全年收入实现较快增长，盈利能力明显改善。公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收11.25-13.75亿元，同比增长25.58%-53.48%；归母净利润为-3550~-5330万元，同比减亏8781~7001万元；扣非归母净利润为-4190~-6290万元，同比减亏8800~6700万元。经折算，预计2023Q4营收1.8-4.3亿元，同比-26%~+76%；归母利润-1917~-3697万元，同比减亏4773~2993万元；扣非利润-2014~-4114万元，同比减亏4870~2770万元。 抖音渠道持续高增，天猫//京东渠道增长稳健。2023H1公司在抖音进行战略性投入，销售规模迎来快速扩张。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），2023年公司抖音渠道GMV同比增长386%；Q4公司虽然缩减了抖音的费用投入，但抖音渠道增速依然高达242%，在线上的销售占比超过20%。在抖音巨大的品牌流量曝光下，公司天猫及京东渠道同样实现良好增长。久谦数据显示，公司2023年天猫/京东渠道GMV同比分别增长20%/14%，其中Q4天猫/京东渠道GMV同比增长16%/12%。预计2024年随着公司逐步开拓更多新品，并持续提升线上渠道运营效率，抖音、天猫及京东等渠道有望持续实现较快增长。 线下客流快速恢复，直营店及加盟模式逐渐步入正轨。2023年以来我国线下客流量实现快速恢复，根据赢商大数据监测，Q2起我国购物中心客流已恢复至2019年水平，Q3同比2019年同期增长20.9%，预计Q4客流较2019年依然有较快的增长。在此背景下，公司线下直营店经营情况持续得到修复，盈利能力预计有所改善。同时，公司加速扩张加盟渠道，加大对下沉市场的覆盖面，有望为公司贡献持续的增长动力。 利润大幅减亏，盈利能力改善。公司2023年在抖音渠道进行较大费用投入，对盈利造成拖累。但得益于公司持续深化降本增效，亏损出现大幅收窄。预计随着公司线下经营逐步恢复常态、线上费用投放持续优化、加盟礼品等新渠道加速开拓，公司盈利能力有望延续改善趋势。 品类及渠道扩张动力依然充足。2023年公司推出头皮按摩梳、筋膜球等新品类，不断丰富产品的应用场景，未来在健身、医用等领域公司的品类拓展空间依然广泛。在渠道上，公司的海外、礼品及加盟渠道等有望贡献新增量。 风险提示：：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级参考公司业绩预告，考虑到公司销售费用投入较大，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润-0.4/1.3/2.0亿（前值为0.5/1.5/2.2亿），同比亏损/扭亏/+53%，对应PE=-/19/12x，维持“买入”评级。

事件概述公司发布23年三季报：23Q1-Q3：营业总收入9.42亿元（YOY+45.10%），归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22亿元。 23Q3：营业总收入3.42亿元（YOY+79.81%），归母净利润0.09亿元，扣非后归母净利润0.07亿元。 分析判断收入端：持续高增（Q2为+76%）。根据魔镜数据，Q3线上天猫、京东延续Q2增速，我们判断抖音渠道维持高增。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率61.42%（YOY+8.37pct），归母净利率-1.73%（YOY+7.13pct）；对应Q3销售毛利率63.86%（YOY+10.59pct），归母净利率2.63%（YOY+14.23pct）。 我们推测Q3毛利率大幅提升主要系高毛利新品拉动。Q3归母净利率提升主要系毛利率提升，且管理/研发费用率在收入增长下有所摊薄。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.78%/4.06%/4.31%，同比分别+3.86pct/-1.49pct/-2.48pct；对应Q3分别为53.62%/4.19%/4.11%，同比分别-0.29pct/-2.44pct/-3.09pct。 投资建议结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为13.74/17.39/21.45亿元（前值为10.73/12.54/14.27亿元），同比分别+53.34%/+26.63%/+23.34%。毛利率方面，预计23-25年分别为61.36%/61.66%/61.96%。对应23-25年归母净利润分别为0.20/0.75/1.28亿元（前值为0.45/1.04/1.24亿元），同比分别+116.10%/+274.87%/+70.24%，相应EPS分别为0.23/0.87/1.49元（前值为0.73/1.68/2.01元），以23年11月1日收盘价36.95元计算，对应PE分别为158.51/42.28/24.84倍，维持“增持”评级。 风险提示高毛利率不可持续风险；销售费用率较高的风险；竞争加剧风险。

事件： 公司 2023年前三季度实现收入 9.42亿元，同比+45.1%，归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22亿元；对应 2023Q3实现收入 3.42亿元，同比+79.81%，归母净利润 0.09亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润 0.07亿元，同比扭亏。 收入端： 抖音渠道持续放量， 多渠道深化“大单品”策略， 营收增速亮眼。 23Q3营业总收入 3.42亿元，同比+79.81%， 连续两季度营收实现高速增长， 预计主要系抖音渠道爆款放量，同时借助抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店，进一步深化“大单品”策略，线上线下双管齐下， 销售规模持续攀升。 线上方面，根据久谦数据，公司 Q3线上销额达 2.69亿，同比+95%， 分平台来看， Q3天猫/ 京 东 / 抖 音 平 台 销 额 分 别 为 0.87亿 元 /0.85亿 元 /0.97亿 元 ， 同 比+32.71%/+32.55%/+1120.43%， 在爆品 N5Mini 带动下， 抖音渠道持续放量， Q3抖音线上占比约 36%。 线下方面，疫后线下客流恢复、抖音爆款引流，预计线下延续修复态势。 公司积极探索高效拓展新区域和下沉市场的营销机会，在直营模式与加盟模式共同驱动下， 未来公司有望延续快速增长。 利润端： 毛利率大幅提升、费用率收敛， 盈利能力明显修复。 23Q3公司毛利率为63.86%，同比+10.59pct，环比+3.24%， 毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，公司抖音渠道占比提升，高毛利新品带动整体毛利率提升。 费用端来看， Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.29pct/-2.43pct/-3.09pct/-0.49pct，合计-6.3pct， 综合来看， Q3销售净利率为 2.63%， 同比+14.23pct。 Q3销售商品收到现金 4.03亿元，同比+79.93%，与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付现金为 1.70亿元，同比+92.53%，预计系为旺季提前备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.09亿元，同比-20.93%。 前三季度应收账款与应收票据合计为 0.64亿元，收入占比 6.79%，同比-3.56pct，存货 1.45亿元，收入占比 15.44%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季度业绩调整盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.20、 1.04、 1.60亿元，同比分别+116.0%、 +421.0%、 +53.5%，对应2023-2025年 PE 分别为 156x、 30x、 19x，维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：2023H1倍轻松实现营业收入 5.99亿元，同比增长 30.70%；归母净利润-0.25亿元，同比减亏 0.10亿元；扣非归母净利润-0.29亿元，同比减亏0.09亿元。2023Q2实现营业收入 3.71亿元，同比增长 76.08%；归母净利润-0.24亿元，同比减亏 0.02亿元；扣非归母净利润-0.27亿元，同比减亏0.02亿元。 产品创新巩固护城河，大单品爆发推动经营改善：2023H1倍轻松推出 NeckN5Mini 肩颈按摩仪、See5K 儿童智能护眼仪、SeeK pro 冷热眼部按摩器、Neck 5Lite 颈部按摩器、Scalp 3头皮按摩梳、Neck D5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能，上半年新品收入占营业收入的比例达 57.4%。 其中，Neck N5Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围，以强劲的产品力占领用户心智，并辐射带动公司传统线上渠道以及线下门店的流量提升。 抖音渠道爆发，直营店持续减亏： 2023H1倍轻松在抖音渠道进行战略性投入，形成了抖音渠道引入流量其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，今年 6.18期间，倍轻松在抖音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一，成交订单、销售额同比均大幅增长。线下直营方面，倍轻松通过导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，沉淀用户，建立稳定的长效链接，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。2023年 2-6月，直营店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体持续减亏。 产品结构优化，利润率明显改善：2023H1毛利率 60.02%，同比提升 7.06个百分点；其中 2023Q2毛利率 60.62%，同比提升 8.78个百分点。毛利率明显提升主要系高毛利线下业务回暖所致。费用端，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 55.44%/3.99%/4.42%/-0.02%，分别同比变化+5.76/-1.12/-2.19/-0.44个百分点。销售费用率明显提升主要系本期推广费支出 1.35亿元，同比增长 132.43%所致。综合来看，2023H1公司净利率-4.12%，同比提升 3.62个百分点，其中 2023Q2净利率-6.17%，同比提升5.95个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年随着经济恢复常态化，线下消费复苏回暖，叠 加抖音渠道布局初见成效，倍轻松业绩逐季改善；同时受益于高毛利的线下业务回暖，以及新品稳步迭代，盈利能力持续修复。展望下半年，在消费需求温和复苏趋势下，倍轻松有望凭借多元渠道布局、差异化产品和营销等优势，持续受益，复苏节奏有望进一步加快，我们上调公司收入预期。考虑到抖音渠道建设属于高费用投入项目，下半年费用支出将维持高位，我们下调利润预期，我们预计 2023-2025年归母净利润 0.33/0.84/1.36亿元（前值0.86/1.17/1.61亿元），对应当前股价的预测 PE 为 87、35和 22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险

事件：公司 23H1 营业总收入 5.99 亿元，同比+30.70%，归母净利润-2535 万元，去年同期-3546 万元，扣非归母净利润-2920 万元，去年同期-3837 万元；23Q2营业总收入 3.71 亿元，同比+76.08%，归母净利润-2352 万元，去年同期-2557万元，扣非归母净利润-2652 万元，去年同期-2879 万元。 抖音爆款放量，直营门店修复，公司收入大幅改善。分渠道来看：1）公司加强抖音渠道投放，抖音爆款 N5 Mini 放量，带动线上快速增长。根据久谦，公司上半年线上（天猫、京东、抖音）销售额为 4.97 亿元，同比+40.22%，其中抖音渠道销售额 1.30 亿元，同比+371%，单季度来看，Q2 公司线上（天猫、京东、抖音）销售额为 3.28 亿元，同比+89.88%，其中抖音渠道销售额 1.07 亿元，同比+876%，Q2 抖音渠道占比约 33%，贡献线上主要增量。2）疫后客流量恢复，线下直营门店利润持续减亏。公司线下直营持续调整门店结构，控制费用支出。2023 年 2-6月公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。上半年公司导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。3）开启省服务商加盟的新业务模式，开发渗透二三级及下沉市场。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，未来将通过省级零售服务商现有渠道，逐步在省内多网点渗透布局，“以点带面”，将品牌影响力辐射至周边写字楼、居民小区等核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。 毛利率稳步提升，新渠道投入增加，利润短期承压。上半年公司毛利率为 60.02%，同比+7.06pct，毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini 等新品收入占比达 57.4%，高毛利新品带动整体毛利 率 提 升 ， 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct，合计+2pct，销售费用率大幅提高主要系推广费、广告宣传费、专柜租金增加所致，研发费用率下降主要系部分研发人员未到岗，研发工资减少，技术服务费，研发领料费用减少所致。综合来看，23H1 销售净利率为-4.12%，同比+3.62pct，亏损幅度收窄。单季度来看，Q2 毛利率为 60.62%，同 比 +8.79pct ， 环 比 +1.57pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct，合计-1.83pct，综合来看，Q2 销售净利率为-6.17%，同比+5.95pct。 投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.42、0.99、1.33 亿元，同比分别+133.8%、+136.1%、+33.9%，对应的 EPS 分别为 0.49、1.16、1.55 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 70x、30x、22x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

事件：公司发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票合计122.78万股（占目前公司总股本的1.99%），其中首次授予114.10万股，预留授予8.68万股。授予对象不超过165人，包括公司董事、高管核心技术人员以及其他核心员工。本次股权激励计划授予价格为27.4元/股。 公司层面业绩考核指标：100%归属，23年营收需达到15.47亿元（+72.7%）且净利润达到1.19亿元，24年营收和净利润增长均超过35%。 75%归属，23年营收需达到14.28亿元（+59.4%）且净利润达到1.1亿元，24年营收和净利润增长均超过25%。 50%归属，23年营收需达到13.09亿元（+46.1%）或净利润达到0.92亿元，24年营收和净利润增长均超过15%。 和2022年限制性股票激励计划相比，23年股权激励计划公司层面业绩考核指标有所调整，主要原因在于22年受国内外多重因素作用下，公司经营受到较大影响，尽管23年消费需求逐渐改善，但公司整体经营情况尚未完全恢复。我们认为，公司针对经营情况发布新的股权激励计划更具有可操作性，有利于切实地激发核心人才和管理层的工作积极性，推动公司经营的进一步恢复。 线上线下渠道稳步恢复。线上方面，根据鲸参谋数据，4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+17.44%/+45.03%，1-4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+79.03%/+88.41%。线下方面，公司目前主要线下店铺仍集中于交通枢纽、购物中心。1-4月份我国全国铁路发送游客数量同比增长111.90%，4月发送旅客同比增长477.19%，我们认为公司线下渠道销售有望受益于线下人员流通量的大幅提升。 持续推新打造差异化竞争力。公司持续捕捉消费者需求，Q2推出X2Pro热敷护眼仪、头皮生发梳、元气CC颈等新品，继续推动现代科技与传统中医理论的有机结合。我们认为在按摩行业产品同质化趋势明显的情况下，倍轻松凭借其差异化的东方特色按摩产品，有望率先受益于消费需求的复苏。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为13.17/15.79/17.81亿元，同比+47.0/19.9/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.92/1.32/1.75亿元，分别同比+173.6/44.5/32.5%，对应PE38.07/26.35/19.89倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下渠道复苏不及预期、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

事件公司发布2022 年度报告暨2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入8.96 亿元，同比下滑25%，实现归母净利润-1.24 亿元，同比下滑235%，实现扣非归母净利润-1.31 亿元，同比下滑271%。 公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股，不派发现金红利，不送红股。 23Q1 公司实现营业收入8.96 亿元，同比下滑8%，实现归母净利润-182 万元，实现扣非归母净利润-268 万元，同比大幅减亏。 核心观点黎明已至，静待修复。截至2022 年底，公司线下直营门店数量为163 家，线下经销门店数量为30 家，主要分布于机场、高铁站等核心交通枢纽以及高端购物中心，交通枢纽人流量回暖态势良好，23Q1 北京、上海、白云、深圳机场旅客吞吐量同比分别增长135%/244%/62%/166%,均有大幅增长。随着人们出行恢复，线下购物中心、交通枢纽等消费场景人流复苏，公司线下营收有望逐步回暖。 盈利能力大幅改善。23Q1 公司销售毛利率为59.05%，同比+5.13个pct，环比+17.74 个pct；销售净利率为-0.8%，同比+3.22 个pct，环比+26.30 个pct。公司盈利能力同比、环比均有大幅改善，费用端来看， 23Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发/ 财务费用率分别为50.45%/3.35%/5.34%/0.97%，同比分别+4.77/-1.03/-0.86/+0.64 个pct。公司加大线上抖音、小红书等新兴渠道建设，进一步扩大市场知名度和品牌影响力，销售费用同比提升。 给予“增持”评级。我们看好公司线下门店经营快速修复，线上渠道持续拓张，预计2023-2025 年公司营业收入分别为15/19/22 亿元，同比分别增长73%/20%/20%，归母净利润分别为0.96/1.17/1.46亿元， 同比分别增长177%/22%/25% ， 摊薄每股收益分别为1.55/1.90/2.36 元，对应PE 分别为31/25/20 倍。 风险提示线下门店经营恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。

倍轻松发布 2022年年报及 2023年一季报，业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。1）公司 2022全年实现收入 8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。单季度看，公司 Q4实现收入 2.47亿元，同比-34.39%；实现归母净利润-0.67亿元，同比-358.48%。2）公司 2023Q1实现收入 2.28亿元，同比-7.93%； 实现归母净利润-182万元，同比减亏 807万元。 投资要点门店支出偏刚性，疫情影响致全年业绩承压1）由于新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少，公司线下门店经营受阻导致单店坪效大幅降低，线下收入大幅减少。 2022年公司线下直销和经销渠道分别实现收入 1.97亿元、6577万元，分别同比-33.63%、-53.77%。受到俄乌冲突影响，公司俄罗斯客户收入减少，2022年公司 ODM业务收入同比-48.47%。2）2022年公司销售、管理、研发费用率分别为 53.84%、4.93%、6.40%，分别同比大幅提升 13.09、1.50、2.43pct。费用率大幅提升由于 1）疫情期间公司收入下降；2）公司线下直营门店支出偏刚性，2023年公司销售费用为4.82亿元，相比 2021年持平。 23Q1收入降幅收窄，线下回暖实现减亏1）疫情防控优化后，23Q1线下消费开始复苏，商超、交通枢纽人流量回暖。公司23Q1收入同比-7.93%，降幅环比 22Q4大幅收窄 26.46pct。同时，公司在线下直营门店主要布局中高端价位、毛利率较高的产品，线下消费复苏带来毛利率修复。公司23Q1实现毛利率 59.05%，同比提升 5.13pct。2）23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为 50.45%、3.35%、0.97%，分别同比+4.77、-1.30、+0.64pct。销售费用率提升同 2022年支出刚性的原因，管理费用率下降系公司降本控费见效。 我们看好 23年公司疫后收入和业绩弹性1）公司不断进行产品升级，在头、眼、颈、头皮的四个产品基础上做优化迭代。公司在 2022年推出润眼仪产品，艾灸产品姜小竹持续放量，期待后续新品推出引领成长。2）疫情导致公司线下开店进度停滞，坪效大幅降低导致单店盈利水平下行，随着疫情防控优化、线下交通枢纽和商超人流量有望恢复，我们预计公司收入和业绩弹性有望在 23年得到释放。 盈利预测及估值考虑到消费回暖、线下人流复苏对公司收入和业绩的弹性，我们预计公司 23-25年收入为 12/16/19亿元，对应增速为 39%/25%/22%；归母净利润为 0.81/1.19/1.44亿元。 我们预计 23-25年 EPS 分别为 1.31/1.92/2.33元，对应当前股价 PE 值分别为35x/24x/19x。 风险提示线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动

公司发布2022年年报：22年收入8.96亿元（YOY-24.69%），归母净利润-1.24亿元（YOY-235.46%），扣非归母净利润-1.31亿元（YOY-270.85%）。对应Q4收入2.47亿元（YOY-34.39%），归母净利润-0.67亿元（YOY-358.48%），扣非归母净利润-0.69亿元（YOY-508.13%）。 23Q1季报：23年Q1收入2.28亿元（YOY-7.93%），归母净利润-182.35万元（YOY+81.56%），扣非归母净利润-267.58万元（YOY+72.06%）。 分析判断收入端：受终端消费疲软影响，22年全年承压下滑。23Q1有所恢复，降幅收窄至7.9%。分品类看，22年多数品类均有不同程度的下滑，其中主要品类颈部（yoy-23%)、眼部(yoy-36%）、头皮（yoy-47%）、头部（yoy-49%）；艾灸（yoy+23%）、腰背部（yoy+23%）、肩部（yoy+5%）表现较好。 分渠道看，线下受损严重。公司线下门店主要分布于机场、高铁站等核心交通枢纽以及高端购物中心，疫情影响客流，22年全年线下销售收入同比下滑40%，占收入比例下滑7.6pct至29.3%。线上销售收入同比下滑12%，主要系天猫下滑（占线上直销收入下滑金额90%），新拓赛道抖音同比高增61%（测算22年占线上销售收入7%）。ODM下滑48%主要系地缘危机影响，俄罗斯大客户订单下降。 23Q1降幅收窄。分渠道看，根据魔镜数据，2-3月线上恢复强劲，天猫淘宝+京东+拼多多合计销售额2/3月分别同比增长25%/20%，Q1合计则下滑4%。线下方面，1月春节送礼需求或带动购物中心门店较好恢复，公司目标客户为商旅出行白领，我们估计交通枢纽店2-3月进一步恢复。 业绩端：毛利受损，成本费用刚性拖累业绩表现，23Q1已明显恢复。渠道结构变化、营销让利活动开展导致毛利率受损，23Q1已明显恢复。22年公司整体毛利率49.82%，同比下滑6.92pct，其中Q4单季最低为41.31%。主要系：1）高毛利的线下直营业务受损严重。2）为稳定销售规模，公司多开展营销让利活动。随着需求回暖，线下渠道恢复，23Q1公司毛利率已恢复至较高水平59.05%。 成本费用刚性拖累业绩表现，持续加大研发投入。22年公司销售/管理/研发费用率同比分别+13.09/+1.5/+2.43pct，对Q应4同比分别+25.19/+0.55/-0.96pct。绝对值看22年销售费用基本持平，主要系1）线下直营门店费用刚性；2）新媒体渠道拓展。研发费用同比+21%，公司在收入承压背景下持续加大研发，巩固产品高端市场竞争力。 23Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别+4.77/-1.03/-0.86pct，归母净利率水平-0.8%，期待后续持续恢复。 投资建议按摩电器为低渗透、高成长可选品类，22年受疫情影响需求下滑，公司作为便携按摩器龙头，按摩行业需求恢复，叠加渠道端线下复苏，有望表现出较高弹性。 我们预计23-25年公司收入分别为10.73/12.54/14.27亿元，同比分别增长19.80%/16.86%/13.81%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，高毛利线下直营渠道复苏，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用仍将保持较高水平。对应23-25年归母净利润分别为0.45/1.04/1.24亿元，同比分别增长136.25%/130.21%/19.10%，相应EPS分别为0.73/1.68/2.01元，以23年4月21日收盘价45.30元计算，对应PE分别为61.90/26.89/22.57倍。可比公司23年平均PE为16.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响盈利。

事件：公司2022 年实现营收8.96 亿元，同比-24.69%，归母净利润-1.24 亿元，同比-235.46%，扣非后归母-1.31 亿元，同比-270.85%。23Q1 实现营收2.28 亿元，同比-7.93%，归母净利润-0.02 亿元，同比+81.56%，扣非后归母-0.03 亿元，同比+72.06%。 受疫情影响，2022 年公司经营承压。22 年公司线上收入约6 亿元，同比-12.5%，其中线上直销、电商平台入仓、线上经销同比分别-21%、-1%、+23%，线上经销增速较快主要系公司线上开拓新的分销客户，线上直销下滑主要系天猫下降幅度较大，但抖音渠道同比+61.19%，贡献增量；22 年公司线下收入约2.63 亿元，同比-40%，主要系线下客流减少，其中线下直销同比-34%，线下经销同比-54%；22 年ODM 收入0.34 亿元，同比-49%，主要受地缘危机影响，俄罗斯大客户订单同比-75.83%。分产品来看，头部、颈部、眼部、头皮系列同比分别-49%、-23%、-36%、-47%，艾灸、肩部、腰背产品增势较好，同比增速分别为+23%、+5%、+23%。从量价拆分来看，眼部产品销量/均价同比-39%/-4%，颈部产品销量/均价同比+32%/-5%，头皮产品销量/均价同比-42%/-5%，头部产品销量/均价同比-61%/+30%，颈部销量快速增长、头部均价大幅上涨。 疫情缓解、客流恢复，Q1 线上线下降幅收窄，全年疫后修复弹性较大。单季度来看，22Q4 受疫情影响，预计线上、线下受损严重，根据魔镜数据，22Q4 公司线上（天猫、京东、拼多多）销售额同比-32%，23Q1 公司线上销售额同比-4%，降幅明显收窄，而由于疫情缓解、线下门店及交通枢纽客流量恢复，预计Q1 公司线下渠道亦实现修复。疫后居民消费信心回暖、线下客流恢复，23 年公司收入端修复弹性较大，随着618 大促到来，叠加去年低基数，Q2 收入端有望同比转正。 Q1 毛利率大幅改善，带动盈利能力修复。2022 年毛利率为49.82%，同比-6.91pct，其中线上毛利率同比-5.7pct（直销-5pct、平台入仓-5pct、经销-1pct），线下毛利率同比-11.7pct（经销-7pct、直销-17pct），线上毛利率下滑主要系营销让利、单价下降，线下直销毛利率下滑主要系公司积极开展团购、社群营销、快闪等活动。 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+13.1/+1.5/+2.4/-0.6pct，合计+16pct，销售费用率大幅提升主要系收入增速放缓、规模效应减弱，管理费用率提升主要系人力成本增加，财务费用率降低主要系利息收入和汇兑损益收益增加。 综合来看，2022 年净利率为-13.9%，同比-21.65pct。 单季度来看，Q4 毛利率为41%，同比-8.69pct，预计由于双十一大促导致客单价下降、Q4 毛利率较高的线下渠道受损严重，费用端来看，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+25.2/+0.6/+1.0/-1.3pct，合计+25pct，综合来看，Q4 净利率为-27.1%，同比-34.1pct。Q1 毛利率为59%，同比+5pct，预计主要系疫后消费复苏、高客单价产品占比提高，费用端来看，Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.8/-1.0/-0.9/+0.6pct，合计+3.5pct，综合来看，Q1 净利率为-0.8%，同比+3.22pct。随着收入端恢复正常增长、高客单价产品占比提升，公司盈利能力修复弹性较大。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.44、0.95、1.23 亿元，同比分别+135.0%、+117.1%、+30.1%，对应的EPS 分别为0.71、1.54、2.00 元，对应2023-2025 年PE 分别为64.06x、29.51x、22.69x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。2023Q1实现营业收入 2.28亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182.35万元，同比减亏。 点评： 2022全年经营承压，2023Q1收入降幅收窄。单季来看，2022Q4/2023Q1公司收入为 2.47/2.28亿元，同比分别-34.39%/-7.93%，归母净利润为-6690.28/-182.35万元，同比分别-358.48%/+81.56%，2023年以来宏观环境向好带动下，公司收入降幅环比有明显收窄，亏损幅度环比大幅减少。 分品类看，2022年公司智能便携按摩器产品中颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩仪产品收入分别为 2.39/1.93/0.74/0.64/0.47亿元，同比分别-22.98%/-35.69%/+23.45%/-47.15%/-48.84%，其中艾灸类产品依托“中医+科技”理念增长较优。分渠道看，2022年公司线上/线下收入规模同比分别-12.47%/-40.15%，年内公司线下交通枢纽门店受疫情影响较大，预计后续伴随国内消费环境复苏，公司线下门店经营表现有望逐季回暖。 受益于线下客流恢复及公司渠道布局调整，2023Q1盈利能力有所提升。 2022年公司毛利率同比-6.91pct 至 49.82%，毛利率下滑主要系年内毛利率较高的直营渠道占比下降。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+13.09pct/+1.50pct/+2.43pct/-0.58pct 至 53.84%/4.93%/6.40%/0.01%，年内线下直营门店租金及员工薪酬支出较为刚性致使销售费用率有所增加。综合影响下，2022年公司利润端亏损。2023Q1公司毛利率为59.05%（同比+5.13pct，环比+17.74pct），净利率为-0.80%（同比+3.22pct，环比+26.30pct），年初以来宏观环境好转，伴随公司对线下渠道布局调整成效逐步显现，公司利润率同环比均有所回升。预计后续随线下客流恢复，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：渠道布局逐步完善，预计伴随消费环境复苏，公司盈利能力有望好转，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.70/1.04/1.31亿元（原 2023-2024年归母净利润预测值分别为 1.00/1.39亿元），对应当前市值 PE 分别为 42/28/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，地缘政治因素，原料价格波动等。

[事件：公司发布2022年年报和23年一季报。2022年公司实现营业收入8.96亿元，同比-24.69%，归母净利润亏损1.24亿元，同比-235.46%。23Q1公司实现营业收入22.81亿元，同比-7.93%，归母净利润亏损182万元，去年同期亏损989万元。 线下收入占比进一步下降。Q1收入降幅环比缩窄。 Q4公司实现营业收入2.47亿元，同比-34.39%，归母净利润亏损6690万元，同比-358.48%。22年公司营收出现下滑的原因主要在于：1）公司线下门店多分布于机场、高铁站等交通枢纽和核心商圈，线下人流量的下滑直接导致了公司线下销售收入的减少；2）受地缘政治危机影响，公司俄罗斯OEM客户订单减少2863万，同比-75.83%，22年公司海外收入合计7805万元，同比-37.51%.分产品来看，公司颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩器材分别实现营业收入2.39/1.93/0.74/0.64/0.47亿元，分别同比-22.98/-35.69/+23.44/-47.14/-48.84%。其中艾灸类产品是唯一实现增长的品类，我们认为主要源于消费者对于中医产品的需求和认可度的提高。 分渠道来看，2022年公司ODM/线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销收入分别同比-48.48/+22.61/-1.29/-20.74/-55.37/-33.63%。线下经销和线下直销占比进一步下降，分别-4.62/-2.96pct，线下销售占比仅占29.37%，截至22年末，公司线下门店数量下降12.37%至163家。 但随着政策变化，线下人流量逐步回升，叠加消费需求的缓慢复苏，23Q1（-7.93%）收入降幅环比22Q4（-34.39%）逐渐缩窄。 22年加大研发费用投入，23Q1毛利显著改善2022年公司实现综合毛利率49.82%，同比-6.92pct。分产品来看，公司颈部/眼部/头皮/艾灸/健康运动/手部/travel类产品毛利率分别同比-16.56/-2.33/-7.81/-4.14/-4.8/-9.22/-9.86pct，而肩部、腰背部和脚部产品毛利率有所提升，分别同比+1.58/+1.46/+1.64pct。 分渠道看，公司ODM业务毛利率同比+3.14pct至30.10%，其他渠道毛利率均有所下滑。23Q1公司毛利率同比+5.13pct至59.06%，我们认为Q1公司毛利率改善的主要原因在于1）原材料成本下降推动盈利能力改善；2）公司收入降幅缩窄，单位固定成本摊销降低。 从费用来看，22年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.50/+8.18/+21.46/-99.14%，费用率分别同比+13.09/+1.50/+2.43/-0.58pct。尽管公司对线下门店结构进行优化后租金成本(-17.56%)减少，但公司增加了广告和推广费用(10.87%)，因此销售费用整体持平；管理费用的增加主要原因为公司调整管理架构及引进高级管理人员，职工薪酬增加（+45.82%）；同时公司也加大了研发费用的投入，22年公司实际新增境内外专利合计148项；22年公司财务费用大幅下降，主要原因为22年公司实现汇兑收入322.96万元，21年公司汇兑损失1014.92万元。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.67/-29.61/-30.82/+169.51%，财务费用的增加主要由利息费用增加所致。 存货水平开始下降，周转效率提升。 1）公司22年期末期末货币资金为2.88亿元，较期初+30.79%，主要为短期借款增加所致，23Q1期末公司货币资金为2.44亿元，较期初-15.48%。22年期末应收账款及票据合计0.62亿元，较期初-23.30%，23Q1期末应收账款及票据合计0.65亿元，同比+4.49%；22年期末公司存货合计1.40亿元，较期初-31.74%，23Q1期末存货合计1.23亿元，同比-12.57%，存货不断下降的原因主要为公司存货周转效率有所提升。22年期末公司合同负债规模为794万元，较期初+36.90%，23Q1期末合同负债为1139万元，较期初+43.45%，体现了公司一定的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为-1584万元，去年同期为-7163万元，净额增加的主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金明显减少。 3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-11.78/-4.43/-22.64天，周转效率显著提升。 渠道调整实现多维度降本增效，经营拐点可期。为应对外部不利因素的影响，公司进行了多维度降本增效，调整渠道结构，优化线下门店，效果显著，22年公司交通枢纽门店数量占比下降至53家，占比下降至32.52%，线上渠道方面，公司加强精细化运营，京东平台市占率翻倍至22年的14%，电商平台私域运营会员总量同比+173%，抖音平台收入同比上升61.19%，增加约1675万元。我们认为23年随着线下流量和居民消费需求的复苏，公司作为国内便携按摩器龙头，依靠“中医×科技”的产品策略，有望实现经营业绩的恢复。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为10.72/12.85/14.49亿元，同比+19.7/19.8/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.71/1.05/1.39亿元，分别同比+157.1/47.3/33.0%，对应PE39.3/26.7/20.1倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响线下渠道销售、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

事件：2022年公司营业收入为8.96亿元，同比下滑24.69%；归母净利润为-1.24亿元，同比下滑235.46%；扣非归母净利润为-1.31亿元，同比下滑270.85%。23Q1公司营业收入为2.28亿元，同比下滑7.93%；归母净利润为-0.02亿元，同比减亏81.56%；扣非归母净利润为-0.03亿元，同比减亏72.06%。 疫情抑制需求，业绩短期承压：由于消费需求疲软，按摩器各类产品营业收入都有不同程度的下降，其中眼部按摩器收入为1.93亿元，同比下降35.69%；颈部按摩器收入为2.39亿元，同比下降22.98%；头部按摩器收入为0.47亿元，同比下降48.84%；头皮部按摩器收入为0.64亿元，同比下降47.15%。艾灸产品收入为0.74亿元，同比上升23.45%，主要源于中医产品市场趋热，消费者对中医产品的需求以及认可度提高。从销售渠道看，2022年线上渠道收入为5.98亿元，同比下滑12.47%；线下营业收入为2.63亿元，同比下滑40.15%；ODM营业收入为0.34亿元，同比下滑48.47%。 费用支出较为刚性，利润明显下滑：2022年毛利率为49.82%，同比减少6.91个百分点；净利率为-13.90%，同比下滑21.65个百分点。费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为53.84%/4.93%/0.01%，分别同比变化13.09/1.5/-0.58个百分点。销售费用率和管理费用率大幅提升主要系门店租金和人员薪酬较为刚性，拖累利润表现。从23Q1数据看，消费逐季复苏趋势下，利润端已出现显著好转。23Q1毛利率为59.05%，同比上升5.13个百分点；净利率为-0.80%，同比上升3.22个百分点。 投资建议：公司作为高端小型智能按摩器龙头，品类矩阵丰富。由于机场、高铁等线下渠道贡献主要增量，全年业绩短期承压。随着消费逐季复苏，线下客流持续回暖，公司业绩有望展现较强韧性。预计2023-2025年实现归母净利润0.86、1.17与1.61亿元，对应当前股价的PE为33、24和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、技术迭代不及预期、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

报告导读倍轻松 2022年年度业绩快报。公司 2022全年实现收入 9.0亿元，同比-24.3%；实现归母净利润-1.2亿元，同比-225.8%。单季度看，公司 Q4实现收入 2.5亿元，同比-33.1%；实现归母净利润-0.58亿元，同比-324.1%。 投资要点疫情导致公司 2022全年经营承压1）由于新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少，公司线下门店经营受阻导致单店坪效大幅降低，线下收入大幅减少。 2）公司线下直营门店超过 160家，相关租金及人力成本较为刚性，且公司加大研发投入，研发费用较 21年同比+20%，费用率显著提升。3）由于消费者对智能便携按摩器价格偏好的变化，以及公司线下直营门店高毛利率产品的成交量的减少，导致公司销售综合毛利率水平有所下降。 我们看好 23年公司疫后收入和业绩弹性1）公司不断进行产品升级，在头、眼、颈、头皮的四个产品基础上做优化迭代。公司在 2022年推出润眼仪产品，艾灸产品姜小竹持续放量，期待后续新品推出引领成长。2）疫情导致公司线下开店进度停滞，坪效大幅降低导致单店盈利水平下行，随着疫情防控优化、线下交通枢纽和商超人流量有望恢复，我们预计公司收入和业绩弹性有望在 23年得到释放。 盈利预测及估值考虑到消费回暖、线下人流复苏对公司收入和业绩的弹性，我们预计公司 22-24年收入为 9/12/15亿元，对应增速为-24%/37%/24%；归母净利润为-1.2/0.8/1.2亿元。我们预计 23-24年 EPS 分别为 1.31/1.90元，对应当前股价 PE 值分别为 42x/29x。 风险提示线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动

事件公司发布2022 年度业绩快报，2022 年公司实现营业收入9.01 亿元，同比下滑24%，实现归母净利润-1.16 亿元，同比下滑226%，实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比下滑256%，其中，2022 年第四季度实现营业收入2.52 亿元，同比下滑33%，实现归母净利润-0.58 亿元，同比下滑323%，实现扣非归母净利润-0.58 亿元，同比下滑441%。 核心观点黎明已至，静待修复。2022 年中报数据显示，公司线下门店直营门店达174 家，其中购物中心门店107 家，交通枢纽门店67 家，受新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费者信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少影响下，公司线下收入大幅下滑。随着疫情防控政策转变，人们出行活动恢复，公司门店经营将逐步回暖，交通部数据显示，2023 年1 月铁路客运量达2.36 亿人，同比增长32%，民航客运量达0.4 亿人，同比增长35%，交通枢纽人流量呈现恢复态势。 门店经营成本具刚性，盈利能力短期承压。2022 年公司扣非归母净利率为-13%，同比下滑19 个pct，Q4 单季为-23%，同比下滑28 个pct。公司业绩端承受较大压力，一方面，线下门店经营的租金及人力成本较为刚性；另一方面，公司积极开展线上渠道开拓，销售费用有所提升，并且，公司坚持技术创新及产品的快速迭代升级，研发费用较去年同比增长超20%。 给予“增持”评级。我们看好公司线下门店经营快速修复，线上渠道持续拓张，预计2022-2024 年公司营业收入分别为9/15/19 亿元，同比分别增长-24%/72%/20%，归母净利润分别为-1.16/1.20/1.43亿元，同比分别增长-226%/204%/20%，2023-2024 年摊薄每股收益分别为1.94/2.33 元，对应PE 分别为28/23 倍。 风险提示线下门店经营恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。