微软雅黑 24Q4业绩符合预期。倍轻松 2024年实现营收 10.85亿元，同比下降 15%；实现归母净利润 0.10亿元，同比转正；实现扣非归母净利润-0.03亿元，亏损收窄。其中，Q4单季度实现营收 2.49亿元，同比下降 25%；实现归母净利润-0.03亿元，亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.12亿元，亏损收窄。倍轻松 2025年 Q1实现营收 1.97亿元，同比下降 33%； 实现归母净利润-0.02亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比转负。公司24Q4业绩符合市场预期，25Q1略低于预期，主要系一季度股份支付费用 387万所致。 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化。线上渠道方面，根据久谦数据显示，24Q4公司线上销售额同比-35%，主要系去年同期公司推出爆款产品颈部按摩仪N5mini、并大力开拓抖音渠道，收入基数较高所致。分渠道看，24Q4抖音渠道销售额同比-75%，而京东渠道销售额同比+8%，亏损的抖音渠道规模大幅收缩后，有望带动线上渠道盈利改善。线下渠道方面，截至 2024年 12月 31日，公司共设有 134家线下直营门店，较 2023年末-9家。同时公司加强扩大零售服务商招商加盟的新业务模式，通过零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，尤其是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，以进一步提高倍轻松品牌认知率。海外渠道方面，公司已构筑起涵盖亚马逊、虾皮、LAZADA、线上美国沃尔玛、TikTok 等多个电商平台的完备运营体系。线下方面，公司已于新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，辐射东南亚，构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式。 25Q1费用率有所提升。2025Q1公司实现毛利率 61.24%，同比下降 1.54个 pcts，仍维持较高水平。期间费用方面，销售费用率 48.68%，同比提升 0.54个 pcts，管理费用率7.34%，同比提升 2.46个 pcts，财务费用率 0.17%，同比提升 0.12个 pcts。最终录得25Q1净利率-0.91%，同比下降 6.23个 pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 0.53、0.84亿元（前值为 0.59、0.90亿元），新增 2027年盈利预测为 1.00亿元，同比分别+420、+57%、+19%，对应当前市盈率分别为 45倍、29倍和 24倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于 2025年 4月 28日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司 2024年度内控审计意见相关事项的监管工作函》，2024年 12月 24日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。

投资建议： 公司发布 2024年业绩预告，全年实现扭亏为盈。 但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年 EPS 为 0.13/0.73/0.98元（ 2024-2026年原值为 0.18/0.84/1.14元，下调幅度为-27%/-13%/-14%），同比+122.2%/+457.0%/+33.3%，参考可比公司，给予公司 2025年 38xPE（可比公司估值见表 1），下调目标价至 27.82元， 维持“谨慎增持”评级。 全年业绩实现扭亏为盈： 预计公司 2024年归母净利润将实现扭亏为盈，实现归母净利润 0.09亿元~0.13亿元，与上年同期相比， 增加约 0.60亿元至 0.64亿元。预计 2024年度扣非归母净利润-0.04亿元~-0.01亿元，与上年同期相比， 增加约 0.52亿元至 0.55亿元。 预计 24Q4归母净利润-0.05亿元~-0.01亿元，同比增长 0.3亿元至 0.34亿元。预计 24Q4扣非归母净利润-0.14亿元~-0.11亿元，同比增长0.2亿元至 0.23亿元。 收入略有压力，利润考核为先： 公司 2023年在抖音渠道打造了出N5Mini 爆品，实现了收入的高增， 2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高， 2023年公司业绩端仍有压力。 2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出， 业绩端环比 2023年边际改善，但收入略有压力，我们预计公司 2024年收入同比-20%~-10%。展望 2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在 2023年抖音渠道上成功打造了 N5Mini 爆品， 具备在新渠道打爆品的基因。 根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 风险提示： 行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

投资建议：公司发布新一轮员工持股计划，收入目标稳健。但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.84/1.14元（2024-2026年原值为0.67/1.07/1.41元，下调幅度为-73%/-21%/-19%），同比+130.8%/+363.4%/+35.5%，参考可比公司，给予公司2025年38xPE（可比公司估值见表1），下调目标价至32.10元，维持“谨慎增持”评级。 发布新一轮持股计划，收入目标稳健：参加本次持股计划的总人数不超过39人，主要为公司的董监高。资金规模不超过3102万元，受让价格为32.92元/股。股份来源为公司回购专用证券账户已回购倍轻松A股普通股股票，合计不超过94.23万股，合计不超过公司当前股本总额的1.096%。考核目标为：以2024年收入为基准，2025年收入实现：1）同比+20%或以上，公司层面归属100%；2）同比+10%~+20%，归属（2025年收入/2024年收入的1.2倍）；3）同比+6%~+10%，归属60%；4）同比+2%~+6%，归属30%；5）同比小于+2%，归属0%。此次员工持股计划考核目标稳健。 短期投放收缩，扩展全新渠道：公司2023年在抖音渠道打造了出N5Mini爆品，实现了收入的高增，2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高，2023年公司业绩端仍有压力。2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出，业绩端环比2023年边际改善。展望2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在2023年抖音渠道上成功打造了N5Mini爆品，具备在新渠道打爆品的基因。根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

按摩器细分赛道开创者，拥有众多发明专利 公司是眼部按摩器、头部按摩器以及智能便携按摩器等按摩器具细分行业的开创者，属于国家高新技术企业，在智能便携按摩器领域拥有突出的研发能力。截至2024年6月底，公司及子公司获得各类知识产权总数达到1868项。公司拥有自主品牌“breo”与“倍轻松”为主，已将自主品牌产品销往欧美、日韩、香港、东南亚等境外市场。 业绩短期承压，关注需求修复 最新数据显示，2024Q1-Q3公司营收8.4亿元，同减11%；归母净利润0.13亿元，同增180%。其中2024Q3营收2.33亿元，同减32%；归母净利润亏损0.13亿元，系处于淡季及需求疲软所致。当前公司产品+渠道双轮驱动：产品端不断推新品，颈肩按摩器领域的Neck5 Lite产品和柔性眼部按摩器领域的See X3产品获得年度Red Dot Award和IF双料设计大奖。渠道端，公司逐步转向线上和线下协同发展。目前在天猫、京东等及抖音、拼多多等新兴渠道均布局，公司早已布局微信小店，我们认为随着微信小店送礼物功能全面推广叠加春节旺季，公司有望在电商平台继续提升市占率。 盈利预测 我们看好公司在按摩器领域深耕细作，不断推陈出新。预计公司2024-2026年营收分别为11.5/14.3/17.2亿元，EPS分别为0.14/0.29/0.52元，当前股价对应PE分别为227/106/59倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件描述公司披露三季报：公司2024年前三季度实现营业收入8.37亿元，同比下滑11.16%，实现归母净利润1309.98万元，同比增长2943.12万元，实现归母扣非净利润917.78万元，同比增长3093.98万元；其中，2024Q3公司实现营业收入2.33亿元，同比下滑31.92%，实现归母净利润-1303.41万元，同比下滑2204.93万元，实现归母扣非净利润-1492.35万元，同比下滑2236.11万元。 事件评论行业景气度承压使得单季度营收下滑，毛利率同比改善，费用投放较为刚性使得盈利转负。单三季度公司实现营收2.33亿元，同比下滑31.92%，预计主要系单三季度国内可选消费景气度相对承压且去年同期基数较高（2023年单三季度实现营收3.42亿元，同比增长79.81%）。公司单三季度毛利率66.80%，同比提升2.94个百分点，预计主要系销售策略调整，产品结构持续优化及毛利率相对较高的线下门店经营复苏。费用端来看，公司单三季度的销售/管理/研发分别同比-23.83%/+17.94%/+12.12%，对应销售/管理/研发/财务费率分别达59.99%/7.25%/6.77%/0.48%，分别同比+6.37/+3.06/+2.66/+0.09pct，结合来看费率提升预计主要系公司营收规模下滑而部分费用投放较为刚性。综合使得公司单三季度经营性利润下降2618.78万元。公司单三季度归母净利率达到-5.59%同比8.23pct，单三季度扣非归母净利率达到-6.40%，同比-8.58pct，对应归母净利润及扣非归母净利润同比转负。 公司是眼部按摩器、头部按摩器以及智能便携按摩器等按摩器具细分行业的开创者，属于国家高新技术企业。公司先后获评国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、广东省知识产权优势企业、广东省知识产权示范企业、深圳市知识产权优势企业、国家知识产权示范企业等荣誉称号，主要产品凭借其优良的工业设计，获得境内外重要奖项。公司在品牌运营过程中高度重视市场调研，通过新零售模式将线上和线下终端作为了解消费者需求的体验场所，通过细致的调研活动密切关注消费者的需求变化。同时，公司在产品设计、研发、生产、销售及服务的全流程中，高度重视用户的需求与感受，注重将消费者实际需求融入产品的功能和特性，使品牌内涵和消费者需求相吻合，不断地给用户带来新奇的舒适体验。随着直播带货等新零售模式的兴起，公司从传统的线下体验店为主，逐步转向线上和线下协同发展，销售渠道不断扩展成为公司的销售增长的重要力量之一。 投资建议：公司深耕智能便携按摩器，拥有自主品牌“breo”与“倍轻松”，产品带给用户的健康体验良好，形成了显著的境内外品牌效应，在此基础上公司积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2849.92、6113.29和9068.88万元，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动带来需求回落的风险；2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

事件：2024年 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3实现营业收入 8.37亿元，同比下降 11.16%；实现归母净利润 0.13亿元，同比转正；实现归母扣非净利润 0.09亿元，同比转正。 投资要点： 24Q3业绩低于预期。倍轻松 2024Q1-Q3实现营业收入 8.37亿元，同比下降 11.16%； 实现归母净利润 0.13亿元，同比转正；实现归母扣非净利润 0.09亿元，同比转正。其中，Q3单季度公司实现营业收入 2.33亿元，同比下降 32%；实现归母净利润-0.13亿元，同比转负；实现归母扣非净利润-0.15亿元，同比转负。24Q3公司收入、业绩低于预期，预计主要系公司销售策略调整，导致收入减少，同时部分费用投放较为刚性，导致单季度利润转亏。 线上渠道高基数下承压，线下渠道布局持续优化。线上渠道方面，根据久谦数据显示，三季度公司线上销售额同比-39%，主要系去年同期公司推出爆款产品颈部按摩仪 N5mini，收入基数较高所致。线下渠道方面，截至 2024年 6月 30日，公司共设有 133家线下直营门店，经销门店数共有 63家，分别较 2023年末-10/+19家。2023年公司正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，特别是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，提高倍轻松的品牌认知率；并计划通过省级服务商的优秀市场拓展能力，逐步在省内多网点渗透布局，将品牌影响力辐射至更多更广的核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。海外渠道方面，公司通过亚马逊、TikTok 等平台设立线上直营店、海外独立站，并在主要业务区域设立子公司以辅助海外线下渠道的开拓与发展。 销售费用率高增，24Q3盈利能力承压。2024Q3公司实现毛利率 66.80%，同比提升 2.94个 pcts，创下公司上市以来单季度毛利率新高，预计主要得益于产品结构改善。期间费用方面，销售费用率 59.99%，同比提升 6.37个 pcts，预计主要系收入下滑但部分渠道费用较为刚性所致。管理费用率 7.25%，同比提升 3.06个 pcts，财务费用率 0.48%，同比提升 0.90个 pcts。最终录得 24Q3净利率-5.59%，同比下降 8.22个 pcts。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司 24Q3经营有所承压，我们下调对于公司的盈利预测，预计 2024-2026年分别可以实现归母净利润 0.27、0.65、0.97亿元（前值为0.62、0.84、1.18亿元），同比分别转正、+137.2%、+49.8%。我们以科沃斯、石头科技、奥佳华作为可比公司，可比公司 24年平均 PEG 为 1.24倍，公司 24年 PEG 为 1.14倍，对应当前市值有 9%上涨空间，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于 2024年 7月 11日公告《关于 2023年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。

事项：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收6.0亿元，同增0.7%；归母净利润0.3亿元，同增203.1%。单季度来看，24Q2公司实现营收3.1亿元，同减16.5%，归母净利润0.1亿元，同增144.7%。 评论：整体收入相对承压，部分品类表现亮眼。24H1公司实现营收6.0亿元，同比+0.7%，其中单Q2收入3.1亿元，同比-16.5%，增速表现相对承压，我们认为主要系二季度国内消费需求疲软所致。分品类看，24H1公司肩部/眼部/颈部/头皮+头部收入2.2/0.7/0.7/1.2亿元，同比分别+28.2%/-33.0%/-46.2%/+140.0%，其中Dream6、Scalpmini等旗舰款产品表现亮眼，带动头皮+头部品类高增。 分区域看，24H1国内/海外市场收入5.7/0.3亿元，同比-0.3%/+21.5%，外销业务增长得益于公司成功布局亚马逊、美国独立站、东南亚的虾皮和LAZADA等高速增长的海外电商平台，逐步起到贡献收入增量效果。 业绩持续扭亏，盈利大幅改善。24H1公司归母净利润0.3亿元，同比+203.1%，其中单Q2归母净利润0.1亿元，同比+144.7%，业绩表现扭亏为盈。我们认为一方面得益于公司在营销端的费用投入持续优化，另一方面则是对线下门店的精简调整使得固定成本有所降低。24H1毛利率61.8%，同比+1.8pcts，我们认为主要系上半年公司新品较多，高毛利产品销售占比提升所致。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率为49.1%/4.9%/5.1%/0.2%，同比分别6.4/+0.9/+0.7/+0.2pct，其中销售费用率降幅较大，主因推广费、促销费、广告宣传费减少所致。综合影响下24H1公司净利率同比+8.5pcts至4.3%。 公司优化经营策略，期待后续发展提速。当前小型按摩器具仍处导入期，在健康消费意识觉醒、社会老龄化程度加深及中青养护需求提升三大因素驱动下行业具备极强需求潜力。尽管国内消费相对疲软，但公司一方面调整市场战略，不断加大国内电商与海外渠道布局，另一方面加强扩大省级零售服务商招商加盟的新业务模式，通过省级零售服务商现有渠道有效开发市场盲区，有望贡献新的收入增量。同时公司对部分高费用率渠道的战略收缩投放，亦使得盈利能力扭亏为盈，伴随后续公司的新品迭代，以及海外市场的持续扩张有望带动公司收入业绩双向提升。 投资建议：考虑到公司经营短期仍然承压，我们调整24/25年EPS预测为0.69/0.89元（前值1.23/1.83元），新增26年EPS预测为1.18元，对应PE为48/37/28倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至39元，对应24年56倍PE，调整为“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营业收入 6.04亿元，同比+0.69%；实现归母净利润 0.26亿元，同比+0.51亿。扣非归母净利润 0.24亿元，同比+0.53亿。单季度来看， 2024Q2实现营收 3.10亿元，同比-16.45%；归母净利润 0.11亿元，同比+0.34亿；扣非归母净利润 0.09亿元，同比+0.35亿。 头部按摩仪收入高增。 分产品看，肩部： 24H1实现营收 2.23亿，同比+28.18%；头部+头皮： 24H1实现营收 1.17亿，同比+139.97%；颈部/眼部： 24H1分别实现营收 0.65/0.71亿，同比-46.16%/-32.97%。 盈利水平同比大幅回升。 1）毛利率： 24H1/24Q2同比+1.80pct/+0.30pct至 61.82%/60.92%。 2） 费率端： 24H1销售/管理/研发/财务费率同比-6.38pct/+0.93pct/+0.70pct/+0.18pct 至 49.06%/4.92%/5.11%/0.16%； 24Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 -8.58pct/+0.57pct/+1.26pct/+0.89pct 至 49.93%/4.96%/5.12%/0.26%。 3） 净利率：综上，公司 24H1/24Q2净利率同比+8.45pct/+9.56pct 至4.33%/3.39%。 经销门店持续开拓。 截至 2024年 6月 30日，公司共设有 133家直营门店、 63家经销门店，较 23年末分别减少 10家、增加 19家。公司通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，进一步提高国内品牌认知。 盈利预测与投资建议。 由于行业需求恢复较慢，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.51/0.66/0.82亿元，同增 200.2%/29.2%/24.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

投资建议：公司2024H1业绩同比扭亏，降本增效效果显现，后续盈利有望持续释放。考虑到公司2023年同期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.67/1.07/1.41元（2024-2026年原值为1.10/1.42/1.67元，下调幅度为-39%/-25%/-15%），同比+213.3%/+59.8%/+31.9%，参考可比公司，给予公司2025年31xPE，下调目标价至33.23元，下调至“谨慎增持”评级。 2024Q2业绩符合预期：公司24H1营收6.04亿元，同比+0.69%，归母净利润0.26亿元，同比+0.51亿元；其中2024Q2营收3.1亿元，同比-16.45%，归母净利润0.11亿元，同比+0.34亿元，扣非净利润0.09亿，同比+0.35亿。 国内加大加盟力度，海外布局加快：我们预计公司Q2收入中内销占比90%以上，海外占比尚小。上半年内销线上占比约为65%~70%，其中预计天猫、京东、抖音三大平台各自占比相较于2023Q2更加均衡。截至2024H1，公司直营/经销门店分别为133/63家，公司加强扩大了省级零售服务商招商加盟的新业务模式，有助于进一步扩展下沉市场。此外，公司设立了海外销售部以拓展海外业务，海外线上渠道和线下KA同时发力，有望打开海外市场空间。 降本增效效果显现，业绩同比扭亏：2024Q2毛利率为60.92%，同比+0.3pct，净利率为3.39%，同比+9.56pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。24Q2销售费用率同比-8.58pct，主要因为对抖音渠道的投放有所收缩，回归更加稳定的流量投放模式之后，投入转化效率有所提升。 风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

事件：2024年8月26日，公司发布2024年中报，公司2024H1实现营收6.04亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.26亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比转正。 投资要点：24Q2收入、业绩符合预期。倍轻松2024H1实现营收6.04亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.26亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比转正。其中，Q2单季度公司实现营收3.10亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.11亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.09亿元，同比转正。24Q2公司收入、业绩符合市场预期。 渠道布局持续优化，研发持续突破。线下渠道方面，截至2024年6月30日，公司共设有133家线下直营门店，经销门店数共有63家，分别较2023年末-10/+19家。2023年公司正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，特别是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，提高倍轻松的品牌认知率；并计划通过省级服务商的优秀市场拓展能力，逐步在省内多网点渗透布局，将品牌影响力辐射至更多更广的核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。线上渠道方面，公司通过与电商平台多元化合作等方式不断扩大线上销售规模，并通过线上线下融合的新零售模式促进业务发展。海外渠道方面，公司通过亚马逊、TikTok等平台设立线上直营店、海外独立站，并在主要业务区域设立子公司以辅助海外线下渠道的开拓与发展。研发方面，上半年公司在高仿生系统、高动力系统、中医诊疗系统、中医健康管理系统四大核心系统性研发方面均取得一定成果，进一步提高产品竞争力。 24Q2盈利能力同步大幅提升。2024Q2公司实现毛利率60.92%，同比提升0.30个pcts。 期间费用方面，23Q2销售费用率49.92%，同比下降8.58个pcts，主要系公司线下门店费用率下降，以及抖音渠道控费效果所致。管理/财务费用率分别为4.96%、0.26%，同比分别+0.57、+0.89个pcts。最终录得公司24Q2净利率3.39%，同比提升9.56个pcts，公司已连续2个季度实现盈利，经营状况持续改善。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调对于公司的盈利预测，预计2024-2026年分别可以实现归母净利润0.62、0.84、1.18亿元（前值为0.79、1.15、1.47亿元），同比分别转正、+34.4%、+41.0%，对应当前市盈率分别为43倍、32倍和23倍。公司经营状况持续修复，我们维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于2024年7月11日公告《关于2023年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。

事件描述公司披露 2023年年报&2024年一季报：公司 2023年实现营收 12.75亿元，同比增长 42.30%，实现归母净利润-0.51亿元，较 2022年调整后数据减亏 0.73亿元，扣非归母净利润-0.56亿元，较 2022年调整后数据减亏 0.74亿元；2024年 Q1实现营收 2.93亿元，同比增长 28.59%，归母净利润 0.16亿元，扣非归母净利润 0.16亿元，实现扭亏。 事件评论新品有效助力叠加渠道拓展， 较低基数下营收实现亮眼增长。 公司 2023年营收同比+42.30%，考虑 2022年基数较低，两年营收复合增速达 3.52%，分产品来看，眼部、颈部、头皮+头部、肩部以及腰背部产品分别实现营收 1.92/1.75/1.66/4.83/1.09亿元，同比变动-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/+30.95%，眼部、颈部、头皮+头部以及肩部销量分别同比变动+20.41%/-54.99%/+49.22%/+143.42%，公司新品带来强劲增长动能，2023年公司新品收入占营收比例达 58.9%，如 Neck N5Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围，并辐射带动公司传统线上渠道以及线下门店流量提升。分销售模式来看，公司线上渠道销售收入同比+46.70%，其中线上直销、线上经销、电商平台入库分别同比+67.50%/+19.00%+16.22%，线上直销增长亮眼主要系抖音平台销售增长，公司线上渠道已形成三架马车初步并行格局；线下渠道销售收入同比+41.15%，其中线下直销、线下经销分别同比+31.95%/+68.74%，线下经销增长亮眼主要系免税渠道、加盟业务以及新增山姆渠道； ODM 收入同比-26.27%，主要系海外主要客户销售下降，门店数量方面，2023年年末线下直销门店数量达 143家（较 2022年末减少 20家），线下经销门店数量达 44家（较 2022年末增加 14家）。 2024Q1公司营收同比+28.59%，考虑基数问题，计算两年复合增速达 8.81%，保持规模持续增长。 盈利迎来改善， 2023年实现较大幅度减亏， 2024Q1实现扭亏。 2023年公司毛利率达59.32%，同比+9.50pct，或得益于公司新品销售占比提升、渠道结构优化以及供应链端降本增效等因素；分产品来看，眼部、颈部、头皮+头部、肩部以及腰背部产品毛利率分别增长 3.84/12.30/1.78/22.15/6.66pct；分销售模式来看，线上直销、线上经销、电商平台入库、线下直销、线下经销及 ODM 毛利率分别增长 8.71/6.52/8.21/12.50/6.33/4.33pct。 费用端，公司 2023年销售、管理、研发以及财务费率分别同比+0.10/-0.68/-1.81/+0.28pct； 公司 2023年归母净利润同比减亏 0.73亿元，归母净利率达-3.99%，同比+18.04pct。 2024Q1毛利率达 62.78%，同比+3.73pct，销售、管理、研发及财务费率分别-2.31/+1.53/-0.23/-0.92pct，归母净利率达 5.35%，实现扭亏。 投资建议： 公司深耕智能便携按摩器，已经形成较强的品牌认知，在此基础上公司积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.91、 1.21和 1.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来需求回落的风险； 2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

投资建议：公司经营改善，Q1业绩扭亏，后续改善有望持续。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.10/1.42/1.67元（2024-2025年原值为0.88/1.31元，上调幅度为+25%/+9%），同比+286%/+29%/+17%，参考可比公司，给予公司2024年35xPE，上调目标价至38.62元，上调至“增持”评级。 2023年业绩符合预期，2024Q1业绩扭亏。公司2023年实现营业收入12.75亿元，同比+42.3%，归母净利润-0.51亿元，同比增加0.73亿元；2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比+28.59%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.18亿元。 肩部按摩爆发增长，抖音渠道快速起量：公司2023年依靠抖音成功打造了N5Mini肩部爆品，导致肩部产品营收4.83亿元，同比+438.85%，B2C渠道（含抖音）营收5.91亿元，同比+67.5%。公司2024Q1营收2.93亿元，同比28.6%。根据久谦数据，公司Q1线上营收同比约+12%，由此推测公司线下同比亦实现较高的双位数增长。 毛利改善明显，盈利能力修复：2023年公司毛利率为59.29%，同比+9.5pct，净利率为-3.94%，同比+9.96pct；2024Q1公司毛利率为62.78%，同比+3.72pct，净利率为5.32%，同比+6.12pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。且公司2024年更加重视投放效果，销售费用率有望环比改善。 风险提示：行业竞争加剧、抖音渠道盈利具备不确定性

收入维持强劲增长， Q1 较大幅扭亏。 公司 2023 年实现营收 12.7 亿/+42.3%，归母净利润-0.5 亿/同比减亏 0.7 亿， 扣非归母净利润-0.6 亿/同比减亏 0.8亿。 其中 Q4 收入 3.3 亿/+34.9%， 归母净利润-0.3 亿/同比减亏 0.3 亿， 扣非归母净利润-0.3 亿/同比减亏 0.3 亿。 2024Q1 实现营收 2.9 亿/+28.6%，归母净利润 0.16 亿/同比扭亏， 扣非归母净利润 0.16 亿/同比扭亏。 多措共举发展全渠道， 线上直销及线下经销迎来强劲增长。 公司 2023 年线上直销收入增长 67.5%至 5.9 亿， 线下经销收入增长 68.7%至 1.1 亿， 线下直销收入增长 32.0%至 2.6 亿， 电商平台入仓收入增长 16.2%至 2.2 亿， 线上经销收入增长 19.0%至 0.6 亿。 公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品” 策略， 打造爆款 N5 mini， 带动线上线下收入快速增长。 同时， 公司积极拓展多渠道， 加速加盟商渠道的发展， 加盟门店数量新增 14 家至 44 家； 开拓山姆、 免税及礼品等渠道， 推动经销收入增长。 优化并拓展海外渠道。 公司 2023 年海外收入同比下降 6.6%至 0.73 亿， 主要系 ODM 收入下降 26.3%至 0.25 亿； 预计自有品牌实现良好增长。 公司新设海外销售部， 开拓亚马逊、 TikTok 等渠道， 并进入线下运营， 有望带来新增量。 肩部按摩仪收入翻倍增长， 新品贡献 60%收入。 公司 2023 年肩部按摩仪收入同比增长 438.9%至 4.8 亿， 在 N5 mini 的带动下跃居为公司第一大品类； 眼部按摩仪收入持平至 1.9 亿， 颈部按摩仪收入下滑 26.9%至 1.7 亿， 头皮+头部按摩仪收入增长 49.3%至 1.7 亿， 腰背部按摩仪收入增长 31.0%至 1.1亿， 其他产品收入下滑 17.0%至 1.5 亿。 公司推新成效显著， N5 Mini 肩颈按摩仪、Scalp 3 头皮按摩梳等新品增长强劲， 2023 年新品收入占比达58.9%。 开源节流， Q1 盈利回到 2021 年同期水平。 公司 2023 年毛利率提升 9.5pct至 59.3%， Q1 毛利率提升 3.7pct 至 62.8%， 预计主要系新品占比提升、 供应链降本及渠道结构优化。 公司优化直营门店， 控制费用支出， 2023 年直营门店数量优化 20 家至 143 家。 2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct， 在电商营销费用投入加大的背景下， 销售费用率仅小幅提升； 管理及研发费用优化明显， 财务费用提升主要系汇兑损失增加。Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct， 归母净利率同比提升 6.1pct 至 5.3%， 盈利能力回到 2021 年同期较好的水平。 风险提示： 行业竞争加剧； 新品表现不及预期； 盈利改善不及预期。投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级公司系我国局部按摩仪龙头， 考虑到消费需求及公司营销投放， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.0/1.4/1.8 亿（前值为 1.3/2.0/-亿） ， 同比扭亏/+40%/+29%， 对应 PE=28/20/16x， 维持“买入” 评级。

公司发布2023年年报及24年一季报：23年：营业总收入12.75亿元（YOY+42.30%），归母净利润-0.51亿元（去年同期-1.24亿元），扣非后归母净利润-0.56亿元（去年同期-1.31亿元）。 23Q4：营业总收入3.33亿元（YOY+34.93%），归母净利润-0.35亿元（去年同期-0.67亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.69亿元）。 24Q1：营业总收入2.93亿元（YOY+28.59%），归母净利润0.16亿元（去年同期-0.02亿元），扣非后归母净利润0.16亿元（去年同期-0.03亿元）。 分析判断收入端：大单品策略+抖音渠道爆发，收入高增。根据公告，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、SeeKpro冷热眼部按摩器、Neck5Lite颈部按摩器、Scalp3头皮按摩梳、NeckD5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能。2023年，公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。在加强抖音渠道及爆品N5Mini带动下，公司全渠道快速放量。23年肩部产品实现销售收入4.8亿元，同比增长439%。 利润端：高毛利肩部产品销售占比提升带动整体毛利率提升，收入高增摊薄费用、费效提升带动盈利持续改善。23年公司实现销售毛利率59.32%（YOY+9.50pct），归母净利率-3.99%；对应Q4销售毛利率53.38%（YOY+12.07pct），归母净利率-10.37%。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为53.94%/4.25%/4.59%，同比分别+0.10pct/-0.68pct/-1.81pct；对应Q4分别为51.56%/4.78%/5.39%，同比分别-9.95pct/+1.48pct/-0.00pct。 24Q1销售毛利率62.78%（YOY+3.72pct），归母净利率5.32%。 24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为48.14%/4.88%/5.11%，同比分别-2.31pct/+1.54pct/-0.23pct。 投资建议结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为16.40/20.28/25.44亿元（前值为24-25年17.39/21.45亿元），同比分别+28.66%/+23.67%/+25.42%。毛利率方面，预计24-26年分别为61.32%/62.32%/62.32%。对应24-26年归母净利润分别为0.68/1.07/1.37亿元（前值为24-25年0.75/1.28亿元），同比分别+233.65%/+56.72%/+28.31%。相应EPS分别为0.79/1.24/1.59元（前值为24-25年0.87/1.49元），以24年4月24日收盘价33.10元计算，对应PE分别为41.85/26.70/20.81倍，维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。