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同益中 基础化工业 2023-08-28 15.25 -- -- 15.86 4.00%
15.86 4.00%
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事件:2023 年 8 月 23 日,同益中发布 2023 年中报:2023 年上半年公司实现营业收入 3.90 亿元,同比增长 38.07%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.95 亿元,同比增长 26.71%;加权平均净资产收益率为 7.81%,同比增长 0.56 个百分点。销售毛利率 37.22%,同比减少 3.05 个百分点;销售净利率 24.50%,同比减少 2.17 个百分点。 其中,2023 年 Q2 实现营收 1.50 亿元,同比-9.64%,环比-37.13%;实现归母净利润 0.42 亿元,同比-7.14%,环比-22.86%;ROE 为 3.46%,同比减少 0.78 个百分点,环比减少 1.02 个百分点。销售毛利率 42.55%,同比增加 0.82 个百分点,环比增加 8.67 个百分点;销售净利率 28.16%,同比增加 1.29 个百分点,环比增加 5.96 个百分点。 投资要点: 2023H1 业绩同比增长,UHMWPE 纤维龙头稳健发展2023 年上半年,公司实现营业收入 3.90 亿元,同比增长 38.07%;主要系国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长,公司持续优化产品业务结构、加大市场开拓力度所致;实现归属于上市公司股东的净利润 0.95 亿元,同比增长 26.71%,主要系公司订单增长、销售结构变化所致。2022 年 6 月公司新增 500 吨/年无纬布生产线;2022 年 11 月公司并购盐城优和博公司,新增 1000 吨/年 UHMWPE 纤维生产线,预计新产能 2023 年对公司贡献逐步增加,进而带动 2023H1 业绩提升。 此外,公司 2023H1 销售/管理/财务费用分别为 0.08/0.16/-0.05 亿元,同比+42.56%/+32.54%/-,其中销售费用增加主要是由于人员成本增加,且新增合并子公司优和博;管理费用增加同样系新增合并子公司优和博所致;财务费用减少主要系 2023H1 存款利息收入增加所致。公司 2023H1 研发费用为 0.17 亿元,同比+21.71%,主要系公司本期提高科技创新,加大研发投入所致。公司 2023H1 经营活动产生的现金流量净额为 0.44 亿元,同比-67.06%,主要系期初预收货款本期执行完毕确认收入所致。 2023Q2 毛利率同环比增长,公司产品结构优化初见成效 2023Q2 公司归母净利润为 0.42 亿元,环比下降 22.86%,其中 Q2毛利为 0.64 亿元,环比减少 0.17 亿元,预计可能由于订单节奏所致;此外,公司 Q2 管理费用、研发费用、少数股东损益较 Q1 分别增加 0.02、0.03、0.02 亿元,也一定程度上造成归母净利润下降。 2023Q2,公司销售毛利率为 42.55%,同比增加 0.82 个百分点,环比增加 8.67 个百分点。根据公司财务数据,公司 2018-2022 年复合材料业务毛利率分别为 34.94%、35.20%、36.86%、38.67%、43.10%,且复合材料毛利率高于 UHMWPE 纤维。公司新泰分公司2022 年 6 月新增 500 吨/年无纺布生产线,随着 2023 年产能逐步达产并释放效益,将优化公司产品结构,并助力公司毛利率水平提升。 此外,公司依托 UHMWPE 纤维及其复合材料产品齐全、产品质量优异等方面的优势,提前进行市场布局,进一步优化产品结构,在维系原有优质客户的基础上,将集中优势资源,聚焦规模较大的军事装备、安全防护领域等中高端市场。产品结构和客户结构的持续优化,有望推动公司盈利能力提升。 公司是国内 UHMWPE 纤维龙头企业,产能扩张助力公司持续成长公司是国内一流的 UHMWPE 纤维及其复合材料的研发、生产和销售的企业,也是国内首批掌握全套 UHMWPE 纤维生产技术和较早实现 UHMWPE 纤维产业化的企业之一,拥有 UHMWPE 纤维行业全产业链布局。公司主要产品的性能达到国际同类产品水平,公司UHMWPE 纤维产量和出口量,均处于国内同行业前列。 截至 2022 年底,公司拥有 UHMWPE 纤维产能 4320 吨,在建产能4240 吨,其中控股子公司优和博 2000 吨新增产能预计今年底建成投产,新泰分公司 2240 吨新增产能预计 2024 年建成投产;公司拥有复材(无纬布)产能 800 吨,在建产能 2000 吨,预计 2024 年建成投产。公司 UHMWPE 纤维新增产能是现有产能近一倍,逐步投产后将持续夯实公司基本盘;此外,公司复合材料在建产能是现有产能 2.5 倍,考虑到复合材料更高的毛利率,投产后将推动公司盈利迈上新台阶,并持续优化公司产业链及产品结构。 根据公司 2023 年半年报,公司在建项目主要为:防弹无纬布及制品产业化项目、高性能纤维及先进复合材料技术研究中心、年产 4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项(二期)、年产 3000 吨高强纤维项目,截至 2023H1,工程进度分别为 31%、38%、24%、66%。随着公司产能扩张的不断推进,叠加 UHMWPE 纤维下游需求维持较高增速,公司有望保持持续成长态势。 盈利预测 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 1.96、2.55、3.50亿元,对应PE为16.4、12.7、9.2倍。公司是国内UHMWPE纤维龙头企业,规模扩张、产品及应用领域的结构优化有望带动公司 业绩持续提升,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求拓展不及预期;产品价格波动风险;项目投产进度不及预期;原材料价格大幅波动;化工品行情大幅下跌;国际局势动荡;行业政策大幅变动等。
同益中 2023-04-17 18.79 -- -- 18.75 -0.21%
18.75 -0.21%
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事件:同益中发布 2023年一季报。公司 23Q1实现营业收入 2.39亿元,同比+106.7%,环比+51.1%;实现归母净利润 5387.07万元,同比+76.3%,环比+45.1%,扣非后归母净利润 5339.85万元,同比+103.2%,环比+46.8%。 行业景气度延续,产能持续加码提高订单承接能力。对比去年同期,增量来自于:1)去年 5月投产的盈利能力更高的复合材料;2)公司 2022年11月收购盐城优和博 70%股权,23Q1优和博一期 1000吨超高分子量聚乙烯纤维贡献增量。目前公司设计产能纤维 4320吨、复材 800吨,处于行业领先地位。23Q1军需持续旺盛,订单增加,叠加年后恢复生产和发货,收入持续增长。 规模效应提升,产能扩张推进。公司 23Q1毛利率 33.88%,同比-4.3pcts,环比-5.2pcts;净利率 22.2%,同比-4.67pcts,环比-1.32pcts。 公司军品及传统产品盈利稳健,新并购企业优和博助力公司提高民用市场渗透率,在民用市场加大深海养殖、雷达罩、水泥增强及高端面料等新产品培育。23Q1公司期间费用率 7.17%,同比-2.67pcts,环比-5.13pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.88%/3.11%/-0.78%/2.97%,同比分别+0.03pct/-1.18pcts/-0.28pct/-1.24pct。现金流和周转方面,23Q1公司经营现金流净额 122.6万元,同比-98.04%,主要是购买商品和劳务支付的现金同比增长 119.32%;存货周转率 1.02(22Q1为 0.64,22Q4为 1.23)。公司持续推进新产能建设,23Q1期末在建工程为 4186.66万元(2022年末为 2104.52万元)。 盈利预测:行业供不应求态势延续,国际地缘冲突持续,全球特别是北约军费开支提升推动军需攀升;生产成本和产品价格的下降,进一步刺激在民用新领域的持续扩张。公司处于国内技术前沿,具备稀缺的 UHMWPE纤维全产业链布局及 20余年先发积淀,军品持续提升强度和稳定性,民用在深海养殖、雷达罩、水泥增长及高端面料持续突破。2023年是投产大年:募投项目 2240吨纤维、2000吨无纬布以及优和博 2000吨纤维陆续投产。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.4/3.5/4.0亿元,对应PE 为 18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧。
同益中 2023-04-05 20.79 -- -- 21.28 2.36%
21.28 2.36%
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公司收入利润均高增长,业绩复合预期。公司公告2022 年实现营收6.16亿元,同比增长86.26%;实现归母净利润1.71 亿元,同比增长226.48%;实现扣非后归母净利润1.48 亿元,同比增长228.37%。其中4Q2022 实现营收1.58 亿元, 同比增长71.6%; 实现归母净利润0.37 亿元, 同比增长230.05%;实现扣非后归母净利润0.36 亿元,同比增长322.42%。 业务结构持续优化提升,主要产品收入及毛利率均实现增长。2022 年,公司两大主要产品UHMWPE 纤维和复合材料(包括无纬布和防弹制品)分别实现收入2.56 亿元/3.42 亿元,同比增长14.53%/251.09%;毛利率分别达到36.58%/43.1%,同比增加了7.11/4.43 个百分点。公司营收大幅增长的主要原因系公司订单增长,产销两旺、量价齐升。 军用需求持续旺盛,民用市场打造新曲线。2022 年国际局势持续紧张,带动下游市场需求的不断增加。1)产能方面,作为国内超高分子量聚乙烯的龙头企业,公司积极推进核心产能建设,2022 年6 月新泰分公司新增500 吨/年无纬布生产线,同年11 月公司并购优和博后新增1000 吨UHMWPE 纤维产能。 截至2022 年年底,公司UHMWPE 纤维的设计产能为4320 吨,复合材料产能为800 吨。2)市场方面,公司紧抓主流市场机会,在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度,年内无纬布销量实现大幅增长,增幅高达198.59%;同时,公司充分利用新并购企业优和博产能提高民用占有率的同时,将进一步加大在深海养殖网箱、雷达罩、水泥增强、高端休闲面料等新应用领域的扩展,打造新的利润增长点。 募投项目及优和博项目投产在即,产能扩张加速进行。公司积极推进募投项目及控股子公司优和博扩产建设实现业务发展规划。募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目(二期)”、“防弹无纬布及制品产业化扩建项目”我们预计将于今年陆续投产;优和博一期1000 吨已达产,二期1000 吨及三期1000 吨我们预计将于24 年投产。随以上项目顺利投产,公司的产能规模达到8560 吨/年的超高分子量聚乙烯纤维、2800 吨/年的无纬布、50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔,市场占有率将实现进一步增长。 投资建议:公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业,UHMWPE 纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利1.93 亿元、2.33 亿元和2.88 亿元,EPS 分别为0.86元、1.04 元和1.28 元,对应4 月3 日收盘价的PE 分别为24、20 和16 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。
同益中 2023-04-03 20.26 -- -- 21.35 5.38%
21.35 5.38%
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事件:同益中发布 2022年报。公司 2022年实现营收 6.16亿元,同比+86.26%,归母净利润 1.71亿元,同比+226.25%。22Q4收入 1.58亿元,同比+71.60%,环比-9.85%,归母净利润 3713.31万元,同比+230.05%,环比-36.99%。 复合材料收入伴随投产大幅增长,内销外销两旺。公司产能持续释放,2022年 6月募投项目投产新增无纬布产能 500吨,11月并购盐城优和博新增超高分子量聚乙烯纤维产能 1000吨。分产品,2022年纤维和复合材料收入分别为 2.57亿和 3.43亿元,同比分别+14.54%和+251.09%,其中纤维吨价 9.03万元,同比+20.4%。22H1纤维和复材收入分别为 1.18和 1.58亿元,同比分别+23.35%和+181.54%,22H2纤维和复合材料收入分别为 1.39和 1.86亿元,同比分别+8.02%和+344.15%;分地区,2022年国内和海外收入分别为 2.65亿和 3.35亿元,同比分别+88.71%和+84.95%。2022年全年,军用订单加速放量,在保证民用大客户订单同时,加大复合材料市场开拓,复合材料收入首次超过纤维,大客户、大市场、新客户开拓,公司市占率持续提升。 22Q4业绩疫情反复环比有短期影响,合同负债大幅提升。2022年公司毛利率和净利率分别为 39.87%和 27.82%,同比分别+8.25pcts 和+11.95pcts。纤维和复材的毛利率分别为 36.58%和 43.10%,同比分别+7.11pcts 和+4.43pcts。22Q4毛利率和净利率分别为 39.08%和23.52%,同比分别+11.24pcts 和+11.33pcts,环比分别-0.86pct 和-10.03pcts,环比下滑主因 Q4疫情影响生产及物流,看好年后复工复产释放弹性。费用端,2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-2.4pcts/-1.8pcts/-0.04pcts,主要是收入增长提升规模效应。现金流和周转方面,2022年公司经营现金流净额 2.34亿元,同比+257.42%;应收账款周转天数 6.1天,同比-5.1天;应付账款周转天数 30.0天,同比-12.4天;存货周转天数 120.6天,同比-49.5天。 22Q4存货周转率 1.23,环比 22Q3的 1.05有所提升;22Q4期末合同负债 1.05亿元,较 22Q3期末增加 6558万元,公司产品供不应求态势延续。 军用高景气、民用边界持续扩张,公司加速迈向国际领军。根据年报引用数据,全球 UHMWPE 纤维处于供不应求状态,未来 5年需求有望保持 15%增速,结构角度:全球局部冲突进一步加剧,北约各国军费开支大幅提升,国内军队装备工作启动,带动量利齐升;民用方面,新应用领域例如深海养殖、混凝土增强等新应用持续拓展。公司是国内首批掌握全套生产技术的龙头企业,拥有稀缺的全产业链布局,性能及产量、出口量位于国内前列,具备稀缺海外军用认证,获得国内装备承制单位资格,拓展军工赛道拥有显著优势。2023年公司迎接产能大年,募投项目 2240吨纤维、2000吨无纬布以及子公司优和博 2000吨纤维陆续投产,紧抓市场机遇持续提高市占率。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 2.4/3.5/4.0亿元,对应 PE 为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧。
同益中 2023-02-24 21.72 -- -- 22.20 2.21%
22.20 2.21%
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事件:同益中发布 2022年度业绩快报。公司 2022年预计收入 6.16亿元,同比+86.26%,预计归母净利润 1.72亿元,同比+226.74%。 22Q4预计收入 1.58亿元,同比+71.60%,预计归母净利润 3739.17万元,同比+232.34%。 国际局势驱动军用下游放量,景气度持续演绎。2022年海外地缘冲突,带来超高分子量聚乙烯纤维军用下游量利齐升,高增长的需求贯穿 2022年全年。产能角度,公司 2022年技改提升 3320吨超高分子量聚乙烯纤维和 300吨无纬布产线生产效率,22H1投产 500吨无纬布,产品性能持续提升、产品结构持续优化。公司积极开拓市场,凭借产能优势保障民用大客户订单,凭借技术优势和稀缺认证资质获取军用订单,并且加大复合材料市场的开拓力度,2022年超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率的提升和销售收入的增长。 军用有望超预期延续,民用受益于节后复工复产。根据乌克兰大使馆公众号,国家战时状态将延续至 2023年 5月 20日,国际局势有望带来军用需求延续高增长。民用角度,公司下游重点覆盖工业、海洋产业,节后复工复产有望景气度提升。2023年,是公司投产大年:同益中募投项目剩余的 2240吨纤维、2000吨无纬布、50万块防弹胸插板和 18万顶头盔产能预计 2023年底投产;优和博一期 1000吨纤维并表,剩余二期 1000吨和三期 1000吨分别预计 23Q2、23Q3投产。 盈利预测:公司是国内超高分子量聚乙烯纤维领军企业,技术、规模和管理等方面均领先行业,且具备稀缺认证资质,高景气周期内产能持续释放。我们预计 2022-2024年归母净利润 1.72/2.66/3.20亿元,对应 PE 为 28/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期;技术更新迭代;行业竞争加剧。
同益中 2023-01-23 18.90 -- -- 22.76 20.42%
22.76 20.42%
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事件:同益中发布 2022年度业绩预告。公司 2022年预计归母净利润1.72亿元,同比+227.96%;预计扣非后归母净利润 1.48亿元,同比+227.30%。22Q4预计归母净利润 3803.09万元,同比+238.02%,预计扣非后归母净利润 3679.31万元,同比+327.28%。 12月疫情反复造成短时间影响,高景气及扩产趋势不改。由于 12月疫情短期影响生产、物流,同益中 22Q4业绩增幅环比收窄,属于阶段性影响,防弹市场高景气延续。公司 22H1释放 500吨无纬布产能,原有 3320吨超高分子量聚乙烯纤维和 300吨无纬布产线技改提升使用效率,且更高吨价和毛利率的无纬布等复合材料占比提升,量价齐升带动公司业绩增长。同益中募投项目剩余的 2240吨纤维、2000吨无纬布、50万块防弹胸插板和 18万顶头盔产能预计到 2023年底投产,子公司盐城优和博现有超高分子量纤维产能 1000吨,其余 2000吨预计在 2023年内陆续投产,填补产能释放真空期。 防弹纤维需求旺盛,行业景气度延续。2023年国际地缘冲突延续,国内军队换装需求强劲,我们认为超高分子量聚乙烯纤维在防弹领域的需求持续增长。民用方面随着行业产能增加、成本及单价下降以及针对细分领域的工艺优化,超高分子量聚乙烯纤维在纺织、海上风电、建筑等领域具备渗透率提升趋势。前瞻产业研究院预计到 2025年全球需求量增长至 16.5万吨,国内需求量增长至 10.4万吨,全球和国内需求量 2020-2025年 CAGR 分别为 10.98%和 16.13%。 盈利预测:公司是国内超高分子量聚乙烯纤维头部企业,具备稀缺认证资质,技术、规模和管理等方面均领先行业,在高景气周期内产能持续扩张,我们预计 2022-2024年归母净利润 1.72/2.66/3.20亿元,对应 PE 为 24/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期;技术更新迭代;行业竞争加剧。
同益中 2022-11-18 21.99 -- -- 23.11 5.09%
23.11 5.09%
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事件:拟使用自有 资金1.8亿元增资盐城优和博,获取 70%的股权。 同益中于11 月16 日发布对外投资公告,拟使用自有资金1.8 亿元认购盐城优和博新材料有限公司新增注册资本1.4 亿元,认购完成后将获取其70%的股权。 优和博一期投产、具加速扩产基础,填补公司明年新产能真空。盐城优和博从事超高分子量聚乙烯纤维及复合材料的生产和销售,22Q1 实现营业收入768.94 万元,净利润-339.44 万元,收益法评估后的股东全部权益价值为7980.14 万元。优和博已取得了年产3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续,目前一期1000 吨已达产,并且已订购第二期1000 吨产能生产线,具备产能迅速扩大至3000 吨产能的基础,提升收入规模和盈利能力。同益中2240 吨超高分子量聚乙烯纤维产能预计2023 年底达产,优和博新增产能在上市公司支持下迅速释放,形成产品规划和区域辐射的联合体,共同整合市场资源和销售网络,提高响应能力、延伸销售市场。 行业景气度延续,产能+技术优势带动份额提升。在地缘冲突和国内军队换装背景下,超高分子量聚乙烯纤维市场需求持续提升,后续行业产能释放、工艺优化、成本降低,为民用渗透率提升提供支撑。前瞻产业研究院预计到2025 年全球需求量增长至16.5 万吨,且行业具备一定的技术和资质壁垒。公司是国内少数专注军品研发生产和销售的企业,可生产40cN/dtex 以上的高强纤维且具备稀缺认证资质,预计到2023 年同益中和优和博共形成8560 吨纤维、2800 吨无纬布、50万块防弹胸插板和18 万顶头盔产能,持续提升市场份额。 盈利预测:公司是国内超高分子量聚乙烯纤维产业先锋,技术水平和产能均处于第一梯队,收购子公司在高景气周期内持续释放产能、优化产品结构、延伸销售市场,我们预计2022-24 年归母净利润1.96/2.67/3.20 亿元(前值为1.96/2.34/2.77 亿元),对应PE 为22/16/14 倍,维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期;技术更新迭代;行业竞争加剧。
同益中 2022-10-21 20.30 -- -- 23.11 13.84%
23.11 13.84%
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公司发布2022 年3 季度报告,2022 年1-9 月公司实现营业收入4.58 亿元,同比增长91.93%;实现归母净利润1.34 亿元,同比增长225.22%。其中3 季度公司实现营业收入1.76 亿元,同比增长110.58%,实现归母净利润0.59 亿元,同比增长418.95%,创下公司单季度业绩新高。 国信化工观点:1)全球防弹制品景气提升,业绩规模稳步增长:公司是国内首批产业化超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维的企业,目前拥有3320 吨/年UHMWPE 纤维、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能,产能规模在国内居前。公司在建项目全部投产后,公司UHMPWE 纤维产能将达到5560 吨/年,无纬布产能2800 吨/年。2022 年以来受海外地缘政治冲突影响,需求大幅增长推动公司业绩高增。 2)国产纤维品质对标国际,加快研发高端化产品:我国UHMWPE 纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业,公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过40cN/dtex,满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域,成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021 年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3 万吨/年,我国纤维产能开工率较低,假设按行业开工率为50%计算,2021 年公司在国内纤维市场的产量占有率约为15%。随着公司新泰二期项目的投产,公司在国内市场的市占率还将持续提升。 3)传统需求稳步增长,防弹需求推动行业景气度:纤维下游应用场景丰富,海外市场UHMWPE 纤维需求以防弹制品为主,中国市场多应用于产业领域。根据前瞻研究院,2021 年全球UHMWPE 纤维理论需求量约为10 万吨,产能约6.56 万吨,处于供不应求状态,其中中国市场的理论需求量为5.9 万吨。UHMWPE 纤维在我国防弹装备领域一直保持最大需求规模,但增速远低于安全防护和纺织领域。随着安全防护、体育器械、建筑和纺织领域需求增速的加快我国防弹装备需求占比有所下降。根据前瞻研究院的预测,未来中国各领域UHMWPE 纤维需求量将会保持上升态势,安全防护与纺织领域将继续保持高增速。预计2025 年国内UHMWPE 纤维总需求约为10.37 万吨,2020 年-2025年需求年均复合增速约16.13%。 风险提示:需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 投资建议:预计2022 年-2024 年公司归母净利润为1.85/2.29/3.04 亿元,同比增速为251.8%/23.7%/32.7%;每股收益为0.82/1.02/1.35 元/股,当前股价对应PE 为27/22/16X,公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业,受益于海内外需求持续增长,公司纤维产业链快速拓展,首次覆盖给予“买入”评级。
同益中 2022-10-20 22.11 -- -- 23.11 4.52%
23.11 4.52%
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国内首批、一流的超高分子量聚乙烯纤维生产企业。同益中成立于1999年,是我国最早实现UHMWPE(英文ultrahighmolecularweightpolyethylene缩写,即超高分子量聚乙烯纤维原材料)纤维产业化的企业之一,自身发展亦是我国UHMWPE发展史,二十余年专注超高分子聚乙烯纤维及其复合材料研发,成为行业内少数可以同时实现纤维及其复合材料规模化生产的企业,拥有超高分子聚乙烯纤维全产业链布局,是国家级专精特新“小巨人”企业。公司产能常年饱和,国际地缘冲突进一步提升景气度,2022年前三季度收入4.58亿元,同比+91.9%;归母净利润1.34亿元,同比+225.22%;毛利率40.17%,同比+7.12pcts。 进入国产替代第三阶段,行业供给缺口持续存在。超高分子聚乙烯纤维,是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维材料,性能优异、壁垒高,广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。2020年全球现有UHMWPE纤维产能在6.56万吨左右,理论需求量为9.8万吨,产能缺口超过3万吨,国内现有产能4万余吨,预计24年达产6万余吨。公司作为行业研发及规模化生产先锋,根据公司公告,产能位于全国第二位,在高端市场持续对标国际一流技术,持续开拓雷达罩、建筑材料增强、海洋及风力发电等高端应用,是我国UHMWPE产业国产替代先锋力量。 不止是军用,民用空间大,渗透率加速。军用仅是经典应用场景,在俄乌冲突和地缘冲突背景下,欧洲及亚洲市场需求大幅提升,据《中国化工新材料产业发展报告(2018)》,美国军用防护渗透率70%以上,中国仅32%,根据GVR统计,亚洲市场将快速增长。民用伴随国产替代打破海外垄断、工艺成熟进入降成本通道,预计全球超高分子聚乙烯纤维维持供不应求状态,根据化纤行业规划(2021-2025)预测,未来5年需求有望实现15%复合增速,国内需求预计实现20%的复合增速,需求总量有望在2025年达到20万吨左右。 盈利预测:成长性及壁垒被低估。公司是国内首批、一流的UHMWPE纤维企业,基于行业景气度及产业供给缺口,公司产能利用率多年饱和,22H1公司新增无纬布产能500吨,纤维产能着力技改提效缓解产能紧张。2240吨UHMWPE纤维、2500吨无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔产能将于2023年底投产,在高景气周期产能持续释放打开规模、优化产品结构,我们预计2022-24年归母净利润1.96/2.35/2.77亿元,对应PE为25/21/18倍,参考其他高性能纤维碳纤维、对位芳纶,以及公司技术工艺和产业地位,合理估值35-40X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期;技术更新迭代;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名