公司发布 2023 年报， 2023 年实现营业收入 16.5 亿元，同比增长 35.71%，归母净利润 5.34 亿元，同比增长 49.13%，扣非归母净利润 4.68 亿元，同比增长 45.54%。四季度单季实现收入 4.37 亿元，同比增长 32.80%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 34.11%，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 21.78%。点评：各业务板块齐头并进，市场拓展和产品创新助力未来业绩提升2023 年，公司电生理类产品实现收入 3.68 亿元，同比增长 25.51%，主要系成功实现从二维手术向三维手术的升级，以及在带量采购项目中的优异表现，市场份额大幅提升。冠脉通路类产品实现收入 7.91 亿元，同比增长38.98%，主要系国内血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步提升。 2023 年公司冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证。介入类产品实现收入 2.56 亿元，同比增长 40.36%，主要系外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。研发加码与合理控制费用增长，助力长期发展2023 年，公司销售费用率为 18.46%，同比下降 1.36pct；管理费用率为4.98%，同比下降 0.49pct；研发费用率为 14.42%，同比提升 0.04pct；主要系公司对研发项目的持续投入，特别是在电生理和血管介入器械领域的产品开发上。 2023 年， 公司新增发明专利申请 19 项，授权 5 项；新增实用新型专利申请 21 项，授权 34 项。公司通过优化内部管理流程和提高运营效率，有效控制了销售和管理费用的增长。并购投资与内部资源整合，着力构建多元化的竞争力矩阵2023 年，公司收购上海宏桐实业剩余股权，实现全资控股，促进资源整合和协同效应提升。同时，通过投资湖南依微迪和深圳皓影医疗，拓展产品线并创造新的增长点。此外，公司还积极推动数字化转型，增强生产运营效率。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.91/30.82/38.47亿元（ 2024/2025 年前值分别为 22.90/30.80 亿元），归母净利润分别为7.02/9.60/12.83 亿元（ 2024/2025 年前值分别为 6.53/8.77 亿元），上调原因主要系持续改进成本结构，合理控制费用增长，维持“买入”评级。 风险提示： 集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。

事件： 3 月 24 日，公司发布 2023 年年度报告：全年实现营业收入 16.50 亿元，同比增长 35.71%；归母净利润 5.34 亿元，同比增长49.13%，扣非净利润 4.68 亿元，同比增长 45.54%， 主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长；经营活动产生的现金流量净额6.89 亿元，同比增长 87.52%， 主要系公司销售规模增长，经营利润增长。其中，第四季度实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 32.80%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 34.11%；扣非净利润 1.08 亿元，同比增长 21.78%；经营活动产生的现金流量净额 2.04 亿元，同比增长132.70%。各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势2023 年， 公司坚持技术创新，产品布局不断完善， 各产品线较上年同期均有不同程度增长。分产品来看， 公司电生理业务实现收入 3.67 亿元，同比增加25.51%；冠脉业务实现收入 7.91 亿，同比增加 38.98%；外周介入实现收入 2.56 亿元，同比增加 40.36%；非血管介入业务实现收入 0.16亿元； OEM 业务实现收入 2.10 亿元，同比增加 31.67%。（1）电生理业务： 2023 年， 公司在超过 800 家医院完成三维电生理手术 10,000 余例，手术量较 2022 年度增长超过 200%。国内电生理产品新增医院植入 300 余家，覆盖医院超过 1,100 家。公司在 2023年度的带量采购项目执行周期中，坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性， 在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。（2）冠脉及外周介入： 血管介入类产品入院家数较去年底增长超600 家，整体覆盖医院数 3,600 余家，其中外周线入院增长超 30%，冠脉线增长接近 20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向 CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、 TIP 覆膜支架进入临床试验阶段。分地区来看， 境内公司实现收入 14.08 亿元， 同比增加 31.70%；境外实现收入 2.34 亿元，同比增加 72.62%，占主营业务 14.26%。公司国际业务积极拓展经销商，注重国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。虽然国际市场受到国际战争、汇率波动、欧盟 MDR 指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超 100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看， PCI 自主品牌及 EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升2023 年度，公司的综合毛利率同比提升 0.06pct 至 71.27%；销售费用率同比下降 1.36pct 至 18.46%；管理费用率同比下降 0.49pct 至4.98%；研发费用率同比增长 0.04pct 至 14.42%，主要系公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入；财务费用率同比提升 0.02pct 至-0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67pct 至 31.64%， 主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长。其中， 2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 70.95%、 16.42%、 4.61%、15.94%、 0.28%、 28.77%，分别变动-0.83%、 -2.37%、 +0.25%、 +3.61%、+0.16%、 +0.63%。盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.23 亿/ 30.08 亿/ 39.68 亿元，同比增速分别为 35%/35%/32%；归母净利润分别为 6.89 亿/ 9.34 亿/ 12.37 亿元，分别增长29%/36%/32%； EPS 分别为 10.30 /13.97 /18.50，按照 2024 年 3 月22 日收盘价对应 2024 年 42 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入16.50亿元，同比+36%；归母净利润5.34亿元，同比+49%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+46%；分季度来看，2023Q4实现收入4.37亿元，同比+33%；归母净利润1.31亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+22%。 国内产品覆盖率持续提升，国际自主品牌出海表现突出。公司持续加强市场开拓，电生理业务实现收入3.68亿元，同比+26%，在超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022年增长超过200%。冠脉通路类业务实现收入7.91亿元，同比+39%；外周介入类业务实现收入2.56亿元，同比+40%。此外公司境外业务实现收入2.34亿元，同比+73%，占总收入比例达到14%。中东非洲、独联体区域同比增长超过100%，自主品牌出海表现优异。 全年净利率进一步提升，多类研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到71.3%，同比+0.1pct；净利率达到31.6%，同比+3.7pct，公司销售规模提升、降本控费带来的利润率增长可观。 公司全年研发费用率14.4%，同比基本持平。在研项目中，胸主动脉支架TAA等产品已进入注册发补阶段，同时电生理脉冲消融PFA导管、脉冲消融仪等处于临床试验阶段，核心研发项目进展顺利。 迈瑞收购公司控制权，海外市场销售有望协同。1月迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控收购惠泰约1412万股股份，占公司总股本的21.12%。引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后，惠泰有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌将通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营，未来国际市场拓展有望加速。 我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.11、9.76、13.03亿元，同比增长33%、37%、34%，EPS分别为10.63、14.60、19.49元，现价对应PE为41、30、22倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 2023全年实现营收 16.50亿元（yoy+35.71%，）；归母净利润 5.34亿元（yoy+49.13%）；扣非归母净利润 4.68亿元（yoy+45.54%）。 销售毛利率 71.27%， 销售净利率31.64%。 2023年第四季度实现营业收入 4.37亿元（yoy+32.80%），实现归母净利润 1.31亿元（yoy+34.11%），实现扣非归母净利润 1.08亿元（yoy+21.78%）。 2023Q4销售毛利率 70.95%，净利率 28.77%，销售费用 7168万元（yoy+16.04%），研发费用 6959.89万元（yoy+71.62%）。 点评： 电生理板块： 2023年实现收入 3.68亿元，三维手术数量超 1,0000例2023年公司电生理类产品实现收入 3.68亿元，同比增长 25.51%，销售毛利率约为 74.45%，较 2022年的 77.98%略有下滑。 2023年，公司上市了 RFG20A 心脏射频消融仪和 IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。 公司 2023年完成三维电生理手术 10,000余例，手术量较 2022年度超过 200%的增长， 这也说明公司的三维冷盐水消融导管在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可。 福建电生理耗材集采联盟省份自 2023年 4月到 6月期间陆续执行集采价格，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置， 进口替代的趋势持续加强。 公司电生理产品在集采中全线中标，在各细分品类中固定弯二极、可调弯四极、可调弯十级和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中需求量名列前茅。 此外， 公司在研的电生理产品也十分丰富，预计 2025年将有较多产品推出，如磁电定位环形标测导管、 磁电定位压力感知脉冲消融导管，磁定位压力感应射频消融导管以及高精密度磁电定位标测导管等。 公司目前产品主要在非房颤领域实现对进口产品的替代，预计随着公司房颤手术整体解决方案的完善， 2025年将在房颤手术领域实现更多突破，电生理板块收入也将在 2025年实现加速增长。 血管介入： 2023年冠脉通路实现收入 7.91亿元（yoy+38.98%）， 外周介入实现收入 2.56亿元（yoy+40.36%）血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代， 市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 2023年公司冠脉通路产品实现收入 7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入 2.56亿元（yoy+40.36%）。 公司 2023年产品入院家数较 2022年底增长超 600家，整体覆盖医院数 3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近 20%。 冠脉通路器械国内市场格局已逐步实现由外资品牌主导向国产品牌崛起的转变，整体市场虽然还有部分差距，但在细分产品领域，部分国产器械已取得领先地位，如公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。临床医生对于国产器械接纳程度在不断上升，随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌的机遇会越来越多，借助集采实现更快速的医院覆盖。 外周血管介入产品与冠脉通路产品工作原理相近，通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于 2019年正式推出外周血管介入产品。公司外周介入主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向，产品主要包括微导管、微导丝、 TIPS 穿刺套件、导管鞘组、造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导管、下肢工作导丝、 PTA 球囊导管、圈套器、导引鞘、抽吸导管、远端保护装置等，其中外周可调阀导管鞘（导管鞘组）是国内唯一被批准上市的国产产品。造影球囊是国内首款可用于封堵血管， 并在防止栓塞剂回流、 压力测定、 出血封堵等领域都有重要应用的特色产品。 2023年公司血管介入类耗材销售量达 843万根，同比增长约 44%，公司通过提升自动化水平和规模化生产能力， 毛利率还有所提升， 2023年公司冠脉类耗材毛利率 71.87%，外周介入类耗材毛利率 74.75%，分别提升了 2.50和 3.10个百分点。 公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较 2022年底，各主要成品产线效率提升 10%，半成品生产工序效率提升 15%，实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人超过 40台，机器换人持续推进。 非血管介入业务： 2023年实现收入 1,638.88万元， 主要是公司新布局的泌尿系统产品线非血管介入器械产品品类丰富多样，涉及到泌尿、生殖、消化、呼吸等疾病治疗领域。公司在非血管介入器械产品是以泌尿结石类介入耗材整体解决方案为基础，部分消化介入器械、妇科介入器械为辅的产品布局。 公司子公司湖南依微迪负责非血管介入产品的生产。 公司可以提供泌尿结石手术耗材的整体解决方案。在消化介入领域，公司已上市产品包括胆道引流套件、穿刺套件、斑马导丝、胆道取石篮等。在妇科介入领域，产品输卵管插入术器械，可应用于输卵管再通术等相关治疗。 迈瑞医疗收购惠泰医疗，双方强强联合，未来心血管平台型企业可期此前， 迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控以 66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东成正辉及其他股东合计持有的惠泰医疗约1,412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。同时，深迈控拟以129.28万元受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部 0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇持有惠泰医疗 233.5万股，占股 3.49%。 此次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约 24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。 迈瑞医疗是国产医疗器械的头部厂家，深度布局生命信息与支持类产品、 IVD、医疗影像设备三大业务领域，与下游的医院、经销商合作广泛， 具备较好的品牌形象，品牌影响力强。此次迈瑞控股惠泰医疗，有利于双方发挥各自长处，惠泰有望成为迈瑞的心血管耗材平台。 据Evaluate Medtech 估算，全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二，预计未来在迈瑞的渠道资源赋能下，公司海外市场有望加速拓展。 投资建议我们增加了对公司 2026年的盈利预测， 预计 2024-2026年公司收入分别为 21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为 31.7%、32.6%和 32.8%， 2024-2026年归母净利润分别实现 7.28亿元、 9.73亿元和 13.07亿元，增速分别为 36.4%、 33.6%和 34.4%， 2024-2026年 EPS 预计分别为 10.89元、 14.55元和 19.55元， 对应 2024-2026年的 PE 分别为 40x、 30x 和 22x， 维持“买入”评级。 风险提示公司手术量拓展不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。

事件： 2023全年实现营收 16.50亿元（+35.71%，同比，下同）；归母净利润 5.34亿元（+49.13%）；扣非归母净利润 4.68亿元（+45.54%）； 业绩超我们预期。 单 23Q4收入环比加速，研发投入增加明显。 23Q4单季度公司实现收入 4.37亿元（+32.80%），实现归母净利润 1.31亿元（+34.11%），实现扣非归母净利润 1.08亿元（+21.78%）。单 Q4毛利率 70.95%，净利率28.77%， 23Q4销售费用 7168万元（+16.04%），研发费用 6959.89万元（+71.62%）。 全年电生理手术量目标顺利完成，新品入院及在研项目进展顺利。 2023年公司在超过 800家医院完成三维电生理手术 10,000余例，手术量较 2022年度增长超过 200%。公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成 200余家中心的准入。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。 血管介入市场覆盖医院数持续增加，产品持续升级。 公司 2023年产品入院家数较去年底增长超 600家，整体覆盖医院数 3,600余家，其中外周线入院增长超 30%，冠脉线增长接近 20%。截至报告期末，在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、 TIP 覆膜支架进入临床试验阶段。 国际市场良好增长，同比实现增长 72.62%。 其中，中东非洲、独联体区域同比增长超 100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI 自主品牌及 EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。 盈利预测与投资评级： 考虑到心血管行业发展良好。我们将公司 2024-2025年归母净利润由 6.93/9.08亿元上调至 7.04/9.10亿元， 预计 2026年公司归母净利润为 11.63亿元， 当前市值对应 PE 为 41/32/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

电生理：集采加速医院准入和手术放量，心脏脉冲消融系统进展居前随着老龄化程度的加剧、就医条件的改善、患者数量的增加以及患者认知的提高，中国的心脏电生理手术量和市场规模有望持续增长。根据Frost&Sullivan，预计2025年中国的心脏电生理手术数量达到57.46万例（2021年-2025年的CAGR为28.00%），2025年中国心脏电生理器械市场规模预计将增至157.26亿元（2021年-2025年CAGR为24.34%）。 2017-2022年公司电生理业务从0.97亿元增长至2.92亿元。2022年福建电生理集采中，公司电生理产品全线中标，多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，截至2023年6月，公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 此外，公司心脏脉冲消融系统是融合“压力感知/贴靠指示+磁电双定位三维标测+脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，预计于2024年底-2025年Q1获批，标志着公司即将进军房颤市场。 随着脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等临床试验顺利进行，以及集采的促进作用，公司有望加速进口替代趋势。 冠脉介入：集采有望进一步助推通路类产品放量，治疗类产品不断布局2022年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为129.39万例（数据未包含军队医院病例）（2017年-2022年的CAGR为11.43%）。根据Frost&Sullivan数据，2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人，而美国的渗透率为2772.5台/百万人，目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI手术量预计将保持快速增长。 河南牵头19省通用介入类耗材集采涵盖了造影导丝、血管鞘等2022年医保结算费用排名靠前重点耗材，最终的降价相对温和。京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购中，冠脉微导管-单腔普通分类中泰尔茂未中选，公司有望实现市占率进一步的提升。 惠泰在冠脉介入领域不断布局，棘突球囊有望2024年获批。 外周和神经介入：行业发展初期，公司新品层出有望打造第二增长曲线外周介入以通路类耗材为主，逐渐向治疗类布局。外周介入在研项目腔静脉滤器已完成临床试验，胸主动脉覆膜支架系统进入注册审评阶段，有望进一步丰富公司的产品布局，提升综合竞争力。 公司通过参股湖南瑞康通拓展神经介入领域布局，目前已有血管通路、缺血性脑卒中和出血类产品，2022年实现营业收入8236万元。迈瑞医疗入驻，有望赋能产品力和全球竞争力根据公司2024年1月28日发布的公告，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。预计本次交易完成后，在惠泰独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。 盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.51亿/22.21亿/30.04亿元，同比增速分别为35.79%/34.52%/35.22%；归母净利润分别为5.36亿/6.88亿/9.31亿元，分别增长49.61%/28.43%/35.37%；EPS分别为8.01/10.29/13.93。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

【事项】 公司发布 2023 年度业绩预告。 2023 年公司业绩预计维持高增长，归母净利润预计 5.10-5.65 亿元，同比增长 42.45%-57.81%，扣非净利润预计 4.45-5.05 亿元，同比增长 38.38%-56.78%。 2023 年公司持续开展市场推广活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，扩大品牌知名度和影响力，并积极拓展海外市场，各产品线较上年同期均有不同程度增长。同时公司通过产研优化迭代，不断提升自动化制造水平，产品竞争力和盈利能力进一步提升。 【评论】 迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权。 1 月 28 日，迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控，以协议转让的方式，由每股 471.12 元的价格，收购惠泰医疗约 1412.03 万股股份，占惠泰医疗总股本的 21.12%，转让金额合计约 66.52 亿元。本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约 1645.56 万股股份，占惠泰医疗总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。 迈瑞设备与惠泰高耗强强联合。 未来在迈瑞研发体系的助力，以及强大的产品工程化和系统集成能力的加持下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，结合多年以来耗材领域的技术积累，惠泰的磁电定位高密度标测导管和磁定位压力感应导管等高端产品也将上市，加速房颤领域国产化率提升。此外，迈瑞在超声、心电监护等领域的优势也将有效赋能惠泰的电生理和血管介入业务，加深护城河的构筑。另外，迈瑞拥有的超 50 家子公司和3000 名员工的海外资源以及在全球主要市场的布局优势，也将大幅提升惠泰产品在海外市场空间的可及性，进一步落实公司的出海战略。此次收购预计将为惠泰的血管介入产业资源整合、产品性能提升以及出海渠道拓展提供强大助力，惠泰在血管介入行业的国产领先地位有望进一步夯实。 【投资建议】 惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于 23 年全年均保持较高增长。随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，公司未来业绩预计将继续维持较高增速。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 16.72/22.80/30.63 亿元，归母净利润分别为 5.39/7.27/9.96 亿元， EPS 分别为 8.07/10.88/14.89 元，对应 PE分别为 49/36/26 倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险u 产品升级及新产品研发风险u 市场竞争加剧风险

事件：1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让合计持有的上市公司9,173,558股股份，合计占总股本13.72%。本次权益变动后，成正辉将仍持有上市公司12,519,349股股份，占总股本的18.72%，并享有所持上市公司8.72%的股份所对应的表决权；成灵不再持有上市公司股份。 强强联手打造血管介入器械龙头企业本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司总股本的24.61%的股份，公司控股股东拟变更为深迈控，实际控制人拟变更为李西廷和徐航。通过引入国内医疗器械龙头迈瑞医疗作为控股股东，有助于强化公司在电生理、冠脉通路、外周血管介入等领域的核心竞争力，提高公司研发和渠道能力，打造心血管介入领域具备全球竞争力的龙头企业。 心血管介入器械未来成长空间广阔据EvaluateMedtech估算，全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二。随着公司电生理和血管介入领域新产品逐步上市、国内集采范围加大，公司处于快速发展期。2023年前三季度，公司实现收入12.14亿元，同比增长36.78%，归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；根据公司业绩预告，预计2023年实现归母净利润5.1至5.65亿元，同比增加42.45%至57.81%。公司自动化生产规模效应逐步显现，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为16.92/22.59/30.49亿元，同比增速分别为39.13%/33.51%/35.00%，归母净利润分别为5.14/6.81/9.23亿元，同比增速分别为43.61%/32.50%/35.44%，3年CAGR为37.11%，对应PE分别为47/35/26倍。鉴于公司是电生理和冠脉通路器械龙头，血管介入多领域拓展空间大，迈瑞入主有望扩大公司优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024年45倍PE，目标价458.51元，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险

事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现归母净利润5.10-5.65亿元，同比增长42%-58%；扣非归母净利润4.45-5.05亿元，同比增长38%-57%。 根据业绩预告，2023Q4单季度公司实现归母净利润1.07-1.62亿元，同比增长10%-66%；扣非归母净利润0.85-1.44亿元，同比增长-4%-62%。2023年公司业绩实现快速增长，主要系公司持续开展各类市场营销活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，不断扩大品牌知名度和影响力，积极拓展海外市场，2023年各产品线较上年同期均有不同程度增长。 电生理地区集采陆续中标，国产替代稳步推进。公司积极参与各地区联盟集采，加快产品院内准入。据披露，2023年三季度公司参加河南联盟通用类产品带量采购，公司投标产品均已中选，并获得待分配资格；参加3+N（天津、湖北）电生理带量联动项目，公司投标产品均已中选；参加北京DRG付费和带量采购联动项目，公司投标产品均已中选。随着集采陆续落地，进一步扩大公司产品覆盖区域，有望快速推进公司产品院内准入，推动公司三维电生理手术量快速增长，带动公司配套耗材产品稳定放量。 海外营收快速增长，产品认可度持续提升。公司海外业务的快速推进，2023年三季度海外业务增长超过90%，海外业务当季度占公司整体营收的16%左右。细分区域来看，公司的海外市场目前已经覆盖亚太、拉美、独联体、西欧、中东、非洲等区域，持续加大海外市场区域的开拓，提升海外公司产品覆盖率。产品方面来看，近几年海外市场对公司品牌的认可度在逐年上升，公司产品性价比优势显著，同时，公司研发和生产的有特点、能满足临床高难度手术需求的产品，有效满足海外临床需求，整体需求较为旺盛。目前，公司海外市场主要是通路类产品，未来将逐步导入治疗类产品。公司正在扩大人员招聘，持续完善海外业务布局，逐步开展相关目标市场的的产品注册和市场准入。未来随着海外经销区域布局持续完善，产品准入快速推进，有望凭借公司产品性能优势和高性价比优势，进一步加快产品放量，推动公司海外业务快速发展。 投资建议：考虑到公司受益于集采加快三维电生理手术量快速提升，推动公司产品放量，同时公司海外业务快速发展，业绩实现快速增长，我们参考公司业绩预告，微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.19/6.99/9.03亿元（前值为5.02/6.76/8.84），增速分别为45%/35%/29%，对应PE分别为46/34/27倍，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险。

段落提要： 2023年前三季度实现收入 12.14亿元（+36.78%，同比，下同），归母净利润 4.03亿元（+54.75%）。 23年单 Q3实现营收 4.26亿元（+28.36%），归母净利润 1.46亿元（+43.41%），扣非净利润 1.18亿元（+27.77%），反腐影响叠加去年高基数下，单 Q3业绩符合我们预期。 23Q3毛利率及净利率继续保持较高水平： 23Q1-Q3毛利率 71.38%，净利率 32.67%，单 Q3毛利率 70.72%，净利率 33.81%， 23Q3环比 23Q2毛利率、净利率略有下降，我们预计主要是因为公司目前收入以冠脉通路为主， 23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行， 公司电生理收入占比略有提升。 反腐不改行业刚需性，电生理行业长期渗透率提升+老龄化趋势仍成立，预计手术量逐步回补： 近期北京 DRG 电生理集采价格出炉，好于福建联盟电生理集采，不同细分产品得到更客观的定价，体现医保对临床习惯的尊重及对创新器械的持续鼓励，利好行业蓬勃发展。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司净利率有望进一步提升，我们将公司23-24年归母净利润由 5.13/6.93亿元上调至 5.28/6.93亿元， 考虑到电生理第二轮集采价格存在不确定性， 将 2025年归母净利润由 9.21亿元调整为 9.08亿元， 当前市值对应 PE 为 45/34/26倍， 我们看好公司作为国内电生理医疗器械第一梯队未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期， 手术量恢复不及预期，降本增效不及预期等风险。

2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 12.14 亿元，同比+37%；实现归母净利润 4.03亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润 3.60 亿元，同比+55%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 4.26 亿元，同比+28%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+43%；实现扣非归母净利润 1.18 亿元，同比+28%。销售规模持续扩大， 海外市场增长良好。 前三季度公司持续开展各类市场营销活动，不断提升品牌知名度和影响力，销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率持续提升，海外市场及 OEM 业务持续良好增长。 Q3 公司净利率达到 33.8%，同比+4.2pct，盈利能力进一步提升。研发投入快速增长， 三维标测系统推广顺利。 Q3 公司研发投入占营业收入比例达到 13.95%，同比+0.10pct。 未来公司还将继续保持高投入，在电生理和血管介入板块布局丰富的创新产品条线。Q3 公司销售费用率达到 19.3%，基本维持平稳，公司三机一体的三维电生理标测设备截至年中累计装机达到 176 台，未来耗材产品有望随三位标测系统推广加速放量。血管介入产能规模持续扩张， 利润率有望进一步提升。 子公司埃普特新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番， 产品线主要包括造影导管、导引导管、血管鞘组、 Y 阀、压力泵等。 随着自动化水平的提升和规模效应， 未来公司利润率还有望进一步提升。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.99、 7.01、 9.30 亿元，同比增长 40%、 40%、 33%， EPS 分别为 7.47、 10.49、 13.92 元，现价对应 PE 为 50、 36、 27 倍， 维持“买入”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业收入 7.88 亿元（yoy+41.81%），归母净利润 2.57 亿元（yoy+62.01%），扣非归母净利润 2.42 亿元（yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。 其中，23Q2 实现营业收入 4.38 亿元（yoy+51.05%），归母净利润1.55 亿元（yoy+68.04%），扣非归母净利润 1.52 亿元（yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。 点评： 电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额2023 年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到 30%左右。2023 年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升，在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3,500 余例，全年预计完成 9000-10000 例手术，较 2022 年全年的 3000 例左右，预计增长超 200%。2022 年，在以福建省牵头，27 省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。 在新产品推进上，公司陆续完成了脉冲场（PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段，预计 2024-2025 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著2023 年上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长 500 余家，整体覆盖医院数 3,000余家。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动 100 余场，覆盖全国 20 余省份及直辖市。 目前公司建立了 17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y 阀、压力泵、长鞘、各类 OEM 产品线等产品系列。2022 年产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1,370 万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万 pcs，鞘管类年产能达到 250万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。2023 年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划 布局，预计 2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。 目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。 公司海外市场拓展加速2023 年上半年，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，PCI 自主品牌同比增长 96.29%；EP 自主品牌同比增长 98.09%；国际 OEM同比增长 77.95%；PCI 自主品牌及 EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。 投资建议预计 2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.56 亿元和30.43亿元（前次预测为 16.11 亿元、21.65 亿元和 29.26 亿元），收入增速分别为 38.1%、34.3%和 34.9%，2023-2025 年归母净利润分别实现 4.98亿元、6.66 亿元和 9.22 亿元（前次预测为 4.80 亿元、6.43 亿元和 8.91亿元），增速分别为 39.0%、33.8%和 38.5%，2023-2025 年 EPS 预计分别为 7.45 元、9.96 元和 13.80 元，对应 2023-2025 年的 PE 分别为46x、34x 和 25x，维持“买入”评级。 风险提示公司手术量拓展不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入7.88亿元，同比增长41.81%；归母净利润2.57亿元，同比增长62.01%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长72.15%。其中Q2实现营收4.38亿元，同比增长51.05%，环比增长25.32%；归母净利润1.55亿元，同比增长68.04%，环比增长50.66%。业绩超市场预期。 国内市场拓展顺利，海外增长持续加速随着电生理集采逐步落地、常规手术量恢复，公司积极开展市场营销活动，核心策略产品入院和增长趋势良好。上半年在超过400家医院完成三维电生理手术3500余例，电生理共覆盖800余家医院；血管介入类产品入院数量相较去年同期增长500余家，整体覆盖医院3000余家。同时公司积极拓展海外市场和OEM业务，上半年国际业务快速增长，其中PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%。 平台化规模效应显现，盈利能力持续提升随着公司电生理和血管介入新产品逐步上市，集采范围加大，规模效应持续显现，毛利稳步提升，净利率随费用率改善增长明显。上半年公司毛利率71.73%，同比提升1.35pp；净利率32.06%，同比提升5.20pp。销售、管理、研发费用率分别为19.13%、4.50%、13.82%，同比分别下降0.80、1.55、2.08pp。公司作为电生理和血管介入平台型公司，具备应对集采规模生产的优势，随着持续加强精益化生产管理、加强成本管控，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级鉴于公司新品拓展顺利，规模效应显著，我们预计公司2023-25年收入分别为17.17/23.25/31.75亿元（原值为16.69/22.62/30.94亿元），对应增速分别为41.23%/35.35%/36.58%，归母净利润分别为5.16/6.99/9.57亿元（原值为4.68/6.28/8.56亿元），对应增速分别为44.05%/35.60%/36.90%，3年CAGR为38.80%，对应PE分别为40/29/21倍。鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年50倍PE，目标价385.72元，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险

公司业绩呈现快速增长趋势。公司2023年一季度实现营业收入3.50亿元，同比增长31.71%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%。公司一季度业绩呈现快速增长趋势，符合此前市场预期。 公司产品线丰富，未来市场空间广阔。公司专注于电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售，已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。国内电生理市场方面，由于国产品牌上市相对较晚，且国产厂家在技术上与进口厂家有一定差距，导致国内市场高端产品仍以外资品牌为主；近些年国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距；公司的电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批上市的国产产品，先发优势助力公司成为国内电生理市场中排名第一的国产厂商。冠脉通路器械市场方面，除支架类产品外，冠脉通路类产品仍然由进口品牌所主导，国产品牌由于起步较晚，技术工艺不够成熟加之医生操作和使用习惯的限制，整体市场占有率较低；公司近年来依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平，具备越来越强的市场竞争能力。外周血管介入市场方面，与冠脉介入相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期，市场份额主要被外资厂商所占据，国产产品相对匮乏，产品线处在补齐阶段；未来3-5年，随着公司在研产品的上市，与外资品牌差距将进一步缩短，国产替代趋势逐步显现。整体上，公司产品线丰富，有望持续抢占进口厂商的市场份额，未来市场空间广阔。 公司盈利预测及估值：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为16.66亿、22.49亿、30.14亿，同比增长37.00%、35.00%、34.00%。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为4.78亿、6.41亿、8.70亿，同比增长33.61%、34.10%、35.58%，对应2023-2025年PE分别为51、38、28倍，给予“买入”评级，建议逢低关注。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品集采降价风险。