投资摘要疫情扰动以及车规产品挤占8寸产能 模拟芯片国产诉求提升模拟芯片制程一般在50nm以下，对应晶圆以8英寸为主。近两年疫情扰动，海外公司电源管理芯片产能吃紧，叠加新能源汽车快速放量，车载芯片需求的提升进一步挤占8寸片产能。消费电子领域模拟芯片供给紧张为国产企业带来结构性机会。 艾为电子系消费电子领域模拟芯片国产化核心资产 量价齐升助推业绩艾为电子业务专注于数模混合、模拟、射频等IC设计，应用涵盖手机、可穿戴设备、汽车电子、其他智能终端等方向。公司产品线以电源管理、射频器件、音频芯片、马达驱动为主，结合公司产品线不断开拓，公司业绩有望持续迎来量价齐升。公司未来重点成长业务包括： （1）从电源管理芯片来看，公司产品包括背光驱动、闪光灯驱动、LDO、BUCK /BOOST 芯片等，公司2020年电源管理芯片均价0.38元。 从公司技术储备来看，AMOLED驱动芯片、快充芯片等放量在即，产品单价均有望大幅度提升，手机单机价值量的突破为公司成长打开空间； （2）从射频器件看，公司立足低噪放和射频开关，并逐渐向LNABank、NR LFEM以及包含滤波器的射频模块升级。结合智能手机全球较大的销售基数，射频模块有望为公司业绩提供脉冲增长； （3）从音频芯片看，5G手机、智能终端对音频芯片要求提升。根据公司披露数据测算，数字智能K系列芯片单价相较于传统产品接近翻倍，目前产品已经迎来业绩兑现期； （4）公司马达驱动业绩放量迅猛，业绩成长主要得益于触感用线性马达以及音圈马达产品线放量，相关产品市占率仍有较大提升空间。 盈利预测我们预期公司2021-2023年实现营业收入23.32亿元、37.50亿元、53.00亿元，同比增长分别为62.2%、60.8%和41.3%；归属于母公司股东净利润为2.34亿元、4.19亿元和6.33亿元，同比增长分别为130.6%、78.6%和51.1%；EPS 分别为1.41元、2.52元和3.81元，对应PE 为150X、84X 和55X。未来六个月内，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示 （1）模拟芯片价格波动影响公司业绩； （2）产品线开拓以及市场化应用不及预期。

模拟芯片景气度延续司，公司Q3业绩高增。2021年1-9月公司实现收入16.61亿元，同比+71.36%；归母净利润1.96亿元，同比+144.87%。2021Q3单季收入5.95亿元，同比+28.91%；归母净利润0.74亿元，同比+137.09%。 受益新品销量及价格提升，公司盈利能力大幅提高。2021年1-9月公司毛利率为39.22%，同比+4.58pct；净利率为11.77%，同比+3.53pct。公司积极将上游晶圆代工和封测涨价向下游传导，新产品销量和价格提升，带动毛利率大幅提高。期间费用率方面，2021年1-9月公司管理费用率为5.74%；销售费用率为4.51%；财务费用率为0.01%。 高水平研发投入，产品料号持续丰富。2021年1-9月公司研发费用为2.62亿元，同比+98.48%；研发费用率为15.78%，同比+2.14pct。公司积极储备人才，为未来工业、汽车拓展做准备，持续丰富产品料号。短期内消费电子仍有巨大空间，公司提前储备技术，做好产品系列化，持续拓展工业、IoT及汽车电子等领域。 公司主营数模混合信号、模拟及射频芯片，多产品线布局。产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，产品型号达到470余款，2020年公司产品销量约32亿颗，广泛应用于智能手机、智能手表、蓝牙耳机、平板、笔记本电脑、IoT模块、智能音箱及其他智能硬件等。 下游应用以手机为核心，持续拓展及物联网及IoT领域。公司产品以智能手机为代表的新智能硬件为应用核心，手机市场收入占比超过85%。客户覆盖华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名ODM厂商；在可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域，持续拓展了细分领域知名企业。 盈利预测：司我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.5/4.21/6.18亿元，对应11月月30日日价股价PE分别为155/92/63倍倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2021年三季报； 2021前三季度实现营业收入 16.61亿元，同比增长 71.36%；实现归母净利润 1.96亿元，同比增长 144.87%；实现扣非净利润 1.80亿元，同比增长 142.96%。 公司多条产品线协同发展，产品型号达 470余款，可以应用于以智能手机为代表的新智能硬件领域。并且，公司紧跟核心电子产品的发展趋势，持续进行产品创新，并在下游应用市场持续进行拓展。 2021年前三季度，受益于客户需求增长、市场持续拓展以及新产品开拓，公司业务规模大幅增加。 重视研发团队建设，积极投入研发。 公司重视研发团队的建设， 2020年，公司技术人员数量快速提升，相比 2019年增加了 346人。 同时，公司重视研发投入，近年来研发费用占营收比均达到 10%以上。2021年前三季度，公司累计研发费用达到 2.62亿元， 已超过公司历年年度研发费用金额， 在整体营收中占比达到 15.77%。 积极布局电源管理市场， 持续丰富产品种类。 公司为促进电源管理芯片业务成长，积极丰富产品种类，除 LED 驱动芯片外，公司已陆续推出过压保护电路、低压降线性稳压器、 BOOST 芯片、 BUCK 芯片、快充芯片以及负载开关等产品。凭借长期的技术积累和搞笑的研发能力，公司电源管理芯片应用领域已从智能手机延伸至智能音响、平板、笔记本以及可穿戴设备等领域。未来，随着公司产品在下游渗透率的提升，公司电源管理业务有望进一步增长。 5G 普及促进公司相关射频前端业务快速成长。 5G 普及带动射频设备需求增长。 顺行业趋势，公司重点围绕 5G 射频前端的高频开关和低噪声放大器，并逐步拓展全系列 5G 射频前端芯片，产品已陆续被手机和可穿戴设备市场和知名客户验证使用。未来，随着公司产品渗透率提升，公司射频前端芯片出货量有望进一步增长。 投资建议： 基于公司持续研发， 产品种类持续丰富，我们看好公司客户需求增长、市场持续拓展以及新产品开拓带动的长期业务发展，我们预计公司 2021-2023年净利润预测为 2.59/4.73/7.09亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游应用需求不及预期风险、研发进度不及预期风险、业务规模拓展带来经营管理风险。

公司是国家工信部专精特新“小巨人”企业，深耕数模混合信号、模拟和射频芯片领域十三载。 艾为电子成立于 2008年，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，可广泛应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、智能音箱等智能硬件领域，多款核心产品在下游智能手机领域处于市场领先地位。 伴随终端产品升级、应用拓展，模拟 IC 赛道迎高成长，未来国产替代空间广阔。 公司采用 Fabess 模式，专注于 IC 设计环节。音频功放芯片主要应用于手机等智能终端设备的音频信号放大，未来手机更新换代、应用领域拓展的发展驱动下，市场需求将持续提升。电源管理芯片的需求将受益于国产替代以及应用领域外延持续增长，此外，伴随 5G 网络普及和产品的升级换代，射频前端芯片的单机使用数量和价值量将翻倍增长。线性马达驱动对传统马达的替代趋势已明确，未来市场需求有望显著增加。 构筑五维产品结构，优质供应链保成长。 长期来看，公司的五维“声光电射手”产品布局兼具深度与广度，细分赛道产品技术指标达行业领先水平，部分产品持续向中高端市场渗透，有望在音频功放、马达驱动等赛道加快推进国产替代。短期来看，上游深度绑定龙头代工厂，是台积电全球第一个完成 12寸 90nm BCD 工艺流片的客户，合作稳定供给无忧，且有望凭借产能优势进一步扩大市场份额；下游客户已覆盖市场主要手机品牌客户及 ODM 厂商，有望持续增加与大客户的合作品类，进一步拓展自身产品线、提升产品质量。此外公司还积极扩展 IOT、汽车、工业等广阔市场，具备广阔发展空间。 盈利预测与投资建议： 艾为电子作为国内模拟芯片龙头企业，产品布局兼具深度与广度，下游大客户合作稳定并持续拓展合作范围，上游供应稳定无忧，配合国产替代及 5G 行业发展趋势释放产能，短期业绩高增具有较高确定性；长期来看，公司产品外延应用场景多样，公司积极投入新品、技术研发，未来在物联网、工业等市 场 的 发 展 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 分 别 实 现 营 收23.04/38.12/55.27亿元，归母净利润 2.46/4.88/7.47亿元， 对应 EPS 分别为1.48/2.93/4.48元，对应 PE 分别为 155/78/51倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；汇率波动；技术迭代进度不及预期；终端需求不及预期；核心技术人才流失风险；原材料价格超预期上涨；下游客户集中风险。

业绩增长目标明确， 彰显公司发展信心本次激励计划分 2021-2024四期执行， 行权条件为公司 2021-2024年的营业收入分别不低于 22亿、 30亿、 40亿和 55亿元； 2021-2024年的净利润分别不低于 2亿、 2.8亿、 3.9亿和 5.5亿元； 以 2020年净利润为基数， 公司 2021-2024年净利润 CAGR 达+52%。 公司将 50%的业绩增速作为考核目标， 彰显了公司对未来的发展信心。 平台化发展，“声光电射手” 五大产品线并行公司从手机音频功放芯片及电源管理芯片出发，凭借多年积累的模拟 IC 设计经验进行品类扩张， 陆续拓展开发手机射频前端芯片及马达驱动芯片等产品， 深度绑定优质上游代工厂及下游客户， 向平台化公司发展。 随着国产替代需求增加， 公司有望凭借客户及产能优势， 覆盖更多品类产品， 公司盈利能力有望继续保持增长。 盈利预测与估值公司品类矩阵的持续扩张与升级将为公司长期成长带来强劲驱动力。 同时公司深度绑定上游优质代工厂与客户， 将深度受益国产替代黄金机遇。 稳健预计公司未来三年营收分别为 23.5、 37.3、 53.3亿元， 同比增长 63.7%/58.7%/42.8%； 实现归母净利润 2.5/ 4.6/ 6.3亿元， 同比增长 145.8%、 82.2%、 38.2%。 给予公司 2022年 95X 估值， 对应市值 437亿市值。 风险提示客户集中风险； 新产品研发进度不及预期； 新产品导入不及预期。

艾为电子：艾为电子专注于高品质数模混合信号、模拟、射频芯片设计，其产品下游应用主要集中于智能手机市场。公司专注于音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片设计四个细分赛道，并积极向其他领域拓展，其中音频功放芯片和马达驱动芯片居国内龙头地位，模拟音频功放芯片、线性马达驱动芯片市占率超过90%。 从收入端来看，公司2018-2020年营收分别为6.94亿元、10.18亿元、14.38亿元，CAGR 为43.95%，保持高速增长，主要得益于音频功放芯片市场份额不断扩大，加之手机行业对电源管理芯片、射频前端芯片的需求大增，以及马达驱动芯片在手机市场的快速铺开。公司紧跟下游行业技术创新，一方面不断开拓中低端手机市场，另一方面打开新兴IoT、汽车电子市场；另一方面对现有市占率高的模拟音频功放芯片、线性马达驱动芯片、LNA 芯片等不断进行升级迭代，持续增强盈利能力。 音频功放芯片进一步提升市占率，马达驱动芯片下游持续开拓，电源管理芯片、射频前端芯片市场空间广阔。公司从音频功放芯片设计起家，后不断延伸产品布局。近三年以来音频功放芯片均占营收50%以上，是公司最重要的营收来源，不过马达驱动芯片等新品营收占比亦在稳步提升。音频功放芯片方面，2019年全球音频功放芯片市场出货量超过30亿颗，其中大部分应用于智能手机市场。随着公司对现有产品进行升级迭代，音频功放产品的市占率与盈利水平有望进一步提升。 马达驱动芯片方面，由于该产品与音频功放具有类似技术属性，公司在马达驱动芯片领域较早地进行了技术研发及积累，在国内企业中具有较强的先发竞争优势。随着马达振动反馈向中低端手机市场下沉，马达驱动芯片出货量有望进一步提升。 公司电源管理类芯片包括光驱动芯片、电源管理芯片两大产品线，公司积极研发打开营收新赛道。根据TMR 预测，2018年全球电源管理芯片市场规模约250亿美元，到2026年有望达到565亿美元，年均复合增速10.69%，而公司电源管理芯片2020年营收为4.57亿元，具备广阔的增长空间。 此外公司还布局了射频前端芯片，受益于5G 网络的商业化建设，自2020年起全球射频前端芯片市场将迎来快速增长，2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16.00%持续高速增长，2023年增长至接近313.10亿美元。公司将抓住5G 商业化和国产化的契机，加大射频前端芯片的研发投入，打开营收增量空间。 专精IC 设计细分赛道，核心产品做大做强。音频功放芯片是公司主要的产品类型，凭借深厚的技术积累，公司在音频功放芯片形成了丰富的产品线，并且公司开发的音频功放芯片产品处于行业主流水平，部分指标达到目前行业最高水平，与凌云半导体、美信、德州仪器等国际大厂竞争。公司去年音频功放芯片的销售量约8.81亿颗，其中大部分的应用集中于智能手机市场，已成为全球智能手机中音频功放芯片的主要供应商之一。 公司自2011年起开发呼吸灯驱动芯片产品以来，不断扩大电源管理芯片的覆盖面，至今已形成背光LED 驱动、闪光灯驱动、呼吸灯驱动、OVP 过压保护、MIPI 开关、charger 类芯片等产品类别，凭借先发优势和持续的技术积累，公司开发的电源管理芯片技术水平居行业较高水平。 射频前端方面，自公司2011年开始涉足射频领域以来，至今已有GPS LNA、FM LNA、4G/5G 射频开关等主要产品，产品部分主要性能指标已达行业主流水平。 公司开发的马达驱动芯片主要包括线性马达驱动芯片和音圈马达驱动芯片，其中线性马达驱动芯片在国内手机市场市占率超过90%。 募投提升研发实力，升级完善现有产品线。公司本次募集资金总投资金额为24.68亿元，投资资金着眼于提升公司的技术研发实力，是现有业务的升 级、延伸与补充。通过募集资金投资项目进一步提升管理和研发能力， （1）智能音频芯片研发和产业化项目：拓宽产品线并优化产品，对数字音频功放、高压模拟智能功放以及智能音频Codec 芯片进行升级研发； （2）5G 射频器件研发和产业化项目：拓宽射频前端芯片品类，进行5G 射频开关、调谐天线开关Tuner、天线SRS 开关、5G 射频前端模组FEM 的研发； （3）马达驱动芯片研发和产业化项目：开发高压线性马达驱动和触觉反馈随音振动算法，给予用户更好的触觉反馈体验； （4）研发中心建设项目：帮助公司拓展新业务，进行SAR 传感器芯片、电容式触控产品、压力触控产品、电源管理产品等多种芯片产品的设计研发和技术升级； （5）电子工程测试中心建设项目：帮助公司对产品进行可靠性测试、失效分析等，提升产品良率； （6）发展与科技储备资金：进行新工艺平台的导入、RISC-V 架构芯片产品研发等，布局前瞻性研究。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年公司营收分别为23.67亿元、39.34亿元、57.25亿元，归母净利润分别为2.49亿元、5.04亿元、7.30亿元。对应当前股价的PE 分别为169倍、84倍、58倍，对应当前股价的PS 分别为18倍、11倍、7倍。公司作为国内音频功放芯片、马达驱动芯片龙头，产品类型丰富，产品线布局广阔，增长潜力巨大。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险因素：下游应用市场较为集中的风险；晶圆代工及封测价格上涨的风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险。

手机芯片领域的多面手， 音频功放、 电源管理、 马达驱动及射频芯片多点开花。 公司专注于数模混合、 模拟、 射频等芯片， 产品型号达 470余款， 2020年产品销量约 32亿颗， 手机领域应用占比 85%。 近几年公司在音频功放、电源管理、 马达驱动芯片快速发展的驱动下， 取得了较好的发展， 营收2014-2020年 CAGR 高达 70.8%， 2020年营收 14.38亿元， 同比增长41.27%。 公司发布 2021年 H1业绩预测， 预计净利润 9500-10800万元，同比增长 94.8%-121.1%， 按照预测中值测算， 公司 Q2单季盈利 6838万元， 同比增长高达 214%， 在 Q2智能手机出货量不佳的背景下， 公司业绩逆势大幅增长， 我们预测 2021年全年营收和业绩将继续保持较高增长。 公司具有较强的技术研发能力， 产品品类拓展能力强。 公司董事长孙洪军及技术带头人郭辉、 程剑涛曾在华为技术研发部门工作多年， 具有较强的技术研发能力， 截止到 2020年 12月 31日， 公司共有技术人员 641人， 占员工总数比例高达 80.5%。 公司创立初期主要研发音频功放芯片及电源管理芯片， 经过多年的发展， 音频功放芯片已发展成为国内行业龙头， 2020年出货 8.81亿颗， 全球市占率约 30%； 电源管理芯片中的 OVP、 闪光灯驱动、背光驱动及呼吸灯驱动芯片均具有较好的市占率。 2011年拓展了射频前端芯片， 其中 GPS 及 FM 低噪声放大器占据了较高的市场份额， 未来将积极拓展 LNA-BANK、 DiFEM、 L-FEM 等模组产品； 2016年， 公司又拓展了马达驱动芯片， 2019年， 公司马达驱动芯片销售数量较 2018年增长约 14倍，2020年营收同比增长 149%， 在 Haptic 驱动芯片领域， 公司在全球安卓市场占有率已达到 50%。 募投项目大力扩产智能音频功放、 5G 射频、 马达驱动芯片业务： 公司计划募集资金 24.68亿元， 对音频功放芯片、 射频前端芯片、 马达驱动芯片、 电源管理芯片等现有产品线进行完善和升级， 积极扩产， 并积极开拓 SAR 传感器、 触控芯片等产品领域， 并发展基于 Risc-V 架构的 SoC 平台、 高压BCD 先进工艺导入、 电荷泵快充和光学防抖的技术开发。 盈利估值与估值： 预测公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.52、 2.93、 4.23元， 发行价（76.58元） 对应 PE 分别为 50.5、 26. 14、 18.11倍。 给予公司 2022年 90倍 PE 估值， “买入” 评级， 目标价 263元。 风险： 全球新冠疫情影响， 手机需求不达预期， 上游晶圆厂缺产能、 涨价。