开特股份：国产汽车热管理传感器“小巨人”。 深耕汽车热管理行业，产品体系丰富。公司成立于1996年，是国内知名的汽车热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品，是“国家级专精特新小巨人”企业。 营收持续提升，净利实现快速增长。2019-2023年，公司营收从2.5亿元提升至6.5亿元，CAGR=26.6%；同时净利润快速上升，从0.09亿元显著增长至1.13亿元，CAGR=87.8%。近5年公司毛利率水平始终保持在30%以上；受益于规模效应，2023年净利率稳步提升至17.4%。 汽车热管理行业：市场空间广阔，进口替代有望加速。 中国汽车热管理市场空间广阔。2021年国内汽车热管理行业市场规模为824亿元。 由于新能源汽车热管理系统更为复杂，对热管理需求更大。受益于新能源汽车占比持续提升，未来行业市场规模将继续扩大，预计2025年国内市场将增长至1494亿元。 新能源汽车热管理需求强劲，单车价值量提升。相比传统燃油车，新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器，且新增电池热管理系统。从单车价值量来看，新能源汽车热管理系统是传统燃油车的3倍左右。 国际厂商占据全球汽车热管理行业主要市场份额，电动化有望加速推动进口替代。 2021年，电装、翰昂、法雷奥占据全球汽车热管理市场规模的57.4%。受益于汽车电动化潮流，我国自主品牌崛起。在新能源汽车热管理这一领域，国内厂商有望加快缩短与国际厂商的差距乃至弯道超车。 公司亮点：产品技术国内领先，客户优质稳定，前瞻布局智能化。 核心产品市占率国内前三，掌握多项核心技术。2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居国内前三，掌握NTC热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术，且具备同步研发设计能力。截至2023年底，公司拥有专利331项，其中发明专利27项、实用新型270项，共9个项目在研，多为替换现有外资品牌。 客户资源雄厚优质，合作关系长期稳定。截至2023年底，公司客户超200家，已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽通用、广汽丰田等知名厂商均为公司直接或间接客户。公司同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要产品采购比例高。 深度绑定新能源头部整车厂，前瞻布局智能化产品。公司与比亚迪互相陪伴成长近20年，目前比亚迪是公司第一大客户。2023年，公司对比亚迪的销售金额达1.9亿元，占公司全部营收的比重为29%。同时，公司积极跟随汽车电动化趋势，在研项目重点布局了用于智能化新能源汽车的传感器类产品。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42/1.75/2.28亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为17.4/14.0/10.8倍。我们选取主营业务类似的安培龙/科博达作为可比公司，公司估值水平相对合理，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资要点：汽车热管理系统“小巨人”，布局传感、控制、执行三大领域。公司为国内知名汽车热管理产品领导者，深耕传感、控制、执行三大领域，被评为2023年国家级专精特新小巨人，目前已与比亚迪、福特、长安、吉利等知名客户建立长期稳定合作关系。24年8月完成首次股权激励授予，24/25/26年净利润目标分别为1.25/1.37/1.48亿元，彰显信心充足。 公司2023年营收净利双增，分别为6.53亿元/1.14亿元，YoY+26.93%/+46.93%，毛利率为33.44%，其中，传感器产品毛利率稳定在50%左右，远超行业均值，系公司旗下子公司内部形成完整产业链，并具备芯片自产能力，成本优势显著。 新能源热管理需求强劲，单车价值量提升市场空间广阔。相较传统燃油车，新能源汽车热管理需求提升，单车价值量高达7000元左右，相比于传统燃油车提升2倍以上，主要系：1）空调系统热管理：新能源车不配备热机，必须主动制热；2）动力系统热管理：动力电池需保证15-35度的工作环境；3）新增电机电控总成和电池热管理系统；4）热管理系统由分散式转向集成式，综上，新能源汽车热管理需求增量显著。热管理系统作为汽车节能减排的重要一环，在双碳政策驱动下，预计2025年中国市场规模将增至1494亿元。 绑定下游优质客户，借新能源东风乘势而起。汽车行业前装供应商资质认证壁垒较高，公司客户资源雄厚，20-22年车用系列传感器产品销售收入位居国内前三，2023中国乘用车批发销量前十名厂商中，除广汽丰田外均为公司直接或间接客户。随着国内新能源汽车销量高增，发展迅猛，公司主要产品占客户同类产品的采购比例较高，订单需求预计随之高增。比亚迪为公司第一大客户，销售金额由20年的0.20亿元增加至23年的1.89亿元，营收占比由7.27%提升至28.98%，截止23年4月，在手订单为2250.80万元；同时公司积极拓客，与某北美新能源汽车品牌达成合作协议，我们认为，随着下游客户迅猛发展，公司未来业务订单需求确定性高，新能源业务市占率将进一步提升。 轮班制作业产能弹性大，募投延期投产时间不变。公司坚持“以销定产”策略，产能利用率维持高位，目前，公司根据订单情况采取轮班制，产能弹性较大，订单超预期增长时将延长设备日工时以满足下游客户需求，我们预计公司短期不会出现产能短缺情况。公司募投项目延期，但预计投产时间仍为25年底，达产后预计扩产温度传感器5000万个/年、车用电机功率控制模块500万个/年，实现年销售收入2.3亿元，年净利润2838.86万元。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为1.41/1.78/2.50亿元，公司是国内汽车热管理系统“小巨人”，可比公司2024年平均PE为28倍，考虑到北交所公司存在一定的流动性折价，给予公司16倍PE，目标市值22亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）产品价格年降的风险；3）原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告， 2023年公司实现营业收入 6.53亿元（同比+26.93%），归母净利润 1.14亿元（同比+46.92%），扣非净利润 1.04亿元（同比+51.87%）； 2024Q1公司实现营收 1.62亿元（同比+23.48%/环比-17.34%），归母净利润 0.28亿元（同比+22.95%/环比-18.48%），扣非后归母净利润 0.25亿元（同比+14.65%/环比-20.97%）。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.83元（含税），测算拟合计派发现金红利 0.50亿元（含税），占 2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 43.98%。 执行器类产品毛利率显著提升，盈利能力显著提升：从盈利端看，2023年公司实现销售毛利率 33.44%（同比+2.40pcts），其中传感器类产品、执行器类产品、控制器类产品分别实现营收 2.58亿元（同比+39.46%）、2.11亿元（同比+29.87%）、 1.79亿元（同比+18.87%），营收比重分别为 39.46%、 32.23%、 27.34%，毛利率分别为 51.53%（同比+1.98pcts）、23.31%（同比+6.02pcts）、 18.59%（同比+2.69pcts），公司销售毛利率提升明显，主要得益于执行器类产品毛利率的大幅提升、2023年部分原材料采购价格的下降及产品销量提升产生的规模效应。2024Q1公司实现销售毛利率 31.31%（同比-3.06pcts/环比-2.41pcts），毛利率短期承压。 期间费用管控得当， 24Q1公司加大研发投入：2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.24%/5.59%/4.61%/0.13%，同比分别+0.00/-0.41/-0.44/+0.45pcts， 得益于销量增加产生的规模效应，公司费用率得到明显改善；财务费用增加主要由人民币对美元波动幅度收窄导致的汇率收益减少及公司取得的政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加导致。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.44%/5.00%/5.91%/0.22%，同比分别 +0.32/-0.99/+1.71/-0.26pcts， 销售、研发费用增加主要由于 2023年末公司提高销售、研发员工薪酬及增加项目研发投入导致。 车用传感器产品销售收入全国前三，新能源渗透率提升有望带来公司竞争格局优化： 随着汽车行业“电动化、 智能化、网联化、共享化”的发展趋势，温度传感器、执行器等产品的需求不断提升。按照公司披露的信息，公司温度传感器产品在传统燃油车上平均用量约为6-12个，在新能源汽车上平均用量约为 28-39个，执行器类产品在传统燃油车上平均用量约为 4-5个，在新能源车上平均用量约为 11-14个。根据公司招股说明书援引中汽协《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》， 2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居全国前三，竞争格局较好；未来随着新能源渗透率的持续提升，公司产品的单车用量及竞争格局有望得到优化。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收为 8.09亿元、 9.76亿元、11.54亿元，实现归母净利润 1.37亿元、 1.67亿元、 1.99亿元，对应同比增速为 20.82%、 21.42%、 19.55%，当前股价对应 2024年 PE为 12.23倍。公司费用管控得当， 业绩快速增长并且盈利能力较强， 考虑公司汽车传感器产品销售收入全国前三的有利格局，产品单车用量及公司竞争格局有望随未来全球市场电动化、智能化渗透率持续提升得到优化，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2024年市盈率区间 20-25倍，合理区间为 15.6-19.5元， 首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，汽车销量不及预期。

国内知名汽车热管理产品提供商： 开特股份成立于 1996年，是从事于研发、生产和销售汽车电子电器系统产品的集团公司，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。公司绑定下游知名客户，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。 近年来公司业绩保持稳定增长， 2017-2022年营业收入、归母净利润 CAGR分别为 14.0%、 24.8%。 2021年我国汽车产销量呈现触底反弹，同时新能源汽车的快速发展也带动了公司营业收入的增长。 2023前三季度实现公司总营收 4.57亿元，同比增长 30.5%，归母净利润 0.79亿元，同比增长 51.1%，成长性延续。 新能源叠加“四化”趋势催生汽车行业热管理需求： 1）新能源车渗透率不断提升： 2022年我国新能源汽车全年产销迈入 950万辆规模，连续 9年位居全球第一，新能源车渗透率仍在不断提升。 2）四化趋势催生汽车行业热管理需求： 汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车电子的快速发展，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽。此外随着消费者对空调舒适度、节能降费以及国家对油耗排放要求的提高，汽车热管理越来越重要。 公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出： 1）绑定高质量客户： 2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、上汽通用五菱、广汽丰田、东风日产，除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。 2）研发能力突出： 公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有 NTC 温度传感器开发的能力，同时也掌握 NTC 温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。 盈利预测与投资评级： 公司作为汽车热管理行业龙头，成长性突出。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.13/1.47/1.95亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超预期； 零部件降价风险。

业绩增长亮眼，执行器类产品结构性增长显著布公司发布32023年业绩快报：预计2023年公司营业收入为6.5亿元，同比增长27.2%；公司2023年营业收入较上年同期增长的主要受益于公司销售规模扩大，执行器类产品销量大幅增加。归母净利为1.1亿元，同比增长45.5%；扣非归母净利为1.0亿元，同比增长50.5%；净利润较上年同期增长原因包括三个方面：（1）营业收入同比增长；（2）产品销售结构变化导致综合毛利率提高；（3）期间费用占营业收入的比重同比降低。本报告期末，总资产为9.3亿元，较上年期末增长31.0%；归属于上市公司股东的所有者权益为5.9亿元，较上年期末增长46.0%。 考虑到公司在热管理领域的竞争优势，我们看好后续业绩有望持续释放。 新能源车带动单车价值量提升，新能源占比持续提高新能源车带动产品需求提升。公司温度传感器产品在传统燃油车上平均用量约为6-12个，在新能源汽车上平均用量约为28-39个，执行器类产品在传统燃油车上平均用量约为4-5个，在新能源车上平均用量约为11-14个。未来，随着汽车智能化、电子化的不断发展，公司产品的应用场景或将有所增加，公司产品的单车用量亦将随之变化。随着新能源汽车市场的不断扩大，对公司传感器类产品和执行器类产品的需求也在持续增长，公司业绩增长趋势有望维持。 公司新能源营收占比持续提高。2020-2022年新能源汽车领域收入分别为0.32/0.62/1.82亿元，2021-2022年同比增速分别为96.9%/191.6%，显著高于整体营业收入增速。新能源领域的收入占比从2020年的11.4%提升至2022年的35.4%，快速增长。其中，第一大客户比亚迪收入占比由2020年的7.3%增长至2022年的25.4%。 募投产能保障增长，未来业绩释放可期公司募投项目拟新增产能0500万套电机功率控制器与05000万个温度传感器，相比2022年底产能分别新增82.0%/76.1%；项目整体预计实现年销售收入2.3亿元，实现年净利润2839万元。子公司云梦电子拟投资建设二期项目：本次项目投资为云梦电子二期扩建项目，新建生产车间2万平方米，主要用于NTC热敏电阻芯片的生产。随着产能的投产落地，公司的交付能力有望得到进一步保障，为公司未来的增长保驾护航。 盈利预测我们预计2023-2025年公司收入分别为6.5/8.2/10.3亿元，YoY分别为27.2%/25.5%/25.6%，当前股价对应PE分别18.2/14.3/11.3倍。考虑到公司在热管理领域的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

汽车热管理电子“小巨人”，预计2023年归母净利润1.13亿元（+45.5%） 开特股份成立以来致力于汽车热系统产品的研发和创新，产品线由温度传感器逐步扩展到光传感器、调速模块、直流电机执行器和步进电机执行器等。客户覆盖整车厂及热管理厂商，包括比亚迪、上汽集团、广汽集团、广州电装等。2023Q1-Q3实现营收4.57亿元（+30.51%）、归母净利润达7893.09万元（51.12%），公司业绩快报预计2023年营收6.55亿元（+27.22%）、归母净利润为1.13亿元（+45.5%）。我们预计2023-2025年的归母净利润分别为1.13/1.38/1.68亿元，对应EPS分别为0.64/0.78/0.95元/股，对应当前股价PE分别为17.0/13.9/11.4倍。待募投项目的顺利建设及投产，业务规模预期进一步提升，给予“增持”评级。 核心优势：高自产度增强国产替代逻辑，平台化助攻业务领域广覆盖 国产替代：公司拥有专利321项，其中发明专利25项。为国内率先实现汽车空调用温度传感器国产替代的企业，后续陆续研发出汽车空调用调速模块及汽车空调风门执行器。客户质量：2020-2022年车用系列传感器产品的销售收入位居前三。 第一大客户比亚迪是全球知名的新能源汽车品牌，其新能源汽车销量自2015年5.80万辆增长至2022年186.35万辆，CAGR达64.16%。同时保持新客户开发，已成功打入北美某全球知名新能源汽车品牌。募投：“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”达产后预计实现年产500万个车用电机功率控制模块和5,000万个温度传感器，实现年销售收入23,000万元、年净利润2,838.86万元。 市场环境：“四化”趋势下，热管理智能化、集成化创造市场机遇 （一）新能源车带动产业复苏：2023年中国汽车市场以销量3009万辆继续蝉联全球第一，其中新能源车销量达949.5万辆（+37.9%）。（二）汽车电子价值提升：“电动化、智能化、网联化、共享化”发展趋势带动单车电子元件价值量提升，2020年汽车电子成本占比为30%左右，预计2030年增至50%。（三）热管理集成及智能化提升：2021年我国汽车热管理行业规模约824亿元（+19.9%），热管理集成及智能化趋势预期为传感器等汽车电子提供更高需求。 风险提示：产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、原材料价格波动风险

专注于汽车热管理的“专精特新”小巨人，业绩增长亮眼深耕汽车热管理赛道828年，主营汽车空调类温度传感器、控制器、执行器。开特股份成立于1996年，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，主要细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。公司系工信部认定的国家级“专精特新”小巨人企业，行业地位显著。 2015年7月27日，公司在全国股转系统挂牌；2023年9月28日，公司在北交所上市。2022年，公司传感器类、控制器类和执行器类三大板块营收占比依次为38.2%/29.3%/31.6%。 受益于控制器、执行器类营收快速增长，公司盈利增长显著。2019-2022年公司营收分别为2.5/2.8/3.8/5.2亿元，CAGR达26.6%；其中，传感器、执行器和控制器收入CAGR分别为18.1%/32.9%/37.3%。净利润从2019年的0.10亿元增至2022年的0.77亿元，CAGR达到97.5%，显著高于收入增速；主要原因在于，规模效应之下，费用率下降显著。2020-2022年公司的期间费用率分别为16.6%/14.9%/13.0%，控费降本能力显著。公司2023年前三季度营收为4.6亿元，同比增长30.5%；归母净利润为0.8亿元，同比增长51.1%，均维持快速增长。 国产替代有望破局，技术++客户构筑竞争壁垒海外热管理厂商目前仍占有主导格局。海外传统汽车热管理供应商较早进入热管理市场，积累了较强的技术优势，全球系统配套能力强，2021年全球热管理市场CR3约为41%，依次为电装、瀚昂、法雷奥，三者市场占比依次为19%/13%/9%，国内厂商仍处追赶阶段。 公司凭借技术++客户构筑竞争壁垒。截止2022年底，公司拥有311项专利，其中发明专利24项，技术人员占比为18.35%；公司“车载传感器研究中心”2022年被认定为湖北省工程研究中心。凭借深厚的技术和研发实力，公司产品在行业内绑定了一批优质客户包括：①整车厂商：比亚迪、上汽集团、广汽集团、中国一汽、吉利集团、长城汽车、长安汽车；②造车新势力：威马、小鹏、高合等新能源汽车造车新势力；③汽车热系统厂商：广州电装、翰昂集团、法雷奥集团、松芝股份、三电控股等。未来，公司有望凭借技术领先+客户积累持续享受热管理行业的增长浪潮。 新能源汽车热管理单车价值量显著提升，“品类++客户”扩张打开成长空间新能源车驱动热管理系统单车价值量提高。由于新能源车热管理系统中电动压缩机、热泵系统价值较高，目前新能源汽车热管理系统核心产品单车价值量为6410元，较传统汽车的2230元增长了近2倍。随着新能源汽车的渗透率快速提高，市场规模有望从2021年的824亿元增长至2025年的1494亿元，CAGR为16.0%。 紧抓新能源浪潮，公司新能源营收占比持续提高。2020-2022年新能源汽车领域收入分别为0.32/0.62/1.82亿元，2021-2022年同比增速分别为96.9%/191.6%，显著高于整体营业收入增速。新能源领域的收入占比从2020年的11.4%提升至2022年的35.4%，快速增长。其中，第一大客户比亚迪收入占比由2020年的7.3%增长至2022年的25.4%。 “品类++客户”持续扩张，打开中长期成长空间。①品类持续扩张，当前公司产品主要用于汽车空调系统，正逐步向新能源电池系统扩张。基于汽车空调热管理的经验和技术，公司拓展开发了CCS集成母排，目前在储能领域已小批量供货，新能源汽车领域客户尚在开发中。②客户开拓情况顺利，近年来公司陆续通过广州电装、翰昂集团、马瑞利、某北美新能源汽车品牌等新客户的认证并批量供货。 募投产能保障增长，未来业绩释放可期公司募投项目拟新增产能55000万套电机功率控制器与05000万个温度传感器。公司计划在湖北省武汉市汉南区兴城大道499号生产基地通过建设生产厂房、购置SMT设备、PCBA自动组装线、新能源传感器组装线、MES系统等先进生产设备以满足公司产能扩充的需求。项目达产后，预计新增年产能500万个车用电机功率控制模块与5000万个温度传感器产能，相比2022年底产能分别新增82.0%/76.1%；项目整体预计实现年销售收入2.3亿元，实现年净利润2839万元。随着产能的投产落地，公司的交付能力有望得到进一步保障，为公司未来的增长保驾护航。 盈利预测我们预测2023-2025年公司收入分别为6.89/8.66/10.88亿元，YoY分别为33.9%/25.6%/25.7%；归母净利润分别为1.09/1.39/1.77亿元，YoY分别为41.4%/27.5%/27.0%，2022-2025年CAGR为32.0%。考虑到公司未来的高成长性及技术+客户的竞争优势，给予2024年20倍PE，目标价为15.8元，给予“买入”评级。 风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；