公司 2024年与 2025Q1业绩表现亮眼，C 端业务和 B 端业务市场拓展效果显著，在人工智能和大数据持续发展的趋势下，看好公司长期发展空间。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至 316.17（+56.01）元。 我们预计公司 2025-2027年（新增 2027）EPS 分别为 4.86(-0.74)/5.97(-1.55) /7.41元，可比公司 2025年平均 PE 108.09X，考虑到公司是稀缺的面向 C 端和 B 端的产品型公司，大数据类业务潜力巨大公司有望实现业绩增长超预期，但短期内公司产品的变现能力相较于可比公司增长速度较慢，因此给予公司 2025年估值水平 65倍 PE，对应目标价 316.17元，维持“增持”评级。 业绩增长态势强劲，毛利率维持高水平。2024年合合信息业绩增长出色，公司全年实现营业总收入 14.38亿元，同比增长 21.21%；归母净利润达 4.01亿元同比增长 23.93%。2025年一季度延续了这一良好势头，营业总收入为 3.95亿元，同比增长 20.94%；归母净利润1.16亿元，同比增长 18.16%。且公司毛利率保持高位，2024年为84.36%，2025年一季度毛利率达到 85.6%，均有小幅提升。 C 端与 B 端业务协同共进，市场拓展成效显著。在 C 端市场，公司产品深受用户青睐，用户月活和付费用户数均大幅增长。2024年主要 C 端产品用户月活达到 1.71亿人次，同比增长 14%；累计付费用户数达 743.92万人次，同比增长 22.45%。B 端业务方面，公司持续拓展应用场景，凭借智能文字识别和商业大数据技术，获得了广泛的市场认可。2024年，智能文字识别和商业大数据的 C 端产品收入约为 12.05亿元，B 端产品及服务收入 2.25亿元，双端业务协同发展，为公司业绩提供了有力支撑。 技术创新投入持续加大，聚焦人工智能和大数据领域，拓展全球布局。公司高度重视技术研发，研发投入持续增加。2024年研发投入金额为 4.41亿元，研发投入同比增长 36.44%，研发投入占营业投入比例达到 30.68%；2025年一季度研发投入 1.18亿元，同比增长24.05%。通过持续的研发创新，公司取得了一系列技术成果，如 acge文本向量化模型等。公司还在图像篡改检测技术、文档解析引擎等方面不断突破，参与编制行业标准，技术实力处于行业领先地位，为公司产品的持续升级和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。 风险提示：技术研发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

4月 16日，公司发布 2024年报： 2024年实现总营业收入 14.38亿元，同比增长 21.21%；利润总额达到 4.21亿元，同比增长 30.57%；实现归母净利润 4.01亿元，同比增长 23.93%。 评论： 智能文字识别和商业大数据业务双轮驱动， C 端及 B 端均稳健发展。 2024年，公司持续智能文字识别业务及商业大数据业务双轮驱动战略，两大业务分别实现营收 12.16亿元/2.14亿元，同比增长 34.96%/15.34%。 从 C/B 端看， 智能文字识别和商业大数据 C 端产品实现收入 12.05亿元，同比增长 20.51%； B 端产品及服务实现收入 2.25亿元，同比增长 23.23%。 截至 2024年 12月，公司主要 C 端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活达到 1.71亿，同比增长 14%，累计付费用户数为 743.92万，同比增长 22.45%。同时，公司 B 端业务持续发力， 已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志 2024年 8月发布的世界 500强公司名单中，公司客户已覆盖超过 130家。 公司盈利能力维持高位，销售费用率和研发费用率相对较高。 2024年公司毛利率为 84.28%，较 2023年提升 0.03pp；净利率为 27.85%，较 2023年提升0.61pp。 公司研发投入较高，全年研发费用为 3.9亿元，同比增长 20.75%，研发费用率为 27.2%。公司持续加大在人工智能与大数据领域的研发投入，特别是在人力、算力等资源上的投入，为未来的业务增长提供了坚实的技术支持。 同时，公司注重品牌建设， 2024年销售费用率为 29.8%，公司整体费用率维持稳定区间。 公司 AI 能力持续提升， 稳健发展境外业务。 公司持续探索 AI 领域前沿技术的研发，目前已取得多项大模型算法及产品备案； 持续增强海外市场的产品能力和用户体验，提升品牌知名度。 C 端 APP 产品凭借底层核心技术带来的较好的用户体验，目前已覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户，品牌知名度与用户体验俱佳。 2024年，公司境外（含港澳台）收入为 4.66亿元，同比增长 17.35%。 投资建议： 技术与产品力构建公司护城河， 公司 AI 能力持续提升。 结合公司2024年年报及当前宏观环境， 我们预计 2025-2027年归母净利润为 4.89、 5.91、7.07亿元，对应增速 22.0%、 20.9%、 19.7%；对应 EPS（摊薄）分别为 4.88元、 5.91元、 7.07元。参考可比公司估值，给予合合信息 2025年 65xPE，目标市值 317亿，目标价为 317元， 维持“强推”评级。 风险提示： 技术研发与创新能力不及预期、 B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。

收入和利润均保持稳定增长。 2024年公司营业收入 14.38亿元（+21.21%） ； 归母净利润 4.01亿元（+23.93%） ， 扣非归母净利润 3.67亿元（+23.35%） 。 单 Q4来看， 公司收入3.89亿元（+21.70%）， 归母净利润 0.94亿元（+99.32%），扣非归母净利润 0.88亿元。 C 端月活和付费用户保持稳健增长， 扫描王持续推出新功能。 主要 C 端产品（包括扫描全能王、 名片全能王、 启信宝） 月活达到 1.71亿（+14%） ， 累计付费用户数为 743.92万（+22.45%） 。 参考原报表口径， C 端扫描王收入9.82亿元（+21.43%） ， 名片王收入 0.28亿元（+15.78%） ， 启信宝收入 0.64亿元（-9.08%） 。 相关广告收入约 1.30亿元（+35.66%） 。 其中扫描王营业成本增长 40.55%， 较大幅度高于收入增长， 显示公司推动用户增加存储、 文档管理等应用效果明显， 为未来提升用户价值打下基础。 除此之外， 智能扫描领域， 公司优化升级“智能高清滤镜” 功能等多个功能， 创新产品 AI 教育 APP 蜜蜂试卷推出智能出卷、 智能解题等功能， 持续拓展用户。 大数据 B 端业务高增速持续， 国内市场增速依然高于海外。 智能文字识别 B端收入 0.75亿元（+11.32%） ， 扭转下滑态势； 商业大数据 B 端收入 1.50亿元（+30.19%） ， 数据要素应用继续保持高增长， 且毛利率提升 8.82个百分点。 公司持续加强标准化产品功能及解决方案创新， 不断拓展新行业、 新场景， B 端业务表现优异。 公司国内收入 9.69亿元（+22.83%） ， 海外收入4.66亿元（+17.35%） ， 公司目前主要在国内投入， 海外市场仍有广阔空间。 研发投入持续增强， 会员调整逐步稳定， 合同负债恢复增长。 24年公司整体人员增长约 8%， 但研发人员增长约 17%， 整体研发投入合计增长 36.44%， 其中资本化 0.51亿元。 资本化主要系根据《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 的要求， 公司自 2024年 1月 1日起对符合规定的商业大数据新增资产进行了资本化处理。 公司为了响应用户需求， 从 23年底开始推出半年度会员， 因此半年度会员快速增长， 对会员结构产生一定调整。 从 24Q4来看，合同负债达到 5.21亿元， 相比 24Q3已经逐步恢复增长。 风险提示： 行业竞争加剧； 下游各 IT 开支收紧； 付费率提升不及预期等。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 维持盈利预测， 预计 2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元， 归母净利润 4.86/5.95/7.25亿元（原 25-26年预测为 4.86/5.95亿元） ， 对应当前 PE 为 46/38/31倍。 结合公司 B、 C 两端均保持较好发展， 市场空间和创新机会广阔， 维持“优于大市” 评级。

4月 15日，公司披露 2024年报。 2024年公司实现营业总收入 14.38亿元（YoY+21.21%），实现归母净利润 4.01亿元（YoY +23.93%），公司整体经营表现亮眼。 公司依托 AI 算法+大数据核心技术，持续迭代 C 端产品能力，并且持续拓展提升 B 端业务，未来有望保持经营高质量增长。 2024年公司整体经营表现亮眼， 用户生态持续成长2024年全年，公司实现营业总收入 14.38亿元（YoY +21.21%），实现归母净利润4.01亿元（YoY +23.93%），扣非后归母净利润为 3.67亿元（YoY +23.35%）， 整体保持良好增长。 公司全年整体毛利率为 84.28%（YoY +0.02pct），销售/管理/研发费用率分别为 29.84%/5.84%/27.15%，同比分别提升 1.60pct、下降 0.56pct、下降 0.10pct。 在用户生态方面，截至 2024年 12月，公司主要 C 端产品月活达到1.71亿（YoY +14.00%），累计付费用户数达到 743.92万（YoY +22.45%）。 公司主营业务保持良好增长，商业大数据业务毛利率大幅提升在智能文字识别业务方面， 2024年公司 C 端产品实现营收 11.41亿元（YoY+22.78%），毛利率为 87.76%（YoY -1.39pct），其中扫描全能王和名片全能王两款产品营收同比分别增长 21.43%和 15.78%，均保持良好增长； B 端产品及服务实现营收 7485.87万元（YoY +11.32%），毛利率为 62.32%（YoY +0.64pct）； 在商业大数据业务方面， 公司 C 端产品实现营收 6411.26万元（YoY -9.32%），毛利率为 91.52%（YoY +6.06pct）； B 端产品及服务实现营收 1.50亿元（YoY+30.19%），毛利率为 65.93%（YoY +8.82pct），商业大数据业务毛利率同比实现大幅增长。 AI +大数据业务商业化加速推进， B 端业务持续发展2024年公司积极拥抱 AI 应用的重大行业机遇，持续迭代 C 端产品 AI 能力并提升用户体验。 在文档处理方面， 基于多项 AI 功能，用户能够更加精准便捷、高效的处理文档，在阅读、编辑、管理等方面提升用户体验；而在商业大数据 C 端产品方面，公司基于 AI 算法、 NLP 语义分析识别以及超大规模知识图谱等技术，建设了一套自主知识产权的数据资源， 截至 2024年底，启信宝已汇集中国境内超过 3.4亿家企业等组织机构的实时动态商业大数据。 在 B 端业务领域， 公司推出了文档解析、智能文档抽取等多款应用，基于对多来源、多版式、多格式文档的智能分类、解析、信息抽取等能力，帮助企业优化非结构化文档相关数据治理，提升其数字化、智能化水平。解决方案深度切入多个行业，在国际结算、银行函证、供应链金融、券商临柜业务等泛金融行业场景以及财务数字化、供应链数字化等多场景中均实现了成熟应用。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年实现营收 17.66/21.84/26.23亿元，同比增长22.83%/23.66%/20.06%，归母净利润分别达到 4.84/5.82/7.08亿元，同比增长20.73%/24.22%/21.63%，对应 EPS 分别为 4.84/5.82/7.08元。 维持“买入”评级。 风险提示 1、 技术升级迭代不及预期的风险； 2、 核心技术泄露及知识产权风险； 3、 核心人才流失风险； 4、管理能力不能适应公司业务发展风险。

合合信息是领先的AI+大数据企业，2006年由中科院模式识别与智能系统博士镇立新创立，2009年推出名片全能王APP，2010年推出扫描全能王APP。 2015年通过收购进军商业大数据行业并推出启信宝APP，开启第二增长曲线。2024年科创板上市。公司2022-2024年收入端复合增速21%，平均毛利率近85%。凭借多年口碑和技术优势，积累了庞大用户，截至2024年Q3，C端3款核心产品MAU达1.68亿，2022-2024Q3同比增速+5%/+9%/+15%。 作为智能文字识别行业龙头企业，公司近20年深耕积累了雄厚技术壁垒和庞大用户规模，收入增长稳健可控，是优秀的长跑型公司。 核心观点：一、合合信息是领先的AI+大数据企业，切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，近20年深耕积累深厚技术壁垒。 公司定位：AI+大数据企业，提供智能文字识别和商业大数据2个领域的B/C端产品和服务。 历史沿革：文字识别和图像处理起家，逐步拓展商业大数据。公司成立于2006年，自成立起就将文字识别/图像处理作为核心研发方向，2015年通过收购进军商业大数据领域，2020年开始盈利，2024年9月科创板成功上市。分业务条线复盘公司发展如下：ü智能文字识别：2006年起步开始积累技术；2009年和2010年分别发布C端核心产品名片全能王APP、扫描全能王APP；2016年开始自主研发智能文字识别技术，智能化起步；同年成立企业级智能解决方案事业部，布局B端服务。 ü商业大数据：2015年通过收购入局商业大数据领域，推出C端的启信宝APP；2017年利用启信宝企业版SaaS软件切入B端服务。 产品矩阵：智能文字识别方向，C端2款APP：扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP），B端服务（基础/标准化/场景化）；商业大数据方向，C端1款APP：启信宝（企业信息查询APP），B端服务（基础/标准化/场景化）。 商业模式：C端APP高级功能收费变现，B端收取定制化服务费变现。公司向C端客户提供APP，向B端客户提供定制化服务，C端APP通过VIP会员付费预定和广告变现，B端通过收取服务费、软件使用费等变现。2023年公司主营业务构成及收入占比分为：扫描全能王（68%）、名片全能王（2%）、启信宝（6%）、智能文字识别B端（6%）、商业大数据B端（10%）、互联网广告推广（8%）。 核心优势：技术壁垒高筑+用户规模庞大，先发优势明显。公司深耕智能文字识别近20年，具有明显的领先优势，据CNAS测验，合合信息在智能文字识别领域多项测试中一直保持领先。公司创始人镇立新专业科班出身，是中科院模式识别与智能系统博士，师从中科院院士、模式识别领域的泰斗戴汝为，核心管理团队成员大多也为科班出身技术人员，科研实力雄厚。凭借多年口碑和技术优势，公司积累了庞大用户，C端3款核心产品截至2024年Q3已有1.68亿MAU，且增速不断提高，2022-2024Q3同比增速分别为+5%/+9%/+15%。二、智能文字识别：公司核心业务，2006年起步，技术积累深厚，C端APP扫描全能王是公司业绩核心引擎，未来空间广阔。 行业空间：智能文字识别是商业化落地较快的AI细分赛道，同时复杂场景文字识别技术已被科技部列入“新一代人工智能共性关键技术”，多重政策利好推动行业发展。据GrandViewResearch，预计2030年全球智能文字识别服务市场达330亿美元，2023-2030年CAGR为14.8%。据灼识咨询，预计2027年中国智能文字识别服务市场达169亿元人民币，2022-2027年CAGR为27.3%。 C端-扫描全能王：公司业绩核心引擎，2023年贡献近70%收入，竞争优势突出，未来空间广阔。 ü行业地位高：对比业内AdobeScan、扫描宝等同类APP，扫描全能王用户数、评分等指标明显领先，已成为文字识别行业代表性APP。 ü用户规模大：据SensorTower，扫描全能王在2024年生产力APP中国地区下载量排名榜排行11。据公司财报，2023年扫描全能王全球注册用户数11.4亿、MAU1.3亿。 ü未来空间广：扫描全能王收入=订单金额×递延收入比例=(MAU×付费率×ARPPU)×递延收入比例。从3大核心指标看未来空间：①MAU：逐步提升。2019-2023年MAU为0.8/1.0/1.1/1.2/1.3亿、YoY+59%/+23%/+11%/+8%/+10%，据SensorTower数据，其中海外用户占大头，但目前主要以自然裂变增长；②付费率：逐步提升。2019-2023年付费率2.84%/3.73%/4.00%/4.33%/5.28%，增长趋势稳健；③ARPPU：保持稳定。2019-2023年ARPPU值118/148/172/174/157元，预计未来短期保持160-170元的稳定水平。未来增长空间来自国内/外的用户渗透率和付费率提高。 C端-名片全能王：智能名片管理APP，2023年贡献约2%收入。2019-2023年收入占比3%/3%/2%/2%/2%，同比增速+43%/+100%/6%/+11%/+18%。 C端-蜜蜂试卷：智能学习助手APP，潜力新产品，切中AI教育赛道。以核心试卷擦除功能打入教育市场，同时辅以AI解题、AI检查等功能。 B端服务：向企业提供文档数字化服务，2023年贡献约6%收入。2019-2023年收入占比为14%/9%/8%/7%/6%，同比增速为+9%/+14%/+25%/+5%/-6%。 三、商业大数据：第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端同质化较重，公司在B端更具优势。 行业空间：2023年国务院印发《数字中国建设整体布局规划》强调“释放商业数据价值潜能”。据Funstec非凡实验室预计，中国企业级数据量将从2015年占中国数据圈的49%增长到2025年的69%，伴随企业数量增加、信息技术发展、大数据、AI应用场景丰富，商业类数据将保持高速增长。据灼识咨询数据，2022年中国商业大数据服务市场规模406亿元，预计2027年达1041亿元，2022-2027年CAGR21%。 C端-启信宝：企业信息查询APP，类似天眼查/企查查，2023年贡献约6%收入。2019-2023年收入占比为15%/12%/9%/8%/6%，同比增速为+112%/+38%/+8%/+4%/-8%。 B端服务：向企业提供数据服务，营收增长稳健，2023年贡献约10%收入。凭借业务规模、客户资源积累、行业多元化、服务丰富度等优势，公司在B端尤其场景化解决方案具有优势，2019-2023年收入占比为10%/9%/8%/10%/10%，同比增速为+117%/+48%/+36%/+43%/+18%。四、盈利预测与投资评级：合合信息是领先的AI+大数据企业，布局新兴且高潜力的智能文字识别和商业大数据领域，旗下扫描全能王APP行业知名度高、技术壁垒强、用户规模大，处于业内领先地位。我们看好公司扫描全能王APP的未来发展空间及盈利兑现能力，预计2024-2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，对应PE为49.56/39.60/31.71X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外平台经营风险；数据安全及个人隐私保护相关风险；技术升级、迭代和研发失败的风险；AI技术演进不及预期风险；盈利能力不达预期风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险。

公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖C端及B端。公司以智能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分，从2018年的1.12亿元增长至2023年的9.01亿元，复合年均增长率为52.08%；占收比从57.30%提升至75.91%。公司具有较强的盈利能力，毛利率从2018年的72.54%逐步上升至2023年的84.25%。2024年前三季度实现毛利率84.36%，实现净利率29.21%。 公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场增速可观。根据GrandViewResearch报告，全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年复合年均增长率约16.7%。灼识咨询预计中国未来5年智能文字识别领域复合年均增长率达27.3%，2027年市场规模将达人民币168.9亿元。商业大数据方面，灼识咨询预计2020-2025年复合年均增长率将会进一步提高至25.2%，2025年市场规模达到873.7亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务，均处于行业快速发展的上升周期，叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设，预计公司已迈入快速发展期。 OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。近年来，OCR技术与人工智能的结合成为新的发展趋势，公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能，能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入AI浪潮，TextInParseX助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时，公司高度重视品牌建设，在搜索引擎中查找“扫描”，扫描全能王位于词条前列，充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。 扫描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。作为C端SaaS产品，2020-2023年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP端月活保持增长趋势，从2020年的8861.94万增长至2023年的12128.46万，复合增长率为10.97%；新增付费用户数从2020年的99.69万增长至2022年114.56万，新增付费转化率从0.58%增长至0.75%。然而海外新兴市场，尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距，仍有巨大的用户转化和收入增长空间，海外市场具有极大可想象空间。 投资建议：技术与产品力构建公司护城河，扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计2024-2026年归母净利润为4.04、5.01、6.28亿元，对应增速25.0%、24.1%、25.3%；对应EPS（摊薄）分别为4.04元、5.01元、6.28元。参考可比公司估值，给予合合信息2025年65xPE，目标市值326亿，目标价为326元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。

公司是文字识别AI应用龙头，业务覆盖BC两端办公场景。公司于2006年在上海成立，AI和大数据是公司产品和技术基因。公司C端产品主要是面向全球个人用户的APP产品，包括扫描全能王、名片全能王、启信宝。B端产品主要是面向各行业客户提供的智能文字识别、商业大数据的产品和服务。公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖了近30个行业的企业客户。公司近年来业绩增长较快。2023年公司收入为11.87亿元，同比增长20.04%。20-23年收入复合增速超过27%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.15%。20-23年扣非归母净利润复合增速超过45%。 智能文字识别技术领先，扫描全能王付费率持续提升。智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP是公司智能文字识别的三大核心技术。公司扫描全能王产品在多项测试中领先同行，这是客户选择的主要标准之一。因此扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一，用户数等大幅领先竞争对手。2023年扫描全能王产品收入达到8.09亿元，占公司全年收入比超过68%，2020-2023年产品复合增速超过34%。产品付费用户持续增长超677万，付费率每年稳步提升至5.28%。名片全能王当前收入占比较小，23年付费用户达到11.06万，增长超31%，付费率稳步提升至3.36%。 商业大数据B端业务快速增长，C端启信宝触底回升。启信宝在C端商业信息查询C端市场中排名第三，近年来竞争加剧导致付费用户和收入有所下降。但23年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升。商业大数据B端是公司重点发展方向，公司已经形成多个标杆案例，竞争优势领先同行；23年收入达到1.15亿元，20-23年复合增速超过31%。 大模型、数据要素带来新机会，付费率提升和海外市场可期。中文高质量语料紧缺下，公司推出大模型“加速器”，更好的解析论文、图表等非结构化数据，为大模型提供新“水源”。公司已构建了分层数据资产建设框架（DIKI），启信慧眼形成了多个B端标杆案例，产品拓展顺利。公司C端产品，与金山等同类工具型产品对比，付费率仍有较大提升空间。另一方面，公司较早布局海外，一些发展中国家与国内比付费率仍有较大差距，海外市场空间广阔。 盈利预测与估值：预计2024-26年公司收入14.38/17.46/21.30亿元；归母净利润3.88/4.86/5.95亿元，EPS分别为3.88/4.86/5.95元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在228.42-256.86元之间，相对于公司目前股价有24.90%-40.41%的估值空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游各IT开支收紧；付费率提升不及预期等。

AI+大数据稀缺龙头，给予“买入”评级公司是国内领先的人工智能及大数据科技企业，旗下扫描全能王、名片全能王用户规模居于行业首位，启信宝市场占有率居于行业前列。我们看好公司有望受益数据要素和 AIGC 时代浪潮，预计公司 2024年-2026年归母净利润为 3.91、 4.70、5.68亿元， EPS 为 3.91、 4.70、 5.68元/股， 当前股价对应 PE 为 57.9、 48.1、 39.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 智能文字识别： AI 领域重要分支，龙头强者恒强智能文字识别是 AI 领域的一个重要分支，是个人数字资产管理与企业办公智能升级的基础。根据 CIC 灼识咨询，中国智能文字识别服务市场 2022年规模为 50.4亿元，下游个人用户和企业客户对文档资产数字化与智能化升级需求的驱动下，预计 2027年市场规模将达 168.9亿元，复合年均增长率达 27.3%。 公司为智能文字识别领域龙头，扫描全能王、 名片全能王与同类 APP 产品在全球月活用户量级、用户评分上领先优势显著。 截至 2023年 12月 31日，扫描全能王曾在 AppStore 上 84个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在 AppStore 上 41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。 我们看好公司先发优势卡位， 凭借领先的自主研发技术、成熟的产品落地能力、优质的用户体验及服务质量，龙头前景可期。 商业大数据服务： B 端市场前景光明，公司优势显著根据 CIC 灼识咨询，中国商业大数据服务市场 2022年规模 406.2亿元，伴随政策推动、企业及政府对数据资产管理需求的提升、应用场景丰富成熟，预计 2027年市场规模达 1040.9亿元， 复合年均增长率达 20.7%。 公司旗下启信宝在场景化解决方案竞争优势显著，体现在业务规模、客户资源积累、行业多元化程度、 B端服务丰富度等多方面，在金融、制造、科技、政府等多行业均积累了多个头部标杆性的客户案例，拥有不同行业的客户资源， 有望乘数据要素东风快速成长。 风险提示： 政策变动风险；公司研发不及预期风险；汇率波动风险等。

公司是行业领先的 AI+大数据科技企业， 专注智能文字识别及商业大数据应用公司基于自研核心技术， 形成 B+C 端业务的全面布局， 在 C 端为全球个人用户提供包括扫描全能王、 名片全能王、 启信宝的 3款核心 APP 产品； 在 B 端为企业客户提供以智能文字识别、 商业大数据为核心的服务， 满足客户降本增效、风险管理、 智能营销等多元需求。 目前已在银行、 保险、 证券、 汽车金融、 政务、 制造、 物流等近 30个行业实现成熟应用。 公司营收及利润保持快速增长态势， 毛利率维持较高水平2018-2023年公司营收及归母净利润 CAGR 分别达到 43.3%、 35.6%， 保持快速增长态势。 2024年前三季度， 公司实现营业总收入 10.49亿元， 同比增长21.0%； 实现归母净利润 3.07亿元， 同比增长 11.1%。 毛利率方面， 2020年以来公司整体毛利率维持在 83%以上， 净利率从 2021年的 17.93%稳步增长至 2024年上半年的 32.08%， 财务指标表现良好。 AI 赋能下， 商业数据及智能文字识别行业千亿规模有望加速打开根据灼识咨询， 2022年我国商业大数据服务及智能文字识别服务市场规模分别为 406.2亿元、 50.4亿元， 并预计至 2027年市场规模分别达到 1040.9亿元、168.9亿元， 2022-2027年 CAGR 分别约为 20.7%和 27.3%。 公司在巩固现有产品服务矩阵核心竞争力的基础上， 持续拓展新业务生态， 华为鸿蒙系统发布以来， 公司旗下扫描全能王便与华为展开紧密合作， 未来有望受益于鸿蒙用户生态的成长而打开新增长极。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营收 14.35/17.11/20.42亿元， 同比增长 20.92%/ 19.27%/19.36%， 归母净利润分别达到 3.86/4.80/5.72亿元， 同比增长 19.49%/ 24.40%/19.12%， 对应 EPS 分别为 3.86/4.80/5.72元。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 1、 技术升级迭代不及预期的风险； 2、 核心技术泄露及知识产权风险； 3、 核心人才流失风险； 4、 管理能力不能适应公司业务发展风险。

合合信息是行业内少有的在C端产品与B端服务同时拥有完善布局矩阵的企业，致力于通过智能文字识别及商业大数据领域的核心技术为全球企业和个人用户提供创新的数字化、智能化服务。公司业务布局智能文字识别及商业大数据两大业务板块，均面向个人及企业客户。C端业务主要为面向全球个人用户的C端APP产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP）、启信宝（企业商业信息查询APP）3款核心产品；B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务，形成了包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求。近三年来，公司各项业务保持稳健增速，驱动公司营业总收入及归母净利润持续快速增长。 公司智能文字识别业务C端产品市占率遥遥领先，B端客户覆盖广泛。公司深耕行业15余年，技术实力雄厚，达到行业领先的文字识别准确率。公司积极挖掘市场需求，积极开发多种渠道，目前两款APP全球市占率遥遥领先。在B端业务方面，公司在强大的技术能力的支撑下，其智能文字识别服务已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、地产、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志2023年发布的世界500强公司名单中，公司客户已覆盖超过130家。 商业大数据业务持续创新，寻求差异化机会。公司商业大数据技术对海量非结构化多源异构数据进行多层次的挖掘，并构建超大规模动态知识图谱，C端B端齐发力，挖掘商业数据背后蕴藏的价值，为用户提供企业信息画像、关联关系查询、风险查询、营销决策分析等数据挖掘服务，赋能各行各业，提供风险预警、信用评级、供应链管理等附加价值。已服务了政府、产业园区、物流、制造、地产、零售、银行、证券、保险等近30个行业的众多客户。 盈利预测：综上所述，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.28/17.12/20.35亿元，归母净利润分别为4.02/4.80/5.81亿元,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧、新产品拓展不及预期、业绩预测不及预期。

2024年前三季度，公司收入稳定增长，销售费用增幅较大导致利润增速略低于收入增速。2024年前三季度，公司取得收入10.49亿元，同比+21%；归母净利润3.07亿元，同比+11%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比+8%。单Q3，公司取得收入3.61亿元，同比+19%；归母净利润0.86亿元，同比-3.84%。前三季度，公司销售费用为3.04亿元，同比+35%；单Q3，公司销售费用为1.21亿元，同比+48%。我们认为公司因制定市场拓展战略导致销售费用产生了较大增幅，对利润产生了一定影响，但该举措有望成功转化用户带来收入的增长，有利于公司长期发展，全年来看该影响有望下降。从收入构成上看，前三季度，公司智能文字识别C端取得收入2.58亿元，同比+20%；智能文字识别B端取得收入0.17亿元，同比+10%；商业大数据C端取得收入0.16亿元，同比-9%；商业大数据B端取得收入0.35亿元，同比+20%；互联网广告推广取得收入0.32亿元，同比+34%。 从智能文字识别到商业大数据，全球领先的AI和数据公司。2006年，公司在上海成立；2009年，公司发布名片全能王；2010年，公司推出扫描全能王；2015年，公司发布启信宝数据库；2018年，公司签约人民网人工智能研究院；2019年，公司成为上海大数据联盟副理事长单位。公司当前已经成为了全球领先的AI和数据公司，核心业务为智能文字识别业务和商业大数据业务。公司业务分为B端业务和C端业务两类：C端业务主要为面向全球个人用户的APP产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP）、启信宝（企业商业信息查询APP）3款核心产品；公司B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务，形成了包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求。 底层技术实力强劲，具备核心竞争力。公司在复杂场景文字识别、智能图像处理、NLP、知识图谱、大数据挖掘等核心技术领域均处于行业领先地位。2012年，公司被谷歌评为“全球顶尖开发者”。在2019年的国际文档分析识别大会中，公司研发团队取得表格识别竞赛的冠军。在2023年国际文档分析识别大会的文本图像篡改检测算法竞赛中，公司研发团队取得文本篡改检测任务的冠军。2023年5月，公司加入中国信通院牵头的《文档图像篡改检测标准》制定工作，该项标准将确立文档图像篡改检测技术的行业标准。2023年5月，公司在中国信通院旗下中国泰尔实验室1的OCR智能化服务评估和智能文档处理系统技术能力模块评估中获得最高评级。 产品覆盖全球用户，商业化落地的典范。公司的C端产品覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖了近30个行业的企业客户。在C端产品方面，截至2022年12月底，公司扫描全能王、名片全能王、启信宝3款APP在AppStore与GooglePlay应用市场的全球用户累计首次下载量合计超过8亿2，2022年12月的各渠道月活合计超过1.3亿。截至2022年12月31日，扫描全能王曾在AppStore上105个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在AppStore上43个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。在B端业务方面，公司智能文字识别与商业大数据服务已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、地产、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志2022年发布的世界500强公司名单中，公司客户已覆盖超过125家。 智能文字识别业务是公司基石业务，面向C端的扫描全能王22年收入占比超过60%。2021-2023年，公司智能识别系统业务收入分别为5.80亿元、7.25亿元和9.01亿元，在总收入中的占比分别为72%、73%和76%，是公司的基石业务。智能识别系统业务包括C端业务和B端业务。C端业务主要是智能文字识别C端APP：扫描全能王和名片全能王。扫描全能王提供的扫描及图像处理功能可将手机、平板变为随身携带的扫描仪，并可将复杂场景下的文档转变为扫描仪效果的PDF文件或图片，并进一步识别为文本。名片全能王可将复杂场景下的纸质名片转变为结构化的数字名片，快速读取纸质名片图像上的所有联系信息，自动判别联系信息的类型，一秒保存通讯录。B端业务主要满足下游多种行业客户在对证照、合同、票据、报表等各类文档的分类、录入、校对、解析等人工环节流程均有数字化转型需求。2022年，智能文字识别中C端APP-扫描全能王取得收入6.33亿元，在总收入中的占比为64%；B端服务取得收入0.71亿元，收入占比为7%；C端APP-名片全能王取得收入0.21亿元，收入占比为2%。 商业大数据业务在数据要素时代将焕发新生机。公司商业大数据业务同样分为C端和B端业务。C端APP：启信宝，启信宝是一款企业商业信息查询APP，其汇集中国境内2.3亿家企业等组织机构的超过1,000亿条实时动态商业大数据，提供包括工商、股权、司法涉诉、失信、舆情、资产等超过1,000个数据特征标签；可对数据进行深度挖掘，为客户提供企业关联图谱、舆情监控、风险监控（经营异常、司法涉诉等）等服务。B端业务按照客户需求不同分为基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案：基础数据服务为启信宝数据API、数据包服务，为客户提供数据查询服务，客户包括中铁建设集团、顺丰等；标准化服务为启信宝企业版SaaS软件服务，提供背景调查、关联关系分析、风险监控与舆情预警等数据服务及深度报告下载服务，客户包括中国移动、华润电力等；场景化解决方案为企业知识图谱解决方案，覆盖金融风险知识图谱解决方案、供应链大数据风控平台、商业全景数据库服务，客户包括招商银行、海通证券、平安科技、中国远大集团等。公司积累了庞大的数据量，价值挖掘潜力大：公司2020年，商业大数据量已突破1,000亿条，汇集中国境内2.3亿家企业等组织机构。 公司收入利润持续增长，经营稳健，毛利率高。2021-2023年，公司分别取得收入8.06亿元、9.88亿元和11.87亿元，同比增长39%、23%和20%；归母净利润1.44亿元、2.84亿元和3.23亿元，同比增长12%、96%和14%，公司综合毛利率分别为83%、84%和84%。毛利率分业务来看，21-23年，公司智能识别系统毛利率为86%、87%和86%；大数据类毛利率为68%、68%和68%。整体来看，公司经营稳健，收入利润持续稳定增长，维持在较高毛利率水平。 盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕大数据与AI行业，是稀缺的面向C端和B端的产品型公司。C端业务以扫描全能王为基石，不断拓展覆盖人群，挖掘不同场景的需求；B端业务中大数据业务有望在数据要素时代焕发新的生机，公司积累的庞大的数据量，价值潜力较大。我们预计公司智能识别业务保持稳健增长，随着数据重要性不断提升，大数据类业务取得快速成长，2024-2026年，给予智能识别业务收入增速25%、24%和23%；大数据类业务收入增速9%、20%和25%。我们假设公司经营平稳，各业务毛利率保持稳定。 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为14.45/17.77/21.84亿元，归母净利润分别为4.22/5.60/7.52亿元，EPS分别为4.22/5.60/7.52元，SPS分别为14.45/17.77/21.84元，给予2024年动态PS16-20倍，6个月合理价值区间为231.25-289.07元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋。1）合合信息自2006年成立以来，凭借三大核心产品，迅速发展成为人工智能及大数据领域的领军企业。公司通过持续创新，推动客户数字化转型。2）在股东结构方面，镇立新作为公司实控人持有24.19%股份，并与多家知名投资机构保持紧密合作。公司的管理团队由行业内顶尖人才组成，均毕业于知名学府，且拥有丰富的行业经验。3）公司主要业务：公司主要业务布局涵盖智能文字识别、商业大数据及互联网广告推广三大板块，智能文字识别板块收入占比最高。4）财务分析：2019-2024H1公司营收稳步增长，净利润逐年提升，公司控费能力持续改善且员工人效方面提升明显。 智能文字识别：技术革新驱动市场增长，公司持续领跑行业。1）合合信息凭借其在智能文字识别领域的技术优势，持续领跑行业。2）C端市场：公司通过抓住移动互联网机遇，推出扫描全能王和名片全能王两大拳头产品，迅速取得文档管理和文字识别领域领先地位，用户体验与活跃度在行业内遥遥领先。3）B端市场：公司在银行、证券、保险等领域中占据领先地位。与综合型AI厂商相比，公司在智能文字识别领域的专注性与技术投入，使其在定制化解决方案方面具备明显竞争优势。 商业大数据：广泛应用于C端与B端市场，推动数字化转型。1）公司通过商业大数据业务，赋能企业的决策与风险管理，助力市场拓展与政府治理优化，推动数字化转型。2）C端市场：公司产品启信宝覆盖超过3亿家企业和组织机构，为个人和企业用户提供企业信息查询、风险监控和动态追踪等功能。3）B端市场：公司广泛服务金融、制造、地产等多个行业，通过深耕商业大数据领域，公司逐渐成为国内领先的数据服务供应商。凭借场景化解决方案和标准化SaaS服务，公司为各行业客户提供精准的数据支持，推动企业实现数字化转型。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为3.73/4.34/5.05亿元，以2024年10月31日收盘价计算，对应PE分别为57.6x/49.6x/42.6x。合合信息作为商业大数据和智能文字识别领域的领导者，在文档识别解决方案行业有着重要的市场地位。凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级、迭代和研发失败风险；核心技术泄露及知识产权风险；核心人才流失风险；管理能力不能适应公司业务发展风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。