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倍轻松 2021-12-09 90.31 -- -- 109.68 21.45%
109.68 21.45% -- 详细
公司是国内小型智能按摩器具的龙头企业。公司专注于智能便携按摩器的研发、生产、销售及服务,目前已经形成了以眼部、颈部、头部及头皮四大品类为主体,人体其余易疲劳部位与其他智能健康产品为辅的产品体系。新发布的艾灸养护系列属于带耗材运营模式的硬件。公司通过易耗品的复购降低获客成本、提升客户粘性。预计未来将持续为公司贡献稳定收入。 国内按摩器具市场渗透率低,发展空间广阔。按摩器具全球市场规模呈现出稳定发展态势,增速保持在10%左右。2019年按摩器具的全球市场规模首次超过150亿美元。根据我们测算,预计2021年按摩器具市场能达到178亿美元,同比增长11%。中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一。目前我国按摩器具的渗透率不到2%,而日韩等成熟市场的渗透率接近20%,约有10倍的渗透率提升空间。公司用户定位清晰,品牌知名度明显打开。随着个人健康云管理、健康数据分析及人工智能交互等科技概念不断涌现,公司产品智能化不断升级,创新周期不断缩短,公司每年保持8个左右的新品推出,以现有产品的迭代为主,兼顾新品类的开拓。公司产品定位中高端,以新品+创新定价法作为定价策略,产品客单价远高于市场平均,主营产品毛利率均在50%以上。 公司采取多元化的营销手段,加大在渠道的推广力度和终端促销活动通过签约代言人进行了有效的品牌传播与理念宣导,进一步提升了公司品牌的知名度,年轻消费用户显著增加。盈利预测与投资评级我们预测,公司2021-2023年营业收入分别为12.15/17.25/23.46亿元,归母净利润分别为1.2/1.92/2.81亿元,当前股价对应46/28.8/19.6倍PE。考虑到行业未来较大的发展空间,以及公司在便携式可移动按摩器的市场地位,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:消费需求不足,产品更新放缓,线下门店发展缓慢,原材料大幅波动。
倍轻松 2021-11-26 105.89 135.00 55.57% 106.87 0.93%
109.68 3.58% -- 详细
倍轻松是国内高端小型按摩器具的领军企业。公司专注于国内小型按摩器具的设计、研发、生产和销售。产品定位高端市场,围绕智能便携这一特色,开发了眼部、颈部、头部以及其他相关身体部位的智能便携按摩器。公司擅长产品设计和品牌营销,2018-2020公司年营业收入分别为5.1亿元、6.9亿元、8.3亿元,同比增长 42.1%、36.6%、19.1%;归母净利润分别为 0.45亿元、0.55亿元、0.71亿元,同比增长 119.8%、21.4%、28.7%。 按摩小家电行业:行业空间大,高端市场利润丰厚。收入增长+人口结构变老+高强度工作+保健按摩文化是构成国内按摩器具市场规模稳定增长的四个支柱。全球和中国按摩器具市场规模潜在成长空间大,小型按摩器具市场规模有望超百亿元。当前颈部和眼部按摩器是细分市场的重要战略高地;从市场竞争格局上看,中低端市场竞争最激烈,高端市场盈利空间最大,倍轻松在上述领域优势明显。 产品端:定价中高端,中医与科技赋能,设计时尚。当前按摩小家电主要消费群体为年轻人,公司产品定位精准,外观设计时尚,凸显高端调性,牢固抓住行业需求痛点。定价方面瞄准中高端市场,产品种类丰富且在中医与科技持续赋能下,有望充分享受行业红利。 渠道端:线上 B2C+线下直营双轮驱动。线上 B2C 发展迅速,线下直营门店商业模式基本成熟,有序铺设可提升市场份额。按摩产品重体验,通过线下门店引流和消费者培育,有望与线上销售形成良性循环。 营销端:流量为王,多拳出击。公司善用多种营销打法,引入顶流肖战有望加速品牌高端化和知名度提升。营销策略围绕四个核心:明星+游戏+综艺+直播,可以最大程度上挖掘目标消费群体消费潜力。 盈利预测:我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 12.40亿元、17.58亿元和 23.74亿元,同比增长 50.01%、41.78%和 35.08%;归母净利润分别 为 1.16亿 元 、 1.59亿 元 和 2.15亿 元 。 对 应 PE 分 别 为56.93x/41.51x/30.60x,予以“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期、疫情影响线下门店、行业竞争加剧
倍轻松 2021-11-08 94.50 -- -- 116.00 22.75%
116.00 22.75% -- 详细
深耕便携按摩细分赛道,多点开花稳布局。倍轻松成立于2000年,2001年携首款眼部按摩器产品进入按摩器具行业,公司定位高端,围绕智能便携按摩产品建立起完善的产品品类、研发、渠道及营销体系。2020年公司营业收入/归母净利润分别为8.26亿元/0.71亿元,2017-2020年实现营收复合增速32.23%、归母净利润复合增速50.06%,发展势头强劲。 需求基础大&产品渗透率低,小型按摩器具行业空间广阔。1)我国中老年人群、亚健康人群基数大,构筑产品用户基础。2019年我国60岁及以上人口2.54亿人,老龄化比例约18%;颈椎病患病率为3.8%-17.6%,近视率高达47.5%。2)当前我国小型按摩器具渗透率仍处于较低水平,随着人均可支配收入水平及人们对亚健康问题关注度的提升,我们预期小型按摩器的稳态渗透率有望达到30%,因此我国小型按摩器产品仍有6倍以上的增长空间。 倍轻松产品矩阵丰富,研发基础雄厚。消费者的需求和偏好不断趋于个性化、精细化,倍轻松进入小型按摩器具行业较早,较早地洞察到细分客群和不同消费者的需求,已形成丰富的产品矩阵覆盖更广阔的人群。 公司不断升级产品技术,以砭针灸等中医理论,技术上还原真人手指揉按地手法及触感,深挖消费者使用习惯,产品性能不断提升。 线下渠道构筑经营壁垒,把握线上新流量入口。倍轻松是行业内率先建立起丰富的零售终端网络的公司。截至21H1拥有直营门店178个,覆盖了全国24个旅客吞吐量超过1,000万人次/年的机场、12个客流量超过1,000万人次/年的高铁站,未来三年内,计划新建248家直营门店;公司顺应行业发展趋势,加大线上销售渠道的推广、积极拥抱社交电商的营销方式,把握线上流量入口。 估值小型按摩器行业空间广阔,公司作为行业龙头研发积淀深厚、产品矩阵丰富,不断完善渠道布局、把握新增流量入口。在当前股本下,预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为1.91元/3.05元/4.55元,对应市盈率46.2倍/28.9倍/19.4倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧风险;募集资金投资项目风险;新品研发不及预期风险。
倍轻松 2021-11-02 89.83 -- -- 116.00 29.13%
116.00 29.13% -- 详细
营收延续高增,利润符合预期利润符合预期倍轻松2021Q1-Q3实现营收8.13亿/+55.66%,归母净利润0.66亿/+101.34%,扣非归母净利润0.60亿/+126.59%。其中2021Q3实现营收2.70亿/+39.80%,归母净利润0.25亿/+17.72%,扣非归母净利润0.22亿/+19.43%。公司营收实现快速增长,利润表现符合预期。 营销加码新品助力,渠道快速调整应对疫情渠道快速调整应对疫情虽然受到疫情反复的不利影响,交通枢纽客流不及预期,但公司通过线上线下渠道的灵活调整、持续推出新品及加大营销力度,营收增长靓丽。1)渠道方面,线下新开直营门店以购物中心为主,并调整部分交通枢纽门店,顺应疫情下出行趋势;线上则多平台积极布局,加大电商投入,抖音等新渠道业务取得快速发展;同时公司也进一步加大信息系统建设,数字化营销系统成果显著。2)产品方面,Q3新发布艾灸盒、睡眠眼罩、暖足鞋等,其中艾灸盒淘系平台Q3销售额超过2千万,表现优异。3)营销方面,公司高效利用代言人的宣传效应,在广州、郑州等地区的购物中心推出快闪活动,并配合进行广宣投放。 值得注意的是,公司部分非强势品类市占率取得明显增长,Q3淘系平台颈椎按摩仪市占率提升2.3pct,眼部按摩仪市占率提升0.8pct。 疫情影响直营占比毛利率降低,费用压缩促盈利稳定费用压缩促盈利稳定Q3公司毛利率同比下滑2.84pct至57.64%,主要由于疫情影响下公司高毛利率的线下直营占比有所降低,叠加公司在深圳的工厂建成,Q3起开始产生折旧成本。费用方面,上市后公司加大人员招聘力度,尤其是研发和管理人员,管理费用率增长1.02pct至5.60%,销售/研发/财务费用率分别-0.93/-1.81/-0.14pct至39.99%/3.23%/0.40%,期间费用率整体降低1.85pct。在减值损失等其他支出影响下,净利率同比下滑1.72pct至9.08%。考虑到疫情为短期影响,未来毛利恢复可期。 投资建议:维持“买入”评级“买入”评级考虑到疫情常态化影响下交通枢纽人流量受限,略微下调盈利预测,预计21-23年净利润为1.1/1.9/3.0亿(前值为1.2/2.0/3.0亿),对应PE为52/30/19x,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。
倍轻松 2021-11-01 84.85 135.00 55.57% 116.00 36.71%
116.00 36.71% -- 详细
事件: 倍轻松披露 2021年三季报,报告期内,公司实现营业收入 8.13亿元(55.66%),归母净利润 6598万元(101.34%);扣非后 ROE 为 9.50%; ROIC 为 13.98%,较同期-3.33pct;其中第三季度单季实现营业收入 2.70亿元(39.80%),归母净利润 2462万元(+17.72%);毛利率为 59.85%,较同期+1.05pct,环比-0.99pct。公司眼、颈、头和颈部产品需求仍旧旺盛,新品智能艾灸盒助力业绩持续高增长。 新品艾灸盒上市热销,线下渠道逐步恢复。第三季度公司营业收入和归母净利润实现较高增速,主要原因有两点: (1)上半年推出的新品智能艾灸盒“姜小竹 A1”热销,该产品在保留传统中医艾灸功能基础上,解决了易烫伤、烟大呛鼻等用户痛点,依托流量明星赋能,目前仅天猫旗舰店就实现月销量 3000+,总销量 4万+的成绩;原系列产品迭代推出了iSee X2pro、iNeck M2、iNeck 4新品,进一步刺激了眼、颈和肩部的市场需求。 (2)购物中心门店整体经营业绩较好,逐渐恢复至正常,年内公司线下门店开拓仍以购物中心为重点;高铁、机场等交通枢纽店仍受疫情影响,第三季度盈利不及预期,但公司已开始调整并关闭部分受影响较大的到期门店。 产品价格调整,毛利率有所波动。公司毛利率为 59.85%,较同期+1.05pct,环比-1.09pct;净利率为 8.11%,较同期+1.90pct,环比+0.48pct;第三季度单季度毛利率 57.64%,较同期-2.84pct,环比-6.08pct;净利率为 9.08%,较同期-1.72pct,环比-0.18pct。公司三季度毛利率下滑主要和发布新品、产品价格调整以及促销活动增加有关。 建设现代工厂,产能和品控进一步增强。随着公司经营规模快速增长,公司继续在深圳新建现代化工厂一座,通过增设研发实验室和 NPI 专线,进一步增强了产能供应和产品品控能力。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别为 46.62%、39.10%、43.40%,归母净利润增速分别为 95.39%、61.49%、52.71%,公司 2021至 2023年 EPS 分别为 2.24/ 3.62/5.53元,对应最新收盘价 PE 分别为41.18x / 25.50x / 16.70x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销售数据不及预期
倍轻松 2021-11-01 84.85 -- -- 116.00 36.71%
116.00 36.71% -- 详细
倍轻松收入保持高增。公司坚持“创新引领健康生活”为核心的产品理念,专注中医科技产品路线,在2021年下半年陆续推出多款新产品。其中新推出的智能明火艾灸系列产品“姜小竹”在第三季度市场反映良好,取得了较好的销售成绩。2021Q1-Q3整体营收8.13亿元,同比增长55.66%。 分季度来看,公司2021Q1/Q2/Q3营收2.15亿/3.29亿/2.7亿元,同比增长62.42%/66.62%/39.80%。 产能方面,为满足公司经营规模快速增长、加快研发成果转化,公司在深圳市新建设现代化工厂一座,设立研发实验室,增设NPI专线,进一步增强了公司自有产能供应能力和产品品控能力。 公司2021Q1-Q3毛利率59.85%,同比增加1.05pcts;;其中2021Q1/Q2/Q3毛利率为56.70%/63.72%/57.64%,同比变化+0.58pcts/+4.77pcts/-2.84pcts。 公司各项费用率保持稳定,2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.80%/3.75%/3.76%/0.64%,同比变化-0.56pcts/-0.52pcts/-1.19pcts/+0.25pcts。其中:①2021Q3销售费用率39.99%,同比下降0.93pcts。 ②2021Q3管理费用率5.60%,同比增加1.02pcts。 ③2021Q3研发费用率3.23%,同比下降1.81pcts。 ④2021Q3财务费用率0.40%,同比下降0.14pcts。 2021Q1-Q3归母净利0.66亿元,同比增长101.34%,归母净利率8.11%,同比增加1.84pcts。其中2021Q3归母净利润0.25亿元,同比增长17.72%,归母净利率9.13%,同比下降1.71pcts。 2021Q1-Q3额公司经营活动产生的现金流量净额0.59亿元,去年同期为0.03亿元;投资活动产生的现金流量净额-0.07亿元,去年同期为-0.29亿元。其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元,去年同期为-0.09亿元;投资活动产生的现金流量净额-0.01亿元,去年同期为-0.06亿元。 盈利预测与估值:公司是国内领先的智能便携按摩器龙头,通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设,建设中高端品牌形象,品牌身位优势显著,将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化,进一步巩固品牌地位。考虑到8月和10月疫情影响,略微调低2021年业绩预期,综合预计公司2021-2023年业绩为1.15/2.00/3.10亿元。相对估值市盈率47X/27X/17X。 风险提示:线下渠道拓展不及预期,竞争导致线上流量成本上升,研发能力不及预期,委托加工风险、境外经营风险
倍轻松 2021-11-01 84.85 -- -- 116.00 36.71%
116.00 36.71% -- 详细
事件:倍轻松发布21Q3财报,前三季度实现营收8.13亿元,同比+56%,归母净利润6598万元,同比101%,扣非归母净利润5982万元,同比+127%;对应21Q3营收2.70亿元,同比+40%,归母净利润2462万元,同比+18%;扣非归母净利润2210万元,同比+19%。在疫情反复++原材料上涨的背景之下表现优秀,符合市场预期。 营收端:全渠道稳健经营++新品表现亮眼,疫情反弹不挡高增步伐。 分渠道:线上拉动营收高增,线下快速调整,海外积极布局。 国内线上:公司进一步加大电商投入,抖音等新渠道高增拉动公司营收。 国内线下:购物中心门店保持此前优秀的经营业绩,交通枢纽部分门店受到疫情反弹影响,暑运旺季客流不及预期影响经营。但公司反应迅速,线下新开直营门店以购物中心门店为主,择机调整部分受疫情影响较大的交通枢纽门店,并关闭部分到期门店,使线下直营店总数保持稳定的同时,利润率更高、经营稳定性更强的购物中心门店占比提升,盈利能力进一步提升,亦符合公司中长期的线下渠道规划。 海外:公司通过开展跨境电商、全球独立站等方式积极布局海外渠道。 分产品:艾灸盒新品快速放量,4Q4新品有望带动营收保持高增长。公司77月底推出智能明火智能艾灸盒“姜小竹”、具有艾灸功能的云朵暖足鞋TraveS1、热灸美眼睡眠眼罩TraveM1,中医科技探索更进一步,取得了优异的销售战绩。根据淘数据,Q3公司三大艾灸系列新品淘系销售额2032万元。公司将在11月初举办“轻松之约”全球新品发布会,为4Q4营收带来新的增长点。 营销:线下持续曝光,数字化进一步升级。公司积极配合购物中心直营门店扩张,围绕购物中心大力推行快闪活动;此外,公司进一步升级数字化营销系统,将为未来的精准营销及产品性能优化提供更加准确的用户基础画像。 生产:新建工厂进一步增强品控和供给。公司在深圳新建一座工厂,并设立了研发实验室,增设NPI专线,进一步增强了产品品控和自有产能的供应能力。 利润端:毛利率暂有下降,经营效率进一步提升21年前三季度归母净利率8.11%,同比+1.84pct;对应Q3归母净利率9.13%,同比-1.71pct,主要系毛利率暂有下降。具体来看:21年前三季度毛利率59.85%,同比+1.05pct,对应21Q3毛利率57.64%,同比-2.84pct,我们判断主要系:1)毛利率更低的电商渠道占比提升,2)会计口径调整(运输费用调整至成本),3)芯片等原材料涨价(预计影响较小)。公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为39.99%/5.60%/3.23%/0.40%,同比分别-0.93pct/+1.02pct/-1.81pct/-0.14pct。营收高增带来的费用摊薄和线上收入占比提升推动销售费用率降低。公司整体期间费用率-1.85pct,费用控制能力强,经营效率进一步提升。 营运能力:现金流及营运周转能力良好公司21Q3销售商品收到现金2.87亿元,同比+51%高于收入增速,回款能力持续增强,现金流表现优秀。截至21Q3末公司应收账款+票据余额为4597万元,营收占比为5.65%,应收账款周转天数为20.31天,周转情况稳健,截至21Q3末公司存货为2.03亿元,营收占比为24.98%,存货周转天数为142.11天,相较2020年度小幅上升。 投资建议:行业层面看,第三消费时代健康领域消费将加速渗透+“老年经济”和“内卷经济”属性++亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动按摩器具行业稳步增长。公司层面,产品端的高颜值与科技感属性++高品质,叠加渠道端加速扩张和在创新营销上的持续投入,倍轻松成长红利将持续释放。我们预计2021-2023年公司营收分别为12.88、18.39、25.69亿元,同比分别增长55.8%、42.8%、39.7%,预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.17、1.88、2.76亿元,同比分别增长66.1%、60.2%、46.7%。EPS分别为1.91、3.05、4.48元,当前股价对应2021-2023年PE分别为48.5x、30.3x、20.6x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响线下销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、原材料涨价风险。
倍轻松 2021-10-29 96.03 -- -- 116.00 20.80%
116.00 20.80%
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业绩简评10月27日公司发布2021年三季报,2021前三季度公司实现营收8.1亿元,同比+55.7%,实现归母净利润6597.9万元,同比+101.3%。其中公司3Q 营收同比+39.8%至2.7亿元,归母净利润同比+17.7%至2461.6万元。 经营分析新品拓展顺利,营收延续高增:公司3Q 营收延续较快增长,从品类维度看,在眼部、颈部按摩仪等老品类继续稳健增长的情况下,智能明火艾灸系列产品在下半年推出后快速增长,预计3Q 营收已超2500万,为公司3Q收入增长做出重要贡献。从渠道维度看,预计由于疫情反复,3Q 机场、高铁店销售遭受压力,但线下商场店保持较好经营业绩。线上渠道方面预计依然延续快速增长,根据魔镜数据统计,京东+淘系平台3Q 增长超80%,并且公司进一步开拓抖音等新渠道,预计线上渠道3Q 已成为公司增长的核心驱动力。 收入结构性变化促使毛利率承压,期待盈利稳步修复:公司2021前三季度毛利率同比+1.1pct 至59.9%,其中3Q 毛利率同比-2.8pct 至57.6%,预计主要由于原材料价格上涨叠加线下直营渠道收入占比下降,预计随着商场店占比逐步提升后,线下渠道盈利稳定性将逐步提升。费用率方面,规模提升后,整体费用摊薄效应体现,其中3Q 销售费用率同比-0.9pct 至39.9%,管理费用率(含研发费用)同比-0.8pct 至8.8%。 渠道红利+品类拓展奠定收入高增,盈利能力提升路径清晰:从收入端来看公司规划到2023年线下直营门店拓展至408家(21H1仅178家),并且未来将重点开拓商场店,根据我们测算,公司商场店盈利能力优异(净利率可超10%),渠道红利有望加速释放,奠定公司未来三年收入增长基础。此外,公司持续拓展新品,目前艾灸产品进展顺利,更多高频消费产品的推出将进一步打开公司成长空间。从利润端来看,随着公司收入增长,规模效应显现叠加盈利能力较好的商场店占比提升,公司未来利润率提升值得期待。 盈利预测及投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司的 EPS 为 1.94元、2.97元和 4.21元,当前股价对应 PE 分别为 47x/31x/22x,维持“买入”评级。 风险提示新品开拓不及预期;直营门店拓展不及预期;限售股解禁。
倍轻松 2021-10-01 90.02 -- -- 106.59 18.41%
116.00 28.86%
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核心观点倍轻松:便捷按摩器领军者,走在成长的快车道。公司成立于2000年,21 年始终专注于高品质的小型按摩器的研发和销售,核心品类为眼颈头部和头皮四大智能便携按摩器。2016-2020 年营收和归母净利润复合增速分别为27%和60%,公司增速高于行业公司。 投资倍轻松本质上是投资具备高成长潜力,处于爆发增长前期的按摩小家电行业。在亚健康群体扩大和年轻化、国人健康消费意识提升以及消费升级的趋势下,具备养生保健、放松身心功效的按摩器市场需求会快速增长。便捷按摩器相较于大型按摩器和按摩推拿店服务具备便捷性、可随时随地放松的差异化优势,更符合新消费群体和商务人士的消费偏好和需求。因此,我们认为便捷按摩器行业有望成为增长最快的细分赛道,目前按摩器具国内市场渗透率仅为1.7%,较日韩等发达国家接近20%的渗透率仍有较大差距,品类成长潜力巨大。 倍轻松是行业稀缺的高端品牌,独特、清晰的差异化定位和打法是公司未来持续高速成长的基石。便捷按摩器行业过去是“有品类、无品牌”的状况,品牌多数定位中低端,整体格局分散,增速平稳。我们认为行业具备供给创造需求的特征,持续推出好用的产品触及客户是渗透率提升关键。因此,高端定位的倍轻松是行业少数有望通过自身突出的产品力、持续提升的品牌力+渠道加速扩张带动品类认知度和渗透率提升,也实现自身高速增长。 投资建议公司作为优质新兴成长赛道智能便携按摩器龙头,未来几年有望通过产品迭代创新+渠道加速扩张+品宣加码持续高增,与此同时,高端品牌定位+线下高势能门店有望为公司逐步加强竞争壁垒。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.27/1.92/2.81 亿, 增速为79%/51%/47%,对应PE 为43.97/29.11/19.85 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示募投项目进展不及预期,市场竞争大幅加剧,行业渗透率提升不及预期。
倍轻松 2021-09-15 102.95 133.03 53.30% 106.59 3.54%
116.00 12.68%
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智能便携按摩器先行者——倍轻松:公司成立于 2000年,主要从事智能便携式按摩器业务,通过线下直营渠道起家,营销高举高打,产品委外为主,此后逐步拓展至多渠道运营。公司近年来营收不断攀升,2020年受疫情影响 , 营 收 /归 母 净 利 润 仍 分 别 达 8.3亿 元 /0.7亿 元 , 分 别 同 比 增 长19.1%/28.7%。1H21公司线下渠道快速恢复,驱动整体营收同比+64.9%至5.4亿元,归母净利润同比+248.8%至 0.4亿元。 公司为什么能在同质化市场中突围?公司是同质化市场突围的典型,主要采用以客户亲密型为主,产品差异型为辅的品牌策略。基于中高端定位,从选品+渠道+营销三方面针对性发力,服务理念始终贯穿各环节,尤其线下直营渠道成为服务落地的最佳场所,并且我们通过草根调研及官方数据推演其单店盈利模型,发现其单店坪效优异,净利率超 10%,直营模式已基本跑通,成为同行较难复制的关键竞争力。此外,公司会员体系与口碑营销正持续完善,有望构建从获客到复购的完整营销闭环,率先突围也为公司持续扩大自身领先优势并进一步构建长期竞争力奠定基础。 未来成长驱动因素一:享受赛道红利。目前中国按摩器具渗透率仅为 1%,而亚洲成熟市场已达 10%-25%,中国市场正受老年经济、亚健康年轻化以及消费升级作用而进入加速扩容期。其中便携式产品较按摩椅等传统产品而言,其有使用场景受限小、试错成本低、精准按摩等优势,有望在行业扩容中成为增长最快的细分赛道之一,公司将充分享受优质赛道带来的三重红利(行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销打法、具备规模效应属性)。 未来成长驱动因素二:自身主动扩张,打开成长空间。公司募集资金中 1.5亿元将用于渠道拓展,从今年起三年内新增 248家直营店,进一步扩大全国渠道覆盖面,此外,公司将共计投入 1.3亿元用于研发与信息化升级建设,这将使得公司后端能力进一步增强,为公司在品类、品牌、渠道的扩张提供保障,持续提升自身份额,尤其通过品类扩充有望逐步驱动公司从低频消费品企业向高频消费品企业晋升,打开自身成长天花板。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司的 EPS 为 1.94元、2.97元和 4.21元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 50x/32x/23x,给予公司 2022年合理估值45倍,对应目标价 133.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新品开拓不及预期;委托加工产品品控;直营门店拓展不及预期;限售股解禁。
倍轻松 2021-08-25 133.96 -- -- 128.85 -3.81%
128.85 -3.81%
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公司 2021上半年实现营业收入 5.44亿元,同比增长 64.94%,归属于母公司股东的净利润为 0.41亿元,同比增长 248.78%。其中二季度实现营收 3.29亿元,同比增长 66.6%;当期归母净利润 0.3亿元,同比增长 25.3%。基本每股收益 0.89元,同比增加 242.31%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.86元(含税)。 事件点评 公司产品智能化特征明显,渠道增速明显 公司产品销售以自主品牌“breo”和“倍轻松”智能便携按摩器产品为主,品类由眼部按摩器拓展到眼部、颈部、头部及头皮四大智能便携按摩器品类,同时还为其他知名品牌企业提供 ODM 定制产品。公司是眼部与头部等智能便携按摩器品类的开创者,通过融合物联网、大数据与人工智能等领域技术成果实现智能控制、智能传感与无线操控,产品智能化不断提升。 渠道方面,公司采用线上和线下协同发展的新零售模式。上半年公司线上渠道增长 49%,线下增长 80%,ODM 增长 166%,渠道拓展表现良好。 公司优化营销策略成果显著,营运周转稳步提升 公司主营智能便携式按摩器。报告期内推出经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹 A1”,以及跌代推出 iSee X2pro、iNeck M2、iNeck 4,;带动公司毛利率实现60.94%,较上年同期提高 3.13pct。公司净利率 7.63%,高于上年同期4.11pct,主要是三费中的销售费用占比较高 44.19%,为 2.4亿元所致,但低于上年同期 0.8pct。公司优化营销策略,通过精准定位用户,官宣全球品牌代言人等方式进一步提升品牌知名度。618期间倍轻松位居天猫平台按摩器品类 Top1,在京东平台,倍轻松在眼部、头部、披肩按摩品类均居销售排行榜 Top1。管理费用率 6.84%,同比变动-2.12pct;研发费用率 4.02%,同比变动-0.87pct。上半年,公司存货周转率 1.33,较 20H1下降 0.02;固定资产周转率 37.95,较 20H1提高 17.91,总资产周转率 0.91,较上年提高 0.08。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.97\2.9\4.2,PE 分别为67.1/45.3/31.1,给予“增持”评级。 存在风险需求疲弱;产品升级缓慢;直营门店业绩表现不佳;原材料大幅波动
倍轻松 2021-08-24 135.62 157.61 81.62% 135.44 -0.63%
134.76 -0.63%
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事件: 2021年 8月 19日,倍轻松披露了 2021年中报,实现营收 5.44亿,yoy+64.94%,归母净利润 4136.3万元,yoy+248.78%。2021Q2单季实现营收 3.29亿,yoy+66.62%,归母净利润 3023万元,yoy+25.33%。 点评: 新品上市,直营门店恢复,收入高增。2021H1公司营收 yoy+64.94%,其中,线上增长 49%,线下增长 80%,ODM 增长 166%,高速增长的原因主要有两点:①公司上半年推出两个新品类,经络枪和智能艾灸盒“姜小竹 A1”, 同时原系列产品迭代推出了 iSee X2pro、iNeck M2、iNeck4新品,新品上市刺激市场需求。②门店去年受疫情影响较大,今年上半年直营店恢复销售,在低基数基础上实现快速增长。 产品结构调整,毛利率大幅提升。2021H1毛利率为 60.94%,yoy+3.13%,2021Q2单季毛利率为 63.72%,yoy+4.78%。在原材料涨价的背景下,公司毛利率实现逆势上升,应该与公司发布新品,产品结构调整有关。 2021H1净利润率为 7.63%,同比+4.1pct,销售费用率同比-0.60pct,管理费用率同比-1.25pct。与 2020全年相比,净利率-0.9pct。主要是销售费用投入加大,上半年公司加大了线上推广、线下门店租赁费、销售人员薪酬支出费。 销售收入高增,提升现金流能力。2021H1现金流净额为 0.86亿元,yoy+561.5%,现金流状况改善明显。公司 Q2/Q1单季度现金流分别是+1.03亿/-0.17亿元,二季度销售回暖,带动现金净流入。 盈利预测:预测公司 2021-2023年营收增速分别是 49.43%、47.37%、43.02%,2021-2023年归母净利润增速分别是 56.1%、48.83%、48.90%,2021-2023年 EPS 分别是 1.79元、2.66元、3.97元,对应 2021年估值为 74倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销售数据不及预期
倍轻松 2021-08-24 135.62 -- -- 135.44 -0.63%
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事件:倍轻松发布2021 半年报,21H1 实现营收5.44 亿元,同比+64.94%,实现归母净利润4136 万元,同比+248.78%;对应21Q2 营收3.29 亿元,同比+66.62%,实现归母净利润3023 万元,同比+25.33%,整体表现优异。 收入端: 线上线下两开花,营销发力+产品迭代推动营收高增渠道结构进一步优化,线下开店谨慎稳步推进。去年同期疫情使得公司渠道结构发生显著变化,线上占比从19 年的40%提升至20 年的52%,今年上半年公司对线上渠道保持重视,线上营收占比进一步提升至54%,线上营收同比+49%,线下从20 年的42%降至39%,线下营收同比+80%。21H1 线下直营店从165 家增加至178 家,仅增加13家,双线渠道进一步平衡。此外,公司亦积极拓展会员积分礼品、政企集采、团购等礼品渠道,并探索完善 KA 连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式。 持续优化营销策略。第三消费时代中紧抓新营销趋势进行精准深度营销尤为重要,公司上半年通过精准营销,官宣全球代言人等方式,有效提升了品牌知名度。在今年5月通过刘涛、刘敏涛直播首秀推销眼部按摩仪,又在5 月31 日官宣当红小生肖战为全球代言人,引爆618。根据淘系数据,公司6 月销量、销额分别+118%、+194%。 产品不断迭代,强研发能力支撑。公司上半年推出经络枪及智能艾灸盒“姜小竹 A1”两大新品类产品,同时原系列产品跌代推出了 iSee X2pro、 iNeck M2、 iNeck 4 新品,产品持续迭代,差异化推动竞争力进一步提升。截至21 年6 月底,公司拥有境内外专利合计614 项,相比20 年底增加38 项,其中计算机软件著作权107 项,研发费用同比+35.61%,保持高投入。 利润端:毛利率稳中有升,营销投入加大,盈利能力暂有回落公司21H1 毛利率60.94%,同比+3.13pct,其中21Q2 为63.72%,同比+4.78pct,产品迭代推动产品价格提升,在原材料成本攀升的背景下毛利率逆势提升。21H1 销售费用率44.19%,同比-0.60pct,但去年同期疫情对线下门店收入产生较大冲击导致分母较小,因此本身销售费用率基数高于正常年度。21Q2 销售费用率为45.58%,同比+7.3%,主要源于电商平台推广费的增加,营销力度持续加大。21Q2 管理/研发/财务费用率分别-0.69pct/-0.71pct/+0.49pct,经营效率提升明显。21Q2 归母净利率9.19%,同比回落3.03pct。 营运能力:现金流及营运周转能力良好公司21H1 销售商品收到现金6.06 亿元,同比+64.62%,与收入增速基本吻合,现金流情况良好。截至21H1 末公司应收账款余额为4199 万元,营收占比为7.72%,应收账款周转天数为20 天,周转情况稳健,截至21H1 末公司存货为1.78 亿元,营收占比为32.68%,存货周转天数为135 天,相较2020 年度有小幅上升。 投资建议:行业层面看,第三消费时代健康领域消费将加速渗透+“老年经济”和“内卷经济”属性+亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动按摩器具行业稳步增长。公司层面,产品端的高颜值与科技感属性+高品质,叠加渠道端加速扩张和在创新营销上的持续投入,倍轻松将迎来成长红利。公司21H1 营收线上线下保持高增长,新品销量高增,营销策略优化,经营管理显著提效;IPO 资金到位,助力公司营销、研发和生产端全方位发力,我们上调公司盈利预测。预计2021-2023 年公司营收分别为12.51、17.60、24.52亿元,同比分别增长51.3%、40.7%、39.3%,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.19、1.89、2.76 亿元,同比分别增长67.9%、59.1%、46.0%。EPS 分别为1.93、3.06、4.47 元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为68.5x、43.1x、29.5x,给予“增持”评级。 风险提示:按摩小家电终端需求不及预期风险、品牌激烈竞争风险、快速开店导致高营销成本挤压盈利风险。
马莉 1 1
倍轻松 2021-08-06 132.43 -- -- 145.10 9.02%
144.37 9.02%
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黑体 公司是中国智能按摩器具行业的领军品牌,公司以过硬的研发实力为基石,深度布局线上与线下融合的新零售渠道模式,同时加大营销手段赋能,助推公司不断抢占市场份额,实现业绩的快速增长。 投资要点小型按摩器具领导者,业绩实现高速增长倍轻松成立于 2000年,主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务,产品包括颈部、眼部、头部等部位的按摩器具,在行业内处于领导地位。 凭借着产品研发实力与渠道铺设能力,公司快速抢占市场份额,15-20年,公司营业收入从 3.15亿元增长至 8.26亿元(CAGR 为 21.3%),归母净利润从 0.02亿元增长至 0.71亿元(CAGR 为 98.50%),实现业绩快速增长。 行业:按摩器具行业仍处于培育期,竞争格局尚未稳定中国按摩器具行业处于发展期,2020年预计市场规模达 150亿,其中小型按摩器具占比超 50%,颈部、眼部产品占据半壁江山。从市场需求端来看,消费升级和健康经济是行业发展的主要驱动力。目前市场中品牌众多,竞争激烈,倍轻松和 SKG 常年位居市场前二,未来在产品端有持续更迭实力、在渠道和营销端能够率先布局的企业可以抓住更多竞争优势。 公司:产品研发积累多年优势,渠道已形成一定壁垒1)产品端:借助按摩技术专利+智能化方向,深化中高端产品定位。公司组建专门的研发团队,取得国内外多项发明专利,并屡获国际知名奖项。在按摩功能方面,公司产品运用仿生按摩系统技术等模拟人手按摩效果;同时智能化功能和科技感外观帮助公司持续深化中高端产品,为产品争取更高的品牌溢价。 2)渠道端:线下直营门店+线上电商布局,公司渠道布局初呈壁垒。公司采用下上和线下相融合的渠道布局模式,线下在主要城市的机场、高铁站和中高端商圈进行门店布局,不断为线上引流;线上公司聘请专业的电商团队为渠道赋能,全渠道布局帮助公司快速抢占市场份额。 3)品牌端:营销手段与公司渠道布局深度融合,线上线下双管齐下。在线下方面,公司主动将门店从三四线城市向一二线城市迁移,商圈选择从百货公司向高端高端购物中心迁移,帮助深化高端品牌形象,实现场景营销;此外公司还与顶流明星合作,并积极开展直播活动,加快流量获取,提高渠道效率。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 12.92/18.96/26.32亿元,同比增速为 56.3%/46.8%/38.8%;归母净利润分别为 1.22/1.98/2.81亿元,同比增速为72.1%/63.0%/41.8%;对应 PE 分别为 65.7x/40.3x/28.4x。考虑到公司持续深化线下布局,多品类快速发展,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示行业需求不及预期,市场竞争超预期,疫情反复影响线下门店盈利
倍轻松 2021-08-04 118.39 -- -- 145.10 21.94%
144.37 21.94%
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代言+新品持续拉动终端销售 公司淘系平台6月GMV同比大幅增长194%,6月启用代言人肖战以来,在全渠道进行相关活动联动,并通过直播等新媒体平台营销进一步提升流量转化率。在此基础上,7月新品持续发力,无烟艾灸盒和旅行按摩鞋进一步扩充品类矩阵,艾灸盒配套的耗材产品(艾草柱、过滤网等)则提升了消费者的购买粘性,支撑了品类的增长可持续性。 线下壁垒加速构筑,增量渠道放量可期 行业当前的发展壁垒更偏综合而非单一的技术与生产。短期来看公司的竞争优势具有一定的独特性:(1)线下直营店优质盈利支撑下的快速复制。2020年末超165家的直营门店与其他线上的竞争对手显著拉开差距,而在17%的营业利润率则有力支撑未来的扩张动力和意愿,这背后是公司全品类高定位的产品力以及多年积累的线下精细化运营经验与体系作为依托;(2)高举高打的营销策略迅速占据消费者心智。相对充裕的营销资金投入,以及启用代言人以来焕然一新的整合营销打法短期有望有效拉动销售,而消费者心智占领则更具有长期意义。除了传统的线上和线下渠道,目前2B大宗团购、线上礼品、积分商城等增量渠道布局加速,高端定位支撑下的强礼品属性与2B渠道的需求吻合,同时礼品属性具有一定的周期刚性,受疫情等外生影响更小,有望成为收入业绩端的超预期支撑。 短看线上线下高速扩张,长看净利润率提升 公司短期增长逻辑在线下扩张和线上品类与份额的提升,尽管市场认为高速拓店期的新店爬坡会对坪效和费用率产生负面影响,但进一步从门店结构来看并非如此,坪效更高的高铁站店作为扩张重点之一有效对冲坪效的负面影响,同时租金和人工更低的高铁店、购物中心店也有望进一步拉低销售费用率,预计未来达到稳态线下门店的净利润率有望靠近15%,稳中向好的盈利能力同样也是远期业绩的有力保障。 投资建议:维持“买入”评级 公司6月销售超预期,结合公司展现出的综合竞争力和2B增量渠道的快速推进,我们上调公司2021-23年的盈利预期至1.2、2.0、3.0亿元(前值为1.2、1.8、2.4亿),三年复合增速超60%,以PEG估值并考虑估值切换与龙头溢价,给予目标市值130亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名