公司2024全年及25Q1收入增速亮眼，利润增速快于营收端。2024年全年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1单季度公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入，公司2024年及25Q1业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速，以及公司房颤电生理产品的商业化推广，公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。 费用率控制良好，利润率水平稳定提升。2024年全年公司销售费用率18.0%（-0.5pp）；管理费用率4.4%（-0.6pp）；财务费用率-0.6%（-0.4pp）；研发费用率14.1%（-0.3pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp）；分业务看，冠脉通路类业务毛利率73.2%（+1.4pp），电生理业务毛利率73.8%（-0.7pp），外周介入类业务毛利率75.9%（+1.1pp）。 25Q1公司毛利率73.1%，净利率31.9%，维持稳定提升的态势。 市场拓展有序进行，三维电生理手术量持续攀升。2024年公司国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志公司正式进军房颤治疗领域，开启公司电生理业务发展新纪元。截至2024年底，公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过15%，外周产品已进入医院数量同比增长超过20%，血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。 投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，新产品持续获批。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；预计公司2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应PE=50.3/38.9/30.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

事项：2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；实现归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利17.50亿元（含税），拟以资本公积金向全体股东每10股转赠4.5股。公司25Q1实现营业收入5.64亿元，同比+23.93%，实现归母净利润1.83亿元，同比+30.69%。 平安观点：公司24年全年收入和25Q1收入端保持快速增长趋势，基于行业手术量快速增长下，公司积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，巩固医工结合的优势，进一步加大新产品、新技术研发投入，并不断加强市场开拓力度。分产品线来看：电生理方面，公司仍专注于核心策略产品的准入与增长，24年实现营业收入4.40亿元，yoy+19.73%。国内24年电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1,360家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。24年公司完成三维电生理手术15,000余例，手术量较2023年度增长50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根；在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较23年同比增长率超过100%。2024年12月，公司电生理PFA产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域。公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。 血管介入方面，公司2024年冠脉通路类产品实现收入10.54亿元，yoy+33.30%，介入类实现收入3.51亿元，yoy+37.09%，保持快速增长趋势。2024年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，截至2024年底，冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超15%；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近20%，市场活力表现强劲。 国际市场持续拓展，打开成长空间。公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同期增长45.88%，其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。其中PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案，24年公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。 坚持技术创新，研发投入不断加强。公司始终坚持研发及创新，通过持续的高研发投入，不断强化和巩固在介入类医疗器械领域的研发实力，24年研发投入2.9亿元，占收入比例14.06%。2024年公司产品线持续推进，冠脉产品线中，血栓抽吸导管、导丝、微导管等核心产品成功获得注册证；外周产品线中，胸主动脉覆膜支架系统、外周球囊扩张导管、标测造影导管、双头可调阀导管鞘、栓塞弹簧圈及外周可解脱弹簧圈等关键产品顺利获得注册证；值得一提的是，电生理条线进展显著，公司脉冲消融导管、脉冲消融仪、磁定位环形标测导管及HIERS多道生理记录仪等核心产品成功获得注册证；同时，高密度标测导管、磁定位压力感应射频消融导管25年Q1获批上市，高端产品布局逐渐完善，进一步提升电生理领域的竞争优势。 投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。结合公司24年业绩情况，我们略微调整公司2025-26年归母净利润预测为8.86、11.39亿元（原25-26年预测为9.26、12.36亿元），新增27年预测为14.69亿元，由于公司新产品陆续获批、成长空间大，因此维持"推荐"评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

事件：2025年2月24日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入20.66亿元（同比+25.18%，下同），归母净利润6.73亿元（+26.14%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.36%）；24Q4收入5.41亿元（+23.80%），归母净利润1.45亿元（+10.69%），扣非归母净利润1.35亿元（+25.00%），业绩符合我们预期。 2025年重磅新品PFA等房颤耗材有望带来第二成长曲线：2024年12月13日，惠泰医疗Pulstamper一次性使用磁电定位环形脉冲电场消融导管在我国获批上市，是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统。产品具有4大特点： （1）一证双型：单环双环，标测建模消融，全部实现； （2）三维匹配：与三维标测系统配合使用，精准可视，损伤连续； （3）贴靠指示：三维贴靠下放电，保证损伤透壁，提高成功率； （4）选择性放电：避免无效放电，减少溶血，保障安全。该产品创新性地将脉冲电场技术与压力感知、磁电导航技术结合，解决了术前标测、贴靠判定、消融记点等问题，保障了消融线的连续性，并将脉冲消融的可用范围从单纯的肺静脉隔离拓宽到快速心律失常整体；其次，在国产医疗器械中创新性地采用光感技术进行压力感应，相较于传统的基于弹簧的压力感应技术，光感技术具有更快速的压力测量反馈，在不同角度贴靠测量压力准确性更佳。目前Pulstamper上市后在国内多家临床中心手术取得圆满成功，我们预计2025年将为公司贡献千万级收入增量。 河北省医保局将开展胸主动脉支架医用耗材集采，利好惠泰外周新产品放量。2025年2月25日，河北医保局发布《河北省医疗保障局关于开展胸主动脉支架、腹主动脉支架两类医用耗材产品介绍的通知》，我们预计2025年胸主动脉支架将有望在全国部分省份落地集采。惠泰医疗RescSeal胸主动脉覆膜支架于2024年4月获批，产品适用于StanfordB型主动脉夹层的腔内介入治疗。该产品的上市标志着埃普特医疗从血管通路产品（导管、导丝、鞘等通路耗材），向主动脉治疗类产品的拓展，是主动脉介入治疗整体解决方案实现全国产化道路的重要里程碑。 盈盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品前期推广及海外市场拓展，我们将2024-2026年归母净利润由7.25/9.97/13.39亿元调整为6.73/9.19/12.08亿元，当前市值对应PE=55/40/31x，考虑到公司重磅新品前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

事件：2024年12月16日，惠泰医疗发布公告，公司一次性使用心脏脉冲电场消融导管、上海宏桐心脏脉冲电场消融仪获得III类NMPA注册证，用于治疗药物难治性、复发性、症状性、阵发性房颤，其中一次性使用心脏脉冲电场消融导管用于肺静脉口和前庭消融（区别于用于补充消融的一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管）。 公司PFA产品集三大特色功能于一体，具备良好的安全性与有效性。公司PFA创新产品是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+““磁电定定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，具有独特技术优势。压力感知/贴靠指示功能可为电极-组织的耦合状态提供有效直观参考，该产品还实现基于贴靠的选择性放电功能，进一步确保消融有效性，降低复发风险，为治疗安全性及有效性提供保障。临床试验平均术中治疗时间约50分钟，且实现了100%术中即刻肺静脉隔离。公司PFA产品获批丰富了电生理领域产品布局，看好迈瑞入驻对公司研发和海内外销售的持续赋能。脉冲消融具备更好的安全性与有效性，百亿规模市场蓄势待发。 射频消融和冷冻消融的消融能量不具备组织选择性，易造成血栓、肺静脉狭窄、食管和膈神经损伤等潜在并发症。脉冲消融几乎不产生热能，能在保障安全性的同时对单一目标组织进行多次消融，提升了治疗的有效性。脉冲消融可用于房颤、室上速、室速、房扑等几乎所有种类的快速心律失常的治疗，具备广泛的临床应用场景。根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国房颤脉冲电场消融医疗器械市场规模将达到12.87亿元，预计到2032年将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73%。中国房颤脉冲电场消融器械占心脏电生理器械的比重也将不断提升，预计将由2025年的8.18%提升至2032年的38.87%。在研项目加速获批，平台化公司雏形渐成。公司研发费用从2017年的0.50亿元增加至2023年的2.38亿元，CAGR为29.70%。公司紧跟临床需求，年初至今诸多项目进展顺利。电生理：一次性使用心脏电生理标测导管、脉冲消融导管、脉冲消融仪等取得注册证。血管介入：胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证。非血管介入：泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%；对应PE分别为48X、36X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。

公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%。其中，2024年第三季度营业收入5.24亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%。 电生理产品进展顺利，期待房颤新品获批。公司自主研发的HIERS多道生理记录仪获NMPA批准，电生理产品线中的多个在研项目，包括脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管以及磁定位压力感应射频消融导管等，目前正处于注册审评阶段。创新产品将丰富公司的电生理治疗解决方案，为房颤等复杂心律失常患者提供新的治疗选择。 血管介入新品持续获批，进一步向临床传递全产品解决方案。SnifferII血栓抽吸导管、TresfortPod外周球囊扩张导管、Embocoil栓塞弹簧圈、医用缝线锁合扣等陆续获批，进一步的巩固与拓展了公司在血管介入领域的研发实力和市场布局。 财务表现稳健，盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.31pts至72.69%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比分别变动-1.47pts、-0.69pts、-0.57pts、+0.03pts。综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pts至34.24%。其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pts、-1.53pts、-2.19pts、-0.79pts、+0.07pts、+1.31pts。 盈利预测与投资建议：电生理行业景气度高，公司高密度标测导管、压力感应导管、脉冲消融导管等高潜力产品研发进展顺利，考虑国内医疗行业外部因素影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为21.39/28.01/36.34亿元，同比增速分别为30%/31%/30%；归母净利润分别为6.94/9.06/11.92亿元，分别增长30%/30%/32%，对应2024-2026年PE为48/37/28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。

【投资要点】业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。2024年前三季度公司实现营收15.25亿元（+25.63%），归母净利润5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08亿元（+41.08%）；毛利率达到72.69%（+1.31pct），销售费率17.73%（-1.47pct），研发费率13.30%（-0.57pct），净利率提升至34.24%（+1.71pct）。Q3单季度实现营收5.24亿元（+23.05%），归母净利润1.86亿元（+27.24%）。公司销售规模稳步增长，产品盈利能力增强，同时降本控费见效，利润率进一步提升。 Q3电生理手术量稳健增长但低于预期，全年手术量预期15000台。公司Q3电生理业务国内增速为5%，国际市场体量较小，增速达到118%。Q3手术量约3900例，同比增长25%但略低于预期。前三季度累计完成11356台手术，全年预计将完成15000多台手术。公司Q3市场完成22台设备装机，今年已累计完成装机135台，预计全年完成设备装机150台，目前重点在于升级现有设备以支持未来房颤产品的上市。PFA方面，公司认为PFA技术在房颤市场的提升超出预期，尽管中国市场的新品准入速度较慢，但国际市场的替代趋势较强。公司Q4研发核心是PFA和RFA解决方案按计划获批上市，在三维系统方面与迈瑞合力，缩小与国际竞对的差距，并将在2025年及以后保持对电生理的高强度研发投入，在有限时间内将产品提升至行业一流水平。 海外拓展力度持续加强，市场覆盖率和入院产品占有率继续扩大。公司预计2025年海外业务将保持较高增长，并将基于海外各区域的市场特点、产品注册进度以及商业模式因地制宜进行资源配置。作为学术高地的欧洲区，将结合产品特点与临床术式进行产品推广与培训，以影响并带动中东、非洲等周边市场；俄罗斯独联体和亚太区将更多地采用国际国内联动的方式，邀请更多的国外客户和中国专家相互走访，进行手术演示和学术交流，以提升品牌的知名度；美洲区较远，更多采用区域龙头带动周边国家的做法，与当地经销商深入合作逐个突破；同时公司计划在重点市场筹建子公司或办事处，如泰国、巴西、俄罗斯等地实行员工本地化，与当地渠道充分合作以更好地了解市场并推广产品。从产品线的角度看，目前海外市场以PCI产品为主，公司将力争在2026年以前完成外周通路类产品和电生理产品的配置，总体采用本地渠道经销的模式，促进共同发展。 【投资建议】惠泰医疗Q3业绩维持较高增长，随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持高增长态势。 根据公司前三季度业绩，我们下调此前的收入预测，公司2024/2025/2026年的营业收入分别为21.26/27.73/36.73亿元，归母净利润分别为7.00/9.33/12.47亿元，EPS分别为7.19/9.58/12.80元，对应PE分别为52/39/29倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险;产品升级及新产品开发风险;市场竞争加剧风险

惠泰医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%。2024Q3，实现营业收入5.24亿元，同比增长23.05%，环比下滑3.99%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%，环比下滑8.31%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%，环比下滑5.68%。 观点：Q3业绩符合预期，环比增速波动预计为手术淡季影响。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善，推动利润端增速快于收入端。电生理装机进展顺利，手术量稳步提升，海外电生理实现高速增长，国产电生理龙头未来可期。Q3业绩符合预期，环比增速波动预计为手术淡季影响，降本增效驱动利润端增速快于收入端。 Q3业绩符合预期，环比增速略有下滑推测系手术季度性淡季影响，利润端增速快于收入端主要系毛利率提升及期间费用率改善影响。随着规模效应显现及产品结构变化，2024Q3毛利率为72.58%（同比+1.86pct），销售费用率17.79%（-1.53pct），管理费用率4.07%（-2.19pct），研发费用率13.16%（-0.79pct），降本增效成果逐步显现。 电生理手术量稳步提升，海外电生理高速增长。2024Q3公司电生理国内增速为5%，海外增速为118%，海外电生理收入体量较小，具备较大增长空间。2024Q3公司完成电生理手术量约3900例（（同比增长25%），前三季度累计完成11,356台手术，手术量稳健增长。电生理装机进展顺利，2024Q3实现装机22台，前三季度累计装机135台。公司将持续推进现有设备升级，支撑未来房颤产品上市，为电生理业务高速成长打牢根基。 海内外双轮驱动成长，海外本地化建设持续加速。公司坚持国内国外并重，截至2024H1共取得15个产品的欧盟CE认证，并在其他90多个国家和地区完成注册和市场准入。通过设立海外子公司，增加驻地销售，海外收入实现快速增长，2024H1实现海外收入1.16亿元（同比增长19.73%），其中，独联体地区同比增长124%，欧洲地区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌增长靓丽，2024H1冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%；对应PE分别为52X、39X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。

公司 2024Q3延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 维持 2024-2026年预测 EPS 为 7.12/9.74/12.89元，参考可比公司给予 2025年目标 PE 45X， 维持目标价为 434.88元，维持增持评级。 业绩符合预期。 公司 2024Q1-3实现营收 15.25亿元（同比+25.6%，下同），归母净利润 5.28亿元（ +31.0%），扣非净利润 5.08亿元（ +41.1%）； 2024Q3单季度实现营收 5.24亿元（ +23.1%），归母净利润 1.86亿元（ +27.2%），扣非净利润 1.80亿元（ +53.2%），业绩持续高速增长，符合预期。 电生理业务推广顺利，房颤布局即将完善。 集采助力下电生理核心产品入院持续增长， 2024H1新增医院植入 150余家，累计覆盖超过1250家；公司逐步实现从传统二维手术到三维手术的升级， 2024H1在超过 800家医院完成三维手术约 7500例， 同比增长超过 100%，2024Q3手术量约 3900例，同比增长 25%， 三维产品市场品牌力不断提升。 2024Q3电生理设备装机 22台， 2024Q1-3累计装机 135台，为后续手术量进一步提升奠定基础。 房颤治疗领域三维 PFA 和射频组套两套方案临床研究亦稳步推进，未来上市后有望进一步补全公司在房颤治疗领域的短板，全面进入更广阔的房颤市场。 未来凭借与控股股东迈瑞的合作，三维系统方面与国际竞争对手的差距亦有望持续缩小，逐步提升至行业一流水平。 冠脉通路类提供稳定基本盘，外周产品有望借助集采放量。 冠脉通路类产品作为公司稳固的基本盘业务，凭借产品性能得到临床广泛认可，生产自动化水平和规模化生产能力亦不断提升，使得在集采背景下市场竞争力不断增强， 2020-2023年收入复合增速达 60%。 针对外周产品线， 亦已形成下肢介入手术通路完整解决方案。近期国家医保局、河北、甘肃陆续宣布集采外周产品，公司外周产品线亦有望借助集采实现快速入院放量，复刻冠脉通路增长曲线，成为新的业绩增长驱动力。 风险提示：产品研发推进不及预期，手术量增长不及预期，集采结果不及预期

事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%，主要系公司销售规模增长、产品盈利能力增强、降本控费带来的利润增长，以及非经常性损益较上年同期下降共同影响。 其中，2024年第三季度营业收入5.24亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%。 电生理集采续约情况良好，冠脉通路集采助力产品入院电生理方面：（1）2024年前三季度，福建联盟电生理集采省份已陆续开展第二年采购协议续签工作。从续约的情况来看，公司电生理产品采购量均较第一年略高。（2）2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理集采，公司十极标测导管、三维消融导管等产品全线中标。2024年一季度起，京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采推进，公司产品有望实现加速放量。 冠脉介入方面：（1）2024年第一季度至第三季度，福建联盟通用类产品集采结果陆续开始执行。此次集采中，公司造影三件套、微导管等产品中标。（2）2024年4月，京津冀“3+N”联盟医用耗材公布中选结果，公司冠脉微导管等产品中标。目前，通路类耗材依然处在国产替代进程中，市场空间较大，集采有助于加快公司产品在当地的入院速度，进一步提升产品覆盖率。 PFA相关工作进展顺利，公司加速进军房颤领域截至2024年第三季度末，公司脉冲消融导管已进入注册审评阶段，预计将于2025年第一季度上市。公司PFA导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA技术为一体的产品。其中，三维技术保障手术的安全性，能降低术者和患者所受辐射；压力感应功能提高手术成功率，可以减少导管操作导致的不良事件。 此外，高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段，预计在2025年第一季度获取注册证。 PFA、高密度标测导管及压力感应导管等新产品上市后，公司将全面向房颤领域进军，我们看好公司电生理业务有望保持高速增长。 期间费用管理成效显著，盈利能力持续提升2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.31pct至72.69%，我们预计系产品盈利能力增强与公司规模效应显现所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比变动幅度分别为-1.47pct、-0.69pct、-0.57pct、+0.03pct。 综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pct至34.24%。其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pct、-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct、+0.07pct、+1.31pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.43亿/27.99亿/36.82亿元，同比增速分别为30%/31%/32%；归母净利润分别为7.34亿/9.56亿/12.53亿元；分别增长38%/30%/31%；EPS分别为7.54/9.82/12.87，按照2024年10月30日收盘价对应2024年48倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入15.25亿元（YOY+25.63%），归母净利润5.28亿元（YOY+30.97%）。2024Q3单季度实现营业收入5.24亿元（YOY+23.05%），归母净利润1.86亿元（YOY+27.24%）。 点评：费用控制良好，单Q3毛利率及净利率均有提升2024Q3，公司销售收入5.24亿元，同比增长23.05%，增速较2024年上半年略有放缓，预计与季度性淡季有关。分业务来看，我们预计公司的冠脉和外周业务仍保持较高增速，电生理板块保持稳健增长，延续2024年上半年态势。 2024Q3，公司销售毛利率、销售净利率分别为72.58%、35.12%，分别同比变化+1.86pct、+1.31pct。公司销售、管理、研发费用率分别为17.79%、4.07%、13.16%，同比变化-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct，公司规模效应提升，降本增效成果进一步显现。 关注福建电生理集采进展，以及公司房颤手术创新产品上市情况福建心脏电生理集采联盟集采周期预计于2025年4月结束，2025年上半年预计会完成新一轮集采的续约。公司在房颤手术领域布局了较多的创新产品，如磁电定位高密度标测导管、磁电定位环形标测导管、环形脉冲消融导管、带压力感应的射频消融仪、高压脉冲消融系统、三维电生理标测系统pro、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等，预计其中的1-2款或能参与集采，后续也利于公司进一步拓展国产手术量占比极低的房颤手术领域。 投资建议我们预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026年EPS预计分别为7.48元、10.00元和13.43元，对应2024-2026年的PE分别为50x、37x和28x，维持“买入”评级。 风险提示公司手术量拓展不及预期风险。 公司在研临床进展不及预期风险。

事件： 公司公告， 2024年前三季度，公司实现营业总收入 15.25亿元（+25.63%，表示同比增速，下同），归母净利润 5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润 5.08亿元（+41.08%），业绩符合我们预期。 单 Q3业绩受院内手术淡季影响， 环比 Q2略下降。 公司单 Q3实现收入 5.24亿（+23.05%），归母净利润 1.86亿（+27.24%），扣非归母净利润 1.80亿（+53.18%）。 单 Q3收入环比 Q2下降 3.99pct，归母净利润环比 Q2下降 8.31pct， 扣非归母净利润环比 Q2下降 5.68pct。 费用控制良好， 单 Q3毛利率及净利率同比均有所提升。 2024Q3单季度， 公司销售毛利率/销售净利率分别为 72.58%/35.12%，分别同比变化+1.86pct/+1.31pct。 2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别 为 17.79%/4.07%/13.16%/0.24% ， 同 比 变 化 -1.53pct/-2.19pct/-0.79pct/+0.07pp， 公司降本增效成果进一步显现。 电生理重磅产品有望获批， 明年受益集采放量可期。 公司管线内压力感应消融导管、脉冲消融导管有望 25年上市，随着福建电生理集采续约，公司有望通过集采抢占外资份额， 公司可调弯十极目前市占率较高，已初步证明公司在电生理行业的研发实力。 盈利预测与投资评级： 公司前三季度业绩符合预期，我们维持 2024-2026年归母净利润预期为 7.25/9.97/13.39亿元， 对应当前市值的 PE 估值分别为 52/38/28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 新产品研发或推广不及预期的风险

公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域，产品优势显著，得到市场广泛认可。 公司成立于 2002年, 专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售：公司在电生理赛道具有先发优势，标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位，三维手术量快速增长，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到了市场的广泛认可；公司介入通路类耗材已处于国内领先地位，根据央广网采访，公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二，造影三件套排名前三，并积累诸多核心技术和工艺， 集约化生产能力已不比跨国企业差。 2024年迈瑞入主完成对公司控制权的溢价收购，公司国产心血管龙头之一的地位进一步夯实。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，经营质量不断提升，净利润有望保持快速增长趋势。 电生理：从耗材到整体解决方案，全面布局射频与 PFA 系统。 心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗。国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求，行业处于快速发展初期。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足 20%，国产替代空间广阔。目前公司凭借先发优势成为市场排名第一的国产厂商，但份额仍有较大提升空间。公司致力于通过“三机一体，全线可调”的产品组合，并基于三维平台，以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合，打造标准术式进行非房颤手术的治疗，带动份额不断提升。此外公司仍储备有压力射频导管、高密度导管、脉冲消融（ PFA）系统，临床研发进度处于市场前列，产品获批后将补足公司高端产品空白，有望全面进军房颤领域。 冠脉通路：始于集采，基于质量，快速放量中。 公司冠脉通路产品受益于PCI 手术增长带来的行业需求持续增长，抓住集采机遇不断提升份额。冠脉通路产品技术壁垒高、国产化率低，公司逐步从造影三件套产品突破，打造了导引导管、导引导丝、微导管、导引延伸导管等品类齐全的冠脉产品格局，并不断升级产品，完善高端布局。公司强大的自动化生产能力、完善的质量控制体系、有规划的产品迭代策略、不断丰富的研发品类及领先的品牌营销体系，使公司在血管介入集中带量采购常态化的竞争中占据优势地位，不断巩固和提升竞争优势。 外周介入：持续扩展，打造新的增长曲线。 通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于 2019年正式推出外周血管介入产品。未来 3-5年，随着公司在研产品持续上市，公司与外资企业差距日益缩小，外周介入业务具备长足发展动力。此外，公司仍积极布局非血管介入器械领域，不断拓展成长空间。 投资建议： 公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。 因此我们预计公司 2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润 7.02、 9.26、 12.36亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示： 1）产品销售不及预期； 2）新产品研发进展不及预期； 3）国家集采政策的影响等。

公司2024H1业绩超预期，电生理手术量实现高增长。展望下半年，公司去年同期业绩基数较上半年有所下降，预计下半年收入同比增速有望提升，随着福建联盟集采陆续进入第二年执行周期，Q3电生理手术量有望环比改善。高密度标测导管、压力感应消融导管、脉冲消融导管等新产品预计在25Q1获批，有望驱动公司房颤市场份额逐步提升；血管介入领域，公司腔静脉滤器、棘突球囊等产品有望陆续获批上市并贡献业绩增量，预计2024年冠脉业务有望实现稳健增长，外周业务有望维持高增长。 国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，同时借助迈瑞强大的海外营销系统，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。 事件2024年8月22日，公司发布2024年半年报根据公告，公司2024H1实现营业收入10.01亿元（+27%），实现归母净利润3.43亿元（+33%），实现扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。基本每股收益为5.12元/股。 简评业绩超预期，电生理手术量实现高增长公司2024H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.01亿元、3.43亿元和3.28亿元，分别同比增长27%、33%和35%，在去年同期业绩高基数的情况下实现稳健增长，利润增速超预期。24Q2单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.46亿元、2.02亿元和1.91亿元，分别同比增长25%、31%和26%。上半年利润端增速高于收入增速，归母净利率同比提升1.56个百分点，主要由于公司降本控费成果显著，毛利率同比略有提升，同时期间费用率在规模效应下同比有所下降。 上半年电生理业务营收为2.23亿元，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100%，其中二季度手术量约为3500例（+77%）；冠脉通路类产品营收为5.03亿元，外周介入类产品营收为1.75亿元，非血管介入产品营收为1635万元，OEM产品营收为7353万元。下半年业绩增速环比有望提升，看好今明两年多款新产品获批后贡献业绩增量展望下半年，公司去年同期业绩基数较上半年有所下降，预计下半年收入同比增速有望提升，随着福建联盟集采陆续进入第二年执行周期，Q3电生理手术量有望环比改善。高密度标测导管、压力感应消融导管、脉冲消融导管等新产品预计在25Q1获批，有望驱动公司房颤市场份额逐步提升；血管介入领域，公司腔静脉滤器、棘突球囊等产品有望陆续获批上市并贡献业绩增量，预计2024年冠脉业务有望实现稳健增长，外周业务有望维持高增长。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，同时借助迈瑞强大的海外营销系统，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。 国内产品市场覆盖率和入院渗透率持续提升，国际市场自主品牌实现高增长公司血管介入类产品和电生理产品在终端医院的覆盖率持续提升。2024年上半年，国内电生理产品新增医院植入150余家，覆盖医院超过1250家；可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，在上半年使用量突破5000根。上半年冠脉产品入院数量较去年同期增长近20%，外周产品入院增长超30%，合计覆盖医院数达到近4000家。国际业务呈现良好增长态势，上半年收入同比增长20%，其中独联体地区业绩表现突出，收入同比增长124%，欧洲地区收入同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区收入同比增长显著。从产品线来看，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长44%，电生理自主品牌同比增长63%，OEM同比下降20%。 毛利率保持较高水平且略有提升，费用控制良好2024H1公司毛利率为72.75%，同比增长1.01个百分点。分业务来看，上半年电生理业务毛利率为74.04%；冠脉通路类和外周介入类产品毛利率分别为74.20%（2023全年为71.87%）和75.94%（2023全年为74.75%），毛利率较2023全年均有所提升，预计主要由于公司积极实施降本控费战略，包括提高自动化生产水平、降低原材料采购成本等措施。2024H1销售费用率为17.70%，同比下降1.43个百分点，预计主要由于销售规模快速增长，导致费用率有所下降；管理费用率为4.62%，同比增长0.12个百分点；财务费用率为-0.64%，同比基本持平；研发费用率为13.38%，同比下降0.45个百分点。2024H1公司经营性现金流净额为3.43亿元，同比增长3.67%，主要由于公司销售规模增长收到的现金增加，支付供应商款项增加，以及支付员工工资薪金等增加共同影响。 2024H1应收账款周转天数为8.56天，同比减少0.91天；存货周转天数为227.91天，同比减少50.21天，库存水平控制良好。公司其他财务指标基本正常。 深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公司冠脉通路核心产品性能优异、临床评价较好，有望驱动冠脉业务实现较好的增长。中长期来看，未来随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化、房颤关键耗材陆续获批以及PFA（脉冲消融）技术的突破，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、神经介入、非血管介入业务仍处于起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献第三增长曲线。我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增31%、32%和33%，预计归母净利润分别同比增长32%、33%和34%。维持“买入”评级。 风险提示：电生理新产品获批时间可能晚于福建联盟集采续约时间的风险；行业合规政策收紧的风险、新产品研发及注册失败风险、研发及管理人才流失风险、市场竞争风险（目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内约80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量）、行业政策导致产品价格下降的风险、销售渠道风险及经销商管理风险、集采政策风险、产品质量及潜在责任风险、行业监管相关风险、产品注册风险、汇率波动的风险。

销售规模扩大，业绩稳步增长。23全年公司实现收入16.50亿元，同比+35.71%，归母净利润5.34亿元，同比+49.13%；24Q1收入4.55亿元，同比+30.20%，归母净利润1.40亿元，同比+36.48%。23年公司在电生理专注于核心策略产品的准入与增长，如期实现了从二维到三维手术的升级，达成市场份额的抢占；血管介入类则持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现了产品覆盖率及入院渗透率的进一步提升；此外国际业务及OEM业务整体也呈现良好的增长趋势。23年电生理收入3.68亿元，同比+25.51%，冠脉通路类7.91亿元，同比+38.98%；外周介入类2.56亿元，同比+40.36%；OEM2.10亿元，同比+31.67%；非血管介入类1638.88万元，主要为公司新布局泌尿系统产品线收入。 市场开拓深化，产品覆盖率提升，费用控制良好。公司23年销售、管理、研发费用率分别为18.46%、4.98%、14.42%，同比分别-1.36pct、-0.49pct、+0.04pct；毛利率、净利率分别为71.27%、31.64%，同比分别+0.07pct、+3.67pct。24Q1销售、管理、研发费用率分别为19.29%、5.33%、14.41%，同比分别-0.50pct、+0.22pct、-0.63pct；毛利率、净利率分别为72.01%、30.28%，同比分别+1.34pct、+2.03pct。公司费控良好，24Q1毛利率提升主要是近几年年均30%-40%的销售规模的增长，生产自动化的不断升级和改造，以及使用自制材料占比的提升带来的材料成本逐渐下降，也是公司的主要核心竞争力之一。公司市场开拓工作持续落实中，23年电生理产品新增植入300余家医院，覆盖医院超1100家，完成三维电生理手术10000余例，同比增长超200%，目前公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成了200余家中心的准入。24Q1电生理手术量同比翻番，预计全年达到18000台以上，同比增长80%；23年全年血管介入类入院增长超600家，覆盖医院3600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。 研发投入加大，技术优势保持。23年公司冠脉、外周产品线持续升级。 冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获证；外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获证。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段，电生理产品线脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等也进入临床试验阶段。预计今年公司高附加值产品中电生理的三维磁定位冷盐水导管以及外周的造影套件、二代微导管、保护伞、导引鞘等随着集采落地、产品更新迭代，有望取得较好的增长。【投资建议】惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于23年全年均保持较高增长。随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持较高增长态势。我们调整2024-2025并新增2026年收入预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为22.15/29.44/38.75亿元，归母净利润分别为6.91/9.23/12.11亿元，EPS分别为10.34/13.81/18.11元，对应PE分别为55/41/31倍，维持公司“增持”评级。【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险