普惠保险等应用场景取得快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期的风险；研发成果不及预期的风险；经营业绩季节性波动风险；市场竞争加剧风险等。

事件点评： 2023年 04月 13日，山大地纬发布 2022年度报告，2022年公司实现营业收入为 4.54亿元，同比下降 28.8%；实现归母净利润 0.62亿元，同比下降 39.95%；下降原因主要受宏观经济环境影响，项目执行及交付进度大幅滞后所致，对应公司在手未确认订单达 4.79亿元，同比增长 27.04%，创历史新高。 受 2022年年末疫情影响，公司项目延期执行及交付，2022年经营业绩出现短期下滑。但从全年发展态势判断，公司核心业务经营能力依然强劲，疫情造成的负面影响只是短期的，公司基本面依然深厚。公司 2022年数据要素服务年新签合同金额达到 3612.26万元，较上年同期增长 327.74%。 投资要点数据价值不断释放，数据要素变现迅猛，后续有望迎来持续增长依托完全自主可控的“大纬链”技术体系，定位为数据要素交付服务商，形成了“1+6+N”成熟完备的产品体系。根据前瞻产业研究院测算，2021年我国数据要素市场规模达到 704亿元，预计 2025年可超过 1749亿元，十四五期间年复合增速超过 25%。 山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，商业模式日益清晰。公司 2022年数据要素服务业务营收达 1850.63万元，同比增长 243.24%。数据要素区块链平台建设业务新签合同金额 2084.64万元，同比增长 253.63%；数据要素交付服务业务新签合同金额 1527.62万元，同比增长499.07%。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 数字经济领域抢占先机，数据新政推动数据质变目前数字经济已上升为国家战略，到 2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%，数字基础设施建设和数据资源要素使用是数字经济发展的两个着力点。 数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变，2022年 4月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022年 12月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策 。 在政策的指引下，数字经济浪潮下，数据要素市场产业化大时代正式开启。大量数据资产价值逐渐释放，数据要素市场中对于数据基础设施及数据治理的需求将持续提升。截止2023年一季度末，公司数字保险箱累计开户数超 736万户，数据资产存放量达 1347万件，累计实现交易量 4191万次，呈现快速增长态势。 我们认为，山大地纬作为公司系首批布局区块链技术的数商，核心技术通过多项测试上游优势明显，甚至可以做到比客户更加了解客户的需求，在数据市场需求激增的趋势下，公司先发优势显著，看好未来数据服务类营收持续稳定快速增长。 传统业务深耕多年，客户优质稳定公司在人社、医保、电力等领域均拥有 20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，报告期内服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内 1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的 1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的 1/8。报告期内，国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 5.73/7.12/9.03亿元，同比增长 26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为 1.41./1.72/2.16.亿元，同比增速分别为128.25%/21.95% /25.36% ，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.54元，对应 2023年 54.49倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示新业务投入风险，政策推进不及预期

“AI+区块链”科技服务商，业绩拐点有望出现公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等 Smart 系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司营收从2018年的 4.06亿元增长到 2021年的 6.38亿元，CAGR 为16.21%，对应的归属净利润也从 0.82亿元增长至 1.03亿元，CAGR 为 7.80%，业绩实现稳步增长。2022年公司业绩快报实现营收 4.67亿元，同比下降 26.70%，归母净利润 0.62亿元，同比下降 39.80%，主要系新冠疫情多次反复，尤其四季度为公司最重要的系统测试、验收确认等时间窗口，因疫情因素导致公司在手订单的项目交付进度大幅滞后，进而导致全年营业收入及利润较上年下降。随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，同时叠加公司2022年新签合同额 6.10亿元，疫情影响消除加上在手订单充足，2023年公司业绩拐点有望出现。 政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险/政务均有落地场景随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年 4月 9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年 12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年 3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到 815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，即 2025年约为 1989亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等均有应用场景。1）普惠金融领域：公司携手中国人民银行济南分行、济南市大数据局等推动公共数据依法有序向金融机构开放，助力解决市民和中小微企业融资难问题。截止 2022年 12月，在济南市已有 20家商业银行 38款信贷产品实现上线运行，累计查询逾 37万人次、发放贷款 20.6万笔，实现授信 206亿元；2）普惠保险领域：山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，将医保数据依法合规提供给商业保险公司用于核保理赔，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量楷体黑体楷体 最多达到 5万+笔/市/天，累计业务 796万笔，投保金额超过9.89亿元，数据交易量达 1451万次；3）政务服务领域：基于区块链基础设施平台，帮助企业和个人开通区块链“我的数据”，实现建立全生命周期数据档案。在威海市，“我的数据”已实现人社、公安、医保等近 40个部门 124类个人数据、110类企业数据归档，支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，大大提升了政务服务便利性，助力“无证明城市”建设。 传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有 20年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建 设项目，服务覆盖全国近 10万家医疗机构及 1500家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的 1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的 1/8。 区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院 7项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。 公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，未来有望受益于数据要素市场发展，助力公司新成长。 盈利预测我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。 预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.62、1.33、1.82亿元，EPS 分别为 0.15、0.33、0.46元，当前股价对应 PE分别为 147、68、50倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术 流失的风险、股东减持的风险等。

区块链技术先驱，共振三大业务，山大地纬历久弥新公司控股股东为山东山大资本运营有限公司，实际控制人为山东大学，三大传统业务板块智慧医保医疗、智慧政务以及智能用电已拓展至全国20 多个省份，为3.5 亿人提供信息化服务。2021 年实现营收6.38 亿元，同比增长28.7%，5 年CAGR 达19.1%; 实现归母净利润1.03 亿元，同比增长13.0%，五年CAGR 达13.7%。 此外其人工智能、大数据、云计算、区块链等新一代信息技术居于全国领先水平。公司基于区块链技术，成为全国范围内第一批数据要素落地企业，依托三大传统业务的成熟渠道以及业务积累的经验开拓至省外版图，未来可期。 数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变2022 年4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021 年中国数据要素市场规模已达704 亿，十四五期间年复合增速达25%。 公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者，已获千万订单。 区块链技术可以解决数据交付中主体多元性导致权利所有者界定困难和内容多维性导致权利范围明晰困难这两大问题。多地数据交易平台采用区块链技术已是大势所趋。 公司是中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人。一方面，公司在山东率先打造区块链城市基础设施助力政府数据上链，在全国推进“人社链”建设，2021 年实现区块链业务中标金额近1500万元。另一方面，公司精选普惠金融与保险业务场景作为下游应用场景，依托公司“大纬链”技术实现创新数据流转通道运营新模式。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为4.68/6.41/8.52 亿元，同比增速分别为-26.57%/36.98%/32.84%; 对应归母净利润分别为 0.62/1.41/1.83 亿元，同比增速分别为-39.66%/125.84%/30.41%，对应 EPS 为0.16/0.35/0.46 元，对应2023 年PE 为34.14 倍，给予 2023 年50 倍 PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

一、事件概述 公司2021年4月26日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入约为4.95亿元，同比增长1.41%；归母净利润约为9121万元，同比增长16.67%；2021年一季度营收约3365万元，同比下降13.65%；净亏损约703万元，上年同期净亏损1388.2万元，亏损缩窄。 二、分析与判断 产品结构优化带动毛利率显著提升，经营性现金流持续改善 产品结构优化带动毛利率明显提升。软件开发收入较上年同期增幅47.46%，同时硬件集成类较上年同期下降49.74%，软件占比提升带动整体毛利率提升10个百分点，分业务看政务、用电业务分别提升10、14个百分点。从一季报看，公司毛利率提升趋势延续，整体毛利率达到68.28%，较上一年同期提升14.36个百分点。与此同时，公司经营性净现金流持续优化，2020年经营性净现金流达到1.28亿元，同比增长1024.87%，2021Q1经营性净现金流同比增速近40%，体现公司对现金回款的管控能力。 三大业务齐头并进，报告期内取得多项成果 智慧政务业务方面，公司研发了全国人社系统首个“区块链综合应用平台”，并在淄博人社链上线启用，同时其他人社产品在山东、江苏、安徽、甘肃、山西、湖北等地落地。政府业务方面，公司，重点建设“区块链+”政务服务应用体系，济南市“泉城链”于9月上线，现已完成20个政府部门180项企业和个人数据的上链工作，目前正在建设包含济南、淄博、泰安等地市的省会经济圈（黄河流域）9城市一体化联盟区块链，推动数据跨区域安全可信共享。医保业务方面，公司全面推广医保电子凭证在山东省内各地市应用，并率先探索实现智慧医保全业务系统上云，助力浙江衢州、绍兴医保核心业务系统在阿里云上稳定运行，同时在绍兴市上线了云药店管理系统等，实现了医保基金的全方位监管。医疗领域，公司重点开发医院信息集成平台等多个产品，覆盖近20个省市，近8万家医疗机构，服务近300家二级以上医院。电力信息化方面，公司深耕用电信息采集和电力大数据领域，用电信息采集领域覆盖国网总部以及多个网省，电力大数据领域充分挖掘用电数据潜在价值，目前有多个项目正在推进，长期前景可期。 三、投资建议 公司智慧政务、医保、电力信息化三大业务齐头并进，同时公司自身区块链等技术应用逐步普及，成为公司长期成长的重要动力；国寿作为重要股东带来的协同效应，有望助力公司在医保等领域持续拓展。预计公司2021-2023年EPS分别为0.29、0.37、0.44元，对应PE分别为44X、35X、30X。公司上市至今平均PE(TTM)为93X，公司目前PE(TTM)52X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 医保建设进度不及预期，省外拓展不及预期。

山大地纬的核心竞争力：（1）专注于医疗医保、政务和电力等海量用户场景为基础的大数据开发建设及数据运营，未来高增长可期；（2）股权结构实现了技术方（山东大学）、市场方（国寿）、经营管理层和核心员工的高度统一及利益捆绑。 预计2020-2022年营收/毛利年复合增速为16.18%/17.97%。（1）业务发展逻辑：基于山东市场优势的研发及解决方案能力的区域市场深耕及省外市场拓展。（2）三大业务领域的年化营收增速均能保持20%以上的水平并呈现明显的毛利率提升特征，凸显大数据运营带来的业绩质量提升效应。 盈利预测及估值：预计2020-2022年公司主营业务收入分别为49835.05/60857.98/76611.25万元，年复合增速为16.18%；对应归母净利润分别为8804.82/12000.98/16762.04万元，对应年复合增速28.95%。给予山大地纬2021年净利润48倍的市盈率估值倍数，对应估值57.60亿元，对应股价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 人社服务信息化推进低于预期、市场区域集中的风险、公司业务规模较小的风险、关键技术人员流失的风险、技术创新风险、流动性风险、系统性风险等。