钴酸锂：市占率第一，技术全球领先钴酸锂电池主要应用于3C电子领域。AI和折叠屏手机需求高增带动钴酸锂电池需求提升。我们预计到2026年全球手机/PC/平板电脑电池需求将分别达27.56GWh/19.72GWh/4.75GWh，同比分别+9.2%/+7.5%/+9.8%。公司钴酸锂连续多年市占率全国第一，2024年全球市占率达44%。公司对4.5V+钴酸锂材料性能进行改良，逐步解决材料高温循环、安全等问题，成为国内为数不多可量产4.5V钴酸锂正极材料的供应商，且4.53V钴酸锂产品已通过多家客户认证，实现小批量供货。 三元正极：中镍高压技术领先，全产品加速布局2024年全球新能源车销量1668万辆，同比+19%，但渗透率仅18.74%，仍有提升空间。目前国内新能源车三元份额下降，主要系磷酸铁锂成本优势明显，三元材料短期出货承压，亟需新技术提高材料性能来巩固自身优势，海外动力电池仍以三元为主。公司中镍高压产品性能领先市场，渗透率不断提升，高功率三元产品已实现量产，预计用于下代低空电池，高镍92、95系产品不断推陈出新。公司产品覆盖全镍系+全电压平台，“技术+客户”双重护城河有望助力公司市占率持续提升。 NL正极与硫化物固态产业化进程加速NL正极通过定向掺杂两种廉价金属代替部分贵金属实现降本，且在能量密度、倍率、循环等性能上都优于传统正极，能量密度可提升10%-15%，计划在2025年率先应用于手机端，未来还可用于机器人、低空、固态电池等，公司预计2025年增加数千吨产量。公司卡位布局硫化物固态电解质，公司CVD法制备的硫化锂具有纯度高等优势。目前小试、中试结果反馈技术指标良好，降本空间较大。 投资建议：业绩有望稳步增长，首次“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为133.0/155.9/205.6亿元，同比分别-23.2%/+17.2%/+31.9%，归母净利润分别为5.0/7.8/10.0亿元，同比分别-5.7%/+56.6%/+27.9%，EPS分别为1.18/1.85/2.37元/股，对应三年CAGR为23.64%。绝对估值法测得公司每股价值为65.80元，可比公司2025年平均PE为38倍，考虑到公司是钴酸锂龙头公司、中镍高压产品持续放量叠加卡位布局硫化物固态电解质，综合绝对估值和相对估值法，我们给予公司首次“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业规模测算偏差风险。

业绩同比下滑，盈利能力改善。根据公司2024年度业绩快报，2024年公司实现营收132.97亿元，同比-23.19%，实现归母净利润4.97亿元，同比-5.70%。2024年公司归母净利润3.74%，同比提升0.69pct。 下游消费电子需求增加带动钴酸锂出货同比大幅增长，三元材料出货增速高于行业增速。2024年公司新能源材料产品销量约为10.24万吨。（1）钴酸锂：3C消费市场出现明显复苏，随着AI智能逐步普及以及3C产品创新，进一步拉动对钴酸锂需求，2024年公司钴酸锂实现销量约4.62万吨，同比增长33.52%，行业龙头地位稳固。（2）三元正极：公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展纯电、混动增程及低空领域应用，2024年三元正极材料实现销量约5.14万吨，同比增长37.32%，增速高于行业增速，行业排名得到较大提升。（3）氢能材料：2024年公司贮氢合金销量约为0.39万吨，同比增长3.73%，继续保持行业龙头地位。 NL新材料应用逐渐扩大，固态电池领域进展顺利。（1）NL新材料：公司NL全新结构正极材料进展顺利，结构更稳定，层间距更宽，在能量密度、倍率、循环等主要性能上显著由于传统的钴酸锂、三元材料等整机产品，目前处于产业化初期，未来有较大降本空间，预计将在3C、机器人、低空、固态电池等领域广泛应用。（2）固态电池：公司围绕正极材料和固态电解质布局。固态电解质方面，公司同时布局氧化物和硫化物路线，硫化物路线痛点在于硫化锂降本，目前公司已开发出新的硫化锂合成工艺，小试、中试技术指标良好，降本空间较大。氧化物路线，公司通过结构改善，成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO，应用在正极材料包覆、正负极添加剂，并开发出磷酸钛铝锂LATP粉体和浆料两种规格体系，应用在正极材料包覆、隔膜涂覆，有效改善安全性。固态电池正极材料方面，公司匹配氧化物固态电池的正极材料已实现供货，硫化物固态电池正极材料正在与下游客户进行技术研发，此外NL新材料适配固态电池领域。 投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.97亿元、6.12亿元、7.62亿元。公司为钴酸锂行业龙头，且三元正极材料出货增速较快，此外在固态电池及NL新材料领域布局预计将为公司带来新的增量。考虑可比公司估值情况，综合考虑公司经营、市场份额、盈利能力及未来增长潜力等，我们给予公司2025年40-45倍PE，对应合理价值区间为58.21-65.49元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

业绩公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同比下降22.43%；实现归母净利2.39亿元，同比下降6.12%；扣非净利2.20亿元，同比下降3.24%。其中2024Q2实现归母净利1.28亿元，同比下降8.12%，环比增长14.84%；扣非净利1.17亿元，同比下降9.00%，环比增长14.10%。公司业绩符合预期。 公司钴酸锂行业地位稳固，三元材料出货增速明显报告期内，公司锂电正极材料产品销量为4.48万吨，其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量，实现销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，钴酸锂市场头部地位稳固；三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量为0.19万吨，同比增长7.53%，继续保持行业头部地位。 公司新产品开发稳步推进，加快海外产能建设公司新产品开发稳步推进：1）4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证，并开始小批量出货；2）新一代Ni6系高电压材料预计下半年量产；3）车载合金围绕去稀有金属路线方向开展验证研发，目前合金处于中试方案讨论阶段。此外，公司法国基地年产4万吨三元材料项目建设前期筹备工作顺利进行，未来有望打开海外增长空间。 投资建议：我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/7.22/9.79亿元（原值为6.11/8.55/11.43亿元），对应PE20、16、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

公司2024H1实现归母净利润2.39亿元，同比-6%。公司2024H1实现营收63.00亿元，同比-22%；实现归母净利润2.39亿元，同比-6%；毛利率为9.51%、同比+1.86pct。公司2024Q2实现营收30.01亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润1.28亿元，同比-8%、环比+15%；毛利率为11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct。 公司Q2钴酸锂销量稳步增长，正极盈利能力显著改善。2024H1消费电子市场稳步复苏，带动钴酸锂需求持续增长。动力电池市场中镍高电压三元材料认可度持续提升，但三元材料整体仍承受磷酸铁锂较大竞争压力。公司2024H1正极销量4.48万吨，同比+57%；其中钴酸锂销量1.84万吨、同比+30%，三元正极销量2.63万吨，同比+109%。公司三元正极与钴酸锂市场份额，均实现稳中有升。我们估计公司2024Q2正极销量2.05万吨，环比-16%；其中钴酸锂销量1.00万吨、环比+19%，三元正极销量1.04万吨，环比-35%。我们估计2024Q2公司正极单吨扣非净利润约0.57万元，环比提升约0.15万元。公司钴酸锂正极销量占比持续提升，助推盈利能力稳步改善。 公司海外项目布局进展顺利。公司法国合资4万吨三元正极材料项目稳步推进，工厂建设前期筹备工作顺利进行。8月2日，公司公告全资子公司欧洲厦钨新能与OranoPCAM在法国新设合资公司法国厦钨新能科技（厦钨新能持股49%）。合资公司拟投资建设4万吨三元前驱体项目，项目总投资额预计为31.6亿元（含税）。 公司材料产品持续迭代升级，并不断拓展应用领域。三元正极方面，公司新一代Ni6系高电压材料预计2024H2量产；高镍三元材料在多个海外客户项目进入量产或认证阶段。钴酸锂正极方面，公司4.53V产品已通过多个终端项目认证、并开始小批量出货；4.55V钴酸锂开发进度符合客户需求、目前处于小试阶段。此外，公司积极拓展产品新应用场景，在无人机等低空领域，公司下一代三元材料项目在客户计划周期内实现技术升级，完成小试定型。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.92/7.43/8.95亿元（原预测2024-2025年为8.61/9.93亿元），同比+12%/+26%/+20%，EPS为1.41/1.77/2.13元，动态PE为21/17/14倍。

1H24营收/归母净利同比下滑公司 1H24实现营业收入 63.00亿元，同比-22.43%， 实现归母净利润 2.39亿元，同比-6.12%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比-3.24%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司毛利率假设，预计 24-26年归母净利润预测值为6.74/8.17/10.63亿元（前值为 9.52/11.12/12.28亿元）。参考可比公司 24年 Wind 一致预期下 PE 均值 29x，给予公司 24年目标 PE 29x，对应目标价 46.43元（前值 38.47元），维持“买入”评级。 1H24盈利能力暂时承压公司 1H24正极材料出货 4.48万吨， 同比+56.93%， 其中三元 2.63万吨，同比+108.59%， 主要系中镍高电压产品需求向好，公司积极开拓客户，销量恢复增长； 钴酸锂 1.84万吨，同比+29.98%， 消费电子行业需求回暖，公司钴酸锂行业龙头地位稳定。 1H24公司产品单吨毛利为 1.34万元/吨，同比-38.54%，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格波动扰动成本。 1H24期间费用率同比+0.81pct 至 5.30%， 主要系收入同比下降影响费用摊薄。 股权回购进展顺利，彰显公司发展信心公司于 2024年 2月 7日公告，使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额为不低于人民币 3000万元（含）且不超过人民币 5000万元（含），回购价格不超过人民币 50.30元/股（含）。截至 2024年 7月31日，公司已累计回购股份 1,049,834股，占公司总股本比例为 0.25%，累计支付的金额为人民币 3568.38万元。此次回购将进一步落实公司“提质增效重回报”行动，释放对未来发展信心的积极信号。 与 ORANO SA 签署全面战略伙伴协议，推进海外市场布局公司于 5月 6日与法国 ORANO SA 公司签署《建立电池产业全面战略伙伴关系的协议》， 继双方下属公司于 5月签署合资协议后，该协议将持续推动双方在新能源电池正极材料项目的合作伙伴关系。 8月 2日， 公司公告合资子公司将建设年产 40000吨正极材料前驱体项目，项目总投资 21,000万欧元， 其中公司按持有合资公司的 49%股权比例出资 10,290万欧元。 双方将继续加强 CAM 工厂（三元合资工厂）与 PCAM 工厂（前驱体合资工厂）的研发能力建设，并合作推进电池回收和原料保障等碳中和关键目标。 合作有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，保证公司在海外市场行稳致远。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

业绩公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 23 年实现营收 173 亿元，同比-39.79%；实现归母净利润 5.27 亿元，同比-52.93%；扣非净利 4.66亿元，同比-52.44%。其中 23 年 Q4 实现营收 41.88 亿元，同比-33.32%，环比-16.3%；归母净利 1.15 亿元，同比-49.61%，环比-27.2%；扣非净利 0.97 亿元，同比-52.79%，环比-31.2%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7 元。 公司锂电正极材料产品销量为 7.21 万吨，其中钴酸锂销量 3.46 万吨，同比+4.15%；三元材料销量为 3.74 万吨，同比-19.39%。此外，公司氢能材料销售 3716 吨，同比-7.66%。公司 24 年 Q1 营业收入 32.99 亿元，同比-8.02%；归母净利润 1.11 亿元，同比-3.71%；扣非净利 1.03 亿元，同比+4.28%。 公司钴酸锂出货行业第一，技术领先引领行业发展根据鑫椤资讯， 2023 年国内钴酸锂产量为 7.87 万吨，同比+2.2%。公司 2023 年钴酸锂销量为 3.46 万吨，同比+4.15%，稳居行业第一。公司作为国内钴酸锂头部公司，凭借技术优势引领行业发展。在高电压钴酸锂方面，公司针对 4.5V 以上钴酸锂能量密度提升和快充性能两个方面出发，对材料的性能进行改良，逐步解决了 4.5V 以上钴酸锂材料高温循环、安全等性能恶化的问题， 4.5V 钴酸锂产品已经批量生产并供货， 4.53V 钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。高功率钴酸锂方面，公司针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，公司依托高电压钴酸锂雄厚的技术沉淀，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂，显著提升能量密度，并维持优异的倍率以及安全性能。 公司聚焦三元材料高电压关键产品技术，赋能低空经济应用新领域公司聚焦三元材料关键产品技术开发。 1） 公司新开发的 Ni6 系 4.45V高电压三元材料在保证性能的前提下，进一步降低镍含量，性价比得到提升，产品完成定型，正在量试中； 2）高镍三元方面， Ni8 系进行产线放大验证； Ni9 系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利； 3）无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。 投资建议我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.11/8.55/11.43 亿元， 对应 PE 25、 18、 13 倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等

维持“增持”评级。考虑公司三元正极新客户增量及钴酸锂下游需求回暖，上修公司24-25年EPS为1.36（+0.01）元、1.80（+0.26）元，同时新增26年EPS为2.27元，参考可比公司给予25年25XPE对应目标价45.00（+4.68）元。 24Q1业绩超预期。23年公司实现归母净利润为5.27亿元，同降52.9%；扣非归母净利润为4.66亿元，同降52.4%。24年Q1公司实现归母净利润为1.11亿元，同降3.7%，环降3.5%；扣非归母净利润为1.03亿元，同增4.3%，环增5.1%。考虑新能源车行业需求从四季度旺季向一季度淡季切换，公司一季度业绩环比变动好于预期。 需求增长快于行业，三元布局欧洲市场。23年公司锂电正极材料销量7.21万吨；其中，三元材料销量3.74万吨，同比下滑19.4%，主要受下游去库存影响；钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.2%，市场龙头地位稳定。24Q1公司实现三元材料销量为1.59万吨，同比增长249.5%；钴酸锂销量为0.84万吨，同比增长62.5%；主要系24年动力领域新客户、低空与数码领域客户需求提升带动。海外方面，公司于法国布局三元正极材料和前驱体合资公司，加速开拓海外市场。 产品体系丰富，氢能或成亮点。磷酸铁（锰）锂、钠电正极、正极补锂剂、固态电解质等产品研发推进导入顺利。公司作为行业贮氢合金龙头企业，自主研发固态储氢材料，受益于氢能行业发展。 风险提示：新能源车销量不及预期，三元高电压产品销售不及预期

公司发布2023年报和2024年一季报，分别实现盈利5.27亿元/1.11亿元，公司正极材料出货量24Q1显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年业绩同比下滑52.93%：公司发布2023年年报，全年实现营收173.11亿元，同比减少39.79%；实现盈利5.27亿元，同比减少52.93%；扣非盈利4.66亿元，同比减少52.44%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现盈利5.31亿元，同比下降52.64%。公司业绩符合预告。 出货量逐季度增长，盈利承压：2023年，公司在行业面临压力的背景下，出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量7.20万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.15%；三元材料销量3.74万吨，同比减少19.39%。 随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比减少38.31%，毛利率8.45%，同比增加1.76个百分点；三元材料实现营收77.55亿元，同比减少43.21%，毛利率6.86%，同比减少3.35个百分点。 2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利1.11亿元，同比减少3.71%，环比减少3.28%；扣非盈利1.03亿元，同比增长4.28%，环比增长5.32%。2024年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.5%。 积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。 估值考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.30/1.69/2.14元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为3.31/4.39/-元），对应市盈率30.0/23.1/18.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现营业收入173.1亿元，同比-39.8%，实现归母净利润5.3亿元，同比-52.9%，实现扣非归母净利润4.7亿元，同比-52.4%。24Q1实现营业收入33.0亿元，同比-8.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比-3.7%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+4.3%。 受下游市场增速放缓、产业链去库存压力以及原材料价格波动等多重因素影响，2023年三元正极产销和盈利承压。公司钴酸锂全年产销平稳，分别为3.48和3.46万吨，同比+2.7%/+4.2%，维持其在全球市场的领先地位。三元材料产销分别为3.67和3.74万吨，同比-23.1%/-19.4%。钴酸锂和三元正极单吨毛利分别为2.2和1.4万元/吨，分别同比下滑0.7和1.6万元/吨。 三元销量逐季改善，24Q1销量同比高增。随着下游客户新项目的量产导入，三元材料销量呈现逐季度攀升的增长趋势，23Q4产能利用率已恢复至较好水平，24Q1三元材料销量1.59万吨，同比+249.5%，钴酸锂销量0.84万吨，同比+62.5%，稳居市场龙头地位。 持续丰富产品矩阵，无人机领域三元产品实现量产。1）钴酸锂：4.5V钴酸锂实现量产，4.53V钴酸锂已通过多家客户认证，处于小批量生产阶段，针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂；2）三元正极：高电压方面，Ni6系4.45V高电压三元材料完成定型，正在量试中；高镍方面，Ni8系高安全三元材料进行产线放大验证，Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑行业竞争加剧等因素，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润6.6/8.0/9.8亿元，对应市盈率21/17/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等

事件： 厦钨新能披露 2023年年报和 2024年一季报。 2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。 2023年，公司实现营收 173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利 5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利 4.66亿元，同比-52.44%。 2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。 2024年一季度，公司实现营收 32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利 1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利 1.03亿元，同比+4.28%。 高电压产品获下游客户认可， 24Q1销量高增超 200%。 2023年，公司三元正极销量 3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量 3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。 2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约 1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量 0.84万吨，同比+62.50%。 高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。 新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。 4.5V 钴酸锂产品已量产供货； Ni6系 4.45V 高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 176.62/197.36/228.23亿元 ， 同 比 增 长 2.03%/11.74%/15.64% ； 预 计 归 母 净 利 润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长 49.60%/16.00%/19.59%；对应 PE 分别为 16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

23年营收/归母净利同比下滑 公司23年实现营业收入173.11亿元，同比-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比-52.93%；扣非归母净利润4.66亿元，同比-52.44%；1Q24公司营收32.99亿元，同比-8.02%，归母净利1.11亿元，同比-3.71%。考虑下游需求偏弱以及竞争加剧，我们下修公司出货量以及毛利率假设，预计24-26年归母净利润预测值为9.52/11.12/12.28亿元（24-25年前值为13.48/15.79亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下PE均值17x，给予公司24年目标PE 17x，对应目标价38.47元（前值56.66元），维持“买入”评级。 23年正极盈利能力暂时承压 公司23年正极材料出货7.21万吨，其中三元3.74万吨，同比-19.39%，主要系市场整体需求较弱，随着新项目导入，销量有望恢复增长；钴酸锂3.46万吨，同比+4.15%，市场龙头地位稳定。 23年公司毛利率7.99%，同比-0.61pct，净利率3.06%，同比-0.87pct，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格大幅波动拖累成本。1Q24整体毛利率7.60%，同/环比+0.24/-0.46pct；净利率3.35%，同/环比+0.12/+0.57pct，加工费下调，导致盈利能力短期仍然承压。23年期间费用率同比+0.77pct至4.49%，主要系收入同比下降影响费用摊薄。 高压布局构筑差异化优势 公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。4.5V钴酸锂产品已经批量生产并供货，4.53V钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。在三元领域，国内市场高电压中镍三元相较高镍三元成本较低，渗透率提升，公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局，高电压布局尤为领先。目前公司Ni6系4.45V三元材料已完成产品定型，正在量试中；Ni8系高安全三元材料样品性能优秀，样品满足客户需求，进行产线放大验证；Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利。 向欧洲子公司增资，推进海外市场布局 公司于23年12月20日公告，拟以自筹资金间接向控股子公司法国厦钨新能现金增资约1.2亿欧元，合作方OranoCAM同比例增资，用于支持法国年产4万吨三元材料项目，满足海外客户日益增长的需求，有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，进一步扩大公司海外业务规模。 风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

厦钨新能发布 2023年度业绩快报，业绩略低于预期。2023年公司实现营收 172.3亿元，同比-40%；归母净利润 5.3亿元，同比-53%；扣非归母净利润 4.7亿元，同比-52%。其中 Q4实现营收 41.1亿元，同比-39%，环比-18%；归母净利润 1.2亿元，同比-55%，环比-25%；扣非归母净利润 1.0亿元，同比-51%，环比-29%。受 2023年产业链去库存因素影响，公司产品量价均有所下降，业绩略低于预期。 三元材料 Q4出货持续修复。2023年公司锂电正极材料销量 7.15万吨，同比-10.2%，其中钴酸锂销量约 3.45万吨，同比+3.8%。钴酸锂需求已自 2023Q2起有所复苏，随着后续国内外一线品牌电子产品的升级换代加速，可穿戴设备、AR/VR 等新兴消费电子发展迅速，钴酸锂需求有望继续得到提振。2023年公司三元材料销量 3.7万吨，同比-20.3%，主要系行业去库存背景下，三元材料需求放缓。Q4单季度来看，我们预计公司 Q4三元材料销量约 1.4万吨，环比+35%，出货量自 Q3起已逐步恢复。氢能材料方面，2023年公司贮氢合金销量 0.37万吨，同比-7.7%，细分龙头地位稳定。 高镍、钠电、氢能等新产品进展值得期待。1）高电压三元材料：最新高电压 Ni7系三元材料成功运用于 4.45V 高电压动力锂电池，能量密度与Ni9系超高镍材料持平；2）高镍三元材料：Ni9系三元超高镍材料进入海外车厂体系认证，实现百吨级交付；3）钠电正极：掌握正极层状材料量试生产技术，其中钠电正极材料前驱体及材料开发已完成试生产工作；4）氢能材料：第三代车载贮氢合金材料成功运用于国际知名车企混合动力新车型；固态储氢材料技术终端产品已进入如分布式储氢、氢能叉车等固态储氢应用领域。 盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，我们将公司 2023-2025年归母净利润下调为 5.3、5.8、6.8亿元，同比增长-52.6%、9.4%、17.0%，以2024年 2月 23日收盘价作为基准，对应 PE 为 26.5x、24.2x、20.7x 倍。 维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

事件描述公司发布 2023 年三季报， Q3 实现营业收入 50.01 亿元，同比下降 36.7%，实现归属净利润1.58 亿元，同比下降 54.0%，环比增长 13.4%，实现扣非净利润 1.41 亿元，同比下降 55.3%，环比增长 9.8%。 事件评论 单三季度来看，公司预计实现出货 2 万吨以上，环比增长 25%左右，整体产能 11 万吨左右，产能利用率保持 70-80%，主要得益于动力及数码需求恢复，公司钴酸锂产品深度绑定头部消费电池企业，受益于终端果链及华为链新机订单需求增长；三元正极受益于下游电池客户出货恢复，环比保持增长。盈利方面，公司正极材料单吨毛利预计在 2 万元/吨，环比略有下降；单吨净利推算在 0.9 万元/吨，环比持平，得益于产能利用率提升以及原料成本下降带动单吨费用下降。此外，公司资产减值及信用减值合计计提 0.67 亿元。 展望 Q4，出货端受终端动力三元需求影响环比 Q3 预计增长 10%左右，盈利端预计环比稳定。产能方面，公司现有产能 11 万吨，海璟 9 号 3 万吨和改扩建的 1.5 万吨预计 24年年中投产，法国 4 万吨产能预计 25 年投产。客户方面， Q3 结构变化不大，后续积极扩展国内外客户，预计 23 年底国内新客户逐步起量， 24 年海外新客户逐步起量。铁锂方面，公司新品仍在客户验证中， 2 万吨产能推迟投建，预计 24 年起量。预计公司 2023 年实现归属净利润 6-7 亿元，继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。